자동차 & 운송 217. 7. 14. 텐베거의향기를찾아서전기차이차전지시장성장에따른최대수혜주는? 전상용 (Analyst) 2)79-262 kevin852@taurus.co.kr 박재일 ( 자동차 / 스몰캡 Analyst) 2)79-2624 Ion3729@taurus.co.kr
Contents I. 이차전지개요 II. 소재별이차전지시장현황및전망 III. 주요국가별전기차시장육성방안 IV. 기업분석 ( 엘앤에프, 포스코켐텍 ) 토러스투자증권리서치센터 2
Summary - 전기차 (EV) 시장은 216년기준 3만대규모에서 22년에는 +21% 상승한 63만대규모에달할것으로전망 (B3 기준 ). 전방산업인전기차시장성장가속화로전기차용배터리수요가증가함에따라전기차용 2차전지시장규모또한 216년기준 9.4억달러에서 22년에는 +22% 상승한 182.4억달러로전망 (B3 기준 ). - 225~23 년사이전기차가보조금없이도기존의휘발유동력자동차와비슷한가격경쟁력을 갖출것으로에상. 이에따라 24 년까지전기차가전세계신차판매량의 54% 를차지할것이 라고내다봄. - 향후에도완성차업체들의전기차용이차전지시장진출은가속화될것으로보여지며이로인해 전기차용배터리소재업체들이가장큰수혜를받을것으로전망. - 당사는포스코켐텍 (367), 엘앤에프 (6697) 가이차전지시장성장에따른최대수혜주가될것으로전망. - 포스코켐텍 : 이차전지배터리셀선두업체인 LG 화학과 3,6 억원의배터리음극재공급계약체결한국내 1 위음극활물질제조업체 - 엘앤에프 : 향후기존자동차메이커들이채택하고있거나예정인양극화물질 NCM 을생산하는국내 1 위업체. 그림 1 전기차시장규모전망 ( 단위 : 만대 ) 7 63 6 54 5 457 4 364 31 3 233 2 1 215년 216년 217년 218년 219년 22년자료 : B3, 토러스투자증권리서치센터 그림 2 전기차용이차전지시장규모전망 ( 단위 : 억달러 ) 2 182.4 18 152.6 16 14 127.8 112.5 12 9.4 1 8 54.8 6 4 2 215년 216년 217년 218년 219년 22년자료 : B3, 토러스투자증권리서치센터 토러스투자증권리서치센터 3
I. 이차전지개요 (1) 이차전지원리 - 이차전지의원리는충전시에양극물질인리튬화합물인전자를잃어서 Li이온 (Li+) 을내놓고이것을음극으로보낸다. 이때음극은양극이내놓은 Li이온을저장한다. 방전시에음극이저장하고있는 Li이온을다시양극에되돌려주고이때전자를받아양극은리튬화합물로되돌아간다. 다시말해충전시양극에서음극, 방전시양극에서음극으로이동하면서전기를생산시킨다. (2) 이차전지구조 - 이차전지의구조는크게양극재, 음극재, 전해액, 분리막으로구분할수있다. 각부분의역할을살펴보면양극재와음극재는충 방전시리튬이온을제공하거나저장하는역할. 전해액은Li이온이양극과음극사이를이동할수있게해주는역할, 분리막은양극과음극재의직접적인접촉을차단하는역할 ( 단락방지 ). - 이차전지제조원가중소재비는 45% 정도를차지하고있으며, 소재에따른가격비중은양극재 35%, 음극재 15%, 분리막 15%, 전해액 13% 정도이다. (3) 이차전지종류 - 이차전지는형태에따라원통형, 각형, 폴리머형으로나눌수있다. 원통형은높은에너지밀도, 고출력, 표준화된사이즈가특징이다. 각형은얇은두께, 다양한사이즈와용량으로제조가가능하다. 폴리머는가장얇은두께와높은에너지밀도, 다양한사이즈로제조가가능하다. 그림 3 이차전지배터리구조 그림 4 2 차전지소재에따른가격비중 ( 단위 : %) 3 3 15 16 13 15 35 양극재음극재전해액분리막동박캔기타 자료 : GS 칼텍스, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국전지산업협회, 토러스투자증권리서치센터 토러스투자증권리서치센터 4
II. 이차전지소재별현황및전망 - 전기차 (EV) 시장은 216년기준 3만대규모에서 22년에는 +21% 상승한 63만대규모에달할것으로전망된다 (B3 기준 ). 전방산업인전기차시장성장가속화로전기차용배터리수요가증가함에따라전기차용 2차전지시장규모또한 216년기준 9.4억달러에서 22년에는 +22% 상승한 182.4억달러로전망된다 (B3 기준 ). - 블룸버그뉴에너지파이낸스 (BNEF) 가지난 5월공개한연구보고서에따르면전기차가격은예상보다훨씬빠른속도로떨어지고있다고전망. 225~23 년사이전기차가보조금없이도기존의휘발유동력자동차와비슷한가격경쟁력을갖출것으로에상. 이에따라 24년까지전기차가전세계신차판매량의 54% 를차지할것이라고내다봄. 그림 5 전기차시장규모전망 ( 단위 : 만대 ) 7 63 6 54 5 457 4 364 31 3 233 2 1 215년 216년 217년 218년 219년 22년자료 : B3, 토러스투자증권리서치센터 그림 6 전기차용이차전지시장규모전망 ( 단위 : 억달러 ) 2 182.4 18 152.6 16 14 127.8 112.5 12 9.4 1 8 54.8 6 4 2 215년 216년 217년 218년 219년 22년자료 : B3, 토러스투자증권리서치센터 - 이차전지배터리및배터리소재별현황및전망은다음과같다. 배터리 : 배터리는형태에따라원통형, 각형, 폴리머형으로나눌수있다. 초기에는가장큰전기차생산업체인테슬라가원통형배터리를사용하면서원통형이주류를이루고있다. 이후후발주자인 BMW, 폭스바겐, 현대차등이경량화에유리하며에너지밀도가높고다양한사이즈로제작이가능한각형이나폴리머형배터리를사용하면서그비중이점차늘어가고있는추세이다. 현재배터리를생산하고있는국내업체로는 LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션이있다. 토러스투자증권리서치센터 5
