기업분석 2013.01.16 동아제약 (000640) 따로또같이, 분할의가치 Prospective 이종훈 769.3085 jhoonlee@daishin.com - 기업분할로경영안전성증대, 신규사업리스크분산, 미래성장동력확보기대 - 국내제약 5 번째지주회사체제도입, 지주회사가치는최소 4,011 억원 - 슈퍼항생제 DA-7218, 국내개발 1 세대글로벌 Block-buster 신약이될것 BUY [ 매수, 유지 ] 제약업종 현재가 125,000 원 목표주가 ( 상향 ) 150,000 KOSPI 1983.74 시가총액 13,919 억원 시가총액비중 0.1% 자본금 ( 보통주 ) 585 억원 52 주최고 / 최저 126,500 원 / 69,700 원 120 일평균거래대금 45 억원 외국인지분율 25.7% 주요주주 강신호외 29 인 11.1% Glaxo Group Limited 9.9% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 3.3 19.6 29.5 30.1 상대수익률 4.0 20.3 25.7 23.0 Quick View 기업분할로경영안전성증대, 신규사업리스크분산, 미래성장동력확보기대동아제약은이번기업분할을통해기업지배구조의투명성과경영안전성증대는물론각사업별성장성을확보하고신규사업의리스크를분산시킬수있을것이란판단이다. 1) 분할이후기대되는주식스왑 ( 현물출자 ) 등을통해최대주주의경영권강화가예상되고, 2) 지주회사체제를통해현재제약에집중되어있는사업영역을의료기기및서비스분야로확장시키고, 동시에해외진출을가속화하여미래성장동력을확보하며, 3) 바이오텍연구소와혁신신약연구소를사업회사연구본부에서분리하여성공가능성이낮은초기연구단계의리스크를분산시킨다는전략이다. 국내제약 5 번째지주회사체제도입, 지주회사가치는최소 4,011 억원이번지주회사체제도입은국내제약업체중 5번째이며, 이전사례를미루어볼때분할이전대비분할이후회사각각의기업가치평가제고를통해합산기업가치는상승할것이라고판단한다. 분할이후동아쏘시오홀딩스 ( 가칭 ) 의가치는최소 4,011억원의가치를가질것으로전망된다. 한편, 신설법인사업회사인동아에스티 ( 가칭 ) 은기존사업가치 9,877억원에신약가치 ( 슈퍼항생제 DA-7218) 3,022억원을합산한 12,899억원의가치를가질것으로전망된다. ( 천원 ) 140 120 100 80 60 40 20 동아제약 Relative to KOSPI 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 슈퍼항생제 DA-7218, 국내개발 1 세대글로벌 Block-buster 신약이될것 2013년은본격적인해외수출과국내개발신약 / 개량신약 ( 바이오베터포함 ) 등 R&D모멘텀을보유한업체가주목받는한해가될전망이다. 동아제약의슈퍼항생제 DA-7218은국내개발 1세대글로벌블록버스터신약으로 2013년상반기내에임상3상종료및해외추가판권모멘텀이기대된다. 0 12.01 12.04 12.07 12.10-40% www.daishin.com
투자의견매수 (Buy) 유지, 목표주가 150,000 원으로 7% 상향조정동아제약의투자의견을매수 (Buy) 로유지하고목표주가는 150,000원으로 7% 상향조정한다. 지난 1월 8일미 Trius사는동아의슈퍼항생제 DA-7218(Tedizolid) 이미국 FDA 우선검토대상 (QIDP, Qualified Infectious Disease Product) 품목으로선정됐다고밝혔다. QIDP제도는내성균감염치료항생제를개발하는제약사들에대한일종의인센티브로, 해당의약품의검토기간이 12개월에서 6개월로줄어들고폐렴등추가적응증개발속도도빨라질전망이다. 이에따라 DA-7218의피크매출액을출시 7년차로 1년앞당기고할인율 6.2%(WACC) 를적용하여신약가치를 3,022억원으로상향조정한다. 연간실적추정치는리베이트규제에따른영업환경악화로인한매출감소분을반영하여조정하였다. 하지만, 2012년 3분기이후원재료재협상등에따른원가절감효과를연간반영함에따라 2013년이후주당순이익은소폭상승할것으로전망한다. 표 1. 동아제약 Valuation Table 구분 기존사업 Valuation 추정 12 개월 Fwd EPS 6,229 원 * PER 19.6 배적용 = 적정주가 122,088 원 구분단위가정 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 전체수익 억원 환율 ( 원 /USD) 1,050 18 131 159 251 439 622 799 889 934 981 1,030 1,050 세후순수익 억원 세율 24% 14 99 121 191 334 473 607 676 710 745 782 798 PV( 현재가치 ) 억원 할인율 6.2% 13 88 101 150 247 330 398 418 413 408 404 388 NPV( 현재가치의합 ) 억원 3,357 임상 3 상성공확률반영억원 90% 3,022 MRSA 항생제전세계시장 2,600 mil USD, 시장점유율은출시 7 년차에 Peak 35%, 할인율 6.2%(WACC) 가정, DCF 로추정시 신약 DA-7218 가치 현재가치 3,022 억 주당가치 = 27,140 원 1. MRSA 항생제전세계시장 2,600 mil USD, 시장성장률은 5% 로가정. 2. 