LG 디스플레이 (3422) OLED TV 가치반영할시점 218 년 4 월 17 일 IT Analyst 김동원 2-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com 연구원황고운 2-6114-2932 goun.whang@kbfg.com OLED TV 패널가격 5 년만에상승전망 218년 LG디스플레이 OLED TV 패널수요는연간생산능력 (capa) 의 3% 를초과한 38~4만대수준으로추정된다. 이는 1 글로벌 TV 세트업체들의 OLED TV 모델라인업이전년대비 (14개모델 ) 2배증가한 3개모델로증가하고, 2 2,5달러이상프리미엄 TV 시장에서 OLED TV 점유율이 4% 를상회하고있어수요강도가예상을크게상회하고있기때문이다. 올해 LG디스플레이 65인치 OLED TV 패널출하비중은전년 (34%) 대비크게증가한 45% 로예상되어 55인치 OLED TV 패널판가 (ASP) 대비 1.7배높은 65인치출하비중확대는 OLED TV의수익성개선으로직결될전망이다. 이에따라올해 OLED TV 패널가격은 213년사업을시작한이후 5년만에처음으로상승할가능성이높은것으로추정된다. 3 분기 OLED TV 패널흑자전환 대형 OLED 실적턴어라운드시작 LG디스플레이 OLED TV 패널부문은출하증가와가격상승에힘입어 3분기흑자전환 (+22억원) 이예상되며 4분기흑자규모는확대 (+84억원) 될것으로전망된다. 이에따라 218년 OLED TV 패널사업적자는 586억원으로전년 (-4,8억원) 대비크게축소될것으로예상된다. 특히 219년과 22년 OLED TV 패널영업이익은각각 3,44억원, 6,548억원으로추정되고 OLED TV 패널영업이익기여도도전체영업이익의각각 21%, 42% 에이를것으로예상되어내년부터기존 LCD 중심의사업구조가대형 OLED로의본격전환이시작될전망이다. OLED TV 턴어라운드기대 주가업사이드리스크상존 연초이후 LG디스플레이 (LGD) 주가는 14% 하락하며 218년실적추정기준 PBR.6배를기록해 211년연간영업적자 (7,64억원) 시기의 Valuation을나타내고있다. 이는중국 BOE 1.5세대신규라인공급과잉우려와 LCD 패널가격하락에따른상반기적자가예상되기때문이다. 그러나 1 LGD가과거 1년간 LCD 사이클에서 PBR.6배를바닥으로반등을보였고, 2 올 3분기부터 OLED TV 패널의실적턴어라운드가 5년만에기대되며, 3 2분기말부터시작될 LCD 패널가격회복전망등을고려하면글로벌 1위 OLED TV 패널사업자인 LGD 주가의업사이드리스크는매우클것으로전망된다. 이에따라지금은 3분기턴어라운드가기대되는 OLED TV 사업가치를반영해야할시점으로판단된다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 37, Upside / Downside (%) 43.7 현재가 (4/17, 원 ) 25,75 Consensus Target Price 34,455 시가총액 ( 조원 ) 9.2 Trading Data Free float (%) 62.1 거래대금 (3M, 십억원 ) 7.1 외국인지분율 (%) 26.5 주요주주지분율 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 9.2 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.7-18.3-11.4-16.4 시장대비상대수익률 -7.2-16.2-1.3-26.9 Forecast earnings & valuation 결산기말 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 27,79 24,756 26,31 28,311 영업이익 ( 십억원 ) 2,462 1,28 1,436 1,564 지배주주순이익 ( 십억원 ) 1,83 727 1,33 1,114 EPS 5,38 2,31 2,887 3,114 증감률 (%) 98.8-59.7 42.1 7.9 PER (X) 5.9 12.7 8.9 8.3 EV/EBITDA (X) 2.4 2.7 1.8 1.7 PBR (X).7.6.6.5 ROE (%) 13.2 4.9 6.6 6.7 배당수익률 (%) 1.7 1.9 1.9 1.9 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) 2 44, 1 38, -1 32, -2-3 26, -4 2, 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4
