Company Brief 214. 1. 14 Buy CJ 제일제당 (9795) 214 년상반기기회를찾기위한모니터링시점 Analyst 송광수 (639-2622) 목표주가 (6개월) 35,원 현재주가 (1.13) : 267,원 소속업종 음식료 / 소비재 시가총액 (1.13) : 34,977억원 평균거래대금 (6일) 138.1억원 외국인지분율 13.37% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PE( 시장대비 ) 주가그래프 'S 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. FY13 14,851원 (-23.1 %) FY14 2,638원 (39. %) FY13 18.7배 (183.9%) FY14 12.9배 (145.1%) CJ CheilJedang Corp FROM11/1/13 TO13/1/14 DAILY. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec PRICEHIGH 3865 28/2/13, LOW245 22/8/13, LAST 267 PRICE REL. TOKOREA SECOMPOSITE(KOSPI) 결론 : 실적부진예상. 상반기는기회를찾기위한모니터링시점 - 식품은가공식품을중심으로이익개선예상되나, 바이오와사료, 물류의수익성하락지속되어부진한영업실적시현예상 - 상반기계획한투자완료. 적자가지속되는중국법인에비해신규로가동되는미국과말레이시아공장의이익공헌도가높을것으로예상 - 상반기실적보다 1 중국의라이신가격하락세마감여부와 2 신공장가동초기비용및기타지역라이신가격변동확인하며, 저점매수기회모색필요 Investment Point 1. 214년상반기투자완료 + 상승의기회를찾기위한모니터링시점 - 상반기점검해야할 Risk Factor 1 국제곡물가격안정지속 : 4~6월미국중서부기후변수 2 라이신 ASP: 1) 중국라이신가격하락세마감여부, 2) CJ의미국공장증설과옥수수가격하락으로인한중국외지역의라이신가격변동수준 3 일시성비용발생여부 : 말레이시아신공장가동전비용발생가능 - Positive Factor: 신공장가동이이익믹스에는유리할전망 1 현재바이오사업은인도네시아법인의이익 ( 원가가안정적인원당투입 ) 이중국법인의적자 ( 낮은판가, 높은가격의중국옥수수투입 ) 로상쇄구조 2 미국법인 ( 라이신 ) 은가동초기수익성하락은가능하나, 안정적인옥수수국제시세지속과판매정상화시이익실현가능할전망 3 말레이시아법인 ( 메티오닌 ) 6월가동예정. 생산안정화시이익실현기대 2. 전망 : 부진지속. 식품의이익은개선, 사료 + 바이오 + 물류의이익은부진 - 연결 : Sales 28,5원 (+15.6%), OP 662억원 (-48.2%), NI 292억원 (-44.9%) 예상. 바이오 / 사료 / 물류전망조정으로 OP 약 13% 하향. Guidance 대비하회예상 - 기존사업 : Sales 17,797억원 (+3.4%), OP 599원 (-47.4%) 예상 1 식품 : OP 415억원예상. 예상과달리소재식품에비해가공식품의이익개선으로 Guidance 수준의이익실현가능할전망 2 사료 : OP 135억원예상. 중국등해외사업에서원가부담발생중 3 제약 : OP 5억원예상. 매출회복보다는수익성안정화로이익개선지속 4 바이오 : 이익실현어려울전망. 신공장가동비용 ( 일시성 ) 이발생한 대비개선되나, 글로벌및중국라이신가격하락으로마진은하락세예상 - 물류사업 : Sales 1,28억원 (+45.6%), OP 63억원 (-55.2%) 예상 1 3PL/ 택배의회복지연. 저가수주증가와해외법인의고정비부담지속중 2 대한통운연결 (YoY): Sales 1,958억원 (+56.2%), OP 98억원 (-44.3%) 전망. CJ제일제당연결시내부거래등매출 75억원차감, 상각비 35억원반영 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 211 65,382 4,599 3,15 23,141-57.6 91,581 12.5 3.2 15.3 1.8 141.4 212 98,775 6,155 2,549 19,299-16.6 94,979 18.4 3.7 12.2 9. 136.8 213E 19,257 3,461 1,969 14,851-23.1 86,958 18.7 3.2 15.6 6.6 171.9 214E 12,589 5,51 2,728 2,638 39. 14,19 12.9 2.6 11.7 8.8 164.2 215E 129,732 7,591 3,594 27,25 32. 127,263 9.8 2.1 9.2 1.6 153.1 시장대비상대강도 : 1개월 (1.5), 3개월 (1.2), 6개월 (.94)
