엔터테인먼트: Summary 중국 진출, 음원 가격 인상, 신인 그룹의 빠른 수익화로 레벨업 전망 에스엠의 중국 JV 설립과 음원 가격 인상으로 한 단계 레벨업 된 실적 전망 신인 아이돌그룹의 수익화가 가속화되면서 주요 아티스트들의 군입대 공백 충분히 상쇄해 나갈 것

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가은 소봉
8 years ago
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1 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 I 215년 11월 1일 216년 전망 엔터테인먼트/카지노 엔터테인먼트 Overweight : 한 단계 레벨 업! 카지노 Overweight : 상저하고의 흐름 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com Tel :

2 엔터테인먼트: Summary 중국 진출, 음원 가격 인상, 신인 그룹의 빠른 수익화로 레벨업 전망 에스엠의 중국 JV 설립과 음원 가격 인상으로 한 단계 레벨업 된 실적 전망 신인 아이돌그룹의 수익화가 가속화되면서 주요 아티스트들의 군입대 공백 충분히 상쇄해 나갈 것 Top Picks: 에스엠 중국 JV 설립과 EXO의 역대급 성장속도에 따른 활동 모멘텀 부각 (십억원) YG 상장 EXO 데뷔 합산 영업이익 동방신기 5대 돔투어 빅뱅&지드래곤 돔투어 합산 시가총액(우) 위너 데뷔 IKON 데뷔 EXO 돔 투어 (십억원) 2,5 2, 1, ) 중국 JV 설립 2) 수익화의 가속화 3) 음원 가격 인상 Top Picks: 에스엠, 로엔 1, F 16F 17F 자료: 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 2

3 엔터테인먼트: CONTENTS 년 산업 전망 년 주요 이슈 7 3. Top picks 에스엠(4151)ⅠBUYⅠTP 51,원 11 로엔(1617)ⅠBUYⅠTP 1,원 13

4 엔터테인먼트: 년 산업 전망 주요 아이돌 그룹 멤버들의 군입대 우려 215년 SM의 동방신기 2명, 슈퍼주니어 5명, 216년은 빅뱅의 탑 군입대 예정 215년 기준 동방신기/슈퍼주니어/빅뱅의 콘서트 관객 수 비중은 각각 28%/17%/8% 주력 콘텐츠의 군입대 공백을 상쇄할 차세대 아티스트가 필요한 시점 5대 기획사의 남자 아티스트 별 군입대 예정 기획사별 아티스트 라인업 년 SM 동방신기 YG 86년생(3세) 87년생(29세) 88년생(28세) 25년 슈퍼주니어 슈퍼주니어 성민 슈퍼주니어 려욱 슈퍼주니어 규현 26년 빅뱅 슈퍼주니어 신동 빅뱅 탑 빅뱅 지드래곤 27년 28년 소녀시대 샤이니 슈퍼주니어 시원 슈퍼주니어 은혁 슈퍼주니어 동해 동방신기 유노윤호 동방신기 최강창민 자료: 하나금융투자 빅뱅 태양 2PM 택연 2PM Jun.K 29년 F(X) 2NE1 21년 211년 자료: 각 사, 하나금융투자 인피니트 (울림 레이블) 212년 EXO 이하이 213년 악동뮤지션 214년 레드벨벳 위너 215년 SM 루키즈 IKON 216년 리서치 전망 포럼 4

5 엔터테인먼트: 년 산업 전망 SM EXO의 역대급 성장 속도로 동방신기 공백 상쇄 동방신기 군입대 공백은 EXO의 성장으로 충분히 상쇄. 데뷔 3년 7개월 만에 일본 돔 투어 확정 EXO의 콘서트 관객 수 비중은 214년 12% 215년 27% 216년 44%로 점증할 것 EXO의 역대급 성장으로 내년 콘서트 관객 수는 3% 감소에 그칠 것 아티스트별 누적 글로벌 콘서트 관객 수 (천 명) 동방신기 슈퍼주니어 샤이니 EXO 5, 동방신기 4, 슈퍼주니어 3, EXO 샤이니 2, 1, 콘서트 관객 수 EXO의 비중은 44%까지 확대 (천 명) 동방신기 슈퍼쥬니어 샤이니 소녀시대 3, EXO D&E K.R.Y 보아 2,5 SM TOWN F(X) 2, 1,5 1, 5 Q Q+1 Q+2 Q+3 Q F 16F 주: Q는 데뷔 분기. 화살표는 첫 돔 투어 시점 자료: SM, 하나금융투자 자료: SM, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 5

