이머징마켓 Note 214. 3. 11 윤항진 3276-628 hj.yun@truefriend.com [ 홍콩주요거래종목소개 ] 중신증권, 개혁개방과혁신의수혜자 중개, 발행, QFII 부문에서업계 1 위이며 A 및 H 동시상장된중국최대증권사 IPO 재개및新三板확대의수혜, 신용 대주거래증가와자산관리사업성장 실적회복추세, 홍콩 H 지수대비상대적약세흐름은점차해소예상 중신그룹산하국유기업으로중개, 발행, QFII 부문에서업계 1위. A 및 H 동시상장중신증권 (63.HK) 은中信그룹의증권사업부문을떼내설립한상장회사로, 국유기업이며 1995년에설립됐다. 23년 1월에상해에상장됐고, 211년 1월에는홍콩에도중복상장됐다. 모그룹인중신그룹은중국최대의종합금융사로 212년말기준으로총자산은 3조 5,657억위안, 매출액은 3,498억위안에이른다. 212 년말현재증권중개, 채권발행주간, 자산관리, 신용 / 대주거래부문에서시장점유율 1 위이며주식발행주간부문에선 2 위이다. 현재 72 개의 QFII 기관들과협력하고있으며 QFII 기관거래규모도 1 위를차지하고있다. 동사의주요사업부문별로보면, 1) 브로커리지사업은 IPO 재개에따른거래회복, 거래수수료하락세둔화등으로중개수수료가점차늘어날것으로예상된다. 다만투자은행, 혁신사업 (RP거래, 고정수익증권매매등 ), 기타사업부문의수입증가로동부문의매출비중자체는점차낮아질것이다. 2) 증권거래 ( 자기매매 + 신용 / 대주거래 ) 사업은신용 대주거래의폭발적인증가, 혁신사업부문의다양한투자루트를통한자기매매수익개선에힘입어매출비중이점차상승할것으로예상된다. 3) IB 사업은 IPO 재개와 新三板 ( 장외시장 ) 의확대로인해매출비중이높아질것이다. 4) 자산관리사업은산하의 华夏자산운용 의성장과동사가관리하는예탁자산증가로매출비중이안정적으로늘어날것이다. 5) 기타사업은자회사를통한직접투자와벤처캐피탈투자로, 향후점차확대될전망이다. [ 표 1] 중신증권지배구조 [ 그림 1] 중신증권의사업부문별매출비중추이 (%) 1 9 8 7 22.1 13.3 55.2 9. 5. 4.7 2.5 9.2 21.1 기타 6 5 4 3 2 1 1.9 17.3 36.5 12.3 7.5 3.2 21.7 43. 32.4 35. 38. 자산관리투자은행증권거래증권중개 21 211 212 213 자료 : 중신증권, 한국투자증권주 : 213 년은상반기기준 ( 증권거래 = 자기매매 + 신용 / 대주거래 ) 자료 : 중신증권연차보고서, 한국투자증권
IPO 재개에따른투자은행수입증가, 신삼판의확대에따른수혜기대유럽경제위기, 중국주식시장의불황과제도개선을위해 212년에증권당국이 IPO를중단하면서증권사들의투자은행사업부문수익이 213년에대폭줄었다. IPO 시장규모는 21 년에 4,958억위안을기록한이후 211년과 212년에는각각 2,825억위안, 1,34억위안으로직전년보다 43% 와 63. 감소했다. 214년현재약 76여기업이 IPO를신청했고, IPO 규모는약 2,억위안에달할것으로추정된다. 213년상반기기준으로동사의주식발행시장점유율은 11.4, 채권발행시장점유율은 4. 로업계 1위다. 214년 1월현재동사가주간사가되어진행중인 IPO 기업은 3개로이미증감회의심사를통과했으며, 27개기업은심사중에있다. 올해투자은행수입은전년보다 1% 이상증가할것으로예상된다. 214년 1월 24일에 266개기업이 新三板 에한꺼번에상장되면서신삼판에상장된기업은현재 621개다. 올해신삼판에상장될기업은 1,개내외로예상되며상장대행수입은약 3억위안에달할것으로추정된다. 신삼판상장대행사업의수입비중은아직높지않지만앞으로계속늘것으로기대된다. [ 그림 2] 중신증권의주식발행수입및 M/S 추이 [ 그림 3] 중신증권의채권발행수입및 M/S 추이 16 14 12 1 8 6 4 2 주식발행주간수입액 ( 좌 ) 시장점유율 ( 우 ) 1 1 1% 25 2 15 1 5 채권발행주간수입액 ( 좌 ) 시장점유율 ( 우 ) 1% 9% 7% 5% 3% 1% 21 년 211 년 212 년 213 년 * % 21 년 211 년 212 년 213 년 * % 주 : 213 년은상반기기준자료 : 중신증권연차보고서, 한국투자증권 주 : 213 년은상반기기준자료 : 중신증권연차보고서, 한국투자증권 신용 대주거래등의혁신사업성장, 사업모델변화기대 213년말중국의신용 대주거래규모는약 3,465억위안으로 21년대비 27배나급증했다. 