레져 / 엔터 Overweight Analyst 이기훈 2-3771-7722 / sacredkh@hanafn.com 중국과글로벌스트리밍성장의교집합읶케이팝에투자하라 사드규제완화시가파른이익개선기대하반기북미정상회담이후사드규제완화시가파른이익개선이예상된다. 파라다이스는 214년약 4 조원의중국인 VIP 드랍액이 217년 2조원내외로하락했는데, 사드규제기간에증설했기에규제완화시매우높은이익레버리지가예상된다. 하나투어는 217년연결영업이익내중국관련자회사들의손실비중이약 77% 였다. 연예기획사는 216년 3분기이후중국향컨텐츠수출및아이돌콘서트가전무하나, 하반기에는사드규제에도중국현지아이돌그룹데뷔를통한중국향매출성장재개가기대된다 글로벌오디오및비디오스트리밍의동반성장유튜브의등장과방탄소년단 (BTS) 의글로벌성공으로케이팝에엄청난기회가도래하고있다. 오디오스트리밍의경우스포티파이 / 애플뮤직의가입자가각각 7,5 만명 /5, 만명까지증가하는등가파른성장이지속되고있다. 그러나, 음악청취시 On-Demand 스트리밍기준유튜브 ( 비디오 ) 비중은 46% 로오히려오디오보다더가파른성장을보여주고있다. 음악청취시스마트폰활용비중상승에따른오디오 / 비디오스트리밍의동반성장이글로벌음반사들에게향후수년간공통적으로나타날것으로예상한다. Top picks: JYP(359.KQ, BUY, TP 34, 원 ), SM(4151.KQ, BUY, TP 48, 원 ) 등엔터테읶먼트비중확대엔터테인먼트비중확대를추천한다. 1) 사드규제완화없이도현지아이돌데뷔를통해중국향매출성장이시작되며 2) 규제완화시중국향컨텐츠수출및아이돌콘서트가재개된다. 또한, 3) 유튜브등비디오스트리밍의가파른성장과 4) 국내음원저작권료상승의수혜도예상된다. 중국과글로벌스트리밍시장성장의동반수혜가예상되며 JYP를최선호주, SM을차선호주로제시하며, YG를관심주로추천한다. 주요커버리지들의예상영업이익추이 하반기사드규제완화시향후 2 년간증익할것 ( 십억원 ) 4 파라다이스 GKL SM YG JYP 하나투어모두투어 3 2 1 CAGR +87% CAGR +52% + CAGR +38% + -1 (1) 15 16 17 18F 19F 15 16 17 18F 19F 15 16 17 18F 19F 외읶카지노엔터여행 자료 : 하나금융투자 16
218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 읷 Summary 글로벌음반산업매출 오디오스트리밍과비디오스트리밍 ( 유튜브 ) 의가파른성장으로 3 년연속증가 217년글로벌음반산업은 8% 성장. 부문별로는스트리밍 +41%, 피지컬 -5%, 다운로드 -21% 스마트폰활용도증가로유료오디오스트리밍및비디오스트리밍 ( 유튜브 ) 의동반증가에따른글로벌음반사들의성장기대 ( 십억달러 ) 오프라읶 디지털 ( 스트리밍제외 ) 스트리밍 실연권 배경음원 25 CAGR -3.5% +7.1% 2.1.2.2 15.3.4.4.6 1. 1.4 1.9 2.8 4.7 6.6 1 5 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : IFPI, 하나금융투자 216년사드규제후 218년까지회복되지않았음. 하반기기대대로사드규제완화시중국읶 VIP 드랍액회복에따른가파른이익개선기대 외읶카지노 : 사드규제완화로중국읶 VIP 드랍액회복시가파른이익개선기대 ( 십억원 ) 파라다이스중국읶 VIP 드랍액 GKL 중국읶드랍액 7, 파라다이스주가 ( 우 ) GKL 주가 ( 우 ) P: 읶천영업양수 6, 5, 4, 3, 2, 1, P: 제주그랚드영업양수 P: 부산점영업양수 P: 파라다이스씨티 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 자료 : 각사, 하나금융투자 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 하나투어 / 모두투어의부문별영업이익추이 자회사들의가파른실적개선 하나투어의 216년자회사합산영업이익은 -94억원이나 218년 17억원으로성장기대모두투어의 216년자회사합산영업이익은 -53억원에서 ( 십억원 ) 1 8 6 4 본사 국내자회사 해외자회사 (YoY, 우 ) 12% 8% 4% ( 십억원 ) 6 5 4 3 본사 (YoY, 우 ) 자회사 6% 4% 2% 218 년 42 억원으로성장기대 2 % 2 % (2) -4% 1-2% (4) 12 13 14 15 16 17 18F 19F -8% (1) 12 13 14 15 16 17 18F 19F -4% 자료 : 하나금융투자 161
