기업분석 레저 / 엔터테인먼트 213.5.1 CJ CGV (7916) 매수 ( 유지 ) 국내영화산업이성숙기라는편견을깬 1Q 실적 목표주가 66, 원 현재가 (5/9) 58,5 원 KOSPI (5/9) 1,979.45pt 시가총액 12,61 억원 발행주식수 2,617 천주 액면가 5원 52주최고가 58,5 원 최저가 24,5 원 6일일평균거래대금 76억원 외국인지분율 22.2% 배당수익률 (12.12 월 ) 1.1% 주주구성 CJ 4.5% 국민연금공단 9.54% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 21% 71% 111% 절대기준 17% 64% 18% 1Q Review: Top Line 은매우호조, 다만아직투자단계로비용은증가 CJ CGV의개별기준 1분기매출액, 영업이익, 순이익은각각 YoY 35.4%, 42.%, 37.1% 증가한 1,876억원, 243억원, 165억원을기록했다. 7번방의선물 (1,274만명 ), 베를린 (716만명), 신세계 (452만명), 박수건달 (39만명) 등이흥행을주도하면서분기별관객수기준으로보면 212년 3분기에이어사상두번째많은관객을동원했다. 다만신규사이트증설로이익은시장기대치에다소하회했다. 또한, 연결기준으로는 4D플렉스와중국은여전히각각 17억원과 53억원의적자를기록하면서영업이익은 28억원으로개별실적에비해서저조하였다. 해외사업은이제부터본격화 국내에서여전히성장하고있는가운데, CGV의해외진출도본격적으로다각화되고있다. 중국자회사의 1분기매출은 YoY 117.6% 증가했지만약절반가량의사이트가흑자전환하면서영업적자는 59.6% 증가하는데그쳤다. 올해적극적으로출점하기때문에중국사업이본격적으로흑자전환하는것은 214년중으로예상된다. 베트남의경우에도압도적인시장점유율을유지하면서도빠르게성장중이다. 또한, 인도네시아와미얀마, 말레이시아진출도계속적으로타진중이다. 아시아시장은경제소득수준에비해서영화체인사업의발전이더딘편이므로, 성장가능성이높다. 투자의견매수유지, 목표주가 66, 원으로상향 CJ CGV 에대해투자의견매수를유지하고목표주가는 66, 원으로상향한다. 목표주가는 213년예상 EPS에 Target PER 18.8배를적용하여산출하였다. Target PER은글로벌동종업체의 213년예상 PER의평균이다. 국내박스오피스시장이여전히성장추세에있음이다시한번입증되었고, 해외로활발히진출하면서성장을모색하는동사가경쟁업체에비해서할인받을이유가없다고판단한다. 이선애 2 6915 5664 annelee@ibks.com ( 단위 : 억원, 배 ) 211 212 213F 214F 215F 매출액 5,478 6,645 8,6 9,6 1,175 영업이익 76 722 1,3 1,149 1,336 세전이익 554 951 947 1,122 1,313 당기순이익 386 727 72 848 993 EPS( 원 ) 1,873 3,528 3,49 4,113 4,816 증가율 (%) 15.8 88.4-1.1 17.8 17.1 영업이익률 (%) 12.9 1.9 12.5 12.7 13.1 순이익률 (%) 7. 1.9 9. 9.4 9.8 ROE(%) 13.2 2.4 17.1 17.2 17.3 PER 14.2 9.1 16.8 14.2 12.1 PBR 1.9 1.9 2.8 2.4 2. EV/EBITDA 8.3 7.1 9.3 7.9 6.6 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 www.ibks.com 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
이선애 6915-5664 CJ CGV 1Q Review: 국내는아직성장, 자회사에는아직투자하는단계 CJ CGV의개별기준 1분기매출액, 영업이익, 순이익은각각 YoY 35.4%, 42.%, 37.1% 증가한 1,876억원, 243억원, 165억원을기록했다. 1분기에 7번방의선물 (1,274만명 ), 베를린 (716만명), 신세계 (452만명), 박수건달 (39만명), 타워 ( 전체 517만명, 1분기중에는 315 만명 ) 등이흥행을이끌었고, 그밖에도 1만명이상의관객이든영화가 6개나더있어전국관람객수가 YoY 35.% 증가했다. 212년 1분기에영화흥행성적이다소부진했음을감안하더라도이는 1분기로는유례없는호황으로, 분기별관객수기준으로보면 212 년 3분기에이어사상두번째많은관객을동원한실적이다. 