2011. 02. 17 Analysts 이종형 02) 3777-8493 jh.lee@kbsec.co.kr 김윤호 02) 3777-8074 yh.kim@kbsec.co.kr POSCO (005490) 투자의견 ( 유지 ) NDR 코멘트 BUY 목표주가 ( 유지 ) 600,000 ( 원 ) Upside / Downside (%) 23.6 현재가 (02/16, 원 ) 485,500 Consensus target price ( 원 ) 605,000 Difference from consensus (%) (0.8) Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 2009 2010E 2011E 2012E 매출액 ( 십억원 ) 26,954 32,737 40,064 42,461 영업이익 ( 십억원 ) 3,148 5,144 5,435 6,009 순이익 ( 십억원 ) 3,172 4,304 4,774 5,286 EPS ( 원 ) 36,385 49,370 54,757 60,628 증감률 (%) (28.7) 35.7 10.9 10.7 PER (X) 17.0 9.8 8.9 8.0 EV/EBITDA (X) 10.2 6.4 6.0 5.3 PBR (X) 1.7 1.2 1.1 1.0 ROE (%) 10.8 13.1 13.1 13.0 POSCO 국내 NDR 후기 지난 2/9~2/14 4 일간국내기관투자가대상으로 NDR 을진행한결과기관투자가들은 1) 원료가격상승및제품가격전가여부, 2) 2011 년수익전망, 3) 해외프로젝트진행현황, 4) M&A 등의이슈에많은관심을보였다. POSCO 는 1) 제품가격인상의당위성및 2011 년수익에대한자신감, 2) 인도오리사프로젝트를비롯한해외프로젝트의가시성, 3) 시너지를찾을수있는부분에대한선별적 M&A 에대한의지를피력했고, 기관투자가들은이에상당부분공감하는모습이었다. 우리는 1) 최근국제철강가격의가파른상승및 2 월부터국내철강가격인상가시화, 2) 예상보다빠른호주강점탄가격하락, 3) 해외프로젝트가시화, 4) PBR 1.1X 의낮은밸류에이션등을감안해 POSCO 에대해매수를강조한다. 올해철강시황은예상보다빠르게개선중, 하반기로갈수록개선폭커질것으로전망 POSCO 는올해철강시황을상저하고로보고, 2Q 부터회복세가나타나하반기로갈수록좋아 질것으로전망했다. 하반기를더좋게보는이유는기존중국을비롯한신흥국의견조한철 강수요외에하반기선진국의경기가회복되면서철강수요개선이있을것으로예상했기때 문이다. 다만작년말이후부터올해초까지전반적인국제철강시황이예상했던것보다빠른 속도로개선되고있다고언급했다. 2011 년영업이익은작년보다개선될것으로전망했으며, 분기별로는 1 분기에서 4 분기로갈수록개선될것으로전망했다. Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.0 4.6 (0.8) (10.8) KOSPI 대비상대수익률 7.6 (0.1) (14.9) (35.0) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 600,000 110 480,000 100 360,000 90 240,000 80 120,000 70 0 60 2월 5월 8월 11월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 42,329 유통주식수 ( 백만주 ) 59 Free Float (%) 67.2 52주최고 / 최저 ( 원 ) 565,000 / 434,500 거래대금 (3M, 십억원 ) 149 외국인소유지분율 (%) 48.9 주요주주지분율 (%) Bank of New York Mellon 18.4 자료 : Fnguide, KB투자증권 내수철강가격은 1Q11 내할인폭축소, 2Q11 경테이블가격인상전망 2Q11 철광석계약가격은 10~15% 인상이예상된다. 석탄은 3월말에협상이타결되는데호주폭우로무너졌던광산과인프라들이예상보다빨리복구되면서우려가되었던강점탄 spot 가격도기대보다빨리안정되고있는점이긍정적이다. 내수가격인상과관련해 1Q11 에는평균 3~4만원의할인폭축소, 2Q11 내테이블가격인상을전망했다. 동아시아지역열연오퍼가격은 12월 US$600 대초중반에서최근 US$800 를상회하는상승세가지속되고있어 POSCO 의내수가격인상은 2월부터점차가시화될전망이다. 인도등해외프로젝트착공가시화및선별적 M&A를강조인도오리사주제철소는 1월말환경부장관의승인으로부지매입및부지조성공사를재개하고올해말에서내년초에는항만공사를비롯한본공사를시작할계획이다. 철광석광권은대법원상고상태로 1월말법률심의가시작되었고, 보수적으로내년초정도까지는완료될것으로기대하고있다. 인도네시아크라카타우프로젝트는작년말주설비발주가시작되었고, 7월에는본공사가시작될전망이다. 현재대한통운외에검토중인 M&A는없으며대한통운도시너지가없는택배부분을제외하고인수하는방안도검토중에있다고밝혔다. 내수가격인상관련불확실성은점차해소되고낮은 valuation 이부각될전망 2월들어중국내수가격은 US$630, 미국내수열연가격은톤당 US$930, 일본내수가격은 US$830 까지상승해 1~2개월사이에국제열연가격은 20~50% 상승하고있다. 국내열연유통가격도 12월 80만원초반에서최근 90만원수준까지빠르게상승하고있어내수가격인상가능성은 2월을기점으로점차가시화될전망이다. 업황개선에도 POSCO 의주가는 PBR 1.1X 수준에불과해 valuation 매력이존재한다. 국내외철강가격상승과최근강점탄가격의안정을계기로 2월부터 POSCO 주가상승모멘텀이회복될것으로판단한다.
