하나금융정보 Hana Finance Info. 2016년 4월 27일제 20 호 연구위원김영준 kimekono@hanafn.com 연구원박찬 unplay2@hanafn.com 수석연구원정유탁 yootag@hanafn.com Chief Economist 장보형 jangbo@hanafn.com 펀더멘탈 금융 대응능력으로살펴본 신흥시장유가증권투자를위한국가리스크비교분석 달러화유동성공급둔화와중국의경착륙우려등으로신흥국전반의리스크가확 대되고국가간차별화도확대될전망 작년 12 월美연준의금리인상이후글로벌자금흐름에변화가예상되는가운데, 새해들어중국 실물경기둔화및금융시장불안, 국제유가급락, 브라질정정불안등대외환경불안이심화되면 서신흥국리스크확대 - Economist 紙는신흥국부채위기가능성을경고했으며, IMF 는최근보고서를통해서자 금유출및경제성장부진으로신흥국위기가능성경고 한편우리나라도신흥시장에대한실물및금융시장노출도가높아져있으며저성장, 저금리장기화로해외직접및간접투자는계속될수밖에없는상황 이에경제및정치펀더멘탈과금융시장건전성, 그리고정책당국의대응능력에초점을맞춰신 흥국의리스크를점검하고신흥국차별화정도를분석할필요 - 한국을포함한신흥시장 31개국을대상으로대표성이높고데이터획득이용이한 16개 지표( 경제 5 개, 정치 사회 1 개, 금융 5 개, 대응능력 5 개) 를선택하여펀더멘탈리스크, 금융리스크및대응능력을분석하여국가리스크를측정한후 5단계의등급으로분류 원자재가격약세로중동/ 아프리카및중남미국가들의리스크가높은반면 동유럽과아시아국가는리스크가낮아 펀더멘탈리스크측정결과, 크림반도사태로펀더멘탈이약화된우크라이나의리스크가가장높 은것으로평가되었으며, 지역별로중남미의펀더멘탈리스크가가장높게측정 금융리스크측정결과, 원자재가격하락으로베네수엘라의리스크가가장높게평가되었으며, 지역적으로도원자재수출국이많은중남미의금융리스크가가장높게측정 대응능력을평가한결과, 이집트의대응능력이가장낮은것으로평가되었으며, 에콰도르, 베네 수엘라등원자재수출국가의대응능력이낮게평가
펀더멘탈 / 금융/ 대응능력을종합평가한결과, 국제유가의급락으로펀더멘탈과재정이급격히악 화된베네수엘라가가장위험한국가로평가되었으며, 원자재가격하락과정치적불안이심화된 브라질과크림반도사태로마이너스성장중인우크라이나도국가리스크가높은국가 최근경기둔화가진행되고주식시장및외환시장의변동성이확대된중국의경우기업부채및 단기외채의급증으로인해금융리스크가높지만외환보유고등대응능력이매우높기때문에전 체적인국가리스크는보통(Moderate) 수준으로평가 - 러시아의경우전체적인국가리스크는보통수준이지만, 펀더멘탈리스크는매우높은 (Very High) 수준이기때문에주의가필요 반면정치/ 사회리스크가낮은체코, 폴란드, 헝가리등의동유럽국가와경제리스크가낮은한국, 인도, 필리핀등의아시아국가는종합적인국가리스크가낮은국가로평가 지역별로는대부분의중동/ 아프리카및중남미의원자재수출국가가원자재가격하락에따른 펀더멘탈및재정악화로국가리스크가높아진반면, 정치적안정이돋보인동유럽과경제펀더 멘탈이탄탄한아시아국가의국가리스크는낮은수준을기록 신흥시장리스크가높아지고있어서해외진출결정에주의가필요. 크가개선중인동유럽, 인도등에대한투자기회모색필요 다만금융리스 원자재가격하락으로인한재정악화와연준출구전략, 중국경제둔화등으로 2012년에비해신 흥국의국가리스크수준이높아진것으로판단됨에따라해외진출결정에주의가요구 국가리스크분석에따르면, 해외직접진출과관련해펀더멘털리스크가개선되고있는체코, 폴란드, 루마니아등동유럽국가에대해서는적극적으로진출기회를모색할필요 - 그러나동유럽에서우크라이나, 러시아는펀더멘털리스크가크게악화되었고, 콜롬비 아, 브라질, 페루등중남미지역이대체로위험하며, 말레이시아, 남아공도주의요망 한편, 금융상품투자와관련해서는금융리스크가개선되고있는헝가리, 인도등에대한선제적 인투자기회모색이요구되며, 대응능력이크게개선된우크라이나도지속적인관심이요망 - 반면, 금융리스크가높아지고있는베네수엘라, 멕시코, 브라질, 콜롬비아, 페루등의 중남미지역과사우디, 남아공등에대해서는신중한접근이바람직 - 단, 이상의분석은 2015 년말기준이므로올들어나타난금융시장환경변화( 특히, 브 라질등일부위험시장개선등) 를충분히반영하지못하는한계가있음에유의
신흥국국가리스크진단결과(2015 년말기준) 순위국가명펀더멘탈금융/ 소버린대응능력종합리스크등급 1 체코 3.72 3.28 3.17 3.39 Low 2 한국 3.48 3.37 3.22 3.36 Low 3 폴란드 3.39 3.37 2.78 3.18 Low 4 헝가리 3.15 3.37 2.51 3.01 Low 5 인도 2.45 3.58 2.98 3.01 Low 6 필리핀 2.89 3.30 2.83 3.01 Low 7 칠레 2.84 3.13 2.95 2.97 Moderate 8 루마니아 3.24 2.94 2.69 2.96 Moderate 9 중국 2.78 2.74 3.23 2.92 Moderate 10 인도네시아 2.31 3.41 2.82 2.85 Moderate 11 태국 2.44 3.12 2.88 2.81 Moderate 12 아르헨티나 2.75 3.04 2.52 2.77 Moderate 13 페루 2.02 3.27 2.82 2.70 Moderate 14 남아공 2.33 2.87 2.91 2.70 Moderate 15 말레이시아 2.27 3.17 2.65 2.70 Moderate 16 터키 2.23 3.00 2.76 2.66 Moderate 17 러시아 1.61 3.10 3.21 2.64 Moderate 18 모로코 2.17 3.79 1.67 2.54 Moderate 19 멕시코 2.28 2.63 2.52 2.48 High 20 우크라이나 0.97 3.11 3.24 2.44 High 21 콜롬비아 1.49 2.88 2.94 2.43 High 22 이집트 2.34 3.44 1.48 2.42 High 23 브라질 1.71 2.78 2.46 2.32 High 24 베네수엘라 2.19 1.15 1.55 1.63 Very High 베트남 2.61 4.07 2.38 3.02 미얀마 2.27 4.08 2.41 2.92 에콰도르 2.14 2.63 1.54 2.11 사우디 2.61 2.55 2.68 2.61 나이지리아 1.80 2.91 2.90 2.54 UAE 3.42 3.56 3.78 3.58 이란 2.21 1.95 2.65 2.27 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 베트남, 미얀마, 에콰도르, 사우디, 나이지리아, UAE, 이란은데이터부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소
Hana Finance Info. 하나금융정보 I. 연구목적 대외환경악화와펀더멘탈차이로신흥국리스크가높아지고차별화도심화될전망 글로벌금융위기이후유동성유입과중국경제의고성장에힘입어세계경제를견인해 온신흥국의움직임에제동이걸리며새로운불확실성의원천으로부상하고있음 - 이는글로벌유동성공급의원천이었던미국이작년 12 월금리인상에돌입했으며, 중국역 시기존성장모형의한계로구조조정에나서고있기때문 특히올해들어중국경기둔화와금융시장불안, 국제유가급락, 주요국통화정책차 별화등대외환경불안이심화되면서신흥국發위기에대한가능성이제기되고있음 - Economist 紙 1) 는 2008년미국서브프라임사태와 2011년유로존재정위기에이어신흥국 의부채위기가새로운불안요소로대두되고있다고지적했으며, IMF 역시최근보고서 2) 를통해서자금유출과경제적충격으로인한신흥국위기가능성을경고 아울러신흥국성장둔화및구조개혁지연, 중동 우크라이나 브라질등의정정불안과 같은대내요인들도신흥국불안에일조 - 반면상대적으로펀더멘탈이양호한신흥시장에대한투자자들의관심은더욱높아질듯 결국신흥국내부적으로펀더멘탈이양호한우량국가와그렇지못한부실국가간의차 별화가강화될가능성높아 - 대외환경불안의전염경로와자국내펀더멘탈차이에따라차별화가높아질전망 그림 1 신흥국주가및 中 위안화추이 그림 2 신흥국성장률전망치지속적으로하향조정 7.0 6.8 6.6 ( 위안 ) 위안 / 달러환율 ( 좌 ) M SC I 신흥국지수 ( 우 ) 1200 1100 1000 900 5.5 5.0 4.5 ( Yo Y, % ) 5. 0 4.7 4.5 14.10 15.4 15.1 0 16.4 5.2 5. 0 4.9 4. 6 6.4 6.2 800 700 4.0 4.1 6.0 600 2010 2012 2014 2016 3.5 201 6 2017 자료 : Bloomberg 자료 : IMF WEO 1) "The never ending story", 2015.11.14, The Economist 2) "Understanding the Slowdown in Capital Flows to Emerging Markets", IMF WEO, Ch2, April 2016 하나금융경영연구소 1
하나금융정보 Hana Finance Info. 글로벌불확실성의확대속에해외비즈및자산포트폴리오에대한리스크관리의필요성증대 한편우리나라도신흥시장에대한실물및금융시장노출도가높아져있으며저성장, 저금리장기화로해외직접및간접투자는계속될수밖에없는상황 - 한국수출의 73% 는對신흥국수출이며, 對신흥국투자연계도점차증가하는추세 따라서신흥국의경제및금융시장상황에대해모니터링하고국가리스크측정시스 템을구축하여국내기업및투자자들의해외투자기회모색및자산포트폴리오재정 비와같은의사결정을지원할필요 이에본고에서는신흥국의경제및정치펀더멘탈과금융시장건전성, 그리고정책당 국의대응능력에초점을맞춰국가리스크를점검하고신흥국차별화정도를분석 - 신흥시장 31 개국( 비교분석목적으로한국도포함) 을대상으로 16 개지표( 경제 5 개, 정치 사회 1 개, 금융 5 개, 대응능력 5 개) 를선택하여국가리스크측정후 5단계등급으로표시 정책당국의대응능력을구분하고, 리스크의수준과방향성을세분화하여분석했다는점에서기 존연구와차별 본연구는금융리스크에서리스크발생이후정책당국의대응능력이국가리스크에미 칠영향력을별도로분석했다는점에서기존연구와차별화 또한마켓타이밍의관점에서절대적인리스크수준(level) 보다변곡점을이용한방향 성(direction) 탐색이중요하다는점을고려하여평가지표의수준과방향성을세분화 하여분석했다는점에서기존연구와차별화 사용자는 ➀ 펀더멘탈對금융지표對대응능력의가중치와 ➁ 수준對방향성의가중 치를변화시켜서사용자목적에맞는국가리스크를측정할수있음 - 일반적인국가리스크는수준(level) 에, 마켓타이밍은방향성(direction) 에가중치를두고 직접진출의사결정은펀더멘탈리스크에, 금융상품투자에는금융리스크에가중치를두고 분석 2 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 II. 국가리스크의이해와분석방법론 1. 국가리스크 (Country Risk) 의이해 국가리스크는특정국가에서발생가능한리스크를모두총괄하는개념 국제리스크관리표준 (ISO 31000) 은 목표에미치는불확실성의영향(Effect of Uncertainty on Objectives) 을리스크(Risk) 로정의 - 목표는금융, 보건, 안전, 환경적목표등여러측면을포괄하며, 전략적, 조직전반, 프로젝 트등다양한수준에적용가능 국가리스크의일반적인정의는 특정국가에서발생가능한리스크를모두총괄하는 개념 이지만학자에따라세부적인정의및범위에차이가있음 학자들은 국가간거래과정 에서 추가적 으로발생가능한리스크에집중 Harvey(2004) 3) 는국가리스크를 국가의채권과자산의가치에영향을줄수있는정 치, 금융, 경제의불확실성수준 이라고정의 Meldrum(2000) 4) 은국가리스크를국내거래가아닌국가간 경제적관계 에서 예외 적사건 으로발생할수있는리스크로총칭 - Yadong(2009) 5) 은국내거래에서는나타나지않는추가적인리스크(additional risk) 가국 제거래에서나타나는것을국가리스크로정의 한편 Nagy(1984) 6) 는국가리스크를 특정국가의특정한사건에의해국가간대출에 서손실이발생하는정도 로정의했는데이는소버린리스크 [Sovereign risk: 채무국의 채무상환능력(capacity) 과의지(willingness) 와관련된리스크] 라불리기도함 - 일반적으로국가리스크는소버린리스크를포괄하는개념 국가리스크는발생원인에따라실물경기및금융시장과관련된경제적리스크와정치 사회 자 연재해등비경제적리스크로분류 국가리스크는리스크발생의원인이경제적문제일경우와정치적문제인경우로하 위개념화할수있음 Shapiro(1999) 7) 는국가리스크를 1) 실물경제리스크, 2) 금융리스크, 3) 정치리스 3) Harvey, Campbell(2004), "Country Risk Components, the Cost of Capital and Returns in Emerging Markets", SSRN 182004, pp.1-8 4) Meldrum, D.(2000), "Country risk and foreign direct investment", Business Economics, 35: pp. 33-40. 5) Yadong, L.(2009), "Political Risk and Country Risk in International Business: Concepts and Measure", The Oxford Handbooks of International Business, pp.1-12. 6) Nagy,J(1984), "Country Risk: How to Assess, Quantity, and Monitor it", Euromoney, pp.1-5 하나금융경영연구소 3