한편, CJ CGV는 1분기중천안과대전, 울산에직영점을출점하면서시장점유율을 44.3%( 직영점유율은 31.4%) 까지올렸다. 이에따라인건비와임대료, 지급수수료등의고정비가상승하면서영업이익은시장기대치를하회하는실적을기록했다. 또한, 4D플렉스와중국은여전히각각 17억원과 53억원의적자를기록하여연결영업이익은 28억원으로개별실적에비해서저조하였다. 4D플렉스의경우는규모의경제를시현하기에는매출이부진하여적자가누적되고있다. 동사는중국법인설립과 4D 시스템제작등의운영자금을마련하기위해 4월 25일에 18억원을 4D플렉스에유상증자했다. 한편, 중국은운영본부비용으로적자를시현하기는했지만영업중인사이트의약절반가량은흑자전환에성공한것으로파악된다. 이에따라운영본부비용을제외한영화관운영비로는일시적이나마 BEP에도달한것으로추정된다. 212년말기준으로 11개사이트가영업중이던중국은 213년 1분기기준으로는 15개, 5월현재기준으로는 16개가영업중이다. 2분기내에 2개가추가출점하여 2분기말에는 18개사이트운영예정이다. 표 1. CJ CGV의개별기준 1분기실적 ( 단위 : 억원, %, %p) 12.1Q 13.1Q YoY 당사추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 1,385 1,876 35.4 1,915-2. 1,84 4. 영업이익 171 243 42. 224 8.5 266-8.6 순이익 121 165 37.1 164.6 189-12.7 영업이익률 12.3 12.9.6 11.7 1.2 14.7-1.8 자료 : CJ CGV, FnGuide, IBK 투자증권 그림 1. 전국관람객수와 CJ CGV의점유율추이그림 2. 국가별연결대상자회사영업이익기여가이던스 ( 만명 ) (%) 8, 관람객수 ( 좌 ) CGV 전체 MS( 우 ) 5 직영 MS( 우 ) 4 6, 3 4, ( 단위 ) 1,5 1,2 9 6 CJ CGV 국내자회사중국 / 홍콩자회사 베트남자회사 미국 2, 2 1 3 4.1Q 7.1Q 1.1Q 13.1Q -3 13.1Q 13F 주 : 프리머스는 3 분기부터합병완료자료 : 영화진흥위원회, CJ CGV 주 : 프리머스의증가분이 4D 플렉스적자로상쇄자료 : CJ CGV 2
CJ CGV 이선애 6915-5664 올해는전체레저수요호조전망 4월전국관람객수는 YoY 6.1% 감소했다. 가장중요한원인은 1분기의초흥행작개봉에이은라인업공백이었으나, 4월 25일에개봉한아이언맨이일주일도안되는시간동안 294만명의관객을동원하면서역성장폭을크게메꿨다. 아이언맨이흥행에도크게도움을주었지만, 프리미엄상영비중을 4% 까지높이면서 2분기프리미엄라인업비중이 15% 까지상승할것으로전망된다. 이에따라관객수 (Q) 와평균티켓가격 (P) 이함께상승하는바람직한성장이 2분기에이어질예정이다. 5월말의스타트렉과 6월의은밀하게위대하게, 그리고맨오브스틸이 2분기흥행을주도할것으로예상된다. 지난해 2분기에는어벤져스 (76만명), 내아내의모든것 (435만명), 맨인블랙3(337 만명 ) 등이비수기에비해서는좋은성적을거두었지만올해 2분기에도헐리우드블록버스터와국산영화가적절히섞여있어관객수가 YoY 14.5% 증가할전망이다. 영화라인업호조와더불어 5월석가탄신일연휴나 6월현충일연휴등이매출에긍정적으로작용할것으로판단한다. 최근여가시간선용에대한수요가늘어나면서영화와여행, 게임등레저와엔터테인먼트 매출이매우호황이다. 이에따라비교적저렴한엔터테인먼트수단인영화에대한수요도 계속적으로호조를보일전망이다. 수요가탄탄한가운데 CGV가 2월에 8개지점에서시행했던가격다변화정책을확대함에따라평균티켓가격도 4.6% 정도상승할것으로예상된다. 그결과영업레버리지로영업이익은 9.6% 정도증가하는효과를기대한다. 이와함께할리우드블록버스터개봉에따른프리미엄상영비중도상승하여박스오피스매출을견인할전망이다. 그림 3. 전국박스오피스매출추이및전망 ( 억원 ) 6, CGV 티켓가격다변화실시 5, 영화티켓가격 1, 원인상 4, 3, 2, 1, 4.1Q 5.1Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 자료 : 영화진흥위원회, IBK 투자증권 3