주로신용거래조건완화와거래허용종목확대때문인데 214년에는약 4,5억위안에달할것으로예상된다. 212년말동사 ( 계열사포함 ) 의신용 대주거래계좌수는 32,375개로 211년말보다 6.1 배급증했다. 동사의신용 대주거래규모는 213년상반기에 226.5억위안이며, 시장점유율은 1. 로업계 1위다. 2위인해통증권 6., 3위인화태증권 6.1 보다훨씬앞선수준이다. 신용 대주거래의급증으로동사업의매출비중은 213년상반기에 11.75% 를기록했다. 동사는광범위한기관고객층과강한자금력을바탕으로 M/S를더욱높여갈것으로예상된다. 2
[ 그림 4] 중국신용 대주거래규모및증가율추이 [ 그림 5] 중신증권신용 대주거래규모및 M/S 추이 4 신용대주거래잔고 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 35% 25 중신증권신용대주거래잔고 시장점유율 1 35 3 25 2 15 1 5 3% 25% 15% 1% 5% 2 15 1 5 1% 21 년 211 년 212 년 213 년 * % 21 년 211 년 212 년 213 년 * % 자료 : 중신증권연차보고서, 한국투자증권 주 : 213 년은상반기기준, 계열사포함 중개사업은주식거래증가와거래수수료안정화로수익성은점차안정 29 이후동사는증권 ( 주식, 채권 ) 중개사업에서업계 1위를고수하고있다. 213년상반기기준으로동사의증권중개시장점유율은 6.1% 이며, 올해는점유율이더욱높아질것으로보인다. 211년을제외하고 21~212 년동부문의매출비중은 35% 내외수준이며, 213년상반기엔매출비중이 3 를기록했다. 증시불황과거래수수료인하경쟁이치열해지면서동사의주식거래수수료율은현재.77% 까지하락해있다. 이는업계평균보다조금낮은수준이다. 그러나개인고객 35만명, 법인고객 5여사, 국내외기관고객 15여개를토대로수익성이높은신용 대주거래중개, 환매조건부증권거래, 금융상품판매등에서다양한수익창출이가능할것이다. 따라서향후몇년동안은동부문의비중이 3% 이상을유지할것으로예상된다. [ 그림 6] 중신증권의브로커리지시장점유율 [ 그림 7] 중신증권의주식거래수수료변화 자료 : Wind, UBS 예상치 주 : Wind, UBS 예상치 예탁자산규모증가, 华夏자산운용 통한자산관리사업고성장기대 213년상반기중국의집합형자산관리시장규모는 3,688억위안에달해 28년대비 3배가량증가했고그중일임형자산관리규모는 3,353억위안으로 28년에비해 55배나급증했다. 동부문의급성장은투자상품이심사제에서등록제로전환되면서수요가대폭늘었기때문이다. 혁신적인신상품의지속적인출시와수요의증가로해당산업의규모는계속늘어날것으로보여진다. 3
동사는 22년에집합형자산관리자격을획득했다. 25년 6월에첫집합형자산관리상품을출시한데이어 25년과 211년에는일임형상품과전문자산관리상품을출시했다. 동사의집합형자산관리상품은 213년상반기기준으로 46개, 규모는 27억위안이다. 동사의시장점유율은 6.23% 로업계 1위다. 동사는사업다각화를위해 26년 华夏자산운용 을인수했고화샤자산운용은중국최대의자산운용사로부상했다. 이찬이쿵 ( 一参一空 : 한개기관이 2개이상의자산운용사를보유할수없으며 5% 이상의지분을보유할수있는자산운용사는한개로제한 ) 정책으로 211 년에화샤자산운용의지분 51% 를매각해운용사업이다소위축되기도했으나 212년 9월에자산운용사의최대주주지분한도규제가폐지되면서동사는화샤자산운용의지분을 1% 추가매입했다. 현재동사의화샤자산운용지분율은 59% 다. 화샤자산운용의자산관리규모는 213 년에약 3239 억위안이다. 