경기, 환율, 인플레이션 : 투자자산매력지속 경기회복강도는 9 년차별화에서 1 년동조화예상 달러약세속에완만한인플레이션진행예상 투자자산비중확대전략지속 : 국내주식 > 원자재 > 해외주식 경기회복강도는 9 년차별화에서 1 년동조화예상 미국연방준비제도이사회 (FRB) 가 미국경제가심각한하강국면을지나상승하기시작했다 고경기회복을공식선언했다. 미국은글로벌금융위기의진원지이기때문에경기회복선언은금융위기종식선언의의미를담고있다. 경기회복선언을자신있게할수있게된배경은첫째, 금융위기의핵심원인인주택가격이회복세를보이기시작했고, 둘째, 생산과소비가살아나고있기때문이다. 그러나높은실업률, 상업용부동산시장불안, 소비자신용악화가이어지고있어급격한회복보다는완만한경기회복세가예상된다. 또한섣부른유동성축소는경기가회복되다다시침체에빠지는더블딥을야기시킬가능성이높아확신없는경기회복국면이전개될가능성이높아보인다. 7년서브프라임사태와 년글로벌금융위기 ( 리먼파산 ) 를겪으면서세계경제가동반침체의늪에빠졌으나, 각국정부의대응전략과강도에따라경기회복시기와강도가차별적인모습을보였다. 경기회복시기에있어서는중국 > 한국 > 미국순으로경기선행지수가돌아섰다. 회복강도에있어서는한국 > 중국 > 미국순으로차별적인모습을나타냈다. 그림 1> 중국 > 한국 > 미국순으로경기선행지수상승전환 (%,YoY) 1 - - - - 5-1 5-7 -1-7 7-1 7-7 -1-7 9-1 9-7 자료 : Thomson datastream
최근 1년간진행된글로벌자산시장은위험이지배하는국면이었다. 금융시스템의위기가경기침체로이어졌다. 인류가처음당면한상황이었기때문에경기침체가어느정도, 얼마기간동안진행될지모른다는불확실성이자산시장을뒤흔들어놓았다. 그러나각국정부의재정정책과금리정책의공동대응으로금융시장과경기가빠르게정상화되고있다. 9년 1월은금융시장과경제에도사리고있던위험이제거되고제자리를찾은시점이다. 9 년경제에대한전망도예상했던것보다심각하지않은것으로나타나고있다. 1년전에비해현시점이다른것은경제에대한전망이불확실성의영역에서예측가능의영역으로바뀌었다는점이다. IMF는 1월 1일정례발표에서 9년과 1년경제전망을상향조정할예정이다. 9월에발표된국내경제연구소의발표에따르면한국과미국을비롯한세계경제는 9년마이너스 (-) 성장에서 1 년플러스 (+) 성장으로전환될것으로예상하고있다. 한국, 중국, 인도등일부국가를제외하고대부분의국가의 1 년경제성장율은큰차이를보이지않을것으로보인다. 9년이위기상황대처능력에따른차별화국면이었다면, 1년은경제회복의동조화국면이예상된다. 다만, 한국, 중국, 인도의경기차별화와주가차별화는이어질것이다. 중국과인도가 1년세계경기회복을주도하는가운데, 세계수요기여율에서 %p 를차지 (LG 경제연구소전망 ) 할전망이고, 한국경제는중국와인도성장의가장큰수출수혜를볼것이기때문이다. 글로벌구조조정가운데서한국의 IT, 자동차산업은시장지배력을강화함으로써아래그림에서보는것처럼빠른실적회복세를보였다. 특히 1 년에는글로벌경기회복으로수출물량이증가하면서이익의개선속도는더욱큰것으로예상된다. 그림 > 1 년경제성장률마이너스에서플러스로 1 1 - - 현대증권 9 1 9 1 9 1 9 1 세계미국한국중국 삼성경제연구원 LG 경제연구원 IMF 그림 3> 1 개월선행 EPS 성장률 (%, YoY) 35 3 5 15 1 5-5 -1 5 7 9
