218 년 2 월 12 일 기업분석 NHN 엔터테인먼트 (18171) 218 년은페이코의가치가발현되는첫해가될것 Analyst 김소혜 sohye.kim@hanwha.com 3772-744 Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 92, 원 현재주가 (2/9) 75,8 원 상승여력 21.4% 시가총액 발행주식수 14,83 억원 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 84, / 54, 원 9 일일평균거래대금 93.89 억원 외국인지분율 12.7% 주주구성 이준호 ( 외 32 인 ) 47.7% NHN 엔터테인먼트자사주 1.8% 성지현.% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 1.3 12.3 2.7 28. 상대수익률 (KOSPI) 16.2 19.6 2.9 13.6 ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 216 217 218E 219E 매출액 856 99 1,47 1,195 영업이익 26 35 69 82 EBITDA 63 74 129 143 지배주주순이익 13 15 58 7 EPS 639 75 2,955 3,587 순차입금 -445-347 -393-429 PER 78.7 11.1 25.6 21.1 PBR.7 1. 1..9 EV/EBITDA 8.5 14.1 8.5 7.4 배당수익률 n/a n/a.. ROE.9 1. 3.9 4.5 주가추이 ( 원 ) 1, 5, NHN 엔터테인먼트 KOSPI 지수대비 17/2 17/7 17/12 (pt) 15 1 5 동사의 4 분기실적은시장기대치에부합했습니다. 올해 1 종이상의신작게임출시, 웹보드게임의규제완화가능성, 페이코의거래액증대에따른플랫폼가치상승등을감안할때동사의기업가치는더욱상승할수있다고봅니다. 긍정적인투자의견을유지합니다. 4분기실적은시장기대치부합 NHN엔터테인먼트는 4분기실적으로매출액 2377억원, 영업이익 11억원을기록하면서시장기대치에부합했다. 우려가많았던게임부문에서는 PC 온라인게임들의부진에도불구하고, 모바일과웹보드게임의견조한성장세에힘입어매출액이전년동기대비 3% 증가했다. 기타매출액은커머스성수기효과와광고매출성장으로인해전년동기대비 15% 나증가했다. 마케팅비는게임부문의마케팅은다소늘었지만, 페이코관련비용이 6억원수준까지안정화되면서변동성이상당히줄어들었다. 상반기포인트는웹보드규제완화여부와페이코플랫폼화현재민관합동협의체는웹보드게임규제안에대한검토작업을진행중인데, 3월부터이규제가완화될지여부가가장관건이다. 만약일간결제한도에대한규제가 1만원에서완화혹은폐지될경우동사의웹보드게임매출액은성장이가속화될것으로기대한다. 우리는올해웹보드게임매출액으로전년대비 16% 증가한 1626 억원을전망하는데, 규제가완화된다면상향조정이가능하다. 한편페이코거래액은작년총 2.5조원을기록했는데, 올해삼성페이와의제휴로인해거래액이더욱확대될것으로전망한다. 상반기쇼핑, 여행, 금융등의콘텐츠채널링이완성된다면 AceDMP 와페이코 DMP를활용한타킷광고매출도가시화될것으로기대한다. 투자의견 BUY, 목표주가 9만 2천원유지동사에대해투자의견과목표주가를그대로유지한다. 그동안페이코사업의성장에비해게임사업의성장이느리다는것이우려요인이었다. 게임실적은올해글로벌인기 IP를활용한신작라인업이다수준비되어있고, 웹보드규제도완화된다면높은성장이가능할수도있다고본다. 게임실적개선과페이코의플랫폼가치상승을감안해동사에대해긍정적인관점을유지한다.
