제주항공 (8959) 218/11/6 기업분석리포트 LCC 업계리더의선점효과가시화 新기재도입으로본격성장준비중 기존 35대의기재를보유한동사는 3분기 2대와 1월 1대의新항공기도 입. 35대의리스기와 3대의신조기를보유하게되어향후전략적노선확대 와탄력적인운용가능할전망. 연말까지추가 1대를도입하고 22년까지 총 5대까지확대, 증가하는수요에대응예정. 주력기종과비행거리를감안 할경우주요시장은동북및동남아시아임. 일본, 홍콩중심의동북아시아 그리고태국, 베트남의동남아시아에대한관심. 단일기종 (B737-8) 운용 을통해리스료와정비비절감하고기재회전율을높여수익구조개선가능 실적개선진행되나대내외환경비우호적 성수기에도불구불리한환경요인으로 3분기실적은기대이하로분석. 3분 기매출액은전년대비 13.3% 증가한 321억원, 영업이익은 5.9% 감소한 38억원추정. 일본의연속적인자연재해영향과유류비상승, 원화가치하 락등으로예상외부진할것으로보임. 금년내내타이트한원유수급으로 유가는상승세지속. 실적개선이진행되나눈높이가낮아진상황. 일본의자 연재해는실적악화개연성과투자심리를위축시키는요인. 218년연간실적은상반기호조영향에따라기록갱신될전망. 매출액은 전년대비 19.6% 증가한 1조1914억원, 영업이익은 18.2% 증가한 1198억원 으로예상. 근거리국가로의관광객증가그리고탑승률상승영향으로해석 저점다지고주가상승전환 주가하락이과하게진행되어밸류에이션매력도는매우높아짐. 향후견조 한항공수요, 기단확대, 탑승률상승등을감안할경우점진적인매수투자 전략유효. 투자의견매수, 목표주가 49원유지 Fig. 54: 제주항공연결재무제표요약 216 217 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 748 996 1,191 1,249 1,31 영업이익 58 11 12 127 135 세전이익 69 11 128 131 135 순이익 [ 지배 ] 53 78 99 11 14 EPS( 원 ) 2,38 2,954 3,744 3,83 3,957 증감률 (%) - 44.9 26.7 2.3 3.3 PER( 배 ) 12.3 12. 8.9 8.7 8.4 PBR 2.4 2.8 2.1 1.7 1.5 EV/EBITDA 4.6 5.1 3.5 3. 2.4 ROE(%) 19.5 25.8 26.4 22. 19.3 배당수익률 2. 1.7 2. 2.3 2.5 자료 : 제주항공, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 34 연결 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/11/5 주식지표시가총액 김익상 49, 원 47.8% 33,15 원 874 십억원 52주최고가 51,원 52주최저가 28,8원 상장주식수 2,636만주 자본금 / 액면가 132십억원 /5,원 6일평균거래량 9.2만주 6일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 9.6% 자기주식수 6만주 /.2% 주요주주및지분율 AK홀딩스외 59.6% 제주특별자치도청 7.8% 주가동향 16 (%) 제주항공 KOSPI 14 12 1 8 6 17/11 18/3 18/7 18/11 항공 / 국방 / 기계 kis@bnkfn.co.kr (2)3215-755 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
항공운송 과도한주가하락, LCC 업계리더프리미엄감안매수전략유효최근제주항공의주가는하락세를시현했다. 유가및환율의비우호적인방향성과일본의지진피해그리고실적부진등복합적인요인때문이다. 주가하락이과하게진행되어밸류에이션매력도가높아지고있다. 향후견조한항공수요, 기단확대, 탑승률상승등을감안할경우점진적인매수투자전략이필요한시점이다. 제주항공에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 밸류에이션매력도가높다. 현주가는 218년예상실적기준 PER 8.9배수준에서거래되고있다. 글로벌항공운항업체의 218년 PER 평균이 13.8배수준임을감안하면동사의주가는약 35% 저평가되어있다. 추가조정시매수전략이유효할것으로보인다. 둘째, 실적개선이진행되고있다. 향후에도이익모멘텀을기대할수있다. 유류비, 정비비등비용구조의통제와실적민감도가높은유가, 환율등외부변수가제한된범위에서반영되고있기때문이다. 218년항공수요견조, 기단확대를통한항공기가동시간증가등의수급요인들을감안하면실적개선추이는지속될전망이다. 셋째, 동사의비용구조통제능력이뛰어나다. 단일기종운용을통해리스료와정비비절감요소확보를통해안정적운영이돋보인다. 타 LCC 업체와는달리단일항공기단으로통일하여리스비, 정비비등의비용을절감하고기재회전율을높이고있다. 현재 34대의단일항공기를리스하여운용하고있다. 단일기종의항공기운영으로대당 3% 의정비비와 2% 리스비절감효과를누릴전망이다. 구조적인항공여객성장속에서공격적인기단확대에따른정비비내재화도진행될것으로예상된다. 넷째, 높은유가상황이진행되어도일정수준의수익성유지가가능할것으로분석된다. 국내의해외여행침투율 (Penetration) 이여전히 5% 수준에서머물러있다. 2~3대의젊은층과 6대이상의장년층의여행이주를이루고있으나경제적여유가있는 4~5대의출국수요성장이예상된다. 가족단위의출국수요가 LCC를이용하는여건이마련되고있어추가성장여력이있을것으로보인다. 35
