217. 1. 27 LG 화학 5191 영업실적개선이보장된유일한대안 정유 / 화학 Analyst 노우호 2-698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr RA 이민영 2-698-6656 my.lee@meritz.co.kr 3Q17 영업이익 7,897 억원 (+71.7% YoY, +8.6% QoQ) 으로시장예상치상회 기초소재다운스트림수요증가와전자소재비용절감에따른수익성개선효과 4Q17 영업이익 7,167 억원및 17 년연간이익은 3. 조원으로실적우상향예상 이익펀더멘털강화와주주친화적배당금정책시행은주가상승의 Trigger 투자의견 Buy 유지, 18 년이익증가를감안해적정주가 49.5 만원으로상향 Buy 적정주가 (12 개월 ) 495, 원 현재주가 (1.26) 394,5 원 상승여력 25.5% KOSPI 2,48.63pt 시가총액 278,487억원 발행주식수 7,59만주 유동주식비율 64.28% 외국읶비중 37.99% 52주최고 / 최저가 47,5원 /219,5원 평균거래대금 997.억원 주요주주 (%) LG 외 4 읶 33.38 국민연금 9.74 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 5.1 41.1 63. 상대주가.6 25.6 32.3 주가그래프 ( 천원 ) LG화학 (pt) 48 코스피지수 ( 우 ) 3, 36 24 2,4 12 1,8 '16.1 '17.2 '17.6 '17.1 3Q17 영업이익 7,897 억원 (+8.6% QoQ) 을시현하며시장예상치상회 3Q17 영업이익은 7,897 억원을달성하며실적개선기조를이어갔다. 기초소재이익은 7,553 억원으로전사이익을주도했다. 이는 (1) 역사적고점에도달한 ABS 스프레드 (589 달러 / 톤, +24% QoQ), (2) 타이트한공급에따른 PVC 강세 (+5% QoQ), (3) 미국태풍영향에따른기초유분스프레드개선에기인한다. 전자소재는유리기판손상차손 (1,2 억원 ) 처리에따른감가상각비용 ( 월 4 억원 ) 이감소했고, OLED 등출하량증가에따라이익규모가확대되었다. 전지부문은소형전지의고객사출하량증가및자동차전지의적자폭감소에힘입어이익은 181 억원으로 2 개분기연속흑자를기록했다. 투자포인트 (1) Cash Cow NCC, (2) 전지영업실적증가, (3) 배당당사는향후 2~3 년간화학업종호황을전망하고있다. 이는글로벌경기반등이화학수요확대로확산된다는판단이다. 특히역내화학업황은중국수급동향에큰영향을받는다. 동사의주력 ABS, PVC 는중국내타이트한수급의가장큰수혜를받는제품이다. 고부가다운스트림수요가견조한가운데 18 년시행되는중국의폐플라스틱수입중단정책으로기초유분을비롯한 Virgin 수지에대한수요가증가하겠다. 글로벌경기개선과중국의수급호조세를기반으로역내 NCC 업황강세는지속, 기초소재부분은안정된이익으로동사의 cash cow 로자리매김할전망이다. 또한동사는연도별전지사업부성장계획을갖고있다. 소형전지와 ESS 가판매실적증가를견인하는속, 자동차전지외형확대에따라전지부문실적우상향이지속되겠다. 동사는 1/26 배당금확대를통한주주환원정책을공시했다. 이익펀더멘털강화와배당정책은주가 Level-up 의확실한재료라는판단이다. 투자의견 Buy 와적정주가 49.5 만원을제시한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 215 2,26.6 1,823.6 1,153. 16,87 35.3 169,6 19.5 1.9 7.7 9.2 41.8 216 2,659.3 1,991.9 1,281.1 18,749 11.6 177,337 13.9 1.5 5.8 9.5 45.8 217E 25,784.8 3,3.2 2,124. 3,72 63.8 182,563 12.9 2.1 6.8 14.3 47.9 218E 29,193.3 3,554.3 2,494.7 35,147 14.5 21,74 11.1 1.8 5.8 14.6 44.1 219E 3,813.3 3,747.1 2,65.5 37,378 6.3 239,55 1.4 1.6 5.2 13.7 39.3
Company Brief 표 1 LG 화학 3Q17 Earnings Review ( 십억원 ) 3Q17P 3Q16 (% YoY) 2Q17 (% QoQ) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 6,397.1 5,54.3 26.6 6,382.1.2 6,466.8-1.1% 6,455.8 -.9 영업이익 789.7 46. 71.7 726.9 8.6 741.7 6.5% 751.1 5.1 순이익 ( 지배 ) 521. 295.6 76.2 577.1-9.7 514.1 1.3% 525.3 -.8 자료 : FnGuide, LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 LG 화학사업부문별실적추정치 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 216 217E 218E 매출액 4,874.1 5,219.2 5,54.3 5,511.7 6,486.7 6,382.1 6,397.1 6,519. 