제 14-3 호 BOK 이슈노트 우리나라인플레이션의변동요인분석 - 동태요인모형을이용한분석을중심으로 최병재한국은행조사국계량모형부모형분석팀과장 Tel. -759-4184 cbjecon@bok.or.kr 14 년 3 월 14 일 소비자물가의변동은국내외경기요인, 수입물가, 기후여건등다양한요인이복합적으로작용하여나타난결과로이들요인들은모든품목에영향을미치는공통요인 (common factor) 과개별품목에만영향을미치는부문특성요인 (sector-specific shock) 으로구분될수있다. 한편통화정책은전반적인물가수준에영향을미치고지속성이강한요인들에관심을갖고대응하게된다. 이에본고는 199.1/4분기 13./4분기를대상으로동태요인모형 (Dynamic Factor Model) 을이용하여소비자물가의구성항목별특성및요인별지속성등을다각도로살펴보았다. 분석결과우리나라의소비자물가는구성항목별로차이가있지만대체로공통요인에의한가격변동보다부문특성요인에의해야기되는가격변동의정도가큰가운데공업제품과서비스등에서는공통요인의영향력이상대적으로큰것으로나타났다. 다음으로공통요인과부문특성요인의지속성을분석해본결과공통요인에의해초래된가격변동의지속성이부문특성요인보다상대적으로높은것으로추정되었다. 품목별로보면농축수산물및공업제품의경우공통및부문특성요인모두지속성이크지않았으나집세및외식을제외한개인서비스부문에서는공통및부문특성요인의지속성이모두높게나타났다. 아울러최근물가변동을각요인별로분해해보면 1년하반기이후공통요인과부문특성요인이모두인플레이션을낮추는방향으로작용하였는데공통요인보다는지속성이낮은부문특성요인의영향을주로받은것으로분석되었다. 이는최근저인플레이션이농축산물, 석유류등품목에서발생한일방향의연속적인마이너스충격에기인한바가크다는점을반영한것으로보인다. 또한무상보육ㆍ급식등제도적요인도서비스요금의오름세를낮추는방향으로작용하였다. 이러한분석결과에비추어볼때향후물가는일방향충격현상이완화되고경기회복이본격화될경우상승압력이다시높아질것으로해석할수있다. 다만인플레이션의상승속도는공통요인과관련된대내외경기회복강도, 국제원자재가격움직임등에영향을받을것으로보인다. 본자료의내용은한국은행의공식견해가아니라집필자개인의견해라는점을밝힙니다. 따라서본자료의내용을보도하거나인용할경우에는집필자명을반드시명시하여주시기바랍니다. 논고작성에많은도움을주신박양수계량모형부장, 황상필모형분석팀장에게감사를표합니다. 아울러본고에남아있을수있는오류는저자의책임임을밝힙니다.
제 14-3 호 Ⅰ. 검토배경 석과다른관점에서소비자물가구성항목별가 글로벌금융위기이후우리나라를포함한미국, 유로지역에서저인플레이션현상이발생하면서저인플레이션의원인에대한관심이고조통화정책은모든소비자물가구성항목에영향을미치고지속성이강한요인에대응하기때문에우리나라의소비자물가구성항목별가격변동을공통요인과부문특성요인으로분해하고지속성등특성을분석할필요 글로벌금융위기이후우리나라의인플레이션은큰폭의변동을보이다가최근들어서는 1% 대의낮은수준에머물러있다. 이는 년초반 % 대의인플레이션을기록한이후가장낮은수준으로저인플레이션의원인과향후전망에대해많은관심이쏠리고있다. 저인플레이션은우리나라를포함하여미국, 유로지역국가에서도나타나고있는현상이다. 그러나선진국에서는큰폭의마이너스 GDP갭에도불구하고디플레이션이발생하지않아그원인에관심을기울이고있다. IMF나해외중앙은행들의연구는기대인플레이션의안착과인플레이션의 GDP갭에대한반응축소등으로디플레이션현상이나타나지않았다는주장을하고있다. 1) 이에반해서우리나라는 GDP갭의마이너스폭이주요선진국에비해상대적으로작은가운데인플레이션이하락한원인에관심의초점이있다. 인플레이션의척도인소비자물가의변동은다양한요인이복합적으로상호작용하여나타난결과이다. 우리나라와같이대외개방도가큰소규모개방경제의경우인플레이션은국내경기요인뿐아니라수입물가및환율변동등해외비용요인에의해서도영향을받는다. 이러한요인들은정도의차이는있지만소비자물가의모든구성항목에영향을미칠수있다. 반면기후여건, 정부의가격정책등은특정구성항목의가격변동만을야기할수도있다. 한편통화정책은모든소비자물가구성항목에영향을미치고지속성이강한요인에관심을가지고대응하는것이일반적이다. 따라서필립스곡선과같이소비자물가총지수를이용한분 격변동을공통요인 (common factor) 과부문특성요인 (sector-specific shock) 으로분해하고그특성을분석해보는것도정책당국자의입장에서는매우유용할수있다. 본고에서는소비자물가구성항목별증감률을모든구성항목에영향을미치는공통요인과해당구성항목에만영향을미치는부문특성요인으로구분하여우리나라인플레이션이주로어떠한요인에의해결정되었는지를살펴보았다. 