철강산업 211. 2. 28 211 년봉형강실적개선을고려한종목투자필요 박현욱수석연구위원 2) 3787219 hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 jse8553@hmcib.com Overweight [ 유지 ] 211년철근및 H형강등봉형강업황개선기대올해건설경기가개선되면서국내봉형강 ( 철근, H형강 ) 업체들의실적이호전될것으로예상된다. 3월부터 5월은성수기효과로업황이개선될것이고, 건설경기와시차를고려시하반기에는업황회복은강화될것이다. 한편상반기중중동의플랜트건설이가시화되면국내 H형강의수혜도예상된다. 분양물량및착공면적증가, 주택가격상승이철근수요회복의근거올해철근수요의회복은명확해보인다. 그근거는 1) 국내월별철근수요가 21 년 9월 51만톤을저점으로 21 년 12월현재 75만톤으로개선되고있고 2) 아파트분양물량이 21 년 17만가구에서 211 년 22만가구로회복될것으로예상되며, 3) 21 년증가한착공면적이이연되어 211 년에집행될것으로전망되기때문이다. 또한 4) 주택가격이철근수요에약 15~19 개월선행하는점을고려하면올해 2분기부터봉형강수요가증가할것으로예상된다. 한편국제철근가격의상승과수요증가로국내철근업체들의가격협상력이강화될것으로예상된다. 수혜업체 : 현대제철, 동국제강, 한국철강, 대한제강현대제철은판재부문의성장성외에 2분기부터봉형강의실적호조가주가상승모멘텀으로작용할것이다. 동국제강은후판부문의실적안정, 봉형강실적개선기대와 Valuation 매력이주가의투자포인트이다. 한국철강은투자의견매수, 목표주가 44, 원으로커버리지를개시한다. 영업이익은 21 년 21 억원에서 211 년 377 억원으로흑자전환할것으로예상된다. PBR.4 배로 Valuation 매력이크다. 대한제강은투자의견매수, 목표주가 14,5 원으로커버리지를개시한다. 영업이익은 21 년 215 억원에서 211 년 467 억원으로 117% 증가할전망이다. PER 7배, PBR.6 배로 Valuation 매력이크다. 참고로 21 년매출액에서봉형강이차지하는비중은현대제철 49%( 철근, H형강 ), 동국제강 41%( 철근, H형강 ), 한국철강 7%( 철근 ), 대한제강 82%( 철근 ) 이다. HMC Investment Securities Research Center 1
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) I. 봉형강투자포인트및주가전망 21 년주가약세, 그러나올해건설경기회복으로상승모멘텀강화 21 년철근비중이높은철강업체들의주가는부진하였다. 21 년초부터현재까지주가상승률을살펴보면판재부문에서성장성이돋보인현대제철 (+51%), 후판부문실적안정성과 Valuation 매력이부각된동국제강 (+33%) 을제외한한국철강과대한제강은각각 27%, 25% 를기록하였다. 이는금융위기이후의주가수준에머물고있다는의미이다. 하지만올해국내건설경기가개선되면서국내봉형강업황은호전될것으로예상되어국내봉형강업체들의주가상승모멘텀으로작용할것으로예상된다. 더구나한국철강과대한제강은현재각각 PBR.4 배, PBR.6 배에불과하여 Valuation 매력도높은상황이다. 철근업황저점확인, 3월부터개선, 하반기에도지속전망철근국내수요는월별등락이있으나아직정상수준인 8만톤에는도달하지못하고있다. 하지만 21 년 2월 54만톤, 21 년 9월 51만톤을저점으로 21 년 12월현재 75만톤으로개선되고있는상황이다. 3월부터 5월은계절적성수기로철근부문의호조가예상되고, 국내건설경기와시차를고려시올해하반기에는철근업황이정상화될것으로기대된다. 한편철근업황이점진적으로개선되고있다고판단하는또하나의이유는 211 년 1월철근가격인상 (21 년 12월발표 ) 으로작년 12월에가수요가발생하였다는점이다. 21 년상반기에는철근가격인상에도가수요조차도거의없었던점을고려하면개선의신호로판단된다. 한편철근가격에대한가격협상력은금융위기직후건설업체들중심에서향후철근내수시장이회복되면서철근업체들로무게중심이이동할것으로예상된다. < 그림 1> 국내봉형강업체주가추이 < 그림 2> 월별철근내수시장및철근재고추이 (pt) 18 현대제철동국제강한국철강대한제강 ( 천톤 ) 1,4 철근내수시장 철근재고 16 14 12 1 8 6 4 2 1,2 1, 8 6 4 2 월평균 8 만톤에는 아직못미치나 개선되는추세 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 11/1 11/2 11/3 7/1 7/4 7/7 7/1 8/4 8/1 9/4 9/1 1/4 1/1 주 : 21 년 1 월 = 1pt 자료 : KB, HMC 투자증권 자료 : 한국철강협회, HMC 투자증권 2 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com II. 211 년건설경기개선으로철근내수시장호전 철근업황개선근거 1 : 211 년주택분양물량증가예상 211 년철근내수시장은 952 만톤으로, 21 년 88 만톤에서 8% 증가할것으로예상하는것이다. 이는 29 년수준 (956 만톤 ) 이다. 철근내수시장이개선될것으로전망하는근거는다음과같다. 첫째, 주택분양물량이회복될것으로기대된다. 주택분양물량은 28 년 23.8 만가구에서 29 년 22.9 만가구, 21 년 17.5 만가구로감소하였으나 211 년 22.7 만가구로회복될것으로예상된다. 참고로당사건설담당애널리스트는올해주택분양물량은최대 25만가구까지가능할것으로전망하고있으며이럴경우철근내수시장은 1,5 만톤으로전년대비 19% 증가할것으로예상된다. 철근업황개선근거 2 : 21 년착공면적, 철근내수에선행하여반등둘째, 21 년에착공이지연된물량이올해집행되면서철근내수시장증가를견인할것으로예상된다. 과거 1년간착공면적과철근내수시장의상관성을분석해보면상관계수.88, R square.78 로산출되어선형의상관관계가상당히높다. 21 년착공면적은전년대비 12% 증가하였으나철근내수시장은오히려 8% 감소하였다. 이는착공신고후집행이지연되거나더디게진행되는사업장이많으며, 올해철근경기가개선될가능성이높다는신호로해석된다. < 그림 3> 국내철근내수시장추이 < 그림 4> 주택분양물량과철근내수시장추이 ( 천톤 ) 13, 철근내수시장 ( 천가구 ) 4 분양물량철근내수시장 ( 우 ) ( 천톤 ) 14, 12, 11, 1, 9, 8, 88 만톤 낙관적 1,5만톤당사전망 952만톤보수적 885만톤 35 3 25 2 15 1 175 천호 227 천호 12, 1, 8, 6, 4, 7, 5 2, 6, 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21P 211F 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21P 211F 자료 : 한국철강협회, HMC 투자증권 자료 : 부동산 114, 한국철강협회, HMC 투자증권 < 그림 5> 착공면적과철근내수시장추이 < 그림 6> 착공면적과철근내수시장상관관계 ( 천m2 ) 건설착공면적건설허가면적철근내수시장 ( 우 ) ( 천톤 ) ( 철근내수시장 ) 16, 14, 14, 14, 12, 12, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1, 8, 6, 4, 2, 1, 8, 6, 4, 2, y =.586x + 5669.4 R 2 =.7817 상관계수 :.88 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21P 2, 4, 6, 8, 1, 12, ( 착공면적 ) 자료 : 국토해양부, 한국철강협회, HMC 투자증권 주 : 1999~29 년착공면적과철근내수시장비교자료 : 국토해양부, 한국철강협회, HMC 투자증권 Securities Research Center 3
