슈로더준법감시인승인 (2017-220 호 ) 향후 7 년 자산별 투자수익전망 2017-2024
향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 도입올해의 7 년전망자료는과거당사에서사용했던방법론을대부분그대로적용하고있습니다. 방법론에대한설명은이문서부록부분에서다루고있습니다. 현재시장상황및슈로더글로벌경제팀의분석내용을바탕으로본전망은업데이트되었습니다. 이문서는현시점의전망을 2016 년 7 월당시의전망과비교하고있습니다. 올해전망자료의주된변화는, 양적완화의영향을반영하기위해회사채수익전망에대한방법론의변화입니다. 이와관련된내용은문서부록부분에자세하게설명하였습니다. 강세이후 수익률이 약화될전망 요약아래표 1 은앞으로 7 년간의자산별수익률전망을요약하고있습니다. 현금과채권은전세계적으로마이너스실질수익률이전망되며, 이는지속되는저금리환경에서는놀라운일은아닙니다. 양 (+) 의성과를기대하는투자자들은위험자산, 회사채, 주식, 대안자산에관심을가져야할것입니다. 하지만, 이들자산군에대한투자로도양 (+) 의성과가보장되지는않습니다. 예를들어, 유럽회사채와주식은전망기간동안실질수익률기준마이너스수익률이전망됩니다. 표 1: 7 년자산별전망 (2017 2024), 연환산 % 명목수익률 인플레이션 실질수익률 현금 미국 USD 1.7 2.1-0.4 영국 GBP 1.3 2.4-1.0 유로 EUR 1.2 1.6-0.4 일본 JPY 0.1 1.0-0.9 국채 미국 USD 2.4 2.1 0.3 영국 GBP 0.5 2.4-1.8 유로 EUR -0.2 1.6-1.8 주식 미국 (S&P 500) USD 3.7 2.1 1.6 영국 (FTSE All Share) GBP 5.4 2.4 3.0 유럽, 영국제외 * USD 1.5 1.6-0.1 일본 * JPY 5.9 1.0 4.9 아시아태평양, 일본제외 * USD 8.2 2.3 5.8 신흥국 * USD 7.9 3.6 4.2 전세계주식 (MSCI World) USD 4.2 2.0 2.1 회사채 미국하이일드 USD 4.6 2.1 2.4 미국투자적격등급 USD 3.5 2.1 1.4 영국투자적격등급 GBP 1.7 2.4-0.7 EU 투자적격등급 EUR 0.9 1.6-0.7 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 2
대안자산 신흥국달러표시채권 (EMD USD) 명목수익률인플레이션실질수익률 USD 5.8 2.1 3.6 원자재 USD 3.3 2.1 1.2 사모 GBP 7.7 2.1 5.4 헤지펀드 USD 4.2 2.1 2.0 참조 : *Thomson Datastream 지수. 출처 : Schroders Economics Group, Property Group, 2017 년 7 월 미국단기성장률개선 거시경제전망향후 7 년간전세계경제는전반적으로회복세가기대됩니다. 다만그회복의정도는과거평균수준에는미치지못할것입니다. 그동안여러차례하향조정되었던미국단기성장률전망 ( 차트 1) 을상향조정하였습니다. 다만, 인구통계학적특징과생산성이추세적성장에는부담으로작용할것으로판단되어, 장기성장률전망은하향조정했습니다. 차트 1: 연도별미국의경제성장률전망 (2017 2024 vs. 2016 2023) y/y 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 이전 현재 출처 : Schroders Economics Group,2017 년 7 월. 디플레이션해소되면서선진국인플레이션상승, 유가와구조개혁으로신흥국인플레이션은낮게유지 인플레이션전망은혼조된모습이었습니다. 선진국시장은 2016 년의낮은인플레이션을뒤로하고, 추후 7 년간은다소높아질것으로예상됩니다. 가장큰폭의상향조정은영국으로, 2016 년 6 월브렉시트관련국민투표에대한반응으로파운드화가약세를나타낸영향입니다. 