Buy (Maintain) TP 1,600,000 원 투자의견 매수, 목표주가 160만원유지 - 삼성전자, Gear VR을필두로가상현실시장에진입하며 Fast Follower에서 Innovator로발전중. 향후 Facebook과협업강화하며가상현실게임의 Ecosystem 구축할전망. 동사의신성장동력으로작용할가능성에주목함. Fast Follower에서 Innovator로발전중 - 스마트폰산업저성장국면진입전망. 스마트폰의출하성장율은 iphone이출시된 07년부터 +20%YoY 이상으로유지되어왔으나, 15년이후한자릿수로둔화될전망 - 삼성전자의가상현실 (Virtual Reality) 시장진입에주목함. 가상현실, 특히 HMD 시장은 2015년부터본격성장해 2020년 123억달러 (CAGR +57%) 에이를전망 - 삼성전자는 Android 기반의 Gear VR을출시하며, 가상현실시장을기존 PC에서 Smartphone으로확장. Oculus를인수한 Facebook과협업하며가상현실의 Ecosystem 구축할전망 HMD(Head Mounted Display): AMOLED 경쟁력부각 - HMD 제품은 연산을위한 Processor 와 어지럼증제거를위한 AMOLED 의탑재가필수. 산업이성장할수록, 삼성전자의 AMOLED 경쟁력이크게부각될것으로판단 업종 : 반도체, 디스플레이 / 2014.10.22 Analyst 박유악 (6309-4523 / yuak.pak@meritz.co.kr) Rating & Target Price Buy 1,600,000 원 종가 (10/21) 1,083,000원 Market Data KOSPI 1,915.28pt KOSDAQ 557.54pt 시가총액 1,595,252억원 발행주식수 14,730만주 외국인지분율 51.9% 배당률 (2013) 286% 배당수익률 (2013) 1.0% Company Data 주요주주 이건희 ( 외 9인 ) 17.6% 삼성전자자사주 11.1% 국민연금관리공단 7.8% Bloomberg 005930 KS Price Range(52주 ) 1,083,000~1,500,000원 60일평균거래량 261,649주 60일평균거래대금 3,191.0억원 ( 십억원, 원, 배,%) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 228,693 202,993 197,470 196,201 영업이익 36,785 24,215 24,800 26,474 순이익 29,821 21,255 21,950 23,257 EPS( 지배주주 ) 200,519 141,200 145,038 152,899 증감율 (%) 47.1-29.6 2.7 5.4 BPS 825,602 899,891 995,889 1,093,119 PER 6.8 7.7 7.5 7.1 PBR 1.7 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 3.5 4.6 4.4 4.0 ROE 22.8 14.1 13.2 12.8 부채비율 42.7 38.0 33.5 28.5 시장대비상대강도 : 1개월 (0.96), 3개월 (0.85), 6개월 (0.82) 000'S SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD. 2000.0 FROM 21/10/13 TO 21/10/14 DAILY 1500.0 1000.0 500.0 0.0 Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep PRICE HIGH 1500000 30/10/13, LOW 1083000 21/10/14, LAST 1083000 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) No. 2014-023 www.imeritz.com
Contents 1 스마트폰산업 : 저성장국면으로의진입 4 2 가상현실 : 새로운오아시스를찾아서... 6 3 삼성전자 : Oculus를시작으로 Facebook과의협력강화 14 4 4Q14 저점, 실적턴어라운드예상 - 비중확대추천 17 메리츠종금증권리서치센터 3
1. 스마트폰산업 : 저성장국면으로의진입 글로벌스마트폰산업이저성장국면에진입할전망이다. 글로벌스마트폰의출하량은 Apple의 iphone이세상에모습을드러냈던 2007년부터 +20%YoY 이상의성장률을기록해왔으나, 2015년을기점으로한자릿수로성장의폭이둔화될것으로예상된다. [ 그림 1] 글로벌스마트폰산업 : CAGR +7%, 저성장국면진입 2,000 ( 백만대 / 년 ) Global Smartphone Shipments 100% 1,500 71% 68% %YoY ( 우 ) 80% 60% 1,000 43% 41% 500 22% 16% 27% 13% 9% 7% 5% 4% 3% 40% 20% 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 0% 자료 : SA, 메리츠종금증권리서치센터 지역별로보면북미시장이 2014년 +10%YoY에서향후연평균 +2% 로, 서유럽역시 2014년 +5%YoY에서향후연평균 +2% 로성장률이급감할것으로예상된다. 또한, 2014 년 +30~40%YoY 성장이예상되는아시아와중남미지역의성장률도연평균 +7% 수준으로급격히둔화될전망이다. 그나마, 스마트폰의보급률이낮은아프리카와동남아지역이연평균 15% 의고성장을기록할것으로예상되지만, 중저가판매가대부분이므로스마트폰업체로의수익기여는높지않다. [ 그림 2] 지역별스마트폰판매량 - 아프리카제외, 한자릿수성장으로둔화예상 1,500 ( 백만대 / 년 ) 2013 2014E 2017E 2020E CAGR ( 우 ) 40% 30% 1,000 15% 20% 500 7% 7% 6% 10% 2% 2% 0 북미서유럽아시아중남미동유럽아프리카 / 동남아 주 : CAGR 은 2014 년부터 2020 년까지의성장전망치를반영했음자료 : SA, 메리츠종금증권리서치센터 0% 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 그림 3] 북미 & 서유럽스마트폰판매량 - 저성장지속 600 ( 백만개 / 년 ) 2013 2014E 2017E 2020E CAGR ( 우 ) 40% 500 30% 400 300 20% 200 10% 100 2% 2% 2% 1% 2% 2% 2% 3% 0 United States UK Germany France Italy Spain Canada Others 0% 주 : CAGR 은 2014 년부터 2020 년까지의성장전망치를반영했음자료 : SA, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] 아시아스마트폰판매량 - 인도, 인도네시아, 베트남, 필리핀등강세 600 ( 백만개 / 년 ) 2013 2014E 2017E 2020E CAGR ( 우 ) 40% 500 30% 400 15% 20% 17% 17% 20% 300 11% 200 100 4% 1% -1% 10% 0% 0 China India Indonesia Japan Vietnam Philippines South Korea Others -10% 주 : CAGR 은 2014 년부터 2020 년까지의성장전망치를반영했음자료 : SA, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 중남미스마트폰판매량 - CAGR +7~10%, 소폭의성장세 600 ( 백만개 / 년 ) 2013 2014E 2017E 2020E CAGR ( 우 ) 40% 500 30% 400 300 20% 200 7% 9% 7% 9% 8% 10% 100 0 Brazil Mexico Argentina Colombia Others 0% 주 : CAGR 은 2014 년부터 2020 년까지의성장전망치를반영했음자료 : SA, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5
