E Q U I T Y R E S E A R C H HI Strategy Idea 달러약세, 유가상승, 경기호조의지속... 지금위험자산선호심리가강해질수밖에없는 3박자가모두갖추어졌다. 특히원자재가격상승과함께신흥국증시는다시고공행진중이다. 코스피는삼성전자때문에고군분투중이지만, 그래도 POSCO, 롯데케미칼, 현대미포조선등소재및산업재섹터의종목들이이랠리를함께하고있다. 이번원자재랠리를가능케한부분들을다시한번돌이켜보자. 먼저원유의수급이슈를들수있겠다. 과거에유가를무너뜨렸던미국의원유생산량이지속적으로증가하고있음에도불구하고미국제조업경기호조의지속, 역대급한파로원유수요가증가하면서시장의예상보다원유재고가크게감소한것이유가상승에주효했다. 그런데여기에달러가약세를보인것이유가와원자재가격상승을부추겼다. 작년 7~8월에도겪었지만미국보다유로존이나일본의통화정책스탠스가매파적일때달러는약세를나타내는데, 최근 ECB가기존에예상했던것보다긴축에속도를낼수있음을밝혔고 BOJ에서도현재의완화적통화정책이변경될수있다는조짐을보였다. 결국원자재수급이슈를차치하면이상황의지속여부를판단하는데있어서는미국과유로존, 일본중앙은행의통화정책에대한온도차이와이것이만들어낼달러의방향이중요하다. 통화정책에있어현재가장핵심은물가인데, 미국이 1 월들어발표한물가들이 전반적으로시장의컨센서스를하회하거나전월보다모멘텀이둔화된것을확 인했기때문에당장은달러가쉬이방향을전환하기는어려워보인다. 따라서 위험자산선호현상이지속되는가운데주식시장에서는소재및산업재섹터주 가의상승모멘텀이이어질것으로예상한다. 다만향후미국물가가계속해서시장의생각보다약할것이라는보장은없다. 특히미국물가반등의트리거가될수있는임금이예년보다강한수준의최저 임금인상으로상승할여지가있어보이며, 미국핵심소비자물가상승을억제해 온 Medical care 부문비용이미국약값인상영향으로상승할가능성이있다는 점을간과해서는안된다. 따라서좀더긴호흡에서달러가추가로크게약세를 보이지는못할수있음을염두에두고달러가바닥을잡아가는모습을확인하며 섹터전략에있어서도변화를모색해야할것이다. 달러약세, 유가상승, 경기호조의지속. 왜이런환경이만들어졌으며이환경은언제까지지속될수있을까? 우리는어떤투자전략을세워야하나? 15 95 9 55 54 53 52 51 49 달러지수 ( 좌 ) WTI ($/bbl, 우 ) 글로벌제조업 PMI ( 좌 ) 15 16 17 18 7 6 3 2 Strategist/Quant 강재현 2122-9187 jaehyun.kang@hi-ib.com Chief Strategist 조익재 2122-919 ijcho@hi-ib.com Quant/Strategist 장희종 2122-9182 hjchang@hi-ib.com
불붙은유가와원자재가격 1 월들어불붙은위험자산선 호심리는달리는유가가만들 었다고해도과언이아니다. 217 년말배럴당 달러후반 에서등락을반복하던 WTI 가 격은어느새 12 일기준으로 64 달러를기록하고있다. 유가가 무너지기전이었던 215 년고 점수준을넘어선것이다. 사실일전에유가를무너뜨렸 던셰일오일의평균채굴비용 이일반적으로배럴당 ~ 달러로추산되기때문에 WTI ( 그림 1) 연초부터이어지고있는유가랠리. 예상보다미국원유재고가가파르게감소하고있는상황이이를지지하고있음 가 달러이상에서는하방압력을받을수있을것으로예상되기도했고, 실제로이미미국의원유생산량은 215 년고점수준을넘어섰다. 6 5 4 3 3 WTI ($/bbl, 우 ) 미국원유재고 (SPR 제외, 좌 ) 15 16 17 18 ( 그림 2) 미국제조업경기호황에따른원유수요확대그럼에도불구하고이렇게유가랠리가이어지는데는 7 65 6 55 45 35 3 25 2 8 78 76 미국설비가동률 (%) 계절성을감안해도예상보다큰폭으로감소하고있는미국원유재고의영향이컸다. 이는미국을강타하고있는한파영향으로난방수요가늘어났고미국설비가동률은 77.1% 까지올라오는등여전히제조업경기가호조를보이고있어이에따른원유수요가확대되고있기때문인것으로보인다. 74 12 13 14 15 16 17 18 ( 그림 3) 유가뿐만아니라금, 구리, 니켈, 아연등원자재가격들도동반랠리를이어가고있음 13.5 13. 12.5 금 ($/t oz.) 74 72 7 68 66 구리 ($/MT) 14 13 12 11 니켈 ($/MT) 35 34 33 32 31 아연 ($/MT) 12. 64 1 3 유가뿐만아니라금, 구리, 니켈, 아연등주요원자재가격들도랠리중이다. 각각의수급이슈들이있겠지만결국 글로벌제조업경기호황의지속과이것이지속될것이라는기대감이원자재가격을끌어올리고있는것이다.
