LG디스플레이 (3422) KB RESEARCH 217년 7월 25일 OLED 사업구조 변화 기대 P1 및 중국 OLED 신규투자로 장기 성장성 확보 3분기 추정 영업이익 7,1억원, +117% YoY LCD vs. OLED value 충돌에 따른 변동성 확대 IT Analyst 김동원 261142913 jeff.kim@kbfg.com BUY (유지) P1 및 중국 OLED 신규투자로 장기 성장성 확보 목표주가 (유지, 원) 44, Upside / Downside (%) 34.1 전일 LGD는 이사회를 통해 9.6조 규모의 OLED 신규투자 (파주 P1: 7.8조원, 중국 현재가 (7/25, 원) 32,8 광저우: 1.8조원)를 발표하였다. 1) 한국, 중국 전체 투자에서 중소형과 대형 OLED Consensus Target price (원) 44,43 투자비중은 각각 52% (5조원), 48% (4.6조원)이고, 2) P1에서 중소형, 대형 투자비중은 각각 64% (5조원), 36% (2.8조원)로 추정되며, 3) P1 대형 투자는 초기 LCD에서 Forecast earnings & valuation 결산기말 216A 217E 218E 219E 시작해 향후 OLED 전환이 예상된다. 이에 따라 219년 하반기부터 LGD는 WOLED 매출액 (십억원) 26,54 27,731 29,467 31,66 9만장, POLED 6.5만장의 생산능력을 확보하게 될 것으로 예상된다. LGD의 대형 OLED 1,311 3,15 2,382 1,93 932 2,352 1,787 1,664 매출은 16년 9,4억원에서 17년 1.5조원, 18년 2.4조원으로 예상되고 영업이익도 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 2,534 6,237 4,845 4,51 16년 4,42억원, 17년 2,612억원에서 18년 하반기 흑자전환 시도가 기대된다. 증감률 (%) 6.2 146.1 22.3 6.9 PER (X) 12.4 5.3 6.8 7.3 또한 올 3분기 가동을 시작하는 중소형 plastic OLED 부문은 E5 수율 개선과 18년 E6, 3.2 2.4 3. 3.2 19년 P1 신규라인 가동이 예상되어 218년 하반기부터 중소형 OLED 시장 진입 시도가 가능해질 전망이다. EPS (원) EV/EBITDA (X) PBR (X).9.8.8.8 ROE (%) 7.2 16.2 11.7 1.6 배당수익률 (%) 1.6 1.5 1.5 1.5 3분기 추정 영업이익 7,1억원, +117% YoY LG디스플레이 (LGD) 2분기 영업이익은 대형 TV 패널의 견조한 가격 영향으로 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 8,42억원 (+1,712% YoY, 22% QoQ, OPM 12.1%을 기록해 낮아진 시장 기대치를 절대수익률 1.1 5.1 7.9 12.7 충족하였다. 3분기 매출은 7조원 (+4% YoY, +5% QoQ), 영업이익은 E42 및 E5 시장대비 상대수익률 12.4 5.3 8.6 7. (%) 15 1 5 5 1 15 2 시장대비 주가상승률(좌) 주가(우) QoQ, OPM 1.1%)으로 전년대비 양호한 실적이 예상된다. 하반기 LCD 패널가격은 (원) 올해 신규 LCD 패널 생산능력의 66%가 하반기에 반영되어 소폭의 하락 추세가 지속될 44, 7/16 1/16 1/17 4/17 38, 전망이다. 다만 LGD 주요 고객인 LG전자가 초대형 프리미엄 TV 시장 지배력을 32, 확대하고 있어 하반기 LCD 패널가격 하락이 LGD에 미치는 영향은 상대적으로 제한적일 26, 것으로 보인다. 2, 7/17 LCD vs. OLED value 충돌에 따른 변동성 확대 최근 LGD 주가 변동성 확대는 LCD와 OLED 가치 (value)가 상호 충돌되기 때문으로 Trading Data 시가총액 (조원) Free float (%) 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 자료: LG디스플레이, KB증권 신규라인 가동에 따른 감가상각비 증가에도 불구하고 7,1억원 (+117% YoY, 13% 11.7 판단된다. 그러나 향후 LGD 주가는 OLED 중심의 매출구조 변화에 따른 밸류에이션 62.1 멀티플 상승으로 현 주가 수준 (PBR.8배)에서 뚜렷한 하방 경직성을 나타낼 것으로 125.1 보인다. 따라서 LGD 주가는 1) 중소형 P.OLED 수율 개선 속도, 2) WOLED TV 패널 LG전자 외 2 인 37.9 국민연금 9.2 생산 확대에 따른 수익성 개선 여부 등에 따라 향후 상승 폭도 결정될 것으로 전망된다. LGD에 대해 목표주가 44,원, 투자의견 BUY를 유지한다.