2. 가상현실 : 새로운오아시스를찾아서... 삼성전자의가상현실 (VR: Virtual Reality) 시장진입에주목할필요가있다. 가상현실시장은 Facebook이 Oculus VR을 23억달러에인수하면서관심이증폭되기시작했다. Oculus VR은 HMD(Head Mounted Display) 라는제품의생산과 Ecosystem 을구축하고있는업체로, FPS게임의아버지인존카맥 ( 울펜슈타인, 퀘이크, 둠시리즈개발 ) 이 CTO(Chief Technology Officer) 로임명되어있다. 이회사의 Oculus Rift DK1(Development Kit; 개발자용 ) 제품은출시 1년만에 6만대가판매되었고, Oculus Rift DK2는출시 36시간만에 12,500대가예약판매되는등큰폭의성장세를기록중이다. 현재판매되고있는 DK2(Developments Kit) 가 Software 개발자용인점을감안하면, 일반소비자용제품출시가예상되는 2015년부터는국내외시장의관심이더욱커질것으로예상된다. [ 그림 6] 페이스북최고경영자 - 오큘러스 (Oculus Rift) 인수시남긴장문의글 자료 : Facebook, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] Oculus Rift DK1 & DK2 세부스펙 Oculus Rift DK 1 Oculus Rift DK 2 가격 USD 300 USD 350 출시일 Mar. 2013 July. 2014 해상도 640x800 960x1080 디스플레이기술 LCD OLED 시야각 H90 H90 무게 380g 380g 자료 : Oculus VR, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 6
Oculus VR 의중장기목표는게임산업의판도변화이다. 과거 1980 년대아케이드게임 1990 년대비디오게임 2000 년대 PC 온라인게임과닌텐도 DS 2010 년대스마트폰게임 의시대적흐름을넘어, 2020 년대가상현실게임 시장을개척하기위한 Ecosystem 구축에총력을다하고있다는판단이다. 실제 Oculus VR 의게임개발에는존카맥 ( 운펜슈타인, 퀘이크, 둠시리즈 ) 을필두로 카운터스트라이크와하프라이프등을개발한 Valve Corp. 가참여하고있으며, 최근 World Of Warcraft 개발자인랍팔도 의참여또한논의중인것으로알려져있다. 닌텐도 DS 와 Wii 를출시하며게임업계에지각변동을일으켰으나, 스마트폰게임의출현과함께몰락해버린닌텐도. 이제는, 다가올가상현실게임시장에주목하자. [ 그림 8] Nintendo: DS, Wii 로게임시장판도변화 스마트폰에밀려주가급락 12,000 10,000 ( 십억엔 ) iphone 3G 출시 App Store Open Google Play Open 8,000 6,000 4,000 2,000 Nintendo DS Nintendo Wii Nintendo 3DS Nintendo 3DS XL 0 '00/01 '02/01 '04/01 '06/01 '08/01 '10/01 '12/01 '14/01 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 9] 시대별게임산업추이변화 : 2010 년대스마트폰 2020 년대가상현실 250 (Bil USD) 200 Virtual Reality 150 Smartphone 100 PC On-line 50 Aracde Console 0 '80 '90 '00 '10 '20F '25F 자료 : Gartner, NPD, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 7
Oculus Rift는머리의상하좌우 / 앞뒤의움직임을인식하며, 90~110 의넓은시야각을통해어두운방에서게임을하는느낌을넘어실제화면에들어가있는듯한사용자경험을제공한다. 향후눈동자의움직임까지도인식될것으로예상되고있다. DK2의주요 Hardware의구성을보면, 가격이비싼렌즈를사용하는대신컴퓨터에서구동중인 Software를렌더링후 HMD 본체의좌 / 우에상이맺히게하는방식을채택하고있어 CPU의연산능력이필요하며, 사용자어지럼증을유발하는저잔상 (Low Persistence) 현상을제거하기위해기존 LCD 대신 AMOLED를탑재하고있다. 사용중인 AMOLED 패널은삼성전자갤럭시노트3에사용된것과동일한것이다. 참고로, LCD패널은 Liquid Crystal을사용하고있기때문에저잔상현상이라는태생적한계를갖고있다. 따라서 HMD의성능이발전할수록 AMOLED패널의경쟁력은더욱부각될것으로판단한다. [ 그림 10] Oculus DK2 동작인식 자료 : Oculus VR 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 11] Oculus DK2 동작인식 자료 : Oculus VR 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 8
[ 그림 12] Oculus DK2: FPS 게임화면 ( 사용자정면응시 ) 자료 : Oculus VR 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 13] Oculus DK2: FPS 게임화면 ( 사용자좌측응시 ) 자료 : Oculus VR 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 14] Oculus DK2: FPS 게임화면 ( 사용자우측응시 ) 자료 : Oculus VR 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 9
HMD 산업은 FPS, 공포, RPG, 비행슈팅게임 등을시작으로, 향후 3D 영화 와 Faceto-Face Communication( 미래형 SNS) 까지확대될것으로예상되고있다. 영국의 Tesco 가 HMD를이용한가상현실쇼핑몰을개발하고있는등응용분야의확대또한예상된다. [ 그림 15] 오큘러스 : 가상현실게임 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 16] 오큘러스 : 3D 비행슈팅, EVE(VALKYRIE) 게임화면 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 17] 오큘러스 : 3D 영화 Store 운영 자료 : Oculus VR 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 10