[Key Chart] 바이오사업부진으로상반기실적개선의기대는낮은상황 [ 그림 1] 중국라이신가격 : 반등후하락세전환. 1 월에도하락세지속 중국라이신가격 : 9월 9.8위안 /kg로회복후 9.위안 /kg으로하락세전환 ($1.43/kg) 중국의옥수수가격 : 국제시세와달리연초수준유지 ($/Kg) 3.5 3 2.5 2 1.5 1 라이신 / 옥수수가격동반상승 일시적수급에의한가격상승후정상화 margin-spread 라이신 옥수수 증설에의한가격하락경쟁사 CAPA 증설에의한가격하락 반등후 재하락세옥수수가격급등 수익성악화지속 1월중국가격 8.5위안 /kg.5 중국옥수수가격 13년초수준유지중 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 자료 : 중국사료협회, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 바이오사업 : 라이신가격과 GPM 전망 중국라이신가격악화로 ASP $1.39/kg 예상 ( 종전 $1.45/kg에서하향 ) 1 9 8 (%) 2.5 2.25 2. 7 1.75 214년상반기중국가격하락과미국증설영향으로 6 5 4 3 1.5 1.25 1..75 ASP $1.4/kg 이하가능 2.5 1 원재료 margin GPM 가격.25. E E E E E 21 211 212 213 214 자료 : CJ 제일제당, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] 바이오사업 : GPM 과 OPM 전망 13 라이신 ASP $1.39/kg 기준 GPM 15.3%, OPM % 예상 5 4 (%) GPM OPM 3 214년상반기점검포인트 1) 상반기 ASP 회복에따른 2 하반기이익개선가능성 1 2) 메티오닌사업에서의 하반기이익실현여부 -1 E E E E E 21 211 212 213 214 자료 : CJ 제일제당, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2
[ Preview] - Sales 28,5억원 (+1.3%), OP 662억원 (-48.2%) 예상 > OP 662억원, 기존사업 599억원, 물류 63억원 ) - Guidance 대비 OP 223억원하회예상 > 기존사업 OP -185억원, 물류사업 -38억원하회예상. 기존사업 OP는바이오 (OP - 124억원 ) 를중심으로사료, 제약의이익하회예상 - 종전대비 OP 96억원 (-12.7%) 하향 > 기존사업 OP 58억원, 물류사업 38억원하향. 기존사업 OP는식품 49억원상향하였으나, 바이오와사료는각각 79억원, 28억원하향 [ 표 1] 실적예상 : Guidance 기준 vs. 당사예상비교 Guidance Meritz 213 E E 차이 [Sales] 소재 17,3 4,321 4,45 4,68 3,849 3,895 46 가공 2,5 5,285 4,471 5,831 4,913 4,831-82 식품 37,8 9,66 8,921 1,511 8,762 8,726-36 사료 15,5 3,594 3,945 3,932 4,29 3,985-44 제약 4,2 957 1,57 1,8 1,16 1,17 1 바이오 15,5 3,816 3,79 3,9 3,995 3,979-16 기존사업 73, 17,972 17,713 19,423 17,892 17,797-95 물류 38, 6,512 9,821 9,81 11,857 1,28-1,648 연결실적 111, 24,484 27,534 29,233 29,748 28,5-1,743 [OP] 소재 7 111 162 323 14 117 13 가공 1,4 288 293 523 296 298 2 식품 2,1 399 455 846 4 415 15 사료 5 74 126 139 161 135-26 제약 25 43 59 49 99 5-49 바이오 65 616 125-215 124-124 기존사업 3,5 1,132 765 819 784 599-185 물류 18 12 33-7 11 63-38 연결실적 3,68 1,252 798 749 885 662-223 자료 : CJ제일제당, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3