달러화약세국면전개예상 글로벌금융위기사태로촉발되었던달러회귀현상은달러강세국면을 1년간만들었다. 금융위기의진원지의통화가강세를보이는현상은이론적으로불가능한일이다. 그러나달러가기축통화라는점과금융의글로벌화로인하여세계각국에투자되어있던자금이미국금융기관의부실을메꾸기위하여회수되면서일시적인달러강세국면을만들었다. 그러나미국금융기관과경기가정상화되면서자금이미국시장에서이탈하면서달러약세가이어질전망이다. 펀더멘털상미국의대규모재정적자와역사상가장높은수위를보이고있는 GDP 대비부채비중을고려했을때달러가치는하락할수밖에없는상황이다. 또한저금리와저성장국면이상당기간동안이어질것으로예상되면서달러를빌려고수익자산 ( 이머징주식 / 채권, 원자재, 금, 아시아부동산등실물자산 ) 에투자하는수요가증가하고있고, 달러보유성향이약화되고있다. 상대적으로원달러환율이나, 위안달러환율은강세가예상된다. 그림 > 높은재정적자로달러약세예상 (p) 달러Index Total U.S Debt as a % of GDP 1 11 1 9 7 9 9 91 9 93 9 95 9 97 9 99 1 3 5 7 9 자료 : Thomson datastream 3 3 3 3 3 그림 5> 달러약세와원화강세 (p) 달러Index 원달러환율 ( 원 ) 1 1,9 11 1,7 1 1,5 9 1,3 1,1 9 7 7 5 9 9 9 9 9 그림 > 달러약세와위안화강세 (p) 달러Index 위안달러 ( 위안 ) 1 9 11 1 9 7 7 95 9 97 9 99 1 3 5 7 9
완만한인플레이션?, 하이퍼인플레이션? 정책당국자들의가장큰우려는부동산가격과원자재가격의급등상황이다. 부동산과원자재가격의급등은어렵게살려놓은경기를한순간에침체의늪으로몰아넣을수있기때문이다. 부동산가격의상승은가계에는주거비용의증가를가져오고, 기업에는투자비용의증가를가져온다. 부동산을보유하고있는계층에게는자산소득의증가에따른소비증가로경제에플러스 (+) 의효과를만들어내기도하지만, 국가전체적으로는마이너스 (-) 효과가더크다. 원자재가격의상승은소비자물가를상승시켜구매여력을축소시킬뿐아니라, 시중의금리를상승시켜이자부담을증가시키게된다. 금융위기를타개하기위하여대량으로공급한재정지출과유동성공급의여파가경기회복기에실물자산가격급등과하이퍼인플레이션의부작용을일으킬공산이크다. 부작용을최소화하기위해서는경기에영향을주지않는범위내에서유동성을미리흡수해야한다. 이것이세계적으로논의되고있는 출구전략 이다. 앞서살펴본것처럼선진국경기가완만하게상승할경우에는완만한인플레이션과안정적인출구전략으로글로벌경기는순항할것이다. 그러나경기가가파르게상승할경우에는유동성효과로인한실물자산의가격상승, 글로벌원자재수요증가등의영향으로하이퍼인플레이션과금리급등상황이연출될공산이크다. 이경우에는많은경제학자가우려하는더블딥상황이나타날가능성도배제할수없다. 단기적으로, 달러약세의영향으로세계각국은수입소비자물가하락으로낮은수준의소비자물가가예상된다. 정책금리도현수준에서상당기간동결될가능성이높다. 소비자물가와금리중에서통화강세를용인하면서소비자물가를안정시키는정책을펼칠것이기때문이다. 그림 7> 낮은소비자물가예상 (%, YoY) 1 - - 1 3 5 7 9 그림 > 정책금리동결지속전망 7 5 3 1 1 3 5 7 9
1 월자산배분전략 : 투자자산 비중확대 지속. 대안투자 비중확대 전환 단기적으로하이퍼인플레이션과같은상황은벌어지지않을것으로보고있다. 환율과금리라는두가지무기가있기때문이다. 환율과금리는글로벌금융위기로인하여낮은수준에있어정부가사용할버퍼가많이남아있다. 한국의경우적정환율이 11원인데반하여현재환율이 11원 (9.5 기준 ) 이고, 정책금리는.% 에불과하여 1년예상소비자물가상승률 3.% 에도미치지못하고있어정책적대응이용이한상황이다. 그러나경기가빠르게회복될경우에는풍부한유동성, 낮은금리, 경기회복에따른수요증가, 달러약세가함께어우러지면서원자재가격급등, 소비자물가급등, 시중금리상승등과같은이상현상이발생할가능성도있다. 이러한의미에서대안투자중원자재 ( 금 > 원유 > 비철금속 ) 의투자의비중확대전략을시행할시점이임박했다는판단이다. 1월자산배분전략에서는대안투자비중을중립에서 비중확대 로전환하였다. 중장기적인출구전략과경기회복세를고려한다면채권금리의상승세는이어질전망이어서채권의매력도는낮은상황이다. 단기금융상품과예금자산또한낮은금리수준을보이고있어보유매력도가낮다. 비중축소 전략을유지한다. 그림 9> 1 월자산배분지도 : 투자우선순위국내주식 > 원자재 > 해외주식 국내주식 _3% 비중확대 가치형 성장형 인덱스 테마형 해외주식 _1% 비중확대글로벌선진국신흥국중국 유럽 일본 브라질 러시아 인도 중동 대안투자 _1% 비중확대원자재곡물 REITs 이자자산 _3% 비중축소 채권 예금 단기금융