시장점유율은출시 7 년차에 Peak 35% 가정 ( 화이자의자이복스는 2015 년특허종료, 동아제약 DA-7218 은 2024 년특허종료 ). 가정 3. 출시단계에따른 Trius 사로부터의마일스톤은임상종료예상되는 2012 년부터 2014 년까지각각 3.4, 1.7, 3.4 백만달러로가정. 4. 판매에따른로열티율은 6% 로가정, 전체수익은마일스톤과로열티수익의합. 5. 환율 1,050 원 /USD, 세율 24%, 할인율 6.2% 가정. 6. 현재두번째임상 3 상중으로임상성공확률은 90% 로가정, 추후임상종료에따른가치반영확대가능할것으로예상. 7. 마일스톤과로열티수입외에신약원료의약품공급수익등은반영하지않음. Target Price 150,000 원자료 : 대신증권리서치센터 2
표 2. 연간실적추정변경 수정전수정후변동률 ( 단위 : 억원, 원, %, %p) 2012F 2013F 2012F 2013F 2012F 2013F 매출액 9,533 10,570 9,415 10,364-1.24-1.95 매출총이익 4,888 5,432 4,867 5,472-0.43 0.73 매출총이익률 51.3 51.4 51.7 52.8 0.42 1.41 판매비와관리비 4,046 4,383 4,023 4,422-0.55 0.90 기타영업손익 54 20 8 20-85.19 0.00 영업이익 896 1,070 851 1,070-5.00 0.02 영업이익률 9.4 10.1 9.0 10.3-0.36 0.20 영업외손익 -72-177 -72-177 0.00 0.00 세전순이익 824 893 779 893-5.44 0.03 지배지분순이익 626 683 592 683-5.44 0.03 순이익률 6.6 6.5 6.3 6.6-0.28 0.13 EPS( 지배지분순이익 ) 5,623 6,134 5,317 6,135-5.44 0.03 기업분할로경영안전성증대, 신규사업리스크분산, 미래성장동력확보기대동아제약은 2013년 3월 1일을분할기일로하여, 인적분할의방법으로동아에스티 ( 가칭 ) 를신설하며, 물적분할의방법으로동아제약 ( 가칭 ) 를신설하고, 분할존속회사의명칭은동아쏘시오홀딩스 ( 가칭 ) 로변경할예정이다. 회사분할은투자사업부문, 일반의약품사업부문, 전문의약품사업부문을분리하고향후투자사업부문을지주회사로전환함으로써기업지배구조의투명성과경영안전성을증대시키기위함이다. 동아제약은이번기업분할을통해기업지배구조의투명성과경영안전성증대는물론각사업별성장성을확보하고신규사업의리스크를분산시킬수있을것이란판단이다. 1) 분할이후기대되는주식스왑 ( 현물출자 ) 등을통해최대주주의경영권강화가예상되고, 2) 지주회사체제를통해현재제약에집중되어있는사업영역을의료기기및서비스분야로확장시키고, 동시에해외진출을가속화하여미래성장동력을확보하며, 3) 바이오텍연구소와혁신신약연구소를사업회사연구본부에서분리하여성공가능성이낮은초기연구단계의리스크를분산시킨다는전략이다. 그림 1. 기업분할전구조모식도 그림 2. 기업분할후구조모식도 3
표 3. 동아제약기업분할개요 구분분할되는회사 ( 존속회사 ) 인적분할신설회사물적분할신설회사 회사명동아쏘시오홀딩스 ( 주 )( 가칭 ) 동아에스티 ( 주 )( 가칭 ) 동아제약 ( 가칭 ) 사업부문 자회사관리, 바이오의약품연구개발등신규사업투자 전문의약품, 의료기기, 진단, 해외사업부문 일반의약품사업부문 역할 지주회사 사업회사 사업회사 분할비율 37.1% 62.9% 주식수 ( 보통주 ) 4,133,412 7,001,588 자료 : 대신증권리서치센터 표 4. 동아제약기업분할일정 내용 일시 분할계획서승인을위한주주총회일 2013-01-28 분할기일 2013-03-01 분할보고총회일및창립총회일 2013-03-04 분할등기일 2013-03-05 기타일정 주식명의개서정지공고일 2012-10-24 주식명의개서정지기간 2012-11-09~2012-11-16 주주총회소집통지서발송및소집공고 2013-01-10 구주권제출공고일 2013-01-29 구주권제출기간 2013-01-30~2013-02-28 매매거래정지기간 2013-02-27~ 변경상장전일 변경상장 ( 예정일 ) 2013-04-12 재상장 ( 예정일 ) 2013-04-12 자료 : 대신증권리서치센터 4