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) 전세가격, 매매가격과거래량반등, 미분양감소추세이미주지하다시피아파트전세가격과매매가격은반등하여상승중이다. 아파트매매가격이국내철근내수시장에약 15~19 개월선행하는점을고려시성수기와겹쳐서국내철근내수시장이회복될시점은올해 3~4 월이될가능성이높다고판단된다. 21 년 3월과 4월철근판매량이높았던점을염두에두면, 전년동월대비증가세로전환되는시기는올해하반기가되겠지만철근내수시장은현재의 7만톤내외에서 3월 ~4월에정상수준인월 8만톤내외를기록할가능성은충분하다고판단된다. < 그림 7> 아파트매매및전세가격, 전월대비상승지속 < 그림 8> 아파트매매및전세가격추이 2% 매매가격전월대비상승률 전세가격전월대비상승률 (pt) 12 매매가격지수 전세가격지수 2% 115 1% 1% 11 % 15 211 년 1 월 1% 1 21 년 8 월 12.5pt 14.8pt 1% 2% 95 2% 9 8/3 8/5 8/9 8/11 9/3 9/5 9/9 9/11 1/3 1/5 1/9 1/11 11/1 8/3 8/5 8/9 8/11 9/3 9/5 9/9 9/11 1/3 1/5 1/9 1/11 11/1 자료 : KB, 부동산 114, HMC 투자증권 자료 : KB, 부동산 114, HMC 투자증권 < 그림 9> 매매가격선행성고려시 3~4 월부터철근소비개선 < 그림 1> 매매가격전월대비상승률과철근내수시장추이 ( 천톤 ) 1,2 철근내수시장아파트매매가격전년동기대비상승률 ( 우 ) 25% ( 천톤 ) 1,2 철근내수시장매매가격전월대비상승률 ( 우 ) 5% 1, 15 개월 19 개월 28 년 9 월 2개월로가정하면 2% 1, 4% 8 6 26 년 1 월 27 년 2 월 211년 3월반등 15% 1% 8 6 3% 2% 1% 4 5% 4 % 2 24 년 1 월 29 년 7 월 % 2 1% 5% 2% 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 11/1 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 11/1 자료 : KB, 부동산 114, HMC 투자증권 자료 : KB, 부동산 114, HMC 투자증권 < 그림 11> 전국아파트거래량증가추세 < 그림 12> 미분양물량감소추세 ( 호 ) 1, 전국 전년동기대비증감률 15% ( 호 ) 18, 미분양 9, 16, 8, 1% 14, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 5% % 5% 12, 1, 8, 6, 4, 1, 2, 1% 6/1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/4 8/1 9/4 9/1 1/4 1/1 11/1 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 자료 : 국토해양부, HMC 투자증권 자료 : 국토해양부, HMC 투자증권 4 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com II. 211 년철근가격상승예상 철스크랩가격상승으로국내철근가격인상중 211 년철근가격은상승할것으로예상된다. 원재료인철스크랩가격이상승하는가운데국내건설경기가개선되면서철근수요가증가할것으로예상되기때문이다. 금융위기이후철근가격은 29 년 7월톤당 68만원을저점으로, 이후등락이있었으나철스크랩가격이상승함에따라 21 년 12 월 76 만원에서 211 년 1월 81 만원, 2월 86 만원으로인상되었다. 철스크랩가격은 12월초톤당 37만원에서 1월초 43만원으로상승하였으며 2월현재 48만원으로추정된다. 전세계에서낮은수준의국내철근내수가격국제철근가격도상승하고있으며국내내수가격을상회하고있다. 일본동경제철은철근내수가격을 1월톤당 81만원 (6만엔 ), 2월 85만원 (6.3 만엔 ) 에서 3월 89만원 (6.6 만엔 ) 으로인상하였다. 또한중국내수가격은 2월현재 88만원이다. 일본, 중국등아시아철근내수가격은 21 년 11월까지국내내수가격에못미쳤으나 211 년들어원재료가격상승을배경으로인상하여국내내수가격을상회하는것이다. 한편서구선진국인미국의철근내수가격은 2월현재톤당 94 만원 (76 달러 ), EU의내수가격은 83만원 (548 유로 ) 를기록하여국내가격보다높거나비슷한수준이다. 한편중국산한국향철근수입가격은 12월초 71만원, 1월초 76만원에서 2월현재 81만원으로상승하였으며 Loss 등을고려하면국내가격과비슷한수준으로추정된다. < 그림 13> 철근내수가격과철스크랩가격상승 < 그림 14> 철근 철스크랩 spread 추이 ( 천원, 달러 / 톤 ) ( 천원 / 톤 ) 철근 철스크랩 ( 우 ) 철근내수가격철스크랩가격 ( 천원 / 톤 ) 1,2 철근내수가격국내철스크랩미국철스크랩 1,2 5 1, 1, 45 4 8 8 35 3 6 6 25 2 4 4 15 2 2 1 5 8/3 8/5 8/9 8/11 9/3 9/5 9/9 9/11 1/3 1/5 1/9 1/11 11/1 5/1 5/5 5/9 6/1 6/5 6/9 7/1 7/5 7/9 8/5 8/9 9/5 9/9 1/5 1/9 11/1 자료 : 각종수집자료, HMC 투자증권 자료 : 각종수집자료, HMC 투자증권 < 그림 15> 아시아 3 국철근내수가격수준비교 < 그림 16> 서구선진국철근내수가격추이 ( 천원 / 톤 ) 1,2 국내철근내수가격일본철근내수가격중국철근내수가격 ( 천원 / 톤 ) 1,6 미국철근내수가격 EU 철근내수가격 1, 1,4 1,2 8 1, 6 8 4 6 4 2 2 8/3 8/5 8/9 8/11 9/3 9/5 9/9 9/11 1/3 1/5 1/9 1/11 11/1 11/3 8/3 8/5 8/9 8/11 9/3 9/5 9/9 9/11 1/3 1/5 1/9 1/11 11/1 11/3 자료 : 한국철강신문, 동경제철, Mysteel, HMC 투자증권 자료 : MetalBulletin, SBB, HMC 투자증권 Securities Research Center 5
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) 금융위기후철근업체들, 건설업체들에고전올해 1월, 2월철근내수가격에대해서도국내철근업체들과일부건설업체들간에갈등이지속되고있다. 철근업체들이 M&A 로상위업체들의집중도가향상되고철근내수시장이 1, 만톤을상회하던 2 년대중후반에는철근업체들이철근가격의협상력우위를점하였으나금융위기이후인 29 년부터철근내수시장이 8~9 만톤에머물면서철근가격에대한논란이확대되었다. 실제로언론보도를정리해보면철근가격에대한갈등으로 29 년 8월 ~1 월철근업체들은철근판매대금회수에어려움을겪은데이어 21 년상반기에는건설업체들이제시한가격을받아들였다. 그러나 21 년 11월에는철근업체들이출하중단등의조치로철근업체들의입장이어느정도반영된가격으로타결되기시작하였다. 향후철근업체들에게긍정적인영업환경조성예상향후에는철근업체들에게우호적인환경이조성될것으로예상된다. 올해국내철근수요가회복국면에진입할것으로예상되고, 국제가격이국내가격을상회하고있기때문이다. 만약비시장적요인등에의해서국내철근업체들이내수가격을인상하지못한다면가격조건이좋은수출비중을확대할것이고오히려건설업체들은가격이더높은수입량의구매를확대해야하는역선택의상황이전개될것이기때문이다. 즉 21 년은국제가격이내수가격보다낮아국내철근업체들의운신의폭이좁았으나 211 년상황은역전이될것으로기대하는것이다. 국내철근업체들의수출비중은 21 년에생산량의 8% 로금융위기이전 1~2% 수준에서금융위기이후내수부진으로비중이높아졌다. 또한건설업체들의매출원가에서철근이차지하는비중은 5~6% 에불과한것으로추정되어철근가격이인상되어도실질적으로원가에끼치는영향은제한적으로판단된다. 철근업체들 211 년수익성향상올해철근업체들의수익성이개선될전망이다. 철근업체 ( 대한제강기준 ) 의영업이익률은 28 년 13%, 29 년 8% 에서 21 년철근업황이부진하여 3% 로낮아졌으나 211 년철근내수시장이개선되면서 5% 대로회복될것이며철근내수시장증가가당사의전망을상회하면수익성은상향조정될가능성도높다. < 그림 17> 철근내수가격갈등 : 건설사우세에서균형으로 < 그림 18> 철근내수시장과영업이익률추이 ( 천원 / 톤 ) 1,1 철근가격 ( 천톤 ) 14, 철근내수시장영업이익률 ( 우 ) 14% 1, 12, 12% 9 8 건설 > 철근건설 >> 철근건설 철근 1, 1% 7 8, 8% 6 1군건설업체들대금결제거부 4월 ~8월건설업체들 철근출하중단으로철근업체와건설사 6, 6% 5 8월, 9월은건설사가격 1월은건설사와 가격으로결정가격의중간으로결정 4, 4% 4 3 8/3 8/5 8/9 8/11 9/3 9/5 철근업체가격중간으로결정 9/9 9/11 1/3 1/5 1/9 1/11 11/1 2, 26 27 28 29 21 211 2% % 자료 : 각종수집자료, HMC 투자증권 주 : 봉형강비중이가장높은대한제강기준자료 : HMC 투자증권 6 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com Ⅲ. 