Equity Research Corporate Analysis 2006-4-13, In-depth Report, 06-09 홈캐스트 (064240) Analyst 이지훈 sa75you@sks.co.kr +82-2-3773-8880 매수 주가 (4/11) 4,845 원 목표주가 (6 개월 ) 7,600 원 가격메리트가부각되고있다. 디지털셋탑박스가주력제품 티버스 를통해휴대용멀티미디어기기시장진출국내 2위의디지털셋탑박스생산업체, 최근 DMB 수신기와 PMP 기능을하는 티버스 를출시해사업다각화를모색 PVR, HD, MHP 등고부가가치제품의비중확대 2006 년매출액 1,423 억원, 영업이익 82 억원예상. 저부가가치제품의매출비중축소와 PVR, HD, MHP 등고부가가치제품의매출확대로제품가격인하상쇄전망. 높은수출비중으로원화강세는부정적, 그러나결제통화다양화, 원재료구입의자연헷징으로노출정도는제한적 6 개월목표주가 7,600 원에투자의견매수목표주가는동종업계 1위업체인휴맥스에당사가적용한목표 PER 을 30% 할인하여적용. 휴맥스와의외형, 수익성격차가현격하고리테일마켓의비중이높다는점에서 30% 의할인적용은타당하다는판단, 그럼에도불구하고현주가는 2006 년예상실적대비 PER 6.2 배수준으로가격메리트는충분 12월 매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBI ROE 순차입금 결산 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) TDA ( 배 ) (%) ( 억원 ) 2003 770 91 94 82 1,253 5.6 2.0 3.3 39.8-185 2004 1,230 114 92 85 779 5.1 1.3 2.8 25.2-72 2005 1,303 82 62 67 611 12.3 2.2 8.4 16.8 87 2006E 1,423 101 93 85 778 6.2 1.2 4.7 19.2 71 2007E 1,536 111 104 95 868 5.6 1.0 4.2 18.5 51 2008E 1,628 116 109 99 912 5.3 0.9 3.8 16.7 5 ` 발행주식수 1,090만주 자본금 55 억원 시가총액 528 억원 주요주주 동승 13.23 % 최승조 6.58% 외국인지분율 0.0 % 수정주가 (52주최고 ) 9,980원 수정주가 (52주최저 ) 4,750원 60일간일평균거래량 190,122주 배당수익률 2.1 % KOSPI 대비상대수익률 1개월 -12.44 % 3개월 -30.48 % 12개월 -43.68 % 12000 10000 8000 6000 4000 2000 주가추이 홈캐스트 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 0 05-4 05-6 05-8 05-10 05-12 06-2 이조사자료는건전한투자문화정착을위해전국투자자교육협의회, 한국증권선물거래소, 코스닥상장법인협의회가기업분석을희망하는상장법인과리서치사를연계하여주기적으로분석보고서가공표되도록하는사업인 KRX Research Project 에의해작성된것으로보고서의내용은상기기관과무관함을알려드립니다. www.priden.com
기업분석 Contents 기업의개요 3 셋탑박스산업전망 7 실적분석및전망 10 기업실적변동요소에대한평가 11 동일또는유사업종의다른상장기업과비교분석 12 Compliance Notice 작성자 ( 이지훈 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2006 년 4월 13 일 08 시 30 분당사홈페이지와 KRX 홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4단계 (6 개월기준, 시장수익률대비 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 2
