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1 China Focus 선강통시대개막과투자전략 자본시장체질개선기대 vs. 차별화핵심 China Research Team 전종규 Strategist 이승훈 Economist 변경록 Research Associate 박수현 Research Associate /16 일중국주식시장마감이후중국국무원과증감회는각각홍콩 - 심천거래소간의교차매매, 선강통시행을전격적으로발표하였다. 214 년하반기후강통이후강력한유동성랠리를경험하였던국내외투자자들은중국선강통실시를전후한중국증시의흐름을주목하게될것이다. 선강통발표의의미와투자전략을점검해보고자한다. 선강통진행경과 : 12 월, 선강통시대개막 선강통시대가도래하게되었다. 8/16 일주식시장마감이후중국국무원이전격적으로선강통승인을발표하였고증감회와홍콩거래소는기자회견을통해올해 12 월선강통시대가개막될것으로예고하였다. 중국본토증시의본격적인개방을의미하는후강통실시이후 2 년만에심천시장이외국인투자자에게개방되는것이다. 중국주식시장은 23 년 7 월 QFII, 211 년 7 월 RQFII, 그리고 214 년 11 월후강통이후네번째주식시장개방조치가이루어지게되었다. 선강통효과 : 주식시장체질개선 vs. 차별화 선강통이슈는금융시장에서기다렸던이벤트이다. 중국자본시장은 (1) 투자자구성, (2) 상장기업재무재표및공시투명성, (3) 관리감독체계수준면에서취약한평가를받고있다. 자본시장외국인개방가속화는과도한개인투자자중심에서기관 / 외국인으로의매매주체가일부이양되고상장기업의회계불투명성과관리감독체계를한단계끌어올리는계기가될것으로기대한다. 다만, 후강통을통해과도한유동성랠리의후폭풍을이미경험했던투자자들은 215 년 2 분기와같은유동성버블 Dejavu 를재현하지는않을것으로예상한다. 3~4 분기중국증시에서중요한화두는과잉유동성유입이아닌 차별화 가될것이다. 밸류에이션을무시한무분별한개별투자는위험하다. 증시전망 : 상대적안정세유지예상 3 분기중국본토증시는 상대적인안정세 를유지할것으로예상한다. 중국정부의자본시장추가개방이슈가구체화되면서우호적인환경이당분간더이어질것으로기대하는것이다. 6 월 Brexit 이후중국증시가견조한흐름을나타냈던이유는크게 1) 글로벌불확실성완화 ( 소프트브렉시트 & Fed 긴축리스크완화 ), 2) 중국경착륙리스크완화 ( 무역 / 생산자물가지수등일부실물지표개선및위안화안정화 ), 3) 자본시장건전화조치에대한기대가나타났기때문인데, 8/16 일국무원과증감회의발표로인해선강통기대는현실화되었다. 올해하반기상해종합지수기준예상밴드는 2,8p~3,4p 로다소상향조정한다. 상해증시는자본시장추가개방과자본시장건전화조치가현실화되면서역사적평균밸류에이션수준으로수렴해나갈것으로예상하는것이다.

2 선강통진행경과 12 월선강통개막예고 국무원, 증감회선강통발표 중국본토증시전면개방 본격적인선강통시대가도래하였다. 8/16 일주식시장마감이후중국국무원이전격적으로선강통승인을발표하였고증감회와홍콩거래소는기자회견을통해올해 12 월선강통시대가개막될것으로예고하였다. 중국본토증시의본격적인개방을의미하는후강통실시이후 2 년만에심천시장이외국인에게개방되는것이다. 선강통은공식적으로언급된것이 214 년 8 월이었으나후강통실시이후과도한유동성쏠림현상과정책당국의미진한증권감독시스템으로인해예상보다늦게출발점에서게되었다. 중국주식시장은 23 년 7 월 QFII, 211 년 7 월 RQFII, 그리고 214 년 11 월후강통이후네번째주식시장개방조치가이루어지게되었다. 증감회는 8/16 일기자회견을통해서시총 6 억위안이상종목에대해서총액쿼터제한없이교차매매를허용하는선강통안을발표하였다. 이번선강통실시로중국주식시장은자본시장의성숙도가한단계더도약하는계기가마련되었고투자자에게는심천증시가상해증시와신, 구경제와대형, 중소형주로차별화된시장임을감안할때이번개방조치로인해후강통과는또다른투자기회를제공받게될것으로예상한다. 표 1. 중국주식시장개방진행경과 QFII RQFII 후강통 선강통 ( 증감회기자회견기준 ) 도입시기 23년 7월 211 년 7월 214년 11월 17일 216년 12월예상 투자자 해외적격기관투자자 중국계해외기관투자자 해외개인 / 기관투자자 해외개인 / 기관투자자 투자한도 1,5억달러 5,8 억위안 총액쿼터해제 총액쿼터없음 ( 일일제한 13억 ) 투자대상 중국본토주식, 채권 중국본토주식, 채권 SSE 18, SSE 38, 심천성분지수중시총 6억위안 상해-홍콩동시상장기업 이상, A-H 동시상장 18개기업 통화 달러 base 위안화 위안화 위안화 투자규제 주식 5% 이상 규제없음 롱숏매매규제, 미정 T+2내공휴일매매규제등 자금회수 외환관리국규제 규제없음 규제없음 규제없음 세금 배당소득세 1% 배당소득세 1% 배당소득세 1% 후강통과동일예상 자료 : 언론보도, 삼성증권정리 그림 1. 중국주식시장개방 vs. 상해종합지수추이 ( 지수 ) (%) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : CEIC 외국인비중 ( 우측 ) 상해종합지수 ( 좌측 ) 삼성증권 2

