2016 년신용등급변동현황분석 2017.02.28 김병균 CFA, FRM 박석혜 평가기준실전문위원평가기준실통계전문 02) 368-5327 02) 368-5529 bgkim@korearatings.com shpark@korearatings.com Summary 본보고서는한국기업평가장기신용등급보유업체의 2016 년신용등급변동현황과주요특징을분석한것으로, 2016 년초에당사신용등급 ( 선순위무보증사채 ) 을보유한 368 개사와연중신규로등급이부여된업체를대상으로하고있다. 또한, Rating Outlook 부여현황등을통하여향후신용등급방향성에대해개괄적으로전망하고있다. 2016 년, 등급상승 14 개사와등급하락 31 개사및부도발생 3 개사로하락우위지속되었으나, 하락의정도는다소완화 2016 년연간신용등급변동의주요특징은, 글로벌저성장에의한기업들의실적저하등으로 2013 년이후지속되고있는하락우위의등급변동추이가이어졌으나, 전년대비상승업체수는증가하고하락업체수는감소하여신용등급하락의정도가소폭완화되었다는점이다. 등급상승측면에서특기할점은, 등급상승의주요동인이해당기업의영업실적에기인하였다는점이다. 이는, 글로벌경기침체이후최근의등급상승이계열변경과합병등의영업외적이슈중심이었던현상과대비되는모습으로, SK 에너지 GS 칼텍스 영원무역 한미약품 크라운제과 대한유화 한국복합물류 노루페인트 대성엘텍등의등급상승은본연의사업경쟁력에기반하는실적의개선내지견고함등을주요원인으로하였다. 반면, 여전히등급변동의주류를이루고있는등급하락은글로벌저성장에의한경기침체로대부분기업들의실적이저하된가운데, 제조와서비스및수출과내수를불문하고다양한산업과계열에서발생하였으며, 크게는업종단위의 1 민자발전 4 개사와 2 조선 4 개사 3 항공 2 개사및계열단위의 4 두산계열 4 개사와 5 LS 와이랜드계열각각의 2 개사등으로요약된다. 기부여된등급전망 ( 검토포함 ) 과제반환경요인등을감안시향후등급변동방향성은당분간하락우위기조예상 2016 년말기준긍정적전망 ( 검토포함 ) 부여업체는 14 개사이고, 부정적전망 ( 검토 ) 부여업체는 32 개사로서여전히부정적전망 ( 검토 ) 부여업체가긍정적전망 ( 검토 ) 부여업체대비많은수준을이어가고있다. 더불어, 글로벌저성장과수요정체등의비우호적인환경요인등을감안시, 등급변동의방향성은당분간하락우위기조가이어질것으로예상된다. 2016 년신용등급변동현황 기간 16.01 초 ~ 16.12 말 등급 기업수 ( 개 ) 투자 332 투기 36 전체 368 상승 유지 하락 Default WR 13 273 27 0 19 (3.9) (82.2) (8.1) (0.0) (5.7) 1 24 4 3 4 (2.8) (66.7) (11.1) (8.3) (11.1) 14 297 31 3 23 (3.8) (80.7) (8.4) (0.8) (6.3) 등급상하향배율 ( 배 ) 등급변동률 (%) 등급변동성향 (%) 0.5 12.8-4.5 0.3 25.0-10.3 0.5 13.9-5.0
I. 들어가는말 본보고서는한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가그간발표하여온연간 / 분기신용등급변동현황분석보고서의연속선에있는것으로, 2016년의연간신용등급변동성지표를산출하여이를해석함과동시에향후전망등을제시하여신용평가정보이용자에게유용한정보를제공하는것을목적으로하고있다 ( 용어설명은 [ 첨부 1] 참조 ). 금번분석은 2016년초에당사신용등급 ( 선순위무보증사채기준 ) 이부여된 368개사와연중신규등급이부여된 25개사를대상으로하고있다. 한편, III. 금액기준부도현황 에서는구조화채권을제외한전체채권을대상으로하고있기때문에후순위채권등도분석대상에포함되어있다. II. 신용등급변동현황 2016 년, 하락기조 이어졌으나, 하락강도 완화 2016 년신용등급변동의주요특징은경기침체로인한기업실적의부진하에서 2013 년이후 의하락기조가이어졌으나, 하락의강도는다소완화되었다는점이다. 2016년초당사신용등급을보유하고있었던 368개사중등급상승은 14개사였고등급하락은 31개사였다. 전년의경우등급상승 8개사및등급하락 51개사였으며, 추세적인신용등급하락세는여전히이어지고있으나, 전년대비상승업체수는증가하고하락업체수는감소하여신용등급하락의정도가다소완화되었다. [ 표 1] 신용등급변동현황 ( 연간 ) 기간 2015 년 2016 년 등급 기업수 ( 개 ) 투자 329 투기 43 전체 372 투자 332 투기 36 전체 368 상승 유지 하락 Default WR 8 253 43-25 (2.4) (76.9) (13.1) (0.0) (7.6) - 14 8 2 19 (0.0) (32.6) (18.6) (4.7) (44.2) 8 267 51 2 44 (2.2) (71.8) (13.7) (0.5) (11.8) 13 273 27 0 19 (3.9) (82.2) (8.1) (0.0) (5.7) 1 24 4 3 4 (2.8) (66.7) (11.1) (8.3) (11.1) 14 297 31 3 23 (3.8) (80.7) (8.4) (0.8) (6.3) 주 ) WR(Withdrawal) 은만기도래등에따른등급소멸을의미 등급상하향배율 ( 배 ) 등급변동률 (%) 등급변동성향 (%) 0.2 16.8-11.5 0.0 41.7-36.4 0.2 18.6-13.2 0.5 12.8-4.5 0.3 25.0-10.3 0.5 13.9-5.0 2