또한각요인의지속성등특성을분석하여최근저인플레이션현상이지속될지여부에대해평가해보았다. 본고의구성은다음과같다. 먼저 Ⅱ장에서는최근우리나라인플레이션의동향을살펴보고 Ⅲ장에서는동태요인모형 ) (Dynamic Factor Model) 을이용하여구성항목별인플레이션의특성을분석해보았다. Ⅳ장에서는구성항목별물가변동을요인별로분해해보고 Ⅴ장에서는요약및시사점을제시하였다. Ⅱ. 최근인플레이션및구성항목별소비자물가동향우리나라소비자물가상승률은 11년중 4% 의높은수준을기록하였으나 1년에는국제원자재가격하락등공급요인과무상보육 급식과같은제도적요인에힘입어상승세가크게둔화되면서.% 로낮아졌다. 13 년에는이러한공급및제도적요인에의한하락세와함께경기부진으로인한수요위축이가세하면서 1.3% 로하락하였다. < 표 1> 은동기간중구성항목별 3) 물가의움 1) IMF(13) 는필립스곡선 (Phillips curve) 모형을이용한분석을통해주요선진국들이기대인플레이션의안착과소비자물가의 GDP 갭에대한반응약화로양 (+) 의저인플레이션을경험하고있다고분석하였다. ) 동태요인모형의특성및추정방식은 < 부록 1> 동태요인모형추정및공통요인과거시변수와의관계 에서간략하게기술하였다. 한국은행
The Bank of Korea 직임을보여주는데 11년에는농축산물및석유류가격상승률이전체상승률을큰폭으로상회하며소비자물가상승을주도하였음을알수있다. 1년에는석유류, 축산물가격상승률이큰폭으로낮아졌으며무상급식 보육시행등에의해개인서비스요금의상승률도하락하였다. 그결과 1년인플레이션은전년에비해 1.8%p 하락한.% 를기록하였다. 13년에는구성항목별소비자물가상승률이대부분하락하였는데특히농축수산물및석유류가격이음 (-) 의상승률로전환되었으며서비스요금도낮은오름세를지속하였다. 이에따라 13년소비자물가상승률은더욱낮아진 1.3% 를기록하였다. < 표 1> 소비자물가및구성항목상승률 일반적으로농축산물가격은기후여건등에, 석유류는세계수요나지정학적리스크등에크게영향을받기때문에두품목의움직임은상관관계가높지않다. 그러나소비자물가하락을주도한이들품목들의가격이최근들어동일한방향으로변동하는모습을보였다. < 그림 1> 은농산물및축산물가격과국제유가가 년대평균증감률 ( 전년동월대비기준 ) 을초과하여상승하거나초과하락한횟수를보여주고있다. 8년이전에는동품목들의가격변동이초과상승과초과하락에서비슷한횟수를보이며총효과는서로상쇄되는것처럼보인다. 4) 그러나 1년이후한방향으로쏠림현상이나타나는경향이있고특히 1년이후에는초과하락의방향으로연속해서충격이발생하는모습이다. 11년중높은수준을보였던인플레이션은 1년이후농축산물, 석유류및서비스가격등의오름세가낮아지면서큰폭으로하락 ( 전년동기대비, %) 11 1 13 연중 연중 1/4 /4 3/4 4/4 연중 총지수 4.. 1.6 1. 1.4 1.1 1.3 농축수산물 9. 3.1. -.6.1-4.3 -.6 농산물 8.8 8.8 6.8.4 -.8-1.4-1. 축산물 1.3-7.4-6.6-3.4 1.3 5.3 -.9 공업제품 4.9.8.8. 1.1 1.4.9 < 그림 1> 기간별초과가격변동 1) 횟수 ) ( 회 ) ( 회 ) 4 상승 + 하락 초과상승 초과하락 3 1 가공식품 5.7 4.6.5 3.1.9 3.4 3. 내구재. -1.5 -.7 -.8..8 -.1 석유류 13.6 3.7-1.7-5.9-1.4-4.1-3.3 기타공업 3.3 3.1.9 -.1.4 1.5.7-1 -3-4 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 1 13 4-4 전기 수도 가스 4.8 5. 4.8 5.7 3.5 4. 4.5 서비스.7 1.4 1.6 1.7 1.5 1.3 1.5 집세 4. 4. 3..6.5.5.7 공공 -.4.5.9.8.4.6.7 주 : 1) 농산물, 축산물및국제유가를대상으로각해당항목의가격상승 ( 하락 ) 률이 년대평균상승 ( 하락 ) 률을상회 ( 하회 ) 한경우를의미. 년대평균상승 ( 하락 ) 률은각항목별로상승 ( 하락 ) 한경우만을골라평균한값주 : ) 매월각항목의가격증감률이초과상승하면 1, 초과하락하면 -1을부여 개인 3.7 1.1 1.5 1.8 1.7 1.3 1.6 외식 4.3 1.1 1.1 1.7 1.7 1.6 1.5 외식제외 3.4 1. 1.8 1.9 1.7 1.1 1.6 자료 : 통계청 3) 소비자물가구성항목을구분하는기준은품목성질별구분과지출목적별구분이있는데본고에서는품목성질별구분을기준으로 16 개항목에대해분석하였다. 16 개구성항목중시계열이충분하지않아실증분석이어려운전기 수도 가스, 의약품, 화장품은제외하였다. 4) 4~5 년에는작황부진, 광우병등으로농축수산물가격이급등하였고지정학적리스크등으로국제유가도높은수준으로상승하였다. 우리나라인플레이션의변동요인분석 3
