Industry Brief Analyst 박선호 (639-2627) Sunho.park@meritz.co.kr 213. 11. 18 증권업 Overweight 2Q13 Review: 높아진수익구조변화당위성 Top Pick 우리투자증권 (594) Buy, TP 17, 원 결론 : 증권업 Overweight 유지 - 낮은자본효율성지속으로수익구조변화당위성압력증대 - 금융주공매도허용은수급측면단기악재이나, 장기간지속될가능성낮을전망 - FY14 업계구조변화기대감과모멘텀발생에따른상승탄력도높아진상황 Investment Point 1. 2Q 순이익 865억원, 수익구조개선당위성압력증대 - 2Q 증권업종순이익 865억원 (-6% YoY, +1,545% QoQ). 당사추정치 7.4% 상회 - 거래대금하락에따른수탁수수료감소와 WM, IB부문정체지속된가운데공통적으로판관비절감추세는지속. 일회성요인발생에따른종목별이익편차발생 - 2Q 실적시사점은일회성요인제외시악화된업황하에서기본경상이익체력마지노선이제시된점. 대형사분기경상이익체력약 22~25억원, ROE 3.1% 로추정 - 거래대금증대감안시 3Q 순이익 1,648억원 (15% QoQ) 으로이익회복지속될전망 - 반면 FY13 결산기변경으로 3Q 실적보다는 FY14 이후증권업구조변화에시장관심집중될것으로판단. 즉 M&A를통한업계구조재편과업황악화지속으로인한수익구조변화당위성증대는증권업구조적변화에대한기대감높일전망 2. 금융주공매도허용은단기악재이나, 장기지속가능성낮음 - 자본시장활력회복에기여키위해 28년이후금지되었던금융주공매도허용 - 수익구조한계로낮은자본효율성지속될증권업종의단기투자심리훼손전망 - 일반적롱숏전략감안시 NIM 반등, 대손비용부담완화기대되는은행업의단기수혜와 KOSPI2에속한 6개증권사수급측면에서의단기악영향으로이어질전망 - 반면현재증권업 PBR.6배로공매도악영향이지속될가능성은낮을전망 3. 개별모멘텀발생에따른변동성증대전망 - 수익구조한계로낮은자본효율성당분간지속될전망이나, 판관비감소노력과바닥권의거래대금, 역사적저점의밸류에이션감안시추가적인하락가능성은제한적 - 오히려증권업에대한낮아진눈높이를감안시향후 ROE를개선시킬모멘텀발생에따른상승탄력도는더욱높아진상황 - 우리투자증권 top pick 유지. 1) 12월본입찰시시장가치를상회하는매각가격예상과공매도이슈에대한상대적방어 2) 낮은밸류에이션매력에주목
[ 표 1] 증권업유니버스 2Q FY13 지배주주순이익 summary ( 단위 : 십억원 ) 2Q FY13 2Q FY13(E) Var (%,) 2Q FY12 YoY (%,) 1Q FY13 QoQ (%) 우리투자증권 12.9 2.4 (36.7) 34.4 (62.5) 1.8 624.7 대우증권 (5.5) (2.4) n/a 4.5 적전 7.2 적전 삼성증권 15.7 25.9 (39.5) 59.2 (73.5) 4.7 234.8 미래에셋증권 4.6 25.4 6.1 41.4 (1.9) 6.2 553.8 키움증권 19.2 18.1 6.1 23.3 (17.6) 7.4 161.2 현대증권 3.6 (6.8) 흑전 15.7 (77.1) (22.) 흑전 증권업유니버스총계 86.5 8.6 7.4 214.5 (59.7) 5.3 1,544.5 자료 : 금감원, Fnguide, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 그림 1] 증권업분기순이익추이 6 5 4 3 2 1 (1) ( 십억원 ) 분기순이익 (p) 증권업종지수 ( 우 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 금감원, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 그림 2] 증권주 PBR.6 배감안시공매도영향지속될가능성낮음 1.6 1.4 ( 배 ) 1.3 1.3 1.2 1. 1..8.8.7.7.6.7.6.6.6.5.4.4.4.3.3.3.3.3.3.3.2.2.2.4.2. 키움 이트레이드 삼성 한국금융 메리츠 KDB 대우 NH 미래에셋 업종평균 우리 SK HMC 신영 부국 한화 현대 한양 KTB 유화 교보 대신 동부 동양 유진 자료 : 금감원, KRX, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 자기자본은 213 년 6 월말기준 메리츠종금증권리서치센터 2
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 11월 18일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 11월 18일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 11월 18일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박선호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 3