기업의개요 국내 2 위의디지털셋탑박스업체 디지털셋탑박스개발, 제조 및판매업체 디지털셋탑박스를개발, 제조및판매하는업체로서 2000 년 4 월설립되었다. 설립초기 FTA STB 를개발완료하고 2000 년 10 월처음으로수출을개시하였다. 이후 CI, PVR, IP STB 에이르기까지다양한제품라인업을구성하고있으며매출의 99.5% 가수출로이루어져내수비중은극히작은편이다. 2005 년매출액기준으로국내디지털 STB 업체중 2위를차지하고있으나 1위업체인휴맥스와는큰격차를보이고있다. 2002 년부터는 EMEA 지역외에아시아태평양지역으로진출하였고 2004 년에는자가브랜드제품을출시하면서적극적인영업전략을펼치고있다. 최근지상파 DMB 수신기출시를앞두고있으며이에더하여네비게이션및와이브로등다양한컨버젼스기능이복합된휴대용멀티기기제품으로사업영역을확대하고있다. 연혁 구분 년도 비고 설립기 2000.04 이엠테크닉스설립 2000.08 FTA STB 제품개발완료 2000.12 벤처기업인증 ( 중소기업청 : 기술평가사업 ) 2001.10 수출유망중소기업선정 ( 중소기업청수출지원센터 ) 2001.10 PVR STB 개발완료및수출개시 성장기 2001.11 삼성전자와 Sky life 공급계약체결 2001.11 동승으로최대주주변경 2003.06 KOSDAQ 등록 도약기 2004.03 상호변경 ( 이엠테크닉스 => 홈캐스트 ) 2005.03 KMMB 컨소시엄 ( 홈캐스트2대주주 ) 지상파DMB사업자선정 2005.05 여주공장확장준공 2005.11 1억불수출탑수상 자료 : 홈캐스트 실적추이 ( 억원 ) (%) 1,400 14 1,200 1,000 800 600 400 200 0 매출액 영업이익률 ( 우 ) 2002 2003 2004 2005 12 10 8 6 4 2 0 자료 : 홈캐스트 3
기업분석 주력제품은디지털셋탑박스 이익률이높은제품들로제품믹스전환중 2005 년기준으로매출구성을보면 FTA 가 43.9% 로가장많은비중을차지하고있다. 그다음으로 CAS 31.4%, CI 가 13.9% 를차지하고있다. FTA 나 CI 는수익성이낮은제품인데 2003 년이후추세를보면이들제품이매출에서차지하는비중이점차낮아지고있음을알수있다. 상대적으로이익률이높은 CAS 내장형의경우 2003 년 20.1%, 2004 년 14.8%, 2005 년 31.3% 를기록하며그비중이높아지고있는데최근에는가격하락이빠르게진행되고있어 PVR 이나 MHP 로의제품전환이시급한상황이다. 시장별매출비중을살펴보면리테일마켓이 68%, 방송사업자시장에서 32% 를기록하고있다. 주요거래처로는스타셋, 삼성전자, 델리엑스포트, 하마디등이있으며대륙별로는중동 / 북아프리카가 57.6% 로가장많고유럽이 36.8%, 기타호주를포함한아시아지역이 5.6% 를차지하고있다. 주요매출품목 ( 단위 : 백만원 ) 제품 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 2005 비중 CI 6,181 5,653 2,936 3,398 18,167 13.9% FTA 13,737 14,369 14,604 14,451 57,161 43.9% CAS 16,177 14,118 5,201 5,403 40,899 31.4% PVR 1,280 512 1,188 1,043 4,022 3.1% HD 0 170 974 420 1,565 1.2% MHP 3,009 3 1,570 1,777 6,359 4.9% 기타 429 356 1,155 199 2,139 1.6% 합계 40,813 35,181 27,627 26,691 130,312 100.0% 자료 : 홈캐스트 주 : 기타는부품, 상품, 임대수익,Positioner 합계 제품별매출비중추이 ( 억원 ) 1,400 1,200 1,000 800 기타 CAS FTA CI 600 400 200 0 2003 2004 2005 자료 : 홈캐스트 4
제품소개및분류 셋탑박스의정의 셋탑박스 (Set-Top-Box) 란안테나로부터수신된영상신호를증폭하거나잡음을제거하여사용자가원하는채널에맞춰서 TV 로영상신호를보내주는기기를말한다. TV 에적용되는방식에따라아날로그와디지털의크게두가지로구별되며현재는디지털 TV 의수요가급증하고있다. 미국을비롯한세계각국은향후수년안에아날로그방송을종료하기로계획함에따라디지털셋탑박스의수요는꾸준히증가할것이다. 방송매체별구분에따른분류 디지털셋탑박스는방송매체에따라위성방송, 케이블 TV, 디지털지상파방송, IPTV 용으로크게네가지로나눌수있다. 2005 년기준으로전세계셋탑박스출하량을보면위성방송용이 55.1% 로가장많고그뒤를케이블 TV 와지상파방송이잇고있다. 