LS (006260) 구리가격하락하였으나 LS 에대한기대감부각시점 통신 / 지주 Analyst 김준섭 02-6114-2935 joonsop.analyst@kbfg.com 목표주가 96,000원으로하향하나구리가격상승및남북경협기대감을감안하여투자의견 Buy유지구리가격상승기대감남북경협진행에따른전력인프라확충에대한수혜기대감 LS에대한시장의관심확대예상 LS엠트론의재무구조개선및트랙터사업의턴어라운드도기대 구리가격하락등을반영하여목표주가 96,000원으로하향하나투자의견 Buy를유지한다. 그러나구리가격하락은이미주가에반영된것으로보이며, 오히려구리가격이상승할수있다는점, 남북경협진행에따른전력인프라확충기대감에주목하여투자의견은 Buy를유지한다. 구리가격이상승하면 LS전선 ( 비상장 ) 과 LS IND ( 비상장 ) 등전선계열자회사들의실적개선이기대된다. 또한, LS-Nikko동제련이생산하는구리정련의거래프리미엄이발생하는데따른부수적인수익도기대할수있다. LS의주가는구리가격과높은상관관계를보여왔다. 구리가격은지난 6/22 톤당 6,811달러까지가격이상승하였으나, 7월부터는가격이하락하여 5,800 ~ 6,300달러 / 톤에서가격이형성되고있다. 그결과 LS의주가역시동반하락하는모습을보였다. 그러나최근구리정련에대한프리미엄과스팟제련수수료가전진적으로상승하고있는모습을보이고있어구리가격이다시상승할것이라는기대감이있다. 장기적인관점에서보더라도전기차및신재생에너지등의전력인프라에대한수요로인해점차구리가격이상승할수있을것으로기대한다. 남북정상이금년중철도, 도로인프라를건설하겠다고밝힌가운데, 다음차례로경협을위한전력인프라구축이이슈화되고있다. 비상장회사인 LS전선은초고압전력선시장에서높은시장점유율을차지하고있어, LS전선의지분을 87% 보유하고있는 LS에대한시장의관심이확대될것으로보인다. 한편 LS가 100% 지분을보유하고있는 LS엠트론의재무구조개선이진행되고있다. LS엠트론은자동차부품사업부의물적분할및지분 80.1% 를처분할예정으로트랙터사업에보다집중할전망이다. LS엠트론의트랙터는마진이다소낮은중소형제품에강점이있었으나대형제품을라인업에추가하면서수익성을개선시킬것으로보인다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ) 96,000 Upside / Downside (%) 35.8 현재가 (9/21, 원 ) 70,700 Consensus Target Price ( 원 ) 99,667 시가총액 ( 조원 ) 2.3 Trading Data Free float (%) 52.9 거래대금 (3M, 십억원 ) 5.5 외국인지분율 (%) 17.3 주요주주지분율 (%) 구자열외 39 인 33.3 국민연금 12.9 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.6-4.3-5.1-12.1 시장대비상대수익률 -1.4-4.4 0.8-9.5 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 9,515 10,044 10,918 10,982 영업이익 ( 십억원 ) 407 477 550 636 지배주주순이익 ( 십억원 ) 297 355 323 241 EPS ( 원 ) 9,219 11,022 10,044 7,482 증감률 (%) 76.5 19.6-8.9-25.5 PER (X) 7.9 6.4 7.0 9.4 EV/EBITDA (X) 9.1 8.4 8.3 8.7 PBR (X) 0.9 0.7 0.7 0.6 ROE (%) 11.5 12.3 10.1 7.0 배당수익률 (%) 1.7 1.8 1.8 1.8 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 20 10 0-10 -20-30 60,000 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 자료 : LS, KB 증권 92,000 84,000 76,000 68,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 110,000 원 (12M Forward BPS x 1.1 배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 96,000 원 (12M Forward BPS x 1.0 배 ) Bear-case Scenario 77,000 원 (12M Forward BPS x 0.8 배 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 구리가격의안정적인성장 2) LS IND, LS산전의턴어라운드 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) LS엠트론의실적개선 2) LS-Nikko동제련등지분법이익개선 현재주가 70,700 원 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 구리가격하락에따른전선자회사군실적부진 2) LS IND, LS 산전의실적부진 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 10,232 10,918 10,044 