LG 디스플레이 (3422) 218 년 4 월 17 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 43,원 (218E PBR 1.배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 37,원 (218E PBR.87배 ) 현재주가 25,75원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) LCD 패널가격하락둔화 2) OLED TV 패널흑자전환 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) LCD TV 대형패널가격반등 2) 중소형 OLED 패널신규고객사진입 Bear-case Scenario 25, 원 (218E PBR.59 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) LCD 패널가격하락가속 2) 대형 OLED 흑자전환속도둔화 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 25,588 27,31 24,756 26,31-3.3-3.7 영업이익 1,272 1,775 1,28 1,436-19.2-19.1 지배주주순이익 9 1,279 727 1,33-19.3-19.3 자료 : KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 2) 목표주가산정 : 42,57원 x multiple.9배 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 24,756 26,31 25,515 26,743-3. -1.6 영업이익 1,28 1,436 525 1,14 96. 25.9 지배주주순이익 727 1,33 336 753 116. 37.3 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 43,원 ~ 25,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PBR.87배 자료 : Wisefn, KB 증권추정 매출액구성 (%) 28.% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 218E 219E 1) 환율 1% 상승.2.3 2) 유가 1% 상승 -.2 -.1 4.% 모바일데스크탑모니터 TV 18.% 14.% 자료 : LG디스플레이, KB증권추정주 : 217년 4분기매출액기준 PEER 그룹비교 ( 십억USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E BOE 26.9 16.7 13. 1.8 1.6 11. 12.9 7.3 6. 1.2 1.5 Innolux 3.9 11.1 54.2.4.4 3.9.4 2.2 2.8 3.6 1.2 AUO 4.1 11.4 55.8.6.6 4.6 (.) 3.6 4.8 3.9 1.4 자료 : Bloomberg, KB증권 2
LG 디스플레이 (3422) 218 년 4 월 17 일 그림 1. LG 디스플레이 OLED TV 패널출하전망 그림 2. LG 디스플레이 OLED TV 패널매출추정 ( 만대 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : KB증권추정 68 5 28 17 9 216 217 218E 219E 22E LGD OLED TV 매출 ( 좌 ) LGD OLED TV 매출비중 ( 우 ) ( 조원 ) (%) 6 17.9 2 5 15.5 5.1 15 4.1 4 9.3 3 1 5.6 2 2.3 3.2 1.6 1.8 5 216 217 218E 219E 22E 자료 : KB증권추정 그림 3. LG 디스플레이 OLED TV 연간영업이익전망 그림 4. LG 디스플레이 OLED TV 분기영업이익전망 ( 십억원 ) 8 655 ( 십억원 ) 1 84 6 4 34 5 22 2-2 -4-6 -8-1, (59) (48) (82) 216 217 218E 219E 22E -5-1 -15-2 (63) (12) (121) (152) 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 그림 5. LG 디스플레이 OLED TV 영업이익기여도 (%) 5 42 4 3 2 21 1-1 (6) 218E 219E 22E 3
LG 디스플레이 (3422) 218 년 4 월 17 일 표 1. LG 디스플레이분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,73 5,921 6,68 6,523 26,54 27,79 24,756 영업이익 1,27 84 586 44 (99) (5) 34 873 1,311 2,462 1,28 영업이익률 (%) 14.5 12.1 8.4.6 (1.7) (.9) 4.6 13.4 4.9 8.9 4.2 세전이익 858 832 599 44 (13) (79) 273 859 1,316 2,333 923 순이익 679 737 477 44 (13) (63) 218 697 932 1,937 749 순이익률 (%) 9.6 11.1 6.8.6 (1.8) (1.1) 3.3 1.7 3.5 7. 3. 추정 그림 6. LG 디스플레이, 과거 1 년간 PBR 최저점.6 배 (X) 영업이익 Trailing PBR ( 십억원 ) 3.5 3, 3. 2.5 2. 1.5 1..5 PBR.6X. 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 2,5 2, 1,5 1, 5-5 -1, 4