한편, 아시아태평양 ( 일본제외 ) 지역과신흥국시장의인플레이션전망은하향조정되었습니다. 유가하락과브라질, 인도, 러시아와같이인플레이션이높은주요지역의구조적변화가이러한조정에주된영향을미쳤습니다. 차트 2: 인플레이션전망 (2017 2024 vs. 2016 2023) %, y/y 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 미국 영국 유로존 일본 태평양 ( 일본제외 ) 신흥국 2016 2017 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 3
현금현금과채권에대한전망은추후 7 년간금리및채권수익률움직임의예상방향을근거로산정되었습니다. 정책금리가낮은수준으로유지되면서, 모든시장에서해당자산은추후 7 년의기간중마이너스실질수익률을나타낼것으로전망합니다. 높은인플레이션환경및경제성장전망약화로인한중앙은행의제한적대응으로영국시장이가장부진한성과가예상됩니다. 현금수익률은여전히전반적으로부진.. 표 2: 현금수익률전망 2017 2024 (% 연환산 ) 명목수익률 인플레이션실질수익률 명목수익률 인플레이션 실질수익률 현금 미국 1.7 2.1-0.4 0.2 0.1 0.0 영국 1.3 2.4-1.0 0.2 0.5-0.2 유로 1.2 1.6-0.4-0.1 0.1-0.2 일본 0.1 1.0-0.9 0.1 0.1 0.1 \ 2016 년전망과의차이 (ppts) 국채최근의정상화움직임으로국채수익률의전반적인상승을전망합니다. 2016 년부터나타난유럽과미국국채수익률의회복세는자본이익을개선하며성과를높이고있습니다. 영국과유럽에서, 만기채권수익률이 2016 년보다낮아질것으로전망되지만, 자본이익의상승을통해총수익개선을기대합니다. 그래도, 영국과유로존의실질수익률은여전히마이너스수준이불가피하며, 단지미국만약간의플러스실질수익률이예상됩니다. 미국채권다시양 (+) 의성과범주에.. 표 3: 채권수익률전망 2017 2024 (% 연환산 ) 2016 년전망과의차이 (ppts) 명목수익률 인플레이션실질수익률명목수익률 인플레이션실질수익률 채권미국 2.4 2.1 0.3 0.8 0.1 0.7 영국 0.5 2.4-1.8 1.7 0.5 1.2 유로 -0.2 1.6-1.8 2.2 0.1 2.1 주식현금이나채권과는다르게, 대부분의주식시장, 특히아시아태평양 ( 일본제외 ) 지역, 신흥국, 그리고일본 ( 표 4 참조 ) 에서긍정적인실질수익률이예상됩니다. 전망기간동안유럽만예외적으로마이너스수익률이예상됩니다. 평균적인추세선을상회하는주가수익비율이시간이지나면서추세선을하회하게될것으로전망되며, 기업이익성장전망도약화되었기때문입니다. 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 4
표 4: 주식수익률전망 밸류에이션이확대되어주식수익률의역풍으로작용 2017 2024 (% 연환산 ) 2016 년전망과의차이 (ppts) 주식 명목수익률인플레이션실질수익률명목수익률인플레이션실질수익률 미국 (S&P 500) 3.7 2.1 1.6-2.3 0.1-2.3 영국 (FTSE All Share) 5.4 2.4 3.0 5.6 0.5 5.1 유럽, 영국제외 * 1.5 1.6-0.1-2.4 0.1-2.5 일본 * 5.9 1.0 4.9-3.0 0.1-3.0 태평양, 일본제외 * 8.2 2.3 5.8-3.7-0.8-2.7 신흥국 * 7.9 3.6 4.2-3.3-0.2-3.0 전세계 주식 (MSCI 4.2 2.0 2.1-1.9 0.0-1.9 World) 참조 : *Thomson Datastream s indices. Source: Schroders Economics Group, 2017 년 7 월. 주식전망은실질주당순이익성장률이전망기간인 7 년이지나기전에장기추세수준으로회복될것을가정하고있습니다. 