218. 1. 4 한주기 Analyst jooki88.han@samsung.com 2 22 7789 iqiyi (IQ US) 중국의 Netflix 를찾아서 AT A GLANCE 현재주가 26.91 USD 시가총액 19.3 십억달러 Shares (float) 713. 백만주 (42.1%) 52 주최저 // 최고 15.3 / 46.2 달러 9 일-평균거래대금 21.2 십억달러 스트리밍시장은선순환구조를통한승자독식이관찰됨. iqiyi 역시중국스트리밍시장팽창에따른수혜가능성이높다는판단. iqiyi 에주목하는이유는 1) 중국내에서가장높은트래픽, 2) 콘텐츠에중점을둔사업전략, 3) 유료가입자확대와광고매출증가를통한성장잠재력. 현재 P/S 5.4 배로 Netflix 에비해 37% 할인된수준. 할인요인이존재하는것은사실이나, 이는점진적으로희석될가능성이높음. ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M iqiyi (%) (6.9) 71.4 n/a Nasdaq 대비 (%pts) (6.) 54.4 n/a WHAT S THE STORY 스트리밍시장팽창에따른수혜 : 스트리밍서비스는선순환구조를통한승자독식이관찰된다. iqiyi 역시중국스트리밍시장팽창에따라큰수혜를누릴수있는사업자로판단되는데, 이는 1) 중국내가장높은트래픽을기록하면서선두업체의지위를굳힌상황으로, 2) 콘텐츠에중점을둔사업전략을가짐에따라, 3) 유료전환과동시에광고매출증가를통한성장잠재력이높기때문이다. 선두사업자로가장큰이용자기반 : 스트리밍서비스는시간이지날수록후발사업자와의격차가벌어지는특징을보인다. 중국스트리밍시장은혼탁한시장환경이이어졌으나, 최근에는 iqiyi 를비롯한 Top 3 업체가 3 파전을벌이는양상이다. 특히 iqiyi 는가장큰이용자기반을확보하고있어, 시장을선도할가능성이높다. 콘텐츠에중점을둔사업전략 : 향후 3~5 년안에독점콘텐츠비중 1/3 수준을목표하고있다. 공격적인콘텐츠투자로인해당분간은손실이불가피하며, IPO 를통해확보한 2.4 조원은이를위한것이다. 하지만콘텐츠경쟁력강화의효과가이미드러나고있으며, 선순환구조를구축하기위해서감내가불가피한전략이다. 유료전환과브랜드광고가매출견인 : 월간순이용자 (MAU) 4 억명으로중국인터넷이용자수 (7.7 억명 ) 수준대비이미이용률이높다. 그러나자체콘텐츠확대에따라유료가입자전환 (2 분기 6,7 만명, 비중 15%) 이증가하고있으며, 브랜드 스폰서광고역시빠르게상승하고있어가파른외형성장이지속될전망이다. Netflix 대비 37% 할인되어거래 : 아직은외형성장을위해손실을감내하는단계임을감안하면 P/S 가보다적합한투자지표라고판단된다. 현재 P/S 5.4 배로 Netflix 에비해 37% 할인된수준에거래중이다. 할인요인이존재하는것은사실이나, 이는자체콘텐츠와유료전환의선순환구조가강화됨에따라희석될가능성이높다. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217 218E 219E 매출액 ( 백만위안 ) 11,237 17,378 24,98 33,94 순이익 ( 백만위안 ) (3,74) (3,737) (6,956) (5,91) EPS (adj) ( 위안 ) (4) (5) (1) (7) EPS (adj) growth (%) 19.4 21.6 86.1 (26.8) EBITDA margin (%) 19.8 27.5 28.6 35.7 ROE (%) (185.4) (43.5) (45.) (49.) P/E (adj) ( 배 ) n/a n/a n/a n/a P/B ( 배 ) 11.9 2.3 1.3 1.9 EV/EBITDA ( 배 ) 8.5 4. 1.9 1.8 Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정