[ 그림 18] Oculus VR: FPS 게임체험 [ 그림 19] Oculus VR: FPS 게임체험 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 20] Oculus VR: 공포게임체험 [ 그림 21] Oculus VR: 공포게임체험 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 22] Oculus VR: 롤러코스터가상현실체험 [ 그림 23] Oculus VR: 롤러코스터가상현실체험 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 24] Oculus VR: 롤러코스터가상현실체험 [ 그림 25] Oculus VR: 롤러코스터가상현실체험 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 11
시장조사기관인 KZERO에따르면, Oculus Rift를포함한 HMD(Head Mounted Display) 시장은 2014년 20만대에서 2015년 388만대, 2018년 3,980만대로급증할전망이다. 주요 Set 업체의시장진입이예상되는 2015년이후로 HMD의평균가격이 10만원대로하락함에따라, 제품 Penetration이급증할것으로예상되기때문이다. 또다른시장조사기관인 Marketsandmarkes에따르면, HMD 시장은주요 Set 업체의진입에따른제품가격하락으로 2020년 123억달러 (CAGR +57%) 로성장할전망이다. [ 그림 26] HMD 가격, 10 만원대로진입하며 400 (USD) 300 200 100 0 '14E '15E '16E '17E '18E 자료 : KZERO, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 27] HMD 판매량급증할전망 50 (M Units) Early Majority/KT&T Eartly Adopters Innovators/Hardcore Gamers 40 4.4 30 20 3.2 8.7 11.9 10 0 2.1 22.5 5.7 14.6 0.5 7.1 1.4 0.8 0.2 '14E '15E '16E '17E '18E 자료 : KZERO, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 28] HMD 시장침투율 : 2018 년평균 9% 예상 20% 15% Innovators/Hardcore Gamers Early Majority/KT&T Early Adopters/Light Gamers Average Penetration 10% 5% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 자료 : KZERO, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 12
[ 그림 29] Apple igass 예상도 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 30] Sony, HMD 제품시현 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 31] HMD 제품, 컨셉디자인 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 13
3. 삼성전자 : Oculus 를시작으로 Facebook 과의협력강화 삼성전자는 Android 플랫폼기반의 Gear VR을출시함으로써, 가상현실의 Hardware를기존 PC에서 Smartphone까지확장하였다. 삼성전자의 Gear VR은 HMD의 Display로자사의 AMOLED 스마트폰을이용하며, 96 의넓은시야각과세가지모드 ( 영화, 게임, 3D 체험 ) 의소비자경험을제공하고있다. 또한, 드림웍스, 20세기폭스, 레전더리픽처스, 마블등의 Third Party 협력업체를확보하며, HMD 시장성장의걸림돌인콘텐츠부재를 Android 플랫폼으로해결하고있다. 10월부터는 SDK를공개하며부족한게임콘텐츠개발도본격화할예정이다. [ 그림 32] 삼성전자 Gear VR 자료 : 삼성전자, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 33] 삼성전자 Gear VR: 마블, 드림웍스, 20 세기폭스등 Third Party 협력사확보 자료 : 삼성전자, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 14
삼성전자는 Facebook에인수되기이전부터 Oculus VR과오랜협업관계를유지해오고있는데, Oculus의경우삼성전자의협업을위해전세계유일한외국지사를한국에설립하여개발자를양성해오고있다. 최근들어서는, Oculus VR이삼성전자의 Gear VR 전용게임의개발에나서겠다고발표를하는등양사의협력관계가더욱탄탄해지고있는모습니다. 2014년 3월, Facebook의 Oculus VR 인수는삼성전자의소프트웨어협력업체가기존 Google에서 Facebook까지확대되었다는의미를내포하고있어, 가상현실시장이향후삼 성전자의신성장동력으로작용할가능성에주목해볼필요가있다. [ 그림 34] Oculus VR 을시작으로한삼성전자와페이스북의협력강화 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 35] 삼성전자스마트폰부진, B2B, SW 로돌파구찾는다 B2B 파트너 삼성의글로벌제휴전략 소프트웨어파트너 항공기엔진공급 ( 삼성테크윈 ) 물류보안시스템개발 ( 삼성물산 ) 의료기기협력 ( 삼성메디슨 ) 기어 VR 공동개발 페이스북폰개발 ( 삼성전자 ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 15
[ 그림 36] 삼성전자 Gear VR: 갤럭시노트 4 와연동 자료 : 업계, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 37] 삼성전자 Gear VR: 96 도의광시야각제공 자료 : 삼성전자, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 38] 삼성전자 Gear VR: 3D 영화관람 자료 : 삼성전자, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 16
4. 4Q14 저점, 실적턴어라운드예상 - 비중확대추천 4Q14 실적은매출액 50조원 (+6%QoQ), 영업이익 4.4조원 (+8%QoQ) 으로턴어라운드할전망이다. 기존제품에대한판f비용지출로 IM부문이추가로하락하겠지만, 성수기에진입한반도체와디스플레이, 그리고 CE 부문의실적호조를예상하기때문이다. 2015년은매출액 197조원 (-3%YoY), 영업이익 24.8조원 (+2%YoY) 으로올해대비소폭성장할것으로전망한다. IM부문의영업이익은 11.4조원 (-22%YoY) 으로 1H14에대한기저효과로인해전년대비하락하지만, 반도체부문은 11.4조원 (+38%YoY) 을기록하며큰폭성장할전망이다. 또한, 대규모적자를기록한디스플레이부문역시중저가스마트폰내 AMOLED 채택증가로영업이익 0.6조원을기록하며흑자전환할전망이다. [ 그림 39] 영업이익, 3Q14 저점턴어라운드예상 12,000 ( 십억원 ) CE 사업부 IM 사업부 DP 사업부 반도체사업부 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 투자의견 매수, 목표주가 160만원을유지하며, 비중확대를추천한다. 현시점에서는 IM부문의실적안정화, 반도체의사상최대실적기록, 디스플레이의흑자전환등전사턴어라운드스토리에투자포인트를맞추는것이바람직하다는판단이다. [ 그림 40] 삼성전자 Trailing P/B: Valuation 도역사적저점수준에불과함 2,500,000 2,000,000 ( 원 ) 삼성전자주가 1.2 1.5 1.7 1.9 2.3 IM 수익우려로주가하락 1,500,000 1,000,000 500,000 턴어라운드!! 1)IM 수익안정화 2) 반도체의성장 0 '04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 17