반면, 밸류에이션 (P/E) 은역사적통계의평균치를기반으로측정된장기적적정가치수준으로회복될것으로가정하고있습니다. 추세적성장률과최종적 PER 가치는표 5 에나타나있습니다. 작년에브렉시트관련국민투표이후영국주식밸류에이션은비정상적인움직임을보여, 전망측정에어려움이있었습니다. 이에, 실질주당순이익 (EPS) 성장률의추세적가치를측정하는방법이변경되었었습니다. 전망기간의첫일년에대한전망은, 역사적인편향에대한조정이이뤄진컨센서스를기반으로전망을측정하였습니다. 이후기간의전망에대해서는, 크리스티아노-피츠제랄드필터링 (Christiano Fitzgerald filter) 를활용하여주당순이익 (EPS) 성장률을측정하였습니다. 올해, 원래의방법론으로돌아가서실적전망에컨센서스를더이상활용하지않게되었습니다. 이는방법론을복잡하게할뿐만아니라, 예측의정확도를높이는데큰도움이되지않았기때문입니다. 영국주식밸류에이션측정의어려움에대처하기위해대안적방법을찾았습니다. 기업실적전망을유가와연관지어살펴보기로했습니다. 이런방법론적변화로올해의주식수익률전망은이전연도의전망치와상당한차이를나타내었지만, 이차이를확대해석할필요는없을것입니다. 표 5: 주식가정추세적 EPS 성장률지역 PE (t) PE (t+7) ( ) 미국 1.7% 22.6 18.7 영국 2.4% 28.6 16.7 유럽 -2.6% 17.2 15.3 일본 3.5% 16.0 15.6 태평양, 일본제외 0.1% 14.8 15.7 신흥국 2.4% 13.8 13.5 전세계 -3.5% 19.1 19.0 유럽주식이유일하게마이너스실질수익률이예상되는것은기업이익추세선의하락 ( 차트 3) 때문이며, 이는이익성장의부진과밸류에이션고평가로이어집니다. 이전망은논란의여지가있지만, 주당순이익 (EPS) 통계에대한통계적필터를무시할만한펀더멘탈상이유가현재없습니다. 프랑스의마크롱대통령당선이후상당한구조개혁의 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 5
가능성이희망을주고있지만, 추상적희망을전망모델에반영하기는어렵습니다. 유럽이익전망추세는주식수익률에부담 차트 3: 유럽 ( 영국제외 ) 주당순이익 (EPS) 추이및전망 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 EPS ( 지수연동 ) 추세전망 미국과일본 이익전망은강한 성장추세 미국주식은지난 12 개월간더비싸졌습니다. 현재주가수익비율 (P/E) 은 22 배로최종적 PER 가치인 18.7 배를상회하여, 수익에부담으로작용합니다. 하지만, 현재기업실적이추세를따르고있어약간의상승여력은기대할수있습니다. 이를바탕으로, 주식시장에대해연환산 3.7% 명목기대수익률을전망합니다. 차트 4: 미국주당순이익 (EPS) 추이및전망 350 300 250 200 150 100 50 0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 EPS ( 지수연동 ) 추세전망 작년에, 일본전망에근거가되는최종적주가수익비율 (PER) 값을변경하였습니다. 과거에는역사적통계중버블기간을제외한나머지기간중통계의절사평균을구해서활용했습니다. 하지만, 일본의주가수익비율은 2000 년대초반까지의지속적인하락세와뚜렷한차이를나타내며, 금융위기이후로는현저하게낮아진 P/E 수준이꾸준히유지되고있습니다. 금융위기와이에대한대응으로나타난 아베노믹스 가일본주가수익비율의기본적인성질을바꾼것으로보입니다. 그렇기때문에, 이보고서의전망에사용된 7 년후주가수익비율은 2010 년 10 월일본중앙은행에서더욱적극적인정책기조를논의하기시작한시점부터통계지표의평균을바탕으로측정되었습니다. 그결과, 7 년이후의 PE 는 15.6 으로과거의 19 보다는낮아졌으며, 이는자본이득기여도를낮추게되었습니다. 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 6