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) P1 및중국 OLED 신규투자 9.6 조 P1 및중국 OLED 신규투자로장기성장성확보 전일 LGD 는이사회를통해 9.6 조규모의 OLED 신규투자 ( 파주 P1: 7.8 조원, 중국광저우 : 1.8 조원 ) 를발표하였다. 1) 한국, 중국전체투자에서중소형과대형 OLED 투자비중은각각 52% (5 조원 ), 48% (4.6 조원 ) 이고, 2) P1 에서중소형, 대형투자비중은각각 64% (5 조원 ), 36% (2.8 조원 ) 로추정되며, 3) P1 대형투자는초기 LCD 에서시작해향후 OLED 전환이예상된다. 이에따라 219 년하반기부터 LGD 는 WOLED 9 만장, POLED 6.5 만장의생산능력을확보하게될것으로예상된다. 그림 1. LGD OLED 생산라인전망 그림 2. LGD P1 신규공장현황 자료 : 산업자료, KB 증권추정 자료 : 산업자료, KB 증권추정 OLED 중심매출구조변화전망 LGD 의대형 OLED 매출은 16 년 9,4 억원에서 17 년 1.5 조원, 18 년 2.4 조원으로 예상되고, 영업이익도 16 년 4,42 억원, 17 년 2,612 억원에서 18 년하반기 흑자전환시도가기대된다. 또한올 3 분기가동을시작하는중소형 plastic OLED 부문은 E5 수율개선과 18 년 E6, 19 년 P1 신규라인가동이예상되어 218 년 하반기부터중소형 OLED 시장진입시도가가능해질전망이다. 특히 LGD 는 1) 올 3 분기부터구미 E5 (6 세대 flexible OLED 월생산능력 15K) 신규가동이시작되고, 2) 218 년 2 분기부터파주 E6 (6 세대 flexible OLED 월생산능력 15K: phase I) 신규라인가동도예상되어중소형 OLED 부문의 value discount 해소가기대된다. 이에따라현재삼성디스플레이 (SDC) 중심의독점적인 OLED 공급구조에따른중소형 OLED 공급부족현상은 218 년하반기부터 LGD 신규공급에의해점진적인해소가기대되며, 향후 LGD 는 OLED 중심의매출구조변화가기대된다. 2
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 표 1. LG 디스플레이 OLED 생산라인전망 (1Unit) 216 217E 218E Factory OLED Gen TFT Gen Eqpt PO Install MP Ramp 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE Kumi LGE 2 2 Nov5 May7 Oct7 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 LGD AP2E2 Half G4 4 May1 Nov1 May11 36 36 36 36 39 39 39 39 39 39 39 39 Dec13 Apr14 Oct14 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 Mar15 Dec15 Apr16 24 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 LGD AP3E5 Half G6 6 Jan16 Jul16 Jun17 15 3 45 45 45 45 45 Jul16 Dec16 Sep17 15 3 45 45 45 45 LGD M1E3 Half G8 8 Feb11 Jul11 Oct12 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 LGD M2E41 8 8 Dec12 Feb14 Nov14 72 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 LGD M2E43 8 8 Sep17 Apr18 Sep18 24 48 LGD M2Inkjet 8 8 Feb14 Oct14 Dec15 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 6 6 LGD P9 G8 WOLED E42 8 8 Nov15 Oct16 Jul17 3 6 72 75 78 78 LGD P9E6 G6 OLED Half G6 6 Jun16 Jul17 Apr18 6 9 9 Dec16 Nov17 Aug18 6 9 Aug17 Oct18 Oct18 6 자료 : IHS, KB증권 표 2. 삼성디스플레이 OLED 생산라인예상 (1Unit) 216 217E 218E Factory OLED Gen TFT Gen Eqpt PO Install MP Ramp 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE Kiehung R&D 2 2 Feb2 Aug3 Jan4 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Mar14 Oct14 Apr15 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 SD A3 Half G6 6 Jun14 Oct14 Apr15 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 Nov15 Apr16 Sep16 12 72 9 9 9 9 9 9 9 9 Feb16 Jul16 Jan17 6 9 9 9 9 9 9 9 Feb16 Oct16 Mar17 45 9 9 9 9 9 9 9 Feb16 Nov16 Apr17 6 9 9 9 9 9 9 Jul16 Dec16 May17 3 72 9 9 9 9 9 