시황관련 Q&A Q. 최근철강시황은? A. 연초들어서면서국제철강시황이급격히좋아지고있다. 중국내수가격도꾸준히상승세가나타나고있고, 보산강철을비롯한중국대표철강사들의가격인상도잇따르고있다. 미국열연가격이 $900 를넘어서고있고, 일본내수열연가격도 $800 를넘어섰는데, 당초우리가기대했던것보다빠르게시황이개선되고있다. A. 물론 Cost push 요인이있긴하나 demand 도같이살아나고있는걸로보고있다. 전통적으로 2분기는철강의최성수기이다. 중국현지법인에서도자동차강판의수요가양호하다고한다. Q. 올해연간철강시황전망은? A. 경영계획을세울당시에는올해철강시황을상저하고로보고, 2Q부터회복세가나타나하반기로갈수록좋아질것으로전망했다. 하반기를더좋게보는이유는기존중국을비롯한신흥국의철강수요외에하반기에는선진국의경기가회복되면서철강수요개선이있을것으로예상했기때문이다. 다만연초들어원료가격이생각보다강하게오르고있고, 미국의경기상황도예상보다빨리좋아지고있어서전반적인철강시황개선이우리가예상했던것보다좀더빨리진행되고있는것같다. Q. 폼목별로시황이차별화되는부분이있는가? A. 자동차및가전용냉연이여전히가장좋다. 후판도국내조선사들의수주가살아나면서생각보다양호하다. 올해후판은 HR plate 까지포함해 650만톤정도계획하고있다 (2010 년 480만톤 ). 원료가격상승및내수가격인상관련 Q&A Q. 호주폭우로원료탄가격이급등하고있다. 내부적으로어떻게보고있는가? A. 호주폭우로무너졌던광산과인프라들이예상보다빨리복구되고있는것같다. 강점탄 spot 가격도 1월말에톤당 $380 까지상승했지만 2월중순에는 $334 까지하락하면서안정을찾아가고있다. 우리는러시아쪽물량을비롯해상당부분물량를확보했기때문에 5월까지 operating 에는전혀문제가없는상황이다. Q. 2Q11 계약원료가격은얼마나인상될것으로보고있는가? A. 최근 spot 가격추이를참고할때철광석은 10~15% 인상될것으로보인다. 석탄은 3월말이나되어야협상이타결되는데아직까지얼마로될지는불확실하다. 다만최근강점탄 spot 가격 2
이하락하고있고, 과거 2008 년에도 spot 가격이 $400 까지갔을때계약가격이 $300 에타결되었음을감안하면 2Q11 강점탄계약가격은 $300 를넘기기는어려울것으로본다. Q. 정부의물가상승억제에대한의지가상당히강하고, 그로인해내수가격인상에대한우려가있는데이부분은어떻게봐야하는가? A. 물론그런부분이있긴하나원료를 100% 수입에의존하는상황에서원료가격이올라가는데내수가격인상을안할수없는상황이다. 원가절감부분도물론고려하고있다. 그러나우리가가격인상을안하면국제가격과의괴리가발생하고국내철강시장이왜곡된다. 또한내수가격인상을못하면우리는수출을확대할수밖에없기때문에국내철강수요가들의어려움이가중될수밖에없다. 이러한부분들에대해지경부와충분한협의를하고있고, 동감을얻어내고있다. A. 작년에도원료가격이많이올랐고, 물가상승에대한우려가있었지만우리는 5월과 7월에두차례가격인상을했었다. 7월에가격을올린철강사는전세계에서우리가유일할것이다. 작년에도테이블가격인상폭만놓고보면원재료가격을커버할수있는수준이었지만하반기에국제철강시황이부진하면서일부할인과함께 ( 할인에도불구하고 POSCO 의가격이국제가격중가장높았다 ) 수익성이악화된것이지가격인상을못했기때문으로보기는어렵다. Q. 가격인상시점과폭은어느정도로예상하는가? A. 국제철강가격을봐야되겠지만일단 1분기내로그동안의할인폭은축소될것으로본다. 작년말에서올해초평균 3~4만원의할인이있어왔는데, 1Q11 계약원재료가격상승분은할인폭축소로대응이가능할것으로본다. 테이블가격인상은일단 2Q11 계약원료가격이타결되어야구체적인인상폭을가늠할수있을것같다. 2Q11 계약원료가격은 3월말경타결될것으로보인다. 2Q11 계약원료가격인상폭, 수입산가격, 일본내수열연가격등을고려해테이블가격을조정할것이다. 2Q11 원료가격이상승해도 2~3개월간의 lagging 효과가있기때문에우리로서는급하지않다. 긍정적인부분은지난해는분기말마다다음분기가격을발표했지만, 올해는필요에따라수시로가격을조정하기로변경했기때문에작년보다가격인상에여유가있다. 2011 년수익성관련 Q&A Q. 2010 년과대비해 2011 년영업이익과수익성을어떻게계획하고있는가? A. 영업이익률은최대한작년수준은맞추기위해노력할것이다. 절대규모로 2011 년이 2010 년보다는개선될것으로계획하고있고분기별로는 1분기에서 4분기로갈수록점점개선되는방향으로계획하고있다. 그러한배경에는시황전망에서도언급했지만전반적인철강시황이상반기보다하반기가좋아질것으로보고있기때문이다. 광양신후판이작년하반기가동되면서올해는후판판매량이전년보다늘어날전망이고, 포항신제강도허가가완료되었기때문에 2월중으로준공이예상된다. 3