실적측면에서, 양적완화혹은아베노믹스는주당순이익의일반적인성향을바꿔, 2000 년대중반이후훨씬더긍정적인시장추세가나타나고있습니다. 현재의 EPS 가 추세선을상회하고있는가운데, 상승추세선이이어질것이라는전망은추가적인 EPS 개선전망으로이어집니다. ( 차트 5) 이를바탕으로향후 7 년간일본주식은연환산 5.9% 의높은성과를달성할수있을것으로전망합니다. 차트 5: 일본주당순이익 (EPS) 추이및전망 400 350 300 250 200 150 100 50 0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 EPS ( 지수연동 ) 추세전망 Source: Schroders Economics Group, July 2017. 영국주식 전망의어려움 최근수년간영국의주당순이익하락세는주가수익비율 (P/E) 을높였습니다. 결국 P/E 가추세선근처로움직인다면, 상당규모의자본손실을예상할수있습니다. 기업의이익감소는자본손실로이어지지만, 반면이에대한대응으로강한인컴수익이기대가능해집니다. 하지만, 최근의기업이익하락세는추세적성장률자체를하락시킬만큼큰폭으로나타났습니다. 영국을제외한유럽지역주식과상반되게, 이경우에는주당순이익 (EPS) 의추세선을무시하고다른방식으로전망해야할펀더멘탈적인근거들이있습니다. 특히, 영국 FTSE All Share 지수에원자재가큰비중을차지합니다. 원유는이중특징적인원자재로, 브렌트유가격 ( 파운드화기준 ) 이영국주당순이익 (EPS) 과강한상관관계를나타냅니다. 매우단순한통계적필터를적용해서전망해보면, 향후 7 년간유가는배럴당 20 달러 ( 약 15 파운드 ) 까지하락할것으로추정됩니다. 하지만이는비현실적입니다. 대신, 유가와기업이익의관계를활용하여, 유가를선도거래 (forward) 곡선기준으로전망해보면, EPS 추세선의방향이달라지며, 영국주식 EPS 의완만한상승으로긍정적인실질수익률을기대할수있습니다. 차트 6: 영국기업순이익및원유 Index 350 90 300 80 250 70 60 200 50 150 40 100 30 20 50 10 0 0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 EPS EPS 전망브렌트유 ( 우측 ) 유가, ( 우측 ) 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 7
회사채회사채수익률전망은국채대비스프레드로계산됩니다. 그렇기때문에올해국채전망의변화가회사채전망에도영향을미쳤습니다. 유럽과영국국채의마이너스실질수익률은이지역회사채수익의부진으로이어졌습니다. 단지미국에서만채권의실질수익률이플러스성과로전망됩니다. 회사채수익 전망모델에 양적완화반영 올해부터는채권수익률전망방법을변경하였습니다. 과거에는미국 GDP 성장률과하이일드채권스프레드간의관계를토대로회사채스프레드를예측하였습니다. 하지만, 금융위기이후이관계가이전같지가않습니다. GDP 성장률과함께미국연준의자산규모성장 ( 양적완화반영 ) 도함께고려하여야, 그관계에어느정도의통계적의미를줄수있습니다. 표 6: 회사채시장전망 2017 2024 (% 연환산 ) 2016 년전망과의차이 (ppts) 명목 인플레이션 실질 명목 인플레이션 실질 채권 미국하이일드 4.6 2.1 2.4 0.1 0.1-0.1 미국투자적격등급 3.5 2.1 1.4 0.3 0.1 0.2 영국투자적격등급 1.7 2.4-0.7-1.9 0.1-2.1 유럽투자적격등급 0.9 1.6-0.7-1.9 0.1-2.0 대안자산미국국채수익률전망이상승했음에도불구하고, 신흥국미달러화표시채권수익률이지난 7 월이후, 스프레드축소의영향으로하락했습니다. 원자재수익률전망은미국현금수익률이높아지면서함께상승하였습니다. 당사전망방법론상헤지펀드와사모펀드는주식과비슷한수준의성과를기록할것으로예상합니다. ( 여기서주식은 MSCI 전세계지수 ) 사모펀드는여기에리스크프리미엄이조금더추가됩니다. 