Jul16 Feb17 Jul17 6 9 9 9 9 9 Sep16 Apr17 Sep17 3 6 9 9 9 9 Dec16 Jun17 Nov17 48 72 9 9 9 SDI A1 Half G4 4 Aug5 Apr6 Sep7 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 Apr8 Aug8 May9 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 Jul9 Jan1 Jun1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 Jun17 Feb18 Jun18 3 6 9 SMD A2 Quarter G5.5 5.5 Jul1 Dec1 May11 234 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Nov1 Jul11 Oct11 432 432 432 492 492 492 492 492 492 492 492 492 Nov1 Aug11 Aug12 18 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 Oct11 Mar12 Dec12 216 216 24 276 288 288 288 288 288 288 288 288 Dec12 Mar13 Aug13 396 396 432 432 432 432 432 432 432 432 432 432 Feb13 Aug13 Dec13 258 276 276 3 3 3 3 3 3 3 3 3 May14 Sep14 Dec14 18 18 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 May14 Aug15 Nov15 54 78 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 SD A2E (V1 Pilot) Quarter G5.5 5.5 Sep16 Feb17 Jun17 24 72 96 96 96 96 96 Aug17 Feb18 Jun18 24 72 96 SD A3 TLine (L71) Half G6 6 Jan17 Aug17 Dec17 3 6 9 9 9 Mar17 Oct17 Mar18 3 6 9 9 Jul17 Mar18 Aug18 45 9 Oct17 Jun18 Dec18 3 자료 : IHS, KB증권 3
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 3 분기추정영업이익 7,1 억원, +117% YoY 2 분기영업이익 8,42 억원, 예상부합 3 분기추정영업이익 7,1 억원 LG 디스플레이 (LGD) 2 분기영업이익은대형 TV 패널의견조한가격영향으로 8,42 억원 (+1,712% YoY, 22% QoQ, OPM 12.1%) 을기록해낮아진시장기대치에충족하였다. 3 분기매출은 7 조원 (+4% YoY, +5% QoQ), 영업이익은 E42 및 E5 신규라인가동에따른감가상각비증가에도불구하고 7,1 억원 (+117% YoY, 13% QoQ, OPM 1.1%) 으로전년대비양호한실적이예상된다. 하반기 LCD 패널가격은올해신규 LCD 패널생산능력의 66% 가하반기반영되어소폭의하락추세가지속될전망이다. 다만 LGD 주요고객인 LG 전자가초대형프리미엄 TV 시장지배력을확대하고있어하반기 LCD 패널가격하락이 LGD 에미치는영향은상대적으로제한적일것으로보인다. 표 3. 2 분기실적, 낮아진시장기대치부합 표 4. 3 분기추정영업이익 7,1 억원, +117%YoY ( 십억원 ) 2Q17P 증감률 (%) YoY QoQ 2Q16 1Q17 컨센서스 매출액 6,628 13 (6) 5,855 7,62 6,833 영업이익 84 1,712 (22) 44 1,27 859 세전이익 832 7,67 (3) 11 858 823 순이익 737 흑자전환 8 (84) 679 624 영업이익률 (%) 12.1.8 14.5 12.6 순이익률 (%) 11.1 (1.4) 9.6 9.1 자료 : LG 디스플레이, Quantiwise, KB 증권 ( 십억원 ) 3Q17E 증감률 (%) YoY QoQ 3Q16 2Q17P 컨센서스 매출액 6,973 4 5 6,724 6,628 7,185 영업이익 71 117 (13) 323 84 791 세전이익 656 164 (21) 248 832 735 순이익 518 173 (3) 19 737 577 영업이익률 (%) 1.1 4.8 12.1 11. 순이익률 (%) 7.4 2.8 11.1 8. 자료 : LG 디스플레이, Quantiwise, KB 증권 표 5. LG 디스플레이분기별실적추정 ( 십억, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217E 218E 매출 5,989 5,855 6,724 7,936 7,62 6,628 6,973 7,68 6,613 7,262 7,891 7,71 26,54 27,731 29,467 영업이익 4 44 323 94 1,27 84 71 572 446 611 783 543 1,311 3,14 2,382 영업이익률.7.8 4.8 11.4 14.5 12.1 1.1 8.1 6.7 8.4 9.9 7. 4.9 11.2 8.1 세전이익 (8) 11 248 1,65 858 832 656 529 414 582 752 514 1,316 2,875 2,262 순이익 1 (84) 19 825 679 737 518 418 327 46 594 46 932 2,352 1,787 순이익률. (1.4) 2.8 1.4 9.6 11.1 7.4 5.9 5. 6.3 7.5 5.3 3.5 8.5 6.1 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 4
