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2018 년 9 월 17 일월요일 Daishin s View 온기가지속될인도 EM 주투자처부상 - 장기투자처로서의인식전환의한해. 신흥국내차별화지속가능 - 7% 대높은경제성장률, 외국제조업체에게여전히매력적인투자처 - 세계투자자들이인도에관심을갖는큰이유는명불허전 모디노믹스 문남중. namjoong.moon@daishin.com Asset View & Strategy - [ 국내주식 ] KOSPI, 단기반등은기대할수있다 - [ 해외주식 ] 일본주식을사야할이유가생겼다 - [ 국내채권 ] 다시부각되는연내기준금리인상기대 - [ 퀀트 ] 기술적으로코스닥이더매력적 - [Hot or Cold] 미국인지갑이더두둑해진다 - [ 자금동향 ] 전세계주식형펀드에서 55.8억달러순유출 매크로 & 투자전략팀 산업및종목분석 은행 : 단기변곡점형성기대 - 은행업종투자의견비중확대유지. 3분기은행평균 NIM은전분기대비플랫예상. 다만지방은행별 NIM 편차확대전망. 시중은행 NIM은 -1~+1bp 예상. 지방은행의경우는 JB금융은 5bp 상승하는반면 BNK금융은 7bp 하락추정 - 시중금리는단기바닥이형성된것으로판단. 우리는연내기준금리인상가능성이높다고판단하는데시중금리상승전환은은행주주가에우호적으로작용할수있을전망. 여러우려요인들이상존하고있지만이러한불안요인들이그동안주가에충분히반영된만큼약간의트리거만발생해도은행주변곡점형성가능. 금리모멘텀이나타났다는점에서은행주반등기대 - 은행최선호주로 KB금융 ( 매수 /TP 77,000원 ) 유지. 그외관심주로하나금융 ( 매수 /TP 61,000 원 ) 제시. 이두은행은 2017년상반기까지주가상승률이가장높은주도주였으며올해주가하락폭이가장큰종목들. 반등국면도래시두은행의주가상승폭이클것으로기대최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com [Tech Weekly] 소나기를피하더라도촛불을켜두자 - 금주반도체대형주주가가유의미하게반등하지못한이유는, DRAM 수요둔화에대한우려때문 - 하지만 4분기비수기영향을감안해도 DRAM의수요는견조하고수급도훼손되지않을것 - 반도체대형주에대해비중유지권고및중소형주중에서는소재주지속추천박강호, john.park@daishin.com / 김경민, CFA clairekm.kim@daishin.com 8 월수출입실적 : 담배, 맥주시장의구조적변화 - 우려스러운담배수출지역 Mix 변화 - EU, 미국중심의수입맥주고성장세지속 - 2분기큰폭의증가세를보였던라면, 조제분유수출은쉬어가는모습한유정. yj.han@daishin.com

Daishin s View 온기가지속될인도 EM 주투자처부상 매크로 & 투자전략팀 장기투자처로서의인식전환의한해. 신흥국내차별화지속가능 - 올해인도증시의상승이주는시사점은첫째, 14 년 5 월모디총리가취임한후 7% 내외의경 제성장률을달성하면서인도경제의성장잠재력을해외투자자들이인정하기시작했다. 둘째, 중국경제의성장둔화를목도하면서중국을보완하는시장으로서인도의중요성에주목하고있다는점이다. 7% 대높은경제성장률, 외국제조업체에게여전히매력적인투자처 - 인도정부의경기진작시스널 (9 조루피규모의경기부양책, 이자율인하등 ) 을염두에둔다면올해 7% 대성장궤도에재진입할전망이다. 특히, Make in India 정책추진을통해일자리창출, 외국제조업체를유치하여기술과자본을확보해지속성장기반을마련하고자한다. 이를통해 GDP 중제조업비중을 16 년 16.1% 에서 22 년까지 25% 까지확대할계획이다. 세계투자자들이인도에관심을갖는큰이유는명불허전 모디노믹스 - 모디총리는인도경제의문제점을개선하기위해경쟁을통해경제성장을추진하는 민주주의적 리더쉽 에근거해 1) 제조업육성정책, 2) 외국인투자확대, 3) 인프라개발을축으로개혁정책들을추진하고있다. 그결과모디총리집권이후연평균경제성장률은인도가오히려중국을상회한다. 