3 심천거래소개요 중국신경제대표 & 밸류에이션프리미엄 심천증시는 ' 신경제 ' 를대표하는거래소 밸류에이션프리미엄에대한평가가필요 심천증권거래소는 1991 년 6 개의상장사와함께출범하였다. 심천거래소는메인보드, 중소판 ( 中小板, SME Board), 창업판 ( 創業版, ChiNext) 으로구성되어있다. 이는메인보드로만구성되어있는상해거래소와의가장큰차이점으로, 25 년이후심천거래소의특화전략과중국정부의 1) 자본시장다원화, 2) 중소기업의직접금융시장구축을통한중소기업시장육성전략이맞물리면서확연하게구분이시작된것이다. 특히, 창업판의경우메인보드, 중소판보다도상장요건을크게완화한시장으로성장잠재력이큰소형주들로구성되어인큐베이터시장으로불리우고있다. 심천거래소는신경제를대표하는기업들이다수상장되어있는만큼시가총액기준으로신, 구경제가비교적고르게분포되어있다는것이강점이다. 상해거래소와홍콩 H 증시가금융, 에너지, 산업재업종과같은구경제비중이지나치게높아밸류에이션디스카운트요인으로지적되고있는것과대비된다. 심천시장의밸류에이션은상해시장대비 2.1 배프리미엄으로거래되고있다. 창업판출범이전인 29 년이전에는상해와심천지수의밸류에이션은비슷한흐름을보였으나, 창업판출범이후중소기업및벤처캐피탈들의상장이본격화되면서두지수의밸류에이션차별화가지속적으로나타나고있는것이다. 그림 2. 중국상해종합지수 vs. 심천종합지수 12개월 Forward P/E 밸류에이션추이 ( 배 ) 심천종합지수 상해종합지수 자료 : Thomson Reuters 그림 3. 상해종합지수업종별비중 그림 4. 심천종합지수업종별비중 ( 필수소비재 5.% IT 헬스케어 4.4% 4.2% 유틸리티 4.9% 통신.5% 금융 34.% 에너지 1.3% 필수소비재 7.% 헬스케어 8.8% 유틸리티 1.7% 기타.2% 통신.1% IT 2.7% 소재 8.9% 27.1 조위안 금융 1.6% 22.1 조위안 에너지 9.6% 경기소비재 1.1% 산업재 18.6% 소재 13.7% 경기소비재 16.2% 산업재 19.7% 삼성증권 3

4 그림 5. 글로벌증시시가총액비교 ( 조달러 ) 미국 S&P5 참고 : 16 년 8 월 15 일종가기준 4.1 중국상해 중국심천 일본 Nikkei 영국 FTSE 한국 KOSPI 독일 DAX 인도 NIFTY 대만 TWSE 브라질 IBOV 러시아 RTS 그림 6. 상해종합지수 vs. 심천종합지수시가총액추이 ( 조위안 ) 상해종합지수 심천종합지수 그림 7. 거래소별회전율비교 (%) 중국심천 중국상해 일본 Nikkei 한국 KOSPI 브라질 IBOV 대만 TWSE 독일 DAX 영국 FTSE 미국 S&P5 인도 NIFTY 러시아 RTS 참고 : 최근 1 개월평균거래소별회전율 삼성증권 4