중국산위협요인, 과거보다완화 중국봉형강수출량및수출비중감소로위협요인완화금융위기전에는중국의저가철근에대하여우려가있었으나현재이러한위협요인은크게완화되었다고판단된다. 그이유는중국의철강순수출규모가월 1 만톤수준으로크게감소하였을뿐만아니라, 수출에서봉형강이차지하는비중이 2 년대 3~4% 에서 21 년에는 1% 대로크게낮아졌기때문이다. 비중이낮아진것은중국정부의자국내중소형철강업체들구조조정 ( 주로봉형강업체로추정 ) 의결과이다. 수입산점유율은국내와수입가격의차이가아닌국내업황에좌우한편일반적으로시장에서는중국산의점유율이국내와중국의가격차이에좌우 ( 중국산가격이국내산보다낮으면중국산점유율이상승할것으로 ) 되는것으로이해하고있다. 그러나실제로과거의수치들을확인해보면상관성이없어보인다. 오히려수입산점유율은국내철근업황의개선여부에좌우된다. 하지만올해국내철근업황이개선되어도수입산점유율이크게증가하기어려워보인다. 중국의봉형강수출여력이감소하고있어국내철근업황이회복되면그수혜는국내철근업체들에게과거보다더강하게작용할것으로예상된다. < 그림 19> 중국봉형강순수출량크게감소 < 그림 2> 중국봉형강수출비중 1% 대로낮아져 ( 천톤 ) 중국봉형강순수출 3, 7% 판재수출비중 봉형강수출비중 2,5 6% 5% 2, 4% 1,5 3% 1, 2% 5 1% % 6/1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/4 8/1 9/4 9/1 1/4 1/1 6/1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/4 8/1 9/4 9/1 1/4 1/1 자료 : 중국철강협회, HMC 투자증권 자료 : 중국철강협회, HMC 투자증권 < 그림 21> 중국산가격이낮아도점유율이높아지지않아 < 그림 22> 수입산점유율, 1% 에도못미쳐 ( 천원 / 톤 ) 2 국내 중국산가격차이수입산점유율 ( 우 ) 25% ( 천톤 ) 14, 철근내수시장수입산점유율 ( 우 ) 14% 15 2% 12, 12% 1 5 15% 1, 8, 1% 8% 1% 6, 6% 5 5% 4, 4% 1 6/1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/4 8/1 9/4 9/1 1/4 1/1 11/1 % 2, 25 26 27 28 29 21 2% % 자료 : 각종수집자료, 한국철강협회, HMC 투자증권 자료 : 한국철강협회, HMC 투자증권 Securities Research Center 7
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) Ⅳ. 그외의이슈점검 단위면적당철근소비량증가철근소비량은연평균 2.6% 씩증가하고 H형강소비량은.5% 씩증가 (22~29 년 ) 하는것으로추정된다. 이는주거용및상업용건물의고층화때문인것으로판단된다. 모든상황이동일하다면철근및 H형강의자연증가분으로이해가되는부분이다. 참고로금융위기전인 28 년까지는철근소비증가율은연평균 5.9%, H형강은 6.8% 를기록하였다. 향후국내건설경기가회복되어고층건물에대한사업이활발해지면단위면적당소비량은증가할것이다. 국내철근생산능력증가에대한우려완화언론보도에따르면금융위기이후 YK스틸 ( 국내 5위 ) 이철근생산능력 1 만톤증강계획을백지화하여긍정적이다. 또한동부제철의철근시장진출 (15 만톤 ) 우려가있으나현재까지움직임이없으며올해착공을한다고가정하여도상업가동시점은 214 년이다. 중동의플랜트건설본격화시, 국내 H형강수혜기대북아프리카의사태로불확실성이있으나상반기중중동의플랜트건설이본격화될시국내 H 형강업체 ( 현대제철, 동국제강 ) 의수혜가예상된다. 국내 H형강생산량대비수출비중은 3~4% 수준 (21 년 43%) 이며수출량중중동비중은 43% 이다. < 그림 23> 단위면적당철근소비량증가추세 < 그림 24> 단위면적당 H 형강소비량증가추세 ( 톤 / m2 ).16 철근원단위 ( 톤 / m2 ) H형강원단위.4 22~29 년.15 22~28 년.38 연평균 6.8% 증가.14 연평균 5.9% 증가.36.13.34.12.32.11.1 22~29년연평균 2.6% 증가.3.28.9.26.8.7.24.22 22~29년연평균.5% 증가.6 22 23 24 25 26 27 28 29 주 : 단위면적당철근소비량 = 철근내수소비량 / 착공면적자료 : 국토해양부, 한국철강협회, HMC 투자증권.2 22 23 24 25 26 27 28 29 주 : 단위면적당 H 형강소비량 = H 형강내수소비량 / 착공면적자료 : 국토해양부, 한국철강협회, HMC 투자증권 < 그림 25> 국내철근생산능력과가동률추이 < 그림 26> 한국의 H 형강지역별수출비중 ( 천톤 ) 13, 12,5 철근생산능력가동률 ( 우 ) 1% 9% 1% 9% 동북아시아동남아중동유럽북미기타 12, 11,5 11, 1,5 1, 9,5 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 19% 12% 34% 23% 25% 34% 43% 37% 9, 24 25 26 27 28 29 21 자료 : 한국철강협회, HMC 투자증권 % % 24 25 26 27 28 29 21 211.1 자료 : 한국철강협회, HMC 투자증권 8 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com 1. 현대제철 (42) 박현욱수석연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 jse8553@hmcib.com Buy ( 유지 ) 현재가 (2/25): 131, 원목표주가 : 18, 원 52 주최고 / 최저 : 144,5 원 /79,1 원 시가총액 : 11,176 십억원 일평균거래대금 (6 일 ): 82.5 억원 자본금 / 액면가 : 427 십억원 /5, 원 외국인지분 : 22.93% 주요주주 : 기아자동차 21.3% 투자의견매수목표주가 18만원유지현대제철에대하여투자의견매수, 목표주가 18, 원을유지한다. 현대제철은국내 1위의봉형강업체 (21 년기준철근시장점유율 3%, H형강 48%) 로매출액구성은봉형강 49%, 판재 41%, 기타 1% 이다. 주가는 21 년초부터현재까지 51% 상승하여 KOSPI 상승률대비 34%pt, KOSPI 철강업종지수대비 56%pt 상회하였다. 21 년 4월제1 고로가상업가동이시작되면서예상보다조기에정상수준의실적을시현하였기때문이다. 올해 1월부터상업가동되는제2 고로로실적의증가가지속되고, 올해 4월에착공될제3 고로 (213 년완공 ) 는성장성으로주가에긍정적인영향을끼칠것으로예상된다. 또한올해 2분기부터봉형강부문의실적이개선되면서시장예상치를상호하는어닝서프라이즈가기대된다. 올해고로의성장성뿐만아니라봉형강의어닝서프라이즈기대현대제철의투자포인트는 1) 제2 고로가올해 1월부터상업가동이되어 211 년영업이익은 1 조 6,194 억원으로전년대비 56% 증가할것으로예상되고, 2) 건설경기의개선으로 2분기봉형강부문실적이시장전망치를상회하는어닝서프라이즈가기대되고 3) 4월에착공되는제3 고로도새로운성장성으로부각될것이라는점이다. 1분기영업이익은당초 3,791 억원에서 3,365 억원으로조정하나 2분기영업이익은 4,5 억원에서 4,432 억원으로상향한다. 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ( 배 ) ( 배 ) 28 1,53. 1,321.4 954. 822.5 1,586.7 9,641 58.2 9.3/2.5 1.1 5.6 18.5 29 7,966.4 578.1 1,26.6 1,152. 