국내주식, 해외주식, 대안투자등투자자산의 비중확대 전략을지속한다. 지난 9개월간자산시장의시가총액의변화를반영하여블랙리터만모델의기본가정이되는중립비중을조절하였다. 그결과국내주식.%p, 해외주식 3.3%p, 채권 (-)1.%p, 예금상품 (-).3%p 의변동이생겼다. 자산배분전략상의변화는대안투자의비중확대전략의시행으로 3.%p 의비중을늘렸으며, 국내주식은 1.%p 를확대하였다. 해외주식, 채권, 저축성예금에대해서는비중을축소하였다. 국내주식투자의비중을확대한이유는 1월이 3분기실적이발표되는어닝시즌이고, 기업들의실적이예상보다좋게나올가능성이높기때문이다. 또한 3분기실적발표를계기로 9 년 분기뿐아니라 1년실적에대한전면적인재조정이나타날가능성이높다. 1 년실적전망치에반영되지않은경기회복에따른물량증대효과와아시아지역수출증가효과가가시화될것이기때문이다. 현재진행중인낮은금리는미래발생할이익의할인율로작용하여밸류에이션을높이는역할을할것이기때문에주식투자의상대적매력을높일것으로예상된다. 분기는차기년도의선반영장세라는의미에서투자매력도 1순위로가져갈것을제안한다. 해외주식의경우 비중확대 전략을지속한다. 이머징경기에이어선진국경기회복세가본격화되면서기업실적이빠르게회복세를보이고있기때문이다. 중국 > 인도 > 글로벌 순으로비중확대전략을제시한다. 전체적인투자자산의매력도는 국내주식 > 원자재 > 해외주식 순이다. 그림 1> 1 월자산배분전략 Asset Class 투자자산 이자자산 국내주식해외주식대안투자채권예금단기금융상품 중립비중 13 1 9 19 5 1 월 3 1 1 1 자산배분확대확대중립축소축소축소 하이브리드펀드 중국 A> 인도 > 금 > 원유 > 비철금속순 실물채권 정기예금 CMA, MMF, 투자전략 IT/ 자동차 / 차전지 글로벌순 만기전략 RP 등유동성확보 LED/ 소재 / 금융 주. 자산배분비중은블랙리터만모델을통하여산출된결과임
그림 11> 9 월대비 1 월자산별변동내역 그림 1> 투자비중변동내역 % 3% % 1% % -1% -% -3% -% -5% -%.%.% 3.% -3.% -.%.% 5 3 1-1 - -3-1.. 중립비중변동전략변동 3.3.9.1-1.3-1. -1. -1.7 -.3 국내주식 해외주식 대안투자 채권 저축성예금 단기자금 국내주식 해외주식 대안투자 채권 저축성예금 단기자금 9 월투자성과 : 자산배분성과.% 기록..5%p 초과수익실현 9월투자성과는 투자자산집단 ( 국내주식, 해외주식, 대안투자 ) 이높은성과를시현하였다. 한국기업들의글로벌지배력강화와실적회복에힘입어코스피지수가가장높은상승세를보였으며, 미국을비롯한선진국경기가침체에서완전히벗어났다는기대가확산되면서전세계증시가동반상승세를보였다. 국내주식시장은삼성전자, 현대차, LG화학등대표기업들의실적호전세가 3분기에도이어질것이라는기대감으로코스피지수가 17 포인트를넘어섰다 국내주식비중확대전략에힘입어 9월.% 의자산배분종합수익률을기록하였고, 벤치마크대비.5%p 의초과수익률을기록하였다. 당센터가자산배분전략을제시한 년 9월이후현재까지 7.%p 의초과수익률을기록하고있다. 그림 13> 9월투자성과 :.5%p 초과성과기록. 3. 1..1 1..1.7...5 KOSPI MSCI ACWI CRB REITs KOBI3 정기예금 3 년 CD91 물 벤치마크 배분전략 초과수익률 국내주식해외주식대안투자채권예금단기상품 9 월성과 주 ) 채권, 예금, 단기금융상품의수익률은연환산수익률임. 벤치마크수익률은각자산별중립비중을기준으로산출된수익률임. 기간 :9..3~9. 9.3