NHN 엔터테인먼트 (18171) [ 한화리서치 ] [ 표1] NHN 엔터테인머트의분기및연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 매출액 227 225 22 238 246 253 269 279 856 99 1,47 YoY(%) 11.3 6.8 5.9 1.3 8.6 12.7 22.2 17.5 32.9 6.2 15.2 PC 56 49 49 49 53 56 57 59 196 22 224 모바일 71 74 64 65 72 74 82 84 277 273 313 기타 1 12 17 124 121 124 13 136 383 433 511 영업비용 217 215 214 228 234 24 247 257 83 874 978 인건비 69 7 69 71 74 75 71 74 263 277 294 지급수수료 97 94 93 13 15 18 114 119 366 387 445 마케팅비 2 21 21 22 19 2 21 22 69 84 83 영업이익 9.2 9.9 5.5 1.1 12.4 13.2 21.5 22.1 26.4 34.7 69.1 YoY(%).4-4.1 142.3 121.1 33.8 32.8 288.6 119.8 흑전 31.7 99. 영업이익률 (%) 4.1 4.4 2.5 4.2 5. 5.2 8. 7.9 3.1 3.8 6.6 당기순이익 12. 5.8 1.3-1.1 13. 11.8 14.6 18.4 7.1 9.1 57.8 YoY(%) -51-8 -12-79 8 13 1,21-282 8,881 28 537 순이익률 (%) 5.3 2.6.6-4.2 5.3 4.7 5.4 6.6.8 1. 5.5 2
NHN 엔터테인먼트 (18171) [ 한화리서치 ] [ 표2] NHN 엔터테인먼트의목표주가산정 ( 십억원 ) 게임사업 1,395 218E 순이익 93 Target PER 15 페이코사업 399 투자유치가치 525 GS 홈쇼핑, 이준호, 한화강소신재생펀드투자 지분율 76% 적정기업가치 1,794 발행주식수 ( 천주 ) 19,565 적정주가 ( 원 ) 91,694 목표주가 ( 원 ) 92, 현재주가 ( 원 ) 75,8 상승여력 21% [ 표 3] NHN 엔터테인먼트의신작출시일정 게임 특징 1H18 야구 9 단프로야구시즌타겟 피쉬아일랜드 2 신규 IP 게임 2 종 미국유명미디어그룹제휴개발 2H18 크리티컬옵스 FPS 게임, e 스포츠화에적합한트렌드로개발중 코미코게임 툰팝 모노가타리 IP 게임 퍼즐, 일본시장타겟 퍼즐, 네이버웹툰 IP 퍼즐 RPG, 일본시장타겟 [ 그림 1] 웹보드게임매출추이와전망 ( 억원 ) 8 웹보드게임매출액 7 6 5 '14 년웹보드규제시행 -월결제한도: 3 만원 -1회베팅한도: 3만원 '16 년웹보드규제완화 -월결제한도: 5 만원 -1회베팅한도: 5만원 -일1만원이상손실제한 '18 년웹보드 규제완화 ( 예정 ) 4 - 일 1 만원이상손실제한 3 2 1 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 3
NHN 엔터테인먼트 (18171) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 215 216 217 218E 219E 12 월결산 215 216 217 218E 219E 매출액 645 856 99 1,47 1,195 유동자산 683 75 647 76 768 매출총이익 645 856 99 1,47 1,195 현금성자산 489 478 376 422 458 영업이익 -54 26 35 69 82 매출채권 127 181 167 174 193 EBITDA -16 63 74 129 143 재고자산 22 2 24 27 순이자손익 13 2 15 32 32 비유동자산 1,151 1,89 1,192 1,216 1,246 외화관련손익 -1-2 투자자산 737 651 693 721 75 지분법손익 261-11 -16-19 -19 유형자산 16 114 168 171 179 세전계속사업손익 229 26 23 15 117 무형자산 38 323 332 324 316 당기순이익 165 7 9 58 7 자산총계 1,833 1,838 1,84 1,922 2,13 지배주주순이익 164 13 15 58 7 유동부채 233 268 232 254 273 증가율 (%) 매입채무 78 92 13 121 134 매출액 15.8 32.9 6.2 15.2 14.1 유동성이자부채 45 23 11 11 11 영업이익 적전 흑전 31.7 99. 18.3 비유동부채 98 6 78 81 83 EBITDA 적전 흑전 17.2 73.7 11.1 비유동이자부채 17 1 17 17 17 순이익 228.1-95.7 27.7 536.6 21.4 부채총계 331 328 31 335 356 이익률 (%) 자본금 1 1 1 1 1 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 자본잉여금 1,238 1,238 1,238 1,238 1,238 영업이익률 -8.4 3.1 3.8 6.6 6.8 이익잉여금 251 263 277 335 45 EBITDA 이익률 -2.5 7.4 8.2 12.3 12. 자본조정 -71-47 -52-52 -52 세전이익률 35.5 3. 2.5 1. 