LG 전자 (066570) 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 85,000 상향 현재주가 (16.03.16) 61,900 가전및전자부품업종 KOSPI 1,974.9 시가총액 10,681 십억원 시가총액비중 0.85% 자본금 ( 보통주 ) 818십억원 52주최고 / 최저 64,900 원 / 39,800 원 120 일평균거래대금 555억원 외국인지분율 21.22% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.0 19.7 31.7 3.9 상대수익률 -0.5 19.4 31.7 4.5 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) 67 62 57 52 47 42 37 32 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 27-40 15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 20 10 0-10 -20-30 Earnings Preview 1Q 프리뷰 : 서프라이즈! 가전의변신 ( 프리미엄화 ). 2Q 에 G5 飛上기대 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 85,000 원으로상향 (13.3%) - LG 전자의 16 년 1 분기영업이익 ( 연결 ) 은 4,613 억원 ( 매출은 14 조 6,053 억원으로추정 ) 으로당사의종전추청치 (2 월 15 일, 4,013 억원 ), 시장의추정치 (3,800 억원 ) 를상회할전망. 주요원재료가격하락및 프리미엄제품중심의믹스효과가당사추정치를상회, 수익성이큰폭으로개선될것으로판단 - 16 년과 17 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 9.9%, 6.1% 상향, 목표주가도 85,000 원 (16 년 BPS X Target P/B 1.25 배 (MC( 스마트폰이 ) 가이익을시현한구간 (12 년 ~14 년 ) 의평균적용 ) 으로상향 (13.3%) 하며투자의견은 매수 (BUY) 를유지. 전기전자업종중탑픽을그대로유지 - 16 년 1 분기영업이익 ( 연결, 4,613 억원 ) 은서프라이즈로추정, 전년동기대비 51.1%, 전분기대비 32.2% 씩증가할것으로예상. 서프라이즈로추정배경은 TV(HE) 와가전 (H&A) 의수익성이종전대비큰폭으 로개선될것으로분석. 공통적으로 1) 글로벌환경이 M/S 확대보다수익성중심에주력하고있으며 2) 사물인터넷의확산으로프리미엄급신제품의매출확대등제품믹스의변화로평균판매단가 (ASP) 상승이지속되고있으며 3) 주요원자재가격의약세에기인. 부문별특징은 - 1) 가전부문 (H&A) 은프리미엄중심의신제품출시와주요원자재가격약세가맞물리면서기대이상의마진율을기록할것으로분석. 북미시장의경기회복으로교체수요증가, 사물인터넷환경에대응한프리미엄신제품출시및 ASP 상승이 15 년하반기부터진행되는상황. 특히에어컨은상반기가성수기인점을감안하면 16 년 1 분기, 2 분기에최고의수익성을기록할전망. H&A 의 16 년상반기영업이 익은 6,960 억원으로전년대비 33.5% 증가추정. 북미시장의점유율과원달러환율, 제품 ( 세탁기, 냉장고, 에어컨 ) 가격등이모두상승하는구간에진입한것으로판단, 16 년전체영업이익 (1 조 9,525 억원 ) 증가 (63.8% yoy) 에핵심적인역할예상 - 2) TV(HE) 도 LCD 패널가격의약세및프리미엄비중 (UHD, OLED) 증가로수익성호전이지속되고있다고판단, 매출기준으로 UHD TV 및 OLED TV 비중이약 40%(15 년말 30% 로추정 ) 상회하면서 LCD 패널가격하락과 M/S 경쟁지양으로판매가격이안정세를보인것에기인. HE 의영업이익은 1,499 억원으로 15 년 1 분기대비흑자전환, 전분기대비 37.3% 증가전망. 16 년과 17 년에 OLED TV 가 프리미엄위상확대및 UHD TV 판매증가로안정적인 HE 의영업이익률 (2~3%) 시현을예상. 경쟁사도프리미엄영역을 OLED TV 로대응할것으로추정, LG 전자의선점효과및브랜드인지도상향으로추가이익개선가능할전망 2Q16 년, G5 판매호조기대로영업이익흑자전환추정 - 16 년 2 분기에 G5 판매증가로영업이익이흑자전환을기대. 프리미엄스마트폰인 G5 는공개 (2 월 21 일 ) 시점기준으로긍정적인평가를받고있으며, 경쟁사모델대비하드웨어차별화 ( 배터리교체, 듀얼카메라 ) 와착탈이가능한모듈방식을채택하면서소비자에게새로운가치를제공해줄것으로기대, G5 의글로벌동시출시는 4 월초로예상 - LG 전자의프리미엄스마트폰 G5 에대한기대감은 1) 단일모델로최초 1 천만대의판매를예상, 프리미엄영역에서브랜드인지제고로후속모델에대한기대감상승, 모듈방식의스마트폰의생태계가확산되는토대를구축할것으로판단 2) 16 년 2 분기매출은분기기준으로 4 조원 (4 조 1,696 억원 ) 을상 회, 14 년 3 분기 (4 조 2,577 억원, 영업이익률 4%) 이후로최고를기록하면서규모의경제에진입할것으로예상. 영업이익 (500 억원, 영업이익률 1.2%) 은흑자전환하여선순환구조로전환될것으로판단 기업분석 2016.03.17 www.daishin.com
