18.9.1 카페 (KQ) 변화하는온라인쇼핑트렌드의최대수혜주 Analyst 정솔이 )693-73 sjung@capefn.com 카페 에대한투자의견 BUY, 목표주가, 원으로신규 커버리지를개시합니다. 동사는국내쇼핑몰운영솔루션 1위사업자로, 국내전자상거래시장기반의외형성장외에도향후시장구조변화로인한수혜가기대됩니다. 해외사업등신사업전개로중장기성장동력을확보할전망입니다. 안정적인외형성장과본격적인이익성장기에진입으로동사 의 18 년매출액과영업이익은각각전년대비 %, 198% 성장할전망입니다.
C ontents 1 투자의견및 Valuation... 투자의견 Buy, 목표주가, 원제시 변화하는국내온라인쇼핑소비트렌드최대수혜주... 상대적으로분산된국내전자상거래시장의수혜는유지될전망개인 / 중소쇼핑몰을중심으로국내온라인전문몰성장세도견고 3 해외시장확대에대한기대감은여전히유효... 9 일본전자상거래플랫폼시장진출에대한기대감은충분히유효일본관련비용확대리스크는낮으나일본시장내경쟁가능성은감안필요직구 / 역직구시장성장 : 크로스보더쇼핑의이용증가 실적전망... 13 카페 높은외형, 이익성장유지할전망
CAPE Research Division Company Analysis _ 18/9/1 Analyst 정솔이ㆍ )693-73 ㆍ sjung@capefn.com 카페 (KQ Buy 신규 TP, 원신규 ) 변화하는온라인쇼핑트렌드의최대수혜주 국내온라인원스톱솔루션 1 위인카페 에대해투자의견 Buy, 목표주가 만원을제시하며커버리지를개시합니다. 카페 는향후변화하는온라인소비트렌드와동반해안정적인외형성장이예상됩니다. 본격적인이익성장기진입과해외사업등 신사업전개로중장기성장동력을확보할전망입니다. 변화하는온라인소비트렌드의최대수혜주 국내전자상거래시장은 1년까지연평균 13% 의안정적인성장이전망. 카페는전자상거래시장과동반하는안정적인외형성장외에도마켓리더가부재한시장구조로인한수혜가지속될전망. 개인 / 중소쇼핑몰중심의온라인전문몰성장세견고. 패션 / 직구등전문몰의성장으로쇼핑몰운영솔루션수요도증가세. 패션전문몰중심의고객포토폴리오를바탕으로전개하는자회사의의류, 화장품등상품소싱사업도호조세전망. 일본전자상거래플랫폼시장진출은성장잠재력측면에서긍정적으로기대감은충분히유효. 그러나국내사업대비낮은마진과쇼피파이등과의일본시장경쟁심화로인한비용확대가능성대두. 18 년매출, 영업이익각각.%, 198.1% 성장전망 안정적인외형성장과본격적인이익성장기에진입으로 18 년매출과영업이익은각각 178. 십억원 (+.% YoY) 과. 십억원 (+198.1% YoY) 을기록할것으로예상. 투자의견 BUY, 목표주가,원제시하며신규커버리지개시 카페에대해투자의견 Buy, 목표주가 만원을제시하며커버리지를개시. 목표주가는 1MF 매출액에목표 PSR 9.배를적용해산출. 목표 PSR은해외동종사업자인 Shopify(SHOP.US) 의 PSR 13.1배를 3% 할인한값으로카페 는현재주가기준 PSR은 6.9배수준에서거래중. Stock Data ( 천원 ) 카페(L) KOSDAQ (pt) 1, 8 1 6 1 17/9 17/1 18/3 18/6 18/9 주가 (9/11) 1,원 액면가 원 시가총액 1,33십억원 주최고 / 최저가,원 / 7,원 주가상승률 1개월 6개월 1개월 절대주가 -. 7. - 상대주가 -8.6 79.9 - 경영실적전망 결산기 (1월) 단위 16A 17A 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 1 13 179 17 9 영업이익 ( 십억원 ) - 7 3 6 영업이익률 -. 1.3 16.1 17.8 지배주주순이익 ( 십억원 ) -1-3 1 EPS ( 원 ) - 61 -,38 3,361,337 증감률 -. 적전 흑전 9. PER ( 배 ) -. -66. 3.9 3. PBR ( 배 ) -. 1.1 1. 13.1 ROE -1. 37.1-8.7 63.7 7. EV/EBITDA ( 배 ) 1.1 -.7.1 3. 6.6 순차입금 ( 십억원 ) - -8-3 -7-119 부채비율 -. 186.1 17.8 7.