제 14-3 호 소비자물가구성항목간가격변동의단순상관관계를보면대부분의구성항목은양의상관관계를보임구성항목간가격변동의양의상관관계는가격변동이공통투입요소혹은경기순환등에기인할가능성이있음을시사일부구성항목은다른구성항목의가격변동과상관없이해당부문에만영향을미치는특정요인에의해가격이등락 Ⅲ. 구성항목별소비자물가특성 1. 구성항목별물가상승률의상관관계소비자물가지수를구성하는 16개항목의물가상승률 ( 전분기대비 ) 을이용하여상호간의단순상관관계를살펴보았다. 동결과는 < 부록 > 에제시되어있는데구성항목별물가상승률은대체로동일한방향 ( 양 (+) 의상관관계 ) 으로움직이는모습을보였다. 5) 이와같이구성항목간가격변동이양 (+) 의상관관계를보이는것은투입요소를공유하기때문일가능성이있다. 예를들어소비자물가구성항목중축산물, 가공식품혹은외식등은유사한투입요소를가진품목들이다 (< 그림 >). < 그림 > 축산물, 가공식품및외식요금간상관계수.6.47.6.4.. < 그림 3> 가공식품과석유류, 의약품및공공서비스요금간상관계수.31 가공식품과석유류 주 : 1) 품목간전기대비물가상승률의상관관계임 한편농산물은다른구성항목의가격변동과 큰상관관계를보이지않고있다. 6) 이는공통 요인에의해가격이움직이기보다해당부문에 만영향을미치는특정요인에의해가격이등 락함을의미한다. 이러한품목의가격변동은 타부문으로의파급력과지속성이크지않을 가능성이높다..38 의약품과공공서비스 이상의분석결과는소비자물가지수의구성 항목별가격변동을공통요인과부문특성요인 으로구분하여분석할수있음을시사한다..4..1. 동태요인모형에의한구성항목별 인플레이션특성분석 동태요인모형을이용하여소비자물가구성항목별가격변동을공통요인과부문특성요인으로구분하고각요인별지속성등특성을분석. 축산물과외식가공식품과외식주 : 1) 품목간전기대비물가상승률의상관관계임 공통투입요소를갖지않더라도전체경기순환의영향을받아상관관계가높게나타날수도있다. 가공식품과석유류, 공공요금과의약 98.1 품같은경우는투입요소의연관성을찾기힘 94. 들지만높은양 (+) 의상관관계를보이는데 (< 그 86.7 림 3>) 이러한배경에는경기순환같은공통요 인이작용할가능성이크다. 66.1 소비자물가지수구성항목별가격변동의특성을파악하여물가향방을전망해보기위해동태요인모형을활용하였다. 동모형을이용하면품목별가격변동을공통요인과해당항목의가격에만영향을미치는부문특성요인으로분해하고이들요인들의지속성을파악함으로써물가의향방에대한시사점을얻을수있기때문이다. 동태요인모형은소비자물가구성항목 i의 t시점가격상승률 π it 를모든구성항목에영향 5) 199 년 1/4 분기 ~13 년 /4 분기까지소비자물가를구성하는 16 개항목을기준으로구성항목별물가상승률 ( 분기기준, 전기대비 ) 의상관관계를도출하였으며 < 부록 > 소비자물가구성항목간가격변동의상관계수 에수록하였다. 6) < 부록 > 에의하면농산물의경우다른구성항목과의상관관계가유의성이없는경우가많은것으로나타난다. 4 한국은행
The Bank of Korea 을미치는공통요인 f t 와구성항목 i에만영향을미치는부문특성요인 e it 로구분하여 π it = λ i f t + e it 와같이표현한다. 여기서 λ i 는공통요인 f t 가품목 i의인플레이션에미치는영향력을의 동에따른해외수입가격움직임과연관되어있음을시사한다. 한편공통요인 3은금리변수와상관관계가높아금리관련정보를포함하는것으로보인다. 미한다. 아울러공통요인 f t 는경기요인, 국제 유가, 금융변수등많은수의거시경제변수정 < 그림 4> 공통요인 1 과국내외경기변수간상관계수 1) 보 (X t ) 로부터추출해낸다. 7)8) 본고에서는 Boivin et al.(7) 을참고하여우리나라의산업생산등경기를나타내는지표, 해외경기지표, 금리, 주가등총 8개의거시변수를이용하여공통요인을추출하였으며분석대상기간은 199년 1/4분기 ~13.8.4. -.4 원유가격지수 OECD 산업생산지수제조업생산지수 년 /4 분기이다. -.8-8 -4 4 8 ( 공통요인의식별 ) 동태요인모형의분석을위해우선주성분분해분석 (Principal Component Analysis) 을실시하고 Bai and Ng() 의기준등에의해적정공통요인을 3개로결정하였다. 