김한이 두산 (15) haneykim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 15, 유지 현재주가 (16.7.7) 94,1 지주회사 KOSPI 1974.8 시가총액 2,341 십억원 시가총액비중.19% 자본금 ( 보통주 ) 18십억원 52주최고 / 최저 126, 원 / 7,2 원 12 일평균거래대금 13억원 외국인지분율 6.65% 주요주주 박용곤외 3 인 44.5% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.7 12.6 14.9-14.5 상대수익률.2 12.5 1.8-11.6 ( 천원 ) 두산 ( 좌 ) 13 3 12 3 11 3 1 3 93 83 73 Relative to KOSPI( 우 ) 63 15. 7 15.1 16.1 16. 4 3 2 1-1 -2-3 -4 Earnings Preview 자체사업견조. 계열사구조조정효과로연결실적증가예상 투자의견매수, 목표주가 15, 원유지 - 목표주가 15, 원은두산 NAV 에할인율전저점인 3.3% 를적용한주당 NAV - 2 분기연결영업이익 3,116 억원 (+2.3% QoQ) 추정. 전자와산업차량이견조한자체사업실적을견인하고두산인프라코어구조조정효과로두산중공업연결영업이익이증가한영향 - 연초이후계열사들의자산매각이지속되어차입금상환에대한우려는다소완화 - 밥캣상장이후하반기로갈수록배당매력이부각되며모멘텀강화될전망. 연초공시한자사주소각계획도유효 전자, 산업차량이자체사업실적견인. 계열사구조조정효과로연결영업이익증가 - 2 분기두산자체사업영업이익 388 억원 (+14.3% QoQ, -3.4% YoY) 추정 - 전자, 산업차량의호조와연료전지의실적개선이면세점부문손실을상쇄할전망 - 전자 : 영업이익 21 억원 (+15.6% QoQ) 추정. 1 분기실적발표이후전망된바와같이, 고객사의제품매출호조로 2 분기가계절적성수기가아님에도불구하고최대실적기록할전망 - 산업차량 : 영업이익 186 억원 (+7.8% QoQ) 추정. 2 분기는계절적성수기. 다만전년동기신제품출시를앞두고선주문이증가했던역기저효과로 YoY 로는 8% 가량감소전망 - 연료전지 : 영업손실 12 억원추정. 2 분기매출인식이늘어나며영업손실도 1 분기 57 억원에서크게개선된것으로추정. 하반기주요수주가집중되어있어연말로갈수록분기실적개선될전망. 두산의연간목표치는매출 4 천억원, 영업이익 4 억원수준 - 면세점 : 5 월 2 일영업시작. 초기마케팅비용발생으로영업손실 1 억원수준예상. 연간목표치는 12 개월기준 3 천억원, BEP 수준예상 - 당사추정두산중공업 2 분기연결영업이익 2,51 억원 (+1.2% QoQ). 공작기계사업부를매각했음에도약 7 억원의구조조정효과로연결영업이익은전분기대비 2.3% 개선전망 차입금상환에대한우려는다소완화. 배당매력과주주친화정책기대감유효 - 상반기두산인프라코어 - 공작기계매각, 두산건설 - 두산큐벡스 /HRSG 사업 / 두산메카텍 (CPE 사업 ) 매각, DIP 홀딩스 -KAI/ 두산 DST 매각및두산메카텍인수, 두산중공업자기주식처분및 RCPS 인수등으로차입금상환에대한우려다소완화 - 8 월밥캣상장예정. 자금유입규모에따라달라지겠지만 16~17 년이후차입금상환에대한우려도줄일수있을것 - 연말로가면서배당매력부각될전망. 전년도 DPS 3,5 원기준배당수익률은 3.7% 로 DIP 홀딩스보유현금 ( 두산메카텍인수를감안하더라도 4 천억원내외 ). 두산타워배당금등도감안하면배당재원충분. 연초공시한자사주소각계획도유효 구분 2Q15 1Q16 2Q16(F) YoY QoQ 2Q16F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 4,891 3,889 4,849 -.9 24.7 4,862 -.3 영업이익 37 259 312 1.4 2.3 313 -.4 순이익 31 184 11 257.1-39.9 15 4.7 구분 214 215 216(F) Growth 215 216 216(F) Consensus Difference 매출액 2,312 18,96 18,459-6.7-2.6 18,64 -.8 영업이익 998 265 1,136-73.5 329.2 1,12 3.1 순이익 65-391 193 적전흑전 249-22.3 자료 : 두산, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석 216.7.8 www.daishin.com
