Earnings Preview 옵트론텍 (8221) 최고실적에도전! 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 유현재 jay.yoo@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 1, 유지 현재주가 (17.5.26) 7,22 가전및전자부품업종 KOSDAQ 646.1 시가총액 153십억원 시가총액비중.7% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 52주최고 / 최저 8,38 원 / 5,1 원 12 일평균거래대금 28억원 외국인지분율 2.54% 주요주주 임지윤외 3 인 22.6% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률.8 15.9 38.3 39.1 상대수익률 -.9 1.3 28. 48.1 ( 천원 ) 옵트론텍 ( 좌 ) 1 9 8 7 6 Relative to KOSDAQ( 우 ) 5 16.5 16.8 16.11 17.2 (%) 7 6 5 4 3 2 1-1 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가는 1, 원유지 - 우리는옵트론텍과 217 년 5 월 23 일 ~24 일국내 NDR( 마케팅 ) 을진행, 국내투자자의긍정적인투자시각을확인. 217 년 2 분기실적은우리추정치에부합할것으로판단 - 옵트론텍에대한투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 1, 원을유지 - 잔여이익모델 (RIM) 기준의적정주가는 11,55 원으로유지 - 연결, 217 년 2 분기매출은 478 억원으로전년대비 31.5%(16% qoq) 증가예상. 영업이익은 48 억원으로전년대비 32.4%(15.9%) 증가추정. 매출은 213 년 3 분기 (536 억원 ) 이후, 최고치를갱신한이후에 217 년 3 분기매출 (534 억원 ) 도추가갱신할전망 삼성전자, 중화권 ( 화웨이, 오포, 비보, 샤오미등 ), LG 전자에광학필터를공급중, 듀얼카메라의시장개화시에수량이 2 배증가예상 - 217 년연간매출은 2,6 억원 (45.3% yoy), 영업이익은 21 억원 (19.3%) 으로추정. 213 년최고매출인 2,27 억원에근접, 218 년최고치를갱신할전망 (2,344 억원추정 ) - 중화권업체 ( 화웨이, 오포비보, 샤오미 ), LG 전자, 애플이듀얼카메라를채택한가운데삼성전자가갤럭시노트 8(217 년 9 월추정 ) 에듀얼카메라를적용하면본격적인듀얼카메라시장개화예상. 옵트롭텍은애플을제외한모든업체에광학필터 ( 필름필터 ) 를공급하기때문에 217 년, 218 년고성장세를시현할전망 - 217 년, 218 년최고실적을달성할것으로보는배경은 (2 페이지계속 ) 구분 2Q16 1Q17 2Q17(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 36 41 48 48 31.5 16. 48 53 58.9 11.8 영업이익 4 4 5 5 32.4 15.9 5 5 61.5 13.2 순이익 1 1 1 1 14.5 16. 5 1,295.2 242.7 구분 215 216 217(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 216 217(F) 매출액 135 138 21 21. 19 1.9 45.3 영업이익 2 17 2 2. 21 67.7 19.3 순이익 2 6 1 1. 1 226.9 84.2 자료 : 옵트론텍, WISEfn, 대신증권리서치센터 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 135 138 21 234 26 영업이익 2 17 2 24 26 세전순이익 -2 6 13 18 2 총당기순이익 -1 2 9 13 15 지배지분순이익 2 6 1 15 17 EPS 84 273 49 696 83 PER 6.2 22.5 14.7 1.4 9. BPS 3,712 4,4 4,461 5,157 5,96 PBR 1.4 1.5 1.6 1.4 1.2 ROE 2.3 7. 11.6 14.5 14.4 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 옵트론텍, 대신증권리서치센터 기업분석 217.5.29 www.daishin.com