2,659.3 25,784.8 29,193.3 기초소재 3,512. 3,652.8 3,524.7 3,757.6 4,495.3 4,318.6 4,316. 4,392.8 14,447.1 17,522.7 19,62.9 젂자소재 627.2 649.6 64.6 738.6 726. 747.3 787.3 925.4 2,656. 3,186. 3,3.5 젂지 814.4 89. 878.9 1,59.4 999.4 1,119.8 1,188.8 1,2.6 3,561.7 4,58.6 5,27.4 팜한농 / 바이오 188.6 86.7 5.2 383.3 32.9 235.5 8.1 325.5 1,19.8 971.2 영업이익 457.7 612.5 46. 461.7 796.9 726.9 789.7 716.7 1,991.9 3,3.2 3,554.3 % OP 9.4% 11.7% 9.1% 8.4% 12.3% 11.4% 12.3% 11.% 9.6% 11.8% 12.2% 기초소재 466.2 649.1 517.2 56.1 733.7 685.5 755.3 659. 2138.6 2,833.5 3,63.4 젂자소재 -8. -14.5-16.2-16.2 29.3 23.4 4.8 45.2-54.9 138.7 181.9 젂지 -.3-31.2-14.1-3.7-1.4 7.5 18.1 24.8-49.3 4. 21. 팜한농 / 바이오 9.1-2.2-3.7 71. 32.5 3.5-12.3-41.8 94.7 18. 세전이익 423.1 5.1 378.6 358.1 698.3 729.6 72.4 657.2 1,659.8 2,787.5 3,315.6 순이익 ( 지배주주 ) 339.8 376.9 295.6 268.9 531.5 577.1 521. 494.5 1,281. 2,124. 2,494.7 % YoY 매출액 -.8% 2.9% -2.4% 9.3% 33.1% 22.3% 26.6% 18.3% 2.2% 24.8% 13.2% 영업이익 26.5% 8.7% -15.8% 31.2% 74.1% 18.7% 71.7% 55.2% 9.2% 52.1% 17.3% 세젂이익 3.5% 1.5% -13.9% 22.3% 65.% 45.9% 85.5% 83.5% 7.1% 67.9% 18.9% 당기순이익 4.% 7.9% -15.6% 27.8% 56.4% 53.1% 76.2% 83.9% 11.5% 65.8% 17.5% % QoQ 매출액 -3.3% 7.1% -3.2% 9.% 17.7% -1.6%.2% 1.9% 영업이익 3.% 33.8% -24.9%.4% 72.6% -8.8% 8.6% -9.2% 세젂이익 44.4% 18.2% -24.3% -5.4% 95.% 4.5% -3.7% -6.4% 당기순이익 61.6% 1.9% -21.6% -9.% 97.7% 8.6% -9.7% -5.1% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
LG 화학 (5191) 그림 1 LG 화학 12M Fwd PER 밴드차트그림 2 LG 화학 12M Trailing PBR 밴드차트 ( 원 ) LG 화학 ( 원 ) LG 화학 8, 6, 2.X 16.8X 13.6X 8, 6, 3.6X 3.X 2.4X 4, 1.4X 4, 1.7X 2, 7.2X 4.X 2, 1.1X.5X '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 표 3 LG 화학적정주가산출내역 사업가치 (A) EBITDA('18E) Fair Value Multiple 비고 기초소재 3,44 24,128 7. Dow Chemical, Lyondell Basell 평균을 1% 할읶 정보젂자소재 44 3,16 7.1 Nitto Denko, Asahi Glass, JSR 평균을 1% 할읶 젂지부문 886 8,861 1. 삼성 SDI, 파나소니 소계 4,767 36,95 자산가치 (B) BV/ 시가 비고 관계기업및공동기업 455 LG Holdings (HK) Ltd. 등장부가기준 총기업가치 (C=A+B) 36,55 순차입금 / 보증 (D) 493 218말연결기준순차입금추정 우선주가치 (E) 1,915 1/26읷종가기준 적정시가총액 (C-D-E) 34,142 발행주식수 ( 천주 ) 68,94 자기주식 165.2만주제외 적정주당주주가치 ( 원 ) 495,245 적정주가 495, Meritz Research 3