84. 13,53 4.1 6.5/2.4.8 11.5 2.1 21P 1,198.2 1,37.6 1,151.6 1,14.1 1,491.6 11,887 12. 1.5 1.4 1.7 14.3 211F 15,171.4 1,619.4 1,514.2 1,247.7 2,257.1 14,553 22.4 9. 1.3 7.7 15.2 212F 16,117.6 1,845.1 1,678.5 1,342.8 2,479.9 15,663 7.6 8.3 1.1 7.1 14.2 ROE (%) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. < 작성자 : 박현욱, 정승은 > 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. / 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는추천일현재해당회사와계열회사의관계가있습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. 비중확대 (Overweight) : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 중립 (Neutral) : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 비중축소 (Underweight) : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 투자기간및투자의견 HMC 투자증권의종목추천에대한투자기간은 6 개월, 투자의견은 3 단계로구분함. 매수 (Buy) : 해당종목의초과수익률 15%P 이상 보유 (Hold) : 해당종목의초과수익률 15~15%P 이내 매도 (Sell)) : 해당종목의초과수익률 15%P 이하 Securities Research Center 9
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) < 그림 > 현대제철 PER 밴드추이 < 그림 > 현대제철 PBR 밴드추이 ( 천원 ) ( 천원 ) Price 12. Price 1.6 2 2 1. 8. 1.3 1. 6. 3. 15 15.7.4 1 5 1 5 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 자료 : HMC 투자증권 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 자료 : HMC 투자증권 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 /29 매수 (Buy) 71, 원 1/4/28 매수 (Buy) 13, 원 9/8/11 매수 (Buy) 9, 원 /7 매수 (Buy) 13, 원 9/9/11 매수 (Buy) 95, 원 /3 매수 (Buy) 15, 원 9/1/9 매수 (Buy) 95, 원 1/1/8 매수 (Buy) 15, 원 9/1/26 매수 (Buy) 95, 원 1/1/19 매수 (Buy) 15, 원 9/11/2 매수 (Buy) 95, 원 1/1/29 매수 (Buy) 15, 원 9/11/1 매수 (Buy) 95, 원 1/11/15 매수 (Buy) 15, 원 /8 매수 (Buy) 11, 원 11/1/7 매수 (Buy) 18, 원 /29 매수 (Buy) 11, 원 11/1/31 매수 (Buy) 18, 원 1/3/17 매수 (Buy) 11, 원 11/2/28 매수 (Buy) 18, 원 최근 2 년간현대제철주가및목표주가 ( 천원 ) 현대제철 목표주가 18 15 12 9 6 3 8/6 8/11 9/4 9/9 1/2 1/12 1 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 손익계산서 28 29 21F 211F 212F 대차대조표 28 29 21F 211F 212F 매출액 1,53 7,966 1,198 15,171 16,118 유동자산 4,235 4,45 5,347 7,41 7,463 매출원가 8,746 7,21 8,716 13,55 13,773 현금성자산 1,89 1,982 2,189 2,344 2,473 매출총이익 1,757 946 1,483 2,116 2,344 단기투자자산 4 3 3 3 3 판매관리비 435 368 445 497 499 매출채권 1,397 837 1,71 1,593 1,692 인건비 53 52 62 69 69 재고자산 1,712 1,55 1,927 2,867 3,46 일반관리비 6 58 69 76 77 비유동자산 7,54 11,13 12,559 13,538 14,77 판매비 312 249 299 331 333 투자자산 1,672 1,19 1,258 1,423 1,596 영업이익 1,321 578 1,38 1,619 1,845 유형자산 5,689 9,845 11,126 11,941 13,1 ( 영업이익률 ) 12.6 7.3 1.2 1.7 11.4 무형자산 36 34 33 32 31 영업외수익 344 93 459 412 32 자산총계 11,74 15,58 17,96 2,579 22,233 이자수익 65 63 68 74 79 유동부채 2,746 3,923 4,132 4,722 4,949 외환이익 166 255 187 161 58 매입채무 827 692 885 1,317 1,399 지분법이익 6 1 149 165 174 단기차입금 755 926 91 81 794 영업외비용 711 32 345 517 486 유동성장기부채 11 641 681 931 1,91 이자비용 15 124 179 393 425 비유동부채 4,165 5,51 6,194 7,7 7,197 외환손실 498 144 128 89 26 사채 2,219 2, 2,5 3, 3, 지분법손실 27 1 장기차입금 1,641 2,773 3,415 3,792 3,919 ( 영업외수지 ) 367 629 114 15 167 부채총계 6,91 8,974 1,325 11,793 12,146 세전사업이익 954 1,27 1,152 1,514 1,679 자본금 427 427 429 429 429 법인세비용 131 55 137 266 336 자본잉여금 694 694 694 694 694 계속사업이익 823 1,152 1,14 1,248 1,343 자본조정등 89 76 76 76 76 중단사업이익 이익잉여금 3,62 4,726 5,698 6,93 8,24 당기순이익 823 1,152 1,14 1,248 1,343 자본총계 4,829 6,66 7,581 8,786 1,87 EBITDA 1,587 84 1,492 2,257 2,48 부채와자본총계 11,74 15,58 17,96 2,579 22,233 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 28 29 21F 211F 212F 투자지표 28 29 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 826 1,415 8 619 1,576 EPS 9,641 13,53 11,887 14,553 15,663 당기순이익 823 1,152 1,14 1,248 1,343 수정 EPS 9,766 8,32 11,97 14,553 15,663 유형자산감가상각비 264 261 453 637 634 BPS 56,66 77,437 88,424 12,485 117,656 무형자산상각비 1 1 1 1 1 DPS 5 5 5 5 5 외화환산손실 ( 이익 ) 131 76 42 4 CFPS 12,75 16,573 17,28 21,992 23,68 지분법손실 ( 이익 ) 32 99 149 165 174 EBITDAPS 18,598 9,846 17,484 26,328 28,927 운전자본감소 ( 증가 ) 49 586 462 1,3 196 PER 6.4 4.6 1.5 9. 8.3 기타 49 49 15 32 32 수정 PER 6.3 7.4 1.5 9. 