마켓인사이트자료작성일 : 16.02.23 현지전문가의이슈분석 차례 1. 춘절연휴이후선강통 ( 深港通 ) 에주목필요 (2) 2. 부동산거래세인하정책에대한분석 3. 중국국제여행사, 입국장면세점신설에따른수혜기대 4. 중국맥주대표기업에대한의견 이슈분석 1. 춘절연휴이후선강통 ( 深港通 ) 에주목필요 (2) 1) 지난편에서언급한바와같이 A 주와 H 주의가격차를결정하는주된요인은금융환경차이보다는 위험선호도차이때문으로볼수있다. 심천과홍콩금융시장이개방된이후에도투자자구조에는변화가 없을것으로보여 A/H 주간가격차가나는현상은계속나타나겠지만, 선강통시행은투자기회이다. 2) 후강통시행경험을보면선강통시행은곧투자기회인점을알수있다. 후강통은시행된지 1 년이넘었으며후구통의거래상황을보면, 가장인기있는종목은귀주모태주 (600519), 상해자동차 (600104) 등의전통적인소비섹터와공상은행 (601398, 01398), 중국태평양보험그룹 (601601, 02601) 등금융섹터에집중된것으로나타났는데, 이는해외투자자들의선호도를반영하고있다. 반면강구통의상황을보면, 중국투자자들은중국중차 (601766. 01766), 상해전기그룹 (601727, 02727) 등의자본재산업분야의대표기업, 그리고알리픽쳐스 (01060), 알리건강 (00241) 등로컬브랜드효과가큰종목을선호하는것으로조사됐다. 강구통에유입된유동성규모가풍부하다는점에서주가상승효과가큰반면후구통에유입되는자금규모는작은데이러한상황은종목의시총과연관성이높다. 3) 선구통의투자기회 : 중국은 QFII 를도입한지 10 년이넘어중국투자자들도이제해외투자자들의선호도에대해어느정도알게됐다. 해외투자자들은매수종목선택에몇가지특징을보이고있고, 유사한종목을선택할때마다나타나는데, 후구통의자금흐름이이를입증해주고있다. 대부분이시총이크고저평가된종목들로, 국내투자자 ( 공모펀드등 ) 들에게는선호도가낮은종목이지만, 오히려해외투자자들에게는투자매력도가높고안전마진까지높은종목으로인식될수있음을알수있다. 1
4) 선강통이시행되면배당이높은종목과금융업계의대표기업, 심천시장에서도희소성이있는업종의대표기업등의수혜가예상되는데선강통시행에따른 10 개유망주를꼽으면다음과같다. 메이디그룹 (000333), 강소양하주류 (002304)( 고배당 + 저평가 ), 평안은행 (000001), 국신증권 (002736)( 심천금융업계의대표기업 ), 송성연예 (300144), 운남백약그룹 (000538), 러스왕 (300104)( 심천내희소성이있는업종의대표기업 ), 금정대생태공정 (002470), 해강위시 (002415), 로우반가전 (002508)(QFII 의보유비중이시총의 20% 이상 ) 등이다. 5) 강구통의투자기회 : 선강통시행으로홍콩에서상장된종목중시총이작고로컬브랜드효과가큰종목으로자금유입이늘어나해외자금의선호도가낮다는점을보완하고 유동성프리미엄 을해소할수있을것으로보인다. 이와관련해 A 주와 H 주에동시상장된 18 개의대표종목 (A 주는심천거래소상장종목 ) 을분석한결과는이종목들은 H 주주가가 A 주에비해모두할인되어있는것으로나타났다. 이가운데서펀더멘털이좋고 A 주투자자들의투자로직에부합된기업으로는비아적 (002594), 금풍테크놀로지 (002202, 02208), 동강환경보호 (002672, 00895) 등이있다. 더욱중요한것은홍콩소형주지수가선강통에편입될경우 A 주대비 H 주주가가가장크게할인된업종 ( 주로 IT, 신흥소비등업중에집중 ) 가운데서순이익증가세가빠르고 A 주테마에부합된종목의경우에는재평가기회가있을것이라는점이다. 이와동시에 2015 년 A 주가유동성유출장세가올때의개별종목의주가흐름과결합해보면중국소프트웨어국제 (00354) 와중도환경보호그룹 (01363) 은홍콩소형주가운데서강구통의자금유입이가장많은종목들인것으로나타났다. 6) 강구통의대상종목이확대되지않더라도선강통시행은저평가돼있는 H 주에는호재로작용할것이다. 올들어홍콩주는중국경기둔화와해외증시폭락으로최저점으로붕괴되어선강통의구성종목이확대되지않아도기존강구통구성종목가운데서저평가된종목에대한투자자의관심이높아질것이란전망이다. 중국투자자들의선호도를감안하면공상은행, 시노펙상해석유화학 (600688), HSBC 홀딩스 (00005), Tencent 홀딩스 (00700), 복성국제 (00656), 중광핵전력 (01816) 등이가장낙관적이다. 