Company Report 2010.07.26 A063080 기업분석팀 내수 - 서비스파트 게임빌 (063080) 스마트폰확대는모바일게임에여전히긍정적 Buy(M) TP: 45,000 원 (M) 스마트폰확대가국내모바일게임매출을감소시키는기현상 주가 26,600 원 자본금 28억원 시가총액 1,468억원 주당순자산 6,791원 부채비율 15.40% 총발행주식수 5,519,255주 60일평균거래대금 24억원 60일평균거래량 75,305 주 52주고 40,700 원 52주저 13,450 원 주요주주 송병준외 7인 41.1% 외인지분율 12.30% 290 240 190 140 90 40 Analyst 이창영 3770-3537 cylee@myasset.com 게임빌 KOSDAQ 09.7 09.12 10.5 스마트폰은나날이보급이확대되고있지만, 스마트폰의주요모바일컨텐츠거래장터인앱스토어, 안드로이드마켓의경우게임사전심의문제로인해, 국내모바일게임은등록이제한되고있는상황임. 이로인해동사의 2분기실적도, 국내모바일게임매출의경우전분기대비소폭감소할것으로예상됨. 그러나, 게임등록이자유로운해외앱스토어및안드로이드마켓등에서동사게임 제노니아, 사커슈퍼스타즈 게임이상위에랭크되면서, 아직그절대규모는미미하지만 2분기동사의해외매출은전분기대비두배가까운매출신장을기록할것으로전망됨. 스마트폰및태블릿 PC 보급확대는동사성장의근본동력 - 스마트폰, 태블릿 PC 등의모바일기기확대는모바일게임컨텐츠수요의폭증을가져올것으로예상되며, 동사와같은모바일게임개발의오랜노하우와국내외성공경험을가진기업에게직접적인수혜가될것으로예상됨. - 현재게임법개정안통과지체로인해국내스마트폰게임컨텐츠거래가제한되고있으나, 여야개정안모두자율심의를기본내용으로하고있어머지않은시기국내스마트폰모바일컨텐츠시장도해외처럼활성화될수있을것으로예상됨. - 스마트폰의게임컨텐츠는기존피쳐폰대비 1 가격이 25% 비싸고 2 SNS 기능, 뛰어난그래픽, 위치기반 (LBS) 서비스, 다양한조작기능으로유저층확대가용이하며 3 유료아이템, 광고등비즈니스모델이다양하여기존피쳐폰대비수익성이매우높아모바일게임시장확대에보다유리하게작용할수있을것으로판단됨. 또한, 4 스마트폰의게임은 WIFI 존에서는무료로게임다운로드가가능하여기존이통사를통한게임구매시지불하였던데이터패킷요금비용이게임개발사수익으로이어질수있을것으로예상됨 투자의견 BUY, 목표주가 45,000 원유지 스마트폰, 태블릿 PC 확대에따른모바일게임시장의높은성장성과동사의국내외모바일게임시장에서의높은경쟁력을투자포인트로, 투자의견 BUY 와목표주가 45,000원을유지함. Earnings Estimate ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 매출액 매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 2008 154 48.4 62 53 1,157 448.0 - - - 34.2 44.8 2009 244 58.7 136 118 2,359 103.9 9.0 3.1 5.8 37.4 44.6 2010E 301 23.5 167 143 2,587 9.7 10.3 2.8 5.5 27.2 31.2 2011E 407 35.0 233 197 3,575 38.2 7.4 2.0 3.2 27.7 31.4 2012E 518 27.3 275 243 4,404 23.2 6.0 1.5 1.9 25.5 28.7
게임빌 (063080) 스마트폰확대가국내모바일게임매출을감소시키는기현상 국내에는없는게임카테고리 현재국내게임개발사가게임물을유통시키기위해서는 게임산업진흥에관한법률 ( 이하 게임법 ) 에의거, 사전에 게임물등급위원회 로부터당해게임물의내용에관하여등급심사를받아야한다. 전세계개발자들의자유로운참여로급성장한모바일오픈마켓앱스토어, 안드로이드마켓은한국만의특이한사전심의제도가오픈마켓본연의취지에맞지않음을이유로, 게임카테고리를한국에서제공하지않게되었다. 이로인해국내모바일게임은주요스마트폰인아이폰과안드로이드폰에서아직까지모바일게임등록이제한되고있는상황이다. 해외앱스토어카테고리 국내앱스토어카테고리 X 자료 : Apple 이로인해기존피쳐폰점유율은줄고스마트폰보급률이늘어나고있는현재상황에서, 기존 2 동양종합금융증권리서치센터