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 7 월하반기 LCD 패널가격 1~2% 하락 시장조사기관인위츠뷰 (Witsview) 에따르면 7 월하반기 LCD 패널가격은전반적인하락세를나타냈다 TV, PC 패널가격은 7 월상반기대비 1~2% 하락을기록했으며 55, 65 인치 UHD TV 패널가격도 7 월상반기대비각각 1% 하락세를보였다. 이에따라월간기준으로 55, 65 인치 UHD TV 패널가격은각각 2% 하락하였다. 7 월부터 LCD 패널가격하락세가시작된주요인은상반기패널가격상승과 TV 수요부진에따른 TV 세트업체의원가구조악화로패널가격인하압력이다소커졌기때문으로추정된다. 표 6. 7 월하반기 LCD 패널가격 : TV (.8%), 모니터 (1.%), 노트북 (.3%) 자료 : Witsview, KB 증권 5
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 표 7. 월별패널가격추이 Panel prices trend 216 217 TV Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May June July Screen Resolution Type Frequency Size H x V BLU 4K2K 384x216 1/12Hz OpenCell 363 363 363 365 375 39 42 411 421 429 435 436 436 431 65"W 4K2K 384x216 5/6Hz OpenCell 338 338 338 34 35 365 377 386 396 45 412 413 413 48 FHD 192x18 5/6Hz OpenCell 297 297 297 3 31 325 337 346 6"W FHD 192x18 1/12Hz OpenCell 4K2K 384x216 1/12Hz OpenCell 187 188 19 195 23 213 219 22 22 222 223 223 221 217 55"W 4K2K 384x216 5/6Hz OpenCell 177 178 18 185 193 23 29 21 21 212 213 213 211 27 FHD 192x18 5/6Hz OpenCell 161 164 169 174 182 192 199 2 2 21 21 21 2 197 5"W 49"W 43"W 4K2K 4K2K 4K2K 384x216 5/6Hz 384x216 5/6Hz 384x216 5/6Hz OpenCell OpenCell OpenCell 128 17 13 111 134 117 14 129 15 142 16 152 169 157 175 158 178 159 188 179 159 19 179 159 19 179 159 189 178 157 185 176 155 FHD FHD FHD 192x18 5/6Hz 192x18 5/6Hz 192x18 5/6Hz OpenCell OpenCell OpenCell 124 12 95 126 122 99 13 126 15 136 132 117 146 142 131 156 152 142 165 161 147 171 167 148 174 17 149 175 17 149 176 17 149 176 17 149 175 169 147 173 166 144 4"W FHD 192x18 5/6Hz OpenCell 86 91 98 111 126 136 141 142 142 142 142 142 141 139 39.5"W FHD 192x18 5/6Hz OpenCell 88 92 98 112 127 135 139 14 14 14 14 14 139 136 32''W HD 1366x768 5/6Hz OpenCell 55 59 65 71 74 74 74 74 73 73 73 73 73 72 Avg. TV panel price 166 168 172 179 189 2 27 21 22 23 24 24 23 2 % MoM.3% 1.4% 2.3% 4.% 5.8% 5.4% 3.5% 1.9% 3.8%.3%.7%.%.6% 1.5% Monitor Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May June July Screen Resolution Type Frequency Size H x V BLU 27"W FHD/IPS 192x18 5/6Hz LED 17.6 17.4 17.9 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 18.1 17.8 27"W FHD 192x18 5/6Hz LED 93.3 93.6 94.4 95.2 95.3 95.3 95.3 95.3 95.3 95.3 94.8 94. 93.5 93. 23.8"W FHD/IPS 192x18 5/6Hz LED 66.9 67.5 68.2 69.2 69.7 69.9 69.9 69.9 69.9 69.9 69.9 69.9 69.9 69.8 23.6"W FHD 192x18 5/6Hz LED 64.2 64.4 65.1 66. 66.6 66.8 66.8 66.8 66.8 66.8 66.6 66.6 66.6 66.6 23"W 21.5"W FHD 192x18 5/6Hz LED 61.7 62. 62.8 63.7 64.3 64.5 64.5 64.5 64.5 FHD/IPS 192x18 5/6Hz LED 68.5 68.5 68.5 68.4 67.9 FHD/IPS 192x18 5/6Hz LED 59. 