[ 그림 1] 연도별등급상하향배율추이 (12 개월 ) ( 단위 : 배 ) 등급상승측면에서특기할점은, 등급상승의주요동인이영업실적에기인하였다는점이다. 이는, 글로벌경기침체이후최근의등급상승이계열변경과합병등의영업외적이슈중심 이었던현상과대비되는모습이다. SK 에너지 GS 칼텍스 영원무역 한미약품 크라운제과 대한유화 한국복합물류 노루 페인트 대성엘텍등의등급상승은본연의사업경쟁력에기반하는실적의개선내지견고함 등을주요원인으로하였다. 반면, 여전히등급변동의주류를이루고있는등급하락은글로벌저성장에의한경기침체로대부분기업들의실적이저하된가운데, 제조와서비스및수출과내수를불문하고다양한산업과계열에서발생하였으며, 크게는업종단위의 1 민자발전 4개사와 2 조선 4개사, 3 항공 2개사및계열단위의 4 두산계열 4개사와 5 LS 와이랜드계열각각의 2개사등으로요약된다. 1 민자발전업은전력수급안정화에의한실적부진으로 4 개사의등급이하락하였고, 2 조선 업은수주부진등의사업위험증가및실적변동성확대등으로 4 개사의등급이하락하였다. 3 항공업은사업환경의불확실성확대와과중한재무부담및재무구조개선의난망등으로 국적항공사인대한항공과아시아나항공의등급이하락하였다. 4 두산계열은계열전반의사업포트폴리오가수출향중공업중심으로이루어진가운데, 두 산건설의유동성대응력약화와두산인프라코어의실적저하및이로인한계열위험의확대 에따라 4 개주요계열사의등급이하락하였다. 5 LS계열은 LS엠트론과 LS네트웍스의실적부진및계열위험의전이가능성을반영하여 LS 등 2개계열사의등급이하락하였고, 이랜드계열은추진중인자구계획진행의불확실성증가로인한계열전반의재무부담확대와재무융통성제약등으로 2개계열사의등급이하락하였다. 3
[ 그림 2] 신용등급변동성지표월별추이 (12 개월 ) III. 금액기준부도현황 2016 년, 부도발생 3 개사 부실금액 1.6 조 금액기준부도현황에서는구조화채권을제외한전체채권을대상으로하고있어후순위채권등도분석대상에포함되며, 2016년에당사의선순위무보증사채신용등급보유기업중부도발생업체는영화엔지니어링 ( 부실금액 40억원 ) 과현대상선 ( 부실금액 0.9조원 ) 및한진해운 ( 부실금액 0.7조원 ) 등의 3개사이다. 부실금액은 2013년의 STX 팬오션과동양및 2014년의동부건설부실화이후, 2015년중소 2개사및부실금액 134억원으로일시감소하였으나, 2016년에는대규모의채권발행잔고를보유한현대상선과한진해운의부실화로재차증가하였다.(2013 년 : 5개사 1.9조원 2014 년 : 4개사 0.3조원 2015년 : 2개사 134억원 2016년 : 3개사 1.6조원 ) [ 표 2] 회사채부실발생금액현황 (12 개월 ) ( 단위 : 십억원, %) 기간 2015 년 2016 년 등급 전체선순위선순위 ( 금융채제외 ) 투자투기전체투자투기전체투자투기전체 기초발행잔액 440,212 3,300 443,512 401,061 3,224 404,286 128,046 3,206 131,252 부도금액 - 13 13-13 13-13 13 부 도 율 0.00 0.41 0.00 0.00 0.41 0.00 0.00 0.42 0.01 기초발행잔액 510,536 3,583 514,119 469,547 3,518 473,065 127,446 3,508 130,954 부도금액 - 1,622 1,622-1,622 1,622-1,622 1,622 부 도 율 0.00 45.27 0.32 0.00 46.11 0.34 0.00 46.24 1.24 4
IV. Large Rating Change 2016 년, 상승 LRC: 1 하락 LRC: 3 Large Rating Changes( 이하 LRC ) 는일정기간에신용등급이 2 notch 이상변동되는 경우를의미하며, LRC 지표는신용등급의추세적안정성및예측성과연관된다. 신용등급은 영업실적의추세, 현재의사업적지위와재무구조, 미래의전망까지포괄하기때문에신용등 급이단기간에 2 notch 이상변동되는 LRC 는중장기펀더멘탈을강조하는신용평가의관점 에서이례적인현상으로받아들여진다. 이에따라 LRC 의발생은기업의신용도와관련된주요이벤트리스크의현실화나사업및 재무위험의현저한변화등신용도측면에서의중대한변동을나타내는신호로해석된다. 