Corporate 태광실업 Taekwang Industrial Co., Ltd. 담당연구원 책임연구원정성훈 02.2014.6210 shjung@nicerating.com 선임연구원강원구 02.2014.6379 kwg84@niceratign.com 연구위원손정표 02.2014.6229 sjp@nicerating.com 평가등급 A-/Stable 평가대상 제4회무보증사채 평가일 2011.12.26 평가종류 본평가 유효등급 등급추이 기업신용등급무보증채권신용등급단기신용등급 A-/Stable ( 원화 ) A-/Stable ( 외화 ) A-/Stable N.R. 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 2005 2006 2007 2008 2009 2010 매출액 3,362 3,412 3,011 3,737 4,376 5,300 당기순이익 -35 15 39 22 266 418 EBITDA 53 261 152 341 518 695 잉여현금흐름 -36 49 62 251 471-10 자산총계 2,285 2,235 2,591 4,004 3,889 4,423 총차입금 874 1,263 1,124 1,532 1,352 1,401 EBIT/ 매출액 -1.3 1.6 2.3 5.5 8.3 10.2 EBITDA/ 금융비용 1.9 3.5 1.9 3.8 6.1 12.1 총차입금 /EBITDA 16.4 4.9 7.4 4.5 2.6 2.0 부채비율 330.7 399.4 256.5 285.1 214.1 174.4 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는태광실업 ( 이하 회사 ) 제4회무보증사채의신용등급을 A-로평가한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 세계적스포츠브랜드업체인 NIKE와의거래를통한우수한사업안정성 생산능력확충및신설에따른신발공급량증가추이 자체연구개발센터보유에따른양호한수주물량확보능력 매출처단일화에따른사업위험존재 신발공급량증가로인한고정비부담완화및이에따른수익성개선추이 생산능력확충투자, 계열사관련자금소요에따른다소높은재무적부담 www.nicerating.com
등급전망은 Stable이다. 이는 NIKE와의사업상거래관계가중기적으로지속될것으로예상되고, 이로인해안정적인수익성시현및현금창출이가능할것으로전망됨을고려한것이다. 회사개요회사는 1980년에설립된신발제작전문업체이다. 1996년이후부터는 100% NIKE브랜드의신발만을전문적으로제조하고있으며, 전세계 NIKE의신발 OEM 업체중연간생산량기준 ( 공급량점유율약 9%) 으로 3~4위권의지위를확보하고있다. 경남김해에소재하고있는회사는주로 NIKE에대한영업및영업을위한샘플제작, 신제품개발을위한연구개발등의업무를수행하고있으며, 제품생산은베트남비엔화, 중국청도에소재하고있는계열사가담당하고있다. 한편회사의최대주주는 98% 의지분을보유한박연차회장및그특수관계자로서경영권은안정적이다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 세계 1위스포츠브랜드업체인 NIKE 와의거래관계를바탕으로한우수한사업안정성회사는세계적스포츠브랜드업체인미국 NIKE의신발 OEM업체로서 NIKE 제품만을전량생산하고있다. 거래처단일화에따른사업위험이존재하나, 전세계스포츠용품시장에서의 NIKE의시장지배력, NIKE향신발공급량기준약 3~4위 ( 약 9% 점유율 ) 에해당하는시장지위등을종합적으로고려할때실질적인거래처관련위험은낮은수준으로판단된다. [ 신발공급량추이 ] ( 단위 : 천족 ) 25,000 100 20,000 80 15,000 10,000 60 40 공급량 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 5,000 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011.9 0 자료 : 회사제시자료 한편 NIKE는전세계적으로약 30여개의신발 OEM업체를보유하고있는데, 이중회사를포함한약 7개사가 NIKE사와판매장려금계약 (Sourcing Incentive Program) 을체결하고있는핵심업체로파악된다. 판매장려금계약은 OEM 업체가일정수준의물량을초 태광실업 2