하나금융정보 Hana Finance Info. 크라는세가지틀로제시 - 실물경제리스크는경기급락이나물가급등이발생할위험, 금융리스크는자산가격급락이 나외환유동성부족이발생할위험, 정치리스크는정치환경의불안정으로혼란이야기될 위험을의미 Henry et al(2003) 8) 은국가리스크를 1) 정치 사회리스크(Socio-political risk), 2) 경제리스크 (Economic risk), 3) 자연리스크 (Natural risk) 로분류 - 정치 사회리스크는다시정치및정부정책리스크로, 경제리스크는거시및미시경제리스 크로분류되며자연리스크는지진등자연재해위험을의미 본고에서는 ➀ 펀더멘탈리스크, ➁ 금융리스크, ➂ 대응능력으로국가리스크를측정 본고에서는자연재해의사전적인측정이불가능하다는점을고려하여자연리스크는 분석에서제외하고실물경제리스크, 금융리스크, 정치리스크로국가리스크를측정 또한본고는펀더멘탈리스크와금융리스크등실물경제및금융시장의급격한충격 이국가리스크에미칠영향력뿐만아니라, 리스크발생이후정책당국의대응능력이 국가리스크에미칠영향력을분석 - 실물경제리스크와정치리스크를펀더멘탈리스크로통합하고, 금융리스크에서재정및 통화관련지표를대응능력으로분류하여분석 또한리스크의절대적인수준(level) 뿐만아니라리스크의개선/ 악화와같은방향성 (direction) 도중요하다는점에서평가지표의수준과방향성을세분화하여분석 - 마켓타이밍의관점에서는절대적인수준보다는변곡점을이용한방향성탐색이중요 표1 신흥국국가리스크접근방식 1. 펀더멘탈리스크 1) level 2) direction 3) total 2. 금융/ 소버린 리스크 1) level 2) direction 3) total 3. 대응능력 1) level 2) direction 3) total 4. 종합국가리스크 1) level 2) direction 3) total 경기침체/ 고물가 등으로 총수요/ 공급에 충격발생 국내외충격으로 금융시스템과 외화조달능력훼손 리스크발생시금리인하나경기부양책을구사할여력 펀더멘탈/ 금융/ 소버 린리스크와 대응능력을종합 자료 : 하나금융경영연구소 7) Shapiro, A.(1999), Multinational Financial Management, 6th Edition, Prentice Hall: London, UK. 8) Henry, Clark and Groslambert(2003), Country Risk Assesment: A Guide to Global Investment Strategy, pp.9-16, Wiley. 4 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 2. 국가리스크의분석방법론 국가리스크분석기관은정성및정량평가로국가리스크를측정 국가리스크분석은 Moody's, S&P와같은국제신용평가기관과 PRS, ECR, EIU와같 은국가위험전문평가기관에서주로담당하고있음 9) - 신용평가기관은채권발행정부의채무상환능력과의지와같은소버린리스크를주로측정 하며, 국가위험전문평가기관은특정국가에서발생가능한리스크를종합적으로측정 국가리스크분석기관은일반적으로정성평가와정량평가를병행하며최소 110개국 (Moody's) 에서최대 185 개국(ECR) 을대상으로국가리스크를평가 - 정성평가는경제구조, 정치적위험, 우발채무등에대한질적분석이며, 정량평가는평가요 소중지수화가가능한항목에대한분석 국가리스크분석기관의평가지표는보통 40~50 개에달하는경우가많은데, 과다변수 로인한평가기법의적실성문제로경제위기를예측또는전망하는것이불가능하다 는비판이제기 - 중점평가요소 (Principal Components) 를집중적으로분석하고이를기초로국가별정성분 석방식을구축하자는대안이제시 10) 되기도함 신흥시장 31 개국을대상으로펀더멘탈리스크, 금융리스크및대응능력분석 본고에서는국제금융협회 (IIF) 의신흥시장 30개국11) 을 1차분석대상으로선정 GDP 규모가세계 GDP의 0.2% 에미달하는레바논(GDP 규모: 547 억달러) 과불가리 아(516 억달러) 의경우분석대상에서제외 - 경제규모가작을경우데이터획득에애로가있으며, 해당국가에서리스크가발생하더라도 그에따른전염효과 (contagion effect) 가크지않기때문 대신저개발국가(Frontier Market) 중최근국내외투자자들의관심이높은미얀마 (GDP 규모: 691 억달러), 베트남(2,045 억달러), 이란(3,935 억달러) 을추가 - 미얀마와베트남은양호한인구구조와해외투자유치로성장잠재력이높은국가이며, 이 란은올해 1월핵협상타결에의한경제제재해제로국제사회에복귀하는국가 최종적으로아시아 9 개국, 중남미 8 개국, 동유럽 6 개국, 중동/ 아프리카 8개국등총 31 개국의국가리스크를분석 9) 조양현(2010), 국가위험(Country Risk) 평가의최근방법론, 제주평화연구소 10) 이에대해서는 'IV-3. 중점평가요소분석법과의비교' 참조 11) IIF(2014), "Capital Flows User Guide" 하나금융경영연구소 5
하나금융정보 Hana Finance Info. 대표성이높고데이터획득이용이한 16개지표를선택하여국가리스크분석에사용 국가리스크를분석하기위한평가지표로는국가리스크분석기관의정량적평가지표 중대표성이높고데이터획득이용이한 16 개지표( 경제 5 개, 정치 사회 1 개, 금융 5 개, 대응능력 5 개) 를선택하여국가리스크분석에사용 - 국가리스크평가지표가많아질수록평균회귀현상으로인해경제위기국을사전적으로예 측또는전망하는것이어려워지는평가기법의적실성문제가발생할수있음 - 정치/ 사회리스크는위험국가지수 (Fragile States Index) 를사용하여측정 최근데이터가없을경우가장최근통계를적용하여분석. 다만최근 4분기이상데 이터가없을경우에는분석에서제외 이에따라경제 금융 대응능력등개별리스크평가지표중특정년도에 3개이상의평 가지표데이터가존재하지않는국가는해당년도최종순위에서제외 - 베트남, 미얀마, 에콰도르, 사우디아라비아, 나이지리아, UAE, 이란은데이터부족으로 2015년최종순위에서제외되고결과적으로 2015년국가리스크는 1위부터 24위까지측정 펀더멘탈리스크, 금융리스크, 대응능력으로국가리스크를측정한후 5단계의등급으로분류 리스크를수치화하기위하여르몽드紙산하기관인 Nord Sud Export(NSE) 의지수화 방법론을활용하여개별지표의최댓값과최소값에서개별국가의값이차지하는위치 를비율로표시하여 0부터 5사이의점수로표기하고이를 5단계의등급으로분류 - 리스크별로변수들을아래식에준하여리스크점수를계산한후결과치를다시지수화 표 2 분석대상국가리스트 아시아(9 개국) 중남미(8 개국) 유럽(6 개국) 중동/ 아프리카 (8 개국) 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 한국인도중국인도네시아필리핀베트남미얀마태국말레이시아 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 페루칠레콜롬비아브라질멕시코아르헨티나에콰도르베네수엘라 1. 2. 3. 4. 5. 6. 러시아루마니아체코폴란드헝가리우크라이나 1. 사우디아라비아 2. 나이시리아 3. UAE 4. 남아공 5. 이집트 6. 모로코 7. 터키 8. 이란 자료 : 하나금융경영연구소 6 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 위험도 m ax 위험도 m in 지수 m ax 지수 m in 개별지수 지수 m in 위험도 m in - 0~2 : Very High Risk Country, 2~2.5 : High Risk Country, 2.5~3 : Moderate Risk Country, 3~4 : Low Risk Country, 4~5 : Very Low Risk Country 12) 한편 NSE 방법론이개별지표의특정국가값에따라서비율차이가크게발생할수있 다는단점을보완하고방향성을고려하기위하여정규화(normalization) 방법을사용 하여개별지표의방향성(direction) 을분석, - : i지수의 j 년도값, : i지수의평균과표준편차 표 3 신흥시장국가리스크평가지표 국가리스크평가지표활동기관지표의함의 1. GDP 성장률 S&P, Moody's, PRS, ECR, EIU 펀더멘탈리스크 2. 1인당 GDP S&P, Moody's, OECD, PRS, EIU 3. 소비자물가 S&P, Moody's, OECD, PRS, EIU 4. 경상수지 /GDP S&P, Moody's, PRS, ECR, EIU, IIF 5. 실질실효환율 Moody's, EIU, IIF 국내균형 대외균형 6. Fragile States Index Fund for Peace 정치/ 사회리스크 1. 비금융기업부채 /GDP ECR, IIF 금융시스템 2. 단기외채 / 총외채 Moody's, IIF 금융/ 소버린리스크 3. 총외채/ 외환보유고 Moody's, PRS, EIU 4. 외채원리금상환비율 (DSR) Moody's, OECD, PRS 외화조달능력 5. CDS 프리미엄속보성이뛰어남금융시스템 대응능력리스크 1. 재정수지 /GDP S&P, Moody's, OECD, PRS, ECR, EIU, IIF 2. 국가채무 /GDP S&P, Moody's, OECD, PRS, EIU, IIF 3. 외환보유고 / 수입 S&P, OECD, PRS 4. 신용등급 ECR 재정정책여력 대외신인도 자료 : 하나금융경영연구소 5. 실질이자율 Moody's, IIF 통화정책여력 12) 결과치지수화는 PRS 의리스크평가범주를참조한것임. 한편본고의지수화예시는그림3을참조 하나금융경영연구소 7
하나금융정보 Hana Finance Info. 일반적인경우수준또는종합에, 마켓타이밍을중요시할경우방향성에주목하여분석 사용자목적에따라가중치변화가국가리스크측정에미치는영향도분석가능 - 일반적인국가리스크를중요시할경우수준또는종합에가중치를두고, 마켓타이밍을중 요시할경우방향성에가중치를두고분석 - 해당국가직접진출을고려할경우에는펀더멘탈리스크, 금융상품투자를고려할경우에는 금융리스크에가중치를두고분석 - 평상시에는펀더멘탈리스크, 금융시장불안이확산될경우금융리스크, 위기발생이후에 는대응능력에가중치를두고분석 본연구에서는수준과방향성에 1:1 의비율로각리스크를도출한후, 펀더멘탈리스 크와금융리스크와대응능력을각각 1:1:1의비율로최종적인국가리스크를도출 그림 3 NSE 방법론을활용한개별지표의지수화 (GD P 성장률 ) 러시아 (-3. 92%) 이란 (0.83% ) 베트남 (3.6 6%) 미얀마 (8.10% ) 우크라이나 (-11.1 9%) 브라질 (-3. 48%) 한국 (2.58% ) 체코 (4.53% ) (Sc o re) 0 1 2 3 4 5 자료 : 하나금융경영연구소 그림4 리스크수준(level) 및방향성(direction) 비교 Score Score 리스크방향성 High 리스크수준 Low 리스크수준 High 시간 리스크방향성 Low 시간 자료 : 하나금융경영연구소 8 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 III. 부문별리스크평가 1. 펀더멘탈리스크(Fundamental Risk) 평가 가. 펀더멘탈 ( 경제/ 정치 사회) 리스크진단방법 펀더멘탈리스크는경제리스크와정치 사회리스크( 비경제리스크) 로구성 펀더멘탈은주요거시경제지표, 정치상황및사회제도등한나라의종합적인상태를 의미하며펀더멘탈리스크는예상치못한내부또는외부의충격으로주요거시경제 정치 사회부문의균형이무너지는상황13) - 펀더멘탈리스크는경제리스크와비경제리스크인정치 사회리스크로분류 성장률, 물가, 경상수지, 환율등경제지표를이용하여경제리스크측정 펀더멘탈리스크중경제리스크(Economic risk) 는경기가급락하거나높은인플레이 션등으로해당국가의총수요또는총공급측면에서충격이발생할위험을의미 - 구체적으로성장(Growth) 과안정(Stability) 이라는국내균형과국제수지균형이라는대외 균형이동시에달성되는이상적상황을가정하고이로부터의이탈을경제리스크로정의 경제리스크중성장과안정등국내균형을측정하기위해 GDP 성장률, 1인당 GDP, 소비자물가등 3개의지표를선정 표4 경제지표데이터출처 항목출처기간비고 GDP성장률각국통계기관분기 1인당 GDP IMF WEO 연간 소비자물가 IMF IFS 분기 경상수지 /GDP 경상수지 -각국통계기관연간 GDP-IMF 분기 연간성장률로대체 : ( 15.1 분기~) 미얀마, 이란/ ( 15.2 분기~) 아르헨티나,UAE/( 15 년.3 분기~) 칠레, 콜롬비아, 브라질, 에콰도르, 베네주엘라, 러시아, 루마니아, 체코, 폴란드, 우크라이나, 사우디, 나이지리아, 이집트, 모로코, 터키중국(OECD 자료), 이란 ( 이란중앙은행 & 톰슨로이터 ) 실질실효환율 자료 : 하나금융경영연구소 J.P. Morgan (Bloomberg) 분기이란 (IMF 자료)/ UAE, 미얀마( 자료없음 ) 13) BusinessDictionary.Com 하나금융경영연구소 9