방송매체별구분 구분 설명 위성용 위성으로부터전파를안테나로수신, 양방향서비스지원하기위해유선회선필요 케이블용 양방향서비스용이하게지원가능, 안테나필요없음 지상파용 디지털지상방송전파를수신, 시장확대가능성큼 IP TV용 디지털방송과인터넷을접속하는 STB, HomePNA 기능까지갖춘다기능제품출시봇물 자료 : ETRI, 홈캐스트 기술방식별구분에따른분류 기술방식별로는암호화되어있지않아무료수신이가능한 FTA, 수신제한시스템이있는 CAS, 녹화와재생이가능한 PVR 등이있다. 홈캐스트의경우 2005 년기준으로 FTA 제품이 43.9% 의매출비중을차지하면서주력제품으로자리잡고있다. 제품에따라이익률의차이가크게나는것이일반적인데 PVR, HD, MHP 등이마진이높은제품이다. 기술방식별구분 구분 설명 FTA 단순형수신기로암호화되어있지않은방송수신 CI 시청자가 Smart card 를구입하면여러개의유료방송시청이가능한제품임 CAS CAS (Conditional Access System) 제한수신시스템내장형 STB DVB-T DVB-T 지상파디지털방송용수신기임 DVB-C DVB-C 케이블디지털방송용수신기임 PVR PVR HDD를내장해별도의테이프없이디지털방송을녹화, 재생 Positioner 다수의위성신호를탐색하여수신할수있도록하는장치를부착한수신기 Interactive STB Interactive STB EPG, VOD, T-commerce 등의양방향서비스가능한제품 WEB BOX WEB BOX 인터넷수신기능을함께갖춘수신기임 자료 : ETRI, 홈캐스트 5
기업분석 디지털셋탑박스의경쟁력은기술력, 안정성, 가격경쟁력크게세가지로나눌수있다. 기술력은특히방송사업자시장에서필수적인요소인데동사는총 6개의 CAS 기술을보유함으로써국내업체중에서비교적높은기술우위를지니고있다. 제품의안정성은기존거래선유지및신규업체의확보의필수적인요소로평가된다. 마지막으로가격경쟁력은중국업체들이우위를점하고있는데국내업체들이고사양제품위주로빠르게전환하고있어그영향은크지않다. CAS 보유현황 CAS 개발주체 주요방송사 주요 STB 업체국내해외 NDS News Corp DirecTV, BskyB, Skylife 홈캐스트, 휴맥스, 삼성전자등 RCA, GE, 도시바 Mediaguard SECA Canal+, Orbit, Telepiu 휴맥스, 삼성전자등 Pace, Philips, Pioneer Viaccess France Telecom TPS, NTV+, ABSat, CSTV 휴맥스, 삼성전자, 한단정보통신등 Sagem, Ashton, X-com Nagravision Nagra-kudelski Echostar, Via Digital 홈캐스트, 휴맥스, HDT 등 Nokia, Sagem Irdeto MIH DFI, Showtime 홈캐스트, 휴맥스, HDT 등 Nokia, Pace Betacrypt Betaresearch GMBH Premire World 홈캐스트, 휴맥스등 Sagem, Nokia Cryptoworks Philips Christian TV, Wizia TV 홈캐스트, 휴맥스등 - Digicipher General Instrument Primestar - GI Core Tech Sony JskyPerfectTV - Sony, 도시바 Conax Conax Canal Digital 홈캐스트, 휴맥스, HDT 등 - 자료 : 홈캐스트, 각사사업보고서 6
셋탑박스시장전망 디지털방송의본격화, STB 업체에게는기회요인 2008 년 2월미국의디지털 TV 전환통신법개정에따라디지털방송전환일정이명확하게되었다. 주요내용은아날로그방송종료시점을 2009 년 2월 17 일로명시, FCC 의여유주파수대역경매, 40 달러에해당하는컨버터구입용 2매지급등을담고있다. 이로써북미지역의디지털 TV 시장의확대속도는가속화될전망이다. 이같은디지털 TV 로의전환은미국만의일은아니다. 시기는각기다르지만전세계주요국가는 2010 년초반까지아날로그방송을종료하고디지털방송으로전환할전망이다. 디지털방송의본격화는디지털 TV 생산업체를비롯하여광고업체, 컨텐츠제작업체등관련산업에대한생산유발효과를일으킬전망이다. 무엇보다직접적인수혜는디지털셋탑박스업체에게돌아갈것으로예상된다. 