Monthly 218/5/28 6 월시장전망 한국시장의상대적매력은유효 이머징중에서는그래도한국이다미국의금리상승과강달러여파로이머징증시는변동성장세를보이고있으나한국시장은상대적으로안정적인모습을보이고있는상황. 미연준의기준금리인상이기정사실화된가운데달러가강세를보이면서이머징증시에는부담이될것으로전망됨그러나한국시장은안정된환율과이익개선을기반으로이머징증시중에서는가장투자매력도가높을것을전망. 이머징증시의이익전망치는하향조정되고있지만한국증시는최근들어이익전망치가상향조정되기시작해상대적인투자매력은유지될것으로판단됨정치적이벤트가다시난항을겪고있고, 미연준의기준금리인상이라는부담과미 중무역갈등이아직남아있지만새로운사안이아니라는점에서시장에대한과도한우려는불필요할것 BNK투자전략팀서동필 전략 / 자산배분 dpsuh@bnkfn.co.kr (2)3215-7568 안진아시황 / 전략 ja.an@bnkfn.co.kr (2)3215-1579 6월, 북미정상회담취소로국내증시단기적변동성불가피 3월이후지속된한반도해빙무드가소멸되며 6월국내증시의단기변동성확대는불가피할것으로보임. 5월신흥국통화약세로인한신흥국위기설제기에도불구하고원화환율의급등을제어할수있었던요인으로는지정학적리스크완화이유가컸기때문. 북미정상회담취소이후투자심리위축에금융시장전반에안전자산선호현상이나타날것으로예상. 이에원 / 달러환율의추가상승과외국인자금유출가능성이높아질것으로보임. 4~5월뚜렷한주도주가부재했던가운데국내증시상승을견인했던남북경협관련업종의조정으로 6월증시는하락재료에노출된상황. 대내외불확실성이재차확대된만큼시장은실적모멘텀에기반한주도주찾기에나설것. 하반기및 218년실적모멘텀이강화될것으로예상되는 IT, 반도체업종과중국인바운드회복에따른중국소비주인화장품, 면세, 호텔 / 레져업종유효.
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Monthly Strategy Ⅰ. 불편한이머징속에서도한국의상대적매력은남아있다 전략 / 자산배분서동필 금리와환율에울고웃는글로벌증시 여전히글로벌증시는미국의시중금리상승과미 중간무역마찰에따라일희일비하는것처럼보이고있다. 그럼에도 6월 FOMC에서미연준이추가적으로기준금리를인상시킬것이라는점에는이견이없어보인다. 미연준의기준금리인상에대한부담은계속해서시장에회자되겠지만금리인상자체가시장의상승을가로막는본질적인이유는아닌것으로보인다. 미국채 1년물금리상승이경제를위축시기고주식시장에서는높은밸류에이션에부담이될것이라는우려가자리하고있지만, 실제로금리상승이주식시장상승을방해한본질적인이유인지는분명하지않다고보는것이더타당해보인다. 단순한계산을보면미국의경우올해를기준으로금리가상승할때주식시장이하락했다고선언하기어려워보인다. 미국 1년물금리변화와 S&P5 수익률은정의관계를갖고있는것으로나타나고있다. 상호진폭이상이해미국증시가아직도연중고점을넘어서지는못하고있지만연초대비로는 (+) 수익률을기록하고있다. 현상에매몰되어짧은호흡으로본다면금리상승이주식시장에는일방적으로부담이될것이라는의견을내놓을수있겠지만, 한발물러서서본다면올한해동안금리상승구간에서주식시장이약세를보인적인없었다는점은분명히할필요가있다. 한국도비슷한상황이다. 한국증시는금리움직임과는무차별한모습을보여주고있다. 상관 성은거의없고, 연중고점에는미치지못하지만연초대비로는 (+) 수익률을기록하고있다. 단순히금리상승때문에시장이조정을받는다는설명은어울리지않는상황이다. Fig. 1: 미국채 1 년물금리와 S&P5 Fig. 2: 국고채 5 년물금리와 KOSPI (%) 미국채 1 년물 ( 좌 ) (pt) (%) 국채 5 년물 ( 좌 ) (pt) 3.3 S&P5( 우 ) 29 2.7 KOSPI( 우 ) 265 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 correl :.36 28 27 26 25 2.6 2.5 2.4 2.3 correl :.13 26 255 25 245 24 235 18.1.1 18.2.1 18.3.1 18.4.1 18.5.1 18.1.1 18.2.1 18.3.1 18.4.1 18.5.1 3
