꾸림정보 I. 유통시장의변화 _ 3 II. 법개정으로변화될유통시장 _ 12 Ⅲ. 해빙모드로접어든면세점시장 _ 18 Ⅳ. 별첨 _ 31 Ⅴ. 관련기업리포트 _ 롯데쇼핑 (2353) [Hold] 2. 신세계 (417) [Buy, TP: 285,원 ] 3. 현대백

산업리포트 217/11/13 유통 변화를맞이하는유통시장키워드 : 정부규제 & 돌아온관광객 이승은 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 정부의정책변화로주목받을산업은온라인유통유통산업발전법으로소비자는오프라인유통채널대신시간과장소에구애를받지않는온라인유통시장에서물건을구매할확률이높아질것으로예상된다. 온라인유통시장은 217년 76조원 (+17.3% YoY), 218년 89조원 (+15.6% YoY) 으로전망된다. 해빙모드로접어든면세점시장 218년면세점시장은매출기여도가높은단체관광객이증가할것으로전망됨에따라고성장이예상된다. 전체면세점시장은 16.4조원 (+2.1% YoY), 외국인면세점시장은 12.2조원 (+24.6% YoY) 이예상된다. 사업자들중에서는신세계면세점이 218년에는신규면세점인신세계면세점강남점이개점함에따라면세사업자중에서가장높은점유율상승이예상된다. Top-picks: 롯데하이마트, 현대홈쇼핑변화하는유통시장에대한 Top-picks 로롯데하이마트와현대홈쇼핑을추천하고차선호주로신세계를추천한다. 롯데하이마트의투자포인트는 1가전제품활황과 2온라인몰매출증가에따른외형성장과이익률상승이다. 현대홈쇼핑의투자포인트는 1밸류에이션매력도, 2홈쇼핑사중매출총이익률이유일하게상승하고있는점이다. 신세계투자포인트는 1백화점부문에서경쟁사대비안정적인실적성장이예상되고 2단체관광객증가에따른면세점실적개선이전망된다. Fig. 1: 유통업체별 218년예상시장성장률및점유율 25 2 15 1 18F 성장율 (%) 면세점 온라인 5-5 오픈마켓 아울렛 편의점 대형마트백화점 슈퍼마켓 18F 점유율 (%) 5 1 15 2 25 출처 : BNK 투자증권

꾸림정보 I. 유통시장의변화 _ 3 II. 법개정으로변화될유통시장 _ 12 Ⅲ. 해빙모드로접어든면세점시장 _ 18 Ⅳ. 별첨 _ 31 Ⅴ. 관련기업리포트 _ 39 1. 롯데쇼핑 (2353) [Hold] 2. 신세계 (417) [Buy, TP: 285,원 ] 3. 현대백화점 (6996) [Hold, TP: 95,원 ] 4. 이마트 (13948) [Buy, TP: 27,원 ] 5. 롯데하이마트 (7184) [Buy, TP: 93,원 ] 6. BGF리테일 (2741) [Buy, TP: 93,원 ] 7. GS리테일 (77) [Hold, TP: 36,원 ] 8. 현대홈쇼핑 (575) [Buy, TP: 158,원 ] 9. GS홈쇼핑 (2815) [Buy, TP: 275,원 ] 1. CJ오쇼핑 (3576) [Buy, TP: 236,원 ] 2

유통 Ⅰ. 유통시장의변화 1. 217 년유통시장동향 217 년국내소매유통시장은전년대비 2.6% 증가한 395 조원이예상된다. 217 년유통시장 의특징은다음과같다 (1) 작은것이강하다 유통채널별성장 : 백화점, 편의점 /H&B 스토어 217 년주요소비채널은편의점과 H&B 스토어이다. 대형유통채널보다는생활밀 착형소비채널로소비자들의이동이시작된것으로판단된다. 최근신화장품유통채널로 H&B스토어가각광받고있다. 국내외화장품과건강기능식품 / 식료품을판매하고있어화장품전문점과슈퍼의기능을동시에하고있다. 소비자의접근성과선택의폭이넓은 H&B스토어의성장은지속될것으로전망된다. (2) 가전제품의반란 217 년가전제품의성장은 9.6% 로전망된다. 건조기, 스타일러와같은신규가전 이나미세먼지의영향으로공기청정기, 청소기와같은환경가전의매출액성장이 전체가전시장의성장을견인한것으로판단된다. (3) 대형유통사온라인의확대 전체소비시장이정체되는가운데백화점과대형마트의 218년성장률은각각 -3.1%, -2.5% 에머물것으로전망된다. 반면온라인쇼핑의비중은 21년 8.2% 에서 217년 21.4% 로 13.2%p 상승이전망된다. 온라인쇼핑시장에서특히소셜커머스 ( 온라인전문몰 ) 의성장률이점점하락하는가운데종합쇼핑몰 (ON/OFF 병행몰 ) 의성장은상승세에있다. 이는대형유통사들이온라인 / 오프라인채널을모두활용하여시장점유율을확대하고있는것으로판단된다 3

2. 뜨는해 ( 면세점, 온라인 ) VS 지는해 ( 편의점, 아울렛 ) 218 년국내소매유통시장은전년대비 2.1% 증가한 43 조원이예상된다. 각유통채널별 특징은 217 년과차이가있을것으로전망된다. (1) 면세점 성장률이가장높을것으로예상되는유통채널이다. 중국정부와의사드해빙모 드로방한중국인관광객이증가할것으로예상되며, 이에따라면세점의매출액 은전년대비 2.1% 증가가전망된다. (2) 온라인 218년부터유통산업발전법등정부의대형유통채널에대한규제가강화되면서오프라인소비채널보다는규제에서상대적으로자유로운온라인채널의선호도가상승할것으로예상된다. 218년온라인쇼핑예상매출액은 89조원 (+15.6% YoY) 로예상되며, 온라인쇼핑중에서도오픈마켓과소셜커머스의성장세는감소하는반면홈쇼핑과대형유통사의온라인몰성장세가증가할것으로예상된다. (3) 편의점 편의점시장은 217년 12.6% 성장하여 22조원이예상되지만 218년은성장률은 5.4% 으로대폭하락할것으로예상된다. 국내편의점시장은과거 3년동안 12.2% 의고성장을기록했으나, 내년최저임금 16.4% 상승으로편의점가맹점주의수익악화는피할수없을것으로판단된다. 편의점성장의가장큰포인트인신규출점수는 3% 수준으로감소할것으로예상되고폐점점포수역시증가할것으로전망된다. (4) 아울렛지난 9월복합쇼핑몰출점및영업을제한하는내용을포함한유통산업발전법개정안이국회에서발의되었다. 218년부터복합쇼핑몰 ( 아울렛포함 ) 에대해영업시간제한과의무휴일제를적용받는대형마트수준의영업제한관련된내용이포함되었다. 기존에는아울렛, 복합쇼핑몰은휴일규제대상에서제외되었었다. 아울렛시장은과거 5년동안연평균 17.7% 성장하여왔으나, 218년에는 2.5% 의성장이기대된다. 4

유통 Fig. 2: 국내소매유통업태별시장규모 ( 단위 : 조원, %) 21 211 212 213 214 215 216 217F 218F 소매업전체 37 335 35 354 361 369 385 395 43 오프라인전체 25 22 226 226 224 224 23 225 218 백화점 25 28 29 3 29 29 3 29 28 대형마트 3 32 33 32 3 29 29 28 27 슈퍼마켓 3 32 34 35 36 37 37 38 39 편의점 8 9 11 12 13 17 2 22 23 방문 / 다단계 1 1 11 12 12 13 13 13 13 면세점 5 5 6 7 8 9 12 14 16 아울렛 4 5 6 7 9 1 11 12 12 H&B 1 1 1 1 2 2 전문소매점및기타 94 98 96 91 87 8 76 67 57 온라인쇼핑 25 29 34 38 45 54 66 77 89 승용차및연료소매점 76 86 9 9 92 91 9 93 96 [ 성장률 ] 소매업전체 9.4 4.3 1.1 2.1 2.2 4.3 2.6 2.1 오프라인전체 7.5 2.7 -.3 -.9.3 2.3-2.1-3. 백화점 11.4 5.4 2.6-2.4 -.6 3.3-2.9-3.1 대형마트 8. 1.9-2.3-6. -2.8.5-4. -2.5 슈퍼마켓 8.5 4.8 3.1 2.2 2.4 2. 2.6 2.1 편의점 17.9 18.3 7.8 8.7 29.6 18.4 12.6 5.4 방문 / 다단계 3. 9.7 1.8. 13. 1.5. -1.5 면세점 19. 17.3 8.1 21.8 1.7 33.2 11.3 2.1 아울렛 22.5 22.4 21.7 23.3 12.2 9.9 8.1 2.5 H&B 113. 36.8 42.2 12.6 5.5 31.9 26.9 26.2 전문소매점및기타 4.3-2.6-5. -4.8-7.8-5.3-11.6-15.6 온라인쇼핑 15.4 17.2 13. 17.7 19. 21.8 17.3 15.6 승용차및연료소매점 12.7 4.2. 2.9-1.3-1.3 3.6 3.2 출처 : 통계청, BNK투자증권 5

198 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F Fig. 3: 국내유통채널별시장성장 ( 조원 ) 5 4 백화점 ( 좌 ) 슈퍼 ( 좌 ) 편의점 ( 좌 ) H&B( 좌 ) 면세점좌 ) 3 2 1 출처 : 통계청, 한국면세점협회, BNK 투자증권 Fig. 4: 일본유통채널별시장성장 ( 조엔 ) 16 백화점 ( 좌 ) 슈퍼 ( 좌 ) 14 편의점 ( 좌 ) 약국 ( 좌 ) 12 1 백화점 < 편의점 8 백화점 = 약국 6 4 2 출처 : 일본경제상업성, CEIC, 일본체인드럭스토어협회, BNK 투자증권 Fig. 5: 오프라인유통성장률둔화 Fig. 6: 대형유통사온라인몰성장압도 (%) 4 3 2 대형마트백화점편의점 (%) 4 3 온라인판매중개 온라인판매 1 2-1 1-2 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 주 : 3개월이동평균 출처 : 산업통상자원부, BNK투자증권 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 주 : 3개월이동평균 출처 : 산업통상자원부, BNK투자증권 6

유통 Fig. 7: 국내상품군별시장규모 ( 단위 : 조원, %) 21 211 212 213 214 215 216 217F 소매업전체 37 335 35 354 361 369 385 395 내구재 75 82 84 84 88 96 11 16 승용차 28 3 3 31 37 44 45 46 가전제품 15 16 15 17 17 18 2 22 통신기기및컴퓨터 2 23 24 22 2 2 2 21 가구 4 5 5 5 5 5 5 5 기타내구재 8 9 9 1 1 1 11 12 준내구재 71 76 79 83 85 86 9 85 의복 43 46 48 51 52 52 54 5 신발및가방 8 1 11 12 12 12 13 12 오락, 취미, 경기용품 7 7 8 8 8 9 9 9 기타준내구재 12 13 13 13 13 13 14 14 비내구재 161 177 187 186 188 187 194 24 [ 성장률 ] 음식료품 65 72 76 78 8 83 88 93 의약품 12 12 12 12 13 13 14 14 화장품 12 13 14 15 17 18 2 22 서적, 문구 6 6 6 6 6 6 6 6 차량연료 46 53 56 56 53 45 43 45 기타비내구재 19 2 22 2 2 23 24 25 소매업전체 9.4 4.3 1.1 2.1 2.2 4.3 2.3 내구재 8.8 2.9 -.1 4.6 9.2 5. 4.8 승용차 7.2 1.7 3.1 16.2 19.4 3.3 1.4 가전제품 3.9 -.8 8.5.8 5.1 11.3 9.6 통신기기및컴퓨터 16.9 6.1-1.6-9.8.6.5 4.5 가구 3.1 1.3 -.4 2.9 6.8 5.1 1. 기타내구재 6.8 5.6 2.6 7. -2.5 1.4 11.7 준내구재 7.9 3.9 5.2 2.6.5 4.5-5.7 의복 5.8 4. 6.1 2..6 3.8-8.1 신발및가방 14.6 12.8 8.3 2.2-1.3 7.1-1.9 오락, 취미, 경기용품 9.2 5.9 3.4 4.6 2.4 1.9-2.6 기타준내구재 9.6-4.4.2 4.3.2 6.9-1.6 비내구재 1.5 5.2 -.1.7 -.3 3.7 4.7 음식료품 1. 6.6 1.8 2.2 4.8 6. 5.2 의약품 1.6-2. -2.5 6.3 3.3 4.4 1.7 화장품 1.3 5.4 5.9 11.3 5.6 13.8 5.9 서적, 문구 3.1-4.6-4.1 2.2-5.1 5.7.3 차량연료 16.2 5.7-1.1-4.4-15.4-5.3 4.2 기타비내구재 6.1 6.1-5.8-2.2 14.4 4.9 5.7 출처 : 통계청, BNK투자증권 7

Fig. 8: 백화점품목별매출액성장률 Fig. 9: 대형마트품목별매출액성장률 (%) 1 5 여성정장여성캐주얼남성의류 (%) 15 1 비식품 식품 -5 5-5 -1-1 -15 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 주 : 3개월이동평균출처 : 산업통상자원부, BNK투자증권 -15 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 주 : 3개월이동평균출처 : 산업통상자원부, BNK투자증권 Fig. 1: 편의점품목별매출액성장률 Fig. 11: 준대규모점포 (SSM) 품목별매출액성장률 6 5 (%) 식품 비식품 1 5 (%) 비식품 식품 4 3 2-5 1-1 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 주 : 3개월이동평균출처 : 산업통상자원부, BNK투자증권 -15 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 주 : 3개월이동평균출처 : 산업통상자원부, BNK투자증권 Fig. 12: 온라인판매중개품목별매출액성장률 (%) 6 5 4 3 2 1-1 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 주 : 3 개월이동평균 출처 : 산업통상자원부, BNK 투자증권 가전 / 전자패션 / 의류식품생활 / 가구서비스 / 기타 Fig. 13: 온라인판매품목별매출액성장률 (%) 가전 / 전자패션 / 의류 6 식품생활 / 가구 5 서비스 / 기타 4 3 2 1-1 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 주 : 3개월이동평균출처 : 산업통상자원부, BNK투자증권 8

유통 2. 국내유통시장주가 217년연초대비 KOSPI와 KOSDAQ의유통주수익률은각각 25.5%, 24.9% 를기록했다. KOSPI 시장대비유통기업들이높은수익률을달성했다. 온라인과트레이더스의성장으로체질개선에성공한이마트가연초대비 29.2% 상승하였고, 최근면세점흑자전환에성공한신세계주가가연초대비 41.8% 상승하였으며, 가전제품시장의활황으로롯데하이마트가연초대비 71.1% 상승하며업종수익률상승을견인했다. KOSDAQ 내유통업종들은홈쇼핑기업들인 CJ홈쇼핑, GS홈쇼핑이각각 26.5%, 27.6% 상승하며전체 KOSDAQ 유통기업주가성장을이끌었다. 향후에는면세점과온라인 ( 모바일 ) 사업성장이유통주가의성장발판이될것으로예상된다. Fig. 14: 국내업종지수 주가시가총액주가수익률 12M FWD 12M FWD ( 원 ) ( 조원 ) 1W 1M 3M 6M YTD PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI 2,543 1,591.9 -.6 4.5 7.8 12. 25.5 9.4 1. KSE 소매 ( 유통 ) 4,74 29.3 4.5 7.7-3.5-6.5 12.7 14.2.7 KOSDAQ 3,7 15.9 5. 18.6 13.3 13.2 24.9 19.9 2.5 KSQ 소매 ( 유통 ) 721 252.6 2.8 1.1 12.6 12.2 14.2 16. 2.4 [ 커버리지기업별주가 ] 백화점 / 대형마트 롯데쇼핑 24,5 6.8 5.5 3.2-4.7-1.2 14.9 25.2.4 이마트 236,5 6.6 6.8 8.7-2.9 1.3 29.2 14.1.8 신세계 249,5 2.5 9.4 3. 1.6 19.7 41.8 11.9.7 현대백화점 88,3 2.1-2.9 2.2-12.6-2.5-19. 7.2.5 롯데하이마트 72,2 1.7 1.3 6. 7.8 3.6 71.1 9.9.8 편의점 BGF 리테일 79,1 3.9. -6.8-11.8-34.1-3.3 17.8 3.1 GS 리테일 36,5 2.8 8.6.4-15.6-36.6-24.3 17.3 1.3 홈쇼핑 현대홈쇼핑 125, 1.5 4.2 3.7-13.2 1.6 12.1 1.4.9 GS 홈쇼핑 219,5 1.4 5.5 5.. 1.5 27.6 11.8 1.2 CJ 오쇼핑 26, 1.3 6.9 5.1-4.7 4.5 26.5 9.6 1.4 주 : Valuation 지표는 WISEfn 컨센서스적용, 기준일 217 년 11 월 1 일 출처 : Quantiwise, BNK 투자증권 9

3. Top-Pick: 롯데하이마트, 현대홈쇼핑 변화하는유통시장에대한 Top-pick 으로롯데하이마트와현대홈쇼핑을추천하고차선호주로신세계를추천한다. 롯데하이마트의투자포인트는가전제품활황및온라인매출증가에따른외형성장과수익성개선이다. 온라인매출비중및 PB상품매출증가에따른동사 218년매출총이익률은.4%p 상승할것으로전망된다. Fig. 15: 유통업종실적요약회사명 롯데쇼핑 이마트 신세계 현대백화점 롯데하이마트 ( 코드 ) (2353) (13948) (417) (6996) (7184) 투자의견 (6개월) 보유 매수 매수 보유 매수 목표주가 ( 원 ) - 27, 285, 95, 93, 상승여력 (%) - 14.2 14.2 7.6 28.8 현재주가 ( 원 ) 기준일 24,5 236,5 249,5 88,3 72,2 시가총액 ( 십억원 ) 17/11/1 6,763 6,593 2,456 2,66 1,74 ( 총 ) 매출액 215 3,155 15,382 2,564 5,76 3,896 ( 십억원 ) 216 3,795 17,375 2,947 5,672 3,939 217F 3,144 18,494 3,74 5,746 4,185 218F 31,176 19,62 4,325 6,16 4,363 영업이익 215 854 54 262 363 16 ( 십억원 ) 216 94 547 251 383 175 217F 537 54 324 378 223 218F 757 657 354 326 25 [ 지배주주 ] 순이익 215-383 456 42 241 17 ( 십억원 ) 216 168 382 227 276 121 217F -545 622 171 284 162 218F 33 492 29 215 183 ROE 215-2.3 6.5 14.3 7.2 6.1 (%) 216 1. 5.1 7.3 7.7 6.6 217F -3.4 7.7 5.2 7.4 8.2 218F 1.9 5.7 6. 5.3 8.6 PER 215-11.6 5.6 12.3 13.1 ( 배 ) 216 39.2 13.6 7.6 9.2 8.2 217F - 1.7 14.4 7.6 1.5 218F 22.3 14. 11.6 9.6 9.3 PBR 215.4.8.7.8.8 ( 배 ) 216.4.7.5.7.5 217F.4.8.7.5.8 218F.4.8.7.5.8 주1: K-IFRS 연결기준, 롯데하이마트는 K-IFRS 개별기준 주2: 신세계는매출액기준, 나머지기업은총매출액기준 출처 : BNK투자증권, Quantiwise / 현재가기준일 217년 11월 1일 1

