(000660.KS) Company Comment 2015. 6. 11 마이크론 LPDDR4 품질이슈수혜전망 SK 하이닉스는 PC 수요약세에도불구 2 분기 1.4 조원의양호한영업이익시현전망. 15 년하반기에는마이크론의 20nm 급 LPDDR4 품질문제로애플아이폰 6S 에 SK 하이닉스의모바일 DRAM 이주력으로공급될전망이어서하반기실적확대예상됨 '15 년 2 분기영업이익은미약한수요에도불구 1.4 조원달성전망 2 분기영업이익은세트수요악화로인한 DRAM 가격약세에도불구 1.4 조원예상. PC DRAM 약세는지속되고있지만 2y nm(20nm 중반, 1nm = 10 억분의 1m) 공정전환확대에따라견조한이익시현전망 NAND 부문고정가하락세멈추면서영업이익개선전망. 최근스마트폰 NAND 탑재량증가하고있지만 3D NAND 중심으로공급진행되면서 2D NAND 의공급제한되고있기때문 마이크론 LPDDR4 품질이슈로애플아이폰 6S 모바일 DRAM 주력공급예상 현재 LPDDR4 는삼성전자와 SK 하이닉스중심으로생산이진행되고있는반면마이크론은 LPDDR4 를위한 20nm 급공정전환에어려움을겪고있음. 따라서 SK 하이닉스물량공급확대전망 모바일 DRAM 의경우 64bit AP(Application Processor) 에 LPDDR4 가필수적이기때문에 LPDDR4 수요공급불균형심화전망됨. 갤럭시 S6 뿐아니라하반기출시되는애플아이폰 6S 에 2GB LPDDR4 채택전망되고있어모바일 DRAM 수급은타이트하게전개될전망 특히 15 년하반기에는마이크론의 20nm 급 LPDDR4 품질문제로인해 SK 하이닉스와삼성전자가애플아이폰 6S 향제품을주력공급할것으로보임. 이에하반기모바일 DRAM 매출증가예상 Buy ( 유지 ) 목표주가 63,000 원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/06/10) 업종 Price Trend 115 105 95 SK 하이닉스 KOSPI 85 '14.6 '14.8 '14.10'14.12 '15.2 '15.4 47,500 원 반도체 KOSPI 2,051.32 KOSDAQ 718.23 시가총액 ( 보통주 ) 34,580.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 728.0백만주 52주최고가 ( 14/07/08) 51,900원 최저가 ( 14/10/13) 41,700원 평균거래대금 (60일) 138.5십억원 배당수익률 (2014) 0.63% 외국인지분율 53.2% 하반기 TLC NAND 생산및판매본격화로매출성장기대 SK 하이닉스는 15 년하반기부터 TLC(Triple Level Cell) 확대전망. 애플이하반기에출시하는아이폰 6S NAND 고용량화로 TLC 솔루션을요구하고있기때문. SK 하이닉스는우선적으로스마트폰향 TLC 에집중하고 TLC 를적용한 SSD 양산예정 또한스마트폰업체간경쟁확대로모바일 DRAM 탑재량및 NAND 채용량확대가전망되고있어견조한실적흐름예상 SK 하이닉스 2 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 수정후 y-y q-q 수정전 Consen 3Q15F 매출액 3,923 4,312 5,148 4,818 4,732 20.6-1.8 4,755 4,930 4,619 영업이익 1,084 1,301 1,667 1,589 1,443 33.1-9.2 1,485 1,598 1,507 영업이익률 27.6 30.2 32.4 33.0 30.5 31.2 32.4 32.6 세전이익 858 1,315 1,905 1,602 1,423 65.8-11.2 1,479 1,896 1,488 ( 지배지분 ) 순이익 673 1,095 1,624 1,296 1,125 67.1-13.2 1,202 1,279 1,171 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 이세철 02)768-7585, peter.lee@nhwm.com RA 김대근 02)768-7546, d.kim@nhwm.com
SK 하이닉스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2014 2015E 2016F 2017F 매출액 - 수정후 17,126 18,850 19,642 20,467 - 수정전 18,926 19,977 21,095 - 변동률 -0.4-1.7-3.0 영업이익 - 수정후 5,109 6,143 6,270 6,417 - 수정전 6,256 6,531 6,707 - 변동률 -1.8-4.0-4.3 영업이익률 ( 수정후 ) 29.8 32.6 31.9 31.4 EBITDA 8,553 10,180 10,633 10,998 ( 지배지분 ) 순이익 4,195 4,926 4,932 5,105 EPS - 수정후 5,842 6,766 6,775 7,012 - 수정전 6,883 7,186 