1) 분할이후주식스왑 ( 현물출자 ) 등통해최대주주경영권강화예상 이번분할이후예상되는주식스왑 ( 현물출자 ) 등을통해동아제약은최대주주인강신호회장외특수관계인의지주회사지분율상승이전망되고, 이는기업지배구조의투명성과경영안전성을증대시킬것이란판단이다. 동아제약은지난 2007년경영권분쟁이후최대주주및특수관계인지분율이 11.09% 로종종경영권방어에관한우려가있어왔다. 분할이후동아에스티 ( 가칭, 신설법인, 사업회사 ) 와동아쏘시오홀딩스 ( 가칭, 존속법인 ) 의기업가치산정에따라주식스왑 ( 현물출자 ) 등으로최대주주지분율은상승할전망이며, 추후지주회사요건충족을위해동아쏘시오홀딩스의동아에스티지분매입이예상된다. 표 5. 동아제약 5% 이상주요주주현황 구분주주명소유주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 비고 강신호외 1,235,393 11.09 - GLAXO GROUP 1,103,674 9.91 공동의결권행사약정 5% 이상주주 국민연금 1,057,867 9.50 - 한미사이언스외 969,647 8.71 - 오츠카제약외 881,714 7.92 공동의결권행사약정 우리사주조합 800,375 7.19 - 총주식수 11,135,000 주 1: 2012 년 12 월 24 일기준, 의결권있는발행주식총수를기준으로산정한비율 주 2: 의결권공동행사약정에따라강신호는 Glaxo Group 보유주식중 368,000 주 (3.3%) 에대한콜옵션을보유하고있음 자료 : 대신증권리서치센터 2) 의료기기및서비스분야로사업영역확장, 해외진출가속화, 미래성장동력확보 사업측면에서이번분할의가장큰목적은새로운성장동력의확보를통해 Total Healthcare 기업으로도약하기위함이다. 1) 전문의약품사업부와일반의약품사업부의분리로그동안의상호의존경향을탈피하고성장에대한경쟁적환경을조성하며, 2) 지주회사는 U-Healthcare, Healthcare Technology, Human Genome 등의신사업투자에집중하고, 사업자회사는상품개발, 제조, 마케팅, 유통에집중하여비제약헬스케어부문에대한진출을본격화하며, 3) 신속하고전문적인의사결정체제수립으로해외진출을가속화할수있다는판단이다. 그림 3. 동아제약사업영역확장전략모식도 5
3) 바이오텍연구소와혁신신약연구소연구본부에서분리, 리스크분산 지주회사동아쏘시오홀딩스는혁신신약연구소를설립하고바이오텍연구소를사업회사연구본부에서분리하여신규사업에대한리스크를분리한다는전략이다. 대부분의국내제약기업들은일반의약품사업부와전문의약품사업부와의상호의존경향이크고성공확률이낮은초기단계신약개발에대한투자가미흡하다는지적이있어왔다. 연구본부의분리는장기투자가필수불가결한초기신약개발에대한안정적인투자및 R&D투자액의분산으로 ( 분할전약 800억원의연구개발비중약 300억원해당 ) 동아에스티 ( 가칭, 신설법인, 사업회사 ) 의비용절감이기대되는상황이다. 그림 4. 초기개발단계및바이오텍연구본부분리로리스크분산 표 6. 동아제약연구개발담당조직구성 구분 팀명 인원 ( 명 ) 담당업무 연구본부 연구기획관리실 신약연구소 바이오텍연구소 제품개발연구소 개발기획실 연구기획팀 9 연구과제기획 / 관리, 특허, 계약, QA, 외부과제검토 / 도입및해외개발과제진도관리 / 운 영 C&R 팀 7 혁신타겟발굴및혁신타겟에대한초기물질합성 연구지원팀 14 연구과제관리, 총무업무 신약연구 1 팀 16 소화기계치료제신약후보도출및개발연구 신약연구 2 팀 13 대사내분비계치료제신약후보도출및개발연구 신약연구 3 팀 16 개량신약개발연구및합성공정개선연구 신약연구 4 팀 15 PK 분석및 GLP 관련업무 전임상연구팀 28 비뇨기계치료제신약후보개발연구및전임상 / 임상지원연구 바이오텍연구 1 팀 21 약물전달기술을이용한차세대단백질치료제및항체 Biosimilar 개발연구 바이오텍연구 2 팀 19 단백질치료제 Biosimilar 개발연구 바이오텍연구 3 팀 13 바이오의약품의구조물성분석, 품질평가, 기준및시험법설정 바이오신약연구팀 10 항체신약개발연구 제품개발연구팀 27 ETC 제네릭제품, 개량신약, OTC, 건기식및의약외품개발연구 천연물제품개발팀 21 천연물신약후보도출및개발연구 개발기획팀 8 ETC, OTC 제품의개발검토, Licensing-in 해외개발팀 6 기술또는제품도출 (Licensing-Out), 해외개발 / 허가 ( 해외임상, DMF, cgmp) 개발지원팀 9 Generic 의약품개발, 특허ㆍ상표 약사팀 8 허가, 신제품발매진도관리 개발해외사업본부 임상 1 팀 11 피부ㆍ비뇨기계, 순환기계임상 임상개발실 임상 2 팀 9 소화기계, 소염진통및성장호르몬임상임상 3 팀 10 PMS, 가교시험, 생물학적동등성시험, 신약임상 임상 4 팀 5 당뇨치료제임상및시판후임상 임상관리팀 9 점검 (Audit), 자료관리, 통계분석 합계 304 6