하나금융정보 Hana Finance Info. 한편대외균형을측정하기위하여경상수지 /GDP, 실질실효환율 (REER) 등 2개의지 표를선정 위험국가지수 (Fragile State Index) 를활용하여정치 사회리스크측정 펀더멘탈리스크중정치 사회리스크는잦은정권교체, 비합리적정책, 사회적이익 갈등의증폭등으로인해발생하는정치사회적불안정과경제시스템의혼란을의미 정치 사회리스크는몰수, 강제매각, 지분율변경압력등외국인투자자에대한정부 정책의급작스러운변화로인해나타나는정책변화리스크와전쟁, 내란, 사회적혼란 등이벤트리스크로분류 - 이벤트리스크는사전적측정이사실상불가능하기때문에평가에서제외 정치 사회리스크는전담연구원의주관이들어갈수있는정성적인평가방법을대신 하여 Foreign Policy紙와 (Fragile States Index; FSI) 를활용하여측정 Fund for Peace 14) 가공동으로발표하는위험국가지수 - EIU 의정치안정지수 (Political Stability Index), 세계은행의거버넌스지수 (Worldwide Governance Indicators) 등도정치 사회리스크를제공하지만, 포함항목과갱신주기등을 감안하여위험국가지수 (Fragile States Index) 로정치 사회리스크를측정 Fragile States Index는 2005년부터 UN 가입국을대상으로인권 사회 경제 정치 치안 요인등 12 개항목을조사하여국가의위험도를측정하고있으며, 2015년현재조사 대상국가는 178개국에달하고있음 본고에서는 Fragile State Index 중경제항목 (Uneven Economic Development, Poverty & Economic Decline) 을제외한 10 개항목의총점을이용하여정치 사회리 스크를측정 나. 펀더멘탈 ( 경제/ 정치 사회) 리스크분석 1) 경제리스크분석 [ 수준/level] 내전과크림반도사태를겪은우크라이나의경제지표수준이가장열악하며, 원자 재가격약세로중남미지역의경제지표수준이전반적으로낮은상황 평가결과, 경제지표의수준(level) 으로측정한경제리스크는우크라이나가가장높 았으며, 브라질, 남아공, 콜롬비아, 이란, 터키, 러시아도 Very High Risk 국가로평가 - 우크라이나는내전과크림반도사태등을겪으면서 3년연속마이너스성장이지속되고있 14) www.fundforpeace.org 10 Hana Institute of Finance 10 하나금융경영연구소 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 으며, 소비자물가도급등세가이어지는등경기침체가지속되면서경제리스크급등 - 브라질, 남아공, 콜롬비아등은원자재가격약세로성장률이둔화되고, 경상수지와실질환 율도악화되는등경제리스크가확대 반면 UAE, 한국, 사우디아라비아등은경제지표의수준이높아서경제리스크가낮은 (Low Risk) 국가로평가 - 특히 UAE는 1인당 GDP, 경상수지, 소비자물가등에서최상위권에위치하며 4년연속 1위 를기록하는등유일하게 Very Low Risk 국가로평가됨 - 한국과사우디아라비아는실질실효환율을제외한경제지표가골고루평균보다높은점수 를받으며 Low Risk 국가로평가됨 경제지표의수준으로평가한경제리스크는지역적으로중남미가평균적으로가장높 았으며, 중동/ 아프리카, 동유럽, 아시아의순서 - 지역별경제리스크수준 : 중남미( 평균 21 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 18 위) > 동유럽( 평 균 15 위) > 아시아( 평균 11 위) [ 방향성/direction] 브라질, 콜롬비아등원자재가격약세로경제지표가크게악화된나라의 경제리스크가상승 한편, 경제지표의방향성(direction) 으로리스크를측정한결과, 브라질의지표가가장 악화되었으며, 콜롬비아, 우크라이나, 러시아, 말레이시아, 페루, 에콰도르, 칠레, 나이 지리아등도지표가크게악화되면서 Very High Risk 국가로평가 - 브라질, 콜롬비아, 말레이시아등은원자재가격약세와정치적불안으로 2015년들어경 제지표가크게악화되었으며, 크림반도사태의당사자인우크라이나와러시아도동반악화 그림5 우크라이나성장률및물가상승률추이그림6 태풍피해복구로필리핀 GDP 성장률반등 10 (Y oy, % ) (Yo Y, % ) 70 8 (Yo Y, % ) 5 60 7 50 0 40 6-5 -10 GD P 성장률 ( 좌 ) C PI 상승률 ( 우 ) 30 20 5 4 태풍하이엔필리핀강타 10-15 0 3-20 2011 2012 2013 2014 2015-10 2 2011 2012 201 3 2014 2015 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 하나금융경영연구소 11
하나금융정보 Hana Finance Info. 필리핀의경제지표가태풍피해복구로크게개선되면서리스크가낮아졌으며, 한국, 체코, 헝가리, 인도, 베트남, 루마니아도지표가개선되면서 Low Risk 국가로평가 - '14 년태풍피해로성장률이둔화되고물가가상승했던필리핀은 '15년들어소비심리개 선, 관광업활성화등으로경상수지가개선되고물가가안정되는등경제상황이크게개선 - 인도는모디총리취임이후모디노믹스로고성장중이며, 베트남은물가및통화가치안정 등으로경제지표가개선 - 체코, 헝가리, 루마니아등러시아 우크라이나를제외한동유럽국가의지표개선이뚜렷 지역적으로중남미의경제지표가악화되면서경제리스크가가장높아졌으며, 중동/ 아 프리카, 동유럽, 아시아의순서 - 지역별경제리스크방향성 : 중남미( 평균 23 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 18 위) > 동유럽 ( 평균 13 위) > 아시아( 평균 10 위) [ 종합/total] 종합적인경제리스크는우크라이나가가장높으며, 브라질, 콜롬비아, 러시아등 원자재수출국의경제리스크가전반적으로높은상태 경제지표의수준과방향성을 1:1로분석한결과우크라이나의종합적인경제리스크 가가장높은것으로평가되었으며, 그뒤로브라질, 콜롬비아, 러시아, 페루, 남아공 등이경제리스크가높은국가로나타남 반면한국, UAE, 필리핀, 체코, 헝가리등은경제리스크가낮은국가로평가 - 한국은경제지표의수준과방향성이모두최상위권이며, UAE 는수준이, 필리핀은방향성 에서 1위를차지 경제지표의수준과방향성을종합한경제리스크는지역적으로중남미가가장높았으 며, 이어서중동/ 아프리카, 동유럽, 아시아의순서 - 지역별경제리스크 : 중남미( 평균 23 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 17 위) > 동유럽( 평균 14 위) > 아시아( 평균 10 위) 크림반도사태의당사국인우크라이나와러시아가경제지표부진으로경제리스크가 매우높은상황이지만, 양국간갈등이완화될경우경제리스크도낮아질가능성 원자재가격약세와통화가치하락등으로중남미지역의경제리스크가전반적으로 높은상황이며, 원자재가격약세가장기화될경우중남미지역의경제리스크가더욱 상승할가능성배제못해 12 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 표5 경제지표수준(level) 으로진단한신흥국경제리스크비교 순위국가명 GDP성장률 1인당 GDP CPI 경상수지 /GDP REER 종합점수등급 1 UAE 4.05 5.00 4.42 5.00-4.62 Very Low 2 한국 3.57 3.49 4.78 4.50 0.84 3.44 Low 3 사우디 3.81 2.76 4.56 3.45 1.00 3.12 Low 4 헝가리 3.67 1.54 4.95 3.80 0.49 2.89 Moderate 5 체코 4.07 2.27 4.88 2.74 0.48 2.89 Moderate 6 중국 4.70 0.88 4.67 3.20 0.97 2.88 Moderate 7 필리핀 4.40 0.22 4.50 3.87 0.85 2.77 Moderate 8 말레이시아 4.18 1.23 4.53 3.41 0.47 2.76 Moderate 9 태국 3.64 0.58 4.86 3.89 0.65 2.72 Moderate 10 폴란드 3.83 1.62 5.00 2.10 0.58 2.62 Moderate 11 베트남 3.85 0.11 4.57 3.26 0.87 2.53 Moderate 12 루마니아 3.86 1.07 4.90 2.20 0.62 2.53 Moderate 13 베네수엘라 1.54 0.65-2.74 5.00 2.48 High 14 이집트 3.59-3.35 1.66 1.18 2.45 High 15 칠레 3.47 1.67 4.26 2.08 0.39 2.37 High 16 인도 4.80 0.05 3.99 1.95 0.94 2.35 High 17 모로코 4.52 0.26 4.78 1.14 0.69 2.28 High 18 미얀마 5.00 0.00 4.03 0.00-2.26 High 19 멕시코 3.56 1.18 4.41 1.69 0.42 2.25 High 20 에콰도르 3.06 0.65 4.35 1.88 1.08 2.20 High 21 페루 3.74 0.63 4.41 1.16 0.62 2.11 High 22 인도네시아 4.14 0.29 3.95 1.56 0.58 2.10 High 23 나이지리아 3.68 0.23 3.62 2.13 0.70 2.07 High 24 아르헨티나 3.41 1.56-1.94 1.21 2.03 High 25 러시아 1.88 1.23 3.13 3.68 0.00 1.99 Very High 26 터키 3.83 1.13 3.66 0.74 0.52 1.98 Very High 27 이란 3.12 0.52 2.52 3.05 0.57 1.95 Very High 28 콜롬비아 3.68 0.73 4.33 0.58 0.11 1.89 Very High 29 남아공 3.23 0.64 4.09 0.83 0.48 1.85 Very High 30 브라질 2.00 1.18 3.75 1.04 0.20 1.63 Very High 31 우크라이나 0.00 0.18 0.00 1.36 0.02 0.31 Very High 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 13
하나금융정보 Hana Finance Info. 표6 경제지표방향성(direction) 으로진단한신흥국경제리스크비교 순위국가명 GDP성장률 1인당 GDP CPI 경상수지 /GDP REER 종합점수리스크등급 1 필리핀 4.55 3.89 4.52 3.81 2.88 3.93 Low 2 한국 2.75 3.36 4.28 4.92 1.93 3.45 Low 3 체코 4.46 1.87 3.89 5.00 1.93 3.43 Low 4 헝가리 4.03 1.80 4.30 4.54 1.56 3.25 Low 5 인도 3.67 4.05 2.71 2.62 3.09 3.23 Low 6 베트남 2.78 3.13 3.92 3.10 2.54 3.09 Low 7 루마니아 3.50 2.01 3.90 4.03 1.99 3.09 Low 8 폴란드 3.21 1.55 4.45 4.67 1.25 3.03 Low 9 미얀마 3.75 3.97 3.66 0.71-3.02 Low 10 태국 2.94 1.43 4.46 3.92 2.36 3.02 Low 11 아르헨티나 2.49 5.00-1.43 2.59 2.88 Moderate 12 터키 3.43 2.83 3.06 2.64 1.59 2.71 Moderate 13 이란 2.48 4.25 3.59 1.12 1.89 2.67 Moderate 14 중국 1.62 3.09 2.97 2.23 3.25 2.63 Moderate 15 모로코 3.59 1.59 3.15 3.01 1.35 2.54 Moderate 16 멕시코 3.61 1.84 5.00 1.22 0.93 2.52 Moderate 17 인도네시아 2.30 2.57 3.49 1.20 2.03 2.32 High 18 이집트 2.96-1.96 1.02 2.88 2.20 High 19 베네수엘라 1.78 1.45-0.53 5.00 2.19 High 20 UAE 5.00 1.49 0.78 1.11-2.09 High 21 사우디 3.04 1.46 2.76 0.29 2.88 2.08 High 22 남아공 1.59 3.05 2.91 1.95 0.84 2.07 High 23 나이지리아 1.44 1.33 3.14 1.05 2.87 1.97 Very High 24 칠레 2.33 2.57 1.52 2.35 0.97 1.95 Very High 25 에콰도르 0.75 1.45 2.93 1.47 2.83 1.89 Very High 26 페루 3.28 0.24 1.37 1.56 2.09 1.71 Very High 27 말레이시아 3.32 1.77 2.22 0.70 0.00 1.60 Very High 28 러시아 1.35 0.49 1.60 2.02 1.55 1.40 Very High 29 우크라이나 1.98 1.30 0.00 2.45 0.68 1.28 Very High 30 콜롬비아 2.68 0.00 1.47 0.00 1.09 1.05 Very High 31 브라질 0.00 1.33 0.83 1.47 