주식시장도원자재로 ( 그림 4) 우리나라를포함해서글로벌원자재관련기업들의주가도전반적으로상승하는모습 글로벌및우리나라원자재관련기업주가 85 8 75 7 리오틴토 (AUD) 33 31 29 27 BHP 빌리턴 (AUD) 32 3 28 26 24 아르셀로미탈 (EUR) 4 3 글렌코어 (GBP) 65 25 22 3 38 POSCO ( 천원 ) 5 53 고려아연 ( 천원 ) 32 3 대한유화 ( 천원 ) 12 11 두산인프라코어 ( 천원 ) 36 3 51 49 28 26 1 32 47 2 9 3 4 22 8 이러한유가와주요원자재가격랠리는주식시장에도그대로반영되고있는모습이다. 채굴업체, 철강제조업체 등원자재관련기업들의주가가상승세를이어가고있고이들기업이차지하는시가총액비중이큰원자재신흥국 들의주가지수역시이를반영해양호한흐름을보이고있다. 그리고그온기는여타신흥국증시에도확산되었다. ( 그림 5) 원자재신흥국증시가양호한흐름을보이고있고그온기는여타신흥국증시에도확산되었음 13 러시아 8 브라질 6 칠레 16 콜롬비아 12 12 11 1 1 8 7 7 5 15 1 14 1 6 13 3 중국 1 대만 3 인도 1 베트남 3 33 32 18 16 1 12 3 33 9 3 32 8
불을지핀것은달러약세. 달러에주목하자 그런데사실원자재랠리를가능케한데는달러약세도결정적인역할을했다. 작년 7월말 ~8월초 ECB의매파적스탠스와 FED의비둘기파적인스탠스차이가달러약세를촉발하면서유가가반등할수있는환경이만들어졌던것을기억해보자. ( 그림 6) 유로존과일본의생각보다빠른긴축움직임가능성이달러약세를부추겼음.6.4 ECB 드라기매파적발언 FED 옐런비둘기파적발언 독일국채 1 년금리 ( 좌 ) 2.8 2.6 2.4.2 현재상황도크게다르지않다. 기본 2.2 적으로유럽및일본대비상대적인 미국의경기, 물가수준이달러약세. 미국국채 1년금리 ( 우 ) 2. ECB 의사록과를지지하고있는상황이었다. 우선 2.3 BOJ 통화정책변경조짐 : 12 제조업 PMI나경제지표서프라이즈지수를통해유로존경기가미국보다최근들어확연히강한모습을확인할수있다. 또한물가측면에서 2.1 1.9 달러지수 ( 우 ) 생각보다빠른긴축움직임 98 94 도미국은꾸준히컨센서스를하회해온반면유럽은서프라이즈를보여왔고심지어일본물가도최근강한서프라이즈를나타내고있다. 1.7 6 미국-독일국채 1년금리차 (%p, 좌 ) WTI ($/bbl, 좌 ) 9 펀더멘털차이와더불어 11일공개된 ECB 의사록은 QE 추가축소라는정책기조변경이올해초에나올수있음을시사했고최근일본의통화 정책변경조짐마저감지되고있어 17-1 17-4 17-7 17-1 18-1 앞서언급한지난여름의통화정책스탠스차이에따른달러약세와원자재강세가재현되고있다고볼수있겠다. ( 그림 7) 최근경기상황이나물가수준도유로존이나일본이생각보다강한모습을보이면서펀더멘털적인측면도달러약세를지지 제조업 PMI 65 6 미국 유로존 55 일본 45 13 14 15 16 17 18 Citi Economic Surprise 2 Index 1 미국-유로존 - - 미국-일본 -1 17-1 17-7 18-1 - Citi Inflation Surprise Index 유로존일본 미국 16 17 18
인플레이션이생각보다강할수있다? ( 그림 8) 유가가 6 달러를유지한다는가정하에, 글로벌인플레이션은 2 분기에강해질것으로예상되고있음 6 16 3. 국가별소비자물가상승률 5 4 3 2 미국소비자물가 (YoY%, 좌 ) (6$/bbl 가정 ) 12 8 2.5% 2. 