2016 년에신용등급이 2 notch 이상변동된 LRC 업체는총 4 개사로, 팜한농 ( 구, 동부팜한농 ) 을제외하고는모두하락 LRC 였다 ( 삼성중공업, 대우조선해양, 플렉스컴 ). 다수인하락 LRC 발생의원인은크게업황부진이심화되고있는조선부문삼성중공업과대우조선해양의등급하락과플렉스컴의금융채무연체이며, 유일하게상승 LRC 를기록한팜한농 ( 구, 동부팜한농 ) 의경우에는 LG 그룹으로의편입및이후대규모의유상증자로인한재무구조의현격한개선과향후실적의개선전망등이반영되어상승 LRC 를기록하였다. [ 그림 3] LRC Rate 월별추이 (12 개월 ) ( 단위 : %) [ 표 3] Large Rating Changes(12 개월 ) 기간 등급 상승 (LRC) 상승 (1notch) 상승소계 유지 하락 (LRC) 하락 (1notch) 하락소계 상승 LRC 비중 (%) 하락 LRC 비중 (%) LRC Rate(%) 투자 - 8 8 253 6 37 43-14.0 2.0 2015 년투기 - - - 14 3 5 8-37.5 13.6 전체 - 8 8 267 9 42 51-17.6 2.8 투자 1 12 13 273 1 26 27 7.7 3.7 0.6 2016 년투기 - 1 1 24 2 2 4 0.0 50.0 6.9 전체 1 13 14 297 3 28 31 7.1 9.7 1.2 5
V. Rising Star/ Fallen Angel 07 이후 Rising Star 없이, Fallen Angel 지속발생 Rising Star 는분석대상기간초투기등급이던신용등급이기간말투자등급으로전환된경우이며, 이와반대로 Fallen Angel 은기간초투자등급이던신용등급이기간말투기등급으로전환된경우를의미한다. 투자등급과투기등급을상대적으로엄격히구분하는신용평가의속성상, Rising Star 와 Fallen Angel 발생은일상적인등급변동과는다른이슈로인식된다. 2007년이후연간기준으로당사신용등급보유업체중 Rising Star( 투기등급 투자등급 ) 는전무한반면, Fallen Angel( 투자등급 투기등급 ) 은지속적으로발생하고있다. Fallen Angel 의경우 2007년후매년 3~5개사정도발생하며 2014년에는 8개사까지발생하였고, 2015년에는 4개사였으며 2016년에는두산건설과흥아해운 2개사가 Fallen Angel 로기록되었다. 2016 년말기준으로, 잠재적 Rising Star 로볼수있는 BB+ 의 긍정적 (Positive) 전망 ( 긍정 적검토포함 ) 부여업체는없으며, 잠재적 Fallen Angel 로볼수있는 BBB- 의 부정적 (Negative) 전망 ( 부정적검토포함 ) 부여업체도없다. [ 표 4] Rising Stars/Fallen Angels(12 개월 ) 기초 ( 개 ) 기말 기초 ( 개 ) 기말 기간투자투자 Fallen 투기투기 Rising Default WR 등급등급 Angel 등급등급 Star Default WR 2015년 329 300 4-25 22-2 19 43 (91.2) (1.2) (0.0) (7.6) (51.2) (0.0) (4.7) (44.2) 2016년 332 311 2-19 29-3 4 36 (93.7) (0.6) (0.0) (5.7) (80.6) (0.0) (8.3) (11.1) [ 그림 4] Rising Stars/Fallen Angels 월별추이 (12 개월 ) ( 단위 : 개 ) 6
VI. 규모 / 형태 / 업종별신용등급변동현황 대기업군중심의 등급하락추이지속 규모별변동현황을살펴보면, 2013 년이후의대기업군신용등급하향기조가계속되고있다. 대기업군만을대상으로하면, 2015 년의상승및하락업체수는각각 8 개사및 49 개사로본 보고서가작성되기시작한 2003 년이래상승최저및하락최고수준을기록하였으며, 이에 따른등급상하향배율도 0.2 배까지하락하며최저수준을경신하였다. 2016년에도대기업군상승업체가 14개사인반면하락업체가 30개사여서, 대기업군기준등급상하향배율이 0.5배를기록하며전년의하락기조가이어졌으며, 중소기업군에서는모수가 19개사에불과한등의영향으로상승업체없이하락업체만 1개사를기록하였다. 2016년말기준잠재적등급하향가능성이내포되어있는 부정적 (Negative) 전망 ( 부정적검토포함 ) 부여업체 32개사중위본모터스 1개사를제외하면모두대기업이라는점에서향후에도대기업군의추가등급하락가능성은높은수준이다. [ 표 5] 규모별신용등급변동 (12 개월 ) 기간 규모 기업수 ( 개 ) 상승 유지 하락 Default WR 등급상하향배율 ( 배 ) 등급변동률 (%) 등급변동성향 (%) 2015 년 대 355 중소 17 8 259 49 1 38 (2.3) (73.0) (13.8) (0.3) (10.7) - 8 2 1 6 (0.0) (47.1) (11.8) (5.9) (35.3) 0.2 18.3-13.0 0.0 27.3-20.0 2016 년 대 349 중소 19 14 282 30 3 20 (4.0) (80.8) (8.6) (0.9) (5.7) - 15 1-3 (0.0) (78.9) (5.3) (0.0) (15.8) 0.5 14.3-4.9 0.0 6.3-6.3 [ 그림 5] 규모별신용등급변동성지표월별추이 (12 개월 ) 7