8.3 투자활동현금흐름 1,889 3,238 2,87 2,361 1,563 PBR 1.1.8 1.4 1.3 1.1 설비투자 2,159 3,595 1,734 1,452 1,694 EV/EBITDA 5.6 11.5 1.7 7.7 7.1 투자자산감소 ( 증가 ) 11 1,382 배당수익률 1.3.6.4.4.4 유형자산처분 11 1 매출총이익률 16.7 11.9 14.5 14. 14.5 기타 27 1,35 353 99 131 영업이익률 12.6 7.3 1.2 1.7 11.4 재무활동현금흐름 1,499 1,7 1,17 1,178 22 순이익률 7.8 14.5 9.9 8.2 8.3 단기차입금증가 ( 감소 ) 94 28 EBITDA Margin 15.1 1.5 14.6 14.9 15.4 장기차입금증가 ( 감소 ) 1,164 1,336 71 76 31 ROE 18.5 2.1 14.3 15.2 14.2 사채증가 ( 감소 ) 637 299 5 5 ROA 8. 8.4 6.1 6.5 6.3 배당금 42 42 42 42 42 매출액증가율 42.3 24.2 28. 48.8 6.2 자본금증가 ( 감소 ) 2 영업이익증가율 97.4 56.3 79.5 56.1 13.9 기타 166 11 4 29 순이익증가율 58.2 4.1 12. 23. 7.6 현금증가 ( 감소 ) 436 124 116 564 8 부채비율 143.1 135.8 136.2 134.2 12.4 기초현금 517 953 829 712 148 순차입금비율 75.1 66. 7. 7.4 62.8 기말현금 953 829 712 148 14 이자보상배율 8.8 4.7 5.8 4.1 4.3 Securities Research Center 11
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) 2. 동국제강 (123) 박현욱수석연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 jse8553@hmcib.com Buy ( 유지 ) 현재가 (2/25): 36, 원목표주가 : 42, 원 52 주최고 / 최저 : 4, 원 /19,65 원 시가총액 : 2,226 십억원 일평균거래대금 (6 일 ): 189.8 억원 자본금 / 액면가 : 421 십억원 /5, 원 외국인지분 : 37.23% 주요주주 : 장세주 15.3% 투자의견매수, 목표주가 42, 원유지동국제강에대하여투자의견매수, 목표주가 42, 원을유지한다. 동국제강은국내 2위의봉형강, 후판업체이다. 21 년기준매출액구성은철근 24%, H형강 17%, 후판 58% 이다. 21 년연초부터현재까지동국제강주가의상승률은 33% 로 KOSPI 싱승률대비 16%pt, KOSPI 철강업종지수대비 38%pt 를상회하였다. 후판부문의수익성이안정되면서 Valuation 매력이부각되었기때문이다. 국내후판부문의공급이증가하여한자리후반대에서는안정될것으로예상된다. 21 년국내후판순수입량은 25 만톤을기록하였으며내수시장규모는전년대비 8% 증가하였다. 211 년선박건조량은전년대비소폭증가할것으로예상되어국내후판수요는견조할것으로전망된다. 한편올해 3월부터봉형강의실적도크게개선이되어동국제강의실적증가를견인할것으로예상된다. 1분기에이어 2분기에도실적증가모멘텀지속동국제강의투자포인트는 1) 1분기후판부문에서실적개선이예상되어영업이익은전분기대비 27% 증가한 775 억원으로예상되고, 2) 2분기에는봉형강부문의실적호전도가세하여영업이익 1,32 억원으로전분기대비 33% 증가할것으로전망되며, 3) 장기적으로브라질고로투자로상공정을확보할수있다는점이다. 브라질고로투자는올해하반기에착공하여 214 년말에완공될것으로예상된다. 1단계 3 만톤총투자금액은 4 억달러 ( 톤당투자비 1,3 달러 ) 로예상되며이중동국제강이부담하는금액은 6억달러 ( 동국제강지분 3%) 수준으로추정된다. 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ( 배 ) ( 배 ) 28 5,65 856 222 172 995 2,78 24.2 19.2/5.1 1. 3.8 7.3 29 4,565 154 5 5 294 813 7.8 43.1/23.4.6 7.9 1.9 21P 5,271 273 173 136 478 2,192 169.8 16..7 6.2 4.8 211F 6,52 361 325 254 623 4,112 87.6 8.8.7 5.1 8.4 212F 6,613 382 34 266 633 4,295 4.4 8.4.7 4.9 8.2 ROE (%) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. < 작성자 : 박현욱, 정승은 > 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. / 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. 비중확대 (Overweight) : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 중립 (Neutral) : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 비중축소 (Underweight) : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 투자기간및투자의견 HMC 투자증권의종목추천에대한투자기간은 6 개월, 투자의견은 3 단계로구분함. 매수 (Buy) : 해당종목의초과수익률 15%P 이상 보유 (Hold) : 해당종목의초과수익률 15~15%P 이내 매도 (Sell)) : 해당종목의초과수익률 15%P 이하 12 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com < 그림 > 동국제강 PER 밴드추이 < 그림 > 동국제강 PBR 밴드추이 ( 천원 ) Price 27. 12 1 8 6 4 2 21. 15. 9. 3. 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 ( 천원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Price 1. 7.5 5. 2.9.9 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 8/11/14 매수 36, 원 9/11/16 매수 36, 원 8/12/1 매수 3, 원 /27 매수 36, 원 /12 매수 36, 원 1/3/26 매수 3, 원 /3 매수 36, 원 /9 매수 3, 원 9/3/3 매수 36, 원 1/8/13 매수 3, 원 9/4/22 매수 36, 원 1/1/19 매수 35, 원 9/5/17 매수 36, 원 1/11/15 매수 35, 원 /1 매수 36, 원 11/1/7 매수 42, 원 9/8/14 매수 36, 원 11/1/26 매수 42, 원 9/ 매수 36, 원 11/2/28 매수 42, 원 최근 2 년간동국제강주가및목표주가 ( 천원 ) 동국제강 목표주가 8 6 4 2 8/6 8/11 9/4 9/9 1/2 1/12 Securities Research Center 13