[ 표 1] 삼성전자연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 매출액 53,675 52,353 47,020 49,944 46,368 50,961 48,782 51,359 202,993 197,470 196,201 %QoQ/%YoY -9% -2% -10% 6% -7% 10% -4% 5% -11% -3% -1% IT & Mobile 32,442 28,452 24,784 25,602 25,405 27,373 25,142 25,627 111,281 103,547 99,613 무선사업부 31,360 27,510 23,620 24,264 24,332 26,406 23,949 24,282 106,754 98,969 94,944 네트워크 / 기타 1,082 942 1,164 1,338 1,073 967 1,193 1,345 4,527 4,578 4,669 Semiconductor 9,394 9,784 10,559 10,983 10,490 10,945 12,515 12,752 40,720 46,702 50,114 Memory 6,294 6,921 7,595 7,804 7,456 8,012 8,744 8,374 28,614 32,586 35,127 System LSI 2,897 2,612 2,665 2,815 2,833 2,678 3,464 4,013 10,989 12,988 14,988 Display Panel 6,097 6,091 5,720 5,912 5,701 6,141 6,159 6,016 23,820 24,017 24,910 Large Panel 3,049 3,068 2,785 2,785 2,792 2,924 2,901 2,927 11,686 11,545 11,521 Mobile & Tablet 3,014 2,981 2,891 3,101 2,884 3,193 3,236 3,068 11,987 12,382 13,389 Consumer Electronics 11,316 12,962 11,650 12,314 9,587 11,307 10,872 11,968 48,242 43,734 42,094 VD 7,390 8,439 7,942 8,634 5,845 6,712 7,108 8,305 32,405 27,971 26,173 매출원가 32,050 31,672 29,624 31,955 28,852 30,628 28,222 30,698 125,300 118,400 117,639 매출원가율 60% 60% 63% 64% 62% 60% 58% 60% 62% 60% 60% 매출총이익 21,626 20,681 17,397 17,989 17,516 20,333 20,561 20,661 77,692 79,070 78,562 판매비와관리비 13,137 13,490 13,291 13,556 12,827 13,914 13,564 13,965 53,474 54,270 52,088 영업이익 8,489 7,187 4,106 4,433 4,690 6,418 6,997 6,695 24,215 24,800 26,474 %QoQ/%YoY 2% -15% -43% 8% 6% 37% 9% -4% -34% 2% 7% IT & Mobile 6,429 4,422 2,026 1,702 2,386 3,078 3,122 2,811 14,579 11,397 10,389 %QoQ/%YoY 18% -31% -54% -16% 40% 29% 1% -10% -42% -22% -9% Semiconductor 1,949 1,861 2,208 2,328 2,177 2,589 3,386 3,259 8,347 11,412 13,591 %QoQ/%YoY -2% -5% 19% 5% -6% 19% 31% -4% 21% 37% 19% Display Panel -84 133-297 -42-94 321 227 147-291 601 1,113 %QoQ/%YoY 적전 흑전 적전 적지 적지 흑전 -29% -35% 적전 흑전 85% Consumer Electronics 192 767 169 444 221 430 261 479 1,573 1,390 1,380 %QoQ/%YoY -71% 300% -78% 162% -50% 95% -39% 83% -6% -12% -1% 영업이익률 16% 14% 9% 9% 10% 13% 14% 13% 12% 13% 13% IT & Mobile 20% 16% 8% 7% 9% 11% 12% 11% 13% 11% 10% Semiconductor 21% 19% 21% 21% 21% 24% 27% 26% 20% 24% 27% Display Panel -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 2% -1% 3% 4% Consumer Electronics 2% 6% 1% 4% 2% 4% 2% 4% 3% 3% 3% 법인세차감전순이익 9,649 7,785 4,690 5,038 5,937 7,099 7,679 7,403 27,162 28,118 29,792 법인세비용 2,075 1,534 985 1,058 1,247 1,491 1,613 1,555 5,652 5,905 6,256 당기순이익 7,574 6,251 3,705 3,980 4,690 5,608 6,066 5,848 21,510 22,213 23,535 당기순이익률 14% 12% 8% 8% 10% 11% 12% 11% 11% 11% 12% 총포괄손익 7,617 3,929 3,526 3,787 4,463 5,337 5,773 5,565 18,859 21,137 22,395 지배주주지분 7,508 3,915 3,458 3,749 4,417 5,282 5,714 5,508 18,630 20,922 22,168 KRW/USD 1,070 1,029 1,025 1,035 1,030 1,025 1,020 1,010 1,039 1,021 1,030 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 18
[ 표 2] 삼성전자반도체부문연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 3,800 4,620 5,082 5,539 5,594 6,210 6,831 7,104 19,040 25,738 32,173 %QoQ/%YoY 1% 22% 10% 9% 1% 11% 10% 4% 49% 35% 25% ASP/1Gb [USD] 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 0.9 0.8 0.6 %QoQ/%YoY -9% -2% -1% -5% -6% -4% -2% -7% -10% -16% -15% Cost/1Gb [USD] 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 0.4 %QoQ/%YoY -11% -6% -4% -5% -1% -6% -5% -2% -22% -14% -12% 영업이익 /1Gb [USD] 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.2 영업이익률 37% 39% 