Company Report 피쳐폰위주로만수익을발생시킬수밖에없는국내모바일게임사는매출이감소할수밖에없는기현상이발생하고있다. 2010 년 2 분기실적 게임빌 2 분기실적예상 ( 단위 : 억원 ) 2Q 10E 1Q 10 QoQ 2Q 09 YoY 매출액 63 63 0% 54 17% 국내매출 53 58-9% 48 10% 해외매출 10 6 67% 6 67% 영업이익 33 35-6% 32 3% 영업이익률 53% 56% -3%p 59% -6%p 순이익 29 34-15% 26 12% 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 이러한영향으로동사의 2분기국내매출액은전분기대비약 9% 감소할것으로예상되며, 아직해외매출비중이낮은전체매출액도전분기와유사한실적을기록할것으로전망된다. 그러나, 국내와같은사전심의제도가없는해외모바일오픈마켓에서는, 동사의게임들이다운로드순위상위에랭크되며 1분기매출액 6억원에서 2분기약 10억원으로해외매출액은증가할것으로예상된다. 동사의모바일 RPG ZENONIA 2 는지난 3월애플앱스토어에서실시간게임매출순위 1 위를기록한바있으며, 구글안드로이드마켓에서도동사의게임 3개가유료게임순위상위에동시에오르는등 ( Baseball Superstars 10위, ZENONIA 11위, BaseballSuperstars 2010 21 위 ) 동사의모바일게임이해외모바일오픈마켓에서꾸준한흥행을이어가고있다. 특히, 상기게임들은모바일오픈마켓안의무수한무료게임속에서도 $4.99~$5.99 의고가로판매되고있어유료게임으로서의게임성이세계적으로인정받고있다는판단이다. 아직은절대금액이미미한수준이기는하지만, 시장규모및성장성이높은해외모바일게임시장에서동사의게임및동사브랜드가점차인지도를높여가고있어, 해외매출이향후동사의주요성장원으로자리잡을수있을것으로판단된다. 동양종합금융증권리서치센터 3
게임빌 (063080) 해외안드로이드마켓에랭크된동사게임 해외앱스토어에랭크된동사게임 자료 : 게임빌 게임법개정안발의중, 연내통과시동사수혜예상 현재오픈마켓게임물에한해서비스제공자가자율적으로심의할수있는 게임법 개정안이발의된상황이다. 이개정안이통과되면스마트폰을통한모바일게임시장이다시활성화될수있을것으로전망된다. 오픈마켓에제공되는게임에한해사전등급분류제도를배제할수있는내용으로하여여야모두개정안이발의된상태이며, 지난 7월통과가예상되었으나부처간입장조율문제로난항을겪다가결국회기를놓지고말았다. 9월정기국회또는연내에이개정안이국회통과된다면, 스마트폰을통한동사의모바일게임이본격적으로동사매출증가에기여할수있을것으로판단된다. 4 동양종합금융증권리서치센터
Company Report 스마트폰, 태블릿 PC 보급확대는모바일게임시장성장의전제조건 2010년해외모바일게임시장은 2009년 47억불규모에서 19% 성장한 56억불규모로성장할것으로예상된다. 향후성장률도, 2006년부터 2009 년까지의연평균성장률 17% 에서, 2010년부터 2014년까지의연평균성장률이 27% 로더욱높은성장을할것으로예상되고있다. ( 출처 : Gartner) 아래차트와같이, 스마트폰과같은모바일기기 (Mobile Internet Device) 의보급확대는, 모바일컨텐츠중현재가장이용률이높은모바일게임성장의주요원인이될것이라는판단이다. 또한, 스마트폰의모바일앱스토어가사용자들의인기를계속끌고있고, 데이터정액제와요금인하경쟁으로모바일인터넷이용률이높아지고있어, 향후시장환경은모바일게임시장성장에계속긍정적으로작용할것으로예상된다. 전세계 MID 시장전망 ( 단위 : 백만대 ) 전세계모바일게임시장전망 ( 단위 : $12,000 08~ 13 CAGR 83% $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 전세계모바일게임시장 CAGR 17% CAGR 27% $2,000 $0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료 : Gartner, March 2010 주 : MID = Mobile Internet Device 스마트폰및태블릿 PC 와같은모바일기기는 1 넓은화면 2 조작의편리함 3 PC 수준에버금가는용량및하드웨어기능 4 높은해상도 5 WIFI 등의편리하고저렴한무선네트워크접속 6 GPS 를이용한 LBS 기능등과거피쳐폰과는질적으로차별화된게임컨텐츠를구현할수있어, 스마트폰의보급확대는모바일게임사용량증가를동반할것으로예상된다. 동양종합금융증권리서치센터 5