218. 1. 4 1. 기업개요및연혁 중국의대표 OTT 서비스 iqiyi( 我奇艺, 아이치이 ) 는인터넷기반비디오플랫폼으로 21 년 4 월에설립되었다. 영화, 드라마, 예능을비롯해각종동영상을시청할수있는플랫폼으로, 당시저작권보호가제대로되지않아콘텐츠가제약없이유통되는시장환경에서수많은경쟁업체가난립하였다. 그러나 214 년부터공격적인콘텐츠제작 수급전략을통해서, 현재중국내에서선두사업자의위치를점하게되었다. 특히 214 년 < 별에서온그대 > 와 216 년 < 태양의후예 > 의독점방영권확보를통해큰수혜를누린, 한국콘텐츠와인연이깊은사업자이다. Baidu 는설립초기부터투자를통해현재 58.5% 의지분을확보하고있으며, 샤오미 (Xiaomi) 역시 6.9% 지분으로 2 대주주에해당한다. 지난 3 월에는미국나스닥시장에서기업공개 (IPO) 를통해 1 억달러 (1.7 조원 ) 의시가총액을인정받으며, 22.5 억달러 (2.4 조원 ) 를조달하였다. 이는주로콘텐츠경쟁력강화를위해투자될계획이다. 표 1. IPO 세부사항 IQ US 상장시장 Nasdaq 상장일자 218년 3월 29일 Goldman Sachs Asia, Credit Suisse, BofA 주관사 Merrill Lynch, China Renaissance, Citigroup, UBS Investment Bank 공모가밴드 ( 달러 ) 17-19 상장주가 ( 달러 ) 18 발행주수 125,, 주 조달금액 22 억 5 천만달러 (2.4 조원 ) 보호예수기간 자금사용계획 18일 1) 5% - 콘텐츠확대 2) 1% - 기술력강화 3) 4% - 운영자금 그림 1. iqiyi 지분구조 27. Baidu (%) 58.5 Xiaomi Ventures Hullhouse 1.6 Yu Gong (CEO) 6. 기타 6.9 그림 2. 기업지배구조 iqiyi Offshore 1% 1% 1% iqiyi Film Group iqiyi Media Qiyi.com HK 1% IQIYI Film Group HK 1% 1% 1% Beijing iqiyi New Media Science & Technology Beijing QIYI Century Science & Technology Chongying QIYI Tianxia Science & Technology 삼성증권 2
218. 1. 4 2. 사업모델 광고와멤버십이주요매출원 iqiyi 는웹사이트와앱을통해비디오스트리밍서비스를제공하는사업자로서매출구성은 1) 온라인광고, 2) 멤버십, 3) 콘텐츠유통및기타로이루어진다. 온라인광고 : 비디오시청중에재생되는동영상광고와함께, 배너 / 링크등다양한방식의디스플레이광고판매를통한수익이다. 또한자체제작하는드라마 예능프로그램의경우콘텐츠와결합된형태의브랜드 스폰서광고가활성화되면서성장을견인하고있다. 멤버십 : 광고없이프리미엄콘텐츠를시청할수있는 VIP 멤버십판매수익으로, 2 분기말기준전체유료가입자는 6,7 만명 ( 월간순이용자중 15.7% 수준 ) 이다. 멤버십유지를늘리기위한방안으로매월자동결제를신청할경우월 15 위안 ( 약 2,5 원 ) 으로가장저렴하게이용할수있기때문에, 해당요금제의비중이가장높다. 콘텐츠유통및기타 : 자체제작또는다른사업자로부터라이선스한콘텐츠를다른플랫폼에재유통하여얻는수익이다. 기타매출은개인방송, 온라인게임유통, 웹툰등을포함한다. 중장기적으로는멤버십매출이전사매출성장을견인할것으로판단된다. 실제로멤버십매출비중은 215 년 19% 에서 217 년 38% 로빠르게확대되고있는상황이다. 한편온라인광고매출의성장속도는점차둔화되고있으나, 여전히전사매출의 4% 이상을차지하고있어멤버십매출과함께동사의성장동력으로작용할전망이다. 그림 3. 매출구성 - 멤버십비중확대그림 4. 드라마內브랜드광고의예표 2. VIP 멤버십요금 ( 백만위안 ) ( 위안 ) 가격월이용료 2, 1) 자동결제 15. 15. CAGR +8.8% 2) 1개월 19.8 19.8 15, 3) 3개월 58. 19.3 38% 4) 1년 198. 16.5 1, 34% 참고 : 기기는 5개까지등록, 2개까지동시접속가능 5, 19% 47% 5% 64% 215 216 217 온라인광고멤버십콘텐츠유통기타 삼성증권 3
