3Q18 Preview: 대외변수가제거될때까지기다리는시점 인터넷 / 게임 / 미디어 / 레저 Analyst 이동륜 02-6114-2960 drlee@kbfg.com 연구원손정훈 02-6114-2910 jhson@kbfg.com 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가 90,000 원으로 16% 하향조정 하나투어에대한투자의견 Buy를유지하나, 목표주가를 90,000원으로기존대비 16% 하향조정한다. 목표주가하향조정은여행수요부진및자연재해에따른여행수요감소영향으로 2018년, 2019년지배주주순이익추정치를각각 18%, 9% 하향조정한데기인한다. 목표주가 90,000원은 12개월 fwd. EPS 3,551원에목표 PER 25배를적용해산정했다. 투자의견 Buy를유지하는근거는자연재해로인한수요부진이장기화될가능성이높지않다고판단되며, 금년수요기저및이연수요로인해 2019년전체출국자수와하나투어의송출객수가각각 18%, 21% 성장할것으로예상되기때문이다. 3Q18 실적컨센서스하회할전망 하나투어의 3Q18 실적은매출액 1,907억원 (-3% QoQ, +14% YoY), 영업이익 66억원 (39% QoQ, -33% YoY) 을기록하면서컨센서스를각각 4%, 22% 하회할전망이다. 3분기일본및동남아지역자연재해영향에따른수요부진으로패키지인원이 -11% YoY 역성장한데따른영향으로별도영업이익이 31억원 (-67% YoY) 을기록하면서실적부진에일조할전망이다. 근거리노선출국자수감소영향으로패키지평균가격은 8% YoY 성장한것으로추정된다. 에스엠면세점은 38억원의영업적자를기록할것으로추정되어, 전분기 (-40억원) 와전년동기 (-53억원) 대비모두수익성이개선될전망이다. 여행수요급감과자연재해영향으로수요 부진지속되는구간. 반등의시그널을확인할 필요 2018년여행업황이급격하게둔화되면서우려가확산되고있으나, 중장기적인성장잠재력이우려되는상황은아니라고판단한다. 다만, 오사카, 홋카이도등지역에서지진, 태풍과같은자연재해영향으로한국인들의일본출국이급감한가운데, 일본지역출국자수비중이높은하나투어의타격이큰상황이다. 4분기예약률역시 10월 -7%, 11월 -17%, 12월 -18% 로연말까지부진한업황이지속될가능성이높은만큼수요반등의시그널을확인할필요가있다고판단한다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ) 90,000 Upside / Downside (%) 27.5 현재가 (10/2, 원 ) 70,600 Consensus Target Price ( 원 ) 97,600 시가총액 ( 억원 ) 8,201 Trading Data Free float (%) 80.5 거래대금 (3M, 십억원 ) 13.0 외국인지분율 (%) 12.7 주요주주지분율 (%) 박상환외 25 인 14.8 국민연금 9.9 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 0.4-13.4-41.7-18.0 시장대비상대수익률 1.0-14.8-38.3-15.0 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 682 822 912 971 영업이익 ( 십억원 ) 41 34 66 77 지배주주순이익 ( 십억원 ) 13 26 46 55 EPS ( 원 ) 1,116 2,217 3,975 4,754 증감률 (%) 61.3 98.7 79.3 19.6 PER (X) 92.3 31.8 17.8 14.9 EV/EBITDA (X) 16.4 12.4 7.7 6.7 PBR (X) 5.8 3.8 3.3 2.9 ROE (%) 6.6 12.2 19.8 20.7 배당수익률 (%) 1.5 2.1 2.1 2.1 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 60 40 20 0-20 17.10 18.1 18.4 18.7 자료 : 하나투어, KB 증권 144,000 116,000 88,000 60,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 99,000원 (2018E PER 45배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 90,000원 (2018E PER 40배 ) 현재주가 70,600원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 2019년출국자수성장률 18% 기록 2) 하나투어시장점유율유지 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 2019년출국자수성장률 21% 기록 2) 하나투어시장점유율상승 Bear-case Scenario 66,500 원 (2018E PER 30 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 2019 년출국자수성장률 15% 기록 2) 하나투어시장점유율하락 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 857.3 932.2 821.8 912.2-4.1-2.1 영업이익 50.8 75.1 34.0 66.5-33.2-11.5 지배주주순이익 31.4 50.7 25.7 46.2-18.1-8.9 자료 : KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PER Valuation 2) 목표주가산정 : 12개월선행 EPS 3,551원 x multiple 25배 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 821.8 912.2 855.9 969.1-4.0-5.9 영업이익 34.0 66.5 38.0 67.0-10.6-0.8 지배주주순이익 25.7 46.2 24.2 45.0 6.6 2.5 자료 : Fnguide, KB증권추정 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 99,000원 ~ 66,500원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 2018년기준예상 PER 40배 매출액구성 (%, 2018E) 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E 환율 1% 상승시 -0.1-0.1 23.56% 별도 금리 1%p 상승시 +10.0 +3.5 11.68% 64.76% 면세점 기타자회사 자료 : 하나투어, KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E TUI AG-DI 12,430 13.6 11.9 3.1 2.8 5.9 5.7 22.3 23.9 4.4 4.8 UTOUR Group 1,170 21.8 17.5 2.8 2.5 15.0 12.1 12.7 14.3 0.8 0.9 모두투어 446 20.1 16.0 3.0 2.7 11.8 9.4 15.2 17.6 2.1 2.5 HELLOWORLD TRAVEL 602.5 22.0 18.0 3.8 3.5 8.7 7.5 11.7 13.5 2.6 3.4 자료 : Bloomberg, KB증권 2
표 1. 3Q18 실적추정치와시장컨센서스와의비교 ( 십억원, %, %p) 3Q18E 2Q18 QoQ 3Q17 YoY 기존추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 190.7 196.7 (3.1) 166.9 14.2 208.1 (8.4) 199.2 (4.3) 영업이익 6.6 4.8 38.8 9.9 (32.6) 15.6 (57.4) 8.6 (22.3) 영업이익률 3.5 2.4 1.1 5.9 (2.4) 7.5 (4.0) 4.3 (0.8) 지배주주순이익 7.0 1.8 283.9 4.0 73.6 10.2 (31.5) 6.5 7.7 지배주주순이익률 3.7 0.9 2.7 2.4 1.3 4.9 (1.2) 3.3 0.4 자료 : Fnguide, KB증권추정 표 2. 하나투어연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 2019E 매출액 171.3 162.6 166.9 181.4 229.3 196.7 190.7 205.0 595.5 682.3 821.8 912.2 (YoY %) 15.0 16.4 4.3 23.5 33.9 21.0 14.2 13.0 29.6 14.6 20.4 11.0 별도 113.1 104.6 106.7 120.3 158.6 125.9 117.5 130.2 385.8 444.6 532.2 569.5 항공권대매수익 2.7 2.6 2.2 2.8 2.8 2.2 2.5 3.1 12.0 10.3 10.6 12.7 국제관광알선수익 96.8 86.9 90.3 100.8 100.8 88.0 82.7 90.5 317.1 374.8 362.0 384.4 기타알선수익 10.2 10.9 11.1 13.2 12.0 12.4 11.6 13.9 41.1 45.4 49.9 52.3 기타수익 3.4 4.2 3.1 3.5 2.8 4.8 3.2 3.7 15.6 14.2 14.5 15.3 면세점 25.1 22.5 23.0 20.6 22.4 25.1 25.6 22.9 94.1 91.3 96.0 100.8 기타자회사 33.1 35.5 37.2 40.6 48.3 45.7 47.6 51.9 115.7 146.4 193.6 242.0 영업이익 10.3 4.8 9.9 15.8 12.0 4.8 6.6 10.5 20.9 40.8 34.0 66.5 (YoY %) 7.2 흑전 (4.9) 317.7 16.6 (1.2) (32.6) (33.5) (53.2) 95.1 (16.8) 95.7 영업이익률 (%) 6.0 3.0 5.9 8.7 5.2 2.4 3.5 5.1 3.5 6.0 4.1 7.3 별도 15.9 8.6 9.4 12.9 13.9 