1.30 0.98 Very High 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 자료 : 하나금융경영연구소 14 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 표 7 경제지표수준과방향성으로진단한신흥국경제리스크비교 순위국가명 GDP성장률 1인당 GDP CPI 경상수지 /GDP REER 종합점수리스크등급 1 한국 3.16 3.43 4.53 4.71 1.39 3.44 Low 2 UAE 4.53 3.25 2.60 3.06-3.36 Low 3 필리핀 4.48 2.06 4.51 3.84 1.87 3.35 Low 4 체코 4.27 2.07 4.39 3.87 1.21 3.16 Low 5 헝가리 3.85 1.67 4.63 4.17 1.03 3.07 Low 6 태국 3.29 1.01 4.66 3.91 1.51 2.87 Moderate 7 폴란드 3.52 1.59 4.73 3.39 0.92 2.83 Moderate 8 루마니아 3.68 1.54 4.40 3.12 1.31 2.81 Moderate 9 베트남 3.32 1.62 4.25 3.18 1.71 2.81 Moderate 10 인도 4.24 2.05 3.35 2.29 2.02 2.79 Moderate 11 중국 3.16 1.99 3.82 2.72 2.11 2.76 Moderate 12 미얀마 4.38 1.99 3.85 0.36-2.64 Moderate 13 사우디 3.43 2.11 3.66 1.87 1.94 2.60 Moderate 14 아르헨티나 2.95 3.28-1.69 1.90 2.45 High 15 모로코 4.06 0.93 3.97 2.08 1.02 2.41 High 16 멕시코 3.59 1.51 4.71 1.46 0.68 2.39 High 17 터키 3.63 1.98 3.36 1.69 1.06 2.34 High 18 베네수엘라 1.66 1.05-1.64 5.00 2.34 High 19 이집트 3.28-2.66 1.34 2.03 2.33 High 20 이란 2.80 2.39 3.06 2.09 1.23 2.31 High 21 인도네시아 3.22 1.43 3.72 1.38 1.31 2.21 High 22 말레이시아 3.75 1.50 3.38 2.06 0.24 2.18 High 23 칠레 2.90 2.12 2.89 2.22 0.68 2.16 High 24 에콰도르 1.91 1.05 3.64 1.68 1.96 2.05 High 25 나이지리아 2.56 0.78 3.38 1.59 1.79 2.02 High 26 남아공 2.41 1.85 3.50 1.39 0.66 1.96 Very High 27 페루 3.51 0.44 2.89 1.36 1.36 1.91 Very High 28 러시아 1.62 0.86 2.37 2.85 0.78 1.69 Very High 29 콜롬비아 3.18 0.37 2.90 0.29 0.60 1.47 Very High 30 브라질 1.00 1.26 2.29 1.26 0.75 1.31 Very High 31 우크라이나 0.99 0.74 0.00 1.91 0.35 0.80 Very High 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 15
하나금융정보 Hana Finance Info. 표 8 경제지표로진단한신흥국경제리스크비교 순위 경제리스크레벨 (level) 점수 경제리스크방향성 (direction) 점수 경제리스크종합 (total) 점수 리스크등급 1 UAE 4.62 필리핀 3.93 한국 3.44 Low 2 한국 3.44 한국 3.45 UAE 3.36 Low 3 사우디 3.12 체코 3.43 필리핀 3.35 Low 4 헝가리 2.89 헝가리 3.25 체코 3.16 Low 5 체코 2.89 인도 3.23 헝가리 3.07 Low 6 중국 2.88 베트남 3.09 태국 2.87 Moderate 7 필리핀 2.77 루마니아 3.09 폴란드 2.83 Moderate 8 말레이시아 2.76 폴란드 3.03 베트남 2.81 Moderate 9 태국 2.72 미얀마 3.02 루마니아 2.81 Moderate 10 폴란드 2.62 태국 3.02 인도 2.79 Moderate 11 베트남 2.53 아르헨티나 2.88 중국 2.76 Moderate 12 루마니아 2.53 터키 2.71 미얀마 2.64 Moderate 13 베네수엘라 2.48 이란 2.67 사우디 2.60 Moderate 14 이집트 2.45 중국 2.63 아르헨티나 2.45 High 15 칠레 2.37 모로코 2.54 모로코 2.41 High 16 인도 2.35 멕시코 2.52 멕시코 2.39 High 17 모로코 2.28 인도네시아 2.32 터키 2.34 High 18 미얀마 2.26 이집트 2.20 베네수엘라 2.34 High 19 멕시코 2.25 베네수엘라 2.19 이집트 2.33 High 20 에콰도르 2.20 UAE 2.09 이란 2.31 High 21 페루 2.11 사우디 2.08 인도네시아 2.21 High 22 인도네시아 2.10 남아공 2.07 말레이시아 2.18 High 23 나이지리아 2.07 나이지리아 1.97 칠레 2.16 High 24 아르헨티나 2.03 칠레 1.95 에콰도르 2.05 High 25 러시아 1.99 에콰도르 1.89 나이지리아 2.02 High 26 터키 1.98 페루 1.71 남아공 1.96 Very High 27 이란 1.95 말레이시아 1.60 페루 1.91 Very High 28 콜롬비아 1.89 러시아 1.40 러시아 1.69 Very High 29 남아공 1.85 우크라이나 1.28 콜롬비아 1.47 Very High 30 브라질 1.63 콜롬비아 1.05 브라질 1.31 Very High 31 우크라이나 0.31 브라질 0.98 우크라이나 0.80 Very High 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 자료 : 하나금융경영연구소 16 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 2) 정치/ 사회리스크분석 [ 수준/level] 체코, 폴란드등동유럽국가의정치/ 사회구조가안정적인반면, 아시아와중동/ 아프리카지역은테러가능성과정치적불안으로정치/ 사회리스크수준이높은것으로평가 Fragile States Index 의수준으로정치/ 사회리스크를측정한결과, 나이지리아의정 치/ 사회리스크가가장높았으며, 미얀마, 이집트, 터키, 이란, 필리핀, 콜롬비아, 태국, 러시아, 중국등의순서(2015 년말기준) - 나이지리아는평화적정권교체로부하리대통령이취임했지만, 정당 종파간갈등으로부정 부패척결에어려움을겪고있으며이슬람무장단체의공격으로사회안정이위협받고있음 - 미얀마는군부통치, 이집트, 터키, 이란, 필리핀등은이슬람무장세력의테러가능성등이 위협요인이며, 콜롬비아는반군조직의활동으로인한불안한치안상황이리스크로평가 반면체코, 한국, 칠레, 폴란드, 아르헨티나, 헝가리, UAE, 루마니아등은 Fragile States Index 가낮아서정치/ 사회리스크가낮은국가로평가 지역적으로동유럽국가의정치/ 사회리스크수준이낮은편이며, 아시아와중동/ 아프 리카의정치/ 사회리스크수준이높은편 - 지역별정치/ 사회리스크수준 : 중동/ 아프리카 ( 평균 21 위) > 아시아( 평균 19 위) > 중남 미( 평균 13 위) > 동유럽( 평균 9 위) [ 방향성/direction] 우크라이나와러시아, 모로코, 태국등의정치/ 사회리스크가악화 한편, Fragile States Index 의방향성으로정치/ 사회리스크를측정한결과우크라이 나의정치/ 사회환경이가장악화되었으며, 러시아, 모로코, 태국, 인도, 베네수엘라, 그림 7 신흥국가 9 0 Fragile States Index 비교 8 0 2 01 4 2 0 1 5 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 체코 한국 폴란드 칠레 아르헨티나 헝가리 UAE 루마니아 브라질 남아공 말레이시아 멕시코 페루 베트남 사우디 모로코 터키 인도네시아 에콰도르 우크라이나 베네주엘라 중국 인도 러시아 태국 콜롬비아 필리핀 이란 이집트 미얀마 나이지리아 주좋합점수에서를제외한수치로높을수록위험한국가 : Economic Indicators 자료 : www.fundforpeace.org 하나금융경영연구소 17
하나금융정보 Hana Finance Info. 멕시코, 콜롬비아등도정치/ 사회환경이크게악화 - 우크라이나와러시아는크림반도사태와서방의경제제재등으로리스크가급등했으며, 모 로코는테러위험과인권상황악화, 태국은공공서비스약화, 쿠데타등으로리스크가확대 반면체코의정치/ 사회환경이가장개선되었으며, 루마니아, 폴란드, 칠레, 중국, 이집 트, 남아공등도정치/ 사회환경이개선된것으로조사 중동/ 아프리카의정치/ 사회적리스크가감소되는추세인반면, 중남미와아시아의리 스크가확대되는움직임 - 지역별정치/ 사회리스크방향성 : 중남미( 평균 19 위) > 아시아( 평균 18 위) > 동유럽( 평 균 14 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 12 위) [ 종합/total] 군부통치, 테러가능성등으로아시아지역의정치/ 사회리스크가높게평가 수준과방향성을종합하여정치/ 사회리스크를측정한결과우크라이나의정치/ 사회 리스크가가장높은것으로평가되었으며, 그뒤로나이지리아, 러시아, 태국, 미얀마, 콜롬비아등이정치/ 사회리스크가높은국가로평가 - 반면체코, 폴란드, 칠레, 루마니아, UAE, 한국등은정치/ 사회리스크가낮은국가로평가 지역적으로아시아국가의정치/ 사회리스크가가장높은편이며, 동유럽의리스크가 가장낮은상황 - 지역별정치/ 사회리스크종합 : 아시아( 평균 18 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 17 위) > 중남 미( 평균 15 위) > 동유럽( 평균 13 위) - 중동/ 아프리카지역은정치/ 사회리스크가높지만점차개선되는모습이며, 중남미지역은 정치/ 사회리스크가높아지고있지만절대수준은높지않음 그림 8 지역별경제리스크비교 그림9 지역별정치/ 사회리스크비교 중동 / 아프리카 18 18 중동 / 아프리카 12 21 동유럽 15 13 수준 방향성 동유럽 9 14 수준 방향성 중남미 21 23 중남미 13 19 아시아 11 1 0 ( 순위 ) 아시아 19 18 ( 순위 ) 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25 자료 : 하나금융경영연구소자료 : 하나금융경영연구소 18 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 3) 펀더멘탈리스크분석 [ 수준/level] 경제와정치/ 사회리스크를종합한결과우크라이나의펀더멘탈수준이가장열악 경제리스크와정치/ 사회리스크를 7:3의비중으로분석하여펀더멘탈리스크를측정 측정결과우크라이나의펀더멘탈수준이가장열악한것으로측정되었으며, 그뒤로 나이지리아, 이란, 터키, 콜롬비아, 미얀마, 러시아, 이집트까지의펀더멘탈리스크가 Very High 수준인것으로측정 - 반면 UAE는펀더멘탈리스크가 Very Low 수준으로가장안정적인국가로측정되었으며, 그뒤로한국, 체코, 헝가리, 폴란드, 칠레등의국가가 Low Risk 국가로측정 지역별로중동/ 아프리카의펀더멘탈리스크가가장높게측정되었으며, 동유럽의펀더 멘탈이가장견고한것으로측정 - 지역별펀더멘탈리스크수준 : 중동/ 아프리카 ( 평균 20 위) > 중남미( 평균 17 위) > 아시 아( 평균 15 위) > 동유럽( 평균 13 위) [ 방향성/direction] 경제부진과정치적혼란으로펀더멘탈이가장악화된국가도우크라이나 펀더멘탈리스크의방향성도우크라이나가가장악화된것으로측정, 이어서콜롬비 아, 브라질, 러시아, 말레이시아, 페루등의국가가 Very High Risk 국가로측정 - 반면체코, 루마니아, 필리핀, 폴란드, 한국등은펀더멘탈리스크가완화되고있어 지역별로중남미의펀더멘탈리스크가가장높아졌으며, 동유럽과아시아의리스크가 가장낮아진것으로측정 그림10 지역별펀더멘탈리스크( 수준) 비교그림11 지역별펀더멘탈리스크( 방향성) 비교 25 ( 순위 ) 경제정치 / 사회펀더멘탈 30 ( 순위 ) 경제정치 / 사회펀더멘탈 20 15 10 19 15 11 21 17 13 15 9 13 21 20 18 25 20 15 10 18 12 10 23 22 19 14 13 12 18 18 12 5 5 0 아시아중남미동유럽중동 / 아프리카 0 아시아중남미동유럽중동 / 아프리카 자료 : 하나금융경영연구소자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 19