CAPE Company Analysis 18/9/1 투자의견및 Valuation 투자의견 Buy, 목표주가, 원제시 온라인쇼핑트렌드변화와성장의최대수혜주 국내 1위온라인쇼핑몰솔루션사업자인카페() 에대한투자의견 Buy, 목표주가,원을제시하며, 커버리지를개시한다. 목표주가,원은 1MF 매출액 196.8십억원에목표 PSR 9.배를적용해산출했다. 목표 PSR은해외동종사업자인 Shopify(SHOP.US) 의 PSR 13.1배를 3% 할인한값이다. 카페는현재주가기준 PSR 은 6.9배수준에서거래중이다. 7월이후주가는 -1.1%, 고점대비 -.% 하락한상황이다. 카페는온라인쇼핑몰운영종합솔루션제공업체이다. 향후카페는 1) 국내전자상거래시장과함께안정적인외형성장이예상되며, ) 대규모투자이후본격적인이익성장기진입, 3) 3분기부터본격적으로시작한일본내쇼핑몰솔루션사업을시작으로본격적인해외시장직접진출, ) 물류 / 핀테크등의신규사업진출로중장기성장동력을확보할전망이다. 표 1. 카페(.KS) PSR 밸류에이션 1MF 매출 ( 십억원 ) 196.8 Target PSR 9. 쇼피파이 PSR 13.1X에 3% 할인적용 주식수 ( 천주 ) 8,98 적정주가 ( 원 ),38 목표주가 ( 원 ), 현주가 ( 원, 18.9.11기준 ) 1, 현재주가기준 PSR: 6.9X Upside 31.6 자료 : 블룸버그, 케이프투자증권리서치본부 ( 단위 : X, 원 ) 그림 1. 카페 1MF PER Band 그림. 카페 1MF PSR Band ( 원 ) 3,, Price(adj.) 3. x. x. x 7. x 6. x ( 원 ) 3,, Price(adj.).3 x.7 x 7.1 x 8. x 9.8 x,, 1, 1, 1, 1,,, 18. 18.6 18.1 19. 19.6 19.1 자료 : 케이프투자증권리서치본부 18. 18.6 18.1 19. 19.6 19.1 자료 : 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 변화하는국내온라인쇼핑소비트렌드최대수혜주 상대적으로분산된국내전자상거래시장의수혜는유지될전망 우호적인국내전자상거래업황으로인한수혜는지속될전망 국내시장마켓리더를확보할뚜렷한차별성확보하기어려움 카페는국내전자상거래시장기반의외형성장외에도향후시장구조변화로인한수혜를받을전망이다. 국내전자상거래시장은오프라인유통시장보다상대적으로높은편의성과가격경쟁력을바탕으로 78조원규모 (17년총거래액기준 ) 까지성장했다. 1년까지연평균 13% 의안정적인성장이전망된다. 이미성숙기에접어든온라인광고시장과달리상대적으로낮은침투율로전자상거래시장의성장여력은충분하다고판단한다. 모바일전자상거래비중은지난해기준전체전자상거래시장의 61% 인 8조원으로올해내비중이 7% 를넘어설것으로전망된다. 모바일전자상거래는높은스마트폰의보급률, 쇼핑앱의편리성을이점으로빠르게전자상거래의중심매체로자리매김했다. 모바일전자상거래이용인구가 8% 를넘어가면서성숙기를진입하며, 오프라인소매의온라인구매전환이이어지고있다. 전체소매판매내전자상거래가차지하는비중은 Q18기준 % 까지확대된상황이다. 국내전자상거래시장은옥션, 지마켓 ( 이베이코리아 ), 11번가 (SK플래닛) 등오픈마켓사업자들의비중이높으나, 미국, 중국등타국가대비뚜렷한마켓리더가없다. 이는, 경쟁심화외에도북미, 중국시장의마켓리더들이가진뚜렷한차별성 ( 물류배송, 아마존의프라임유료구독서비스, 알리바바의앤트파이낸셜금융서비스연계등 ) 을국내개별기업들이확보하기어렵기때문이다. 향후국내전자상거래시장은오픈마켓의경쟁유지, 신세계등오프라인유통사업자의본격적인온라인투자확대등으로뚜렷한마켓리더가없는형태가유지될것으로예상된다. 마켓리더가없는국내전자상거래상황은카페와같은쇼핑몰솔루션에긍정적이다. 향후에도국내전자상거래시장내쇼핑몰솔루션의수요는유지될것으로전망한다. 그림 3. 국내전자상거래시장거래액추이 그림. 전체소매판매거래액 % 까지잠식 ( 조원 ) 모바일쇼핑 ( 우 ) 9 인터넷쇼핑 ( 좌 ) 7 8 모바일쇼핑비중 ( 우 ) 6 7 6 3 3 1 1 13 1 1 16 17 1H18 전자상거래 기타 대형마트 백화점 1 11% 13% 13% 1% 18% % 8 6 13 1 1 16 17 Q18 자료 : KOSIS, 케이프투자증권리서치본부 자료 : KOSIS, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 그림. 