2003~2009 년전세계 STB CAGR 은 11.1% 디지털 TV 시장의성장과더불어디지털셋탑박스시장의지속적인성장이예상되고있다. 2005 년전세계셋탑박스출하량은 6,056 만대로추정되고있으며 2009 년에는 9,266 만대까지증가할것으로전망된다. 2005 년매체별비중을보면위성방송 STB 가 55.1% 로가장많고케이블 STB 29.2%, 지상파 STB 13.1%, IP STB 가 2.6% 로그뒤를잇고있다. 전세계 STB 출하량은 2003 년이후 2009 년까지 CAGR( 연평균성장률 ) 이 11.1% 를기록하며비교적높은성장세가지속됨을알수있다. 특히 IP STB 는 2005~2009 년 CAGR 이 37% 를기록하며초고속성장이예상된다. 이에반해위성방송은 5.3%, 케이블 STB 시장은 8.1% 로비교적안정적인성장을이룰것으로예측된다. 세부시장전망은다음과같다. 전세계 STB 출하량추이 ( 단위 : 만대 ) 5,000 4,000 위성방송 STB 지상파 STB 케이블 STB IP STB 3,000 2,000 1,000 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 자료 : IMS 2005 미국은 STB 의최대시장 미국시장은위성방송과케이블용 STB 시장에서세계최대의시장이다. 1994 년디지털위성방송을개시하였으며 2004 년기준으로전체가구의 23.25% 가디지털위성방송을, 28% 가디지털케이블방송을시청하고있다. 따라서위성방송과케이블 STB 가디지털 STB 의대부분을차지하고있는데 2006 년이후에는출하량은점차낮아질전망이다. 2005 년 1,148 만개의출하량을기록한위성방송 STB 의경우 2009 년에는 1,059 만개까지하락할것으로예상된다. 이는 STB 가내장된일체형비중이증가할것으로예상되기때문이다. 누적량은꾸준히증가하지만증가속도는둔화될것이다. 7
기업분석 미국 STB 출하량추이 ( 단위 : 만대 ) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 위성방송 STB 지상파 STB 케이블 STB IP STB 200 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 자료 : IMS 2005 경쟁이치열한유럽시장 유럽시장은전세계주요 STB 업체들의격전지라할만큼경쟁이치열한곳이다. 지역적특성과조기서비스실시에따라디지털방송에대한소비자들의인식도높은편이다. 디지털방송의전면적확대, 독일월드컵의특수등으로성장세는지속될전망이다. 2006 년출하량전망을살펴보면위성방송용 966 만대, 지상파용 614 만대, 케이블용 275 만대, IPTV 용 123 만대가될것으로예상된다. 2003~2009 년연평균성장률은 13.9% 로비교적고성장세가유지되는가운데 IPTV 용과케이블용이성장의견인차역할을할것으로판단된다. 특히 IPTV 용셋탑박스는 CAGR 이 31% 에이를만큼높은성장률을기록할것으로예상된다. 유럽 STB 출하량추이 ( 단위 : 만대 ) 1,400 1,200 1,000 위성방송 STB 케이블 STB 지상파 STB IP STB 800 600 400 200 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 자료 : : IMS 2005 8
국내업체들의수출현황 2005 년국내업체의수출실적 13 억 5 천만달러 국내의주요 STB 제조업체로는휴맥스, 홈캐스트, 가온미디어, 토필드, 현대디지탈텍등이있다. 최근몇년간의시장재편으로인해소수의메이저업체가생산을주도하고있으며세계시장의구도를감안할때이같은추세는지속될전망이다. 2005 년수출실적은총 13 억5 천만달러, 수입은 1억7 천7 백만달러로 11 억7 천3 백만달러의흑자를기록하였다. 제품군별로보면위성용 STB 가 50.2% 를차지하고있고그뒤를지상파용 STB 가잇고있다. 특이할만한점은 IPTV 용이 2004 년대비 460% 의성장세를기록하고있으며추후폭발적인성장세가예상되고있다는점이다. 주요교역국으로는미국, 아랍에미레이트연합, 일본이있으며수익성이좋은 PVR 제품등고부가가치제품비중이높아지고있다는점도긍정적이다. 디지털방송의전면적인실시로국내디지털 STB 업체의중장기적인전망은밝은편이다. 전세계디지털 STB 시장은방송사업자에의한폐쇄형이주도를하고있다. 