x 1 이머징시장의문제는환율이다 미국의시중금리가상승하면서달러는강세통화로자리하고있다. 미국의시중금리상승은인플레이션우려와이에발맞춰연준이기준금리를인상할것이라는전망에근거하고있는상황으로보인다 [Fig. 3]. 지난해부터의궤적으로보면장기물을대표하는 1년물금리의레벨은절대적으로부담은아니지만 2월이후상승한속도가너무빠르다는것이문제다. 다만결국금리상승에대해시장이내성을갖추게되면금리는더이상시장에관심으로자리할개연성이낮을것으로판단된다. 투자자들의행태역시달러강세에집중하고있는모습이다. [Fig. 4] 에서보는바와같이달러에대한순투기포지션이달러약세에집중되어있다가최근들어서는달러매도포지션이급격히감소하면서달러역시상승하는모습을보이고있다. 달러가치와수급이상이할수없다는점에서특별한의미를주는그림은아니지만적어도현재의분위기는확실히달러강세에무게가실리는것은분명해보인다. Fig. 3: 미달러인덱스와미국 1 년물금리 Fig. 4: 달러순투기포지션과달러인덱스 (pt) 98 달러인덱스 미국채 1 년물 (pt) 3.2 (pt) 13 USD 순투기적포지션 ( 우 ) Bloomberg 달러지수 ( 좌 ) ( 만건 ) 6 96 94 92 중국지준율인하 3.1 3. 2.9 125 12 4 2 9 2.8 115-2 88 18.2 18.3 18.4 18.5 2.7 11 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6-4 Fig. 5: 미국, 5 년과 1 년물국채선물순투기포지션 : 금리상승에베팅중 ( 만건 ) 6 4 2-2 -4-6 CFTC 5 년물국채순투기적포지션 ( 좌 ) CFTC 1 년물국채순투기적포지션 ( 우 ) ( 만건 ) 8 6 4 2-2 -4-8 11 12 13 14 15 16 17 18-6 4
아르헨티나 터키 브라질 필리핀 러시아 이머징 인도네시아 호주 아시아이머징 캐나다 유로 홍콩 남아프리카 멕시코 대만 영국 베트남 중국역외 태국 미국 칠레 일본 중국역내 Monthly Strategy 달러강세는부담금리상승과달러강세가맞물려있는상황인데, 현시점에서이머징시장에는금리상승보다달러강세가더신경쓰이는상황이다. 금리는절대적인개념으로볼수있는반면환율은비교적상대적개념이라는점에서차이가있다. 전례상달러강세는이머징시장에는좋은현상은아니다. 오랜시간동안우리는아주특이한기대감에젖어있었다. 미국경기는좋아야하고, 달러는약세이어야한다는것이다. 지극히상호모순되는상황을기대하고있었던것인데금융위기이후이러한현상이글로벌증시를지배해왔기때문에모순을기대하는것자체가상당히자연스럽게받아들여지고있다. 그러나최근에나타나는모습은미국경제가여타국가나지역에비해양호하고, 이로인해금리가오르고달러까지강세를보이고있어이머징국가의투자매력도는상대적으로떨어지는상황으로볼수있다. Fig. 6: 연초기준원화대비상대강도 (%) 5-5 -1-15 -2-25 원화대비강세정도 Fig. 7: 달러순투자포지션과유로화순투기적포지션 Fig. 8: 이머징통화인덱스와이머징주가지수 ( 만건 ) 6 USD 순투기적포지션 CFTC 유로화순투기적포지션 4 2-2 -4-6 11 12 13 14 15 16 17 18 ( 만건 ) 2 1-1 -2-3 (pt) 18 17 16 15 14 13 12 11 MSCI EM 통화지수 ( 좌 ) MSCI 이머징 ( 우 ) 1 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 (pt) 14 12 1 8 6 4 2 5
[Fig. 8] 을보면이머징통화가치와주식시장의흐름을보면거의같은모습을보이고있다. 이머징통화가약세를보이는구간에서이머징증시의약세는아주분명하게드러나고있다. 이는 214년에서 215년까지를연상시키는부분이다. 이머징통화약세는결국이머징자산에대한매력이없다는것을반증하는것이기때문에최근에나타나고있는현상이가벼워보이지만은않는다. 더욱이미 중무역갈등의부작용이이머징경제에부정적인영향을미칠것이라는전망이 득세하고있다는점도이머징증시는 G2 의싸움의중간에서 콜레트럴데미지 (Collateral damage) 가되어억울하지만, 이또한피할수없는현실이라는점도직시할필요가있다. 그럼에도이머징증시가억울한부분이없지않다. [Fig. 9] 는유럽의매크로서프라이즈인덱스와달러 / 유로환율을보여주고있다. 매크로서프라이즈인덱스가급격하게하락하고있는상황에서유로화도약세를보이고있다. 이를감안하면환율은매크로환경을반영하면서약세를보이고있다고할수있다. [Fig. 1] 은매크로서프라이즈인덱스와유럽을대표하는주가지수를보여주고있다. 매크로서프라이즈하락초기에는주식시장의조정이함께나타났지만, 유로화가약세를보이는과정에서주식시장은오히려강세를보이는모습이나타나고있다. 유럽은환율약세가약 ( 藥 ) 으로작용하는모습이다. 이에반해이머징환율약세는독 ( 毒 ) 이되고있다. 같은현상을대하는주식시장의차이는이머징증시를더욱피곤하게하는재료가될수있다. 달러가강세를보이는구간에서미국을제외한모든국가들이통화약세로인해모두고통을분담하는것이아니라, 이머징만일방적으로수세에몰리는상황이라는점에서당분간이머징증시의답답한이어질가능성이높아보인다. Fig. 9: 유럽, 매크로서프라이즈인덱스와달러 / 유로 Fig. 1: 유럽, 매크로서프라이즈인덱스와주가지수 (pt) 15 유럽 Economic Surprise Index( 좌 ) USD/EUR( 우 ) 1.3 (pt) 1 유럽 Economic Surprise Index( 좌 ) Stoxx 5( 우 ) (pt) 37 1 1.25 5 36 5 1.2 35 1.15-5 34-5 1.1-1 33-1 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 1.5-15 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 32 6