옵트론텍 (8221) 217 년삼성전자프리미엄전략변화 ( 듀얼카메라채택 ) 로반사이익예상 1. 삼성전자의스마트폰전략변화로옵트론텍이매출증가가예상된다. 217년 9월갤럭시노트8 카메라 ( 후면 ) 가싱글 (1개) 에서듀얼 (2개) 로증가할전망이다. 이는 218년갤럭시S9, 219년준프리미엄모델까지확산적용될것으로본다. 삼성전자는 218년프리미엄스마트폰 6~7천만대, 219년 1억대에듀얼카메라를채택할것으로추정된다. 글로벌시장점유율 1위삼성전자가듀얼카메라를채택할경우에듀얼카메라시장이개화될것으로전망된다. 이미애플은 216년아이폰 5.5인치에듀얼카메라적용한이후 217년 9월듀얼카메라를채택한모델이 2개로확대될예정이다. 중화권업체인화웨이, 오포, 비보도프리미엄스마트폰시장에서듀얼카메라로차별화요인을부각, 프리미엄스마트폰시장에서점유율확대에주력하고있다. LG전자도프리미엄스마트폰의후면에듀얼카메라를채택하면서점유율증가를목표로하고있다. 옵트론텍은삼성전자, 중화권업체, LG 전자의후면카메라에광학필터를절대적인점유율 을바탕으로전량공급하고있다. 듀얼비중확대는수량증가로연결, 매출확대의배경 으로작용하여 217 년, 218 년최고실적을시현할것으로기대된다. 2. 삼성전기, LG이노텍의중화권향카메라모듈매출증가세는높을전망이며옵트론텍에게반사이익이예상된다. 중화권향카메라모듈매출은삼성전기가 217년 7,632억원으로전년대비 144.6% 증가, LG이노텍은 217년 2,2억원으로전년대비 12% 증가할것으로전망된다. 중화권의프리미엄스마트폰시장에서삼성전기, LG이노텍의카메라모듈점유율증가가예상, 삼성전기와 LG이노텍의카메라에채택하는광학필터 ( 필름필터 ) 는옵트론텍이전량공급하고있다. 표 1. 듀얼카메라를채택한스마트폰추정 업체애플삼성전자 ZTE 화웨이샤오미 ASUS 화웨이 ZTE ZTE 모델명 iphone 8 갤럭시노트 8 Axon 7s Honor 8 Pro Mi 6 출시 217( 추정 ) 217( 추정 ) 217.5 ( 예정 ) ZenFone 3 Zoom P1/P1 plus Axon 7 Max Blade V8 Pro 217.4 217.4 217.2 217.3 217.2 217.2 후면 - - 2MP+12MP 12MP+12MP 12MP+12MP 12MP+12MP 2MP+12MP 13MP+13MP 13MP+13MP 전면 - - 8MP 8MP 8MP 13MP 8MP 5MP 8MP 업체 ZTE LG 화웨이 vivo vivo vivo 화웨이 vivo 애플모델명 Blade V8 G6 Mate 9 Pro V5 Plus Xplay6 X9 Plus Mate 9 X9 Plus iphone7 Plus 출시 217.3 217.3 217.1 217.1 216.12 216.12 216.12 216.11 216.1 후면 13MP+2MP 13MP+13MP 2MP+12MP 16MP 12MP+12MP 16MP 2MP+12MP 16MP 12MP+12MP 전면 13MP 5MP 8MP 2MP+8MP 16MP 2MP+8MP 8MP 2MP+8MP 7MP 업체 샤오미 화웨이 LG 샤오미 화웨이 화웨이 LG 화웨이 ZTE 모델명 Mi5s Plus Honor 6X V2 Redmi Pro P9, P9 Plus Honor V8 G5 Honor 8 Axon 출시 216.1 216.1 216.9 216.8 216.5 216.5 216.3 216.7 216.1 후면 13MP+13MP 12MP+2MP 16MP+8MP 13MP+5MP 12MP+12MP 12MP+12MP 16MP+8MP 12MP+12MP 13MP+2MP 전면 4MP 8MP 5MP 5MP 8MP 8MP 8MP 8MP 8MP 자료 : 각사홈페이지, GSMA, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 213 년최고매출을 217 년에갱신할가능성높음 3. 스마트폰및카메라모듈의슬림화추구시에카툭튀문제를해결하는방법중하나가슬림형필터 ( 필름필터 ) 를채용하여일정부분해결가능하다고판단된다. 삼성전자, LG 전자, 화웨이, 오포, 비보, 샤오미의프리미엄급스마트폰내필름필터 ( 기존에블루필터 ) 점유율이확대되고있다. 필름필터는초기에프리미엄급에서적용한이후에준프리미엄급, 보급형으로증가하고있다. 애플의아이폰모델은블루필터 ( 글래스타입 ) 을사용하고있으나카툭튀문제해결및 LG이노텍의원가개선측면을고려하면잠재적인고객이될수있다고판단된다. 4. 217년 2분기매출은 478원으로전년대비 31.5%, 전분기대비 16% 증가를예상한다. 삼성전자의갤럭시S8 판매호조속에중화권향수출물량증가및듀얼적용모델이확대되면서필름필터의공급량이증가하기때문이다. 3분기매출은 534억원 (58.9% yoy) 으로추정, 삼성전자의갤럭시노트 8에듀얼 (2개) 카메라가채택될것으로예상하면점차적으로듀얼시장개화 ( 싱글대비수량증가 ) 효과가매출로연결되면서높은증가세를보일전망이다. 217년연간매출은 2,6억원으로전년대비 45.3% 증가, 213년최고매출 (2,27억원) 에근접하며, 218년에 2,344억원으로창사이후최고치를갱신할전망이다. 연간영업이익은 213년 278억원을기록한이후, 217년 21억원, 218년 236억원으로증가할것으로추정된다. 그림 1. 217 년, 218 년최고매출예상 ( 십억원 ) 25 2 15 1 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 4 3 2 1-1 -2-3 21 211 212 213 214 215 216 217F 218F -4 자료 : 옵트론텍, 대신증권리서치센터 3
