217/4/26 고영 (9846) 제4차산업혁명이매출성장의원동력 글로벌 3D 검사장비업체 동사의주력제품은전자제품및반도체제조공정중발생할수있는불량품을검사하는장비인 3D SPI(Solder Paste Inspection) 와 3D AOI(Automated Optical Inspection) 이다. SPI는회로기판위에부품이올라가기전납이제대로도포됐는지를검사하며, AOI는인쇄회로기판 (PCB) 위에반도체소자와여러부품이제대로장착됐는지확인하는장비다. 투자의견매수, 목표주가 7, 원제시 스마트팩토리, 자동차전장화, 수술용로봇등제4차산업혁명이매출성장의원동력 동사에대하여투자의견매수에목표주가 7, 원을제시한다. 목표주가는 217 년 EPS 추정치 2,559 원에 Target PER 27.7 배 ( 글로벌로봇-STOX 지수 PEER 평균 ) 를적용하여산출하였다. 지난해 AOI의매출이전년대비약 49% 성장하면서동사매출증가의주요한요인이되었다. 이는곧시장패러다임변화로과거글로벌업체들은 2D AOI 장비만을수년간사용해왔지만불량유출이발생하였기때문에기존 2D에서 3D로점차고객사의니즈가확대되는추세를보여주는것이다. 무엇보다 3D AOI가스마트팩토리의설비가될수있는환경하에서, 3D AOI에 AI로딥러닝을접목하게되면공정불량을알려주는차원을넘어진단하고해결방법까지찾아주는기능도수행할수있게된다. 이런 AI로딥러닝이접목된 3D AOI 등이동사판매증가에기폭제가될것으로기대된다. 또한자동차전장부품성장에힘입어동사의신성장동력인 3D AOI 매출이확대될것으로기대된다. 한편, 동사는신규제품으로일체형메탈케이스제작을위하여 CNC 가공이후 3D 로외관을검사하는장비 (MOI, Machining Optical Inspection) 를개발하여고객사등에서테스트중에있으므로올해관련장비의매출이가시화될것으로예상된다. 또한동사는지난해 12월국내최초로식품의약품안전처로부터뇌수술용의료로봇에대한제조허가를획득하였으며, 미국에서는하버드의과대학과도뇌수술로봇을공동개발중으로미국과글로벌의료시장에진출하기위해미국식품의약국 (FDA) 의승인도준비하고있다. 내년미국시장진출을시작으로 22 년까지유럽, 중국등으로매출규모를확대할예정이다. 지주 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 조경진 (2122-929) kjcho@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표주가 (6M) 7,원 종가 (217/4/24) 53,1원 Stock Indicator 자본금 7십억원 발행주식수 1,367만주 시가총액 726십억원 외국인지분율 46.4% 배당금 (216) 4원 EPS(217E) 2,559원 BPS(217E) 13,67 원 ROE(217E) 2.4% 52주주가 39,8~56,3 원 6일평균거래량 68,746 주 6일평균거래대금 3.4십억원 Price Trend 'S 61.8 고영 (216/4/22~217/4/24) 1.56 56.8 1.46 51.8 1.36 46.8 1.26 41.8 1.16 36.8 1.6 31.8.96 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ
Ⅰ. 기업개요및밸류에이션 글로벌 3D 검사장비업체 동사는지난 22년설립되어핵심역량인메카트로닉스기술을바탕으로전자제품및반도체제조용 3차원정밀측정검사장비와더불어반도체 Substrate Bump 3 차원검사장비사업등을전개하고있다. 동사의주력제품은전자제품및반도체제조공정중발생할수있는불량품을검사하는장비인 3D SPI(Solder Paste Inspection) 와 3D AOI(Automated Optical Inspection) 이다. SPI는회로기판위에부품이올라가기전납이제대로도포됐는지를검사하며, AOI 는인쇄회로기판 (PCB) 위에반도체소자와여러부품이제대로장착됐는지확인하는장비다. SPI 장비부문시장점유율은동사가 48.9% 로 1 위를, AOI 장비부문시장점유율은 동사가 13.% 로 3 위를차지하고있다. 동사의지난해기준제품군별매출비중을살펴보면 SPI 57.%, AOI 43.% 등이다. 한편, 주주는고광일 15.5% 를비롯하여신덕순외특수관계인 2.8%, 한국투자밸류 7.36%, 미래에셋자산운용 5.6%, 자사주 2.5%, 기타 66.1% 등으로분포되어있다. 투자의견매수, 목표주가 7, 원제시 스마트팩토리, 자동차전장화, 수술용로봇등제 4 차산업혁명이매출성장의 원동력 동사에대하여투자의견매수에목표주가 7, 원을제시한다. 목표주가는 217 년 EPS 추정치 2,559 원에 Target PER 27.7 배 ( 글로벌로봇 -STOX 지수 PEER 평균 ) 를적용하여산출하였다. 지난해 AOI 의매출이전년대비약 49% 성장하면서동사매출증가의주요한요인이되었다. 이는곧시장패러다임변화로과거글로벌업체들은 2D AOI 장비만을수년간사용해왔지만불량유출이발생하였기때문에기존 2D에서 3D로점차고객사의니즈가확대되는추세를보여주는것이다. 무엇보다 3D AOI 가스마트팩토리의설비가될수있는환경하에서, 3D AOI 에 AI로딥러닝을접목하게되면공정불량을알려주는차원을넘어진단하고해결방법까지찾아주는기능도수행할수있게된다. 이런 AI로딥러닝이접목된 3D AOI 등이동사판매증가에기폭제가될것으로기대된다. 또한자동차전장부품성장에힘입어동사의신성장동력인 3D AOI 매출이확대될것으로기대된다. HI Research 2