9) 이들 3개의공통요인은거시경제변수집합 X t 의움직임을 46% 정도설명하는것으로나타났다. 추정된공통요인들은국내외경기요인, 해외비용요인, 금리정보등을포함하는것으로판단된다. < 그림 4> 에서보듯이공통요인 1의경우우리나라의산업생산지수및 OECD 산업생산지수와양 (+) 의상관관계를보였고국제유가와도양 (+) 의상관계수를갖는것으로나타났다. 따라서공통요인 1은국내외경기요인과이와관련된국제원자재가격변동을반영하는것으로해석된다. < 그림 5> 처럼공통요인 는환율및수입물가와양 (+) 의상관관계를갖는것으로나타났다. 공통요인 가환율변동혹은수입물가변.8.4. -.4 < 그림 5> 공통요인 와가격변수간상관계수 1) -.8-8 -4 4 8.8.4. -.4 수입물가생산자물가원 / 달러환율 < 그림 6> 공통요인 3 과금리변수간상관계수 1) 국고채 콜금리 -.8-8 -4 4 8 주 : 1) t 기거시변수와 t±i 기후공통요인의시차상관관계를나타내며음영구 간은시차상관관계의 1 표준편차신뢰구간을의미자료 : 통계청, 한국은행, OECD 소비자물가의모든구성항목에영향을미치는공통요인은국내외경기요인, 해외비용요인, 금리정보등을포함하는것으로판단 7) 실증분석에서이용가능한시계열수에비해상대적으로설명변수의개수가너무많은경우추정계수의신뢰성이낮아지는것을자유도 (degree of freedom) 문제라말하는데동태요인모형은동문제를완화시키는장점이있다. 8) 모형설정및추정에대한설명은 < 부록 1> 동태요인모형추정및공통요인과거시변수와의관계 를참조하시오. 9) 강건성확인 (robustness check) 을위해공통요인수를 4 개와 5 개로확장시켜실증분석한경우에도공통요인 3 개를이용하여도출한주요결론과큰차이를보이지않았다. 우리나라인플레이션의변동요인분석 5
제 14-3 호 소비자물가구성항목별가격변동은항목별로차이는있으나대체로공통요인보다부문특성요인에의해야기되는가격변동의정도가큰것으로분석 ( 가격변동의요인별설명력 ) 추정된공통요인을이용하여소비자물가구성항목에대한회귀분석을실시하였다. < 그림 7> 은회귀분석을바탕으로구성항목별가격변 에따른수요증감과관련성이높기때문일것 으로판단된다. 1) < 그림 7> 세부항목에대한요인별설명력 1) 동에대한공통요인과부문특성요인의설명력을도시한것이다. 1) 소비자물가지수의구성항목별로다소차이가있으나대체로부문특성요 1.4 1. 1. 농축수산 공업제품 부문특성요인 공통요인서비스 인에의해야기되는가격변동의정도가큰가운데 11) 공업제품가격및서비스요금등에서는.8.6.4 공통요인의영향력이상대적으로큰경향을보. 농축산물의경우공통요인에의한가격변동의설명력이낮은반면공업제품과서비스요금은공통요인에의한가격변동의정도가농축산물에비해높음구성항목별가격변동의지속성은대부분의품목에서공통요인에의한가격변동의지속성이부문특성요인에의한가격변동의지속성에비해상대적으로높게나타남 이고있다. 세부품목별로보면농산물및축산물의경우공통요인에의한설명력이매우낮은수준으로추정된반면부문특성요인에의한가격변동은높았다. 농축산물의경우기후여건및계절요인등에의해가격등락이크게좌우된다는사실을반영한결과로보인다. 공업제품중에서는가공식품및석유류등이공통요인에의해많은영향을받는것으로나타났는데이는동항목이국제원자재가격과같이주요수입품목의가격변동과연관성이높은품목들이기때문인것으로생각된다. 반면내구재및기타공업제품의가격변동은부문특성요인에의해서대부분설명되는것으로나타났는데이는이들분야가신제품출시로기존제품이대체되는과정에서가격변동이주로발생하기때문인것으로해석할수있다. 서비스요금의변동은많은부분이공통요인에의해서설명되는것으로분석되었다. 특히외식을제외한개인서비스요금의변동은공통요인에의해서설명되는부분이매우높게나타났다. 이는동부문의가격변동이소득변화. 농산 축산 가공내구재석유 식품 주 : 1) 각구성항목에대한공통요인의설명력은회귀분석에서도출한설명계수로측정 ( 가격변동의요인별지속성 ) 소비자물가구성항목별로추정한회귀분석 을통해구성항목별공통요인 (λ i f t ; 3 가지공통 요인을회귀계수로가중평균하여각구성항목 별로공통요인을도출 ) 과부문특성요인 (e it ) 의 계열을확보하고이들각각에대해 AR(p) 모 형을추정하였다. 13) 특정요인의가격변동에대 한지속성은시차변수에대한추정계수의합으 로정의할수있는데합이클수록지속성이높 다는것을의미한다. 