A. 작년말우리가경영계획을세울당시만하더라도국제철강시황이상당히부진했기때문에 1Q11 에는내수가격의할인폭이커질것으로전망했었다. 그러나국제철강가격상승으로오히려 1Q11 할인폭이축소될것으로보여당초우리가계획했던것보다는양호한실적도가능하리라본다. 1Q11 실적이나오면숫자로확인할수있을것이다. 해외프로젝트관련 Q&A Q. 해외프로젝트진행상황은? A. 인도오리사주제철소프로젝트의경우 1월말에환경부장관의승인이내려졌다. 올해내에는중단되었던부지매입및부지조성공사가시작될수있을것으로예상된다. 올해부지조성이마무리되면올해말에서내년초에는항만공사를비롯한본공사를시작할수있을것으로보인다. 계획대로진행된다면 1단계 400만톤은 2014 년경완공된다. A. 인도오리사주광권은대법원상고상태로 1월말법률심의가시작되었다. 통상적으로심의후판결까지 6개월정도시간이걸리는데, 보수적으로내년초정도까지는완료될것으로기대하고있다. 오리사제철소는광권과분리해서진행할계획이다. A. 인도는오리사를비롯해카르나타카프로젝트, SAIL 과의 JV ( 자르칸트 ) 등세가지프로젝트가같이진행되고있다. 이중 SAIL 과의프로젝트는부지와원료가이미확보되어있기때문에가장빨리진행될것으로본다. 카르나타가프로젝트는철광석광산도검토중에있다. A. 인도네시아크라카타우프로젝트는작년말주설비발주가시작되었고, 7월에는본공사가시작될것으로보인다. 인도네시아는철광석 quality 는좀떨어지나 cocking coal 이풍부하다. M&A 관련 Q&A Q. 대한통운을인수할경우어떤시너지를기대할수있는가? A. 대한통운인수로물류사업에진출하겠다는것이아니다. 우리의전체원가중약 10% 가직간접물류비이다. 물론물류비중에서해상운송이차지하는비중이크지만육상운송에서도물류비절감효가가있을것으로기대하고있다. 현재육상운송은중소업체들에게아웃소싱을주고있다. 중요한것은우리가인수했을때기대할수있는시너지를따져보고적정한가격을제시할것이라는점이다. 예를들어대한통운의택배부분은우리와시너지가크지않기때문에택배사업에관심있는업체와컨소시엄을구성해참여하는부분도검토하고있다. 대한통운매각과관련해산업은행의구체적인일정이아직잡혀있지않은것으로알고있다. 빠르면 3 월경예비입찰이있을것으로예상된다. 4
Q. 대우조선해양을비롯해다른 M&A를검토하고있는가? A. 대한통운외에는검토하고있는 M&A가없다. 대한해운관련이야기도나오고있는데 POSCO 는법적으로해운업진출이불가능하다. 지회사및장기비젼관련 Q&A Q. 작년말 Vision 2020이언론을통해보도되면서철강업본업보다자회사육성및 M&A를통한사업다각화에집중한다는느낌이있는데, 어떻게봐야하는가? A. 우리가가장중요시하고있는부분은여전히철강업이다. 현재 3,800 만톤수준인국내외조강생산능력을장기적으로 6,000 만톤이상으로늘릴계획을가지고있고, 또추진중에있다. 철강업을확장하는가운데필요한부수적인영역들에있어자회사들을활용함으로써동반성장하겠다는것이지의도적으로사업을다각화하겠다는것은아니다. 예를들어인도네시아제철소프로젝트의경우포스코건설이공사를, 포스코파워와성진지오텍이필요한발전소건설및운영을, 대우인터내셔널이동남아시장개척및판매를담당하는것이다. 다만작년의경우인도프로젝트를비롯해우리가진행하고있는철강업확장이계획대로진행되지못하면서상대적으로자회사들의확장이부각되었던측면이있다. 그러한부분들은올해부터해외제철소프로젝트가진행되면해소될수있을것으로예상한다. 그리고결국자회사들의성장은우리의지분법이익증가효과로보여질것이다. A. Vision 2020 은앞으로 10년후가야할 vision 일뿐구체적인사업계획이아니다. 그리고공식화된적도없고, 내부적으로도재검토중이다. Q. 포스코건설 IPO 계획은? A. 아직까지계획이없다. Q. 현재철강원료자급도및향후계획은 A. 지금지분을가지고있는광산에서조달하고있는물량기준으로는전체생산량의약 20% 정도되나우리가작년에확보한 API, 로이힐등은 2013~2014 년부터생산이시작되기때문에이를감안할경우 2014 년예상생산량에필요한원료의약 34% 가확보되어있는상황이다. 자급도는 2015 년까지 50% 까지늘릴방침으로지속적으로광산확보에대해검토하고있다. 5
기타 Q&A Q. IFRS 도입으로인한영향은? A. 일반적인영향은공통적이고, 기계장치에대한내용연수가재조정되면서연간감가상각비가 4,000~5,000 억원감소할것으로예상된다. Q. 최근신일본제철이스미토모를합병했는데이에대한시각은? A. 신일본제철과스미토모와고베제강은과거에도관계가돈독해합병얘기가존재했었다. 우리에게는긍정적으로보고있는데합병후구조조정이분명이있을것으로보인다. 생산능력이조정될가능성도있다. 2009 년이후일본내수철강수요가위축되면서일본철강업체들의수출비중이 50% 까지확대되었고이로인해동남아시장에서의가격경쟁이치열해졌다. Player 가통합되면동남아시장에서의경쟁이과거보다완화될가능성이있다고본다. 그리고신일본제철은우리와상호지분교환을하고있어우리에게우호적이다. A. 도요타등일본수요가들은최소 dual 밴드로철강재을조달하고있다. 두회사의합병으로철강수요가들이다른철강업체에게물량을조달해야하는부분도있을것이고 POSCO 에기회가될수있다. Q. 현대제철이들어오면서국내에서더이상유일한고로사가아니다. 이로인해수익성도하락할위기가있는데장기적으로수익성개선을위해어떤노력을계획하고있는가? A. 마케팅역량강화와고부가제품개발이필요하고그부분에상당히집중하고있다. 우리의 world best & world first 품목은영업이익률이 20% 가넘는데판매량을 2009 년 190만톤에서 2010 년 470만톤으로확대했다. 앞으로 TWIP 강을비롯한고부가가치제품판매량을확대하면서수익성을개선시킬계획이다. 6