하나금융정보 Hana Finance Info. - 지역별펀더멘탈리스크방향성 : 중남미( 평균 22 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 18 위) > 아 시아 동유럽( 평균 12 위) [ 종합/total] 우크라이나의펀더멘탈리스크가가장높으며, 콜롬비아, 러시아, 브라질, 나이지 리아등도위험국가 지표의수준과방향성을종합한결과, 우크라이나의펀더멘탈리스크가가장높은것 으로평가. 이어서콜롬비아, 러시아, 브라질, 나이지리아까지 Very High 펀더멘탈리 스크국가로측정 - 반면체코, 한국, UAE, 폴란드, 루마니아, 헝가리는펀더멘탈리스크가낮은(Low) 국가로 측정 지역별로중남미의펀더멘탈리스크가가장높았으며, 아시아의리스크가가장낮은 것으로측정 - 지역별펀더멘탈리스크방향성 : 중남미( 평균 21 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 18 위) > 동 유럽( 평균 13 위) > 아시아( 평균 12 위) 필리핀, 인도, 태국, 미얀마등의아시아국가는경제리스크가낮은대신정치/ 사회 리스크가상대적으로높은반면, 칠레, 브라질, 에콰도르, 페루등중남미국가는정치/ 사회리스크에비해경제리스크가높게나타남 20 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 표9 신흥국경제리스크 / 정치 사회리스크 / 펀더멘탈리스크비교 순위 경제리스크종합 (total) 점수 정치 사회리스크종합 (total) 점수 펀더멘탈리스크종합 (total) 점수 리스크등급 1 한국 3.44 체코 5.00 체코 3.71 Low 2 UAE 3.36 폴란드 4.67 한국 3.47 Low 3 필리핀 3.35 칠레 4.41 UAE 3.42 Low 4 체코 3.16 루마니아 4.22 폴란드 3.38 Low 5 헝가리 3.07 UAE 3.55 루마니아 3.23 Low 6 태국 2.87 한국 3.54 헝가리 3.15 Low 7 폴란드 2.83 아르헨티나 3.41 필리핀 2.89 Moderate 8 베트남 2.81 헝가리 3.32 칠레 2.84 Moderate 9 루마니아 2.81 남아공 3.16 중국 2.78 Moderate 10 인도 2.79 중국 2.83 아르헨티나 2.74 Moderate 11 중국 2.76 브라질 2.61 베트남 2.61 Moderate 12 미얀마 2.64 사우디 2.60 사우디 2.60 Moderate 13 사우디 2.60 인도네시아 2.52 인도 2.45 High 14 아르헨티나 2.45 말레이시아 2.46 태국 2.43 High 15 모로코 2.41 에콰도르 2.34 이집트 2.33 High 16 멕시코 2.39 이집트 2.34 남아공 2.32 High 17 터키 2.34 페루 2.25 인도네시아 2.30 High 18 베네수엘라 2.34 베트남 2.13 멕시코 2.28 High 19 이집트 2.33 멕시코 2.02 미얀마 2.27 High 20 이란 2.31 터키 1.95 말레이시아 2.27 High 21 인도네시아 2.21 이란 1.95 터키 2.22 High 22 말레이시아 2.18 필리핀 1.81 이란 2.20 High 23 칠레 2.16 베네수엘라 1.78 베네수엘라 2.17 High 24 에콰도르 2.05 인도 1.68 모로코 2.17 High 25 나이지리아 2.02 모로코 1.61 에콰도르 2.14 High 26 남아공 1.96 콜롬비아 1.52 페루 2.01 High 27 페루 1.91 미얀마 1.42 나이지리아 1.80 Very High 28 러시아 1.69 태국 1.40 브라질 1.70 Very High 29 콜롬비아 1.47 러시아 1.37 러시아 1.60 Very High 30 브라질 1.31 나이지리아 1.28 콜롬비아 1.48 Very High 31 우크라이나 0.80 우크라이나 1.09 우크라이나 0.89 Very High 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 21
하나금융정보 Hana Finance Info. 표10 신흥국펀더멘탈리스크( 수준/ 방향성/ 종합) 비교 순위 펀더멘탈리스크수준 (level) 점수 펀더멘탈리스크방향성 (direction) 점수 펀더멘탈리스크종합 (total) 1 UAE 4.49 체코 3.90 체코 3.71 2 한국 3.90 루마니아 3.60 한국 3.47 3 체코 3.53 필리핀 3.53 UAE 3.42 4 헝가리 3.31 폴란드 3.51 폴란드 3.38 5 폴란드 3.27 한국 3.06 루마니아 3.23 6 칠레 3.11 중국 3.04 헝가리 3.15 7 루마니아 2.87 헝가리 2.99 필리핀 2.89 8 사우디 2.81 미얀마 2.83 칠레 2.84 9 아르헨티나 2.75 베트남 2.79 중국 2.78 10 말레이시아 2.71 터키 2.77 아르헨티나 2.74 11 중국 2.52 아르헨티나 2.76 베트남 2.61 12 베트남 2.43 이란 2.74 사우디 2.60 13 태국 2.37 인도 2.72 인도 2.45 14 베네수엘라 2.33 이집트 2.70 태국 2.43 15 멕시코 2.27 칠레 2.58 이집트 2.33 16 필리핀 2.25 인도네시아 2.56 남아공 2.32 17 모로코 2.21 태국 2.50 인도네시아 2.30 18 인도 2.19 남아공 2.47 멕시코 2.28 19 남아공 2.18 사우디 2.40 미얀마 2.27 20 페루 2.14 UAE 2.35 말레이시아 2.27 21 에콰도르 2.13 멕시코 2.29 터키 2.22 22 브라질 2.12 에콰도르 2.16 이란 2.20 23 인도네시아 2.05 나이지리아 2.14 베네수엘라 2.17 24 이집트 1.97 모로코 2.13 모로코 2.17 25 러시아 1.89 베네수엘라 2.05 에콰도르 2.14 26 미얀마 1.72 페루 1.89 페루 2.01 27 콜롬비아 1.71 말레이시아 1.83 나이지리아 1.80 28 터키 1.68 러시아 1.34 브라질 1.70 29 이란 1.68 브라질 1.31 러시아 1.60 30 나이지리아 1.46 콜롬비아 1.27 콜롬비아 1.48 31 우크라이나 0.87 우크라이나 1.06 우크라이나 0.89 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 자료 : 하나금융경영연구소 점수 22 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 2. 금융리스크(Financial Risk) 평가 가. 금융리스크진단방법 금융리스크는금융시스템이작동하지않고, 외화조달능력이훼손될리스크 금융리스크(Financial risk) 는국내외충격으로금융시스템이정상적으로작동하지 못하게되면서외화조달능력이훼손될리스크를의미 Bouchet et al(2003) 15) 은금융리스크를단기적인유동성리스크(Liquidity risk) 와 중장기적인지급불능리스크(Solvency risk) 로분류 - 유동성리스크는외화유동성의급격한유출이나통화가치의급락으로금융시스템에충격 이발생할수있는단기적인위험을의미 - 지급불능리스크는외채과다로상환능력이의심받거나단기위채를정상적으로상환할수 있는외화유동성이부족할경우에야기될수있는중장기적인디폴트위험을의미 본고에서는비금융기업부채 /GDP와 CDS 프리미엄을통하여유동성리스크를측정하 고, 단기외채 / 총외채, 총외채/ 외환보유고, 외채원리금상환비율 (DSR) 로지급불능리스 크를측정 표11 금융지표데이터출처 항목출처기간비고 비금융기업부채 /GDP BIS 분기 17개국자료 단기외채 / 총외채 Oxford Economics 분기 연간자료 : 베트남, 미얀마, 사우디, 나이지리아, 모로코출처 :ADB-베트남 / 각국중앙은행 - 한국, 인도, 베트남, 페루, 콜롬비아, 헝가리, 우크라이나, 이집트 / 세계은행 - 에콰도르, 나이지라아, 이란, 총외채 / 외환보유고 외환보유고 -각국통계기관분기 UAE( 자료없음 ) 연간자료 : 베트남, 이란출처 : IMF- 미얀마, 사우디 / ADB- 베트남 / Oxford Economics- 이란 외채원리금상환비율 Oxford Economics 분기 UAE( 자료없음 ) 연간자료 : 베트남, 콜롬비아, 우크라이나, 사우디, 이집트, 모로코 CDS프리미엄톰슨로이터 CDS 분기인도, 미얀마, 에콰도르, 나이지리아, 이란( 자료없음 ) 자료 : 하나금융경영연구소 15) Bouchet, Cosset & Essaddam(2003), Country Risk Assessment, Wiley 23 하나금융경영연구소 Hana Institute of Finance 하나금융경영연구소 23
하나금융정보 Hana Finance Info. 나. 금융리스크분석 [ 수준/level] 베네수엘라의금융지표수준이가장낮은것으로평가된반면, 모로코의금융지표 수준은가장높게평가 금융지표의수준으로리스크를측정한결과, 베네수엘라의금융리스크가가장높았 으며(Very High), 우크라이나, 중국의금융리스크도높게(High) 평가 - 국제유가급락으로금융지표가악화된베네수엘라는 DSR과 CDS 프리미엄에서최하위권 을기록했으며, 중국은비금융기업부채 /GDP 와단기외채 / 총외채수준이높은것으로평가 반면페루의금융리스크가가장낮았으며, 이어서모로코, 필리핀, 이집트의순서로 금융리스크가낮게측정 - 페루, 모로코, 필리핀, 이집트등은단기외채 / 총외채, 총외채/ 외환보유고, DSR 등이최상위 권에위치하는등지급불능리스크가낮은것으로평가 지역적으로동유럽의금융리스크수준이가장높았으며, 아시아, 중남미, 중동/ 아프리 카의순서 - 지역별금융리스크( 수준): 동유럽( 평균 19 위) > 아시아( 평균 13 위) > 중남미( 평균 12 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 9 위) [ 방향성/direction] 베네수엘라, 사우디등산유국금융지표가크게악화되고있어 한편금융지표의방향성으로금융리스크를측정한결과, 베네수엘라의금융지표가 가장악화되었으며, 멕시코, 사우디아라비아, 브라질, 남아공, 콜롬비아, 페루등의금 그림 12 베네수엘라 CDS 프리미엄추이 그림 13 지역별금융리스크비교 7000 6000 (b p) 중동 / 아프리카 9 15 5000 4000 동유럽 7 19 수준 3000 2000 중남미 12 방향성 19 1000 0 20 08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 5 아시아 13 10 ( 순위 ) 0 5 10 15 20 자료 : Bloomberg 자료 : 한국은행 24 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 융지표가악화되면서금융리스크가높았음 - 베네수엘라는총외채/ 외환보유고및 DSR이각각 182%p, 76%p 상승했으며, 사우디아라비 아도 DSR이 3.8% 에서 9.8% 로배이상확대 반면헝가리의금융상황이가장크게개선되었으며, 이어서우크라이나, 인도, 한국 도금융상황이개선되면서금융리스크가낮았음 - 헝가리는비금융기업부채가 2.95%p 감소했으며, CDS 프리미엄도 33bp 하락했으며, 우크 라이나도금융지표악화추세가완화 지역적으로중남미의금융리스크가가장높아졌으며, 동유럽의리스크가가장완화 - 지역별금융리스크( 방향성): 중남미( 평균 19 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 15 위) > 아시아 ( 평균 10 위) > 동유럽( 평균 7 위) [ 종합/total] 종합적으로국가는베네수엘라, 지역별로는중남미의금융리스크가가장높아 금융지표의수준과방향성을종합한금융리스크는베네수엘라가가장높은것으로 평가되었으며, 그뒤로사우디아라비아, 멕시코, 중국등의금융리스크가높음 - 반면모로코, 인도, 이집트, 인도네시아, 헝가리등은금융리스크가낮은국가로평가 지역적으로중남미의금융리스크가가장높았으며, 중동/ 아프리카, 동유럽, 아시아의 순서 - 지역별금융리스크( 종합): 중남미( 평균 18 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 13 위) > 동유럽( 평 균 13 위) > 아시아( 평균 10 위) - 펀더멘탈리스크의지역별순서와일치 하나금융경영연구소 25