218. 1. 4 콘텐츠투자로손실감내중 한편가장큰비용은콘텐츠투자로, 자체제작과라이선스구입을위해매출의 7% 수준을콘텐츠비용으로집행하고있다. 이외에는네트워크비용과광고비등이주요지출요인이다. 경쟁강도가높게이어지는가운데, 주도권확보를위해콘텐츠에공격적인투자를하면서현재 2% 수준의영업손실률을감내하고있다. 하반기콘텐츠비용은상반기대비 4% 이상증가할것으로전망된다. 매출액대비비중역시상반기 78% 대비크게상승한 8% 중후반수준이예상되어하반기에는콘텐츠에대한보다공격적인투자가진행될것으로판단된다. 특히자체제작콘텐츠에드라이브를걸며콘텐츠역량을강화하려는것으로보인다. 다만이로인해단기간내실적턴어라운드를기대하기는어려운상황이며, 특히올하반기에집행될공격적인콘텐츠투자계획을감안하면 3 분기영업손실은 1-2 분기대비확대된 2 억위안수준이될전망이다. 그림 5. 매출의 7% 에달하는콘텐츠비용집행으로... ( 백만위안 ) 25 2 15 1 5 216 년 217 년 판관비 매출원가 판관비 매출원가 매출비용매출비용 콘텐츠비용 네트워크비용 기타매출원가 광고비 R&D 기타판관비 그림 6....2% 이상의영업손실발생중 ( 백만위안 ) (%) 2 15 (1) 1 (2) 5 (3) (5) (4) (1) (5) 215 216 217 매출 ( 좌측 ) 영업손실 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 삼성증권 4
218. 1. 4 3. 투자포인트 스트리밍시장팽창에따른수혜예상 중국의 OTT 산업환경은북미또는글로벌시장과는차별적인특징을보인다. 그러나선순환구조를통한승자독식이라는스트리밍서비스의기본적인특성은동일하게나타나고있는것으로판단된다. 특히 iqiyi 는가파른중국스트리밍시장팽창에따라큰수혜를누릴수있는사업자로판단되는데, 이는 1) 중국내가장높은트래픽을기록하면서선두업체의지위를굳힌상황으로, 2) 콘텐츠에중점을둔사업전략을가짐에따라, 3) 유료가입자확대와동시에광고매출증가를통한성장잠재력이높기때문이다. (1) 선두사업자로서가장큰이용자기반확보 시장을선도할뉴미디어플랫폼 스트리밍서비스는시간이지날수록후발사업자와의격차가벌어지는특징을보인다. 중국스트리밍시장역시유사한현상을보이고있다. 초기에는수많은사업자가뛰어들면서혼탁한시장환경이이어졌다. 그러나서서히경쟁력높은서비스로이용자가집중되면서, iqiyi 를비롯해 Tencent Video 와 Youku 가 3 파전을벌이는양상이다. 그중에서도 iqiyi 는간발의차이이지만가장큰이용자기반을확보하고있으며, 향후선두사업자로서시장을선도할가능성이높다. 물론 Tencent Video 를비롯한경쟁사의추격이만만치않은상황에서, 북미시장의 Netflix 와같은압도적인점유율확보는쉽지않을것이다. 다만중국 OTT 시장이기존 TV 방송시장을빠르게대체하고있음을감안하면, 이미 3~5 개수준으로좁혀진스트리밍사업자가콘텐츠제작에서플랫폼을통한유통에이르는미디어시장전체를차지할것으로예상되며, iqiyi 는분명그중하나일가능성이높다. 그림 7. 7% 이상온라인비디오이용 그림 8. OTT 서비스별침투율 그림 9. OTT 서비스별 MAU( 월간순이용자 ) ( 백만명 ) (%) ( 백만명 ) 8 8 5 7 6 75% 4 74% 6 73% 5 3 4 4 3 2 2 2 1 1 215 216 217 214 215 216 217 218E 219E 215 216 217 인터넷이용자 온라인비디오시청자 iqiyi Tencent Youku iqiyi Tencent Youku 자료 : iresearch 자료 : emarketer 자료 : iresearch 삼성증권 5
218. 1. 4 (2) 콘텐츠에중점을둔사업전략 공격적인자체콘텐츠제작 입증되는콘텐츠경쟁력 3~4 년전부터콘텐츠제작을시작하여현재 1 개이상의스튜디오와자체제작인력을확보하고있으며, 전체콘텐츠중 8~1% 까지비중이높아졌다. 향후 3~5 년안에독자콘텐츠비중으로 1/3 수준을목표하고있으며, 외부콘텐츠의라이선스비중이 1/3, 그리고나머지 1/3 은수익을공유하는방식으로수급할계획이다. 전체매출의 7~8% 를콘텐츠비용으로공격적인투자가이어지고있어당분간은손실이불가피하며, 지난 IPO 를통해확보한 2.4 조원은콘텐츠투자를포함한운영자금으로쓰일예정이다. 중장기적으로는콘텐츠비용을매출의 55~6% 수준까지낮추면서수익성이회복될것이다. 