[Earning Projection] [ 표 2] CJ제일제당의실적전망 ( 연결, GLS 합병반영 ) 212 213 ( 억원 ) E 212 213E 214E 215E 매출액 23,716 24,48 26,426 24,226 24,484 27,534 29,233 28,5 98,775 19,257 12,589 129,732 yoy 45.8% 55.4% 5.9% 52.4% 3.2% 12.8% 1.6% 15.6% 51.1% 1.6% 1.4% 7.6% [ 기존사업 ] 17,14 17,288 19,467 17,216 17,972 17,713 19,423 17,797 71,75 72,95 78,458 84,894 yoy 5.2% 1.1% 11.2% 8.3% 5.1% 2.5% -.2% 3.4% 8.7% 2.6% 7.6% 8.2% [ 식품 ] 9,567 9,299 11,51 8,933 9,66 8,921 1,511 8,726 38,85 37,764 38,9 38,852 yoy 2.5% 6.3% 9.7% 7.5%.4% -4.1% -4.9% -2.3% 6.5% -2.8%.6% 2.2% [ 사료 ] 2,869 3,123 3,53 3,449 3,594 3,945 3,932 3,985 12,971 15,456 17,398 19,276 yoy 5.7% 13.% 2.6% 11.9% 25.3% 26.3% 11.4% 15.5% 12.9% 19.2% 12.6% 1.8% [ 생명공학 ] 4,668 4,866 4,886 4,835 4,773 4,847 4,98 5,86 19,254 19,685 23,51 26,767 yoy 1.8% 16.1% 8.4% 7.3% 2.2% -.4% 1.9% 5.2% 1.6% 2.2% 17.1% 16.1% [ 물류사업 ] 6,611 7,119 6,959 7,1 6,512 9,821 9,81 1,28 27,7 36,352 42,131 44,838 yoy -1.5% 37.9% 41.% 45.6% 31.2% 15.9% 6.4% 매출총이익 5,378 5,52 5,781 5,131 5,268 5,12 5,371 4,98 21,89 2,721 23,63 26,644 margin 22.7% 22.6% 21.9% 21.2% 21.5% 18.5% 18.4% 17.8% 22.1% 19.% 19.6% 2.5% [ 기존사업 ] 4,732 4,814 5,163 4,632 4,768 4,39 4,731 4,229 19,341 18,118 2,151 22,596 margin 27.7% 27.8% 26.5% 26.9% 26.5% 24.8% 24.4% 23.8% 27.2% 24.9% 25.7% 26.6% [ 식품 ] 2,56 2,459 3,227 2,365 2,52 2,53 3,157 2,526 1,557 1,715 11,71 11,368 margin 26.2% 26.4% 29.2% 26.5% 26.% 28.4% 3.% 28.9% 27.2% 28.4% 29.1% 29.3% [ 사료 ] 476 552 45 44 495 67 496 513 1,918 2,111 2,47 3,7 margin 16.6% 17.7% 12.7% 12.8% 13.8% 15.4% 12.6% 12.9% 14.8% 13.7% 14.2% 15.6% [ 생명공학 ] 1,75 1,83 1,486 1,827 1,771 1,253 1,78 1,189 6,866 5,291 6,611 8,221 margin 37.5% 37.1% 3.4% 37.8% 37.1% 25.9% 21.6% 23.4% 35.7% 26.9% 28.7% 3.7% [ 물류사업 ] 646 76 617 494 5 712 64 751 2,463 2,63 3,478 4,48 margin 9.8% 9.9% 8.9% 7.% 7.7% 7.2% 6.5% 7.4% 8.9% 7.2% 8.3% 9.% 판관비 3,793 3,951 4,58 3,852 4,15 4,34 4,622 4,318 15,654 17,26 18,128 19,53 % Sales 16.% 16.2% 15.4% 15.9% 16.4% 15.6% 15.8% 15.4% 15.8% 15.8% 15.% 14.7% 영업이익 1,584 1,569 1,723 1,279 1,252 798 749 662 6,155 3,461 5,51 7,591 margin 6.7% 6.4% 6.5% 5.3% 5.1% 2.9% 2.6% 2.4% 6.2% 3.2% 4.6% 5.9% yoy 42.% 56.2% 6.4% 48.7% -21.% -49.1% -56.5% -48.2% 33.8% -43.8% 58.9% 38.% [ 기존사업 ] 1,283 1,176 1,419 1,138 1,132 765 819 599 5,16 3,315 4,387 5,776 [ 물류사업 ] 32 393 34 141 12 33-7 63 1,139 146 1,114 1,815 금융손익 -223-654 -162-15 -424-592 1,41-189 -1,188 24-986 -948 관계사손익 -64-17 -1-44 9-18 -34-32 -126-74 -74-74 기타손익 38-192 -84-354 -183-111 -714-51 -591-1,59-191 -194 세전이익 1,336 76 1,476 732 655 77 1,411 39 4,25 2,532 4,25 6,374 margin 5.6% 2.9% 5.6% 3.% 2.7%.3% 4.8% 1.4% 4.3% 2.3% 3.5% 4.9% yoy 11.6% -35.7% 21.1% -6.3% -51.