LG 디스플레이 (3422) 218 년 4 월 17 일 표 2. LG 디스플레이 Historical Valuation ( 십억원, 배, %) 21 211 212 213 214 215 216 217 영업이익 1,688.6 (764.) 912.4 1,163.3 1,357.3 1,625.6 1,311.4 2,461.6 영업이익률 6.6 (3.2) 3.1 4.3 5.1 5.7 5. 8.9 BPS 3,843 28,271 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 PBR (High) 1.6 1.5 1.3 1.1 1.1 1.1.9 1. PBR (Low) 1.1.6.7.7.7.6.6.7 PBR (Avg.) 1.3 1.1 1. 1. 1..8.7.8 ROE 1.9 (7.3) 2.3 4.1 8.2 8.2 7.2 13.2 그림 7. LG 디스플레이 12m Forward PBR 밴드 그림 8. LG 디스플레이 12m Forward PER 밴드 6, 1.5X 1.2X 6, 13.X 1.X 4,.9X 4, 7.X 2,.6X 2, 4.X '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 5
LG 디스플레이 (3422) 218 년 4 월 17 일 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 26,54 27,79 24,756 26,31 28,311 자산총계 24,884 29,16 28,83 28,837 29,87 매출원가 22,754 22,425 22,519 23,795 25,586 유동자산 1,484 1,474 5,174 8,443 9,42 매출총이익 3,75 5,366 2,236 2,515 2,725 현금및현금성자산 1,559 2,63-2,611 623 1,554 판매비와관리비 2,438 2,94 1,28 1,79 1,161 단기금융자산 1,192 785 793 81 89 영업이익 1,311 2,462 1,28 1,436 1,564 매출채권 4,958 4,325 4,195 4,237 4,28 EBITDA 4,333 5,676 5,854 7,24 6,754 재고자산 2,288 2,35 2,327 2,33 2,28 영업외손익 5-129 -15-11 -133 기타유동자산 488 411 47 478 479 이자수익 42 6 58 59 59 비유동자산 14,4 18,686 22,98 2,395 2,45 이자비용 113 91 137 129 125 투자자산 244 182 127 12 12 지분법손익 8 1 1 1 1 유형자산 12,31 16,22 2,716 18,41 18,65 기타영업외손익 123-149 -37-5 -77 무형자산 895 913 773 6 46 세전이익 1,316 2,333 923 1,326 1,432 기타비유동자산 362 44 37 37 37 법인세비용 385 396 179 259 279 부채총계 11,422 14,178 12,243 12,111 12,111 당기순이익 932 1,937 749 1,65 1,149 유동부채 7,58 8,979 7,21 7,63 7,63 지배주주순이익 97 1,83 727 1,33 1,114 매입채무 2,877 2,875 2,846 2,889 2,889 수정순이익 97 1,83 727 1,33 1,114 단기금융부채 668 1,453 기타유동부채 3,457 4,575 4,99 4,99 4,99 성장성및수익성비율 비유동부채 4,364 5,2 5,222 5,48 5,48 (%) 216A 217A 218E 219E 22E 장기금융부채 4,111 4,15 4,88 3,914 3,914 매출액성장률 -6.6 4.9-1.9 6.3 7.6 기타비유동부채 7 91 91 91 91 영업이익성장률 -19.3 87.7-58.2 39.7 8.9 자본총계 13,462 14,982 15,84 16,726 17,696 EBITDA 성장률 -13.4 31. 3.1 2. -3.9 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배기업순이익성장률 -6.2 98.8-59.7 42.1 7.9 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출총이익률 14.2 19.3 9. 9.6 9.6 기타자본항목 영업이익률 5. 8.9 4.2 5.5 5.5 기타포괄손익누계액 -88-288 EBITDA이익률 16.4 2.4 23.7 26.7 23.9 이익잉여금 9,4 1,622 11,17 12,24 12,959 세전이익률 5. 8.4 3.7 5. 5.1 지배지분계 12,956 14,373 15,21 16,64 16,999 당기순이익률 3.5 7. 