이선애 6915-5664 CJ CGV 표 2. 213년주요라인업 기본정보 특화관 분기 개봉일 작품명 배급사 구분 감독 주연 장르 3D 4D IMAX 1분기 3/28 지아이조 2 CJ E&M 외화 존추 이병헌, 브루스윌리스 액션 O O O 2분기 4/4 런닝맨 폭스 한국영화 조동오 신하균, 이민호 코미디, 액션 4/11 전설의주먹 CJ E&M 한국영화 강우석 황정민, 유준상 액션 오블리비언 UPI 외화 조셉코신스키 톰크루즈 SF O O 레옹 POP 외화 뤽베송 장르노, 나탈리포트만 액션 노리개 인벤트디 한국영화 최승호 마동석, 이승연 드라마 4/25 아이언맨 3 소니- 디즈니 외화 셰인블랙 로버트다우니주니어 액션 O O O 5/2 전국노래자랑 롯데 Ent. 한국영화 이종필 김인권, 김수미 코미디 위대한개츠비 워너 외화 바즈루어만 레오나르도디카프리오 로맨스 5/9 고령화가족 CJ E&M 한국영화 송해성 박해일, 윤제문 드라마 미나문방구 롯데 Ent. 한국영화 정익환 최강희, 봉태규 코미디 니모를찾아서 소니- 디즈니 외화 앤드류스탠튼 애니메이션 O 5/23 분노의질주 - 더맥시멈 UPI 외화 저스틴린 빈디젤, 드웨인존슨 액션 O O 5/3 스타트렉다크니스 CJ E&M 외화 J..J, 에이브럼스 크리스파인, 칼어번 액션 O O O 6/6 애프터어스 소니- 디즈니 외화 M. 나이트샤말란 윌스미스 SF O 은밀하게위대하게 쇼박스 한국영화 장철수 김수현, 박기웅 코미디 6/13 맨오브스틸 워너 외화 잭스나이더 헨리카빌 액션 O O O 6/27 감기 CJ E&M 한국영화 김성수 장혁, 수애, 차인표 드라마 킥애스 2 UPI 외화 제프와드로 니콜라스케이지 액션 3분기 7/4 더독 롯데 Ent. 한국영화 신정원 곽도원 SF 인디펜던스데이 폭스 외화 롤랜드에머리히 윌스미스 SF O 7/18 미스터고 쇼박스 한국영화 김용화 서교, 성동일 스포츠 O O O 7/25 울버린 폭스 외화 제임스맨골드 휴잭맨 액션 O 슈퍼배드 2 UPI 외화 피에르꼬팽 알파치노 에니메이션 O O 8/1 설국열차 CJ E&M 한국영화 봉준호 크리스에반스, 송강호 SF O 3 2편 워너 외화 노암머로 에바그린 액션 O O 레드 2 롯데 Ent. 외화 딘페리소트 이병헌, 브루스윌리스 액션 8/8 공범 CJ E&M 한국영화 국동석 손예진, 김갑수 드라마 퍼시잭슨2 폭스 외화 쏘어프로덴탈 로건레넌 모험 O 9/12 협상종결자 CJ E&M 한국영화 이승준 설경구, 문소리 코미디 현의노래 롯데 Ent. 한국영화 주경중 안성기, 이성재 드라마 4/25 몬스터유니버시티 소니- 디즈니 외화 댄스캔론 빌리크리스탈 애니메이션 O O 9/19 관상 쇼박스 한국영화 한재림 송강호, 조정석 드라마 쥬라기공원 UPI 외화 스티븐스필버그 샘닐 SF O O 4분기 1/3 화이 쇼박스 한국영화 장준환 김윤석, 조진웅 스릴러 씬시티 2 POP 외화 프랭크밀러 브루스윌리스 범죄 1/17 캡틴필립스 소니- 디즈니 외화 폴그린그래스 톰행크스 드라마 11/7 토르 2 소니- 디즈니 외화 앨런테일러 크리스헴스워스 액션 O O 11/21 헝거게임 2 롯데 Ent. 외화 프란시스로렌스 제니퍼로랜스 SF O 12/12 호빗 2 워너 외화 피터잭슨 마틴프리먼 판타지 O O O 집으로가는길 CJ E&M 한국영화 방은진 전도연, 고수 드라마 12/19 용의자 쇼박스 한국영화 원신연 공유, 박희순 스릴러 12/26 47 로닌 UPI 외화 칼린쉬 키아누리브스 액션 O O 자료 : CJ CGV 4
CJ CGV 이선애 6915-5664 해외사업, What s Goin on? 국내에서여전히성장하고있는가운데, CGV 의해외진출도본격적으로다각화되고있다. CJ CGV 의중국자회사는 213 년 1 분기에매출이 YoY 117.6% 증가했다. 중국사이트숫 자가 8 개에서 2 개 ( 이중실제로영업하고있는사이트는 16 개 ) 로증가하면서매출도함께 성장한것이다. 이에비해영업적자는 33 억에서 53 억으로 59.6% 증가하는데그쳤다. 이는 211년이전에출점한사이트들이흑자전환하고, 또중국홀딩스본부유지비용이연간 3억가량감소하기때문이다. 현재운영되고있는사이트중절반가량이흑자전환에성공한것으로보인다. 아직비용만소모하고영업하지않는사이트가영업을시작하게되면 2분기와 3분기중중국법인이일시적으로흑자전환할가능성도있다. 그러나 2분기와 3분기에계속신규출점이예정되어있어, 중국사업이본격적으로흑자전환하는것은 214년중으로예상된다. 현재계약되어있는사이트숫자는 82개로 3개사이트가영업하는시점을 BEP 분수령으로전망한다. 베트남의경우에도압도적인시장점유율을유지하면서도빠르게성장중이다. 