217/2/2 SKC 코오롱 PI(17892) 글로벌 1 위업체로서수요증가는즐겁다 글로벌 PI 필름시장점유율 1위업체 FPCB용도 : FPCB 단면면적및초극박 PI필름수요증가로매출상승할듯 방열시트용도 : 중국에서의수요증가지속될듯 일반산업용도 : 안정적인수익성가능할듯 스마트폰용 OLED 패널의커버드, 폴더블화로성장성커질듯 투자의견매수, 목표주가 19,5원제시 전방산업수요증가로올해부터사상최대실적기록할듯동사에대하여투자의견매수에목표주가 19,5 원을제시한다. 목표주가는 217~218 년평균 EPS 1,2 원에 Target PER 19.2 배 ( 글로벌 PEER업체평균 PER에 2% 할증 ) 적용하여산출하였다. 동사매출중가장큰비중을차지하고있는 FPCB 용의경우 FPCB 단면면적및초극박 PI필름수요증가로향후매출이상승할것으로예상되며, 방열시트용 PI필름의경우도열전도성이뛰어나고가벼운무게와얇은두께의구현이가능하기때문에높은가격에도불구하고수요가급격하게증가하고있을뿐만아니라동사가중국시장에서 8% 점유율을선점하고있기때문에지속적인매출성장이예상된다. 또한일반산업용도의경우성장성이크지않으나마진율이좋기때문에안정적인수익성달성이가능할것으로예상된다. 지난해 8월연산 6톤규모의구미 3공장이가동에들어가면서동사의 PI필름연간생산능력이 2,1톤에서 2,7톤으로증가하였다. 이러한환경하에서전방산업의수요증가로인하여올해부터사상최대실적이예상된다. 한편, 스마트폰의플렉시블 OLED 시대를맞이하여, OLED 패널의커버드, 폴더블화로인하여 PI필름적용소재수요가급증할것으로예상된다. 이에대하여동사는 PI 바니시 (Varnish) 를비롯하여, 투명PI필름, 하판보호용 PI필름등이이미개발되었거나개발중에있으므로상용화로인한채택증가시괄목할만한성장이예상된다. 지주 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 조경진 (2122-929) kjcho@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표주가 (6M) 19,5원 종가 (217/2/17) 15,25원 Stock Indicator 자본금 15십억원 발행주식수 2,937만주 시가총액 448십억원 외국인지분율 4.2% 배당금 (215) 11원 EPS(216E) 713원 BPS(216E) 7,772원 ROE(216E) 9.5% 52주주가 9,4~15,8 원 6일평균거래량 382,927 주 6일평균거래대금 5.4십억원 Price Trend 'S 16.5 SKC코오롱PI 1.8 (216/2/17~217/2/17) 15.5 1.7 14.5 1.6 13.5 1.5 12.5 1.4 11.5 1.3 1.5 1.2 9.5 1.1 8.5 1. 7.5.9 Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ
Ⅰ. 기업개요및밸류에이션 글로벌 PI 필름시장점유율 1 위업체 지난 28년 6월코오롱인더스트리와 SKC 양사는각각의 PI(Polyimide) 필름사업부를분할, 합병하여동사를설립하였다. 국내유일의 PI필름제조사인동사는글로벌 PI 필름시장점유율 1위의지위를확보하고있다. PI필름은내한 / 내열성을가장큰특징으로하며, 외부의물리적 / 열적자극에도형태와치수를유지하는치수안정성, 전기적특성 / 내화학성등을기반으로한뛰어난내구성으로인하여기초소재의특성상적용분야는점점더확대되고다양해지는추세이다. 지난해기준적용분야별매출비중을살펴보면 FPCB 용 53.4%, 방열시트용 29.2%, 일반산업용 17.3%, 기타.1% 등이다. 한편, 주주는 SKC 27.%, 코오롱인더스트리 27.%, 우리사주조합 1.1%, 기타 44.8% 등으로분포되어있다. 투자의견매수, 목표주가 19,5 원제시 전방산업수요 증가로올해부터사상최대실적기록할듯 동사에대하여투자의견매수에목표주가 19,5 원을제시한다. 목표주가는 217~218 년평균 EPS 1,2 원에 Target PER 19.2 배 ( 글로벌 PEER 업체평균 PER 에 2% 할증 ) 적용하여산출하였다. 동사매출중가장큰비중을차지하고있는 FPCB용의경우 FPCB 단면면적및초극박 PI필름수요증가로향후매출이상승할것으로예상되며, 방열시트용 PI필름의경우도열전도성이뛰어나고가벼운무게와얇은두께의구현이가능하기때문에높은가격에도불구하고수요가급격하게증가하고있을뿐만아니라동사가중국시장에서 8% 점유율을선점하고있기때문에지속적인매출성장이예상된다. 또한일반산업용도의경우성장성이크지않으나마진율이좋기때문에안정적인수익성달성이가능할것으로예상된다. 지난해 8 월연산 6 톤규모의구미 3 공장이가동에들어가면서동사의 PI 필름연 간생산능력이 2,1 톤에서 2,7 톤으로증가하였다. 이러한환경하에서전방산업 의수요증가로인하여올해부터사상최대실적이예상된다. HI Research 2