유통 현대홈쇼핑의투자포인트첫번째는밸류에이션매력도다. 218F 기준동사 PER은 9.6배로예상되며홈쇼핑사중에서가장낮게거래되고있다. 두번째는안정적실적과풍부한현금자산이다. 홈쇼핑사중매출총이익률이유일하게상승하고있는점, 풍부한현금자산은동사의가장큰투자포인트라고할수있다. 신세계투자포인트는첫번째로백화점부문에서는경쟁사대비안정적인실적성장을하고있 다는점과두번째로단체관광객증가에따른면세점실적개선이예상된는점이다. 다만 3 분 기실적발표이후에주가가급등하였기때문에상승여력은최선호주에비해제한적이다. Fig. 16: 유통업종실적요약회사명 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 CJ오쇼핑 BGF리테일 GS리테일 ( 코드 ) (575) (2815) (3576) (2471) (77) 투자의견 (6개월) 매수 매수 매수 매수 보유 목표주가 ( 원 ) 158, 275, 236, 93, 36, 상승여력 (%) 26.4 25.3 14.6 17.6 -.1 현재주가 ( 원 ) 기준일 125, 219,5 26, 79,1 36,5 시가총액 ( 십억원 ) 17/11/1 1,5 1,44 1,28 3,919 2,776 매출액 ( 취급고 ) 215 3,189 3,512 3,56 4,334 6,273 ( 십억원 ) 216 3,56 3,67 3,161 5,53 7,42 217F 3,623 3,939 3,685 5,565 8,357 218F 3,742 4,189 4,23 6,112 8,973 영업이익 215 15 112 114 184 226 ( 십억원 ) 216 111 129 145 217 218 217F 123 15 168 263 165 218F 133 165 178 259 174 [ 지배주주 ] 순이익 215 111 81 6 152 164 ( 십억원 ) 216 129 13 16 184 274 217F 147 14 12 232 127 218F 158 126 128 212 128 ROE 215 8.8 8.8 9.1 22.8 9.5 (%) 216 9.2 1.8 2.4 21.6 14.5 217F 9.7 1.2 16.3 22.7 6.3 218F 9.6 11.6 15.1 17.6 6.2 PER 215 12.5 13.6 19.6 27.9 25.2 ( 배 ) 216 1.3 1.9 63. 22.1 13.4 217F 1.2 13.8 1.7 16.9 21.6 218F 9.5 11.4 1. 18.5 21.5 PBR 215 1. 1.1 1.7 5.5 2.3 ( 배 ) 216.9 1.1 1.5 4.4 1.8 217F.9 1.3 1.6 3.5 1.4 218F.9 1.2 1.4 3. 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, GS홈쇼핑, CJ오쇼핑은 K-IFRS 별도기준 주 : 현대홈쇼핑, GS홈쇼핑, CJ오쇼핑은취급고기준 출처 : BNK투자증권, Quantiwise / 현재가기준일 217년 11월 1일 11

Ⅱ. 법개정으로변화될유통시장 1. 유통분야종합대책으로위축될오프라인유통시장 공정거래위원회는대형유통업체의불공정행위억제와중소납품업체권익보호강화를위한종합대책을발표했다. 공정위는그간의법 / 제도와집행체계가대형유통업체의불공정행위억제, 납품업체피해구제와권익보호에충분치않았다고진단하면서, 이를개선하기위해 3대전략, 15개실천과제를추진할것으로밝혔다. 실천과제중에는판매수수료공개대상을대형마트, 온라인쇼핑몰까지확대, 납품업체종업원사용시대형유통업체의인건비분담의무신설등다양한제도개선방안이포함되었다. 또한, 공정위는매년중점개선분야를선정하여점검 관리할것이라고밝혔다. Fig. 17: 유통분야종합대책 - 3 대추진전략, 15 개실천과제 추진전략대규모유통업법집행체계개선납품업체권익보호를위한제도적기반강화불공정거래감시강화및업계자율협력확대주 : * 법개정이필요한 6개과제출처 : 공정거래위원회, BNK투자증권 실천과제 실질적피해구제를위한민사적구제수단확충 1 고질적 악의적불공정행위로발생한피해에 3배손해배상제도입 ( 상품대금부당감액, 부당반품, 납품업체종업원부당사용, 보복행위 ) *2 지자체와협업을통한분쟁조정제도운영확대 법위반억지력제고를위한행정적제재강화 3 과징금부과기준율 2배인상 ( 현재규제심사중 ) *4 실효성있는제재를위한정액과징금제도개선 하반기 법집행체계개선 T/F 논의를거쳐실천과제를추가 보완할계획 법 제도의사각지대해소및맞춤형권익보호 *5 복합쇼핑몰 아울렛입점업체도대규모유통업법보호대상에포함 6 판매수수료공개대상을대형마트 온라인쇼핑몰까지확대 7 분야별불공정거래심사지침제정확대 ( 온라인유통, 중간유통업체 ) 비정상적거래, 예측곤란한위험으로부터권익보호장치마련 *8 납품업체종업원사용시대형유통업체의인건비분담의무명시 9 최저임금등공급원가인상시납품가격조정기반마련 *1 판매분매입금지 11 구두발주 부당반품피해예방을위한제도적기반확충 ( 계약서에상품수량기재의무화, 부당반품심사지침제정 ) 12 매년중점개선분야를선정해집중점검 관리 - (217년) 가전 미용전문점등, (218년) TV홈쇼핑, SSM(Super Supermarket: 기업형슈퍼마켓 ) 13 적극적인신고유도를위한신고포상금지급확대 ( 상한액 : 1억원 5억원 ) *14 대규모유통업거래공시제도도입 15 유통업태별자율개선방안지속점검 확대 12

유통 실천과제중납품업체종업원사용시대형유통업체의인건비분담을명시하였다. 향후유통 기업은판촉비용증가를우려하여당분간각종시식, 이벤트행사를자제할가능성이높을 것으로예상된다. 또한대형마트와온라인쇼핑몰까지판매수수료공개대상을확대하였다. 공정위는공개대상이확대되면대형마트온라인쇼핑몰분야에서도공개된수수료율을근거로수수료협상이이루어질것으로기대했다. 매년백화점, TV홈쇼핑판매수수료율을공개한결과, 수수료율이점진적으로하락하는경향을보였기때문이다. 이대책으로대형마트의부담이커질것으로전망된다. Fig. 18: 이번대책에따른인건비부담, 과징금, 손해배상액변화 대책 기존 개선 납품업체종업원사용시인건비분담의무 ( 대형마트 ) 부담없음 ( 납품업체 ) 1억 2,8만원 ( 대형마트 ) 6,4만원 ( 납품업체 ) 6,4만원 과징금부과기준율 2배인상 6,4만원 - 1억 2,8만원 ( 위반금액 ) 5% 1억 2,8만원 - 1억 2,8만원 ( 위반금액 ) 1% ( 법위반중대가정 ) ( 법위반중대가정 ) 종업원부당 1억 2,8만원 3억 8,4만원사용적발시 3배손해배상제도입 - 납품업체의실제손해액 - 납품업체의실제손해액 3 대형마트총부담액 1억 9,2만원 5억 1,2만원 ( 과징금 + 손해배상 ) 주1: 1명 X 8시간 X 8,원 ( 시간당임금 ) X 2일 = 1억 2,8만원 주2: 대형마트가인건비분담없이납품업체종업원을부당사용한경우가정 출처 : 공정거래위원회, BNK투자증권 Fig. 19: 백화점 /TV 홈쇼핑판매수수료현황 4% 백화점 TV 홈쇼핑 35% 34.4% 34.% 33.5% 33.2% 3% 28.5% 28.3% 27.9% 27.4% 25% 2% 213 214 215 216 출처 : 공정거래위원회, BNK 투자증권 13

2. 강력한의무휴일적용으로오프라인채널성장둔화예상 정부는 7월발표한국정과제에서 218년부터복합쇼핑몰 ( 아울렛포함 ) 에대해영업시간제한과의무휴일제를적용받는대형마트수준의영업제한을하겠다고예고했다. 9월 29일에는복합쇼핑몰출점및영업을제한하는내용을포함한유통산업발전법개정안을발의했다. 기존에는아울렛. 복합쇼핑몰은휴일규제대상에서제외되었었다. 개정안으로매출감소를피할수없을것으로전망된다. 구체적인휴일대상요일은정해진바없으나, 대형마트와같이주말규제가실시될경우매출타격은더커질것으로예상된다. 통상적으로쇼핑몰의주말 ( 토. 일 ) 매출액은평일 ( 월 ~ 금 ) 합산매출액과맞먹는것으로추정된다. 대형마트휴일실시와소비위축으로위축되어있던유통시장내에서오프라인채널매출액성장률은예전보다더크게둔화될것으로예상된다. Fig. 2: 유통산업발전법개정안주요내용 Fig. 21: 복합쇼핑몰요일별매출비중추정 1 상업보호구역신설, 대규모유통시설출점금지 2 면세점도출점규제대상에포함 3 재벌. 대기업의복합쇼핑몰영업제한 4 복합쇼핑몰도월 2 회의무휴업 주말 ( 토 ~ 일 ), 5% 평일 ( 월 ~ 금 ), 5% 5 상권영향평가시인접자치제의견수렴강화 6 대규모점포등록시지역상권발전기여금납부 출처 : 국회의안정보시스템, BNK 투자증권 출처 : BNK 투자증권 14

유통 3. 법규제로소비자들이선택할유통시장은온라인 유통산업발전법및유통분야종합대책으로위축된소비자는오프라인유통시장대신시간과 장소에구애를받지않는온라인유통시장에서구매할확률이높아질것으로예상된다. 온라 인유통시장은 217 년 76 조원 (+17.3% YoY), 218 년 89 조원 (+15.6% YoY) 로전망된다. 오프라인유통의성장률을상회할것으로추정된다. 온라인쇼핑시장에서오픈마켓과소셜커머스의성장률이점점하락하는가운데일반몰의성장은상승세에있다. 초반시장확대를위해공격적인마케팅을통해매출액이증가했던소셜커머스와오픈마켓은경영상태가악화된것으로추정된다. 최근대형유통사들이온 / 오프라인유통망을통한판촉및마케팅을강화하여시장점유율을확대해가고있어회복이쉽지않을것으로추정된다. 4. 온라인중에서도대세는모바일 온라인쇼핑이용자의 52% 는모바일을이용하는것으로추정된다. 스마트폰보급율이증가하 면서 PC 보다는모바일로이용자들이증가하고있는추세다. 대형마트, 백화점등주요유통 사들의모바일거래액은증가하고있는추세다. 홈쇼핑은 TV방송부문실적에따라케이블업체, 위성방송업체, IPTV업체에송출수수료를납부해야한다. 또한 TV방송부문영업이익의 13% 를방송통신발전기금으로납부해야한다. 이에홈쇼핑업체들은모바일어플리케이션을통해쿠폰을제공하며소비자에게모바일거래를적극유도하고있다. 모바일거래액이증가하고있다는것은홈쇼핑사전체이익률개선과연결되기때문이다. 그결과홈쇼핑모바일실적은점점증가하고있는추세인데, 217년기준가장모바일취급고비중이높은홈쇼핑은 GS홈쇼핑으로올해 39% 가예상된다. 그다음 CJ오쇼핑이 26%, 현대홈쇼핑이 25% 를차지하고있다. 15

Fig. 22: 국내소매업태별온라인시장규모 ( 단위 : 조원, %) 211 212 213 214 215 216 217F 218F 소매업전체 335 35 354 361 369 385 395 43 온라인쇼핑 29 34 38 45 54 66 77 89 [ 증가율 ] TV 홈쇼핑 11 12 14 15 16 17 19 2 일반몰 7 9 11 16 22 31 38 45 백화점몰 3 4 4 4 5 5 6 7 대형마트몰 1 1 1 2 2 2 3 4 면세점몰 1 1 2 2 3 5 오픈마켓 11 12 13 14 16 18 19 2 소셜커머스 1 2 3 5 7 8 8 9 소매업전체 4.3 1.1 2.1 2.2 4.3 2.3 4.3 온라인쇼핑 17.2 13. 17.7 19.3 21.4 17.3 15.6 TV 홈쇼핑 12.3 13.9 7.3 5.4 9.2 8.2 8. 일반몰 4.5 21.9 39.2 4.4 38.1 27.5 24.2 백화점몰 1.6 1.9 9. 14.9 1.5 1. 9. 대형마트몰 53.8 3.5 24.5 2. 21.2 25. 19. 면세점몰 11.9 2.4 41. 9.9 55.9 36.3 52.6 오픈마켓 8.3 5.3 1.1 1.8 1.2 8.6 5.3 소셜커머스 7. 84.7 72.9 28.9 14.3 5. 3.6 출처 : 통계청, 대한상공회의소, 공정거래위원회, BNK 투자증권 Fig. 23: 쿠팡실적 Fig. 24: 티켓몬스터실적 ( 억원 ) 매출액 영업이익 ( 억원 ) 매출액 영업이익 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, 19,159 11,338 3,485 845 1,465-16 -42-1,215-5,47-5,652 212 213 214 215 216 3, 2, 1, -1, -2, 1,959 2,36 1,575 1,149 815-246 -817-78 -1,419-1,551 212 213 214 215 216 출처 : 금융감독원, BNK 투자증권 출처 : 금융감독원, BNK 투자증권 16

유통 Fig. 25: 신세계온라인매출액 ( 조원 ) 온라인매출액 ( 좌 ) (%) 비중 ( 우 ) 1.5 27 3 23 25 19 1. 14 16 2 15.5. 출처 : 신세계, BNK 투자증권 214 215 216 217F 218F 1 5 Fig. 26: 이마트온라인매출액 ( 조원 ) 온라인매출액 ( 좌 ) (%) 비중 ( 우 ) 1.5 1 12 1 7 1. 6 8 5 4 6.5. 출처 : 이마트, BNK 투자증권 214 215 216 217F 218F 4 2 Fig. 27: 롯데하이마트온라인매출액 Fig. 28: 현대홈쇼핑모바일취급고 ( 조원 ) 온라인매출액 ( 좌 ) (%) 비중 ( 우 ) 1.2 22 25 1. 19 2.8 15.6.4 7 1.2 1 2 5. 214 215 216 217F 218F 출처 : 롯데하이마트, BNK 투자증권 ( 조원 ) 모바일취급고 ( 좌 ) (%) 1.2 비중 ( 우 ) 28 25 3 1. 21 25 19.8 2.6 1 15.4 1.2 5. 214 215 216 217F 218F 출처 : 현대홈쇼핑, BNK투자증권 Fig. 29: GS홈쇼핑모바일취급고 ( 조원 ) 모바일취급고 ( 좌 ) (%) 2. 비중 ( 우 ) 39 42 5 1.5 36 3 4 3 21 1. 2.5 1 Fig. 3: CJ 오쇼핑모바일취급고 ( 조원 ) 모바일취급고 ( 좌 ) (%) 비중 ( 우 ) 1.5 4 1..5 2 24 27 26 29 3 2 1. 214 215 216 217F 218F. 214 215 216 217F 218F 출처 : GS 홈쇼핑, BNK 투자증권 출처 : CJ 오쇼핑, BNK 투자증권 17

Ⅲ. 해빙모드로접어든면세점시장 1. 218 년방한단체관광객 3 만명예상 지난 3월중국정부는한국관광상품판매금지 7대지침을구두지시하였다. 올해 1월부터 9 월까지방한중국인은전년대비 6.7% 감소한 317만명을기록하고있으며, 217년방한중국인은전년대비 51.8% 감소한 389만명이전망된다. 전체방한관광객점유율에서도방한중국인은 46.8% 를기록하였으나, 217년은 15%p 감소한 31.8% 에그칠것으로전망된다. 최근한중사드합의이후중국단체관광객의방문이증가할것이라는기대감이높아지고있다. 이에면세점과화장품주가역시상승하고있다. 중국정부의한국관광규제가해제된다면 218년예상방한중국인관광객은 215년수준인 6만명이기대된다. 이중단체관광객은절반인 3만명으로전망된다. 중국인단체관광객규제가없었다면, 올해중국인입국자는전년대비 8% 증가한 872만명이추정된다. 중국단체관광객이중요한이유는중국관광객이전체관광객수에서많은비중을차지하는부분도있지만, 외국인관광객중에서 1인당 1일평균지출금액또한가장높아한국관광산업발전에큰도움이되기때문인것으로판단된다. 문화관광체육부에따르면, 방한중국인은 1일평균 427달러를소비하여방한일본인관광객소비금액대비 46.7% 많은것으로나타났다. Fig. 31: 방한중국인여행유형별관광객전망 Fig. 32: 방한외국인 1 인당쇼핑금액 ( 만명 ) 1, 개별 단체 (US$) 2, 8 1,5 6 4 2 46 371 353 3 248 41 142 189 334 185 242 245 3 8 95 55 11 12 13 14 15 16 17F 18F 1, 5 중국중동평균대만홍콩태국미국일본 출처 : 한국관광공사, BNK 투자증권 출처 : 한국관광공사, BNK 투자증권 18

