2016.12.27 시장금리상승전환, 생명보험사 RBC 비율급락하나? Summary 송 미 정 금 융 3 실선임연구원 02) 368-5591 mjsong@korearatings.com 시장금리급등으로보험사지급여력비율이큰폭으로하락할전망이다. 미국대선이후국내시장금리가단기적으로급등하였다. 생명보험업계는 2016 년 6 월말일반계정유가증권중 73% 가매도가능증권이며, 자기자본의 39% 가매도가능증권평가이익으로구성되어있어금리변동에대한지급여 력의민감도가높은수준이다. 최근수년간저금리기조가이어지자상당수생명보험사가만기보유증권을매도가 능증권으로재분류하고금리하락에따른매도가능증권평가이익으로자본확충효과를누려왔으나, 최근금리상승 반전으로생명보험업계의지급여력비율이큰폭으로하락할전망이다. 금리가 50bp, 100bp 상승 (2016 년 6 월말대비 ) 하는경우매도가능증권평가이익을매개로지급여력비율에미치는영향은 각각평균 -41.8%p, -69.7%p 로, 유가증권중매도가능증권비중이높을수록영향이큰것으로나타났다. 매도가능증권비중에따라생명보험사를세그룹 (80% 이상, 50~80%, 50% 미만 ) 으로분류하여금리상승이지급 여력비율에미치는영향을추정하였다. 2016 년 6 월말대비금리가 50bp 상승할경우, 매도가능증권비중이 80% 이상인생명보험사들의지급여력비율은평균 47.5%p 하락 ( 최대 60.1%p 하락 ) 하는것으로나타났다. 100bp 상승 할경우에는하락폭이 120.2%p 에달하는생명보험사도존재했으며, 일부생명보험사의지급여력비율이 150% 를 하회하는것으로나타났다. 구 분 [ 표 ] 금리상승에따른지급여력비율의변화추정 그룹 1 그룹 2 그룹 3 (80% 이상 ) (50%~80%) (50% 미만 ) ( 단위 : 억원 ) 지급여력비율 (2016.06) 341.4% 246.8% 238.8% 298.7% 금리부매도가능증권 익스포저 2,138,122 410,344 486,935 3,035,402 Duration 7.28 5.33 4.59 6.58 추정지급여력비율 (6 월말대비 )50bp 상승시 293.9% 222.5% 224.5% 256.8% (6 월말대비 )100bp 상승시 246.4% 198.1% 210.1% 228.9% 변동폭 (6 월말대비 ) 50bp 상승시 - 평균 -47.5%p -24.3%p -14.3%p -41.8%p 최대 -60.1%p -31.4%p -33.7%p -60.1%p 최소 -15.3%p -14.1%p 0.0%p 0.0%p 100bp 상승시 - 평균 -95.0%p -48.7%p -28.7%p -69.7%p 최대 -120.2%p -62.8%p -67.3%p -120.2%p 최소 -30.5%p -28.1%p 0.0%p 0.0%p 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, 각생명보험사경영공시, 한국기업평가재구성 전체
Ⅰ. 들어가며 미국대선이후국내시장금리가단기적으로급등하였다. 12월 21일기준국고채 5년물금리는 1.83%, 30년물금리는 2.14% 로 6월말대비각각 54bp, 55bp 상승하였으며, 장단기스프레드도확대되었다. 미연준이 12월회의 (FOMC) 를통해기준금리를 25bp 인상하는한편, 2017년예상금리인상횟수를 2회에서 3회로조정하면서, 향후국내시장금리전망도상승쪽에무게가실리고있다. 생명보험업계에있어금리상승은자산운용부담을덜어주는호재이기도하지만, 단기적으로는재무건전성관리부담을가중시키는요인이다. 시장금리의상승이운용자산이익률상승으로이어지는데는시차가존재하는반면매도가능증권평가이익규모축소로인한지급여력비율하락은즉각적으로나타나기때문이다. 