그림 7 배터리형태별특징 원통형 높은에너지밀도, 고출력 그림 8 1Q17 기준전기차배터리생산업체점유율 ( 단위 : %) 표준화된사이즈각형얇은두께, 3.5 5.6 13.1 7.9 14.7 AESC LG화학 BYD Panasonic 다양한사이즈와용량 5.9 6.7 6.1 삼성SDI PEVE CATL 폴리머형 얇은두께, 높은에너지밀도 36.6 Farasis Other 다양한사이즈와모양 자료 : IIT, 토러스투자증권리서치센터 자료 : SNE, 토러스투자증권리서치센터 양극재 : 양극재는성분에따라 LCO, NCM, NCA, LMO, LFP로나눌수있다. 현재전기차용배터리로사용하고있는양극재는대표적으로 NCM( 니켈 코발트 망간 ), NCA( 니켈 코발트 알루미늄 ), LFP( 리튬 인산 철 ) 가있다. 초기에는테슬라를중심으로높은출력을낼수있는 NCA소재배터리가많이사용되었다. 기술력이점차발전함에따라 NCA보다출력은낮지만가격과안전성에서우위가있는 NCM소재배터리를많이채택하고있는추세이다. LFP는초기에중국업체들이많이사용하였지만무게가무겁고출력이낮다는단점때문에 NCM으로점차옮겨가고있는추세이다. 현재양극재를생산하는국내업체로는엘앤에프 (NCM), 에코프로 (NCA), 코스모신소재 (LCO) 가있다. 그림9 양극재소재별특성 물질 LCO NCM NCA LMO LFP 금속성분 Co Ni, Co, Mn Ni, Co, Al Mn Fe 에너지밀도 높음 높음 높음 중간 낮음 출력 낮음 중간 높음 높음 낮음 안전성 낮음 중간 낮음 높음 높음 가격 높음 중간 중간 낮음 낮음 수명 높음 중간 높음 낮음 낮음 자료 : 업계조사자료, 토러스투자증권리서치센터 토러스투자증권리서치센터 6
그림 1 이차전지용양극재공급업체시장점유율 그림 11 리튬이온이차전지용소재별예상수요 ( 단위 : 톤 ) 51% 9% 8% 4% 4% 3% 2% 4% 6% 5% 4% Umicore 2,, 1,8, Nichia 1,6, Shanshan 1,4, 엘앤에프 1,2, SMM 1,, Easpring 8, Pulead 6, Reshine 4, B&M 2, XTC 214 215 216 218 22 분리막전해액음극재양극재 자료 : SNE, 토러스투자증권리서치센터 자료 : SNE, 토러스투자증권리서치센터 음극재 : 음극재는성분에따라천연흑연, 인조흑연, 금속계흑연으로나눌수있다. 초기에는출력이낮은대신가격이저렴한천연흑연을중심으로음극재시장이성장하였다. 현재는천연흑연과인조흑연을주로사용하고있으며, 중대형이차전지셀의용량이커짐에따라저장용량이기존음극재대비 5~1배높은실리콘이첨가된금속계흑연점유율이점차상승할것으로전망된다. 금속계흑연은가격과기술력 ( 충 방전을하면서부풀어오르는문제와전지의수명단축문제가발생 ) 으로인해상용화되기까지는시일이걸릴것으로예상된다. 현재음극재를생산하는국내업체로는포스코켐텍 ( 천연흑연 ), 애경유화 ( 천연흑연 ), GS칼텍스 ( 천연흑연 ) 가있다. 그림 12 음극재소재별특성 물질천연흑연인조흑연금속계흑연 성분천연흑연피치 / 코크스 Si 탄소복합계 용량 (mah/g) 35~36 32~34 6~1,6 출력낮음중간중간 수명중간높음낮음 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 토러스투자증권리서치센터 7
그림 13 이차전지용음극재공급업체시장점유율그림 14 이차전지용음극재시장규모전망 ( 단위 : %) 2 HITACHI CHEMICAL 32 NIPPON CARBON JFE CHEMICAL 4 MITSUBISHI CHEMICAL 12 BTR ENERGY SHANGHAI SHANSHAN 4 OTHERS 18 1 자료 : IIT, 토러스투자증권리서치센터 ( 단위 : 천톤 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 215 216 217 218 219 22 자료 : SNE, 토러스투자증권리서치센터 기타 천연흑연 인조흑연 전기차로인해자동차의구조가단순화되면서완성차업체들이경쟁력을확보하기위해전기차용이차전지시장에도뛰어드는추세이다. 중국완성차업체인 BYD 는자체적으로 LFP소재의배터리를생산하고있고, 테슬라또한 Panasonic 과제휴를맺고기가팩토리를건설해운영하고있다. 이외에도닛산, 도요타, 다임러등글로벌완성차업체도전기차용배터리자체개발을하고있는상황이다. 향후에도완성차업체들의전기차용이차전지시장진출은가속화될것으로보여지며이로인해전기차용배터리소재업체들이가장큰수혜를받을것으로전망된다.. 그림 15 이차전지관련종목 구분 관련종목 배터리 LG 화학 (5191), 삼성 SDI(64), SK 이노베이션 (9677) 양극재 엘앤에프 (6697), 에코프로 (8652), 코스모신소재 (57) 음극재 포스코켐텍 (367), 애경유화 (161), 전해액 후성 (9337), 솔브레인 (3683), 리켐 (1311) 분리막 톱텍 (1823), SK 이노베이션 (9677) 기타 일진머티리얼즈 (215), 우리산업 (21536), 상아프론테크 (8998), 장비 엔에스 (21782), 피엔티 (1374), 피앤이솔루션 (13139) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 토러스투자증권리서치센터 8