유통 Fig. 33: 대한민국내국인출국자및외국인입국자월별현황및추이 ( 단위 : 만명, %) 내국인출국자외국인입국자중국인입국자 216 YoY 217 YoY 216 YoY 217 YoY 216 YoY 217 YoY 1 월 198 15.5 22 11.2 18 17.5 122 13.3 52 32.4 57 8.3 2 월 175 31. 21 2.1 113 7.2 125 11.2 55 5.7 59 8.1 3 월 144 11. 181 25.1 139 12.2 123-11.2 6 16.8 36-4. 4 월 151 9.8 187 23.7 147 6.1 18-26.8 68 6.5 23-66.7 5 월 153 5. 187 22.4 149 11.9 98-34.5 71 14.2 25-64.1 6 월 165 31. 197 19.2 155 17. 99-36.2 76 14.8 23-69.3 7 월 195 24.7 224 15. 17 17.5 11-4.8 92 258.9 28-69.3 8 월 193 13. 223 15.3 166 55.6 11-33.7 87 7.2 34-61.2 9 월 177 27.6 21 18.3 152 26.3 18-29.2 73 22.8 32-56.1 1 월 174 8.1 159 14.7 68 4.7 11 월 17 12.9 131 13.8 52 1.8 12 월 188 13.3 134 2.3 53 14.9 전체 2,84 16.5 1,724 3.3 87 34.8 주 : 내국인출국자수 = 내국인총출국자수 승무원출국자수 / 출처 : 한국관광공사 (KTO), BNK 투자증권 Fig. 34: 대한민국내국인월별출국자수 Fig. 35: 방한외국인월별입국자수 24 22 2 18 16 14 12 1 ( 만명 ) 215 216 217 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 ( 만명 ) 19 17 215 216 217 15 13 11 9 7 5 1월 3월 5월 7월 9월 11월 출처 : 한국관광공사 (KTO), BNK 투자증권 출처 : 한국관광공사 (KTO), BNK 투자증권 Fig. 36: 방한중국인월별입국자수 ( 만명 ) 1 8 6 4 2 215 216 217 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 출처 : 한국관광공사 (KTO), BNK 투자증권 Fig. 37: 방한일본인월별입국자수 ( 만명 ) 3 25 2 15 1 5 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 출처 : 한국관광공사 (KTO), BNK 투자증권 215 216 217 19

2. 218 년회복한면세점시장 16.4 조원 (+2.1% YoY) 예상 218년면세점시장은전년대비 2.1% 증가한 16.4조원, 외국인면세점시장은전년대비 +24.6% 증가한 12.2조원이예상된다. 전체면세점매출의 7% 를차지하는외국인면세점시장은올해 1월부터 9월까지외국인면세점이용객 28.7% 감소했음에도불구하고 4월한달을제외하고줄곧플러스성장을이어오고있으며, 9월은 42.8% 성장을기록하였다. 매출액기여도가높은방한중국인단체관광객이증가하게된다면면세점매출액증가율은올해보다커질것으로예상된다. 216년면세점매출액에서중국인매출액비중은 63.6% 인 7.8조원 (+49% YoY) 으로가장큰기여도를하고있으며전체외국인면세점매출액의 88.3% 를차지한다. 217년 2분기까지중국인면세점매출액은 4.3조원 (+17.5% YoY) 이고, 중국인구매인원은 53만명 (-34.4% YoY) 으로구매인원은 34% 감소하였으나, 매출액은 17.5% 증가했다. 관세청은면세점단체관광객의매출액을공개했다. 단체관광객의매출액은 214년 2.7조원 (+48% YoY), 215년 2.9조원 (+6.4% YoY), 216년 4.7조원 (+62.5% YoY) 으로메르스시기를제외하고는큰폭의성장세를기록했다. 217년 6월누적단체관광객의매출액은 2.5조원으로 3월부터단체관광객이감소한점을감안하더라도 216년단체관광객매출액의 56% 로전년대비두자리수이상의매출액증가율로판단된다. 218년예상단체관광객매출액은 6.1 조원 (+51.9% YoY) 로큰폭의상승이전망된다. 면세점외국인매출액에서단체관광객이차지하는비중은 213년 45.2%, 214년 5.6%, 215년 46.9%, 216년 53.1% 를기록하였다. 이부분역시 215년메르스시기를제외하고는매출비중이점점증가하고있는모습을보여주고있다. 특히 216년부터단체관광객의매출액비중이절반을넘기기시작했다. 향후에도개별관광객의면세점매출액기여도보다단체관광객의매출액기여도가점점높아질것으로판단된다. 217년예상매출액비중은단체관광객감소로 35.1% 가예상되지만, 218년예상매출액비중은 5% 가전망된다. 2

유통 Fig. 38: 국내면세점시장 Fig. 39: 내국인 VS 외국인면세점매출액비율 18 15 12 ( 조원 ) 외국인매출액 ( 좌 ) 내국인매출액 ( 좌 ) 증가율 (%) (%) 4 3 (%) 8 6 69.1 내국인 외국인 71.8 72. 72. 66.3 74.7 9 6 3 2 1 4 2 9 1 11 12 13 14 15 16 17F 18F 214 215 216 17.1H 217F 218F 출처 : 한국면세점협회, BNK 투자증권 출처 : 한국면세점협회, BNK 투자증권 Fig. 4: 중국인면세품구매자수 Fig. 41: 중국인면세점매출액및 1 인당매출액 ( 만명 ) 5 439 443 4 369 371 342 3 188 2 1 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 중국인매출액 ( 좌 ) ( 조원 ) ( 만원 ) 2.5 인당매출액 ( 우 ) 12 12 2. 1.5 1..5. 47 44 45 59 69 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 1 8 6 4 2 출처 : 관세청, BNK 투자증권 출처 : 관세청, BNK 투자증권 Fig. 42: 단체관광객면세점매출액 Fig. 43: 개별관광객 VS 단체관광객매출액비율 ( 조원 ) 7 6 5 4 3 2 1 6.1 4.7 4. 2.7 2.9 2.5 214 215 216 17.1H 217F 218F 단체관광객개별관광객 (%) 6 53 52 5 48 48 5 41 4 3 2 1 214 215 216 17.1H 217F 218F 출처 : 한국면세점협회, BNK 투자증권 출처 : 관세청, BNK 투자증권 21

3. 회복한면세점시장기업별 / 화장품브랜드별점유율 [218 년에도신세계면세점성장률높을것으로예상 ] 218년면세점점유율은롯데면세점 42.%, 신라면세점 (HDC신라면세점포함 ) 3%, 신세계면세점 13%, 기타면세점이 16% 로전망된다. 롯데면세점은 216년은점유율이 51.5% 로가장높았으나, 최근사드보복및롯데면세점월드타워점매출공백이발생하면서점유율이 9%p 이상하락하였다. 217년 12월롯데면세점코엑스점영업기간만료일이다가오면서사업권연장여부에따라 218년점유율에변동이있을것으로예상된다. 신세계면세점은신규오픈한신세계면세점명동점의매출액이증가하면서점유율이 12.2% 로전년대비 217년점유율이 4.4%p 상승할것으로예상되며 218년에는신규면세점인신세계면세점강남점이개점함에따라면세사업자중에서가장높은매출액상승이전망된다. [ 면세점수입화장품매출액이증가한다 ] 217년 9월까지면세점품목별매출액에서전체매출의 51.9% 가화장품으로 216년 51.1% 대비.8%p 상승하였다. 217년면세점화장품매출액은 7.1조원 (+13.3% YoY) 이예상된다. 화장품국내기업의면세점매출액은아모레퍼시픽 1.1조원 (-26.7% YoY), LG생활건강 1조원 (-2.4% YoY) 이예상되는데이는사드보복여파와면세점 1인당구매제한실시로국내화장품점유율이하락한것으로추정된다. 212 년부터 217 년 8 월까지매년공개된면세점매출액상위브랜드별추이를보면 212 년 까지는매출액상위권에국내화장품브랜드는없었다. 수입화장품만 2~3 개브랜드가상위권 에랭크되었었다. 213년부터아모레퍼시픽설화수가 7번째로올라오면서 214년에는한국화장품이본격적으로면세점매출이증가하기시작했다. 총4개의브랜드가상위권에랭크되었으며, 설화수외에도아모레퍼시픽헤라. 라네즈, LG생활건강의후와숨까지상위권브랜드매출액명단에올라오기시작하였다. 216년부터국내화장품브랜드들의면세점 1인당구매수량제한을시작하면서수입화장품매출액이점점증가하기시작했고, 217년 8월기준으로 1위권에국내화장품브랜드 3개, 수입화장품브랜드 4개로수입화장품브랜드가인기를얻고있다. 22

유통 Fig. 44: 면세점기업별 218F 예상점유율 Fig. 45: 화장품기업별면세점매출액 기타 16% 신세계 12% 신라 3% 롯데 42% ( 조원 ) 2. 1.5 1..5 아모레 LG 생활건강. 213 214 215 216 217F 218F 출처 : BNK 투자증권 출처 : LG 생활건강, 아모레퍼시픽 BNK 투자증권 Fig. 46: 면세점매출상위브랜드추이 ( 단위 : 억원, %) 212 213 214 215 216 217.8 브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출 1 L.VUITTON 3,342 L.VUITTON 2,857 L.VUITTON 2,814 WHOO 4,31 설화수 5,582 WHOO 3,65 2 CARTIER 1,691 CARTIER 2,4 설화수 2,397 설화수 3,645 WHOO 5,48 설화수 3,649 3 SK-II 1,476 CHANEL 1,575 CARTIER 2,24 L.VUITTON 2,17 L.VUITTON 2,837 HERMES 2,13 4 CHANEL 1,431 ROLEX 1,541 WHOO 1,912 LANEIGE 2,83 C.DIOR 2,12 C.DIOR 1,757 5 ROLEX 1,351 PRADA 1,495 ROLEX 1,846 HERA 2,74 정관장 1,822 E.LAUDER 1,754 6 PRADA 1,147 E.LAUDER 1,174 MCM 1,811 ROLEX 1,711 LANEIGE 1,667 L.VUITTON 1,392 7 GUCCI 1,55 설화수 1,133 CHANEL 1,633 CARTIER 1,417 E.LAUDER 1,661 CARTIER 1,38 8 E.LAUDER 938 MCM 1,86 LANEIGE 1,245 MCM 1,36 숨 1,53 Y.S.L 1,325 9 HERMES 91 OMEGA 884 PRADA 1,145 C.DIOR 1,276 ROLEX 1,511 LANEIGE 1,312 1 LANCOME 87 LANCOME 878 HERA 885 E.LAUDER 1,134 Y.S.L 1,51 SK-II 1,272 국내화장품 - 1,133 6,439 12,13 14,187 8,612 아모레퍼시픽 - 1,133 4,527 7,82 7,249 4,961 LG 생활건강 - - 1,912 4,31 6,938 3,65 수입화장품 3,284 2,53-2,41 5,174 6,19 주 : 붉은색글씨는국내화장품, 회색글씨는수입화장품브랜드 출처 : 관세청, BNK 투자증권 23

Fig. 47: 아모레퍼시픽면세점및해외매출구성및전망 216 217F 218F 33% 31% 2% 19% 국내면세점 해외 36% 49% 31% 49% 32% 기타 출처 : 아모레퍼시픽, BNK 투자증권 Fig. 48: LG 생활건강면세점및해외매출구성및전망 216 217F 218F 17% 16% 17% 국내면세점 68% 15% 67% 17% 66% 17% 해외 기타 주 : LG 생활건강해외매출액은화장품과생활용품부문해외매출액을더한수치 출처 : LG 생활건강, BNK 투자증권 24

유통 Fig. 49: 면세점및화장품매출액추정 ( 단위 : 조원, %) 214 215 216 17.6 217F 218F 전체면세점매출액 8.3 9.2 12.3 6.7 13.7 16.4 [ 내 / 외국인 ] 내국인 2.6 3.1 3.5 1.9 3.8 4.2 외국인 5.7 6.1 8.8 4.8 9.9 12.3 [ 기업별 ] 개별관광객 3. 3.2 4.1 2.3 5.8 6.1 단체관광객 2.7 2.9 4.7 2.5 4. 6.1 송객수수료.5.6 1..5.8 1.3 송객수수료율 2.1 19.4 2.5 2.8 2.8 21.6 롯데 4.2 4.7 6. - 5.8 6.9 신라 2.5 2.6 3.4-4. 4.9 신세계.3.4 1. - 1.7 2.1 기타 1.3 1.5 2. - 2.2 2.6 [ 화장품매출 ] 3.2 4.2 6.3 3.5 7.1 8.6 아모레.7 1.1 1.5.7 1.1 1.3 LG 생활건강.3.6 1..5 1. 1.2 YoY (%) 전체면세점매출액 21.6 1.7 33.8 15.3 11.3 2.1 [ 내 / 외국인 ] 내국인.1 2.8 11.9 13.2 1.5 8.5 외국인 34.5 6.2 44.9 16.1 11.6 24.6 [ 기업별 ] 개별관광객 24.3 6.1 29. - 41.1 5.6 단체관광객 48. 6.4 62.5 - -14.2 51.9 송객수수료 85. 2.6 71.8 8.6-13. 57.7 롯데 17.9 12.4 26. - -3. 19.5 신라 21.4 2.1 31.5-18.7 2.9 신세계 63.3 34.9 173.7-74. 23. 기타 [ 화장품매출 ] 54. 32.7 5.1 17.1 13.3 2.1 아모레 12.1 52.1 4.3-14.7-26.7 14.6 LG 생활건강 23.2 112.6 61.8-8.3-2.4 2.4 비율 (%) 내국인 3.9 33.7 28.2 28. 28. 25.3 외국인 69.1 66.3 71.8 72. 72. 74.7 [ 기업별 ] 개별관광객 36.3 34.8 33.5 34.5 42.5 37.4 단체관광객 32.8 31.5 38.3 37.5 29.5 37.4 롯데 5.8 51.5 48.5 42.3 42.1 신라 3.5 28.2 27.7 29.5 29.7 신세계 3.1 3.8 7.8 12.2 12.5 기타 15.6 16.5 16. 16. 15.7 출처 : 한국면세점협회, 한국관광공사, 관세청, 아모레퍼시픽, LG생활건강, BNK투자증권 25

Fig. 5: 면세점시장규모및내국인 + 외국인면세점매출액추이 ( 단위 : 조원, %, 만명, 만원 ) 연도 전체면세점 매출액 YoY 내국인 면세점 매출액 YoY 내국인 면세점 이용객 214 8.3 21.8 2.6.7 1,856 13.9 5.7 34.5 1,577 36.4 215 9.2 1.7 3.1 19.5 2,459 12.5 6.1 6.5 1,68 38. 16/1.9 22.4.3 11.9 238 11.9.6 27.9 152 4.8 16/2.9 18.1.3 15.4 218 11.8.6 19.3 149 4.1 16/3 1. 22.6.3 5.6 25 12.3.7 29.9 16 45.2 16/4 1. 1.7.3 9.2 218 12.7.7 11.2 183 39.8 16/5 1. 15..3 8.8 22 13.1.7 17.6 184 39.9 16/6 1. 94..3 22.3 231 12.4.7 151.9 184 39.7 16/7 1. 96.6.3 1.8 241 12.7.7 191.5 192 38. 16/8 1.1 53.2.3 14.5 256 12.4.8 78.4 19 39.9 16/9 1. 4.7.3 3.7 245 12.5.7 45.3 171 43.1 16/1 1.1 26.2.3 1.6 242 12.5.8 33.1 185 44.4 16/11 1.1 23.9.3 7.7 231 12.6.8 31.3 152 5.9 16/12 1.2 29.4.3 4.2 227 12.9.9 4.9 16 54.4 216 12.3 33.6 3.5 12.5 2,772 12.5 8.8 44.5 2,61 42.9 17/1 1.1 26.7.3 8.6 251 12.3.8 35. 168 49.9 17/2 1.3 52.8.3 14.5 249 11.9 1. 69.3 163 61.9 17/3 1.1 8.2.3 19.9 253 12..8 4.1 123 61.1 17/4 1..4.3 22.3 271 12.5.7-7.9 1 67. 17/5 1.1 3.2.3 9.6 258 12.2.7.7 12 72.1 17/6 1.1 7.2.3 9.3 263 11.9.8 6.4 16 73.1 17/7 1.1 7.6.3 6.9 264 12.4.8 7.9 16 74.3 17/8 1.3 23.9.3 4.5 269 12.3 1. 32. 119 84.2 17/9 1.4 33.4.3 11. 263 12.9 1.1 42.8 127 83. 주 : 환율은한국은행월평균환율적용, 출처 : 한국면세점협회, 한국은행, BNK 투자증권 내국인 인당 매출액 ( 만원 ) 외국인 면세점 매출액 YoY 외국인 면세점 이용객 외국인 인당 매출액 ( 만원 ) Fig. 51: 전체면세점매출액 Fig. 52: 외국인면세점매출액 ( 조원 ) 1.5 1. ( 조원 ) 1.2 1..8 215 216 217.5 215 216 217.6.4.2. 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월. 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 출처 : 한국면세점협회, BNK 투자증권 출처 : 한국면세점협회, BNK 투자증권 26

유통 Fig. 53: 외국인면세점이용객 ( 만명 ) 215 25 216 2 217 15 1 5 1월 3월 5월 7월 9월 11월 출처 : 한국면세점협회, BNK투자증권 Fig. 54: 외국인면세점 1인당매출액 ( 만원 ) 215 9 216 8 217 7 6 5 4 3 2 1월 3월 5월 7월 9월 11월 출처 : 한국면세점협회, BNK투자증권 27

4. 신규면세점의출연 : 경쟁심화로송객수수료율증가예상 서울시내면세점은 217년 11월현재 1개점에서내년이면 3개점 ( 신세계면세점강남점, 현대백화점면세점무역센터점, 탑시티면세점신촌역사점 ) 이추가되어 13개로증가할전망이다. 217년 12월롯데코엑스면세점의특허만료일이다가오지만현재코엑스점입찰을압두고입찰신청을한기업은롯데면세점한곳으로단독입찰가능성이높아지고있다. 면세점이추가로생김에따라기업간경쟁심화가능성이높아지고있다. 면세점의매출과이익을결정짓는요소중에하나는송객수수료다. 송객수수료란여행사나가이드가모집해온관광객으로부터발생한매출액의일정액을면세점이여행사등에게지급하는경제적급부로서통상시내면세점에한정되는비용이다. 단체관광객의송객수수료율은 214년 2.1%, 215년에는메르스사태로 19.4% 로.7%p 하락했다가 216년 2.5%, 217 년 6월까지 2.8% 상승했다. 단체관광객이 3월부터 216년대비감소하였는데 1. 2월동안송객수수료는 2.8% 이상으로상승했을가능성이크다. 215년메르스여파로단체관광객이대폭감소하였다가 216년관광객이다시증가하면서면세점시장도회복하였다. 당시신규면세점은 5개점이개점하였는데송객수수료지급규모역시급증하였다. 216년송객수수료증가율은 71.8% 로단체관광객매출액증가율 62.5% 를상회한것으로나타났다. 단체관광객유치를위한면세점간에경쟁이심화된것으로판단된다. 특히, 신규면세점이몰려있는서울지역의평균송객수수료율은기존면세점의 19.5% 보다높은 26.6% 로신규면세점이해외단체관광객유치를위해기존사업자보다높은수수료를지급하고있는것으로나타났다. 218년면세점시장역시매출액은 2% 증가할것으로예상되나신규면세점의출연으로경쟁은심화되어영업이익률이하락할가능성이크고신규면세점은초기적자를피할수없을것으로예상된다. 216년신규면세점 4개사의실적을보면영업이익흑자를기록한면세점은없었다. 217년 3분기현재신세계디에프의신세계면세점명동점과, HDC신라면세점 2곳만흑자를기록하고있는상황이다. 218년서울에 3곳의면세점이더추가되면해당신규면세점개점첫해적자를기록할것으로예상된다. 28

