IT/ 디스플레이 / 전자부품 2018. 04. 26 Company Update Analyst 김운호, 신우철 02) 6915-5656 unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (4/25) 중립 ( 유지 ) 0 원 24,700 원 KOSPI (4/25) 2,448.81pt 시가총액 8,838 십억원 발행주식수 357,816 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 38,900 원 최저가 24,600 원 60일일평균거래대금 59십억원 외국인지분율 26.4% 배당수익률 (2018F) 2.0% 주주구성 LG전자외 2 인 37.91% 국민연금 9.20% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% -15% -29% 절대기준 -6% -16% -21% 현재 직전 변동 투자의견 중립 중립 - 목표주가 0 0 - EPS(18) -57 634 EPS(19) 2,176 2,120 LG 디스플레이주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 2,670 40,000 2,570 38,000 36,000 2,470 34,000 2,370 32,000 2,270 30,000 2,170 28,000 26,000 2,070 24,000 1,970 22,000 17.4 17.8 17.12 18.4 LG 디스플레이 (034220) 좀더지켜볼때 1분기매출액 5조 6,750억원, 영업적자 980억원 LG디스플레이의 2018년 1분기매출액은 2017년 4분기대비 20.4% 감소한 5조 6,750억원이다. 이전전망대비감소한규모이다. 출하면적은 4분기대비 8.7% 감소한 10,080K m2, ASP는전분기대비 11.4% 하락한 522달러 / m2이다. 2018년 1분기영업이익은전분기대비적자전환한 -980억원이다. 이전전망과유사한규모이다. 패널가격하락및원화강세에따른실적악화에따른영향으로추정된다. Mobile 부분의실적부진이수익성악화에부정적영향을미쳤을것으로분석된다. 아직주변환경은우호적이지않다. LG디스플레이관련주요체크포인트는다음과같다. 1) LCD 패널가격, 2) 대형 OLED 출하및수익성개선, 3) P/OLED 투자등이다. 패널가격은아직하락세를전환할만한변수는보이지않는다. 하반기대형 OLED 패널의영업흑자를기대한다. 신규라인가동은 2019년하반기에가능할전망이다. P/OLED 투자는보수적으로진행될전망이다. 수요처에대한변동성이높은시점이기때문이다. 다만기존라인의수익성개선시기도연기될것으로예상된다. 투자의견중립유지 LG디스플레이에대한투자의견은중립을유지한다. 이는패널가격하락세의방향전환에대한정황이아직은부족하고, AMOLED를통한수익성확보를검증하기까지는상당한시간이소요될것으로예상하고. Mobile LCD의고객공백에대한뚜렷한대안이아직확보되지못하고있고. 2018년영업이익대비현재주가는저평가국면은아닌것으로판단하기때문이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 26,504 27,790 23,961 25,229 24,744 영업이익 1,311 2,462 47 1,067 656 세전이익 1,316 2,333-50 1,040 504 지배주주순이익 907 1,803-20 778 377 EPS( 원 ) 2,534 5,038-57 2,176 1,054 증가율 (%) -6.2 98.8 적전 흑전 -51.6 영업이익률 (%) 4.9 8.9 0.2 4.2 2.7 순이익률 (%) 3.5 7.0-0.1 3.3 1.6 ROE(%) 7.2 13.2-0.1 5.4 2.5 PER 12.4 5.9-437.3 11.4 23.5 PBR 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 EV/EBITDA 3.2 2.4 3.5 3.0 3.1 자료 : Company data, IBK투자증권예상
LG 디스플레이 (034220) 1 분기매출액 5 조 6,750 억원, 영업적자 980 억원 패널가격하락에따른 수익성악화 LG 디스플레이의 2018 년 1 분기매출액은 2017 년 4 분기대비 20.4% 감소한 5 조 6,750 억원이다. 이전전망대비감소한규모이다. 출하면적은 4 분기대비 8.7% 감소 한 10,080K m2, ASP 는전분기대비 11.4% 하락한 522 달러 / m2이다. 제품별로는 1) TV 매출액은 2017 년 4 분기대비 14.3% 감소하였다. 패널가격하락과비수 기에따른출하량감소, 원 / 달러환율강세에따른영향으로추정된다. OLED 패널비중은전분기대비상승하였다. 2) 모니터매출액은 2017 년 4 분기대비 9.0% 감소하였다. 계절적비수기영향 에따른것으로추정한다. 3) 노트북과 Tablet PC 는 2017 년 4 분기대비 16.2% 감소하였다. 애플의노트북 물량이감소한것이주요원인일것으로추정한다. 4) 모바일은 2017 년 4 분기대비 37.4% 감소하였다. 