KB RESEARCH 217 년 4 월 19 일 신세계푸드 (3144) 217 년실적향상가능성확인 1Q 영업이익 624.6% 증가, 전부문에걸친실적개선시현 고수익식품제조성장이핵심, 제품및유통망확장동반 BUY ( 유지 ) 음식료 Analyst 박애란 2-6114-2939 aeranp@kbfg.com RA 이창민 2-6114-2917 cm.lee@kbfg.com 목표주가 ( 유지, 원 ) 19, Upside / Downside 21.4 현재가 (4/18, 원 ) 16, Consensus Target price ( 원 ) 22,87 Forecast earnings & valuation 결산기말 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,69 1,193 1,293 1,396 영업이익 ( 십억원 ) 21 3 38 43 순이익 ( 십억원 ) 14 22 29 33 EPS ( 원 ) 3,69,616 7,382 8,78 증감률 113.7 2.2 31.4 16.2 PER (X) 4. 27.9 21.2 18.2 EV/EBITDA (X) 12.6 1.9 9.6 8.7 PBR (X) 1.9 1.9 1.8 1.6 ROE 4.9 7.1 8.7 9.3 배당수익률.4.4.4.4 Performance 주가상승률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 11. 12.2-1.3 24.2 시장대비상대수익률 11.8 8.1-6.2 16.1 4 3 2 1-1 1, 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 Trading Data 시장대비주가상승률 ( 좌 ) ( 원 ) 주가 ( 우 ) 2, 18, 16, 14, 12, 시가총액 6,6 Free float 44. 거래대금 (3M, 십억원 ) 1. 주요주주지분율 이마트외 3 인. 국민연금 12.4 실적향상과식품제조성장성매력적, 투자의견 BUY 유지 1Q 매출액 16.%, 영업이익 624.6% 증가 신세계푸드의 1Q 실적은매출액 2,848억원 (+16.% YoY) 과영업이익 48억원 (+624.6% YoY, 영업이익률 1.7%) 을시현했다. 매출액은 KB증권추정치와시장컨센서스에부합했고, 영업이익은하회했으나절대적인수준은양호했다. 주요부문별실적향상요인은 1 단체급식 : 그룹사단가인상효과 (216 년 3월 3.8%) 와거래처확대, 2 외식 : 적자매장구조조정과매장수증가 (216 년신규출점 26개와폐점 13개 ), 3 식품제조 : 그룹사기반의고성장등이며기저효과 ( 음성공장비용부담과적자매장폐점비용 ) 도커수익성개선이두드러졌다. 고수익식품제조부문의성장이핵심포인트 신세계푸드의핵심투자포인트는수익성이높은식품제조부문의성장이며, 제품확장과유통채널다각화가성장요인이다. 이는 1 그룹사이마트의공격적인 PB 사업추진, 2 이마트와연계한프리미엄 PB ' 피코크 ' 와저가형 PB ' 노브랜드 ' 의생산비중확대, 3 스타벅스매장확대효과와푸드류매출성장, 4 NB 식품브랜드 ' 올반 ' 의제품확장과유통망확대 (216 년 1월 GS홈쇼핑 11월 SSG닷컴 ) 등으로세분화된다. 이를반영한 217년식품제조부문매출액은전년대비 32.2% 증가한 2,82 억원으로추정되며, 이는 1 스타벅스매장 138개증가와매장당신세계푸드의매출액 1.% 증가 ( 그림 8), 2 이마트 ' 피코크 ' 예상매출액 3, 억원 ( 그림 9) 중신세계푸드의생산비중 16.6% (+.8%p YoY) 등을가정한수치이다. 성장세가뚜렷한만큼매출비중도 216년 14.7% 217년 17.% 로확대될전망이다. 216 년에이어 217 년에도실적향상이어질전망 신세계푸드의 217년실적은매출액 1조 1,92억원 (+11.% YoY) 과영업이익 32억원 (+41.4% YoY, 영업이익률 2.%) 으로추정된다. 1Q 실적향상요인이지속되는가운데외식부문적자가 216년폐점비용제거, 그룹내신규매장출점시주력브랜드동반입점등에따라크게축소될전망 (216 년 -9억원 217년 -억원추정 ) 이다. 투자의견 BUY 와목표주가 19, 원유지 신세계푸드에대해투자의견 BUY와목표주가 19, 원을유지한다. Cash Cow인단체급식부문의안정적인실적흐름이이어지는가운데그룹사와연계한식품제조및유통, 외식등전반적인사업확대가긍정적이며, 고마진의식품제조부문성장은저마진구조의식품유통부문약점을보완할수있어경쟁사와비교할때에도차별화된다. 또한실적향상이동반되어과거보다 Valuation 부담이축소되었고, 성장성과영업가치를고려한목표주가 ( 표 4) 는현주가대비 21.4% 의상승여력이존재한다.