Company Brief 그림 3 중국의월별 ABS 수입량추이그림 4 역사적고점을기록한 ABS 스프레드 ( 천톤 ) 증감률 ( 우 ) 수입물량 (% YoY) ( 달러 / 톤 ) ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 2 6 3, ABS 1, 15 4 2 2,4 1,8 8 6 1 5-2 -4 1,2 6 4 2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-6 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 중국의월별 PVC 수입량추이그림 6 PVC: 중국내타이트한공급으로강세기조유지 ( 천톤 ) 1 증감률 ( 우 ) 수입물량 (% YoY) 13 ( 위안 / 톤 ) Ethylene-based PVC 1, Carbide-based PVC 중국석탄가격 ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 16 8 8 7,5 12 5 3 5, 8 3-2 2,5 4 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-7 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 그림 7 중국의폐플라스틱수입량추이 ( 천톤 ) 3 폐플라스틱수입량 25 2 15 1 5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 4 Meritz Research
LG 화학 (5191) 표 4 북미모델별젂기차판매동향 ( 대 ) '16.9 '16.1 '16.11 '16.12 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 Tesla Model S* 4,35 925 1,4 5,85 9 1,75 3,45 1,125 1,62 2,35 1,425 2,15 4,86 Nissan Leaf 1,316 1,412 1,457 1,899 772 1,37 1,478 1,63 1,392 1,56 1,283 1,154 1,55 GM Volt 2,31 2,191 2,531 3,691 1,611 1,82 2,132 1,87 1,817 1,745 1,518 1,445 1,453 BMW i3 391 442 629 791 382 318 73 516 56 567 61 54 538 Ford Fusion Energi 1,652 1,372 1,817-66 837 1,2 95 1, 77 73 762 763 Ford C-Max Energi 689 571 721-473 639 662 749 95 936 844 75 683 Fiat 5e* 69 745 59 65 752 59 785 541 473 359 475 415 375 Toyota Prius PHV 4 - - - - - - - - - - - - VW e-golf 529 47 35 443 332 293 342 37 381 232 38 317 187 Chevrolet Spark 315 26 39 17 4 4 3 1 1 1 Mercedes B-Class ED 51 58 52 54 53 56 5 66 46 46 81 58 87 BMW i8 158 199 173 133 5 58 49 36 33 41 27 23 14 Ford Focus Electric 82 73 66-56 228 47 125 132 11 148 131 131 Daimler Smart ED 44 43 47 4 15 22 13 3 1 3 94 123 Porsche Cayenne S-E 131 138 179 152 177 121 126 185 174 195 16 178 124 Kia Soul 217 19 179-117 152 171 167 129 1 145 3 255 Cadillac ELR 6 3 5 3 3-2 2 7 2 1 Porsche Panamera S-E 28 38 88-2 1 3 2 1 1 1 BMW X5 xdrive4e 482 46 436-262 275 397 291 433 488 463 317 333 Mitsubishi i-miev 17 4 5 3 1 3 2 Mercedes S55 PHV 41 174 52 71-1 3 - - - - - - Tesla Model X 3,2 725 9 3,875 75 8 2,75 715 1,73 2,2 1,65 1,575 3,12 Audi A3 Sparbk e-tron 312 348 394 589 387 4 414 31 294 324 218 129 85 Volvo XC9 148 142 161-96 83 13 145 146 22 174 265 236 Total 17,224 11,7 13,237 24,785 11,4 12,375 18,542 13,367 16,596 17,46 15,62 16,639 21,325 자료 : InsideEVs, 메리츠종금증권리서치센터 표 5 중국젂기차판매동향 ( 천대 ) '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 16.12 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 PHEV 9. 1. 1. 1. 9. 5. 7. N/A N/A 3.7 5.8 5.8 7. 11. 12. 12. 14. EV 26. 34. 26. 28. 35. 39. 65. N/A N/A 13.9 25.3 28.6 39. 48. 45. 56. 64. Total 35. 44. 36. 38. 44. 44. 72. N/A N/A 17.6 31.2 34.4 46. 59. 57. 68. 78. 자료 : China Association of Automobile Manufacturers, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