국내제약 5 번째지주회사체제도입, 지주회사가치는최소 4,011 억 국내제약 5번째지주회사체제도입 동아제약의분할은 1) 특성이상이한사업부문의분할로기업가치제고, 2) 우량자회사및관계사지분가치재평가의측면에서분할이후시가총액상승이전망된다. 이전사례를살펴보면분할자체가시가총액상승을의미하지는않는다. 지주회사체제를도입하고기업분할을시행한많은기업의분할이후시가총액이분할이전대비상승한경우가존재하나반면분할이전대비하락한경우도존재하여개별적상황에따른판단이요구된다. 특성이상이한사업부문이분할되며각각적정한기업가치를평가받거나, 우량자회사및관계사지분가치가적정한가치를인정받지못하던경우에분할이후시가총액상승이이루어질수있다는판단이다. 그림 5. 대웅제약분할이후합산시가총액감소 ( 억원 ) 3,000 대웅 ( 존속법인 ) 시가총액대웅제약 ( 신설법인 ) 시가총액합산시가총액 2,500 2,000 1,500 1,000 500 10 월 1 일분할기일 11 월 1 일변경상장및재상장 0 02.8 02.8 02.8 02.8 02.8 02.9 02.9 02.9 02.9 02.10 02.10 02.10 02.10 02.10 02.11 02.11 02.11 02.11 02.12 02.12 02.12 02.12 03.1 03.1 03.1 03.1 03.1 자료 : 대웅제약, 대신증권리서치센터 그림 6. JW 중외제약분할이후합산시가총액증가 ( 억원 ) JW홀딩스 ( 신설법인 ) 시가총액 JW중외제약 ( 존속법인 ) 시가총액 4,500 합산시가총액 4,000 3,500 3,000 2,500 7월 1일분할기일 7월 18일변경상장, 2,000 1,500 7월 31일재상장 1,000 500 0 07.3 07.4 07.4 07.4 07.4 07.5 07.5 07.5 07.5 07.6 07.6 07.6 07.6 07.6 07.7 07.7 07.7 07.7 07.8 07.8 07.8 07.8 07.9 07.9 07.9 07.9 07.9 07 07 07 07 자료 : JW 중외제약, 대신증권리서치센터 그림 7. 한미약품분할이후합산시가총액소폭상승 ( 억원 ) 한미사이언스 ( 존속법인 ) 시가총액한미약품 ( 신설법인 ) 시가총액 12,000 합산시가총액 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 7 월 1 일분할기일 7 월 30 일변경상장및재상장 0 10.4 10.5 10.5 10.5 10.5 10.6 10.6 10.6 10.6 10.7 10.7 10.7 10.7 10.7 10.8 10.8 10.8 10.8 10.9 10.9 10.9 10.9 10 10 10 10 10 자료 : 한미약품, 대신증권리서치센터 7
분할이후동아쏘시오홀딩스최소 4,011억원의가치 분할이후동아쏘시오홀딩스 ( 가칭 ) 의가치는보유자회사및관련회사지분가치와배당수익, 브랜드수수료및경영자문수수료수입등으로이루어지며최소 4,011억원의가치를지닐전망이다. 1) 지주회사로서보유한지분가치 3,104억원에 2) 자회사인동아제약 ( 비상장, 인적분할회사 ) 과동아에스티 로부터의예상수익은 ( 배당수익, 경영자문수수료, 브랜드사용료, 임대수수료-매년일정한금액으로가정 ) 2,339억원의가치를지닐것이란판단이다. 여기에순현금 728억원을합산하여전체자산가치를산정하고, 35% 의할인율을적용하였다. 표 7. 동아쏘시오홀딩스 ( 가칭 ) valuation (minimum case) 분류 영업자산 지분가치 순자산가치 비고 지분율자산총계부채총계자본총계 동아에스티 180 3.83% 8,640 3,936 4,704 동아제약 374 100% 892 518 374 동아팜텍 ( 주 ) 431 25.26% 735 62 673 동아오츠카 ( 주 ) 652 49.99% 2,287 983 1,304 ( 주 ) 수석 630 100.00% 1,194 563 630 용마로지스 ( 주 ) 630 97.69% 941 296 645 ( 주 ) 수석농산 94 100.00% 216 122 94 DA 인포메이션 ( 주 ) 28 100.00% 39 11 28 한국신동공업 ( 주 ) 86 50.00% 303 131 172 배당수익 36 비영업자산 브랜드가치외 경영자문수수료 67 2013 년예상동아쏘시오홀딩스비영업수익총 145 억원, 브랜드사용료 27 현재가치의합은 2,339 억원 ( 영구수익모델가정, WACC 6.2%) 임대수수료 15 순현금 728 2012 년 2 분기기준 자산가치합산 6,171 할인율 35% 적용 4,011 주 : 동아팜텍 는 1 월 15 일시가총액에지분율적용, 순현금은 2012 년 2 분기기준 단위 : 억원 신설사업회사동아에스티 ( 가칭 ) 는 12,899억원의가치 신설법인사업회사인동아에스티 ( 가칭 ) 는 1) 기존사업가치로 2013년예상순이익 581억에제약업종적정 PER 17배를적용한 9,877억원, 2) 신약가치 ( 슈퍼항생제 DA-7218) 3,022억원을합산한 12,899억원의가치를지닐것이란판단이다. 