미국전자상거래 M/S 아마존 9% 차지 그림 6. 중국 BC 전자상거래 M/S 개사 8% 차지 기타 33.9% 아마존 9.1% 쑤닝 % Vipshop % 기타 6% 베스트바이 1.3% 홈디포 1.% 월마트 3.7% 애플 3.9% 주 : 온라인여행, 티켓매출제외, 17 년기준 자료 : emarketer, 케이프투자증권 이베이 6.6% 징동 % 주 : 1Q18 총거래액기준 자료 : Analysys, 케이프투자증권 알리바바 (T-mall) 6% 그림 7. 상대적으로분산된국내전자상거래시장 그림 8. 국내전자상거래주요카테고리침투율 18% % 1% 6% 6% % % % 주 : 17년총거래금액기준 자료 : 각사, 케이프투자증권리서치본부 이베이코리아 ( 옥션 / 지마켓 ) 11 번가 쿠팡 네이버쇼핑 인터파크 위메프 티켓몬스터 기타 3 3 1 1 1 31 전체가전 / 통신기기 / PC 자료 : KOSIS, 케이프투자증권리서치본부 3 1 1 16 17 17 16 8 서적 / 문구의류 / 패션화장품 그림 9. 카페 국내온라인쇼핑시장내점유율 그림 1. 국내전자상거래주요사업자총거래액 ( 조원 ) 국내온라인쇼핑거래액 ( 좌 ) 9 카페 국내거래액 ( 좌 ) 8 카페 점유율 ( 우 ) 7 6 3 1 1 1 16 17 자료 : KOSIS, 카페, 케이프투자증권리서치본부 9. 8. 8. 7. 7. 6. 6. 카페 6.6 이베이코리아 13.7 11번가 9. 쿠팡. 네이버쇼핑.6 위메프. 인터파크 3. 티켓 3. ( 조원 ) 1 1 주 : 17년기준 자료 : 각사, 케이프투자증권리서치본부 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 개인 / 중소쇼핑몰을중심으로국내온라인전문몰성장세도견고 가치소비와 1 대가주도하는온라인전문몰시장 패션 / 의류온라인몰성장여력은높다고판단 고객사바탕으로상품소싱사업전개 국내온라인전문몰시장은특정카테고리에특화된대형전문몰외에도개인 / 중소쇼핑몰들의성장세가부각될전망이다. 쇼핑몰의이용간편화와큐레이션앱의활성화로국내온라인전문몰의거래액은 17년기준 17.조원 (+3.1% YoY) 을기록했다. 온라인쇼핑소비트렌드는기성세대와다른소비성향을보이는젊은세대를중심으로 소확행 ( 소소하지만확실한행복 ) 과 YOLO( 불확실한미래보다현재의행복을가장중시하는소비 ) 등가치소비와합리적인소비로양분화되고있다. 오픈마켓과소셜커머스가가격경쟁력과다양한상품구색으로합리적인소비에강점을가졌다. 개인 / 중소쇼핑몰을중심으로온라인전문몰은특정카테고리관련전문성과개인화된가치소비에강점을가지고있다. 특히전문몰은이용자수의성장세가둔화된전자상거래시장에서개인의취향과개성중심의소비와모바일중심의소비가두드러지는 1대를중심으로트래픽이성장하고있다. 모바일앱기준전문몰이용자내 1대가차지하는비중은 3% 로타전자상거래업태대비높은편이다 ( 오픈마켓 18%, 소셜커머스 1%, 종합쇼핑몰 1%). 전문몰을패션 / 화장품카테고리를넘어, 중고거래, 직구등에서도빠르게성장하고있다. 전체전자상거래거래액내패션 / 의류카테고리가차지하는비중은 17년기준으로 1%, 전체소매판매액비중은아직 17% 수준으로아직패션카테고리의성장여력은높다고판단한다. 특히브랜드이미지구축이중요한패션 / 의류카테고리의경우오픈마켓온라인유통플랫폼내입점외에도자체브랜드몰수요가높기때문에, 국내뿐만아니라글로벌쇼핑몰솔루션시장내패션 / 의류전문몰고객비중이높은상황이다. 젊은세대중심의글로벌전문몰의성장영향으로관련큐레이션서비스와쇼핑솔루션기업도빠르게성장하고있다. 카페는패션관련개인 / 중소전문몰중심의고객포토폴리오를바탕으로의류, 화장품상품소싱등부가사업들도진출하고있다. 카페의연결자회사인제이씨어패럴은의류중심으로상품소싱서비스를제공하고있다. 올해부터화장품까지품목을확장했는데, 패션 / 의류전문몰들의경우사업이확장하면서추가적으로화장품사업을진출하는성향이강해, 충분한수요가있을것으로전망한다. 그림 11. 국내온라인전문몰거래액추이 그림 1. 모바일전자상거래업태별트래픽추이 ( 십억원 ) 온라인전문몰총거래액 ( 좌 ), 1, 18, 1, 1, 9, 6, 3, 1 11 1 13 1 1 16 17 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 YoY( 우 ) 이용간편화, 큐레이션앱의활성화로전문몰거래액성장률상승 3 1 1 ( 백만 ) Q17 3Q17 Q17 1 1Q18 Q18 1 1 8 6 소셜커머스 오픈마켓 종합쇼핑몰 전문몰 주 : 분기말기준 자료 : 코리안클릭, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7
