Company Report 아프리카 TV(6716) 218 년 6 월 18 일 Winner takes All BUY(TP 상향 ) 목표주가 64, 원 현재주가 55, 원 목표수익률 16.4% Key Data 218 년 6 월 15 일 산업분류 IT S/W KOSPI 2,241.24 시가총액 ( 억원 ) 6,218 발행주식수 ( 천주 ) 11,35 외국인지분율 (%) 2. 52 주고가 ( 원 ) 55, 저가 ( 원 ) 16,25 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 14. 주요주주 (%) 쎄인트인터내셔널 25.8 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 43. 191. 132.1 상대주가 42.5 159.3 79.5 Relative Performance 1. 목표주가 : 64,원동사에대한투자의견 ' 매수 (BUY)' 유지. 목표가는 64,원으로상향. 목표가는 12M Fwd EPS 2,135원에 Target PER 3배를적용. 이는 1 E-SPORT 의아시안게임정식종목채택효과와 2 외형성장동력다각화 ( 아이템 광고 미디어커머스등 ), 3 글로벌동영상플랫폼의가치동반상승, 4 콘텐츠의질적 / 양적성장등을반영. 향후 3 년간동사의플랫폼은콘텐츠공급측면에신인 BJ 및전문직출신 BJ 영입확대로게임방송이외먹방, 스포츠, 취미, 인문학, 법률, 경제등방송콘텐츠의질적 / 양적개선예상. 수요측면에서는여성 USER 층비중과 4 대 USER 층확대전망. 2. 실적전망 : 수익원다변화의원년동사의연결기준 18년연간실적은매출액 1,213억원 (YoY+28.3%), 영업이익 261억원 (YoY+21.5%) 전망. 18년은수익원다변화의원년전망. 탄탄한플랫폼기반으로 BJ의 슈퍼리얼리즘 (Super Realism) 매력강화로 유료아이템매출 ( 별풍선, 퀵뷰, 골드, 구독등 ) 성장은지속될전망. 광고매출 도동반성장기대. 광고주의마케팅컨셉에맞는프로모션, 콘텐츠형광고, 방송프로 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr +822-29-786 모션광고등인터넷마케팅플랫폼강화. 향후 미디어커머스 도확장및본격화될것으로기대. 2분기실적은매출액 291억원 (YoY+29.1%, QoQ+4.2%), 영업이익 63억원 (YoY+46.8%, QoQ+4.%) 전망. Valuation Forecast 구분 단위 215 216 217 218F 219F 매출액 억원 629 798 946 1,213 1,482 영업이익 억원 76 16 183 261 32 세전이익 억원 51 128 181 27 318 순이익 억원 41 1 147 22 259 지배순이익 억원 49 12 147 222 261 PER 배 58.6 26.16 14.72 28.5 23.82 PBR 배 6.9 4.68 3.12 7.43 5.88 EV/EBITDA 배 27.32 14.3 1.24 2.98 17.15 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준
3. E-SPORT 의아시안게임정식종목채택효과 동사의가치는뉴미디어플랫폼으로아이템매출이라는유니크한사업모델구축했다는점에서출발한다. 확보된매니아 층을기반으로 USER 를위한유료아이템을개발하고, 콘텐츠의활용가치를상승시키는것이동사의역할이다. BJ(Broadcast Jockey) 의콘텐츠를기반으로트래픽이증가하고, 새로운신입 BJ 가유입되는선순환구조가만들어졌다. 뉴미디어특징상, 진입장벽은낮으나성공장벽은높다. 라이브스트리밍플랫폼은동사와유사하게구축할수있으나, USER 에게성공적으로안착한위협적인경쟁사는아직등장하지못하고있다. 충성도높은 USER 층구축이쉽지않기 때문이다. 동사가구축한커뮤니티생태계가탄탄한만큼개인방송시장에서동사의입지는절대적이다. 아프리카 TV 플랫폼은성장초기국면에서 1 인방송의특수성에대한사회적인식부족으로플랫폼확장에제약을 받았다. 그러나현재동사의위상은과거와다르다. Exhibit 1. 1 인미디어방송플랫폼대표기업 Source: Olympic Council of Asia, Company data, Leading Research Center 동사의달라진위상은 e- 스포츠 에서출발한다. e 스포츠가아시안게임정식정목으로채택되었다. 우선올해자카르타 - 팔렘방아시안게임 (8/18~9/2) 은시범종목, 22 년항저우아시안게임부터정식종목으로채택되었다. 