II. 주요국가별전기차시장육성방안 소비자들이전기차구매를망설이게되는가장큰이유는충전인프라부족과비싼가격이다. 충전인프라부족과비싼가격문제가해결될시전기차수요가급증할것으로전망된다. 아래는 주요국가별전기차충전인프라, 보조금확대방안이다. 국가 육성방안 미국 -22 년까지 1 분이내충전만으로 2 마일 (32km) 을주행할수있도록미국전역에전기차충전인프라구축목표. 또한 45 억달러 (5 조원 ) 규모의지원실시. -미국정부는에너지부가주도하고주정부하고민간기업등 46 개기관이참여하는전기차보급 충전기반시설확충을위한기본계획을추진. 프랑스 -23 년까지전기차충전소를 7 만곳으로확대할계획 -전기차구입시현재 6,3 유로지원금을최대 1 만유로까지올리고, 공공기관이보유차량을교체할때절반은전기차의무구매방안추진. 중국 -신에너지자동차산업을차세대육성산업으로설정하고, 22 년까지 5 만대전기차보급과충전기 48 만기및충전소 1.2 만기설치계획. -신에너지자동차구매시 3.5~2 만위안 (BEV: 3.5~6 만위안, PHEV: 3.5 만위안 FCEV: 2 만위안 ) 규모의보조금지급. 일본 -22 년까지 2 만기완속충전기와 5, 기급속충전기설치계획. -전기차구매시최대 1 만엔보조금, HEV 구매시 1 만엔보조금지급. 독일 -22 년까지 7, 개의급속충전시스템과 2.8 만대의일반충전시설설치계획 -6 만유로이하전기자동차구매시대당 4, 유로, HEV 모델구매시 3, 유로구매보조금지급. 한국 -22 년까지급속충전소 3, 기설치계획 -저속전기차 578 만원, 고속전기차 1,4 만원국고보조금 / 3~1,2 만원지자체구매보조금지급 자료 : 언론, 토러스투자증권리서치센터 토러스투자증권리서치센터 9
주요완성차업체별친환경차출시계획 217 년 218 년 219 년 22 년 BMW Ii3 S 부분변경 BMW I3 로드스터 시트로엥 E-베를링고 아우디 Q6 e- 트론 미니 포르쉐 E 컨트리맨 (PHEV) 파나메라터보 S (E-HEV) 패러데이퓨처혼다 BMW X3 EV 아우디 Q4e- 트론 아우디 e-트론 A7 스포츠백 시트로엥 C4 칵투스 EV FF91 벤츠 EQ C 포드 모델-E SUV CR-V HEV 르노 세닉 HEV 랜드로버 이보크 HEV 미니미니 E 혼다재즈 EV 푸조 28& 28 EV 랜드로버 디스커버리스포츠 HEV LS 퓨어셀 스마트 포투 / 포포 EV 부분변경 현대차 코나 EV 포르쉐 미션- E, 살룬, 마칸 EV 렉서스 테슬라 모델 3 기아차 니로 EV 테슬라 모델 Y 벤츠 EQ A SUV 폭스바겐 E-골프부분변경 르노삼성 SM3 Z.E 개선형 볼보 S9, V9, T8 PHEV 폭스바겐 I.D. 푸조 B-SUV EV 애스턴마 DBX 르노 올뉴조이 틴 스코다 비전-E SUV 폭스바 I.D. 겐 크로즈 221 년 222 년 223 년 224 년 BMW Ii5 SUV BMW 뉴 I3 피아트 5 HEV BMW 뉴 i8 시트로엥 C4 피카소 EV 시트로엥 C4 피카소 푸조 뉴 38 시트로 뉴 C3 EV EV 엥 벤틀리 EV SUV 벤츠 EQ E SUV EQ S SUV 혼다 시빅 HEV, 폭스바겐 I.D 버즈 HR-V HEV 벤츠 EQ E 살룬 EQ S 살룬 닛산 리프 SUV 푸조 뉴 38 EV 폭스바겐 I.D 라운지 II.D 에어로 e 제네시스 EV 쌍용차 B-SUV EV 자료 : 오토타임즈, 토러스투자증권리서치센터 토러스투자증권리서치센터 1
. 기업분석 엘앤에프 (6697) 포스코켐텍 (367) NCM 소재전기차용배터리수요증가에따른최대수혜주 2 차전지음극재국내유일한업체로전기차시장관련수혜클 듯 토러스투자증권리서치센터 11
엘앤에프 (6697) Analyst 박재일 2) 79-2624 ion3729@taurus.co.kr NCM 소재전기차용배터리수요증가에따른최대수혜주 217 년 6 월 26 일 투자의견 N.R.(initiate) 목표주가 - 현재주가 (6 월 23 일 ) 21,25 원 Upside - KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 액면가 자본금 668.9pt 522 십억원 24,578 천주 5 원 12 십억원 6 일평균거래량 145 천주 6 일평균거래대금 2,653 백만원 외국인지분율 8.% 52 주최고가 22,2 원 52 주최저가 8,7 원 주요대주주 새로닉스외 15인 31.7% 앨엔에프 15.3% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 9. 5.2 3M 38. 27.5 6M 61.6 53.7 주가차트 엘앤에프 Relative to KOSDAQ ( 원 ) (pt) 25, 2, 15, 1, 5, (216-6-23=1pt) 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 24. 22. 2. 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 국내 1 위양극화물질 NCM 생산업체 동사는 2 차전지용양극화물질 NCM( 니켈 코발트 망간 ) 을주력으로생산하는업체중 1 위업체로 2 년 7 월설립, 23 년 1 월코스닥시장에상장. 