CAPE Company Analysis 18/9/1 그림 13. 모바일전문몰순이용자그림 1. 모바일전문몰이용자내 1 대비중 3% ( 백만 ) 전문몰월순이용자수 ( 좌 ) ( 십억분 ) 11. 전문몰월간총이용시간 ( 우 ) 1..6 11. 1. 1..8 1. 1.6 9. 1. 9. 8.. 8.. 전문몰 '17.7 '17.1 '18.1 '18. '18.7 18.3 18. 전체전자상거래 전체이용자내 1 세대비중 1.9 오픈마켓소셜커머스 1.1 종합쇼핑몰 자료 : 코리안클릭, 케이프투자증권리서치본부 주 : 18 년 8 월기준 자료 : 코리안클릭, 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 카페 플랫폼쇼핑몰거래액및계정수 그림 16. 개인 / 중소전문몰중심의주요고객군 ( 조원 ) 1 1 8 6 플랫폼쇼핑몰거래액 ( 좌 ) 플랫폼쇼핑몰계정수 ( 우 ) ( 만 ) 18 16 1 1 1 8 6 1 13 1 1 16 17 18F 19F 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 그림 17. 자회사제이씨어패럴의류제작프로세스 그림 18. 자회사제이씨어패럴실적추이 천 ( 십억원 ) 18 매출 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 1 NPM( 우 ) 1 9 6 3-3 13 1 1 16 17 1 - -1-1 - - -3-3 - 자료 : 제이씨어페럴, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 제이씨어페럴, 케이프투자증권리서치본부 8 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 해외시장확대에대한기대감은여전히유효 일본전자상거래플랫폼시장진출에대한기대감은충분히유효 일본전자상거래시장전체소매판매액 6% 차지 일본쇼핑솔루션시장초기단계로후발업체가충분히주도권을잡을수있는상황 올해하반기부터본격적으로시작하는카페의일본전자상거래플랫폼시장진출에대한기대감은충분히유효하다고판단한다. 일본은글로벌전자상거래시장규모 위이며, 핵심온라인소비층인 13~9세연령의인터넷이용률은 9% 를넘어섰다. 17년기준전체소매판매액내전자상거래거래액이차지하는비중은.8% 수준으로타국가대비낮은편이다. 또한, 일본내전체소매업의약 % 만온라인판매채널을확보하고있으며, 그중에서도절반만이글로벌판매채널을보유하고있기때문에향후성장여력이높다고판단한다. 일본온라인쇼핑솔루션시장도아직초기단계에머물러있다. 쇼핑솔루션시장규모는 17년기준패션카테고리를중심으로 1억엔수준에불과한상황이다. 현재일본내쇼핑솔루션 1위사업자는 ecbeing으로전체시장의.% 를차지하며, 1년째시장 1위를유지하고있다. 일본 IT기업인소프트크리에이트의계열사인 ecbeing은의류카테고리 (17년 M/S 9.%) 를중심으로원스톱솔루션을제공하고있으나, 산하쇼핑몰계정수는 1,1여개수준에불과하다. 일본쇼핑솔루션시장은전자상거래과동반성장이기대되며, 후발업체가충분히시장의주도권을잡을수있는상황이다. 카페는일본에서일본쇼핑몰대상으로무료플랫폼제공과한국과중국등해외시장연동을강점으로쇼핑솔루션사업을확대할전망이다. 일본시장외에도글로벌시장의전자상거래시장성장에따라, 국가별로전자상거래원스톱플랫폼에대한수요가늘어날것으로예상된다. 1차적으로진출하는일본시장은대만등기타아시아시장에직구등을통한사업확대가유리하다. 향후카페는 17년구축완료한글로벌인프라를기반으로미주, 동남아시아등글로벌진출국가확대할계획이다. 북미 1 위쇼핑솔루션쇼피파이도일본진출본격화 북미 1위쇼핑솔루션업체인쇼피파이 (SHOP.US) 도이러한일본시장의높은성장가능성에초점으로두고 17년일본시장진출, 올해상반기서비스의현지화를마쳤다. 18년 월 PG서비스와일본어지원, 6월인스타그램쇼핑연계서비스, 7월일본내외배송솔루션출시를출시했다. 카페와달리 3가지유료플랜을서비스하며하반기부터본격적인일본사업확장을하고있다. 그림 19. 일본전자상거래, 전체소매판매.8% 차지 그림. 전체거래액 3% 모바일쇼핑에서발생 ( 천억엔 ) 일본전자상거래시장 ( 좌 ) 18 YoY( 우 ) 16 전체소매판매액내비중 ( 우 ) 1 1 1 8 6 1 11 1 13 1 1 16 17 18 16 1 1 1 8 6 ( 조엔 ) 스마트폰 BC 상품판매거래액 ( 좌 ) 전체전자상거래시장내비중 ( 우 ) 3. 3.6. 1 1 1 16 3 3 1 1 주 : BC 기준 주 : BC 기준 자료 : 일본산업경제성, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 일본산업경제성, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 9
