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4 선강통시대투자전략 / Intro 216 년 9 월 선강통특집 Qlgㅐtjrrwnd China Desk 박석중 _ 연구위원 park.sj@shinhan.com 최원석 _ 연구원 ws.choi@shinhan.com 강효주 _ 연구원 hj.kang@shinhan.com 임지용 _ 연구원 jiyong.im@shinhan.com 선강통시대투자전략 국무원선강통시행승인. 연내심천거래소직접투자시대도래 구조변화이해과정 : 성장률둔화가아닌산업별차별화에서찾은투자기회 투자전략의변화 : 시장 (= 지수 ) 이아닌개별업종으로투자전략변화필요 성장성만큼높은밸류에이션 : PSR, PEG, 배당, 베타를활용한유망업종선정전략 신한유망업종 1선 / 선강통대표기업 5선소개 Intro. 중국투자전략변화의필요성 선강통연내시행공식승인 중국성장주투자시대의도래 투자전략변화의필요성인식 중국국무원은선전-홍콩거래소의교차거래를뜻하는선강통시행을 16일승인했다. 세부적준비절차를거쳐연내정식개최할예정이다. 우리가그간강조해온시장 ( 상해종합지수 ) 이아닌개별업종의선별적직접투자시대가시작되었다. 구조조정대상으로지정된과잉산업과금융업종시가총액은상해종합지수의 7% 에육박한다. " 중국투자 = 상해종합지수 " 로통칭되는투자패턴에서는더이상얻을것이없다. 선강통개최로중국투자전략과성과는차별화될가능성이높아보인다. 212 년이후성장률둔화속에서도구조변화는빠르게진행되고있다. 여전히중국은 6% 후반대의높은성장률을유지하고있으며이는글로벌경제성장을주도하고있다. 특히, 시진핑집권이후의개혁가속화가자본시장에서자산가격변화로확인되고있다. 후강통이후본토주식시장은신용관리와정책실기로큰변동성을동반했지만시장의성숙도는아픈만큼높아져있다. 선강통투자는성장성만큼높은밸류에이션과변동성을수반함에따라중국성장구도변화와개별업종에대한깊은이해가필요하다. 이번보고서에는중국구조변화의이해와선강통투자전략에대한짧지않은고민을담아보았다. 유망업종 1선과선강통대표종목 5선분석보고서도더해져있다. 중국 A주주요지수별상대주가추이 (21.7.1=1) 4 3 대형주 : 상해종합대형주 : CSI3 중소형주 : 심천성분중소형주 : ChiNext 년시진핑집권이후중소형성장주상대강세가속화 1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : WIND, 신한금융투자 4

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6 선강통시대투자전략 / Part 1. 중국구조변화와투자기회 216 년 9 월 1. 경제성장둔화는변수가아니다 성장률둔화는변수가아닌상수 성장축이변화되며나타나는 구조변화기회에주목할시점 선강통투자에앞서중국의구조변화를이해하는과정이필요하다. 특히, 성장주혹은기술주투자는구조변화와산업트렌드를이해하는과정이반드시수반되어야한다. 성장률과금융시장불확실성관점에서접근한다면중국은여전히쉽지않은시장이다. 고성장이누적해온과잉, 성장지도재편과정에서의불협화음, 대외경기여건마저도녹록치않다. 주식시장의변동성확대와중국투자의아픈기억은트라우마로남아있다. 하지만주식시장참여자는중국발 ( 發 ) 성장률둔화를다른관점에서해석할필요가있다. 큰그림부터그려보자 년개혁개방이후중국은 수출 과 투자 두가지축을통해 2여년간두자리수에가까운고 ( 高 ) 성장지속했다. 하지만미국발금융위기이후수출의축이무너지기시작했고, 조각난수출수요는 4조위안재정정책을골자로한투자로매워졌다. 그러나실물수요보다높은과잉투자는차입을통해이루어졌고결국세가지과잉 ( 과잉설비 + 과잉재고 + 과잉부채 ) 을야기했다. 212 년이후두성장축 ( 수출, 투자 ) 은임계치도달했고 GDP성장률은반토막이났다. 우리는 22 년성장률 5% 까지의추가둔화가능성을열어두고있다. GDP성장률둔화는더이상변수 ( 變數 ) 가아닌상수 ( 常數 ) 의관점에서인식된다. 다만, 성장률둔화를우려의대상으로만삼을필요는없다는판단이다. 중국경제의방점은성장률의높이가아닌규모의경제달성이후구조변화에있다. 중국 GDP성장률추이및전망 : 22년까지성장률 5% 대진입 (% YoY) 1 정부목표치 GDP 성장률 미니부양책1 미니부양책2 미니부양책3 미니부양책 F 17F 18F 자료 : WIND, IMF, 신한금융투자 고정자산투자및수출의연간증가율 : 수출, 투자동반둔화 (% YoY) 고정자산투자 4 수출 2 주요국 GDP 대비부문별부채비중비교 (%) 4 정부 92 가계 3 기업 (2) 일본 미국 유럽 영국 한국 중국 브라질 말레이 태국 대만 인도 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : BIS, WIND, 신한금융투자 / 주 : 215 년기준 6

7 선강통시대투자전략 / Part 1. 중국구조변화와투자기회 216 년 9 월 2. 성장률둔화를우려하지마라 1 조달러이상의규모의경제완성 구조변화의기회를찾기에 6% 성장률은낮은숫자가아님 216 년중국의 GDP총액은 11조달러를넘어설것으로전망된다. 1조달러의경제규모를넘어선국가는미국이유일하다. 2 년미국이 GDP 1조달러시대에진입한이후 5년평균성장률은 5% 이하로수렴했다. 성장률둔화에도불구하고미국의소비확대와경제구조변화는세계경제위축이아닌새로운성장패러다임을제시했다. 아무도 2년이후미국의경제성장률둔화를우려하지않았다. 중국은 2 년초반이후의미국보다 2~3%p 높은성장을유지하고있다. 규모의경제관점에 서접근하면우려할만한수준이아니다. 1 조달러 GDP 이후미국과중국성장의차이미국과중국의연간 GDP 증액추이및전망 ( 조달러 ) 25 미국 GDP 중국 GDP ( 천억달러 ) 25 미국 GDP (198~) 중국 GDP (1995~) 조달러 GDP 이후 미국 : 5 년 CAGR 5.4% 중국 : 6~7% 조달러이후 중국, 미국의연간 GDP 증액 F 자료 : IMF, WIND, 신한금융투자 F 자료 : WIND, 신한금융투자 여전히중국은 6% 후반대의고성장국가이며, 이러한성장을만들기위해신성장산업의변화는그어느때보다빠르다. 현재경기둔화의본질은전통산업구조조정구간에서나타나는감산과재고소진이주도하고있다. 전통산업의수요둔화는역으로신흥산업성장이라는풍선효과로확산된다. 중국경제의핵심화두는주도산업교체과정에서나타나는 " 양극화 " 다. 중국의구조변화는국내주식시장의시가총액지도변화로나타날수밖에없다. 구조변화는성장률의높이가아닌연간으로늘어나는 GDP증액으로판단해야한다. 5조달러의 1% 보다 1조달러의 6% 가성장의무게는더크다. 중국의성장은여전히세계경제의엔진이며질적변화가주도하는신성장동력제시가중요하다. 성장의무게에주목 : GDP 절대수준과 GDP 1% 규모는증액지속 ( 조위안 ) ( 조위안 ) 8 6 GDP 증액 ( 좌축 ) GDP 1% ( 우축 ) F 자료 : WIND, IMF, 신한금융투자. 7

8 선강통시대투자전략 / Part 1. 중국구조변화와투자기회 216 년 9 월 3. 구조변화가주도하는성장축의변화 개혁은구조변화가속화를주도 경기하방압력확대는신성장산업 육성정책강도강화로연결 시진핑개혁과정에서경제구조변화와산업별차별화된성장에주목해야한다. 13 차 5 개년 규획과시진핑이강조하는개혁의최종목표는지속성장이다. 구경제산업은구조조정을통해 정상화시키고신성장산업은전면적으로육성하는것이정책의기본골자다. 구조변화를가장잘나타내는경제지표는 2차산업과 3차산업간성장률의변화다. 경기하방압력이확대될수록신성장산업에대한부양정책강도는강화될전망이다. 정부의정책적지지와신규수요확장으로 3차산업및신성장산업의성장에서투자기회를찾아야한다. 중국의구조변화는국내에미치는영향으로도이해가능하다. 213년하반기중국 3차산업이 2차산업을넘어서는구간에아모레퍼시픽이현대중공업의시가총액을넘어섰다. 216년 Next 아모레퍼시픽의자리는 GDP성장률이아닌신흥산업과소비트렌드변화가결정할것이다. 중국 2 3차산업의 GDP 성장기여율변화추이 (%) 65 2 차산업성장기여율 3 차산업성장기여율 자료 : WIND, 신한금융투자 215 년설비투자및매출액 증가율을통해구경제와신경제 산업간명확한양극화확인 구경제와신경제산업의차별화는매출액증가율과설비투자증가율의비교로명확히구분된다. 산업별매출액증가율은현시점의성장을, 설비투자증가율은현재의업황과미래성장까지의미한다. 구경제산업은예상대로에너지, 경공업, 비철, 건자재, 철강, 정유 / 화학업종이다. 신성장산업으로는미디어, IT, 농업, 레저국방, 음식료, 자동차등의업종으로구분된다. 특히, 미디어업종은 215년매출액증가율이 4% 에육박함에도설비투자가필요없어성장성이더욱부각된다. 산업별설비투자와매출액증가율비교 : 산업별양극화현상관찰 ( 설비투자 % YoY: 평균 1.9) 5 4 농업 IT S/W 3 국방 2 제약 IT H/W 레저자동차기계음식료 1 경공업통신미디어 에너지 비철 전기 건설 건자재 (1) 철강 정유 / 화학 (2) (3) (2) (1) ( 매출액 % YoY: 평균 7.1) 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 215 년기준 8

9 선강통시대투자전략 / Part 1. 중국구조변화와투자기회 216 년 9 월 4. 산업간차별화의가속화 우리가주목하는업종은향후 3년 15% 이상의외형성장가능산업 농업, 음식료, 레저, 제약, IT, 미디어, 자동차 ( 전기차 ), 국방 업종별차별화현상에서놓치지말아야할포인트는중국은여전히 7% 에가까운고성장을기초로한다는점이다. 6% 중후반대경제성장률을만들기위해일부산업은경제성장률의두배이상성장하고, 구경제산업은역성장이나오기까지한다. 213 년부터 215 년까지과거 3년연평균복합성장률 (CAGR) 을 A주상장사기준으로산출해보면이러한변화는명확하게확인된다. 에너지, 철강, 정유 / 화학, 방직, 기계업종은역성장세를보였지만미디어는 32%, IT 업종은 2% 에육박하는성장률을보였다. 우리가주목하는업종은향후 3년매출액증가율이 15% 에다다르는고성장기업이다. 이는중국성장률의 2배이자, 한국경제성장률의 6배에달하는놀라운성장이다. WIND 추정치기준농업, 음식료, 레저, 제약, IT, 미디어, 자동차 ( 전기차 ), 국방업종이이러한기대감이존재하는업종이다. 213~215 중국업종별매출액증가율 (3Y CAGR) (%) 중국 GDP 성장률 7% 상회하는성장산업 (1) 미디어 IT H/W IT S/W 금융 레저 자동차 건설 농업 전기 가전 통신 음식료 건자재 운송 유틸 소매 비철 기계 방직 석화 철강 에너지 자료 : WIND, 신한금융투자 중국업종별매출액증가율추이및전망 (%) 3 농업음식료레저제약 IT H/W IT S/W 미디어 자동차국방기계가전의류경공업유통 15 (15) 에너지석유화학철강비철금속건자재건설전력 15 (15) 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 신은만국섹터 lv1 기준 9

10 선강통시대투자전략 / Part 1. 중국구조변화와투자기회 216 년 9 월 5. 소비가아닌기술강국으로진화 일본, 한국, 대만사례고려하면 내수시장확대가아닌 산업지도재편필요 13억내수시장으로대변되는중국소비확대의달콤한착각에서벗어날필요가있다. 우리는소비가아닌기술강국중국으로의진화에주목하고있다. 앞서강조하였듯투자와수출을축으로한고성장은더이상지속될수없다. 또한투자와수출의부진속에내수의나홀로호황은한계가있다. 고용의원천은여전히제조업이며, 부채확대로수요를촉진하는성장모델은이미임계치에봉착했다. 한국은아직도중국을중진국의함정에가두어놓고있다. 고성장의이면에쌓아온부채, 과잉의구조적문제를부정하자는이야기가아니다. 중국의가장큰리스크는성장이멈추며나타나는기업의도산과은행의부실이다. 중국을 Y=C+I+G+NX 로생각해서는안된다. 잠재성장관점에서자본과노동의생산요소효율, 기술개발을주목해야한다. 정부는생산요소 ( 자본 + 노동 ) 의지속투입과, 기술개발을통해새로운성장동력을찾고있다. 13차 5개년규획을통해국유기업개혁, 구조조정, 도시화, 첨단산업육성이라는밑그림을완성했다. 중국의지속적성장은내수확대가아닌첨단산업의육성과산업지도의재편으로완성된다. 한국을끝으로지난 1여년간중진국의함정에서선진국으로안착한나라는없다. 중국이벤치마크하는일본, 한국, 대만은결과론적으로인당소득 2만달러의내수시장을완성했다. 이들국가에서확인된공통점은내수시장확대가아닌기술진보와산업구도의재편이다. 한국과일본이주도했던가전, IT, 자동차산업의약진은중진국의함정을벗어나는핵심동인이었다. 미국대비중국, 한국, 일본, 대만의인당 GDP 추이 (%) 75 6 중국 (1979~213) 한국 (1954~21) 일본 (1951~1983) 대만 (1952~1996) T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 자료 : IMF, 신한금융투자 주요국 GDP 대비 R&D 투자 한국, 일본의 ICT 투자증가율 (%) 5 4 한국일본대만 OECD EU28 4.3% 3.6% (% YoY) 2 15 한국 일본 3 3.% 2 2.4% 1.9% 자료 : OECD, 신한금융투자 자료 : OECD, 신한금융투자 1

11 선강통시대투자전략 / Part 1. 중국구조변화와투자기회 216 년 9 월 6. 중국 4 차산업혁명 첨단산업육성방향 1) 내수시장을활용한수요확보 2) 규모의경제활용한인수합병 3) 정부의산업육성정책 향후중국의성장동력이첨단산업으로재편되는 4차산업혁명에주목에햐한다. 정부는첨단산업육성을위한장기적비전을제시했고, 기업은기술격차축소를위해연구개발투자를확대하고있다. 향후 1) 내수시장을활용한시장성확보, 2) 선진업체와의인수합병을통한기술습득, 3) 정부의천문학적보조금은첨단산업육성의발판이될전망이다. 우리의시선이부채에머물러있는동안중국의 R&D 투자는전세계 26%, 아시아 44% 를차지했다. 특허출원과하이테크수출액에서도이미글로벌 1위국가다. 불편하게들릴지모르나적어도첨단산업분야에서는한국이중국에게기술을배워야하는시대로들어섰다. 첨단산업을대표하는전기차, 드론, 핀테크, 사물인터넷, 3D 프린트, 고속철, 자율주행의산업에서업계를주도하는글로벌 Top tier 기업은미국이아닌중국기업으로채워지고있다. 주요국 R&D 투자금액및 GDP 대비비중추이 ( 억달러 ) R&D 투자금액 ( 좌축 ) (%) 5, GDP 대비 R&D 투자비중 ( 우축 ) 5 4, 4 중국하이테크수출총액과전세계하이테크수출비중 ( 억달러 ) (%) 6, 중국하이테크수출총액 ( 좌축 ) 3 전세계비중 ( 우축 ) 4,5 24 3, 2, 3 2 3, , 1 1,5 6 미국중국유럽일본독일한국 자료 : OECD, 신한금융투자 / 주 : 214 년기준 자료 : World bank, 신한금융투자 장기적비전을제시한중국정부. 1 대중점육성산업에주목 시진핑정부는 4 차산업육성의장기비전을이미제시했다. 제조 225 와 인터넷플러스 정 책을골자로 1 대중점산업지도를완성했다. 첨단산업은완성재뿐만아니라반도체, 디스플레 이등첨단장비산업까지밸류체인일체화 ( 핵심장비와소재의국산화 ) 를목표로한다. 시장은아직중국의새로운변화를읽어내는데소홀하다. 첨단산업이라불리는산업의대부분은미국실리콘벨리에서씨를뿌려중국의심천에서꽃피우고있다. 중국은시장규모와가격경쟁력을바탕으로첨단산업의시장화를가장먼저일구어나가고있다. 정부의정책이주도하는새로운밸류체인형성과, 이로인한신규수요창출가능성에주목해야한다. 중국정부주도육성산업지도변화 29 ~ 211년 29 ~ 215년 216 ~ 221년 1대산업진흥계획 7대신흥산업 1대중점분야 구조조정 철강, 조선 7 대신흥산업의 GDP 비중 15 년 8% 2 년 15% 차세대정보 항공우주 산업업그레이드 비철금속, 석유화학섬유 / 방직, 경공업자동차 신흥산업 기계국산화 IT 산업육성물류인프라건설 신흥산업 집중육성 신에너지 신에너지자동차 바이오 환경보호 / 에너지절약 차세대정보 첨단장비 신소재 정책의 세분화, 구체화 해양장비 선진교통 신소재 전력설비 신에너지자동차 로봇 농업 바이오 / 의료기기 자료 : 공신부, 신한금융투자 11

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14 선강통시대투자전략 / Part 2. 선강통이해하기 216 년 9 월 1. 심천거래소알아보기 선강통제도의이해에앞서심천거래소특성과상장종목구성에대한이해가필요하다. 이번에개방되는심천거래소는시가총액 22.3조위안 (3.2 조달러 ) 로세계에서일곱번째로큰주식시장이다. 한국대비로는약 2.4배애달하는규모다. 같은중국의증권거래소지만먼저개방된상해와는구조적인차이가있어심천거래소에대한이해가필요하다. 1 개요 글로벌시가총액기준 7위. SME, ChiNext 시장출범시키며중국판나스닥으로부상. 대표지수는심천종합지수와심천성분지수 심천거래소 ( 深圳证券交易所, 1991 년설립 ) 는지역적으로홍콩, 대만과인접해기술주와중소형민간기업중심으로성장했다. 설립초기에는높은상장요건과닷컴버블, 아시아금융위기등의대외악재가겹치며큰빛을보지못했다. 21 년이후상장자격요건을완화시킨중소판 (SME, 중소기업전용증시, 24년 ) 과창업판 (ChiNext, 벤처기업전용증시, 29 년 ) 시장을출범시키며 중국판나스닥 으로급부상했다. 실제로 SME와 ChiNext 시장은비약적으로성장했다. 24년메인보드의 1/5수준이었던 SME 시장의시가총액은약 2배늘어나 9.7조위안을기록하고있고, 메인보드의 7.3조위안도넘어섰다. ChiNext 역시 39개기업에서시작해 527개시장으로성장했다. 시가총액도개장초기 1,6 억위안에서약 3배늘어난 5.3조위안을기록중이다 (8/19 기준 ). SME 및 ChiNext 시장의활성화로인해 IPO( 기업공개 ) 는쏠림현상이심하다. 지난해부터 8 월까지심천거래소에상장된종목수는총 193개 ( 메인보드 2개, SME 65개, ChiNext 126개 ) 로상해거래소 135개를크게웃돈다. 이에따라상해거래소보다낮은시가총액 ( 상해 31.8조위안, 심천 22.3조위안 ) 에도불구하고상장기업수는총 1,789 개 ( 메인보드 478개, SME 784개, ChiNext 527개 ) 로상해 1,132 개를넘어섰다. 시장이 3단계로나눠져있는만큼으로나눠져있는만큼지수도 3종류로구분된다. 메인보드의심천종합지수, 심천성분지수, SME지수, ChiNext 지수가시장별로운영되고있다. 심천증시의대표지수는심천종합지수이며, 상위 5개종목으로구성된심천성분지수도통용되고있다. SME지수와 ChiNext 지수는각각의시장에상장된대표 1개종목으로만들어진다. 심천종합지수는한국의 KOSPI, 심천성분지수는 KOSPI2, SME와 ChiNext 는 KOSDAQ, KONEX 로이해하면편하다. 글로벌증권거래소시가총액순위 상해, 심천, 홍콩거래소의시장분류및규모 ( 조달러 ) 국가구분시장분류상장기업시가총액투자가능유형 2 ( 개 ) ( 조위안 ) 15 중국상해메인보드 1, QFII,RQFII, 후강통 심천메인보드 QFII,RQFII, 선강통 1 중소판 (SME) QFII,RQFII, 선강통 창업판 (ChiNext) QFII,RQFII, 선강통 5 홍콩메인보드 1, 제한없음 미국뉴욕 미국나스닥 일본도쿄 중국상해 영국런던 EU 유로넥 중국심천 한국 세컨보드 제한없음 H 주 제한없음 레드칩 제한없음 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 216 년 2/4 분기기준 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일기준 14