41% 41% 38% 39% 41% 37% 40% 39% 36% NAND 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 4,372 5,307 6,209 6,458 6,652 7,982 9,179 9,546 22,346 33,359 46,703 %QoQ/%YoY 6% 21% 17% 4% 3% 20% 15% 4% 50% 49% 40% ASP/1Gb [USD] 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3 %QoQ/%YoY -4% -11% -4% -5% -5% -8% -2% -7% -24% -20% -23% Cost/1Gb [USD] 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.4 0.3 0.2 %QoQ/%YoY -1% -11% -5% -4% -6% -11% -8% -6% -21% -25% -26% 영업이익 /1Gb [USD] 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 영업이익률 21% 21% 21% 20% 21% 24% 28% 27% 21% 25% 28% 매출액 9,394 9,784 10,559 10,983 10,490 10,945 12,515 12,752 40,720 46,702 50,114 %QoQ/%YoY -10% 4% 8% 4% -4% 4% 14% 2% 9% 15% 7% Memory 6,294 6,921 7,595 7,804 7,456 8,012 8,744 8,374 28,614 32,586 35,127 DRAM 3,829 4,370 4,741 4,957 4,683 4,966 5,327 5,102 17,896 20,079 21,523 NAND 2,465 2,551 2,854 2,847 2,773 3,046 3,416 3,272 10,717 12,506 13,604 System LSI 2,897 2,612 2,665 2,815 2,833 2,678 3,464 4,013 10,989 12,988 14,988 영업이익 1,949 1,861 2,208 2,328 2,177 2,589 3,386 3,259 8,347 11,412 13,591 %QoQ/%YoY -2% -5% 19% 5% -6% 19% 31% -4% 21% 37% 19% Memory 1,934 2,236 2,541 2,591 2,333 2,642 3,119 2,792 9,302 10,885 11,643 DRAM 1,417 1,713 1,938 2,018 1,759 1,924 2,167 1,901 7,086 7,751 7,837 NAND 518 523 603 573 574 717 952 892 2,216 3,135 3,805 System LSI -14-298 -324-252 -149-45 277 478-888 560 1,948 영업이익률 21% 19% 21% 21% 21% 24% 27% 26% 20% 24% 27% Memory 31% 32% 33% 33% 31% 33% 36% 33% 33% 33% 33% DRAM 37% 39% 41% 41% 38% 39% 41% 37% 40% 39% 36% NAND 21% 21% 21% 20% 21% 24% 28% 27% 21% 25% 28% System LSI -1% -11% -12% -9% -5% -2% 8% 12% -8% 4% 13% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 19
[ 표 3] 삼성전자디스플레이부문연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 출하량 [ 백만개 ] 95.8 101.9 99.2 103.9 99.6 106.9 110.1 110.2 400.7 426.8 448.2 %QoQ/%YoY -9% 6% -3% 5% -4% 7% 3% 0% -8% 7% 5% 출하면적 ['000m 2 ] 8,114 8,737 7,983 8,235 8,233 8,590 8,572 8,916 33,069 34,311 36,370 %QoQ/%YoY 3% 8% -9% 3% 0% 4% 0% 4% 7% 4% 6% ASP/m 2 [USD] 702 678 699 694 672 697 704 668 693 686 665 %QoQ/%YoY -9% -4% 3% -1% -3% 4% 1% -5% -22% -1% -3% Cost/m 2 [USD] 712 663 735 699 683 661 678 652 702 669 635 %QoQ/%YoY -6% -7% 11% -5% -2% -3% 3% -4% -12% -5% -5% Operating Profit/m 2 [USD] -10 15-36 -5-11 36 26 16-9 17 30 OPm -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 2% -1% 2% 4% 매출액 6,097 6,091 5,720 5,912 5,701 6,141 6,159 6,016 23,820 24,017 24,910 TV 2,252 2,304 2,060 2,153 2,185 2,284 2,295 2,315 8,769 9,079 9,351 Monitor 420 389 392 334 322 340 325 328 1,534 1,314 1,157 Note PC 377 375 333 298 285 301 281 284 1,383 1,151 1,013 Tablet PC 753 888 1,141 1,162 1,088 1,185 1,258 1,245 3,944 4,777 4,443 Mobile 2,261 2,094 1,750 1,939 1,796 2,008 1,977 1,823 8,043 7,605 8,946 영업이익 -84 133-297 -42-94 321 227 147-291 601 1,113 %QoQ/%YoY 적전 흑전 적지 적지 적지 흑전 -29% -35% 적전 흑전 85% 영업이익률 -1% 2% -5% -1% -2% 5% 4% 2% -1% 3% 4% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 20
[ 표 4] 삼성전자 IM 부문연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 출하량 [ 백만개 ] 123.4 103.6 106.8 104.9 104.7 109.0 115.0 113.2 438.7 442.0 436.6 %QoQ/%YoY -5% -16% 3% -2% 0% 4% 5% -2% -11% 1% -1% Mobile Phone 112.6 95.0 98.9 93.7 95.8 99.7 106.4 102.9 400.2 404.8 400.6 %QoQ/%YoY -3% -16% 4% -5% 2% 4% 7% -3% -12% 1% -1% Smart Phone 89.0 74.5 80.5 76.0 78.8 83.6 91.1 88.3 320.0 341.8 352.1 %QoQ/%YoY 3% -16% 8% -5% 4% 6% 9% -3% 0% 7% 3% Feature Phone 23.6 20.5 18.4 17.7 17.0 16.1 15.3 14.6 80.2 63.0 48.5 %QoQ/%YoY -21% -13% -10% -4% -4% -5% -5% -5% -40% -21% -23% Tablet PC 10.8 8.6 7.9 11.1 8.9 9.3 8.6 10.3 38.5 37.1 36.0 %QoQ/%YoY -20% -20% -8% 40% -20% 5% -8% 20% -3% -3% -3% ASP[USD] 237 248 202 211 201 227 192 201 234 219 197 %QoQ/%YoY 1% 4% -19% 5% -5% 13% -16% 5% -6% -6% -10% Mobile Phone 205 241 192 197 191 221 184 195 209 198 190 %QoQ/%YoY 1% 17% -20% 3% -3% 16% -16% 6% -6% -5% -4% Smart Phone 249 297 228 236 226 258 211 223 252 229 213 %QoQ/%YoY -3% 19% -23% 3% -4% 14% -18% 6% -13% -9% -7% Feature Phone 40 37 35 33 30 27 24 22 36 26 22 %QoQ/%YoY -18% -7% -5% -5% -10% -10% -10% -10% -38% -29% -14% Tablet PC 332 330 320 326 310 294 280 266 327 287 272 %QoQ/%YoY -4% -1% -3% 2% -5% -5% -5% -5% -7% -12% -5% 매출액 32,442 28,452 24,784 25,602 25,405 27,373 25,142 25,627 111,281 103,547 99,613 %QoQ/%YoY -4% -12% -13% 3% -1% 8% -8% 2% -20% -7% -4% 무선사업부 31,360 27,510 23,620 24,264 24,332 26,406 23,949 24,282 106,754 98,969 94,944 Handset 24,693 23,528 19,483 19,150 18,850 22,570 20,017 20,228 86,854 81,664 78,407 Smart Phone 23,693 22,753 18,823 18,543 18,327 22,125 19,639 19,908 83,811 79,999 77,296 Feature Phone 1,000 775 660 608 523 445 378 320 3,043 1,666 1,111 Tablet PC 3,836 2,928 2,603 3,753 2,839 2,818 2,451 2,767 13,120 10,874 10,106 네트워크 / 디지털이미징 1,082 942 1,164 1,338 1,073 967 1,193 1,345 4,527 4,578 4,669 영업이익 6,429 4,422 2,026 1,702 2,386 3,078 3,122 2,811 14,579 11,397 10,389 %QoQ/%YoY 18% -31% -54% -16% 40% 29% 1% -10% -42% -22% -9% Handset 6,179 4,264 1,864 1,498 2,211 2,953 2,992 2,676 13,806 10,832 10,086 Tablet PC 153 117 104 150 85 85 74 83 525 326 303 영업이익률 20% 16% 8% 7% 9% 11% 12% 11% 13% 11% 10% Handset 25% 18% 10% 8% 12% 13% 15% 13% 16% 13% 13% Tablet PC 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 3% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 21
[ 표 5] 삼성전자 CE 부문연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 출하량 [ 백만개 ] 12.5 13.2 14.5 17.3 12.3 12.9 14.8 18.4 57.6 58.4 59.5 %QoQ/%YoY -22% 5% 10% 19% -29% 5% 15% 24% 18% 1% 2% LCD TV 11.7 12.4 13.8 16.7 11.8 12.4 14.3 17.9 54.6 56.5 57.6 OLED TV 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 0.0 0.2 1.5 PDP TV 0.8 0.8 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4 3.0 1.7 0.4 CRT TV ASP[USD] 552 622 534 481 461 508 471 447 542 470 427 %QoQ/%YoY -6% 13% -14% -10% -4% 10% -7% -5% -14% -13% -9% LCD TV 521 531 468 425 421 404 388 373 481 394 323 OLED TV 7,807 7,026 5,972 4,181 3,554 3,021 6,974 3,301 2,000 PDP TV 421 442 420 412 404 396 388 380 424 393 363 CRT TV 매출액 11,316 12,962 11,650 12,314 9,587 11,307 10,872 11,968 48,242 43,734 42,094 %QoQ/%YoY -21% 15% -10% 6% -22% 18% -4% 10% -4% -9% -4% VD 7,390 8,439 7,942 8,634 5,845 6,712 7,108 8,305 32,405 27,971 26,173 LCD TV 6,530 6,789 6,606 7,345 5,138 5,154 5,662 6,728 27,270 22,681 19,132 OLED TV 24 23 23 65 274 461 47 823 3,090 PDP TV 359 352 316 282 192 174 162 136 1,309 664 150 DA/Others 3,926 4,523 3,707 3,680 3,742 4,596 3,763 3,663 15,837 15,763 15,921 영업이익 192 767 169 444 221 430 261 479 1,573 1,390 1,380 %QoQ/%YoY -71% 300% -78% 162% -50% 95% -39% 83% -6% -12% -1% 영업이익률 2% 6% 1% 4% 2% 4% 2% 4% 3% 3% 3% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 22
손익계산서 ( 십억원, 원, 배,%) 요약손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 201,104 228,693 202,993 197,470 196,201 매출원가 126,652 137,696 125,300 118,400 117,639 매출총이익 74,452 90,996 77,692 79,070 78,562 판매비와관리비 45,402 54,211 53,478 54,270 52,088 기타손익 3,889 4,936 6,326 7,639 5,723 영업이익 29,049 36,785 24,215 24,800 26,474 금융수익 -98 260 940 1,282 1,282 종속 / 관계기업관련손익 987 504 327 496 496 기타영업외손익 -23 816 1,680 1,540 1,540 세전계속사업이익 29,915 38,364 27,162 28,118 29,792 법인세비용 6,070 7,890 5,652 5,905 6,256 당기순이익 23,845 30,475 21,510 22,213 23,535 지배주주지분순이익 23,185 29,821 21,255 21,950 23,257 시가총액 243,644 225,225 179,322 179,322 179,322 기업가치 (EV) 225,477 187,463 198,735 191,509 182,688 주당데이터 (W) 기말주식수 ( 만주 ) 14,730 14,730 14,730 14,730 14,730 SPS 1,365,272 1,552,571 1,378,095 1,340,605 1,331,990 EPS( 지배주주 ) 156,318 200,519 141,200 145,038 152,899 CPFS 316,395 368,499 298,407 306,376 318,277 EBITDAPS 303,269 361,376 290,233 296,356 309,639 BPS 666,329 825,602 899,891 995,889 1,093,119 DPS 8,000.0 14,300.0 23,000.0 29,500.0 37,000.0 Valuation(x) PER 9.7 6.8 7.7 7.5 7.1 PCR 4.8 3.7 3.6 3.5 3.4 PSR 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8 EBITDA 44,671.4 53,230.4 42,751.1 43,653.0 45,609.7 PBR 2.2 1.6 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 5.0 3.5 4.6 4.4 4.0 수익성과효율성매출총이익률 37.0 39.8 38.3 40.0 40.0 영업이익률 14.4 16.1 11.9 12.6 13.5 순이익률 11.9 13.3 10.6 11.2 12.0 EBITDA 마진율 22.2 23.3 21.1 22.1 23.2 ROA 14.2 15.4 9.8 9.5 9.5 ROE 21.6 22.8 14.1 13.2 12.8 ROIC 26.4 29.5 16.2 16.5 16.2 성장성매출액증감율 21.9 13.7-11.2-2.7-0.6 매출총이익증감율 40.9 22.2-14.6 1.8-0.6 영업이익증감율 85.7 26.6-34.2 2.4 6.8 순이익증감율 73.3 27.8-29.4 3.3 6.0 메리츠종금증권리서치센터 23
대차대조표 ( 십억원, 원, 배,%) 요약대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 87,269 110,760 110,696 118,248 125,964 현금및현금성자산 18,791 16,285 17,369 22,277 31,814 매출채권 23,861 24,989 23,691 24,363 24,525 재고자산 17,747 19,135 18,089 18,602 18,000 비유동자산 93,803 103,315 114,769 122,178 126,939 유형자산 68,485 75,496 79,444 86,022 91,990 무형자산 3,730 3,981 4,472 4,566 4,562 투자자산 14,015 12,661 16,741 17,216 16,442 자산총계 181,072 214,075 225,465 240,427 252,902 유동부채 46,933 51,315 47,270 46,116 43,038 매입채무 9,489 8,437 7,991 8,217 7,848 단기차입금 8,444 6,439 8,375 7,443 7,109 유동성장기부채 999 2,426 1,163 980 930 비유동부채 12,658 12,744 14,836 14,262 13,000 사채 1,829 1,311 1,270 1,179 1,126 장기차입금 3,521 903 2,214 2,056 1,963 부채총계 59,591 64,059 62,106 60,379 56,037 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 이익잉여금 119,986 148,600 164,315 181,817 199,496 비지배주주지분 4,386 5,573 5,786 6,049 6,328 자본총계 121,480 150,016 163,359 180,048 196,865 재무안정성부채비율 49.1 42.7 38.0 33.5 28.5 유동비율 185.9 215.8 234.2 256.4 292.7 차입금의존도 8.2 5.2 5.8 4.8 4.4 이자보상배율 48.5 72.2 41.7 46.9 49.3 금융비용부담률 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 현금흐름표 ( 십억원, 원, 배,%) 요약현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동현금흐름 37,973 46,707 34,119 37,800 38,089 당기순이익 ( 손실 ) 23,845 30,475 21,510 22,213 23,535 유형자산감가상각비 14,835 15,470 17,355 17,597 17,832 무형자산상각비 787 975 1,181 1,256 1,304 투자활동현금흐름 -31,322-44,747-32,505-28,049-23,574 CAPEX -22,965-23,158-23,617-24,390-23,800 무형자산의감소 ( 증가 ) -600 1,858-3,753 21 1,269 재무활동현금흐름 -1,865-4,137 149-4,843-4,977 차입금증감 249-3,735 1,862-1,376-529 배당금지급 -1,265-1,250-2,084-3,468-4,448 자본의증가 0 0 0 0 0 자기주식의처분 ( 취득 ) 88 34 19 0 0 현금증가 4,100-2,507 1,085 4,907 9,537 기초현금 14,692 18,791 16,285 17,369 22,277 기말현금 18,791 16,285 17,369 22,277 31,814 메리츠종금증권리서치센터 24
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014 년 10월 22일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 10월 22일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 10월 22일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박유악 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 25