한편, 동사는신규제품으로일체형메탈케이스제작을위하여 CNC 가공이후 3D 로외관을검사하는장비 (MOI, Machining Optical Inspection) 를개발하여고객사등에서테스트중에있으므로올해관련장비의매출이가시화될것으로예상된다. 또한동사는지난해 12월국내최초로식품의약품안전처로부터뇌수술용의료로봇에대한제조허가를획득하였으며, 미국에서는하버드의과대학과도뇌수술로봇을공동개발중으로미국과글로벌의료시장에진출하기위해미국식품의약국 (FDA) 의승인도준비하고있다. 내년미국시장진출을시작으로 22년까지유럽, 중국등으로매출규모를확대할예정이다. FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 215 146 23 23 1,728 22.4 17.6 9,616 4. 17.9 2.8 216 172 33 3 2,173 2.8 14.7 11,477 3.9 2.6 24.1 217E 196 4 35 2,559 2.8 14.4 13,67 3.9 2.4 21.9 218E 228 49 41 3,11 17.6 11.8 16,189 3.3 2.2 2.2 219E 269 58 48 3,544 15. 9.6 19,35 2.8 2. 18.8 리서치센터 < 그림 1> 고영 PER 밴드 < 그림 2> 고영 PBR 밴드 ( 원 ) 6, X3 X24 ( 원 ) 6, X4.6 5, X18 5, X3.8 X3. 4, 4, 3, X12 3, X2.2 2, X6 2, X1.4 1, 1, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '16-1 '17-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '16-1 '17-1 HI Research 3
< 그림 3> 고영실적추이 ( 억원 ) 3, SPI AOI 영업이익율 ( 우 ) 25% 2,5 2% 2, 15% 1,5 1, 1% 5 5% '14 '15 '16 '17E '18E '19E % < 그림 4> 제품군별매출구성 (216 년기준 ) < 그림 5> 주주분포 (217 년 3 월 31 일기준 ) AOI, 43.% SPI, 57.% 기타, 66.1% 고광일, 15.5% 신덕순외특수관계인, 2.8% 한국투자밸류, 7.6% 미래에셋자산운용, 5.6% 자사주, 2.5% HI Research 4
< 그림 6> 전자제품조립공정에투입되는고영의주요장비 < 그림 7> 동사성장동력 Semiconductor FO-WLP Process, Bump, BGA, Others Medical Neurosurgery Robot, Navigation System, Others Machining Smart phone/tablet PC metal case, Others 3D 영상측정기술 (Vision, Mechatronics, SW 등 ) HI Research 5
Ⅱ. 제 4 차산업혁명이매출성장의원동력 스마트팩토리, 자동차전장부품성장등으로신성장동력인 3D AOI 매출증가본격화될듯 전세계 SPI 시장규모약 2,억원중동사가 48.9% 정도차지하고있으며, AOI 시장규모는약 4,억으로점차적으로 2D에서 3D로대체해나가고있다. 기존 2D AOI 는평면이미지로만기판을측정할수밖에없는데 3D AOI 는높이와체적까지확인해이를수치화한다. 따라서불량률을획기적으로줄일수있을뿐아니라근본원인을찾아제거하는데도핵심적인역할을한다. 지난해 AOI 의매출이전년대비약 49% 성장하면서동사매출증가의주요한요인이되었다. 이는곧시장패러다임변화로과거글로벌업체들은 2D AOI 장비만을수년간사용해왔지만불량유출이발생하였기때문에기존 2D에서 3D로점차고객사의니즈가확대되는추세를보여주는것이다. 향후 AOI 의시장규모는더욱더커질것으로예상됨에따라동사의신성장동력인 3D AOI 매출이확대될것으로기대된다. 또한 3D AOI 가스마트팩토리의설비가될수있는환경하에서, 3D AOI 에 AI로딥러닝을접목하게되면공정불량을알려주는차원을넘어진단하고해결방법까지찾아주는기능도수행할수있게된다. 이런 AI로딥러닝이접목된 3D AOI 등이동사판매증가에기폭제가될것으로기대된다. 한편, 자동차전장은자동차에들어가는전기전자장치부품으로차량용카메라모듈과무선통신모듈, 전기차용배터리제어시스템 (BMS) 등이해당된다. 자동차시장에서플러그인하이브리드, 자율주행등스마트카등이화두로떠오르며업체들은연비개선과 IT를접목한자동차지능화에몰두하고있다. 이런추세속에서자동차부품중전장부품의비율이지난 21년전체의 31.5% 에서오는 23년 5% 까지증가할것으로예상된다. 따라서자동차전장부품시장규모도지난해 2,39 억달러에서 22년 3,33억달러로 26.9% 가량급성장할것으로전망된다. 이와같은자동차전장부품성장에힘입어동사의신성장동력인 3D AOI 매출이확대될것으로기대된다. 결론적으로올해부터 3D AOI 는기존생산라인의 2D AOI 교체수요및자동차전 장관련매출확대로성장이본격화될것으로예상된다. HI Research 6