CAPE Company Analysis 18/9/1 그림 1. 일본전자상거래시장아마존 1 위유지 그림. 일본전자상거래주요카테고리침투율 기타 % 아마존 3% 라쿠텐 18% 야후재팬 9% 3 3 1 1 6 3 1 전체 가전 / 잡화 / 가구 / 통신기기 / 인테리어 PC 1 1 16 17 8 1 의류화장품식품 주 : 17 년기준 자료 : 유로모니터, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 일본산업경제성, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 일본온라인의류 / 화장품시장추이 그림. 일본온라인쇼핑몰솔루션시장규모 ( 십억엔 ) 온라인의류거래액 ( 좌 ) 1,8 온라인화장품거래액 ( 좌 ) 온라인패션 YoY( 우 ) 1,6 온라인화장품 YoY( 우 ) 1, 1, 1, 1 1 1 8 ( 억엔 ) 1 일본온라인쇼핑몰솔루션시장 8 6 6 1 1 1 16 17 1 1 16 17 18F 1F 주 : 거래액기준 자료 : 일본산업경제성, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 후지리서치, 케이프투자증권리서치본부 그림. 카페 일본및글로벌시장진출로드맵 그림 6. 쇼피파이올해부터일본내주요서비스확장 일본전자상거래플랫폼사업진행프로세스 ~1H18 H18 1H19~ 서비스가능 ( 운영대행모델 ) 일본현지고객운영가능 / 해외오픈마켓연동 플랫폼진출국가별확장 국가별현지화기간 : 1 년소요 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Shopify Japan, 케이프투자증권리서치본부 1 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 일본관련비용확대리스크는낮으나일본시장내경쟁가능성은감안필요 국내사업대비낮은마진과쇼피파이와의경쟁심화가능성은감안할필요있음 국내에서카페는공격적인마케팅과투자를통해쇼핑솔류션시장 1위에자리매김했다. 하반기부터본격적인일본시장진출로비용증가에대한우려가존재한다. 그러나 17년까지진행되었던대규모투자에서이미해외사업관련인력및선투자 (1 년도쿄법인, 16년후쿠오카지점설립, 17년일본내역직구물류네트워크구축등 ) 가포함되어있고, 라쿠텐, 야후쇼핑, 라인등오픈마켓, 마케팅채널, 결제서비스, 물류 / 배송서비스관련로컬사업자들과의업무협약이오래전부터진행된상황이다. 국내쇼핑몰솔루션사업대비낮은마진과향후일본시장내쇼피파이와의경쟁에서발생할수있는추가적인마케팅비용확대로수익성훼손관련리스크는존재하나, 카페 의일본진출과글로벌시장사업확대에대한긍정적인전망은여전히유효하다고판단한다. 일본내쇼핑몰솔루션사업은 19년부터본격적으로매출에기여할것으로기대된다. 그림 7. 카페 일본내주요제휴파트너사현황 오픈마켓 마케팅채널 PG 서비스 물류 / 배송서비스 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 11
CAPE Company Analysis 18/9/1 직구 / 역직구시장성장 : 크로스보더쇼핑의이용증가 구매경험의축적과관련기술의발전으로직구시장성장 온라인직구 / 역직구이용증가또한카페의해외사업확장에긍정적이다. 온라인을통한상품구매경험의축적과물류, 번역, 쇼핑솔루션등관련기술들의발전으로전자상거래내언어와지역경계가점차사라지고있다. 다양한나라의쇼핑몰을자유롭게탐색하며, 최적의구매를하고자하는온라인쇼핑이용자들은전세계적으로꾸준히증가하고있다. 국내의경우도지난 분기기준온라인해외직접구매액이 686.9십억원기록, 역대최고치를달성했다. 아직온라인직구시장은평균이용자대비체류시간이높은헤비유저중심이다. 알리바바와아마존등글로벌기업들의관련투자확대와온라인쇼핑이용자들의구매경험축적을통한심리 / 물리적이용장벽완화가지속되면서, 기존의헤비유저중심에서대중화되는모습을보일것으로전망한다. 