게임빌 (063080) 스마트폰의확대가모바일게임사용량증가를가져올것이라는양적인측면뿐만아니라, 개별게임당수익성측면에서도, 기존피쳐폰보다모바일게임개발사의수익이더욱증가할것이라는판단이다. 그러한이유의첫번째는스마트폰의게임컨텐츠는기존피쳐폰게임컨텐츠대비가격이높 게책정되고있기때문이다. 피쳐폰이아닌스마트폰을통한모바일게임다운로드가늘어나면그가격차이만큼동사의수익이증가할수있다. 현재이동통신사등을통해기존피쳐폰에서다운로드받는가격이게임당 4,000원인데반해, 국내모바일오픈마켓인 Tstore 를통해스마트폰에서다운로드받는가격은게임당 5,000 원으로 25% 높게형성되어있다. 또한, 기존피쳐폰에서게임을다운로드받을시지불하였던게임가격이상의데이터패킷요금을, 스마트폰에서는 WIFI 존에서무료로다운로드받을수있기때문에실제로소비자가부담하는비용은더욱낮아지게된다. 따라서, 소비자가과거와동일하게게임비용을지출한다고하여도스마트폰에서는더욱많은게임을다운로드받을수있고, 이는동사와같은모바일게임개발사의수익증가로이어질수있을것으로예상된다. 스마트폰오픈마켓에서의동사게임가격 이동통신사를통한피쳐폰에서의동사게임가격 자료 : Tstore, 게임빌 6 동양종합금융증권리서치센터
Company Report 스마트폰시대에동사의수익성이증가될수있는또하나의이유는, 스마트폰이가져온모바 일게임의새로운수익모델이다. 동사가 7월말출시예정인 미니고치 2 는최근세계적으로급성장중에있는 SNG(Social Network Game) 으로서, 모바일게임에 SNS 기능을결합하여이용자들과퀘스트공유, 전달등다양한협업과게임머니, 아이템등을보상해주며네트워크협업과관계관리를하며게임캐릭터를육성할수있는게임이다. SNG 는게임및지인관리에필요한아이템판매가매우용이하며, 여러사용자가접속하기때문에광고판매도유리하다. 팜빌 (Farmville) 카페월드 (Cafe World) 마피아워스 (Mafia Wars) 등소셜게임으로유명한징가 (Zynga) 는유료아이템판매, 광고등으로 2009 년한해에만약 2.5 억불의매출을기록하였다. 스마트폰시대의모바일게임은이처럼과거피쳐폰에서구현할수없었던여러기능으로인하여단순히게임당부과되는다운로드가격이외에다양한수익모델이등장하고있어, 향후모바일게임개발사의수익성증대를가져올가능성이높을것으로예상된다. 소셜게임 We Rule 소셜게임 FarmVille 동양종합금융증권리서치센터 7
게임빌 (063080) Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 45,000 원유지 스마트폰, 태블릿 PC 확대에따른국내외모바일게임시장의높은성장성과동사의국내외모바일게임시장에서의경쟁력을투자포인트로하여, 투자의견 BUY 와목표주가 45,000원을유지한다. 동사목표주가벨류에이션은동사의 Global Peer 인 Gameloft 의 2010년및 2011년시장 PER 대비각각 23%, 21% 디스카운트된수준이다. Gameloft Valuation 현황 ( 시가총액 3.4 억불 ) ( 단위 : 백만달러, 달러 ) 2008 2009 2010E 2011E 증가율 ('10/'09) 증가율 ('11/'10) 매출액 141 165 173 193 5% 11% 영업이익 0.9 11.5 18.3 27.0 60% 47% EPS 0.006 0.11 0.205 0.291 86% 42% PER - 44.5 22.5 15.9 - - Target PER - - 25.8 18.2 - - 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 게임빌 Valuation 현황 ( 시가총액 1.2 억불 ) ( 단위 : 억원, 원 ) 2008 2009 2010E 2011E 증가율 ('10/'09) 증가율 ('11/'10) 매출액 154 244 301 407 23% 35% 영업이익 62 136 167 233 23% 40% EPS 1,157 2,359 2,587 3,575 10% 38% PER - 11.3 10.3 7.4 - - Target PER - - 17.4 12.6 - - 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 8 동양종합금융증권리서치센터