리그오브레전드, 클래시로얄, 프로에볼루션사커 218, 하스스톤 등 6 개종목선종되었다. Exhibit 2. 18 년아시안게임시범경기의종목 게임명 플랫폼 장르 개발사 리그오브레전드 PC M O BA Riot G am es 스타크래프트2 PC RTS A ctivision Blizzard 하스스톤 PC /M obile TC G A ctivision Blizzard PES218( 위닝일레븐 ) 콘솔 스포츠 K onam i 아레나오브발러 ( 펜타스톰 ) M obile M O BA Tencent 클래시로얄 M obile T C G /RTS Supercell Source: Olympic Council of Asia, Company data, Leading Research Center e- 스포츠에대한대중의관심은더욱높아질것이다. 동사는스타크래프트리그 (ASL, GSL), 배틀그라운드 (APL) 리그를 개최하며국내 e- 스포츠시장을주도하고있다. 동사의게임방송은컨텐츠별트래픽의 6% 이상비중을차지한다. 게임 방송콘텐츠이양적증가의수혜를기대한다. e- 스포츠방송을위해콘텐츠와신규 BJ 가동시에증가할것으로기대한다. 이는아이템매출과광고매출을증가하는 요인으로작용할것이다. 2
특히아시안게임이라는특수성을감안시, 여성 USER 층비중과 4 대이상 USER 층을확대할수있는계기가될것으로 기대한다. 이를주목하는것은 4 대이상과여성 USER 층이상대적으로취약하기때문이다. 결국 e- 스포츠의아시안게임채택은동사의 1 게임방송트래픽상승, 2 여성과 4 대이상신규 USER 층확대, 3 e- 스포츠콘텐츠확대및대중화, 4 광고매출상승이라는긍정적효과를가져올것으로전망된다. 4. BJ 가답이다 1 인미디어방송시장이진화하고있다. 기존매스방송시스템환경에서생산되기어려운차별화된컨텐츠가다품종 소량생산구조로생산되고있다. 장점은창의적인소재와전문적지식, 실시간소통을통한컨텐츠소비자중심의 비정형화된콘텐츠라는점이다. BJ 에대한관심도뜨겁다. 과거 1 인미디어방송에대한부정적시선도희석되고있다. BJ 들이공중파예능프로그램에도출현한다. 1 대청소년들의직업선호도순위에도상위권에위치할만큼긍정적신호들이곳곳에서증명되고있다. 이를반영하듯 1 세대 1 인미디어방송시대대비 BJ 의경력도화려해졌다. 아이돌그룹멤버와배우등현직연예인들부터의사, 교수, 요리사, 메이크업아티스트등전문직까지다양하다. 이러한변화는 USER 중심의완성도높은컨텐츠가제작되었기때문이다. 여기에동영상중심의컨텐츠소비가증가하면서 폭발적인성장을기록하고있다. 선순환구조가만들어진것이다. 이러한사회적현상은일시적유행이기보다중장기적 트랜드로변화하고있다. 17 년다양한수익모델을구축한효과가가시화되고있다. 우수한 BJ 영입이이어지고있는것이다. 지난해구축한 BJ 를 위한수익모델은다음과같다. 첫째구독모델도입. USER 가응원하는 BJ 에게정기적으로후원하고 USER 들은해당 BJ 방송시청시, 혜택을받는신규후원제도이다. 구독료는월 3, 원이다. 구독료의 7% 는해당 BJ 에게후원된다. 둘째, 풍선서비스. 방송에서 BJ 가정한수량의별풍선이선물될대 BJ 만의별풍선스토리텔링효과를보여주는서비스이다. BJ 1 인당 3 개의별풍선을등록하여, 나를표현하는별풍선사용가능하다. 셋째는선물용퀵뷰지원. 베스트 BJ 들이 USER 와소통을위해유용하게활용할수있는선물용퀵뷰아이템지원이다. 매월선물용퀵뷰 3 일권 15 장씩지급된다. Exhibit 3. 비즈니스모델 Exhibit 4. 풍선서비스 3
유명 BJ 들이양질의컨텐츠를꾸준히생산되고있다. 동사가추구한게임과먹방중심에서다양한양질컨텐츠생산의 노력들의결실들이서서히도출되고있는것이다. 컨텐츠의본질은 슈퍼리얼리즘 (Super Realism) 일것이다. 동영상 컨텐츠의주소비층인 1 대 ~3 대에가장적합한콘텐츠가되고있다. Exhibit 5. 컨텐츠별트래픽비중 Exhibit 6. 사업부별매출비중 ( 18 년 1 분기비중 ) 15% 3.5% 5% 2% 57% 21% 게임보이는라디오스포츠먹방기타 96.5% 뉴미디어플랫폼 기타 Exhibit 7. 연령별 USER 비중 Exhibit 8. 성별 USER 비중 기타 3% 2% 5 대 7% 4 대 12% 3 대 25% 2 대 1 대 9% 44% 8% % 1% 2% 3% 4% 5% 남성 여성 Winner takes all 환경이다. 동사의가치는 1 위사업자지위가유지될때더욱상승할것이다. 우리는 1 위사업자지위를 유지할것으로전망한다. 근거는다음과같다. 1 신규 BJ 의자연유입효과. 대체효과가나타나고있다. 