LG 전자 (066570) 구분 1Q15 4Q15 1Q16(F) YoY QoQ 1Q16F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference (%) 매출액 13,994 14,560 14,605 4.4 0.3 14,118 3.5 영업이익 305 349 461 51.1 32.2 380 21.2 순이익 2-149 92 3,987.0 흑전 120-23.8 구분 2014 2015 2016(F) Growth 2015 2016 2016(F) Consensus Difference (%) 매출액 59,041 56,509 60,138-4.3 6.4 59,307 1.4 영업이익 1,829 1,192 1,952-34.8 63.8 1,672 16.8 순이익 399 124 745-68.9 499.1 624 19.5 자료 : LG 전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 59,041 56,509 60,138 64,368 66,504 영업이익 1,829 1,192 1,952 2,124 2,279 세전순이익 1,218 593 1,331 1,657 1,754 총당기순이익 501 249 932 1,160 1,228 지배지분순이익 399 124 745 928 982 EPS 2,393 713 4,507 5,622 5,954 PER 24.7 75.5 13.7 11.0 10.4 BPS 64,808 64,294 67,851 72,414 77,273 PBR 0.9 0.8 0.9 0.9 0.8 ROE 3.4 1.1 6.2 7.3 7.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 60,248 64,430 60,138 64,368-0.2-0.1 영업이익 1,735 1,941 1,952 2,124 12.6 9.4 지배지분순이익 679 875 745 928 9.8 6.1 EPS( 지배지분순이익 ) 4,099 5,298 4,507 5,622 9.9 6.1 자료 : LG전자, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 표 1. LG전자, 사업부문별영업실적전망 (K-IFRS) ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q 3Q 4Q 1Q16F 2QF 3QF 4QF 2015 2016F 2017F 매출액 HE 4,437 3,935 4,286 4,740 4,543 4,076 4,458 4,853 17,398 17,931 18,596 MC 3,597 3,648 3,377 3,777 3,687 4,170 4,132 4,277 14,400 16,265 18,194 H&A 4,063 4,485 4,153 3,829 4,308 4,602 4,262 3,777 16,531 16,949 17,402 VC 383 451 479 520 557 585 626 670 1,832 2,439 3,150 독립사업부 314 309 504 452 422 441 463 489 1,579 1,815 2,022 LG 이노텍 1,201 1,097 1,229 1,242 1,088 1,115 1,228 1,309 4,769 4,740 5,004 합계 13,994 13,926 14,029 14,560 14,605 14,989 15,168 15,375 56,509 60,138 64,368 영업이익 HE -6-83 37 109 150 126 125 131 57 532 446 MC 73 0-78 -44-42 50 58 68-48 134 421 H&A 230 292 246 215 337 359 190 155 982 1,040 877 VC -2-1 -1 10-2 -3-3 -3 5-10 19 독립사업부 -56-10 30 11 10 11 12 12-26 45 41 LG 이노텍 68 47 60 48 9 37 76 90 223 212 319 합계 305 244 294 349 461 581 457 453 1,192 1,952 2,124 영업이익률 HE -0.1% -2.1% 