두산 (15) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 2,312 18,96 18,459 19,683 21,169 영업이익 998 265 1,136 1,217 1,47 세전순이익 -137-1,446 791 377 518 총당기순이익 33-1,71 773 379 462 지배지분순이익 65-391 193 95 116 EPS 2,25-19,413 8,66 3,432 4,412 PER 46.9 NA 11.7 27.4 21.3 BPS 18,349 96,634 16,225 113,329 122,6 PBR 1..9.9.8.8 ROE 2.2-14.3 7.1 3.2 3.7 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 그림 1. 두산 NAV 할인율추이 그림 2. 누적상장지분가치와시가총액추이 6 5 max=51. min=3.3 avg=39.9 ( 조원 ) KAI 5 오리콤두산중공업두산 4 4 3 39.3 3 2 1 2 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 표 1. 216 년상반기두산계열사들주요자산매각현황 ( 단위 : 십억원 ) 회사명거래상대방일자주요내용금액 두산중공업블록딜 216-6-2 자기주식처분 161.6 두산건설 216-6-2 주식취득 ( 장외거래 ). 두산건설 이 213 년 12 월 16 일발행한상환전환우선주 (RCPS) 관련당사와 RCPS 주주간에 213.12.16 일자로체결한주주간계약에따라매수청구권을행사하여 RCPS 를취득하는건임. 4. 두산건설 두산, 두산중공업, 두산인프라코어, 오리콤, 두산엔진 216-3-25 두산큐벡스주식 77.8% 매각 18. 두산중공업 216-3-28 건물및구축물등 7.3 General Electric 216-5-1 HRSG( 배열회수보일러 ) 사업부문매각 3. International (Benelux) B.V. DIP 홀딩스 216-6-3 두산메카텍에화공기자재 (CPE) 사업부문영업양도 ( 현물출자 ) 및배정된신주매각하고두산메카텍지분전량을 DIP 홀딩스에 처분 두산인프라코어 MBK 파트너스 216-4-29 공작기계사업부문영업양도 1,13.8 DIP 홀딩스블록딜 216-1-11 KAI 지분전량 (4.88%) 매각 34.6 자료 : DART, 대신증권리서치센터 한화테크윈 216-4-3 두산 DST 지분전량한화테크윈에매각 353.8 117.2 2
DAISHIN SECURITIES 표 2. 두산연결기준실적추이 ( 단위 : 십억원, 원, %) 두산연결 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 매출액 4,269 4,919 4,523 5,25 3,889 4,839 4,612 5,119 2,312 18,96 18,459 영업이익 149 38 114-35 259 311 282 283 998 265 1,136 순이익 -88 21-348 -1,286 254 273 124 122 33-1,71 773 자체사업 매출액 523 518 53 576 492 628 74 846 1,923 2,146 2,76 영업이익 35 4 44 38 34 39 64 75 92 157 212 - 전자매출액 198 167 213 175 194 194 236 215 674 753 839 영업이익 16 15 21 9 18 21 29 2 38 61 88 OPM 8.2 8.9 9.9 4.9 9.4 1.9 12.3 9.1 5.6 8.1 1.5 - 산업차량매출액 161 25 173 168 153 19 198 251 657 76 791 영업이익 12 2 13 1 11 19 16 15 44 54 6 OPM 7.2 9.9 7.3 5.7 7.1 9.8 7.9 5.9 6.6 7.7 7.6 - 연료전지매출액 19 13 27 11 18 12 131 158 22.2 168.4 48 영업이익 -6-3 2 13-6 -1 16 31-16.6 5.4 39.9 OPM -31.6-27. 7.7 11.6-31.8-1.2 12.2 19.6-74.8 3.2 9.8 - 정보통신매출액 61 62 63 62 6 62 63 69 235 247 255 영업이익 9 8 1 1 8 7 7 9 27 36 32 OPM 14. 