브라질 중국 H 러시아 홍콩 아르헨티나 대만 영국 유로 미국 칠레 아시아이머징 태국 일본 캐나다 호주 이머징 베트남 남아프리카 중국항생 멕시코 인도네시아 터키 필리핀 아르헨티나 터키 브라질 필리핀 러시아 이머징 인도네시아 호주 아시아이머징 캐나다 유로 홍콩 남아프리카 멕시코 대만 영국 베트남 중국역외 태국 미국 칠레 일본 중국역내 Monthly Strategy 한국증시, 절대매력은없어도상대매력은남아있어 한국증시는 4월과 5월남북정상회담과한미정상회담을무난히치른이후 6월로예정되었던북미정상회담에대한기대감으로여타이머징국가들에비해내부모멘텀이있어상대적으로양호한모습을보여주었다. [Fig. 11] 은연초를기준으로원화가치가여타국가들의통화에비해얼마나강했는지를보여주고고있다. 한국보다강한통화를가진국가는미국과일본정도가대표적이다. 자금측면에서보면원화강세가나쁘지않지만수출국가라는측면에서보면상대적으로교역조건은불리하다. 한국에비해환율이약한나라들이여러측면에서시비에걸려있다는점을감안하면한국은상대적으로투자대상으로삼기에는나쁘지않다. Fig. 11: 원화대비기타통화상대강도 ( 연초대비 ) (%) 5-5 -1-15 -2-25 원화대비강세정도 Fig. 12: KOSPI 대비주요국주식시장상대강도 ( 연초대비 ) (%) 8. KOSPI 대비상대강도 3. -2. -7. -12. 7
절대적으로매력적이지는않아도이머징국가내에서는상대적으로매력이남아있다고보는것은안정적인환율의흐름뿐만아니라이익측면에서도설명이가능해보인다. [Fig 13] 은 MSCI EM 12MF EPS와증가율이고, [Fig. 14] 는 MSCI KOREA 기준 12MF EPS와증가율이다. 전체적으로이머징은이익전망치가부정적으로흘러가고있다. 이머징증시의조정이단순히환율만의문제가아니라부정적인실적전망도한몫을한것으로보인다. 이에비해한국은부정적으로흐르던실적전망이조금씩개선되는모습을보이기시작했다. 이는이머징시장과비교해보면상대적매력은충분히확보된것으로판단된다. 정치적이벤트가시장에는호재가되기도하고순식간에악재가되기도한다. 그래서정치적이벤트는중요하지만그연속성과신뢰성이떨어지기도한다. 그럼에도우리가믿을수있는것은금융시장의안정성과실적이다. 이를감안하면한국시장이모멘텀을논할수있는상황은아니라해도, 적어도상대적으로우위에놓일수있다는기대감을갖는것은어렵지않아보인다. 현시점 (5월 28일 ) 에서보면북미정상회담이취소되었고 6월 FOMC미팅에서는미연준은기준금리를인상할것이분명해보인다. 그리고미 중간무역분쟁도여전할가능성이높다. 시장에우호적인재료보다부정적인재료가많다고보면더많을수있다. 하지만이러한문제는어제오늘의일이아니다. 당분간시장흐름이정체되는모습을보일가능성이높지만최소한다른이머징증시에비해서는안정적일것이라는매력을잃지는않을것이다. Fig. 13: MSCI EM, 12MF EPS 와 EPS Growth Fig. 14: MSCI KOREA, 12MF EPS 와 EPS Growth (pt) 12MF EPS( 좌 ) (%) 12 52W EPS Growth( 우 ) 4 11 3 1 2 1 9 8-1 7-2 (pt) 12MF EPS( 좌 ) (%) 28 52W EPS Growth( 우 ) 5 26 4 24 3 22 2 2 1 18 16-1 6 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1-3 14 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1-2 8