Company Report 게임빌 (063080) 추정재무제표 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 결산 (12 월 ) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 유동자산 145 399 563 782 1,032 매출액 154 244 301 407 518 현금및현금성자산 43 26 15 25 43 매출원가 34 35 47 67 88 단기예금, 단기매매증권 68 335 488 680 892 매출총이익 120 209 254 339 430 매출채권 32 33 48 61 78 판매비와관리비 58 73 87 107 154 재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 62 136 167 233 275 기타유동자산 2 5 12 16 20 영업외수익 6 9 19 26 35 비유동자산 43 46 41 39 53 금융수익 4 9 19 26 35 투자자산 0 0 0 0 0 외환관련이익 2 0 0 0 0 유형자산 33 33 33 36 54 지분법이익 0 0 0 0 0 무형자산 9 12 6 0-4 기타수익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 1 1 2 2 3 영업외비용 2 2 3 6 7 자산총계 187 445 603 821 1,085 금융비용 1 1 1 1 1 유동부채 24 40 47 63 79 외환관련손실 0 1 1 1 1 매입채무 0 0 0 0 0 지분법손실 1 0 0 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0 기타비용 0 0 2 4 5 유동성장기부채 2 2 3 3 3 * 경상이익 66 143 183 253 304 기타유동부채 22 37 44 60 76 * 특별손익 0 0 0 0 0 비유동부채 19 20 27 31 36 세전계속사업이익 66 143 183 253 304 사채 0 0 0 0 0 계속사업이익법인세비용 14 25 40 56 61 장기차입금 17 14 13 13 13 계속사업이익 53 118 143 197 243 기타비유동부채 2 6 13 18 23 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 43 60 74 94 116 법인세효과 0 0 0 0 0 자본금 23 28 28 28 28 당기순이익 53 118 143 197 243 자본잉여금 28 146 146 146 146 매출총이익률 (%) 78.0 85.7 84.4 83.4 83.0 자본조정 0 0 0 0 0 EBITDA Margin (%) 47.0 58.8 57.7 57.9 53.5 기타포괄손익누계액 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) 40.6 55.8 55.5 57.2 53.2 이익잉여금 94 212 355 552 795 * 경상이익률 (%) 43.1 58.7 60.6 62.2 58.7 자본총계 145 386 529 726 969 세전계속사업이익률 (%) 43.1 58.7 60.6 62.2 58.7 총차입금 18 17 17 17 17 순이익률 (%) 34.3 48.5 47.4 48.5 47.0 순차입금 -92-344 -486-688 -918 수정순이익률 (%) - 48.4 47.4 48.5 47.0 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Key Financial Data ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 결산 (12 월 ) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 영업활동현금흐름 66 138 139 200 241 FCF 54 123 133 191 207 당기순이익 ( 손실 ) 53 118 143 197 243 EBIT 62 136 167 233 275 