6 엔터테인먼트: 년 산업 전망 YG 이제는 IKON이다 빅뱅의 콘서트 관객 수 비중은 8%로 수익구조가 편중 그러나, 데뷔 1달만에 4만명의 콘서트 관객 수를 기록한 아이콘이 점진적으로 대체할 것 아이콘의 일본 아레나 투어도 확정. 아레나 투어까지 걸린 시간은 아이콘 4개월 vs. 빅뱅 4년 아티스트별 누적 글로벌 콘서트 관객 수 콘서트 관객 수 16년 위너/IKON 비중은 31% (천 명) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 빅뱅 위너 IKON 빅뱅 & 지드래곤 (천 명) 2NE1 빅뱅 GD YG Fam 2, 대성 태양 에픽하이 악뮤 PSY 위너 IKON 1,5 1, 5 Q Q+1 Q+2 Q+3 Q F 16F 주: Q는 데뷔 분기. 화살표는 첫 돔 투어 시점 자료: YG, 하나금융투자 자료: YG, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 6

7 엔터테인먼트: 년 주요 이슈 SM - 중국향 사업 확대를 통한 레벨업 전망 SM은 연내 중국 합작 법인 SM 차이나(가칭) 설립 계획. 파트너는 미정 JV 설립으로 1) 공연, 2) 콘텐츠, 3) 매니지먼트 등 다양한 사업에서의 시너지 예상 중국 공연음악 시장 전망 SM - 중국향 매출은 이미 확대되고 있음 (백만$) 3 CAGR 7.3% (억 원) 2 출연료 광고 콘서트 음반/음원 기타 25 2 CAGR 6.9% F 16F 17F 18F 1H14 1H15 자료: PWC, 하나금융투자 자료: SM, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 7

8 엔터테인먼트: 년 주요 이슈 YG YG 플러스의 성장을 위한 투자기 YG 브랜드를 활용한 사업 다각화를 위해 와이지플러스(구 휘닉스홀딩스) 인수 합병 화장품(문샷)/MD/모델/식음료 /광고/골프 사업에 YG의 브랜드/노하우를 활용한 시너지 극대화 문샷의 브랜딩 전략에 필요한 투자기를 통해 217년까지 성장성 확대. 단기적 비용 증가는 부담 출시 1년만에 세포라에 입점된 문샷 YG 플러스 217년 턴어라운드 예상 (십억원) 매출액 영업이익 매출 비중(우) 8 25% 6 2% 4 15% 2 1% 5% (2) F 16F 17F % 자료: 언론, 하나금융투자 자료: YG, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 8

9 엔터테인먼트: 년 주요 이슈 디지털 음원 가격 인상은 내년 하반기 전망 문화체육관광부의 저작권자에 대한 권리 향상을 위한 음원 징수 개정안은 연내 발표될 전망 플랫폼 업체들의 개정안 검토 후 가격 인상 발표, 그리고 유예기간 감안 시 내년 하반기 적용 예상 디지털 음원 수익 구조 음원서비스 매출 ARPU * 유료가입자 수 1위 로엔(멜론), M/S ~6% 2위 KT뮤직(지니), M/S ~25% 3위 CJ E&M(엠넷), 4위 벅스(벅스), M/S ~7% 음원 서비스 사업자 (4%) 음원 관리자 (6%) 1위 로엔, M/S ~3% 2위 CJ E&M, N.S ~2% 3위 KT뮤직, M/S ~1% 유통 사업자 (44%) 한국 음악 저작권협회 (작곡/작사가, 1%) 한국 음악 실연자연합회 (가수/연주자, 6%) SM, YG, FNC, 큐브, 로엔, JYP 등 음원 제작자 (35% of 44%) 자료: 로엔, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 9

10 엔터테인먼트: 년 주요 이슈 가격 인상 폭은 무제한 스트리밍 기준 33% 전망 금번 음원 징수 개정안은 분배비율 조정 보다는 플랫폼 업체의 가격 인상을 통해 이뤄질 전망 212년 개정안에서 이미 플랫폼 업체에 대한 분배비율을 6% 하향 조정 멜론 무제한 스트리밍 가격 기준 6,원 8,원(33%)으로 인상 전망 국내 디지털 음원 시장 규모 음원 서비스 가격 추이 및 전망(로엔 기준) (십억원) Physical Digital 8 Digital 비중(우) 7 6 1% 8% (원) 1, 8, 무제한 스트리밍 % 4% 6, 4, 2 1 2% 2, F 16F % F 16F 2F 자료: 로엔, 하나금융투자 자료: 로엔, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 1