베트남은인 수당시부터흑자를내고있었던법인이고신규사이트를출점하면서도흑자를내고있다. 동사는성장시장인베트남에서도적극적으로사이트를출점할계획이다. 또한, 인도네시아와미얀마, 말레이시아진출도계속적으로타진중이다. 아시아시장은경 제소득수준에비해서영화체인사업의발전이더딘편이므로, 성장가능성이높다. 그림 4. CGV 의중국과베트남사이트진출계획 그림 5. 아시아국가별연간영화관객수추이 ( 개 ) 75 중국 베트남 ( 만명 ) 6, 한국말레이시아중국 6 5, 45 4, 3, 3 2, 15 1, 12 13.1Q 13F 14F 15F 2 4 6 8 1 12 자료 : CJ CGV 자료 : 영화진흥위원회, IBK 투자증권 5
이선애 6915-5664 CJ CGV 투자의견매수유지, 목표주가 66, 원으로상향 CJ CGV에대해투자의견매수를유지하고목표주가는 66,원으로상향한다. 목표주가는 213년예상 EPS에 Target PER 18.8배를적용하여산출하였다. Target PER 은글로벌동종업체의 213년예상 PER의평균이다. 국내박스오피스시장이여전히성장추세에있음이다시한번입증되었고, 해외로활발히진출하면서성장을모색하는동사가경쟁업체에비해서할인받을이유가없다고판단한다. 그림 6. CJ CGV 12 개월포워드 PER 밴드 ( 천원 ) 12 Price 5. 1. 15. 2. 25. 1 8 6 4 2 9.1 11.1 13.1 자료 : IBK 투자증권 6
CJ CGV 이선애 6915-5664 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) 211 212 213F 214F 215F ( 억원 ) 211 212 213F 214F 215F 매출액 5,478 6,645 8,6 9,6 1,175 유동자산 1,466 2,235 2,732 2,911 3,599 증가율 (%) 8.9 21.3 2.5 13.2 12.3 현금및현금성자산 568 1,492 1,897 1,963 2,56 매출원가 2,515 3,17 3,596 3,96 4,381 유가증권 188 매출총이익 2,963 3,628 4,49 5,1 5,794 매출채권 432 472 55 648 724 매출총이익률 (%) 54.1 54.6 55.1 56.3 56.9 재고자산 18 22 25 3 34 판관비 2,267 2,96 3,46 3,951 4,459 비유동자산 7,584 7,569 7,847 8,518 8,982 판관비율 (%) 41.4 43.7 42.5 43.6 43.8 유형자산 3,43 3,472 3,935 4,588 5,25 영업이익 76 722 1,3 1,149 1,336 무형자산 341 324 274 234 22 증가율 (%) 5.5 2.3 38.8 14.5 16.3 투자자산 2,989 2,728 2,749 2,771 2,794 영업이익률 (%) 12.9 1.9 12.5 12.7 13.1 자산총계 9,5 9,83 1,579 11,428 12,581 순금융손익 -81-11 -47-49 -34 유동부채 2,58 2,579 2,685 2,822 2,962 이자손익 -74-112 -91-69 -52 매입채무및기타채무 455 66 769 96 1,13 기타 -7 2 44 2 18 단기차입금 16 기타영업외손익 -71 346-9 22 11 유동성장기부채 7 499 439 379 349 종속 / 관계기업손익 -8 비유동부채 3,38 3,339 3,36 3,37 3,421 세전이익 554 951 947 1,122 1,313 사채 2,293 1,696 1,636 1,517 1,567 법인세 167 223 228 274 32 장기차입금 669 881 921 941 961 법인세율 3.2 23.5 24. 24.4 24.4 부채총계 5,816 5,917 6,45 6,129 6,383 계속사업이익 386 727 72 848 993 지배주주지분 3,234 3,886 4,533 5,299 6,199 중단사업손익 자본금 13 13 13 13 13 당기순이익 386 727 72 848 993 자본잉여금 672 672 672 672 672 증가율 (%) 15.8 88.4-1.1 17.8 17.1 자본조정등 -7-72 -72-72 -72 당기순이익률 (%) 7. 1.9 9. 