콘텐츠경쟁력강화의효과는이미드러나고있다. iqiyi 가자체제작한 <The Rap of China> 는작년중국예능프로그램중에서가장높은흥행을보인것으로평가된다. 첫번째에피소드는방영수시간만에조회수가 1 억회을넘어섰으며, 전체 12 개의에피소드는 29 억회를기록하는등큰반향을일으켰다. 드라마시리즈역시꾸준한흥행을보이고있다. 톱스타가등장하는주요작품의경우다수의 OTT 업체를통해유통되는경우가많은데, 최근치열한라이선스확보경쟁에따라콘텐츠가격이치솟음에따라 iqiyi 는자체제작비중을높여차별성을쌓는전략을가지고있다. 그림 1. iqiyi 의콘텐츠전략표 3. 힙합예능 <The Rap of China> 표 4. 드라마가격상승 자료 : iresearch 오리지널및라이센스콘텐츠 iqiyi 파트너계정제작콘텐츠 일반사용자제작콘텐츠 중국유희합 ( 中国有 哈 ) 방영 ( 시즌 1) 217 년 6 월 24 일 9 월 9 일 최대스폰서 농부산천 ( 农夫山泉, 1,8 만달러 ) 기타스폰서 Xiaomi, McDonald s, Chevrolet, Absolut 등 자료 : 삼성증권정리 방영연도 회당방영비 원화기준 ( 백만위안 ) ( 백만원 ) 후궁견환전 ( 后宫 甄 传 ) 212.3 5 용문표국 ( 局 ) 213.8 134 무미랑전기 ( 武媚娘传奇 ) 214 1 167 화천골 ( 花千骨 ) 215 1.3 217 환성 ( 幻城 ) 216 4 669 택천기 ( 择天 ) 217 7.5 1,255 여의전 ( 如懿传 ) 218 9 1,56 자료 : iresearch 표 5. iqiyi 주요드라마 / 예능라인업 노구문 ( 老九门 ) 기파설 ( 奇 说 ) 태양의후예 ( 太阳的后裔 ) 대패대왕패 ( 大牌对王牌 ) 216 년 214 년 216 년 216 년 역대최고조회수 (1 억이상 ) 자체제작드라마, 삼성증권정리 토론대회형식의토크쇼프로그램내용과광고연계 한국드라마중역대최고조회수 (48 억회이상 ) 후난위성의인기예능 쾌락대본영 ( 快乐大本 ) 의인터넷판 삼성증권 6
218. 1. 4 (3) 유료가입자와광고가매출견인 유료전환과광고라는두가지성장동력 현재유료비중은 15% 브랜드 스폰서광고가성장의 driver iqiyi 의월간순이용자 (MAU) 는 4 억명이상으로중국인터넷이용자수대비 7% 수준의높은이용률을보이고있다. 특히젊은층을중심으로는이미미디어시청패턴이 TV 보다인터넷을통한 OTT 서비스로자리를잡은상황으로, 이용자및트래픽은완만한성장이예상된다. 그러나자체콘텐츠를확대함에따라무료이용자의유료전환과브랜드 스폰서광고라는두가지성장동력을확보한상황이다. 유료가입자는 2 분기말 6,7 만명으로빠른성장세 (+75.2% y-y, +9.5% q-q) 를이어갔다. MAU 대비비중은대략 15% 수준으로, 독자콘텐츠를늘려감에따라유료전환이지속되고있는것으로파악된다. 작년부터프로모션강화에따라 ARPU 가소폭하락하였지만, 월 15 위안의가격대비차이가크지않으며향후해지율하락에따라회복될가능성이높다. 한편가입자순증은지난 1 분기 1,5 만명에서 2 분기 58 만명으로하락하였으나 3 분기에는다시 1 분기수준으로회복할전망이다. 통상적으로 1, 3 분기는방학, 연휴등의계절적요인으로가입자유입이많기때문이다. 반면신규가입자수가많을수록프로모션할인등의비용이증가하는점을감안하면단기적인수익성변동은불가피할전망이다. 온라인광고수익역시 2 분기에도꾸준한상승세 (+37% y-y) 를보였다. 프리롤 중간광고와같은동영상광고도전체매출의큰부분을차지하지만, 최근의성장세는콘텐츠와결합된브랜드 스폰서광고확대에따른것으로파악된다. 중국의광고시장자체가성장하고있을뿐아니라, 기존 TV 시장으로부터점유율이이동하고있기때문에지속적인성장이전망된다. 그림 11. iqiyi, 유료전환으로... 그림 12.... 멤버십매출가파른상승그림 13. 광고수익역시성장세 ( 백만명 ) (%) ( 백만위안 ) ( 위안 / 월 ) ( 백만위안 ) 12 1 8 6 4 2 CAGR +73% 215 216 217 218E 219E 25 2 15 1 5 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, CAGR +9% 215 216 217 218E219E 6 5 4 3 2 1 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, CAGR +47% 유료가입자 ( 좌측 ) 전환율 * ( 우측 ) 멤버십매출 ( 좌측 ) ARPU ( 우측 ) 215 216 217 218E 219E 참고 : * 유료가입자 /MAU, iresearch, 삼성증권추정 삼성증권 7