59. 58.8 58.3 57.7 FHD 192x18 5/6Hz LED 49.2 5.5 52.2 53.9 55. 55.9 56.4 56.6 56.6 56.4 55.6 54.3 52.8 51.3 2"W HD+ 16x9 5/6Hz LED 19.5"W HD+ 16x9 5/6Hz LED 42.1 43.4 44.9 46.2 47. 47.5 47.7 47.8 47.8 47.8 47.5 46.7 45.5 44.1 18.5"W HD 1366x768 5/6Hz LED 37.5 38.1 39.3 4.6 41.3 41.5 41.5 41.5 41.5 41.5 41.2 4.5 39.6 38.6 Avg. MNT panel price 65.3 65.8 66.8 67.8 68.4 68.7 68.8 68.8 68.8 68.1 67.9 67.5 67. 66.3 % MoM.2%.8% 1.5% 1.5%.8%.4%.1%.1%.% 1.%.4%.6%.8% 1.% Notebook Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May June July Screen Resolution Type Frequency BLU Size H x V 17.3''W HD+ 16x9 5/6Hz WedgeLED 42.1 42.1 42.1 42.4 43.1 43.2 43.2 43.2 43.2 43.2 43.2 43.2 43.2 43.2 FHD/IPS 192x18 5/6Hz FlatLED 58.8 58.8 58.8 58.8 59.5 6.1 6.5 6.9 6.9 6.8 6.5 6.5 6.4 6.1 15.6"W FHD/IPS 192x18 5/6Hz FlatLED 46.7 47. 47. 46.7 47. 47. 46.9 FHD/TN 192x18 5/6Hz FlatLED 35.1 35.1 35.1 35.1 35.1 35.1 35.8 36.5 36.9 36.8 36.6 36.5 36.3 36.1 HD 1366x768 5/6Hz FlatLED 24.7 25.3 26.5 27.8 29.1 29.8 3.4 3.8 3.8 3.8 3.6 3.5 3.4 3.2 14."W HD 1366x768 5/6Hz FlatLED 24.6 25.1 26.3 27.6 28.9 29.6 3.2 3.6 3.7 3.7 3.5 3.4 3.3 3.1 13.3"W HD 1366x768 5/6Hz UltraslimLED 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 33.4 FlatLED 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 31.9 12.5"W FHD/IPS 192x18 5/6Hz UltraslimLED 67.2 67.2 67.2 67.2 67.2 67.2 67.6 68.2 68.2 68.2 68.2 68.2 68.2 68.2 11.6"W HD 1366x768 5/6Hz FlatLED 25.6 25.6 26.2 27.1 27.3 27.3 27.3 27.3 27.3 27.3 27.3 27.3 27.3 27.1 Avg. NBPC panel price 38.2 38.3 38.6 39. 39.5 39.7 4. 4.9 41. 41. 4.9 4.9 4.8 4.7 % MoM.%.3%.8% 1.1% 1.2%.6%.7% 2.3%.2%.%.3%.%.2%.3% Total ASP 9 91 92 95 99 13 15 17 14 14 14 14 14 12 % MoM.2% 1.1% 1.9% 3.% 4.% 3.6% 2.4% 1.5% 2.5%.%.3%.1%.6% 1.3% 자료 : Witsview, KB 증권 6
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 하반기 LCD 패널가격하락추세전망 하반기 LCD 패널가격은소폭의하락추세가지속될것으로예상된다. 이는 1) 올해신규 LCD 생산능력 (295K/ 월 ) 의 66% 가하반기공급에신규반영되고, 2) 43, 65 인치 TV 패널월출하량이연초대비각각 2%, 3% 증가하며, 3) 상반기실적부진을기록한글로벌 TV 세트업체들이하반기수익성개선을위해대형 TV 패널중심으로가격인하압력이가중될것으로전망되기때문이다. 따라서하반기 LCD 패널가격하락폭은 1) 신규라인수율개선에따른가동률상승, 2) TV 세트업체실적개선속도등에따라결정될것으로전망된다. 그림 3. LCD 패널수급전망 (%) 16 14 12 1 8 6 4 2 Input Capa (YoY, 면적 ) Demand (YoY, 면적 ) 14 8 7 7 6 5 5 4 3 2 214 215 216 217E 218E 자료 : IHS, KB 증권 그림 4. 글로벌 TV 면적수요증가세 그림 5. 글로벌 TV 패널공급전망 ( 백만개 ) 출하수량 ( 좌 ) 출하면적 ( 우 ) (Mm 2 ) ( 백만개 ) 출하수량 ( 좌 ) 출하면적 ( 우 ) (Mm 2 ) 235 14 28 14 23 13 27 13 225 22 12 11 1 26 25 24 12 11 1 215 9 23 9 21 213 214 215 216 217E 8 22 212 213 214 215 216 217E 8 자료 : IHS, KB 증권 자료 : IHS, KB 증권 그림 6. 대형 LCD 패널가격추이 그림 7. TV 패널가격추이 14 12 1 8 6 4 2 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 자료 : Witsview, KB증권 주 : TV, 모니터, 노트북패널가격평균 3 25 2 15 1 5 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 자료 : Witsview, KB증권 7