따라서이들사업자와의공급계약이국내업체의실질적인실적으로연결될수있을것이다. 현재로서는휴맥스를제외하고는대형방송사업자를상대할만한업체가국내에없다는점은아쉬운점이다. 디지털 STB 수출추이 ( 단위 : 백만달러, %) 2004 2005 증감률 위성용 966 678-29.8% 지상파용 53 65 22.1% 케이블용 15 18 18.3% IP용 6 33 460.3% 기타 118 178 50.3% 부분품 240 379 57.9% 합계 1,398 1,350-3.4% 자료 : 한국관세무역연구원 디지털 STB 수출상위 10 개국 ( 단위 : 백만달러 ) 순위 교역국 금액 1 미국 208 2 UAE 163 3 일본 81 4 영국 68 5 독일 65 6 네덜란드 59 7 인도 39 8 호주 31 9 이집트 23 10 사우디아라비아 21 합계 758 자료 : 한국관세무역연구원 9
기업분석 실적분석및전망 2005 년외형성장지속, 증가율은둔화되는추세 2005 년매출액은 1,303 억원으로전년대비 6% 증가하였으나매출액성장률은 2003 년 38.8%, 2004 년 59.6% 와비교하여상대적으로낮은수치를기록하였다. 주력시장이리테일마켓이라는한계점을드러낸것이다. 영업이익률은외형확대에도불구하고 6.3% 로 3.0%p 하락하였다. 매출원가율의개선에도불구하고영업이익률이하락한것은생산량확대에따른 CAS 관련지급수수료증가, 신규거래처확보를위한시장개척비, 신제품개발에따른경상개발비증가에기인한다. 그러나이연되었던지급수수료와개발비의가속상각등이일시적이었던점을감안할때 2006 년판관비의비중은 2005 년보다는낮아질것으로예상된다. 2006 년실적가이드라인분석 2006 년예상실적 Guidance 는매출액 1,800 억원에영업이익 140 억원이다. 구체적인내용에서다음과같은회사의의지를발견할수있다. 1) 방송사업자와의직접매출증대 : 방송사업자와의매출비중을 35% 까지증대한다는계획을발표하였다. 기존 retail 시장에서의비중을축소하면서매출의안정성과외형을확대하려는것이다. 2) 중동및북아프리카지역의매출비중축소 : 반면에유럽시장과아시아시장의매출비중확대를꾀하면서매출처의다변화와고사양제품의매출비중확대를계획하고있다. 3) 하이엔드제품의비중확대 : 이익률이높은 PVR 제품등하이앤드제품위주로제품믹스를전환하면서수익성향상을도모하려는것이다. 2006 년실적 Guidance ( 단위 : 억원 ) 품목 1Q 2Q 3Q 4Q 2006(E) 매출비중 (%) DMB 0 3 11 21 35 2.0 IP 0 6 5 35 46 2.5 HD 4 14 28 15 61 3.4 PVR 45 46 58 65 215 11.9 MHP 13 7 13 26 59 3.3 CAS 120 205 194 248 767 42.6 CI 51 60 56 57 223 12.4 FTA 109 109 85 90 393 21.8 자료 : 홈캐스트 2006 년실적 Guidance ( 단위 : 억원 ) 2% 12% 3% 11% 1% 32% 24% 24% 59% 32% DMB IP Satellite Terrestrial Cable Africa America Asia Europe Middle East 자료 : : 홈캐스트 10
2006 년실적가이드라인달성쉽지않을것 위에서밝힌홈캐스트의 2006 년실적가이드라인의실현여부는현재로서는쉽지않을것으로판단된다. 실적목표를달성하기위해서는방송사업자와의신규계약체결이관건인데아직까지는투입한노력에비해가시적인성과가보이지않기때문이다. 물론 2005 년급증한시장개척비와방송사업자영업에따른비용증가등회사의적극적인시장개척의지와리테일마켓에서의꾸준한성장은동사에성장가능성을엿볼수있는대목이다. 하지만과거실적의변동성과방송사업자와의신규체결이쉽지않음을감안할때다소보수적으로접근하는것이필요하다는판단이다. 따라서당사는홈캐스트에대해 2006 년매출액 1,423 억원, 영업이익 82 억원을제시한다. 저부가가치제품의매출비중축소와 PVR, CAS 제품등고부가가치제품의매출확대라는회사의기본적인정책을반영하였다. 그러나고부가가치제품의성장폭은다소보수적으로추정한결과이다. 