신설되는사업회사는연구본부의분리로인한연구개발비감소효과로 2013년기준 13.2% 의영업이익률을보일것으로예상된다. 또한 2013년은본격적인해외수출과국내개발신약 / 개량신약 ( 바이오베터포함 ) 등 R&D모멘텀을보유한업체가주목받는한해가될전망임에따라, 동아에스티의수출사업부성장성과신약모멘텀은타업체대비큰주가프리미엄을지속할수있을것이란판단이다. 8
표 8. 동아제약분할전후연간손익가정 매출액 매출원가 판관비 영업이익 2012 2013F 2014F 동아제약 ( 분할전 ) 9,415 10,364 11,360 yoy 3.8% 10.1% 9.6% 동아에스티 6,249 6,769 7,419 동아쏘시오홀딩스 3,166 3,595 3,941 동아제약 ( 분할전 ) 4,548 4,892 5,310 원가율 48.3% 47.2% 46.7% 동아에스티 2,997 3,113 3,379 동아쏘시오홀딩스 1,551 1,779 1,931 동아제약 ( 분할전 ) 4,023 4,422 4,841 판관비율 42.7% 42.7% 42.6% 동아에스티 2,539 2,763 3,025 동아쏘시오홀딩스 1,484 1,659 1,816 동아제약 ( 분할전 ) 845 1,050 1,209 OPM 9.0% 10.1% 10.6% yoy -14.4% 24.3% 15.1% 동아에스티 713 893 1,015 동아쏘시오홀딩스 132 157 193 동아제약 ( 분할전 ) 592 683 808 당기순이익 동아에스티 500 581 679 동아쏘시오홀딩스 92 102 129 단위 : 억원, % 자료 : 대신증권리서치센터 슈퍼항생제 DA-7218, 국내개발 1 세대글로벌 Block-buster 신약이될것 슈퍼항생제 2013년상반기내임상3상종료및해외추가판권모멘텀이기대 동아제약의슈퍼항생제 DA-7218은국내개발 1세대글로벌블록버스터신약으로 2013년상반기내에임상3상종료및해외추가판권모멘텀이기대되는상황이다. 지난 1월 8일미 Trius사는동아의슈퍼항생제 DA-7218(Tedizolid) 이미국 FDA 우선검토대상 (QIDP, Qualified Infectious Disease Product) 품목으로선정됐다고밝혔다. QIDP제도는내성균감염치료항생제를개발하는제약사들에대한일종의인센티브로, 해당의약품의검토기간이 12개월에서 6개월로줄어들고폐렴등추가적응증개발속도도빨라질전망이다. 이에따라 DA-7218의피크매출액을출시 7 년차로 1년앞당기고할인율 6.2%(WACC) 를적용하여신약가치를 3,022억원으로상향조정한다. 9
[ 재무상태표 1 ] ( 단위 : 억원 ) 유동자산 3,800 4,662 7,064 6,670 6,584 현금및현금성자산 1,326 1,546 4,065 3,559 3,349 매출채권및기타채권 1,289 1,465 1,435 1,405 1,423 재고자산 1,150 1,204 1,205 1,347 1,454 기타유동자산 34 447 358 358 358 비유동자산 7,203 7,706 7,890 8,646 9,276 유형자산 5,223 5,447 5,743 6,395 6,984 관계기업투자금 1,262 1,257 1,257 1,257 1,257 기타금융자산 194 405 383 442 465 기타비유동자산 523 596 506 552 569 자산총계 11,003 12,368 14,953 15,316 15,860 유동부채 2,327 3,652 4,491 4,328 4,162 매입채무및기타채무 1,118 1,478 1,675 1,610 1,665 차입금 497 778 1,312 1,003 793 유동성채무 500 1,140 1,260 1,470 1,480 기타유동부채 212 256 244 245 224 비유동부채 1,907 1,391 2,522 2,442 2,422 차입금 463 343 2,023 1,963 1,953 전환증권 966 0 0 0 0 기타비유동부채 478 1,049 499 479 469 부채총계 4,234 5,044 7,012 6,770 6,583 지배지분 6,769 7,324 7,941 8,546 9,276 자본금 557 557 585 585 585 자본잉여금 2,155 2,141 2,613 2,613 2,613 이익잉여금 3,292 3,724 4,204 4,781 5,482 기타자본변동 765 903 539 567 596 비지배지분 0 0 0 0 0 자본총계 6,769 