15 선강통시대투자전략 / Part 2. 선강통이해하기 216 년 9 월 상해, 심천, 홍콩거래소의세부지수및개요 지역 지수 상장기업 시가총액 개요 ( 개 ) ( 조위안 ) 상해 상해종합지수 1, 상해거래소에상장된모든 A,B주 상해5지수 상해거래소대표 5개종목 상해18지수 상해 A주대표 18개종목 상해38지수 상해18지수를제외한상해 A주대표 38개종목 심천 심천종합지수 1, 심천거래소에상장된모든 A,B주 심천성분지수 심천거래소의대표 5개종목 중소창신지수 심천1지수중심천성분지수를제외한 5개종목 SME지수 중소기업전용증시 ChiNext 지수 중국판나스닥, 벤처기업전용증시 홍콩 항생지수 (HSI) 홍콩거래소상장종목중대표 5개종목 H지수 (HSCEI) 본토- 홍콩동시상장종목중대표 4개종목 레드칩지수 홍콩에상장된중국우량종목으로구성 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일기준 2 특징 심천거래소특징 1) 높은매매회전율과주가변동성 2) 신성장산업위주의산업구성 3) 높은실적성장세 앞서언급했듯심천거래소는먼저개방된상해거래소와구조적인차이를보인다. 상해와다른특징은 3가지다. 1) 중소형주중심으로높은회전율을보이고, 2) 전통산업이아닌신성장산업위주로구성되어있되어있다는점, 3) 빠른실적개선세와높은밸류에이션이다. 1) 중소형주중심의높은회전율 : 심천상장기업의평균시가총액은 125억위안으로상해 283억위안의절반에못미친다. 무게가가벼운만큼개인투자자들의선호도가높아거래대금이크고매매회전율이높은것이특징이다. 지난 1년간심천종합지수의일평균거래대금은 3,853 억위안을기록했고, 매매회전율은 345% 에달했다. 특히, ChiNext 시장의매매회전율은 667% 로변동성이매우크다. 2) 신성장산업중심 : 산업비중도다르다. 상해는금융, 소재, 산업재의전통산업이전체시가총액의 6% 이상을차지하는반면심천은 IT(2.8%), 제약 / 헬스케어 (8.3%), 미디어 (6.6%) 로신성장산업이주축을이룬다. 특히 ChiNext 시장은 IT업종의기업비중이 4% 를상회한다. 한국에도잘알려진전기차기업비야디 (BYD, 比亞迪 ), 영화배급사만달시네마 ( 万达院线 ) 가심천거래소를대표하는종목이다. 심천, 상해거래소종목의평균시가총액및일평균거래대금 심천, 상해및홍콩거래소시장별회전율비교 ( 억위안 ) ( 억위안 ) (%) 3 4, , ,7 1, 심천 상해 심천 상해 레드칩 메인보드 세컨보드 H 주 메인보드 메인보드 중소판 창업판 평균시가총액 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 19 일기준 2) 일평균거래대금은지난 1 년기준 일평균거래대금 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일기준 홍콩상해심천 15

16 선강통시대투자전략 / Part 2. 선강통이해하기 216 년 9 월 3) 빠른실적개선및높은밸류에이션 신성장산업과중소형 / 민영기업중심으로구성된시장높은성장률에도불구하고상해대비상대적으로고평가 심천거래소는신성장산업과중소형혹은민영기업중심으로구성된시장인만큼매출액및이익증가율은상해거래소상장종목을크게상회한다. 215 년기준심천증시의매출은전년대비 6.1%, 영업이익은 1.1% 증가했다. 동기간상해증시가각각 -.3%, -.4% 로역성장한것과대조적이다. 216년과 217 년에도매출은각각 12.7%, 18.9%, 순이익은 42.2%, 26.% 증가하며높은실적성장세가지속될전망이다. 상대적으로높은성장률에도불구하고, 상해대비상대적으로고평가됐다는벨류에이션우려감이존재한다. 8월 19일기준상해종합지수의 12개월 Trailing P/E는 15배수준이지만심천종합지수및 SME는각각 58.6배, 51.1배로 3배이상높다. 벤처기업위주의 ChiNext 는 75배에달하는수준이다. 절대적혹은상대적관점에서심천거래소상장종목들의고 ( 高 ) 밸류에이션우려감은분명히존재한다. 후강통편입대형주에비해심천거래소상장종목은성장성, 업황, 안전성을고려한옥석가리기가필요하다. 유망업종선정기준은다음 Part 인선강통투자전략을통해자세한설명을더해보고자한다. 심천거래소의업종별시가총액비중 제약 8.3% 금융 1.8% 상해거래소의업종별시가총액비중 필수소비재 4.9% IT 4.1% 제약 3.5% 필수소비재 7.% 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일기준 IT 2.8% 선택소비재 17.8% 통신.1% 산업재 17.8% 소재 13.7% 유틸리티 2.2% 2.2% 에너지 1.4% 통신.4% 유틸리티 4.6% 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일기준 선택소비재 9.5% 에너지 9.4% 소재 7.8% 산업재 16.8% 금융 39.1% 상해및심천거래소의매출, 순이익증가율비교 (% YoY) (1) 심천 A 매출액증가율 심천 A 순이익증가율 상해 A 매출액증가율 상해 A 순이익증가율 F 17F 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일, 16, 17 년수치는 WIND 컨센서스기준 심천, 상해, 홍콩거래소주요지수의밸류에이션 ( 배 ) ChiNext SME 심천종합상해종합레드칩홍콩항생홍콩 H 심천상해홍콩 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일, 12MF Trailing P/E 기준 16

17 선강통시대투자전략 / Part 2. 선강통이해하기 216 년 9 월 2. 선강통 A to Z 1 후강통과비교 최소매매단위 1 주, 공매도금지등 거래기본골자는후강통과유사 기대했던선강통 ( 深港通 ) 시행이코앞으로다가왔다. 지난 16일중국국무원은심천-홍콩거래소의교차거래시스템인선강통을승인했다. 증권감독관리위원회가선강통시행준비에 4개월이걸릴것이라고밝힌만큼올해 11 12월개통할예정이다. 정확한시행시점은후강통때와같이시행 2주 ~1달전에별도의공고를통해발표될것으로예상된다. 선강통거래의기본골자는후강통과유사하다. 위안화로거래되며종목별최소매매단위는 1주로동일하다. 홍콩거래소를통해심천에투자하는것은선구통 ( 深股通 ), 심천거래소를통해홍콩에투자하는것을강구통 ( 港股通 ) 으로지칭한다. 후강통과같이공매도는금지하고, 단일종목에대해단일해외투자자는최대 1%, 전체외국인합산지분율은최대 3% 를초과하지못한다. 선강통및후강통주식매매프로세스본토투자자 상해청산소 심천청산소 청산 / 결제 본토 상해증권거래소 (SSH) 심천증권거래소 (SSZ) 후구통대상주식 선구통대상주식 주문 주문 SSH SPC SEHK SPC SEHK SPC SSZ SPC 전달 강구통대상주식 전달 홍콩 청산 / 결제 홍콩증권거래소 (SEHK) 홍콩청산소 (HKSCC) 홍콩및외국인투자자 자료 : 홍콩증권거래소, 상해증권거래소, 신한금융투자 2 투자대상및한도 시총 6 억위안이상심천성분지수 및중소창신지수 A+H 주로 총 874 개에투자가능. 투자종목수는늘어났다. 선구통 ( 홍콩 심천 ) 의투자범위는시가총액 6억위안 (1.1 조원 ) 이상의심천성분지수 (493개 ) 와중소창신지수 ( 中小创新指数 ; SME ChiNext 지수의성분주, 374개 ), 심천거래소에상장된 A+H주 ( 본토 A주와홍콩 H주동시상장종목, 17개 ) 로설정됐다. 요건에부합하는종목은총 874개로후구통의 567개보다 37개많다. 중국인들이투자할수있는홍콩종목 ( 강구통, 심천 홍콩 ) 종목도많아졌다. 후강통에서개 방된항생대형지수, 항생중형지수구성종목에, 소형지수구성종목중시가총액 5 억홍콩달러 이상종목이추가됐다. 여기에심천과동시상장된 A+H 종목까지포함하면총 429 개다. 외국인총투자한도조항삭제. 다만후강통사례고려하면 대규모자금유입효과는제한적 총투자한도조항은삭제됐다. 선강통뿐만아니라기존후구통 3, 억위안, 강구통 2,5 억 위안으로지정된후강통의총투자한도도함께폐지했다. 다만총투자한도폐지가막대한자 금유입으로이어질가능은낮아보인다. 후강통시행약 2 년간상해증시에유입된자금은 1,5 억위안 (25.3 조원 ) 으로여전히총한도 의절반에그치기때문이다. 상해증시시가총액 ( 유통시가총액기준 ) 에서도.7% 에불과해큰 효과를기대하기는어려우나, 자본시장개방확대측면에서의미가있다. 17

18 선강통시대투자전략 / Part 2. 선강통이해하기 216 년 9 월 시행초기홍콩기관투자자에한해 ChiNext 투자허용. 선강통성숙된후본토- 홍콩간 ETF 교차투자도추진예정점진적시장개방은지속될전망 3 투자제한심천증시에투자하는외국인에게특별한자격요건은없으나 ChiNext 투자에만투자제한사항이추가됐다. 선강통초기 ChiNext 주식을매매하는투자자는홍콩세칙에따른기관전문투자자로제한되며, 관련규정정리후개인투자자의 ChiNext 투자를허용한다는방침이다. 현재선구통종목 872개중 194개가 ChiNext 종목이다. 홍콩증시투자자는후강통과동일하게기관투자자, 증권및자금계좌잔액이 5만위안이상인개인투자자로제한된다. 일일거래한도는후강통현행수준으로시행된다. 심천증시투자는하루 13억위안 (2.2 조원 ), 홍콩증시투자는하루 15억위안 (1.7 조원 ) 으로제한되며, 향후거래상황에따라투자한도를조정할수있도록했다. 이번선강통시행으로 A주의 MSCI 편입가능성도확대됐다는판단이다. 나아가후강통및 QFII, QFII 투자확대로도이어질수있을것으로보인다. 실제로홍콩거래소는커지고선강통제도가성숙된뒤본토-홍콩간 ETF 교차투자도추진하기로했다. 중국금융시장개방 3단계의 22년주식시장완전개방까지중국의계단식자본시장개방은지속될전망이다. 후구통 ( 홍콩 상해 ) 일일투자금액및누적순매수금액 ( 억위안 ) 일일투자금액 ( 좌축 ) ( 억위안 ) 1 후구통누적순매수 ( 우축 ) 2, 강구통 ( 상해 홍콩 ) 일일투자금액및누적순매수금액 ( 억위안 ) 일일투자금액 ( 좌축 ) ( 억위안 ) 1 강구통누적순매수 ( 우축 ) 3, 5 1,5 75 2,4 1, ,8 1,2 (5) 5 6 (1) 11/14 5/15 11/15 5/16 (25) 11/14 5/15 11/15 5/16 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자 선강통과후강통제도비교 선강통 ( 深港通 ) 후강통 ( 沪港通 ) 선구통 ( 深股通 ) 강구통 ( 港股通 ) 후구통 ( 沪股通 ) 강구통 ( 港股通 ) 시행일자 216 년 11~12 월중 214 년 11 월 17 일 투자방향홍콩 심천심천 홍콩홍콩 상해상해 홍콩 종목구성 시총 6 억위안이상의선전성분지수및중소창신지수, 심천 A- 홍콩 H 동시상장종목 항생대형, 중형지수및시총 5 억 HKD 이상의항생소형지수, 심천 A- 홍콩 H 동시상장종목 상해 18, 상해 38 지수및상해 A- 홍콩 H 동시상장종목 종목수 874 개 429 개 567 개 318 개 투자한도 투자자격 기타 항생대형, 중형지수및상해 A- 홍콩 H 동시상장종목 일일 : 13 억위안일일 : 15 억위안일일 : 13 억위안일일 : 15 억위안 전체 : 없음 시행초기 ChiNext 투자자는홍콩기관투자자만가능 기관투자자및계좌잔액 5 만위안이상인개인투자자 전체 : 선강통과함께폐지 위안화거래, 공매도금지, 단일종목에단일해외투자자최대 1%, 외국인합산지분 3% 초과금지 자료 : 국무원, 증권감독관리위원회, 상해, 심천, 홍콩거래소, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일기준 없음 기관투자자및계좌잔액 5 만위안이상인개인투자자 18

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20 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 1. 선강통영향도점검 1 과도한낙관론경계 후강통과선강통의차이점인식 시장이아닌개별업종에접근 선강통정식시행이확정되면서중국주식시장에낙관론이머리를들기시작했다. 일각에서는과거후강통사례를지적하며선강통투자에신중한입장을보인다. 후강통과선강통은중국주식시장개방에관점에서궤적을같이하고있지만분명한차별화를가진다. 후강통은대형수급이벤트로시장전반의투자매력도까지상승시켰으나선강통은시장이아닌개별업종에대한접근이다. 굳이주가지수 (Index) 로접근해야한다면선강통시행이전에는상해종합지수보다 ChiNext, 혹은홍콩주식시장에보다우호적일수있다. 시장에대한맹목적낙관론은경계할필요가있다. 2 후강통과다른수급환경 후강통과선강통대외환경의차이 1) 할인율, 2) 정책, 3) 수급 후강통은개방되는거래소의차이일뿐큰맥락에서거래제도는유사하다. 하지만대상종목에 서는극명한차이가존재한다. 후강통대상종목은금융, 에너지, 소재 / 자본재업종을대상으로시가총액상위종목이다. 국내주식시장으로비유하자면외국인에게 KOSPI2 지수를선별적으로오픈한것이다. 시장을대표하는업종으로구성되었지만, 전형적인구경제중심이며대부분이구조조정대상산업이다. 밸류에이션과배당매력은존재하나구조변화의수혜주는아니다. 구성업종차이에서후강통과선강통은투자전략의차이가존재할수밖에없다. 선강통이후인덱스를추종하는펀드나 ETF 투자의접근은올바른전략이아니다. 개방시점의시장상황도다르다. 우리는그간중국주식시장을결정하는변수가펀더멘털이아닌할인율과정책이벤트임을강조해왔다. 후강통의정식시행시점은본격적인통화정책확장과일대일로정책기대감이동반된구간이다. 하지만선강통시행시점에서주식시장대외환경은우호적이지않다. 추가통화확장은임계치에도달했고실질금리는마이너스구간에진입했다. 할인율관점에서주식시장의상대매력도는여전히높지만추가적인모멘텀을제시하기에는역부족이다. 신용거래환경도다르다. 정책실기이지만후강통시행당시수급확장을주도했던신용대출거래환경은선강통시행시기와는다르다. 이미증감회 (CSRC) 는신용거래증거금비율을확대했고주식을담보로한 P2P 대출의관리감독을강화했다. 후강통때와는달리선강통시점의수급환경은추세상승혹은높은변동성을동반할가능성이낮다. 후강통시행시점과통화정책 (p) (%) 5,5 상해종합지수 ( 좌축 ) 기준금리 ( 우축, 축반전 ) 3 4,5 4 후강통시행시점과신용거래잔액추이 (p) 5,5 신용잔액 ( 우축 ) 상해종합지수 ( 좌축 ) 4,5 ( 조위안 ) ,5 후강통시행이후금리인하단행 5 3,5 후강통시행이후신용거래확대 ,5 6 2,5.5 1, , 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자 2

21 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 본토증시추가상승여력존재 1) 선강통수급모멘텀 2) 재정확대 3) 대형주이익회복가시화 3 시장개방의장기적수혜단기적시각에서접근하면선강통시행영향도는높지않을것이다. 하반기본토증시는통화정책강도완화의아쉬움을 1) 선강통개최의수급모멘텀, 2) 재정확대, 3) 대형주중심의이익개선으로매워가는방향성이예상된다. 결론적으로후강통시행시점의수급과통화정책환경이다르다면선강통개최로시장전반의강세장이단기내연출될가능성은낮다. 우리는연말까지지수의추가상승을전망하고있지만상해종합지수기준 3,5p 가연내 Band 상단이될것으로예상한다. 지수보다개별업종의차별화에투자전략을맞추어야한다. 통화정책의한계 : M1-M2 괴리확대 (% YoY) (%p) M1-M2 ( 우축 ) M1 ( 좌축 ) M2 ( 좌축 ) 14 7 (7) 이익개선세확인 : 공업기업이익증가율의반등 (% YoY) 공업기업세전이익누적 3 공업기업세전이익당월 자료 : WIND, 신한금융투자 (14) (15) 자료 : WIND, 신한금융투자 선강통시행의장기적시사점 : MSCI EM 지수편입및 자본시장대외개방가속화 장기적관점에서선강통의의미는남다르다. 중국심천거래소의첫번째개방이라는의미에서다. MSCI, FTSE, 뱅가드를추종하는해외기관투자자가본토 A주편입을희망하는이유는심천거래소상장종목 ( 성장주 ) 비중확대에있다. MSCI EM 편입비중을살펴보더라도중국비중 25.1% 의대부분은홍콩거래소상장종목으로구성되어있다. 이미 FTSE, 뱅가드는지수사용고객사들요구를받아들여본토 A주를 EM 혹은글로벌지수주요편입대상으로격상시켰다. 선강통개최를통해 MSCI 도늦어도내년까지는 A주 EM지수편입을가속화할가능성이높아보인다. 결론적으로선강통은대형수급이벤트이나단기강세장을주도할변수는아니라는판단이다. 다만, 상징적의미에서중국자본시장의대외개방가속화와외국자본유입이가속화되는전환 점이될것으로전망된다. MSCI EM 구성국가비중 (%) 중국 한국 대만 남아프리카 인도 기타 현재 A주 5% 편입시 A주 1% 편입시 자료 : MSCI, 신한금융투자 MSCI China 구성주식 (%) A주 H주 Red-Chip P-Chip B주 현재 A주 5% 편입시 A주 1% 편입시 자료 : MSCI, 신한금융투자 21

22 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 2. 홍콩투자미리하기 홍콩증시반등주된요인은 1) 이머징자금유입과 2) 상대적저평가매력부각 1 홍콩투자매력도부각최근홍콩주식시장의반등이가파르다. 연초 7,5p 를하회한 H지수는 9,5p 까지상승했다. 최근 H지수의반등은 1) 이머징주식시장강세의연장선, 2) 밸류에이션상대매력부각, 3) 본토금융시장불안감완화의세가지요인에서비롯된다. 향후홍콩주식시장을결정할변수는수급이다. 미국금리인상우려로단기기술적조정이나타날수있으나장기적으로달러약세와유가의추세적반등이우리의기본가정이다. 선강통시행은홍콩시장밸류에이션재평가모멘텀으로부각받을수있다. MSCI EM 및홍콩항생지수추이 (p) MSCI EM지수 ( 좌축 ) 1,2 홍콩항생지수 ( 우축 ) (p) 3, EPFR 신흥국 (EM) 자금유입추이 ( 십억달러 ) 5 1, 8 25, 2, (5) (1) 자료 : Thomson, Reuter, WIND, 신한금융투자 15, (15) 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : EPFR, 신한금융투자 선강통시행이전 홍콩 (H) 과본토 (A) 밸류에이션 괴리축소가능할전망 2 A/H 프리미엄축소가능후강통시행과기준금리인하이후중국본토 (A주) 와홍콩 (H주) 간의밸류에이션괴리는확대된경험이있다. 본토와홍콩에동시상장된기업기준가격차이를의미하는 A/H 프리미엄은후강통시행 (14년 11월 ) 이후 12.7% 에서연말까지 131.5% 까지확대되었다. 선강통시행이후 A/H 프리미엄확대가능성이제기되고있지만우리는선강통시행이전까지 A/H 프리미엄은추가축소될가능성이높고, 단기투자매력도는오히려 H주가상대적으로높을것이라판단한다. 홍콩시장의할인율을결정하던 1) 미국달러강세완화, 2) 중 미금리차의임계치도달, 3) 이머징자금유입에따른홍콩시장밸류에이션매력도부각때문이다. A/H 프리미엄지수와기준금리추이 (p) (%) A/H 프리미엄지수 ( 좌축 ) 16 기준금리 ( 우축, 축반전 ) 후강통시행 + 기준금리인하이후 A/H 프리미엄 12.7% 131.5% 자료 : WIND, 신한금융투자 7. 22

23 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 A/H 프리미엄지수와달러화지수추이 A/H 프리미엄지수와중 미금리차추이 (p) 16 A/H 프리미엄지수 ( 좌축 ) 달러화지수 ( 우축 ) (p) 11 (p) 16 A/H 프리미엄지수 ( 좌축 ) 중 미금리차 ( 우축, 축반전 ) (%p) 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자 3 홍콩유망종목 선강통시행이전홍콩유망종목 : 1) 밸류에이션메리트부각 2) 본토비상장희소기업 3) 홍콩상장중국증권주 앞서선강통시행이전홍콩주식시장투자매력도가높아질수있음을강조했다. 홍콩거래소에숨겨진진주를찾아선강통시행이전선행투자를해보는것도좋은전략이될수있다. 국내투자자에게홍콩주식시장은투자기피대상군중하나다. 조지소로스를필두로한글로벌헷지펀드공격과 H지수를기초자산으로한 ELS( 주자지수연계증권 ) 투자의아픈기억때문이다. 하지만그만큼저평가시장으로선강통기대감을통한밸류에이션키맞추기과정에서투자매력도가상승할전망이다. 우리는선강통시행으로본토주식시장투자자도거래가가능해질강구통 ( 심천 홍콩 ) 대상 종목과 H 주에상장된본토증권업종에주목하고있다 홍콩거래소는중국에속하는시장이지만본토개인투자자는홍콩주식시장직접투자가제한되 어있다. 기관투자자도마찬가지다. 선강통시행과함께강구통투자가시작되면 1) 본토 A 주 Peer Group 대비밸류에이션상대매력도가높은기업, 2) 본토증시에비상장된희소가치기 업및대표기업, 3) 홍콩상장본토증권주를주목해야한다. 아래표의리스트는세가지조건 에부합하는종목들이다. 선강통시행이전혹은선강통시행이후에도주목해야한다. 홍콩유망기업리스트 업종 코드 종목명 시가총액 등락률 P/E 본토섹터 P/E ( 억위안 ) (YTD, %) (16F, 배 ) (16F, 배 ) IT 7.hk 텐센트홀딩스 16, 부동산 222.hk 만과부동산 1,868. (13.3) 증권 63.hk 중신증권 1,783.9 (4.9) hk 해통증권 1,323.8 (2.3) 자동차 1211.hk 비야디 1, 헬스케어 199.hk 국약홀딩스 hk 알리건강 (1.7) hk 봉황의료 hk 화희생물 4.2 (3.5) 카지노 27.hk 갤럭시 미디어 16.hk 알리바바픽쳐스 (17.2) hk Imax china (19.9) 자료 : Bloomberg, WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 24 일기준 23