2. 부동산거래세인하정책에대한분석 중국의재정부, 국가세무총국, 주택도시건설부는공동으로부동산거래세감면정책을발표했다. 주된내용은부동산취득세를인하하고구매한지 2 년이넘는고급주택 ( 택지면적이 144 m2를초과하거나감정가가높은주택 ) 을양도할경우영업세를전액면제등이다. 다만북경, 상해, 광주, 심천등 4 개대도시는이번조치로취득세는줄어들지만, 거래시감면은적용되지않는다. 이에대한의견은다음과같다. 1) 이번거래세감면정책은예상보다빨리단행됐다. 중국정부는지난 2 월초주택구입시선납금한 도를인하한데이어, 이번에부동산거래세감면정책을발표했는데, 이는부동산시장활성화를지원하 기위한정부의강력한추진력과의지를엿볼수있다. 2016 년에는주로주택선납금인하, 부동산거래세감면, 주택담보대출이자의세전공제등수요진작에중점을둔정책이단행될것으로보인다. 이번거래세감면은생애최초로주택을구매할경우기존과비슷한수준의거래세를내야하지만, 고급주택을구매하거나두번째주택을구매할경우에는큰혜택을보게된다. 고급주택에대한취득세는 3% 에서 1.5% 로, 두번째주택에대한취득세는 2% 로인하된 2
다. 이러한감면정책은부동산수요진작과고급주택재고해소를위한것이다. 2) 중국정부는주택선납금인하정책때와마찬가지로이번에도지역별특성을고려해차별화된정책을시행하기로했는데, 북경, 상해, 광주, 심천등 4 개대도시에서는생애첫고급주택을구매할경우에만취득세가기존의 3% 에서 1.5% 로인하될뿐, 거래세감면정책은적용되지않는다. 부동산가격이급증하고있는대도시를대상으로는단기투기와수요급증을막는데중점을둔정책을추진하고, 부동산재고가심각하게쌓인중소도시를대상으로한것이다. 이외에도지방정부가일반분양주택을구매해공공임대주택으로활용할수있도록하는정책과거래세 감면등을통해부동산개발업체들의세금부담을줄이는정책등도시행될것으로전망된다. 3) 2016 년들어부동산시장은안정된모습을보이고있고, 부동산활성화를지원하기위한정책도연이어나오고있어, 경제부진으로증시가내림세를보이고있음에도불구하고부동산섹터의전망은밝을것으로예상되고있는데, 특히화윤부동산 (01109), 중국해외발전 (00688), 세무부동산 (00813), 녹성중국홀딩스 (03900), 융창중국 (01918), 심천홀딩스 (00604) 를주목할필요가있다. 2016 년 1/4 분기에 A 주부동산섹터의밸류에이션은크게하락했지만, 일부개별종목들은강세를보이고있다. 지역발전테마주인초상국사구 (001979), 화하행복부동산 (600340), 북경수도개발 (600376), 상해포동금교 (600639, 900911), 상해육가취 (600663, 900932), 중주홀딩스 (000042) 와국유기업테마주인주해화발실업 (600325), 상해실업개발 (600748), 세연항 (002285) 의고성장이예상된다. 3. 중국국제여행사, 입국장면세점신설에따른수혜기대 국무원의승인을거쳐재정부등 4 개부처는공동으로공항과항구의면세점신설에관한통지를발표 했는데, 내용은다음과같다. 1) 광주백운 ( 廣州白雲 ), 항주소산 ( 杭州蕭山 ), 성두쌍류 ( 成都雙流 ) 등 13 곳의공항과심천복전 ( 深圳福田 ), 황 강 ( 皇崗 ), 흑하 ( 黑河 ) 등 6 곳의항로및수로항구총 19 곳의면세점을신설하기로했다. 2) 면세점이용방법은두가지이다. 1 입국수속을하지않은여행객의경우는입국장면세점에서직접구매한다. 2 한항구에서입국장과출국장면세점이모두있을경우에는입국여행객은출국장면세점에서면세품을미리주문한뒤입국할때에는물품대금을지급하고수령한다. 3) 면세점구매한도상향조정 : 면세품구매한도는입국시기존 5,000 위안을유지하되항구내입국장 면세점에서추가구매가가능해지며, 이때면세품구매한도는 8,000 위안이다. 이에대한의견은다음과같다. 1) 면세산업에대한정책적호재가끊이지않고있다. 지난 1 월 29 일재정부는해남성이도 ( 海南離島 ) 의 면세한도액을상향조정하면서면세점의온라인판매사업도허용한데이어 1 개월도채되지않아또다 3