7,324 7,941 8,546 9,276 총차입금 2,426 2,261 4,595 4,436 4,226 순차입금 1,099 314 228 576 576 Return on Capital ( 단위 : %) ROA 10.8 8.1 6.2 7.1 7.7 ROIC 12.0 9.1 8.5 10.2 10.5 ROE 10.5 8.6 7.8 8.3 9.1 Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 부채비율 62.5 68.9 88.3 79.2 71.0 단기차입금비율 7.3 10.6 16.5 11.7 8.6 차입금비율 35.8 30.9 57.9 51.9 45.6 순차입금비율 16.2 4.3 2.9 6.7 6.2 이자보상배율 7.6 7.0 4.1 4.8 6.3 차입금 / 시가총액 8.0 3.2 1.9 4.1 4.1 차입금 / 매출액 13.0 3.5 2.4 5.6 5.1 차입금 /EBITDA 82.5 25.2 20.8 44.7 36.8 Turnover ( 단위 : %) 매출채권회전율 6.6 6.3 6.7 7.6 8.2 매입채무회전율 20.6 15.4 14.3 14.3 14.3 재고자산회전율 7.4 7.5 7.8 7.7 7.8 유형자산회전율 174.6 170.0 168.3 170.8 169.8 총자산회전율 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 10
[ 재무상태표 2 ] ( 단위 : 억원 ) 유동자산 4,967 5,245 6,948 7,064 7,064 현금및현금성자산 1,786 2,206 4,218 4,065 4,065 매출채권및기타채권 1,453 1,472 1,468 1,435 1,435 재고자산 1,279 1,213 1,206 1,205 1,205 기타유동자산 449 354 56 358 358 비유동자산 7,713 7,735 7,798 7,890 7,890 유형자산 5,466 5,500 5,556 5,743 5,743 관계기업투자금 1,257 1,257 1,257 1,257 1,257 기타금융자산 394 392 398 383 383 기타비유동자산 596 586 586 506 506 자산총계 12,681 12,979 14,746 14,953 14,953 유동부채 4,125 4,970 5,198 4,491 4,491 매입채무및기타채무 1,391 1,485 1,497 1,675 1,675 차입금 796 1,090 1,108 1,312 1,312 유동성채무 1,636 2,155 2,370 1,260 1,260 기타유동부채 302 240 223 244 244 비유동부채 1,338 730 2,285 2,522 2,522 차입금 338 233 1,733 2,023 2,023 전환증권 0 0 0 0 0 기타비유동부채 1,000 497 552 499 499 부채총계 5,463 5,700 7,483 7,012 7,012 지배지분 7,218 7,280 7,263 7,941 7,941 자본금 557 557 557 585 585 자본잉여금 2,168 3,051 800 2,613 2,613 이익잉여금 3,777 3,840 4,043 4,204 4,204 기타자본변동 716-168 1,863 539 539 비지배지분 0 0 0 0 0 자본총계 7,218 7,280 7,263 7,941 7,941 총차입금 2,769 3,478 5,211 4,595 4,595 순차입금 579 968 981 228 228 Return on Capital ( 단위 : %) ROA 1.3 1.3 2.1 1.6 6.2 ROIC 2.0 1.8 3.2 2.6 8.5 ROE 2.3 1.2 2.8 1.8 7.8 Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 부채비율 75.7 78.3 103.0 88.3 88.3 단기차입금비율 11.0 15.0 15.3 16.5 16.5 차입금비율 38.4 47.8 71.8 57.9 57.9 순차입금비율 8.0 13.3 13.5 2.9 2.9 이자보상배율 4.7 4.7 7.3 2.4 4.1 차입금 / 시가총액 6.4 10.4 8.4 2.0 1.9 차입금 / 매출액 26.5 39.3 40.3 9.8 2.4 차입금 /EBITDA 277.8 379.3 278.4 81.7 20.8 Turnover ( 단위 : %) 매출채권회전율 1.5 1.7 1.7 1.7 6.7 매입채무회전율 1.6 1.7 1.6 1.4 14.3 재고자산회전율 1.7 2.0 2.0 1.9 7.8 유형자산회전율 40.1 45.0 44.0 41.3 168.3 총자산회전율 0.2 0.2 0.2 0.2 0.7 11
[ 손익계산서 1 ] ( 단위 : 억원 ) 매출액 8,468 9,073 9,415 10,364 11,360 매출원가 3,426 4,033 4,548 4,892 5,310 매출총이익 5,042 5,040 4,867 5,472 6,050 기타영업손익 4,005 4,015 4,031 4,442 4,835 판관비 3,959 4,052 4,023 4,422 4,841 외환거래손익 0 0 0 0 0 이자손익 0 0 0 0 0 기타일시적손익 46-38 8 20-6 영업이익 1,129 950 851 1,070 1,203 조정영업이익 1,083 988 843 1,050 1,209 EBITDA 1,332 1,245 1,096 1,289 1,566 영업외손익 -218-85 -72-177 -146 관계기업손익 0 0 0 0 0 금융수익 79 66 147 58 57 금융비용 -297-151 -220-235 -203 기타 0 0 0 0 0 법인세비용차감전순손익 911 865 779 893 1,056 법인세비용 -250-258 -187-210 -248 계속사업순손익 660 607 592 683 808 중단사업순손익 0 0 0 0 0 당기순이익 660 607 592 683 808 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분순이익 660 607 592 683 808 매도가능금융자산 -14 27 27 27 27 기타포괄순이익 30-64 -27-27 -27 포괄순이익 676 569 592 683 808 비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 지배지분포괄이익 676 569 0 0 0 Growth Rate ( 단위 : %) 매출액증가율 5.7 7.1 3.8 10.1 9.6 영업이익증가율 22.8-15.8-10.4 25.6 12.4 세전계속사업이익증가율 7.0-5.0-9.9 14.6 18.3 순이익증가율 4.4-8.1-2.4 15.4 18.3 EBITDA 증가율 14.3-6.5-12.0 17.6 21.5 EPS증가율 -0.3-9.7-2.4 15.4 18.3 Profitability ( 단위 : %) 매출총이익률 59.5 55.6 51.7 52.8 53.3 영업이익률 13.3 10.5 9.0 10.3 10.6 순이익률 7.8 6.7 6.3 6.6 7.1 EBITDA 이익률 15.7 13.7 11.6 12.4 13.8 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 자료 : 동아제약, 전망은대신증권리서치센터 12
[ 손익계산서 2 ] ( 단위 : 억원 ) 매출액 2,186 2,465 2,432 2,332 9,415 매출원가 1,069 1,233 1,129 1,117 4,548 매출총이익 1,117 1,231 1,303 1,215 4,867 기타영업손익 997 1,019 1,029 986 4,031 판관비 976 1,044 1,020 982 4,023 외환거래손익 0 0 0 0 0 이자손익 0 0 0 0 0 기타일시적손익 21-25 8 4 8 영업이익 162 162 291 237 851 조정영업이익 EBITDA 208 255 352 280 1,096 영업외손익 126 31 72 139 367 관계기업손익 0 0 0 0 0 금융수익 81-6 27 46 147 금융비용 45 37 44 93 220 기타 0 0 0 0 0 법인세비용차감전순손익 197 119 274 189 779 법인세비용 33 32 70 51 187 계속사업순손익 164 86 204 138 592 중단사업순손익 0 0 0 0 0 당기순이익 164 86 204 138 592 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분순이익 164 86 204 138 592 매도가능금융자산 -21-1 4 44 27 기타포괄순이익 0-23 0-4 -27 포괄순이익 144 62 208 179 592 비지배지분포괄이익 0 0 0 592 0 지배지분포괄이익 144 62 208-413 0 Growth Rate 매출액증가율 -5.2 12.8-1.3-4.1 12.8 영업이익증가율 143.2 0.1 79.9-18.7 0.1 세전계속사업이익증가율 313.0-39.9 130.8-31.0-39.9 순이익증가율 -893.8-47.4 135.7-32.1-47.4 EBITDA증가율 -3.0 22.5 38.1-20.7 22.5 EPS증가율 -893.8-47.4 135.7-32.1-47.4 Profitability ( 단위 : %) 매출총이익률 51.1 50.0 53.6 52.1 50.0 영업이익률 7.4 6.6 12.0 10.1 6.6 순이익률 7.5 3.5 8.4 5.9 3.5 EBITDA 이익률 9.5 10.4 14.5 12.0 10.4 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 13
[ 현금흐름표 ] ( 단위 : 억원 ) 영업활동현금흐름 1,239 1,130 1,449 1,419 1,590 당기순이익 660 607 592 683 808 비현금항목의가감 1,073 935 882 926 1,051 감가상각비 249 257 252 239 357 외환손익 -6-3 -19-6 -5 지분법평가손익 0 0 0 0 0 기타 829 681 648 693 699 자산부채의증감 -344-212 -94-246 -255 매출채권 -11-169 38 30-18 재고자산 32-45 -1-142 -107 매입채무 41 315 69 66 70 기타 -406-313 -200-200 -200 기타현금흐름 -149-199 70 55-15 투자활동현금흐름 -959-1,125-268 -914-899 투자자산 113-174 22-59 -23 유형자산 -1,059-563 -548-872 -926 기타 -13-387 259 16 50 재무활동현금흐름 595 211 3,044-336 -387 단기차입금 -324 280 534-309 -210 사채 887 0 1,700 0 0 장기차입금 300 399-20 -60-10 유상증자 474 0 500 0 0 현금배당 -78-110 -111-107 -107 기타 -665-358 441 140-60 현금의증감 880 220 2,520-506 -210 기초현금 446 1,326 1,546 4,065 3,559 기말현금 1,326 1,546 4,065 3,559 3,349 NOPLAT 819 666 647 818 920 FCF -44 212 149 107 327 ( 단위 : 억원 ) 영업활동현금흐름 -15 364 289 812 1,449 당기순이익 164 86 204 138 592 비현금항목의가감 112 166 205 399 882 감가상각비 67 68 70 47 252 외환손익 -35 24-1 -6-19 지분법평가손익 0 0 0 0 0 기타 80 73 136 359 648 자산부채의증감 -290 257-13 -48-94 매출채권 12-25 18 34 38 재고자산 -72 67 0 4-1 매입채무 -146 72-55 197 69 기타 -84 144 24-284 -200 기타현금흐름 -1-146 -107 323 70 투자활동현금흐름 -76 30 171-392 -268 투자자산 -7 2 2 24 22 유형자산 -84-91 -123-250 -548 기타 15 119 291-166 259 재무활동현금흐름 334 24 1,556 1,130 3,044 단기차입금 17 295 18 204 534 사채 0 0 1,793-93 1,700 장기차입금 0 0-3 -17-20 유상증자 0 0 0 500 500 현금배당 0-111 0 0-111 기타 317-159 -252 536 441 현금의증감 241 419 2,012-153 2,520 기초현금 1,546 1,786 2,206 4,218 1,546 기말현금 1,786 2,206 4,218 4,065 4,065 NOPLAT 134 118 216 173 647 FCF 112 89 151-208 149 14
Compliance Notice 금융투자업규정 4-20 조 1항5호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 이종훈 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 11.01 11.04 11.07 11.10 12.01 12.04 12.07 12.10 13.01 제시일자 13.01.16 12.11.19 담당자변경 12.07.17 12.06.22 12.06.12 12.05.02 12.04.16 12.04.05 11.12.23 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 150,000 140,000 131,000 131,000 131,000 131,000 131,000 131,000 131,000 제시일자 11.10.30 11.10.09 11.07.08 11.06.30 11.06.13 11.03.31 11.02.25 11.01.30 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000 제시일자투자의견목표주가 투자등급관련사항 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 15