CAPE Research Division Company Analysis _ 217/3/28 Analyst 이지연ㆍ2)6923-7319 ㆍjylee e@capefn.com S-Oil (19KS Buy 유지 TP 12, 원상향 ) 배당매력과 18 년성장모멘텀기대 1분기유가약세에도불구, 정제마진은 6달러의양호한수준을보이고있습니다. 향후미국드라이빙시즌에따른휘발유마진회복이예상됩니다. 높아진이익수준으로 높은시가배당률과 18년증설로우상향의실적이기대됩니다. 성수기진입으로휘발유스프레드회복 Ÿ Ÿ Ÿ 1분기영업이익은 4,4억원 (QoQQ +2%, YoY -11%) 으로컨센서스 4,2억원부합할전망 16년 4분기영업이익에는유가상승으로재고평가이익 ( 약 9억원 ) 과환율상승효과가반영됨. 그러나 1분기에는이두효과가제거되며정유부문이익은전분기대비감익예상. 정제마진은전분기수준을유지함. 화학부문과윤활유부문은스프레드개선으로전분기대비이익증가전망싱가폴정제마진은 1분기평균배럴당 6.4달러로전분기대비 % 하락에불과함. 1월평균 6.9달러의마진호조를 보였으나, 3월.6달러로약세를보였음. 그러나최근휘발유수요가회복되며 6달러수준으로상승. 최대수요처인미국의성수기시즌 (~8월) 도래로휘발유마진은현재 13.6달러에서개선될전망 18년하반기신규설비가동에따른외형확대긍정적 Ÿ 18년 2분기고도화설비 (HS-FCC) 완공으로휘발유 2.1만b/d, 연간 PP 4만톤과 PO 3만톤생산능력이확대될예정. 정유부문에서는수익성이낮은 BC유원료투입으로중질유비중이기존 12% 에서 4% 로낮아지며, 휘발유생산능력확대로경질유비중은기존 74% 에서 77% 로상승해정유부문의수익성개선기대됨. 또한프로필렌확보에따른화학제품다각화측면에서안정적인실적향유가능할전망. 풀가동시연간 EBITDA 8천억증익이가능하며, 이는 16년 EBTIDA 1.8조원의 % 를차지할전망 Ÿ 최근유가는약세를보이고있으나, OPEC 감산의지높아 월 2일산유국들의감산연장가능성높음. 결국, 유가는배럴당 4~달러대수준의박스권을보이며안정적인수요와함께정제마진은양호할전망. 높아진이익수준에따른 배당매력과 18 년증설로우상향실적가능할전망. 매수 의견유지하며추정치상향에따라목표주가를기존 11만원에서 12만원으로상향 Stock Data ( 천원 ) S-Oil(L) KOSPI (pt) 12 2,2 1 8 2, 6 4 1,8 2 1,6 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 주가 (3/27) 94,8 원 액면가 2, 원 시가총액 1,974 십억원 2주최고 / 최저가 99,3원 / 69,4 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 11. 21.2 3.8 상대주가 (%) 7.9 16. -4.44 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 21A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 17,89 16,322 18,911 2,446 21,31 영업이익 ( 십억원 ) 818 1,617 1,76 1,982 2,277 영업이익률 (%) 4.6 9.9 9. 9.7 1.7 순이익 ( 십억원 ) 631 1,2 1,231 1,44 1,67 EPS ( 원 ),414 1,337 1,6 12,39 14,322 증감률 (%) -319.3 9.9 2.1 17.4 1. PER ( 배 ) 14.7 8.2 9. 7.6 6.6 PBR ( 배 ) 1.7 1. 1.6 1.4 1.3 ROE (%) 12.3 2. 18. 19.9 2.6 EV/EBITDA ( 배 ) 9.2.4.2 4. 3. 순차입금 ( 십억원 ) 879 47-163 -62-2,933 부채비율 (%) 1.3 118.4 114. 16.7 96.6
CAPE Company Analysis 217/3/28 표 1. S-Oil 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 14 1 16 17F 18F 매출액 3,428 4,198 4,138 4,7 4,97 4,693 4,733 4,28 28,8 17,89 16,322 18,911 2,446 (QoQ, %) (13) 22 (1) 1 9 () 1 (4) (YoY, %) (22) (18) (7) 1 4 12 14 (1) (8) (37) (9) 16 8 정유 2,467 3,21 3,187 3,9 3,887 3,64 3,672 3,4 23,8 14,4 12,464 14,73 1,43 (QoQ, %) (19) 3 (1) 13 8 (6) 1 () (YoY, %) (29) (21) (9) 18 8 13 1 (3) (1) (39) (11) 18 6 석유화학 636 637 629 642 737 717 72 694 3,6 2,496 2,44 2,873 3,61 (QoQ, %) (1) (1) 2 1 (3) 1 (4) (YoY, %) 2 (1) 3 () 16 12 1 8 (1) (29) 2 13 24 윤활기유 32 346 322 321 333 336 337 329 1,972 1,34 1,314 1,33 1,341 (QoQ, %) 26 6 (7) () 4 1 (2) (YoY, %) (14) (7) (2) 24 2 (3) 3 13 (32) (2) 2 1 영업이익 492 641 116 368 44 41 447 418 (29) 818 1,617 1,76 1,982 (QoQ, %) 