글로벌열연가격 12 월 ~1 월부터가파른상승세 그림 1. 지역별열연가격 ( 달러 / 톤 ) 중국내수 ( 평균 ) 미국내수일본내수동아시아수입 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 03 년 1 월 04 년 1 월 05 년 1 월 06 년 1 월 07 년 1 월 08 년 1 월 09 년 1 월 10 년 1 월 11 년 1 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 국내열연유통가격은 2 월들어 80 만원후반대로상승중 그림 2. 국내열연유통가격 ( 천원 / 톤 ) 1,200 공장도 1 차유통수입재 1,000 800 600 400 200 06 년 1 월 07 년 1 월 08 년 1 월 09 년 1 월 10 년 1 월 11 년 1 월 자료 : 한국철강신문, KB 투자증권 2Q11 철광석계약가격은 1Q11 대비 10~15% 상승전망 그림 3. 철광석가격 ( 분광기준 ) (US$/ 톤 ) 인도산 spot (FOB) 인도산 spot (CIF) 호주계약 (FOB) 250 200 150 100 50 0 05 년 1 월 06 년 1 월 07 년 1 월 08 년 1 월 09 년 1 월 10 년 1 월 11 년 1 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 7
호주강점탄가격은 1 월말 US$380 까지상승후 2 월중순 US$330 대로안정 그림 4. 강점탄가격 (US$/ 톤 ) 강점탄호주spot (FOB) 강점탄호주계약 (FOB) 원료탄호주수출 (FOB) 500 400 300 200 100 0 04 년 1 월 05 년 7 월 07 년 1 월 08 년 7 월 10 년 1 월 11 년 7 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 표 1. POSCO 계약원료가격추이 ( 단위 : US$/ 톤 ) 04 05 06 07 08 09 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 철광석도입평균 22 35 47 51 94 59 119 143 137 140 석탄도입평균 63 103 86 87 251 114 199 213 193 213 철광석비용 (1.6 톤 ) 36 56 75 81 150 95 190 228 218 224 석탄비용 (0.75 톤 ) 47 77 65 65 188 86 149 160 144 160 합계 83 133 140 146 339 180 340 388 363 384 톤당원가상승 15 50 6 6 193 (158) 159 48 (25) 21 자료 : POSCO, KB투자증권 POSCO 열연강판마진은연초들어상승중 그림 5. POSCO 열연강판마진 ( 천원, US$/ 톤 ) 1,200 한국열연가격 ( 천원 ) 동아시아열연가격 (US$) 내수열연마진 ( 천원 / 톤 ) 수출열연마진 ( 천원 / 톤 ) 1,000 800 600 400 200 0 01 년 1 월 03 년 1 월 05 년 1 월 07 년 1 월 09 년 1 월 11 년 1 월 자료 : 스틸데일리, SBB, POSCO, KB 투자증권주 : 열연마진은열연가격 - 철광석 / 석탄비용 8
장기조강생산능력은 6,000 만톤이상으로확대계획 표 2. POSCO 가진행중인프로젝트 ( 단위 : 천톤 ) 현재 (2010 년 ) 중장기계획 조강생산능력 국내 38,000 43,000 고로합리화 (11 년말 4,100 만톤 ), Finex 200 만톤신설 (13 년말 ) 해외 800 28,000 중국 STS 800 1,000 99 년준공, 20 만톤증설 (11 년말 ) 인도네시아 ( 크라카타우 ) 6,000 13 년말 1 차 300 만톤, 15 년말 2 차 300 만톤 포스코소유 ( 지분율 70%) 4,200 POSCO 70%, 크라카타우 30% 인도 ( 오리사 ) 12,000 14 년말 1 차 400 만톤, 16 년말 2 차 400 만톤, 18 년말 3 차 400 만톤 인도 ( 카르나타카 ) 6,000 검토중 인도 (SAIL) 6,000 14 년말 1 차 300 만톤, 16 년말 2 차 300 만톤 포스코소유 ( 지분율 60%) 3,600 POSCO 60%, SAIL 40% ( 확정되지않음 ) 브라질 ( 동국제강 ) 6,000 14 년말 1 차 300 만톤, 16 년말 2 차 300 만톤 포스코소유 ( 지분율 20%) 1,200 발레 50%, 동국제강 30%, POSCO 20% 생산능력합계 ( 국내 + 해외 ) 38,800 71,000 장기계획 6,000 만톤 + 알파 하공정생산능력 국내 ( 열연강판 ) 27,010 30,510 광양 4 열연 (350 만톤신설 ), 2013 년말준공 해외 베트남냉연 1,200 1,200 09 년 8 월준공 멕시코 CGL 400 400 