12.6 15.2 15.6 13.6 11.8 11.8 13.4 11.7 14.3 12.7 - 모트롤매출액 85 71 54 62 67 69 69 72 335 272 277 영업이익 5 1-2 -2 2 3 3 4 1 12. OPM 5.3 5.3-3.2-3.9 3.6 4.4 4.3 5. -.1.4 4.3 - 면세점매출액 - - - - - 11 43 81 - - 136 두산중공업 영업이익 - - - - - -1-7 -3 - - -2. OPM -92.2-16.1-3.7-14.7 매출액 3,76 4,219 3,864 4,416 3,38 3,852 3,593 4,288 17,972 16,24 15,184 영업이익 116 227 67-348 228 258 223 247 878 62 956 순이익 -89-25 -36-1,276 9 212 112 13-85 -1,751 511 오리콤 매출액 2 25 3 52 3 35 37 37 95 126 139 영업이익 -2 2-1 4-2 1 1 3 3 3 3.3 순이익 -1 2 2-2 1 1 3 2.5 2.8 3.1 비상장자회사 매출액 257 341 287 558 33 44 271 459 1,446 1,442 1,465 영업이익 59 33 97-17 64 18 77 11 189 172 169 순이익 4 9-16 42 239 17 39 28 126 76 323 주 : 두산중공업연결실적은당사추정치. 순이익은총당기순이익기준자료 : 대신증권리서치센터 3
두산 (15) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 2,312 18,96 18,459 19,683 21,169 유동자산 12,277 12,324 1,276 11,93 11,26 매출원가 16,939 15,968 15,313 16,287 17,361 현금및현금성자산 1,691 2,333 391 876 32 매출총이익 3,373 2,992 3,146 3,396 3,87 매출채권및기타채권 5,41 5,382 5,269 5,414 5,599 판매비와관리비 2,376 2,728 2,1 2,179 2,4 재고자산 2,849 2,752 2,68 2,857 3,73 영업이익 998 265 1,136 1,217 1,47 기타유동자산 2,336 1,857 1,937 1,945 2,34 영업이익률 4.9 1.4 6.2 6.2 6.6 비유동자산 19,92 19,233 19,778 2,647 21,985 EBITDA 1,664 953 1,729 1,789 1,956 유형자산 8,584 8,796 8,786 8,753 8,698 영업외손익 -1,135-1,711-344 -84-889 관계기업투자금 235 74 42 1-21 관계기업손익 -78-78 -68-75 -73 기타비유동자산 1,274 1,362 1,949 11,884 13,38 금융수익 956 1,272 1,27 1,276 1,27 자산총계 31,369 31,556 3,54 31,74 33,11 외환관련이익 유동부채 12,648 14,28 13,37 13,669 12,86 금융비용 -1,867-2,57-1,86-1,89-1,927 매입채무및기타채무 4,63 3,718 3,651 3,815 4,14 외환관련손실 338 617 478 495 496 차입금 3,373 4,617 3,693 3,767 3,956 기타 -146-849 322-152 -159 유동성채무 1,912 2,533 2,533 2,533 1,148 법인세비용차감전순손익 -137-1,446 791 377 518 기타유동부채 3,31 3,412 3,429 3,554 3,689 법인세비용 95-23 -18 2-55 비유동부채 9,819 8,883 7,521 8,227 9,556 계속사업순손익 -42-1,676 773 379 462 차입금 7,358 6,513 4,946 5,427 6,59 중단사업순손익 76-25 전환증권 당기순이익 33-1,71 773 379 462 기타비유동부채 2,46 2,37 2,575 2,8 3,47 당기순이익률.2-9. 