7,456 - 변동률 -1.7-5.7-6.0 PER 8.2 7.0 7.0 6.8 PBR 1.9 1.5 1.2 1.1 EV/EBITDA 4.1 3.1 2.7 2.4 ROE 27.0 23.9 19.3 16.8 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 SK 하이닉스잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 2015E 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Net profit 4,926 4,932 5,105 5,408 5,916 6,389 6,368 7,459 8,435 9,579 10,924 12,706 Shareholder s equity 23,207 27,921 32,807 37,997 43,695 49,865 55,888 62,793 70,434 78,920 88,378 99,125 Forecast ROE (FROE) 23.9% 19.3% 16.8% 15.3% 14.5% 13.7% 12.0% 12.6% 12.7% 12.8% 13.1% 13.6% Spread (FROE-COE) 14.2% 9.6% 7.1% 5.6% 4.8% 4.0% 2.3% 2.9% 3.0% 3.1% 3.4% 3.9% Residual income 2,926 2,452 2,159 1,974 1,954 1,851 1,239 1,703 1,974 2,336 2,810 3,612 Cost of equity (COE) 9.7% Beta 1.0 Market risk premium (Rm-Rf) 6.0% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 18,036 PV of forecast period RI 16,087 PV of continuing value 7,702 Equity value (C+P) 41,825 No of shares (common, mn) 728,002 12m TP Fair price (C) 63,025 Current price (C) 47,500 Upside (-downside) 32.7% Implied P/B (x) 2.2 Implied P/E (x) 9.3 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~10 조원 + 'A0' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%( 공통 ) 2
Global Peer Analysis Valuation 회사명 SK 하이닉스삼성전자 Toshiba Micron Nanya Inotera PER ( 배 ) 2014 8.2 8.7 28.1 11.4 6.6 6.0 2015E 7.0 8.3 14.7 8.2 6.3 6.6 2016F 7.0 7.6 10.0 6.9 6.3 6.3 PBR ( 배 ) 2014 1.9 1.1 1.5 3.3 4.7 2.8 2015E 1.2 1.1 1.3 2.1 2.3 1.4 2016F 1.1 1.0 1.2 1.7 1.7 1.1 EV/EBITDA ( 배 ) 2014 4.1 3.0 7.4 7.2 8.4 5.2 2015E 3.1 2.8 7.0 4.8 n/a 3.8 2016F 2.7 2.4 5.7 4.0 n/a 2.9 ROE (%) 2014 27.0 13.1 4.5 30.5 109.8 63.8 2015E 23.9 13.8 9.4 26.8 45.5 23.1 2016F 19.3 13.4 12.5 24.0 31.6 20.9 ROA (%) 2014 17.6 10.4 0.8 14.6 28.5 44.1 2015E 16.8 10.1 2.0 14.8 n/a 21.4 2016F 14.7 10.0 2.9 14.2 n/a 19.4 자료 : Bloomberg 전망, SK 하이닉스수치는당사전망 분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15F 4Q15F 2013 2014 2015E 매출액 Memory 3,613 3,776 4,168 5,047 4,702 4,609 4,483 4,533 13,648 16,605 18,327 DRAM 2,983 3,026 3,247 3,907 3,624 3,485 3,562 3,584 10,189 13,164 14,254 Flash 630 750 921 1,140 1,078 1,124 922 949 3,458 3,441 4,073 기타 130 147 144 101 116 123 135 149 517 521 523 Total 3,743 3,923 4,312 5,148 4,818 4,732 4,619 4,682 14,165 17,126 18,850 영업이익 Memory 1,053 1,082 1,300 1,662 1,587 1,441 1,506 1,602 3,346 