기업형태별변동에서도전반적으로하락우위의성향을나타내었다. 이를유가증권, 코스닥, 기타로나누면, 유가증권시장소속기업들은상승 7개사, 하락 18개사로전년동기 ( 상승 4개사, 하락 25개사 ) 대비소폭완화된하락우위기조가이어졌고, 코스닥시장소속기업들은모수가 22개사에불과한등의영향으로상승과하락각각 1개사만발생하였으며, 비상장기업군에서는상승 6개사와하락 12개사를기록하였다. 또한, 2016 년업종별등급변동은, 하락 31 개사가제조부문 15 개사와서비스부문 12 개사및 금융부문 4 개사로고르게발생하였으며. 상승 14 개사도제조부문 10 개사와서비스부문 2 개 사및금융부문 2 개사로역시각부문에서발생하였다. [ 표 6] 형태별신용등급변동 (12 개월 ) 기간 2015 년 2016 년 형태 기업수 ( 개 ) 유가증권 162 코스닥 26 기타 184 유가증권 161 코스닥 22 기타 185 상승 유지 하락 Default WR 4 115 25-18 (2.5) (71.0) (15.4) (0.0) (11.1) 1 11 4 2 8 (3.8) (42.3) (15.4) (7.7) (30.8) 3 141 22-18 (1.6) (76.6) (12.0) (0.0) (9.8) 7 126 18 2 8 (4.3) (78.3) (11.2) (1.2) (5.0) 1 19 1 0 1 (4.5) (86.4) (4.5) (0.0) (4.5) 6 152 12 1 14 (3.2) (82.2) (6.5) (0.5) (7.6) 등급상하향배율 ( 배 ) 등급변동률 (%) 등급변동성향 (%) 0.2 20.1-14.6 0.3 38.9-18.8 0.1 15.1-11.4 0.4 17.6-7.3 1.0 9.5 0.0 0.5 11.1-3.5 [ 그림 6] 형태별신용등급변동성지표월별추이 (12 개월 ) 8
[ 표 7] 업종별신용등급변동 (12 개월 ) 기간 2015 년 2016 년 형태 기업수 ( 개 ) 제조 145 서비스 145 금융 82 제조 146 서비스 139 금융 83 상승 유지 하락 Default WR 3 100 24 2 16 (2.1) (69.0) (16.6) (1.4) (11.0) 2 102 21-20 (1.4) (70.3) (14.5) (0.0) (13.8) 3 65 6-8 (3.7) (79.3) (7.3) (0.0) (9.8) 10 114 15 1 6 (6.8) (78.1) (10.3) (0.7) (4.1) 2 111 12 2 12 (1.4) (79.9) (8.6) (1.4) (8.6) 2 72 4 0 5 (2.4) (86.7) (4.8) (0.0) (6.0) 등급상하향배율 ( 배 ) 등급변동률 (%) 등급변동성향 (%) 0.1 22.5-16.5 0.1 18.4-15.2 0.5 12.2-4.1 0.7 18.6-3.6 0.2 12.6-8.0 0.5 7.7-2.6 [ 그림 7] 업종별신용등급변동성지표월별추이 (12 개월 ) 조선과기계및 민자발전중심의하락세 세부업종별로는극도로부진한시황이이어지고있는조선업에서현대중공업, 현대미포조선, 삼성중공업, 대우조선해양, 건화등 5개사의등급이하락하며전반적인등급하락추세를주도하였고, 지주사등이포함된기타서비스 (LS, 두산, 대림에너지, 포스코엔지니어링 ) 와일반기계 ( 두산중공업, 두산인프라코어, LS 엠트론 ) 및민자발전중심의유틸리티 (GS EPS, 평택에너지서비스, 포천파워 ) 부문이업종단위하락세를나타내었다. 한편, 화학부문의경우상승 6개사 (SK 에너지, GS 칼텍스, 노루페인트, 대한유화, 팜한농, 한미약품 ) 와하락 2개사 (LG 생명과학, OCI) 로업종기준의유일한상승세를기록하는가운데상승과하락이혼재된모습을나타내고있으며, 이는화학업종의범위가워낙광범위한가운데개별기업의실적방향성이서로상이함에따른결과이다. 9