Company Brief LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 2,26.6 2,659.3 25,784.8 29,193.3 3,813.3 영업활동현금흐름 3,172.1 2,516.7 2,518.2 3,77.6 4,367.4 매출액증가율 (%) -1.5 2.2 24.8 13.2 5.5 당기순이익 ( 손실 ) 1,148.5 1,281. 2,25.7 2,519.9 2,677.3 매출원가 16,54.5 16,595.1 19,342.7 19,892.5 21,122.1 유형자산상각비 1,215.2 1,282.4 1,382.7 1,578.8 1,746.4 매출총이익 3,666. 4,64.2 6,442.1 9,3.8 9,691.2 무형자산상각비 4.9 54.3 66. 42.4 4.3 판매관리비 1,842.5 2,72.3 3,412. 5,746.4 5,944.2 운젂자본의증감 16.8-382.1-1,272.3-433.5-96.5 영업이익 1,823.6 1,991.9 3,3.2 3,554.3 3,747.1 투자활동현금흐름 -1,697.8-1,736.8-1,837.3-2,49. -2,688.9 영업이익률 9. 9.6 11.8 12.2 12.2 유형자산의증가 (CAPEX) -1,633.4-1,398.5-2,211.1-2,45. -2,68. 금융손익 -82.7-12.3-1.7-13.7-116.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 23.4-22.1-3.6-4. -8.9 종속 / 관계기업손익 11. -3.8 9.7 12. 12. 재무활동현금흐름 -757.5-1,7.3-32.6-463.5-463.5 기타영업외손익 -22.3-28. -122.3-12. -12. 차입금의증감 -274.9 231.9 932.7-8. -8. 세젂계속사업이익 1,549.6 1,659.8 2,787.5 3,315.6 3,522.8 자본의증가.. 1,138.5.. 법읶세비용 41.1 378.8 611.1 795.8 845.5 현금의증가 ( 감소 ) 716.9-23.6 638.7 754.1 1,215.1 당기순이익 1,148.5 1,281. 2,25.7 2,519.9 2,677.3 기초현금 988. 1,74.9 1,474.4 2,113. 2,867.2 지배주주지붂순이익 1,153. 1,281.1 2,124. 2,494.7 2,65.5 기말현금 1,74.9 1,474.4 2,113. 2,867.2 4,82.2 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 215 216 217E 218E 219E 유동자산 8,655.6 9,226.9 1,552.8 12,155.8 13,559.9 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,74.9 1,474.4 2,113. 2,867.2 4,82.2 SPS 34,98 311,739 365,325 413,548 436,497 매출채권 3,236.6 3,533.7 4,273.6 4,723.9 4,824.1 EPS( 지배주주 ) 16,87 18,749 3,72 35,147 37,378 재고자산 2,338.6 2,965.2 3,185.8 3,521.5 3,596.2 CFPS 43,65 46,573 58,516 71,22 76,293 비유동자산 9,923.1 11,26.1 13,431.5 14,3.3 15,22.6 EBITDAPS 46,471 5,227 63,458 73,316 78,389 유형자산 8,867.2 9,68.1 1,881.6 11,752.8 12,686.5 BPS 169,6 177,337 182,563 21,74 239,55 무형자산 51.9 832.1 1,775.2 1,732.8 1,692.6 DPS 4,5 5, 5, 5, 5, 투자자산 33.8 349.1 379.6 419.6 428.5 배당수익률 (%) 1.4 1.9 1.3 1.3 1.3 자산총계 18,578.7 2,487.1 23,984.3 26,456.1 28,762.5 Valuation(Multiple) 유동부채 4,799. 