그렇기때문에, 글로벌주식수익률이낮아지면서, 사모펀드와헤지펀드의명목수익률도하락할것으로전망합니다. 표 7: 대안자산군별전망 2017 2024 (% 연환산 ) 2016 년전망과의차이 (ppts) 대안자산 신흥국미달러화 표시채권 명목인플레이션실질명목인플레이션실질 5.8 2.1 3.6 0.1 0.1-0.1 원자재 3.3 2.1 1.2 0.3 0.1 0.2 사모펀드 7.7 2.1 5.4-1.9 0.1-2.1 헤지펀드 4.2 2.1 2.0-1.9 0.1-2.0 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 8
대안자산과회사채수익률이주식수익률과경쟁이되는수준 결론아시아태평양 ( 일본제외 ) 주식이가장높은성과가기대되며, 일본과신흥국주식도뒤이어성과가기대됩니다. 이전과같이, 주식시장에서가장높은수익률이기대되지만, 주식과다른자산군사이의성과차이가상당히축소되었습니다. 특히, 신흥국달러화표시채권은많은주식시장과경쟁이되는기대수익률을나타내고있습니다. 3% 대수익률은영국주식과경쟁이되는수준으로, 미국과전세계 MSCI 지수의기대실질수익률보다높습니다. 미국하이일드채권또한미국주식보다높은기대수익률을보이고있습니다. 물론, 투자자들은상대적변동성을고려해야합니다. 변동성은주식시장, 특히더높은수익을기대할수있는신흥국시장에서더크게나타납니다. 다른측면에서, 현금과채권 ( 미국국채제외 ) 은여전히추후 7 년의전망기간내에는실질수익률기준에서마이너스성과가예상됩니다. 하지만작년도전망에비해그손실폭은감소되었습니다. 정책적정상화가지속적으로진행된다면이들자산군에대해서도실질수익률을기대할수있는시점이올것입니다. 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 9
US UK Euro Japan US UK Euro US UK Europe ex UK Japan Pac ex Japan EM World US HY US IG UK IG EU IG EMD$ Commodities Private Equity Hedge Funds 부록 1 전망개요 양적완화로인한밸류에이션확대로추후자본손실의가능성존재 차트 7: 향후 7 년 (2017-2024 년 ) 자산별투자수익전망 ( 연환산 %, 명목 vs. 실질 ) 연 % 10 8 6 4 2 0-2 -4 현금 국채 주식 회사채 대안자산 명목 실질 표 8: 투자수익률전망치변동률 (2017 년수익률전망치 2016 년수익률전망치 ) 명목 인플레이션 실질 연환산 % 현금 미국 0.2 0.1 0.0 영국 0.2 0.5-0.2 유로 -0.1 0.1-0.2 일본 0.1 0.1 0.1 국채 미국 0.8 0.1 0.7 영국 1.7 0.5 1.2 유로 2.2 0.1 2.1 주식 미국 (S&P 500) -2.3 0.1-2.3 영국 (FTSE All Share) 5.6 0.5 5.1 유럽, 영국제외 * -2.4 0.1-2.5 일본 * -3.0 0.1-3.0 태평양, 일본제외 * -3.7-0.8-2.7 신흥국 * -3.3-0.2-3.0 전세계주식 (MSCI World) -1.9 0.0-1.9 회사채 미국하이일드 0.2 0.1 0.0 미국투자적격등급 0.0 0.1-0.1 영국투자적격등급 0.7 0.5 0.2 EU 투자적격등급 1.8 0.1 1.7 대안자산 신흥국달러표시채권 (EMD 0.1 0.1-0.1 USD) 원자재 0.3 0.1 0.2 사모 -1.9 0.1-2.1 헤지펀드 -1.9 0.1-2.0 참조 : *Thomson Datastream s indices. 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 10