1 차금속 건설 금속광업 금융 기타서비스 도소매및 비금속광물 섬유의류 영화방송 운송 유틸리티 음식료 일반기계 자동차 전기사무기기 전자통신기기 정밀기기 정보처리 제지목재 조립금속 조선운송장비 출판인쇄 통신 화학 [ 그림 8] 2016 세부업종별신용등급변동 ( 단위 : 개 ) 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 0 6 2 0 1 2 2 1-1 -4-4 -2 0 0 0 0 0 0 0 0-1 0 0 0-4 -3-3 -1 0 0 0-1 0 0 0-1 0 0 0 0-2 -5-2 상승하락부도 VII. 신용등급분포현황 AA 와 A 급중심의 높은투자등급비중지속 2016 년말기준당사신용등급 ( 선순위무보증사채기준, D 등급제외 ) 보유업체는총 367 개 사로연초 368 개사대비 1 개사감소하였다 ( 신규 25 개사 vs. 만기도래등에따른등급소멸 23 개사및부도 3 개사 ). 전체신용등급의투자등급비중은 88.6% 로 2011년의 92.9% 를고점으로하여소폭하락한반면투기등급비중은다소늘어난상황이며, 이는해당연도이후주로투기등급에분포된중소기업을대상으로하는 P-CBO 발행이일시증가하는한편, Fallen angels( 투자등급에서투기등급으로전환 ) 의꾸준한발생으로투기등급업체수가최근 2~3년사이증가세를나타낸결과이다. 전체신용등급내에서 A 급이상이차지하는비중은 2016 년말기준 79.6% 로전년말의 79.7% 와유사한수준이다. A 급이상의비중은 2002 년말 42.2% 에서확대되기시작하여 2011 년말에는 79.7% 까지확대되었다가이후로는변화가크지않은모습이다. 반면, 2007년이전까지 30% 수준의가장큰비중을차지하였던 BBB 급은 2016년말에는 9.0% 수준까지감소하였다. BBB 급의비중감소는금융위기이후높아진안전자산선호 (flight to quality) 경향을비롯하여상대적신용위험스프레드확대등에따른 BBB 급의회사채시장접근성저하등의결과로해석된다. 10
[ 그림 9] 신용등급분포 (2015 말, 2016 말 ) ( 단위 : %) 2013년들어 AA 급비중이 A 급비중을처음으로상회한이후양자간격차는꾸준히확대되는추세이다. 2010년말 33.1% 까지상승하였던 A 급비중은최근 30% 전후로낮아진반면, 금융위기직전 10% 대중반에불과하였던 AA 급비중은 2011년이후로는 35% 전후로까지크게확대되어 2016년말에는 34.6% 를기록하고있다. A 급의비중하락은해당등급업체들의 AA 급으로의일부상향과웅진, STX, 한진, 현대등 과거 A 급에속하였던주요그룹계열사들의부실화로인한등급하락및이로인한 A 급회 사채에대한투자기피현상등이맞물린결과로해석된다. VIII. Rating Outlook 과 Rating Watch 현황 확대된부정적 비중지속 2016 년말기준긍정적 (Positive), 부정적 (Negative), 유동적 (Evolving) 전망부여업체는각 각 10 개, 30 개, 0 개등총 40 개사 ( 연초 38 개사 ) 로, 전체유효등급의 10.9%( 연초 10.3%) 를차 지하고있다. Rating Outlook 이부여된업체중안정적 (Stable) 전망의비중이 88.9%( 연초 89.4%) 로여 전히높은비중을차지하고있으며, 연초와유사하게부정적전망이긍정적전망대비높은 수준을이어가고있다. [ 표 8] Rating Outlook 현황 구분 안정적 긍정적 부정적 유동적 없음 합계 2016 년초 321 13 25 0 9 368 2016 년말 320 10 30 0 7 367 주 ) 없음 은등급감시 (Rating Watch) 대상에등록되었거나, C 등급을의미 2016 년초기준등급변동가능성이내재된등급전망의모니터링결과를살펴보면, 부정적 11
전망 25 건중 14 건 ( 두산, 두산건설, 두산인프라코어, 두산중공업, 현대중공업, 현대미포조선, 삼성중공업, GS EPS, 평택에너지서비스, LG 생명과학, 한진, 한국캐피탈, 효성캐피탈, 위본모 터스 ) 의등급이하락하였고, 긍정적전망의경우 13 건중 5 건 ( 영원무역, 크라운제과, 롯데글 로벌로지스 ( 구, 현대로지스틱스 ), 대성엘텍, 유안타증권 ) 의등급이상승하였다. 2016 년중등급반영 [ 표 9] 2016 연초 Rating Outlook 의등급반영현황 연초 Rating Outlook 구분안정적긍정적부정적유동적없음합계 321 13 25 0 9 상승 7 5 0 0 2 유지 276 8 10 0 3 하락 14 0 14 0 3 부도 2 0 1 0 0 WR 22 0 0 0 1 주 ) WR(Withdrawal) 은만기또는조기상환등에따른등급소멸을의미 2016 년, 등급감시 16 건 등록 일반적으로 3 개월이내의단기등급변동가능성을나타내는등급감시 (Rating Watch) 의경우 2016 년중긍정적검토 7 건, 부정적검토 8 건, 점진적관찰 1 건이신규등록되었다. 긍정적검토 7건 ( 팜한농, SK 브로드밴드, 롯데글로벌로지스 ( 구, 현대로지스틱스 ), KB 증권 ( 구, 현대증권 ), LG 생명과학, 한솔아트원제지, 포스코엔지니어링 ) 은공히소속계열의변경내지인수합병과같은영업외적인비경상이슈에의한것이며, 부정적검토 8건중 4건 ( 미래에셋대우, 롯데케미칼, CJ CGV, 오케이캐피탈 ) 의경우도계열의변경과대규모투자와인수및합병등을주된사유로하고있으며, 2건 ( 현대상선, 한진해운 ) 의경우는유동성위험확대가주된사유로반영된결과이다. 