유통 Fig. 55: 서울시내면세점현황 명칭 위치 롯데면세점 서울시중구 본점 소공동 롯데면세점 서울시송파구 월드타워점 신천동 롯데면세점 서울시강남구 코엑스점 삼성동 신라면세점 서울시중구 본점 장충동 HDC신라 서울시용산구 면세점 한강대로 신세계면세점 서울시중구 명동점 충무로 두타 서울시중구 면세점 장충단로 출처 : 관세청, 언론자료, BNK투자증권 특허면적 16년매출액 ( m2 ) ( 조원 ) 명칭 위치 13,129 3.6 갤러리아63 서울시영등포구 면세점 여의도동 12,34.3 동화면세점 서울시종로구 세종로 4,723.4 SM면세점 서울시종로구 인사동 7,93 1.7 신세계면세점 서울서초구 강남점 반포동 13,322.4 현대백화점면세점 서울강남구 무역센터점 삼성동 14,14.3 탐시티면세점 서울서대문구 신촌역사점 신촌동 8,63.1 특허면적 ( m2 ) 16년매출액 ( 조원 ) 개점예정일 8,937.2.4 6,981.6 13,5-218년 상반기 14,5-218년 상반기 - 218년 예상 Fig. 56: 국내면세점단체관광객매출액과송객수수료 Fig. 57: 서울지역면세점의송객수수료율비교 ( 조원 ) 단체관광객매출액 ( 좌 ) (%) 6 22 단체관광객송객수수료율 ( 우 ) 4 21 (%) 4 3 31. 기존면세점 신규면세점 26.1 26.6 2 2 2 1 25.7 17.6 19.5 214 215 216 17.1H 217F 218F 19 최고최저평균 출처 : 관세청, BNK 투자증권 출처 : 관세청, BNK 투자증권 Fig. 58: 신규면세점 4 개사실적 (17.2Q 누적 ) Fig. 59: 신규면세점 4 개사실적 (216) ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) ( 억원 ) 5,5 영업이익 ( 좌 ) 38 일매출액 ( 우 ) 3,5 1,5 12 28 18 8 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) ( 억원 ) 4,5 영업이익 ( 좌 ) 18 일매출액 ( 우 ) 3,5 13 2,5 1,5 5 8 3-5 -58-97 -177-3 HDC신라신세계갤러리아 SM -5-29 -523-432 -279-3 HDC신라 신세계 갤러리아 SM 출처 : 각사감사보고서, BNK 투자증권 출처 : 각사감사보고서, BNK 투자증권 29

5. 입국장면세점이번에는설치되나? 입국장면세점이란공항이나항구등에서출입국심사대를넘어국내로들어오는공간에설치되는면세점을말한다. 현재는해외로출국할때만면세품을구매할수있지만입국장면세점이생기면출국장, 입국장에서모두면세품을구매할수있게된다. 입국장면세점을허용한나라는중국, 일본, 싱가폴, 홍콩등전세계 6개국이다. 지난 9월에처음으로나리타공항입국장면세점을개점한일본정부는입국장면세점의설치목적을해외를여행하고입국하는자국민과해외여행객들의쇼핑편의를돕고해당공간의임대를통한공항공사의임대수익증진이라고밝혔다. 중국은자국민의외화유출을막기위해 212년리다오면세정책 ( 하이난에내국인방문시면세한도를 2배증가등 ) 에이어, 215년면세사업관련증설계획을밝혔다. 216년 2월공항과항만에면세점 19개를신설하는것을승인하고공항 4곳은영업중이고, 향후 13개공항에신설될예정이다. 인천공항공사는 213년이후 4년만에입국장면세점신설을재추진할것으로예상된다. 입국장면세점은인천국제공항이생긴이후부터줄곧논의대상이되어왔다. 그러나기획재정부, 관세청등의반대에부딪혀허용되지않고있다. 지난 1월관세청장은입국장면세점허용문제에대해국민입장에서파악하겠다고밝혔다. 인천공항공사는입국장면세점사업권을중소기업에만허용할것을밝혔다. 입국장면세점이개점된다면기내면세품을판매하고있는항공사와면세점을운영하고있는 기업체매출에타격이예상된다. 216 년기내판매점매출액은 3,231 억원 (-2.7% YoY) 로면 세점간에경쟁이더욱더치열해질것으로전망된다. Fig. 6: 인천국제공항입국장면세점설치계획 Fig. 61: 기내판매점연도별매출액 터미널1 터미널2 위치 1층수화물 수취지역 면세점사업장수 2개소 1개소 규모 38m2 (19m2 2개 ) 326m2 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 대한항공아시아나항공기타 213 214 215 216 17.4 217F 출처 : 인천공항공사, BNK 투자증권 출처 : 관세청, BNK 투자증권 3

유통 Ⅳ. 별첨 1. Peer-Valuation Fig. 62: 백화점 Global Peer Valuation ( 십억원, 십억 $, EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR 십억, 십억엔 ) /EBITDA ROE EBITDA 216 2 1 9 5 966 PEER 평균 217F 7 1 8 4 898 218F 13 1 8 5 935 216 14 4 7 22 16 해외 PEER 평균 217F 13 3 6 27 16 218F 13 3 6 23 17 216 (KRW bil.) 29,526 94 168 42.1.4 1 1 1,914 롯데쇼핑 217F 6,763 28,66 654-26 -.4 8-1,585 218F 27,83 87 357 18.1.4 8 2 1,76 216 (KRW bil.) 2,947 251 227 7.6.5 11 7 46 신세계 217F 2,456 3,864 319 19 13.1.7 11 6 552 218F 4,267 348 26 12.2.7 11 6 56 216 (KRW bil.) 1,832 383 276 9..7 6 8 526 현대백화점 217F 2,66 1,867 41 293 7.1.5 6 7 556 218F 1,956 389 283 7.4.5 6 7 54 216 (USD bil.) 74 6 3 15.4 3.4 7 25 8 Target 217F 33 71 4 2 13.3 3. 6 22 7 218F 71 4 2 13.6 3. 7 21 6 216 (USD bil.) 27 2 1 1.7 3. 6 22 3 Macy s 217F 6 25 2 1 6.3 1.2 4 22 3 218F 24 2 1 7.4 1.2 4 15 3 216 (USD bil.) 14 1 1 14.6 9.8 6 36 2 Nordstorm 217F 7 15 1 13.5 7.5 5 57 2 218F 16 1 13.5 7.5 5 49 2 216 (USD bil.) 866 33 24 13.3.8 8 6 53 Takashimaya 217F 382.5 944 34 21 18.7.9 9 5 53 218F 959 36 23 16.7.9 8 5 56 주 : Bloomberg 컨센서스 /217 년 11 월 1 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 31

Fig. 63: 대형마트 Global Peer Valuation ( 십억원, 십억 $, EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR 십억, 십억엔 ) /EBITDA ROE EBITDA 216 19 1 8 7 896 PEER 평균 217F 11 1 9 5 828 218F 15 1 8 6 899 216 7 5 16 21 83 해외 PEER 평균 217F 43 6 15 14 97 218F 32 5 12 15 19 216 (KRW bil.) 14,778 547 376 13.6.7 8 5 1,4 이마트 217F 6,593 16,238 572 468 14..8 1 6 1,51 218F 17,339 667 477 13.8.8 9 6 1,168 216 (KRW bil.) 7,42 218 274 13.4 1.8 1 15 438 GS리테일 217F 2,776 8,332 183 143 19.5 1.4 9 7 426 218F 9,7 214 165 17. 1.3 8 8 457 216 (KRW bil.) 29,526 94 168 42.1.4 1 1 1,914 롯데쇼핑 217F 6,763 28,66 654-26 -.4 8-1,585 218F 27,83 87 357 18.1.4 8 2 1,76 216 (USD bil.) 482 24 15 15.1 2.6 7 18 34 Walmart 217F 27 496 23 13 2.6 3.7 9 17 33 218F 59 23 14 19.5 3.6 9 18 34 216 (USD bil.) 119 4 2 3.8 5.9 15 21 5 Costco 217F 74 137 4 3 26.3 6.1 13 24 6 218F 146 5 3 24.1 5.2 12 23 6 216 (USD bil.) 9 2 7 18.1 3.1 11 85 3 Ebay 217F 37 1 3 2 17.8 2.3 9 19 3 218F 1 3 2 16. 2.1 8 18 4 216 (USD bil.) 136 4 2 152.7 18.5 29 15 12 Amazon 217F 544 177 3 6 97. 2.7 28 1 19 218F 228 6 8 7.2 15.1 2 14 26 216 (USD bil.) 11 29 71 55.3 5.8 34 39 36 Alibaba 217F 474 242 73 85 37.2 8.5 29 2 18 218F 33 15 112 28.2 6.7 21 22 145 216 (JPY bil.) 1,786 127 48 77.1 6.4 22 7 164 Fast Retailing 217F 4,311.9 2,32 179 18 37.8 6.3 19 18 216 218F 2,198 21 124 33.4 5. 16 16 244 216 (JPY bil.) 1,613 58 3 13.9.8 1 6 8 Yamada Denki 217F 562.5 1,586 65 4 11.9.8 9 7 85 218F 1,66 63 41 11.2.8 1 7 84 216 (JPY bil.) 7,235 177 6 25.8 1.1 8 1 49 Aeon 217F 1,523.3 8,357 186 13 119.1 1.3 8 1 399 218F 8,59 2 21 74.9 1.3 8 2 433 216 (GBP bil.) 54 1 56.8 1.7 9 2 2 Tesco 217F 14 57 2 1 17.2 2. 6 11 3 218F 59 2 1 13.6 1.9 6 12 3 주 : Bloomberg 컨센서스 /217 년 11 월 1 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 32

유통 Fig. 64: 편의점 Global Peer Valuation ( 십억원, 십억 $, EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR 십억, 십억엔 ) /EBITDA ROE EBITDA 216 23 2 9 11 921 PEER 평균 217F 13 2 9 8 861 218F 17 1 8 9 932 216 35 2 7 7 193 해외 PEER 평균 217F 131 2 5 6 25 218F 73 1 6 6 21 216 (KRW bil.) 5,53 217 184 22.1 4.4 1 22 331 BGF리테일 217F 3,919 5,627 258 215 18.2 3.6 9 21 384 218F 6,14 269 222 17.7 3.1 8 19 399 216 (KRW bil.) 7,42 218 274 13.4 1.8 1 15 438 GS리테일 217F 2,776 8,332 183 143 19.5 1.4 9 7 426 218F 9,7 214 165 17. 1.3 8 8 457 216 (KRW bil.) 29,526 94 168 42.1.4 1 1 1,914 롯데쇼핑 217F 6,763 28,66 654-26 -.4 8-1,585 218F 27,83 87 357 18.1.4 8 2 1,76 216 (KRW bil.) 14,778 547 376 13.6.7 8 5 1,4 이마트 217F 6,593 16,238 572 468 14..8 1 6 1,51 218F 17,339 667 477 13.8.8 9 6 1,168 216 (JPY bil.) 228 73 31 27.7 3.3 8 12 122 Lawson 217F 755.3 667 73 36 21.9 2.7 6 13 126 218F 75 68 34 21.1 2.6 6 12 127 216 (JPY bil.) 4,892 352 161 24.7 1.7 7 7 571 Seven & I 217F 4,137 6,13 359 85 22. 1.7 7 4 575 Holdings 218F 6,433 392 189 18.8 1.7 7 8 61 216 (JPY bil.) 424 36 18 29. 1.9 7 7 7 Family Mart 217F 832.5 1,254 57 22 31.6 1.8 9 6 117 UNY Holdings 218F 1,243 38 27 27. 1.6 1 5 12 216 (JPY bil.) 214 3 1 58.5 1. 5 2 1 Ministop 217F 68.4 211 2 449.2 - - - - 218F 223 1 224.8 - - - - 주 : Bloomberg 컨센서스 /217 년 11 월 1 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 33

Fig. 65: 홈쇼핑 Global Peer Valuation ( 십억원, 십억 $, 십억위안, 십억엔 ) PEER 평균 해외 PEER 평균 GS 홈쇼핑 현대홈쇼핑 CJ 오쇼핑 NS 홈쇼핑 Happigo Home Shopping Belluna US HSN Inc. Liberty Interactive Amway Malaysia Holdings Hai-O Enterprise Momo.com Year 시총 Sales OP NI PER PBR EV /EBITDA ROE EBITDA 216 18 1 4 9 23 217F 11 1 5 11 218 218F 1 1 5 11 234 216 31 4 73 22 2 217F 23 4 8 24 218F 2 3 7 22 216 (KRW bil.) 1,98 126 16 1. 1.1 1 11 151 217F 1,44 1,13 146 19 12.9 1.3 4 11 17 218F 1,222 158 123 11.7 1.3 3 11 185 216 (KRW bil.) 969 111 129 1.2.9 4 9 125 217F 1,5 1,34 124 137 11. 1. 5 9 139 218F 1,94 138 148 1.1.9 3 9 157 216 (KRW bil.) 2,29 179 23 41.9 1.1 4 3 446 217F 1,28 2,311 231 116 11.5 1.1 5 11 473 218F 2,42 258 134 1. 1. 5 11 499 216 (KRW bil.) 441 79 5 1.3 1.4 8 14 92 217F 5 469 86 56 9.3 1.1 7 14 92 218F 493 9 61 8.9 1. 7 13 96 216 (CNY bil.) 3-135.2 5.7 578 4 217F 8.1 4 81. 5.2-5 218F 5 72.3 4.9-6 216 (JPY bil.) 132 8 4 15.7.7 7 4 11 217F 121.1 161 11 7 13.7 - - 9-218F 173 13 9 11.9 - - 1-216 (USD bil.) 4 13.1 9.2 9 69 217F 2 3 15.9 12.6 9 8 218F 4 14. - 9 54 216 (USD bil.) 1 1 2.4 1.9 8 9 2 217F 1 1 1 1 12.9 2.3 8 15 2 218F 11 1 1 12.4 2.1 8 15 2 216 (MYR bil.) 1 22.3 5.8 14 26 217F 1.2 1-22.8 - - 24 218F 1 19.2 5.6 18 24 216 (MYR bil.) 13.6 1.9 8 14 217F 1.6 1 19.6 5. 19 21 218F 1-16.7 5.2-27 216 (TWD bil.) 28 1 1 23. 4.7 17 21 1 217F 28.6 32 1 1 21.9 4.8 18 2 1 218F 37 1 1 19.6 4.7 17 22 2 주 : Bloomberg 컨센서스 /217 년 11 월 1 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 34

유통 Fig. 66: Drug Store Global Peer Valuation ( 십억원, 십억 $, EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR 십억, 십억엔 ) /EBITDA ROE EBITDA 216 24 4 1 15 21 해외 PEER 평균 217F 16 2 9 9 24 218F 14 2 8 1 26 WALGREENS 216 (USD bil.) 117 6 4 2.1 2.9 13 14 8 BOOTS 217F 7 128 8 6 12.6 2.4 9 18 9 ALLIANCE INC 218F 137 8 6 11.4 2.3 8 19 1 216 (USD bil.) 178 1 5 14.5 2.3 8 14 13 CVS HEALTH 217F 7 184 1 6 11.7 2. 8 15 12 CORP 218F 192 1 6 1.9 1.9 7 17 13 216 (USD bil.) 31 1 38.9 14.3 12 52 1 RITE AID CORP 217F 2 3 - -.7 7-17 1 218F 26 - -.5 5-13 1 MATSUMOTOKI 216 (JPY bil.) 536 27 18 17.7 1.8 8 11 35 YOSHI 217F 479 557 32 23 2.7 2.3 11 12 39 HOLDINGS CO 218F 581 34 24 19.4 2.1 1 11 42 216 (JPY bil.) 528 31 19 27.4 3.5 12 14 38 TSURUHA 217F 76 638 41 26 25.8 3.6 14 15 48 HOLDINGS INC 218F 72 46 29 23.6 3.2 12 15 54 216 (JPY bil.) 54 33 22 23.6 3.8 12 17 39 SUNDRUG CO 217F 669 562 37 25 23.2 3.7 14 17 44 LTD 218F 6 4 27 21.4 3.2 12 16 48 COSMOS 216 (JPY bil.) 447 19 12 31.7 5.2 14 18 28 PHARMACEUTI 217F 475 555 24 18 25.8 4.3 13 18 36 CAL CORP 218F 611 26 2 23.9 3.7 12 17 4 WELCIA 216 (JPY bil.) 528 19 1 28.5 2.8 1-29 HOLDINGS CO 217F 468 694 28 17 27. 3.5 12 13 41 LTD 218F 751 32 19 23.8 3.1 1 15 47 216 (JPY bil.) 415 23 15 23. 2.5 9 11 28 SUGI HOLDINGS 217F 375 453 24 16 23.8 2.3 9 1 31 CO LTD 218F 472 25 17 22.6 2.2 9 1 32 주 : Bloomberg 컨센서스 /217 년 11 월 1 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 35