1.5% 미국한국유로 1 1..5% 일본 -1 WTI (YoY%, 우 ) -. -2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2-8 -.5% 블룸버그전망치 16 17 18 19 2 이러한달러약세와원자재가격강세가글로벌경기가예상보다좋을수있음을지지하는한편글로벌인플레이션속도에대한기대감내지는우려감도확대되고있다. WTI가배럴당 6달러를유지한다는가정하에올해 2분기에각국인플레이션이강해질것으로보고있었는데, 최근에는원자재가격상승세가지속됨에따라 1분기글로벌물가에대한시장의예상치가큰폭으로상향조정되고있음은물론, 218년인플레이션이예상보다강해질수있음에대한시장의합의가이루어지고있음을확인할수있다. 다만아직이것이시장에부담으로다가올수준은아닌것으로보인다. ( 그림 9) 원자재가격상승으로예상보다물가회복속도가빨라질수있고 218 년전반적으로인플레이션이강해질수있음 2. 선진국소비자물가상승률 4.9 신흥국평균소비자물가상승률 컨센서스추이 (%) 컨센서스추이 (%) 1.9 4.7 1.8 4.5 1.7 4.3 1.6 1.5 Q118 Q218 4.1 Q118 Q218 Q318 Q418 Q318 Q418 1.4 16-1 17-1 17-4 17-7 17-1 18-1 3.9 16-1 17-1 17-4 17-7 17-1 18-1
섹터로보는인플레이션 : 217 년초와는다르다 정리하자면최근들어경기호조, 원유및원자재자체수급이슈와달러약세가맞물리면서원자재랠리가이어지고있는데, 우리나라주식시장에서는이환경을어떻게받아들이고있을까? ( 그림 1) 원자재랠리와인플레환경은경기민감주에유리. 다만 216 년말에서 217 년초인플레당시와의차이는원 / 달러환율의방향인데, 현재는원화강세로수출에초점이맞춰져있는반도체보다는소재, 산업재섹터가주목받고있음 6 WTI ($/bbl, 좌 ) 216 년인플레반도체 Win 현재인플레소재 + 산업재 Win 54 당연하게도유가, 경기, 인플레이션이모두받쳐 2 글로벌제조업 PMI ( 우 ) 52 주다보니한동안힘을 못쓰던경기민감주들이다시올라오고있는모습 2. 이다. 다만 216 년말에서 217년에넘어오는시 1.5 미국 BEI 1 년 (%, 좌 ) 125 점에서의인플레환경과섹터전략에있어서의차이점은 달러 의방향이다. 1. KOSPI 경기민감주지수 ( 우 ) 15 당시에는달러가강세를보이면서원화약세에따른수출기대감으로경기 15 85 민감주중에서도반도체업종의수익률이유독좋 달러지수 ( 좌 ) 았다. 그러나현재는달러약세, 원 / 달러환율하 95 1,3 락국면으로반도체보다는소재및산업재가상대적으로더주목받을수밖에없는상황이다. 9 1 12 원 / 달러환율 ( 우 ) 1,2 1, 1, 8 소재 + 산업재 / 반도체상대지수 ( 좌 ) 6 소재 + 산업재 = 에너지 + 화학 + 비철 + 철강 + 기계 + 조선 + 상사 + 운송 경기민감주 = 소재 + 산업재 + 반도체 +ITHW 15 16 17 18 19
스타일로보는인플레이션 : 미국은가치주지만 ( 그림 11) 인플레이션국면에서는가치주가성장주를아웃퍼폼. 미국은역시최근가치주의성과가양호함. 다만우리나라는최근수급및정책이슈로헬스케어섹터가랠리를이어나가면서미국과는스타일측면에서노선을달리하는모습 % 8 6 4 2-2 -4-6 4. WTI YoY ( 좌 ) (6$/bbl 가정 ) 미국 BEI 1 년 ( 우 ) 3. 2.5% 2. 3. 1.5% 2. 1. 1. 미국가치주 / 성장주상대주가 ( 우 ) 미국채 1 년물금리 ( 좌 ) 13 12 3 11 28 26 9 2 22 2 가치주 outperform 성장주 outperform 한국가치주 / 성장주상대주가 ( 좌 ) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 한편스타일측면에서는어떨까? 미국에서는인플레이션압력이높아지고경기호조지속에이목이집중되다보니최근에는가치주가성장주대비아웃퍼폼하고있다. 우리나라도이전에는인플레이션국면에서이러한스타일로테이션흐름을따라갔었는데, 최근에는코스닥시장활성화정책등수급및정책이슈로헬스케어섹터와같은성장주들이주목받으면서미국및글로벌증시의스타일과는노선을달리하는모습이다.