2016년중신규로등급감시대상에등록된 16개사에대한동기간중의모니터링결과를살펴보면, 긍정적검토대상에등록된 7개사중 3개사 ( 팜한농, KB 증권 ( 구, 현대증권 ), 롯데글로벌로지스 ( 구, 현대로지스틱스 )) 의등급이상승하였고, 부정적검토대상에등록된 8개사중 3 개사 ( 미래에셋대우, CJ CGV, 위본모터스 ) 의등급이하락하였으며, 2개사 ( 현대상선, 한진해운 ) 는부실화되었다. [ 표 10] Rating Watch List 신규등록현황 연도 긍정적검토 점진적관찰 부정적검토 합계 2015 7 4 12 23 2016 7 1 8 16 등급감시등록업체 ( 주 ) 팜한농에스케이브로드밴드 ( 주 ) ( 주 )LG 생명과학롯데글로벌로지스 ( 주 ) 케이비증권 ( 주 ) ( 주 ) 포스코엔지니어링한솔아트원제지 ( 주 ) ( 주 ) 두산캐피탈 미래에셋대우 ( 주 ) 롯데케미칼 ( 주 ) 오케이캐피탈 ( 주 ) ( 주 ) 대우건설씨제이씨지브이 ( 주 ) 위본모터스 ( 주 ) ( 주 ) 한진해운현대상선 ( 주 ) 12
[ 표 11] 2016 년신규 Rating Watch 등록대상의등급반영현황 2016 년 등급반영 구분 긍정적검토 점진적관찰 부정적검토 상승 3 0 0 유지 4 1 2 하락 0 0 3 부도 0 0 2 WR 0 0 1 합계 7 1 8 13
Ⅸ. 2016 년신용등급변동의특징요약및향후전망 2016 년신용등급변동의가장큰특징은 2013 년이후지속되고있는하락우위의변동추이 가이어졌으나, 하락의정도는다소완화되었다는점이다. 글로벌저성장에의한기업들의구조적실적저하등으로, 2013 년이후하락우위의등급 변동기조가이어지고있으나, 2016 년에는등급하락의정도가다소완화되었다. 등급상승측면에서특기할점은, 상승의주요동인이영업실적에기인하였다는점이다. 이는, 글로벌경기침체이후최근의등급상승이계열변경과합병등의영업외적이슈 중심이었던현상과대비되는모습이다. 여전히등급변동의주류를이루고있는등급하락은글로벌저성장에의한경기침체로대부분기업들의실적이저하된가운데, 제조와서비스및수출과내수를불문하고다양한산업과계열에서발생하였으며, 크게는업종단위의 1 민자발전 4개사와 2 조선 4개사, 3 항공 2개사및계열단위의 4 두산계열 4개사와 5 LS와이랜드계열각각의 2개사등으로요약된다. 민자발전업은전력수급안정화에의한실적부진으로 4개사의등급이하락하였고, 조선업은수주부진등의사업위험증가와실적변동성확대등으로 4개사의등급이하락하였다. 항공업은사업환경의불확실성확대와과중한재무부담및재무구조개선의난망등으로국적항공사인대한항공과아시아나항공의등급이하락하였다. 두산계열은계열전반의사업포트폴리오가수출향중공업중심으로이루어진가운데, 두 산건설의유동성대응력약화와두산인프라코어의실적저하및이로인한계열위험의 확대에따라 4 개주요계열사의등급이하락하였다. LS계열은 LS엠트론과 LS네트웍스의실적부진및계열위험의전이가능성을반영하여 LS 등 2개계열사의등급이하락하였고, 이랜드계열은추진중인자구계획진행의불확실성증가로인한계열전반의재무부담확대와재무융통성제약등으로 2개계열사의등급이하락하였다. 2016년말기준긍정적전망 ( 검토포함 ) 부여업체는 14개사이고, 부정적전망 ( 검토 ) 부여업체는 32개사로서여전히부정적전망 ( 검토 ) 부여업체가긍정적전망 ( 검토 ) 부여업체대비많은수준을이어가고있다. 더불어, 글로벌저성장과수요정체등의비우호적인환경요인등을감안시, 등급변동의방향성은당분간하락우위기조가이어질것으로예상된다. 14
[ 그림 10] 업종별 Rating Outlook/Watch 분포 (2016 년말 ) ( 단위 : %) 주 ) 1. 기타는유동적전망또는점진적관찰이부여된경우이거나, Rating Outlook/Watch 가없는경우임. 2. 산업별 Outlook/Watch 비중은각산업내업체만을기준으로함에따라모수차이 / 변동에따른급등락가능 15
[ 첨부 1] 신용등급변동및부도율관련용어및방법론 (Glossary & Methodology) 부도 (default) 부도는당사의 D등급정의에따라현재채무불이행상태에있는것으로, 당사의분석적판단에근거하여실질적의미에서미래상환가능성이없는것으로판단되는경우등의사유로 D등급을부여하는경우를포함하며, 금융감독위원회가제정한금융투자업규정제 8-19조의 9 제3항제2호에서규정하고있는부도등 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차또는파산절차의개시가있는경우 ) 의정의를준용하고있다. WR(Withdrawal Rating) 분석대상기간초신용등급이존재하였으나, 기간말에상환또는피흡수합병등의사유로 등급이소멸한경우를의미한다. Large Rating Changes (LRC) 일반적으로분석대상기간초신용등급에비해일정 notch 이상신용등급이변동한경우로, 당사에서는 2notch 이상으로등급이변동한경우 LRC 로집계한다. Rising Star/ Fallen Angel Rising Star는분석대상기간초투기등급이던신용등급이기간말현재투자등급으로전환된경우를일컬으며, Fallen Angel은반대로분석대상기간초투자등급이던신용등급이기간말투기등급으로전환된경우를일컫는다. 