24 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 3. 밸류에이션 : 중국성장주비싸기만할까? 심천거래소상장성장업종, 밸류에이션부담감존재하나 세가지관점의시각전환필요 중국성장주투자가망설여지는가장큰이유는높은밸류에이션의부담감이다. 선강통대상지수인심천성분지수의 P/E는 34.1 배이고 ChiNext 지수는 52.7 배에달한다. 본토증시의성장성을감안하더라도절대적인레벨자체는높은수준이다. 그럼에도우리는본토증시밸류에이션에대한시각전환이필요하다는입장이다. 근거는크게세가지다. 1) 실적추정치에대한객관적비교, 2) 주요국증시와의상대비교, 3) 성장성과할인율을반영한합리적접근이다. 1 본토증시밸류에이션의올바른이해 본토실적추정치기준 ChiNext 16년 P/E 37.3배 17년 P/E 29.8배과거 5년평균 P/E 구간도하회 시장에서회자되는본토증시의 P/E 산출은통상 12개월후행 (Trailing 12M) 실적을기준으로한다. 반면, 한국을비롯한선진국증시는애널리스트들의미래실적추정치를반영한 12개월선행 (Foward 12M) 을기초로한다. 신흥국전망치가선진국처럼선진화되지않았기때문이다. 실제로 WIND 전망치를기준으로하면심천성분지수 P/E는 16년기준 25.9배 17년기준 21.배까지하락한다. ChiNext 지수도 16년기준 37.3배 17년기준 29.8배까지하락한다. 과거시점과의상대적비교도필요하다. 중국대표지수의최근 5년 P/E 추이를살펴보자. 현재심천성분지수의밸류에이션은최고점대비 63.1%, ChiNext 는 59.9% 할인된수준을적용받고있다. 특히, ChiNext 의현지수대는 21년개장이후역사적평균하단에위치하고있다. 장부가치인 P/B로살펴봐도결과는마찬가지로저평가구간이다. 따라서현시점의절대적수치만으로밸류에이션에대한우려를높일필요는없다는판단이다. 심천성분지수와 ChiNext 지수의 12 개월후행 P/E 추이 ( 배 ) 심천성분지수 ( 좌축 ) ( 배 ) 75 ChiNext지수 ( 우축 ) 145 심천성분지수와 ChiNext 지수의 12 개월후행 P/B 추이 ( 배 ) 심천성분지수 ( 좌축 ) ( 배 ) 9 ChiNext지수 ( 우축 ) 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자 주요지수별최근 5 년 P/E 구간과현재, 평균 P/E ( 배 ) 16 평균 현재 % -38.% % -51.8% 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 24 일기준 -45.9% -22.8% -41.7% 상해종합 CSI3 H 주지수심천성분 SME ChiNext 중소창신 24

25 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 2 주요국증시와의비교 주요국성장주시장대비밸류에이션우려과도하지않음나스닥과의상대 P/E도전저점이하구간에진입 중국성장주거래소인심천증시와주요국성장주지수와의밸류에이션상대비교과정이필요하다. 글로벌증시에서 Main Board 가아닌성장주 Second Board 시장이활성화된나라는많지않다. 미국과한국그리고일본, 홍콩, 중국정도로손꼽힌다. 우리는중국의 ChiNext 지수와앞선주요국성장지수와의상대비교를통해밸류에이션을수준을점검했다. 8월말현재 KOSDAQ 의 12개월후행 (Trailling 12M) P/E는 22.3배이다. 심천성분지수는 34.1배를적용받고있다. 블룸버그기준 12개월선행 (Forward 12M) P/E는미국 NASDAQ 2.43 배, 한국 KOSDAQ 16.7배, 일본 JASDAQ 15.5배, 심천성분 23.3배, ChiNext 는 33.5배다. 상대적관점에서중국성장주시장이다소고평가되어있음은부정할수없다. 다만, 지난해 ChiNext 의경우 15년매출과이익이전년대비공히 3% 에달하는고성장을시현했음을감안하면현밸류에이션수준을우려의대상으로간주하기엔무리가있다. NASDAQ 지수대비 P/E 상대강도추이를보더라도현레벨대는역사적저점에가까운수준 이다. 상대적밸류에이션관점에서충분히가격매력이부각되는구간이다. 주요국성장주지수 P/E 비교 NASDAQ 대비 ChiNext 지수밸류에이션의상대강도 ( 배 ) ( 배 ) NASDAQ / ChiNext 상대 P/E 5 2 중국 ( 심천성분 ) 미국 (NASDAQ) 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 26 일, 12MF P/E 기준 한국 (KOSDAQ) 일본 (JASDAQ) 홍콩 (GEM) 자료 : WIND, 신한금융투자 3 할인율하락과높은밸류에이션의정당성 통화정책확장온기지속전망. 할인율과 A주밸류에이션동조화는미국과유사한흐름보일것 주가를결정하는변수는크게성장과할인율이다. 성장은경기와기업의실적을의미하고할인율은밸류에이션추세와높이를결정하는변수다. 본토주식시장은개인투자자수급이전체거래량의 8% 에육박하는시장으로자산배분의관점에서할인율이결정하는위험선호도변화에민감하다. 또한, 중국의할인율하락은밸류에이션할증의정당성을부여하는핵심변수임을각인해야한다. 214 년 1월을기점으로인민은행은여섯번의기준금리인하를단행했고, 현재까지도통화정책의방향성은확장기조에가깝다. 예금금리에서물가상승률을뺀실질금리는마이너스구간에접어들었고 1년물국내금리도역대최저치인 2.7% 에다다랐다. 대내외여건과금리차는존재하지만중국할인율과 A주시장의밸류에이션동조화는 199년대이후미국증시방향성과유사한흐름을보일것으로기대된다. 우리는정부의통화정책방향성이추가확장으로진행될것으로기대하지는않는다. 다만확장기조의온기는지속될것으로예상하며이는증시밸류에이션을한단계끌어올리는변수가되어줄것이다. 결론적으로중국성장주의밸류에이션은합리적수준에서판단가능하다. 개별업종은시장의할인율과성장성이라는두가지필요충분조건을만족하는기업에한해서높은밸류에이션의정당성을부여받을수있다고판단된다. 25

26 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 중국할인율 ( 국채 1Y) 과상해종합 P/E 추이 ( 배 ) 4 상해종합지수 P/E ( 좌축 ) 중국국채금리 1 년 ( 우축, 축반전 ) (%) 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 상해종합지수 P/E 는 12M Trailing 기준 년대이후미국의할인율및주가추이비교 ( 배 ) 22 미국 P/E ( 좌축 ) 미국국채금리 1 년 ( 우축, 축반전 ) (%) 자료 : Thomson Reuter, 신한금융투자 / 주 : 미국 P/E 는 12M Trailing 기준 1 본토증시주가결정변수 : 수급 / 할인율 / 밸류에이션 > 펀더멘털 ( 경기 / 이익 ) 조정이후저평가외국인자금유입 할인율 기타자산 하락 대비매력도 개인 신용 투심회복 정상화 수급 장기불안요인해소 신용 + 거래정지 개인투자자의회귀 주식 + 펀드신규계좌 외국인유입세지속 선강통 +MSCI 경기둔화 + 디플레이션 할인율의장기적하락 장기추세둔화단기소순환모멘텀존재 신경제와구경제의업황및이익차별화 장기추세 둔화 단기모 멘텀 구경제이익부진경기이익 신경제 이익개선 할인율 주식상대배력도부각 부동산그림자금융 밸류에이션 상해종합 ROE 대비 P/B 상대저평가영역진입 주가결정변수 자료 : 신한금융투자 26

27 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 4. 성장성 : PSR 과 PEG 의활용 1 PEG 와 PSR 를활용한투자전략 고성장, 고밸류에이션은 PEG, PSR 을활요해성장성대비 저평가업종발굴과정필요 1) PSR: 주가매출액비율. 시가총액을매출액으로나눈수치 2) PEG: 주가수익성장성비율. 수치가높을수록고평가. 공식은 PER/(1+EPS 성장률 ) 중국성장주의높은밸류에이션을인정하면서도 1) 성장성, 2) 할인율, 3) 과거및글로벌증시와의상대비교를통해밸류에이션의적정성을짚어보았다. 비싼종목에는그만한이유가있기마련이다. 우리가선강통종목에접근함에있어가장중요하게판단하는부분은밸류에이션과성장성의균형점이다. 이번장에서는성장주밸류에이션지표를활용하여성장성대비저평가업종및기업선별방법론을제시하고자한다. 성장성과밸류에이션을상대비교할때가장활용도가높은지표는 PSR( 주가매출액비율 ) 1) 과 PEG( 주가수익성장성비율 ) 2) 다. 개인투자자에게는다소낯선지표일수있다. 2년대초반국내기업들이높은성장세를보일당시실제로애널리스트들이성장주의밸류에이션추정에활용하였으며최근에도성장성이높은헬스케어나화장품, IT 등업종에도활용되고있다. 성장기업은외형성장이매년빠르게진행된다. 따라서과거시점의이익과자산가치로산출한밸류에이션에는큰의미를부여하기힘들다. 성장을신뢰할수있는매출액과이익증가율로미래성장가치를반영하는것이오히려성장주가치판단에합리적일수있다. 심천증시상장종목들역시대부분신성장산업에속하는기업들이다. 이들은산업싸이클상성장초입에위치해있어매출은발생하나이익은미비한경우가많다. PEG, PSR 지표의활용은성장주투자전략에좋은대안이되어줄수있다. A주업종별 PEG 및 PSR ( 배 ) 5 4 PEG (FY1) PSR (FY1) 농업 건자재 부동산 소매 석화 가전 IT H/W 건설 자동차 통신 IT S/W 운송 의류 유틸 레저 철강 기계 헬스 미디어 음식료 국방 광업 은행 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 24 일기준, 신은만국섹터분류 lv1 기준 PEG 구간별상장사분포비중 (%) 이하 1~2 2~3 3~4 4~5 5이상자료 : WIND, 신한금융투자 PSR 구간별상장사분포비중 (%) 이하 1~2 2~3 3~4 4~5 5이상자료 : WIND, 신한금융투자 27

28 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 PEG 1.5, PSR 2. 이하가전, 자동차, 건자재, 농업은성장성대비밸류에이션매력존재 2 성장업종과기업선정 PEG는향후이익의성장성을반영한다. 예를들어전년도순이익기준현재 P/E 1인기업이있다고가정하자. 올해와내년이기업의연평균 EPS 증가율이 1% 를기록한다면 PEG 지표는 1이된다. (PER/ 향후 2년예상 EPS 증가율 ) 우리는 PEG 1.5이하의기업에주목한다. PSR은매출액을기초로산출한다. 성장도입기에있는기업들은아직이익이나지않거나이익의변동성이크기때문에신뢰도가높은매출액으로성장성을판단하는것이다. 연간매출액을시가총액으로나누어서산출하기때문에이수치가낮을수록성장주에가깝다. 특히, 가치평가가어려운기술주에적용가능하다. 우리는현재선강통예상종목들을업종별로나누어 PEG와 PSR을산출해보았다. PEG 1.5, PSR 2.이하를기준으로접근하면가전, 자동차, 부동산, 건자재, 농업업종이성장성대비저평가영역에해당된다. 반면, 개별기업으로접근하면헬스케어와미디어, 레저, IT 업종에성장성이돋보이는기업들이다수존재한다. 선강통업종별 PEG 및 PSR 분포 (FY1 PEG, 배 ) 5 소매 4 운송 광업 3 2 철강 미디어 건설 헬스케어 레저음식료 IT S/W 기계의류 1 은행석화가전유틸국방자동차건자재 IT H/W 부동산통신 농업 (FY1 PSR, 배 ) 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 216 년 8월 24일기준 성장성보유한저 PEG, 저 PSR 종목리스트 기업코드기업명업종시가총액 PEG PSR 매출액증가율 PER PBR ( 억위안, %, 배 ) 16F 16F 13~15A 16F 17F 16F 16F 358.SZ 블루커서미디어 SZ 합력태과학 IT H/W SZ 승리정밀기계 SZ 중통버스자동차 SZ 신왕다전자 IT H/W SZ 이아통운송 SZ 중이테크통신장비 SZ 장신테크 IT H/W SZ 비야디자동차 1, SZ 남사과학 IT H/W SZ 가얼성학 IT H/W SZ 광동성광고미디어 SZ 가사당제약헬스케어 SZ 심천천마마이크로 IT H/W SZ 심천일치약업헬스케어 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) PEG 는 FY1 PER 을향후 2 년예상 EPS 증가율로나누어계산, 2) PSR 은 16F 예상매출액적용 28

29 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 5. 변동성 : 견조한실적성장과낮은베타 (β) 심천시장주가변동성및회전율확대우려감존재시총상위기업내견조한실적성장유지하고베타계수낮은기업우선보유 지난해기준심천증시의연간주가변동성지수 (VIX) 는 47pt까지상승했고, 주식회전율은 67% 에달한다. 개인투자자비중이높은데다중소형성장주가많아단기차익실현목적의매매가빈번한탓이다. 실제로연초이후심천증시상장사가운데 62% 에달하는 1,134개종목의회전율이 5% 이상을기록하고있다. 중장기투자를지향하는외국인에게높은변동성은다소불편한이슈이다. 따라서선강통초기에는시장의테마나정책변화에민감한중소형주보다변동성이낮고, 실적성장이견조한중대형우량주중심으로접근할필요가있다. 우리는시가총액기준으로각업종별상위기업을살펴봤다. 당연한이야기지만시가총액이클수록업종을대표하는성격이짙고, 주가변동성은상대적으로낮기때문이다. 이중에서도지수대비베타계수 (β) 는낮으면서매출액과 EPS가매년성장하는기업들을다시필터링했다. 시장지배력이높은기업일수록업황의변화에도실적변동성이크지않기때문이다. 아래기업리스트는각산업을대표 ( 시가총액상위 1% 이내 ) 하면서베타가낮고, 매출과이익이 3년연속플러스 (+) 성장을이어가고있는기업들이다. 주가변동성은낮으나견조한실적성장을바탕으로안정성을확보한기업들이다. 심천종합지수와변동성지수추이 심천상장종목들의매매회전율구간별분포 (p) 심청종합지수 ( 좌축 ) (p) ( 개 ) 4, 변동성지수 ( 우축 ) 5 1,2 기업수 3, 4 1, 8 2, 3 6 1, ~1 1~2 2~3 3~4 4~5 5~ (%) 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 매매회전율은연초이후 8 월말기준 견조한실적성장대비주가변동성이낮은기업 상장코드기업명사업내용시가총액베타계수매출액증가율 EPS 증가율 52 주주가 ( 억위안, %, 위안 ) 현재최저최고 314.SZ 낙시망중국점유율 1 위의동영상스트리밍서비스업체 SZ 운남백약전통중의약및한방생활용품생산업체 SZ 강덕신고분자복합필름및탄소섬유생산 SZ 상해왕수테크세계 2 위콘텐츠전송네트워크솔루션제공업체 SZ 동욱광전중국최대액정유리기판및관련설비제조업체 SZ 삼취환경보호탈황제및촉매제등최대환경보호설비생산 SZ 대화기술세계 2 위영상보안감시장비제조. 드론 /VR 진출 SZ 금풍테크세계 2 위, 중국최대풍력발전설비제조업체 SZ 입신정밀커넥터제품대표업체. 애플워치무선충전기독점 SZ 애얼안과중국최대규모의안과전문병원 SZ 송성연예최대테마파크운영및문화예술산업투자 SZ 선마의류아동복및캐쥬얼의류브랜드운영업체 SZ 회천테크산업자동화로봇및컨트롤러제조업체 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준, 2) 베타계수는심천성분지수대비 3 년주간수익률로측정. 1 보다낮을수록지수대비변동성이낮음을의미 29

30 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 6. 배당매력 : 성장성과배당매력을보유한기업선정 1 성장기업에배당투자가가능한이유 선강통업종내높은성장성과배당매력동시보유업종주목. 저금리환경속본토주식시장배당투자매력도지속부각 선강통개최는 저성장 + 저금리 시대에 고성장 + 고배당 기업으로의투자기회를제공할수있을것으로예상한다. 배당투자는고정수익 (Fixed Income) 을기초로한투자전략이다. 한국과마찬가지로단기시세차익보다는긴호흡으로접근할필요가있다. 중국도이미저금리시대에진입했다. 최근국채 1년물금리는 3% 를하회하기시작했고, 실질금리는이미 -.4% 를기록중이다. 문제는경제성장률둔화와구조조정이지속되는가운데현통화완화정책기조를쉽게전환하기힘들다는것이다. 저금리환경이지속될수록배당주투자매력은높아질수있다. 정부정책도배당주투자에우호적이다. 증권당국은주주들의권익보호와증시활성화를위해기업들의배당성향을 3% 로높이는강력한주주친화정책을시행하고있다. 실제로중국증시의배당성향은 21 년이후매년확대되며지난해 32% 를넘어섰다. 배당의재원이되는상장사이익잉여금규모도지난해 2조위안 ( 약 35조원 ) 을기록하며사상최대치다. 개인투자자에게는배당금의소득세감면혜택도부여하고있어배당주투자수요는꾸준히늘어날전망이다. 성장주시장에서배당주투자가아이러니로느껴질수있다. 국내증시에서는흔히전통산업에속하는대형주나방어주, 저성장주가배당주로인식되기때문이다. 그러나중국증시에서는신성장산업에속한중소형기업들이배당에도적극적이다. 실제로 5년현금배당을지급한기업들을업종별로분류하면전통산업비중이압도적이었다. 하지만지난해에는신성장산업을대표하는미디어, IT H/W, IT S/W, 헬스케어, 기계 ( 환경설비 ) 업종의비중이 27% 에서 35% 로대폭증가하고있다. 성장기업에배당은차별적프리미엄으로적용받을수있다. 중국실질금리와 1 년물국채금리추이 A 주전체배당성향과선강통종목배당성향추이 (%) 실질금리 ( 좌축 ) (%) 4 1Y 국채금리 ( 우축 ) 5 (%) 4 본토 A 주전체 선강통 (2) 2 25 (4) 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 실질금리는 1년정기예금금리에서물가상승률차감 2 자료 : WIND, 신한금융투자 선강통기업의이익잉여금규모및배당실시기업비중추이 현금배당실시기업들의업종별비중추이 ( 억위안 ) 선강통기업이익잉여금 ( 좌축 ) (%) 3, 선강통기업중배당실시기업비중 ( 우축 ) 9 2,5 8 (%) 1 8 신성장산업 전통산업 2, 소비 유틸 1,5 6 2 금융 1, 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 신성장업은 IT, 헬스케어, 미디어, 레저, 기계, 국방 3

31 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 2 성장성과배당매력을보유한기업 배당매력보유기업 : 1) 시가배당률상위기업 2) 3년연속 15% 외형성장 3) DPS 3년연속인상기업 8월말기준현재심천A주에서시가배당률이 3% 를상회하는기업은 43개다. 이중 11개기업은 3년평균매출성장률이 15% 이상을기록하고있어성장성과배당매력을동시에보유하고있다. 시가배당률기준을 2.5% 로낮출경우 15개종목이추가된다. 선강통종목중에선해강위시 (2415.SZ), TCL그룹 (1.SZ), 금풍테크 (222.SZ) 가대표적이다. 매년배당금을인상하는배당성장주에도주목해야한다. 견조한실적성장을바탕으로매년배 당금을높일수있는기업은그만큼안정적인수익구조를가졌다는의미로해석할수있다. 이 들기업은절대적인배당수익률보다배당의지속성과성장성에중점을두고장기적안목에서 접근하는것이좋다. 심천증시에서도우량주로평가되는기업들이이에해당되며, 선강통종목 중에선중경장안자동차 (625.SZ), 강령자동차그룹 (55.SZ), 중국만과 (2.SZ) 등 이대표적이다. 우리는앞선내용들을종합하여높은배당매력과함께성장성을보유한선강통기업을선정해 보았다. 선정조건은다음과같다. 1) 시가배당률상위기업중, 2) 최근 3 년평균매출액성장 률이 15% 를상회하고, 3) 주당배당금 (DPS) 을 3 년연속인상혹은유지한기업이다. 상장기 간이 3 년미만일경우 16 년예상 DPS 를반영했다. 관련기업은아래표를참고하기바란다. 성장성과배당매력을보유한선강통기업리스트 기업코드기업명업종시가총액배당시가매출 DPS ( 억위안, %, 위안 ) 성향배당률증가율 SZ 중국만과부동산 2, SZ 해강위시 IT S/W 1, SZ 광발증권증권 1, SZ 중경장안자동차 SZ 녕파은행은행 SZ 금풍테크풍력 SZ TCL 그룹가전 SZ 영성부동산부동산 SZ 예형제약제약 SZ 강령자동차자동차 SZ 하북건투유틸 SZ 홍달흥업석화 SZ 구양고분가전 SZ 중산공용테크유틸 SZ 중통버스홀딩자동차 SZ 백이연화학석화 SZ 동완개발운송 SZ 강소국태소매 SZ 후이버푸석화 SZ 귀주검원전력유틸 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 25 일기준 2) 배당성향은최근 3 년합산배당성향 3) 시가배당률은 215 년기준 4) 매출증가율은최근 3 년매출액의연평균복합성장률 31