동사의베스트 BJ 가일부이탈했으나, 신규 BJ 가 지속적으로영입되고있어베스트 BJ 수는여전히 8 명을유지하고있다. 베스트 BJ 의매출기여도는낮아지고 있다. 16 년말기준매출기여도는 4% 대에서 34% 로하락했으나, 전체매출은오히려증가하고있다. 2 롱테일법칙작동. 개별 BJ 의매출집중도는하락하고, 개별 BJ 의매출기여도확산되고있다. 전형적인롱테일 법칙이적용되고있다. 8% 의다수가 2% 의핵심소수보다뛰어난가치를창출하고있는것이다. 특정 BJ 에게 집중되는쏠림현상에서벗어날수있다. 중장기적인관점에서실적안정성은오히려개선되고있다. 3 사업자선점효과. 1 위사업자는우수한신입 BJ 영입이용이하고, 시장트랜드지배력이강화되는선순환구조를만들어낼수있다. 본사업의특성상 BJ 와 USER 간의양방향커뮤니케이션에서느껴지는친숙도 / 친밀도는중대한영향력을가지고있다. 초기시장과달리정량적요소도중요하지만, 정성적요소가크게작용한다. 플랫폼자체의기술적경쟁력도우수하다. 4
뉴미디어플랫폼사업의진입장벽이낮으나, 성공확률도낮다. 동사는시장점유율을유지하기위해유저중심의서비스 개발과콘텐츠확장, 신입 BJ 육성, 화질개선, 오프라인확장등을통해시장리더쉽을강화할것이다. Exhibit 9. 스타 BJ 방송 Exhibit 1. 랭킹상위 BJ Exhibit 11. 매출액및매출증가율전망 Exhibit 12. 영업이익및영업이익증가율전망 ( 억원 ) (%) ( 억원 ) (%) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1,763 1,482 1,213 946 798 216A 217A 218F 219F 22F 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 45 4 35 3 25 2 15 1 5 382 32 261 183 16 216A 217A 218F 219F 22F 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ) Exhibit 13. PER band ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 213-12 215-12 217-12 219-12 수정주가 75.X 6.X 45.X 3.X 15.X Exhibit 14. PBR band (%) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 213-12 215-12 217-12 219-12 수정주가 8.4X 6.8X 5.3X 3.7X 2.2X 5
재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 834 1,34 1,284 1,561 1,897 매출액 798 946 1,213 1,482 1,763 유동자산 52 634 781 949 1,154 매출원가 현금및현금성자산 166 23 251 35 371 매출총이익 798 946 1,213 1,482 1,763 단기금융자산 93 13 154 187 227 판매비와관리비 638 762 952 1,162 1,381 매출채권및기타채권 23 285 348 423 514 영업이익 16 183 261 32 382 재고자산 EBITDA 187 212 296 362 433 비유동자산 332 41 53 611 743 비영업손익 -32-3 9-1 -2 장기금융자산 131 132 165 2 243 이자수익 2 5 5 7 9 관계기업등투자자산 6 6 7 8 1 이자비용 유형자산 121 139 176 214 26 배당수익 무형자산 28 24 28 35 42 외환손익 -1 부채총계 261 333 442 498 563 관계기업등관련손익 - -1-1 -2 유동부채 261 333 452 549 668 기타비영업손익 -34-6 5-7 -9 단기차입부채 세전계속사업이익 128 181 27 318 38 기타단기금융부채 법인세비용 28 34 5 59 7 매입채무및기타채무 22 274 37 45 547 연결실체변동관련손익 비유동부채 -1-51 -15 중단사업이익 장기차입부채 당기순이익 * 1 147 22 259 31 기타장기금융부채 지배주주순이익 * 12 147 222 261 312 자본총계 * 573 71 842 1,63 1,334 비지배주주순이익 -2-1 -1-2 -2 지배주주지분 * 572 697 837 1,58 1,329 기타포괄손익 -9 4 - - - 비지배주주지분 1 4 5 5 5 총포괄손익 91 15 22 259 31 