등급상하향배율 (Up / Down ratio) 분석대상기간중등급하향건수에대한등급상향비율로이값이 1 보다크면상향성향, 1 보다작으면하향성향을나타낸다고할수있다. 등급상승업체수등급상하향배율 등급하향업체수 등급변동률 (Rating Activity Rates) 분석대상기간중변동업체수와유지업체수대비변동업체수의비율을나타내는것으로서등급변화의정도를나타낸다고할수있다. 1에가까울수록등급변동이많았음을암시한다. 16
상승업체수 하락업체수등급변동률 상승업체수 하락업체수 유지업체수 단, 하락업체수에는분석대상기간동안부도발생한업체를포함함. 등급변동성향 (Rating Drift Rates) 등급상향업체수에서하락업체수를뺀값을유효등급보유업체수로나눈값으로서등급상향업체수가많을수록 1에가깝고, 하향업체수가많을수록 -1에가까운값을갖게된다. 상승업체수 하락업체수등급변동성향 상승업체수 하락업체수 유지업체수 상승 ( 하락 ) LRC 비중 (% LRC) 상승 ( 하락 ) LRC 업체수를전체상승 ( 하락 ) 업체수로나눈값으로서상승 ( 하락 ) LRC 업체가상승 ( 하락 ) 업체수에서차지하는비중이높을수록많을수록 1에가깝고, 낮을수록 0에가까운값을갖는다. 상승( 하락) LRC 상승( 하락) LRC비중 상승( 하락) 업체수 LRC RATEs 상승LRC 업체와하락LRC를합한전체 LRC 업체수를유효등급보유업체수 (Default 제외 ) 로나눈값으로서 LRC 업체수가많을수록 1에가깝고, 적을수록 0에가까운값을갖게된다. 상승LRC 하락LRC LRCRate 상승업체수 하락업체수 유지업체수 연간부도율 (Annual Default Rates) 해당연초에특정신용등급을보유하는채권을발행한업체중해당연말까지부도가발생한업체수를해당연초에특정신용등급을보유하는채권을발행한업체수로나눈비율을의미한다. 단, 연초에신용등급이존재하지않았지만부도등발생시점에신용등급이존재하는경우에는부도업체수및연초신용등급보유채권을발행한업체수에포함된다. 17
[ 첨부 2] 등급변동업체 List(2016.01.01~2016.12.31) 변동 상승 하락 2016.01.01 2016.12.31 기업체명 Rating Rating 등급 Outlook/ 등급 Outlook/ 형태 규모 계열 산업 Watch Watch GS칼텍스 ( 주 ) AA 안정적 AA+ 안정적 기타 대 GS 정유 SK에너지 ( 주 ) AA 안정적 AA+ 안정적 기타 대 SK 정유 ( 주 ) 노루페인트 BBB+ 안정적 A- 안정적 유가증권 대 화학 ( 주 ) 대성엘텍 BB- 긍정적 BB 안정적 코스닥 대 전자통신기기 대한유화 ( 주 ) A- 안정적 A 안정적 유가증권 대 화학 ( 주 ) 영원무역 A+ 긍정적 AA- 안정적 유가증권 대 의류제조 유안타증권 ( 주 ) A- 긍정적 A 안정적 유가증권 대 유안타 금융 ( 주 ) 크라운제과 A- 긍정적 A 안정적 유가증권 대 크라운제과 음식료 ( 주 ) 팜한농 BBB- A 안정적 기타 대 LG 화학 한국복합물류 ( 주 ) A- 안정적 A 안정적 기타 대 CJ 운송 한미약품 ( 주 ) A A+ 안정적 유가증권 대 화학 해태제과식품 ( 주 ) A- 안정적 A 안정적 기타 대 크라운제과 음식료 롯데글로벌로지스 ( 주 ) BBB+ 긍정적 A- 안정적 기타 대 롯데 운송 KB증권 ( 주 ) AA- 안정적 AA 안정적 유가증권 대 KB 금융 ( 주 )LG생명과학 A+ 부정적 A 유가증권 대 LG 화학 ( 주 )LS AA- 안정적 A+ 안정적 유가증권 대 LS 지주 OCI( 주 ) A+ 안정적 A 안정적 유가증권 대 OCI 화학 ( 주 ) 건화 BB- 안정적 B+ 부정적 기타 대 조선운송장비 대림에너지 ( 주 ) A 안정적 A- 부정적 기타 대 대림 기타서비스 대우조선해양 ( 주 ) BB+ 안정적 B+ 부정적 유가증권 대 조선운송장비 ( 주 ) 대한항공 BBB+ 안정적 BBB 안정적 유가증권 대 한진 운송 ( 주 ) 두산 A 부정적 A- 부정적 유가증권 대 두산 사업지주 두산건설 ( 주 ) BBB- 부정적 BB+ 부정적 유가증권 대 두산 건설 두산인프라코어 ( 주 ) BBB+ 부정적 BBB 부정적 유가증권 대 두산 일반기계 두산중공업 ( 주 ) A 부정적 A- 부정적 유가증권 대 두산 발전플랜트 미래에셋대우 ( 주 ) AA+ AA 안정적 유가증권 대 미래에셋 금융 삼성중공업 ( 주 ) A+ 부정적 A- 부정적 유가증권 대 삼성 조선운송장비 씨제이씨지브이 ( 주 ) AA- 안정적 A+ 안정적 유가증권 대 CJ 영화방송 