5,446.9 5,326.3 5,612.1 5,613.6 PER 19.5 13.9 12.9 11.1 1.4 매입채무 1,172.5 1,723.3 1,643.5 1,816.7 1,855.2 PCR 7.6 5.6 6.6 5.4 5.1 단기차입금 1,839.7 1,633.9 1,427.2 1,427.2 1,427.2 PSR 1.1.8 1.1.9.9 유동성장기부채 311.1 578.7 427.3 347.3 267.3 PBR 1.9 1.5 2.1 1.8 1.6 비유동부채 676.2 989.2 2,439.5 2,489.1 2,5.2 EBITDA 3,79.7 3,328.6 4,478.9 5,175.5 5,533.7 사채 199.8 39.7 1,146.9 1,146.9 1,146.9 EV/EBITDA 7.7 5.8 6.8 5.8 5.2 장기차입금 274.1 68. 792.6 792.6 792.6 Key Financial Ratio(%) 부채총계 5,475.2 6,436.1 7,765.8 8,11.2 8,113.7 자기자본이익률 (ROE) 9.2 9.5 14.3 14.6 13.7 자본금 369.5 369.5 391.4 391.4 391.4 EBITDA 이익률 15.2 16.1 17.4 17.7 18. 자본잉여금 1,157.8 1,157.8 2,274.4 2,274.4 2,274.4 부채비율 41.8 45.8 47.9 44.1 39.3 기타포괄이익누계액 -52.6-37. -92.4-92.4-92.4 금융비용부담률.3.4.4.4.4 이익잉여금 11,532.5 12,462.8 13,848.2 15,959.5 18,226.6 이자보상배율 (x) 31.4 25.9 26.8 28.1 3.2 비지배주주지붂 112.1 113.6 152. 177.2 24. 매출채권회젂율 (x) 6.2 6.1 6.6 6.5 6.5 자본총계 13,13.5 14,51. 16,218.5 18,354.9 2,648.8 재고자산회젂율 (x) 8. 7.8 8.4 8.7 8.7 6 Meritz Research
LG 화학 (5191) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 1 월 27 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 1 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 1 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호, 이민영 ) 동자료는금융투자회사영업및업무에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 94.% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 6.% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 9 월 3 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 215.1.28 산업붂석 Buy 4, 황유식 -24.3-2.3 215.11.1 산업붂석 Buy 4, 황유식 -22.8-16.5 215.12.7 산업브리프 Buy 4, 황유식 -21.3-14.6 216.1.27 기업브리프 Buy 4, 황유식 -25.1-14.6 담당자변경 216.7.12 산업붂석 Buy 37, 노우호 -3.8-3. 216.7.2 산업브리프 Buy 37, 노우호 -31. -3. 216.7.22 기업브리프 Buy 37, 노우호 -32.1-28.2 216.8.11 기업브리프 Buy 37, 노우호 -31.5-28.2 216.8.19 산업브리프 Buy 37, 노우호 -32. -26.9 216.1.11 기업붂석 Buy 37, 노우호 -32.4-26.9 216.1.19 기업브리프 Buy 37, 노우호 -32.8-26.9 217.1.11 산업붂석 Buy 37, 노우호 -32.2-23. 217.1.31 기업브리프 Buy 37, 노우호 -32.1-23. 217.2.6 산업브리프 Buy 37, 노우호 -31.6-23. 217.2.21 산업브리프 Buy 37, 노우호 -31.2-22.3 217.3.3 산업브리프 Buy 37, 노우호 -3.3-19.1 217.4.5 산업붂석 Buy 37, 노우호 -29.9-19.1 217.4.2 기업브리프 Buy 37, 노우호 -28.6-16.4 217.6.26 산업브리프 Buy 37, 노우호 -28.4-16.4 217.7.1 산업브리프 Buy 37, 노우호 -28.3-16.4 217.7.12 1 년경과 -14.6-11.8 217.7.2 기업브리프 Buy 37, 노우호 -3.8 1.1 217.9.29 기업브리프 Buy 43, 노우호 -1.5-8. 217.1.27 기업브리프 Buy 495, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1 년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) LG화학 6, 적정주가 45, 3, 15, 15.1 16.4 16.1 17.4 17.1 Meritz Research 7