0.9% 2.3% 3.3% 3.1% 2.8% 2.7% 0.3% 3.0% 2.4% MC 2.0% 0.0% -2.3% -1.2% -1.2% 1.2% 1.4% 1.6% -0.3% 0.8% 2.3% H&A 5.6% 6.5% 5.9% 5.6% 7.8% 7.8% 4.4% 4.1% 5.9% 6.1% 5.0% VC -0.6% -0.3% -0.2% 1.9% -0.4% -0.5% -0.4% -0.4% 0.3% -0.4% 0.6% 독립사업부 -17.9% -3.4% 5.9% 2.4% 2.4% 2.5% 2.6% 2.4% -1.6% 2.5% 2.0% LG 이노텍 5.6% 4.3% 4.9% 3.9% 0.8% 3.4% 6.2% 6.9% 4.7% 4.5% 6.5% 합계 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 3.2% 3.9% 3.0% 2.9% 2.1% 3.2% 3.3% 세전이익 50 312 111 121 164 532 313 321 593 1,331 1,657 순이익 2 187 84-149 92 298 176 180 124 745 928 주 : HE(Home Entertainment), MC(Mobile Communication), H&A(Home Appliance & Air Solution), VC(Vehicle component), 독립사업부 (Solar+ 수처리 +Lighting+ 기타 ) 주 : 순이익은지배지분기준 표 2. LG전자, 사업부문별영업실적전망 (K-IFRS) ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q 3Q 4Q 1Q16F 2QF 3QF 4QF 2015 2016F 2017F 매출액 HE 4,437 3,935 4,286 4,740 4,512 4,076 4,458 4,853 17,398 17,900 18,564 MC 3,597 3,648 3,377 3,777 3,853 4,180 4,172 4,318 14,400 16,523 18,370 H&A 4,063 4,485 4,153 3,829 4,245 4,602 4,262 3,777 16,531 16,886 17,336 VC 383 451 479 520 542 580 632 676 1,832 2,429 3,118 독립사업부 314 309 504 452 416 434 456 483 1,579 1,789 1,994 LG 이노텍 1,201 1,097 1,229 1,242 1,082 1,099 1,218 1,322 4,769 4,720 5,049 합계 13,994 13,926 14,029 14,560 14,649 14,972 15,198 15,429 56,509 60,248 64,430 영업이익 HE -6-83 37 109 104 98 80 78 57 360 329 MC 73 0-78 -44 4 67 96 130-48 296 517 H&A 230 292 246 215 267 303 155 89 982 815 712 VC -2-1 -1 10-2 -3-3 -3 5-10 19 독립사업부 -56-10 30 11 10 11 12 12-26 44 40 LG 이노텍 68 47 60 48 19 45 76 91 223 230 324 합계 305 244 294 349 401 520 416 396 1,192 1,735 1,941 영업이익률 HE -0.1% -2.1% 0.9% 2.3% 2.3% 2.4% 1.8% 1.6% 0.3% 2.0% 1.8% MC 2.0% 0.0% -2.3% -1.2% 0.1% 1.6% 2.3% 3.0% -0.3% 1.8% 2.8% H&A 5.6% 6.5% 5.9% 5.6% 6.3% 6.6% 3.6% 2.4% 5.9% 4.8% 4.1% VC -0.6% -0.3% -0.2% 1.9% -0.4% -0.5% -0.4% -0.4% 0.3% -0.4% 0.6% 독립사업부 -17.9% -3.4% 5.9% 2.4% 2.4% 2.5% 2.6% 2.4% -1.6% 2.5% 2.0% LG 이노텍 5.6% 4.3% 4.9% 3.9% 1.8% 4.1% 6.3% 7.0% 4.7% 4.9% 6.5% 합계 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 2.7% 3.5% 2.7% 2.6% 2.1% 2.9% 3.0% 세전이익 50 312 111 121 165 478 291 278 593 1,212 1,562 순이익 2 187 84-149 92 268 163 156 125 679 875 주 : HE(Home Entertainment), MC(Mobile Communication), H&A(Home Appliance & Air Solution), VC(Vehicle component), 독립사업부 (Solar+ 수처리 +Lighting+ 기타 ) 주 : 순이익은지배지분기준 3