아시아나항공 ( 주 ) BBB 안정적 BBB- 안정적 유가증권 대 금호아시아나 운송 아주캐피탈 ( 주 ) A+ 안정적 A 안정적 유가증권 대 아주산업 금융 엘에스엠트론 ( 주 ) A+ 안정적 A 안정적 기타 대 LS 일반기계 위본모터스 ( 주 ) BB- 부정적 B+ 기타 중소 자동차판매 ( 주 ) 이랜드리테일 BBB+ 안정적 BBB 부정적 기타 대 이랜드 소매유통 ( 주 ) 이랜드월드 BBB+ 안정적 BBB 부정적 기타 대 이랜드 사업지주 지에스이피에스 ( 주 ) AA 부정적 AA- 안정적 기타 대 GS 유틸리티 평택에너지서비스 ( 주 ) A 부정적 A- 안정적 기타 대 유틸리티 ( 주 ) 포스코엔지니어링 A- 안정적 BBB+ 기타 대 포스코 기타서비스 포천파워 ( 주 ) A+ 없음 A 부정적 기타 대 대림 유틸리티 18
변동 2016.01.01 2016.12.31 기업체명 Rating Rating 등급 Outlook/ 등급 Outlook/ 형태 규모 계열 산업 Watch Watch ( 주 ) 플렉스컴 CCC C 없음 기타 대 전자통신기기 한국캐피탈 ( 주 ) A 부정적 A- 안정적 코스닥 대 금융 ( 주 ) 한진 A- 부정적 BBB+ 부정적 유가증권 대 한진 운송 ( 주 ) 현대미포조선 A 부정적 A- 부정적 유가증권 대 현대중공업 조선운송장비 현대중공업 ( 주 ) A+ 부정적 A 부정적 유가증권 대 현대중공업 조선운송장비 효성캐피탈 ( 주 ) A 부정적 A- 안정적기타대효성금융 흥아해운 ( 주 ) BBB- 안정적 BB+ 안정적유가증권대운송 부도 ( 주 ) 영화엔지니어링 B+ 안정적 D 없음기타대조립금속 ( 주 ) 한진해운 BB+ 안정적 D 없음유가증권대한진운송 현대상선 ( 주 ) B+ 부정적 D 없음유가증권대현대운송 19
[ 첨부 3] 최근 5 개년신용등급변동 기간 2011년 2012년 25 (7.2) 2014년 2015년 2016년 등급 투자 310 투기 39 전체 349 투자 338 투기 25 전체 363 투자 346 투기 45 전체 391 투자 341 투기 49 전체 390 투자 329 투기 43 전체 372 투자 332 투기 36 전체 368 기업수 상승 유지 하락 Default WR 등급상하향배율 등급변동률 등급변동성향 ( 개 ) ( 배 ) (%) (%) 43 253 1 0 13 (13.9) (81.6) (0.3) (0.0) (4.2) 1 16 5 3 14 (2.6) (41.0) (12.8) (7.7) (35.9) 44 269 6 3 27 (12.6) (77.1) (1.7) (0.9) (7.7) 21 278 15 1 23 (6.2) (82.2) (4.4) (0.3) (6.8) 1 7 5 5 7 (4.0) (28.0) (20.0) (20.0) (28.0) 22 285 20 6 30 (6.1) (78.5) (5.5) (1.7) (8.3) 19 275 2 25 (5.5) (79.5) (0.6) (7.2) 1 22 12 3 7 (2.2) (48.9) (26.7) (6.7) (15.6) 20 297 37 5 32 (5.1) (76.0) (9.5) (1.3) (8.2) 13 265 38 1 24 (3.8) (77.7) (11.1) (0.3) (7.0) 0 25 6 3 15 (0.0) (51.0) (12.2) (6.1) (30.6) 13 290 44 4 39 (3.3) (74.4) (11.3) (1.0) (10.0) 8 253 43 0 25 (2.4) (76.9) (13.1) (0.0) (7.6) 0 14 8 2 19 (0.0) (32.6) (18.6) (4.7) (44.2) 8 267 51 2 44 (2.2) (71.8) (13.7) (0.5) (11.8) 13 273 27 0 19 (3.9) (82.2) (8.1) (0.0) (5.7) 1 24 4 3 4 (2.8) (66.7) (11.1) (8.3) (11.1) 14 297 31 3 23 (3.8) (80.7) (8.4) (0.8) (6.3) 43.00 14.81 14.14 0.20 36.00-18.18 7.33 16.46 11.91 1.40 11.75 1.91 0.20 61.11-30.77 1.10 14.41 0.61 0.76 14.33-1.88 0.08 42.11-31.43 0.54 17.27-4.80 0.34 16.40-7.91 0.00 26.47-19.35 0.30 17.38-8.93 0.19 16.78-11.51 0.00 41.67-36.36 0.16 18.60-13.19 0.48 12.78-4.47 0.25 25.00-10.34 0.45 13.91-4.97 20
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