카페는국내온라인몰의해외몰운영대행서비스등를통해성장하는온라인직구시장의수혜를받고있다. 카페의 17년기준플랫폼패션카테고리에서발생한거래액이국내일본해외직판거래액내차지하는비중은.% 으로 3년사이 3배성장했다. 온라인면세점거래액제외시비중은더클것으로추정된다. 향후글로벌사업전개확장시역직구관련매출도기대할수있을전망이다. 그림 8. 글로벌온라인직구시장규모 그림 9. 국내온라인직접판매 / 구매거래액추이 ( 조달러 ) 글로벌온라인직구시장 ( 좌 ) 6 YoY( 우 ) 3 ( 십억원 ) 1, 온라인해외직접판매액 8 온라인해외직접구매액 3 1 1 6 1 13 1 1 16 17 18F 19F F 1F 자료 : 알리리서치, 케이프투자증권리서치본부 1Q1 Q1 3Q1 Q16 1Q17 Q17 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 국내이용자쇼핑몰디바이스별평균이용시간 그림 31. 카페 일본의류 / 패션카테고리직접판매액 ( 분 ) 전체전자상거래이용자 6 3 1 주 : 18 년 7 월말기준 미국쇼핑몰중국쇼핑몰 직구시장평균대비체류시간높은헤비유저중심 PC 평균이용시간 자료 : 코리안클릭, 케이프투자증권리서치본부 모바일평균이용시간 ( 십억원 ) 국내직접판매액 ( 좌 ) 1 카페 직접판매액 ( 좌 ) 9 카페 M/S( 우 ) % 8 7 6 3% % 3 1 1 16 17 주 : 전체직접판매액은온라인면세점포함 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 3 3 1 1 1 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 실적전망 카페 높은외형, 이익성장유지할전망 18 년매출, 영업이익각각.%, 198.1% 성장전망 카페의 18년매출과영업이익은각각 178.십억원 (+.% YoY) 과.십억원 (+198.1% YoY) 을기록할것으로예상한다. 쇼핑몰거래액경우 18년 8,33십억원 (+3.9% YoY) 를기록할전망이다. 국내전자상거래시장과패션카테고리중심의개인 / 중소온라인전문몰의성장세는하반기에도견고할전망이다. 전자상거래의경우거래액인계절적성수기인 분기에집중되어있기때문에, 하반기에카페의안정적인외형성장에기여할것으로전망한다. 주요사업부문인쇼핑몰솔루션사업부문은 3분기부터일본내본격적인사업전개를시작했으나, 19년부터의미있는매출기여를할것으로예상한다. 영업이익의경우 16년대규모투자의일단락된이후본격적인이익회수기에진입한상황으로높은성장세를유지할전망이며향후에도높은매출성장에동반해이익모멘텀이확대될전망이다. 영업이익률도전년대비 7.1pt 개선될것으로예상한다. 표. 카페 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q18 Q18 3Q18F Q18F 17 18F 19F 쇼핑몰거래액 1,9 16, 16,713 19,111 1,83.1 1,97.1,7.,.7 6,73 8,33 9,88 (YoY %).7 8.6 9.9 31.1.8 19..1 3. 8.3 3.9 18. 매출액 316 33 331 8 36.6.. 9.3 1.6 178. 16.7 (YoY %) 1.7.7 7. 3.3.7. 1. 쇼핑몰솔루션 191 39.6.7 7. 1. 9. 116.8 13. (YoY %) 18.3 8. 3. 3.3 6.3 9..6 광고솔루션 7 6 9 7 6.9 7. 7.3 9.. 3.9 38.8 (YoY %) 1.1 17. 3.6 31.3 6.3 3..6 호스팅솔루션 68 67 68 69 7.1 7.3 7.9 8.6 7. 3.9 3.7 (YoY %). 9. 1.9.6. 13. 1.3 영업이익 13 13 1 3 3.1.1. 9.6 7.. 3.9 (YoY %) 137. 3.7.3 186.7 흑전 198.1 8.3 (OPM %). 3.8. 7. 8. 1. 1.3 16.. 1.3 16.1 주 : 연결기준자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 카페 매출및영업이익 ( 연간 ) ( 십억원 ) 3 1 1 카페 매출액 ( 좌 ) 카페 영업이익 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 1 1 - - 1 13 1 1 16 17 18F 19F F -1 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 13