2006 년실적추정 ( 단위 : 억원 ) 2005 2006E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2005 2006E CAS 162 141 52 54 110 130 125 150 409 515 FTA 137 144 146 145 114 115 90 95 800 413 CI 62 57 29 34 47 55 51 53 182 206 PVR 13 5 12 10 27 28 35 39 40 129 기타 34 5 37 24 14 24 46 78 115 161 합계 408 352 276 267 312 351 346 414 1,303 1,423 자료 : SK 증권추정 신규제품인티버스출시 동사는 4월말출시를목표로지상파 DMB 를내장한휴대형멀티미디어기기인 티버스 를개발했다고최근발표했다. 기존지상파 DMB 수신기와 PMP 의복합기능을제공하는티버스는윈도우 CE 를운영체제로채택하였는데다양한파일을구현할수있다는장점을지니고있다. 2006 년매출목표를 35 억원으로계획하며새로운성장동력으로회사측은밝히고있다. 최근 PMP 와 DMB 수신기기의시장규모가날로커지고있음을감안할때티버스를필두로한신규시장진출은긍정적으로판단된다. 11
기업분석 기업실적변동요소에대한평가 환율변동위험은제한적 매출비중의 99% 이상이수출이기때문에환율변동에직접적인영향을받고있다. 그러나결제통화의다양화, 통화관련, 원재료구입의자연헷지로인해환율이실적에미치는영향은제한적이다. 2005 년기준으로전체매출의달러결제비율은 60% 에이르며일부금형을제외하고원자재수입중 70% 역시달러결제이다. 이같은자연헤징분과결제통화의다양화로인해동사가환율에노출된부분은 10% 내외로추정된다. 제품가격하락을극복하기위한제품믹스의개선 매년제품가격은 11~31% 하락해왔다. 이같은수치는전체매출액을전체판매수량으로나누어산출하였으므로제품믹스에의한영향을정확하게반영하지는못하는한계를지니고있다. 그러나제품가격하락이추세적이라는점은명확한사실이다. 특히중국기업의진출이활발한 FTA, CI 제품은영업이익률이 4% 에그칠정도로하락폭이컸으며최근에는 CAS 제품의가격하락도가파르게진행되고있다. 따라서이를극복하기위해 PVR, MHP, HD 제품등고부가가치제품의비중확대가시급한실정이다. 동일또는유사업종의다른상장기업과비교분석 셋탑박스업체들의실적비교 국내셋탑박스업체들의 2005 년실적비교는아래표와같다. 난립하던셋탑박스업계는상위몇개사에의해시장구도가재편되었으며시장특성을감안할때이같은구도는쉽게변하지않을것으로판단된다. 매출액, 영업이익은휴맥스가부동의 1위를차지하고있으며영업이익률은토필드가 14.1% 로가장높은영업이익률을기록하였다. PER 은홈캐스트와토필드가각각 7.8 배, 10.5 배로서상대적으로낮았다. 현재당사가추정하는 2006 년예상실적을기준으로볼때휴맥스는 PER14.7 배에거래되고있으며홈캐스트는 6.2 배에거래되고있다. 동종업체손익비교 (2005) ( 단위 : 억원, 원 ) 가온미디어 휴맥스 홈캐스트 토필드 현대디지탈테크 라딕스 매출액 864 6,182 1,303 643 1,060 745 영업이익 58 527 82 91 8 44 영업이익률 6.7% 8.5% 6.3% 14.1% 0.7% 5.9% 경상이익 64 561 62 87 1 5 경상이익률 7.4% 9.1% 4.8% 13.5% 0.1% 0.7% 순이익 63 432 67 71 8 5 순이익률 7.3% 7.0% 5.1% 11.0% 0.8% 0.7% 시가총액 758 7,227 518 743 433 224 주가 10,350 25,800 4,750 9,470 3,130 2,550 PER 12.0 16.7 7.8 10.5 51.7 42.2 자료 : 각사사업보고서 ( 주가기준일은 4/10 일 ) 12
투자의견매수, 목표주가 7,600 원 6 개월목표주가 7,600 원에투자의견매수를제시한다. 목표주가는동종업계 1위업체인휴맥스에당사가적용한목표 PER 을 30% 할인하여적용하였다. 동종업계내 2위업체이긴하지만 1 위인휴맥스와의외형과수익성격차가현격하고리테일마켓의비중이높다는점에서 30% 의할인적용은타당하다는판단이다. 그럼에도불구하고현주가는 2006 년예상실적대비 PER 이 6.2 배에머물러있어가격메리트는충분한상황이다. 자의견변경 일시 투자의견 목표주가 홈캐스트주가추이와목표주가 ( 신규 / 변경 ) 추이 신규 2006.04.12 매수 7,600원 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 04-04 04-08 04-12 05-05 05-09 06-01 종가목표주가 13