32 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 7. 정책모멘텀과테마주활용하기 성장산업육성정책모멘텀중요 WIND 테마업종지수를통해 시장관심도와편입업종확인가능 정책은중국주식시장추세전환과주도업종을결정하는핵심변수다. 정책변화는크게거시경제정책환경과개별산업육성정책으로나누어진다. 거시경제환경이란실물경기변화에따른통화및재정정책의변화를의미한다. 통화정책은할인율과수급, 재정정책은원자재가격, 투자, 부동산에민감한영향력을미친다. 하지만선강통투자전략에중요한정책은거시경제가아닌산업육성정책에중점을두어야한다. 앞서중국구조변화파트에서강조한 중국 4 차산업혁명 과 1 대중점육성산업 이선강통 투자에서가장주목받아야하는정책이다. 인터넷플러스 와 제조 225 를통해정책의큰줄 기는완성되었고최근관련정부부처와지방정부에서세부산업의디테일한육성방안이발표 되는과정에있다. 시장의기대감은그어느때보다높다. 정책시 ( 政策市 ) 중국주식시장에서테마업종은정책변화와시장기대감을투영하는바로미터 로활용가능하다. 이미 215 년이후투자, 소비, 신에너지, 환경업종이테마업종을주도했으 나, 최근 1 년여간 1) 인터넷 + 테크 + 금융, 2) 인공지능, 3) 뉴미디어, 4) 헬스케어 ( 바이오 ) 로 무게중심이이동하고있다. 우리는테마주투자를권장하지않는다. 비단높은변동성뿐만아니라본토투자자와의정보의 열위까지인정해야한다. 다만 WIND 가분류한테마업종기준으로시장을모니터링할가치는 있다. 특히첨단산업육성정책과관련시장규모가빠르게확대되면서해당업종에대한시장의 관심및핵심기업을모니터링하는데활용도가높다. 외국인투자자에게모호한첨단산업상장업체를확인할수있다. 현재 142 개테마업종지수가 분류되어있다. 그중연초이후지수대비초과수익률을달성한 5 여개테마업종중정부육 성정책과시장관심이높은업종테마주지수를산출해보았으며, 관련테마주현황과편입기업 리스트는아래표를통해확인가능하다. 정부육성정책과시장관심이높은테마업종및편입기업리스트 대분류세부테마코드초과수익률 P/E 편입기업 YTD (%) 1M (%) 16F ( 배 ) 전기차 / 전기차배터리 WI 23.1 (2.7) 42.9 多氟多 (247.SZ), 亿纬锂能 (314.SZ), 国轩高科 (274.SZ) 比亚迪 (2594.SZ) 스마트카테슬라 WI 19.1 (7.) 38.1 安洁科技 (2635.SZ), 长信科技 (388.SZ), 均胜电子 (6699.SH), 大富科技 (3134.SZ) 전기차 WI 12.5 (2.6) 15. 长安汽车 (625.SZ), 大洋电机 (2249.SZ), 中通客车 (957.SZ), 银轮股份 (2126.SZ) 스마트자동차 WI 3. (5.) 57.7 坚瑞消防 (3116.SZ), 天赐材料 (279.SZ), 当升科技 (373.SZ), 中信国安 (839.SZ) 첨단산업 3D 프린터 WI 6.8 (8.5) 45.9 苏大维格 (3331.SZ), 华工科技 (988.SZ), 亚太科技 (254.SZ), 高乐股份 (2348.SZ) 로봇 / 산업자동화 WI 1. (2.7) 28.7 东方精工 (2611.SZ), 佳士科技 (3193.SZ), 美的集团 (333.SZ), 智慧松德 (3173.SZ) 가상현실 WI (1.) (3.1) 45.1 苏大维格 (3331.SZ), 欧菲光 (2456.SZ), 福晶科技 (2222.SZ),GQY 视讯 (376.SZ) 빅데이터 WI (5.4) (1.8) 53. 中南建设 (961.SZ), 智慧松德 (3173.SZ), 东信和平 (217.SZ), 银信科技 (3231.SZ) 인공지능 WI (5.8) (3.7) 38.9 科大讯飞 (223.SZ), 江南化工 (2226.SZ), 高乐股份 (2348.SZ), 浪潮信息 (977.SZ) 국산화 OLED WI 22.4 (5.) 42.2 京东方 (725.SZ), 东旭光电 (413.SZ), 欧菲光 (2456.SZ), 莱宝高科 (216.SZ) 반도체 WI 1.7 (3.4) 47.3 中兴通讯 (63.SZ), 澳洋顺昌 (2245.SZ), 华天科技 (2185.SZ), 国民技术 (377.SZ) 모바일 4G WI 吴通控股 (3292.SZ), 三维通信 (2115.SZ), 卓翼科技 (2369.SZ), 星网锐捷 (2396.SZ) 애플 WI 2.6 (4.3) 31.7 华工科技 (988.SZ), 水晶光电 (2273.SZ), 天音控股 (829.SZ), 大族激光 (28.SZ) 레저스포츠 WI (.) (3.1) 3.2 中信国安 (839.SZ), 奥瑞金 (271.SZ), 泰达股份 (652.SZ), 奥拓电子 (2587.SZ) 헬스케어온라인약국 WI 3.4 (.) 3. 海虹控股 (53.SZ), 以岭药业 (263.SZ), 一心堂 (2727.SZ), 英特集团 (411.SZ) 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 24 일기준 32

33 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 8. 외국인이좋아하는중국주식 외국인수급영향은미미하나 장기투자종목선정에서 외국인수급은중요한힌트 1) QFII: 적격외국인기관투자자중국본토증시에서 A 주를직접사들일수있는외국인투자기관자격 2) RQFII: 위안화적격외국인기관투자자외국인투자자에게자체적으로조달한위안화자금을중국본토의주식ㆍ채권등에직접투자할수있도록한도를주는제도 QFII/RQFII 를통한 외국인기관투자자의 제약, IT 업종선호도부각 연초이후외국인매수세가이어지고있다. 올해총 1,199.7 억위안 ( 후강통 억위안, QFII 1) 억위안, RQFII 2) 억위안 ) 의외국인자금이유입됐으며, 선강통기대감이불거진이후매수강도는더욱강화되는모습이다. 우리나라와달리중국은개인투자자비중이 8% 이상으로주요수급주체이고, 외국인투자비중은 3% 남짓에불과하다. 또한본토개인, 기관, 외국인이선호하는종목이모두달라증시에미치는영향력자체는제한적이다. 실제로개인투자자들은정책및테마주, 기관투자자들은보험 / 연기금으로고배당, 저평가종목, 그리고베타추구를위한대형성장주를선호한다. 본토주식투자에있어정책변화및재료를통한단기트레이딩에한계가있다면, 외국인기관투자자선호업종은장기투자에좋은스터디재료다. 외국인자금은스마트머니성격이짙고, 투자심리를선반영하며, 중장기투자가치가높은산업 / 기업으로자금이유입되기때문이다. 1 외국인기관투자자가좋아하는중국주식외국인자금의단일거래대금유출입은확인할수없다. 다만, QFII 펀드가보유하고있는기업현황은분기실적발표를통해확인가능하다. 올해 1/4분기실적발표에따르면 QFII 펀드는총 227개종목을보유하고있다. QFII 펀드가선호하는종목은명확하다. 1) 업황개선으로실적상승이예상되는업종과 2) 정부가집중육성하고있는신성장산업, 그리고 3) 신성장산업중에서는대장주다. 자세히살펴보면, QFII 펀드보유종목은소재 (38개 ), 산업재 (33개 ) 에집중되어있다. 그중에서도유가반등으로인해실적개선이예상되는석유화학종목 (2개 ), 택배산업의가파른성장으로실적개선세가눈에띄는운송 (14개 ) 업종이가장많다. 최근에는실적개선세와더불어저평가매력으로인해음식료업종으로도자금유입도가속화되는추세다. 신성장산업중에서는정부가집중육성하고있는제약 (16개 ) 및반도체및디스플레이업종 (IT H/W, 15개 ) 에대한선호도가부각된다. 종목별로살펴보면제약업종의대장주격인항서제약 ( 恒瑞医药, 6276.SH), 복성제약 ( 复星医药, 6196.SH), 반도체대표업체화천테크놀로지 ( 华天科技, 2185.SZ), 정방테크놀로지 ( 晶方科技, 635.SZ), LED 대표업체양광조명 ( 阳光照明, sh) 의보유비중이높다. 제약 / 헬스케어, IT와함께 13차 5개년규획에따른정부의집중육성산업은신에너지 / 전기차, 농업, 첨단로봇, 항공 / 우주, 전력설비다. 외국인자금의선호도를고려했을때해당업종의대표기업에관심을가져볼필요가있겠다. 중국외국인투자자비중추이 QFII 펀드의업종별보유종목수 ( 억위안 ) 15, QFII ( 좌축 ) RQFII ( 좌축 ) 외국인비중 2.88% (%) 4 ( 개 ) 2 12, 후강통 ( 좌축 ) 외국인투자시가총액비중 ( 우축 ) , 1 2 6, 5 3, 자료 : WIND, 신한금융투자 1 석유화학제약 IT H/W 운송음식료자동차부동산가전 IT S/W 미디어건자재농업유통비철전기채굴철강건설유탈의류경공업은행레저종합통신국방증권보험 자료 : WIND, 신한금융투자 33

34 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 연초이후외국인자금은 이익성장과밸류에이션매력 동반한음식료, 헬스케어선호 2 후강통에서찾은힌트외국인기관투자자보유종목과최근의자금유입에는다소차이가있다. 최근외국인수급트렌드는후강통및 QFII 펀드의순매수자금을통해파악이가능하다. 올해 8월까지후강통을통해외국인들은전체순매수금액중증권 (23.1%) 및음식료 (2.8%) 업종을집중적으로매수했다. 선강통수혜와함께저평가 + 호실적때문인것으로분석된다. 본토증시가박스권을보이면서대형주, 정책이벤트업종이아닌실적개선세지속과밸류에이션매력동반보유업종을선호하고있다. 개별종목으로접근하면중신증권과귀주모태, 이리유업을가장많이사들였다. 연초이후순매수규모만각각 47.8억위안, 25.5 억위안, 22.8 억위안에이른다. 이들업종은대표적으로실적개선과밸류에이션매력을동반한대장주다. QFII 를통한외국인자금역시음식료업종에집중됐다. 연초이후 1분기까지전체순매수금액중 5% 이상을음식료업종이차지하면서순매수금액 1~3위종목역시귀주모태, 오량예, 양하고분의음식료 ( 백주 ) 기업이다. 중국증시에서연초이후성과가가장우수한업종은음식료다. 선강통기대감으로지난 1달간증권주도강세다. 외국자금이증시컬러변화에반발짝앞선만큼지속적모니터링이필요하다. 후구통누적순매수추이 (p) 상해종합지수 ( 좌축 ) 후강통누적순매수 ( 우축 ) 5,5 4,5 3,5 ( 억위안 ) 1,4 1,1 8 5 QFII 및 RQFII 누적순매수추이 ( 억위안 ) 6, 4,5 3, 1,5 QFII RQFII 2,5 11/14 5/15 11/15 5/16 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자 연초이후후강통순매수상위종목 순위기업코드기업명업종순매수금액시가총액 ( 억위안 ) ( 억위안 ) 1 63.SH 중신증권증권 , SH 귀주모태주음식료 , SH 이리유업음식료 , SH 중국평안보험 , SH 항서제약제약 , SH 안휘해라시멘트건자재 SH 흥업은행은행 12. 3, SH 상해자동차자동차 1.8 2, SH 초상은행은행 9.1 4, SH 상해포동은행은행 7.4 3,55 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일 연초이후 QFII 순매수상위종목 순위기업코드기업명업종순매수금액시가총액 ( 억위안 ) ( 억위안 ) SH 귀주모태주음식료 , SZ 의빈우량예음식료 , SZ 강소양하주류음식료 1.7 1, SZ 상해왕수테크 IT SH 상해국제공항운송 SZ 심천공항운송 SZ 메이디그룹 IT 4.7 1, SZ 하남쌍회투자음식료 SH 안휘해라시멘건자재 SH 상해자동차자도 3.5 2,594 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 216 년 8 월 19 일 34

35 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 9. 장기적확신에는변함이없다 중국시장에대한장기적확신이필요하다. 우리는일각에서제기하는중국발우려를부정하지않는다. 하지만장기적으로중국시장에갖는확신은변함이없다. 정부는여전히주식시장편에서있고직접금융중심의시장으로재편되고있다. 중국의 GDP 대비시가총액비율은 59% 에불과 22년 GDP 대비 8% 적용시시가총액 2배확대가능 1 장기적확신선진국의경험에비춰보면주식시장이성장하는과정에서수많은이슈들이존재했고, 변동성장세는반복되지만 GDP 대비시가총액비율은 8~15% 규모로수렴하는과정을반복했다. 현재중국의 GDP 대비시가총액비율은 59% 에불과하다. 미국과유럽처럼 15% 수준을적용받지는못하겠지만신흥국인인도, 태국, 필리핀의 8% 수준에도턱없이부족하다. 22 년 IMF( 국제통화기금 ) 의중국 GDP 전망치에시가총액비율을 8% 만적용해도시가총액은 2배확대가능하다. 긍정적으로 1% 를적용하면 5년간 2.5배더늘어나야한다. 주요국의 GDP 대비시가총액비율비교 중국 GDP 대비시가총액확대전망 (%) Developed Market Emerging Market ( 조달러 ) 시가총액 ( 좌축 ) GDP ( 좌축 ) 시가총액 /GDP ( 우축 ) 한국 95% 비중적용 시가총액 X2 미국 136% 비중적용 시가총액 X (%) 미국일본영국한국중국인도필리핀태국 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 시가총액은 8 월 22 일, GDP 는 215 년기준 F* 2F** 자료 : Thomson Reuter, 신한금융투자 / 주 : 2F* 는한국, 2F** 는미국사례대입 정부주식시장부양정책의목표는 직접금융 ( 주식 + 채권 ) 중심의 금융개혁가속화 중국정부는여전히주식시장의편에서있다. 정부의주식시장부양정책은주가지수 Level up 이아니라직접금융 ( 주식 + 채권 ) 중심의금융개혁가속화에목표를두고있다. 또한재산성소득확대 ( 부동산 주식 ) 와신산업성장 ( 구중국 신중국 ) 을위한자금의원활한공급은주식시장강세기조안에서가능하다. 국유은행중심의간접금융일변도와고정금리를통한시장금리왜곡은임계치에봉착했다. 투자중심의성장구도가내수중심으로넘어가면자본조달루트도필연적으로변화된다. 215년주식, 채권을통한자금조달비중은 24% 에달했고 218년직접금융비중은 3% 에달할전망이다. 직접금융확대를위해정부는주식시장의적절한온기를유지해야한다. 중국직 / 간접자금조달비중추이 한국및중국의은행 증권자산규모비교 (%) 1 8 간접금융직접금융 ( 조원 ) 한국 2,5 2, 1,932 ( 조위안 ) 중국 ,5 1, 5 증권 / 은행 =16.9% 글로벌 2% 326 은행자산증권자산 1 5 은행자산 증권 / 은행 =2.4% 증권자산 5 배성장 4.1 증권자산 자료 : WIND, 신한금융투자 자료 : 금융감독원, WIND, 신한금융투자 35

36 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 2 수급지도의재편 : 시장개방의가속화 본토주식시장의외국인비중은 현 2.9% 에서 22 년 두자릿수로확대될전망 위안화의 SDR 1) 편입은세계경제에미치는중국의위상을금융으로확장시키는의미있는진일 보다. 현재중국의달러화기준 GDP 는전세계의 11.4%, 구매력기준으로는 18.% 수준이다. 같은 GDP 지만측정기준, 즉통화의힘에따라 6.6% 라는착시효과가난다. 중국은실물과금융의균형적인발전을원한다. 위안화국제화가진행될수록그착시효과는축 소될전망이다. 위안화 SDR 편입은그간위안화국제화전략의부분적성과이고, 1) 자본시장 개방가속화와 2) 위안화투자자산의수요확대를견인하는중요한변곡점역할을할것이다. 1) SDR(Special Drawing Rights): 국제통화기금 (IMF) 의특별인출권 2) 룬강통 ( 伦港通 ): 홍콩선물거래소와런던금속거래소상품거래를연계하는제도. 기존 QFII RQFII 와후강통을중심으로진행되었던중국주식시장대외개방은선강통및 SDR 편입을계기로확대될수있다. 중국 A주가 MSCI( 모간스탠리인터내셔널 ) 신흥지수에편입시외국인이중국주식시장에새로운주력수급주체로부각받게된다. 자본시장진입루트의다변화도주목해야한다. 선강통에이해런던거래소와의교차거래인룬강통 2) 시행을준비하고있다. 본토주식시장의외국인비중은현 2.9% 에서 22 년두자릿수까지확대될것으로기대된다. 우리는시장을개방하는국가의약세장을아직경험한적이없다. 3 기관투자자역할론확대 중국증시기관비중 15.6% 로 미국및유럽주요국의 7% 를크게하회 향후연기금과보험자산중심의 기관비중확대가속화전망 3) 양로보험 (Endowment Insurance): 중국의사회보험제도로한국의국민연금으로이해가능 A주거래량의약 8% 는개인투자자다. 세계 3위의시가총액시장이개미 ( 개인투자자 ) 에의해결정되는불균형이이어지고있다. 하지만외국인투자자비중확대와함께연기금및보험자산중심의기관투자자수급확대가능성에주목해야한다. 현재중국의기관투자자 ( 연기금 + 보험 + 신탁 ) 가차지하는비중은 15.6% 로미국과유럽주요국비중 7% 에크게못미치는수준이다. 기관투자자의비중및역할확대흐름은필연적이다. 먼저 1) 경제구조전환과증시체질개선에도움이된다. 2) 과도한저축률을투자와소비로전환시키는데효과적이고전반적인금융의체계적위험을낮출수있다. 3) 투자환경과기업지배구조개선에기여할수있다. 중국정부는올해 8월부터기관투자자육성에관련한세금혜택과양로보험 3) 의주식시장투자허용관련정책의견을발표하고있다. 정부는양로보험총액의 3.5조위안중연금지급액을제외한 2조위안 (364.3조원) 을투자자산으로가용하고, 그중주식관련상품투자범위는최대 3% 까지로확대할수있다고발표했다. 현재중국의연기금자산규모는 GDP 대비 5% 가량으로선진국의 2% 수준대비현저히낮다. 향후연기금및보험자산규모와주식비중의동반확대는본토주식시장의수급의주체가될수있다. 주요국의기관 + 외국인투자자비중비교 외국인투자자비중변화추이 (%) (%) 외국인투자자 국내기관투자자 외국인 + 기관비중합계 8 6 외국인투자자비중 218 년 6% 대증가전망 년 7 월기준외국인투자자비중 2.9% 영국미국일본대만한국인도중국 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 중국은 215 년, 나머지국가는 214 년기준 F 18 F 자료 : WIND, 신한금융투자 36

37 선강통시대투자전략 / Part 3. 선강통투자전략 216 년 9 월 1. 선강통대표기업 5 대표종목 5 구분코드기업명규모성장성 (%) 수익성 (%) 밸류에이션 ( 배 ) 시총매출액증가율 EPS 증가율 ROA ROE OPM P/E P/B ( 억위안 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 16F IT H/W 725.SZ 경동방테크 (47.1) SZ 중흥통신 SZ 가얼성학 (24.8) SZ 어우페이광 (5.3) (38.7) SZ 심천천마전자 (31.1) (.6) SZ 화천과기 (16.1) SZ 국민기술 (23.7) IT S/W 7.HK 텐센트홀딩스 19, SZ 해강위시 1, (14.3) SZ 동방재부정보 (61.) SZ 대화기술 (43.6) SZ 신비정보테크 SZ 사유도신 제약 199.HK 국약홀딩스 1, / 바이오 538.SZ 운남백약그룹 SZ 어약의료 SZ 하이스커제약 (16.7) 가전 333.SZ 메이디그룹 1,747.5 (2.1) (22.6) SZ TCL그룹 (38.5) (14.9) 미디어 314.SZ 낙시망정보기 SZ 만달시네마 SZ 광동알파애니 SZ 화의형제미디 (45.1) SZ 화책픽쳐스 (2.1) 자동차 2594.SZ 비야디 1, SZ 장안자동차 SZ 유시동력 (7.4) (72.) SZ 만향전조 SZ 중정홀딩스 SZ 무선위부테크 215. (9.6) (1.3) 농업 876.SZ 사천신희망 (12.1) (2.8) (26.4) 레저 3144.SZ 송성연예 기계 39.SZ 국제해운컨테 (16.2) (22.6) (23.2) 유틸리티 37.SZ 벽수원 (44.4) SZ 상덕환경자원 SZ 심천동강환경 전기설비 222.SZ 금풍테크 석유화학 372.SZ 삼취환경보호 SZ 금정대생태 (36.8) 부동산 2.SZ 중국만과 2, SZ 금당랑 (9.8) (15.) (22.9) 음식료 858.SZ 의빈오량액 1, SZ 하남쌍회투자 88.7 (2.2) 유통 224.SZ 소녕운상그룹 1, (82.) (.4) 의류 2563.SZ 선마의류 은행 1.SZ 평안은행 1, (11.9) SZ 녕파은행 (11.1) 증권 2736.SZ 국신증권 1, (39.7) (44.7) SZ 광발증권 1, (3.) (39.8) SZ 장강증권 (3.7) (42.1) 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 216 년 8 월 24 일기준 37