주요제품으로 LCO(IT 용 ), LMO( 전기차출력보조용 ), NCM(ESS/ 전동공구 /2 차전지용 ) 생산중. 1Q17 기준주요고객사는 LG 화학 (7%), 삼성 SDI(21~23%), 기타 (7~9%). 양극화물질 NCM 소재전기차용배터리수요급증전망 전기차 (EV) 시장은 216 년기준 2 만대규모에서 22 년에는 +383.% 상승한 8 만대규모에달할전망 (IEA 기준 ). 전방산업인전기차시장성장가속화로전기차용 2 차전지시장규모또한 216 년기준 98.5GWh(18.1 조원 ) 에서 22 년에는 +552.5% 상승한 544.2GWh(61.8 조원 ) 전망 (SNE 기준 ). 동사가주력으로생산하는양극활물질소재의경우 LCO, NCM, NCA, LMO, FPO 로나뉘어짐. 초기에는테슬라로인해고출력인 NCA 소재배터리의수요가증가하였지만, 현재 BMW, 벤츠등글로벌업체들이 NCA 에비해가격이저렴하고가벼운 NCM 소재배터리를사용하면서 NCM 수요가 16 년부터본격적으로증가하는추세. 동사는이에 CAPA 규모를매년 2, 톤씩꾸준히늘려가고있는상황. 15 년기준 11, 톤 ( 연간매출 2,7 억원규모 ) 에서 2Q17 까지 15, 톤 ( 연간매출 3,7 억원규모 ) 으로증설중이며 6 월말부터가동할예정. 관계회사의실적턴어라운드 동사는전구체 ( 리튬이온이원활하게힘을발휘할수있도록해주는역할 ) 를생산하는 제이에이치화학공업 64.8%( 지분법반영 ), 2 차전지용양극활물질을생산하는광미래신재료유한공사 62.2%( 연결반영 ) 지분보유중. 제이에이치화학공업의경우전기차용배터리시장성장에따른전구체수요증가로인해 1Q17 흑자전환하며 17 년매출 29 억원 (yoy +58.5%), 영업이익 5 억원 ( 흑전 ) 으로턴어라운드전망. 광미래신재료유한공사또한 2 차전지용양극활물질수요증가로인해 17 년매출 32 억원 (yoy +8.8%), 영업이익 12 억원 (yoy +71.4%) 전망. 217 년매출 3,496 억원 (yoy +4.%), 영업이익 264 억원 (yoy +9.5%) 전망 1) 전기차시장고성장으로인한 NCM 수요증가가속화, 2) 관계회사의실적턴어라운드, 3)CAPA 증설효과등을고려해 217 년매출 3,496 억원 (yoy +4.%), 영업이익 264 억원 (yoy +9.5%) 를전망. Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 235.1 249.7 349.6 471.9 627.7 영업이익 -2. 13.9 26.4 4.9 59. 영업이익률 (%) -.8 5.6 7.6 8.7 9.4 세전이익 -4.9 6.8 22.5 37. 54.7 지배주주지분순이익 -3.5 5.7 18. 28. 41.4 EPS( 원 ) -249 267 763 1,147 1,694 증감률 (%) 적지 흑전 185.9 5.2 47.7 ROE(%) -6.7 8.2 17.8 21.9 25.6 PER ( 배 ) -38.4 56. 27.8 18.5 12.5 PBR ( 배 ) 2.7 4. 4.5 3.7 2.9 EV/EBITDA ( 배 ) 29.7 18.2 17. 12.2 9.2 자료 : 엘앤에프, 토러스투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준
엘앤에프 그림 1 PER 밴드추이 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, 16.1 17.1 Price 32. 4. 48. 56. 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 2 PBR 밴드추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16.1 17.1 Price 4.3 5. 5.7 6.4 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 3 연도별매출 / 영업이익추이 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 억원 ) ( 억원 ) 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 3,496 2,457 2,497 2,351 2,26 3 25 2 15 1 5-5 213 214 215 216 217E 자료 : 엘앤에프, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 연도별 CAPA 추이 ( 톤 ) 16, 14, 12, 15, 13, 11, 1, 8, 6, 4, 2, 215 216 217E 자료 : 엘앤에프, 토러스투자증권리서치센터 그림 5 리튬이온 2 차전지공급업체별점유율 그림 6 리튬이온 2 차전지용양극활물질공급업체별점유율 4% 12% Panasonic BYD 9% 8% Umicore Nichia Shanshan 5% 6% 6% 7% 22% 39% LG화학 AESC 삼성SDI Beijing Power SK이노베이션 Others 51% 4% 4% 3% 2% 4% 6% 5% 4% 엘앤에프 SMM Easpring Pulead Reshine B&M XTC 자료 : SNE, 토러스투자증권리서치센터 자료 : SNE, 토러스투자증권리서치센터 2