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 원, 배,%) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 215 213 223 251 296 주당지표및주가배수 당기순이익 1 147 22 259 31 EPS* 962 1,348 1,961 2,39 2,756 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) 111 82 76 95 115 BPS* 5,377 6,369 7,44 9,356 11,755 자산상각비 27 28 35 43 52 CFPS 2,18 1,943 1,973 2,221 2,622 영업자산부채변동 18 19-42 -52-67 SPS 7,498 8,644 1,733 13,19 15,595 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) 5 3-47 -75-91 EBITDAPS 1,76 1,934 2,619 3,25 3,834 재고자산감소 ( 증가 ) DPS ( 보통, 현금 ) 29 38 357 357 357 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) - -2 5 8 97 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 1.1 1.9.6.6.6 투자활동현금흐름 -188-115 -159-158 -192 배당성향 ( 보통, 현금 ) 29.5 27.5 18.2 15.5 13. 투자활동현금유입액 9 19 3 PER* 26.2 14.7 28.1 23.8 2. 유형자산 1 PBR* 4.7 3.1 7.4 5.9 4.7 무형자산 2 PCFR 12.5 1.2 27.9 24.8 21. 투자활동현금유출액 197 133 162 158 192 PSR 3.4 2.3 5.1 4.2 3.5 유형자산 24 44 68 77 93 EV/EBITDA 14.3 1.2 21. 17.1 14.3 무형자산 2 2 7 1 12 재무비율 재무활동현금흐름 -33-33 -43-39 -38 매출액증가율 27. 18.4 28.3 22.1 19. 재무활동현금유입액 43 39 1 2 2 영업이익증가율 19.8 14.4 42.6 22.4 19.4 단기차입부채 지배주주순이익증가율 * 142.4 45.9 5.3 17.8 19.4 장기차입부채 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 재무활동현금유출액 56 42 4 영업이익률 2.1 19.4 21.5 21.6 21.7 단기차입부채 9 EBITDA이익률 23.5 22.4 24.4 24.4 24.6 장기차입부채 12 1 지배주주순이익률 * 12.6 15.5 18.2 17.5 17.6 기타현금흐름 ROA 21.2 19.6 22.5 22.5 22.1 연결범위변동효과 ROE 19.6 23.2 28.9 27.6 26.1 환율변동효과 - ROIC 62. 73.2 86. 83.1 73.7 현금변동 -6 64 21 54 66 부채비율 45.6 47.5 52.5 46.9 42.2 기초현금 171 166 23 251 35 차입금비율..... 기말현금 166 23 251 35 371 순차입금비율 -44.6-47.1-47.7-46. -44.5 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 Source: Company Data, Leading Research Center 6
Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 아프리카 TV(6716) 일자투자의견목표주가괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-6-2 BUY( 신규 ) 36, 원 -44.1% +34.5% 218-6-18 BUY(TP 상향 ) 64, 원 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '-1 목표주가 (R) 수정주가 (R) 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 218.3.31) BUY ( 매수 ) 1.% HOLD ( 보유 / 중립 ).% SELL ( 매도 ).% 합계 1.%. 218 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 7