한편, 스마트폰의플렉시블 OLED 시대를맞이하여, OLED 패널의커버드, 폴더블화로인하여 PI필름적용소재수요가급증할것으로예상된다. 이에대하여동사는 PI 바니시 (Varnish) 를비롯하여, 투명PI필름, 하판보호용 PI필름등이이미개발되었거나개발중에있으므로상용화로인한채택증가시괄목할만한성장이예상된다. FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 214 137 37 22 66 11.6 4.6 6,595 1.2 1.7 24.7 215 136 29 17 578 18. 7.7 7,171 1.5 8.4 28.1 216E 153 32 21 713 21.4 11.5 7,772 2. 9.5 34.6 217E 177 41 28 937 16.3 9.1 8,597 1.8 11.4 33.6 218E 24 47 32 1,12 13.8 7.7 9,587 1.6 12.1 31.9 리서치센터 < 그림 1> SKC 코오롱 PI PER 밴드 < 그림 2> SKC 코오롱 PI PBR 밴드 ( 원 ) 2, X26 X22 X18 ( 원 ) 2, X2.1 16, 16, X1.8 X14 X1.5 12, X1 12, X1.2 8, 8, X.9 4, 4, '15 '16 '17 '15 '16 '17 HI Research 3
< 그림 3> SKC 코오롱 PI 실적추이 ( 억원 ) 2,5 FPCB 용 방열시트용 일반산업용영업이익율 ( 우 ) 3% 2, 25% 1,5 1, 2% 15% 1% 5 5% '14 '15 '16 '17E '18E % < 그림 4> 적용분야별매출구성 (216 년기준 ) < 그림 5> 주주분포 (216 년 9 월 3 일기준 ) 일반산업용, 17.3% 기타,.1% FPCB 용, 53.4% 기타, 44.8% SKC, 27.% 방열시트용, 29.2% 우리사주조합, 1.1% 코오롱인터스트리, 27.% HI Research 4
Ⅱ. 전방산업수요증가로올해부터사상최대 실적기록할듯 지난해 8 월연산 6 톤규모의구미 3 공장이가동에들어가면서동사의 PI 필름연 간생산능력이 2,1 톤에서 2,7 톤으로증가하였다. 이러한환경하에서전방산업 의수요증가로인하여올해부터사상최대실적이예상된다. < 그림 6> PI 필름시장점유율 < 그림 7> 업체별 PI 필름경쟁구도 TDC FPCB 用 기타, 38.9% SKC 코오롱 PI, 23.2% Kaneka SKC 코오롱 PI Dupont, 8.2% TDC, 9.6% Kaneka, 2.1% 방열시트用 Dupont TDC Ube COF 用 < 그림 8> PI 필름적용사례 기타 IT IoT 자동차, 조선등항공우주 인쇄기잠수함항공우주산업 캠코더 선박 LCD,LED TV & 모니터 비행기 기차 모바일 플렉서블디스플레이컴퓨터 태양 전지모듈 인공위성 친환경자 동차 카메라 풍력발전 HI Research 5
FPCB 용도 : FPCB 단면면적및초극박 PI 필름수요증가로 매출상승 FPCB(Flexible Printed Circuit Board) 용도의경우 PI필름이대상으로하는시장중가장규모가큰시장으로, 커버레이 (Coverlay), 3층 FCCL(Flexible Copper Clad Laminate), 2층 FCCL, 보강판 (Stiffener) 등으로구분할수있다. PI필름은 FPCB에서전도체역할을하는동박층을지지하는지지체 (Substrate) 임과동시에회로방향이아닌곳으로통전이일어나지않게하는절연체 (Insulator) 역할을하며, 보강판의경우 FPCB 또는기타부품을지지하기위해부품의배면에부착된다. 동사의경우 FPCB 단면면적및초극박 PI필름수요증가로향후매출이상승할것으로예상된다. 방열시트용도 : 중국에서의수요증가지속될듯 방열시트용 PI필름은고온에서태운후흑연화하는방식으로제조되는데, 이때의제조공정중 PI필름의다른성분들은제거되고탄소성분만이남아인조Graphite Sheet 를구성하게된다. 인조Graphite Sheet 는금속인구리에대비 2~4배, 알루미늄에대비 3~7배, 천연Graphite 보다 2배높은열전도도를가진것과같이상용화된방열소재중가장열전도성이뛰어난물질이자가장가벼운무게와얇은두께의구현이가능한소재로, 높은가격으로인해 CPU, 플래그쉽스마트폰등의분야로시장이한정되어있었으나최근 2~3년사이그수요가급격하게증가하고있는추세이다. 동사의경우방열시트용 PI 필름은최대수요처인중국시장에서 8% 점유율을선 점하고있기때문에수요증가는지속될것으로예상된다. < 그림 9> FPCB 용매출액추이 < 그림 1> 방열시트용매출액추이 1,2 7 1, 8 6 4 2 6 5 4 3 2 1 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : SKC코오롱PI, 하이투자증권 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : SKC 코오롱PI, 하이투자증권 HI Research 6