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 손익계산서 28 29 21F 211F 212F 대차대조표 28 29 21F 211F 212F 매출액 5,65 4,565 5,271 6,52 6,613 유동자산 3,63 2,89 3,11 3,321 3,484 매출원가 4,595 4,236 4,767 5,912 5,967 현금성자산 932 1,254 1,315 1,12 1,234 매출총이익 1,55 329 55 69 646 단기투자자산 5 4 4 4 4 판매관리비 198 175 232 248 264 매출채권 651 647 747 924 937 인건비 31 23 31 33 35 재고자산 1,354 814 94 1,163 1,179 일반관리비 64 6 79 84 9 비유동자산 2,712 3,748 4, 4,351 4,439 판매비 96 85 112 12 128 투자자산 82 872 898 1,58 1,236 영업이익 856 154 273 361 382 유형자산 1,793 2,8 3,34 3,232 3,148 ( 영업이익률 ) 15.2 3.4 5.2 5.5 5.8 무형자산 68 6 51 44 38 영업외수익 171 257 189 255 217 자산총계 5,775 6,557 7,11 7,672 7,923 이자수익 58 35 32 3 29 유동부채 2,959 2,481 2,685 3,29 3,51 외환이익 91 183 9 99 62 매입채무 594 1,38 1,594 1,971 1,999 지분법이익 9 25 35 98 98 단기차입금 1,982 368 359 326 32 영업외비용 85 45 288 29 259 유동성장기부채 1 346 346 346 346 이자비용 93 111 12 162 16 비유동부채 39 1,273 1,523 1,523 1,523 외환손실 638 164 96 75 45 사채 299 665 915 915 915 지분법손실 19 12 3 3 3 장기차입금 12 498 498 498 498 ( 영업외수지 ) 634 148 99 35 42 부채총계 3,349 3,754 4,28 4,553 4,575 세전사업이익 222 5 173 325 34 자본금 421 421 421 421 421 법인세비용 51 45 38 71 74 자본잉여금 76 759 759 759 759 계속사업이익 172 5 136 254 266 자본조정등 32 342 342 342 342 중단사업이익 이익잉여금 1,277 1,281 1,38 1,598 1,827 당기순이익 172 5 136 254 266 자본총계 2,426 2,83 2,92 3,12 3,349 EBITDA 995 294 478 623 633 부채와자본총계 5,775 6,557 7,11 7,672 7,923 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 28 29 21F 211F 212F 투자지표 28 29 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 35 1,425 343 42 429 EPS 2,78 813 2,192 4,112 4,295 당기순이익 172 5 136 254 266 수정 EPS 3,6 91 2,371 4,112 4,295 유형자산감가상각비 131 132 197 256 245 BPS 39,233 45,337 46,939 5,46 54,164 무형자산상각비 8 8 8 7 6 DPS 75 6 6 6 6 외화환산손실 ( 이익 ) 32 68 2 9 2 CFPS 5,29 3,86 5,51 8,361 8,349 지분법손실 ( 이익 ) 1 77 5 68 68 EBITDAPS 16,98 4,759 7,728 1,81 1,234 운전자본감소 ( 증가 ) 383 1,2 13 22 2 PER 13.7 33.7 16. 8.8 8.4 기타 64 25 23 15 15 수정 PER 12.5 3.4 14.8 8.8 8.4 투자활동현금흐름 679 999 542 663 268 PBR 1..6.7.7.7 설비투자 535 825 431 454 16 EV/EBITDA 3.8 7.9 6.2 5.1 4.9 투자자산감소 ( 증가 ) 138 26 21 92 11 배당수익률 2.8 2.2 1.7 1.7 1.7 유형자산처분 4 6 매출총이익률 18.7 7.2 9.6 9.3 9.8 기타 1 26 9 117 3 영업이익률 15.2 3.4 5.2 5.5 5.8 재무활동현금흐름 471 31 213 37 37 순이익률 3. 1.1 2.6 3.9 4. 단기차입금증가 ( 감소 ) 77 1,65 EBITDA Margin 17.6 6.4 9.1 9.6 9.6 장기차입금증가 ( 감소 ) 1 53 ROE 7.3 1.9 4.8 8.4 8.2 사채증가 ( 감소 ) 668 25 ROA 3.4.8 2. 3.4 3.4 배당금 46 46 37 37 37 매출액증가율 51.7 19.2 15.5 23.7 1.4 자본금증가 ( 감소 ) 영업이익증가율 122.4 82.1 77.4 32.2 6. 기타 2 143 순이익증가율 24.2 7.8 169.8 87.6 4.4 현금증가 ( 감소 ) 97 115 14 297 125 부채비율 138.1 133.9 145. 145.9 136.6 기초현금 736 833 948 962 665 순차입금비율 6.3 22.3 27.7 31.5 25.3 기말현금 833 948 962 665 79 이자보상배율 9.2 1.4 2.3 2.2 2.4 14 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com 3. 한국철강 (147) 박현욱수석연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 jse8553@hmcib.com Buy ( 신규 ) 현재가 (2/25): 32,9 원목표주가 : 44, 원 52 주최고 / 최저 : 41,7 원 /26, 원 시가총액 : 33 십억원 일평균거래대금 (6 일 ): 12.4 억원 자본금 / 액면가 : 46 억원 / 5 원 외국인지분 : 3.23% 주요주주 : KISCO 홀딩스외 1 인 59.2% 1분기영업손익흑자전환, 목표주가 44, 원으로커버리지개시한국철강에대하여투자의견매수, 목표주가 44, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 44, 원은 211 년예상실적기준 PBR.6 배, EV/EBITDA 5배, PER 11배수준이다. 동사의매출액구성은 21 년기준철근 7%, 단조 11%, 태양전지.2%, 기타 18% 으로추정된다. 21 년연초대비현재한국철강의주가는 25% 하락하여 KOSPI 상승률대비 28%pt, KOSPI 철강업종지수대비 32%pt 를기록하였다. 21 년철근업황이부진하였고단조와태양전지의적자가지속되었기때문이다. 현재주가는최악의투자심리가반영되어있으므로철근, 단조, 태양전지의실적개선에따라서주가상승재료가풍부하다. 올해 3월성수기부터철근부문의실적개선이기대되고, 단조도작년 3분기를저점으로점진적으로나아지고있다. 또한태양전지는기존의박막형모듈 (2MW) 사업외에벌크형모듈 (65MW, 투자비 12 억원 ) 사업에투자를진행하고있어빠르면 2분기부터태양전지의매출이가시화될것으로기대된다. 실적호전, Valuation 매력이투자포인트한국철강의투자포인트는 1) 올해 3월부터철근부문의실적이개선되어주가상승모멘텀이강화될것으로예상되고, 2) 적자를기록하였던단조사업부의단조판매량이 21 년 3분기를저점으로점진적으로회복되고있으며, 3) 현재주가는 PBR.4 배로 Valuation 매력이크다는점이다. 1분기영업이익은 75억원으로예상 ( 감가상각비변경고려 ) 되어전분기대비흑자로전환 (21 년 4분기 39억원적자 ) 될것으로예상된다. 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ( 배 ) ( 배 ) 28 316.1 6.5 62.9 49.8 73.9 16,483. 9.4/3.2 1.2 2.5 15.2 29 911.5 49.5 58.3 46.3 16.8 5,31 69.5 12./6.6.6 3.7 6.8 21P 879.9 2.1 15.9 13.5 52.4 1,465 7.9 19.3.4 3.6 1.9 211F 1,32.7 37.7 42.8 36.4 71.1 3,948 169.6 8.3.4 3.3 5. 212F 1,97.3 63. 72.1 61.2 95.5 6,648 68.4 4.9.4 1.9 8. ROE (%) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. < 작성자 : 김동준 > 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. / 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. 비중확대 (Overweight) : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 중립 (Neutral) : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 비중축소 (Underweight) : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 투자기간및투자의견 HMC 투자증권의종목추천에대한투자기간은 6 개월, 투자의견은 3 단계로구분함. 매수 (Buy) : 해당종목의초과수익률 15%P 이상 보유 (Hold) : 해당종목의초과수익률 15~15%P 이내 매도 (Sell)) : 해당종목의초과수익률 15%P 이하 Securities Research Center 15