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40 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 1 산업자동화 / 로봇 1-1. 산업자동화 / 로봇산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 노동임금상승과생산효율하락으로생산기지로서의매력상실. 생산성하락과산업구조업그레이드는자동화설비수요확대를견인 저성장의대안으로첨단로봇산업은정부의전폭적인지원하에 22년까지연평균 25% 이상의고성장전망 (22 년산업로봇판매량 1만대추정 ) 정부는 로봇산업 13.5 발전규획 을통해향후 5년간로봇산업경쟁력을대폭강화하여국산화율현 6% 수준에서 22년 5% 까지확대의지표명 현재로봇의핵심부품은일본을중심으로선진국이기술우위를장악하고있으나완성재및서비스로봇은로컬업체점유율이빠르게상승하고있음 과거한-중 -일삼국간산업이전과정에서경험했듯향후로봇산업도글로벌최대수요국인중국을중심으로재편될전망투자전략 완성재가아닌중간재시각에서판단. 디스플레이, 반도체와유사한정책환경. 정책모멘텀에의해주가변동성확대예상 완성품업체보다기술진입장벽낮은부품및시스템통합업체에주목. 외형성장높이보다이익률확보기업에관심 핵심부품 ( 감속기, 서보모터, 컨트롤러 ) 에대한자체기술력확보, 지속적인 R&D 투자늘려나가는업체에주목 서비스로봇분야에서넓은브랜드인지도와확고한점유율로이익개선진행되는업체 풍부한현금흐름을바탕으로 M&A 역량이강한업체 ( 중국대표가전업체인메이디 (Midea) 가글로벌 4대로봇업체인독일의 KUKA 인수추진 ) 중국의 GDP 대비노동임금및기업이익비중로컬과외국계업체중국로봇시장점유율글로벌로봇업체순이익대비 R&D투자규모 (%) 노동임금 /GDP ( 좌축 ) (%) 7 기업이익 /GDP ( 우축 ) 자료 : 중국로봇산업연맹, 각사자료, WIND, 신한금융투자 (%) 로컬 외국계 서보모터컨트롤러감속기직접좌표병렬로봇 SCARA 관절로봇기타 핵심부품본체 (%) 해외업체 Avg = 98.5% 로컬업체 1 15년 Avg = 5.2%(14 년 45.7%) 5 INVT MIRACLE HCD STEP Sanfeng ROBOT BOSHI IROBOT KUKA Yaskawa ABB Fanuc 1-2. 산업자동화 / 로봇산업의주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 핵심부품 3124.SZ 회천테크 핵심부품인서보모터자체기술로개발 (39.7) SH 상해전기기계 로봇부품선두업체 Nabtesco 의중국법인인수 (7.1) (2.4) SZ 닝보자성 13.1 산업자동화와스마트설비제조사업영위 (1.8) SZ 신시달전기 94. 로봇제어시스템및관련부품제조업체 (13.5) SZ 쌍환전동장비 년 RV 감속기출시. 218 년 Capa 6 만대예상 SZ 남경이스턴 81.4 첨단스마트설비및핵심제어부품제조업체 (5.6) (8.2) (37.) 본체 333.SZ 메이디그룹 1,747.5 글로벌 4 대로봇업체독일의 KUKA 인수추진 (2.1) (22.6) SZ 로봇 중국최대산업로봇및자동화설비제조사 (46.4) SZ 중항전기기계 26.9 파인블랭킹 (fine blanking) 모듈제조업체 (3.1) (28.6) 시스템 379.SZ Sumavision 테크 인간의모션 / 음성인식기술보유 통합 3196.SZ 강소장해복합 9.5 복합소재생산업체로스마트물류레일에적용 SZ Handler 전용차 77.1 특수차량및부품제조사. 군수품, 물류차생산 SZ 호북삼풍수송 69. 특수차량및부품제조사. 군수품, 물류차생산 (23.5) SZ 서릉실업 46.7 산업자동화설비설치업체. (18.9) - - (28.) SZ 심양남영장비 43.4 오토컨트롤기술개발업체 (62.9) (85.3) (.5) 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 4

41 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 2 뉴미디어 2-1. 뉴미디어산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 광고산업은미디어산업의근간. 온라인중심의광고시장확대는미디어시장밸류체인변화를주도 : 컨텐츠제작 플렛폼, 오프라인 온라인 M/S 경쟁이치열했던미디어산업은대기업의인수합병이완료되며 4 강구도로재편. iqiyi( 아이치이 ), Youku Todou( 요우쿠투도우 ), Tencent Video( 텐센트비디오 ), SohuTV ( 소후 TV) 가전체 M/S 의 7% 장악 유료결제비중확대되며수익구조가다변화. 215 년온라인동영상기업의수익중광고수익은 57.8% 로 212 년의 72.5% 에서지속적감소추세. 반면부가가치서비스수익 ( 이용자사용료 ) 은 12.8% 로꾸준히성장 투자전략 업종성장성지속되나 216 년성장률둔화불가피. 단기적으로밸류에이션부담감존재, 최근주가낙폭과대업종중심으로분할매수전략권고 외형성장의방점은여전히인수합병, 인수합병으로인한외형성장과그를통한시너지효과기대충족가능한대형플랫폼업체에긍정적시각견지 정액유료회원유치위한플랫폼업체의컨텐츠확보경쟁심화 컨텐츠제작업체의성장및수익성지속확대예상 플랫폼업체는확고한고객층보유하고, 컨텐츠매입자금충분한 Top tier 기업선호, 업계 1~3 위업체보유한알리바바, 텐센트, 바이두에관심 플랫폼 + 컨텐츠, 하드웨어 + 소프트웨어 등다각화된수익구조완성한뉴미디어기업의접근성및수익성제고전망 : 낙시망정보기술 중국광고시장규모및인터넷광고비중추이뉴미디어기업의수익구조변화추이및전망화이브라더스 ( 컨텐츠 ) 의매출액및영업이익률 ( 십억달러 ) 광고시장규모 ( 좌축 ) 전통 / 인터넷광고 ( 우축 ) 5 (%) 15 1 (%) 광고수익 부가서비스 저작권 기타 ( 억위안 ) (%) 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 13 년이후높은영업이익률지속 F 17F F 17F 18F 자료 : WIND, CNNIC, 신한금융투자 2-2. 뉴미디어산업의주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 플랫폼 314.SZ 낙시망정보기술 컨텐츠 + 플랫폼 + 단말기 + 응용 S/W 모델구축 SZ 만달시네마 중국영화관체인 1 위, 제작 / 배급도영위 SH 동방명주 IPTV, 온라인 TV 에서엔터테인기업으로전환 (26.1) (3.7) SZ 화수미디어 절강최대유선방송업체, 온라인동영상진출 컨텐츠 2624.SZ 퍼펙트월드픽쳐스 드라마및영화제작 (1.6) SZ 광동알파애니메이션 최대애니메이션, 완구회사, 중국판뽀로로 SZ 화이형제미디어 영화제작에서엔터테인먼트까지진출 (45.1) SH 문투공고 영화사업투자및제작, 온라인게임개발 7, SZ 광선미디어 34. 중국 3 대민영영화제작사 (18.) SZ 고금식품 광고및영화제작, 배급으로자산재편 (23.5) SZ 화책픽쳐스 중국내상위드라마, 영화제작및배급사 (18.4) SZ 화록백내 Film&TV 국영영화제작사 SZ 시각차이나 16.1 인터넷문화콘텐츠개발, 중국판셔틀스톡 (2.1) SZ 신문화미디어 영상콘텐츠제작및베포 SZ 당덕미디어 엔터테인업체로프로그램편집및영상광고 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 41

42 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 3 헬스케어 3-1. 헬스케어산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 22 년중국헬스케어산업규모 8 조위안으로확대전망. 1) 소득확대, 2) 고령화, 3) 정부정책의세가지축이성장을주도 글로벌주요국대비중국헬스케어산업은성장잠재력가장풍부한시장. 제약 / 유통일변도에서의료서비스 ( 병원 ), 바이오시장으로영역확장 선진국의경험에서헬스케어섹터주가의상대강세는생산가능인구 Peak out 이후본격화. 중국 215 년생산가능인구 Peak out 투자전략 헬스케어산업트렌드와정부의육성방향에맞춘세부섹터별선별적접근이필요 성장업종중글로벌동종업체 (Peer Group) 대비저평가받는유일한섹터, 밸류에이션부담감높지않음, 장기적리레이팅기대가능 의료보험적용범위확대, 의약분업법시행은수요 (Q) 의증가를의미하나이익성장세는둔화, 성장보다마진확보의기술력및시장지위평가필요 제약 : 정부의약가인하환경에서도생존하는기업 신약개발능력 / 바이오 : 혈액제제공급부족지속에따른가격인상가능성고조 유통 : 지역기반중심에서전국구로영업지도재편 병원네트워크 / 병원 : 국영병원의개혁은의료수가높은특성화전문병원의증가견인 병원 : 의약분업법시행은악재성재료, 비급여의료항목적용과목인치과, 안과, 성형외과, 피부과, 산부인과등의업체차별적성장기대 의료기기 : 저부가가치, 내수중심에서고부가가치, 수출중심의질적성장으로구조변화. 원격진료, 자가진단웨어러블관련의료기기관심 생산가능인구고점이후 5 년헬스케어수익률 22 년중국헬스케어산업성장견인분야전망헬스케어업종및의료서비스섹터매출액증가율 ( 고점 =1) ( 고점연초 =, %p) 일본 (1995) 생산가능인구 ( 좌축 ) MSCI 헬스케어초과수익률 ( 우축 ) 84.8 독일 (1998) 9.5 핀란 (21) 49.5 한국 (216) 자료 : 보건산업진흥원, OCED, Thomson Reuter, WIND, 신한금융투자? 중국 (215) 3 15 (15) (3) ( 조위안 ) 병원 1.6 제약.8 의료기기.6 유통.5 기타 22 (% YoY) 헬스케어 의료서비스 헬스케어산업의주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 제약 6276.SH 항서제약 1,34.9 중국최대제약사. 유일하게신약개발능력보유 SH 천진천사력제약 심혈관약품에특화된중의약대표기업 SH 인복의약 중국판매 1 위의마취제와 3 위의응급피임약생산 SH 절강화해제약 중국최초미국 FDA 인증원료약및완제약생산 (.3) 유통 199.HK 국약홀딩스 1,9.2 중국의유일한전국구의약품도소매유통업체 SH 상해제약그룹 상해지역최대제약및의약품도소매유통사 SZ 화동제약 절강최대국영사, 의약품 / 중약재 / 의료기기도소매 병원 315.SZ 아얼안과 354. 중국최대규모의안과전문프랜차이즈병원 HK 화륜봉황 15.2 북경에기반을둔중국최대의개인병원운영그룹 (28.6) HK HARMONICARE 31.9 중국의유명산부인과전문프랜차이즈병원 (2.8) (6.6) 의료 33.SZ 낙보의료 329. 심혈관관련고급의료기기선두주자 (35.9) 기기 2223.SZ 어약의료 재활치료, 산소공급잔치, 의료진료기기생산 / 판매 바이오 2252.SZ 상해래사 1,81.7 중국최초혈액제품생산기업으로혈장채취 1 위 SH 복성제약 헬스케어수직계열화에성공한민영제약사 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 42

43 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 4 미용 / 뷰티 4-1. 미용 / 뷰티산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 1) 소득증가, 2) 한류, 3) 미에대한관심확대, 4) 인터넷발달로미용 / 뷰티산업확대지속. 미용 / 성형관심및수요확대반영한미용관련 ( 성형외과 + 피부과 ) 병원수증가에주목 중국의성형산업은시술에있어기술의한계와중간재 ( 필러, 보톡스, 의료기기 ) 에심각한공급부족. CFDA 인허가기준과불법유통경로단속도엄격해지면서정식인허가를받거나대기중인업체들의이너서클이형성될전망 성형선진국사례에따르면 1) 기술보다인허가및유통진입장벽이시장변화를주도, 2) 성형수술보다미용시술중심으로성장 미용시술의중간재인보톨리늄톡신과 HA 더말필러에주목투자전략 중국성형산업은초기외자시장독점 + 높은가격에서 합리적가격 + 로컬제품점유율상승 하는제 2의성장구간에진입 외형성장지속되나인허가진입장벽존재하며공급부족현상지속, 아세안지역수출모멘텀도확보, 외형과 ASP 동반상승기대 CFDA 감독기준강화와불법유통단속으로라이선스보유업체중심의성장기대. 인너서클이미완성, 규모의경제가진입장벽구축 CFDA 추가인허가가능업체와기존유통망구축업체에밸류에이션프리미엄적용필요 1) 유통망확보, 2) 제품믹스, 3) 생산설비규모를동반고려 Top picks 화희생물 (963.HK), Haohai(6826. HK) 중국성형시장규모추이및전망중국성형및미용시장세부구성과비중중국필러유통루트비중, 상품별시장점유율 ( 억위안 ) 1.2조 12, 9, 5,9억 6, 3, F 17F 18F 19F 2F 자료 : WIND, 중국성형협회, 신만홍원연구소, 신한금융투자 피부레이저 8% 지방주사 7% 보톡스 43% 필러 27% 제모 15% 미용시술 미용시술 61% 성형수술 39% 밀수 2% 정식 2% 불법제품 6% 유통루트 기타 15% 이브아르 ( 한국 ) 22% 윤백안 ( 중국 ) 6% 레스틸렌 ( 미국 ) 35% 상품점유율 4-2. 미용 / 뷰티산업의주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 미용시술 546.HK 부풍그룹 63.4 히알루론산 (.6) (18.7) 원료공급 6826.HK HAOHAI 48.5 히알루론산 HK 화희생물 43.3 히알루론산, 메디톡스원료공급상 HK 화한생물 38. EGF( 피부재생인자 ) (2.1) (41.7) 미용시술 6196.SH 복성제약 Alma Laser 미용기기 제품공급 238.SZ 쌍로제약 서안 ( 舒颜 ) HA 필러 (7.) (17.3) (1.7) HK HAOHAI 48.5 해미 ( 海薇 ) HA 필러 HK 화희생물 43.3 윤백안 ( 润百颜 ) HA 필러, 물광주사 대리상 963.SZ 화동제약 LG 생과이브아르 ( 伊婉 ) 대리판매 성형기관 718.SZ 소녕 Universal 285. BK/ 아이디성형외과합작 SZ 랑즈 85. 드림메디컬그룹지분 16.5% 인수 (7.4) (39.3) (22.9) HK 항대건강 77.7 한국의료미용기관원진인수 (97.4) 9. (14.7) SZ 운남백약 721. 중의약한방생활용품 SZ SOFTTO 28.3 기능성화장품생산, 세안제시장 1 위 (1.7) (126.3) ( 흑전 ) SH 상해가화 21.5 개인생활용품및화장품대표상장사 (6.7) (65.3) HK 록시땅 2.2 유기농화장품생산 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준, 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 43

44 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 5 전기차 5-1. 전기차산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 대기오염, 탄소배출권글로벌정책공조, 소비자의삶의질에대한관심은중국전기차보급에우호적환경마련. 정부역시강력한정책 1) 보조금 + 세금감면, 2) 내연기관자동차연비규제, 3) 충전인프라구축을기반으로전기차시장의고속성장주도 전기차판매량은미국을추월하며 215 년판매량기준글로벌최대전기차시장으로부상. 215 년하반기 (4Q) 에정부구매수요가집중됐던것처럼 216 년역시하반기집중판매예상. 216 년기존자동차완성차업체와글로벌브랜드시장진입으로경쟁치열해질전망 2~3 년간상용차 ( 버스, 물류, 환경 ) 와승용차 ( 세단,SUV) 고른성장예상. 218 년부터승용차비중커지고 EV 보다 PHEV 시장이더빠른성장을보일전망 투자전략 정부의보조금은점진적축소 VS. 인프라구축확대의기대. 정책변화에따른주가변동성확대가능성높음 기존완성차업체의전기차시장진입과글로벌업체의신규증설에따른 Capex 확대로소재, 중간재 ( 배터리, 공정장비, 부품, 모터 ) 업체수혜예상 완성차업체보다핵심부품 + 충전인프라업체밸류에이션리레이팅기대 전기차제조원가의 45% 는배터리. 버스용배터리수요 54%. 버스용과승용차용배터리수요에도능동적으로대처할수있는업체에주목 완성차업체중에서는대중화모델을주도하고수직계열화, 기술내재화에성공한 M/S 상위업체. 보조금철폐에도버틸수있는원가경쟁력보유업체 중국및미국의전기차판매량 : 중국 > 미국국적및유형별 M/S 및차종별판매량 (215) 전기차원가구성및배터리시장점유율 (215) ( 천대 ) 미국판매량 중국판매량 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 자료 : WIND, 중국산업정보망, 신한금융투자 로컬 (JV 포함 ) 승용차상용차 ( 버스포함 ) EV PHEV 외자 5 95% 5% 54% 46% 74% 23% 배터리 +BMS 45% 전기차원가 Coslight 5% CATL 7% 기타 18% Lishen 8% BYD 29% Guoxuan 13% CALB 11% 5-2. 전기차산업주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 44 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 전기차 2594.SZ 비야디 1,611.8 중국최대전기차업체 SH 정주우통버스 중국최대전기버스업체 SH 안휘강회자동차 22. 국유기업. 정부전기차투자수혜 (1.8) SH 역범실업 최대민영기업. 전기차투자확대 (15.4) SZ 안휘안개자동차 49. 중국 3 위전기버스생산업체 (16.8) 부품 2466.SZ 천제리튬 39.8 중국최대리튬전지자재공급기업 SZ 만향전조 전기배터리사업진출 SH 균승전자 중국최대스마트카업체지분인수 SH 녕파삼삼 중국최대리튬전지소재기업 (66.6) SZ 천석자재 186. 리튬이온전지소재생산민영업체 SZ EVE Energy 중국최대, 세계 5 위리튬전지생산 SZ 남양테크놀로지 91.9 중국최대전자박막제조기업 충전소 646.SH 국전남서테크 중국국가전력망회사의상장사 SH 상해전력 251. 전력업체로전기차충전소건설 5.6 (6.) SH 상해보천 전기차충전시스템연구개발업체 (29.7) - - ( 흑전 ) SZ 과육전자 심천 / 중산지역충전소건설수주 (38.7) SZ 오토전력설비 68.9 고성능직류전원장치의선두기업 (24.9) (88.2) 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준, 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목

45 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 6 환경 6-1. 환경산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 민생불만확대, 구조조정가속화로정부주도환경산업성장기대. 환경오염유발산업인철강및석탄산업구조조정에있어환경규제가핵심역할을할전망 216 년중국의환경산업시장규모는 7628억위안 (128.8 조억원 ) 예상, 13차 5개년계획기간내 2.3조위안 (388.2 조원 ) 까지 3배이상확대전망 대기오염으로치우친환경규제수혜산업의시각전환필요. 수자원부족및수질오염해결을위해수처리산업성장기대. 수처리시설공정은기타프로젝트대비시공에소요되는시간이짧음 (8개월 ~1년 ). 핵심설비 ( 필터 ) 교체수요가 5년마다주기적으로발생돼지속가능한성장이담보투자전략 투자우선순위 : 수처리 ( 수질 ) > 탈황 ( 대기 ) > 토양 환경관련설비투자증가와동반되는중간재수요확대. 정부규제기준충족을위해환경시공업체들의중간재수요확대필연적 보조금과정책변화에기댄업종보다핵심기술력보유업체가안정적이익성장실현할것 수처리산업은정부주도의프로젝트성산업임을고려하면수주획득을위한 1) 기술력, 2) 시장지위와함께 3) 정부와의프로젝트경험이중요 수처리민영업체벽수원이 Top pick. 1) 맴브레인공정수주잔액 M/S 1위로독보적기술력과시장지위보유, 2) 국가개발은행 ( 한국의산업은행 ) 이 3대주주로참여해고객사 ( 정부 ) 와의안정적관계로수추입찰시유리하게작용대중이생각하는가장심각한사회문제설문조사국가별 1인당수자원보유량정부의 SOC 세부항목별투자인가건수 (%) 9 ( 천m2 ) 25 ( 건수 ) 1, 부정부패 대기오염 수질오염 빈부격차 노동환경 실업문제 자료 : WIND, Pew Research(215), UN, 중국재무부, 신한금융투자 말레이아르헨호주몽고인도미국스위스태국멕시코일본프랑스이탈리아영국독일중국인니한국 수처리교통열공급공원녹화 6-2. 환경산업주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 수질 37.SZ 벽수원 수처리, 맴브레인기술력세계 3 위 (44.4) SZ 박세과환경 46.3 환경관련전반적솔루션제공 SZ 중원환경보호 44.7 수처리, 회하유역최대폐수처리 (1.4) SZ 발해수업 41.6 용수공급, 수질관리로확장중 (4.2) 대기 3156.SZ 신무환경보호 스모그개선솔루션제공 SZ 청신환경기술 화력발전소의탈황탈질서비스 SH 비달환경보호 74.9 탈질탈황제진시설건설, 운영 고체폐기 234.SZ 거린메이 니켈및코발트재활용 (31.6) (9.2) SZ 동강환경보호 폐기물관리및처리 SZ 안휘성운기계 생활쓰레기소각발전 (5.6) SH 고능환경 18.5 도시, 산업폐기물무해화처리 (31.) (18.5) 종합 826.SZ 상덕환경자원 수질, 대기고체폐기종합처리 SH 광동과달전기 청정에너지설비제조 (19.5) (53.3) SZ 쉐디룽 1.4 환경검측, 분석시스템개발 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 45