4Q 인도부상, 잠재적성장성을바탕으로 3Q 부터관심권에둬야할것 - 4/4 분기부터는 11 월을기점으로정치적득실을확보한 G2 간무역분쟁완화로신흥국을바라보는관점이 개별국가들이가지고있는잠재적성장성 으로옮겨갈것으로예상된다. 모디노믹스를통한중장기적성장동력을확보해나가고있는인도증시가다시상승탄력을받을것으로전망한다. Key Chart. 7% 대높은경제성장률은인도를믿고투자하는가장큰근거 (%) 8.0 7.0 2016 2017 2018P 2019P 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.6 6.7 6.4 6.0 5.0 5.1 4.9 4.7 4.4 5.3 5.3 5.3 4.9 4.0 3.0 신흥국중국인도 ASEAN 자료 : IMF, 대신증권 Research&Strategy 본부 2

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 JB 광주 KB 우리 기업 신한 DGB 하나 BNK 평균 -0.07-0.01-0.01-0.02 0.01 0.01 0.00 0.00 0.05 0.05 Issue & News 은행 단기변곡점형성기대 최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 4 차산업혁명 / 안전등급 Dark Gray Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 KB 금융 Buy 77,000 원 하나금융 Buy 61,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -0.3-7.1-8.4-7.1 상대수익률 -2.8-2.9-1.7-4.7 (pt) 은행산업 ( 좌 ) 120 115 110 105 100 95 90 85 Relative to KOSPI( 우 ) (%) -5 80-10 17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 은행전체평균 NIM 추이및전망 10 5 0 3 분기은행평균 NIM 은전분기대비플랫예상. 다만지방은행별 NIM 편차확대전망 - 우리의필드테스트에따르면 3 분기은행평균 NIM 은전분기와동일한수준이유지될것으로예상. 2017 년 3 분기의일회성요인을제외한경상기준의 NIM 은 2016 년 4 분기를기점으로매분기점진적으로상승추세를지속해왔는데이러한 NIM 상승추세가멎는다는점이특징적인요인 - 대부분의시중은행들의 NIM 변화폭이 -1~+1bp 에그치는반면지방은행들은 NIM 편차가크게 확대될것으로전망. 시중은행에서는 KB 금융과우리은행이 NIM 이 1bp 상승, 신한지주와하나금융은 1~2bp 하락하고기업은행은전분기수준이유지될전망. 지방은행의경우는 JB 금융과광주은행이 5bp 상승하는반면 DGB 금융은 1bp 하락하고, BNK 금융은 7bp 급락할것으로추정 - DGB 금융과 BNK 금융은대출채권중은행채금리와연동되는대출비중이높아최근의시중금리하락에따라 3 분기 NIM 이시중은행보다더약할수밖에없는데 BNK 금융의경우는자산건전성을고려해우량대출위주의대출전략을펼치면서 NIM 하락폭이상당히컸을것으로추정. 반면 JB 금융은은행채금리연동대출비중이낮고, 저금리집단중도금대출만기상환등의영향이계속 되면서 NIM 급등추세가 1~2 분기에이어 3 분기에도이어질것으로판단 시중금리단기바닥형성예상. 금리모멘텀측면에서은행주에도단기변곡점형성된듯 - 신인석한은금통위원의기준금리관련신중론내용의기자간담회로한때 1.89% 까지하락하던국고채 3 년물금리는이낙연국무총리의기준금리인상옹호발언이후 1.96% 까지상승. 한은부 총리가에둘러반박하며진화에나섰지만부동산대책과맞물리며기준금리인상론부각중 - 시중금리는단기바닥이형성된것으로판단. 이총리의발언이없었다고해도시중금리는이미바닥수준이었는데상기발언에따라변곡점형성된듯. 한은부총리의언급대로통화정책이부동 산가격안정만을겨냥해서할수는없는것이지만부동산이슈가정치적으로나경제적으로나최근시장의가장큰화두인데다미국과의금리역전문제외에도여러신흥국들의금리인상시사, 향후경기둔화국면을대비한정책여력확보측면등을고려하면우리는연내기준금리인상가능성이높다고판단. 