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 그림 8. 32 인치 TV 패널가격추이 그림 9. 4 인치 TV 패널가격추이 1 9 8 7 6 5 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 15 14 13 12 11 1 9 8 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : Witsview, KB 증권 주 : 패널데이터기간 15.1~17.7 상반기 자료 : Witsview, KB 증권 주 : 패널데이터기간 15.1~17.7 상반기 그림 1. 43 인치 TV 패널가격추이 그림 11. 49 인치 TV 패널가격추이 17 16 15 14 13 12 11 1 9 15.9 16.3 16.9 17.3 24 22 2 18 16 14 12 1 15.4 15.1 16.4 16.1 17.4 자료 : Witsview, KB 증권 주 : 패널데이터기간 15.9~17.7 상반기 자료 : Witsview, KB 증권 주 : 패널데이터기간 15.4~17.7 상반기 그림 12. 55 인치 TV 패널가격추이 그림 13. 65 인치 TV 패널가격추이 29 27 25 23 21 19 17 15 15.9 16.3 16.9 17.3 자료 : Witsview, KB증권 주 : 패널데이터기간 15.9~17.7 상반기 5 48 46 44 42 4 38 36 34 32 3 15.9 16.3 16.9 17.3 자료 : Witsview, KB증권 주 : 패널데이터기간 15.9~17.7 상반기 8
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) OLED 중심매출구조변화 LCD vs. OLED value 충돌에따른변동성확대 최근 LGD 주가변동성확대는 LCD 와 OLED 가치 (value) 가상호충돌되기때문으로판단된다. 그러나향후 LGD 주가는 OLED 중심의매출구조변화에따른밸류에이션멀티플상승으로현주가수준 (PBR.8 배 ) 에서뚜렷한하방경직성을나타낼것으로보인다. 따라서 LGD 주가는 1) 중소형 P.OLED 수율개선속도, 2) WOLED TV 패널생산확대에따른수익성개선여부등에따라향후상승폭도결정될것으로전망된다. 표 8. LGD historical PBR valuations ( 십억원, X) 21 211 212 213 214 215 216 영업이익 1,688.6 (764.) 912.4 1,163.3 1,357.3 1,625.6 1,311.4 영업이익률 6.6 (3.2) 3.1 4.3 5.1 5.7 5. PBR (High) 1.6 1.5 1.3 1.1 1.1 1.1.9 PBR (Low) 1.1.6.7.7.7.6.6 PBR (Avg.) 1.3 1.1 1. 1. 1..8.7 자료 : LG 디스플레이, KB 증권 표 9. 글로벌디스플레이 valuation 비교 업체명 시가총액 PER (X) PBR (X) ROE (%) EV/EBITDA (X) ( 백만달러 ) 17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E LG 디스플레이 1,673 5.3 6.9.8.8 16.2 11.7 2.5 3. BOE 2,669 21.8 2.7 1.5 1.4 7.8 6.2 7.2 7. Innolux 4,844 4.2 1.7.6.6 13.8 4.3 1.8 2.6 AUO 3,834 4. 12.2.6.6 12.9 2.9 2.4 3.4 평균 8.8 12.6.9.8 12.7 6.3 3.5 4. 표 1. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 그림 14. 글로벌디스플레이업체주가등락현황 LG 디스플레이 BOE Innolux AUO 17 (%) 1M 3M 6M 12M YTD LG 디스플레이 (1.1) 5.1 7.9 12.7 5.7 BOE. 2.8 18.5 7.8 4.9 Innolux (3.3) 8.1 11.7 23.9 27.2 AUO (5.8) (4.7) (6.2) (1.6) 2.5 15 13 11 9 7 5 3 17.1 17.4 17.7 Note: 17.1 =1 9
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 그림 15. LGD 영업이익 VS. 주가추이 그림 16. 중국 BOE 영업이익 VS. 주가추이 ( 원 ) 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) (RMB) 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) (RMBbn) 6, 1,2 6 4 5, 4, 1, 8 6 5 4 3 2 3, 4 3 1 2, 1, 2 (2) 2 1 (1) 1.1 11.7 13.1 14.7 16.1 (4) 1.1 11.7 13.1 14.7 16.1 (2) 그림 17. 대만 INX 영업이익 VS. 주가추이 그림 18. 대만 AUO 영업이익 VS. 주가추이 (TWD) 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) (TWDbn) (TWD) 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) (TWDbn) 4 35 3 25 2 15 1 5 1.1 11.7 13.1 14.7 16.1 15 1 5 (5) (1) (15) (2) 6 5 4 3 2 1 1.1 11.7 13.1 14.7 16.1 2 15 1 5 (5) (1) (15) (2) (25) 1
