Corporate SK 하이닉스 SK hynix Inc. 담당연구원 연구위원최영록 02.2014.6228 youngchoi@nicerating.com 수석연구원이경화 02.2014.6375 kwlee@nicerating.com 기업평가 2 실장김영택 02.2014.6220 ytkim@nicerating.com 평가등급 A/Stable 평가대상 제 213 회무보증회사채 평가일 2012.08.22 평가종류 본평가 유효등급 등급추이 기업신용등급무보증채권신용등급단기신용등급 A/Stable ( 원화 ) A/Stable ( 외화 ) A/Stable A2 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 2007 2008 2009 2010 2011 2012.6 매출액 86,436 68,180 79,064 120,987 103,958 50,203 당기순이익 3,639-47,447-3,326 26,565-560 -3,245 EBITDA 28,430 10,072 29,876 61,004 35,721 13,427 잉여현금흐름 -17,338-25,490 5,845 23,762-8,601-7,303 자산총계 177,183 165,762 163,035 175,843 172,381 198,352 총차입금 51,207 77,486 69,552 60,226 67,765 66,281 순차입금 30,663 70,292 54,368 38,279 49,005 36,384 EBIT/ 매출액 5.9-28.2 2.4 27.1 1.0-5.3 EBITDA/ 금융비용 10.6 2.4 6.9 17.3 11.5 8.2 총차입금 /EBITDA 1.8 7.7 2.3 1.0 1.9 2.5 부채비율 90.2 200.0 175.4 115.2 118.9 101.2 순차입금의존도 17.3 42.4 33.3 21.8 28.4 18.3 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는 SK하이닉스 ( 이하 회사 ) 의상기무보증회사채신용등급을 A로평가한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 세계 D램시장내우수한시장지위 D램분야경쟁력제고로인한하위기업군과의경기변동대응력격차확대 메모리부문에대한높은사업편중성 NAND Flash 메모리부문의비중및경쟁지위개선전망 SK텔레콤의경영권인수로강화된재무적역량 www.nicerating.com
등급전망은 Stable이다. 높은경기변동성에따른실적변동성이상존함에도불구하고, D 램부문의우수한기술경쟁력등을바탕으로경쟁기업대비우위의경기변동대응력을갖추고있는가운데, SK텔레콤의경영권인수로재무적여력이보강됨으로써시장상황에대한안정적인대응이가능할것으로판단되기때문이다. 회사개요회사는 1984년 10월반도체제1공장준공을계기로반도체제조사업에본격진출하였다. 오랜기간에걸친사업경험을축적하고있으며 25년넘게반도체사업에집중해옴으로써영위사업에대한높은전문성을보유하고있는것으로평가된다. 시장지배력확대를위해 1999년 LG반도체를인수하였으나이후자금흐름이악화됨으로써 2001년 8월현대그룹으로부터계열분리되고동년 10월채권금융기관공동관리에편입되었다. 2005년 7월채권금융기관의공동관리를조기종료한가운데, 한국외환은행등채권단의실질적지배를받아오던중 2012년 2월 SK텔레콤이회사의경영권을인수함으로써 SK그룹계열에편입되었다. 2012년 6월말현재 SK텔레콤의최대주주지분율은 21.1% 이다. 최대주주지분율의절대적수준은높지않지만, 잔여지분이다수의소액주주에게분산되어있어 SK텔레콤측의경영권은안정적인것으로판단된다. 2004년 10월비메모리반도체사업부문을매그나칩반도체에양도하였으며, 현재는 D램과 NAND Flash 메모리등메모리반도체부문에주력하고있다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 주력부문인 D램부문에서우수한산업위험대응능력보유회사주력제품인 D램의경우산업위험이높은수준이다. 