9.8 자기주식 -26-26 -26-26 -26 순이익률 25.6.8 1. 5.5 5.9 자본총계 1,53 1,51 1,53 1,587 1,658 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 215 216 217 218E 219E 12 월결산 215 216 217 218E 219E 영업현금흐름 -37 13-13 148 146 주당지표 당기순이익 165 7 9 58 7 EPS 8,562 639 75 2,955 3,587 자산상각비 38 37 39 6 61 BPS 72,935 74,766 75,249 78,24 81,791 운전자본증감 -36-9 -36 9-7 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) -28-5 -43-7 -19 CFPS 135 3,682 4,399 7,84 7,82 재고자산감소 ( 증가 ) -22 1-4 -3 ROA(%) 1.6.7.8 3.1 3.6 매입채무증가 ( 감소 ) 16 7 18 13 ROE(%) 13.4.9 1. 3.9 4.5 투자현금흐름 -188 17-88 -19-117 ROIC(%) -1.1 1.4 2.2 5.8 7.5 유형자산처분 ( 취득 ) -69-34 -76-43 -5 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -8-21 -1-12 -12 PER 6.6 78.7 11.1 25.6 21.1 투자자산감소 ( 증가 ) -46 7-14 -7-7 PBR.8.7 1. 1..9 재무현금흐름 277-79 13 PSR 1.7 1.1 1.6 1.4 1.2 차입금의증가 ( 감소 ) 4-4 -6 PCR 421.5 13.7 17.2 1.7 9.7 자본의증가 ( 감소 ) 271-5 EV/EBITDA -42.6 8.5 15.3 8.5 7.4 배당금의지급 5 배당수익률..... 총현금흐름 3 72 86 139 153 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 5 21 23-9 7 부채비율 22. 21.7 2.3 21.1 21.5 (-) 설비투자 7 36 78 43 5 Net debt/equity -28.4-29.4-22.7-24.8-25.9 (+) 자산매각 -7-2 -7-12 -12 Net debt/ebitda 2,64.6-71.9-468.2-34.8-299.5 Free Cash Flow -8-5 -22 92 84 유동비율 293.1 28.1 279.4 277.7 281.5 (-) 기타투자 96-15 2 47 48 이자보상배율 ( 배 ) n/a 13.2 98.5 133.1 157.5 잉여현금 -175 11-25 46 36 자산구조 (%) NOPLAT -39 7 14 38 49 투하자본 28. 33.9 38.1 36.2 35.4 (+) Dep 38 37 39 6 61 현금 + 투자자산 72. 66.1 61.9 63.8 64.6 (-) 운전자본투자 5 21 23-9 7 자본구조 (%) (-)Capex 7 36 78 43 5 차입금 4. 2.1 1.8 1.8 1.7 OpFCF -76-13 -48 64 54 자기자본 96. 97.9 98.2 98.2 98.3 주 : IFRS 연결기준 4
NHN 엔터테인먼트 (18171) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 218 년 2 월 12 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 김소혜 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ NHN 엔터테인먼트주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 1, 8, 종가 목표주가 6, 4, 2, 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 [ 투자의견변동내역 ] 일 자 216.8.12 216.8.12 216.8.15 216.1.19 216.11.23 216.11.28 투자의견 담당자변경 투자등급변경 Hold Hold Hold Hold 목표주가 김소혜 72, 6, 6, 6, 일 자 217.1.1 217.2.15 217.4.26 217.6.12 217.7.12 217.8.14 투자의견 Hold Hold Hold Buy Buy Buy 목표주가 6, 6, 6, 85, 85, 85, 일 자 217.1.1 217.1.31 218.1.15 218.2.12 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 92, 92, 92, 92, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216.8.15 Hold 72, -17.4-9.3 216.1.19 Hold 6, -6.59 24.5 217.6.12 Buy 85, -13.58-1.18 217.1.1 Buy 92, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 217 년 12 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 84.2% 15.8%.% 1.% 5