시면세점관련신규정을발표했는데, 이는정부가한도조정을통해내수진작을염두에둔것이다. 2) 중국국제여행사 (601888) 는이번면세점신규정발표에따른최대수혜자다. 이번신설되는면세점가운데서는중국국제여행사는심천과주해에서면세점을보유하고있는것외에도대다수의항구에서출국장면세점을독자운영하고있다. 앞서중국국제여행사도입국장면세점운영과관련해충분한사전준비 ( 광주공항에서는 출국시면세품구매대금지급, 입국시수령 이라는방식을이미시행 ) 를해왔고, 게다가구매와경영측면에서우위가있어앞으로는대부분의입국장면세점에독자적운영권을따낼수있을것으로보인다. 3) 새로운정책발표로출입국장면세점들의수익증대가예상된다. 대부분의여행객은 출국시결제를마치고입국시면세품을수령 하는방식에익숙해지면서새로운정책은소비자들의구매욕구와편의성을높일것으로기대된다. 기존면세점들의상황을보면입국장면세점매출이전체면세점매출의약 30~50% 에달할전망이다. 중국국제여행사의경우전체순이익가운데서출입국장면세점관련순이익은최대 50% 를차지하고있다. 지난 3 년간외국인선원전용면세점의매출감소와주류및담배류면세한도제시행으로면세점들의수익은급감했으나새로운정책시행으로다시두자릿수성장을회복할전망이다. 4. 중국맥주대표기업에대한의견 1) 판매량감소는지속될것으로보인다. 판매량감소의외적원인으로는 (1) 인구고령화 (2) 낮은도수에대한선호로주류제품다양화 (3) 원가증가에따른중간판매상의수익부담등이있고, 내부원인은 (1) 대기업들이저가제품이수익성이나쁘다는이유로저가맥주감산 (2) 중국맥주시장내제품간차별성이크지않아경쟁이치열하기때문에, 기업들은아직새로운고객니즈를창출하는혁신적인경쟁을벌이지못하고있다는점등이있다. 따라서고가맥주를판매해매출을올리고, 신제품출시로새로운수요를늘리는것이맥주업계상위기업들이어려움을헤쳐나가는핵심포인트라고보여진다. 2) 화윤맥주 (00291) 는소매점유율을올리기위해서대리점의역량을강화해야한다고늘강조해왔다. 따라서 KPI( 핵심성과지표 ) 에서도마케팅및판매직원들의판매전략준수를중시하고있다. AB 인베브 (BUD) 는빅데이터를분석해판매루트를정교하게관리하고있으며, 각루트별특징에맞는제품공급으로효율성과수익극대화를하고있다. 이때문에화윤맥주가핵심성과를언급할때마다마케팅믹스와 EBITDA 가자주등장하고있다. 3) 화윤맥주와 AB인베브는모두인수합병에뛰어나, 인수후사업재편까지는 2~3년이면가능할것이다. 또한인수합병후중국내시장에서좋은성과를낼것이라판단하고있으며윈윈을가정했을때가장이상적인사업파트너는어느회사냐는투자자들의질문에 AB인베브는화윤맥주, 청도맥주 (600600,00168), 북경연경맥주 (000729) 순으로꼽았고, 화윤맥주도 AB인베브가우선파트너가될것이라고말했다. 4) 투자포인트 : 중국맥주시장에서화윤맥주와 AB인베브는모두후발주자이지만인수합병을통해몸집을키워중국맥주시장상위 3위권에들었다. 차별화된브랜드컨셉에힘입어맥주업계가힘든시기를겪고있을때최고실적을달성하기도했다. 따라서투자자들은그들의중국맥주시장의수요, 경쟁, 예측등에대한의견이매우중요하다고판단하고있다. 현재세계맥주대표업체들의 EV/EBITDA는 14.3배이며, 4
화윤맥주, 청도맥주 (A/H 주 ), 북경연경맥주는각각 14.5 배, 12.1 배 /10.7 배, 10.4 배이며, 중국맥주업체들의 밸류에이션은경영능력과인수합병후브랜드전략재편에달려있다. 현지전문가이슈분석 은차이나윈도우가작성하는컨텐츠입니다. Compliance Notice 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있습니다. 본자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본자료에수록된내용은문화적, 법률적환경이다른중국현지보고서를참조한것으로여러사정으로중대한오류가있을수있어당사는이러한내용의정확성이나완전성을보장할수없습니다. 당사가고객에게제시하는모든내용등은고객님의투자판단을돕기위한참고자료일뿐입니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객님의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없으며, 최종투자의판단과책임은고객님께있음을유의하시기바랍니다. 자료정보 작성일 : 2016.02.23 자료정리 : 차이나윈도우전화 :070-7077-6525/6526 주소 : 중국상해시민항구우중로 1686 번지 D&F 빌딩 2 층 208 실 컨텐츠및사업문의 : 신정규 jkshin@chinawindow.co.kr / 070-7077-6526 0086-152-0199-7737 주 : 본자료는 Chinawindow 에서제공되는콘텐츠입니다. (www.chinawindow.co.kr) 5