장치산업적공급구조에의한높은경기변동성, 주력제품의짧은라이프사이클, D램산업의최대수요처인 PC의성숙기상황등이산업내소속기업들의안정적인수익창출과현금흐름을제약하는요인으로내재하기때문이다. 이와관련, 회사의산업위험대응능력은업계수위권으로서우수한수준인것으로평가된다. 스마트폰, 태블릿PC 등스마트애플리케이션의확산에기인하여 PC용 Commodity D램에서모바일 D램등 Specialty D램으로이전되고있는시장내주력제품변화에대한대응능력이우수한수준이며, 공정미세화수준에서도 2011년 38nm전환을본격화한상황으로 40nm대이하에머물러있는후발업체에비해앞서있기때문이다. NAND Flash 부문의경쟁력보강이요구되는가운데, SK텔레콤자회사편입이긍정적으로작용할전망회사는메모리반도체중에서도 D램에집중된사업구조를보유하고있다. NAND Flash 시장에비해 D램시장의경기변동성이높은양상이므로사업안정성제고를위해서는 D램부문에편중된사업구조를다변화할필요가있으며, 이를위한 NAND Flash 부문의 SK 하이닉스 2
경쟁력강화가요구된다. 회사는 NAND부문에대한투자확대를통한점진적인생산능력강화를도모하고있으며, 최근들어 NAND부문의미세공정기술력격차가상당폭축소된상태이다. 그러한가운데, 최근 SK텔레콤이경영권을인수함으로써회사의 NAND부문경쟁력강화여지가커진것으로판단된다. 현재 SK그룹내 IT부문의주축은 SK텔레콤을핵심으로한국내통신서비스이나, 매우우수한재무적역량을보유하고있음에도시장성숙도상승으로장기적성장성이약화된상황이다. 이를감안할때, 회사를그룹내 IT사업부문의중장기적성장동력으로서적극육성할가능성이높은것으로판단되기때문이다. 결국, 회사를통한추가적인성장을위해서는취약부문인 NAND Flash의경쟁력강화가불가피할것이며, D램대비상하위기업간공정미세화격차가축소된상황이므로추가적인회사의 NAND Flash부문경쟁력강화는주로생산능력의확충으로이루어질전망이다. 엘피다의파산으로인해 D램시장수급이개선됨으로써회사의수익성도점차개선될전망메모리반도체시장의특성상통상적으로는공급능력의비탄력성으로인해공급요인이수급에미치는영향이크게나타나나, 미국, 유럽등선진시장의경기침체장기화양상으로최근에는수요요인이업황에부정적인영향을미치고있다. 그여파로회사의 2011년실적은매우부진한모습이다. 연결기준매출규모는전년대비 14.1% 감소하였으며, EBIT/ 매출액은 1.0% 로큰폭으로하락하였다. 또한 2011년 3분기부터는영업적자로전환되었으며, 2012년들어서도 2분기누계기준으로는여전히영업적자를기록하고있다 (2012년상반기 EBIT/ 매출액 -5.3%). 유럽발재정위기의확산지속추세로인해수요부문의불안요인이잔존하는상황이나, 점차회사의수익성은개선될것으로전망된다. 무엇보다 D램시장내 3위의공급능력을가지고있던엘피다가최근파산함에따라중단기적으로 D램시장내공급축소에따른수급개선이예상되기때문이다. 실제로 NAND의수급악화및단가하락에따른수익성부진이지속되었음에도불구하고, D램의실적개선으로 2분기들어소폭이나마영업흑자로전환된상태이다 (2012년 1분기와 2분기 EBIT/ 매출액 -11.2% 와 +0.0%). 마이크론의엘피다인수가성사될경우경쟁위험이증가할전망이나속단보다는모니터링이필요현재진행중인마이크론의엘피다경영권인수가성사될경우회사의입장에서는특히 D램부문에서경쟁위험이상승할것으로판단된다. 입찰초기에회사와함께인수전에참여했던도시바와레노버에비해마이크론이인수할경우에회사에미치는경쟁위험상승수준이큰것으로분석된다. 메모리제품중 NAND Flash에만집중하고있는도시바와 PC 공급을전문으로하는레노버의경우에는 D램만공급하는엘피다와결합되더라도 D램과 NAND Flash 양시장내경쟁상황에미치는영향이거의없을것이나, 마이크론의경우에는 NAND Flash 뿐만아니라 D램부문에서도상당한자체사업역량을보유하고있어서엘피다와결합될경우 D램부문의경쟁역량이강화됨으로써회사의 D 램부문에위협요인으로작용할가능성이있기때문이다. SK 하이닉스 3