9.4 9.8 기타포괄이익누계액 -14-4 -4-4 -4 지배주주당기순이익 386 727 72 848 993 이익잉여금 2,544 3,187 3,835 4,6 5,5 기타포괄이익 -17-12 비지배주주지분 총포괄이익 369 715 72 848 993 자본총계 3,234 3,886 4,533 5,299 6,199 EBITDA 1,61 1,153 1,42 1,636 1,881 비이자부채 1,985 2,834 3,42 3,285 3,498 증가율 (%) 7.2 8.6 23.2 15.2 15. 총차입금 3,831 3,83 3,3 2,844 2,884 EBITDA 마진율 (%) 19.4 17.3 17.7 18.1 18.5 순차입금 3,263 1,591 1,16 881 324 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 211 212 213F 214F 215F ( 억원 ) 211 212 213F 214F 215F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 974 1,34 1,143 1,345 1,55 EPS 1,873 3,528 3,49 4,113 4,816 당기순이익 386 727 72 848 993 BPS 14,33 17,276 2,657 24,565 29,88 비현금성비용및수익 827 638 473 515 568 DPS 3 35 4 45 5 유형자산감가상각비 313 359 367 447 513 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 42 71 5 4 32 PER 14.2 9.1 16.8 14.2 12.1 운전자본변동 11 216 42 52 41 PBR 1.9 1.9 2.8 2.4 2. 매출채권등의감소 -158-4 -78-98 -77 EV/EBITDA 8.3 7.1 9.3 7.9 6.6 재고자산의감소 -1-4 -4-5 -4 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 139 25 19 137 17 매출증강율 8.9 21.3 2.5 13.2 12.3 기타영업현금흐름 -34-277 -91-69 -52 EPS 증가율 15.8 88.4-1.1 17.8 17.1 투자활동현금흐름 -1,927 386-682 -1,148-1,3 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -551-646 -83-1,1-95 배당수익률 1.1 1.1.7.8.9 유형자산의감소 13 7 ROE 13.2 2.4 17.1 17.2 17.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -14-25 ROA 5. 7.7 7.1 7.7 8.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,375 1,42 169-22 -23 ROIC 15.5 27.5 27.4 27.7 28.5 기타 9-21 -26-3 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 1,357-767 -55-131 5 부채비율 (%) 179.8 152.3 133.4 115.7 13. 차입금의증가 ( 감소 ) 616 4 2 2 순차입금비율 (%) 1.9 4.9 24.4 16.6 5.2 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 4.6 3.8 5.3 6.7 8.4 기타 741-767 -95-151 3 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 15.5 14.7 15.7 15.1 14.8 현금의증가 43 923 45 66 597 재고자산회전율 312. 334.9 338. 326.3 319.8 기초현금 165 568 1,492 1,897 1,963 총자산회전율.7.7.8.8.8 기말현금 568 1,492 1,897 1,963 2,56 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 7
이선애 6915-5664 CJ CGV Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 CJ CGV [ 매수 / TP: 66, 원 ] ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 8