국내생명보험업계는 2016년 6월말일반계정유가증권중 73% 가매도가능증권으로구성되어있으며, 자기자본의 39% 가매도가능증권평가이익으로구성되어있어금리변동에대한지급여력의민감도가높은수준이다. 최근수년간규제강화에따른요구자본증가에도불구하고생명보험업계의지급여력비율이우수한수준을유지한데에는금리하락에따른채권평가이익증가가크게기여하였으며, 일부생명보험사의경우만기보유증권을매도가능증권으로재분류하여자본확충효과를누리기도하였다. 본고에서는매도가능증권비중에따라생명보험사를세그룹으로분류하여각그룹별지급여력비율의금리민감도수준을분석하고, 금리상승이지급여력비율에미치는영향을추정하였다. 금리변동은요구자본 ( 금리위험액 ), 투자손익등에도영향을미치지만분석목적및편의상매도가능증권평가이익증감만을매개변수로하여지급여력비율의변동폭을추산하였다. [ 그림 1] 시장금리추이 2.45 2.25 2.05 1.85 국고채 (1yr) 국고채 (3yr) 국고채 (5yr) 국고채 (10yr) 국고채 (30yr) 미대선이후금리급등국고채 5 년물수익률 11/9 1.493% 12/21 1.832% 1.65 1.45 1.25 1.05 2016-07-01 2016-07-22 2016-08-12 2016-09-05 2016-09-29 2016-10-21 2016-11-11 2016-12-02 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, 한국은행경제통계시스템 2
Ⅱ. 지급여력비율과매도가능증권평가이익추이 최근수년간지급여력비율은시장금리변동에따른매도가능증권평가이익증감과규제변화에따라변동하고있다. 2012년이후 280~330% 사이에서등락하고있으며, 시장금리급등 (2013.06), 주요규제강화 (2014.12 금리위험액신뢰수준상향, 2015.12 신용위험액신뢰수준상향 ) 에도불구하고, 금리하락에따른매도가능증권평가이익증가 (2012년 9월말 12.5조원 29.4 조원 ) 로우수한수준을유지하고있다. 2016년중에도지속된금리하락 ( 국고채 5년물수익률 '15년말 1.81% '16년 9월말 1.25%) 으로금리위험액이증가했으나, 매도가능증권평가이익의증가로지급여력비율은상승세를나타냈다. [ 그림 2] 지급여력비율추이 ( 단위 :%, 조원 ) 340.0 320.0 지급여력기준금액 ( 우 ) 지급여력비율 금리위험액신뢰수준상향 30.0 28.0 26.0 24.0 300.0 신용위험액신뢰수준상향 22.0 20.0 280.0 18.0 16.0 260.0 14.0 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 [ 그림 3] 매도가능증권평가이익규모 ( 단위 : 조원 ) [ 그림 4] 매도가능증권평가이익비중 ( 단위 :%) 35.0 30.0 25.0 29.4 40.0 30.0 매도가능증권평가이익 / 지급여력국고채 (5Y) 수익률 ( 우 ) 6.00 5.00 20.0 15.0 10.0 5.0 12.5 20.0 10.0 4.00 3.00 2.00 0.0 0.0 1.00 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, 한국은행경제통계시스템 3
2012년이후일부생명보험사는유가증권재분류를통해자본확충효과를향유하기도하였다. 2012 회계연도에미래에셋, 흥국, 동양생명보험이만기보유증권전액을매도가능증권으로분류하였으며 2013 회계연도에 KDB 생명보험, 2014 회계연도에한화생명보험, 2015년에 ING 생명보험, 2016년에동부, 현대라이프생명보험이유가증권재분류 ( 만기보유 매도가능 ) 를실시하였다. 만기보유증권을매도가능증권으로재분류할경우재분류를실시한회계연도를포함하여 3 회계연도동안유가증권을만기보유증권으로분류할수없다. 