시중금리상승전환은은행주주가에우호적으로작용할수있을전망 - 물론신흥국금융불안우려와미중간무역전쟁지속등매크로관련대외변수가은행주에유리하지않은상황임은분명. 게다가대출규제등으로은행성장성에대한우려도상존하고있는상태. 그러나계속된실적서프라이즈에도불구하고대외변수로인해은행주가수개월간조정을보였고, 상기의불안요인들이그동안주가에충분히반영된만큼약간의트리거만발생해도은행주 변곡점이형성될수있다고판단하고있는데금리모멘텀이나타났다는점에서은행주반등기대 - 은행최선호주로 KB 금융 ( 매수 /TP 77,000 원 ) 유지. 그외관심주로하나금융 ( 매수 /TP 61,000 원 ) 제시. 이두은행은 2017 년상반기까지은행업종내주가상승률이가장높은주도주였으며올해 주가하락폭이가장큰종목들. 반등국면도래시이들은행의주가상승폭이크게나타날전망 은행별 3 분기예상 NIM 증감폭 (%) 3.2 3.09 (%p) 0.10 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2.61 1.85 1.97 2.58 2.17 1.97 1.85 0.05 0.00-0.05-0.10 1.6-0.15 3

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 [8 월수출입실적 ] 담배, 맥주시장의구조적변화 한유정 yj.han@daishin.com 2018.09.17 우려스러운담배수출지역 Mix 변화 2006 년 63.2% 에달했던담배수출내중동비중은 2018 년 1~8 월누적기준 25.9% 로크게축소된반면, 2006 년 27.4% 에불과했던담배수출내아시아비중은 2018 년 1~8 월누적기준 62.4% 로확대되었음 2000 년 19.5% 에달했던담배수출내미국비중역시 2018 년 1~8 월누적기준 6.6% 로축소 기존시장 ( 중동, 미국등 ) 비중축소, 신시장 ( 아시아, 중남미 ) 비중확대는단기적으로수출 ASP 하락으로이어져지역 Mix 변화장기화시담배수출부진우려 EU, 미국중심의수입맥주고성장세지속 올해 1 월부터미국, 올해 6 월부터 EU 에서수입되는모든맥주에무관세적용중 2018 년 1~8 월누계미국수입맥주금액은전년동기대비 122.0% 증가한 2,578 만달러, EU 수입맥주금액은전년동기대비 22.2% 증가한 9,759 만달러기록 미국외기타국가의 2018 년 1~8 월수입맥주금액합산역시전년동기대비 12.5% 증가한 9,034 만달러를기록하고있어한국맥주시장내수입맥주의점유율확대속도는더욱가속화될전망 2 분기큰폭의증가세를보였던라면, 조제분유수출은쉬어가는모습 2018 년 6 월라면수출금액은 4,069 만달러 (+40.5% YoY), 조제분유수출금액은 1,171 만달러 (+120.9% YoY) 로각각 4,000 만달러, 1,000 만달러를상회한이후 8 월수출금액은각각 3,491 만달러 (+14.5% YoY), 968 만달러 (+31.7% YoY) 기록 6 월 1 일부터 6 월 18 일자정까지열린중국 2 위전자상거래기업인 JD 닷컴의쇼핑축제 618 영향으로 5~6 월선적이급증하였고, 7~8 월은해당재고영향으로성장세둔화 11 월 11 일중국최대쇼핑행사 광군제 ( 중국판블랙프라이데이 ) 를앞둔 9, 10, 11 월수출물량증가기대 담배지역별수출비중추이 맥주지역별수입금액추이 100% 중동북미유럽중남미아시아 (USDmn) 160 미국, EU 맥주수입금액비중 ( 우 ) 80% 80% 120 60% 60% 80 40% 40% 20% 40 20% 0% 0 0% 주 : 수리일기준, 2018 년은 1~8 월누계기준자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 수리일기준, 2018 년은 1~8 월누계기준자료 : 관세청, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

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