5 선강통효과 주식시장체질개선 vs. 차별화 중국증시의레벨 - 업과정 과잉유동성유입은경계대상 높은밸류에이션부담감안, 성장주옥석가리기가중요 선강통이슈는금융시장에서기다렸던이벤트이다. 중국자본시장은 (1) 투자자구성, (2) 상장기업재무재표및공시투명성, (3) 관리감독체계수준면에서취약한평가를받고있다. 자본시장외국인개방가속화는과도한개인투자자중심에서기관 / 외국인으로의매매주체가일부이양되고상장기업의회계불투명성과관리감독체계를한단계끌어올리는계기가될것으로기대하는것이다. 중국증시의수급주체가기관과외국인으로점진적으로교체되는것은한국과대만사례에서확인하였듯이자본시장발전과정에서중요한우호지분을확보하는과정이다. 중국금융시장은올해상반기부터선강통실시를전후로한수급개선과증시안정화기대가존재하여왔다. 다만, 단기적인기대심리로인해심천증시와상해증시로유동성랠리로연결되는것은또하나의리스크가부상하는것이다. 후강통을통해과도한유동성랠리의후폭풍을이미경험했던투자자들은 215 년 2 분기와같은유동성버블 Dejavu 를재현하지는않을것으로예상한다. 3~4 분기중국증시에서중요한화두는과잉유동성유입이아닌 차별화 가될것이다. 선강통을통해글로벌투자자는시가총액 3.3조달러로성장한심천시장, 그리고중국신경제에대한직접투자기회를획득하였다. 심천시장은전술한바와같이민영기업 성장주 중소형주 ( 창업판포함 ) 중심으로구성되어있으며중국시진핑지도부가강조하고있는신창타이 ( 新常态, New normal) 경제구조로의구조재편을주도하는업종과기업들이다수포진되어있으나 차별화 가가장중요하다. 중국개인투자자들은 성장 과 테마 에민감한투자자가다수를차지하고있다. 성장주에대한밸류에이션이이미높게평가되어있다는점을감안하여야한다. 심천시장은중장기성장모멘텀이강하게유지되는기업만이높은성장과높은수익률을이어가는차별화된시장이며성장주에대한옥석가리기가가장중요하다. 그림 8. 자본시장개방기비교 : 상해증시 vs. Kospi 추이 ( 지수 ) ( 지수 ) 5 외국인 Kospi( 우측 ) 12 증시개방 상해종합지수 ( 좌측 ) , CEIC 삼성증권 5

6 증시전망 상대적안정세지속예상 자본시장개방기대현실화 하반기상해증시예상밴드 : 2,8~3,4p 상향조정 하반기정책모멘텀 : 자본시장건전화 3 분기중국본토증시는 상대적인안정세 를유지할것으로예상한다. 중국정부의자본시장추가개방이슈가구체화되면서우호적인환경이당분간더이어질것으로기대하는것이다. 6 월 Brexit 이후중국증시가견조한흐름을나타냈던이유는크게 1) 글로벌불확실성완화 ( 소프트브렉시트 & Fed 긴축리스크완화 ), 2) 중국경착륙리스크완화 ( 무역 / 생산자물가지수등일부실물지표개선및위안화안정화 ), 3) 자본시장건전화조치에대한기대가나타났기때문인데, 8/16 일국무원과증감회의발표로인해선강통기대는현실화되었다. 올해하반기상해종합지수기준예상밴드는 2,8p~3,4p 로다소상향조정한다. 상해증시는자본시장추가개방이현실화되면서디스카운트해소과정이더연결될것으로예상하는것이다. 8/16 일현재, 중국증시의 12 개월 Forward P/E 밸류에이션은 13.4 배로여전히역사적평균 14.1 배대비디스카운트영역에머물러있다. 하반기중국증시가주목하는정책기조의키워드는 자본시장건전화 이다. 중국증시흐름과가장상관관계가높은 (1) 펀더멘탈, (2) 정부정책, (3) 유동성 / 밸류에이션, 이세가지변수중에서펀더멘탈요인이 L 자형완만한경기둔화흐름으로상수화되면서정부정책모멘텀에따라밸류에이션이판가름나는구도에서상반기가 경기부양 기대로움직여왔다면하반기는자본시장건전화에대한기대가증시회복세를견인하는것이다. 3,4 분기중국정부는자본시장선진화를위한단기, 중장기로드맵을예고하고있다. 중국은 13.5 경제규획기간중에성장전략의전환과 Credit boom 의문제해결을위해공급측개혁을강화하고, 자본시장체질강화를위해올해 12 월선강통실시와더불어 4 분기에는지방양로보험의증시투입이본격화될것이다. 중장기적관점에서는 13.5 경제규획기간동안중국본토증시는 (1) 개방, (2) 기관화, (3) 개인금융자산의 Re-allocation 이라는긍정적인변화를예상한다. 표 2. 하반기중국증시변수전망구분공급측개혁자본시장개방기회요인유동성밸류에이션중립실적모멘텀경기둔화리스크위안화약세자료 ; 삼성증권 전망 - 철강, 석탄등공급과잉국유기업통폐합, 유휴설비감축강화 - 대형국유기업 M&A, 공급과잉의무감축 Action plan 가동 - 12 월선강통실시 - 개인 : 선강통가시화로투자심리개선 - 기관 : Risk-off 다소완화, 지방양로보험증시투입 (1, 억위안규모 ) - 외국인 : 후강통, 선강통신규자금유입 - 밸류에이션디스카운트영역 - 경기민감주중심실적회복세 - 대형은행주실적전망하향조정세완화 - 성장전략전환, 공급과잉부문의경기후퇴진행 - 부동산투자증가율, 민간부문제조업투자둔화 - 바스켓통화와연계된점진적인위안화약세 - 급격한자본유출가능성은제한적 삼성증권 6

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Microsoft Word be5c8038a20b.docx 215. 3. 19 China Focus CHINA STRATEGY 선강통시대개막과투자전략 중국 4 차증시개방 & 신경제투자기회 China Research Team Strategist 전종규 juhn21@samsung.com 2 22 754 Economist 이승훈 sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 Research Associate 최제환