사드규제완화시가파른이익개선 사드규제완화없이도하반기중국아이돌데뷔 사드규제완화없이도하반기 중국읶들로만구성된중국아이돌 데뷔 사드규제에도불구하고하반기부터는중국인들로만구성된아이돌그룹데뷔를통해중국향매출이가파르게기여할것이다. SM은하반기 중국 NCT 팀이데뷔하며, JYP는지분율 4% 를보유한텐센트와의합작법인 (JV) 를통해 BOY STORY 외 1팀등총 2팀이데뷔한다. 알리바바가데뷔시킨중국아이돌 TF BOYS 가데뷔 2년만에약 8억원의매출을기록했던점을감안하면기대감을높일필요가있다. 그림 1. SM 의중국콘서트횟수 3Q16 이후 회 그림 2. 하반기데뷔예정읶 JYP 중국아이돌그룹 BOY STORY ( 회 ) 중국콘서트횟수 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : SM, 하나금융투자 자료 : JYP, 하나금융투자 사드규제완화시가파른이익개선기대 사드규제완화시컨텐츠수출및 아이돌콘서트재개 사드배치로 1) 한국아이돌의중국활동금지, 2) 신규한국문화산업회사투자금지, 3) 1 만명이상의아이돌공연불허, 4) 신규한국방송물사전제작금지, 5) 한국배우들의중국드라마출연금지등한한령이시작되었으며, 여전히중국내한국아이돌의콘서트는전무한상황이다. 그렇기에, 사드규제완화시드라마 / 예능등컨텐츠수출에따른수혜가예상된다. SM의경우국내예능 1위제작사인 C&C를통해다양한컨텐츠수출이예상되며, YG의경우중국텐센트와의음악예능프로그램제작등이빠르게확대될것으로예상된다. 수익성높은아이돌의콘서트도재개될것이다. 중국내팬덤이매우높았던빅뱅과 CNBLUE 의보컬정용화의군입대로남아있는 BTS, EXO, GOT7 등의높은수혜가예상된다. 또한, YG의경우빅뱅의군입대로수혜가제한적이나, 상당한잠재력을가진블랙핑크가 6월부터국내활동집중을통한팬덤성장을목표하고있는만큼흥행성공시중국내성장잠재력도매우높아질것으로예상한다. 162
218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 읷 엔터테읶먼트 : 유튜브가만들어낸케이팝의기회 3 대기획사유튜브매출은 217 년 11 억원 219 년은 41 억원전망 유튜브의등장으로케이팝에엄청난기회가도래오디오스트리밍의고성장지속그러나, 음악청취시비디오스트리밍비중이더높음. 스마트폰활용도가높을수록오디오와비디오의동반성장흐름이나타남. 향후글로벌음반사들의높은음원매출성장기대국내 3대기획사의예상유튜브매출은 217년 11억원대에서 219년 41억원대까지상승추정 유튜브의등장과방탄소년단 (BTS) 의글로벌성공으로케이팝에엄청난기회가도래하고있다. 우선오디오스트리밍의경우, 217년전세계유료스트리밍가입자 (Paid subscription) 는 1.76억명 (+.64 억명 ) 까지증가했다. 스포티파이 / 애플뮤직의가입자는각각 7,5 만명 /5, 만명이며, 스포티파이유료가입자비중은 44%(214 년 25%) 까지상승했다. 그러나, 음악청취시 On-Demand 스트리밍기준오디오비중은 45% 이나유튜브 ( 비디오 ) 비중은 46% 이다. 주목할점은, 멕시코 / 한국등음악청취시스마트폰활용비중이높을수록 1) 최근 6개월이내유료오디오스트리밍및 2) 유튜브로음악을청취하는비중이동시에높게나타난다는점이다. 음악청취시스마트폰활용도가글로벌평균 216년 59% 217년 68% 로상승했는데, 나이가어릴수록스마트폰활용도가높아향후수년간글로벌음반사들의유료오디오스트리밍및유튜브매출의동반상승기가이어질가능성이높다. 국내 3대기획사의경우 217년유튜브합산매출이 11억원대이나, 거의모든유튜브지표가 1~2% 내외로성장하면서 219년합산약 41억원까지증가할것으로예상된다. 국내는유료가입자가매년 8만명내외로성장중이며, 빠르면 219년내저작권료가또한번상승한다. 