비현금수익비용가감 11 10 8 4 2 EBITDA 72 144 174 236 277 유형자산감가상각비 1 2 2 2 2 SPS ( 원 ) 3,369 4,868 5,459 7,369 9,379 무형자산상각 8 6 5 1-1 EPS ( 원 ) 1,157 2,359 2,587 3,575 4,404 기타비현금수익비용 1 3 2 1 1 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 0 영업활동관련자산, 부채변동 3 9-12 -2-5 BPS ( 원 ) 2,935 6,791 9,484 13,154 17,636 매출채권감소 ( 증가 ) -13-1 -15-13 -17 EBITDAPS ( 원 ) 1,582 2,863 3,149 4,270 5,015 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 매출증가율 48.4 58.7 23.5 35.0 27.3 매입채무증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 영업이익증가율 316.5 118.1 22.8 39.2 18.3 기타자산, 부채변동 16 10 3 11 12 EPS 증가율 448.0 103.9 9.7 38.2 23.2 투자활동현금흐름 -71-278 -154-194 -227 EBITDA 증가율 230.6 98.7 21.1 35.6 17.5 유형자산감소 ( 증가 ) -1-2 -2-5 -20 ROA 34.2 37.4 27.2 27.7 25.5 무형자산감소 ( 증가 ) -5-9 2 4 5 ROE 44.8 44.6 31.2 31.4 28.7 투자자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 ROIC 91.7 238.8 317.5 463.9 494.0 기타투자활동 -65-267 -154-193 -212 배당수익률 - - - - - 재무활동현금흐름 -2 123 5 4 4 PSR ( 배 ) - 4.4 4.9 3.6 2.8 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -2-2 0 0 0 PER ( 배 ) - 9.0 10.3 7.4 6.0 자본의증가 ( 감소 ) 0 123 0 0 0 PBR ( 배 ) - 3.1 2.8 2.0 1.5 배당금의지급 0 0 0 0 0 EV/EBITDA ( 배 ) - 5.8 5.5 3.2 1.9 기타재무활동 0 2 5 4 4 부채비율 29.5 15.4 14.0 13.0 11.9 현금의증가 -7-17 -11 10 18 차입금 / 자기자본 12.6 4.3 3.1 2.3 1.7 기초현금 49 43 26 15 25 순금융비용 / 매출액 -2.1-3.2-5.8-6.1-6.6 기말현금 43 26 15 25 43 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 65.7 183.3 234.4 326.2 386.0 동양종합금융증권리서치센터 9
게임빌 (063080) 게임빌 (063080) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 50,000 40,000 주가 목표주가 날짜투자의견목표주가 2010/01/12 Buy 45,000 원 30,000 20,000 10,000 0 09.7 09.12 10.5 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 이창영 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008년 2월19일부터당사투자등급이기존 5단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2단계 (High, Low) 로변경 당사는해당기업의지분증권상장을위한대표주관업무를수행한바있으며 ( 상장일 : 09.7.30), 동기업은자료공표일현재관련규정 ( 금융투자회사의영업및업무에관한규정제2-30 조제1항 ) 에근거한의무공표종목에해당됨 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 10 동양종합금융증권리서치센터