10,918-1.8 0.0 영업이익 618 665 477 550-22.8-17.3 지배주주순이익 301 321 355 323 17.8 0.8 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 10,044 10,918 10,036 10,484 0.1 4.1 영업이익 477 550 607 619-21.5-11.1 지배주주순이익 355 323 535 343-33.6-5.7 자료 : WiseFN, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 2) 목표주가산정 : 94,637원 x multiple 1.0배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 110,000원 ~ 77,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PER 8.7배 매출액구성 (2018E) 13.9% 1.8% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E 금리1%p 상승시 -2.8-3.0 36.6% LS 전선 LS IND 환율 1% 상승시 +1.0 +1.1 23.9% LS 산전 LS 엠트론 기타 23.9% 자료 : KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E SK 20,169 10.2 9.9 1.3 1.1 6.5 7.0 13.3 12.1 1.9 2.0 LG 12,633 7.1 6.9 0.7 0.6 5.1 4.3 10.5 9.7 1.8 1.8 2
ROE 에따른목표 PBR 은 1.0 배수준 그림 1. LS 에대한 PBR-ROE 모델 항목 LS (006260) 비고 Cost of Equity (%) 10.3 (a): (b) + (d) X [ 시장요구수익률 (b) ] 무위험수익률 (%) 2.1 (b): 국고채 3년물금리 베타 1.1 (c): 최근 2년간 KOSPI대비 ROE (%) 10.3 (d): 지배주주지분 ROE 3개년평균 영구성장률 (%) 1.3 (e): min [ 장기경제성장률, 유보율 X ROE ] 적정 PBR 1.0 (f): [ (d) (e) ] / [ (a) (e) ] 12M Forward BPS ( 원 ) 101,362 (g) 목표주가 ( 원 ) 96,000 (h) 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 8,508 9,515 10,044 10,918 10,982 자산총계 9,713 9,979 10,523 11,958 13,705 매출원가 7,370 8,251 8,728 9,486 9,505 유동자산 5,255 6,105 6,390 7,993 9,904 매출총이익 1,138 1,264 1,315 1,432 1,477 현금및현금성자산 654 629 947 1,458 1,989 판매비와관리비 859 857 912 1,004 966 단기금융자산 114 201 82 54 36 영업이익 279 407 477 550 636 매출채권 2,202 2,166 2,812 3,543 4,465 EBITDA 559 681 749 829 910 재고자산 1,495 1,418 1,736 2,125 2,601 영업외손익 -76-29 -41-152 -223 기타유동자산 763 731 813 813 813 이자수익 15 14 18 16 16 비유동자산 4,458 3,874 4,133 3,965 3,801 이자비용 128 123 99 107 159 투자자산 932 1,026 1,301 1,301 1,301 지분법손익 99 125 189 122 126 유형자산 2,487 1,958 1,943 1,819 1,695 기타영업외손익 -58-46 -147-182 -206 무형자산 781 637 632 588 547 세전이익 203 378 436 399 414 기타비유동자산 127 154 138 138 138 법인세비용 29 37 95 101 105 부채총계 6,458 6,347 6,560 7,682 9,204 당기순이익 215 365 375 348 259 유동부채 4,191 4,120 4,373 5,489 7,011 지배주주순이익 168 297 355 323 241 매입채무 1,079 1,015 1,208 1,292 1,292 수정순이익 168 297 355 323 241 단기금융부채 2,112 1,805 2,176 3,208 4,730 기타유동부채 935 768 936 936 936 성장성및수익성비율 비유동부채 2,267 2,227 2,187 2,193 2,193 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 1,937 1,986 1,939 1,939 1,939 매출액성장률 -14.9 11.8 5.6 8.7 0.6 기타비유동부채 19 25 12 12 12 영업이익성장률 -11.1 45.8 17.1 15.4 15.7 자본총계 3,255 3,632 3,963 4,276 4,501 EBITDA 성장률 -15.2 21.9 10.0 