217 년 4 월 19 일신세계푸드 (3144) 표 1. 신세계푸드의 1Q17 예상실적 1Q17 증감율 (%, %p) 차이 ( 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 실적 KB 추정 컨센서스 YoY QoQ 컨센서스 매출액 1,89 1,69 1,89 1,774 2,17 2,28 2,364 2,38 2,46 2,68 2,824 2,83 2,848 2,814 2,84 16. 1.6 1.6 영업이익 -8 37 38 13 46 1 6-17 7 8 61 66 48 9 7 624.6-27.1-1.3 세전이익 -7 34 46-1 48 49 9-27 4 83 8 36 4 6 8 917.4 27.1-21.7 순이익 -7 28 24-3 36 4 7-17 7 64 42 3 36 44 39 436. 18.2-8.9 영업이익률 -. 2.4 2.4.8 2.2 2.3.3 -.7.3 3.1 2.1 2.4 1.7 2.1 2. 1.4 -.7 -.3 세전이익률 -.4 2.1 2.9 -.1 2.3 2.2.4-1.1.2 3.2 2. 1.3 1.6 2. 2.1 1.4.3 -. 순이익률 -. 1.8 1. -.2 1.7 1.8.3 -.7.3 2. 1. 1.1 1.2 1.6 1.4 1..2 -.1 자료 : 신세계푸드, KB증권 표 2. 신세계푸드의실적추정치변경내용 ( 억원, 원, %) 변경전변경후변경률 217E 218E 219E 217E 218E 219E 217E 218E 219E 매출액 11,889 12,866 13,886 11,92 12,926 13,99.3.. 영업이익 31 381 434 32 378 431-4. -.6 -.6 세전이익 288 36 424 27 362 421-4.3 -.9 -.8 순이익 228 289 336 217 286 332-4. -1. -1. EPS,878 7,47 8,66,616 7,382 8,78-4. -1. -1. 표 3. 신세계푸드의주요사업부문별실적추이및전망 ( 억원, %) 21 216 217E 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QE 2QE 3QE 4QE 연간E 매출액 2,17 2,28 2,364 2,38 9,64 2,46 2,68 2,824 2,83 1,69 2,848 2,941 3,9 3,42 11,92 식음 1,333 1,41 1,463 1,496,77 1,44 1,9 1,62 1,78 6,323 1,83 1,64 1,69 1,7 6,668 식품 749 762 871 88 3,239 973 1,16 1,188 1,9 4,23 1,234 1,263 1,363 1,22,112 물류 2 31 3 31 118 3 33 34 36 132 31 37 37 39 14 영업이익 46 1 6-17 87 7 8 61 66 214 48 82 8 93 32 식음 23 28 - -13 32-11 28 24 18 9 13 33 26 3 17 식품 23 24 12-7 1 17 3 37 48 1 3 49 4 7 19 물류 1-1 4 4 1-1 순이익 36 4 7-17 67 7 64 42 3 143 36 61 6 61 217 매출성장률 32.6 4.7 48.8 34.4 39. 16.6 18.1 19.4 17. 17.9 16. 12.8 9.6 8. 11. 식음 69.8 67.9 79.3 4. 62.7 9. 1.2 9. 14.2 1.8 8.9.2.8 2.. 식품 -4. 9. 16.9 26.1 11. 29.9 33.4 36.4 23.4 3.8 26.9 24.4 14.7 18.3 2.7 물류 6. 11.2 9..8 8.3 17..8 12. 14.9 12.2. 12. 1. 1. 9. 영업이익증가율 흑전 37.2-83.6 적전 7. -8.7 6.4 861.3 흑전 144.9 624.6 1.6 31. 4.1 41.4 식음 - - - - - 적전 -1. 흑전 흑전 8.2 흑전 18.3 8.7 96. 82.6 식품 - - - - - -2.4 124.4 214. 흑전 22.9 16.7-8.4 46. 