46 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 7 물류 / 택배 7-1. 물류 / 택배산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 중국의물류비용은 GDP 16.6% 로선진국 8~1% 및글로벌평균 11% 대비높은수준. 특히창고비용이 GDP 의 5% 수준으로미국의 2 배, 정부지원하에부동산기업들은물류센터건설에박차 높은물류비용절감을위해 인터넷 + 물류, 국유물류기업혼합소유제, 일대일로통해정책적지원지속되고잇으나뚜렷한개선효과는미비 물류산업중택배산업의가파른성장기대. 연간택배물동량은 26 억건으로세계 1 위, 그럼에도여전히낮은인터넷보급률, 2,2 조원을넘어선 전자상거래시장규모를고려하면고성장가능한산업. 정부역시 2 년까지택배량 5 억건, 매출 8, 억위안 (142 조원 ) 을목표로적극지원하겠다는방침 투자전략 산업의성장성, 주식시장에서의희소성감안해택배업체에주목. 택배업은전자상거래이후에새롭게회자되는성장업종 택배업의사업특성상초기투자비용확대와외형성장간균형이중요. 단기적으로는항공택배가외형및수익성확보가능할것으로기대 중국택배업계의상위 4 개업체시점율 5% 로산업집중도매우낮고, 택배운임 1 년간절반하락하며시장과열경쟁단계 장기투자관점에서접근한다면현단계에서는수익성보다점유율확대가중요 A 주우회상장한 3 개대형택배업체가투자할수있는유일한종목 : 정태신소재 ( 위엔통우회상장, 물동량기준 1 위 ), 아이디시 ( 순펑우회상장, 매출액 1 위 ), 대양창세 ( 션통우회상장, 물동량 2 위매출규모 3 위 ) 중국의연간택배배송량추이및전망주요국가별상위 4 개택배업체시장점유율상장택배업체 3 사의매출액비교 ( 억건 ) 택배배송량 ( 좌축 ) (% YoY) 3 증가율 ( 우축 ) 8 (%) 1 ( 억위안 ) 215년매출액 ( 좌축 ) (% YoY) 5 증가율 ( 우축 ) F 4 미국일본한국중국 순펑위엔통션통 2 자료 : WIND, 각국언론자료, 각사자료, 신한금융투자 7-2. 물류 / 택배산업주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 택배 2352.SZ 정태신소재 95.3 순펑 ( 顺丰 ) 우회상장. 화물운송매출 1 위 (17.7) SZ 아이디시 91.4 션통 ( 申通 ) 우회상장. 물동량 2 위매출 3 위 (15.7) (6.) SH 대양창세 72.3 위엔통 ( 圆通 ) 우회상장, 알리바바배송파트너, (1.2) (6.4) 물류 2183.SZ 이아통 구매, 물류, 유통의공급체인서비스제공 (17.7) SH 외운발전 항공화물전문, 전국물류센터 3 여개 SZ 비마국제 종합물류서비스제공 SH 상서고분 물류유통업체 (12.5) SZ 오양순창 18.4 금속자재물류서비스 SH 화무물류 18.4 국제화물운송대행, 창고저장 SZ 구포철강 92.1 물류, 전자상거래를종합하는철강물류기업 (2.3) (31.) SZ 천순공급원 61.2 신장지역최대물류서비스 (12.7) (15.7) 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 46

47 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 8 레저 / 관광 8-1. 레저 / 관광산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 소득증가, 삶의질개선, 정부의휴가제도개편등정책적지원으로국내외여행수요급증. 215 년여행업총매출, 국내여행객수, 해외여행객수모두 연평균 1% 증가하며각각 4. 조위안, 33 억명, 8,8 만명기록 국내외여행수요증가로관광업투자급등. 농촌 / 산림 / 스포츠관광등국내외각종패키지여행기획투자, 해외관광기업인수합병으로지난해 중국관광업투자규모 1 조위안 (+42% YoY) 돌파 국내교통인프라발전및국내여행인프라증가로호텔 / 레저산업의성장성부각 온라인여행사는항공사들의압박으로저가항공원축소, 이용률하락이예상된다는점이부담 투자전략 여행수요확대보다구조적변화에주목. 초기성장구간의단체패키지에서에어텔, 자유여행으로여행루트다변화 인수합병및신규사업진출로새로운경쟁구도로진화. 해외인수합병, 관광지개발, 패키지기획등투자여력갖춘업계선도기업수혜예상 여행사 : 기존고객기반 M/S 확고하며고마진여행패키기기획능력보유하고있는여행사. 특히해외여행패키지기획능력보유한기업으로집중 관광지 : 계절적주기성을감안한트레이딩관점에서의접근적합. 상해디즈니랜드개장수혜주에는지속적관심 호텔 / 레저 : 비즈니스목적체인사의성장기대. 최근면세사업확장국면에서규제완화정책에대한모니터링필요 여행업총매출추이국내여행객수및산업규모증가율중국인출국자의주요소비분포 ( 조위안 ) ( 억명 ) 국내여행객수 ( 좌축 ) (% YoY) 국내여행산업규모 ( 우축 ) 유흥 3.7% 식비 5.8% 교통 1.9% 숙박 17.8% 유람 3.7% 기타.1% 쇼핑 58.% 자료 : WIND, 신한금융투자 (2) 8-2. 레저 / 관광산업주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 47 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 관광지 3144.SZ 송성연예 관광지 (94), 기타 (6) SH 황산관광개발 호텔 (3), 관광지 (43), 여행사 (18) (16.) SZ 아미산관광 67.1 관광지 (67), 호텔 (19), 여행사 (1) SZ 운남관광 62.6 운송 (29), 여행사 (16), 호텔 (12) SZ 여강옥룡관광 59.4 관광지 (79), 호텔 (15), 기타 (6) SZ 장가계관광개발 38. 여행사 (54), 여객 (33), 관광지 (17) (4.7) 여행사 SH 중국국제여행사 여행사 (62), 면세점 (37) SZ 중신여행 여행사 (1) / 대행 (57), 직영 (24) (29.7) SH 중청려홀딩스 여행사 (46), IT(21), 전시 (19), 관광 (8) (.3) (22.6) 온라인 CTRP.US CTRIP 숙박 (42), 티켓 (38), 패키지 (13), (7.3) (.5) (.3) 여행 QUNR.US Qunar 티켓 (66), 숙박 (2), 기타 (14) (92.5) (184.5) (183.2) (48.2) 여행 TOUR. US Tuniu 65.1 패키지 (97), 자유여행 (3) (12.7) (25.4) (61.8) (17.) 호텔 3178.SZ Tempus 글로벌 13.8 티켓 / 숙박서비스 (78), 금융 (18) SH 수여관광호텔 46.1 관광서비스 (68), 호텔 (21), 관광지 (12) (52.2) (11.) SH 금무반점 41.8 호텔 (6), 유통 (39) SZ 광주동방호텔 35.3 호텔 (34), 요식 (51), 임대 (4) 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준, 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목

48 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 9 IT 하드웨어 9-1. IT 하드웨어산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 VR/AR 이만드는새로운 IT생태계진화. H/W, S/W, 플랫폼, 컨텐츠밸류체인대변혁, 그중 IT H/W가우선적으로수혜예상 스마트폰으로대변되는 IT 완성재의성장둔화는기타 IT H/W(TV, 웨어러블, 가전 ), 빅데이터, 사물인터넷, VR/AR 이라는새로운시장성장견인. 대규모중간재 Capex 투자빅싸이클예상. IT 최종재경쟁력을좌우하는핵심중간재인 OLED, 반도체, 카메라모듈 / 렌즈업체들의수혜예상 우수한기술력, 규모의경제, 중국자체적인밸류체인형성을주도할수있는업체에주목투자전략 기술트렌드와정부의육성방향에맞춘세부섹터별선별적접근이필요 가전 : 전통가전업체는성장성대비밸류에이션매력으로접근, 특히업종내사물인터넷등과연계돼스마트홈분야성장가능업체에주목 디스플레이 : TFT-LCD 공급과잉우려에도자급률제고를위한투자는지속, 동시에차세대기술인 OLED 시대에적극투자, Capex 빅싸이클도래 반도체 : 1) 빅데이터, 사물인터넷등서버용메모리반도체수요증가 2) 반도체국산화위한정부의육성정책, 3) 비메모리에서메모리영역에도본격진출, 국가대표종합반도체기업만들기위한공격적인지원이산업의고속성장이끌어낼것 VR/AR/ 웨어러블 / 통신장비기기 : VR/AR 은차세대 IT 기술로써플랫폼업체의경쟁력강화를위해혁신지속될전망. 해당기술구현을위한 HW(HMD, 스마트워치, 밴드 ) 의동반수혜가능. VR동영상의전송과원활한구현을위한 5G통신망과그래픽카드수요도증대될것중국 VR/AR 시장규모전망업체별 / 국가별패널점유율 (216 년 5월 ) 글로벌 D램 / 낸드플래시시장에서중국소비비중 ( 억위안 ) (%) (%) 1 LGD 1 8 삼성 8 AUO 6 Innolux 6 4 BOE 4 CSOT 2 Sharp 2 대만중국한국일본 (%) 세계 중국 (%) F 17F 18F 19F 2F 매출액 패널출하량 D 램 낸드플래시 자료 : HIS, iimedia Research, 신한금융투자 9-2. IT 하드웨어산업의주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F VR/AR 228.SZ 연락정보기술 미국 3D 가상현실업체와구글글라스에투자 (8.2) (42.9) SZ 광동 Alpha 애니 VR 플랫폼강자와밸류체인수직계열화시도 SZ 폭풍테크 중국 VR/AR HW 시장 M/ S1 위. VR 대중화최대수혜 (23.7) SZ 천대지승 77.4 사천기반의홍체인식 VR 회사오비동만과 MOU (6.3) 반도체 981.HK 중심국제 934. 중국 1 위반도체파운드리업체, 강소장전인수 SH 강소장전테크 중국최대반도체패키징및검사 (72.2) (.1) 디스 725.SZ BOE 354. 북경기반의국가대표민영디스플레이 1 위 플레이 1.SZ TCL 그룹 9.1 중국대표 IT 세트업체. 자회사로 CSOT(2 위 ) 보유 (38.5) (1.3) 가전 333.SZ 메이디그룹 1,747.5 중국소형가전 1 위, 종합가전 2 위백색가전 (2.1) (22.6) SZ 로우반가전 주방가전고속성장최대수혜. 9 년부터 4% 성장 (1.2) SZ 절강슈퍼취사 전기밥솥, 인덕션주방소형가전점유율 1 등 SZ 구양고분 쿠쿠전자경쟁사, 주방소형가전의신흥강자 통신설비 63.SZ 중흥통신 61.7 중국 2 위, 세계 5 위통신장비제조업체 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 48

49 선강통시대투자전략 / Part 4. 유망업종 216 년 9 월 1 IT 소프트웨어 1-1. IT 소프트웨어산업의트렌드및투자전략 산업현황및트렌드 IT S/W 산업은결국플랫폼경쟁. VR/AR, SNS, 포탈, 전자상거래기능모두플랫폼의경쟁력강화의일환으로해석가능 대량의이용자수및데이터를갖춘알리바바, 텐센트, 바이두라는최상단플랫폼업체중심으로경쟁, 협력이진행될것 최상단의플랫폼이구성하는생태계내에서컨텐츠, 핀테크업체들은특별한서비스를제공하며플랫폼과상생하는구조변화에집중 인터넷금융은크게 1) 지급결제, 2) 자금조달, 3) 정보화금융서비스, 4) 리스크관리서비스로구분. 중국이신용사회의면모를갖추는과정에서 인터넷서비스와 S/W 시장이크게확대될전망 투자전략 빅데이터에대한접근가능성이높은플랫폼업체가시장우위를점할예상. 텐센트 > 알리바바 > 바이두순서로선호 핀테크시장의핵심은보안. 백업네트워크및차별화된보안체계를요구. 다양한생체인증도입이예상되고인증수단서비스를제공하는업체와 데이터의안정적인관리및운영할수있는 S/W 업체중심으로수혜예상 비지니스모델과수익원의핵심은결국광고매출. SNS, 결제, O2O 시장결합되면서광고매출의본격적성장가능 기존의 S/W 업체들은정부의행정전산화, 국산화 ( 세금징수, 부동산등기, 금융전산시스템 ) 진행으로수혜예상 국가별정보경제 ( 인터넷, 데이터 ) 규모비교글로벌 IT/SW 기업매출비교인터넷이용자수및결제시장규모 미국 중국 일본 영국 ( 조달러 ) 자료 : CNNIC, iresearch, CapitalIQ, 신한금융투자 x 1 ( 억달러 ) 시가총액 ( 좌축 ) ( 억달러 ) Google Facebook 미국 Top3 Amazon 매출액 ( 우축 ) Tencent Alibaba 중국 Top3 Baidu ( 억명 ) 인터넷이용자수 ( 좌축 ) ( 조위안 ) 1 모바일인터넷이용자수 ( 좌축 ) 5 인터넷 B2C 시장규모 ( 우축 ) 8 모바일거래시장규모 ( 우축 ) F 17F IT 소프트웨어업종주요기업 구분코드기업명규모기업개요성장성수익성밸류에이션 시총사업내용매출액증가율 EPS 증가율 ROE OPM P/E P/B ( 억위안, %, 배 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F IT 종합 BABA.US ALIBABA 12,882.1 전자상거래, 결제, 유통 (2.6) HK 텐센트홀딩스 12,4.6 SNS, 게임, 결제, 유통 BIDU.US BAIDU 빅데이터, 광고, 결제 (68.2) 전자상거래 JD JD.COM 전자상거래, 유통 (35.9) (94.7) (424.) (6.6) (1.3) SZ 소녕운상그룹 1,35.3 가전통신제품, O2O (82.) (.4) JMEI.US JUMEI 85.3 화장품유통, O2O (71.4) 핀테크 6271.SH 항천정보 42.9 빅데이터 (37.3) SH 항생전자 핀테크 SZ 절강동화순 핀테크 SH 용우네트워크 기업관리프로그램 (42.5) SZ 동화소프트웨어 32.9 기업관리프로그램 SH 심천금증테크 핀테크 SZ 만달정보 프로그램개발 SH 상해대지혜 핀테크 (19.5) (524.1) (141.5) (89.5) (9.1) (3.7) SZ 위사통 정보보안 SZ 구기소프트웨어 기업관리프로그램 (37.7) SH 항주 Sunyard 1.9 핀테크 (2.2) (3.9) 자료 : WIND, 신한금융투자주 : 1) 216 년 8 월 24 일기준, 2) 음영부분은선강통대상기업, 파란글씨는관심종목 49

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52 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 < 선강통대표기업 5 > 대표종목 5 구분코드기업명규모성장성 (%) 수익성 (%) 밸류에이션 ( 배 ) 시총매출액증가율 EPS 증가율 ROA ROE OPM P/E P/B ( 억위안 ) 15 16F 17F 15 16F 17F 16F 16F 16F 16F 16F IT H/W 725.SZ 경동방테크 (47.1) SZ 중흥통신 SZ 가얼성학 (24.8) SZ 어우페이광 (5.3) (38.7) SZ 심천천마전자 (31.1) (.6) SZ 화천과기 (16.1) SZ 국민기술 (23.7) IT S/W 7.HK 텐센트홀딩스 19, SZ 해강위시 1, (14.3) SZ 동방재부정보 (61.) SZ 대화기술 (43.6) SZ 신비정보테크 SZ 사유도신 제약 199.HK 국약홀딩스 1, / 바이오 538.SZ 운남백약그룹 SZ 어약의료 SZ 하이스커제약 (16.7) 가전 333.SZ 메이디그룹 1,747.5 (2.1) (22.6) SZ TCL그룹 (38.5) (14.9) 미디어 314.SZ 낙시망정보기 SZ 만달시네마 SZ 광동알파애니 SZ 화의형제미디 (45.1) SZ 화책픽쳐스 (2.1) 자동차 2594.SZ 비야디 1, SZ 장안자동차 SZ 유시동력 (7.4) (72.) SZ 만향전조 SZ 중정홀딩스 SZ 무선위부테크 215. (9.6) (1.3) 농업 876.SZ 사천신희망 (12.1) (2.8) (26.4) 레저 3144.SZ 송성연예 기계 39.SZ 국제해운컨테 (16.2) (22.6) (23.2) 유틸리티 37.SZ 벽수원 (44.4) SZ 상덕환경자원 SZ 심천동강환경 전기설비 222.SZ 금풍테크 석유화학 372.SZ 삼취환경보호 SZ 금정대생태 (36.8) 부동산 2.SZ 중국만과 2, SZ 금당랑 (9.8) (15.) (22.9) 음식료 858.SZ 의빈오량액 1, SZ 하남쌍회투자 88.7 (2.2) 유통 224.SZ 소녕운상그룹 1, (82.) (.4) 의류 2563.SZ 선마의류 은행 1.SZ 평안은행 1, (11.9) SZ 녕파은행 (11.1) 증권 2736.SZ 국신증권 1, (39.7) (44.7) SZ 광발증권 1, (3.) (39.8) SZ 장강증권 (3.7) (42.1) 자료 : WIND, 신한금융투자 / 주 : 216 년 8월 24일기준 52

53 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 경동방테크놀로지 (725.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 2.4 최고목표가 ( 위안 ) 2.5 최저목표가 ( 위안 ) 2.2 평균목표가 ( 위안 ) 2.4 자료 : Bloomberg 중국최대의디스플레이패널생산업체 216 년매출액 559 억위안 (+15.7% YoY), 영업이익 17 억위안 (-24.4% YoY) 전망 거의다따라온 LCD. 이제는 OLED 에집중할때 윤영식 (2) youngsik.yoon@shinhan.com 심천종합지수 2,39 시가총액 ( 백만위안 ) 83,276 유통주식수 ( 백만주 ) 33,951 유동주식수 ( 백만주 ) 2, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 2.2 일평균거래량 ( 백만주 ) 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) STATE-OWNED ASSETS OPERATION 12. CQ YUZI PHOTOELECTRIC 8.8 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -31. 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 -8.2 주가차트 (Pt) 2,5 2,25 2, 1,75 심천종합지수 ( 좌축 ) 경동방테크놀러지 ( 우축 ) ( 위안 ) ,5 2. 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 중국최대의디스플레이패널생산업체중국 1위, 세계 5위의디스플레이패널생산업체이다 년설립되어 1997 년선전증시에상장되었다. 22 년 SK하이닉스의 LCD사업부인하이디스를인수하면서 LCD 패널사업에본격진출하였다. 매출액에서가장높은비중을차지하는사업은디스플레이패널 (82%) 부문이다. 216 년매출액 559 억위안 (+15.7% YoY), 영업이익 17억위안 (-24.4% YoY) 전망어두웠던 LCD 패널업황이 1분기를바닥으로확연하게개선되고있다. 구조적인공급과잉에빠져있던 LCD 수급은 1) 대만지진, 2) 삼성디스플레이의공정전환및 LCD라인의 OLED 전환으로다시타이트해지고있다. LCD업황턴어라운드는 TV 비중, 특히나 32인치 LCD TV 패널매출비중이높은중국업체의흑자현실화에긍정적일전망이다. 215 년고점대비 46% 까지하락하며현금원가이하로떨어졌던 32인치패널가격은저점대비 34%, 8월에만 +18% MoM 상승하며추가적인실적상향에대한기대감을높이고있다. 거의다따라온 LCD. 이제는 OLED 에집중할때 216 년 2분기기준생산능력은 215 년초대비약 32% 증가한 618K/M 을보유하고있다. 현재계획된팹들이완공되어양산이개시되는 218 년말기준으로글로벌 6세대이상생산능력점유율은 214 년 7% 에서 218 년 14.6% 까지늘어날전망이다. 수요증가가제한적인상황에서이익의질이개선되기위해서는수익성이높은제품비중증가가무엇보다중요하다. LCD의경우 32인치보다는더높은크기의패널을, 기술적으로는 LCD보다는 OLED 패널생산을위한투자를하는게중요하다. B7 청도팹의경우기존에는 LCD를생산하려고했으나 Phase 1, 2에각각 22억위안, 24.5 억위안을투자해 flexible OLED 를생산할계획을가지고있다. 계획대로진행될경우 218 년말기준으로 3K~56K/ 월의생산능력을확보할수있을전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,698 2,463 3,176 2, ,348 2,264 2,13 1, F 55,949 1,711 2,522 2, F 62,11 3,99 3,515 2, F 72,195 4,381 3,81 2,

54 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국최대의디스플레이패널생산업체 중국 1 위, 세계 5 위의디스플레이패널생산업체이다 년설립되어 1997 년선전증시에상장되었다. 22 년 SK 하이닉스의 LCD 사업부인하이디스를인수하면서 LCD 패널사업에본격진출하였다. 매출액에서가장높은비중을차지하는사업은디스플레이패널 (82%) 부문이다. 디스플레이산업은중국정부의전폭적인지원을통해빠른속도로성장하고있다. 중국정부의공격적인투자와탄탄한내수시장을기반으로패널출하량은 21 년대비 451% 성장했다. 출하량기준으로대형 LCD 패널의용도별비중은올해 7 월까지누적기준으로 TV 39%, 모니터 23%, 노트북 21%, 테블릿 15% 이다. 매출액기여도역시 TV 가가장높은편이다. 가장많이생산하는제품은 TV 용 32 인치 LCD 패널로전체 TV 출하량의 6~7% 를차지한다. 경동방테크놀러지의사업부문별매출액비중 (215 년기준 ) 경동방테크놀러지의지역별매출액비중 (215 년기준 ) 스마트시스템 16% 헬스케어 2% 북미 7% 유럽 6% 기타 % 디스플레이 82% 중국 43% 중국제외아시아 44% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 경동방테크놀러지의영업실적추이및전망 ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 8,5 12,712 25,678 33,591 36,698 48,348 55,949 62,11 72,195 영업이익 (2,29) (3,587) (47) 2,653 2,463 2,264 1,711 3,99 4,381 세전이익 (2,241) ,22 3,176 2,13 2,522 3,515 3,81 순이익 (2,4) ,353 2,562 1,636 2,496 2,882 2,89 매출액증가율 영업이익증가율 적지 적지 적지 흑전 (7.1) (8.1) (24.4) 영업이익률 (28.6) (28.2) (1.6) 순이익률 (25.) PER PBR ROE (9.3)