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) OLED value 반영시작 LCD value 할인해소 향후 LGD 분기실적의변동성은크게축소될것으로예상된다. 이는 1) LCD 부문은 OLED 및대형 UHD TV 중심의매출구조변화로 LCD 공급과잉에따른패널가격하락을일부상쇄할수있고, 2) OLED 사업은대형및중소형부문수율개선으로수익성개선이가능할것으로전망되기때문이다. 따라서 218 년부터 LGD 는 LCD 중심에서 OLED 로사업구조다변화가기대되어향후 valuation 할인해소가기대된다. 현재 LGD 의중소형 OLED 시장진입조기성공가능성에대한투자자들의의견은다양하지만, 22 년까지한국패널업체 ( 삼성디스플레이, LG 디스플레이 ) 만이중소형 flexible OLED 양산능력을갖출것으로예상되어 LGD plastic OLED 에대한성장방향성은뚜렷한것으로판단된다. 한편 OLED TV 패널부문은회사측이제시한가이던스 (219 년영업이익흑자전환 ) 대비빨라질가능성이상존해보인다. 이는 1) 218 년 OLED TV 패널출하가전년대비 63% 증가한 26 만대로매년평균 1 만대증가하고, 2) OLED TV 패널전체출하의 6% 를차지하는 65 인치 UHD OLED TV 패널수율이 85% 를상회하며, 3) 218 년 OLED TV 매출비중이전체 TV 패널의 2% 에달할것으로추정되기때문이다. KB 증권은 LGD 에대해투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가 44, 원 (217E PBR 1.1 배 ) 을유지한다. 그림 19. LG 디스플레이 PBR 밴드추이 ( 원 ) 6, 1.5 배 1.2 배 4,.9 배 2,.6 배 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 11
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E ( 적용기준 ) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) ( 적용기준 ) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) 매출액 28,384 26,54 27,731 29,467 31,66 자산총계 22,577 24,884 26,86 26,756 26,45 매출원가 24,7 22,754 23,55 25,877 27,862 유동자산 9,532 1,484 1,63 8,23 6,783 매출총이익 4,314 3,75 4,676 3,59 3,24 현금및현금성자산 752 1,559 1,514 1,29 2,564 판매비와관리비 2,689 2,438 1,572 1,28 1,274 단기금융자산 1,777 1,192 1,24 1,216 1,228 영업이익 1,626 1,311 3,15 2,382 1,93 매출채권 4,98 4,958 5,8 5,98 5,174 EBITDA 5,1 4,333 6,13 5,559 5,441 재고자산 2,352 2,288 2,299 2,322 2,345 영업외손익 192 5 23 12 176 기타유동자산 553 488 579 597 599 이자수익 57 42 51 53 52 비유동자산 13,46 14,4 16,22 18,733 19,622 이자비용 128 115 145 158 158 투자자산 429 245 191 5 5 지분법손익 19 8 5 5 5 유형자산 1,546 12,31 13,941 16,219 17,155 기타영업외손익 53 123 181 2 276 무형자산 839 895 847 842 795 세전이익 1,434 1,316 2,875 2,262 2,16 기타비유동자산 31 362 358 37 37 법인세비용 411 385 62 475 442 부채총계 9,872 11,422 11,619 11,73 1,237 당기순이익 1,24 932 2,352 1,787 1,664 유동부채 6,67 7,58 6,999 7,18 7,7 지배기업순이익 967 97 2,232 1,734 1,614 매입채무 2,765 2,877 2,921 2,979 3,24 수정순이익 967 97 2,232 1,734 1,614 단기금융부채 1,416 668 675 681 688 기타유동부채 2,316 3,457 3,333 3,284 3,284 성장성및수익성비율 비유동부채 3,266 4,364 4,62 4,55 3,167 (%) 215A 216A 217E 218E 219E 장기금융부채 2,88 4,111 4,294 3,713 2,825 매출액성장률 7.3 6.6 4.6 6.3 5.4 기타비유동부채 57 7 72 72 72 영업이익성장률 19.8 19.3 136.7 23.3 19. 자본총계 12,75 13,462 15,187 15,683 16,168 EBITDA 성장률 3.1 13.4 38.8 7.5 2.1 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배기업순이익성장률 6.9 6.2 146.1 22.3 6.9 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출총이익률 15.2 14.1 16.9 12.2 1.3 기타자본항목 영업이익률 5.7 4.9 11.2 8.1 6.2 기타포괄손익누계액 6 89 2 212 212 EBITDA 이익률 17.6 16.3 21.7 18.9 17.5 이익잉여금 8,159 9,4 1,753 11,28 11,643 세전이익률 5.1 5. 