LG 전자 (066570) 그림 1. 전사 ( 연결 ) 매출및영업이익률 그림 2. 전사 ( 개별 ) 매출및영업이익률 그림 3. HE 사업부매출및영업이익률 그림 4. MC 사업부매출및영업이익률 그림 5. H&A 사업부매출및영업이익률 그림 6. VC 사업부매출및영업이익률 4
DAISHIN SECURITIES 그림 7. 스마트폰출하량, MC 사업부영업이익률 그림 8. TV 출하량, HE 사업부영업이익률 5
LG 전자 (066570) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 59,041 56,509 60,138 64,368 66,504 유동자산 17,483 16,398 16,855 17,646 18,571 매출원가 45,299 43,635 46,421 49,758 51,397 현금및현금성자산 2,244 2,710 2,923 3,526 4,224 매출총이익 13,742 12,874 13,717 14,611 15,107 매출채권및기타채권 8,300 7,702 8,008 8,112 8,253 판매비와관리비 11,913 11,682 11,764 12,487 12,828 재고자산 5,711 4,873 4,824 4,920 5,019 영업이익 1,829 1,192 1,952 2,124 2,279 기타유동자산 1,227 1,113 1,100 1,087 1,075 영업이익률 3.1 2.1 3.2 3.3 3.4 비유동자산 19,586 19,916 20,545 21,281 22,014 EBITDA 3,770 3,125 3,823 4,127 4,413 유형자산 10,597 10,460 11,147 11,792 12,403 영업외손익 -610-599 -622-467 -525 관계기업투자금 4,594 4,842 4,824 4,928 5,036 관계기업손익 304 360-18 103 108 기타비유동자산 4,394 4,614 4,574 4,562 4,574 금융수익 417 543-13 -25-37 자산총계 37,068 36,314 37,400 38,927 40,585 외환관련이익 1,212 1,656 1,656 1,656 1,656 유동부채 15,681 14,780 14,927 15,080 15,239 금융비용 -752-903 -216-212 -237 매입채무및기타채무 11,978 11,454 11,515 11,577 11,639 외환관련손실 285 420 270 281 292 차입금 1,165 910 937 965 994 기타 -579-598 -376-333 -360 유동성채무 1,411 1,416 1,494 1,576 1,663 법인세비용차감전순손익 1,218 593 1,331 1,657 1,754 기타유동부채 1,127 999 980 961 943 법인세비용 -540-340 -399-497 -526 비유동부채 8,397 8,551 8,772 9,224 9,741 계속사업순손익 679 253 932 1,160 1,228 차입금 6,427 6,501 6,470 6,637 6,830 중단사업순손익 -177-2 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 501 249 932 1,160 1,228 기타비유동부채 1,970 2,050 2,301 2,587 2,911 당기순이익률 0.8 0.4 1.5 1.8 1.8 부채총계 24,077 23,330 23,698 24,304 24,980 비지배지분순이익 102 125 186 232 246 지배지분 11,719 11,627 12,270 13,095 13,974 지배지분순이익 399 124 745 928 982 자본금 904 904 904 904 904 매도가능금융자산평가 -3 2 2 2 2 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 기타포괄이익 -402-151 -151-151 -151 이익잉여금 9,081 9,017 9,689 10,544 11,453 포괄순이익 97 101 783 1,011 1,079 기타자본변동 -1,188-1,217-1,246-1,276-1,306 비지배지분포괄이익 101 121 157 202 216 비지배지분 1,272 1,357 1,432 1,528 1,631 지배지분포괄이익 -4-20 627 809 863 자본총계 12,991 12,983 13,702 14,623 15,604 순차입금 6,662 5,964 5,828 5,505 5,119 