해당기간동안유가증권을당기손익인식증권또는매도가능증권으로분류해야하기때문에금리, 주가등시황에따른손익 ( 당기손익인식증권의경우 ), 자본 ( 매도가능증권의경우 ) 변동성이높아지게된다. [ 표 1] 생명보험사의유가증권재분류현황 회사명 연도 비고 2016 년 9 월말매도가능증권비중만기보유증권비중 미래에셋 FY2012 2015.1Q 일부만기보유로재분류 53% 43% 흥국 FY2012 2015.1Q 일부만기보유로재분류 69% 26% 동양 FY2012 2015.1Q 일부만기보유로재분류 67% 18% KDB FY2013 2016.1Q 일부만기보유로재분류 79% 16% 한화 FY 2014 ING FY 2015 동부 FY 2016 현대라이프 FY 2016 주 : 매도가능증권, 만기보유증권비중은일반계정기준임. 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 상기생명보험사들은만기보유증권으로의유가증권분류금지기간이종료된직후매도가능증권의일부를만기보유증권으로재분류하고있다. 미래에셋, 흥국, 동양생명보험이 2015년 1분기, KDB 생명보험이 2016년 1분기에매도가능증권의일부를만기보유증권으로재분류하여 2016년 9월말기준만기보유증권비중을 16~43% 까지끌어올리는등금리변동에대한지급여력의민감도완화에나서고있다. 한화생명보험은 2017 년, ING 생명보험은 2018 년, 동부, 현대라이프생명보험은 2019 년부터 유가증권을만기보유증권으로분류할수있으며, 그이전까지이들 4 개사의지급여력비율은 금리등락에따른지급여력변동에노출될것으로보인다. Ⅲ. 금리상승에따른지급여력비율의변화추정 2016년 6월말생명보험업계매도가능증권비중 ( 일반계정유가증권중 ) 은 73% 로, 각사별로 0% 에서 100% 까지다양하게분포하고있다. 국내생명보험사 25개사를매도가능증권비중을기준으로세그룹으로분류하여금리변화에따른매도가능증권평가이익규모변동및지급여력비율변동폭을추정해보았다. 4
[ 그룹 1] 은 2016년 6월말기준매도가능증권비중이 80% 이상인 6개사와최근유가증권재분류를실시한동부, 현대라이프생명보험을포함한 8개사이다. [ 그룹 2] 는매도가능증권비중이 50% 이상 80% 미만인 9개사, [ 그룹 3] 은매도가능증권비중이 50% 미만인 8개사로구성되어있다. [ 표 2] 매도가능증권비중 (2016 년 6 월말 ) 그룹 1 (80% 이상 ) 그룹 2 (50%~80%) 그룹 3 (50% 미만 ) 회사명 비중 회사명 비중 회사명 비중 동부 94% 동양 66% 교보 46% 라이나 94% 메트라이프 53% 교보 LP 0% 삼성 99% 미래에셋 51% 농협 31% 한화 98% 하나 54% 신한 47% 현대라이프 94% 흥국 67% 알리안츠 38% BNPPC 98% AIA 51% 에이스 27% ING 100% IBK 연금 77% 푸르덴셜 48% KDB 92% KB 58% DGB 34% PCA 73% 평균 98% 59% 40% 주1: 매도가능증권비중 = 매도가능증권 / 일반계정유가증권 주 2: 현대라이프, 동부생명은 2016 년 3 분기중유가증권재분류실시한점을고려하여 2016 년 9 월말비중적용. 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, 한국기업평가재구성 1. 그룹별자본구성과금리민감도비교 업계전체적으로자기자본중매도가능증권평가이익비중이큰폭으로상승 (2013년 3월말 25% 2016년 9월말 40%) 한가운데. 각그룹별로자본구성은큰차이를나타내고있다. 