Company Flash 엘앤에프 Balance Sheet 459725 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 7.1 16.9 154. 199.1 254.7 현금및현금성자산 6.3 7.1 9.2 13.8 17.2 매출채권및기타채권 22.8 31.2 4.6 52.5 68.9 재고자산 37.3 63.8 97.9 126.1 161.7 기타유동자산 3.6 4.8 6.4 6.7 6.9 비유동자산 98.3 95.8 14.8 112.4 124.4 관계기업투자등 1..4.5.5.5 유형자산 83.3 84.8 93.2 1.3 111.9 무형자산 13.2 9.5 1. 1.5 1.8 자산총계 168.4 22.7 258.8 311.4 379.1 유동부채 56.7 81. 92.4 18. 125.3 매입채무및기타채무 11.5 13.6 17.8 23.3 3.3 단기금융부채 42. 63.1 69.9 79.9 89.9 기타유동부채 3.2 4.3 4.7 4.9 5.1 비유동부채 52.6 34.3 52. 62.2 72.5 장기금융부채 46.9 27.2 44.6 54.6 64.6 기타비유동부채 5.7 7.1 7.5 7.7 7.9 부채총계 19.3 115.3 144.4 17.3 197.8 지배주주지분 5.3 87.7 114.7 141.5 181.6 자본금 7.1 11.6 12.2 12.2 12.2 자본잉여금 31.4 66. 75.5 75.5 75.5 이익잉여금 3.6 8.7 25.8 52.6 92.7 비지배주주지분 ( 연결 ) 8.8 -.4 -.3 -.3 -.3 자본총계 59.1 87.4 114.4 141.1 181.3 자료 : 엘앤에프, 토러스투자증권리서치센터 Income Statement ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 235.1 249.7 349.6 471.9 627.7 매출원가 225. 222. 38.8 415.1 55.1 매출총이익 1.2 27.7 4.8 56.8 77.6 판매비및관리비 12.1 13.8 14.4 15.9 18.7 영업이익 -2. 13.9 26.4 4.9 59. (EBITDA) 7.3 23.5 36.8 52.3 71.3 금융손익 -2. -2.5-3.5-3.9-4.3 이자비용 3.3 3.2 3.5 4. 4.3 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 -.9-4.6 -.4.. 세전계속사업이익 -4.9 6.8 22.5 37. 54.7 계속사업법인세비용.1 1.5 4.1 8.4 12.4 계속사업이익 -5. 5.2 18.4 28.6 42.3 중단사업이익..... 당기순이익 -5. 5.2 18.4 28.6 42.3 지배주주 -3.5 5.7 18. 28. 41.4 총포괄이익 -5. 5.2 18.4 28.6 42.3 매출총이익률 (%) 4.3 11.1 11.7 12. 12.4 영업이익률 (%) -.8 5.6 7.6 8.7 9.4 EBITDA 마진률 (%) 3.1 9.4 1.5 11.1 11.4 당기순이익률 (%) -2.1 2.1 5.3 6.1 6.7 ROA (%) -2.1 3.1 7.8 9.8 12. ROE (%) -6.7 8.2 17.8 21.9 25.6 ROIC (%) -1. 7. 11.3 13.3 15.9 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 : 엘앤에프, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 11.5-9.7-11.1 4.9 9.1 당기순이익 ( 손실 ) -5. 5.2 18.4 28.6 42.3 비현금수익비용가감 17. 22. 12. 11. 11.7 유형자산감가상각비 7.6 8. 8.6 9.4 1.4 무형자산상각비 1.7 1.7 1.8 1.9 2. 기타현금수익비용 -.1 1.2 1.6 -.4 -.7 영업활동자산부채변동 1.7-34.6-4.6-34.7-44.8 매출채권감소 ( 증가 ) 6. -8.8-9.6-12. -16.3 재고자산감소 ( 증가 ) -2.3-26.5-34. -28.2-35.6 매입채무증가 ( 감소 ) -1.1 2.5 4.3 5.5 7.1 기타자산, 부채변동 -.9-1.8-1.2..1 투자활동현금 -21.7-17. -2.1-19. -24.5 유형자산처분 ( 취득 ) -14.8-1.2-17.1-16.5-22. 무형자산감소 ( 증가 ) -2.5-2.1-2.4-2.4-2.4 투자자산감소 ( 증가 ) -1.3-1.1 -.6 -.1 -.1 기타투자활동 -3.2-3.6... 재무활동현금 1.4 27.6 33.5 18.8 18.8 차입금의증가 ( 감소 ) 7.4 4.1 33.5 2. 2. 자본의증가 ( 감소 ).8 21.3-1. -1.2-1.2 배당금의지급.3.3 1. 1.2 1.2 기타재무활동 2.2 2.2 1... 현금의증가.2.8 2. 