Fig. 55: 제주항공의국내선 RPK 와탑승률추이 Fig. 56: 제주항공의국제선 RPK 와탑승률추이 ( 백만km) 국내선 RPK( 좌 ) 국내선 L/F( 우 ) (%) ( 백만km) 국제선 RPK( 좌 ) 국제선 L/F( 우 ) (%) 6 1 5, 95 4, 4 2 95 9 3, 2, 9 1, 85 85 Fig. 57: 제주항공연결기준실적 : 안정적성장지속 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 5 2 Fig. 58: 제주항공의부문별매출액과영업이익추이 (%) 국내선비중 ( 좌 ) 국제선비중 ( 좌 ) 기타비중 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 1 6 4 16 8 3 12 6 4 2 1 8 4 4 2 2 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 Fig. 59: 제주항공국제선과국내선의분기별운항횟수 Fig. 6: 제주항공의국제선과국내선 Yield 추세 ( 횟수 ) 국제선운항 ( 좌 ) 국내선운항 ( 우 ) ( 횟수 ) (Cent) 국제선 Yiled( 좌 ) 국내선 Yield( 우 ) (Cent) 15, 8, 8 12 12, 7, 6 9 9, 6, 6, 5, 4 6 3, 4, 2 3 36
항공운송 Fig. 61: 제주항공의연결기준실적전망 구분 217 218F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 217 218F 219F 변수가정 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1154 1129 1132 116 172 179 1121 1132 1131 111 1152 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1116 114 1147 171 167 1122 1111 1128 171 1128 1137 제트유 ( 달러 / 배럴 ) 65 62 6 71 79 85 93 95 66 88 93 국내여객 운항횟수 ( 편 ) 5815 6595 6688 675 6224 6721 645 6525 2583 25875 26793 ASK ( 백만석 km) 516 578 592 585 558 63 613 621 227 2395 2489 RPK ( 백만 km) 489 554 568 559 523 575 587 586 217 2271 2379 L/F (%) 94.6 95.7 95.8 95.2 93.3 95.3 95.8 94.4 95.6 94.8 95.6 Yield ( 센트 ) 8.4 1.4 1.1 9.1 8.9 1.8 1.4 9.8 9.1 9.4 9.3 Yield ( 원 ) 9 11 19 12 9 111 18 1 13 13 17 국제여객 운항횟수 ( 편 ) 827 832 999 9337 139 1515 12473 12968 34783 45995 49498 ASK ( 백만석 km) 335 3196 3497 3513 463 4155 4615 557 1351 1789 18787 RPK ( 백만 km) 2935 2744 3136 399 3665 3641 473 4429 11914 1588 16815 L/F (%) 89.8 86.2 9.6 89.1 91. 88. 88.3 87.6 88.2 88.4 89.5 Yield ( 센트 ) 5.7 5.2 5.5 5.9 6.6 5. 6.1 5.2 5.3 5.7 5.8 Yield ( 원 ) 63 56 62 61 66 55 65 56 58 63 67 실적전망 ( 십억원 ) 매출액 24.2 228. 266.6 261.6 38.6 283.3 32.1 297.5 996.4 1191.4 1248.9 - 국내선여객 43.8 6.9 61.7 56.8 47. 63.4 64. 58.4 223.2 232.8 246.5 - 국제선여객 18. 146.4 184.6 183.3 239.8 196.3 217.2 218. 694.3 871.2 914.1 - 기타 16.4 2.7 2.3 21.5 21.8 23.6 2.9 21.1 78.9 87.4 88.3 영업비용 213. 211.8 226.2 244.1 262.1 271.6 264.1 273.8 895. 171.6 1121.9 연료유류비 55.2 48.7 53.3 56.1 71.3 78.4 81.2 87.8 213.3 318.7 332.5 임차료 29.8 3.8 31.3 32.7 32.3 33.2 32.8 32.9 124.6 131.2 135.8 인건비 34. 39. 39.2 43.6 47.6 47.1 46.2 47.5 155.8 188.4 189.8 정비수리비 2.9 2.7 21.7 23.8 21.1 25.4 25.1 25.5 87.1 97.1 11.7 유형감가상각비 5.1 5. 4.9 5.5 5.8 5.7 5.7 5.7 2.5 22.9 23.1 무형감가상각비 1. 1.1 1.3 1.4 1.6 1.7 1.6 1.7 4.8 6.6 6.8 공항관련비 4.1 41.3 45.7 46.5 5.4 51.3 5.4 5.9 173.6 23. 218.5 기타 26.9 25.2 28.8 34.5 32. 28.8 21.1 21.8 115.3 13.7 14.7 영업이익 27.2 16.2 4.4 17.5 46.4 11.6 38. 23.7 11.3 119.8 127. 영업이익률 (%) 11.3 7.1 15.1 6.7 15. 4.1 12.6 8. 1.2 1.1 1.2 세전이익 22.1 2. 42.6 16.5 47.9 22. 35.7 22.2 11.2 127.8 13.5 순이익 17. 15.3 32.3 13.2 36.9 16.8 27.7 17.2 77.8 98.7 1.9 자료 : 제주항공, BNK투자증권 37