4.2 1.9 2.2 부채총계 22,467 23,163 2,827 21,896 22,362 비지배지분순이익 -32-1,31 58 284 347 지배지분 2,889 2,577 2,833 3,22 3,269 지배지분순이익 65-391 193 95 116 자본금 135 135 135 135 135 매도가능금융자산평가 41 139 139 139 139 자본잉여금 946 839 839 839 839 기타포괄이익 -342 386-1,52 1,451-2,96 이익잉여금 1,816 1,357 1,459 1,464 1,49 포괄순이익 -268-1,176-14 1,969-2,36 기타자본변동 -7 246 4 584 86 비지배지분포괄이익 -296-1,12-11 217-461 비지배지분 6,13 5,817 6,394 6,821 7,379 지배지분포괄이익 28-75 -129 1,752-1,844 자본총계 8,92 8,394 9,227 9,844 1,649 순차입금 9,659 1,529 9,91 9,962 1,315 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F EPS 2,25-19,413 8,66 3,432 4,412 영업활동현금흐름 647-18 2,42 1,726 1,715 PER 46.9 NA 11.7 27.4 21.3 당기순이익 33-1,71 773 379 462 BPS 18,349 96,634 16,225 113,329 122,6 비현금항목의가감 1,855 3,52 2,39 2,393 2,392 PBR 1..9.9.8.8 감가상각비 666 689 593 572 55 EBITDAPS 79,312 44,814 81,278 84,17 91,978 외환손익 28 192-3 14-15 EV/EBITDA 1.9 19.4 1.8 1.7 1.2 지분법평가손익 SPS 77,85 71,988 692,194 738,78 793,795 기타 1,161 2,171 1,799 1,87 1,858 PSR.1.1.1.1.1 자산부채의증감 -359-617 -246-523 -566 CFPS 71,596 5,66 118,619 13,941 17,37 기타현금흐름 -883-752 -516-523 -574 DPS 4, 4,55 4,55 4,55 4,55 투자활동현금흐름 -611-446 -1,76-1,38-1,833 투자자산 -36-97 -739-1,69-1,544 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -437-388 -388-361 -331 214A 215A 216F 217F 218F 기타 132 39 51 122 42 성장성 재무활동현금흐름 426 1,114-2,888 159-511 매출액증가율 -6. -6.7-2.6 6.6 7.5 단기차입금 72 1,393-923 74 188 영업이익증가율 -12.1-73.5 329.2 7.1 15.6 사채 -536-38 14 88 182 순이익증가율 -74.5 적전 흑전 -51. 22. 장기차입금 -3-944 -1,77 393 9 수익성 유상증자 ROIC 1.8 1.8 6.6 7.4 7.6 현금배당 -151-227 -91-9 -9 ROA 3.2.8 3.7 3.9 4.3 기타 423 929-36 -36-1,691 ROE 2.2-14.3 7.1 3.2 3.7 현금의증감 433 642-1,941 485-556 안정성 기초현금 1,258 1,691 2,333 391 876 부채비율 252.4 276. 225.7 222.4 21. 기말현금 1,691 2,333 391 876 32 순차입금비율 18.5 125.4 17.3 11.2 96.9 NOPLAT 37 37 1,11 1,224 1,256 이자보상배율 1.4.4 2.1 2.1 2.5 FCF 25 322 1,296 1,417 1,456 [Compliance Notice] 4
DAISHIN SECURITIES 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김한이 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 두산 (15) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21675) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 2, 15, 1, 5, 14.7 14.11 15.3 15.7 15.11 16.3 16.7 제시일자 16.7.8 16.5.29 16.5.15 16.4.24 16.4.2 16.4.17 목표주가 15, 15, 15, 15, 15, 16, 제시일자 16.3.27 16.3.2 16.3.6 16.3.3 16.2.21 16.2.1 제시일자 16.2.5 16.1.31 16.1.17 16.1.11 16.1.1 16.1.6 제시일자 15.12.28 15.12.7 15.11.23 15.11.17 15.11.15 15.1.26 비율 84.8% 15.2%.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 5