09 년 10 월준공 인도 CGL 450 12 년 5 월준공예정 중국 CGL 450 12 년준공예상 인도냉연 1,800 13 년말준공예상 미국강관 (USP) 270 270 09 년말준공, POSCO 35%, US Steel 35%, 세아제강 30% 해외냉연합계 1,200 3,000 해외 CGL 합계 400 1,300 자료 : POSCO, 한국철강협회, KB 투자증권주 : 지분율은 KB 투자증권추정 비고 표 3. POSCO 연도별조강생산능력전망 ( 단위 : 천톤 ) 08 09 10E 11E 12E 국내생산능력 33,000 35,000 38,000 38,000 41,000 43,000 43,000 43,000 43,000 43,000 43,000 43,000 해외생산능력 800 800 800 1,000 1,000 3,100 9,500 11,600 18,000 18,000 22,000 22,000 중국 STS 800 800 800 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 인도네시아 ( 크라타카우 ) 3,000 3,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 포스코소유 2,100 2,100 4,200 4,200 4,200 4,200 4,200 인도 ( 오리사 ) 4,000 4,000 8,000 8,000 12,000 12,000 인도 (SAIL) 3,000 3,000 6,000 6,000 6,000 6,000 포스코소유 1,800 1,800 3,600 3,600 3,600 3,600 브라질 ( 동국제강 ) 3,000 3,000 6,000 6,000 6,000 6,000 포스코소유 600 600 1,200 1,200 1,200 1,200 조강생산능력합계 ( 국내 + 해외 ) 33,800 35,800 38,800 39,000 42,000 46,100 52,500 54,600 61,000 61,000 65,000 65,000 자료 : POSCO, KB 투자증권주 : 인도카르나타카프로젝트는반영하지않음 13E 14E 15E 16E 17E 18E 19E 9
Appendices Peers comparison 표 4. 국내동종업체비교 POSCO 현대제철 현대하이스코 동국제강 세아베스틸 고려아연 풍산 Average 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 600,000 155,000 29,000 45,000 42,000 350,000 62,000 현재주가 (2/15, 원 ) 482,500 137,000 29,900 38,050 42,950 322,500 44,700 상승여력 (%) 24.4 13.1 (3.0) 18.3 (2.2) 8.5 38.7 절대수익률 (%) 1M 1.4 4.2 12.8 7.3 (0.8) 3.2 (13.2) 2.1 3M 3.3 17.1 28.1 44.7 45.8 7.7 (2.2) 20.6 6M (2.4) 24.0 52.6 55.3 105.0 28.5 35.0 42.6 12M (9.6) 65.7 85.1 74.5 176.2 86.4 137.1 87.9 상대수익률 (%) 1M 6.0 8.8 17.5 12.0 3.8 7.8 (8.6) 6.8 3M (1.7) 12.0 23.0 39.6 40.8 2.6 (7.2) 15.6 6M (17.6) 8.8 37.4 40.2 89.9 13.4 19.9 27.4 12M (35.8) 39.5 59.0 48.4 150.0 60.3 111.0 61.8 PER (X) 2010E 9.5 9.3 8.2 16.4 8.5 10.7 7.8 10.1 2011E 8.8 8.7 8.9 7.0 10.3 9.2 6.3 8.5 2012E 8.0 7.7 8.2 7.7 9.4 8.6 5.7 7.9 PBR (X) 2010E 1.2 1.2 1.4 0.8 1.3 2.0 1.4 1.3 2011E 1.1 1.3 1.5 0.8 1.4 1.9 1.1 1.3 2012E 1.0 1.1 1.3 0.7 1.3 1.6 0.9 1.1 ROE (%) 2010E 13.1 13.8 17.8 4.8 16.1 20.7 18.5 15.0 2011E 13.1 16.1 17.9 11.1 14.8 22.4 18.4 16.2 2012E 13.0 15.6 16.5 9.2 14.4 19.7 17.4 15.1 매출액성장률 (%) 2010E 21.5 30.5 33.6 15.5 49.7 24.8 32.0 29.7 2011E 22.4 45.7 16.7 22.4 13.9 29.1 20.0 24.3 2012E 6.0 5.3 7.7 5.9 11.3 7.2 10.1 7.6 영업이익성장률 (%) 2010E 63.4 67.2 105.9 77.5 14,109.9 36.0 31.9 2,070.3 2011E 5.7 70.0 11.6 17.8 6.4 28.9 22.9 23.3 2012E 10.6 9.1 6.2 