국내및해외거래선의물 량감소가주요원인으로추정된다. LTPS 라인의신규거래선확보지연도 실적악화에영향을미친것으로판단한다. 2018 년 1 분기영업이익은전분기대비적자전환한 -980 억원이다. 이전전망과유사 한규모이다. 패널가격하락및원화강세에따른실적악화에따른영향으로추정된 다. Mobile 부분의실적부진이수익성악화에부정적영향을미쳤을것으로분석된다. 표 1. 분기및연간실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 2018 년 1 분기실적 2018 년연간실적 실적치기존추정치변화폭추정치기존추정치변화폭 매출액 5,675 6,156-7.8% 23,961 25,217-5.0% TV 2,442 2,757-11.4% 10,771 11,623-7.3% Monitor 908 983-7.6% 3,630 3,845-5.6% Notebook & Tablet PC 1,075 1,023 5.1% 4,524 4,269 6.0% Mobile etc 1,250 1,393-10.3% 5,036 5,480-8.1% 영업이익 -98-102 -3.9% 47 166-71.7% 출하면적 ( km2 ) 10,080 10,303-2.2% 42,343 42,363 0.0% ASP(USD/ m2 ) 522 534-2.2% 520 536-3.0% EBITDA 812 1,404-42.2% 4,056 5,557-27.0% EBITDA Margin (%) 14.3 25.5-11.2%p 16.9% 22.0% -5.1%p 자료 : LG디스플레이, IBK투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 그림 1. LGD 출하면적및 ASP 추이및전망 (K m2 ) (USD/ m2 ) 11,500 출하면적 ( 좌축 ) ASP( 우축 ) 800 11,000 750 10,500 700 10,000 650 9,500 600 9,000 8,500 550 8,000 500 7,500 450 7,000 400 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : LG디스플레이, IBK투자증권리서치센터 표 2. LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 매출액 7,062 6,628 6,973 7,126 5,675 5,802 5,990 6,494 26,506 27,790 23,961 QoQ(%) -11.0% -6.1% 5.2% 2.2% -20.4% 2.2% 3.2% 8.4% - - - YoY(%) 17.9% 13.2% 3.7% -10.2% -19.6% -12.5% -14.1% -8.9% -6.6% 4.8% -13.8% TV 3,037 3,048 2,790 2,850 2,442 2,643 2,779 2,907 10,197 11,724 10,771 QoQ(%) 0.7% 0.4% -8.5% 2.1% -14.3% 8.3% 5.1% 4.6% - - - YoY(%) 33.5% 33.5% 6.4% -5.5% -19.6% -13.3% -0.4% 2.0% -6.5% 15.0% -8.1% Monitor 1,059 1,127 1,116 998 908 919 909 894 4,022 4,300 3,630 QoQ(%) -4.7% 6.4% -1.0% -10.6% -9.0% 1.2% -1.2% -1.7% - - - YoY(%) 18.0% 20.3% 3.7% -10.2% -14.3% -18.4% -18.6% -10.4% -11.3% 6.9% -15.6% Notebook & Tablet PC 1,130 996 1,184 1,283 1,075 1,109 1,118 1,222 5,051 4,593 4,524 QoQ(%) -16.3% -11.9% 19.0% 8.3% -16.2% 3.2% 0.8% 9.3% - - - YoY(%) -21.4% -5.5% -2.2% -4.9% -4.8% 11.4% -5.6% -4.8% 1.5% -9.1% -1.5% Mobile etc 1,836 1,458 1,883 1,996 1,250 1,130 1,184 1,471 7,235 7,172 5,036 QoQ(%) -25.4% -20.6% 29.2% 6.0% -37.4% -9.6% 4.8% 24.2% - - - YoY(%) 33.2% -7.8% 3.7% -18.9% -31.9% -22.5% -37.1% -26.3% -9.2% -0.9% -29.8% 출하면적 (K m2 ) 10,068 10,242 10,320 11,042 10,080 10,597 10,663 11,004 41,069 41,672 42,343 QoQ(%) -6.5% 1.7% 0.8% 7.0% -8.7% 5.1% 0.6% 3.2% - - - YoY(%) 6.2% 2.8% -5.0% 2.6% 0.1% 3.5% 3.3% -0.3% 3.5% 1.5% 1.6% ASP(USD/ m2 ) 608 574 600 589 522 509 513 532 558 590 