14) 기타공업 집세 공공 외식 외식 제외 추정결과는 < 표 > 에나타나있는데우선대 부분의품목에서공통요인에의한가격변동의 지속성이부문특성요인에의한가격변동의지 속성에비해상대적으로높게나타났으며특히 서비스요금에서동현상이두드러졌다. 반면 공산품의경우부문특성요인의지속성이상대 적으로높게추정되었으며농축수산물의경우 는공통요인과부문특성요인의지속성이모두 1) 공통요인및부문특성요인에의한가격변동설명력은 π it = λ i f t + e it 에서각각 λ i f t 에의한가격변동과 e it 에의한가격변동이차지하는정도를의미한다. 11) 실증분석에서이용된 13 개구성항목중 1 품목에서공통요인에의한설명력이상대적으로낮은것으로분석되었다. 1) 우리나라기업의가격결정행태를설문조사한김웅 홍승제 (9) 및박창귀 송승주 (13) 는서비스업부문에서는제조업에비해수요요인의변화를고려하여가격을조정한다는기업의응답비중이높다고분석하였다. 13) 시차 p 는 AIC(Akaike Information Criterion) 에의해결정하였다. 14) 예를들어특정구성항목에서공통요인과부문특성요인이모두 AR(1) 모형을따르고지속성이각각.9 와.6 으로추정되었다고하자. 이경우각요인에의해서해당항목의가격이변동하면그효과가반으로감소하는데에각각 6.6 분기및 1.4 분기가소요된다. 따라서지속성계수가클수록충격의효과가소멸되는데에긴시간을필요로함을의미한다. 6 한국은행
The Bank of Korea 낮은특징이나타났다. 세부항목별로보면농산물의경우공통요인및부문특성요인에의한가격변동의지속성이모두음 (-) 으로추정되었다. 반면축산물은공통요인과부문특성요인의지속성이모두상대적으로높은수준으로추정되고공통요인의지속성이부문특성요인보다큰것으로나타났다. 축산물의경우농산물에비해공급여건이상대적으로안정적인특성을갖고있어이런현상이나타나는것으로보인다. 15) 공업제품의경우공통요인과부문특성요인의지속성이대체로낮으며특히석유류는매우낮은수준을보였다. 이는석유류가격과연관성이큰국제유가가세계경기외에도지정학적리스크에민감하게반응하는점을반영하는것으로보인다. 내구재의경우부문특성요인의지속성이여타항목에비해높은것으로추정되었다. 전자제품, 자동차등내구재는신기술적용혹은신제품출시등에의해가격조정이이루어지는데다음신제품으로현제품을대체하기이전까지조정된가격이유지되는특성이있기때문으로보인다. 16) 서비스요금은지속성측면에서여타제품과확연히다른모습을보였다. 전체서비스요금에대한공통요인의지속성은.8으로공업제품과농산물의지속성.16 및.7 에비해매우높았다. 이는경기및여타항목의가격변화가시차를두고서서히서비스요금에반영되기때문인것으로보인다. 세부항목별로도외식요금을제외하면공통요인에의한가격변동의지속성은.8~.9 정도수준으로추정되었다. 한편일부서비스품목의경우부문특성요인 에의한가격변동의지속성도높게나타났다. 집세및외식제외개인서비스요금의경우부문특성요인의지속성이각각.84와.8으로추정되어이들품목의경우특정요인과상관없이가격변동이오랜기간동안지속되는특성이있는것으로보인다. < 표 > 요인별가격변동의지속성 1) 구성항목 공통요인 부문특성요인 총지수.4 (4).5 (1) 농축수산물 -.7 (4) -.8 (1) 농산물 -.6 () -.6 (1) 축산물.51 (6).3 (1) 공업제품.16 (1).1 (1) 가공식품.9 (7).9 (1) 내구재.7 (1).36 (1) 석유류.13 (3) -.11 () 기타공업.34 (6).5 (1) 서비스.8 (8).39 (7) 집세.88 (6).84 (5) 공공.8 (8).37 (3) 개인.67 (5).4 (1) 외식.3 () -.8 (1) 외식제외.93 (1).8 () 주 : 1) 지속성은 AR(p) 의시차변수에대한추정계수의합으로정의하였는데이 숫자가클수록가격변동의지속성이높음을의미하며 ( ) 내는 AIC에의 한시차를말함 Ⅳ. 구성항목별가격변동의요인분해 Ⅲ장에서추정한동태요인모형을바탕으로 11년이후전체소비자물가와구성항목별가격변동의원인을공통요인과부문특성요인으로분해해보았다. < 그림 8> 은전체소비자물가의움직임을공통요인과부문특성요인으로구분한것인데 1년하반기이후의낮은물가상승률은공통요인과부문특성요인이모두하락요인으로작용한결과라는점을시사한다. 요인별로보 농축수산물의경우공통및부문특성요인의지속성이모두낮았고공업제품의경우부문특성요인이상대적으로높았으며서비스요금은공통요인에의한가격변동의지속성이높은것으로추정 11년이후전체소비자물가의인플레이션을공통요인과부문특성요인으로분해해보면최근저인플레이션은공통요인과부문특성요인이모두하락요인으로작용한가운데부문특성요인에의한하락정도가더큰것으로나타남 15) 전창곤등 (13) 은축산물가격의경우수급예측이일정부분가능하고농산물에비해상대적으로외부요인에의한영향력이작아가격변동의주기도길게나타난다고주장하였다. 16) De Graeve and Walentin(11) 은신제품출시에따른가격조정등을고려하면부문특성요인으로인한가격의등락도지속적일수있다는분석결과를제시하였다. 우리나라인플레이션의변동요인분석 7