4.6 3.4 기초현금 6.1 6.3 7.1 9.2 13.8 기말현금 6.3 7.1 9.2 13.8 17.2 NOPLAT -1.4 1.7 21.6 31.7 45.6 FCF -7.9-24.4-3.3-14.2-15.4 자료 : 엘앤에프, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator ( 원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 투자지표 (x) P/E -38.4 56. 27.8 18.5 12.5 P/B 2.7 4. 4.5 3.7 2.9 P/S.6 1.3 1.4 1.1.8 EV/EBITDA 29.7 18.2 17. 12.2 9.2 P/CF 11.3 11.7 16.5 13.1 9.6 배당수익률 (%)...2.2.2 성장성 (%) 매출액 -4.3 6.2 4. 35. 33. 영업이익 적지 흑전 9.5 55.1 44. 세전이익 적지 흑전 233.4 64.2 47.7 당기순이익 적지 흑전 252.9 55.2 47.7 EPS 적지 흑전 185.9 5.2 47.7 안정성 (%) 부채비율 185. 132. 126.3 12.7 19.1 유동비율 123.6 132. 166.7 184.2 23.2 순차입금 / 자기자본 (x) 137.5 92.6 89.5 83.4 74. 영업이익 / 금융비용 (x) -6. 43.6 755.1 1,28.1 1,36.5 총차입금 ( 십억원 ) 88.9 9.3 114.5 134.5 154.5 순차입금 ( 십억원 ) 81.3 8.8 12.4 117.6 134.1 주당지표 ( 원 ) EPS -249 267 763 1,147 1,694 BPS 3,54 3,783 4,696 5,793 7,437 SPS 16,548 11,718 14,786 19,326 25,73 CFPS 845 1,28 1,286 1,62 2,29 DPS 2 5 5 5 5 자료 : 엘앤에프, 토러스투자증권리서치센터 3
www.taurus.co.kr 본사 / 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T. 2 79 23 엘앤에프 (6697) 투자등급및목표주가추이 25, ( 원 ) 엘앤에프 목표주가 제시일자투자의견목표가 217. 6. 26 N.R. - 2, 15, 1, 5, 15/6 15/1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우 16.7 BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우 83.3 HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우. SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 주 : 기준일 217. 4. 1. OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 박재일 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW
Company Flash 포스코켐텍 (367) Analyst 전상용 2) 79-262 kevin852@taurus.co.kr 2 차전지음극재국내유일한업체로전기차시장관련수혜클듯.. 217 년 6 월 27 일 투자의견 BUY(initiate) 목표주가 22,8원 현재주가 (6월 26일 ) 15,4원 Upside 48.1% KOSDAQ 668.4pt 시가총액 ( 보통주 ) 91십억원 발행주식수 59,7천주 액면가 5원 자본금 3십억원 6일평균거래량 29천주 6일평균거래대금 3,98백만원 외국인지분율 8.% 52주최고가 16,15원 52주최저가 9,46원 주요대주주 포스코외 3인 65.% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 3.7.2 3M 4.1-5.8 6M 26.2 17.6 주가차트 2 차전지배터리음극재국내유일한업체.. 내화물제조정비업체인동사는 21 년 9 월 LS Mtron 음극재사업부문을인수ㆍ합병하여, 2 차전지음극재시장에진출한국내유일의흑연계음극재제조업체이다. 주요판매처는 1) LG 화학으로 212 년 5 월국내최초전동공구등소형전지용제품을공급하였으며, 전동공구, 전기차, IT/ 모바일, ESS 용등다양한어플리케이션에적용중이다. 또한 2) 삼성 SDI 에 216 년 4 월전동공구용으로납품하고있다. 22 년까지 4, 톤 ( 세계음극재시장 4%) 규모의생산체제를구축하여국내 LG 화학, 삼성 SDI 이외에글로벌시장에도진출할계획이다. 2 차전지음극재시장 CAGR 36% 급성장중으로수혜전망.. SNE 리서치에따르면전기차등중대형전지시장개화로이차전지및음극재시장이 22 년까지 CAGR 23% 성장할것으로전망하고있다. 특히음극재시장은 22 년까지 CAGR 36% 급성장할것으로예상되어, 국내유일한음극재업체인포스코켐텍이수혜를받을것으로보인다. 동사는현재천연흑연음극재에서출력과수명이 2~3 배좋은인조흑연계음극재를개발중이다. LG 화학과 22 년까지 3,6 억원배터리음극재계약 동사는지난 2 월 24 일 LG 화학에 3, 억원규모의배터리음극재중장기공급계약을체결하였다. 계약기간은 22 년 12 월 31 일까지이다. 215 년과 216 년음극재매출은각각 9 억원 /23 억원을달성했으며, 이번계약을포함하여 217 년 41 억원, 218 년 7 억원, 219 년 1,3 억원, 22 년 2, 억원을기록할것으로전망된다. 