기업분석 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) 2004 2005 2006E 2007E 2008E 12월결산 ( 억원 ) 2004 2005 2006E 2007E 2008E 유동자산 283 360 432 507 577 매출액 1,230 1,303 1,423 1,536 1,628 당좌자산 153 243 308 373 434 매출원가 999 1,029 1,094 1,181 1,254 현금성자산 72 75 91 111 157 매출총이익 231 274 329 355 374 매출채권 48 137 166 184 195 매출총이익률 (%) 18.8 21.0 23.1 23.1 23.0 재고자산 131 117 124 134 142 판매비와관리비 117 192 228 244 259 고정자산 185 315 336 358 381 급여 22 24 27 30 33 투자자산 27 76 100 119 130 감가상각비 4 7 8 9 9 유형자산 106 190 197 207 220 기타 90 161 192 205 216 무형자산 52 49 40 32 31 영업이익 114 82 101 111 116 자산총계 468 676 768 864 958 영업이익률 (%) 9.3 6.3 7.1 7.3 7.1 유동부채 84 133 172 180 183 영업외수익 18 21 24 27 30 매입채무 46 67 94 104 111 이자수익 3 3 3 4 5 단기차입금 0 40 40 40 40 외환관련이익 8 10 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 지분법평가이익 0 4 0 0 0 고정부채 7 128 128 133 134 영업외비용 40 41 33 35 36 사채 0 77 77 77 77 이자비용 0 4 8 8 8 장기차입금 0 45 45 45 45 외환관련손실 9 15 0 0 0 부채성충당금 3 4 5 6 6 지분법평가손실 7 2 0 0 0 부채총계 90 262 300 312 317 경상이익 92 62 93 104 109 자본금 54 54 54 54 54 경상이익률 (%) 7.4 4.8 6.5 6.8 6.7 자본잉여금 111 117 117 117 117 특별손익 0 0 0 0 0 이익잉여금 206 240 294 378 467 세전이익 92 62 93 104 109 자본조정 6 2 2 2 2 법인세 7-4 8 9 10 자기주식 0 0 0 0 0 당기순이익 85 67 85 95 99 자본총계 377 414 468 552 641 순이익률 (%) 6.9 5.1 6.0 6.2 6.1 부채와자본총계 468 676 768 864 958 EBITDA 129 108 128 137 142 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) 2004 2005 2006E 2007E 2008E 12월결산 2004 2005 2006E 2007E 2008E 영업활동현금흐름 1 42 104 111 145 성장성 (%) 당기순이익 85 67 85 95 99 매출액 59.6 6.0 9.2 7.9 6.0 비현금성항목등 38 67 35 35 35 영업이익 25.2-27.8 23.1 10.0 3.9 감가상각비 8 15 16 17 19 경상이익 -3.0-32.0 49.6 11.5 5.1 무형자산상각비 7 11 10 8 7 EBITDA 32.4-16.4 18.0 7.2 3.5 기타 23 41 9 10 10 EPS -37.8-21.6 27.3 11.6 5.1 운전자본감소 ( 증가 ) -121-91 -17-19 11 수익성 (%) 매출채권감소 ( 증가 ) -35-94 -31-22 -15 ROE 25.2 16.8 19.2 18.5 16.7 재고자산감소 ( 증가 ) -70-5 -7-10 -8 ROA 19.6 11.6 11.8 11.6 10.9 매입채무증가 ( 감소 ) -20 21 28 10 6 EBITDA마진 10.5 8.3 9.0 8.9 8.7 기타 4-13 -6 3 27 안전성 (%) 투자활동현금흐름 -72-153 -47-52 -57 