일반산업용도 : 안정적인수익성가능할듯 일반산업용 PI필름은전기절연용, Tape 및공정용등에적용된다. 전기절연용의경우대형모터의발전기나몰드변압기와같은고전압기기의내부는전기가통하거나보관되는도체와그도체에서의누전을방지하는절연물이함께사용되는데, 높은절연등급을필요로하는용도에서는 PI필름이다른절연물과함께복합적으로적용된다. 또한 PI필름사용하여제작된 Tape 는타기재를사용한 Tape 와비교하여작은부피에서도높은절연성능을낼수있기때문에배터리절연, 반도체, 컨덴서등의분야에적용되며, 공정용 PI필름의경우주로고온또는화학처리를필요로하는 Roll-to-Roll 공정에서설비의가동을보조하기위해사용된다. 일반산업용도의경우성장성이크지않으나마진율이좋기때문에안정적인수익 성달성이가능할것으로예상된다. < 그림 11> 일반산업용매출액추이 35 3 25 2 15 1 5 '14 '15 '16E '17E '18E HI Research 7
스마트폰용 OLED 패널의커버드, 폴더블화로성장성커질 듯 스마트폰용 OLED 패널이커버드, 폴더블화되면서유리대신 PI 필름적용소재 대체로수요가급증할것으로예상된다. 스마트폰커버드 OLED 패널의경우유리위에용액상태인 PI 바니시 (Varnish) 를코팅한후열로경화시켜 1~15μm두께 PI 기판이얻게되며, 이 PI 기판위로 OLED 소자를얹고레이저를쏘아서유리를떼어낸다. 삼성디스플레이는 PI 바니시 (Varnish) 를일본우베코산와의합작사인에스유머티리얼스로부터현재공급받고있다. 향후스마트폰용 OLED패널생산량이급증할것으로예상되므로신규수요처확대는물론기존수요처의경우 PI 바니시 (Varnish) 공급처를다변화할것으로기대된다. 동사는현재 PI 바니시 (Varnish) 제품에대하여여러수요처에서테스트중에있으므로만약채택이된다면향후성장성이가시화될수있을것이다. 한편, 언론보도에따르면삼성전자와삼성디스플레이는오는 27일스페인바르셀로나에서열리는 MWC에서폴더블스마트폰과폴더블 OLED패널을초청고객사에한해제한적으로공개할전망이다. 이와같이폴더블 OLED패널의경우커버윈도우에유리대신투명 PI필름이적용될뿐만아니라하판에도보호용 PI필름이사용된다. 투명 PI필름의경우 SKC가동사의생산시설을활용하여투명 PI를양산할계획으로올해하반기시제품이나올예정이며, 하판보호용 PI필름은동사가개발중에있다. 스마트폰의플렉시블 OLED 시대를맞이하여 OLED 패널의커버드, 폴더블화로 PI필름적용소재수요가급증할것으로예상된다. 이에대하여동사는 PI 바니시 (Varnish) 를비롯하여, 투명PI필름, 하판보호용 PI필름등이이미개발되었거나개발중에있으므로상용화로인한채택증가시괄목할만한성장이예상된다. < 그림 12> OLED 패널의변화 Rigid OLED Curved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 유리 ) 편광필름터치센서봉지 ( 유리 ) 커버윈도우 ( 유리 ) 편광필름터치센서박막봉지 CPI 편광필름터치센서박막봉지 R G B R G B R G B TFT 기판 ( 유리 ) TFT 기판 (PI 바니시 ) TFT 기판 (PI) 베이스필름 (PET) 베이스필름 (PI) HI Research 8
소송 : 동사주가에미치는영향력제한적일듯 지난 21년중카네카 (KANEKA) 는동사의미국내판매와관련하여미국특허침해금지소송을미국현지법원에제기하였으며, 211년중카네카가동사를미국국제무역위원회 (ITC) 에제소함에따라현지법원소송은진행이정지되었다. 동사는 212년 1월에 ITC 소송관련하여해당특허를사용하는국내 ( 미국 ) 산업이존재하지않을뿐만아니라 PI필름제조법에관한특허를침해하지않는다고판결을받아승소하였으나, 카네카의요청에따라 212년 12월기존에정지되었던현지법원소송의재개가결정되어올해 3분기중에 1심판결이나올예정이다. 이에따라매년동사가소송과관련된 5~6억원의영업외비용이발생되고있다. 이에대한부문은이미동사주가에충분히반영되어있으며, 만에하나본건소송에서패소판결이확정되는경우는손해배상금액에대하여 SKC 및코오롱인더스트리가각각배상금액의 5% 를부담할예정이므로동사주가에미치는영향력은제한적일것으로예상된다. HI Research 9