흑전 3 (82) 217 2 (9) 11 (7) (YoY, %) 17 6 62 흑전 (11) (37) 28 14 적전 흑전 98 16 정유 22 373 (123) 23 187 124 173 199 (73) 228 699 683 721 (QoQ, %) 흑전 7 적전 흑전 (19) (33) 39 1 (YoY, %) 8 (19) 적지 흑전 (1) (67) 흑전 (13) 적지 흑전 27 (2) 6 석유화학 144 14 142 8 147 19 16 114 182 279 6 7 831 (QoQ, %) 83 (3) 2 (44) 84 8 (2) (27) (YoY, %) 213 113 62 1 2 14 1 43 (68) 3 82 14 4 윤활기유 128 128 97 9 16 118 118 1 28 311 412 447 429 (QoQ, %) 12 (24) (39) 8 11 (11) (YoY, %) 7 61 2 (6) (16) (8) 21 78 67 21 32 9 (4) 영업이익율 (%) 14.3 1.3 2.8 8.1 8.9 8. 9.4 9.2 (1.) 4.6 9.9 9. 9.7 정유 8.9 11.6 (3.9) 6.4 4.8 3.4 4.7.7 (3.2) 1.6.6 4.6 4.6 석유화학 22.7 22. 22.6 12.4 19.9 22.2 21. 16.4.2 11.2 19.9 2. 23.3 윤활기유 39.2 37. 3.3 18.4 32. 3. 3. 32. 13.1 23.2 31.4 33. 32. 세전이익 7 8 227 192 416 3 6 343 (386) 813 1,7 1,62 1,92 ( 지배 ) 순이익 433 444 172 17 316 27 38 26 (288) 631 1,2 1,231 1,44 그림 1. 싱가폴크랙마진반등그림 2. 휘발유스프레드 12 1 8 6 4 2 3 2 2 1 1 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/3/28 그림 3. 경유스프레드그림 4. BC 유스프레드 2 2 1 () 1 (1) (1) (2) 그림. 나프타스프레드그림 6. PX- 나프타스프레드 1 1 () (1) (1) 9 21 216 217 7 3 (2) 1 Jan Oct 그림 7. 미국휘발유재고 (2.4 억배럴, YoY-1%) 그림 8. 미국경유재고 (1.6 억배럴, YoY-4%) (K barrels) 28, -yr max. -yr min. -yr avg. 21 216 217 (K barrels) 19, -yr max. -yr min. -yr avg. 21 216 217 26, 16, 24, 13, 22, 2, 1, 18, 7, CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/3/28 그림 9. 미국원유재고는계절적으로 월부터감소그림 1. 미국정유업체가동률은 3 월부터본격적증가 (K barrels),, 4, -yr max. -yr min. -yr avg. 21 216 217 (%) -yr max. -yr min. 1 -yr avg. 21 216 217 9 4, 3, 8 3, 7 그림 11. 세계정유설비수급전망그림 12. 세계 PX 수급전망 (kb/d) 2, 2, 1, 11 123 공급증가 수요증가 194 137 132 ( 천톤 ) 7, 6,, 4, 6,4 PX 설비증설 PX 수요증가 4,9 1, 44 74 14 14 1 16 17F 3, 2, 1, 2,19 1,979 1,86 1,7 1,6 1,127 1,482 14 1 16 17F 18F 자료 : S-Oil, 케이프투자증권 자료 : S-Oil, 케이프투자증권 표3. S-Oil 목표주가 12,원 ( 단위 : 십억원, 천주, 배 ) 항목 17F 18F 비고 EBITDA 2,78 2,322 Target Multiple 6. *7%, 18년 3% 가중평균 영업가치 (A) 12,97 정유업종 6배적용 관계기업투자자산 (B) 32 4Q16 기준 순차입금 (C) 47 4Q16 기준 우선주시가총액 (D) 238 1Q17 기준 목표시가총액 (E=A+B-C-D) 12,14 유통주식수 (F) 112,83 보통주기준 목표주가 18, BPS 9,19 6,399 Target P/B 1.9 목표주가 116, 최종목표주가 12, 현재주가 94,8 Upside (%) 27 자료 : CAPE 투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/3/28 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 7,974 9,132 9,93 12,462 매출액 16,322 18,911 2,446 21,31 현금및현금성자산 767 782 92 3,3 증가율 (%) -8.8 1.9 8.1 4.2 매출채권및기타채권 1,326 1,36 1,661 1,731 매출원가 14,21 16,7 17,73 18,36 재고자산 2,423 2,88 3,36 3,164 매출총이익 2,31 2,43 2,693 3,3 비유동자산,98,632,83 4,393 매출총이익률 (%) 14.1 12.7 13.2 14.1 투자자산 123 143 1 161 판매비와관리비 684 698 712 726 유형자산,711,3,18 4,18 영업이익 1,617 1,76 1,982 2,277 무형자산 4 44 3 28 영업이익률 (%) 9.9 9. 