2. 화장품수출시장 Fig. 67: 화장품수출액추이 ( 단위 : 억원,%) 연도합계 YoY 중국 YoY 홍콩 YoY 일본 YoY 미국 YoY 21 6,223 65.6 3,782 144.1 716 23.8 1,7 -.5 593 1.1 211 5,651-9.2 2,261-4.2 1,73 49.8 1,54 4.6 724 22.1 212 6,977 23.5 2,423 7.2 1,65 49.6 1,952 29.8 876 21. 213 8,564 22.7 3,264 34.7 2,344 46.1 1,682-13.8 1,156 31.9 214 13,652 59.4 6,55 85.5 4,298 83.3 1,553-7.7 1,611 39.4 215 25,128 84.1 13,26 115.1 7,688 78.9 1,596 2.8 2,674 66. 16/1 2,218 16.2 1,115 23.7 78 -.8 134 13.6 251 5. 16/2 2,55 47.7 1,37 69. 66 24.4 142 46.9 258 44.1 16/3 3,732 58.3 1,686 31.6 1,519 18.2 19 57.2 321 48.7 16/4 3,33 55.1 1,42 28.4 1,459 11.3 153 24.9 286 34.7 16/5 3,167 79.1 1,557 81.6 1,14 95.7 178 48.8 38 41.6 16/6 3,255 74.2 1,397 43.6 1,246 125.8 222 83.7 384 79.1 16/7 2,912 44.6 1,31 29.6 1,47 15.3 197-5.3 361 29.5 16/8 3,177 79.3 1,333 46. 1,232 151.6 177 42.3 422 79.4 16/9 3,714 73.3 1,711 59.9 1,474 118.2 2 63.1 312 2.8 16/1 3,678 48.7 1,859 39. 1,247 61.2 192 26. 358 79.4 16/11 3,481 27.3 1,651 9. 1,294 56.9 182 25.8 336 4.1 16/12 3,734 43.6 1,826 22.5 1,35 94.2 197 3.5 391 46.7 216 38,526 53.3 17,94 37.4 14,295 85.9 2,166 35.7 3,991 49.3 17/1 2,643 19.2 1,164 4.4 932 31.6 159 18.8 366 45.8 17/2 3,62 76.1 1,853 78.7 1,286 112.2 18 26.5 327 26.6 17/3 3,869 3.7 1,881 11.6 1,351-11. 23 2.9 387 2.6 17/4 2,891-13.2 1,391-2. 853-41.6 211 38.1 416 45.6 17/5 3,18-4.7 1,252-19.5 1,72-2.9 26 16.1 461 49.7 17/6 3,721 14.3 1,499 7.3 1,33 6.8 255 14.9 623 62.1 17/7 3,56 4.9 1,497 15.1 873-16.7 231 17.3 44 21.9 17/8 3,543 11.5 1,751 31.3 1,159-6. 194 1. 42 -.4 17/9 4,654 25.3 2,511 46.7 1,385-6. 268 33.8 452 44.9 출처 : 관세청, 한국은행, BNK 투자증권 36

유통 Fig. 68: 전체화장품월별수출액 ( 억원 ) 5, 215 216 4, 217 3, 2, 1, 1월 3월 5월 7월 9월 11월출처 : 관세청, BNK투자증권 Fig. 69: 중국향화장품월별수출액 ( 억원 ) 2,7 2,2 1,7 1,2 215 7 216 217 2 1월 3월 5월 7월 9월 11월출처 : 관세청, BNK투자증권 Fig. 7: 홍콩향화장품월별수출액 Fig. 71: 일본향화장품월별수출액 ( 억원 ) 2, 1,5 1, 3 25 2 15 ( 억원 ) 5 215 216 217 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 5 215 216 217 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 출처 : 관세청, BNK 투자증권 출처 : 관세청, BNK 투자증권 Fig. 72: 미국향화장품월별수출액 Fig. 73: 인도네시아향화장품월별수출액 7 6 5 ( 억원 ) 215 216 217 4 3 ( 억원 ) 215 216 217 4 3 2 2 1 1 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 출처 : 관세청, BNK 투자증권 출처 : 관세청, BNK 투자증권 37

관련기업리포트 롯데쇼핑 (2353) 39 신세계 (417) 43 현대백화점 (6996) 47 이마트 (13948) 52 롯데하이마트 (7184) 56 BGF 리테일 (2741) 6 GS 리테일 (77) 64 현대홈쇼핑 (575) 68 GS 홈쇼핑 (2815) 72 CJ 오쇼핑 (3576) 76 38

217/1/27 롯데쇼핑 (2353) 기업실적 Review 실적회복만이주가의방향성을좌우할것 3분기매출액 -3.7% YoY, 영업이익 -57.6% YoY, 시장기대치하회 3분기 [ 연결 ] 매출액은 71,177억원 (-6.% YoY), 영업이익은 745억원 (- 57.6% YoY) 을기록하며영업이익시장기대치를 45.6% 하회하였다. 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [-] 현재주가 217/9/27 보유 - 원 246,5 원 1 백화점 : 국내백화점은총매출액 -3.5% YoY, 영업이익 -3.3% YoY를기록하였다. 의류매출부진에따른기존점성장률하락 (-2.6%) 으로추정된다. 해외는중국사드영향지속으로매출부진이이어져기존점성장률은 -24.4% 를기록하였고, 영업이익적자폭은확대되었다. 2 할인점 : 국내할인점은 +2.7% YoY, 영업이익 84.8% YoY를기록하였다. 기존점성장률은 -2.6% 로성장률이낮은이유는추석시점 (217년 1.4, 216년 9.15) 차이로인한추석선물세트매출액감소가주요원인이다. 해외할인점은중국마트가사드영향으로휴점이이어지고있어영업적자가 1,1 억원으로확대되었다. 3 영업외손실 : 국내외자산재평가실시로인한손실 -5,88억원 -영업권가치하락 : 21년인수한 GS마트 14개점 (-1,563억원), 인도네시아도매업 (-828억원) -자산가치하락 : 중국마트 (-476억원), 국내슈퍼 (-27억원) 주식지표 시가총액 7,763십억원 52주최고가 322,원 52주최저가 2,5원 상장주식수 3,149만주 자본금 / 액면가 157십억원 / 5천원 6일평균거래량 1만주 6일평균거래대금 26십억원 외국인지분율 16.5% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 신동빈등 64.6% 주가동향 16 (%) 롯데쇼핑 14 KOSPI 12 투자의견보유유지 동사에대해투자의견보유를유지한다. 연초지주회사전환발표이후타 유통업체대비자산가치가저평가되었기때문에주가상승흐름을이어왔으 1 8 6 16/1 17/2 17/6 17/1 나, 지주사전환이후에는자산가치보다실적회복이주가의상승흐름을 주도할것으로예상된다. 중국할인점뿐만아니라국내백화점사업부에서 도수익성개선이필요한시점으로판단된다. Fig. 1: 롯데쇼핑연결재무제표요약 [ 연간 ] 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 29,128 29,526 28,39 29,261 29,432 영업이익 854 94 537 757 855 세전이익 -8 489-323 525 664 순이익 [ 지배 ] -383 168-545 33 393 EPS ( 원 ) -12,164 5,341-17,38 9,63 12,496 증감률 (%) 적전 흑전 적전 흑전 29.7 PER ( 배 ) - 41.5-25.6 19.7 PBR.4.4.4.5.5 EV/EBITDA 6. 5.4 7.8 6.8 6.3 ROE (%) -2.3 1. -3.4 1.9 2.4 배당수익률.9.9.8.8.8 출처 : 롯데쇼핑, BNK투자증권 이승은 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 15-711 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: [IFRS- 연결 ] 롯데쇼핑매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 17/12F 217F 218F 매출액 71,789 72,34 75,751 75,421 295,264 7,594 69,228 71,177 72,95 283,94 292,611 YoY 3.5. 1.2.8 1.4-1.7-4.3-6. -4.4-4.1 3.4 총매출액 74,63 75,4 78,71 79,59 37,95 74,92 74,13 75,781 76,734 31,444 311,756 백화점 21,66 21,26 19,73 25,58 88,23 2,73 2,8 19,2 24,87 84,7 89,69 국내 21,31 2,92 19,41 25,24 86,88 2,41 19,81 18,73 24,58 83,53 88,51 해외 35 34 32 34 1,35 32 27 29 29 1,17 1,18 할인점 21,81 2,7 21,84 2,63 84,98 2,75 19,6 19,45 17,46 76,72 79,5 국내 15,37 13,98 15,68 14,89 59,92 15,14 14,93 16,11 13,97 6,15 62,3 해외 6,44 6,72 6,16 5,74 25,16 5,61 4,13 3,34 3,49 16,57 17,2 편의점 8,39 9,422 9,944 9,37 37,44 8,64 9,76 1,41 9,71 38,52 39,75 하이마트 8,877 9,57 11,215 9,8 39,45 8,97 1,64 11,821 1,424 41,852 43,625 금융사업 4,347 4,494 5,1 4,3 17,881 5,61 4,19 4,48 4,1 18,29 19,11 슈퍼 5,77 5,87 6,3 5,74 23,31 5,66 5,81 5,91 5,66 23,4 22,32 홈쇼핑 2,6 2,25 2,28 2,58 9,17 2,3 2,54 2,22 2,69 9,75 9,67 기타및연결조정 1,77 1,63 2,67 1,86 7,93 2,26 1,93 2,47 1,91 8,57 8,64 영업이익 2,81 1,71 1,756 3,856 9,44 2,74 87 745 1,675 5,367 7,572 YoY -22.1-15.4-1.1 14.1 1.1 -.4-49.1-57.6-56.6-42.9 41.1 백화점 1,45 9 62 3,18 6,15 1,14 4 57 1,67 3,78 4,65 국내 1,7 1,11 8 3,37 6,98 1,35 61 77 1,91 4,64 5,34 해외 -25-21 -18-19 -83-21 -21-2 -24-86 -69 할인점 6-63 -27-9 -93-2 -77-86 -39-2,22-1,89 국내 3-3 2 26 28 8-22 15 26 27 44 해외 -24-33 -29-35 -1,21-28 -55-1,1-65 -2,49-2,33 편의점 16 182 236 6 494 1 21 17 1 49 749 하이마트 28 48 664 39 1,742 364 613 89 447 2,232 2,498 금융사업 325 616 27 23 1,378 55 28-1 -15 67 735 슈퍼 1-1 -2 3 1 2 1-3 -9-9 -7 홈쇼핑 1 29 16 24 79 29 36 18 29 1,12 1,26 기타및연결조정 -17-5 16-18 -24-1 -23-8 -2-61 -36 출처 : 롯데쇼핑, BNK 투자증권 4

기업분석 [ 롯데쇼핑 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원,%) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 15,997 16,932 15,975 16,127 16,258 매출액 29,128 29,526 28,39 29,261 29,432 현금성자산 1,751 2,269 1,525 1,191 1,235 매출원가 2,217 2,196 19,183 19,787 19,861 매출채권 57 664 637 658 662 매출총이익 8,911 9,33 9,126 9,474 9,571 재고자산 3,266 3,324 3,187 3,295 3,314 매출총이익률 3.6 31.6 32.2 32.4 32.5 비유동자산 24,696 24,984 24,96 25,236 25,421 판매비와관리비 8,57 8,39 8,589 8,717 8,717 투자자산 2,89 2,319 3,55 3,623 3,644 판관비율 27.7 28.4 3.3 29.8 29.6 유형자산 15,759 15,932 16,37 16,279 16,475 영업이익 854 94 537 757 855 무형자산 3,578 3,357 3,325 3,294 3,263 영업이익률 2.9 3.2 1.9 2.6 2.9 자산총계 4,693 41,916 4,88 41,363 41,679 EBITDA 1,84 1,914 1,51 1,73 1,828 유동부채 11,919 13,386 12,927 13,36 12,93 영업외손익 -933-451 -859-232 -191 매입채무 3,726 3,765 3,61 3,731 3,753 금융이자손익 -161-15 -152-153 -15 단기차입금 1,79 1,537 1,422 1,262 1,18 외화관련손익 -135-46 1 12 12 비유동부채 11,687 11,266 11,192 11,25 11,26 기타영업외손익 -637-255 -78-91 -53 사채및장기차입금 9,852 9,437 94,243 94,243 94,243 세전이익 -8 489-323 525 664 부채총계 23,66 24,652 24,12 24,286 24,19 세전이익률 -.3 1.7-1.1 1.8 2.3 지배기업지분 16,247 16,35 15,7 15,947 16,282 법인세비용 266 243 122 153 193 자본금 157 157 157 157 157 법인세율 -333.2 49.6-37.7 29.1 29. 자본잉여금 3,911 3,911 3,911 3,911 3,911 계속사업이익 -346 247-444 372 471 이익잉여금 11,894 11,996 11,391 11,639 11,973 당기순이익 -346 247-444 372 471 비지배지분 84 96 1,6 1,129 1,27 당기순이익률 -1.2.8-1.6 1.3 1.6 자본총계 17,88 17,264 16,761 17,77 17,489 지배기업순이익 -383 168-545 33 393 총차입금 14,243 14,62 14,47 14,312 14,158 지배기업순이익률 -1.3.6-1.9 1. 1.3 순차입금 11,144 11,351 3,21 2,863 2,65 총포괄손익 -388 242-444 372 471 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 641 1,57 426 1,623 1,582 EPS ( 원 ) -12,164 5,341-17,38 9,63 12,496 당기순이익 -346 247-444 372 471 SPS 924,955 937,618 898,971 929,192 934,626 비현금비용 3,28 2,78 1,379 1,395 1,431 BPS 549,788 551,72 558,295 567,79 578,97 감가상각비 986 973 973 973 973 CFPS 53,986 58,282 24,678 51,276 55,681 비현금수익 -1,163-1,119-158 -152-149 EBITDAPS 58,427 6,764 47,946 54,948 58,51 자산및부채의증감 -1,255-619 -22 172 31 DPS 2, 2, 2, 2, 2, 매출채권감소 22-117 27-21 -4 PER ( 배 ) - 41.5-25.6 19.7 재고자산감소 -86-47 137-17 -19 PSR.3.2.3.3.3 매입채무증가 -49 39-155 121 22 PBR.4.4.4.5.5 법인세환급 ( 납부 ) -346-252 -122-153 -193 PCR 4.3 3.8 1. 4.8 4.4 투자활동현금흐름 -1,558-968 -834-1,577-1,164 EV/EBITDA 6. 5.4 7.8 6.8 6.3 유형자산증가 -1,95-1,27-1,26-1,139-1,11 배당성향 (%) -17.1 23.9-12.7 15.9 12.5 유형자산감소 141 57 86 61 69 배당수익률.9.9.8.8.8 무형자산순감 -99-12 -15-17 -15 매출액증가율 3.7 1.4-4.1 3.4.6 재무활동현금흐름 731-21 -324-361 -358 영업이익증가율 -28.2 1.1-42.9 41.1 12.9 차입금증가 1,335 415-117 -158-154 순이익증가율 적전 흑전 적전 흑전 26.6 자본의증감 EPS증가율 적전 흑전 적전 흑전 29.7 배당금지급 -74-78 -59-56 -59 부채비율 (%) 138.1 142.8 143.9 142.2 138.3 기타 -53-358 -148-146 -145 차입금비율 83.4 84.7 86.3 83.8 81. 현금의증가 -177 518-744 -333 44 순차입금 / 자기자본 65.2 65.7 18. 16.8 14.9 기말현금 1,751 2,269 1,525 1,191 1,235 ROA (%) -.9.6-1.1.9 1.1 총현금흐름 (GCF) 1,7 1,835 777 1,615 1,753 ROE -2.3 1. -3.4 1.9 2.4 잉여현금흐름 (FCF) -454 3-6 484 481 ROIC 2.7 2.7 4.3 3.1 3.5 출처 : 사업보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 217/9/27 종가기준 41

투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 롯데쇼핑 17/2/6 보유 - - - (2353) 17/8/14 보유 - - - 17/1/27 보유 - - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 4 3 2 1 목표주가 롯데쇼핑주가 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217. 9. 3기준 ) / 매수 (Buy) 91%, 보유 (Hold) 9%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 42

217/11/7 신세계 (417) 기업실적 Review 면세점실적과함께주가상승 3분기매출액 +27.7% YoY, 영업이익 +8.4% YoY 3분기 [ 연결 ] 매출액은 9,853억원 (+27.7% YoY), 영업이익은 743억원 (+8.4% YoY) 을기록하면서시장기대치를 32.4% 상회하였다. [ 별도 ] 매출 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 217/11/6 매수 285,원 25.3% 227,5 원 액은 4,36억원 (-1.% YoY), 영업이익 397억원 (+7.9% YoY) 으로시장기대치를 3.4% 상회하였다. 1 신세계면세점명동점 ( 신세계DF) 이중국인관광객감소에도불구하고 1년만에흑자전환하였고, 2 백화점부문판촉비및온라인부문의적자가감소하여영업이익상승을견인한것으로추정된다면세사업고공행진예상이마트의자회사인신세계조선호텔은 1월면세점사업부를물적분할하여신세계면세점글로벌을설립한다는공시를발표했다. 향후신세계면세점글로벌은신세계DF와합병할것으로전망된다. 217년예상신세계조선호텔면세사업부의매출액은 3,932억원 (-27.5% YoY), 영업이익은 -17억원( 적자확대 YoY) 이다. 신세계면세점점유율은 217년 7월기준 12.2% 로 216년대비점유율이 4.4%p 상승한것으로추정된다. 218년신세계면세점강남점개점이예정되어있어면세사업자중에서가장높은매출액상승이전망된다. 주식지표 시가총액 2,24십억원 52주최고가 253,5원 52주최저가 164,5원 상장주식수 985만주 자본금 / 액면가 49십억원 / 5천원 6일평균거래량 6.7만주 6일평균거래대금 14십억원 외국인지분율 23.4% 자기주식수.9만주 /.1% 주요주주및지분율 이명희등 28.1% 주가동향 15 (%) 신세계 13 KOSPI 11 9 투자의견매수유지, 목표주가 285, 원상향 동사에대해투자의견을매수를유지하고목표주가는 285, 원으로상향한 7 5 16/11 17/3 17/7 17/11 다. 목표주가는 218F EPS 에유통업평균 PER 13.5 배를적용하였다. 218 년 면세점부문의고성장과신세계동대구및온라인몰의적자축소가동사주가 상승포인트가될것으로전망된다. Fig. 1: 신세계연결재무제표요약 [ 연간 ] 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 2,564 2,947 3,94 4,325 4,663 영업이익 262 251 324 354 417 세전이익 583 415 291 346 45 순이익 [ 지배 ] 42 227 171 29 245 EPS ( 원 ) 4,843 23,71 17,338 21,192 24,879 증감률 (%) 156.8-43.5-24.8 22.2 17.4 PER ( 배 ) 5.6 7.6 13.1 1.7 9.1 PBR.7.5.7.6.6 EV/EBITDA 11.8 12.2 11.3 1.5 9.1 ROE (%) 14.3 7.3 5.2 6. 6.6 배당수익률.5.7.5.5.5 출처 : 신세계, BNK투자증권 이승은 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 15-711 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: [IFRS- 연결 ] 신세계매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 컨센서스 17/12F 217F 218F 매출액 6,433 6,567 7,715 8,761 29,475 9,166 8,766 9,853 9,842 11,62 39,44 43,251 YoY 2. 9.2 28.4 19.8 15. 42.5 33.5 27.7 32.6 33.7 9.8 신세계 [ 별도 ] 3,779 3,865 4,76 4,717 16,437 4,146 3,999 4,36 4,517 16,698 16,591 신세계인터네셔널 2,482 2,36 2,448 2,92 1,29 2,72 2,39 2,688 3,134 1,932 11,249 센트럴시티 462 51 629 67 2,272 63 63 64 571 2,471 2,583 신세계디에프 1 2 99 1,89 3,9 1,83 1,91 2,77 3,221 9,668 13,38 신세계동대구 - - - - - 4 36 391 44 1,591 1,64 영업이익 621 425 412 1,56 2,514 776 413 743 561 1,396 3,327 3,536 YoY -12.9-14.1 8.1 2.3-4.1 25. -2.8 8.4 32.2 32.4 6.3 신세계 [ 별도 ] 443 368 368 799 1,979 521 362 397 83 2,11 1,88 신세계인터네셔널 35 75 6 154 27 4 41 9 165 254 368 센트럴시티 176 156 247 38 886 25 14 26 31 96 1,8 신세계디에프 -2-15 -2-15 -52-2 -4 97 121 158 37 신세계동대구 - - - - - -2-9 -26-3 -166-9 출처 : 신세계, BNK투자증권 Fig. 3: [IFRS- 별도 ] 신세계매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 컨센서스 17/12 217F 218F 매출액 3,779 3,865 4,76 4,717 16,437 4,146 3,999 4,36 4,189 4,517 16,698 16,591 YoY 1.5 8.8 15.2 16.6 1.6 9.7 3.5-1. -4.2 1.6 -.6 총매출액 1,1 1,46 1,88 12,87 44,3 11,33 11,11 1,88 13,71 47,3 43,96 백화점 8,19 8,34 8,79 1,42 35,74 8,9 8,59 8,79 9,74 36,2 3,59 온라인몰 1,91 2,12 2,9 2,44 8,56 2,43 2,52 2,9 3,97 11,1 13,37 영업이익 443 368 368 798 1,978 521 362 397 384 83 2,11 1,88 YoY -3.9-2.4 42.4 6.6 7.2 17.5-1.7 7.8 4. 6.7-1.9 영업이익률 11.7 9.5 9. 16.9 12. 12.6 9.1 9.6 18.4 12.6 11.3 백화점 48 39 4 79 2,6 51 366 41 817 2,1 1,79 온라인몰 -3-3 -3 1-81 1-4 -1 14 1 9 출처 : 신세계, BNK투자증권 Fig. 4: 신세계목표주가산정 PER Multiple 218F 비고 [ 지배주주 ] 순이익 ( 십억원 ) 29 주식수 ( 만주 ) 985 EPS ( 원 ) 21,192 218F EPS 적정 PER ( 배 ) 13.5 유통업평균 PER 적정주가 ( 원 ) 285,29 285, 현재주가 (11/6) 227,5 227,5 상승여력 (%) 25.3 25.3 출처 : BNK투자증권추정 44