국내에서유일하게검증된음극재제조업체인동사는중국의메이저업체및유럽과북미시장으로글로벌판매확대시추가적인수주또한가능하리라보인다. 올해창립최대영업이익전망 : 매수 /22,8 원 동사는 1) 국내유일한음극재제조업체로전기차시장과함께동반성장전망, 2) LG 화학과의 3,6 억원음극재계약, 3) 자회사피엠씨텍올해흑전전망으로창립최대영업이익을달성할것으로보여, 투자의견 Buy 와목표가 22,8 원을제시한다. 목표가는지난 5 년간동사의평균 PER 14.8 배를 217 년예상 EPS 1,541 원에적용하여산출하였다. Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 1,221.2 1,117.7 1,181.8 1,282.5 1,428.5 영업이익 56. 85.3 118.7 132.3 15.9 영업이익률 (%) 4.6 7.6 1. 1.3 1.6 세전이익 46.2 64.8 122.7 138.3 157.2 지배주주지분순이익 34.6 43.7 91. 12.6 116.6 EPS( 원 ) 586 74 1,541 1,737 1,975 증감률 (%) -52.4 26.3 18.3 12.7 13.7 ROE(%) 6.7 8. 15.2 15.1 15.1 PER ( 배 ) 23.4 16.2 1. 8.9 7.8 PBR ( 배 ) 1.5 1.3 1.4 1.3 1.1 EV/EBITDA ( 배 ) 9.9 5.3 5. 4.2 3.4 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터, K-IFRS 별도기준
포스코켐텍 그림 1 연도별 PER 밴드차트 그림 2 연도별 PBR 밴드차트 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 3 이차전지시장전망 그림 4 음극재시장전망 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 그림 5 연도별매출 / 영업이익 / 순이익추이 그림 6 연도별내수 / 수출추이 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 2
Company Flash 포스코켐텍 그림 7 연도별 OPM/ROE 추이 그림 8 연도별부채비율 / 순차입금추이 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 3
포스코켐텍 Balance Sheet ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 387.4 42.7 468.4 515.5 58.2 현금및현금성자산 161.2 117.8 161.3 184.5 218.7 매출채권및기타채권 139.4 144.9 153.5 168.3 187.5 재고자산 71.4 56.2 59.7 64.9 72.2 기타유동자산 15.4 11.7 94. 97.8 11.8 비유동자산 33.1 33.2 294.3 331.7 371.9 관계기업투자등 115.7 96.2 98.4 12.4 16.6 유형자산 144.9 136.7 179.8 212.5 247.9 무형자산 8.6 6.6 7.3 7.7 8. 자산총계 717.5 723.9 762.7 847.2 952.1 유동부채 132.9 12.9 14.8 112.3 122.8 매입채무및기타채무 81.3 7.8 75. 81.3 9.6 단기금융부채 18.8 5.8... 기타유동부채 32.9 44.3 29.7 3.9 32.2 비유동부채 46.4 33.6 15.7 7.9 3.4 장기금융부채 4.9 31.3 12.6 4.6. 기타비유동부채 5.5 2.2 3.1 3.2 3.4 부채총계 179.3 154.5 12.5 12.1 126.1 지배주주지분 53.2 562.5 635.8 72.7 819.6 자본금 29.5 29.5 29.5 29.5 29.5 자본잉여금 23.7 23.7 23.7 23.7 23.7 이익잉여금 478.9 51. 583.2 668.1 767. 비지배주주지분 ( 연결 ) 8. 6.9 6.4 6.4 6.4 자본총계 538.2 569.4 642.2 727. 826. 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 Income Statement ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 1,221.2 1,117.7 1,181.8 1,282.5 1,428.5 매출원가 1,18.9 976.9 1,4.9 1,87.5 1,28.3 매출총이익 112.3 14.8 176.9 194.9 22.1 판매비및관리비 56.3 55.5 58.1 62.6 69.2 영업이익 56. 85.3 118.7 132.3 15.9 (EBITDA) 7.5 99.8 135.2 153. 174.9 금융손익 -.5 1.2 2.6 4.4 4.8 이자비용 2.3 2. 1.3.3.1 관계기업등투자손익 -7.7-19. -.5 -.5 -.5 기타영업외손익 -1.6-2.8 1.8 2. 2. 세전계속사업이익 46.2 64.8 122.7 138.3 157.2 계속사업법인세비용 14.1 2.2 31.5 35.5 4.4 계속사업이익 32.2 44.5 91.1 12.7 116.8 중단사업이익..... 당기순이익 32.2 44.5 91.1 12.7 116.8 지배주주 34.6 43.7 91. 