520 QoQ(%) -5.2% -5.7% 4.6% -1.8% -11.4% -3.0% 0.7% 3.6% - - - YoY(%) 15.6% 13.4% 8.3% -8.6% -14.2% -11.2% -14.5% -9.7% -12.0% 5.9% -11.9% 영업이익 1,026 804 586 45-98 -111 101 154 1,310 2,460 47 QoQ(%) 13.5% -21.7% -27.2% -92.3% -317.6% 13.4% -191.5% 52.2% - - - YoY(%) 2471.7% 1735.1% 81.4% -95.0% -109.5% -113.8% -82.7% 243.4% -19.2% 87.8% -98.1% 영업이익률 14.5% 12.1% 8.4% 0.6% -1.7% -1.9% 1.7% 2.4% 4.9% 0.0% 0.0% EBITDA 1,743 1,583 1,420 930 812 875 1,138 1,230 5,676 5,676 4,056 QoQ(%) 7.3% -9.2% -10.3% -34.5% -12.6% 7.7% 30.1% 8.0% - - - YoY(%) 104.5% 17.5% 20.5% 5.4% -53.4% -44.8% -19.8% 32.3% 31.0% 0.0% -28.6% EBITDA Margin(%) 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권리서치센터 20.4 24.0 25.9 22.1 14.3 15.1 19.0 18.9 19.3% 20.4% 16.9% IBKS RESEARCH 3
LG 디스플레이 (034220) 2018 년 2 분기실적은 1 분기수준 2 분기에도방향전환은 어렵다 LG디스플레이의 2018년 2분기매출액은 1분기대비 8.3% 증가한 5조 8,020억원으로예상한다. 출하면적은 1분기대비 5.1% 증가한 10,597K m2, ASP는 1분기대비 3.0% 하락한 509달러 / m2로추정한다. 면적증가는 Capa의정상화와 TV의대면적화에따른영향이고 ASP 하락은대형사이즈중심으로한패널가격하락을반영하였다. 2018 년 2 분기영업이익은 -1,110 억원으로예상한다. 패널가격하락이주요원인일 것으로추정한다. Check Point 아직제대로되는건없다. LG 디스플레이관련주요체크포인트는다음과같다. 1) LCD 패널가격 현시점에서반등가능성은낮다고판단된다. 상당기간동안공급과잉시장 상황은변하기어려울것으로예상되고, 패널업체들의가동률은높은수준에 서유지되고, Set 업체들의보수적입장이지속될것으로전망되기때문이다. 2) 대형 OLED 출하및수익성개선 2018년하반기에는영업흑자가가능할것으로기대한다. 물량증가에따른영향이다. 신규라인가동은 2019년하반기에가능할것으로예상되며그전까지는분기 60만대내외의물량이유지될전망이다. 2019년하반기이후물량은큰폭으로증가하겠지만여전히감가비는부담스러운수준으로동반상승하기때문에수익성확보는유동적일전망이다. 3) P/OLED 투자 이전보다는신중하게진행될전망이다. 아직수요처확보에대한불확실성이높고상대적으로투자비가높기때문에추가적으로진행될투자속도는둔화될전망이다. 비용집행이늦어지는장점은있지만기존라인들의수익성개선시점또한지연될가능성이높아진것으로판단된다. 4 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 투자의견중립유지 투자는방향성확인이후에 LG 디스플레이에대한투자의견은중립을유지한다. 이는 1) 패널가격하락세의방향전환에대한정황이아직은부족하고 2) AMOLED를통한수익성확보를검증하기까지는상당한시간이소요될것으로예상하고 3) Mobile LCD의고객공백에대한뚜렷한대안이아직확보되지못하고있고 4) 2018년영업이익대비현재주가는저평가국면은아닌것으로판단하기때문이다. 대형 OLED 하반기실적 개선기대. 신규투자는 긍정 / 우려반반 당분간이익개선모멘텀이크지않고 LCD 패널가격의방향성도추가관찰이필요한시점이라고판단한다. 향후성장전략방향이대형 OLED로전환한것은긍정적으로판단하지만패널가격의하락및추가증설에따른비용집행이선행된다는점에서정상수준의수익성확보까지는상당기간이소요될것으로판단한다. 그림 2. LGD 영업이익및주가추이 ( 원 ) 70,000 ( 십억원 ) 주가영업이익 ( 우축 ) 65,000 1,600 60,000 55,000 50,000 1,300 1,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 700 400 100-200 -500 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5