55 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+15.7% YoY), 영업이익 17.1 억위안 (-24.4% YoY) 전망 216 년매출액 억위안 (+15.7% YoY), 영업이익 17.1 억위안 (-24.4% YoY) 을전망한다. 어두웠던 LCD 패널업황이 1 분기를바닥으로확연하게개선되고있다. 구조적인공급과잉에빠져있던 LCD 수급은 1) 대만지진, 2) 삼성디스플레이의공정전환및 LCD 라인의 OLED 전환으로다시타이트해지고있다. LCD 업황턴어라운드는 TV 매출비중, 특히나 32 인치 LCD TV 매출비중이높은중국업체의흑자현실화에긍정적일전망이다. 216 년누적기준으로전체 32 인치 TV 패널출하량비중은 BOE 38%, CSOT 24%, LG 디스플레이 14% 순이다. 215 년고점대비 46% 까지하락하며현금원가이하로떨어졌던 32 인치패널가격은저점대비 34%, 8 월에만 +18% MoM 상승하며추가적인실적상향에대한기대감을높이고있다. 거의다따라온 LCD. 이제는 OLED 에집중할때 212 년까지총 4 개의 LCD 공장을가동했던 BOE 는공격적인증설을통해 215~216 년에만충칭 (8 세대 ), 얼둬스 (5 세대 ) 대량양산개시로 216 년 2 분기기준생산능력은 215 년초대비약 32% 증가한 618K/M 을보유하고있다. 현재계획된팹들이완공되어양산이개시되는 218 년말기준으로글로벌 6 세대이상생산능력점유율은 214 년 7% 에서 218 년 14.6% 까지늘어날전망이다. 하지만수요증가가제한적인상황에서이익의질이개선되기위해서는수익성이높은제품비중증가가무엇보다중요하다. LCD 의경우 32 인치보다는더높은크기의패널을, 기술적으로는 LCD 보다는 OLED 패널생산을위한투자를하는게중요하다. B7 청도팹의경우기존에는 LCD 를생산하려고했으나 Phase 1, 2 에각각 22 억위안, 24.5 억위안을투자해 flexible OLED 를생산할계획을가지고있다. 계획대로진행될경우 218 년말기준으로 3K~56K/ 월의생산능력을확보할수있을전망이다. 경동방테크놀러지의생산능력현황및예정 Fab 세대지역기술 B1 5 Beijing a-si B2 4 Chengdu a-si B3 6 Hefei a-si/oxide test B4 8 Beijing a-si B5 8 Hefei a-si/oxide B6 5.5 Ordos LTPS/AMOLED B7 6 Chengdu LTPS/AMOLED B8 8 Chongqing a-si/oxide B9 1.5 Hefei a-si/oxide B1 8 Fuqing a-s/oxide B11* 8 Mianyang a-si B12* 8 Dalian a-si B13* 6 Chengdu LTPS/AMOLED 자료 : IHS, 신한금융투자주 : * 표시는정부와협의중인투자 경동방테크놀러지의 6 세대이상 TFT 캐파추이및전망 Gen 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 합계 글로벌합산 3,346 3,434 3,524 3,58 3,636 3,683 3,772 3,852 3,925 4,26 4,51 4,39 4,17 4,131 4,228 4,251 4,318 4,412 4,543 4,79 % 비중 자료 : IHS, 신한금융투자 55

56 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 경동방테크놀러지 심천천마마이크로전자 LG디스플레이 이노룩스 AU 옵트로닉스 샤프 Ticker 725 SZ 5 CH 3422 KS 3481 TT 249 TT 6753 JP 매출액 ,348 1, ,654 72,62 71,312 13,554 ( 백만위안 ) 216F 55,949 12,61 153,533 57,8 67, , F 62,11 15, ,513 59,64 68,183 15,582 영업이익 215 2, ,29 4,439 3,467 (8,59) ( 백만위안 ) 216F 1, ,136 (1,763) F 3, , ,775 2,53 영업이익률 (6.6) (%) 216F (3.1) F 순이익 215 1, ,369 2, (13,576) ( 백만위안 ) 216F 2, ,947 (1,8) 19 (1,999) 217F 2, , , 순이익률 (1.4) (%) 216F (3.2).2 (1.4) 217F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (47.1) (31.1) (72.1) (17.6) (%) 216F 34.8 (.8) (49.2) (193.2) (11.) F , ROE (6.8) (6.1) - (%) 216F (3.) (.2) (18.4) 217F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 경동방테크놀러지 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 경동방테크놀러지 LG 디스플레이이노룩스 AU 옵트로닉스 (3) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 경동방테크놀러지 12개월선행 PBR 밴드 ( 위안 ) /8 1/1 1/12 1/14 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2.8x 2.x 1.5x 1.x.7x 56

57 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 중흥통신 (63.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 14.7 최고목표가 ( 위안 ) 2. 최저목표가 ( 위안 ) 9.2 평균목표가 ( 위안 ) 15.8 자료 : Bloomberg 중국주요통신장비업체 216 년매출액 1,18 억위안 (+1.6% YoY), 영업이익 3 억위안 (-39.3% YoY) 전망 단기적성장은美정부의무역제재해제기한연장, 중장기핵심은이통 3 사의 CAPEX 진주형 (2) jh.jin@shinhan.com 하준두 (2) jdha117@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 56,833 유통주식수 ( 백만주 ) 3,399 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13.1 일평균거래량 ( 백만주 ) 19.7 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) ZTE HOLDINGS CO LTD CHINA SECURITIES FINANCE CORP 3.65 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -7.8 심천종합지수 3 개월 -1.3 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 중흥통신 ( 우축 ) ( 위안 ) 1, 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국주요통신장비업체중국의대표통신장비업체이다. 스마트폰제조업체인화웨이 ( 비상장 ), 오포 ( 비상장 ), 레노보 (992 HK EQUITY) 등과더불어중국시장을장악하고있다. 중국 4G LTE 시장의빠른성장으로통신장비부문역시빠르게성장해왔다. 215 년기준매출비중은통신장비 57%, 스마트폰부문 32%, 기타 11% 이다. 주로자체제품을판매하지만일부제품들은다른브랜드이름으로제조하는 OEM이기도하다. 216년매출액 1,18. 억위안 (+1.6% YoY), 영업이익 3억위안 (-39.3% YoY) 전망상반기매출은전년동기대비 4.1% 성장하는데그쳤다. 1) 3월부터시작된미국의수출제재조치와 2) China Mobile, China Telecom, China Unicom 의 CAPEX 지출감소이다. 실제로상반기이통3 사의 CAPEX 지출은전년동기대비각각 5%, 11%, 44% 감소를기록했다. 하반기부터는매출회복이기대된다. 美상무부의무역제재해제연장으로하반기생산이다시정상궤도에오를전망이다. 또한중국이통3 사의네트워크속도향상을위한 CAPEX 지출이하반기에집중될것으로예상된다. 단기적성장은美정부의무역제재해제기한연장, 중장기핵심은이통3 사의 CAPEX 美상무부는중흥통신에대한무역제재해제기한을 11월말까지연장하기로결정했다고밝혔다. 11월말이후추가연장도가능하다. 하지만그전에중흥통신이민형사상의책임을지고미국법을준수할것을약속하는내용을담은합의서가나오며무역제개자체가사라질가능성이높다. 무역제재이슈의해소가가시화되고있다는점은주가에긍정적이다. 이통3 사의 CAPEX 투자가매출에미치는영향이크다. 올해상반기모바일데이터누적사용량은 37.5 억기가 (+124%YoY) 를기록했다. 동기간중국인사용자의월평균데이터사용량은 7M 를기록했다. 선진국소비자들의월평균데이터사용량이 1GB라는점을감안하면아직적은수준이다. 향후모바일데이터사용량은꾸준히증가할것으로보이기때문에중국이통3 사는 CAPEX 를늘릴수밖에없다. 통신장비매출동반상승이기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,471 4,849 3,538 2, ,186 4,957 4,34 3, F 11,81 3,7 4,921 3, F 12,585 3,276 5,46 4, F 13,61 3,41 5,6 4,

58 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중흥통신영업실적추이및전망 중국주요통신장비업체 중국의대표통신장비업체이다. 스마트폰제조업체인화웨이 ( 비상장 ), 오포 ( 비상장 ), 레노보 (992 HK EQUITY) 등과더불어중국시장을장악하고있다. 중국 4G LTE 시장의빠른성장으로통신장비부문역시빠르게성장해왔다. 215 년기준매출비중은통신장비 57%, 스마트폰부문 32%, 기타 11% 이다. 주로자체제품을판매하지만일부제품들은다른브랜드이름으로제조하는 OEM 이기도하다. 216 년매출액 1,18 억위안 (+1.6% YoY), 영업이익 3 억위안 (-39.3% YoY) 전망 상반기매출은전년동기대비 4.1% 성장하는데그쳤다. 이는 215 년상반기 +23% YoY 성장에비교하면상당한성장둔화이다. 부진한실적의원인은 1) 3 월부터시작된미국의수출제재조치와 2) China Mobile, China Telecom, China Unicom 의 CAPEX 지출감소이다. 실제로올해상반기이통 3 사의 CAPEX 지출은전년동기대비각각 5%, 11%, 44% 감소를기록했다. 하반기부터는매출회복이기대된다. 美상무부의무역제재해제연장으로생산이다시정상궤도에오를전망이다. 또한중국이통 3 사의네트워크속도향상을위한 CAPEX 지출이하반기에집중될것으로예상된다. 연간으로매출은늘어나는반면영업이익은전년대비 39% 감소가예상된다. 수익성악화의원인은매출성장의주원동력이스마트폰제품부문에서비롯되기때문이다. 다른부문대비마진율이매우낮은사업부문이다. 따라서매출은늘어나지만 R&D 및판관비의매출액비중은 215 년과비슷한수준을유지할것으로예상된다. 연간으로 216 년은매출액 1,18 억위안 (+1.6% YoY), 영업이익 3 억위안 (-39.3% YoY) 이전망된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 69,97 86,254 84,119 75,234 81,471 1,186 11,81 12,585 13,61 영업이익 4,164 2,74 (1,262) 2,858 4,849 4,957 3,7 3,276 3,41 세전이익 4,36 2,635 (1,983) 1,828 3,538 4,34 4,921 5,46 5,64 순이익 3,25 2,6 (2,841) 1,358 2,634 3,625 3,88 4,33 4,585 매출액증가율 (2.5) (1.6) 영업이익증가율 1.7 (34.2) 적전 흑전 (39.3) 영업이익률 (1.5) 순이익률 (3.4) 중흥통신매출액, 영업이익률추이및전망중흥통신사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) (%) 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 1 8 기타 11% 스마트폰제품 32% 통신장비 57% F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 58

59 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 美정부의무역제재해제기한연장은긍정적 8 월 18 일美상무부는중흥통신에대한무역제재해제기한을 11 월말까지연장하기로결정했다고밝혔다. 216 년초상무부는중흥통신이미국의대이란수출금지령을위반했다며이에따른조치로 3 월부터중흥통신에미국산장비및부품수출하는글로벌모든기업은미국정부에사전수출허가를받도록해사실성중흥통신의무역수출을금지했다. 하지만이후상무부는해당조치를 6 월말까지한시적으로해제하였고이후해제기간을 8 월 3 일까지재차연장하였다. 이로써벌써세번재연장이다. 11 월말이후추가연장가능성도있다. 하지만그전에중흥통신이민형사상의책임을지고미국법을준수할것을약속하는내용을담은합의서가나오며무역제개자체가사라질가능성이높다. 무역제재이슈의해소가가시화되고있다는점은주가에매우긍정적이다. 중장기성장의핵심은이통 3 사의 CAPEX 통신장비가전체매출의 6% 를차지하고있는만큼이통 3 사의 CAPEX 투자가매출에미치는영향이크다. 중국소비자들의스마트폰본격사용은 212~213 년부터시작되었고이후모바일데이터사용량은꾸준한증가세를보이고있다. 올해상반기모바일데이터누적사용량은 37.5 억기가 (+123.9% YoY) 를기록했다. 동기간중국인사용자의월평균데이터사용량은 7M 를기록했다. 미국을비롯한선진국소비자들의월평균데이터사용량이 1GB 라는점을감안하면아직적은수준이다. 향후모바일데이터사용량은꾸준히늘어날것으로보이기때문에중국이통 3 사는 CAPEX 를늘릴수밖에없는구조이다. 통신장비매출역시동반상승이기대된다. 중국통신산업 CAPEX 추이및전망 ( 십억위안 ) 5 4 통신산업 CAPEX 합계 ( 좌축 ) YoY 성장률 ( 우축 ) (%) (1) F 17F 18F 19F 2F 자료 : WIND 추정, 신한금융투자 (2) 중국이통 3 사 CAPEX 투자추이및전망 ( 백만위안, % YoY) F 217F 218F 219F 22F China Mobile 164,8 168,4 179,9 226, , ,6 189, , , ,415 25,67 China Telecom 7,19 76,659 99,79 73,459 84,881 19,94 11,881 93,282 88,21 85,736 91,456 China Unicom 77,37 84,1 85,25 68,694 78, ,9 79,68 76,518 75,35 75,791 75,959 China Mobile (38.3) (26.4) 15.5 (9.1) (2.9) (2.9) (.5) China Telecom (2.1) (19.2) (6.6) (8.4) (5.4) (2.8) 6.7 China Unicom (22.6) (4.5) (4.) (1.6).6.2 자료 : WIND 추정, 신한금융투자 59

60 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 Global Peer Group Valuation 비교 업체명 중흥통신 레노버그룹 BYD 쿨패드 삼성전자 Ticker 63 SZ 992 HK 2594 CH 2369 HK 593 KS 매출액 215 1, ,614 77,612 11,89 ( 백만위안 ) 216F 11,81 289,519 1,853 15, F 12, , ,742 18,737 영업이익 215 4,957 2,367 5,628 2,135 ( 백만위안 ) 216F 3,7 6,467 6, F 3,276 7,37 8,5 167 영업이익률 F F 순이익 215 3, ,823 1,884 ( 백만위안 ) 216F 3,88 4,92 4, F 4,33 5,69 5, 순이익률 (.3) F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F (49.) 217F ROE (1.6) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 중흥통신 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 15 1 중흥통신 BYD 쿨패드삼성전자 중흥통신 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 2x 18x 16x 14x (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

61 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 가얼성학 (2241.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 29.6 최고목표가 ( 위안 ) 4.8 최저목표가 ( 위안 ) 23. 평균목표가 ( 위안 ) 34.6 자료 : Bloomberg 애플을최대고객사로보유한음향부품전문업체 216 년매출액 176 억위안 (+29.3% YoY), 영업이익 21 억위안 (+27.1% YoY) 전망 중장기성장동력은 VR 진주형 (2) jh.jin@shinhan.com 하준두 (2) jdha117@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 45,23 유통주식수 ( 백만주 ) 1,527 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 19.6 일평균거래량 ( 백만주 ) 17.2 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Weifang Geer GROUP Bin Jiang 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 41.3 심천종합지수 3 개월 1.6 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 31.8 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,5 2,25 심천종합지수 ( 좌축 ) 가얼성학 ( 우축 ) ( 위안 ) 4 35 애플을최대고객사로보유한음향부품전문업체 21 년설립된음향기기및부품전문업체이다. 28 년에선전증시에상장되었다. 215 년기준매출비중은음향부품 7%, 전자부품 28%, 기타제품 2% 이다. 글로벌주요경쟁사로는 AAC( 미국 ), Knowles( 미국 ), Flextronics( 미국 ), 심포 ( 대만 ), 다이나텍 ( 대만 ) 이엠텍 ( 한국 ), 비에스이 ( 한국 ), 부전전자 ( 한국 ) 등이있다. 216 년매출액 176 억위안 (+29.3% YoY), 영업이익 21억위안 (+27.1% YoY) 전망애플의제품판매부진으로상반기실적은약세를보였다. 하반기실적전망은긍정적이다. 9월아이폰7 출시가예정되어있어아이폰판매량은늘어날전망이다. 하반기아이폰판매량은 1억1 천만대로상반기대비 29% 증가할것으로기대된다. 9월출시예정이라면통상적으로부품공급은 7~8월에이루어지는만큼 3분기실적강세가예상된다. 아이폰 7 출시이후시장반응이긍정적이라면아이폰7 효과는 4분기까지지속될가능성이있다. 216 년연간으로매출 176. 억위안 (+29.3% YoY), 영업이익 21억위안 (+27.1% YoY) 이예상된다. 중장기성장동력은 VR 스마트폰시장은포화상태이다. 애플도고전을면치못하고있는상황이다. 스마트폰업체向매출비중을줄일필요가있다. 아직까지매출기여도는낮지만 VR향매출이발생하기시작한것은중장기적인측면에서매우긍정적이다. 6월중순소니는차세대 PSVR 출시일자를 1월로확정지었다. 시장에서는실제생산량이소니의초기계획생산량을초과할것으로전망하고있다. 동사는소니 PSVR 에핵심부품을납품하고있어하반기 VR 향매출의증가가기대된다. 2, 1, ,5 2 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,639 2,63 2,6 1, ,64 1,631 1,491 1, F 17,596 2,72 2,32 1, F 22,275 2,629 2,563 2, F 25,616 2,941 2,92 2,

62 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 가얼성학영업실적추이및전망 애플을최대고객사로보유한음향부품전문업체 21 년설립된음향기기및부품전문업체이다. 28 년에선전증시에상장되었다. 215 년기준매출비중은음향부품 7%, 전자부품 28%, 기타제품 2% 이다. 글로벌주요경쟁사로는 AAC( 미국 ), Knowles( 미국 ), Flextronics( 미국 ), 심포 ( 대만 ), 다이나텍 ( 대만 ) 이엠텍 ( 한국 ), 비에스이 ( 한국 ), 부전전자 ( 한국 ) 등이있다. 애플에글로벌주요부품사인 AAC 와 Knowles 등과함께공동으로아이폰과아이패드에탑재되는소형스피커를납품하고있다. 자체생산라인자동화를통해경쟁기업인 Knowles 보다훨씬빠른생산체계를갖추고있다. 215 년기준전체매출에서애플向비중은 5% 수준이다. 향후실적흐름은애플제품판매량과밀접하게연동될가능성이높다고판단된다. 애플向소형스피커이외에도블루투스헤드셋, 스마트팔찌, 게임컨솔, LED TV BLU 등에탑재되는일반전자부품도생산하고있다. 주요매출처는 Sony, Huawei, Plantronics 등의글로벌주요가전및스마트폰업체들이다. 과거스마트폰업체向매출의존도가높았지만다양한방법을동원해의존도를낮추는작업을지속하고있다. 6 월소니가발표한 PSVR( 차세대가상현실플레이스테이션 ) 에도부품공급을확정지었다. 시장은소니의 PSVR 수요가기대이상으로높을것으로예상하고있다. 이에따라 VR 부문의매출증가가기대된다. 작년 Dynaudio( 지분율 83%) 라는음향업체인수를통해시작한수직계열화작업도순조롭게진행중이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 2,644 4,52 7,225 1,6 12,639 13,64 17,596 22,275 25,616 영업이익 ,192 1,696 2,63 1,631 2,72 2,629 2,941 세전이익 ,11 1,575 2,6 1,491 2,32 2,563 2,92 순이익 ,37 1,657 1,251 1,715 2,162 2,496 매출액증가율 영업이익증가율 (2.9) 영업이익률 순이익률 가얼성학매출액, 영업이익률추이및전망가얼성학사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 3 매출액 ( 좌축 ) (%) 3 기타부품 2% 영업이익률 ( 우축 ) 2 2 전자부품 28% 1 1 음향부품 7% F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 62

63 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 176 억위안 (+29.3% YoY), 영업이익 21 억위안 (+27.1% YoY) 전망 애플의판매부진으로상반기실적은약세를보였다. 16 년상반기아이폰판매량은 9 천 1 백만대로전년동기 1 억 8 백만대대비 15% 하락했다. 애플向매출이전체에서 5% 를차지하고있어아이폰판매부진은매출약세로이어졌다. 긍정적인점은상반기 VR 向신규매출발생이시작되었다는점이다. 아직까지매출기여도는미미하지만향후 VR 시장성장성을고려한다면빠른매출증가가기대된다. 하반기실적전망은긍정적이다. 9 월아이폰 7 출시가예정되어있어전반적인아이폰판매량은늘어날전망이다. 하반기아이폰판매량은 1 억 1 천만대로상반기대비 29% 증가할것으로기대된다. 9 월출시예정이라면통상적으로부품공급은 7~8 월에이루어지는만큼 3 분기실적강세가예상된다. 아이폰 7 출시이후시장반응이긍정적이라면아이폰 7 효과는 4 분기까지지속될가능성이있다. 216 년연간으로매출 176. 억위안 (+29.3% YoY), 영업이익 21 억위안 (+27.1% YoY) 이예상된다. 중장기성장동력은 VR 스마트폰시장은포화상태이다. 애플도고전을면치못하고있는상황이다. 스마트폰업체向매출비중을줄일필요가있다. 아직까지매출기여도는낮지만 VR 향매출이발생하기시작한것은중장기적인측면에서매우긍정적이다. 6 월중순소니는차세대 PSVR 출시일자를 1 월로확정지었다. 시장에서는실제생산량이소니의초기계획생산량을초과할것으로전망하고있다. 동사는소니 PSVR 에핵심부품을납품하고있어하반기 VR 향매출의증가가기대된다. 가얼성학음향부품매출액추이및전망 ( 백만위안 ) 2, 음향부품매출 ( 좌축 ) 음향부품매출증가율 ( 우축 ) (%) 5 15, 35 1, 2 5, F 17F 18F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 (1) 지역별아이폰판매량추이및전망 ( 백만대 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F F 북미 서유럽 아태지역 LATAM 동유럽 아프리카 & 중동 글로벌 자료 : SA 추정, 신한금융투자 63