% -89.1% -4.4% -46.7% -7.9% -4.4% 67.8% 5.% [ 기존사업 ] 1,12 382 1,163 671 57 112 1,883 552 3,336 3,54 3,916 5,199 [ 물류사업 ] 216 324 35 69 148-35 -472-162 914-521 335 1,175 유효법인세율 23.1% 29.5% 28.4% 28.2% 28.6% 53.% 44.9% 24.9% 26.9% 37.9% 27.4% 27.9% 당기순이익 1,28 498 1,51 531 467 36 777 293 3,17 1,574 3,86 4,594 margin 4.3% 2.% 4.% 2.2% 1.9%.1% 2.7% 1.% 3.1% 1.4% 2.6% 3.5% yoy growth 24.2% -31.5% 35.3% -6.% -54.5% -92.7% -26.% -44.9% -1.1% -49.4% 96.1% 48.9% [ 기존사업 ] 94 33 839 59 372 99 1,199 43 2,555 2,73 2,858 3,795 [ 물류사업 ] 124 195 212 22 95-63 -422-11 552-499 228 799 지배주주 898 325 844 481 361 39 1,25 364 2,549 1,969 2,728 3,594 비지배주주 129 172 26 5 16-3 -428-71 558-396 358 1, 자료 : CJ제일제당, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 표 3] CJ제일제당의기존사업의부문별전망 212 213 ( 억원 ) E 212 213E 214E 215E 식품 Sales 9,567 9,299 11,51 8,933 9,66 8,921 1,511 8,726 38,85 37,764 38,9 38,852 yoy 2.5% 6.3% 9.7% 7.5%.4% -4.1% -4.9% -2.3% 6.5% -2.8%.6% 2.2% 소재식품 4,339 4,515 4,978 4,16 4,321 4,45 4,68 3,895 17,848 17,346 17,421 17,576 yoy -5.2% 3.5% 7.% 14.4% -.4% -1.4% -6.% -3.% 4.4% -2.8%.4%.9% 가공식품 5,228 4,784 6,73 4,917 5,285 4,471 5,831 4,831 21,2 2,418 2,588 21,275 yoy 9.8% 9.% 11.9% 2.4% 1.1% -6.5% -4.% -1.7% 8.4% -2.8%.8% 3.3% 사료 Sales 2,869 3,123 3,53 3,449 3,594 3,945 3,932 3,985 12,971 15,456 17,398 19,276 yoy 5.7% 13.% 2.6% 11.9% 25.3% 26.3% 11.4% 15.5% 12.9% 19.2% 12.6% 1.8% 생명공학 Sales 4,668 4,866 4,886 4,835 4,773 4,847 4,98 5,86 19,254 19,685 23,51 26,767 yoy 1.8% 16.1% 8.4% 7.3% 2.2% -.4% 1.9% 5.2% 1.6% 2.2% 17.1% 16.1% 제약 1,97 1,142 1,132 1,145 957 1,57 1,8 1,17 4,516 4,21 4,481 4,761 yoy 1.1% 3.% 8.4% 8.9% -12.8% -7.4% -4.6% -3.3% 7.5% -7.% 6.7% 6.2% 바이오 3,571 3,724 3,754 3,69 3,816 3,79 3,9 3,979 14,738 15,484 18,57 22,6 yoy 11.% 2.8% 8.4% 6.8% 6.8% 1.8% 3.9% 7.8% 11.5% 5.1% 19.9% 18.5% 식품 GP 2,56 2,459 3,227 2,365 2,52 2,53 3,157 2,526 1,557 1,715 11,71 11,368 margin 26% 26% 29% 26% 26% 28% 3% 29% 27.2% 28.4% 29.1% 29.3% 소재식품 688 91 1,47 682 782 977 976 779 3,318 3,514 3,574 3,66 margin 15.9% 2.% 21.% 17.% 18.1% 22.% 2.9% 2.