218. 1. 4 표 6. 매출추정및주요가정 ( 백만위안 ) 216 217 218E 219E 22E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출 11,237 17,378 24,98 33,94 42,464 3,284 4,326 4,951 4,817 4,877 6,17 6,994 6,939 온라인광고 5,65 8,159 11,11 14,286 17,364 1,473 1,98 2,634 2,143 2,111 2,618 3,522 2,851 멤버십서비스 3,762 6,536 1,627 16,66 21,257 1,33 1,58 1,697 1,93 2,95 2,474 2,789 3,269 콘텐츠유통 51 1,192 1,367 1,479 1,564 196 486 276 233 267 539 35 256 기타 1,324 1,492 1,884 2,73 2,28 285 352 344 511 45 539 378 562 주요가정평균 MAU ( 백만명 ) 45 421 434 447 46 유료가입자 3 51 84 115 139 35 38 46 51 61 67 78 84 성장률 (%) 182.2 68.2 66.1 35.8 21.1 127. 87.3 8.3 68.2 73.4 75.2 7. 66.1 멤버십 ARPU ( 위안 ) 15.3 13.4 13.1 13.5 14. 13.5 14.3 13.5 13.3 12.5 12.8 12.8 13.5 성장률 (%) n/a (12.3) (2.6) 2.7 3.9 (2.8) (12.) (7.9) (1.1) (4.6).9, 삼성증권추정 삼성증권 8
218. 1. 4 4. Valuation 및리스크요인 Netflix 대비 44% 할인 치열한경쟁상황등이할인요인 선순환구조안착시할인요인희석가능 iqiyi 는아직공격적인콘텐츠투자에따른영업손실을감내하는단계로서, 수익성보다는외형성장을감안한 P/S 가보다적합한투자지표로판단된다. 현재시가총액 198 억달러 (22 조원 ) 으로 P/S 5.4 배에거래되고있으며, 이는글로벌사업자로서유사한사업모델을가진 Netflix(8.9 배 ) 에비해 37% 할인된수준이다. 투자자관점에서 iqiyi 는 Netflix 에비해몇가지할인요인이존재하는것은사실이다. 우선 1) 중국 OTT 시장의경쟁이치열한가운데, 선두사업자이기는하지만 Netflix 만큼의우위는확보하지못하였고, 2) 콘텐츠투자측면에서보다이른단계로수익성회복까지시간이더욱소요될예상이며, 3) 아직유료비중이낮아본격적인선순환구조에는진입하지못한것으로판단된다. 다만시간이경과함에따라할인요인은점차희석될가능성이높다. 글로벌시장대비해서 OTT 플랫폼의미디어시장장악이더욱빠른속도로전개되는가운데, 자체콘텐츠확대가이용자의유료전환으로연결되는선순환이가속화될수있기때문이다. 또한광고라는추가적인성장동력을가지고있는점역시주목할부분이다. 투자지표 : MAU( 월간순이용자 ), 유료가입자수, 광고매출성장률 위협요인 : 스트리밍플랫폼간의경쟁심화에따른콘텐츠가격상승 그림 14. 매출및이익률추이그림 15. FCF / 매출비교그림 16. 12 개월 forward P/S band ( 십억위안 ) (%) (%) ( 달러 ) 35 6 3 25 2 15 (1) (2) (3) (5) (1) (15) (2) (25) 5 4 3 1x 8x 6x 1 5 (4) (3) (35) 2 4x 215 216 217 218E 219E (5) (4) 215 216 217 1 2x 매출 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) iqiyi Netflix 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월, 삼성증권추정자료 : 각사자료 : 삼성증권추정 표 7. Global peer valuation 기업명 시가총액 PSR ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) Performance (%) ( 십억원 ) 217 218E 219E 217 218E 219E 217 218E 219E 217 218E 219E 1M 3M 6M 중국 9.8 7.8 5.6 1. 