재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 유동자산 438 45 545 599 663 매출액 748 996 1,191 1,249 1,31 현금성자산 168 14 93 11 123 매출원가 62 775 934 978 1,24 매출채권 25 32 38 37 42 매출총이익 146 222 257 271 286 재고자산 8 9 12 12 13 매출총이익률 19.5 22.3 21.6 21.7 21.8 비유동자산 163 35 419 426 439 판매비와관리비 87 12 137 144 151 투자자산 2 6 3 4 4 판관비율 11.6 12. 11.5 11.5 11.5 유형자산 59 171 214 215 221 영업이익 58 11 12 127 135 무형자산 12 19 25 31 37 영업이익률 7.8 1.1 1.1 1.2 1.3 자산총계 6 8 965 1,25 1,12 EBITDA 72 127 15 158 167 유동부채 261 368 412 396 389 영업외손익 1 8 4 매입채무 2 2 3 금융이자손익 2 3 4 5 6 단기차입금 2 8 24 21 18 외화관련손익 -2-4 -5 비유동부채 68 11 135 129 13 기타영업외손익 8-3 6 3-1 사채및장기차입금 세전이익 69 11 128 131 135 부채총계 328 469 547 525 519 세전이익률 9.2 1.1 1.7 1.5 1.3 지배기업지분 272 331 417 5 583 법인세비용 16 23 29 3 3 자본금 131 132 132 132 132 법인세율 23.2 22.8 22.7 22.9 22.2 자본잉여금 89 9 9 9 9 계속사업이익 53 78 99 11 14 이익잉여금 51 115 198 28 364 당기순이익 53 78 99 11 14 자본총계 272 331 417 5 583 당기순이익률 7.1 7.8 8.3 8.1 7.9 총차입금 2 58 76 72 61 지배기업순이익 53 78 99 11 14 순차입금 -326-292 -347-44 -474 총포괄손익 48 77 99 11 14 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 11 145 123 16 126 EPS ( 원 ) 2,38 2,954 3,744 3,83 3,957 당기순이익 53 78 99 11 14 BPS 1,342 12,761 15,913 19,44 22,22 비현금비용 39 74 74 65 69 CFPS 3,29 5,284 5,71 5,655 5,79 감가상각비 14 25 3 31 32 DPS 5 6 7 8 9 비현금수익 -14-13 -22-17 -2 PER ( 배 ) 12.3 12. 8.9 8.7 8.4 자산및부채의증감 33 23 2-19 -1 PSR.9.9.7.7.7 매출채권감소 1-8 -4 1-5 PBR 2.4 2.8 2.1 1.7 1.5 재고자산감소 -2-1 -2-1 PCR 8.3 6.7 5.8 5.9 5.7 매입채무증가 5 EV/EBITDA 4.6 5.1 3.5 3. 2.4 법인세환급 ( 납부 ) -4-19 -33-3 -3 배당성향 (%) 24.8 2.2 18.7 2.8 22.7 투자활동현금흐름 -62-223 -135-66 -82 배당수익률 2. 1.7 2. 2.3 2.5 유형자산증가 -3-133 -72-23 -28 매출액증가율. 33.3 19.6 4.8 4.9 유형자산감소 영업이익증가율. 73.4 18.2 6. 6.5 무형자산순감 -1-6 -7-14 -16 순이익증가율. 46.9 26.8 2.3 3.3 재무활동현금흐름 -7 2 2-23 -32 EPS증가율. 44.9 26.7 2.3 3.3 차입금증가 2 38 18-4 -11 부채비율 (%) 12.8 141.5 131.1 15.1 89. 자본의증감 221 1 차입금비율 7.5 17.6 18.2 14.3 1.5 배당금지급 -1-13 -16-18 -21 순차입금 / 자기자본 -119.9-88.1-83.2-8.9-81.2 현금의증가 42-65 -1 17 12 ROA (%) 8.8 11.1 11.2 1.1 9.8 기말현금 168 14 93 11 122 ROE 19.5 25.8 26.4 22. 19.3 잉여현금흐름 (FCF) 8 11 51 83 98 ROIC 58.4 114. 58.2 49.2 48.4 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/11/5 종가기준 38
항공운송 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 제주항공 18/5/31 매수 6,원 -16.2-15.3 (8959) 18/6/7 매수 6,원 -31.3-15.3 18/1/11 매수 49,원 -35.6-31.6 18/11/6 매수 49,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 8 6 4 2 제주항공주가목표주가 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (Underweight) 조사분석자료투자등급비율 (218.9.3 기준 ) / 매수 (Buy) 1%, 보유 (Hold).%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 39