CAPE Company Analysis 18/9/1 그림 33. 카페 사업부문별매출비중그림 3. 카페 쇼핑몰거래액 ( 분기 ) 호스팅솔루션 18.% ( 십억원 ),6, 16 17 18F 광고솔루션 18.% 쇼핑몰솔루션 63.% 1,8 1, 1, 1Q Q 3Q Q 주 : 18 년 분기기준 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 주 : 18 년 분기기준 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 카페 사업부문별매출 ( 분기 ) 그림 36. 카페 영업이익 ( 분기 ) ( 십억원 ) 호스팅솔루션매출 ( 좌 ) ( 십억원 ) 7 6 3 1 광고솔루션매출 ( 좌 ) 쇼핑몰솔루션매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) 8 7 6 3 1 1 8 6 카페 영업이익 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 대규모투자이후본격적인이익회수기진입 18 16 1 1 1 8 6 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 그림 37. 카페 전자상거래원스톱서비스제공 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 1 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 그림 38. 카페 쇼핑몰솔루션사업수익구조 국내 / 해외독립몰국내오픈마켓해외오픈마켓 O/M 수수료공제후대금지불 쇼핑몰사업자 카페 수수료공제후대금지불 대금전달 오픈마켓 PG 사 대금지불 O/M 수수료공제후대금지불 국내해외구매자 대금지불 등록및거래수수료지불 제휴수수료지불 부가서비스수수료 (SMS, 도메인등 ) 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 표 3. 카페 통합결제 (PG) 서비스수수료 결제수단 구분 수수료 카드결제수수료 3.% ( 카드수수료포함, VAT 별도 ) 카드결제 / 계좌결제 계좌이체수수료 1.8% / 최저 원 (VAT 별도 ) 가상계좌수수료건별 3원 (VAT 별도 ) 에스크로 ( 계좌이체 / 가상계좌 ) 수수료 추가수수료없음 휴대폰결제 결제수수료. ~3.8% ( 정산주기에따른차등적용 ) 카드결제수수료 3.% ( 카드수수료포함, VAT 별도 ) 계좌이체수수료 1.8% / 최저 원 (VAT 별도 ) 간편결제 가상계좌수수료 건별 3원 (VAT 별도 ) 페이코에스크로 ( 계좌이체 / 가상계좌 ) 수수료 추가수수료없음 페이코포인트수수료 3.% (VAT 별도 ) 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 표. 호스팅솔루션사업내용 주요고객 개인, 스타트업 / 벤처, 엔터프라이즈기업등 8만개고객사 사업내용 IT인프라제공및매니지먼트서비스 특징 업계최대규모서버운영 ( 약,대 ) -웹호스팅 인터넷홈페이지개설 / 운영세팅이완료된웹서버에일정공간임대사용 -서버호스팅 직접관리자권한을가지며독립된서버를단독운영하는서비스 -호스팅옵션 웹호스팅, 서버호스팅의부가서비스성격 자료 : 카페, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 1
CAPE Company Analysis 18/9/1 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 17A 18E 19E E ( 십억원 ) 17A 18E 19E E 유동자산 3 81 13 17 매출액 13 179 17 9 현금및현금성자산 38 6 99 16 증가율.. 1. 19. 매출채권및기타채권 1 18 6 매출원가 19 9 3 재고자산 1 1 1 1 매출총이익 1 1 188 비유동자산 18 16 16 1 매출총이익률 86.7 86.7 86.7 86.7 투자자산 판매비와관리비 116 133 13 178 유형자산 1 1 1 11 영업이익 7 3 6 무형자산 1 1 1 1 영업이익률. 1.3 16.1 17.8 자산총계 7 97 136 186 EBITDA 13 37 8 유동부채 3 3 1 9 EBITDA M% 8.8 1. 17. 18. 