저금리상황에서매도가능증권평가이익이큰폭으로증가한 [ 그룹 1] 의경우 2016년 9월말자기자본의 53% 가매도가능증권평가이익으로구성되어있는반면, [ 그룹 3] 의경우매도가능증권평가이익비중이 12% 에그치고있다. [ 그림 5] 업계자본구성추이 ( 단위 : 조원 ) [ 그림 6] 그룹별자본구성 (2016.09) 80.0 자본금 자본잉여금 기타 100% 자본금 자본잉여금 기타 60.0 이익잉여금 매도가능증권평가이익 80% 이익잉여금 매도가능증권평가이익 60% 40.0 40% 20.0 0.0 25% 40% 2013(03) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(09) 20% 0% 53% 27% 12% GROUP 1 GROUP 2 GROUP 3 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 5
[ 표 3] 과같이개별생명보험사간차이도큰편으로, 자기자본의 30% 이상이매도가능증권 평가이익으로구성된회사가 7 개사에달하고있다. 삼성생명보험의경우매도가능증권평가이 익이 65% 로 [ 그룹 1] 의타생명보험사대비현저히높은수준이나, 평가이익의상당부분이 계열사주식평가이익으로구성되어있어, 금리변동에따른매도가능증권평가이익변동수준 은 [ 그룹 1] 의타생명보험사와유사하거나낮은수준으로판단된다. 그룹 1 (80% 이상 ) [ 표 3] 자기자본중매도가능증권평가이익비중 (2016 년 6 월말 ) 그룹 2 (50%~80%) 그룹 3 (50% 미만 ) 사명비중사명비중사명비중 동부 43% 동양 29% 교보 9% 라이나 8% 메트라이프 34% 교보 LP 0% 삼성 65% 미래에셋 29% 농협 5% 한화 29% 하나 20% 신한 10% 현대라이프 32% 흥국 31% 알리안츠 19% BNPPC 29% AIA 29% 에이스 0% ING 53% IBK 연금 7% 푸르덴셜 30% KDB 30% KB 12% DGB 22% PCA 19% 평균 53% 27% 12% 주 : 현대라이프생명, 동부생명은 2016 년 3 분기중유가증권재분류실시한점을고려하여 2016 년 9 월말수치사용. 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, 한국기업평가재구성 매도가능증권비중이높을수록매도가능증권의금리민감도가높게나타나는점도특징적이다 [ 표 4]. [ 그룹 1] 의매도가능증권듀레이션 ( 금리민감도 ) 은 7.28로, [ 그룹 2], [ 그룹 3] 보다큰값을가지고있는데, [ 그룹 2], [ 그룹 3] 의경우일부장기채를만기보유증권으로분류하고있는반면 [ 그룹 1] 은이를모두매도가능증권으로분류하고있기때문이다. 이에따라, 동일익스포저를보유했더라도금리 1%p 변동시 [ 그룹 1] 의매도가능증권가치는다른두그룹보다큰폭으로변동하여, 금리변동에따른자산가치변화폭이크다. [ 표 4] 금리부자산듀레이션 (2016년 6월말 ) ( 단위 : 조원 ) 구 분 그룹 1 그룹 2 그룹 3 전체익스포저비중익스포저비중익스포저비중익스포저비중 예치금 4.2 1.5% 3.3 3.9% 5.5 3.3% 13.0 2.4% 당기손익인식증권 0.7 0.2% 0.6 0.7% 0.1 0.0% 1.4 0.3% 매도가능증권 213.8 75.7% 41.0 48.6% 48.7 29.1% 303.5 56.8% 만기보유증권 2.2 0.8% 23.7 28.0% 80.1 47.9% 106.0 19.8% 대출채권 61.4 21.8% 16.0 18.9% 32.9 19.6% 110.2 20.6% 금리부자산계 282.3 84.5 167.3 534.1 듀레이션 ( 금리민감도 ) 매도가능증권 7.28 5.33 4.59 6.58 만기보유증권 8.90 11.49 7.87 8.70 대출채권 4.07 4.19 4.44 4.20 금리부자산계 6.49 6.68 6.00 6.37 주1: 듀레이션은유효듀레이션을의미 ( 보험업감독규정시행세칙 [ 별표 22] 지급여력금액및지급여력기준금액산출기준 ) 주2: 동부, 현대라이프생명보험은 2016년 3분기중유가증권재분류실시한점을고려하여매도가능증권익스포저는 6월말매도가능증권, 만기보유 증권익스포저를합산. 듀레이션은매도가능증권, 만기보유증권금리민감액을합산하여익스포저로나눈값을활용함. 자료 : 각생명보험사경영공시, 한국기업평가재구성 6
