HI Research Center Data, Model & Insight 215-3-25 [ 기업브리프 ] 휴대폰 / 가전송은정 (2122-9179) ejsong@hi-ib.com 해성옵틱스 (7661) OIS 채용률증가의최대수혜예상 Buy(Initiate) 목표가 (6M) 종가 (215/3/24) Stock Indicator 1,원 7,7원 자본금 8 십억원 발행주식수 1,668 만주 시가총액 117십억원 외국인지분율 1.9% 배당금 (213) 원 EPS(214) 184 원 BPS(214) 3,814 원 ROE(214) 5. % 52주주가 4,185~9,62 원 6일평균거래량 39,466 주 6일평균거래대금 2.6십억원 Price Trend 'S 1.3 9.3 8.3 7.3 6.3 5.3 4.3 3.3 해성옵틱스 (214/3/21~215/3/23) Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Price( 좌 ) 1.39 1.29 1.19 1.9.99.89.79.69.59 Price Rel. To KOSDAQ 갤럭시S6 성공으로 OIS 탑재스마트폰전년대비 522% 증가예상전방산업의 OIS 수요가빠르게늘어나고있다. iphone 6, 갤럭시노트4, Xiaomi Mi Note Pro, 갤럭시 S6 등 214년하반기부터플래그쉽모델에 OIS 탑재가늘어나는추세이고갤럭시 S6의판매가 iphone 6 제외하고단일기준 5, 만대 ( 부품생산기준 ) 에육박할것으로전망되기때문에 non-iphone 부품공급사슬에서도 OIS 수요는폭발적으로증가할전망이다. 당사는삼성전자의연간스마트폰추정치 (3.6 억대 ) 에서플래그쉽을포함한고화소탑재스마트폰의볼륨을 1.38 억대로추산하며그중 OIS 탑재모델의출하량은 8,8 만대로추산한다. OIS채용모델의출하량은전년대비 522% 증가하는셈이다. 215년, Capacity 확장의결실외형성장으로나타날전망갤럭시S6 의메인카메라 ( 후면 ) 의생산은삼성전기와내재화 ( 삼성광통신 ) 이담당하고있는것으로파악되는데동사는삼성전기에게 OIS 모듈을공급하고있는것으로알려져있다. 동사가경쟁업체와차별화되는부분은부품내재화인데일부렌즈를내재화함으로써외형성장구간에서상대적으로높은영업마진의구현이가능할것으로판단된다. 더욱이동사는 213년부터 214년에걸쳐베트남생산라인 (VCM OIS/CCM) 설비를확충하였고공급능력은경쟁사중가장클것으로추정된다. 따라서전방산업의수요를가장빠르게흡수할수있을것으로판단된다. 동사의 215년매출액은전년대비 52.5% 증가한 2,781 억원영업이익은 189억원 (6.8%) 를달성할전망이다. 적정주가 1,원, 매수투자의견으로커버리지개시동사에대해목표주가 1, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 215년예상 EPS(823 원 ) 에 12배의산업 mutilple 을적용하였다. 산업 multiple 의근거는 metal case 와 iphone OIS 수혜로중국과일본업체들의밸류에이션 (P/E) 이 12FWD 기준 13~17 배에형성되었던것을참고해도출하였다. 이에비해동사의밸류에이션 (12FWD 8.5배 ) 는저평가되어있다고판단된다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
고화소 OIS 카메라모듈확대의최대수혜예상 동사는 1988년 2월이을성대표 ( 대한광학공업사출신 ) 의개인사업체로설립되어 22 년해성산업으로법인전환한광학부품 / 모듈전문제조업체로 213년 11월코스닥시장에해성옵틱스 ( 자본금 83.4억원 ) 로상장되었다. 동사는광학제조분야에서 27년간쌓아온경험을바탕으로고화소렌즈생산을위한정밀사출과코팅부문에서독보적인점유율을확보하고있으며현재는글로벌최대스마트폰부품사에렌즈모듈과 AF액츄에이터 (OIS) 카메라모듈을공급하고있다. 대표이사와관계자지분은 646만주로전체 39.46% 를차지하고있으며우리사주조합에서 5.6% 를차지해실제유통주식주는전체 45% 수준이다. 동사산하 3개의종속계열사있는데그중가장매출규모가큰해성비나는베트남에서 AF액츄에이터, 카메라렌즈모듈을, 그다음으로큰천진해성광전자유한공사는전장과보안용카메라모듈을, 마지막으로에이오스 ( 전해성테크놀로지 ) 는국내에서블랙박스용카메라렌즈모듈사업을영위하고있다. 사업장은본사 ( 경기도화성 ), 수원 ( 주사업장 ), 해성비나, 천진해성광전자로나뉘어있으며수원에서고화소렌즈모듈중심으로생산하고베트남의해성비나에서는전체화소의렌즈모듈 AF액츄에이터포함한카메라모듈과 VCM(OIS) 를생산하고있다. 동사는 213년과 214년에연평균 3억원이넘는설비투자를단행한바있으며현재는해성비나의생산설비를증설해 2공장에이어제3공장가동을앞두고있다. 