하나금융정보 Hana Finance Info. 표12 금융지표수준(level) 으로진단한신흥국금융리스크순위 순위 국가명 기업부채 단기외채 총외채 DSR CDS 종합점수 리스크등급 1 페루 - 4.32 4.68-4.89 4.63 Very Low 2 모로코 - 4.12 4.97 4.46 4.83 4.59 Very Low 3 필리핀 - 3.50 4.71 4.38 4.94 4.38 Very Low 4 이집트 - 4.58 4.08 3.81 4.62 4.27 Very Low 5 인도네시아 4.67 3.99 4.05 3.31 4.82 4.17 Very Low 6 남아공 4.29 3.33 3.98 4.24 4.79 4.13 Very Low 7 멕시코 4.68 2.59 4.50 3.94 4.91 4.12 Very Low 8 브라질 3.83 3.98 4.72 3.16 4.74 4.08 Very Low 9 칠레 - 4.21 3.73 3.31 4.94 4.05 Very Low 10 콜롬비아 - 4.12 4.25 2.90 4.86 4.03 Very Low 11 태국 3.69 2.14 4.74 4.55 4.91 4.01 Very Low 12 사우디 4.13 0.98 5.00 4.55 4.97 3.92 Low 13 폴란드 3.88 4.25 3.77 2.67 4.98 3.91 Low 14 인도 3.69 3.74 4.50 3.47-3.85 Low 15 말레이시아 3.25 1.78 4.35 4.75 4.90 3.80 Low 16 루마니아 - 4.08 4.07 1.84 4.90 3.72 Low 17 한국 1.87 3.03 4.63 4.09 4.99 3.72 Low 18 체코 3.46 2.16 4.25 3.44 5.00 3.66 Low 19 터키 3.64 2.78 4.03 2.86 4.79 3.62 Low 20 러시아 0.00 4.33 4.51 3.89 4.67 3.48 Moderate 21 아르헨티나 5.00 4.04 3.19 2.89 1.75 3.37 Moderate 22 헝가리 2.36 4.10 3.79 0.58 4.86 3.14 Moderate 23 중국 0.08 0.00 4.96 4.86 4.94 2.97 High 24 우크라이나 - 3.86 1.07 1.95 4.38 2.82 High 25 베네수엘라 - 3.85 2.48 0.00 0.00 1.58 Very High 나이지리아 - - 4.95 - - 4.95 베트남 - - - 4.72 4.78 4.75 UAE - - 4.33-4.66 4.49 미얀마 - 4.24 - - - 4.24 에콰도르 - 5.00 2.93 - - 3.96 이란 - - 0.00 5.00-2.50 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 나이지리아, 베트남, UAE, 미얀마, 에콰도르, 이란은금융지표데이터부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 26 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 표13 금융지표방향성(direction) 으로진단한신흥국금융리스크순위 순위 국가명 기업부채 단기외채 총외채 DSR CDS 종합점수 리스크등급 1 헝가리 5.00 2.09 1.95 4.17 4.85 3.61 Low 2 우크라이나 - 0.86 5.00 3.49 4.27 3.41 Low 3 인도 4.53 2.67 2.06 4.01-3.32 Low 4 한국 2.99 1.67 2.37 3.45 4.61 3.02 Low 5 모로코 - 1.99 3.40 2.79 3.78 2.99 Moderate 6 체코 3.27 0.32 2.76 3.37 4.74 2.89 Moderate 7 폴란드 2.75 0.80 2.58 3.29 4.74 2.83 Moderate 8 아르헨티나 3.23 1.92 2.10 3.72 2.58 2.71 Moderate 9 러시아 3.17 2.31 2.22 2.57 3.27 2.71 Moderate 10 인도네시아 2.76 2.81 1.33 2.99 3.40 2.66 Moderate 11 이집트 - 2.72 1.89 2.21 3.62 2.61 Moderate 12 말레이시아 0.00 5.00 0.75 5.00 1.95 2.54 Moderate 13 중국 2.66 3.92 0.58 2.25 3.15 2.51 Moderate 14 터키 2.25 3.34 1.96 1.38 2.94 2.37 High 15 태국 1.66 1.69 2.06 2.44 3.31 2.23 High 16 필리핀 - 1.72 1.61 1.03 4.50 2.21 High 17 칠레 - 1.64 1.74 2.87 2.58 2.21 High 18 루마니아 - 0.49 2.98 0.18 5.00 2.16 High 19 페루 - 1.82 1.12-2.80 1.91 Very High 20 콜롬비아 - 2.44 0.99 1.23 2.23 1.72 Very High 21 남아공 1.36 0.77 1.93 2.27 1.73 1.61 Very High 22 브라질 2.65 1.91 1.49 1.31 0.00 1.47 Very High 23 사우디 1.36 1.90 1.23 0.00 1.43 1.18 Very High 24 멕시코 0.02 0.00 1.10 1.53 3.03 1.14 Very High 25 베네수엘라 - 1.80 0.00 0.07 0.97 0.71 Very High 미얀마 - 3.92 - - - 3.92 베트남 - - - 3.14 3.65 3.39 UAE - - 2.29-2.95 2.62 이란 - - 2.50 0.71-1.61 에콰도르 - 1.32 1.27 - - 1.30 나이지리아 - - 0.88 - - 0.88 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 나이지리아, 베트남, UAE, 미얀마, 에콰도르, 이란은금융지표부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 27
하나금융정보 Hana Finance Info. 표14 금융지표수준과방향성으로진단한신흥국금융리스크순위 순위 국가명 기업부채 단기외채 총외채 DSR CDS 종합점수 리스크등급 1 모로코 - 3.06 4.19 3.63 4.31 3.79 Low 2 인도 4.11 3.21 3.28 3.74-3.59 Low 3 이집트 - 3.65 2.99 3.01 4.12 3.44 Low 4 인도네시아 3.72 3.40 2.69 3.15 4.11 3.42 Low 5 헝가리 3.68 3.10 2.87 2.38 4.86 3.38 Low 6 한국 2.43 2.35 3.50 3.77 4.80 3.37 Low 7 폴란드 3.32 2.53 3.18 2.98 4.86 3.37 Low 8 필리핀 - 2.61 3.16 2.71 4.72 3.30 Low 9 체코 3.37 1.24 3.51 3.41 4.87 3.28 Low 10 페루 - 3.07 2.90-3.85 3.27 Low 11 말레이시아 1.63 3.39 2.55 4.88 3.43 3.17 Low 12 칠레 - 2.93 2.74 3.09 3.76 3.13 Low 13 태국 2.68 1.92 3.40 3.50 4.11 3.12 Low 14 우크라이나 - 2.36 3.04 2.72 4.33 3.12 Low 15 러시아 1.59 3.32 3.37 3.23 3.97 3.10 Low 16 아르헨티나 4.12 2.98 2.65 3.31 2.17 3.04 Low 17 터키 2.95 3.06 3.00 2.12 3.87 3.00 Low 18 루마니아 - 2.29 3.53 1.01 4.95 2.94 Moderate 19 콜롬비아 - 3.28 2.62 2.07 3.55 2.88 Moderate 20 남아공 2.83 2.05 2.96 3.26 3.26 2.87 Moderate 21 브라질 3.24 2.95 3.11 2.24 2.37 2.78 Moderate 22 중국 1.37 1.96 2.77 3.56 4.05 2.74 Moderate 23 멕시코 2.35 1.30 2.80 2.74 3.97 2.63 Moderate 24 사우디 2.75 1.44 3.12 2.28 3.20 2.55 Moderate 25 베네수엘라 - 2.83 1.24 0.04 0.49 1.15 Very High 이란 - - 1.25 2.86-2.06 에콰도르 - 3.16 2.10 - - 2.63 베트남 - - - 3.93 4.22 4.07 미얀마 - 4.08 - - - 4.08 나이지리아 - - 2.92 - - 2.92 UAE - - 3.31-3.81 3.56 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 나이지리아, 베트남, UAE, 미얀마, 에콰도르, 이란은금융지표부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 28 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 3. 대응능력(Policy Capability) 평가 가. 대응능력진단방법 정책당국이위기에대응할수있는재정및통화정책여력 대응능력은내 외부충격으로실물경제및금융시스템이정상적으로작동하지못하게 되었을경우정책당국이이에대응할수있는능력을보유했는지에대한평가 16) 본고에서는재정수지 /GDP, 국가채무 /GDP를통하여행정부의재정정책여력을측정하 고, 실질이자율을통하여중앙은행의통화정책여력을측정. 또한외환보유고 / 수입과 신용등급을통하여외부신인도를점검 나. 대응능력분석 [ 수준/level] 중국과러시아는정부부채비율이낮고실질이자율이높아대응능력수준이높아 대응능력관련지표의수준으로대응능력리스크를측정한결과이집트의대응능력 수준이가장낮은것으로나타났으며, 이어서베네수엘라, 모로코, 에콰도르, 베트남 등의순서로대응능력이취약 - 이집트는재정수지 /GDP 가낮고정부채무 /GDP가높아행정부의재정정책여력이낮고외 표15 대응능력지표데이터출처 항목출처기간비고 재정수지 /GDP 재정수지 -각국통계기관연간 GDP-IMF 분기 미얀마, 베네수엘라, 사우디, 나이지리아,UAE( 자료없음 ) 연간자료 : 이란( 15.1 분기~) 정부채무 /GDP Oxford Economics 분기 출처 : 이집트 ( 이집트재무부) 연간자료 : 베트남, 미얀마, 페루, 콜롬비아, 에콰도르, 우크라이나, 사우디, 나이지리아,UAE, 이집트, 모로코, 이란 외환보유고 / 수입각국통계기관분기 베트남, 사우디,UAE( 자료없음 ) 연간자료 : 베트남, 이란 신용등급 S&P, Moody's 분기미얀마, 이란( 자료없음 ) 실질이자율 자료 : 하나금융경영연구소 명목이자율 -각국중앙은행 GDP디플레이터 -OECD, 각국중앙은행 분기사우디, UAE, 이집트, 모로코, 터키( 자료없음 ) 16) 박준외(2010), 각국의거버넌스와금융위기대응, 삼성경제연구소 29 하나금융경영연구소 Hana Institute of Finance 하나금융경영연구소 29
하나금융정보 Hana Finance Info. 환보유고 / 수입과신용등급도낮아서외부신인도도낮은것으로평가 반면중국이대응능력수준이가장높은것으로평가되었으며, 이어서러시아, 페루, 칠레, 한국의순서로대응능력이양호한것으로평가 - 중국정책당국은 국유기업 국유은행 자본통제시스템 등이른바 3대대응능력을보유 - 러시아의경우신용등급은높지않지만정부부채비율이낮고실질이자율도높아서정책여 력이양호한것으로평가 지역적으로중동/ 아프리카의대응능력수준이가장낮았으며, 아시아의대응능력수준 이가장높은것으로평가 - 지역별대응능력 ( 수준): 중동/ 아프리카 ( 평균 18 위) > 중남미 동유럽( 평균 15 위) > 아시 아( 평균 11 위) [ 방향성/direction] 유가하락으로산유국재정여력악화되면서대응능력약화 대응능력관련지표의방향성으로리스크를측정한결과, 대응능력이가장악화된국 가는에콰도르인것으로평가. 이어서브라질, 페루, 베네수엘라, 모로코등의대응능 력도악화된것으로나타남 - 반면우크라이나는대응능력이개선된것으로평가되었으며, 인도, 체코, 남아공, 아르헨티 나등도대응능력이개선 지역적으로중남미의대응능력이가장악화되었으며, 동유럽의대응능력이가장개선 - 지역별대응능력 ( 방향성): 중남미( 평균 20 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 14 위) > 아시아( 평 균 13 위) > 동유럽( 평균 9 위) 그림14 주요산유국재정균형달성위한유가수준비교그림15 CRB 산업용원자재지수추이 180 ( 달러 / 배럴 ) 650 150 120 90 136 124 12 2 117 92 90 600 550 500 60 450 30 400 0 이란 나이지리아 에콰도르 베네주엘라 사우디 UAE 350 300 2010 20 11 2012 2013 2014 2015 2 016 주 : 2013년기준자료 : 에너지경제연구원 자료 : Bloomberg 30 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 [ 종합/total] 아시아는재정정책여력에서, 동유럽은대외신인도에서높은평가를받음 종합적으로대응능력을평가한결과이집트의대응능력이가장낮은것으로평가되었 으며, 에콰도르, 베네수엘라, 모로코등도대응능력이높지못한것으로평가 - 반면우크라이나의대응능력이가장좋은것으로평가되었으며, 그뒤를중국, 한국, 러시 아, 체코등이따르는것으로분석 지역적으로중남미와중동/ 아프리카의대응능력이좋지못했으며, 아시아와동유럽의 대응능력은양호한것으로평가 - 지역별대응능력 ( 종합): 중남미 중동/ 아프리카 ( 평균 18 위) > 동유럽 아시아( 평균 11 위) 종합적으로원유및원자재가격하락으로재정이악화된중남미 중동/ 아프리카의대 응능력이낮게평가된반면, 아시아는재정정책여력에서, 동유럽은대외신인도에서 높은평가를받음 하나금융경영연구소 31