Monthly Strategy Ⅱ. 6 월, 변하지않는펀더멘탈에주목할때 시황 / 전략안진아 6 월, 북미정상회담취소로국내증시단기적변동성불가피 1.Focal Point - 6 월, 대북관계불확실성부각으로단기적조정불가피 - 달러의추가강세여부와북미정상회담결렬로인한외국인자금유출은지수하락요인 - 실적모멘텀에근거한전기전자업종, 중국소비주인화장품, 면세, 호텔 / 레져업종유효 2. Pitch - 증시하락요인 : 북미정상회담결렬, 미국금리및유가상승세, 미중무역협상난항지속, 이탈리아정치적리스크, 중국 A주 MSCI EM 편입으로인한한국비중축소 - 국내일정 : 중국 A주 MSCI EM 편입 (6/1), 북 미정상회담 (6/12), 국내지방선거 (6/13) - 국외일정 : G7정상회담 (6/8~9일), 미국 FOMC회의 (6/12~13), ECB통화정책회의 (6/14), BOJ통화정책회의 (6/15), 영국 BOE통화정책회의 (6/21), OPEC 정례회의 (6/22) 3. Rationale - 3 월이후국내증시를견인했던대북관련이벤트는 6 월북미정상회담결렬로소멸. 가장 큰 6 월이벤트인북미정상회담을제외하고, 국내증시에영향을미칠만한이벤트는, 1) 6월 FOMC회의 : 미국금리인상기정사실화. 금융시장은금리상승이슈에둔감한모습 2) MSCI A주 EM편입 : 외국인의위안화표시주식보유중상당부분이중국 A주로추정 3) 미 중무역협상 : 중국국가부주석방미예정. 협정타결지연되며시장변동성확대 4) OPEC 정례회의 : 산유국들감산연장합의에주목. 유가는상승세지속할것으로예상 - 대내외불확실성재차확대된만큼시장은실적모멘텀에기반한주도주찾기에나설것 - 하반기및 218년실적모멘텀이강화될것으로예상되는 IT, 반도체업종유효 - 3월기점으로중국인바운드회복가시화되며 4월역시중국인입국자수증가세지속. 향후계절적성수기고려시인바운드확대예상되며, 중국소비주인면세, 화장품, 호텔 / 레저등중국관련소비업종유효 9
6 월, 우려하던일이실제로일어났다 지난 25일 ( 한국시간기준 ) 트럼프미국대통령은김정은국방위원장에게공개서한을보내며북미정상회담을 2일앞둔상황에서정상회담을돌연취소했다. 1) 북한김계관외무성부상 (16일) 과최선희부상의 (24일) 공격적발언과 2) 북한이실무협상에응하지않은점이북미정상회담결렬의표면적인이유다. 북미정상회담을앞두고최근북한은강경한태도로대응하며지난 24일풍계리핵실험장폐기이후에도 핵군축 이라는표현을사용하며자신들이여전히 핵보유국 이라는점을강조했다. 최선희부상은담화에서 리비아모델 을언급한마이크펜스부통령에게원색적인비난을가하며 미국이우리를회담장에서만날지아니면핵대핵의대결장에서만날지는전적으로미국의결심과처신여부에달려있다 며발언한바있다. 트럼프대통령이 24일 ( 현지시간 ) 오전 6시북미정상회담취소를논의하기시작해최종결정을내리기까지불과 12시간도채걸리지않았다. 북미정상회담에대한회의론이커지던가운데같은날오후 8시북한최선희부상의담화가공개되며북미정상회담취소에결정타로작용했다고트럼프행정부관계자들은전했다. 회담취소논의에는트럼프대통령이외마이크펜스부통령과북한과의협상을주도한마이크폼페이오국무부장관, 존켈리백악관비서실장, 존볼턴백악관국가안보보좌관등소수의고위관리만참여한것으로전해졌다. 미국언론에의하면북미회담취소결정을주도한인물은존볼턴국가안보보좌관으로트럼프대통령에게북미정상회담취소조치를설득한것으로알려졌다. Fig. 15: 6 월예정된북미정상회담결렬 자료 : WiseFn,, BNK 투자증권 1
Monthly Strategy 표 1. 백악관이발표한트럼프대통령서한전문 친애하는위원장님께, 양측이오랫동안바라왔고, 6 월 12 일싱가포르에서개최예정이었던정상회담에대한협의와대화에시간과끈 기, 노력을쏟아부어주신데큰감사를표합니다. 이번회담은북한의요청에따라진행된것으로알고있지만, 우리에게그사실은큰의미가없습니다. 당신과만나기를굉장히기대하고있었습니다. 안타깝게도북한이가장최근에발표한성명에담긴극도의분노와공개적인적대감때문에오랫동안계획해왔던이회담을지금개최하는건부적절하다는생각이들었습니다. 이에싱가포르회담개최대신이서한을받아주기바랍니다. 북미정상회담취소는양측모두를위한일이나, 전세계에있어손해가될것입니다. 당신은북한의핵능력에대해말하지만미국의핵능력은실제로크고강력하기때문에절대사용할일이없기를신에게바랄뿐입니다. 당신과꽤멋진대화가진행되고있었다고생각했습니다. 결국가장중요한건대화니까요. 언젠가만나기를고 대합니다. 그동안인질들을석방해준것에대해감사를전하고싶습니다. 그들은다시집으로돌아와가족과함 께있을수있게되었습니다. 정말아름다운제스처에깊은감사를표합니다. 혹여라도중요한정상회담에있어마음이바뀌신다면, 한치의망설임없이전화나이메일을주시기바랍니다. 전세계, 특히북한은지속적인평화, 엄청난부와번영을얻게될기회를놓쳤습니다. 이번기회를놓친것은원 통한일이며역사상슬픈순간으로남을것입니다. 자료 : 언론, BNK 투자증권 11