19.2 2.8 물류 - - - - - 13.2 적지 - - - - - - - - 순이익증가율 흑전 41.1-69.9 적지 9.1-81.8 6.7 47.3 흑전 113.7 436. -4.8 43. 11.6 2.2 영업이익률 2.2 2.3.3 -.7 1..3 3.1 2.1 2.4 2. 1.7 2.8 2.6 3. 2. 식음 1.7 2. -.4 -.9.6 -.8 1.8 1. 1..9.8 2. 1. 2. 1.6 식품 3.1 3.1 1.3 -.8 1.6 1.8.2 3.1 4.6 3.7 2.9 3.9 3.9 4.6 3.8 물류 3. -2.4. 11. 3. 2.9-2.6....9 -.6... 순이익률 1.7 1.8.3 -.7.7.3 2. 1. 1.1 1.3 1.2 2.1 1.9 2. 1.8 주 : 1Q17 사업부문별수치는분기보고서발표이후업데이트예정 그림 1. K-IFRS 연결기준연간실적 그림 2. 216 년기준주요사업부문별실적기여도 14, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 7 1 단체급식식품제조식품유통외식 12, 6 1, 1 8, 6, 4 3 4, 2 2, 1 11 12 13 14 1 16 17E 18E - 매출액비중 영업이익비중 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 2
217 년 4 월 19 일신세계푸드 (3144) 그림 3. 1Q17 주요사업부문별매출액변동 그림 4. 217 년예상기준주요사업부문별실적변동 1,4 매출액 ( 좌 ) 매출성장률 ( 우 ) 3 3 매출액 YoY 영업이익 YoY 1,2 2 3 1, 8 6 4 2 1 1 2 2 1 1 2 단체급식외식식품 식품제조식품유통단체급식외식 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 주 1: 외식부문영업적자는 216 년 -9 억원 217 년 - 억원으로축소된다고가정주 2: KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 그림. 식품제조부문실적전망 그림 6. 식품제조부문실적기여도 3, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 7.6 2 매출액비중 ( 좌 ) 영업이익비중 ( 우 ) 6 2, 2, 7. 7.4 2 1 1, 7.3 1, 7.2 7.1 1 217 년영업이익비중축소원인은외식부문적자축소에서기인식품제조영업이익은전년대비 28.% 증가하여호조세이어질전망 4 16 17E 18E 19E 7. 16 17E 18E 19E 4 주 1: 217 년제이원 ( 생수 ) 실적반영을고려하여식품제조영업이익률전년대비소폭하락한다고가정주 2: KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 그림 7. 스타벅스커피코리아실적 그림 8. 국내스타벅스매장수와매장당신세계푸드의매출액 12, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1 ( 개 ) 1, 매장수 ( 좌 ) 매장당신세계푸드매출액 ( 우 ) ( 만원 ) 1, 1, 8 1,2 8, 8, 6 9 6, 6, 4, 4 6 4, 2, 2 3 2, 11 12 13 14 1 16 14 1 16 17E 18E 자료 : 스타벅스커피코리아, KB 증권 자료 : 스타벅스커피코리아, 신세계푸드, KB 증권주 : 신세계푸드의스타벅스관련매출액은 21 년 33 억원 216 년 683 억원 217 년 8 억원 (+2.2% YoY) 으로증가할전망, 217 년추정치는스타벅스매장 138 개증가와매장당신세계푸드의매출액 1.% 증가가정한수치 3