지금은달러약세 : 이번에는미국물가가약했다 ( 그림 12) 12 월미국물가는대체로컨센서스를하회하면서그모멘텀또한둔화되었음. 이는달러에하방압력으로작용 4% 미국생산자물가상승률 1 미국수입물가상승률 ( 예상치 3.) 5% ( 예상치 3.1%) 2% 12 월 2.7% -5% 12 월 3. 98-1 96 달러지수 -2% 14 15 16 17 18-15% 14 15 16 17 18 94 4% 3% 미국소비자물가상승률 ( 예상치 2.1%) 2.8% 2.4% 미국핵심소비자물가상승률 92 2% 1% 12 월 2.1% 2. 12 월 1.8% 9 17-7 17-1 18-1 1.6% ( 예상치 1.7%) -1% 14 15 16 17 18 1.2% 14 15 16 17 18 지금까지살펴본원자재랠리와여기서비롯되는금융시장환경의지속여부를논하기위해서는달러의방향성에대한판단이중요하다. 따라서미국과유로존, 일본의펀더멘털과물가수준, 그리고중앙은행의통화정책스탠스차이를지속적으로모니터링하고그차이를비교해야한다. 아니나다를까지난금요일, 미국소비자물가가발표되며달러가급락했다. 이전에발표된 12월생산자물가와수입물가가모두예상치를하회했기때문에소비자물가역시비슷한양상을보일것으로예상되었는데, 아니나다를까핵심소비자물가가예상치보다소폭서프라이즈를나타내기는했지만헤드라인물가가전월대비모멘텀이둔화되는양상을보였다. 때문에유로존이나일본대비미국의통화 정책강도에대한시장의눈높이가낮아진것을달러가반영한것으로판단된다. 이렇듯달러가약한상황에서최근원유의경우투기적수요가전례없이강한상황이기때문에유가도현재수준에서크게흔들리지않을것을감안하면, 당분간은원자재관련투자가주목받을것으로예상한다. 또한앞서살펴봤던주식시장에서의인플레플레이, 즉경기민감주, 특히소재및산업재로의접근이유효할것으로판단한다. ( 그림 13) 전례없이강한원유의투기적수요 7 6 WTI ($/bbl, 우 ) 미국원유투기적순매수 3 ( 천계약, 좌 ) 2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 12 8 6 2
미국핵심소비자물가와달러의관계 ( 그림 14) 미국핵심소비자물가는반등의기미가보이고있음 2.8% 미국핵심소비자물가상승률 2.4% 2. 1.6% 1.2%.8%.4% 유로존핵심소비자물가상승률. 12 13 14 15 16 17 18 19 다만좀더긴호흡에서의달러의향방을논할때, 물가의서프라이즈나쇼크여부를떠나서통화정책결정에있어중요한핵심소비자물가를봤을때유로존보다는미국이오히려반등의기미가보이고있다는점을간과해서는안된다. 핵심소비자물가상승을억제했던주요요인중하나인 Medical care 비용이최근다시반등하고있으며특히새해들어미국약값이줄줄이인상된것으로알려져있어이부문물가상승률은차츰올라올것으로예상한다. 또한물가가상승에있어서임금상승이뒷받침되어야하는데, 필자가계산한 218년미국연간주정부평균최저임금상승률은전년대비 4% 에달하며이는올해전체임금상승의밑거름이될것으로예상한다. ( 그림 15) 특히물가상승을억제했던주요요인이었던 Medical care 비용의상승모멘텀이회복될것으로예상되고있고물가상승의기본이되는임금도예년보다높아진 218 년최저임금상승률을감안했을때상승할가능성이있음 6% 6% 7% 미국소비자물가상승률 : 5% Medical Care 4% 3% 2% 1% 12 13 14 15 16 17 18 19 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% 미국시간당임금상승률 ( 좌 ) ` 미국연간주정부평균최저임금상승률 ( 우 ) 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 6% 5% 4% 3% 2% 1% 따라서앞서말했듯이당장은달러약세로원자재가격상승및이와관련된자산들의매력도가두드러지겠지만, 미국의핵심소비자물가반등을점차확인해나갈것으로예상되기때문에긴호흡에서달러는현재수준보다크게추가로약세를보이기는어려울전망이다. 따라서달러가바닥을잡아나가는부분을확인하면서투자아이디어를모색해야할것이다. 특히섹터측면에서달러, 나아가원 / 달러환율의바닥확인은또다시반도체섹터로의투자기회가될수있다. ( 그림 16) 달러의움직임에주목해야할것 15 95 달러지수 9 85 15 16 17 18 19
Compliance Notice 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 강재현, 조익재, 장희종 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다.