화샤자산운용의급성장으 로동사가 28~211 년에화샤자산운용으로부터얻은매출수익은약 3 억위안이며매출 에서차지하는비중은약 13% 다. [ 그림 8] 중신증권의수탁자산규모및증가율 [ 그림 9] 화샤자산운용 AUM 규모및증가율 4 35 3 25 2 15 전문자산관리액 ( 좌 ) 집합자산관리액 ( 좌 ) 일임자산관리액 ( 좌 ) 수탁자산증가율 ( 우 ) 35% 3% 25% 15% 35 3 25 2 15 화샤운용자산관리액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 5% 3% 1% % 1 1% 1-1% 5 5% 5-21 년 211 년 212 년 213 년 * % 21 년 211 년 212 년 213 년 * -3% 자료 : Wind, 중신증권연차보고서 자료 : Wind, 중신증권연차보고서 CLSA 인수는긍정적요인, 장기적으로해외사업확장기대동사는 26년해외시장에진출하기로결정했고, 211년에홍콩시장에상장했다. 동사의해외업무를담당하는자회사는 중신국제 ( 中信國際 ) 다. 중신국제의매출이동사에서차지하는비중은 212년 6. 를기록했다. 이는 29년 2. 에비하여크게증가한것으로향후에도비중이계속늘어날것으로보인다. 동사는 212년엔 CLSA의지분 1% 를 12.52억달러에인수했다. CLSA는 1986년에설립됐고, 홍콩에본사를둔유럽계금융기관이다. CLSA는현재아시아, 런던, 뉴욕등지에 1,5여명의직원과 9,여고객을보유하고있다. CLSA는주로중개사업, 투자은행, 개인투자업무에서경쟁력을갖추고있다. 인수직전인 211년말에 CLSA의총자산은 44억달러, 매출액은 7.39억달러, 순이익은 -.1억달러였다. 동사는 CLSA를독립적으로운영하고있으며, 중신국제와상호협력을통해사업시너지를내길기대하고있다. 4
실적회복추세, 홍콩H 지수대비상대적약세흐름은점차해소예상동사의 213년연간매출은 16.7억위안 ( 이하상해거래소속보치기준 ) 으로전년동기보다 37. 늘었다. 순이익은 22.7% 증가한 52.억위안을기록했다. 시장컨센서스보다높은실적이다. 214년매출에대한시장예상치는 173.7억위안, 순익예상치는 65.억위안으로각각 8.1%, 25.1% 증가할것으로예상된다. 업황악화, IPO 중단등으로 211~212 년매출및순이익이부진했던데서벗어나실적이회복되고있다. 현재동사의레버리지 ( 총자산 / 자기자본 ) 는 3.1 배수준이며, 보험이나은행에비해상당히낮 기때문에성장여력이높다고판단된다. 향후 IPO 확대, 신용 / 대주거래증가, 자개매매수익 개선등에힘입어장기적으로수익성이개선될것으로예상한다. 동사 (63.HK) 의주가는 3월 7일현재 15.92 홍콩달러로작년말대비 -24.7%, 최근 1년간 -18. 의상승률을기록했다. 같은기간홍콩H 지수의상승률 -9.9%, -14. 와비교할때상대적으로약세다. 실적회복전망, 중국정부의자본시장개방가속등을고려할때동사주가의상대적약세는점차해소될전망이다. [ 그림 1] 중신증권매출액및순익증가율추이 [ 그림 11] 중신증권주가및홍콩 H 지수추이 6 (%) 매출증가율 * 순이익증가율 * 11 (213 년초 =1) 중신증권 H 지수 4 1 2 9 (2) 8 (4) 7 (6) 6 (8) 29 21 211 212 213 214 주 : 213 년매출은 1~9 월실적, 순익은연간속보치기준. 214 년순익예측치는 Wind 컨센서스기준자료 : Wind, 한국투자증권 5 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 [ 표 2] 중신증권주가정보 [ 그림 12] 중신증권 12 개월예상 PER 및 PBR 추이 항목 내용 주가 (HKD) 15.86 발행주식수 ( 백만주 ) 1,178.3 시가총액 ( 백만 HKD) 52 주최저 / 최고가 (HKD) 액면가 (CNY) 거래단위 주 : 주가및시가총액은 3 월 7 일종가기준자료 : 블룸버그, 한국투자증권 149,717.7 12.24/21.65 1 5 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 배 ) 12개월예상PER( 좌 ) ( 배 ) 12 개월예상 PBR( 우 ) 2.5 2. 1.5 1..5. Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 자료 : Wind, 한국투자증권 5