제 14-3 호 면일부기간을제외하고는부문특성요인이소 비자물가상승률의하락에상대적으로많이기 여한것으로나타났다. 결과를보여주는데부문특성요인이 11 년 4/4 분기이후축산물가격을큰폭으로낮추는 것으로나타났다. 가축질병의발생으로 11 년초반에큰폭으로축산물가격이상승한후 < 그림 8> 소비자물가변동의요인분해 육류수입확대와사육두수증가 17) 로 11 년 (%p) 부문특성요인 공통요인 - 소비자물가 4/4분기부터가격이하락한것이부문특성요인에반영된듯하다. 다만 13년 /4분기에 1 는동부문특성요인이상승요인으로작용하기 시작했다. -1 < 그림 1> 축산물가격변동의요인분해 11 1 13 (%p) 4 3 부문특성요인 공통요인 - 축산물 농산물은공통요인과부문특성요인이등락을반복한반면축산물의경우가축질병이후육류수입확대와사육두수증가로인한부문특성요인이하락요인으로작용 Ⅱ장에서분석한것처럼최근소비자물가상승률을하락시키는데주도적인역할을한농축산물및석유류가격과서비스요금등의가격변동을요인별로분해해보았다. 우선농산물 1-1 의경우 < 그림 9> 에서와같이공통요인과부문 특성요인모두등락을반복하는모습이다. 앞 -3 11 1 13 석유류는글로벌경기침체, 셰일가스등의영향으로국제유가가약세를보이며공통요인이하락요인으로작용하였으며서비스요금은제도적요인에따른부문특성요인과경기부진을반영한공통요인이하락요인으로작용 의지속성분석에서농산물의경우두요인모두지속성이낮다는점을반영한것으로해석된다. 한편 13년 /4분기에는기상여건호조로인한부문특성요인이하락요인으로작용하고있다. < 그림 9> 농산물가격변동의요인분해 석유류가격의경우 < 그림 11> 과같이공통요인이 11년하반기이후지속적으로하락요인으로작용하고있는가운데 1년중반이후에는부문특성요인도가세한것으로나타났다. 이는글로벌경기침체로원유수요가위축되는가운데셰일가스등의영향으로국제유가가약세를보였기때문으로해석된다. 3 (%p) 부문특성요인 공통요인 - 농산물 < 그림 11> 석유류가격변동의요인별분해 1-1 1 (%p) 부문특성요인 공통요인 - 석유류 -3 11 1 13-1 < 그림 1> 은축산물의가격변동을요인분한 11 1 13 17) 구제역등으로급등한축산물가격안정을위해서일시적으로할당관세를폐지 ( 냉장.5% %, 냉동 5% %) 하여육류수입이증가하였고동기간중돼지사육두수가큰폭으로증가하는등공급확대가축산물가격의하락요인으로작용하였다. 8 한국은행
The Bank of Korea 서비스요금의경우 < 그림 1> 와같이공통요인과부문특성요인모두지속적으로가격하락압력으로작용하고있다. 특히 1년 /4분기와 13년 /4분기두차례에걸쳐부문특성요인이큰폭의하락압력으로나타났는데이는무상보육 급식이시행 확대된시기로제도적요인 18) 에의한가격변동을포착한것으로보인다. 19) 아울러 11년하반기이후공통요인이지속적으로하락요인으로작용하고있는데이는경기부진을반영한것으로보이며최근들어하방압력이다소줄어드는모습이다. < 그림 1> 서비스요금변동의요인분해 (%p) 4 부문특성요인 공통요인 - 축 \ 서비스 3 1-1 -3 11 1 13 유류가격하락이연속적인충격으로작용하고무상보육 급식등과같은제도적인요인도가세한데크게기인한다. 둘째, 부문특성요인에의한가격변동의지속성이공통요인에의한것보다전반적으로낮다. 셋째, 농축산물및석유류제품가격은공통요인과부문특성요인에의한가격변동의지속성이모두낮다. 넷째, 서비스요금은전반적으로공통요인의영향을많이받으며지속성도높다. 다만최근의서비스요금의낮은오름세는지속성이높지않은무상보육 급식등제도적요인에상당부분기인하고있다. 이러한분석결과에비추어볼때향후물가는최근저인플레이션의주요원인으로작용한농축산물및석유류가격의일방향의연속적인충격이사라지고경기회복이본격화될경우상승압력이다시높아질것으로보인다. 다만인플레이션의상승속도는공통요인과관련된대내외경기회복강도, 국제원자재가격움직임등에영향을받을것으로보인다. 