옵트론텍 (8221) 표 1. 옵트론텍, 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q 3Q 4Q 1Q17 2QF 3QF 4QF 216 217F 218F 매출 35.3 36.3 33.6 32.8 41.2 47.8 53.4 58.2 138.1 2.6 234.4 이미지센서용필터 3.5 3.6 25.6 24.8 34.5 41. 46.3 5.7 111.5 172.5 24. 광학렌즈및모듈 3. 3.2 3.7 3. 3.4 3.5 3.7 3.9 12.9 14.4 16.3 광픽업용필터 / 기타 1.9 2.6 4.3 4.9 3.3 3.4 3.4 3.6 13.7 13.7 14.1 매출비중이미지센서용필터 86.2% 84.3% 76.% 75.7% 83.7% 85.7% 86.7% 87.1% 8.7% 86.% 87.% 광학렌즈및모듈 8.4% 8.7% 11.1% 9.2% 8.3% 7.3% 6.9% 6.6% 9.3% 7.2% 7.% 광픽업용필터 / 기타 5.4% 7.% 12.9% 15.% 8.% 7.% 6.4% 6.2% 9.9% 6.8% 6.% 영업이익 3.5 3.6 3.3 6.5 4.1 4.8 5.4 5.9 16.9 2.1 23.6 영업이익률 9.8% 9.9% 9.9% 19.7% 1.% 1.% 1.1% 1.1% 12.2% 1.% 1.1% 세전이익 1.1 1.7.2 2.7 1.1 2.5 4.4 4.9 5.7 12.9 17.6 세전이익률 3.2% 4.7%.4% 8.2% 2.7% 5.3% 8.2% 8.4% 4.1% 6.4% 7.5% 당기순이익 1.1.8.2.1 1.1 1.3 4.4 2.5 2.2 9.3 13.2 당기순이익률 3.2% 2.2%.4%.4% 2.7% 2.7% 8.2% 4.2% 1.6% 4.6% 5.6% 자료 : 옵트론텍, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1 15 17 18 19 2 21 22 23 24-219 년이후연평균순이익성장률은 5.% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 93 18 124 142 162 181 21 224 249 276 추정 ROE 11.6 14.5 14.4 13.6 12.7 11.9 11.2 1.5 9.8 9.2 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.2 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1.5 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 5.4 8.3 8.3 7.4 6.5 5.7 5. 4.3 3.7 3. Ⅴ 필요수익 5 6 7 8 9 1 11 12 14 15 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 5 9 1 1 1 1 1 1 9 9 현가계수.96.91.86.81.76.71.67.63.6.56 잔여이익의현가 5 8 9 8 8 7 7 6 6 5 Ⅶ 잔여이익의합계 69 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 79 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 83 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 231 총주식수 ( 천주 ) 2,858 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 11,55 현재가치 ( 원 ) 7,22 Potential (%) 53.1% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 5