2. 금리상승에따른지급여력비율의변화추정이하에서는생명보험사의 2016년 6월말재무자료에일정수준 (10bp, 50bp, 100bp) 의금리상승에따른매도가능증권평가이익감소분 (Convexity 효과는무시 ) 만을반영하여지급여력비율의변동폭을추정하였다. 매도가능증권평가이익이외요소는 6월말과동일하다고가정하여, 금리변동이요구자본및손익에미치는영향은고려하지않았다. 2016년 6월말생명보험업계금리부자산중매도가능증권익스포저는 303.5조원, 듀레이션 ( 금리민감도 ) 은 6.58로, 금리 50bp 상승 (6월말대비 ) 시매도가능증권평가이익은 12.0조원감소하는것으로추정된다. 매도가능증권평가이익감소분을반영한지급여력비율은 256.8% 로, 6월말대비 41.8%p 하락하는것으로나타났다. 2016년 12월현재 6월말대비국고채 5 년물수익률상승폭이 50~60bp 수준인점을감안하면, 매도가능증권이익평가이익축소로인한지급여력비율하락폭은 40~50%p 수준으로추정된다. 구 분 [ 표 5] 금리상승에따른지급여력비율의변화추정 그룹 1 그룹 2 그룹 3 (80% 이상 ) (50%~80%) (50% 미만 ) ( 단위 : 억원 ) 지급여력비율 (2016.06) 341.4% 246.8% 238.8% 298.7% 지급여력금액 559,167 110,897 186,147 856,212 매도가능증권평가이익 232,041 28,254 22,267 282,563 지급여력기준금액 163,788 44,937 77,948 286,673 금리부매도가능증권 익스포저 2,138,122 410,344 486,935 3,035,402 Duration 7.28 5.33 4.59 6.58 매도가능증권가치변화 10bp 상승시 -15,564-2,186-2,237-19,988 50bp 상승시 -77,822-10,931-11,185-119,926 100bp 상승시 -155,645-21,862-22,369-199,876 추정지급여력비율 50bp 상승시 293.9% 222.5% 224.5% 256.8% 100bp 상승시 246.4% 198.1% 210.1% 228.9% 변동폭 (6 월말대비 ) 10bp 상승시 - 평균 -9.5%p -4.9%p -2.9%p -7.0%p 최대 -12.0%p -6.3%p -6.7%p -12.0%p 최소 -3.1%p -2.8%p 0.0%p 0.0%p 50bp 상승시 - 평균 -47.5%p -24.3%p -14.3%p -41.8%p 최대 -60.1%p -31.4%p -33.7%p -60.1%p 최소 -15.3%p -14.1%p 0.0%p 0.0%p 100bp 상승시 - 평균 -95.0%p -48.7%p -28.7%p -69.7%p 최대 -120.2%p -62.8%p -67.3%p -120.2%p 최소 -30.5%p -28.1%p 0.0%p 0.0%p 주 1: 듀레이션식을활용 (Convexity 는무시 ), 금리 x% 변동시매도가능증권가치의증감 = -{Effective(or Modified) Duration}*x%* 매도가능증권익스포저 주 2: 지급여력비율추정치 =( 지급여력 (2016.06)+ 매도가능증권가치증감 )/ 지급여력기준금액 (2016. 06) 자료 : 각생명보험사경영공시, 한국기업평가재구성 전체 7