7. 6.9 6.2 7.6 4.5 26.9 21.6 16.5 iqiyi 21,574 8.1 5.8 4.4 16.3 8.3 11.8 (43.5) (33.4) (41.3) 29.3 19. 12.9 (6.3) n/a n/a Tencent 436,799 13.4 8.4 6.3 12.5 8.2 6.5 33.2 26.9 26.8 29.4 22.2 17.4 (4.9) (17.9) (21.1) Baidu 88,951 6.2 5.3 4.4 4.6 3.8 3.2 17.6 17.3 15.7 19.3 17.8 14.3 1. (5.9) 2.5 Alibaba 474,54 11.7 11.8 7.4 6.7 7.8 6.3 17.5 19.5 16.8 29.7 27.5 21.4 (5.9) (11.2) (1.2) 미국 5.6 7.3 6. 16.2 19.7 14.1 13.1 22. 23.6 49.7 42.3 3.6 Netflix 181,5 7.1 1.3 8.3 23.2 31.2 22.3 17.9 26.3 29.8 91. 81.9 57.2 1.8 (4.4) 26.7 Amazon 976,946 3.2 4.2 3.4 2.4 23.1 16.1 12.9 22.4 24.1 36. 3.6 23. (.5) 17.8 38.4 Alaphabet 927,322 6.6 7.6 6.2 4.8 4.8 3.9 8.7 17.4 16.8 22.1 14.3 11.5 (2.) 6.9 16.4 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 9
218. 1. 4 표 8. 실적및주요가정 ( 백만위안 ) 216 217 218E 219E 22E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출 11,237 17,378 24,98 33,94 42,464 4,877 6,17 6,994 6,939 7,63 8,434 9,426 8,98 온라인광고 5,65 8,159 11,11 14,286 17,364 2,111 2,618 3,522 2,851 2,768 3,392 4,513 3,612 멤버십서비스 3,762 6,536 1,627 16,66 21,257 2,95 2,474 2,789 3,269 3,559 3,864 4,169 4,474 콘텐츠유통 51 1,192 1,367 1,479 1,564 267 539 35 256 291 585 329 275 기타 1,324 1,492 1,884 2,73 2,28 45 539 378 562 445 593 416 619 매출원가 11,437 17,387 26,465 31,32 34,954 4,848 6,17 7,799 7,711 6,36 6,753 8,912 9,277 콘텐츠 7,541 12,617 21,219 25,53 28,779 망사용료 1,875 2,19 2,49 2,65 2,836 기타 2,21 2,58 2,838 3,121 3,34 매출총이익 (199) (8) (1,485) 2,62 7,51 29 64 (86) (772) 73 1,681 515 (296) 판매관리비 2,59 3,945 5,763 7,788 9,6 1,92 1,391 1,66 1,673 1,622 1,937 2,165 2,63 마케팅비용 98 1,373 2,48 2,746 3,355 R&D 824 1,27 1,825 2,477 3,13 기타 858 1,32 1,889 2,564 3,142 영업이익 (2,79) (3,953) (7,248) (5,185) (2,9) (1,62) (1,328) (2,412) (2,446) (919) (257) (1,651) (2,359) 