특히해성비나에서영위하는카메라모듈일괄생산체제는향후 13만화소이상의고화소에도일괄적용되어고객사점유율을향상에기여할전망이다. 전방산업의 OIS 수요가빠르게늘어나고있다. iphone 6, 갤럭시노트4, Xiaomi Mi Note Pro, 갤럭시 S6 등 214년하반기부터플래그쉽모델에 OIS 탑재가늘어나는추세이고갤럭시S6 의판매가 iphone 6 제외하고단일기준 5,만대 ( 판매가아닌부품생산기준 ) 에육박할것으로전망되기때문에비아이폰부품공급사슬에서도 OIS 수요는폭발적으로증가할전망이다. 당사는삼성전자의연간스마트폰추정치 (3.6억대 ) 에서플래그쉽을포함한고화소탑재스마트폰의볼륨을 1.38억대로추산하며그중 OIS 탑재모델의볼륨은 8,8만대 ( 전체스마트폰의 24%) 로추산한다. OIS 모델의볼륨은전년대비 522% 증가한수준이다. 갤럭시S6 의메인카메라 ( 후면 ) 의생산은삼성전기와내재화 ( 삼성광통신 ) 이담당하고있는것으로파악되는데동사는삼성전기에게 OIS 모듈을공급하고있는것으로알려져있다. 동사가경쟁업체와차별화되는부분은부품내재화인데일부렌즈를내재화함으로써외형성장구간에서상대적으로높은영업마진의구현이가능할것으로판단된다. 더욱이동사는 213년부터 214년에걸쳐베트남생산라인 (VCM OIS/CCM) 설비를확충하였고공급능력은경쟁사중가장클것으로추정된다. 따라서전방산업의수요를가장빠르게흡수할수있을것으로판단된다. 동사의 215년매출액은전년대비 52.5% 증가한 2,781억원영업이익은 189억원 (6.8%) 를달성할전망이다. 이에따라동사의 215년매출액은전년대비 52.5% 증가한 2,781억원영업이익은 189억원 (6.8%) 를달성할전망이다. 과거 Metal과 iphone OIS 수혜로중국과일본업체들의밸류에이션이 12FWD로 13~17배에형성되었던것을감안하면동사의밸류에이션 (15년기준 PER 8.5배 ) 는저평가되어있다고판단된다. 2
< 그림 1 > 삼성고화소스마트폰출하량전망 < 그림 2 > 216 년삼성 OIS 탑재률 3% 까지늘어날전망 ( 백만대 ) 25 2 15 1 5 53 출하량 ( 좌 ) YoY %( 우 ) 2 138 89 8% 6% 4% 2% ( 백만대 ) 15 1 5 출하량 ( 좌 ) 비중 %( 우 ) 3% 24% 5% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 213 214 215E 216E % 213 214 215E 216E % < 그림 3 > 삼성전자고화소카메라모듈볼륨전망 < 그림 4 > 해성옵틱스 OIS VCM 매출액전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 8 749 7 6 477 5 4 3 2 74 1 213 214 215E 216E ( 십억원 ) 14 124 12 1 82 8 6 4 23 2 213 214 215E 216E < 표 1 > 해성옵틱스연간실적전망 < 단위 : 십억원, %> 212 213 214 215E 216E 매출액 63 17 182 278 384 증감률 % 121% 168% 8% 53% 38% 렌즈 42 4 26 37 43 카메라 22 13 147 158 22 VCM - - 23 82 124 렌즈 66% 24% 14% 13% 11% 카메라 34% 76% 81% 57% 53% VCM % % 13% 3% 32% 영업이익 9 21 5 19 3 영업이익률 % 14.9% 12.3% 2.6% 6.8% 7.8% 세전이익 6 17 4 18 3 세전이익률 % 1% 1% 2% 7% 8% 당기순이익 4.94 14.17 3.5 13.7 22.3 순이익률 % 1% 1% % % 1% 3
< 그림 5 > 고화소카메라모듈분해이미지 < 그림 6 > 갤럭시 S6 카메라모듈추정부품공급사슬현황 카메라모듈 전면 후면 16M OIS 전기 광통신 LENS OIS 액츄에이터 세코닉스 방주광학 해성옵틱스 IR Filter 옵트론텍 홀센서 나노스 자료 : 하이투자증권, Nokia 자료 : 하이투자증권 < 표 2 > 카메라모듈핵심부품별내용과해성및원가기여도 전문용어내용해설기여도 렌즈 인체와비교시눈의수정체역할 빛을모으거나발산시켜과학적초점을맺게하는역할 12% IR 필터 적외선필터 가시광선이외의영업적외선부의빛 ( 영상의불필요광선 ) 을차단해주는필터 1% AF 엑츄에이터 (OIS) Auto Focus Actuator 렌즈모듈을상하로이동시켜이미지센서에최적의초점을자동으로조절해주는장치 OIS 기능추가탑재 2% CMOS 센서 Complmenary Metal Oxide Semiconductor 피사체정보를전기적영상신호로변환, 화소수를결정현재대부분의모바일용카메라모듈에사용되고있는이미지센서. 