국내기획사에대한비중확대를추천하며, 219년 SM/JYP/YG 의예상영업이익내유튜브기여도는각각 11%/15%/31% 로추정된다. 표 1. 주요 4 대기획사들의유튜브트렌드요약 (5/2 읷기준 ) ( 단위 : 억회, 만명 ) 빅히트 SM JYP YG 빅히트방탄 TV SM TOWN EXO JYP GOT7 TWICE 빅뱅블랙핑크 YG 아이콘 구독자수 1,226 84 1,437 131 814 246 214 927 675 36 225 최근 1 년갂누적조회수 15.8 6.4 42.8. 2.2 1.7 1.8 9.5 12.2 1.9 2.8 최근 1 년갂구독자수증가 739 457 388 74 384 135 134 187 44 75 111 YoY( 조회수 ) 195% 95% 16% 85% 151% 119% -6% 1% 195% YoY( 구독자수 ) 153% 163% 72% 16% 134% 95% 6% 54% 251% 주 : EXO 는최근 1 년갂조회수 1 억미만, 구독자 2 만명이하로증가율이왜곡되어있어표기제외. 블랙핑크는데뷔만 2 년차이하자료 : 유튜브, 하나금융투자 그림 3. 1 년간유튜브구독자수증가 평균 115% 증가 그림 4. 1 년간유튜브조회수증가율 평균 16% 증가 3% 1 년갂구독자수증가율 25% 1 년갂조회수증가율 25% 2% 15% 1% 5% 2% 15% 1% 5% % 아이콘 BANGTAN TV 빅히트 (BTS) GOT7 JYP TWICE SM TOWN YG 빅뱅 % 아이콘 빅히트 (BTS) GOT7 TWICE SM TOWN BANGTAN TV JYP YG 빅뱅 자료 : 유튜브, 하나금융투자 주 : 1 억뷰이하의 EXO, 데뷔 2 년이내읶블랙핑크는제외자료 : 유튜브, 하나금융투자 163
JYP Ent.(359) Analyst 이기훈 2-3771-7722 / sacredkh@hanafn.com 2Q 부터본격적읶투어확대 + 218 년신읶 4 팀데뷔 218년하반기및커버리지전체탑픽 JYP를하반기및커버리지전체탑픽으로유지한다. 2분기부터주요아티스트들의본격적인월드 / 아시아투어가시작되면서사상최대분기영업이익이 4분기까지지속된다. 또한, 하반기총 3팀의신인그룹들이데뷔시 GOT7/TWICE/DAY6/ 스트레이키즈 / 신인걸그룹 / 중국남자 2팀등총 7개팀이 22년까지신인분배비율을유지하는가파른성장이예상된다. 전사적인팬덤의성장으로글로벌비디오스트리밍인유튜브매출은 217년 2억원대에서 218년 1분기에만 1억원내외까지증가했으며, 218년 /219 년각각 4억원 /8억원내외까지증가해 219년영업이익내기여도는 15% 까지상승할것이다. 217년대비 219년영업이익이 146% 성장함에도 219년기준예상 P/E 2배는확실한저평가구간이다. 투어본격화되는 2H18의영업이익 > 217년연간영업이익 GOT7은 5월 ~8월까지총 3회의월드투어가진행되며, TWICE 역시동기간 12회의아시아투어가진행된다. DAY6 는 6월 ~12월까지 17회의첫번째월드투어가시작된다. 상반기합산영업이익은 96억원 (-11% YoY) 으로예상되나, 하반기에는 225억원 (+158% YoY) 까지상승할것이다. 2분기부터사상최대분기영업이익이예상되며, 3분기 ~4분기까지 QoQ 증익이예상된다. 219년에는아티스트의라인업증가에더해주식보상비용 (218 년 49억원 ) 마저제거되는효과로영업이익은 478억원 (+55% YoY) 까지성장할것이다. BUY I TP(12M): 34,원 I CP(5월24읷 ): 22,3원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 873.32 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 24,1/7,5 매출액 ( 십억원 ) 132. 163.9 시가총액 ( 십억원 ) 772.6 영업이익 ( 십억원 ) 28.7 41. 