11 엔터테인먼트: 년 주요 이슈 가격 인상에도 가입자 수는 꾸준히 증가할 것 주요 국가 중 스트리밍 비중이 가장 높은 국내 음원 청취 환경에서는 가입자 이탈 가능성이 낮음 217년 예상 스마트폰 가입자(약 5,2만대) 대비 유료 가입자 비중은 11%에 불과(57만명) 스트리밍 시장 성장과 플랫폼 아이디(ID) 공유 감소로 유료가입자 수는 꾸준히 증가할 것 주요 국가별 다운로드 vs. 스트리밍 사용 비중 유료 가입자의 성장 잠재력은 향후 5년간 지속 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 다운로드 스트리밍 스웨덴 한국 노르웨이핀란드 미국 독일 호주 캐나다 (만명) 유료 가입자 중기적 유료 가입자 수 전망: 5,2만대 * 15% = 78만명 F 16F 17F 자료: IFPI, 하나금융투자 자료: 각 사, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 11

12 엔터테인먼트: 3. Top Picks Top Picks은 에스엠과 로엔 와이지엔터는 IKON/위너의 성장과 자회사 YG플러스의 투자기가 마무리되는 하반기 주목 벅스는 음원 가격 인상 모멘텀과 Valuation 매력으로 우상향 흐름 전망 NEW는 중국 JV의 영화 프로젝트가 본격화되는 내년 4분기에 성장성 부각 엔터 업종 내 216년 EPS 성장률과 P/E 그래프 (EPS Growth) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % (P/E) 자료: 각 사, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 12

13 엔터테인먼트: 3. Top Picks 에스엠(4151)ⅠBUYⅠTP 51,원ⅠCP(11월5일) 46,75원 동방신기/슈퍼주니어의 공백은 EXO가 충분히 상쇄 가능 자회사 SM C&C은 3분기, 코엑스 아티움은 4분기부터 턴어라운드 전망 일본 로열티 매출의 구조적 개선(기획사 분배비율 개선)도 긍정적 215년 콘서트 관객 수 비중 중국향 매출 확대 D&E 4% SM타운 11% K.R.Y 4% 동방신기 28% (억원) 2 15 출연료 광고 콘서트 음반/음원 기타 1 엑소 2% 소녀시대 4% 샤이니 12% 슈퍼주니어 17% 5 1H14 1H15 자료: SM, 하나금융투자 자료: SM, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 13

14 엔터테인먼트: 3. Top Picks 에스엠(4151)ⅠBUYⅠTP 51,원 ⅠCP(11월5일) 46,75원 216년 기준 P/E 22배로, 중국 JV 감안 시 실적과 멀티플의 동시 상승 전망 그동안의 멀티플 할인 요인으로 작용했던 매니지먼트 이슈는 점차 해소될 것 Financial Data (단위: 십억원, 배, %, 원) 주가 지표 투자지표 F 216F 217F 매출액 영업이익 순이익 증감율 (68.2) PER PBR ROE DPS 자료: 하나금융투자 천 (천원) 7 6 수정주가 25.x 2.x 15.x F 16F 17F 자료: 하나금융투자 PER Band 216년 리서치 전망 포럼 14

15 엔터테인먼트: 3. Top Picks 로엔(1617)ⅠBUYⅠTP 1,원ⅠCP(11월5일) 77,2원 음악이 소유 에서 소비 로 변화하면서 음원 스트리밍 업체들의 구조적 성장 국내 유료 가입자는 스마트폰 가입자 대비 11%에 불과. 향후 5년 간 성장 지속 전망 MS 1위(~6%)이자 가장 높은 UV(순 방문자)를 기록중인 로엔의 수혜 전망 2위 사업자와 압도적인 차이를 보이는 UV 가격 인상에도 가입자 수는 꾸준히 증가할 것 (백만) 멜론 엠넷 벅스 1 지니 소리바다 (만 명) 가입자수 ARPU(우) 가격 인상에도 가입자 증가 (원) 1, 8, 6, , , 1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q F 16F 17F 자료: 로엔, 하나금융투자 자료: 로엔, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 15