기업분석 [ 신세계 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원,%) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 589 988 1,258 1,4 1,516 매출액 2,564 2,947 3,94 4,325 4,663 현금성자산 44 78 42 32 42 매출원가 929 1,57 1,66 1,827 2,13 매출채권 138 26 275 32 325 매출총이익 1,635 1,89 2,28 2,499 2,65 재고자산 288 393 525 576 621 매출총이익률 63.8 64.1 57.9 57.8 56.8 비유동자산 7,329 8,967 9,623 9,929 1,136 판매비와관리비 1,372 1,639 1,956 2,145 2,232 투자자산 834 768 1,392 1,528 1,647 판관비율 53.5 55.6 49.6 49.6 47.9 유형자산 5,194 6,626 6,937 7,113 7,25 영업이익 262 251 324 354 417 무형자산 274 34 298 292 287 영업이익률 1.2 8.5 8.2 8.2 9. 자산총계 7,918 9,955 1,881 11,328 11,652 EBITDA 438 46 533 562 626 유동부채 1,97 2,435 2,858 2,954 2,898 영업외손익 321 164-33 -7-12 매입채무 72 15 95 14 113 금융이자손익 -54-46 -44-37 -28 단기차입금 341 284 284 284 284 외화관련손익 -2-1 13 23 13 비유동부채 1,95 2,827 3,139 3,26 3,366 기타영업외손익 378 211-2 7 3 사채및장기차입금 1,399 1,793 17,96 17,96 17,96 세전이익 583 415 291 346 45 부채총계 3,857 5,262 5,997 6,214 6,264 세전이익률 22.8 14.1 7.4 8. 8.7 지배기업지분 3,23 3,234 3,393 3,589 3,822 법인세비용 15 92 88 13 12 자본금 49 49 49 49 49 법인세율 25.7 22.2 3.2 29.7 29.5 자본잉여금 4 4 4 4 4 계속사업이익 433 323 23 243 285 이익잉여금 1,899 2,1 2,258 2,455 2,687 당기순이익 433 323 23 243 285 비지배지분 1,38 1,459 1,491 1,526 1,566 당기순이익률 16.9 11. 5.2 5.6 6.1 자본총계 4,61 4,693 4,884 5,115 5,388 지배기업순이익 42 227 171 29 245 총차입금 1,923 2,764 2,559 2,44 2,196 지배기업순이익률 15.7 7.7 4.3 4.8 5.3 순차입금 1,856 2,658 2,315 2,153 1,879 총포괄손익 137 328 23 243 285 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 279 339 968 668 684 EPS ( 원 ) 4,843 23,71 17,338 21,192 24,879 당기순이익 433 323 23 243 285 SPS 26,43 299,384 4,236 439,311 473,582 비현금비용 436 414 37 393 396 BPS 37,358 328,792 344,895 364,856 388,57 감가상각비 175 29 29 29 29 CFPS 46,565 5,225 52,648 57,651 62,953 비현금수익 -411-243 -55-69 -61 EBITDAPS 44,445 46,735 54,145 57,116 63,596 자산및부채의증감 -49 27 577 237 28 DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 매출채권감소 -11-88 -69-27 -24 PER ( 배 ) 5.6 7.6 13.1 1.7 9.1 재고자산감소 5-18 -132-51 -45 PSR.9.6.6.5.5 매입채무증가 5 51-1 9 8 PBR.7.5.7.6.6 법인세환급 ( 납부 ) -59-119 -88-13 -12 PCR 4.9 3.5 4.3 3.9 3.6 투자활동현금흐름 -151-896 -93-545 -423 EV/EBITDA 11.8 12.2 11.3 1.5 9.1 유형자산증가 -62-793 -544-416 -346 배당성향 (%) 2.8 3.8 6.1 5.1 4.3 유형자산감소 3 128 39 47 6 배당수익률.5.7.5.5.5 무형자산순감 -9-7 -9-1 -11 매출액증가율 2.9 15. 33.7 9.8 7.8 재무활동현금흐름 -152 591-11 -123-248 영업이익증가율 -4.1-4.1 29. 9. 18. 차입금증가 -518 629-97 -119-244 순이익증가율 132.8-25.4-37.2 19.7 17.4 자본의증감 -1 EPS증가율 156.8-43.5-24.8 22.2 17.4 배당금지급 -4-9 -4-4 -4 부채비율 (%) 95. 112.1 122.8 121.5 116.3 기타 371-29 차입금비율 47.3 58.9 52.4 47.7 4.8 현금의증가 -24 34-36 -1 1 순차입금 / 자기자본 45.7 56.6 47.4 42.1 34.9 기말현금 44 78 42 32 42 ROA (%) 5.5 3.6 2. 2.2 2.5 총현금흐름 (GCF) 458 494 518 568 62 ROE 14.3 7.3 5.2 6. 6.6 잉여현금흐름 (FCF) -341-454 424 253 338 ROIC 4. 3.4 3.5 3.9 4.6 출처 : 사업보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 217/11/6 종가기준 45

투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 신세계 17/2/6 보유 - - - (417) 17/8/14 매수 24,원 -17.1-16.9 17/11/6 매수 285,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 3 2 1 목표주가신세계주가 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217. 9. 3기준 ) / 매수 (Buy) 91%, 보유 (Hold) 9%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 46

217/11/1 현대백화점 (6996) 기업실적 Review 변화가필요한시기 총매출액 +.4% YoY, 영업이익 -15.1% YoY 3분기 [ 연결 ] 총매출액은 1조 3,466억원 (+.4% YoY), 영업이익은 695억원 (-15.1% YoY) 를기록하며시장기대치를 11% 하회하였다. 소비환경이위 투자의견 [ 하향 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 217/11/9 보유 95,원 3.3% 92, 원 축된데다가경쟁이심화되어 3분기기존점성장률은 -.7% 를기록하였다. 면세점 218년상반기개점예상동사는 218년상반기면세점개점이예상된다. 최근중국과의지정학적이슈가해빙모드로들어섬에따라 218년에는방한중국인관광객이증가할것으로예상된다. 현대백화점무역센터점 3개층 (8~1층, 특허면적 14,5m2 ) 에운영될것으로예상된다. 신규면세점사업부문초기적자발생은불가피할것으로예상된다. 그러나강남권에서외국인관광객방문률이높은삼성동에신규면세점이위치했다는점과, 개별관광객의접근이편리한 2호선지하철역근처에위치한점, 브랜드구성등에서경쟁사대비유리한고지를차지할것으로전망된다. 주식지표 시가총액 2,153십억원 52주최고가 128,원 52주최저가 85,5원 상장주식수 2,34만주 자본금 / 액면가 117십억원 /5천원 6일평균거래량 11만주 6일평균거래대금 11십억원 외국인지분율 26.7% 자기주식수 85만주 / 3.6% 주요주주및지분율 정지선등 36.1% 주가동향 투자의견보유, 목표주가 95, 원하향 현대백화점에대해투자의견보유, 목표주가는 95, 원으로하향한다. 목표 주가는동사 218F EPS 에동사 216 년 PER 평균 1.3 배를적용하였다. 투자 15 13 11 9 (%) 현대백화점 KOSPI 의견및목표주가하향는 218 년면세점개점부분을반영하여내년순이익 을조정한데기인한다. 면세점개점으로동사외형은확대될것으로예상되 7 5 16/11 17/3 17/7 17/11 지만초기면세점적자는피할수없을것으로예상된다. 이승은 Fig. 1: 현대백화점연결재무제표요약 [ 연간 ] 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,657 1,832 1,826 1,921 2,127 영업이익 363 383 378 326 336 세전이익 389 436 448 357 376 순이익 [ 지배 ] 241 276 284 215 227 EPS ( 원 ) 1,294 11,784 12,131 9,188 9,684 증감률 (%) -1.2 14.5 2.9-24.3 5.4 PER ( 배 ) 12.3 9.2 7.6 1. 9.5 PBR.8.7.5.5.5 EV/EBITDA 8.2 6.8 5.8 6.3 6.1 ROE (%) 7.2 7.7 7.4 5.3 5.3 배당수익률.6.6.8.8.8 출처 : 현대백화점, BNK투자증권 유통 / 레저 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 15-711 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: [IFRS- 연결 ] 현대백화점매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 컨센서스 17/12F 217F 218F 총매출액 13,787 13,83 13,41 15,718 56,719 14,536 13,65 13,466 13,198 15,855 57,462 6,16 YoY 16.7 17.6 12.2 3. 11.7 5.4-1.4.4.9 1.3 4.7 영업이익 1,24 779 819 1,21 3,832 1,385 691 695 787 1,13 3,783 3,264 YoY 11.2 1.7 17. -7.2 5.6 35.3-11.3-15.1-16.3-1.3-13.7 출처 : 현대백화점, BNK 투자증권 Fig. 3: 국내기관과외국인누적순매수비중 4 (%p) 2 +1.9-2 -4 외국인순매수 -6 기관순매수 -6.2-8 16/8 16/9 16/11 17/1 17/2 17/4 17/6 17/8 출처 : Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 4: 수정주가최고 / 최저가대비현재가괴리율 14 ( 천원 ) -16.9% 12 1 8 +14.7% 6 4 2 16/8 16/9 16/11 17/1 17/2 17/4 17/6 17/8 출처 : Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 5: 현대백화점목표주가산정 PER Multiple 218F 비고 [ 지배주주 ] 순이익 ( 억원 ) 215 주식수 ( 만주 ) 2,34 EPS ( 원 ) 9,188 적정 PER ( 배 ) 1.3 216년평균 PER 적정주가 ( 원 ) 95,8 적정주가 95,원 현재주가 (2/3) 92, 상승여력 (%) 3.3 출처 : BNK투자증권추정 48

기업분석 [ 현대백화점 ] Fig. 6: 현대백화점그룹지배구조 출처 : 금융감독원, BNK 투자증권 49

재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원,%) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 911 1,15 1,67 1,172 1,276 매출액 1,657 1,832 1,826 1,921 2,127 현금성자산 44 7 23 62 68 매출원가 263 315 327 4 456 매출채권 56 597 568 598 661 매출총이익 1,394 1,517 1,499 1,522 1,671 재고자산 6 6 11 139 158 매출총이익률 84.1 82.8 82.1 79.2 78.6 비유동자산 5,25 5,437 5,632 5,79 5,971 판매비와관리비 1,31 1,133 1,121 1,195 1,335 투자자산 133 12 89 852 943 판관비율 62.2 61.9 61.4 62.2 62.8 유형자산 4,397 4,577 4,665 4,782 4,874 영업이익 363 383 378 326 336 무형자산 47 45 44 43 41 영업이익률 21.9 2.9 2.7 17. 15.8 자산총계 6,161 6,587 6,699 6,962 7,247 EBITDA 489 527 555 53 513 유동부채 1,87 1,326 1,125 1,122 1,15 영업외손익 26 53 7 31 4 매입채무 44 45 449 472 523 금융이자손익 -2-7 -6-5 -3 단기차입금 41 18 151 93 7 외화관련손익 비유동부채 1,43 951 95 969 1,11 기타영업외손익 28 6 76 36 44 사채및장기차입금 68 58 5,792 5,792 5,792 세전이익 389 436 448 357 376 부채총계 2,13 2,277 2,75 2,91 2,116 세전이익률 23.5 23.8 24.6 18.6 17.7 지배기업지분 3,45 3,694 3,962 4,161 4,372 법인세비용 18 115 119 95 1 자본금 117 117 117 117 117 법인세율 27.9 26.3 26.5 26.6 26.5 자본잉여금 612 612 612 612 612 계속사업이익 28 321 329 262 276 이익잉여금 2,769 3,35 3,33 3,52 3,713 당기순이익 28 321 329 262 276 비지배지분 581 617 662 79 759 당기순이익률 16.9 17.5 18. 13.7 13. 자본총계 4,31 4,311 4,624 4,871 5,131 지배기업순이익 241 276 284 215 227 총차입금 721 86 73 673 586 지배기업순이익률 14.5 15.1 15.5 11.2 1.7 순차입금 481 46 38 33 21 총포괄손익 293 313 329 262 276 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 41 442 369 415 45 EPS ( 원 ) 1,294 11,784 12,131 9,188 9,684 당기순이익 28 321 329 262 276 SPS 7,83 78,274 78,35 82,9 9,879 비현금비용 297 312 314 288 292 BPS 151,369 162,716 175,635 184,468 193,815 감가상각비 126 143 176 176 176 CFPS 22,65 24,923 24,829 22,172 22,766 비현금수익 -47-5 -63-32 -36 EBITDAPS 2,99 22,54 23,77 21,489 21,94 자산및부채의증감 -39-42 -94-11 13 DPS 7 7 7 7 7 매출채권감소 -26-34 29-3 -64 PER ( 배 ) 12.3 9.2 7.6 1. 9.5 재고자산감소 -5-5 -29-19 PSR 1.8 1.4 1.2 1.1 1. 매입채무증가 -56-33 -1 23 51 PBR.8.7.5.5.5 법인세환급 ( 납부 ) -85-97 -119-95 -1 PCR 5.6 4.4 3.7 4.1 4. 투자활동현금흐름 -542-524 -268-3 -339 EV/EBITDA 8.2 6.8 5.8 6.3 6.1 유형자산증가 -51-334 -264-293 -268 배당성향 (%) 5.7 5. 4.8 6. 5.7 유형자산감소 1 1 1 1 배당수익률.6.6.8.8.8 무형자산순감 매출액증가율 6.8 1.6 -.3 5.2 1.7 재무활동현금흐름 167 18-145 -73-12 영업이익증가율 -.2 5.6-1.3-13.7 3. 차입금증가 22 139-129 -58-86 순이익증가율 -3.7 14.6 2.6-2.4 5.4 자본의증감 EPS증가율 -1.2 14.5 2.9-24.3 5.4 배당금지급 -19-23 -16-16 -16 부채비율 (%) 52.8 52.8 44.9 42.9 41.2 기타 -34-8 차입금비율 17.9 19.9 15.8 13.8 11.4 현금의증가 26 26-47 39 6 순차입금 / 자기자본 11.9 9.4 8.2 6.2 4.1 기말현금 44 7 23 62 68 ROA (%) 4.7 5. 5. 3.8 3.9 총현금흐름 (GCF) 53 583 581 519 533 ROE 7.2 7.7 7.4 5.3 5.3 잉여현금흐름 (FCF) -1 19 15 122 183 ROIC 6.7 6.7 6.3 5.3 5.3 출처 : 사업보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 217/11/9 종가기준 5

기업분석 [ 현대백화점 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 현대백화점 17/2/6 매수 118,원 -1.5.4 (6996) 17/2/1 매수 118,원 -1.3.4 17/8/14 매수 118,원 -23. -18.1 17/11/9 매수 95,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 2 15 1 목표주가 5 현대백화점주가 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217. 9. 3기준 ) / 매수 (Buy) 91%, 보유 (Hold) 9%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 51