5,097 6,135 DRAM 1,081 1,164 1,300 1,632 1,534 1,365 1,416 1,456 2,900 5,179 5,771 Flash -28-82 0 30 53 76 90 146 447-81 364 기타 4 2 1 5 2 2 2 3 34 12 8 Total 1,057 1,084 1,301 1,667 1,589 1,443 1,507 1,605 3,380 5,109 6,143 영업이익률 Memory 29% 29% 31% 33% 34% 31% 34% 35% 25% 31% 33% DRAM 36% 38% 40% 42% 42% 39% 40% 41% 28% 39% 40% Flash -5% -11% 0% 3% 5% 7% 10% 15% 13% -2% 9% 기타 3% 1% 1% 5% 1% 2% 1% 2% 6% 2% 2% Total 28% 28% 30% 32% 33% 30% 33% 34% 24% 30% 33% 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 3
부문별 Key Data ( 단위 : 십억원, %, 백만대, 달러 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15F 4Q15F 2013 2014 2015E DRAM 매출액 2,983 3,026 3,247 3,907 3,624 3,485 3,562 3,584 10,189 13,164 14,254 변동률 22% 1% 7% 20% -7% -4% 2% 1% 42% 29% 8% 영업이익 1,081 1,164 1,300 1,632 1,534 1,365 1,416 1,456 2,900 5,179 5,771 영업이익률 36% 38% 40% 42% 42% 39% 40% 41% 28% 39% 40% 출하량 (1Gb eq.) 2,812 3,175 3,402 4,015 3,796 3,995 4,354 4,667 10,028 13,403 16,812 변동률 21% 13% 7% 18% -5% 5% 9% 7% 34% 34% 25% ASP(1Gb eq.) 0.99 0.93 0.94 0.91 0.87 0.79 0.76 0.72 0.93 0.94 0.78 변동률 0% -5% 0% -3% -4% -9% -4% -5% 4% 1% -17% Flash 매출액 630 750 921 1,140 1,078 1,124 922 949 3,458 3,441 4,073 변동률 -20% 19% 23% 24% -5% 4% -18% 3% 34% 0% 18% 영업이익 -28-82 0 30 53 76 90 146 447-81 364 영업이익률 -5% -11% 0% 3% 5% 7% 10% 15% 13% -2% 9% 출하량 (8Gb eq.) 958 1,477 1,858 2,406 2,395 2,629 2,322 2,526 4,183 6,699 9,873 변동률 -8% 54% 26% 30% 0% 10% -12% 9% 41% 60% 47% ASP(8Gb eq.) 0.61 0.50 0.49 0.44 0.41 0.39 0.37 0.35 0.76 0.49 0.38 변동률 -14% -19% -2% -8% -7% -6% -5% -4% -7% -35% -23% 주 : IFRS 연결기준, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Forward PER Band Trailing PBR Band (won) Price 5.0x 7.0x 100,000 9.0x 11.0x 13.0x 50,000 0-50,000-100,000-150,000 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 자료 : DataGuide Pro, NH투자증권리서치센터 (won) Price 1.0x 1.4x 70,000 1.9x 2.3x 2.7x 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 자료 : DataGuide Pro, NH투자증권리서치센터 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 매출액 17,126 18,850 19,642 20,467 PER (X) 8.2 7.0 7.0 6.8 증감률 (%) 20.9 10.1 4.2 4.2 PER (High,X) 9.0 7.6 7.6 7.4 매출원가 9,462 9,831 10,165 10,470 PER (Low,X) 6.0 6.1 6.1 5.9 매출총이익 7,664 9,019 9,477 9,997 PBR (X) 1.9 1.5 1.2 1.1 Gross 마진 (%) 44.8 47.8 48.2 48.8 PBR (High,X) 2.1 1.6 1.3 1.1 판매비와일반관리비 2,554 2,876 3,207 3,579 PBR (Low,X) 1.4 1.3 1.1 0.9 영업이익 (GP-SG&A) 5,109 6,143 6,270 6,417 PCR (X) 3.8 3.4 3.3 3.2 증감률 (%) 51.2 20.2 2.1 2.3 PSR (X) 2.0 1.8 1.8 1.7 OP 마진 (%) 29.8 32.6 31.9 31.4 PEG (X) 1.3 2.2 1.1 0.9 EBITDA 8,553 10,180 10,633 10,998 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 1.1 2.5 1.6 1.2 영업외손익 -62 32-75 -6 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 1.0 1.9 1.9 1.7 금융수익 ( 비용 ) -121-92 -6 133 EV/EBITDA (X) 4.1 3.1 2.7 2.4 기타영업외손익 36 4-23 -30 EV/EBIT (X) 6.8 5.1 4.6 4.0 종속및관계기업관련손익 23 121-46 -109 Enterprise Value 34,878 31,054 28,607 25,911 세전계속사업이익 5,048 6,176 6,195 6,412 EPS CAGR (3년) (%) 6.3 3.2 6.3 7.8 법인세비용 853 1,250 1,263 1,307 EBITPS CAGR (3년) (%) 7.4 2.8 4.3 5.6 계속사업이익 4,195 4,926 4,932 5,104 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 8.2 3.7 3.7 4.0 당기순이익 4,195 4,926 4,932 5,104 주당EBIT (W) 7,115 8,439 8,613 8,815 증감률 (%) 46.0 17.4 0.1 3.5 주당EBITDA (W) 11,911 13,983 14,605 15,107 Net 마진 (%) 24.5 26.1 25.1 24.9 EPS (W) 5,842 6,766 6,775 7,012 지배주주지분순이익 4,195 4,926 4,932 5,105 BPS (W) 24,775 31,878 38,352 45,064 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 CFPS (W) 12,481 14,070 14,417 14,864 기타포괄이익 -52 0 0 0 SPS (W) 23,848 25,893 26,981 28,114 총포괄이익 4,143 4,926 4,932 5,104 DPS (W) 300 300 300 300 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 영업활동현금흐름 5,867 9,402 8,183 8,205 RIM 당기순이익 4,195 4,926 4,932 5,104 Spread (FROE-COE) (%) 18.2 14.5 11.5 9.0 + 유 / 무형자산상각비 3,444 4,036 4,363 4,581 Residual Income 2,836.2 2,925.6 2,452.4 2,159.4 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -13-20 -21-21 12M RIM Target Price (W) 63,025 + 외화환산손실 ( 이익 ) 37 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 0 27 27 0 투하자본 16,705.8 18,314.1 20,589.4 22,788.7 Gross Cash Flow 8,963 10,243 10,496 10,821 세후영업이익 4,176.5 4,892.2 4,991.9 5,109.2 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -2,657 433-1,119-1,459 투하자본이익률 (%) 26.8 27.9 25.7 23.6 투자활동현금흐름 -6,088-6,340-5,810-5,634 투하자본이익률 - WACC (%) 20.0 20.1 18.7 16.3 + 유형자산의감소 199 0 0 0 EVA 3,337.5 3,672.9 3,850.6 3,720.3 - 유형자산의증가 (CAPEX) -4,801-5,500-5,500-5,200 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) 62-4 10 10 EBIT 5,109.5 6,143.3 6,270.1 6,417.4 Free Cash Flow 1,066 3,902 2,683 3,005 + 유 / 무형자산상각비 3,444 4,036 4,363 4,581 Net Cash Flow -221 3,062 2,373 2,570 - CAPEX -4,800.7-5,500.0-5,500.0-5,200.0 재무활동현금흐름 28-696 -979-1,143 - 운전자본증가 ( 감소 ) -855.8 321.9-1,138.1-1,480.1 자기자본증가 827 463 0 0 Free Cash Flow for Firm 3,745.6 3,114.1 4,992.5 5,969.9 부채증감 -798-1,159-979 -1,143 WACC 현금의증가 -195 2,339 1,367 1,427 타인자본비용 (COD) 3.0 3.7 3.7 3.7 기말현금및현금성자산 437 2,776 4,143 5,570 자기자본비용 (COE) 8.7 9.4 7.8 7.9 기말순부채 ( 순현금 ) 116-3,526-5,972-8,668 WACC(%) 6.8 7.9 7.0 7.2 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 현금및현금성자산 437 2,776 4,143 5,570 자기자본이익률 (ROE) (%) 27.0 23.9 19.3 16.8 매출채권 3,733 4,032 4,435 4,878 총자산이익률 (ROA) (%) 17.6 16.8 14.7 13.8 유동자산 10,364 13,232 15,568 18,264 투하자본이익률 (ROIC) (%) 26.8 27.9 25.7 23.6 유형자산 14,090 15,714 16,976 17,725 EBITDA/ 자기자본 (%) 47.4 43.9 38.1 33.5 투자자산 232 255 266 277 EBITDA/ 총자산 (%) 31.8 32.1 30.2 28.5 비유동자산 16,520 18,481 19,629 20,359 배당수익률 (%) 0.6 0.6 0.6 0.6 자산총계 26,883 31,712 35,197 38,623 배당성향 (%) 5.2 4.4 4.4 4.3 단기성부채 1,755 1,471 1,288 941 총현금배당금 ( 십억원 ) 218 218 218 218 매입채무 788 957 997 1,039 보통주주당현금배당금 (W) 300 300 300 300 유동부채 5,765 5,973 5,304 4,402 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 0.6-15.2-21.4-26.4 장기성부채 2,420 1,764 1,186 608 총부채 / 자기자본 (%) 49.1 36.7 26.1 17.7 장기충당부채 525 609 634 661 순이자비용 / 매출액 (%) 4,175 3,234 2,474 1,549 비유동부채 3,082 2,533 1,973 1,415 EBIT/ 순이자비용 (X) 1.0 0.9 0.7 0.5 부채총계 8,847 8,506 7,277 5,817 유동비율 (%) 30.0 35.3 46.8 67.9 자본금 3,658 3,739 3,739 3,739 당좌비율 (%) 179.8 221.5 293.5 414.9 자본잉여금 4,144 4,526 4,526 4,526 총발행주식수 (mn) 728 728 728 728 이익잉여금 10,277 14,984 19,698 24,584 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 0 0-1 -1 주가 (W) 47,750 47,500 47,500 47,500 자본총계 18,036 23,206 27,920 32,806 시가총액 ( 십억원 ) 34,762 34,580 34,580 34,580 5
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 SK하이닉스 000660.KS 2014.07.16 Buy 63,000원 (12개월) 2014.06.12 Buy 55,000원 (12개월) 2014.05.12 Buy 49,000원 (12개월) 2014.02.04 Buy 47,000원 (12개월) 2013.10.30 Buy 42,000원 (12개월) 2013.09.02 Buy 37,000원 (12개월) 2013.08.23 담당 Analyst 변경 2013.06.19 Buy 39,000원 (12개월) ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 종가 20,000 목표주가 (12M) 0 '13.6 '13.9 '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2015 년 6 월 5 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 72.1% 26.8% 1.1% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 'SK 하이닉스 ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는 'SK 하이닉스 ' 를기초자산으로하는 ELW 의발행회사및 LP( 유동성공급자 ) 임을알려드립니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6