1.4 7.7 6.8 지배지분계 12,193 12,956 14,594 15,36 15,471 당기순이익률 3.6 3.5 8.5 6.1 5.4 비지배지분 512 56 593 647 697 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E (X, %, 원 ) 215A 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 2,727 3,641 4,682 4,842 5,112 Multiples 당기순이익 1,24 932 2,352 1,787 1,664 PER 9.1 12.4 5.3 6.8 7.3 유무형자산상각비 3,376 3,22 2,98 3,177 3,511 PBR.7.9.8.8.8 기타비현금손익조정 986 8 748 47 437 PSR.3.4.4.4.4 운전자본증감 2,166 847 781 118 57 EV/EBITDA 2.2 3.2 2.4 3. 3.2 매출채권감소 ( 증가 ) 1,61 194 9 77 EV/EBIT 6.8 1.5 4.7 7. 9. 재고자산감소 ( 증가 ) 45 16 12 23 23 배당수익률 2. 1.6 1.5 1.5 1.5 매입채무증가 ( 감소 ) 1,13 48 58 58 45 EPS 2,71 2,534 6,237 4,845 4,51 기타영업현금흐름 492 264 546 475 442 BPS 34,76 36,29 4,785 42,22 43,236 투자활동현금흐름 2,732 3,189 4,814 5,72 4,412 SPS ( 주당매출액 ) 79,325 74,72 77,51 82,353 86,821 유형자산투자감소 ( 증가 ) 1,918 3,458 4,44 5,1 4,1 DPS ( 주당배당금 ) 5 5 5 5 5 무형자산투자감소 ( 증가 ) 294 45 394 35 3 배당성향 (%) 18.5 19.7 8. 1.3 11.1 투자자산감소 ( 증가 ) 28 61 2 39 수익성지표 기타투자현금흐름 241 58 19 51 ROE 8.2 7.2 16.2 11.7 1.6 재무활동현금흐름 175 38 166 1,844 2,55 ROA 4.5 3.9 9.1 6.7 6.3 금융부채증감 93 54 342 575 881 ROIC 9. 6.6 16. 1.7 7.7 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 179 179 179 179 179 부채비율 77.7 84.8 76.5 7.6 63.3 기타재무현금흐름 97 17 4 1,91 995 순차입비율 13.3 15.1 14.8 28. 3. 기타현금흐름 42 47 8 유동비율 1.4 1.5 1.5 1.1 1. 현금의증가 ( 감소 ) 138 87 45 2,723 1,355 이자보상배율 ( 배 ) 12.7 11.5 21.4 15.1 12.2 기말현금 752 1,559 1,514 1,29 2,564 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 89 183 243 258 1,12 총자산회전율 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2 순현금흐름 133 333 223 2,136 462 매출채권회전율 7.5 5.9 5.6 5.8 6. 순현금 ( 순차입금 ) 1,695 2,28 2,252 4,388 4,849 재고자산회전율 11.1 11.4 12.1 12.8 13.3 자료 : LG 디스플레이, KB 증권 12
217 년 7 월 25 일 LG 디스플레이 (3422) 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가, 목표주가 ) ( 원 ) LG디스플레이 5, 42, 34, 26, 18, 1, 15/7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG디스플레이 15/1/6 BUY 28, 16/1/28 BUY 26, 16/3/15 BUY 31, 16/7/2 BUY 32, 16/7/28 BUY 35, 16/12/7 BUY 38, 17/1/6 BUY 4, 17/1/25 BUY 44, LG디스플레이 : KB증권은자료공표일현재 [LG디스플레이 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다.KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자의견분류및기준종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) BUY: 15% 초과 HOLD: 15% ~ 15% SELL: 15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회비고 : 217년 6월 28일부터 KB증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 투자등급비율 (217. 6. 3 기준 ) 매수 (BUY) 중립 (HOLD) 매도 (SELL) 79.5% 2.5% * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 13