9.7 1.7 자산총계 13,99 14,764 1,76 16,86 EBITDA 1,94 2,78 2,322 2,694 유동부채 4,833 4,92,14,297 EBITDA M% 11.7 11. 11.4 12.6 매입채무및기타채무 2,169 2,13 2,717 2,832 영업외손익 -42-86 -8-8 단기차입금 1,789 1,789 1,789 1,789 지분법관련손익 7 1 1 1 유동성장기부채 37 금융손익 -6 42 1 1 비유동부채 2,73 2,962 2,978 2,987 기타영업외손익 11-138 -14-14 사채및장기차입금 2,64 2,764 2,764 2,764 세전이익 1,7 1,62 1,92 2,197 부채총계 7,67 7,863 8,132 8,284 법인세비용 37 389 46 27 지배기업소유지분 6,392 6,91 7,624 8,72 당기순이익 1,2 1,231 1,44 1,67 자본금 292 292 292 292 지배주주순이익 1,2 1,231 1,44 1,67 자본잉여금 1,332 1,332 1,332 1,332 지배주주순이익률 (%) 7.4 6. 7.1 7.8 이익잉여금 4,74,24,978 6,926 비지배주주순이익 기타자본 23 23 23 23 기타포괄이익 6 비지배지분 총포괄이익 1,211 1,231 1,44 1,67 자본총계 6,392 6,91 7,624 8,72 EPS 증가율 (%, 지배 ) 9.9 2.1 17.4 1. 총차입금 4,76 4,611 4,616 4,619 이자손익 -2 8 17 17 순차입금 47-163 -62-2,933 총외화관련손익 -67 32 32 32 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 1,722 1,42 1,664 2, 총발행주식수 ( 천주 ) 112,83 112,83 112,83 112,83 영업에서창출된현금흐름 1,712 1,791 2,94 2,484 시가총액 ( 십억원 ) 9,36 1,673 1,673 1,673 이자의수취 44 71 79 1 주가 ( 원 ) 84,7 94,8 94,8 94,8 이자의지급 -83-63 -62-62 EPS( 원 ) 1,337 1,6 12,39 14,322 배당금수입 1 1 1 1 BPS( 원 ) 4,83 9,19 6,399 73,3 법인세부담액 4-389 -46-27 DPS( 원 ) 6,2 6,2 6,2 6,2 투자활동현금흐름 -1,967-3 -84 843 PER(X) 8.2 9. 7.6 6.6 유동자산의감소 ( 증가 ) -92-47 -324-182 PBR(X) 1. 1.6 1.4 1.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 11-2 -12-7 EV/EBITDA(X).4.2 4. 3. 유형자산감소 ( 증가 ) -1,6-1, ROE(%) 2. 18. 19.9 2.6 무형자산감소 ( 증가 ) -16 ROA(%) 9.7 8.6 9. 1.2 재무활동현금흐름 811-871 -717-719 ROIC(%) 19. 19.4 22.2 27.7 사채및차입금증가 ( 감소 ) 1,14-149 3 배당수익률 (%) 7.3 6. 6. 6. 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 118.4 114. 16.7 96.6 배당금지급 -21-722 -722-722 순차입금 / 자기자본 (%) 8.6-2.4-8.2-34.2 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 16. 186.3 193.1 23.3 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 28.7 27. 31.9 36.6 현금증감 66 14 143 2,128 총자산회전율 1.3 1.3 1.3 1.3 기초현금 21 767 782 92 매출채권회전율 12.6 13.2 12.8 12.6 기말현금 767 782 92 3,3 재고자산회전율 8.1 7.2 7. 6.9 FCF 68 1,42 1,164 2, 매입채무회전율 7.6 7.1 6.8 6.6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/3/28 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 S-Oil(19) 제시일자 21.6. 21.12.3 216.6.3 216.1.4 216.1.4 217.1.11 투자의견 HOLD HOLD HOLD 담당자변경 BUY BUY 목표주가 6, 원 6, 원 86, 원 1, 원 11, 원 제시일자 217.3.28 투자의견 BUY 목표주가 12, 원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) S-Oil 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/3 1/9 16/3 16/9 17/3 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(1% 초과 ) ㆍHOLD(%~1%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (94.68%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (.32%) * 기준일 216.12.31 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com