217 년 4 월 19 일신세계푸드 (3144) 그림 9. 이마트 피코크 매출액과제품종류 그림 1. 신세계푸드의 피코크 제조매출액과제조비중, 매출액 ( 좌 ) 제품종류 ( 우 ) ( 개 ) 2, 1, 매출액 ( 좌 ) 제조비중 ( 우 ) 2 4, 2, 8 18 3, 1, 6 16 2, 1, 4 14 1, 2 12 13 14 1 16 17E 18E 19E 1 16 17E 18E 19E 1 자료 : 이마트 ( 사업계획발표된언론보도활용 ), KB 증권 주 : 신세계푸드의 피코크 제조비중은 21 년 14.9% 216 년 1.8% 217 년 16.6% (+.8%p YoY) 로확대된다고가정 그림 11. PER Band 그림 12. PBR Band ( 만원 ) 12개월선행 EPS 기준 7 6 4 3 2 1 1/9 1/11 1/13 1/1 1/17 77.배 9.배 41.배 23.배.배 ( 만원 ) 3 12개월선행 BPS 기준 2 2 1 1 1/9 1/11 1/13 1/1 1/17 3.1배 2.6배 2.배 1.배.9배 자료 : Quantiwise, KB 증권 자료 : Quantiwise, KB 증권 표 4. 목표주가산출 ( 원, 억원, 배, %) EPS 매출액 비고 회계연도 6,24 12,29 Fwd 12개월 (217년 8개월, 218년 4개월반영 ) 기준 216 3,69 1,69 217E,616 11,92 가중치 8개월 218E 7,382 12,926 가중치 4개월 Target multiple 27..6 PER은성장주 2~3배평균, PSR은 21~216년평균적용 산출된주당가치 17,622 21,4 적정주가 186,88 PER과 PSR 고려한주가의평균치 목표주가현주가 19, 16, 4/18 기준 상승여력 21.4 투자의견 BUY 자료 : Quantiwise, KB증권 4
217 년 4 월 19 일신세계푸드 (3144) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 96 1,69 1,193 1,293 1,396 자산총계 3 6 79 69 643 매출원가 87 928 1,3 1,121 1,29 유동자산 141 177 187 2 229 매출총이익 1 141 17 172 187 현금및현금성자산 7 2 8 8 17 판매비와관리비 91 119 127 134 144 단기금융자산 1 1 2 2 3 영업이익 9 21 3 38 43 매출채권 67 82 84 93 1 EBITDA 36 66 7 82 재고자산 47 83 84 92 99 영업외손익 -1-3 -3-2 -1 기타유동자산 9 9 9 1 11 이자수익 1 1 1 비유동자산 362 38 392 44 414 이자비용 1 2 3 3 3 투자자산 지분법손익 유형자산 24 26 27 283 29 기타영업외손익 -1-2 1 1 무형자산 68 71 7 68 67 세전이익 8 18 28 36 42 기타비유동자산 2 48 48 48 48 법인세비용 1 4 6 8 9 부채총계 216 29 262 266 269 당기순이익 7 14 22 29 33 유동부채 93 138 141 144 147 지배기업순이익 7 14 22 29 33 매입채무 29 4 41 44 46 수정순이익 7 14 22 29 33 단기금융부채 24 2 24 23 기타유동부채 6 74 7 77 78 성장성및수익성비율 비유동부채 123 121 121 122 122 21A 216A 217E 218E 219E 장기금융부채 12 11 11 11 11 매출액성장률 NA 17.9 11.6 8.4 8. 기타비유동부채 3 4 4 4 4 영업이익성장률 NA 146. 41.1 2.2 14. 자본총계 287 297 317 343 374 EBITDA 성장률 NA 2.6 2. 13.4 8. 자본금 19 19 19 19 19 지배기업순이익성장률 NA 113.4 1.7 31.8 16.1 자본잉여금 7 7 7 7 7 매출총이익률 11. 13.2 13.2 13.3 13.4 기타자본항목 -2-2 -2-2 -2 영업이익률 1. 2. 2. 2.9 3.1 기타포괄손익누계액 EBITDA 이익률 4..2.6.8.9 이익잉여금 2 21 229 2 286 세전이익률.9 1.7 2.3 2.8 3. 지배지분계 287 297 317 343 374 당기순이익률.7 1.3 1.8 2.2 2.4 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 21A 216A 217E 218E 219E (X, %, 원 ) 21A 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 13 21 6 3 61 Multiples 당기순이익 7 14 22 29 33 PER 1.2 4. 