217/11/1 이마트 (13948) 기업실적 Review 감소하는리스크 3Q Review: 매출액 +6.2%, 영업이익 -14.9% YoY 3분기 [ 연결 ] 매출액은 4조 2,84억원 (+6.2% YoY), 영업이익은 1,827억원 (-14.9% YoY) 으로시장기대치를 13.6% 하회하였고, [ 별도 ] 총매출액은 33,222억원 (+4.4% YoY), 영업이익은 2,7억원 (-9.2% YoY) 으로시장기대 치를 13% 하회하는실적을기록하였다. 추석시차로인한매출이연및영업 이익이감소하였고, 중국법인매각진행에따른일회성비용 (11억원) 이발생 하였다. 또한코스트코자산을매각하여주식매각차익으로 2,25억원의일 회성이익이발생하였다. 4Q Preview: 리스크는줄고모멘텀이살아난다 중국이마트 5개점은올해내로매각작업이완료될것으로예상된다. 조선호 텔면세점사업부역시별도법인화를통해연내에매각작업이진행될것으 로전망된다. 두사업부의 217년누적영업이익적자는각각 -271억원, -11억원으로연내매각완료될경우내년영업이익개선이전망된다. 이마 트에브리데이가적자점포구조개선과기존점포매출액성장으로올해첫흑 자전환이예상된다. 투자의견매수, 목표주가 27,원유지 동사에대해투자의견매수, 목표주가 27,원을유지한다. 4분기휴일수 증가로할인점이다소부진할것으로전망되지만, 218년온라인몰의이익 개선도가빠르게진행되고있으며, 적자사업부의매각절차가완료될것으로 예상된다. Fig. 1: 이마트연결재무제표요약 [ 연간 ] 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 13,64 14,778 15,784 16,513 16,882 영업이익 54 547 54 657 78 세전이익 694 482 71 637 69 순이익 [ 지배 ] 455 376 614 485 526 EPS ( 원 ) 16,312 13,497 22,21 17,382 18,868 증감률 (%) 56.8-17.3 63.2-21.1 8.6 PER ( 배 ) 11.6 13.6 1.6 13.4 12.3 PBR.8.7.8.7.7 EV/EBITDA 1.1 9.1 1.6 9.1 8.6 ROE (%) 6.5 5.1 7.7 5.7 5.9 배당수익률.8.8.6.6.6 출처 : 이마트, BNK투자증권 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 217/11/9 주식지표시가총액 이승은 27, 원 16.1% 232,5 원 6,481 십억원 52주최고가 26,원 52주최저가 177,5원 상장주식수 2,788만주 자본금 / 액면가 139십억원 / 5천원 6일평균거래량 9.4만주 6일평균거래대금 21십억원 외국인지분율 5.3% 자기주식수 1.2만주 /.% 주요주주및지분율 이명희등 28.1% 주가동향 21 (%) 이마트 KOSPI 16 11 6 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 15-711 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층 www.bnkfn.co.kr

기업분석 [ 이마트 ] Fig. 2: [IFRS- 연결 ] 이마트매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 컨센서스 17/12F 217F 218F 매출액 36,3 34,535 4,34 36,65 147,779 38,988 38,68 42,84 42,529 37,948 157,844 165,134 YoY 6.8 6.8 9.5 1.1 8.3 7.4 1.2 6.2 3.7 6.8 4.6 총매출액 4,892 39,414 45,665 47,782 173,753 44,48 43,219 48,316 49,354 184,937 19,617 이마트 [ 별도 ] 29,145 26,661 31,813 28,694 116,312 3,561 29,139 33,222 3,59 123,431 13,214 신세계조선호텔 1,594 1,877 2,34 1,743 7,249 1,528 2,51 1,53 1,197 5,724 1,935 호텔사업부 44 466 466 492 1,829 43 1,469 453 499 1,792 1,935 면세점사업부 1,19 1,411 1,568 1,251 5,42 1,125 1,32 1,77 698 3,932 - 슈퍼사업 2,573 2,619 2,7 2,613 1,55 2,74 2,888 2,976 2,86 11,464 11,664 이마트 24 54 888 1,134 1,221 3,784 1,31 1,76 2,52 1,462 6,521 6,821 해외사업 677 55 558 314 2,99 58 397 382 285 1,644 876 중국 574 451 455 199 1,68 442 277 255 115 1,89 178 베트남 13 99 13 114 419 138 12 127 17 555 876 신세계푸드 2,456 2,68 2,824 2,83 1,69 2,848 3,3 3,211 3,163 12,252 13,98 프라퍼티 - - - 49 49 161 172 329 156 818 877 매출총이익 1,18 9,81 11,292 1,428 41,54 1,995 1,733 12,93 1,57 43,878 46,721 매출총이익률 27.6 28.4 28. 28.5 28.1 28.2 28.2 28.2 26.5 27.8 28.3 영업이익 1,56 47 2,146 1,293 5,469 1,61 554 1,827 2,115 1,519 5,51 6,572 YoY -3. -28.5 1.9 54.3 8.6 2.6 17.9-14.9 17.4.6 19.5 영업이익률 4.3 1.4 5.3 3.5 3.7 4.1 1.5 4.3 4. 3.5 4. 출처 : 이마트, BNK투자증권 Fig. 3: [IFRS- 별도 ] 이마트매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 컨센서스 17/12F 217F 218F 매출액 29,145 26,661 31,813 28,694 116,312 3,561 29,139 33,222 33,14 3,59 123,431 13,214 YoY 3.1 1.5 4.8 7.8 4.3 4.9 9.3 4.4 6.3 6.1 5.5 총매출액 33,61 31,397 36,987 33,648 135,642 35,463 34,125 38,529 35,18 143,297 154,28 할인점 28,524 26,269 31,71 27,472 113,336 28,975 27,556 31,99 27,431 115,61 119,657 트레이더스 2,7 2,677 3,274 3,36 11,957 3,519 3,562 4,14 4,216 15,41 19,21 이마트몰 1,948 2,2 2,121 2,315 8,386 2,438 2,512 2,778 2,949 1,677 12,767 기타 438 449 521 555 1,963 531 495 548 584 2,158 2,583 매출총이익 8,615 8,156 9,583 8,684 35,39 9,189 8,869 9,9 9,25 37,28 4,82 매출총이익률 25.6 26. 25.9 25.8 25.8 25.9 26. 25.7 24.8 25.6 26. 영업이익 1,886 661 2,28 1,55 6,332 1,841 828 2,7 2,328 1,67 6,347 7,311 YoY -2.8-3.9 6.4 2.1.6-2.4 25.4-9.2 6.8.2 15.2 출처 : 이마트, BNK투자증권 53

재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원,%) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 1,464 1,741 1,699 2,29 2,547 매출액 13,64 14,778 15,784 16,513 16,882 현금성자산 63 66 129 36 443 매출원가 9,844 1,624 11,46 11,841 12,84 매출채권 216 3 226 226 228 매출총이익 3,796 4,154 4,378 4,672 4,798 재고자산 886 98 1,61 1,289 1,324 매출총이익률 27.8 28.1 27.7 28.3 28.4 비유동자산 13,29 13,687 14,14 13,838 13,778 판매비와관리비 3,292 3,67 3,838 4,15 4,9 투자자산 1,938 2,516 2,688 2,812 2,875 판관비율 24.1 24.4 24.3 24.3 24.2 유형자산 9,85 9,79 9,833 9,425 9,213 영업이익 54 547 54 657 78 무형자산 383 399 267 375 464 영업이익률 3.7 3.7 3.4 4. 4.2 자산총계 14,494 15,428 15,713 16,128 16,325 EBITDA 938 1,3 997 1,114 1,164 유동부채 3,935 4,1 3,679 3,683 3,521 영업외손익 19-65 17-2 -18 매입채무 821 893 893 898 736 금융이자손익 -97-87 -81-64 -33 단기차입금 452 451 451 451 451 외화관련손익 -42-21 -31-4 -37 비유동부채 3,32 3,33 3,33 3,29 3,156 기타영업외손익 329 43 282 84 52 사채및장기차입금 2,644 24,516 24,516 24,516 24,516 세전이익 694 482 71 637 69 부채총계 7,254 7,34 7,9 6,973 6,677 세전이익률 5.1 3.3 4.5 3.9 4.1 지배기업지분 6,986 7,696 8,268 8,711 9,195 법인세비용 238 1 88 145 155 자본금 139 139 139 139 139 법인세율 34.3 2.8 12.4 22.7 22.5 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 계속사업이익 456 382 622 492 535 이익잉여금 1,653 1,958 2,53 2,973 3,457 당기순이익 456 382 622 492 535 비지배지분 253 428 436 444 453 당기순이익률 3.3 2.6 3.9 3. 3.2 자본총계 7,239 8,124 8,75 9,155 9,648 지배기업순이익 455 376 614 485 526 총차입금 4,115 3,877 3,877 3,877 3,877 지배기업순이익률 3.3 2.5 3.9 2.9 3.1 순차입금 3,911 3,559 3,61 3,245 3,2 총포괄손익 124 387 622 492 535 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 734 744 571 719 695 EPS ( 원 ) 16,312 13,497 22,21 17,382 18,868 당기순이익 382 622 492 535 SPS 489,313 53,132 566,24 592,392 65,611 비현금비용 84 83 694 756 767 BPS 25,718 276,23 296,733 312,622 329,998 감가상각비 434 456 456 456 456 CFPS 13,24 38,824 36,671 41,915 42,642 비현금수익 -436-12 -294-8 -113 EBITDAPS 33,635 35,992 35,757 39,949 41,763 자산및부채의증감 -129-25 -34-262 -328 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 매출채권감소 -23-85 75-1 -1 PER ( 배 ) 11.6 13.6 1.6 13.4 12.3 재고자산감소 -114-13 -81-228 -36 PSR.4.3.4.4.4 매입채무증가 42 68 1 4-162 PBR.8.7.8.7.7 법인세환급 ( 납부 ) -125-165 -88-145 -155 PCR 14.3 4.7 6.3 5.5 5.5 투자활동현금흐름 -1,4-924 -684-496 -58 EV/EBITDA 1.1 9.1 1.6 9.1 8.6 유형자산증가 -1,6-6 -5,867-75 -286 배당성향 (%) 9.2 11. 6.7 8.5 7.8 유형자산감소 22 39 5,31 52 65 배당수익률.8.8.6.6.6 무형자산순감 -12-17 17-132 -114 매출액증가율 3.7 8.3 6.8 4.6 2.2 재무활동현금흐름 279 185-42 -42-42 영업이익증가율 -13.6 8.6-1.2 21.6 7.7 차입금증가 273-237 순이익증가율 56.2-16.3 63. -2.9 8.6 자본의증감 EPS증가율 56.8-17.3 63.2-21.1 8.6 배당금지급 -44-52 -42-42 -42 부채비율 (%) 1.2 89.9 8.5 76.2 69.2 기타 5 474 차입금비율 56.8 47.7 44.5 42.4 4.2 현금의증가 3 2 63 177 137 순차입금 / 자기자본 54. 43.8 41.5 35.4 31.3 기말현금 63 66 129 36 443 ROA (%) 3.2 2.6 4. 3.1 3.3 총현금흐름 (GCF) 368 1,82 1,22 1,168 1,189 ROE 6.5 5.1 7.7 5.7 5.9 잉여현금흐름 (FCF) -272 143-5,295 644 49 ROIC 3.6 4.7 5.1 5.4 5.8 출처 : 사업보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 217/11/9 종가기준 54

기업분석 [ 이마트 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 이마트 17/2/6 매수 23,원 -5.7 4.8 (13948) 17/5/22 매수 26,원 -8.6-2.3 17/8/14 매수 27,원 -18.3-13.7 17/11/9 매수 27,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 3 25 2 15 1 목표주가 5 이마트주가 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217. 9. 3기준 ) / 매수 (Buy) 91%, 보유 (Hold) 9%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 55

217/1/27 롯데하이마트 (7184) 기업실적 Review 성장은지속된다 매출액 +5.4% YoY, 영업이익 +21.8% YoY, 시장기대치상회 2분기 [ 개별 ] 매출액은 11,821억원 (+5.4% YoY), 영업이익 89억원 (+21.8% YoY) 으로영업이익시장기대치를 7% 상회하였다. 1고마진상품 ( 소형가전, 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 217/1/26 매수 93,원 21.6% 76,5 원 환경가전등 ) 매출비중증가에따른매출총이익률이전년동기대비.5%p 증가한 26.9% 를기록하였고, 2온라인쇼핑몰, 옴니셀즈지속성장에따라온라인부문비중 (2% 추정 ) 이증가한것으로추정된다. 218년다가올변화 1 외형 : 보조금상한제 ( 단말기유통법에의거단말기지원금을최대 33만원까지제한한법 ) 폐지, 약정할인율상향 (9월 15일부터 2% 에서 25% 로상향 ) 으로모바일매출성장기대된다. 2 수익 : 온라인과 PB상품의매출비중이확대될것으로예상된다. 옴니셀즈와 PB상품품목확대에따라 218년동사매출총이익률은 27.1% 가예상되며.4%p상승할것으로전망된다. 주식지표 시가총액 1,794십억원 52주최고가 77,9원 52주최저가 4,35원 상장주식수 2,361만주 자본금 / 액면가 118십억원 / 5천원 6일평균거래량 7.만주 6일평균거래대금 4.8십억원 외국인지분율 18.4% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 롯데쇼핑등 65.4% 주가동향 투자의견매수유지, 목표주가 93, 원으로상향 롯데하이마트에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가를 93, 원으로 2 15 (%) 롯데하이마트 KOSPI 상향한다. 목표주가는 218F EPS 에유통업체평균 PER 12 배를적용하였다. 동사주가는최근한달간 25% 상승하였으나, 추가상승이기대된다. 환경변 화에따라 218 년에도가전제품의성장세는유지될것으로전망된다. 특히 1 5 16/1 17/2 17/6 17/1 건강가전과소형가전 ( 청소기, 공기청정기 ), 건조기의성장세가지속될것으로 예상된다. 218년매출액은 43,625억원 (+4.2% YoY), 영업이익은 2,498억원 (+11.9% YoY) 이전망된다. Fig. 1: 롯데하이마트개별재무제표요약 [ 연간 ] 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 3,896 3,939 4,185 4,363 4,492 영업이익 16 175 223 25 271 세전이익 143 163 213 24 261 순이익 [ 지배 ] 17 121 162 183 2 EPS ( 원 ) 4,515 5,144 6,876 7,772 8,468 증감률 (%) 1.5 13.9 33.7 13. 9. PER ( 배 ) 13.1 8.2 11.1 9.8 9. PBR.8.5.9.8.8 EV/EBITDA 9.5 6.5 8.4 7.4 6.6 ROE (%) 6.1 6.6 8.2 8.6 8.6 배당수익률.7 1.2.7.7.7 출처 : 롯데하이마트, BNK투자증권 이승은 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 15-711 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층 www.bnkfn.co.kr

12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 기업분석 [ 롯데하이마트 ] Fig. 2: [IFRS- 개별 ] 롯데하이마트매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9P 컨센서스 17/12F 217F 218F 매출액 8,877 9,57 11,215 9,796 39,394 8,97 1,638 11,821 11,816 1,424 41,852 43,625 YoY 3.4-1.8 5.5-2.6 1.1 1. 11.9 5.4 6.4 6.2 4.2 점포수 438 442 448 457 457 457 458 46 461 461 462 순증 -2 4 6 9 17 1 2 1 4 1 매출총이익 2,149 2,523 2,963 2,499 1,134 2,323 2,976 3,179 2,652 11,13 11,823 매출총이익률 24.2 26.5 26.4 25.5 25.7 25.9 28. 26.9 25.4 26.6 27.1 영업이익 28 48 664 393 1,745 364 613 89 756 447 2,232 2,498 YoY -2.9-3.2 18.2 48.6 9. 3.1 5. 21.8 13.6 27.9 11.9 영업이익률 3.2 4.3 5.9 4. 4.4 4.1 5.8 6.8 4.3 5.7 6. 출처 : 롯데하이마트, BNK 투자증권 Fig. 3: 롯데하이마트목표주가산정 PER Multiple 218F 비고 [ 개별 ] 순이익 ( 십억원 ) 183 주식수 ( 만주 ) 2,361 보통주기말발행주식수 EPS ( 원 ) 7,772 적정 PER ( 배 ) 12. 유통업평균 PER 적정주가 ( 원 ) 93,261 93, 현재주가 (1/26) 76,5 상승여력 (%) 21.6 출처 : BNK투자증권추정 Fig. 4: 롯데하이마트 12M Fwd PER BAND Chart Fig. 5: 수정주가최고 / 최저가대비현재가괴리율 ( 배 ) 3 25 2 15 1 5 [ 롯데하이마트 12M Fwd. P/E] 1 ( 천원 ) 8 +.% 6 Target. P/E 4 +84.8% 2 출처 : Quantiwise, BNK 투자증권 출처 : Quantiwise, BNK 투자증권 57

재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원,%) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 64 73 722 83 955 매출액 3,896 3,939 4,185 4,363 4,492 현금성자산 13 158 115 197 32 매출원가 2,933 2,926 3,72 3,18 3,252 매출채권 53 79 84 87 9 매출총이익 963 1,13 1,113 1,182 1,24 재고자산 416 462 491 511 527 매출총이익률 24.7 25.7 26.6 27.1 27.6 비유동자산 2,265 2,275 2,285 2,337 2,389 판매비와관리비 83 839 89 933 97 투자자산 128 148 157 164 168 판관비율 2.6 21.3 21.3 21.4 21.6 유형자산 422 413 417 47 524 영업이익 16 175 223 25 271 무형자산 1,75 1,74 1,7 1,693 1,687 영업이익률 4.1 4.4 5.3 5.7 6. 자산총계 2,95 3,5 3,7 3,167 3,344 EBITDA 213 227 276 32 323 유동부채 638 45 32 289 278 영업외손익 -17-12 -1-1 -9 매입채무 193 281 16 149 134 금융이자손익 -18-12 -11-1 -7 단기차입금 외화관련손익 -2 비유동부채 484 659 659 66 66 기타영업외손익 3 1 1-2 사채및장기차입금 4,69 6,49 6,49 6,49 6,49 세전이익 143 163 213 24 261 부채총계 1,122 1,19 961 949 938 세전이익률 3.7 4.1 5.1 5.5 5.8 지배기업지분 1,783 1,896 2,46 2,218 2,46 법인세비용 37 41 51 57 61 자본금 118 118 118 118 118 법인세율 25.6 25.3 23.9 23.6 23.4 자본잉여금 1,56 1,56 1,56 1,56 1,56 계속사업이익 17 121 162 183 2 이익잉여금 68 722 872 1,44 1,232 당기순이익 17 121 162 183 2 비지배지분 당기순이익률 2.7 3.1 3.9 4.2 4.5 자본총계 1,783 1,896 2,46 2,218 2,46 지배기업순이익 17 121 162 183 2 총차입금 754 649 649 649 649 지배기업순이익률 2.7 3.1 3.9 4.2 4.5 순차입금 622 476 518 435 329 총포괄손익 15 123 162 183 2 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 12 237 44 211 23 EPS ( 원 ) 4,515 5,144 6,876 7,772 8,468 당기순이익 17 121 162 183 2 SPS 165,37 166,871 177,281 184,791 19,29 비현금비용 136 131 121 127 13 BPS 75,519 8,298 86,675 93,946 11,915 감가상각비 52 52 52 52 52 CFPS 9,887 1,432 11,772 12,878 13,577 비현금수익 -9-6 -5-6 -9 EBITDAPS 9,4 9,613 11,675 12,81 13,678 자산및부채의증감 -88 26-183 -37-29 DPS 43 5 5 5 5 매출채권감소 3-22 -5-4 -3 PER ( 배 ) 13.1 8.2 11.1 9.8 9. 재고자산감소 -59-46 -29-21 -15 PSR.4.3.4.4.4 매입채무증가 4 91-122 -11-16 PBR.8.5.9.8.8 법인세환급 ( 납부 ) -25-36 -51-57 -61 PCR 6. 4. 6.5 5.9 5.6 투자활동현금흐름 -85-78 -58-99 -96 EV/EBITDA 9.5 6.5 8.4 7.4 6.6 유형자산증가 -31-4 -51-1 -1 배당성향 (%) 9.5 9.7 7.3 6.4 5.9 유형자산감소 배당수익률.7 1.2.7.7.7 무형자산순감 -11-4 -2 2 매출액증가율 3.8 1.1 6.2 4.2 3. 재무활동현금흐름 -11-131 -28-28 -28 영업이익증가율 1.9 9. 27.9 11.9 8.3 차입금증가 21-15 순이익증가율 1.5 13.9 33.7 13. 9. 자본의증감 EPS증가율 1.5 13.9 33.7 13. 9. 배당금지급 -8-1 -12-12 -12 부채비율 (%) 63. 58.5 47. 42.8 39. 기타 -24-16 -16-16 -16 차입금비율 42.3 34.2 31.7 29.3 27. 현금의증가 25 28-43 82 15 순차입금 / 자기자본 34.9 25.1 25.3 19.6 13.7 기말현금 13 158 115 197 32 ROA (%) 3.8 4.1 5.4 5.9 6.1 총현금흐름 (GCF) 233 246 278 34 321 ROE 6.1 6.6 8.2 8.6 8.6 잉여현금흐름 (FCF) 89 197-7 111 13 ROIC 5.3 5.8 7.3 7.8 8.2 출처 : 사업보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 개별기준, 217/1/26 종가기준 58