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) < 그림 > 한국철강 PER 밴드추이 < 그림 > 한국철강 PBR 밴드추이 ( 천원 ) Price 3.6 ( 천원 ) Price.8 7 2.9 2.4 8.7.5 7 6 1.9 1.4.4.3 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/2/28 매수 ( 신규 ) 44. 원 최근 2 년간한국철강주가및목표주가 ( 천원 ) 한국철강목표주가 6 5 4 3 2 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/8 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 11/1 11/2 16 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 손익계산서 28 29 21F 211F 212F 대차대조표 28 29 21F 211F 212F 매출액 316 912 88 1,33 1,97 유동자산 372 42 439 5 569 매출원가 24 818 837 949 986 현금성자산 76 82 112 118 164 매출총이익 76 93 43 83 111 단기투자자산 판매관리비 16 44 45 46 48 매출채권 143 17 164 192 24 인건비 7 12 12 12 13 재고자산 151 159 154 18 191 일반관리비 4 12 13 13 14 비유동자산 532 553 534 531 524 판매비 5 19 2 2 21 투자자산 28 46 46 46 46 영업이익 6 49 2 38 63 유형자산 51 55 486 483 476 ( 영업이익률 ) 19.1 5.4.2 3.6 5.7 무형자산 영업외수익 5 12 21 1 11 자산총계 95 973 972 1,31 1,93 이자수익 2 4 4 5 6 유동부채 241 249 243 263 273 외환이익 2 5 5 5 5 매입채무 161 144 139 163 173 지분법이익 단기차입금 2 42 4 37 36 영업외비용 2 3 3 5 2 유동성장기부채 이자비용 1 1 1 1 비유동부채 14 18 18 28 28 외환손실 1 3 1 사채 1 1 지분법손실 장기차입금 ( 영업외수지 ) 2 9 18 5 9 부채총계 254 267 261 291 31 세전사업이익 63 58 16 43 72 자본금 46 46 46 46 46 법인세비용 14 12 2 6 11 자본잉여금 553 553 553 553 553 계속사업이익 49 46 13 36 61 자본조정등 2 2 2 2 2 중단사업이익 이익잉여금 49 87 92 12 173 당기순이익 49 46 13 36 61 자본총계 65 76 711 739 792 EBITDA 74 17 52 71 96 부채와자본총계 95 973 972 1,31 1,93 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 28 29 21F 211F 212F 투자지표 28 29 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 15 3 71 38 77 EPS 16,323 5, 1,465 3,948 6,648 당기순이익 49 46 13 36 61 수정 EPS 16,483 5,31 1,465 3,948 6,648 유형자산감가상각비 13 57 55 33 33 BPS 7,594 76,617 77,231 8,279 86,27 무형자산상각비 DPS 9 9 9 9 9 외화환산손실 ( 이익 ) 1 1 1 3 1 CFPS 2,752 11,226 7,382 7,574 1,176 지분법손실 ( 이익 ) EBITDAPS 24,462 11,595 5,685 7,719 1,373 운전자본감소 ( 증가 ) 51 79 6 31 13 PER 5.2 9.5 19.3 8.3 4.9 기타 4 7 4 4 4 수정 PER 5.1 9.4 19.3 8.3 4.9 투자활동현금흐름 38 68 33 33 21 PBR 1.2.6.4.4.4 설비투자 39 62 35 3 25 EV/EBITDA 2.5 3.7 3.6 3.3 1.9 투자자산감소 ( 증가 ) 3 8 배당수익률 2.9 2. 3.2 2.7 2.7 유형자산처분 1 1 매출총이익률 24.1 1.2 4.9 8.1 1.1 기타 3 1 2 3 4 영업이익률 19.1 5.4.2 3.6 5.7 재무활동현금흐름 1 32 8 2 8 순이익률 15.6 5.1 1.5 3.5 5.6 단기차입금증가 ( 감소 ) 2 4 EBITDA Margin 23.4 11.7 6. 6.9 8.7 장기차입금증가 ( 감소 ) ROE 15.2 6.8 1.9 5. 8. 사채증가 ( 감소 ) 1 ROA 1.9 4.9 1.4 3.6 5.8 배당금 8 8 8 8 매출액증가율. 188.4 3.5 17.4 6.3 자본금증가 ( 감소 ) 영업이익증가율. 18.3 적전 흑전 67.2 기타 순이익증가율. 6.6 7.7 169.6 68.4 현금증가 ( 감소 ) 22 6 3 6 47 부채비율 39.1 37.9 36.7 39.4 38. 기초현금 83 61 55 84 9 순차입금비율 11.4 5.7 1. 9.6 14.9 기말현금 61 55 84 9 137 이자보상배율 189. 53.2 2.1 35.7 56.2 Securities Research Center 17
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) 4. 대한제강 (841) 박현욱수석연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 jse8553@hmcib.com Buy ( 신규 ) 현재가 (2/25): 9,65 원목표주가 : 14,5 원 52 주최고 / 최저 : 13,4 원 /8,14 원 시가총액 : 232 십억원 일평균거래대금 (6 일 ): 11.9 억원 올해철근업황개선기대, 목표주가 14,5 원으로커버리지개시대한제강에대하여투자의견매수, 목표주가 14,5 원 (BW 28 억원반영 ) 을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 14,5 원은 211 년예상실적기준 PER 11배, PBR.9 배수준이다. 한편동사의매출액구성은 21 년기준철근 82%, 빌렛 18% 이다. 21 년연초대비현재대한제강의주가는 27% 하락하여 KOSPI 상승률대비 3%pt, KOSPI 철강업종지수대비 34%pt 를기록하였다. 매출액에서철근의비중이높은데건설경기가부진하여실적도저조하였기때문이다. 하지만올해 3월부터철근의성수기에진입을하고하반기에건설경기개선에따른철근업황의호전이예상되어주가상승모멘텀은강화될것으로예상된다. 분기영업이익도 213 년 3분기 44 억원을저점으로개선되는추세이다. 자본금 / 액면가 : 27 십억원 / 1 원 외국인지분 : 7.23% 주요주주 : 오치훈외 14 인 55.6% 작년 3 분기를저점으로실적회복국면진입, Valuation 매력도돋보여 대한제강의투자포인트는 1) 올해 3월부터철근부문의실적이개선되어주가상승모멘텀이강화될것으로예상되고, 2) Valuation 매력이있다는점이다. 현재주가는 PER 7배, PBR.6 배로 Valuation 매력이충분하다. 1분기영업이익은 86억원으로예상되며전분기대비 6% 감소하지만비수기인점을고려하면양호한실적이다. 