저전력구조에양산성이높은특징 51% 기타 FPCB 외각종기본부자재및특수부자재 16% 카메라모듈 CCM 렌즈에서들어오는광신호를이미지센서를통해전기신호로변환, 전기신호로바뀐피사체정보를모바일기기화면에출력해카메라기능을수행 1% 자료 : dart.fss.or.kr / 하이투자증권리서치센터 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 213 214 215E 216E 213 214 215E 216E 유동자산 62 53 72 94 매출액 17 182 278 384 현금및현금성자산 3 19 18 16 증가율 (%) 167.9 7.5 52.5 38. 단기금융자산 1 2 6 매출원가 141 17 248 339 매출채권 11 12 18 25 매출총이익 28 13 3 45 재고자산 2 21 32 44 연구개발비 비유동자산 71 89 96 88 판매비와관리비 7 8 11 15 유형자산 65 84 93 86 기타영업수익 무형자산 4 3 2 2 기타영업비용 자산총계 133 142 167 182 영업이익 21 5 19 3 유동부채 48 55 66 59 증가율 (%) 121.3-77.5 34.5 57.2 매입채무 12 13 2 27 영업이익률 (%) 12.3 2.6 6.8 7.8 단기차입금 16 24 29 9 이자수익 2 2 2 2 유동성장기부채 9 7 7 12 이자비용 3 3 3 2 비유동부채 25 24 24 24 지분법이익 ( 손실 ) 사채 2 2 2 2 기타영업외손익 -2 장기차입금 22 21 21 21 세전계속사업이익 17 4 18 3 부채총계 72 78 9 83 법인세비용 3 1 4 7 지배주주지분 6 64 77 1 세전계속이익률 (%) 1.2 2.2 6.5 7.7 자본금 8 8 8 8 당기순이익 14 3 14 22 자본잉여금 3 3 3 3 순이익률 (%) 8.4 1.7 4.9 5.8 이익잉여금 22 25 38 61 지배주주귀속순이익 14 3 14 22 기타자본항목 1 1 1 1 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 14 3 14 22 자본총계 6 64 77 1 지배주주귀속총포괄이익 14 3 14 22 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 213 214 215E 216E 213 214 215E 216E 영업활동현금흐름 11 17 19 28 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 14 3 14 22 EPS 1,39 184 823 1,338 유형자산감가상각비 1 15 2 22 BPS 3,688 3,814 4,635 5,971 무형자산상각비 1 1 1 1 CFPS 1,828 1,16 2,59 2,683 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 -34-35 -3-2 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -31-34 -28-15 PER 6.3 37.9 8.5 5.2 무형자산의처분 ( 취득 ) -2 PBR 1.8 1.8 1.5 1.2 금융상품의증감 -1-4 PCR 3.6 6. 3.4 2.6 재무활동현금흐름 4 5 5-15 EV/EBITDA 4. 7.2 3.9 2.6 단기금융부채의증감 4 6 5-15 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 15-1 ROE 38.8 5. 19.5 25.2 자본의증감 22 EBITDA이익률 18.6 11.5 14.2 13.6 배당금지급 부채비율 119.9 123.1 116.6 83.1 현금및현금성자산의증감 17-12 -1-2 순부채비율 3. 54.1 5.5 21.6 기초현금및현금성자산 13 3 19 18 매출채권회전율 (x) 14.1 15.9 18.5 17.8 기말현금및현금성자산 3 19 18 16 재고자산회전율 (x) 12.6 9. 1.5 1. 자료 : 해성옵틱스, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 13,3 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 215-3-25 Buy 1, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 8,3 3,3 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송은정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 5