3.8 3.1 3.2 30.4 46.8 24.0 29.9 면세점 (8.2) (9.5) (5.3) (4.5) (4.9) (4.0) (3.8) (2.3) (27.9) (27.6) (15.0) (2.4) 기타자회사 2.6 5.7 5.8 7.5 3.0 5.0 7.4 9.6 18.5 21.6 25.0 39.0 지배주주순이익 5.6 (2.2) 4.0 5.5 6.7 1.8 7.0 10.3 8.0 13.0 25.7 46.2 (YoY %) 49.9 적지 (37.4) 117.1 18.1 흑전 73.6 87.8 (74.7) 61.3 98.6 79.3 순이익률 (%) 3.3 (1.3) 2.4 3.0 2.9 0.9 3.7 5.0 1.3 1.9 3.1 5.1 자료 : 하나투어, KB증권추정 표 3. 실적추정치변경전후비교 2018E 2019E ( 십억원, %, %p) 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 매출액 821.8 857.3 (4.1) 855.9 (4.0) 912.2 932.2 (2.1) 969.1 (5.9) 영업이익 34.0 50.8 (33.2) 38.0 (10.6) 66.5 75.1 (11.5) 67.0 (0.8) 영업이익률 4.1 5.9 (1.8) 4.4 (0.3) 7.3 8.1 (0.8) 6.9 0.4 지배주주순이익 25.7 31.4 (18.1) 24.2 6.6 46.2 50.7 (8.9) 45.0 2.5 지배주주순이익률 3.1 3.7 (0.5) 2.8 0.3 5.1 5.4 (0.4) 4.6 0.4 자료 : Fnguide, KB증권추정 3
그림 1. 하나투어의월별송출객증가율 하나투어의송출객수는지속적으로하락 (YoY) 전체송출객패키지송출객티켓송출객 80% 60% 40% 20% 0% -20% 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 자료 : 하나투어, KB 증권정리 그림 2. 하나투어의예약률추이 하나투어의예약률역시지속적으로감소 (%) 해당월 (M) M+1 M+2 120 100 80 60 40 20 0-20 -40 15.8 16.2 16.8 17.2 17.8 18.2 18.8 자료 : 하나투어, KB 증권정리 그림 3. 하나투어지역별패키지송출객비중 자연재해의영향으로일본지역송출객비중이감소 100% 국내동남아중국유럽미주일본남태평양 80% 60% 40% 20% 0% 17.9 17.10 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 자료 : 하나투어, KB 증권정리 4
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 596 682 822 912 971 자산총계 520 605 672 714 766 매출원가 0 0 0 0 0 유동자산 346 430 450 477 514 매출총이익 596 682 822 912 971 현금및현금성자산 156 228 177 188 209 판매비와관리비 575 641 788 846 894 단기금융자산 30 26 98 101 106 영업이익 21 41 34 66 77 매출채권 80 93 103 113 123 EBITDA 38 61 55 88 99 재고자산 24 15 15 16 16 영업외손익 3-3 10 7 11 기타유동자산 55 63 57 59 61 이자수익 2 2 4 4 4 비유동자산 175 174 223 237 251 이자비용 1 1 1 1 1 투자자산 55 66 83 95 107 지분법손익 0-2 -1 0 0 유형자산 92 83 114 117 119 기타영업외손익 1-3 8 4 8 무형자산 16 14 15 14 14 세전이익 24 38 44 73 88 기타비유동자산 4 5 4 4 4 법인세비용 16 25 15 22 26 부채총계 308 363 411 418 425 당기순이익 8 13 29 51 61 유동부채 287 343 351 356 361 지배주주순이익 8 13 26 46 55 매입채무 77 84 89 94 99 수정순이익 8 13 26 46 55 단기금융부채 8 18 52 52 52 기타유동부채 200 240 210 210 210 성장성및수익성비율 비유동부채 22 20 60 62 64 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 13 8 47 49 51 매출액성장률 29.6 14.6 20.4 11.0 6.4 기타비유동부채 8 9 10 10 10 영업이익성장률 -53.2 95.1-16.8 95.8 16.0 자본총계 212 241 261 296 341 EBITDA 성장률 -29.7 59.6-10.0 59.5 12.0 자본금 6 6 6 6 6 지배기업순이익성장률 -74.7 61.3 98.5 79.3 19.6 자본잉여금 92 115 112 112 112 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타자본항목 -34-34 -34-34 -34 영업이익률 3.5 6.0 4.1 7.3 7.9 기타포괄손익누계액 -1-4 -2-2 -2 EBITDA이익률 6.5 9.0 6.7 9.7 10.2 이익잉여금 126 123 136 166 204 세전이익률 4.0 5.6 5.4 8.0 9.0 지배지분계 189 205 218 248 286 당기순이익률 1.3 1.9 3.5 5.6 6.3 비지배지분 23 37 43 48 54 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 28 66 24 54 75 Multiples 당기순이익 8 13 29 51 61 PER 95.6 92.3 31.8 17.8 14.9 유무형자산상각비 17 21 21 22 22 PBR 4.1 5.8 3.8 3.3 2.9 기타비현금손익조정 26 45 20 22 26 PSR 1.3 1.8 1.0 0.9 0.8 운전자본증감 -7 2-20 -19-8 EV/EBITDA 16.3 16.4 12.4 7.7 6.7 매출채권감소 ( 증가 ) -24-17 -6-10 -10 EV/EBIT 29.9 24.6 20.2 10.2 8.6 재고자산감소 ( 증가 ) -15 7 43-1 -1 배당수익률 2.3 1.5 2.1 2.1 2.1 매입채무증가 ( 감소 ) 2 9-16 5 5 EPS 692 1,116 2,217 3,975 4,754 기타영업현금흐름 -16-15 -27-22 -26 BPS 16,312 17,628 18,788 21,333 24,658 투자활동현금흐름 7-22 -95-40 -40 SPS ( 주당매출액 ) 51,268 58,738 70,742 78,531 83,569 유형자산투자감소 ( 증가 ) -47-21 -17-20 -20 DPS ( 주당배당금 ) 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 무형자산투자감소 ( 증가 ) -4-4 -4-4 -4 배당성향 (%) 206.6 128.0 64.5 36.0 30.1 투자자산감소 ( 증가 ) 14 4-10 -12-12 수익성지표 기타투자현금흐름 9 1 8 0 0 ROE 4.2 6.6 12.2 19.8 20.7 재무활동현금흐름 -26 33 16-3 -14 ROA 1.5 2.3 4.5 7.4 8.3 금융부채증감 -12 7 32 2 2 ROIC -14.7-37.5-64.2 1,732.0 423.9 자본의증감 0 0 0 0 0 안정성지표 배당금당기지급액 -17-17 -18-17 -17 부채비율 145.3 150.4 157.6 141.5 124.9 기타재무현금흐름 3 43 3 11 1 순차입비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 1-5 3 0 0 유동비율 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4 현금의증가 ( 감소 ) 10 72-51 11 21 이자보상배율 ( 배 ) 33.5 56.1 48.7 94.5 109.4 기말현금 156 228 177 188 209 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -20 45 7 34 55 총자산회전율 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 순현금흐름 -24 63-52 13 23 매출채권회전율 8.7 7.9 8.4 8.5 8.3 순현금 ( 순차입금 ) 165 228 176 188 211 재고자산회전율 35.4 35.1 55.5 59.6 61.4 자료 : 하나투어, KB증권추정 5
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 하나투어 170,000 140,000 110,000 80,000 50,000 16.10 17.2 17.6 17.10 18.2 18.6 18.10 하나투어 (039130) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-03-29 Buy 92,000-9.41-3.70 17-05-10 Buy 105,000-16.21-4.29 17-11-02 Buy 120,000-10.69 0.42 18-01-24 Buy 138,000-17.46-9.78 18-05-04 Buy 144,000-34.88-27.08 18-07-12 Buy 116,000-33.64-30.43 18-08-02 Buy 107,000-35.24-28.50 18-10-04 Buy 90,000 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2018. 09. 30 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 75.2 24.8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 6