본격적인성수기인 2분기영업이익은 123 억원으로전분기대비 42% 증가할것으로전망된다. 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ( 배 ) ( 배 ) 28 974.6 125.6 116. 85.7 138.1 3,61 374.2 5.8/2.3 1.2 2.3 35.2 29 746.6 61.9 71.8 55.8 75.4 2,337 35.1 6.6/3.8 1. 4.1 18.7 21P 799.1 21.5 18.7 15.9 36.7 584 75. 14.1.6 5.6 4.7 211F 942.4 46.7 38. 32.2 59.5 1,343 13.1 7.2.6 3.8 8.7 212F 1,75.3 55.2 53.1 45.1 67.3 1,878 39.8 5.1.6 3.2 11.3 ROE (%) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. < 작성자 : 김동준 > 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. / 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. 비중확대 (Overweight) : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 중립 (Neutral) : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 비중축소 (Underweight) : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 투자기간및투자의견 HMC 투자증권의종목추천에대한투자기간은 6 개월, 투자의견은 3 단계로구분함. 매수 (Buy) : 해당종목의초과수익률 15%P 이상 보유 (Hold) : 해당종목의초과수익률 15~15%P 이내 매도 (Sell)) : 해당종목의초과수익률 15%P 이하 18 Forward Solution
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱연구위원 2) 3787219 / hwpark@hmcib.com 정승은연구원 2) 37872659 / jse8553@hmcib.com < 그림 > 대한제강 PER 밴드추이 < 그림 > 대한제강 PBR 밴드추이 ( 천원 ) Price 27. 12 1 8 6 4 2 21. 15. 9. 3. 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 ( 천원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Price 1. 7.5 5. 2.5 1. 7/1 9/12 1/12 11/12 12/12 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/2/28 매수 ( 신규 ) 14,5 원 최근 2 년간대한제강주가및목표주가 ( 천원 ) 대한제강 목표주가 19 17 15 13 11 9 7 1/4 1/1 11/1 Securities Research Center 19
INDUSTRY ANALYSIS 기아자동차 I 철강업 (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 손익계산서 28 29 21F 211F 212F 대차대조표 28 29 21F 211F 212F 매출액 975 747 799 942 1,75 유동자산 329 378 425 468 526 매출원가 86 641 729 846 969 현금성자산 124 91 118 15 113 매출총이익 168 16 7 97 16 단기투자자산 판매관리비 43 44 49 5 51 매출채권 137 189 22 238 272 인건비 7 7 8 8 8 재고자산 63 88 94 111 127 일반관리비 1 14 16 16 16 비유동자산 219 241 252 253 254 판매비 25 22 24 25 26 투자자산 13 19 2 21 22 영업이익 126 62 22 47 55 유형자산 188 213 223 222 222 ( 영업이익률 ) 12.9 8.3 2.7 5. 5.1 무형자산 1 1 1 1 1 영업외수익 23 23 12 15 11 자산총계 548 619 677 72 78 이자수익 7 4 3 3 3 유동부채 216 25 258 28 32 외환이익 5 13 4 8 3 매입채무 93 121 13 153 175 지분법이익 2 1 1 1 단기차입금 31 46 46 44 44 영업외비용 33 13 15 24 13 유동성장기부채 26 1 1 1 1 이자비용 4 6 5 5 5 비유동부채 55 48 58 58 58 외환손실 25 5 7 17 6 사채 31 9 19 19 19 지분법손실 장기차입금 2 35 35 35 35 ( 영업외수지 ) 1 1 3 9 2 부채총계 271 299 317 339 36 세전사업이익 116 72 19 38 53 자본금 24 24 27 24 24 법인세비용 3 16 3 6 8 자본잉여금 53 56 83 83 83 계속사업이익 86 56 16 32 45 자본조정등 18 16 16 16 16 중단사업이익 이익잉여금 217 256 266 29 329 당기순이익 86 56 16 32 45 자본총계 277 321 36 382 42 EBITDA 138 75 37 6 67 부채와자본총계 548 619 677 72 78 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 28 29 21F 211F 212F 투자지표 28 29 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 57 1 22 23 31 EPS 3,61 2,337 584 1,343 1,878 당기순이익 86 56 16 32 45 수정 EPS 3,6 2,311 584 1,343 1,878 유형자산감가상각비 12 13 15 13 12 BPS 11,63 13,351 13,264 15,897 17,495 무형자산상각비 1 DPS 3,8 3 3 3 3 외화환산손실 ( 이익 ) 15 4 2 8 1 CFPS 4,125 2,94 1,142 1,878 2,383 지분법손실 ( 이익 ) 2 1 1 1 EBITDAPS 5,81 3,158 1,352 2,479 2,84 운전자본감소 ( 증가 ) 55 8 11 3 28 PER 3.9 5.5 14.1 7.2 5.1 기타 1 6 1 1 1 수정 PER 3.9 5.5 14.1 7.2 5.1 투자활동현금흐름 85 46 34 36 28 PBR 1.2 1..6.6.6 설비투자 47 38 25 12 12 EV/EBITDA 2.3 4.1 5.6 3.8 3.2 투자자산감소 ( 증가 ) 7 2 1 배당수익률 32.3 2.3 3.2 3.1 3.1 유형자산처분 매출총이익률 17.3 14.1 8.8 1.3 9.9 기타 31 5 1 24 16 영업이익률 12.9 8.3 2.7 5. 5.1 재무활동현금흐름 36 12 34 11 7 순이익률 8.8 7.5 2. 3.4 4.2 단기차입금증가 ( 감소 ) 16 16 EBITDA Margin 14.2 1.1 4.6 6.3 6.3 장기차입금증가 ( 감소 ) 12 18 ROE 35.2 18.7 4.7 8.7 11.3 사채증가 ( 감소 ) 29 9 1 ROA 18.4 9.6 2.4 4.6 6. 배당금 2 17 7 8 7 매출액증가율 174. 23.4 7. 17.9 14.1 자본금증가 ( 감소 ) 2 31 3 영업이익증가율 548.8 5.7 65.2 116.9 18.2 기타 19 16 순이익증가율 374.2 34.9 71.6 13.4 39.8 현금증가 ( 감소 ) 9 44 22 24 4 부채비율 97.9 93.2 88. 88.7 85.7 기초현금 66 74 3 52 29 순차입금비율 5.9.1 4.8 1.8 3.5 기말현금 74 3 52 29 25 이자보상배율 32.3 1.9 4.5 9.4 11.2 2 Forward Solution