시가총액비중 (%).27 순이익 ( 십억원 ) 23.6 33.7 발행주식수 ( 천주 ) 34,647.9 EPS( 원 ) 67 957 6읷평균거래량 ( 천주 ) 1,57.2 BPS( 원 ) 3,434 4,449 6읷평균거래대금 ( 십억원 ) 22.2 18년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) JYP Ent.( 좌 ) 외국읶지분율 (%) 9.68 26 상대지수 ( 우 ) 27 주요주주지분율 (%) 박진영외 4 읶 16.79 21 22 한국투자밸류자산운용 6.57 16 17 주가상승률 1M 6M 12M 11 12 젃대 1.1 79.8 27.2 6 7 상대 1.2 63.2 127.2 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 73.6 12.2 139.9 175.3 213.8 영업이익 십억원 13.8 19.5 31.1 47.8 59.9 세젂이익 십억원 13.1 21.1 33.5 5.6 65.4 순이익 십억원 8.4 16.2 25.2 37.5 47.8 EPS 원 246 471 728 1,84 1,381 증감율 % 161.7 91.5 54.6 48.9 27.4 PER 배 2.1 29.21 3.64 2.58 16.15 PBR 배 2.8 4.81 6.22 4.92 3.92 EV/EBITDA 배 8.45 19.61 22.26 13.83 1.3 ROE % 13.43 21.38 25.84 29.66 29.37 BPS 원 2,366 2,859 3,587 4,533 5,683 DPS 원 15 25 하반기신읶아이돌 3팀데뷔기존아티스트들의투어가본격화될뿐만아니라하반기에만총 3팀의아이돌그룹이데뷔한다. 신인걸그룹은하반기데뷔가예상되며, 중국에서는텐센트와의합작법인 (JYP 지분율 4%) 을통해 9월정식데뷔하는 BOY STORY 외총 2팀이데뷔한다. 알리바바가데뷔시킨중국아이돌 TF BOYS 가데뷔 2년만에약 8억원의매출을기록했었던점을감안하면기대를가질필요가있다. 현재실적추정에는 22년에 2팀합산매출 6억원을가정하고있다. 164
218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 읷 에스엠 (4151) Analyst 이기훈 2-3771-7722 / sacredkh@hanafn.com 중국과글로벌스트리밍의교집합 중국과글로벌스트리밍의교집합 SM을하반기차선호주로제시한다. 동방신기 / 슈퍼주니어 / 샤이니 /EXO/NCT/ 레드벨벳등풀라인업이활동하고있으며, 1분기부진했던 SM C&C도 2분기부터광고성수기로다시흑자전환이예상된다. 글로벌오디오및비디오스트리밍성장의수혜로음원과유튜브매출이동반상승하고있으며, 219년에는영업이익내 11% 까지기여도가상승할것으로예상한다. 또한, 사드규제완화시 1억원내외의영업이익기여가예상되며, 하반기중국 NCT 데뷔도예상된다. 사드규제완화시가파른이익개선사드규제완화시 C&C의예능 / 드라마수출이시작될것이고, 중국팬덤이가장높은 EXO의중국콘서트재개시연간 6 억원내외의이익기여가예상된다. 규제완화에대한성장이온기로반영된다면연간 1억원내외의중국향영업이익증가가예상된다. 또한, 한한령과는상관없이하반기중국 NCT 팀이데뷔한다. 알리바바가데뷔시킨중국아이돌 TF BOYS 가데뷔 2년만에약 8억원의매출을기록했었던점을감안하면, SM의트레이닝을거친이들의압도적경쟁력을바탕으로높은성장이예상된다. 구독자및조회수기준 1위유튜브채널보유 SM의합산유튜브구독자수는 1,962 만명으로국내기획사기준빅히트에이어 2위이며, 개별채널로는 SM타운이구독자및조회수기준 1위이다. SM타운의최근 1년간누적조회수는 43억회이며, 최근 1년간조회수및구독자수증가율은각각 16%/72% 이다. 유튜브매출도 216년 2억원대에서 217 년 3억원대로증가했으며, 218년 1분기에만 1억원대중반까지증가한것으로추정된다. 