부록 2 전망치산정방법 현금 : 추후 7 년간의예상연환산현금수익률로표시금리를바탕으로전망하였습니다. 국채 : 추후 7 년간의예상연말국채수익률을바탕으로연환산수익률을전망하였습니다. 회사채하이일드 : 올해회사채수익률전망방법론을변경하였습니다. 과거에는 미국 GDP 성장률과하이일드채권스프레드간의관계를바탕으로회사채스프레드를 예측하였습니다. 하지만, 금융위기이후이둘사이의관계만으로는더이상예측이 유효하지않게되었습니다. 전년대비 GDP 성장률과함께미국연준의분기간자산규모 증가율 ( 양적완화 ) 을함께고려해야, 앞서말한둘의관계로부터의미있는예측치를구할 수있었습니다. 양적완화는스프레드를축소시켰습니다. 우리는이관계를바탕으로, 명목 GDP 와양적완화전망치를활용하여, 추후 7 년간의스프레드변화를 예측하였습니다. 투자적격등급 : 투자적격등급채권스프레드는하이일드채권스프레드를가깝게 추종합니다. 이관계를바탕으로투자적격등급채권수익률을전망하였습니다. 신흥국달러표시채권 (EMD) 미달러화 $ 표시 신흥국채권은하이일드채권수익률과밀접한관계를나타냅니다. 하지만, 이둘의 관계는다음 3 가지의다른특징적구간을지나왔습니다 : 1997 2000 여러이머징국가들의구조조정혹은부도로 EMD 시장내어려움존재 2000 2007 하이일드시장과 EMD 시장모두정상화 2007 2017 하이일드채권스프레드가역사적수준대비매우크게축소. 반면, 신흥국채권스프레드는비교적적절한수준유지 신흥국채권의펀더멘탈이점차개선되면서 ( 많은신흥국들이투자적격등급으로 상향조정 ), 신흥국채권스프레드와하이일드채권스프레드간의관계가위에나열된 두번째와세번째기간사이의특징을나타낼것으로예상합니다. 원자재 원자재전망은다음의 4 가지요인으로구성되어있습니다. 원자재성과 = 미국인플레이션 + 지수리밸런싱 롤링수익률 (Roll yield) + 미달러현금. 이는다음과같은가정을전제로합니다. 전반적으로원자재가격은미국인플레이션을추종합니다. 원자재가격은시간이지나면평균수준으로되돌아가는성향이있습니다. 생산부족이발생한다면, 생산능력이확대될것입니다. 지수리밸런싱은일시적인가격상승을포함하고있기때문에초과성과를가져옵니다. 현물매도와선물매입시간차에따른합성보관비용발생으로인한네거티브 롤링수익률 (roll yield) 합성원자재투자시의담보물에서투자수익발생 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 11
주식주식의기대수익전망은인컴수익과자본이득두가지요소로이루어집니다. 인컴수익 : 인컴수익전망은최초배당수익과배당증가율을바탕으로이뤄집니다. 배당증가율은미래이익성장률및배당성향과연관됩니다. 크리스티아노-피츠제랄드필터링방식 (Christiano-Fitzgerald filter) 을 5~20 년경기주기를감안하여사용하였습니다. 이른바탕으로추세적 EPS 수준과성장률을측정했습니다. 주당순이익은 7 년전망기간동안추세적수준으로회귀할것으로전망하였습니다. 이익성장률은배당증가율을나타내기위해조정하였습니다. 이와마찬가지로, 배당성향도추세적수준으로회귀할것으로가정하였습니다. 자본이득 : 자본이득을계산하기위해서는다음두가지가정이필요합니다 : 기업이익성장률과종료시점주가수익비율 (P/E) 종료시점주가수익비율 (PER) 은 30 년절사평균과같다고가정하였습니다. 일본은이가정에서예외적인시장으로, 자세한이야기는본문에서다루었습니다. 일본의경우, 2010 년 10 월이후의평균치를활용하였습니다. 이시기가일본중앙은행에서, 아베노믹스정책에따라적극적으로국채매입프로그램을확대하고자하는의지를공식적으로논의하기시작한시점입니다. 주가수익비율은그때이후꾸준히낮은수준으로유지되고있으며, 금융위기이전의 PER 수준으로회귀할것이란전망은합리적으로정당화하기어려웠습니다. 기업이익성장률전망에대한방법론은위에서이미설명하였습니다. 향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 12
향후 7 년자산별투자수익전망 2017 년업데이트 13