표2. 북미정상회담일지 날짜 이벤트 내용 218-3-8 북미정상회담제안 청와대방북특사단, 김정은위원장의북미정상회담제안을트럼프대통령에게전달. 트럼프전격수락 218-3-31 미국방북 마이크폼페이오미국국무장관방북, 김정은위원장과만남 218-4-27 남북정상회담 북한, 판문점선언을통해북한의비핵화의범위를 ' 완전한 (Complete)' 비핵화로명시 218-4-29 미국, 리비아식비핵화미국국가안보보좌관존볼턴, ' 북한의핵무기와핵연료, 미사일완전모델언급포기가비핵화를의미하며리비아모델을염두에두고있다 ' 고언급 218-5-9 미국 2차방북 마이크폼페이오 2차방북. 북한에장기간억류되었던한국계미국인 3인미국으로귀환조치 218-5-1 정상회담개최장소공표 트럼프, 북미정상회담개최지로싱가포르언급정상회담개최기정사실화 218-5-12 북한핵실험장폐쇄발표 북한, 5개국기자들참관아래풍계리핵실험장을폐쇄발표 218-5-13 존볼턴발언 미국국가안보보좌관존볼턴, 북한이폐기한핵 미사일장비와물질을미국으로반입 ( 리비아식비핵화 ) 하겠다고언급하며분위기반전. ' 반드시북한의 PVID( 영구적이고검증가능하며불가역적인비핵화 ) 비핵화가보상이전에선행되어야한다 ' 고언급 218-5-15 남북고위급회담취소 북한, 한미공군의연합공중훈련인맥스선더 (Max Thunder) 훈련을비난하며 16일예정되었던남북고위급회담일방적취소 218-5-16 북한김계관외무성담화 미국의대북적대정책과핵위협공갈을끝장내는것이한반도비핵화의선결조건임리비아식핵포기 ( 선핵포기, 후보상 ), 완전하고검증가능하며되돌릴수없는비핵화 (CVID), 핵, 미사일, 생화학무기의완전폐기등그동안미국이언급한비핵화방식수용불가 6월 12일북미정상회담에응할지재고려하겠다며정상회담무산가능성거론 218-5-22 미국존볼턴강경발언 북한이핵무기프로그램의복귀불가능지점에도달하는것을확인해야한다 ' 는강경발언 218-5-24 북한최선희외무성강경대응 마이크펜스부통령에대한원색적비난과북미정상회담재고려위협 218-5-24 북미정상회담취소 트럼프, 김정은위원장에게공개서한을보내북미정상회담취소발표 218-5-25 북미정상회담재개언급 트럼프, 7월 12일에싱가포르에서북미정상회담재개가능성언급 자료 : 언론보도종합, BNK투자증권 12
Monthly Strategy 북미정상회담재개될가능성높아 6월북미정상회담취소로인해금융시장의단기적인변동성은피할수없을것으로보인다. 다만, 트럼프의북미정상회담재개가능성을열어둔발언과트럼프의재선을위한중간선거를앞두고있다는점을고려시, 북한과의정상회담은재개될가능성이높다. 또한트럼프대통령이북미정상회담취소결정을통보하자북한김계관외무성부상은김정은국무위원장의위임에따른담화를통해유감을즉각발표하며, 열린마음 으로시간과기회를줄테니재차회담을진행하자는첫공식입장을발표했다. 북한의강경대응대신정상회담재개를원한다는공식발표에트럼프는즉각화답하며, 빠르면다음달 7월 12일개최예정지였던싱가포르에서북미정상회담을재개할수도있다는가능성을내비쳤다. 북미정상회담이재개되기위해서는북한과미국의비핵화방식에대한이견조정이사전에진행되어야할것으로보인다. 북한은 단계적 행동적 비핵화방식을주장하고있다. 북한의단계적비핵화방식은핵폐기단계수순을밟을때마다북한에대한경제제재완화와북미수교등핵폐기절차에상응하는보상을의미한다. 과거 25년에도이와같은방식의비핵화를추진한바있으나북한이보상만챙긴후제대로핵폐기를시행하지않는다는지적에비핵화가무산된적있다. 이에반해미국의 CVID 비핵화방식은 리비아식비핵화 로 선 ( 先 ) 비핵화, 후 ( 後 ) 보상 을의미한다. 과거 23년리비아는미국과핵폐기에합의하고빠른속도로핵폐기를완료했다. 이에미국은 26년리비아와국교를정상화하고경제제재조치를해제한바있다. 한국은북미정상간의북한이원하는체제안전보장과미국이요구하는비핵화를동시에교환, 일괄타결후세부사안은실무논의를거쳐단계적으로해결하는방식을제안했으나, 북한의중국과의정상회담이후 단계적 행동적 비핵화방식수용요구를받아들였다. 청와대도미국의 리비아식비핵화 해법을부정적으로보며북한에 무조건항복 을요구할시협상자체가결렬될수있다고우려한바있다. 북한과미국의비핵화방식에대한이견이컸던만큼 6월북미정상회담추진은성급한결정이었을지도모른다. 6월북미정상회담이예정되로진행되었다하더라도의미있는결과가도출되기어려웠을것이다. 북한과미국모두정상회담재개를원하고있는가운데, 향후북미정상회담이재추진될경우이미한차례회담이결렬되었기때문에양국의비핵화방식의이견조율과협상이신중하게이루어질것으로예상한다. 13