3. 4.1 4.1 비지배지분 56 68 631 662 697 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E (X, %, 원 ) 216A 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 3,641 6,764 5,353 6,859 6,38 Multiples 당기순이익 932 1,937 749 1,65 1,149 PER 12.4 5.9 12.7 8.9 8.3 유무형자산상각비 3,22 3,215 4,826 5,588 5,19 PBR.9.7.6.6.5 기타비현금손익조정 799 668 368 448 269 PSR.4.4.4.4.3 운전자본증감 -847 1,442-412 16-2 EV/EBITDA 3.2 2.4 2.7 1.8 1.7 매출채권감소 ( 증가 ) 485 13-42 -42 EV/EBIT 1.5 5.5 15.3 8.6 7.3 재고자산감소 ( 증가 ) 16-56 24 23 23 배당수익률 1.6 1.7 1.9 1.9 1.9 매입채무증가 ( 감소 ) -48 221-29 43 EPS 2,534 5,38 2,31 2,887 3,114 기타영업현금흐름 -264-498 -179-259 -279 BPS 36,29 4,17 42,57 44,894 47,59 투자활동현금흐름 -3,189-6,481-9,48-3,75-5,28 SPS ( 주당매출액 ) 74,72 77,666 69,185 73,529 79,121 유형자산투자감소 ( 증가 ) -3,458-6,432-9, -3, -5,2 DPS ( 주당배당금 ) 5 5 5 5 5 무형자산투자감소 ( 증가 ) -45-453 -2-1 배당성향 (%) 19.7 9.9 24.6 17.3 16.1 투자자산감소 ( 증가 ) 69 385 54 25 수익성지표 기타투자현금흐름 58 18 97 ROE 7.2 13.2 4.9 6.6 6.7 재무활동현금흐름 38 862-1,519-551 -168 ROA 3.9 7.2 2.6 3.7 3.9 금융부채증감 54 1,43-1,515-174 ROIC 6.6 13.3 4.6 6. 7. 자본의증감 안정성지표 배당금당기지급액 -179-179 -179-179 -179 부채비율 84.8 94.6 77.3 72.4 68.4 기타재무현금흐름 -17-2 175-197 1 순차입비율 15.1 14.8 37.3 14.9 8.8 기타현금흐름 47-12 유동비율 1.5 1.2.7 1.2 1.3 현금의증가 ( 감소 ) 87 1,44-5,214 3,234 932 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2 7.5 11.2 12.5 기말현금 1,559 2,63-2,611 623 1,554 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 183 332-3,647 3,859 1,18 총자산회전율 1.1 1..9.9 1. 순현금흐름 -333-187 -3,691 3,416 94 매출채권회전율 5.9 6. 5.8 6.2 6.7 순현금 ( 순차입금 ) -2,28-2,215-5,96-2,49-1,551 재고자산회전율 11.4 12. 1.6 11.4 12.4 자료 : LG디스플레이, KB증권추정 6
LG 디스플레이 (3422) 218 년 4 월 17 일 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) LG디스플레이 5, 44, 38, 32, 26, 2, 16.4 16.8 16.12 17.4 17.8 17.12 18.4 LG디스플레이 (3422) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 16-7-2 Buy 32, -7.6-4.84 16-7-28 Buy 35, -16.63-8.14 16-12-7 Buy 38, -18.36-15.79 17-1-6 Buy 4, -2.65-18.75 17-1-25 Buy 44, -28.3-11.59 17-7-25 6개월경과이후 44, -3.9-26.36 17-8-2 Buy 38, -17.23-1.53 17-1-1 Buy 36, -16.97-11.67 17-12-2 Buy 34, -12.9-8.82 18-1-17 Buy 39, -21.37-21.3 18-1-23 Buy 41, -26.5-18.9 18-3-19 Buy 37, KB증권은자료공표일현재 [LG디스플레이] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다. KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (218. 3. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 72.9 27.1 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 7