LG 디스플레이 (034220) 그림 3. 투자자별순매수추이 그림 4. LG 디스플레이 PBR 밴드 ( 백만주 ) 20 10 외국인 기관 ( 천원 ) 60 50 Price 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 0 40-10 -20 30-30 20-40 10-50 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권 0 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 21.1 자료 : IBK 투자증권 표 3. Global Display Peer Group Valuation 비교 기업명주가시가총액 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE (%) (USD) (US$ mil.) 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F BOE 0.71 24,489 19.1 15.5 11.9 1.7 1.7 1.5 8.9 7.0 5.9 9.3 11.0 12.8 LGD 22.83 8,171 5.9 25.0 12.3 0.7 0.6 0.6 2.4 3.4 3.1 13.2 2.4 4.5 AUO 0.41 3,935 3.7 12.0 47.1 0.6 0.6 0.6 1.9 3.5 4.7 16.6 4.5-0.1 Innolux 0.38 3,785 3.3 11.8 39.8 0.5 0.4 0.4 1.1 2.3 2.7 15.1 3.7 0.7 Sharp 30.60 15,247 N/A 26.6 25.8 30.5 4.7 4.0 24.9 11.7 10.1 N/A 21.4 17.2 JDI 1.31 788 N/A N/A N/A 0.5 0.9 1.0 1.9 6.9 2.7-9.2-102.2-17.0 평균 8.0 16.1 27.8 0.9 0.8 0.8 3.6 4.1 4.1 13.5 5.4 4.5 자료 : Bloomberg. IBK 투자증권주 : SHARP, JDI 제외하고평균치산출 6 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 26,504 27,790 23,961 25,229 24,744 유동자산 10,484 10,474 11,272 10,164 11,265 증가율 (%) -6.6 4.9-13.8 5.3-1.9 현금및현금성자산 1,559 2,603 4,032 2,782 4,046 매출원가 22,754 22,425 20,826 19,816 19,494 유가증권 1,164 758 742 772 803 매출총이익 3,750 5,366 3,135 5,413 5,250 매출채권 4,958 4,325 3,936 3,903 3,757 매출총이익률 (%) 14.1 19.3 13.1 21.5 21.2 재고자산 2,288 2,350 2,131 2,241 2,158 판관비 2,438 2,904 3,088 4,346 4,595 비유동자산 14,400 18,686 21,242 23,483 24,871 판관비율 (%) 9.2 10.4 12.9 17.2 18.6 유형자산 12,031 16,202 18,999 21,171 22,633 영업이익 1,311 2,462 47 1,067 656 무형자산 895 913 801 801 778 증가율 (%) -19.3 87.7-98.1 2,173.5-38.5 투자자산 245 182 177 180 178 영업이익률 (%) 4.9 8.9 0.2 4.2 2.7 자산총계 24,884 29,160 32,513 33,647 36,136 순금융손익 -127 10-28 -86-112 유동부채 7,058 8,979 9,125 9,657 9,959 이자손익 -71-30 -12-28 -59 매입채무및기타채무 2,877 2,875 2,608 2,743 2,641 기타 -55 41-16 -58-53 단기차입금 113 0 0 0 0 기타영업외손익 123-149 -69 60-40 유동성장기부채 555 1,453 1,678 1,878 2,078 종속 / 관계기업손익 8 10 0 0 0 비유동부채 4,364 5,199 8,606 8,556 10,518 세전이익 1,316 2,333-50 1,040 504 사채 1,511 1,506 4,506 4,306 6,106 법인세 385 396-29 209 101 장기차입금 2,600 2,644 3,144 3,244 3,444 법인세율 29.2 17.0 58.5 20.1 20.1 부채총계 11,422 14,178 17,732 18,213 20,477 계속사업이익 932 1,937-21 832 403 지배주주지분 12,956 14,373 14,174 14,774 14,972 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 932 1,937-21 832 403 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) -9.0 107.9 적전흑전 -51.6 자본조정등 0 0 0 0 0 당기순이익률 (%) 3.5 7.0-0.1 3.3 1.6 기타포괄이익누계액 -88-288 -288-288 -288 지배주주당기순이익 907 1,803-20 778 377 이익잉여금 9,004 10,622 10,422 11,022 11,220 기타포괄이익 22-237 0 0 0 비지배주주지분 506 608 607 661 686 총포괄이익 