이런추세가이어진다면, 218 년 /219 년예상매출은약 6억원 /1억원까지증가해 219 년영업이익내기여도는 11% 까지상승할것이다. BUY I TP(12M): 48,원 I CP(5월24읷 ): 4,85원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 873.32 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 47,8/24,4 매출액 ( 십억원 ) 532.9 611.9 시가총액 ( 십억원 ) 892.9 영업이익 ( 십억원 ) 51.6 61.5 시가총액비중 (%).31 순이익 ( 십억원 ) 37.1 43.8 발행주식수 ( 천주 ) 22,777.3 EPS( 원 ) 1,569 1,774 6읷평균거래량 ( 천주 ) 497.1 BPS( 원 ) 15,978 16,854 6읷평균거래대금 ( 십억원 ) 2.4 18년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) 에스엠 ( 좌 ) 외국읶지분율 (%) 22.7 52 상대지수 ( 우 ) 13 주요주주지분율 (%) 이수만외 2 읶 2.32 47 42 12 11 1 국민연금 7.29 37 9 주가상승률 1M 6M 12M 32 8 27 7 젃대 11.8 11.9 39.7 22 6 상대 11.8 1.6 3.3 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 349.9 365.4 523.3 571.2 625.4 영업이익 십억원 2.7 1.9 49.3 55.9 63.4 세젂이익 십억원 22.6 24.4 48.8 56.9 65.9 순이익 십억원 3.6 4.3 3.1 33. 36.3 EPS 원 169 199 1,383 1,516 1,667 증감율 % (83.9) 17.8 595. 9.6 1. PER 배 153.5 174.42 29.53 26.95 24.5 PBR 배 1.71 2.16 2.79 3.14 3.69 EV/EBITDA 배 1.97 21.47 13.4 13.28 13.2 ROE % 1.19 1.28 9.15 11.17 14.15 BPS 원 15,144 16,77 14,656 12,997 11,77 DPS 원 165
투자의견변동내역및목표주가괴리율 JYP Ent. 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.5.16 BUY 34, 18.4.13 BUY 3, -28.45% -2.5% 18.1.17 BUY 25, -25.56% -3.6% 17.11.27 BUY 15,5-15.71% -9.3% 17.11.23 BUY 17, -26.47% -25.88% 17.1.23 BUY 15,5-27.18% -21.94% 17.9.12 BUY 14, -28.45% -21.7% 17.7.3 BUY 13, -39.84% -3.85% 17.5.16 BUY 12, -35.9% -25.42% 17.4.11 BUY 1, -33.65% -29.3% 에스엠 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.4.1 BUY 48, 18.1.17 BUY 47, -14.58% 1.7% 17.11.27 BUY 43, -17.62% -1.% 17.11.15 BUY 5, -25.83% -24.2% 17.7.28 BUY 43, -29.5% -16.5% 17.7.12 BUY 36, -27.42% -23.61% 17.3.1 BUY 39, -33.85% -23.21% 17.1.16 BUY 35, -31.51% -26.29% 16.1.18 BUY 44, -39.83% -33.98% 16.8.16 BUY 5, -43.49% -4.6% 16.6.3 BUY 6, -4.64% -31.5% 16.1.28 BUY 7, -41.4% -35.29% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.4% 6.9%.6% 99.9% * 기준읷 : 218 년 5 월 26 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다 당사는 218 년 5 월 28 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 218 년 5 월 28 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 166