< 그림 8> 기존검사영역 vs. 고영검사솔루션 < 그림 9> 고영의기술경쟁력 < 그림 1> 글로벌 SMT (SPI+AOI) 검사시장규모추이 < 그림 11> SMT (SPI+AOI) 고영고객군비중 ( 백만달러 ) 58 56 54 52 (%) 12 1 8 군수 / 산업 / 의료모바일기기컴퓨터 / 통신등 EMS 자동차전장 5 48 46 44 6 4 2 42 21 211 212 213 214 215 214 215 216 자료 : Prime Research Group, 하이투자증권 HI Research 7
< 그림 12> 글로벌 SPI 시장규모추이 < 그림 13> 글로벌 SPI M/S (215 년기준 ) ( 백만달러 ) 25 2 B 사, 7.9% C 사, 3.7% 15 G 사, 13.6% 1 A 사, 14.% 고영, 48.9% 5 21 211 212 213 214 215 자료 : Prime Research Group, 하이투자증권 자료 : Prime Research Group, 하이투자증권 < 그림 14> 글로벌 AOI 시장규모추이 < 그림 15> 글로벌 AOI M/S (215 년기준 ) ( 백만달러 ) 4 35 3 25 C 사, 13% D 사, 9% B 사, 19% 2 15 고영, 13% A 사, 14% 1 5 21 211 212 213 214 215 자료 : Prime Research Group, 하이투자증권 자료 : Prime Research Group, 하이투자증권 < 그림 16> SPI 고영고객군비중 < 그림 17> AOI 고영고객군비중 (%) 12 군수 / 산업 / 의료모바일기기컴퓨터 / 통신등 EMS 자동차전장 (%) 12 군수 / 산업 / 의료모바일기기컴퓨터 / 통신등 EMS 자동차전장 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 215 216 215 216 HI Research 8
< 그림 18> 미래성장기술및솔루션 HUMAN 3D TECHNOLOGY Full 3D Measurement MACHINE Automatic Programming PROCESS KNOWLEDGE Process Optimization AI based Active Inspection Parameter Contrl AI Intelligent Inspection Autonomic Machine Control HI Research 9
MOI, 수술용의료로봇등의성장성부각될듯 동사는 3D 영상측정기술을이용해전자제품외관을검사하는장비로휴대폰, 냉장고, TV 등다양한전자제품의검사영역으로확대가가능하다. 이에따라동사는일체형메탈케이스제작을위하여 CNC 가공이후 3D로외관을검사하는장비 (MOI, Machining Optical Inspection) 를개발하여고객사등에서테스트중에있으므로올해관련장비의매출이가시화될것으로예상된다. 또한 IoT및웨어러블디바이스의도입및확산적용에따라 WLP(Wafer Level Packaging), FlipChip Packaging, PoP(Package on Package), BGA(Ball Grid Array), CSP(Chip ScalePackaging) 및다양한 3D Package 등어드밴스드패키징기술이급격히발전하고있으며, TSV(Through Silicon Via) 방식이개발됨에따라이에대한수요가급증하고있다. 이에동사는 WLP(Wafer Level Packaging) 과정에서 Soler Bump를검사하는장비를개발하였으며, 향후시장성장으로인하여매출이점진적으로증가할수있을것이다. 한편, 동사는지난해 12월국내최초로식품의약품안전처로부터뇌수술용의료로봇에대한제조허가를획득하였으며, 미국에서는하버드의과대학과도뇌수술로봇을공동개발중으로미국과글로벌의료시장에진출하기위해미국식품의약국 (FDA) 의승인도준비하고있다. 현재이비인후과, 신경외과분야에서이루어지는미세영역수술은수술전취득한의료영상정보를기반으로병변을진단하기때문에과다절개나방사선피폭등을완벽하게피할수없다. 이런문제점해결에착안한동사는소형화된다자유도로봇, 의료영상기반내비게이션소프트웨어, 고정밀 3D 의료용센서를이용한수술가이드로봇시스템을개발하였다. 즉, 뇌수술용의료로봇은수술침대에부착가능하게소형화된로봇플랫폼과 3D 인체스캔센서, 수술네비게이션 SW로구성되어있으며, 수술전촬영한컴퓨터단층촬영 (CT) 과자기공명영상 (MRI) 을기반으로고영의 3D 센서기술과로봇시스템을이용해실시간으로환부와수술도구위치를추적하는것을통하여수술도구의위치와자세를자동으로안내해주는시스템이다. 내년미국시장진출을시작으로 22 년까지유럽, 중국등으로매출규모를확대 할예정이다. HI Research 1