표3. 북한비핵화방안비교일괄타결비핵화방안제시정상간통큰합의로비핵화와북한체제안전보장을동시에교환해일괄타결한국세부사안은실무논의를거쳐단계적으로해결하는 Top-down 방식일괄타결비핵화방안제시이후북한의 ' 단계적, 행동적 ' 비핵화방안수용요구에의견수렴단계적, 행동적 ' 비핵화방식북한북 중정상회담이후중국과함께 ' 단계적, 행동적 ' 비핵화방안주장강화지난 25년간실패사례경계필요선 ( 先 ) 비핵화, 후 ( 後 ) 보상 ' 방안제시미국비핵화전에보상전무한리비아식핵폐기모델강조비핵화방안수용안될경우협상불가하며신속한비핵화추진강조자료 : 언론보도종합, BNK투자증권 표4. 과거리비아핵폐기과정과카다피몰락 날짜 내용 1986.1 미국, 자국내리비아자산동결및교역금지 23.3 리비아, 영국 MI6 통해미국에핵포기타진 23.4~11 리비아, 비밀협상과정에서핵장비와프로그램공개 23.12 리비아, 핵및생화학무기완전포기선언 24.1~8 IAEA, 리비아사찰, 핵개발장비와문서등을미국에전달 25.1 리비아, 핵프로그램완전폐기 26.5 미국, 국교정상화선언이후리비아에대사관설치 211.2 리비아내전발생 211.1 카다피사망 자료 : 언론보도종합, BNK투자증권 Fig. 16: 계절적성수기진입을앞두고 5 월중순이후 IT 업종반등 (%,bp) 2. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5-2. 북미정상회담취소당일금융시장변화율 다우 S&P5 MSCI 한국 KOSPI KOSDAQ WTI 금 은 미국채 1Y 자료 : Bloomberg, WiseFn,, BNK 투자증권 14
Monthly Strategy Ⅰ. IT 섹터견조한흐름예상 국내증시는실적모멘텀에근거한움직임보다대내외이슈에연동하는흐름을보이며주도주가부재한채로상반기를보냈다. 6월가장큰이벤트인북미정상회담취소로대외변동성이확대된상황에서시장은실적모멘텀에근거한주도주찾기에나설것으로보인다. 실적모멘텀에근거한차기주도주는연초부터언급을지속한 IT업종이유력해보인다. 1) 반도체견조한업황과 2)4차산업혁명기술구현에필요한데이터센터설비투자수요, 3) 2) 실적모멘텀대비낮은밸류에이션매력이유효하기때문이다. 지난해반도체시장은메모리가격상승에따라호황을누리며삼성전자는연간매출액에서부동의 1위인미국 Intel을처음앞섰다. 217년반도체호황과메모리가격고점인식에연초이후 IT업종은 1분기동안조정을받았으나 2분기진입을앞두고그동안의하락폭을모두만회했다. 4월이후대북관련이슈에남북경협관련업종이시장을지배했으나, 5월중순을기점으로시장은이슈와대외이벤트를반영, 실적과모멘텀에근거한주도주옥석가리기에진입한것으로보여진다. Gartner 조사기관에의하면 218년글로벌반도체업황은 1분기 4~6% 하락후 2,3분기회복성장이후 4분기에는재차소폭감소하는양상을보일것으로전망한바있다. 6월진입을앞둔시점에서연초이후국내 IT업종추세를보면 Gartner의전망과대체로부합한다고볼수있다. Gartner는 218년반도체매출액은전년대비 +7.5% 증가한 $4,51억달러규모로추정하고있으며, 메모리시장은 $195억달러규모로 D램과낸드플래시메모리가격인상이반도체업황을견인하는주요요인으로작용할것이라고전망하고있다. Fig. 17: 계절적성수기진입을앞두고 5 월중순이후 IT 업종반등 (218.1.1=1) 11 KOSPI IT 대형주 7 개종목합산 15 1 95 9 85 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 자료 : WiseFn,, BNK 투자증권 15
9.3 9.12 1.9 11.6 12.3 12.12 13.9 14.6 15.3 15.12 16.9 17.6 18.3 데이터센터투자확대 반도체산업의전방산업이라고할수있는 FANG(Facebook, Amazon, Netflix, Google) 으로불리는주요인터넷기업들은 29년이후로설비투자를꾸준히늘리고있다. 특히, 215년이후설비투자가급증하는추세를보이고있다. 218년에도구글, 페이스북등인터넷기업은규모는공개되지않았으나, 새로운데이터센터증설예정에있어반도체수급타이트를더욱심화시킬전망이다. FANG 기업들의후방산업체인삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론도증설을계획하고있다. 삼성전자는평택 1공장증설을계획하고있으며 SK하이닉스역시공장증설을계획하고있는것으로알려져있다. 마이크론또한미국유타주레이낸드공장과싱가포르공장을증설하며도시바는일본현지의신규 R&D센터, 인텔은중국공장투자를단행할것으로알려져있다. 장비투자액은삼성전자와 SK하이닉스의대규모투자집행규모에지난해에이어한국지역이가장큰규모를차지할것으로업계에서전망하고있다. 실제 SK하이닉스는지난해보다많은투자금액을집행하겠다고밝힌바있는데이는전방산업인인터넷기업들의수요증가에기인한것임을증명하는사례로볼수있다. SK하이닉스는낸드플래시수요확대에대응하기위해 218년말까지 2조2천억원을투자해충북청주에최첨단반도체공장을건설할예정이다. 또한 9천5백억원을중국우시 D램공장확장에투입하며, 219년까지중국충칭후공정공장의생산능력을확충할예정이다. 전방산업수요호조로인한타이트한수급은반도체제품가격상승을견인할것으로예상되며인터넷기업들에게서버용디램을제공하는국내외전통반도체업체들의주가상승을견인할것으로보인다. 현재삼성전자와 SK하이닉스는전체서버용디램시장의 8% 이상의점유율을차지하고있다. Fig. 18: 글로벌인터넷기업들의설비투자추이 ( 십억달러 ) 36 32 28 24 2 16 12 8 4-4 Amazon Facebook Alphabet Microsoft Netflix Alibaba 16