3.0 13.3 8.0 10.5 8.7 순이익성장률 (%) 2010E 35.7 (14.3) 314.5 169.7 흑전 20.5 15.1 90.2 2011E 10.9 35.5 19.0 147.0 4.7 32.0 16.6 38.0 2012E 10.7 13.1 8.6 (9.0) 10.0 7.0 11.1 7.4 영업이익률 (%) 2010E 15.7 9.3 5.0 5.2 10.5 16.3 8.6 10.1 2011E 13.6 10.8 4.8 5.0 9.8 16.3 8.8 9.9 2012E 14.2 11.2 4.7 4.8 9.9 16.4 8.9 10.0 순이익률 (%) 2010E 13.1 9.5 3.8 2.6 7.7 15.5 7.4 8.5 2011E 11.9 8.8 3.9 5.2 7.0 15.9 7.2 8.6 2012E 12.4 9.5 3.9 4.5 7.0 15.8 7.2 8.6 자료 : Fnguide, KB투자증권 10
표 5. 해외동종업체비교 Arcelor Mittal Nippon Steel JFE Baoshan Wuhan Angang Hebei China Steel US Steel Thyssen -krupp 현재주가 (2/15, USD) 37.7 3.6 33.0 1.1 0.7 1.2 0.6 1.1 62.3 41.2 48.3 시가총액 ( 백만 USD) 58,417 24,804 20,290 19,620 5,474 9,252 4,155 15,403 8,949 21,214 15,262 절대수익률 (%) 1M 7.7 3.0 (4.5) 7.0 4.1 1.5 2.6 0.6 14.1 (0.6) 9.4 4.1 3M 15.1 11.3 1.3 5.0 (5.4) (7.5) (5.6) 6.3 34.0 9.7 23.8 8.0 6M 24.5 7.7 4.6 11.8 (4.0) (3.5) (2.5) 8.7 38.4 32.8 29.2 13.4 12M 9.1 (3.1) (10.5) (7.8) (32.8) (33.3) (30.7) 9.4 30.4 33.8 21.6 (1.3) 상대수익률 (%) 1M 4.9 0.2 (7.4) 4.1 1.3 (1.4) (0.2) (2.3) 11.2 (3.5) 6.5 1.2 3M 3.6 (0.2) (10.1) (6.5) (16.9) (18.9) (17.0) (5.1) 22.5 (1.7) 12.4 (3.4) 6M 0.2 (16.6) (19.7) (12.5) (28.3) (27.8) (26.8) (15.6) 14.1 8.5 4.9 (10.9) 12M (16.8) (29.0) (36.4) (33.8) (58.8) (59.3) (56.7) (16.6) 4.4 7.8 (4.3) (27.2) PER (X) 2010C 13.2 15.9 15.6 8.8 19.8 17.9 21.6 12.4 17.5 14.5 19.8 16.1 2011C 9.3 12.3 11.0 7.4 13.5 12.9 15.1 13.9 10.9 9.0 13.3 11.7 2012C 8.5 10.2 9.1 7.9 9.6 10.8 12.7 10.8 10.5 7.2 11.6 9.9 PBR (X) 2010C 0.9 1.0 1.0 1.1 1.3 1.1 n/a 1.7 2.2 1.5 2.0 1.4 2011C 0.8 1.0 0.9 1.0 1.2 1.0 n/a 1.6 1.8 1.3 1.9 1.3 2012C 0.8 0.9 0.9 0.9 1.1 0.9 n/a 1.5 1.4 1.2 1.7 1.1 ROE (%) 2010C 7.1 6.2 6.4 12.7 7.5 6.0 3.7 14.5 14.4 10.7 11.6 9.2 2011C 9.3 7.9 8.8 13.6 11.0 8.2 6.4 12.9 20.4 16.0 16.4 11.9 2012C 9.1 8.9 10.2 12.3 13.2 10.3 7.2 14.5 21.6 17.7 18.2 13.0 매출액성장률 (%) 2010C 41.2 32.8 29.3 54.4 40.6 36.1 31.6 61.2 87.5 19.2 69.1 45.7 2011C 5.9 7.6 6.6 8.0 10.3 11.0 10.4 8.1 5.5 6.6 10.3 8.2 2012C 5.5 3.2 2.6 12.6 5.4 5.1 5.2 4.6 (0.2) 5.2 9.5 5.3 영업이익성장률 (%) 2010C 흑전 587.8 164.7 156.8 19.9 174.3 (28.5) 362.9 흑전흑전흑전 205.4 2011C 31.6 15.6 15.4 21.6 48.4 48.3 56.0 (18.5) 46.9 47.3 47.6 32.7 2012C 10.8 18.5 13.5 (1.3) 37.6 33.7 21.9 26.3 11.4 13.9 13.7 18.2 순이익성장률 (%) 2010C 3,505.1 흑전 127.5 159.0 29.7 336.9 23.0 108.9 흑전흑전흑전 612.9 2011C 43.0 30.4 43.7 17.3 53.3 49.3 57.4 (10.4) 63.5 68.0 51.0 42.4 