매입채무및기타채무 19 9 3 영업외손익 -1 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 9 9 3 3 기타영업외손익 -1 사채및장기차입금 7 7 7 7 세전이익 6 3 6 부채총계 8 63 71 79 법인세비용 1 1 3 지배기업소유지분 1 3 66 16 당기순이익 3 1 자본금 지배주주순이익 - 3 1 자본잉여금 1 1 1 1 지배주주순이익률 3.6-11.3 1.6 1.8 이익잉여금 - 18 9 9 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 3 1 자본총계 1 3 66 16 EPS 증가율 (%, 지배 ). -9.. 9. 총차입금 3 7 7 7 이자손익 순차입금 -8-3 -7-119 총외화관련손익 -1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 17A 18E 19E E 17A 18E 19E E 영업활동현금흐름 1 6 37 8 총발행주식수 ( 천주 ) 7,91 9,31 9,31 9,31 영업에서창출된현금흐름 1 8 1 시가총액 ( 십억원 ) 1,39 1,39 1,39 이자의수취 1 1 주가 ( 원 ) 17,6 17,6 17,6 이자의지급 -1-1 -1 EPS( 원 ) 61,38 3,361,337 배당금수입 BPS( 원 ) 1,78 3,93 6,9 11,91 법인세부담액 -1-3 -1 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -3 - -6-7 PER(X). 66. 3.9 3. 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X). 1.1 1. 13.1 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) -.7.1 3. 6.6 유형자산감소 ( 증가 ) - ROE 37.1 8.7 63.7 7. 무형자산감소 ( 증가 ) - ROA 7.1 3.9 7.. 재무활동현금흐름 17 - ROIC. -1,99. -8.6-3.1 사채및차입금증가 ( 감소 ) 3 - 배당수익률.... 자본금및자본잉여금증감 16 부채비율. 186.1 17.8 7. 배당금지급 순차입금 / 자기자본 -6.7-1.8-11.3-111.6 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 181.1. 99.8 3. 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 1.6...8 현금증감 37 6 총자산회전율..1 1.9 1.6 기초현금 13 38 6 99 매출채권회전율 9.9 11. 1.8 1.8 기말현금 38 6 99 16 재고자산회전율 8. 316. 311.6 39.3 FCF 7 6 37 6 매입채무회전율 1. 1.1 1.1 1.1 자료 : 케이프투자증권리서치본부 16 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 18/9/1 Compliance Notice Compliance Notice _ 최근 년간투자의견및목표주가변경내역 카페() 주가및목표주가추이제시일자 18-9-11 투자의견 Buy 목표주가,원제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 카페 목표주가,, 1, 1,, 18/ 18/ 18/6 18/8 목표주가변동내역별괴리율 제시일자투자의견목표주가괴리율 _ 평균괴리율 _ 최고 ( 최저 ) 18-9-11 Buy, 원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 1개월 BUY(1% 초과 ) ㆍHOLD(-1%~1%) ㆍREDUCE(-1% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 1개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 1개월 매수 (9.6%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (9.9%) * 기준일 18.6.3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 17
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