삼성전자 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 2012.10.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2,500,000 주가 목표주가 2012.11.14 산업분석 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2,000,000 2012.11.16 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 1,500,000 2012.11.26 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 1,000,000 2012.12.03 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 500,000 2012.12.10 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 0 2013.01.02 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 2012.10 2013.04 2013.10 2014.04 2013.01.03 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.14 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.16 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.28 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.01.30 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.06 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.12 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.26 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.02.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.04 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.05 산업분석 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.11 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.18 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.03.27 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.01 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.15 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.04.29 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.14 산업분석 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.20 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.21 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.22 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.05.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.03 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.04 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2003.06.07 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.10 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.06.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 2013.07.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철 담당애널리스트변경 2013.12.16 산업분석 Buy 1,900,000 박유악 2014.0.1.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2014.01.06 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악 2014.01.08 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01.15 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01..27 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.01.29 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.17 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.25 산업분석 Buy 1,800,000 박유악 2014.02.26 산업분석 Buy 1,800,000 박유악 2014.03.21 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.03.28 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.04 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.14 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.22 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.04.30 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.05.15 산업분석 Buy 1,700,000 박유악 2014.05.20 산업분석 Buy 1,700,000 박유악 2014.05.26 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.06.16 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.06.16 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.06.23 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.07.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.07.10 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.08.01 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악 2014.08.29 산업분석 Buy 1,700,000 박유악 2014.09.04 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2014.09.16 산업분석 Buy 1,600,000 박유악 2014.09.24 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악 2014.09.30 산업분석 Buy 1,600,000 박유악 2014.10.15 기업분석 Buy 1,600,000 박유악 2014.10.22 기업분석 Buy 1,600,000 박유악 메리츠종금증권리서치센터 26