2012C 18.6 18.7 19.2 (4.5) 38.5 25.6 21.9 29.4 0.5 25.4 (7.5) 16.9 영업이익률 (%) 2010C 7.1 4.8 6.4 9.1 3.1 4.7 1.3 14.4 4.7 4.4 7.5 6.1 2011C 8.8 5.1 6.9 10.3 4.2 6.2 1.9 10.8 6.6 6.1 10.0 7.0 2012C 9.3 5.9 7.6 9.0 5.4 7.9 2.2 13.1 7.4 6.6 10.4 7.7 순이익률 (%) 2010C 4.6 2.9 2.8 6.6 2.6 3.5 1.0 15.4 2.3 2.0 3.7 4.3 2011C 6.2 3.5 3.8 7.2 3.6 4.6 1.4 12.7 3.6 3.2 5.0 5.0 2012C 7.0 4.0 4.4 6.1 4.8 5.6 1.7 15.7 3.6 3.8 4.2 5.5 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Nucor 평균 11
손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E 매출액 30,642 26,954 32,737 40,064 42,461 자산총계 37,033 39,993 46,069 50,882 55,444 증감률 (YoY %) 38.0 (12.0) 21.5 22.4 6.0 유동자산 13,693 12,918 12,136 14,634 16,966 수출비중 (%) 32.2 0.0 26.1 34.5 35.1 현금성자산 3,722 6,754 2,817 3,107 4,817 매출총이익 7,935 4,380 6,647 7,117 7,788 매출채권 3,229 2,684 3,247 3,974 4,212 판매및일반관리비 1,395 1,232 1,504 1,683 1,779 재고자산 6,416 2,996 5,575 7,041 7,409 영업이익 6,540 3,148 5,144 5,435 6,009 기타 326 483 496 512 528 증감률 (YoY %) 51.8 (51.9) 63.4 5.7 10.6 비유동자산 23,340 27,075 33,933 36,249 38,477 EBITDA 8,448 5,208 7,429 7,975 8,655 투자자산 8,704 10,277 14,542 14,907 15,290 증감률 (YoY %) 40.1 (38.4) 42.7 7.3 8.5 유형자산 14,466 16,646 19,231 21,206 23,075 영업외손익 (711) 435 190 459 517 무형자산 170 152 161 136 112 순이자수익 143 (20) 29 90 113 부채총계 9,250 9,041 11,467 12,377 12,525 외화관련손익 (783) 334 46 190 190 유동부채 4,283 2,686 4,867 5,271 5,411 지분법손익 (23) 350 310 341 375 매입채무 1,109 740 1,348 1,703 1,792 기타 (48) (229) (196) (161) (161) 유동성이자부채 544 432 1,965 1,965 1,965 세전계속사업손익 5,830 3,583 5,333 5,894 6,526 기타 2,630 1,514 1,553 1,603 1,655 증감률 (YoY %) 21.7 (38.5) 48.9 10.5 10.7 비유동부채 4,967 6,356 6,600 7,107 7,113 법인세비용 1,383 410 1,029 1,120 1,240 비유동이자부채 4,585 5,682 5,919 6,419 6,419 당기순이익 4,447 3,172 4,304 4,774 5,286 기타 382 674 681 688 695 증감률 (YoY %) 20.9 (28.7) 35.7 10.9 10.7 자본총계 27,784 30,951 34,603 38,505 42,919 이익률 (%) 자본금 482 482 482 482 482 매출총이익률 25.9 16.2 20.3 17.8 18.3 자본잉여금 4,291 4,404 4,425 4,425 4,425 영업이익률 21.3 11.7 15.7 13.6 14.2 이익잉여금 25,460 27,943 31,554 35,457 39,871 EBITDA 마진 27.6 19.3 22.7 19.9 20.4 자본조정 (2,450) (1,878) (1,859) (1,859) (1,859) 세전이익률 19.0 13.3 16.3 14.7 15.4 순차입금 1,407 (641) 5,067 5,277 3,567 순이익률 14.5 11.8 13.1 11.9 12.4 이자지급성부채 5,129 6,113 7,884 8,384 8,384 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E 영업현금 3,613 7,143 4,241 5,152 7,073 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 