Monthly Strategy 국내 IT 섹터, 실적과밸류에이션대비저평가. 주가상승여력높아 전년에이어반도체업황이호황을유지할것으로전망되는가운데국내 IT업종들의실적역시견조할것으로예상된다. 마이크론은삼성전자, SK하이닉스와함께서버용디램을제공하는업계 3위글로벌반도체제조업체이며주로삼성전자와 SK하이닉스주가는마이크론에연동되어움직이는경향이있다. 마이크론은지난 21일 3분기 (3~5월) 매출전망치를기존 $72억 ~76억달러에서 $77억 ~78억달러로상향조정하며 $1억달러 ( 약 1조7천억원 ) 규모의자기주식매입계획을발표했다. 마이크론은긍정적인가이던스와자사주매입영향으로국내삼성전자와 SK하이닉스역시 18년 2분기실적이전분기대비개선될것으로예상된다. 실적상향조정에비해주가와밸류에이션은여전히저평가된상황이다. 17년기준영업이익률은 SK하이닉스가 (45.6%) 마이크론 (41.5%) 대비높았음에도불구하고 218년 SK하이닉스 PER은 4.6배로마이크론 (5.6배) 대비저평가되어있다. 또한주가상승여력측면에서도유효하다는판단이다. 마이크론은전월한달동안 28.4% 상승했으나 SK하이닉스상승률은 12.8%, 삼성전자상승률은 -2.3% 에불과한수준이다. 17년한해 IT업종의주가상승률만놓고보면시장의고점우려가언뜻설득력있어보이나순이익증가대비주가상승률을보면상승강도는미약한편이다. IT 대형주종목 ( 삼성전자, SK하이닉스, 삼성SDI, 삼성전기, LG전자, LG디스플레이, LG이노텍 ) 합산순이익기준 PER은 6배까지하락했다. 이는최근 2년래통틀어최저수준으로현재의할인율은과도하다는판단이다. 실제 16년 4분기를기점으로 IT대형주순이익기준 P/E는지속적으로하락했다. 국내 IT업황은선진국대비아웃퍼폼한만큼현재과도하게조정되었다. 국내 IT 대형주들의주가는실적대비저평가되어있으며, 펀더멘탈과밸류에이션측면에서주가상승여력이선진국대비더높게남아있다고판단한다. Fig. 19: 연초이후마이크론과하이닉스, 삼성전자주가추이 (218=1) 16 마이크론테크놀로지 SK 하이닉스삼성전자 14 12 1 8 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 17
엔비디아 TI 퀄컴 NXP TSMC 인텔 브로드컴 삼성전자 마이크론 SK 하이닉스 Fig. 2: 주요글로벌반도체기업밸류에이션 ( 배 ) 주요글로벌반도체기업 PER 3 25 2 15 1 5 Fig. 21: IT 대형주이익은증가반면밸류에이션은하락 Fig. 22: 반도체지수와 12M Fwd P/E 추이 ( 십억원 ) IT대형주당기순이익합산 ( 배 ) 7, P/E( 우 ) 2 6, 17 5, 4, 14 3, 11 2, 1, 8 (P) 반도체 ( 배 ) 7, 12M Fwd P/E( 우 ) 11 6, 1 5, 9 8 4, 7 3, 6 2, 5 215-3 215-12 216-9 217-6 218-3 5 1, 15 16 17 18 4 18
Monthly Strategy Ⅱ. 중국소비주 : 중국인바운드 3 월기점으로증가세지속 IT업종이외향후이익모멘텀이기대되는업종은중국소비주다. 3월을기점으로중국편왕복항공운항증가대비여객수가전년동기대비턴어라운드모습을나타내며중국의국내인바운드가회복조짐을보이고있다. 5월 14일에발간한 Global Luxury Market 산업보고서에서향후 3월을기점으로계절적성수기진입고려시중국의인바운드는회복될가능성이높다고예상한바있는데, 실제로 4월중국인입국자는 366,64명 (+6.9%, yoy) 으로 3월에이어증가세를지속했다. 특히, 관광을목적으로한중국인입국자는 283,533명 (+78.6%, yoy) 으로전체중국인인바운드증가율대비더높은증가율을기록했다. 중국의국내인바운드증가는전년사드배치에따른단체관광객이감소한기저효과에기인한것으로보인다. 완전한중국의인바운드회복은아니나개별자유여행객 (FIT, Foreign Independent Tour) 위주로중국인입국자수는단체관광객금지조치이전으로회복중이다. 