세전이익 (3,61) (3,745) (6,948) (5,85) (2,24) (396) (2,96) (2,412) (2,446) (919) (257) (1,651) (2,359) 당기순이익 (3,74) (3,737) (6,956) (5,91) (2,242) (397) (2,11) (2,424) (2,436) (924) (258) (1,659) (2,35) 주요지표 (%) 영업이익률 (24.8) (22.7) (29.) (15.3) (4.9) (21.8) (21.5) (34.5) (35.2) (13.) (3.) (17.5) (26.3) 세전이익률 (27.2) (21.5) (27.8) (15.) (5.3) (8.1) (34.) (34.5) (35.2) (13.) (3.) (17.5) (26.3) 순이익률 (27.4) (21.5) (27.8) (15.) (5.3) (8.1) (34.1) (34.7) (35.1) (13.1) (3.1) (17.6) (26.2) 주요가정유료가입자 ( 백만명 ) 3 51 84 115 139 61 67 78 84 92 1 17 115 성장률 (% y-y) 182.2 68.2 66.1 35.8 21.1 73.4 75.2 7. 66.1 5. 48.3 38. 35.8 평균 MAU ( 백만명 ) 45 421 434 447 46 침투율 (%) 7.4 12.1 19.4 25.6 3.2 ARPU ( 위안 ) 15.3 13.4 13.1 13.5 14. 12.5 12.8 12.8 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 성장률 (% y-y) n/a (12.3) (2.6) 2.7 3.9 (7.9) (1.1) (4.6).9 8. 4.7 4.7., 삼성증권추정 삼성증권 1
218. 1. 4 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 백만위안 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 11,237 17,378 24,98 33,94 42,464 매출원가 11,437 17,387 26,465 31,32 34,954 매출총이익 (199) (8) (1,485) 2,62 7,51 ( 매출총이익률, %) (1.8) (.) (5.9) 7.7 17.7 판매및일반관리비 2,59 3,945 5,763 7,788 9,6 영업이익 (2,79) (3,953) (7,248) (5,185) (2,9) ( 영업이익률, %) (24.8) (22.7) (29.) (15.3) (4.9) 영업외손익 (271) 28 3 1 (15) 이자비용 11 278 24 24 48 기타 (161) 486 54 34 33 세전이익 (3,61) (3,745) (6,948) (5,85) (2,24) 법인세 13 (8) 8 6 3 ( 법인세율, %) (.4).2 (.1) (.1) (.1) 계속사업이익 (3,74) (3,737) (6,956) (5,91) (2,242) 중단사업이익 순이익 (3,74) (3,737) (6,956) (5,91) (2,242) ( 순이익률, %) (27.4) (21.5) (27.8) (15.) (5.3) 지배주주순이익 (3,74) (3,737) (6,956) (5,91) (2,242) 비지배주주순이익 EBITDA 2,23 4,775 7,14 12,87 17,369 (EBITDA 이익률, %) 2 27 29 36 41 EPS ( 위안 ) (4) (5) (1) (7) (3) 재무상태표 12월 31일기준 ( 백만위안 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 4,927 5,916 12,57 5,989 7,921 현금및현금등가물 922 761 6,492 (1,85) (585) 기타 4,6 5,155 5,565 7,73 8,56 비유동자산 8,14 15,49 19,61 23,89 28,557 유형자산 515 