과하여수주할경우매출액의일정비율을 NIKE에게지급하는것이주요내용이다. 동계약을통해 NIKE는안정적으로신발공급처를확보할수있고 OEM업체는생산물량을확보하여사업안정성을높일수있다는점을고려할때, 회사의중기적인사업안정성은우수한수준으로판단된다. 생산능력증설및신설에따른매출외형증가추세회사는저렴한노동력이용이가능한베트남과중국에생산거점을확보하고있으며, 각지역에서현지법인인태광비나, 태광목바이 ( 이상, 베트남 ) 및태광청도 ( 중국 ) 가생산을담당하고있다. 2007년이후 NIKE사의중장기계획을바탕으로회사는생산능력을확충하고있으며, 중기적으로현재부분가동되고있는태광목바이공장을완공하고, 인도네시아에공장신설도계획하고있다. 이와같은점을종합할때, 중단기적으로신발공급량및매출액증가추이가지속될수있을것으로전망된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 신발공급량증가에따른고정비부담완화및이로인한수익성개선 2007년이후공장가동률상승으로고정비부담이완화되고, 생산능력확충으로매출액이증가하면서, 회사의연결기준영업수익성은개선되고있다. 특히 NIKE로부터판매대금을전액달러화로결제받는가운데, 2008년하반기이후환율이높은수준으로유지되고있는점도영업수익성개선에긍정적인영향을미쳤다. 2011년에베트남현지공장의인건비가상승하면서연결기준영업수익성이저하되었으나, 원가상승분의판매가격반영을통해영업실적저하폭을일정수준완화할수있을것으로전망된다. 현재재무위험은다소높은수준이나, 잉여현금흐름확대로중장기적으로는개선전망회사는 2004~2005년에대규모불량제품회수비용이발생한청도태광의모회사인 태진을흡수합병하면서재무위험이크게상승하였다. 이후에도 2006년에휴켐스 인수에따른자금소요 (228억원), 2008년에정산컴퍼니 와 Jeongsan Vina Co.,Ltd. 에의출자 ( 각각 100억원과 65억원 ), 2010년에휴켐스지분추가취득 (391억원) 등이이루어지면서, 안정적인잉여현금창출흐름에도불구하고영업외적인자금소요로재무위험은다소높은수준을보였다. 그러나지속적인당기순이익창출을통해자본이확충되면서, 2010년말연결기준부채비율과차입금의존도는각각 174.4% 와 31.7% 로재무안정성이점진적으로개선되고있다. 또한 2011년에는보유하던부산해운대지역의토지개발과관련된분양대금이일부유입됨에따라회사의개별순차입금이전년대비약 300억원감소 (2010년말 438억원, 2011 년 9월말 133억원 ) 하는효과도발생하였다. 단기적으로회사는베트남목바이공장및인도네시아공장건설에따른자금부담에대해일정수준외부차입을통해대응해야할것으로예상된다. 그러나투자가완료되어공장이정상가동되는 2013년이후부터는 태광실업 3
EBIT 규모확대및투자부담감소를통해차입금을경감하면서재무안정성을개선할수있을것으로전망된다. [ 연결재무안정성추이 ] ( 단위 : %) 450.0 60.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 50.0 40.0 30.0 부채비율 ( 좌 ) 차입금의존도 ( 우 ) 100.0 '05.12 '06.12 '07.12 '08.12 '09.12 10.12 20.0 자료 : 회사공시자료주 : 회사연결재무제표기준임 계열위험 계열사보유자산의가치를감안할때지급보증의실현가능성은높지않을것으로판단됨회사는골프장사업을영위하는계열사인 정산및정산개발 에대해서 2010년말기준으로각각 768억원과 187억원의지급보증을제공하고있다 ( 정산은 2010년 11월에정산개발 로부터인적분할됨 ). 그러나정산개발 이보유하고있는골프장등의공시지가 (2010년말기준 758억원 ), 정산이보유중인휴켐스지분의시가 (494억원) 등을감안하면, 실질적으로지급보증의실현가능성은높지않은것으로판단된다. 특히계열사인휴켐스 가 2011년 9월말현재 2,875억원의현금유동성을보유하고있는등재무구조가우수한점은회사의재무적대응능력에긍정적기여를하는것으로판단된다. 태광실업 4
본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 태광실업 5