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 71 94 115 142 매출액 136 153 177 24 현금및현금성자산 24 43 57 74 증가율 (%) -.6 12.3 15.5 15.6 단기금융자산 매출원가 94 17 12 139 매출채권 22 24 27 31 매출총이익 42 47 57 65 재고자산 25 27 31 36 판매비와관리비 13 14 16 18 비유동자산 199 213 222 229 연구개발비 3 4 4 4 유형자산 188 22 211 219 기타영업수익 - - - - 무형자산 2 2 2 2 기타영업비용 - - - - 자산총계 27 37 337 371 영업이익 29 32 41 47 유동부채 26 31 33 36 증가율 (%) -22.7 11.6 25.6 15.8 매입채무 5 5 6 7 영업이익률 (%) 21.2 21.1 23. 23. 단기차입금 6 5 5 5 이자수익 1 1 1 유동성장기부채 2 2 2 2 이자비용 1 1 1 비유동부채 33 48 51 53 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - 15 18 2 기타영업외손익 -8-5 -5-6 장기차입금 21 21 21 21 세전계속사업이익 21 28 36 42 부채총계 59 79 85 9 법인세비용 4 7 8 1 지배주주지분 211 228 252 282 세전계속이익률 (%) 15.6 18.1 2.1 2.6 자본금 15 15 15 15 당기순이익 17 21 28 32 자본잉여금 188 188 188 188 순이익률 (%) 12.5 13.7 15.6 15.8 이익잉여금 87 14 129 158 지배주주귀속순이익 17 21 28 32 기타자본항목 -78-78 -78-78 기타포괄이익 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 17 21 27 32 자본총계 211 228 252 282 지배주주귀속총포괄이익 17 21 27 32 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 22 32 31 35 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 17 21 28 32 EPS 578 713 937 1,12 유형자산감가상각비 12 7 7 8 BPS 7,171 7,772 8,597 9,587 무형자산상각비 CFPS 973 937 1,182 1,359 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 11 11 11 11 투자활동현금흐름 -3-22 -17-16 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 18. 21.4 16.3 13.8 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - PBR 1.5 2. 1.8 1.6 금융상품의증감 2 13 18 PCR 8.6 16.3 12.9 11.2 재무활동현금흐름 7 11-1 EV/EBITDA 7.7 11.5 9.1 7.7 단기금융부채의증감 -13-1 - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 15 3 2 1 ROE 8.4 9.5 11.4 12.1 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 29.7 25.4 27. 26.7 배당금지급 - -3-3 -3 부채비율 28.1 34.6 33.6 31.9 현금및현금성자산의증감 2 13 18 순부채비율 2.4 -.3-4.3-9.4 기초현금및현금성자산 24 24 43 57 매출채권회전율 (x) 6.4 6.7 7. 7. 기말현금및현금성자산 24 43 57 74 재고자산회전율 (x) 5.8 5.9 6.1 6.1 리서치센터 HI Research 1
주가와목표주가와의추이 17,4 12,4 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자투자의견목표주가 217-2-2 Buy 19,5 7,4 15/2 15/5 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 조경진 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 216-12-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 89.2% 1.8% - HI Research 11