953 1,700-21 832 403 자본총계 13,462 14,982 14,782 15,434 15,658 EBITDA 4,333 5,676 4,056 5,109 5,305 비이자부채 6,643 8,575 8,404 8,785 8,849 증가율 (%) -13.4 31.0-28.6 26.0 3.8 총차입금 4,779 5,603 9,328 9,428 11,628 EBITDA 마진율 (%) 16.3 20.4 16.9 20.2 21.4 순차입금 2,056 2,242 4,554 5,874 6,779 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,641 6,764 4,404 4,935 5,267 EPS 2,534 5,038-57 2,176 1,054 당기순이익 932 1,937-21 832 403 BPS 36,209 40,170 39,613 41,289 41,843 비현금성비용및수익 3,821 3,883 4,106 4,068 4,801 DPS 500 500 500 500 500 유형자산감가상각비 2,643 2,792 3,796 3,802 4,406 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 378 423 212 240 243 PER 12.4 5.9-437.3 11.4 23.5 운전자본변동 -847 1,442 331 63 122 PBR 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 매출채권등의감소 -554 485 390 33 145 EV/EBITDA 3.2 2.4 3.5 3.0 3.1 재고자산의감소 106-56 219-110 84 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -115 114-267 135-102 매출증가율 -6.6 4.9-13.8 5.3-1.9 기타영업현금흐름 -264-498 -12-28 -59 EPS 증가율 -6.2 98.8 적전흑전 -51.6 투자활동현금흐름 -3,189-6,481-6,543-6,347-6,103 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,736-6,592-6,593-6,000-5,900 배당수익률 1.6 1.7 2.0 2.0 2.0 유형자산의감소 278 160 0 25 32 ROE 7.2 13.2-0.1 5.4 2.5 무형자산의감소 ( 증가 ) -405-453 -100-240 -220 ROA 3.9 7.2-0.1 2.5 1.2 투자자산의감소 ( 증가 ) 605 382 5-3 2 ROIC 6.8 12.5-0.1 4.2 1.9 기타 68 22 145-130 -18 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 308 862 3,569 162 2,100 부채비율 (%) 84.8 94.6 120.0 118.0 130.8 차입금의증가 ( 감소 ) 1,319 1,195 500 100 200 순차입금비율 (%) 15.3 15.0 30.8 38.1 43.3 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2 0.5 7.6 4.2 기타 -1,011-333 3,069 62 1,900 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 47-102 0 0 0 매출채권회전율 5.9 6.0 5.8 6.4 6.5 현금의증가 807 1,044 1,430-1,250 1,263 재고자산회전율 11.4 12.0 10.7 11.5 11.3 기초현금 752 1,559 2,603 4,032 2,782 총자산회전율 1.1 1.0 0.8 0.8 0.7 기말현금 1,559 2,603 4,032 2,782 4,046 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7
LG 디스플레이 (034220) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2017.04.01~2018.03.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 131 85.1 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 23 14.9 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 LG 디스플레이주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2016.07.27 매수 40,000-24.80-4.63 2017.06.26 매수 50,000-27.22-22.20 2017.07.26 중립 - - 2018.04.25 중립 - - 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 8 IBKS RESEARCH