10.6 9.9 자본금 161 161 161 161 161 지배기업순이익성장률 흑전 76.5 19.6-8.9-25.5 자본잉여금 251 285 296 296 296 매출총이익률 13.4 13.3 13.1 13.1 13.5 기타자본항목 -69-69 -69-69 -69 영업이익률 3.3 4.3 4.8 5.0 5.8 기타포괄손익누계액 -15-47 -51-51 -51 EBITDA이익률 6.6 7.2 7.5 7.6 8.3 이익잉여금 2,124 2,392 2,711 2,999 3,206 세전이익률 2.4 4.0 4.3 3.7 3.8 지배지분계 2,451 2,722 3,047 3,336 3,542 당기순이익률 2.5 3.8 3.7 3.2 2.4 비지배지분 804 910 916 940 958 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 808 237-442 -533-990 Multiples 당기순이익 215 365 375 348 259 PER 11.4 7.9 6.4 7.0 9.4 유무형자산상각비 280 274 272 278 274 PBR 0.8 0.9 0.7 0.7 0.6 기타비현금손익조정 225 117 36-21 -21 PSR 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 운전자본증감 137-375 -757-1,037-1,398 EV/EBITDA 10.7 9.1 8.4 8.3 8.7 매출채권감소 ( 증가 ) 0-284 -776-731 -921 EV/EBIT 21.5 15.2 13.2 12.5 12.4 재고자산감소 ( 증가 ) 74-78 -310-389 -476 배당수익률 2.1 1.7 1.8 1.8 1.8 매입채무증가 ( 감소 ) 156 153 185 83 0 EPS 5,223 9,219 11,022 10,044 7,482 기타영업현금흐름 -8-119 -95-101 -105 BPS 76,132 84,524 94,637 103,603 110,007 투자활동현금흐름 -236-403 560-82 -92 SPS ( 주당매출액 ) 264,209 295,500 311,912 339,083 341,061 유형자산투자감소 ( 증가 ) -150-128 -230-110 -110 DPS ( 주당배당금 ) 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 무형자산투자감소 ( 증가 ) -32-31 -13 0 0 배당성향 (%) 20.6 11.7 9.8 10.7 14.4 투자자산감소 ( 증가 ) 23-115 -104 0 0 수익성지표 기타투자현금흐름 -77-137 889 0 0 ROE 7.1 11.5 12.3 10.1 7.0 재무활동현금흐름 -612 149 199 1,126 1,613 ROA 2.2 3.7 3.7 3.1 2.0 금융부채증감 -652 72 250 1,032 1,522 ROIC 3.9 6.7 6.8 6.6 6.5 자본의증감 0 0 0 0 0 안정성지표 배당금당기지급액 -53-51 -55-35 -35 부채비율 198.4 174.7 165.5 179.7 204.5 기타재무현금흐름 93 128 4 128 126 순차입비율 100.8 81.6 77.9 85.0 103.2 기타현금흐름 2-8 2 0 0 유동비율 1.3 1.5 1.5 1.5 1.4 현금의증가 ( 감소 ) -38-25 319 511 531 이자보상배율 ( 배 ) 2.2 3.3 4.8 5.1 4.0 기말현금 654 629 947 1,458 1,989 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 658 109-672 -643-1,100 총자산회전율 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 순현금흐름 628 318-123 -549-1,009 매출채권회전율 3.9 4.4 4.0 3.4 2.7 순현금 ( 순차입금 ) -3,280-2,962-3,085-3,635-4,644 재고자산회전율 5.6 6.5 6.4 5.7 4.7 자료 : LS, KB증권추정 4
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 136,000 104,000 72,000 LS LS (006260) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-08-21 Buy 110,000-26.59-22.00 17-11-14 Buy 98,000-24.71-12.35 18-05-14 6개월경과이후 98,000 18-05-15 Buy 105,000-28.88-14.19 18-09-21 Buy 96,000 40,000 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2018. 06. 30 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 74.2 25.8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 5