하나금융정보 Hana Finance Info. 표16 신흥국대응능력수준(level) 진단결과 순위 국가명 재정수지 정부채무 외환보유 신용등급 실질이자율 종합점수 리스크등급 1 중국 3.20 4.32 5.00 4.69 4.58 4.36 Very Low 2 러시아 3.44 4.60 4.33 2.66 4.63 3.93 Low 3 페루 3.47 3.97 4.12 3.28 4.20 3.81 Low 4 칠레 3.42 4.31 1.50 4.69 4.40 3.66 Low 5 한국 4.00 3.03 1.88 4.84 4.44 3.64 Low 6 나이지리아 - 4.48 2.14 1.72 5.00 3.34 Low 7 태국 3.26 3.44 1.84 3.44 4.65 3.33 Low 8 체코 3.77 2.96 0.88 4.53 4.46 3.32 Low 9 인도네시아 3.34 3.63 1.65 2.66 4.72 3.20 Low 10 필리핀 3.86 2.57 3.10 3.13-3.16 Low 11 터키 3.63 2.99 1.83 2.66 4.49 3.12 Low 12 콜롬비아 3.08 2.64 1.95 3.13 4.77 3.12 Low 13 브라질 1.31 1.81 4.84 2.66 4.79 3.08 Low 14 인도 2.76 2.49 1.91 2.81 4.73 2.94 Moderate 15 루마니아 3.08 2.88 1.35 2.81 4.57 2.94 Moderate 16 멕시코 2.92 2.49 1.12 3.59 4.30 2.89 Moderate 17 남아공 2.75 2.78 1.27 2.97 4.55 2.87 Moderate 18 폴란드 3.40 2.18 0.22 3.91 4.42 2.83 Moderate 19 말레이시아 3.09 2.10 0.30 3.75 4.50 2.75 Moderate 20 이란 0.57 4.24 0.50 - - 2.40 High 21 헝가리 2.96 0.80 1.00 2.34 4.34 2.29 High 22 아르헨티나 3.04 2.82 1.03 0.00 4.22 2.22 High 23 우크라이나 5.00 0.81 1.01 0.47 3.72 2.20 High 24 베트남 2.54 1.80-1.72-2.02 High 25 에콰도르 2.39 3.24 0.32 1.09-1.76 Very High 26 모로코 2.41 0.72 0.00 2.66-1.45 Very High 27 베네수엘라 - 3.62 1.24 0.16 0.00 1.25 Very High 28 이집트 0.00 0.00 0.62 0.94-0.39 Very High 미얀마 - 3.36 0.68 - - 2.02 사우디 - 5.00-4.53-4.77 UAE - 4.29-5.00-4.64 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 미얀마, 사우디, UAE는대응능력관련지표부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 32 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 표17 신흥국대응능력방향성(direction) 진단결과 순위 국가명 재정수지 정부채무 외환보유 신용등급 실질이자율 종합점수 리스크등급 1 우크라이나 5.00 3.58 5.00 5.00 2.79 4.27 Very Low 2 인도 3.45 1.89 3.09 1.72 5.00 3.03 Low 3 체코 2.87 4.96 2.40 1.11 3.76 3.02 Low 4 남아공 3.01 3.04 2.02 2.33 4.40 2.96 Moderate 5 아르헨티나 1.76 3.90 1.13 2.79 4.55 2.83 Moderate 6 한국 2.96 3.72 2.42 2.52 2.43 2.81 Moderate 7 이란 2.13 3.53 1.14-4.28 2.77 Moderate 8 콜롬비아 1.99 3.80 2.87 1.45 3.67 2.76 Moderate 9 헝가리 3.23 4.43 0.96 2.10 2.98 2.74 Moderate 10 폴란드 3.54 3.45 0.98 1.41 4.25 2.73 Moderate 11 베트남 1.68 3.41-1.64 3.86 2.65 Moderate 12 필리핀 3.45 3.76 1.03 0.76 3.86 2.57 Moderate 13 이집트 1.58 3.86 1.50 3.32-2.56 Moderate 14 말레이시아 3.60 3.38 0.00 1.72 4.09 2.56 Moderate 15 러시아 1.16 3.47 2.26 1.03 4.52 2.49 High 16 나이지리아 - 3.28 1.46 0.92 4.21 2.47 High 17 루마니아 1.36 3.88 0.72 3.28 2.99 2.45 High 18 태국 1.18 3.18 1.72 1.72 4.38 2.44 High 19 인도네시아 1.76 2.77 1.81 1.53 4.30 2.43 High 20 터키 2.77 3.60 1.27 1.26 3.05 2.39 High 21 칠레 1.39 2.96 1.55 1.60 3.64 2.23 High 22 멕시코 2.12 3.25 0.41 1.41 3.61 2.16 High 23 중국 1.75 1.84 0.56 1.72 4.62 2.10 High 24 모로코 2.32 3.96 1.26 0.00-1.89 Very High 25 베네수엘라 - 5.00 1.33 1.07 0.00 1.85 Very High 26 페루 0.51 2.06 1.55 1.34 3.72 1.84 Very High 27 브라질 0.00 1.68 2.40 0.69 4.41 1.83 Very High 28 에콰도르 1.87 2.28 0.87 0.27-1.32 Very High 미얀마 - 3.13 1.03 - - 2.67 사우디 - 0.00-1.18-0.59 UAE - 4.10-1.72-2.91 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 미얀마, 사우디, UAE는대응능력관련지표부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 33
하나금융정보 Hana Finance Info. 표18 신흥국대응능력수준및방향성종합결과 순위 국가명 재정수지 정부채무 외환보유 신용등급 실질이자율 종합점수 리스크등급 1 우크라이나 5.00 2.20 3.01 2.74 3.26 3.24 Low 2 중국 2.48 3.08 2.78 3.21 4.60 3.23 Low 3 한국 3.48 3.38 2.15 3.68 3.44 3.23 Low 4 러시아 2.30 4.04 3.30 1.85 4.58 3.21 Low 5 체코 3.32 3.96 1.64 2.82 4.11 3.17 Low 6 인도 3.11 2.19 2.50 2.27 4.87 2.99 Moderate 7 칠레 2.41 3.64 1.53 3.15 4.02 2.95 Moderate 8 콜롬비아 2.54 3.22 2.41 2.29 4.22 2.94 Moderate 9 남아공 2.88 2.91 1.65 2.65 4.48 2.92 Moderate 10 나이지리아 - 3.88 1.80 1.32 4.61 2.91 Moderate 11 태국 2.22 3.31 1.78 2.58 4.52 2.89 Moderate 12 필리핀 3.66 3.17 2.07 1.95 3.86 2.87 Moderate 13 페루 1.99 3.02 2.84 2.31 3.96 2.83 Moderate 14 인도네시아 2.55 3.20 1.73 2.10 4.51 2.82 Moderate 15 폴란드 3.47 2.82 0.60 2.66 4.34 2.78 Moderate 16 터키 3.20 3.30 1.55 1.96 3.77 2.76 Moderate 17 루마니아 2.22 3.38 1.04 3.05 3.78 2.70 Moderate 18 말레이시아 3.35 2.74 0.15 2.74 4.30 2.66 Moderate 19 이란 1.35 3.89 0.82-4.28 2.59 Moderate 20 아르헨티나 2.40 3.36 1.08 1.40 4.39 2.53 Moderate 21 멕시코 2.52 2.87 0.77 2.50 3.96 2.53 Moderate 22 헝가리 3.10 2.62 0.98 2.22 3.66 2.52 Moderate 23 브라질 0.66 1.75 3.62 1.68 4.60 2.46 High 24 베트남 2.11 2.61-1.68 3.86 2.34 High 25 모로코 2.37 2.34 0.63 1.33-1.67 Very High 26 베네수엘라 - 4.31 1.29 0.62 0.00 1.55 Very High 27 에콰도르 2.13 2.76 0.60 0.68-1.54 Very High 28 이집트 0.79 1.93 1.06 2.13-1.48 Very High 미얀마 - 3.25 0.86 - - 2.35 사우디 - 2.50-2.86-2.68 UAE - 4.20-3.36-3.78 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 미얀마, 사우디, UAE는대응능력관련지표부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 34 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 IV. 국가리스크(Country Risk) 종합평가 1. 2015년국가리스크평가 [ 수준/level] 국가리스크의수준은베네수엘라와우크라이나가매우높아 펀더멘탈리스크 금융리스크 대응능력을 1:1:1의가중치로국가리스크를측정17) 측정결과베네수엘라와우크라이나의국가리스크수준이매우높은(Very High) 것 으로나타났으며, 이어서이집트도국가리스크수준이높은(High) 것으로나타남 - 베네수엘라는금융및대응능력관련리스크수준이매우높았으며, 우크라이나는펀더멘 탈리스크가매우높은수준 반면한국, 칠레, 페루, 체코, 폴란드, 중국, 필리핀, 태국, 루마니아등은국가리스크 수준이낮은(Low) 것으로측정 지역적으로중남미의국가리스크수준이전반적으로가장높았으며, 이어서중동/ 아 프리카, 동유럽의순서이며아시아의국가리스크가가장낮게평가 - 지역별국가리스크수준: 중남미( 평균 18 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 13 위) > 동유럽( 평 균 11 위) > 아시아( 평균 10 위) [ 방향성/direction] 국가리스크의방향성은베네수엘라등중남미국가가매우악화 국가리스크의방향성은베네수엘라, 브라질, 멕시코, 페루, 콜롬비아등중남미국가 가매우악화(Very High) 된것으로측정 - 반면체코, 헝가리, 폴란드, 인도는방향성으로측정한국가리스크가낮게평가 방향성으로측정한지역별국가리스크는중남미가가장높았으며, 동유럽의리스크 가가장낮게평가 - 지역별국가리스크방향성: 중남미( 평균 19 위) > 중동/ 아프리카 ( 평균 14 위) > 아시아 ( 평균 10 위) > 동유럽( 평균 7 위) [ 종합/total] 종합적인국가리스크는베네수엘라가가장높으며, 지역적으로는중남미국가의 국가리스크가전반적으로높아 종합적인국가리스크는베네수엘라가가장높게(Very High) 측정되었으며, 이어서 브라질, 이집트, 콜롬비아, 우크라이나, 멕시코등의국가리스크가높게(High) 측정 17) 베트남, 미얀마, 에콰도르, 나이지리아, UAE, 이란은금융지표부족으로, 미얀마, 사우디, UAE는대응능력관련지표부족으로인하여국가리스크최종순위에서제외 하나금융경영연구소 35