16 엔터테인먼트: 3. Top Picks 로엔(1617)ⅠBUYⅠTP 1,원ⅠCP(11월5일) 77,2원 주가는 216년 기준 P/E 33배이나, 음원 가격 인상 시 향후 2년 간 EPS 성장률이 3%를 상회할 것 이외 동영상 서비스, 콘서트 예약 서비스 등 문화플랫폼으로 도약 중 음원 스트리밍 산업의 구조적 성장 아래 1위 사업자에 대한 프리미엄은 당연하다는 판단 Financial Data (단위: 십억원, 배, %, 원) 주가 지표 투자지표 F 216F 217F 매출액 영업이익 순이익 증감율 PER PBR ROE DPS , 자료: 하나금융투자 천 (천원) 수정주가 4.x 3.x 2.x F 16F 17F 자료: 하나금융투자 PER Band 216년 리서치 전망 포럼 16

17 카지노: Summary 실적 개선은 216년 하반기부터 본격화 중국인 VIP 직접마케팅 중단과 메르스(MERS) 기저가 발생하는 216년 하반기부터 실적 개선 전망 Mass(일반 고객) 비중이 상대적으로 높은 GKL의 양호한 실적 흐름 전망 Top Picks: 강원랜드 중국인 인바운드/환율 등 외부변수에 무관하고 배당 매력이 높음 (십억원) 파라다이스 중국인 VIP 드랍액 GKL 중국인 드랍액 7, 파라다이스 주가(우) GKL 주가(우) 6, 5, 4, 3, 2, 1, P: 인천 영업양수 P: 제주 그랜드 영업양수 P: 파라다이스 씨티 1차 개장, 제주 롯데 인수(예상) P: 부산 영업양수 F 16F 17F (원) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료: 파라다이스, GKL, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 17

18 카지노: CONTENTS 년 산업 전망 Top picks 강원랜드(3525)ⅠBUYⅠTP 5,원 23

19 카지노: 년 산업 전망 마카오는 반 부패 척결 기조로 역성장 중 214년 하반기 시진핑 정부의 반부패 척결과 불법 도박 자금에 대한 감시를 강화하며 역성장 지속 215년 1월 누적 마카오 카지노 매출액은 -35% (YoY) VIP 바카라 비중은 211년 75% 215년 3분기 57%까지 하락하며 VIP 위주의 감소 지속 마카오 월간 카지노 매출액 마카오 분기별 입국자 수 (백만 MOP) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, MACAUGGR 5년간 약 4배 증가 YoY(우) 시진핑 정부의 반부패 기조 지속 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% (백만명) 마카오 입국자 수 중국인 비중(우) 7% 65% 6% 55% 5% 45% % 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 4% 자료:DICJ, 하나금융투자 자료: DICJ, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 19

20 카지노: 년 산업 전망 214년까지는 중국 인바운드 성장 스토리 2시간 이내의 짧은 비행거리와 낮은 VIP 드랍액 기준으로 중국인 인바운드 성장에 의한 수혜 지속 중국인 인바운드와 외인 카지노 매출액은 21년부터 연평균 각각 21%/1% 증가 올해 중국인 인바운드는 메르스로 인한 부정적 영향. 내년에는 83만명(+31%)으로 회복할 것 국내 카지노 시장 매출액 추이 중국인 인바운드 추이 (십억원) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 외국인 전용 내국인 전용 외국인 전용 매출 비중(우) 6% 55% 5% 45% 4% 35% (만명) 1, 중국인 입국자 수 YoY(우) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % F 3% F -1% 자료: 한국카지노업관광협회, 하나금융투자 자료: 한국관광공사, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 2

21 카지노: 년 산업 전망 직접마케팅 중단으로 VIP 역성장 기조는 상반기까지 이어질 것 올해 6월 중국인 대상 VIP 마케터들이 체포되며 직접마케팅 제한 마카오처럼 VIP 드랍액 감소가 실적 감소로 이어지는 어려운 사업환경 예상 내년 3분기부터 기저효과와 중국인 인바운드 회복으로 성장률 회복될 전망 중국인 VIP 감소에 따른 드랍액 감소 중국인 VIP의 인당 드랍액은 일본의 약 2.5배 (십억원) 파라다이스 중국인 VIP 드랍액 2, GKL 중국인 드랍액 합산 중국인 드랍액 YoY(우) 1,5 1, 5 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% (백만원) 5 VIP - 중국 VIP - 일본 F 자료: 파라다이스, GKL, 하나금융투자 자료: 파라다이스, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 21