단체관광객에대한금지조치는아직해제되지않았으나개별관광객과보따리상의면세점매출기여로국내면세점과화장품기업의실적은개선되고있다. 향후계절적인성수기인여름방학과휴가철고려시, 중국의인바운드는증가할것으로보여지며이는국내면세, 화장품업종의실적증가로이어질것으로예상된다. 화장품업종지수는지난 2월중국인바운드회복지연과실적컨센서스하회전망으로인해 12M Fwd P/E 기준으로 19배까지하락했으나실적개선가시화되며멀티플또한회복국면에진입할것으로보인다. Fig. 23: 화장품 / 의류업종지수와밸류에이션추이 화장품 / 의류업종지수 (P) ( 배 ) 화장품 / 의류 12M Fwd P/E( 우 ) 6, 3 5, 25 2 4, 15 3, 1 2, 5 1, 12 14 16 18 자료 : WiseFn, BNK투자증권 Fig. 24: 상반기화장품 / 의류업종영업이익모멘텀유효 ( 십억원 ) (%,y/y) 1,4 5 1,3 4 1,2 3 1,1 2 1, 9 1 8 7-1 6-2 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : WiseFn, BNK투자증권 19
Fig. 25: 호텔 / 레저업종지수와밸류에이션추이 호텔 / 레저업종지수 (P) ( 배 ) 호텔 / 레저 12M Fwd P/E( 우 ) 3,5 24 3, 22 2 2,5 18 2, 16 14 1,5 12 1, 1 12 14 16 18 자료 : WiseFn, BNK투자증권 Fig. 26: 호텔 / 레저업종견조한영업이익전망 ( 십억원 ) (%,y/y) 35 7 3 6 25 5 2 4 3 15 2 1 1 5-1 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : WiseFn, BNK투자증권 Fig. 27: 면세점시장규모및내국인 + 외국인면세점매출액추이 ( 단위 : 조원, %, 만명, 만원 ) 연도 전체면세점 매출액 YoY 내국인 면세점 매출액 YoY 내국인 면세점 이용객 214 8.3 21.8 2.6.7 1,856 13.9 5.7 34.5 1,577 36.4 215 9.2 1.7 3.1 19.5 2,459 12.5 6.1 6.5 1,68 38. 216 12.3 33.6 3.5 12.5 2,772 12.5 8.8 44.5 2,61 42.9 17/1 1.1 26.7.3 8.6 251 12.3.8 35. 168 49.9 17/2 1.3 52.8.3 14.5 249 11.9 1. 69.3 163 61.9 17/3 1.1 8.2.3 19.9 253 12..8 4.1 123 61.1 17/4 1..4.3 22.3 271 12.5.7-7.9 1 67. 17/5 1.1 3.2.3 9.6 258 12.2.7.7 12 72.1 17/6 1.1 7.2.3 9.3 263 11.9.8 6.4 16 73.1 17/7 1.1 7.6.3 6.9 264 12.4.8 7.9 16 74.3 17/8 1.3 23.9.3 4.5 269 12.3 1. 32. 119 84.2 17/9 1.4 33.4.3 11. 263 12.9 1.1 42.8 127 83. 17/1 1.3 12.8.3 1.3 247 12.4 1. 17.1 122 78.6 17/11 1.4 27.2.3 9.3 252 12.6 1. 33.9 132 78.6 17/12 1.3 15.3.3 8.6 248 12.8 1. 17.5 142 72. 217 14.5 17.5 3.8 1. 3,88 12.4 1.6 2.5 1,511 7.5 18/1 1.5 28.2.3 7.3 268 12.4 1.1 35.9 135 84.7 18/2 1.3-1.8.3 1.1 225 13.2 1. -2.7 129 76.1 18/3 1.7 58.1.3 4.5 251 12.6 1.4 79.7 158 88.8 주 : 환율은한국은행월평균환율적용, 출처 : 한국면세점협회, 한국은행, BNK 투자증권 내국인 인당 매출액 ( 만원 ) 외국인 면세점 매출액 YoY 외국인 면세점 이용객 외국인 인당 매출액 ( 만원 ) 2
Monthly Strategy 이자료에게재된내용들은본인들의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 이는자료제공일현재시점에서의의견및추정으로서실제와차이가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이레포트에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 21
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