우리투자증권 (594) 의투자등급변경내용 211.12.13 산업분석 Buy 14, 박선호 211.12.22 산업분석 Buy 14, 박선호 2, ( 원 ) 주가목표주가 212.1.3 기업브리프 Buy 14, 박선호 212.2.16 산업브리프 Buy 14, 박선호 16, 212.3.21 산업분석 Buy 17, 박선호 212.4.18 산업브리프 Buy 17, 박선호 12, 212.9.18 기업브리프 Buy 17, 박선호 212.11.14 기업브리프 Buy 17, 박선호 8, 212.12.2 산업분석 Buy 17, 박선호 213.3.4 산업분석 Buy 17, 박선호 4, 213.3.7 기업브리프 Buy 17, 박선호 213.3.8 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.3.28 기업브리프 Buy 17, 박선호 11.11 12.6 13.1 13.8 213.4.19 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.5.8 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.6.3 산업분석 Buy 17, 박선호 213.6.13 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.6.25 산업분석 Buy 17, 박선호 213.9.5 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.9.26 기업브리프 Buy 17, 박선호 213.1.1 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.1.29 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.11.7 산업브리프 Buy 17, 박선호 213.11.18 산업브리프 Buy 17, 박선호 키움증권 (3949) 의투자등급변경내용 211.11.22 탐방브리프 Buy 76, 박선호 211.11.25 기업브리프 Buy 76, 박선호 1, ( 원 ) 주가 목표주가 211.12.13 산업분석 Buy 76, 박선호 212.3.21 산업분석 Buy 83, 박선호 8, 212.4.18 산업브리프 Buy 83, 박선호 212.8.27 기업분석 Buy 83, 박선호 6, 212.9.12 기업브리프 Buy 83, 박선호 212.9.2 산업브리프 Buy 83, 박선호 4, 212.12.2 산업분석 Buy 83, 박선호 213.4.3 기업브리프 Buy 83, 박선호 2, 213.4.19 산업브리프 Buy 83, 박선호 213.6.13 산업브리프 Buy 83, 박선호 213.6.25 산업분석 Buy 83, 박선호 11.11 12.5 12.11 13.5 13.11 213.7.11 기업브리프 Buy 83, 박선호 213.1.29 산업브리프 Buy 83, 박선호 213.11.7 산업브리프 Buy 83, 박선호 213.11.18 산업브리프 Buy 83, 박선호 메리츠종금증권리서치센터 4
삼성증권 (1636) 의투자등급변경내용 211.12.13 산업분석 Buy 68, 박선호 211.12.22 산업분석 Buy 68, 박선호 12, ( 원 ) 주가 목표주가 212.3.21 산업분석 Buy 73, 박선호 212.4.18 산업브리프 Buy 73, 박선호 9, 212.12.2 산업분석 Buy 73, 박선호 213.1.16 기업브리프 Buy 73, 박선호 213.4.16 기업브리프 Buy 73, 박선호 6, 213.6.25 산업분석 Buy 73, 박선호 213.7.4 기업브리프 Buy 73, 박선호 3, 213.9.12 기업브리프 Buy 73, 박선호 213.1.29 산업브리프 Buy 73, 박선호 213.11.7 산업브리프 Buy 73, 박선호 213.11.18 산업브리프 Buy 73, 박선호 11.11 12.6 13.1 13.8 대우증권 (68) 의투자등급변경내용 211.12.13 산업분석 Buy 14, 박선호 211.12.22 산업분석 Buy 14, 박선호 3, ( 원 ) 주가 목표주가 212.3.21 산업분석 Hold 16, 박선호 25, 212.4.18 산업브리프 Hold 16, 박선호 212.12.2 산업분석 Buy 16, 박선호 2, 213.6.25 산업분석 Buy 16, 박선호 213.1.29 산업브리프 Buy 16, 박선호 15, 213.11.7 산업브리프 Buy 16, 박선호 1, 213.11.18 산업브리프 Buy 16, 박선호 5, 11.11 12.6 13.1 13.8 현대증권 (345) 의투자등급변경내용 211.12.13 산업분석 Buy 12, 박선호 211.12.22 산업분석 Buy 12, 박선호 2, ( 원 ) 주가 목표주가 212.3..21 산업분석 Buy 14, 박선호 212.4.18 산업브리프 Buy 14, 박선호 16, 212.12.2 산업분석 Buy 11, 박선호 213.6.25 산업분석 Buy 11, 박선호 12, 213.1.29 산업브리프 Buy 11, 박선호 213.11.7 산업브리프 Buy 11, 박선호 8, 213.11.18 산업브리프 Buy 11, 박선호 4, 11.11 12.6 13.1 13.8 메리츠종금증권리서치센터 5
미래에셋증권 (3762) 의투자등급변경내용 211.12.13 산업분석 Buy 47, 박선호 211.12.22 산업분석 Buy 47, 박선호 8, ( 원 ) 주가 목표주가 212.3.21 산업분석 Buy 5, 박선호 212.4.18 산업브리프 Buy 5, 박선호 6, 212.12.2 산업분석 Buy 42, 박선호 213.6.25 산업분석 Hold 42, 박선호 213.1.29 산업브리프 Hold 42, 박선호 4, 213.11.7 산업브리프 Hold 42, 박선호 213.11.18 산업브리프 Hold 42, 박선호 2, 11.11 12.6 13.1 13.8 메리츠종금증권리서치센터 6