그러나, 아직인수절차진행초기단계로서마이크론의인수가최종확정되기까지에는다양한변수와불확실성이존재하며, 전술한마이크론이엘피다인수를통해취할수있는긍정적효과의이면에는국적과문화가다른부실기업인수에따른다수의리스크요인도병존하고있으므로, 결과에대한섣부른예단보다는앞으로의전개상황에대한면밀한모니터링이필요한것으로판단된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 투자규모확대에도불구하고원활한현금흐름유지예상업종특성상경기변동에따른높은실적변동성이내재하고있으나, 회사가축적하고있는우세한공정기술력및원가절감능력을감안할때, 삼성전자를제외한주요경쟁사대비우수한현금창출력을견지할것으로판단된다. 글로벌금융위기와같은예기치못한급격한업황급락의가능성을배제한일반적인상황에서는하위업체대비우세한 D램부문경쟁력및수익성을바탕으로최소 3조원이상의 EBITDA 창출이가능할것으로추정된다. 이같은신장된영업현금창출력을바탕으로 M11 팹 (NAND Flash 용 12인치라인 ) 에대한추가투자등생산능력보강을위한투자규모확대를감안하더라도대규모투자소요의대부분을내부자금으로충당가능할것으로전망된다. 다만, 2012년상반기까지는수익성의부진에따른영업활동현금창출력의약화로인해상당폭의잉여현금적자를기록한상태이나, 하반기에는 D램과 NAND의수급개선과더불어회사의수익성개선추세가지속됨으로써연간기준으로는자금부족규모가완화되고현금흐름이개선될것으로예상된다. 최근까지의메모리시장내수급약화가주로수요부진에서기인한가운데, 하반기에는세계반도체수요에상당한영향을미치는 Apple의아이폰 5 출시와더불어, MicroSoft의윈도우8 출시를통한모바일시장진입, ARM기반의윈도우태블릿출시등이예정되어있어 NAND 등메모리수요의회복가능성이높은것으로판단되기때문이다. 2007년이후크게저하되었던재무구조가 2009년하반기이후상당폭개선된상태 2008년말글로벌금융위기로저하되었다가 2009년하반기부터개선되었던반도체업황이 2011년재차저하되었음에도불구하고회사의잉여현금적자폭은제한적이었으며, 그로인해재무안정성지표도전년말과유사한수준을유지하였다 ( 연결기준부채비율 2010년말 115.2% 2011년말 118.9%, 순차입금의존도 21.8% 28.4%). 한편, 2012년 2월 SK텔레콤이회사의경영권을인수하는과정에서 2.34조원에달하는신주발행대금이유입됨으로써재무안정성비율이더욱개선되었으며, 2분기들어부족자금발생에따른차입규모의증가에도불구하고여전히전년말대비제고된상태이다 (2012년 6월말연결기준부채비율 101.2%, 순차입의존도 18.3%). 예기치못한경기급락이나경쟁력강화를위한투자규모의확대가능성이상존함에따라현수준대비재무구조및재무안정성의저하가능성이내재한다. 그러나, 회사의자체경쟁력향상수준, SK 하이닉스 4
주요경쟁사이던엘피다의부실화에따른반사이익향유전망, SK텔레콤의매우강한재무적역량등을감안할때, 부정적인상황에서의재무안정성저하폭이과거대비제한적일것으로전망된다. 계열위험 SK텔레콤자회사편입으로계열기반및재무적융통성이강화최대주주인 SK텔레콤의자체현금창출력이매우우수한가운데, SK그룹내 IT부문사업포트폴리오상주요계열사로서의위상을감안할때그룹차원의지원의지가높을것으로판단되므로, 필요시 SK텔레콤으로부터직간접적인지원의수혜가능성이높은것으로평가된다. 국내통신서비스시장이성장성이둔화되는가운데, 글로벌통신기업의선점에따라해외시장진출을통한성장여력도제한적인점이대규모자금소요에도회사를인수한유인으로작용한것으로분석된다. 이러한점을감안할때, SK텔레콤및 SK그룹내 IT부문의성장성강화및사업포트폴리오다각화의관점에서회사의계열내입지는중요한것으로판단된다. 한편, 2011년기준 SK그룹내 IT부문 1 에서회사의자산, 매출, EBITDA 의비중이각각 38.7%, 38.1%, 42.7% 로큰비중을차지하는것으로분석된다. 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 1 SK 텔레콤, SKC&C, SK 텔링크, SK 브로드밴드 4 개사 + SK 하이닉스 SK 하이닉스 5