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F EPS 2,393 713 4,507 5,622 5,954 영업활동현금흐름 2,029 2,619 3,241 3,542 3,701 PER 24.7 75.5 13.7 11.0 10.4 당기순이익 501 249 932 1,160 1,228 BPS 64,808 64,294 67,851 72,414 77,273 비현금항목의가감 4,721 4,261 4,776 4,888 5,073 PBR 0.9 0.8 0.9 0.9 0.8 감가상각비 1,941 1,933 1,871 2,003 2,134 EBITDAPS 23,035 19,096 23,364 25,218 26,964 외환손익 148 106 357 357 357 EV/EBITDA 4.8 5.3 4.7 4.3 4.0 지분법평가손익 -304-360 18-103 -108 SPS 326,492 312,491 332,559 355,954 367,763 기타 2,937 2,582 2,531 2,631 2,691 PSR 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 자산부채의증감 -2,320-1,163-1,778-1,717-1,752 CFPS 28,882 24,943 31,563 33,445 34,842 기타현금흐름 -874-728 -688-789 -848 DPS 400 400 400 400 400 투자활동현금흐름 -2,397-1,933-2,329-2,568-2,696 투자자산 20 44 45-82 -92 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -2,065-1,666-2,229-2,316-2,405 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 기타 -351-312 -145-171 -199 성장성 재무활동현금흐름 64-189 2 205 237 매출액증가율 4.0-4.3 6.4 7.0 3.3 단기차입금 0 0 27 28 29 영업이익증가율 46.4-34.8 63.8 8.8 7.3 사채 0 0-255 -80-78 순이익증가율 125.1-50.3 273.9 24.5 5.8 장기차입금 138-81 224 247 272 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 5.6 2.8 7.5 7.8 8.0 현금배당 -73-109 -73-73 -73 ROA 5.0 3.2 5.3 5.6 5.7 기타 0 1 79 83 87 ROE 3.4 1.1 6.2 7.3 7.3 현금의증감 -401 466 213 603 698 안정성 기초현금 2,645 2,244 2,710 2,923 3,526 부채비율 185.3 179.7 173.0 166.2 160.1 기말현금 2,244 2,710 2,923 3,526 4,224 순차입금비율 51.3 45.9 42.5 37.6 32.8 NOPLAT 1,018 509 1,367 1,487 1,595 이자보상배율 4.3 2.6 5.1 5.5 5.5 FCF 375 210 575 708 822 6
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 전자 (066570) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20160313) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.03 14.07 14.11 15.03 15.07 15.11 16.03 제시일자 16.03.17 16.03.11 16.03.07 16.03.04 16.02.26 16.02.23 목표주가 85,000 75,000 75,000 75,000 75,000 75,000 제시일자 16.02.19 16.02.15 16.02.12 16.01.29 16.01.27 16.01.22 목표주가 75,000 75,000 70,000 70,000 70,000 70,000 제시일자 16.01.16 16.01.15 16.01.14 16.01.11 15.12.24 15.12.18 목표주가 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 제시일자 15.12.14 15.12.11 15.12.04 15.11.27 15.11.20 15.11.13 목표주가 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 비율 83.5% 15.9% 0.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 7