금리상승의영향은매도가능증권비중에따라큰차이를보이고있다. 매도가능증권의비중및금리민감도가가장높은 [ 그룹 1] 의경우금리 50bp 상승시매도가능증권평가이익감소에따른지급여력비율하락폭이평균 47.5%p이며, 최대변동생명보험사의하락폭은 60.1%p에이르는것으로추정된다. 반면, [ 그룹 2] 와 [ 그룹 3] 의평균하락폭은각각 24.3%p, 14.3%p로매도가능증권비중이낮은그룹에서지급여력비율하락폭도작게나타났다. 6월말대비금리가 100bp 상승하는경우 120.2%p 하락하는생명보험사도존재했으며, 일부생명보험사의지급여력비율이 150% 를하회하는것으로나타났다. Ⅳ. 지급여력비율단기전망 단기적으로지급여력비율의하락은불가피할전망이다. 요구자본산출과관련한규제강화가예정되어있고, 금리상승에따른매도가능증권평가이익감소로지급여력금액의축소가불가피하기때문이다. 금리상승에따른금리위험액감소효과, 운용자산이익의증대등상승요인도존재하나, 단기적으로는하방요인의영향이더클것으로보인다. 1. 지급여력기준금액 ( 요구자본 ) 향후요구자본의증가세는지속될것으로예상된다. 생명보험업계의외형성장과재무건전성규제강화가주된요인이다. 2016년말신용위험액산출기준강화 ( 위험계수산출시신뢰수준 97% 99%) 로요구자본이증가할전망이며, 2017~2018 년에걸쳐 IFRS17 연착륙을위한금리위험액산출기준강화가이루어질것으로예상된다. 최근금리하락에따른보험부채금리민감도상승이금리위험액증가의주요요인이었던점을감안하면, 금리상승시금리위험액이감소하는효과도있겠으나, 규제강화에따른금리위험액증가분이이를상회할것으로전망된다. [ 표 6] 요구자본산출기준강화일정 구분내용예정시기 신용위험액신뢰수준강화 (97% 99%) 2016.12 금리위험액 부채듀레이션세분화 (20~25 년, 25~30 년구간신설 ) 2017~2018 단계적도입 2. 지급여력금액 ( 가용자본 ) 금리상승으로단기적으로가용자본은크게축소될것으로보인다. 유가증권재분류 ( 만기보유증권 매도가능증권 ) 로금리변동에대한지급여력의민감도가높을경우가용자본축소폭은더크게나타날것이다. 특히, 2016년중만기보유증권을매도가능증권으로재분류한동부생명보험과현대라이프생명보험의경우만기보유증권으로의유가증권분류가금지되는 2018년까지금리등락에따라가용자본규모가높은변동성을보일전망이다. 8
물론, 금리상승은자산운용이익증대를통해이익잉여금증가에도기여할것이다. 그러나생명보험업계금리부자산의듀레이션이평균 6.37년 (2016년 6월말 ) 임을감안할때매년연초자산의 15% 정도가신규편입자산으로대체된다는점에서시장금리상승이운용자산이익률에반영되는속도는더디게나타날것이다. 생명보험업계는후순위채, 신종자본증권발행을통한자본확충에나서고있다. KDB생명보험이 500억규모의후순위채발행을추진하고있으며, 한화생명보험은 2017년초 5,000억원의신종자본증권발행을계획하고있다. 이외생명보험사들도유상증자, 자본성증권발행등규제강화에대비한선제적인자본확충을검토하고있다. 유가증권재분류 ( 만기보유 매도가능 ) 는최근까지도자본확충효과를얻기위한수단으로활용되고있다. 그러나이경우 3 회계연도동안만기보유증권계정으로의분류가제한된다는점때문에금리위험에대한익스포저및금리민감도가증가 상승하며, 지급여력비율의안정성이현저히저하된다는점에서유가증권재분류는신용평가관점에서양질의자본확충수단으로보기어렵다. 단기적으로금리상승전망이우세하고, 미국대선이후금융시장의불확실성이높아진상황으로, 향후지급여력비율변화는자기자본의질 (Quality) 에따라차별화될것으로예상된다. 따라서금리변동에대한지급여력의민감도축소, 유상증자및이익유보등을통한양질의자본확보가재무건전성측면에서중요한경쟁요소가될것으로보인다. 9
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