12.6 116.6 총포괄이익 32.3 45.8 91.1 12.7 116.8 매출총이익률 (%) 9.2 12.6 15. 15.2 15.4 영업이익률 (%) 4.6 7.6 1. 1.3 1.6 EBITDA 마진률 (%) 5.8 8.9 11.4 11.9 12.2 당기순이익률 (%) 2.6 4. 7.7 8. 8.2 ROA (%) 4.8 6.1 12.2 12.7 13. ROE (%) 6.7 8. 15.2 15.1 15.1 ROIC (%) 15.5 23.4 31.9 29.6 29.4 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 61.6 85.1 16.4 111.1 124.9 당기순이익 ( 손실 ) 32.2 44.5 91.1 12.7 116.8 비현금수익비용가감 48.1 73.2 77.5 21.1 24.4 유형자산감가상각비 12.8 12.8 14.5 18.6 21.8 무형자산상각비 1.7 1.7 1.9 2.1 2.2 기타현금수익비용 8.7 18.5 61.1.5.5 영업활동자산부채변동 -3.5-13. -1.1-12.8-16.4 매출채권감소 ( 증가 ) 29.3-2.8-7.9-14.8-19.2 재고자산감소 ( 증가 ) -4.1 13.1-3.9-5.2-7.4 매입채무증가 ( 감소 ) -15.9-8. 18.5 6.3 9.3 기타자산, 부채변동 -12.8-15.3-7.7.9.9 투자활동현금 58.6-16.3-55.1-62.1-68.3 유형자산처분 ( 취득 ) -27.4-22.8-57.8-51.3-57.1 무형자산감소 ( 증가 ) -.5.1-2.5-2.5-2.5 투자자산감소 ( 증가 ) 85.6-85.8 5.3-8. -8.3 기타투자활동.9 2.1 -.1 -.4 -.4 재무활동현금 -17.3-22.3-62. -25.7-22.4 차입금의증가 ( 감소 ) -6.8-7.2-62. -8. -4.7 자본의증가 ( 감소 ) -1.3-11.8-17.7-17.7-17.7 배당금의지급 1.3 11.8 17.7 17.7 17.7 기타재무활동 -.2-3.2 17.7.. 현금의증가 13. -43.3 43.4 23.2 34.2 기초현금 58.2 161.2 117.8 161.3 184.5 기말현금 161.2 117.8 161.3 184.5 218.7 NOPLAT 39. 58.7 88.2 98.3 112.1 FCF 135.4-1.7 112.5 49. 56.6 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator ( 원, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 투자지표 (x) P/E 23.4 16.2 1. 8.9 7.8 P/B 1.5 1.3 1.4 1.3 1.1 P/S.7.6.8.7.6 EV/EBITDA 9.9 5.3 5. 4.2 3.4 P/CF 1.1 6. 5.4 7.3 6.4 배당수익률 (%).. 1.9 1.9 1.9 성장성 (%) 매출액 -1.9-8.5 5.7 8.5 11.4 영업이익 -41. 52.4 39.1 11.5 14. 세전이익 -51.2 4.1 89.4 12.7 13.7 당기순이익 -56.1 38.4 14.7 12.7 13.7 EPS -52.4 26.3 18.3 12.7 13.7 안정성 (%) 부채비율 33.3 27.1 18.8 16.5 15.3 유동비율 291.5 347.9 447.1 459.1 472.5 순차입금 / 자기자본 (x) -2.5-3.9-36.6-37.1-37.8 영업이익 / 금융비용 (x) 2,394.7 4,362.7 8,89.6 52,455. 21,681. 총차입금 ( 십억원 ) 59.7 37.1 12.6 4.64.5 순차입금 ( 십억원 ) -11.4-176.1-234.9-269.6-312.1 주당지표 ( 원 ) EPS 586 74 1,541 1,737 1,975 BPS 8,976 9,523 1,764 12,2 13,875 SPS 2,679 18,922 2,6 21,711 24,183 CFPS 1,359 1,992 2,855 2,97 2,391 DPS 2 3 3 3 3 자료 : 포스코켐텍, 토러스투자증권리서치센터 4
www.taurus.co.kr 본사 / 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T. 2 79 23 포스코켐텍 (367) 투자등급및목표주가추이 제시일자투자의견목표가 217.6.27. Buy 22,8 원 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우 16.7 BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우 83.3 HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우. SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 주 : 기준일 217. 4. 1. OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 전상용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW