위안화절상되면무역수지는소폭개선 연초중국이출구전략에시동을걸면서연내위안화의절상가능성도커지고있다. 위안화절상시자본재위주의대중수출은위축되지만, 해외시장에서는중국제품에대한경쟁력상승으로수출이증가해전반적으로무역수지가개선되는것으로나타난다. 배민근책임연구원 hybae@lgeri.com 최근중국은완화적이었던통화정책을정상적인수준으로돌려놓는과정에착수한것으로보인다. 올들어중앙은행인인민은행이발행채권금리를올린데이어시중은행의지급준비율도두차례에걸쳐인상했다. 이러한변화가곧바로긴축기조의본격화를의미하지는않겠지만, 글로벌금융위기를극복하기위해실행한금융및재정정책들의부작용을완화하고앞으로나타날수있는중국경제의과열양상을미연에방지하기위한사전적대응의시발점이라는의미를지닌다. 향후나타날수있는중국정부의이러한정책변화가운데하나로위안화절상가능성을꼽을수있다. 위안화환율은중국이대외교역의불균형을조절하는데있어주요한정 < 그림 1> 중국의수출및국내총생산증가율 (%) (%) 5 2 4 수출 ( ) 3 15 2 국내총생산 ( ) 1 1-1 5-2 -3 23 24 25 26 27 28 29 자료 : Datastream 책수단이며, 중국의경기에도적지않은영향을미치는것으로알려져있다. 중국은우리나라의최대교역상대국 (29년기준, 수출의 24%, 수입의 17% 차지 ) 이기때문에중국의환율정책에변화가생기면우리경제에미치는영향도작지않을것으로여겨진다. 이글에서는위안화절상의가능성을살펴보고, 그것이현실화될경우우리경제에미칠영향을수출입을중심으로살펴보았다. 연내위안화절상가능성높아져 1998년이후달러당 8.28 위안수준을유지해오던위안화환율은지난 25년 7월단번에약 2% 폭의절상과함께달러화페그제에서통화바스켓에기초한관리변동환율제로이행한바있다. 위안화는그이후로도달러대비연 4% 이상지속적인절상이이루어져왔다. 하지만글로벌금융위기가발발한 28년하반기이후현재까지는이러한절상추세가중단되었으며, 1년이상달러당 6.83 위안내외의수준에머무르고있다. 이는위안화환율의결정이외환시장에서의수요와공급뿐만아니라경제의안정적인성장이라든가대외균형의추구같은, 중국정부의경제정책목표에의해상당부분좌우되고있음을의미한다. LG Business Insight 21 3 3 21
지난 25 년 7 월단번에약 2% 폭의절상과함께달러화페그제에서통화바스켓에기초한관리변동환율제로이행한바있다. 4 3 2 1 ( 위안 / 달러 ) 7.6 7.4 7.2 7. 6.8 6.6 6.4 6.2 < 그림 2> 중국의무역수지와위안 / 달러환율추이 ( 억달러 ) ( 위안 / 달러 ) 5 9 위안 / 달러환율 ( ) 무역수지 ( ) -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 5 자료 : Datastream 하지만최근들어서는중국경제가빠르게호전되는모습을나타내면서위안화의절상이재개될가능성이점차높아지고있다. 29년상반기 7% 내외수준으로하락했던중국의 GDP증가율이 4분기에는 1.7% 로크게높아졌다. 12월에수출증가율이 1년만에플러스로전환되었고, 올해 1월들어서는증가속도가더욱빨라지는모습이다. 글로벌금융위기이후크게축소되었던무역수지흑자규모도작년 3분기이후증가추세인데다, 무역불균형 < 그림 3> 위안 / 달러선물및현물환율추이 현물 선물 6. 8.1 4 7 1 9.1 4 7 1 1.1 주 : 12 개월선물환율이현물환율보다낮다 ( 높다 ) 는것은 12 개월후위안환율이현재수준보다절상 ( 절하 ) 될것이라는기대를의미자료 : Bloomberg 8 7 6 완화를위한미국의절상압력또한커지면서, 올해안으로위안화절상이재개될것이라는기대가점차높아지고있다 (< 그림 2>, < 그림 3> 참조 ). 자본재중심의대중수출은감소위안화환율의변화가우리경제에영향을미치는가장직접적인경로는대중교역이다. 위안화가절상되면우리나라가중국에수출하는제품의위안화표시가격이하락한다. 가격하락이우리나라제품에대한수요를늘려대중수출을증가시키는요인으로작용하게된다. 위안화절상이수출부문의경기를둔화시킴으로써중국의소득을줄어들게만드는요인으로작용할수도있다. 일반적으로개도국의통화가치변화가그나라의경기또는소득 (GDP) 에미치는영향은명확하지않으며, 서로상이한설명들이엇갈린다. 하지만경제성장의수출의존도가높고막대한규모의무역수지흑자와높은국내저축률을나타내는중국경제에있어서는통화가치상승이수출부문의경기를둔화시키고소득을줄어들게만들가능성이커보인다. 따라서위안화절상이중국의소득을감소시켜우리의대중수출을줄이는요인으로작용할수있다. 한편우리나라에서중국으로수출되는부품, 장비등자본재는소비재에비해중국내수여건보다는해외시장에서중국수출산업이직면하는수요나가격경쟁력변화의영향을받을가능성이크다. 즉위안화절상이해외시 22 LG Business Insight 21 3 3
위안화절상으로인한대중수출에의영향은중국에서해외시장으로의수출과연계된부분에서나타나는위축효과가상대적으로크다. 장에서중국제품의달러또는유로등다른통화로표시되는가격을상승시킴으로써수요를줄어들게만드는요인으로도작용한다. 우리나라의대중수출품목들을상품의성질에따라분류해보면원자재가차지하는비중이줄어드는대신자본재의비중이빠르게증가해온것으로나타난다. 자본재는중국에서 2차가공또는제조과정을거치는부품이나부분품, 또는생산설비등을의미한다. 소비재의경우대부분이중국현지에서소비가이루어지는반면, 자본재는그것에기반한완성품이내수용소비뿐만아니라해외시장으로다시수출될수도있다. 따라서대중수출품가운데자본재비중의증가는해외시장에서의최종수요나환율등의요인으로인한중국수출품의가격경쟁력변화에우리의대중수출이더많이영향을받게되는것을의미한다 (< 그림 4>, < 그림 5> 참조 ). 이러한고려요인들을종합하면위안화가절상될경우우리나라의대중수출의증감여부는중국내수시장에서우리수출품의가격경쟁력제고효과와중국의긴축으로인한마이너스소득효과, 그리고해외시장에서의중국의가격경쟁력저하로인한수요감소효과가운데어느쪽이더큰지에따라결정된다고볼수있다. 1995년이후최근까지대중교역과환율, 중국및해외수요등에관한분기별자료를분석한결과에따르면위안화의 1% 절상 ( 다른통화의변화가없다고할경우명목실효환율기준 1% 절상과동일 ) 은중국으로의 (%) 12 1 8 6 4 2-2 -4 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 자료 : 한국은행, 무역협회 (%) 1 8 6 4 2 < 그림 4> 중국의수출증가율및우리나라의대중수출증가율 < 그림 5> 상품성질별대중수출비중 중국의수출 199 1995 2 25 자료 : 무역협회 수출을 29년에비해약 33억달러감소시키는효과가있는것으로나타났다 (< 표 > 참조 ). 즉수출의증가요인보다감소요인의영향력이더크다. 대중수출품목가운데소비재의비중이낮다는사실과위안화절상의긴축효과가실제에있어서는중국경제의안정적인성장속도를저해하지않는한도내로조절된다는점을감안하면, 중국수출품에대한해외수요감소효과로인해나타나는우리의대중수출감소효과가가장큰것으로판단된다. 우리나라의대중수출 자본재 원자재 소비재 LG Business Insight 21 3 3 23
우리나라의대중수출에서소비재가차지하는비중은오랫동안 1% 내외의낮은수준에머무르고있다. 해외시장에서우리나라수출의경쟁력에도움위안화절상이중국을제외한해외시장에서중국제품에대해가격경쟁력을저하시킨다면, 우리나라수출품에대해서는상대적으로경쟁력을제고시키는요인으로작용한다. 앞에서처럼계량모형을이용한분석에따르면, 위안화의 1% 절상은중국을제외한해외시장에대한우리의총수출을 2.8% 증가시키는것으로나타난다. 이를가장최근연도인 29년을기준으로해서환산하면수출이약 77억달러가늘어나는셈이다 (< 표 > 참조 ). 이러한결과는수출산업에있어우리나라와중국의경쟁관계에서비롯된다. 199년대들어섬유, 합판, 완구등상당수경공업분야 < 표 > 위안화 1% 절상이우리나라수출입에미치는영향 에서중국의대대적인세계시장잠식이이루어지면서이러한부문에서의한 중간경쟁강도는현저히낮아지고있는것으로보인다. 하지만전체품목에걸쳐살펴본우리나라와중국간의수출경합도는 2년대들어더욱높아진것으로나타난다. 이는우리기업들의중국투자가크게늘어나면서산업구조를유사하게만드는요인으로작용한데다, 중국스스로도중화학공업에대한투자와기술개발에힘을기울이면서전기전자, 철강, 조선, 석유화학등우리나라의주요수출산업에있어중국과의경쟁강도가점점강해지고있기때문이다. 향후중국의산업구조고도화가지속되는경우위안화절상으로인해우리나라의수출이늘어나는효과는더욱커질것으로예상된다 (< 그림 6>, < 그림 7> 참조 ). 구분 중국제외수출 (A) 대중국수출 (B) 대중국수입 (C) 수출증감에따른파생수입 (D) 무역수지개선효과 (A+B-C-D) +77 억달러 -33 억달러 -23 억달러 +18 억달러 +49 억달러 주 : 수출증가에따라파생되는수입은산업연관표로부터도출했으며대중국수출입, 중국제외한수출에대한결과는다음의분석모형으로부터구한것임. 1. log( 대중국수출 ) = -1.31 + 1.3*log( 중국의총수출 ) +.32*log( 원 / 위안환율 ) -.71*log( 위안화명목실효환율 ) -.9*Dummy1 -.22*Dummy2 2. log( 중국제외수출 ) = -37.62 + 4.18*log( 미국실질 GDP) + 1.42*log( 한국수출단가지수 ) +.19*log( 원 / 엔환율 ) +.28*log( 위안화명목실효환율 ) 3. log( 대중국수입 ) = -56.75 + 5.54*log( 한국실질 GDP) -.43*log( 원 / 위안환율 ) 4. 위에서 Dummy1 과 Dummy2 는각각외환위기와글로벌금융위기시기를나타내는더미변수 5. 위안화명목실효환율의상승은위안화절상을의미 6. 분석기간은 1995 년 1 분기 ~29 년 2 분기 7. 위의 3 개분석모형에사용된변수들은대부분불안정한시계열이나, 공적분검정결과추정식 3 을제외하고는변수들간의장기안정관계가존재하는것으로나타남. 또한 3 개모형모두차분변수를이용한단기추정식에서전분기오차항의계수가마이너스 (-) 여서균형에서이탈시다음분기에균형으로복귀하려는힘이작용하는것으로나타남. 위안화절상이수입에는감소요인위안화절상이수입에대해서는중국으로부터의수입가격 ( 원화 ) 을상승시켜수입수요의감소요인으로작용한다. 우리나라와중국사이의생산비격차가큰편이기때문에중국제품에대한수요감소분이국내에서생산된동질적상품으로대체되는효과는상대적으로크지않을듯하다. 계량모형을이용한분석에따르면위안화가 1% 절상시, 중국으로부터의수입은 4.3% 감소하며, 29년수입규모에비해 23억달러가줄어드는효과가있는것으로나타난다. 앞에서살펴본위안화절상이우리나라의 24 LG Business Insight 21 3 3
우리기업의중국현지투자증가, 중국정부의산업구조고도화정책의결과로우리나라와중국의수출경합도가높아지고있다. 수출에미치는영향가운데늘어난수출이유발하는추가적인수입도고려대상이다. 즉수출이늘어나는경우제품생산을위한중간재나원자재수입이유발되는효과가있이때문이다. 25년산업연관표에따르면우리경제 66 64 62 6 < 그림 6> 우리나라와중국의수출경합도지수추이 에서 1억달러의수출은약.4 억달러의수입을유발하는것으로나타난다. 따라서앞에서살펴본바와같이위안화가 1% 절상되는경우, 대중수출감소분 33억달러와중국을제외한해외수출증가분 77억달러를상계한수출의순증가분은 44억달러이며, 이로부터유발되는수입증가규모는약 18억달러이다 (< 표 > 참조 ). 이상의논의를종합할때, 위안화가 1% 절상될때우리나라의수출이 44억달러증가, 수입은 5억달러감소하는것으로나타난다. 이로인해무역수지개선, 또는순수출증가효과는 49억달러에달한다. 즉과거위안화절상이의미했던중국경제의긴축, 또는중국으로부터해외로의수출감소등으로인한 58 56 54 1998 2 22 24 26 28 주 : 수출경합도지수는특정시장에서두나라사이의품목별수출비중의유사성을나타내는것으로, 여기에서는우리나라와중국의수출전체를대상으로 HS 2단위분류를기준으로경합도를계산자료 : 무역협회 < 그림 7> 주요수출품목에있어서의한중수출경합도 3 2 2 1 1 전기전자 ( ) 조선 ( ) 의류 ( ) 1998 2 22 24 26 28 주 : 수출경합도지수는특정시장에서두나라사이의품목별수출비중의유사성을나타내는것으로, 여기에서는우리나라와중국의수출전체를대상으로 HS 2 단위분류를기준으로경합도를계산자료 : 무역협회 3 25 2 15 1 5 우리나라수출이입는타격이상대적으로크 지않다는의미이다. 반대로우리나라의수출산업과경쟁관계에있는일본엔화의경우와마찬가지로, 위안화절상으로인해중국의수출가격경쟁력이줄어들때그반사혜택을누릴여지가더큰것으로나타났다. 을나타내고무역수지흑자규모가다시커지면서위안화절상또한올해내로가시화될가능성이높아지고있다. 하지만절상폭은그다지크지않을전망이다. 위안화절상의주요한목표로대외균형의달성을전제한다면, 29 년중국의무역수지흑자규모는 1,979 억달러 위안화절상폭크지않을전망, 원화동반강세시영향력더욱제약앞에서살펴본대로중국의수출이회복국면 로 26년 ( 무역수지흑자 1,775 억달러, 위안 / 달러환율 3.2% 하락 ) 보다조금많은수준이다. 따라서올해중무역수지흑자가더늘어 LG Business Insight 21 3 3 25
위안화절상은미국과아시아국가들사이의글로벌불균형을완화시킴으로써세계경제의중장기적안정성을높이는데에도기여할것이다. 8.2 8. 7.8 7.6 7.4 < 그림 8> 위안화환율과원화환율의상관성 ( 위안 / 달러 ) 8.4 상관계수 : +.755 7.2 ( 원 / 달러 ) 88 9 92 94 96 98 1,1,2 1,41,6 1,8 주 : 25년 7월 25일 ~27년말까지의기간을대상으로주별자료를이용 자료 : Datastream 나는부분을감안하더라도위안 / 달러환율의하락폭이 27년 ( 무역수지흑자 2,624억달러, 위안 / 달러환율 6.4% 하락 ) 보다크기는쉽지않을전망이다. 더군다나앞에서살펴본결과는다른환율변수들은동일하게유지되는가운데위안화만 1% 절상될때나타날수있는효과이다. 위안화가절상될때원화나여타국가들의통화가동반절상될경우위안화절상에따른수출증대효과는상당부분상쇄될수밖에없다. 위안화가절상기조를나타내던지난 25년하반기에서 28년상반기까지원 / 달러환율과위안달러환율의움직임사이에는상관관계가상당히높은것으로나타났다 ( 상관계수.755, < 그림 8> 참조 ). 따라서향후세계경제가안정을되찾으면서위안화절상이재개되는경우원화의동반강세현상이나타날가능성이크며, 따라서위안화강세로인한수출증가및수입감소효과또한위에서계산 된것보다는작을것이다. 다만작년하반기이후이미원화의강세흐름이나타나고있는상황에서앞으로위안화절상이이루어진다면, 그것은원 / 위안환율의하락속도를늦춤으로써중국과의경합관계에있어우리나라의수출부진요인을완화시켜주는효과도예상된다. 위안화절상, 중장기적으로경제의안정성제고시켜나갈것연초대출증가세와물가상승을우려한중국통화당국의정책기조전환은금융시장에긴장을더해주었다. 하지만보다길게보면중국의출구전략은세계경제의안정적인회복국면을동반할가능성이더크다. 두바이사태와그리스발재정위기를계기로글로벌금융시장에는새로운불안요인이현실화되고있으며, 이에따른유럽지역의경기침체로인한해외수요의위축요인을감안할때중국의출구전략또한선제적이고적극적이기보다는신중을기하면서실행에옮겨질것으로예상되기때문이다. 위안화절상또한중국과세계경제를침체에빠트리기보다는, 수출부문의회복속도를조절하고대외불균형을완화시킴으로써보다안정적이고지속가능한성장경로로복귀하는데기여할것으로보인다. 아울러미국과아시아주요수출국들사이에서나타나는글로벌불균형을완화시킴으로써세계경제의중장기적안정성을높이는데에도일조할것으로보인다. www.lgeri.com 26 LG Business Insight 21 3 3