< 그림 19> 고영이개발한뇌수술용의료로봇 HI Research 11
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 유동자산 155 191 234 284 매출액 172 196 228 269 현금및현금성자산 46 63 86 112 증가율 (%) 17.7 14.1 16.3 17.8 단기금융자산 31 32 34 37 매출원가 64 71 82 97 매출채권 57 73 87 12 매출총이익 18 125 146 172 재고자산 2 22 26 31 판매비와관리비 75 85 97 114 비유동자산 4 36 33 31 연구개발비 19 21 25 29 유형자산 24 22 2 18 기타영업수익 - - - - 무형자산 6 5 3 3 기타영업비용 - - - - 자산총계 195 227 267 314 영업이익 33 4 49 58 유동부채 27 3 34 39 증가율 (%) 41.5 2.4 21.4 19.4 매입채무 14 16 18 22 영업이익률 (%) 19.3 2.4 21.3 21.6 단기차입금 - 1 2 4 이자수익 1 1 1 유동성장기부채 이자비용 1 비유동부채 1 1 11 11 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - 기타영업외손익 2 2 1 1 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 36 43 5 59 부채총계 38 41 45 5 법인세비용 6 7 9 11 지배주주지분 157 186 221 264 세전계속이익률 (%) 2.9 21.7 21.9 22. 자본금 7 7 7 7 당기순이익 3 35 41 49 자본잉여금 26 26 26 26 순이익률 (%) 17.3 17.9 18.1 18.1 이익잉여금 135 165 2 244 지배주주귀속순이익 3 35 41 48 기타자본항목 -1-1 -1-1 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 1 총포괄이익 29 35 41 48 자본총계 157 186 222 264 지배주주귀속총포괄이익 29 34 41 48 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 29 39 43 48 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3 35 41 49 EPS 2,173 2,559 3,11 3,544 유형자산감가상각비 2 2 2 2 BPS 11,477 13,67 16,189 19,35 무형자산상각비 2 2 1 1 CFPS 2,435 2,843 3,242 3,733 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 4 4 4 4 투자활동현금흐름 -7-1 -2-4 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 1 - - - PER 2.8 2.8 17.6 15. 무형자산의처분 ( 취득 ) 2 - - - PBR 3.9 3.9 3.3 2.8 금융상품의증감 22 18 25 3 PCR 18.6 18.7 16.4 14.2 재무활동현금흐름 -4-4 -3-3 EV/EBITDA 14.7 14.4 11.8 9.6 단기금융부채의증감 1 1 2 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - ROE 2.6 2.4 2.2 2. 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 21.4 22.4 22.7 22.6 배당금지급 -4-5 -5-5 부채비율 24.1 21.9 2.2 18.8 현금및현금성자산의증감 2 17 23 27 순부채비율 -49.3-5.4-52.8-55.1 기초현금및현금성자산 27 46 63 86 매출채권회전율 (x) 3.4 3. 2.9 2.8 기말현금및현금성자산 46 63 86 112 재고자산회전율 (x) 8.8 9.4 9.4 9.5 리서치센터 HI Research 12
주가와목표주가와의추이 65, 45, 25, 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 217-4-24 Buy 7, 216-7-29( 커버리지제 외 ) 216-2-1 Buy 5, Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 조경진 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 217-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 87.3% 12.7% - HI Research 13