% 18.6% 2.3% 2.5% 2.5% 가공식품 1,818 1,558 2,18 1,683 1,72 1,553 2,181 1,747 7,239 7,21 7,497 7,762 margin 34.8% 32.6% 35.9% 34.2% 32.5% 34.7% 37.4% 36.2% 34.5% 35.3% 36.4% 36% 사료 GP 476 552 45 44 495 67 496 513 1,918 2,111 2,47 3,7 margin 16.6% 17.7% 12.7% 12.8% 13.8% 15.4% 12.6% 12.9% 15% 14% 14% 16% 생명공학 GP 1,75 1,83 1,486 1,827 1,771 1,253 1,78 1,189 6,866 5,291 6,611 8,221 margin 37.5% 37.1% 3.4% 37.8% 37.1% 25.9% 21.6% 23.4% 36% 27% 29% 31% 제약 61 57 547 582 513 553 565 581 2,246 2,212 2,353 2,5 margin 55.6% 44.4% 48.3% 5.8% 53.6% 52.3% 52.3% 52.5% 5% 53% 53% 53% 바이오 1,14 1,296 939 1,245 1,258 7 513 68 4,62 3,79 4,258 5,721 margin 31.9% 34.8% 25.% 33.7% 33.% 18.5% 13.2% 15.3% 31.3% 19.9% 22.9% 26.% 기존사업 OP 1,283 1,176 1,419 1,138 1,132 765 819 599 5,16 3,315 4,387 5,776 margin 7.5% 6.8% 7.3% 6.6% 6.3% 4.3% 4.2% 3.4% 7.1% 4.5% 5.6% 6.8% 소재식품 99 228 315 152 111 162 323 117 794 713 787 794 margin 2.3% 5.% 6.3% 3.8% 2.6% 3.6% 6.9% 3.% 4.4% 4.1% 4.5% 4.5% 가공식품 39 197 524 157 288 293 523 298 1,268 1,42 1,561 1,628 margin 7.5% 4.1% 8.6% 3.2% 5.4% 6.6% 9.% 6.2% 6.% 6.9% 7.6% 7.7% 사료 95 141 127 147 74 126 139 135 51 474 66 944 margin 3.3% 4.5% 3.6% 4.3% 2.1% 3.2% 3.5% 3.4% 3.9% 3.1% 3.5% 4.9% 제약 13-4 26 46 43 59 49 5 171 21 22 214 margin 9.4% -.4% 2.3% 4.% 4.5% 5.6% 4.5% 4.5% 3.8% 4.8% 4.5% 4.5% 바이오 596 615 424 633 616 125-215 2,268 526 1,231 2,196 margin 16.7% 16.5% 11.3% 17.2% 16.1% 3.3% -5.5%.% 15.4% 3.4% 6.6% 1.% 자료 : CJ제일제당, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 1월 14일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 1월 14일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 1월 14일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송광수 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) CJ 제일제당 (9795) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 211.12.14 산업분석 Buy 42, 송광수 212.1.16 산업분석 Buy 42, 송광수 212.2.17 기업브리프 Buy 37, 송광수 212.4.16 기업브리프 Buy 43, 송광수 212.4.18 산업분석 Buy 43, 송광수 212.5.2 산업분석 Buy 43, 송광수 212.5.4 기업브리프 Buy 43, 송광수 212.5.3 기업분석 Strong Buy 5, 송광수 212.7.6 기업브리프 Strong Buy 5, 송광수 212.7.13 산업분석 Strong Buy 5, 송광수 6, 주가 목표주가 212.8.3 기업브리프 Strong Buy 5, 송광수 5, 212.8.22 기업브리프 Strong Buy 5, 송광수 212.9.1 기업브리프 Strong Buy 5, 송광수 4, 212.1.1 산업분석 Strong Buy 5, 송광수 3, 212.11.2 기업브리프 Strong Buy 5, 송광수 212.12.1 산업분석 Strong Buy 5, 송광수 2, 213.1.16 산업분석 Buy 5, 송광수 213.4.23 기업브리프 Buy 5, 송광수 1, 213.5.29 기업브리프 Buy 5, 송광수 213.7.8 기업브리프 Buy 44, 송광수 213.7.18 산업분석 Buy 44, 송광수 213.8.2 기업브리프 Buy 44, 송광수 213.1.11 기업브리프 Buy 44, 송광수 213.1.14 산업분석 Buy 44, 송광수 213.12.12 산업분석 Buy 35, 송광수 214.1.14 기업브리프 Buy 35, 송광수 212.1 212.6 212.11 213.4 213.9 메리츠종금증권리서치센터 6