1,296 1,452 1,626 1,788 무형자산 5,837 8,575 11,545 15,119 19,148 기타 1,752 5,178 6,64 7,145 7,62 자산총계 13,32 2,965 31,658 29,878 36,478 유동부채 11,366 12,65 15,226 18,54 21,324 매입채무 4, 7,38 9,992 12,884 15,287 기타유동부채 7,366 4,758 5,234 5,62 6,37 비유동부채 7 34 959 993 7,14 사채및장기차입금 295 282 282 6,282 기타비유동부채 7 9 677 711 732 부채총계 11,373 12,369 16,185 19,496 28,338 지배주주지분 1,658 8,592 15,469 1,378 8,136 자본금및자본잉여금 311 624 14,777 14,777 14,777 이익잉여금 (14,942) (15,488) (22,444) (27,535) (29,777) 기타 16,289 23,456 23,136 23,136 23,136 비지배주주지분 4 4 4 4 자본총계 1,658 8,596 15,473 1,382 8,14 순부채 (922) (466) (6,21) 1,367 6,867 현금흐름표 12월 31일기준 ( 백만위안 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 2,612 4,12 9,51 13,611 18,197 당기순이익 (3,74) (3,737) (6,956) (5,91) (2,242) 현금유출입이없는비용및수익 5,13 8,496 14,11 16,938 19,57 유형자산감가상각비 36 349 384 422 464 무형자산감가상각비 4,713 8,379 14,4 16,85 18,994 기타 11 (232) (278) (334) (41) 영업활동자산부채변동 556 (735) 1,93 1,77 1,388 투자활동에서의현금흐름 (6,663) (1,615) (17,461) (21,187) (23,698) 유형자산증감 (5,733) (1,175) (17,514) (21,2) (23,65) 장단기금융자산의증감 (93) (441) (233) (57) (454) 기타 286 34 47 재무활동에서의현금흐름 3,412 6,516 14,141 6, 차입금의증가 ( 감소 ) 1 6,516 (13) 6, 자본금의증가 ( 감소 ) 14,154 배당금 기타 3,312 현금증감 (625) (231) 5,731 (7,577) 5 기초현금 1,625 938 761 6,492 (1,85) 기말현금 922 761 6,492 (1,85) (585) Gross cash flow 2,56 4,759 7,154 11,847 16,815 Free cash flow (3,121) (6,163) (8,463) (7,41) (5,453), 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 111.3 54.6 43.7 35.7 25.2 영업이익 n/a n/a n/a n/a n/a 순이익 n/a n/a n/a n/a n/a EPS n/a n/a n/a n/a n/a 주당지표 ( 위안 ) EPS (4.2) (5.1) (9.5) (7.) (3.1) BPS 2.3 11.7 21.1 14.2 11.1 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E n/a n/a n/a n/a n/a P/B 11.9 2.3 1.3 1.9 2.4 EV/EBITDA 8.5 4. 1.9 1.8 1.5 비율 ROE (%) (185.4) (43.5) (45.) (49.) (27.5) ROA (%) (23.6) (17.8) (22.) (17.) (6.1) 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) 55.6 5.4 4.1 (13.2) (84.4) 이자보상배율 ( 배 ) n/a n/a n/a n/a n/a 삼성증권 11
218. 1. 4 삼성증권 12