4,447 3,172 4,304 4,774 5,286 PER 7.5 17.0 9.8 8.9 8.0 자산상각비 1,908 2,060 2,286 2,540 2,646 PBR 1.2 1.7 1.2 1.1 1.0 기타비현금성손익 939 (549) 93 (359) (376) PSR 1.1 2.0 1.3 1.1 1.0 운전자본증감 (3,680) 2,460 (2,442) (1,804) (483) EV/ EBITDA 4.1 10.2 6.4 6.0 5.3 매출채권감소 ( 증가 ) (1,335) 531 (563) (727) (238) 배당수익률 2.6 1.3 2.1 2.1 2.1 재고자산감소 ( 증가 ) (3,202) 3,413 (2,577) (1,465) (369) EPS 51,005 36,385 49,370 54,757 60,628 매입채무증가 ( 감소 ) 508 (366) 622 354 89 BPS 316,717 353,258 395,032 440,081 490,983 기타 349 (1,119) 76 34 35 SPS 351,457 309,152 375,478 459,514 487,007 투자현금 (4,669) (8,376) (5,186) (4,980) (4,652) DPS 10,000 8,000 10,000 10,000 10,000 단기투자자산감소 ( 증가 ) 163 (3,300) 3,942 (490) (160) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (1,710) (791) (3,735) 0 0 ROA 13.2 8.2 10.0 9.8 9.9 설비투자 (3,172) (4,229) (4,900) (4,500) (4,500) ROE 17.0 10.8 13.1 13.1 13.0 유무형자산감소 ( 증가 ) 17 8 15 10 8 ROIC 27.6 13.7 18.3 16.2 16.1 재무현금 1,306 918 948 (372) (872) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 1,737 1,373 1,662 500 0 부채비율 33.3 29.2 33.1 32.1 29.2 자본증가 ( 감소 ) (427) (440) (693) (872) (872) 순차입비율 5.1 n/a 14.6 13.7 8.3 배당금지급 755 689 693 872 872 유동비율 319.7 481.0 249.4 277.6 313.5 현금증감 251 (315) 2 (200) 1,550 이자보상배율 n/a 157.5 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 7,294 4,683 6,683 6,956 7,556 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 3,328 (2,322) 2,507 1,804 483 총자산회전율 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 (-) 설비투자 3,172 4,229 4,900 4,500 4,500 매출채권회전율 12.0 9.1 11.0 11.1 10.4 (+) 자산매각 17 8 15 10 8 재고자산회전율 6.4 5.7 7.6 6.4 5.9 Free Cash Flow 810 2,785 (709) 662 2,582 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 1,710 791 3,735 0 (0) 투하자본 62.3 54.2 59.2 61.7 60.9 잉여현금 (900) 1,994 (4,444) 662 2,582 차입금 15.6 16.5 18.6 17.9 16.3 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 12
Compliance Notice 2011 년 2 월 17 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 POSCO 주가및 KB투자증권목표주가 POSCO 2010-05-06 BUY 600,000 2010-05-17 BUY 600,000 ( 원 ) 2010-05-25 BUY 600,000 주가 2010-06-18 BUY 600,000 700,000 목표주가 2010-07-02 BUY 600,000 2010-07-14 BUY 600,000 2010-07-22 BUY 600,000 525,000 2010-08-30 BUY 600,000 2010-10-12 BUY 600,000 2010-12-07 BUY 600,000 350,000 2011-01-14 BUY 600,000 2011-02-17 BUY 600,000 175,000 0 09 년 2 월 09 년 8 월 10 년 2 월 10 년 8 월 11 년 2 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 13