최근의저인플레이션은경기부진으로공통요인이지속적으로하락요인으로작용한가운데농축산물, 석유류등의일방향의연속적인마이너스충격과무상보육 급식등제도적요인도가세한데기인향후물가는일방향의충격현상이완화되고경기회복이본격화될경우상승압력이다시높아질것으로보이는데상승속도는공통요인과관련된국내외경기회복강도, 국제원자재가격움직임등에영향을받을것으로보임 < 표 4> 최근항목별가격변동요인및지속성 Ⅴ. 요약및시사점 품목농산물 최근가격변동요인 기상여건호조에따른수확량증가 가격변동요인의지속성 낮은지속성 본고의분석결과를종합해보면다음과같 축산물 가축질병에따른수입확대조치, 사육두수증가등으로공급증가 낮은지속성 다. 첫째, 1년하반기이후소비자물가상승률이 % 이하로낮아져상당기간저인플레이션이지속되고있는데이는농축산물및석 석유류서비스 세계경기침체등으로인한국제유가약세 무상보육 급식에의한제도적효과 낮은지속성 제도적요인 18) 제도적요인중하나인무상보육내용을간략하게아래의표에정리하였다.(< 표 3>) 19) 무상보육등제도적요인이시행되고확대된시점은각각 1 년과 13 년 3 월이나실증분석에서전분기대비증감률자료를이용하였기때문에동제도로인한서비스요금의하락효과는 분기부터크게작용한것으로추정되었다. ( 천원 ) 연령 1.3월 13.3월대상금액대상금액 만세 394 394 만1세 전계층 347 전계층 347 만세 86 86 만3세소득하위 197 만4세 7% 177 전계층 만5세 전계층 전계층 자료 : 한국은행물가보고서 13. 7월호 우리나라인플레이션의변동요인분석 9
제 14-3 호 < 부록 1> 동태요인모형추정및공통요인과거시변수와의관계 동태요인모형은많은수의거시변수 X에포함된정보를적은수의 f에축약하여사용할수있다는장점이있다. 거시변수정보집합에서추출한공통요인을이용하여소비자물가지수구성항목별물가상승률은아래와같이모든구성항목에영향을미치는공통요인에의한움직임, λ i f t 와해당항목에만영향을미치는 e it 로표현될수있다. Boivin, Giannoni and Mihov(7), Mac kowiak, Moench and Wiederholt(9), 박강우 (9), Kaufmann and Lein(11) 등은이와같은추정방식을이용한 FAVAR(Factor-Augmented VAR) 모형을이용하여통화정책에대한구성항목별가격의충격반응에관해분석하였다. π it = λ i f t + e it 여기서 π it 는품목 i의 t기가격상승률, f t 는 k 1 공통요인, e it 는개별요인 이같은동태요인모형은소비자물가구성항목중 13개를대상으로분기별전기대비상승률을 π i 로정의하고추정되었다. 추정기간은 199년 1/4분기부터 13년 /4분기까지이다. 공통요인을추출하기위하여우리나라의산업생산, 주가, 금리, 환율, 소비자물가, 생산자물가및수입물가와함께해외변수로 OECD 산업생산지수, 국제원자재가격등총 8여개거시변수를대상으로주성분 (principal component) 분해를실시하였다. 추정방법은 Doz, Giannone, and Reichlin(6) 의 단계추정법 (-step estimation) 을이용하였다. X t = Λf t + ε t 여기서 X는 n 1 거시변수, f 는 k 1 공통요인, Λ는요인계수를의미 공통요인을추정하기위해서사용된변수도전기대비자료기준이며표본기간내평균과표준편차를이용하여정규화하였다. < 추정공통요인과거시변수와의관계 > 국내경기요인 가동률지수, 산업별생산지수, 고용, 실업률, 취업자수등 가격변수 해외경기요인 수출, 수입, 국제원자재가격 ( 원유, 금속, 농산물등 ) OECD 산업생산지수등 환율금융관련변수 요인 1 항목별생산자물가, 항목별수입물가, 소비자물가총지수등 원 / 달러, 원 / 엔환율주가, 금리등 요인 금리변수 콜금리, 5 년물국고채금리, 통안채 1 년물 요인 3 1 한국은행
The Bank of Korea < 부록 > 소비자물가구성항목간가격변동의상관계수 농축수산물 공업제품 전기수도가스 서비스 집세공공개인 농산축산수산가공식품 내구재 섬유제품 의출판물석유약품 화장품 기타공업 전기수도가스 집세공공외식외식제외 농산 1. 축산. 1. 수산.3.6 1. 가공식품 내구재 섬유제품 출판물석유류의약품화장품 기타공업 전기수도가스 -.3.14.1 1..5.13.3.51 1. -.6 -.1.1.9.15 1..17 -.8 -.1.3.7 -.11 1. -.5..17.31.11 -.5.6 1..7.7.4.8.14 -.8.13 -. 1....3.11.1.16.9.. 