22 카지노: 년 산업 전망 Mass 비중 높고 중국인 비중 낮은 GKL의 실적 우위 전망 파라다이스(VIP)/GKL의 중국인 드랍액 비중은 각각 59%/53% 216년은 Mass(일반 고객)와 기타국가(일본/로컬) 비중이 높은 GKL의 상대적 실적 우위 전망 파라다이스 - 중국인 VIP 비중은 59% GKL 중국인 비중은 53% 기타 VIP 12% Mass 12% 기타 22% 일본인 25% 일본 VIP 17% 중국 VIP 59% 중국인 53% 자료: 파라다이스, 하나금융투자 자료: GKL, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 22

23 카지노: 2. Top Picks 강원랜드(3525)ⅠBUYⅠTP 5,원ⅠCP(11월5일) 42,9원 213년 테이블 증설분은 딜러의 점진적 증원으로 증설효과 이어질 것. 현재 테이블 가동률은 약 81% 216년 제 2 영동 고속도로, 218년 워터파크 완공으로 방문자 수는 꾸준히 증가할 전망 정부의 공공기관에 대한 비용통제도 이뤄지고 있어 수익성도 개선되고 있음 딜러 증원에 따른 증설효과 지속 비용통제를 통한 수익성 개선 (십억원) 드랍액 홀드율(우) 8, 68 테이블, 7, 4 슬랏머신 증설 6, 5, 25% 2% (십억원) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 매출액 YoY(우) 25% 2% 15% 4, 3, 2, 1, F16F 15% 1% 1, F16F 1% 5% % -5% 자료: 강원랜드, 하나금융투자 자료: 강원랜드, 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 23

24 카지노: 2. Top Picks 강원랜드(3525)ⅠBUYⅠTP 5,원ⅠCP(11월5일) 42,9원 216년 예상 P/E 는 18배로, 중국인 VIP 감소 등의 외부 변수 없이 성장 가능해 매력도 부각 48~49%에 달하는 배당성향도 매력적 1.4조원에 달하는 현금과 마무리되는 투자기, 그리고 정부의 요청으로 배당성향 상승 가능성 Financial Data (단위: 십억원, 배, %, 원) 주가 지표 투자지표 F 216F 217F 매출액 1, , ,83.4 1,963.6 영업이익 순이익 증감율 PER PBR 천 (천원) PER Band 수정주가 2.x 15.x 1.x ROE DPS 85 1, 1,1 1, F 16F 17F 자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 24

25 카지노: 2. Top Picks 투자의견 변동 내 역 및 목표주가 추이 로엔 날짜 투자의견 목표주가 B UY 1, B UY 1, B UY 112, B UY 112, B UY 85, (원) 15, 1, 5, 로엔 목표주가 에스엠 날짜 투자의견 목표주가 BUY 51, Analyst Change 51, BUY 57, BUY 53, BUY 53, BUY 53, (원) 에스엠 목표주가 1, 5, 강원랜드 날짜 투자의견 목표주가 BUY 5, (원) 6, 강원랜드 목표주가 4, 2, 년 리서치 전망 포럼 25

26 카지노: 2. Top Picks 투자의견 분류 및 적용 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용 기업의 분류 BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능 산업의 분류 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 투자등급 비율 투자등급 BUY (매수) Neutral (중립) Reduce (비중축소) 금융투자상품의 비율 83.6% 12.5% 3.9% 1.% * 기준일: 215년 11월 6일 합계 Compliance Notice 본 자료를 작성한 애널리스트(이기훈)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 215년 11월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(이기훈)는 215년 11월 6일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재 의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 216년 리서치 전망 포럼 26

표 1. 목표주가 변경(P/E Valuation) 구분 16년 지배주주순이익 29.7 주식 수 16,59,892 EPS 1,79 Target PER 31 배(( (기존 34배에서 하향) 55,484 목표 주가 56, 현재주가(11/13일) 44,45 상승 여력 26.%

표 1. 목표주가 변경(P/E Valuation) 구분 16년 지배주주순이익 29.7 주식 수 16,59,892 EPS 1,79 Target PER 31 배(( (기존 34배에서 하향) 55,484 목표 주가 56, 현재주가(11/13일) 44,45 상승 여력 26.% 215년 11월 16일 I Equity Research (12287) YG플러스의 성장을 위한 투자가 반영된 실적 3Q Review: OPM 11.5% 3분기 실적은 시장 예상치를 크게 하회했고, 가장 보수적이 었던 당사의 예상치 또한 하회했다. YG의 3분기 별도 실적 은 매출액/영업이익 각각 374억(+14% YoY)/75억 (+38%, OPM 2%)으로,