27.9 21.2 18.2 유무형자산상각비 27 34 36 38 39 PBR 2.3 1.9 1.9 1.8 1.6 기타비현금손익조정 13 21 6 8 9 PSR.7....4 운전자본증감 -32-47 -2-13 -1 EV/EBITDA 21. 12.6 1.9 9.6 8.7 매출채권감소 ( 증가 ) - -2-9 -7 EV/EBIT 87. 32.4 23.9 19. 16. 재고자산감소 ( 증가 ) -9-36 -1-8 -6 배당수익률.3.4.4.4.4 매입채무증가 ( 감소 ) 2 1 3 2 EPS 1,727 3,69,616 7,382 8,78 기타영업현금흐름 -2-1 -6-8 -9 BPS 74,1 76,741 81,77 88,39 96,17 투자활동현금흐름 -112-42 -49-49 - SPS ( 주당매출액 ) 234,63 276,9 37,937 333,792 36,463 유형자산투자감소 ( 증가 ) -91-48 -48-48 -48 DPS ( 주당배당금 ) 6 6 6 6 무형자산투자감소 ( 증가 ) -2-1 -1-1 배당성향 29. 16.3 1.7 8.1 7. 투자자산감소 ( 증가 ) -11 9 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 2.3 4.9 7.1 8.7 9.3 재무활동현금흐름 96 17-1 -3-3 ROA 1.3 2.7 3.8 4.8.3 금융부채증감 99 19 1-1 -1 ROIC 3.7 4.1.4 6. 7.1 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 -3-2 -2-2 -2 부채비율 7.3 87.1 82.8 77.6 72. 기타재무현금흐름 1 순차입비율 31.2 4.9 36.8 33.3 27.8 기타현금흐름 유동비율 1. 1.3 1.3 1.4 1.6 현금의증가 ( 감소 ) -3-4 6 1 9 이자보상배율 ( 배 ) 8. 8.8 1.7 13. 1. 기말현금 7 2 8 8 17 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -78-26 8 13 총자산회전율. 2. 2.1 2.2 2.2 순현금흐름 -32 2 1 매출채권회전율. 14.4 14.4 14.6 14. 순현금 ( 순차입금 ) -9-122 -116-114 -14 재고자산회전율. 16.4 14.3 14.7 14.6
217 년 4 월 19 일신세계푸드 (3144) 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가 -, 목표주가 -) ( 원 ) 26, 신세계푸드 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 신세계푸드 17/4/4 BUY 19, 22, 18, 14, 1, 1/4 1/8 1/12 16/4 16/8 16/12 17/4 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하 게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) BUY: 1% 초과 HOLD: 1% ~ -1% SELL: -1% 초과 비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Overweight: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Underweight: 시장수익률하회 투자등급비율 (217. 3. 31 기준 ) 매수 (BUY) 중립 (HOLD) 매도 (SELL) 84.3 1.7 - * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의 전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고 객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니 므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6