유동비율 339.1 270.0 251.5 281.9 314.6 투자자산감소 ( 증가 ) -13-56 -24-19 -11 부채비율 24.0 63.3 64.2 56.6 49.5 유형자산감소 ( 증가 ) -61-100 -23-28 -32 순차입금 / 자기자본 -19.2 21.1 15.1 9.3 0.8 무형자산감소 ( 증가 ) -29-21 0 0-6 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 1220.7 25.5 15.0 16.1 16.7 기타 31 24 0-5 -8 주당지표 ( 원 ) 재무활동현금흐름 -3 133-40 -45-50 EPS 779 611 778 868 912 단기부채증가 ( 감소 ) 0 40 0 0 0 BPS 2,994 3,343 3,930 4,772 5,595 장기부채증가 ( 감소 ) 0 125 0 0 0 CFPS 919 848 1,018 1,100 1,148 자본금및자본잉여금증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 주당현금배당금 300 150 360 410 450 자기주식증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금지급 -33-16 -40-45 -50 PER 최고 6.9 16.3 6.2 5.6 5.3 기타 25 1 0 0 0 최저 3.5 6.7 현금의증가 ( 감소 ) -73 21 17 14 38 PBR 최고 1.8 3.0 1.2 1.0 0.9 기초현금 113 40 61 78 92 최저 0.9 1.2 기말현금 40 61 78 92 130 PCR 4.3 8.8 4.8 4.4 4.2 FCF -90-99 79 80 104 EV/EBITDA 최고 3.9 10.9 4.7 4.2 3.8 자료 : 홈캐스트, SK 증권추정 최저 - 6.6 14
SK 증권리서치센터 Analyst 리서치센터장전우종 (3773-8878) 투자전략팀 총괄 / 투자전략 김준기 8905 maze@sks.co.kr 채권시장 / 투자전략 양진모 8917 jmyang@sks.co.kr 채권시장 / 투자전략 이지현 8063 jaylee@sks.co.kr 국내외경제및외환시장 김재은 8873 jaeeun@sks.co.kr 채권시장 / 투자전략 김승환 8887 shkim@sks.co.kr 주식시장 / 투자전략 최성락 8884 slchoi@sks.co.kr 주식시장 / 투자전략 원종혁 8874 ildo0725@sks.co.kr 투자정보 ( 시장대리인실 ) 이대한 8590 edh@sks.co.kr 투자정보 ( 시장대리인실 ) 차용진 8591 sks20283@sks.co.kr 연구 출판지원 지미경 8899 jmk99@sks.co.kr 기업분석팀 총괄 전우종 8878 wjeon@sks.co.kr 바이오 / 제약 / 화장품 / 유틸리티 ( 가스 / 전력 ) 하태기 8872 tgha@sks.co.kr 음식료 / 담배 황찬 8922 chan@sks.co.kr 종목개발 김종국 8897 kjkuk@sks.co.kr 자동차 / 조선 김용수 8901 kysoo@sks.co.kr 금융 신규광 8914 kkshin@sks.co.kr 제지 / 유통 ( 무역 / 도소매 )/ 전자상거래 김기영 8893 youngkim@sks.co.kr 컴퓨터 / 사무기기 / 전선 / 운송 서진희 8877 jinhee@sks.co.kr 통신서비스 / 인터넷 / 엔터테인먼트 황성진 8891 hsj@sks.co.kr 가전 / 전자부품 이성준 8892 bonobono@sks.co.kr 반도체 / 반도체장비 박정욱 8886 jackpark@sks.co.kr 방송광고 / 레저 / 엔터테인먼트 이희정 8920 heuijung@sks.co.kr 통신장비 이지훈 8880 sa75you@sks.co.kr 석유화학 / 정유 유권일 8896 yki@sks.co.kr 연구 출판지원 이수정 8911 Isjo816@sks.co.kr Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 15
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