하나금융정보 Hana Finance Info. - 베네수엘라는금융리스크가가장높은국가, 브라질, 우크라이나, 콜롬비아는펀더멘탈리 스크가가장높은국가중하나임 반면체코, 한국, 폴란드, 헝가리, 인도, 필리핀등은국가리스크가낮은(Low) 국가로 측정 - 체코, 한국, 폴란드, 헝가리는펀더멘탈, 금융, 대응능력관련리스크가모두낮은(Low) 국 가로평가 지역적으로중동/ 아프리카와중남미의국가리스크가대체적으로높았으며, 아시아와 동유럽의리스크가상대적으로낮은것으로평가 - 지역별국가리스크수준: 중동/ 아프리카 ( 평균 18 위) > 중남미( 평균 17 위) > 동유럽( 평 균 9 위) > 아시아( 평균 8 위) 36 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 표19 신흥국국가리스크비교( 항목별) 순위국가명펀더멘탈금융/ 소버린대응능력종합리스크등급 1 체코 3.72 3.28 3.17 3.39 Low 2 한국 3.48 3.37 3.22 3.36 Low 3 폴란드 3.39 3.37 2.78 3.18 Low 4 헝가리 3.15 3.37 2.51 3.01 Low 5 인도 2.45 3.58 2.98 3.01 Low 6 필리핀 2.89 3.30 2.83 3.01 Low 7 칠레 2.84 3.13 2.95 2.97 Moderate 8 루마니아 3.24 2.94 2.69 2.96 Moderate 9 중국 2.78 2.74 3.23 2.92 Moderate 10 인도네시아 2.31 3.41 2.82 2.85 Moderate 11 태국 2.44 3.12 2.88 2.81 Moderate 12 아르헨티나 2.75 3.04 2.52 2.77 Moderate 13 페루 2.02 3.27 2.82 2.70 Moderate 14 남아공 2.33 2.87 2.91 2.70 Moderate 15 말레이시아 2.27 3.17 2.65 2.70 Moderate 16 터키 2.23 3.00 2.76 2.66 Moderate 17 러시아 1.61 3.10 3.21 2.64 Moderate 18 모로코 2.17 3.79 1.67 2.54 Moderate 19 멕시코 2.28 2.63 2.52 2.48 High 20 우크라이나 0.97 3.11 3.24 2.44 High 21 콜롬비아 1.49 2.88 2.94 2.43 High 22 이집트 2.34 3.44 1.48 2.42 High 23 브라질 1.71 2.78 2.46 2.32 High 24 베네수엘라 2.19 1.15 1.55 1.63 Very High 베트남 2.61 4.07 2.38 3.02 미얀마 2.27 4.08 2.41 2.92 에콰도르 2.14 2.63 1.54 2.11 사우디 2.61 2.55 2.68 2.61 나이지리아 1.80 2.91 2.90 2.54 UAE 3.42 3.56 3.78 3.58 이란 2.21 1.95 2.65 2.27 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 베트남, 미얀마, 에콰도르, 나이지리아, 사우디, UAE, 이란은데이터부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 37
하나금융정보 Hana Finance Info. 표20 신흥국국가리스크비교( 수준對 방향성) 순위 국가리스크수준 (level) 국가리스크방향성 (direction) 국가리스크종합 (total) 1 한국 3.75 체코 3.27 체코 3.39 2 칠레 3.61 헝가리 3.12 한국 3.36 3 페루 3.53 폴란드 3.02 폴란드 3.18 4 체코 3.50 인도 3.02 헝가리 3.01 5 폴란드 3.33 한국 2.96 인도 3.01 6 중국 3.28 우크라이나 2.91 필리핀 3.01 7 필리핀 3.26 필리핀 2.77 칠레 2.97 8 태국 3.23 아르헨티나 2.76 루마니아 2.96 9 루마니아 3.18 루마니아 2.74 중국 2.92 10 인도네시아 3.14 이집트 2.63 인도네시아 2.85 11 러시아 3.10 인도네시아 2.55 태국 2.81 12 멕시코 3.09 중국 2.55 아르헨티나 2.77 13 브라질 3.09 터키 2.51 페루 2.70 14 말레이시아 3.09 태국 2.39 남아공 2.70 15 남아공 3.06 남아공 2.35 말레이시아 2.70 16 인도 2.99 칠레 2.34 터키 2.66 17 콜롬비아 2.95 모로코 2.34 러시아 2.64 18 헝가리 2.91 말레이시아 2.31 모로코 2.54 19 터키 2.81 러시아 2.18 멕시코 2.48 20 아르헨티나 2.78 콜롬비아 1.92 우크라이나 2.44 21 모로코 2.75 페루 1.88 콜롬비아 2.43 22 이집트 2.21 멕시코 1.86 이집트 2.42 23 우크라이나 1.96 브라질 1.54 브라질 2.32 24 베네수엘라 1.72 베네수엘라 1.54 베네수엘라 1.63 베트남 3.07 베트남 2.94 베트남 3.02 미얀마 2.66 미얀마 3.14 미얀마 2.92 에콰도르 2.62 에콰도르 1.16 에콰도르 2.11 사우디 3.83 사우디 1.39 사우디 2.61 나이지리아 3.25 나이지리아 1.83 나이지리아 2.54 UAE 4.54 UAE 2.63 UAE 3.58 이란 2.19 이란 2.36 이란 2.27 주 : 0~2 : Very High Risk, 2~2.5 : High Risk, 2.5~3 : Moderate Risk, 3~4 : Low Risk, 4~5 : Very Low Risk 주 : 베트남, 미얀마, 에콰도르, 나이지리아, 사우디, UAE, 이란은데이터부족으로순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 38 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 2. 2012년과의국가리스크비교 2012 년에비해중남미국가의리스크가상승했으며, 동유럽및중동/ 아프리카는리스크가완화 2013년 5 월버냉키美연준의장의자산매수축소시사발언이후글로벌유동성축 소우려로신흥국불안이고조 - 신흥국금융시장변동성이확대되었으며, 인도, 인도네시아등일부신흥국가를중심으로 외환위기가능성이부각되기도함 따라서신흥시장불안이고조되기이전인 2012년과최근인 2015년의국가리스크를 비교해볼필요 2012 년에비해조사대상국의경제, 금융및대응능력관련지표가전반적으로악화 - GDP 성장률( 평균, %) : 4.0('12) 3.7('13) 3.2('14) 2.5('15) - CDS 프리미엄 ( 평균, bp) : 243('12) 310('13) 329('14) 493('15) - 정부채무 /GDP( 평균, %) : 36.2('12) 37.3('13) 38.9('14) 40.6('15) 2012 년에는모로코의국가리스크가가장높았으며이집트, 이란등중동국가의리스 크가높게나타남. 인도, 에콰도르도국가리스크가높게측정. 반면한국, 칠레, 나이 지리아, 베트남, 페루, 폴란드, 필리핀, 콜롬비아등은저위험(Low Risk) 국가로측정 - 2010 년말부터시작된중동및북아프리카의반정부시위와혁명으로중동/ 아프리카의펀 더멘탈이크게악화 지역별로 2012 년에는중동/ 아프리카의국가리스크가가장높았으며, 아시아의국가 리스크가가장낮은것으로평가 - 지역별국가리스크수준: 중동/ 아프리카 ( 평균 20 위) > 중남미 동유럽( 평균 14 위) > 아시 아( 평균 12 위) 2012년대비 2015 년순위가가장많이하락한국가는콜롬비아 (8위 21 위) 이며, 브라질(12 위 23 위), 페루(5위 13 위) 등도순위가크게하락 - 전반적으로중남미의원자재수출국의국가리스크가상승 반면순위가가장많이상승한국가는인도(25 위 5 위) 이며, 루마니아 (22위 8 위), 헝가리(17 위 4 위), 모로코(28 위 18 위) 등도순위가크게상승 - 인도는모디노믹스로펀더멘탈이개선되었으며, 동유럽도금융지표개선과대응능력향상 등으로국가리스크가완화 전반적으로원자재가격의급락으로 2012년에비해중남미국가의리스크가상승했 으며, 정치적안정으로동유럽및중동/ 아프리카의국가리스크가완화되는모습 하나금융경영연구소 39
하나금융정보 Hana Finance Info. 표21 연도별국가리스크( 종합) 순위비교 순위 2012년 2013년 2014년 2015 년 1 한국한국한국체코 10 2 칠레칠레인도한국 1 3 나이지리아필리핀칠레폴란드 3 4 베트남루마니아필리핀헝가리 13 5 페루페루루마니아인도 20 6 폴란드나이지리아폴란드필리핀 4 7 필리핀폴란드베트남칠레 5 8 콜롬비아헝가리나이지리아루마니아 14 9 중국콜롬비아헝가리중국 - 10 러시아중국체코인도네시아 9 11 체코러시아중국태국 3 12 브라질브라질페루아르헨티나 9 13 말레이시아베트남터키페루 8 14 태국인도멕시코남아공 6 15 멕시코태국콜롬비아말레이시아 2 16 터키체코인도네시아터키 - 17 헝가리멕시코러시아러시아 7 18 우크라이나말레이시아말레이시아모로코 10 19 인도네시아우크라이나브라질멕시코 4 20 남아공터키모로코우크라이나 2 21 아르헨티나남아공태국콜롬비아 13 22 루마니아아르헨티나에콰도르이집트 5 23 베네수엘라인도네시아남아공브라질 11 24 에콰도르에콰도르이란베네수엘라 1 25 인도모로코이집트 - 26 이란이란아르헨티나 - 27 이집트베네수엘라베네수엘라 - 28 모로코이집트우크라이나 - 29 - - - - 30 - - - - 31 - - - - 순위변화 ('12 '15) 주 : 미얀마, 사우디, UAE는데이터부족으로 2012~2015 년순위에서제외되었으며, 베트남, 에콰도르, 나이지리아, 이란은데이터부족으로 2015년순위에서제외자료 : 하나금융경영연구소 40 Hana Institute of Finance
Hana Finance Info. 하나금융정보 3. 국가신용등급(Sovereign Credit Ratings]) 과의비교 국제신용평가기관들의신용등급은현재의리스크수준평가에만유용 Moody's S&P 등국제신용평가기관이매긴신흥국신용등급과본연구의분석결과 를비교한결과신용등급과국가리스크와는상관관계존재 (r=0.65) 특히수준(level) 으로평가한국가리스크와신용등급간에는아르헨티나를제외한대 부분의국가가추세선근처에수렴하는등매우높은상관관계가존재 (r=0.87) - 반면방향성(direction) 으로평가한국가리스크와신용등급간에는별다른상관관계가보이 지않아 (r=0.14) 결국국제신용평가기관의신용등급은현재리스크수준을평가할뿐, 지표의개선또 는악화와같은방향성을평가하는것이아님을의미 - 따라서신용등급평가기법으로경제위기국가를예측또는전망하는것이사실상불가능 그림 16 국가리스크와신용등급비교 A A+ 20 AA18-16 A B BB+ 14 BB B- 12 B10 B B+ 8 B-6 C C C4 신용등급중국 r = 0. 87 베네수엘라우크라이나이집트 C C2 아르헨티나 국가리스크 ( 수준 ) 0 1.5 2 2. 5 3 3. 5 4 A A+ 20 신용등급 AA18-16 A B BB+ 14 BB B- 12 B10 B B+ 8 r = 0.14 B-6 이집트 C C C4 우크라이나 C C2 베네수엘라아르헨티나국가리스크 ( 방향성 ) 0 1.5 1.7 1.9 2. 1 2. 3 2.5 2.7 2. 9 3. 1 3.3 3.5 자료 : Moody's, S&P, 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 41
하나금융정보 Hana Finance Info. 4. 중점평가요소 (principal components) 분석법과의비교 Reinhart & Rogoff 는정부채무비율이 90% 를상회할경우국가리스크가높아진다고주장 일부학자들은 GDP 성장률, CPI 상승률, 정부채무 /GDP, 실질환율등일부중점평가 요소(principal components) 만으로충분히국가위험수준을평가할수있다고주장 특히 Reinhart & Rogoff(2010) 18) 는 44개국의지난 200년간의경제위기사례를조 사한결과특정국의소비자물가상승률이 30% 를초과하거나정부채무 /GDP 비율이 90% 를상회할경우경제성장이현저히낮아진다는사실을발견했다고결론 단일지표보다종합적인상황을고려해서국가리스크를판단하는것이적절 2015년현재소비자물가상승률이 30% 를초과하는나라는우크라이나가유일하며, 아르헨티나, 러시아, 이란, 이집트등이두자리대물가상승률을기록 - 이들국가는모두 2015년국가리스크가중위권이하인위험국가 2015년현재소비자물가상승률이 2% 를하회하는나라는태국, 폴란드, 루마니아, 헝 가리, 체코, 베트남, 한국, 필리핀, 중국, 모로코등이며모로코(18 위) 를제외하고는 저위험, 중간위험국가 2015 년현재정부채무 /GDP 비율이 90% 를상회하는나라는이집트가유일하며, 우크 라이나, 모로코, 헝가리, 브라질, 베트남등의정부채무 /GDP 비율이 60% 를상회 - 이집트, 우크라이나, 모로코, 브라질은국가리스크가 18 위이하인고위험국가인반면, 헝 가리(4 위) 는저위험국가로판정 2015 년현재정부채무 /GDP 비율이낮은나라는사우디(5.9%), 러시아(10.9%), 나이 지리아(12.9%) 의순이지만, 러시아는국가리스크가 17 위인위험국가이며, 사우디 와나이지리아는순위에서제외 따라서정부채무 /GDP 비율이높을경우이자율및인플레이션의급격한상승으로국 가리스크가높아질가능성이있지만, 정부채무 /GDP 비율이낮더라도국가리스크가 낮다고보기어려울것으로판단 결국정부채무 /GDP 비율과국가신인도간에선형적(linear) 인관계가있다고판단하 기어려우며, 정부채무 /GDP 비율등단일지표에의존하기보다종합적인상황을고려 해서국가리스크를측정하는것이적절해보임 - Thomas Herndon et al(2013) 19) 은 Reinhart & Rogoff(2010) 의연구에오류가있으며, 정부채무 /GDP 비율이 90% 를넘어가도성장률이저하되지않는다고주장 18) Reinhart and Rogoff(2010). "Growth in a time of debt". NBER Working Paper Series No. 15639 19) Thomas Herndon, Michael Ash and Robert Pollin(2013), "Does High Public Debt Consistently Stifle Economic Growth? A Critique of Reinhart and Rogoff", PERI Working Paper Series No. 322 42 Hana Institute of Finance