기업분석 [ 롯데하이마트 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 롯데하이마트 15/11/2 매수 75,원 -26.3-19.2 (7184) 16/5/9 매수 75,원 -38.4-26.5 16/11/8 매수 53,원 -1.7 7.4 17/5/26 매수 75,원 -9.8-4.5 17/8/14 매수 82,원 -16.3-6.7 17/1/27 매수 93,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 1 8 6 4 목표주가 2 롯데하이마트주가 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217. 9. 3기준 ) / 매수 (Buy) 91%, 보유 (Hold) 9%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 59

217/11/7 BGF 리테일 (2741) 기업실적 Review 일회성이익출현으로서프라이즈 3분기매출액 +15.4% YoY, 영업이익 +2.2% YoY 기록 3분기 [ 연결 ] 매출액은 1조 5,828억원 (+15.4% YoY), 영업이익 856억원 (+2.2% YoY) 을기록하며영업이익시장기대치를 4.5% 상회하였다. 편의 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 217/11/6 매수 93,원 17.6% 79,1 원 점매출액은 1조 5,578억원 (+15.6% YoY), 영업이익 783억원 (+19.9% YoY) 을기록하였다. 동사가지난 7월이란엔텍합투자그룹과마스터프랜차이즈계약체결한이후가맹비 4억원이 3분기영업이익으로반영되었다. 가맹비 4억원을제외한다면시장기대치에부합하는실적을기록한것으로판단된다. 순이익은 936억원 (+64.5% YoY) 를기록하였는데자회사 BGF핀링크지분 5% 매각으로 291억원의종속기업투자처분이익이일회성이익으로반영된것으로추정된다. 218년편의점시장은혹한기 218년편의점사업부매출액은 5조 8,922억원 (+6.3% YoY) 의저성장이예상된다. 국내편의점시장은과거 3년동안연평균 12.2% 의고성장률을기록했으나내년최저임금 16.4% 상승으로동사편의점가맹점주의수익성악화를피할수없을것으로판단된다. 218년동사성장의가장큰포인트인편의점출점수는 8개 (-49.3% YoY) 가예상되고폐점점포수역시증가할것으로전망된다. 주식지표 시가총액 3,919십억원 52주최고가 196,5원 52주최저가 75,8원 상장주식수 4,955만주 자본금 / 액면가 5십억원 /1천원 6일평균거래량 14만주 6일평균거래대금 12십억원 외국인지분율 36.4% 자기주식수 - 만주 / -% 주요주주및지분율 홍석조등 5.4% 주가동향 2 (%) BGF 리테일 KOSPI 15 1 투자의견매수유지, 목표주가는 93, 원으로하향 5 16/11 17/3 17/7 17/11 동사에대해투자의견 Buy 를유지하고, 동사의목표주가는 118, 원에서 93,원으로하향한다. 목표주가햐향은 218년수익추정치하향에기인한 다. 목표 PER은일본편의점기업 3사 218F 평균 PER 21.7배를적용하였 다. 현주가대비 17.6% 의상승여력이있다. Fig. 1: BGF리테일연결재무제표요약 [ 연간 ] 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 4,334 5,53 5,637 6, 6,359 영업이익 184 217 259 26 261 세전이익 196 24 34 276 284 순이익 [ 지배 ] 152 184 232 212 219 EPS ( 원 ) 3,72 3,74 4,672 4,274 4,429 증감률 (%) 48.9 2.6 26.2-8.5 3.6 PER ( 배 ) 27.9 22.1 16.9 18.5 17.9 PBR 5.5 4.4 3.5 3. 2.7 EV/EBITDA 12.6 1.7 8.9 9.1 8.9 ROE (%) 22.8 21.6 22.7 17.6 15.9 배당수익률 1.4 1. 1. 1. 2. 출처 : BGF리테일, BNK투자증권 이승은 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 15-711 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층 www.bnkfn.co.kr

기업분석 [BGF 리테일 ] Fig. 2: [IFRS- 연결 ] BGF 리테일매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%, 개 ) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 컨센서스 17/12F 217F 218F 매출액 1,923 12,725 13,721 13,157 5,526 12,156 14,13 15,828 15,26 14,358 56,365 59,998 YoY 23.5 14.6 13.8 16. 16.6 11.3 11. 15.4 9.1 11.6 6.4 편의점 1,672 12,422 13,472 12,847 49,413 11,846 13,891 15,578 14,112 55,427 58,922 골프장 25 39 3 28 122 11 39 45 27 17 123 점포수 9,692 1,16 1,59 1,857 1,857 11,273 11,799 12,238 12,438 12,438 13,238 순증 283 414 43 348 1,448 416 526 439 2 1,581 8 영업이익 277 627 712 555 2,172 396 741 856 819 65 2,588 2,61 YoY -34.5 22.1 3.9 56. 18.3 42.9 18.2 2.2 9. 19.2.5 영업이익률 2.5 4.5 4.9 4.2 4.3 3.3 5.2 5.4 4.2 4.6 4.3 편의점 277 557 653 482 1,97 384 674 783 58 2,421 2,41 골프장 8 16 7 7 38-9 15 19-9 16 22 주 : `17 년 3 분기부문별매출액및영업이익은 BNK 투자증권추정치 출처 : BGF 리테일, BNK 투자증권 Fig. 3: BGF리테일목표주가산정 PER Multiple 218F 비고 [ 지배주주 ] 순이익 ( 십억원 ) 212 주식수 ( 만주 ) 4,955 보통주기말발행주식수 EPS ( 원 ) 4,274 적정 PER ( 배 ) 21.7 218F 일본편의점 3사평균 적정주가 ( 원 ) 92,74 93, 현재주가 (11/6) 79,1 79,1 상승여력 (%) 17.6 출처 : BNK투자증권추정 Fig. 4: BGF 리테일 12M Fwd PER BAND Chart Fig. 5: 수정주가최고 / 최저가대비현재가괴리율 [BGF리테일12M Fwd. P/E] ( 배 ) 35 3 25 Target. P/E 2 15 1 5 14년 15년 16년 17년 출처 : Quantiwise, BNK투자증권 15 ( 천원 ) 1 5 출처 : Quantiwise, BNK투자증권 -42.5% +3.5% 61

재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원,%) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 948 983 1,118 1,52 1,141 매출액 4,334 5,53 5,637 6, 6,359 현금성자산 152 11 193 162 221 매출원가 3,434 4,49 4,55 4,784 5,68 매출채권 11 18 2 21 22 매출총이익 9 1,4 1,132 1,216 1,291 재고자산 53 81 86 91 97 매출총이익률 2.8 19.9 2.1 2.3 2.3 비유동자산 674 934 1,191 1,288 1,39 판매비와관리비 716 787 873 956 1,3 투자자산 185 26 244 26 275 판관비율 16.5 15.6 15.5 15.9 16.2 유형자산 374 577 82 884 986 영업이익 184 217 259 26 261 무형자산 52 86 87 86 7 영업이익률 4.2 4.3 4.6 4.3 4.1 자산총계 1,622 1,918 2,39 2,34 2,53 EBITDA 291 331 372 374 374 유동부채 69 739 923 778 785 영업외손익 13 23 45 16 23 매입채무 382 447 258 235 249 금융이자손익 9 7 7 6 6 단기차입금 63 39 39 39 39 외화관련손익 1 비유동부채 158 236 252 254 257 기타영업외손익 4 15 39 1 17 사채및장기차입금 1 11 19 19 19 세전이익 196 24 34 276 284 부채총계 848 975 1,175 1,32 1,42 세전이익률 4.5 4.8 5.4 4.6 4.5 지배기업지분 773 924 1,116 1,288 1,468 법인세비용 44 56 72 64 64 자본금 25 5 5 5 5 법인세율 22.2 23.2 23.7 23.1 22.5 자본잉여금 14 79 79 79 79 계속사업이익 153 185 232 212 22 이익잉여금 649 83 994 1,167 1,346 당기순이익 153 185 232 212 22 비지배지분 1 18 19 19 2 당기순이익률 3.5 3.7 4.1 3.5 3.5 자본총계 774 942 1,135 1,37 1,488 지배기업순이익 152 184 232 212 219 총차입금 245 265 31 34 38 지배기업순이익률 3.5 3.6 4.1 3.5 3.5 순차입금 -467-415 -619-537 -69 총포괄손익 153 183 232 212 22 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 359 331 466 17 329 EPS ( 원 ) 3,72 3,74 4,672 4,274 4,429 당기순이익 153 185 232 212 22 SPS 87,78 11,975 113,759 121,92 128,333 비현금비용 186 23 2 193 191 BPS 15,65 18,649 22,521 25,995 29,624 감가상각비 18 114 114 114 114 CFPS 6,33 7,5 7,77 7,799 7,919 비현금수익 -27-4 -48-19 -19 EBITDAPS 5,92 6,675 7,516 7,542 7,55 자산및부채의증감 77 5 146-159 -6 DPS 1,2 8 8 8 1,6 매출채권감소 -39-2 -2-1 -1 PER ( 배 ) 27.9 22.1 16.9 18.5 17.9 재고자산감소 1-28 -5-6 -5 PSR 1..8.7.7.6 매입채무증가 74 66-189 -23 14 PBR 5.5 4.4 3.5 3. 2.7 법인세환급 ( 납부 ) -35-75 -72-64 -64 PCR 13.6 11.7 1.2 1.1 1. 투자활동현금흐름 -445-157 -367-161 -232 EV/EBITDA 12.6 1.7 8.9 9.1 8.9 유형자산증가 -93-118 -324-182 -2 배당성향 (%) 19.5 21.5 17.1 18.7 36. 유형자산감소 1 16 1 2 배당수익률 1.4 1. 1. 1. 2. 무형자산순감 -15-17 -17-14 매출액증가율 28.7 16.6 11.6 6.4 6. 재무활동현금흐름 27-225 -4-36 -36 영업이익증가율 47.9 18.3 19.2.5.2 차입금증가 -45-21 35 4 3 순이익증가율 5.6 2.8 25.7-8.4 3.6 자본의증감 87 EPS증가율 48.9 2.6 26.2-8.5 3.6 배당금지급 -18-3 -4-4 -4 부채비율 (%) 19.6 13.5 13.5 79. 7. 기타 4-174 차입금비율 31.6 28.1 26.5 23.3 2.7 현금의증가 -59-51 91-31 59 순차입금 / 자기자본 -6.4-44. -54.6-41. -41. 기말현금 152 11 193 162 221 ROA (%) 1.3 1.4 11. 9.1 9. 총현금흐름 (GCF) 313 347 385 386 392 ROE 22.8 21.6 22.7 17.6 15.9 잉여현금흐름 (FCF) 266 213 142-12 129 ROIC 3.2 145.6 74.7 47.7 34.3 출처 : 사업보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 217/11/6 종가기준 62

기업분석 [BGF 리테일 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L BGF리테일 15/11/2 매수 12,원 - - (2741) 16/5/1 매수 12,원 -16.1-8.5 16/11/8 매수 128,원 -32.7-27.7 17/2/6 매수 12,원 -8.5 16.3 17/2/1 매수 12,원 -8.5 16.3 17/6/12 매수 14,원 -28.3-16.4 17/8/8 매수 118,원 -28.2-22.7 17/11/7 매수 93,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 15 1 5 목표주가 BGF 리테일주가 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217. 9. 3기준 ) / 매수 (Buy) 91%, 보유 (Hold) 9%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 63

217/11/8 GS 리테일 (77) 기업실적 Review 따뜻한봄날은언제오나 3분기매출액 +13.7% YoY, 영업이익 -34.9% YoY 기록 3분기 [ 연결 ] 매출액은 2조 2,593억원 (+13.7% YoY), 영업이익 556억원 (- 34.9% YoY) 을기록하며시장기대치를 26.8% 하회하였다. 슈퍼사업부와호 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 217/11/7 보유 36,원.8% 35,7 원 텔사업부의영업이익대폭증가에도불구하고, 1 편의점사업부의출점비용 ( 임차료, 감가상각비등 ) 및가맹점지원금 ( 신선식품폐기지원금 ) 증가로전년동기대비영업이익이 4.5% 감소하였고, 2 왓슨스코리아적자가지속되고비경상세금이발생하면서기타사업부적자가확대되었다. 부진의늪에빠진편의점편의점사업부는매출액 1조 7,294억원 (+13.8% YoY), 영업이익 759억원 ( -4.5% YoY, OPM 4.4%) 로영업이익률이.8%p 하락하였다. 3분기동사편의점점포수는 2분기대비 423개순증하여점포수가 12,199개까지확대되으나, 편의점포화상태가지속되면서기존점성장률은하락한것으로추정된다. 내년동사편의점출점수는올해출점수의 3% 수준인 5개가예상된다. 주식지표 시가총액 2,749십억원 52주최고가 57,9원 52주최저가 32,9원 상장주식수 7,7만주 자본금 / 액면가 77십억원 / 1천원 6일평균거래량 29만주 6일평균거래대금 11십억원 외국인지분율 19.3% 자기주식수 - / - 주요주주및지분율 GS 등 65.8% 주가동향 투자의견보유, 목표주가 36, 원으로하향 동사에대해투자의견을보유를유지하고, 목표주가는 36, 원으로하향한 다. 목표주가하향은 3 분기실적하락으로인한전망치조정에기인한다. 멀 15 13 11 9 (%) GS 리테일 KOSPI 티플은 218F EPS 에일본편의점 3 사 218F 평균 PER 21.7 배를적용하였 다. 최근정부의최저임금상향에따라편의점사업부수익성악화가예상되 7 5 16/11 17/3 17/7 17/11 고, 기타사업부의왓슨스코리아는 H&B 스토어경쟁사들이많아지면서공격 적인마케팅경쟁이예상되어내년에도적자가지속될것으로전망된다. Fig. 1: GS리테일연결재무제표요약 [ 연간 ] 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 6,273 7,42 8,357 8,973 9,212 영업이익 226 218 165 174 24 세전이익 221 365 173 173 29 순이익 [ 지배 ] 164 274 127 128 155 EPS ( 원 ) 2,133 3,562 1,653 1,658 2,8 증감률 (%) 47.6 67. -53.6.3 21.1 PER ( 배 ) 25.2 13.4 21.6 21.5 17.8 PBR 2.3 1.8 1.4 1.3 1.3 EV/EBITDA 13.1 1.1 9.5 9.4 8.3 ROE (%) 9.5 14.5 6.3 6.2 7.3 배당수익률 1.6 2.3 3.1 3.1 3.1 출처 : GS리테일, BNK투자증권 이승은 유통 / 화장품 ana128@bnkfn.co.kr (2)3215-756 BNK투자증권리서치센터 15-711 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층 www.bnkfn.co.kr

기업분석 [GS 리테일 ] Fig. 2: [IFRS- 연결 ] GS 리테일매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%, 배 ) 16/3 16/6 16/9 16/12 216 17/3 17/6 17/9 컨센서스 17/12F 217F 218F 매출액 16,43 18,59 19,873 19,235 74,2 18,458 2,884 22,593 22,263 21,638 83,572 89,734 YoY 23.8 18. 15.3 16.1 18. 12.5 12.8 13.7 12.5 12.9 7.4 편의점 12,32 14,11 15,195 14,79 56,28 13,82 16,13 17,294 17,19 64,236 67,258 슈퍼마켓 3,536 3,578 3,779 3,351 14,244 3,545 3,658 3,954 3,348 14,55 14,92 호텔 42 547 469 655 2,91 528 565 65 58 2,278 2,587 기타 415 373 43 439 1,657 565 648 74 61 2,554 3,82 영업이익 265 679 853 384 2,181 261 531 556 76 299 1,647 1,737 YoY -33.4-2.5 9.8-1. -3.4-1.4-21.7-34.9-22. -24.5 5.5 영업이익률 1.6 3.7 4.3 2.3 3. 1.4 2.5 2.5 1.4 2. 1.9 편의점 262 681 795 394 2,132 317 642 759 576 2,294 2,31 슈퍼마켓 -7-3 11-135 -161-15 -43 24-69 -13-62 호텔 -1 47 2 71 119 44-8 84 25 144 21 기타 11-19 45 54 91-85 -6-312 -232-688 -73 출처 : GS 리테일, BNK 투자증권 Fig. 3: GS리테일목표주가산정 PER Multiple 218F 비고 [ 지배주주 ] 순이익 ( 십억원 ) 128 주식수 ( 만주 ) 7,7 EPS ( 원 ) 1,658 적정 PER ( 배 ) 21.7 일본편의점 3사 218F 평균 PER 적정주가 ( 원 ) 35,969 36, 현재주가 (11/7) 35,7 상승여력 (%).8 출처 : BNK투자증권추정 Fig. 4: GS 리테일지배구조 출처 : BNK 투자증권추정 65