1..3.1.1.54.3 -.16.3.1.3.1 1. -.4. -.19.33.16.41 -.34 -.8.13 -.4 -.1 1. 집세.3..1..11.3.1 -.4.6 -.3.4.33 1. 공공.16..6.38.1 -.4.38.18.38..34 -.8. 1. 외식.1.1.8.47.38.1.34.3.19 -.4.3.14.55.46 1. 외식제외.16.8.1.36.3 -.5.53.19.37 -.7.31.1.48.61.8 1. 주 : 1) 199년대이후소비자물가 16개구성항목의전기대비물가상승률간단순상관계수로임계치는 ±.1이며갈색음영과파란음영은각각양의상관계수및음의상관계수가임계치를초과한경우를의미 우리나라인플레이션의변동요인분석 11
< 참고문헌 > 김웅 홍승제 (9), 우리나라기업의가격결정행태분석, 경제분석, 제15권제4호, pp. 33-81. 박강우 (9), 개별가격변동과통화정책, 금융경제연구제 373호, 한국은행금융경제연구원. 박창귀 송승주 (13), 기업단위가격의경직성분석 : 1년서베이자료를중심으로, BOK 경제연구, No. 13-16, 한국은행. 전창곤 황의식 우병준 국승용 최병욱 김동훈 (13), 소비자 생산자상생의농축산물유통구조개선방안, 정책연구보고 M119, 한국농촌경제연구원. 한국은행물가보고서 ( 인플레이션보고서 ) 1, 1월호, 1년 7월호, 13년 1 월호, 13년 7월호, 14년 1월호, 한국은행. Altissimo, F., B. Mojon, and P. Zaffaroni(7), Fast Micro and Slow Macro: Can Aggregation Explain the Persistence of Inflation? WP 7-, Federal Reserve Bank of Chicago. Bai, J. and S. Ng(), Determining the Number of Factors in Approximate Factor Models, Econometrica, Vol. 7, No.1, pp. 191-1. Boivin, J., M. Giannoni, and I. Mihov(7), Sticky Prices and Monetary Policy: Evidence from Diaggregated U.S. Data, American Economic Review, Vol. 99, No. 1, pp. 35-384. De Graeve, F. and K. Walentin(11), Stylized (Arte)Facts on Sectoral Inflation, Sveriges Riksbank Working Paper Series, No. 54, Sveriges Riksbank. Doz, C., D. Giannone, and L. Reichlin(6), A Two-Step Estimator for Large Approximate Dynamic Factor Models Based on Kalman Filtering, Journal of Econometrics, Vol. 164, Issue 1, pp. 1885. International Monetary Fund (13), The Dog That Didn't Bark: Has Inflation Been Muzzled or Was It Just Sleeping? World Economic Outlook, April, IMF. Kaufmann, D., and S. Lein(11), Sectoral Inflation Dynamics, Idiosyncratic Shocks and Monetary Policy, Swiss National Bank Working Paper Series, 11-7, Swiss National Bank. Mac kowiak, B., B. Moench and M. Wiederholt(9), Sectoral Price Data and Models of Price Setting, Mimeo. Copyright c THE BANK OF KOREA. All Rights Reserved 본자료의내용을인용하실때에는반드시 BOK 이슈노트 No. - 에서인용 하였다고표시하여주시기바랍니다. 자료내용에대하여질문또는의견이있는분은커뮤니케이션국뉴미디어팀 (-759-5393) 으로연락하여주시기바랍니다. 본자료는한국은행홈페이지 (http://www.bok.or.kr) 에서무료로다운로드받으실수있습니다.