옵트론텍 (8221) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 135 138 21 234 26 유동자산 87 82 14 117 132 매출원가 19 94 156 184 26 현금및현금성자산 4 3 3 4 5 매출총이익 26 44 45 5 54 매출채권및기타채권 34 36 48 54 61 판매비와관리비 24 27 25 27 28 재고자산 39 35 45 5 58 영업이익 2 17 2 24 26 기타유동자산 11 8 8 8 8 영업이익률 1.6 12.2 1. 1.1 1. 비유동자산 152 143 138 137 134 EBITDA 17 32 32 36 38 유형자산 9 84 79 76 71 영업외손익 -4-11 -7-6 -6 관계기업투자금 12 1 12 15 18 관계기업손익 -4-1 기타비유동자산 5 49 47 46 45 금융수익 4 9 5 5 5 자산총계 239 225 241 253 266 외환관련이익 유동부채 124 133 139 138 136 금융비용 -1-14 -15-14 -13 매입채무및기타채무 27 23 26 29 32 외환관련손실 4 8 8 8 7 차입금 84 84 89 84 8 기타 2-2 3 3 2 유동성채무 13 14 13 13 13 법인세비용차감전순손익 -2 6 13 18 2 기타유동부채 1 11 11 11 11 법인세비용 1-3 -4-4 -5 비유동부채 41 14 15 14 14 계속사업순손익 -1 2 9 13 15 차입금 19 11 11 11 1 중단사업순손익 전환증권 18 당기순이익 -1 2 9 13 15 기타비유동부채 5 3 3 3 3 당기순이익률 -.4 1.6 4.6 5.6 5.9 부채총계 166 147 154 152 149 비지배지분순이익 -2-3 -1-1 -2 지배지분 75 83 93 18 124 지배지분순이익 2 6 1 15 17 자본금 1 1 1 1 1 매도가능금융자산평가 자본잉여금 46 49 49 49 49 기타포괄이익 이익잉여금 28 34 44 59 76 포괄순이익 2 9 13 15 기타자본변동 -9-1 -1-1 -1 비지배지분포괄이익 -2-3 -1-1 -1 비지배지분 -2-5 -6-7 -8 지배지분포괄이익 2 5 1 14 16 자본총계 73 78 87 11 117 순차입금 121 111 114 17 11 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 84 273 49 696 83 영업활동현금흐름 13 23 17 29 27 PER 6.2 22.5 14.7 1.4 9. 당기순이익 -1 2 9 13 15 BPS 3,712 4,4 4,461 5,157 5,96 비현금항목의가감 23 36 37 36 35 PBR 1.4 1.5 1.6 1.4 1.2 감가상각비 14 15 12 12 12 EBITDAPS 824 1,567 1,556 1,718 1,821 외환손익 -1 4 3 3 EV/EBITDA 13.3 7.3 8.1 7.1 6.5 지분법평가손익 4 1 SPS 6,717 6,798 9,628 11,239 12,47 기타 8 19 2 2 21 PSR.8.9.8.7.6 자산부채의증감 -4-11 -19-9 -13 CFPS 1,13 1,94 2,24 2,343 2,421 기타현금흐름 -5-4 -1-1 -11 DPS 투자활동현금흐름 3-11 -6-11 -9 투자자산 9-5 -3-4 -4 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -2-3 -4-7 -5 215A 216A 217F 218F 219F 기타 -4-3 성장성 재무활동현금흐름 -15-13 4-6 -5 매출액증가율 63.3 1.9 45.3 16.8 11. 단기차입금 -22-1 4-4 -4 영업이익증가율 흑전 67.7 19.3 17.4 1.6 사채 13 순이익증가율 적지 흑전 321.5 42.3 15.3 장기차입금 5-1 -1 수익성 유상증자 ROIC.5 4.3 9.3 1.9 11.7 현금배당 ROA.9 7.3 8.6 9.6 1.1 기타 -1-12 -1-1 ROE 2.3 7. 11.6 14.5 14.4 현금의증감 1-1 1 1 1 안정성 기초현금 3 4 3 3 4 부채비율 226.3 189.6 176.2 15.5 127.9 기말현금 4 3 3 4 5 순차입금비율 165.6 142.7 13.2 16.1 86.5 NOPLAT 1 7 14 18 2 이자보상배율.4 2.7 3. 3.7 4.3 FCF 2 11 21 21 25 자료 : 옵트론텍, 대신증권리서치센터 6
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 옵트론텍 (8221) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :217526) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 제시일자 17.5.29 17.5.12 17.5.2 17.4.3 17.4.18 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1, 1, 1, 1, 1, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.% 17.1%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7