64 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 Global Peer Valuation 비교 업체명 가얼성학 AAC Knowles Flextronics 이엠텍 Ticker 2241 SZ AAC US KN US FLEX US 9112 KS 매출액 ,64 1,334 6, ,29 1,147 ( 백만위안 ) 216F 17,596 1,875 5, , F 22,275 2,46 6,18 164,929 - 영업이익 215 1, ,477 3, ( 백만위안 ) 216F 2, , F 2, ,722 - 영업이익률 (21.7) (%) 216F F 순이익 215 1,251 7 (1,469) 2, ( 백만위안 ) 216F 1, ,32-217F 2, ,681 - 순이익률 (21.6) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (24.8) 19.5 (163.7) (23.1) 15.1 (%) 216F 36.8 (6.1) F ROE (22.8) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 가얼성학 Peer Group 상대주가추이 가얼성학 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) 가얼성학 9 6 Knowles Flextronics 이엠텍 ( 위안 ) x 37x 3 (3) x 2x 18x (6) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 15 1/15 5/15 9/15 1/16F 5/16F 9/16F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 64

65 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 어우페이광 (2456.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 38. 최고목표가 ( 위안 ) 45. 최저목표가 ( 위안 ) 25.6 평균목표가 ( 위안 ) 37.2 자료 : Bloomberg 세계 1 위터치패널생산업체 216 년매출 억위안 (+33.5% YoY), 영업이익 11. 억위안 (+26.7% YoY) 전망 듀얼카메라 + 지문인식시장확대수혜 김민지 (2) minji.kim@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 39,163 유통주식수 ( 백만주 ) 1,31 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 16.7 일평균거래량 ( 백만주 ) 18.6 일평균거래액 ( 백만위안 ) 1,431.1 주요주주 (%) O-Film Invest HLDS 2.3 Yugao China CO 12. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 98.7 심천종합지수 3 개월 21.4 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 89.2 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 3, 심천종합지수 ( 좌축 ) 어우페이광 ( 우축 ) ( 위안 ) 4 세계 1위터치패널생산업체 21 년에설립된세계 1위의터치패널 ( 손가락을갖다대면인식하는패널 ) 생산업체다. 제품라인에는터치스크린을포함한터치패널, 카메라모듈 ( 휴대전화에장착되어소형카메라를구성하는부품 ), 적외선차단필터 ( 적외선을차단해카메라이미지센서영상을자연스럽게만드는필터 ), 지문인식모듈등이있다. 215 년기준매출액비중은터치패널 64%, 카메라모듈 3%, 지문인식모듈 4% 이다. 216 년매출 억위안 (+33.5% YoY), 영업이익 11. 억위안 (+26.7% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+33.5% YoY), 영업이익 11. 억위안 (+26.7% YoY) 이예상된다. 중국국내매출비중이 8% 에달하기때문에최근중국로컬스마트폰업체들의판매호조가매출향상에크게기여하고있다. 216 년상반기중국스마트폰업체들의전체출하량은전년동기대비 17.8% 증가한 1.4억대를기록했다. 영업이익률은 212 년 11.1% 에서 215 년 4.7% 까지감소했다. 캐파증설과시장성장으로고수익성의카메라모듈과지문인식모듈매출비중이확대되는 217 년부터영업이익률이 5.1% 로개선될전망이다. 듀얼카메라 + 지문인식시장확대수혜 215 년듀얼카메라스마트폰은 1,5 만대에불과했으나 217 년엔 1억 6천4 백만대로증가가예상된다. 215 년기준어우페이광의카메라모듈매출비중은 3% 였지만듀얼카메라로인한카메라모듈수요증가로비중이 5% 로늘어날전망이다. 2,4 32 1,8 24 1,2 16 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 인하우스로지문인식모듈을생산하고있는애플과삼성을제외한전세계지문인식스마트폰출하량은 214 년 4,2 만대에서 217 년 5.2억대까지연평균 78% 씩성장할것으로추정된다. 1) 주요고객인중국스마트폰업체들과의긴밀한관계, 2) 글로벌지문인식센서업체들과의제휴, 3) 중국최대생산능력을바탕으로중국지문인식모듈시장 1위가기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,514 1, , F 24,645 1,1 1, F 29,934 1,582 1,451 1, F 37,32 2,67 1,793 1,

66 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 어우페이광기술영업실적추이및전망 세계 1 위터치패널생산업체 21 년에설립된세계 1 위의터치패널 ( 손가락을갖다대면인식하는패널 ) 생산업체다. 최근엔사업범위를기존의터치패널에서렌즈모듈까지포트폴리오를확대하고있다. 제품라인에는터치스크린을포함한터치패널, 카메라모듈 ( 휴대전화에장착되어소형카메라를구성하는부품 ), 적외선차단필터 ( 적외선을차단해카메라이미지센서영상을자연스럽게만드는필터 ), 지문인식모듈등이있다. 215 년기준매출액비중은터치패널 64%, 카메라모듈 3%, 지문인식모듈 4% 이다. 주요판매고객은삼성, 화웨이, 레노보, 샤오미등으로글로벌스마트폰업체들이다. 216 년매출액 억위안 (+33.5% YoY), 영업이익 11. 억위안 (+26.7% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+33.5% YoY), 영업이익 11. 억위안 (+26.7% YoY) 이예상된다. 어우페이광의주요제품들은스마트폰에사용된다는점에서스마트폰업체들의출하량이실적에서중요하다. 특히중국국내매출비중이 8% 에달하기때문에최근중국로컬스마트폰업체들의판매호조가매출향상에크게기여하고있다. 216 년상반기중국스마트폰업체들의전체출하량은전년동기대비 17.8% 증가한 1.4 억대를기록했다. 3 분기성수기를거치면서중국업체들의출하량성장이지속될전망이다. 이에따른매출향상이기대된다. 영업이익률은 212 년 11.1% 에서 215 년 4.7% 까지감소했다. 주력제품인터치패널시장의경쟁심화로판매가격이지속적으로하락한영향이다. 마진개선을위해 215 년부터카메라모듈캐파를증설하고지문인식모듈시장에진입했다. 캐파증설과시장성장으로고마진의카메라모듈과지문인식모듈매출비중이확대되는 217 년부터영업이익률이 5.3% 로개선될것으로기대된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 618 1,241 3,917 9,86 19,514 18,456 24,645 29,934 37,32 영업이익 , ,1 1,582 2,67 세전이익 ,23 1,451 1,945 순이익 ,288 1,729 매출액증가율 (5.4) 영업이익증가율 3.3 (23.8) (14.5) 영업이익률 순이익률 PER PBR ROE 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 어우페이광사업부문별매출비중 (215 년기준 ) 지문인식모듈 4% 기타 2% 중국스마트폰업체출하량과점유율추이 ( 백만대 ) 16 중국스마트폰업체출하량 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) 12 (%) 45 4 카메라모듈 3% 터치패널 64% Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 25 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : SA, 신한금융투자 66

67 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 1) 듀얼카메라채택증가로인한카메라모듈부문수혜 216 년상반기중국로컬스마트폰업체인화웨이, 샤오미를필두로하이엔드스마트폰에듀얼카메라가탑재됐다. 올가을출시예정인아이폰 7 플러스에도듀얼카메라가적용될예정이다. 스마트폰시장에서애플의기술선도적위치를고려해봤을때향후시장확대가기대된다. 215 년듀얼카메라스마트폰은 1,5 만대에불과했으나 217 년엔 1 억 6 천 4 백만대로 1 배이상증가할전망이다. 침투율역시 215 년 1.3% 에서 217 년 19.6% 로급격한성장세가예상된다. 215 년기준으로어우페이광의카메라모듈매출비중은 3% 였지만듀얼카메라로인한카메라모듈수요증가로 5% 까지성장이기대된다. 투자포인트 2) 지문인식시장확대수혜 모바일지급결제증가로생체정보를이용한보안시장이성장하고있다. 가장대표적인생체인증방식은지문인식이다. 인하우스로지문인식모듈을생산하고있는애플과삼성을제외한전세계지문인식스마트폰출하량은 214 년 4,2 만대에서 217 년 5.2 억대까지연평균 78% 씩성장할전망이다. 지문인식모듈의보급률도 214 년 4% 에서 217 년 47% 까지상승할것으로기대된다. 지문인식스마트폰의증가가지문인식모듈의수요로이어지고있다. 동사는중국의지문인식모듈시장을선점하기위해지문인식센서글로벌업체인 Synaptics 와 FPC(Fingerprint Cards) 와전략적제휴를맺었다. 이두업체로부터지문인식센서를공급받아지문인식모듈을만들어스마트폰업체들에게판매하는것이다. 214 년모듈생산능력은월 4 만개수준이었지만 216 년엔월 1, 만개수준까지향상됐다. 중국최대생산량이다. 1) 주요고객인중국스마트폰업체들과의긴밀한관계, 2) 글로벌지문인식센서업체들과의제휴, 3) 중국최대생산능력을바탕으로중국지문인식모듈시장 1 위가기대된다. 어우페이광매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 4 영업이익률 ( 우축 ) F 17F 18F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 듀얼카메라탑재스마트폰출하량, 탑재율추이및전망 ( 백만대 ) 5 듀얼카메라탑재스마트폰수 ( 좌축 ) (%) 25 애플, 삼성제외지문인식스마트폰출하량, 탑재율추이및전망 ( 백만대 ) (%) 1,3 지문인식탑재스마트폰 ( 좌축 ) 8 4 탑재율 ( 우축 ) 2 1, 탑재율 ( 우축 ) F 17F 18F 19F F 17F 18F 19F 2F 자료 : TSR 추정, 신한금융투자 자료 : Gartner 추정, 신한금융투자 / 주 : 애플, 삼성은인하웃스생산으로제외 67

68 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 어우페이광 Huizhou Speed 가얼성학 트룰리국제 삼성전기 크루셜텍 Ticker 2456 SZ 3322 SZ 2241 SZ 732 HK 915 KS KS 매출액 , ,64 15,748 34,35 1,458 ( 백만위안 ) 216F 24,645 1,79 17,935 17,934 38,132 2, F 29,934 2,35 23,156 19,181 4,186 2,96 영업이익 (114) 1,631 1,1 1,674 8 ( 백만위안 ) 216F 1,1 13 2,41 1, F 1, ,66 1,416 1, 영업이익률 (14.9) (%) 216F F 순이익 (14) 1, ( 백만위안 ) 216F , F 1, , , 순이익률 (13.5) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (38.7) - (24.8) (24.3) (33.7) - (%) 216F , F ROE (14.9) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 어우페이광 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) (5) 어우페이광가얼성학트룰리국제삼성전기크루셜텍 어우페이광 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) 6 85x x 4x 3x 22x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 68

69 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 심천천마마이크로전자 (5.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 18.6 최고목표가 ( 위안 ) 25.8 최저목표가 ( 위안 ) 23.8 평균목표가 ( 위안 ) 24.8 자료 : Bloomberg 중국중소형 LCD 패널 1 위업체 216 년매출액 118 억위안 (+12% YoY), 영업이익 2.5 억위안 (+6,471% YoY) 전망 프리미엄디스플레이로전환중인중소형디스플레이시장 오강호 (2) snowkh@shinhan.com 윤창민 (2) changmin.yoon86@shinhan.com 심천종합지수 2,24 시가총액 ( 백만위안 ) 25,99 유통주식수 ( 백만주 ) 1,41 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 12.3 일평균거래량 ( 백만주 ) 19.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) AVIC INTERNATIONAL INTERNATIONALGroup 2.81 HUBEI SCIENCE & TECHNOLOGY INVES 9.47 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 26.2 심천종합지수 3 개월 -2.7 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 6.8 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 심천종합지수 ( 좌축 ) 심천천마마이크로전자 ( 우축 ) ( 위안 ) 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국중소형 LCD 패널 1위업체 LCD( 액정표시장치 ) 와 LCM( 액정모듈 ) 을생산, 판매업체다. 상하이, 청두, 우한에수동형디스플레이 STN-LCD 와능동형디스플레이 TFT-LCD, LTPS, AMOLED 생산라인을보유중이다. 스마트폰, 태블릿 PC, 의료장비, 항공조정장치, 스마트가전등각종중소형전자제품에쓰이는디스플레이를판매하고있다. 중국중소형 LCD 패널시장점유율은 25~3% 수준이다. 주요고객사는화웨이, 레노버, ZTE 등대부분의중국스마트폰업체다. 216년매출액 118억위안 (+12% YoY), 영업이익 2.5억위안 (+6,471% YoY) 전망 216 년매출액 118억위안 (+12% YoY), 영업이익 2.4억위안 (+6,471% YoY) 이예상된다. LCD 패널가격반등으로 LCD 부문매출성장이기대된다. 특히매년빠르게성장하는자동차및산업용디스플레이부문과 OLED 부문의신규매출기여로외형성장이가능할전망이다. OLED 부문은올해초 ZTE의스마트폰에납품을시작한만큼매출발생이기대된다. 프리미엄디스플레이로전환중인중소형디스플레이시장중소형디스플레이시장에서 LTPS LCD, OLED 등프리미엄디스플레이가성장의핵심이다. 시장조사기관 IHS에따르면글로벌 OLED 시장규모는연평균 (215~22F) 15.7% 성장해 22 년 243억달러에달할것으로전망된다. LCD 시장에서도초고해상도제품이늘어나면서고화질구현에유리한 LTPS LCD 비중이증가하고있다. 중국정부는 21 년디스플레이산업을신흥전략사업중하나로지정하고적극적인육성정책을실행했다. 질적성장을위해 LTPS LCD, OLED 등을중점적으로육성하겠다고밝혔다. 관세율과법인세조정, 보조금지급등정부의다양한정책에힘입어중국디스플레이업체들의성장이예상된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 9, , F 11, F 14, F 17, ,61 1,

70 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 심천천마마이크로전자영업실적추이및전망 중국중소형 LCD 패널 1 위업체 LCD( 액정표시장치 ) 와 LCM( 액정모듈 ) 을생산, 판매하는중국대표중소형디스플레이업체다. 선전본사를중심으로상하이, 청두, 우한에수동형디스플레이 STN-LCD 와능동형디스플레이 TFT-LCD, LTPS, AMOLED 생산라인을보유하고있다. 이라인을통하여스마트폰, 태블릿 PC, 의료장비, 항공조정장치, 스마트가전등각종중소형전자제품에쓰이는디스플레이를대량생산하여판매하고있다. 중국중소형 LCD 패널시장에서 25~3% 점유율을기록하고있다. 주요고객사로는화웨이, 레노버, ZTE 등대부분의중국스마트폰업체들이있다. 215 년기준부문별매출비중은스마트폰및태블릿 6%, 자동차, 산업, 의료용 4% 다. 과거저가중소형디스플레이에서차세대고해상도중소형제품으로초점을맞추고있다. LTPS( 저온폴리실리콘 ) 공정에기초한 AMOLED( 능동형유기발광다이오드 ) 라인설비투자를가속화하고있다. 상하이푸동지역에 AMOLED 월웨이퍼 5, 장규모의생산능력을갖춘 4.5 세대파일럿라인과월 3, 장을생산할수있는 5.5 세대양산라인구축을완료했다. 올해초월 15, 장규모의생산능력을갖춘 5.5 세대 OLED( 유기발광다이오드 ) 패널양산을시작했다. 중국스마트폰업체인 ZTE 로부터 OLED 주문을받으면서성공적으로 OLED 시장에진입했다. 217 년하반기까지우한에월 3 만장규모의 6 세대 OLED 생산라인을가동할계획이다. 향후 OLED 시장성장에따른매출성장이기대된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 3,443 4,62 4,324 8,339 9,39 1,521 11,82 14,888 17,995 영업이익 세전이익 ,61 순이익 ,389 매출액증가율 (6.) 영업이익증가율 흑전 (58.7) (98.9) 6, 영업이익률 순이익률 심천천마마이크로전자매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 17F 18F (%) 기존 LCD vs. 차세대 AMOLED 비교 LCD AMOLED 발광방식 Back Light Unit 필요 자체발광형 응답속도 3/1 sec 1/1 sec 작동온도 c~65 c (-)3 c~8 c 시야각 제한있음 제한없음 유연성 낮음 높음 자료 : 회사자료, 신한금융투자 7

71 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 118 억위안 (+12% YoY), 영업이익 2.5 억위안 (+6,471% YoY) 전망 216 년매출액 118 억위안 (+12% YoY), 영업이익 2.5 억위안 (+6,471% YoY) 이예상된다. LCD 패널가격반등으로 LCD 부문매출성장이기대된다. 특히매년빠르게성장하는자동차및산업용디스플레이부문과 OLED 부문의신규매출기여로외형성장이가능할전망이다. OLED 부문은올해초 ZTE 의스마트폰에납품을시작한만큼매출발생이기대된다. 프리미엄디스플레이로전환중인중소형디스플레이시장 중소형디스플레이시장에서 LTPS LCD, OLED 등프리미엄디스플레이가성장의핵심이다. 시장조사기관 IHS 에따르면글로벌 OLED 시장규모는연평균 (215~22F) 15.7% 성장해 22 년 243 억달러에달할것으로전망된다. LCD 시장에서도초고해상도제품이늘어나면서고화질구현에유리한 LTPS LCD 비중이증가하고있다. 중국정부는 21 년디스플레이산업을신흥전략사업중하나로지정하고적극적인육성정책을실행했다. 216 년 LCD 패널자급률 8% 를목표로단기간의생산라인대량건설정책을채택했다. 또한질적성장을위해 LTPS LCD, OLED 등을중점적으로육성하겠다고밝혔다. 관세율과법인세조정, 보조금지급등정부의다양한정책에힘입어중국디스플레이업체들의성장이예상된다. 글로벌 OLED 패널시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) ~22F CAGR 15.7% 자료 : IHS 추정, 신한금융투자 15 16F 17F 18F 19F 2F a-si TFT, LTPS TFT LCD 시장규모추이 ( 십억달러 ) 25 2 a-si TFT LTPS TFT 22 년 AMOLED 시장점유율전망 일본 7% 대만 4% 15 1 중국 34% 한국 55% 5 자료 : IHS, 신한금융투자 자료 : OLEDNET 추정, 신한금융투자 71

72 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명심천천마마이크로전자 BOE 경동방 AU 옵트로닉스오로라 Chilisin Electronics Corp 엘지디스플레이 Ticker 5 SZ 725 SE 249 TT 2373 TT 2456 TT 3422 KS 매출액 215 1,521 48,348 71,312 2, ,654 ( 백만위안 ) 216F 11,82 55,949 67,212-1,133 15, F 14,888 62,11 67,264-1, ,117 영업이익 ,264 3, ,29 ( 백만위안 ) 216F 252 1, ,55 217F 44 3,99 1, ,898 영업이익률 (%) 216F F 순이익 , ,369 ( 백만위안 ) 216F 77 2, , F 96 2,882 1, ,28 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (31.1) (47.1) (72.1) (%) 216F (.8) 34.8 (11.) (5.4) 217F , ROE (6.1) (%) 216F (.2) F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 심천천마마이크로전자 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 심천천마마이크로전자 BOE 경동방 AU 옵트로닉스엘지디스플레이 심천천마마이크로전자 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 45x 35x 25x 15x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 72

73 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 화천과기 (2185.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 12.2 최고목표가 ( 위안 ) 2.8 최저목표가 ( 위안 ) 14. 평균목표가 ( 위안 ) 16.3 자료 : Bloomberg 중국비메모리반도체후공정점유율 2 위업체 216 년매출액 51.8 억위안 (+34.1% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+38.1% YoY) 예상 투자포인트 : 1) 급성장하는중국반도체시장, 2) 중국스마트폰업체성장수혜 김민지 (2) minji.kim@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 12,947 유통주식수 ( 백만주 ) 1,66 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 8.9 일평균거래량 ( 백만주 ) 12. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Huatian Microelectorn Microelectron Group 27.8 Social Security Fund 3. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 12.8 심천종합지수 3 개월 3.9 대비상대수익률 (%) 6 개월.8 12 개월 3.3 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 3, 2,4 1,8 1,2 심천종합지수 ( 좌축 ) 화천과기 ( 우축 ) ( 위안 ) 6 4 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국비메모리반도체후공정점유율 2위업체화천과기는장천과기, 난통후지쯔와함께중국반도체후공정 3대업체로장천과기에이은중국 2위업체이다. 매출기준으로 215 년후공정전세계비중 2.4% 로글로벌 9위이다. 비메모리반도체밸류체인의가장하단인 IC 패키징을수행한다. 214 년에는 FCI(Flipchip International LLC, 미국 ) 을인수했다. FCI가하이엔드패키징기술인플립칩범핑, 웨이퍼레벨패키징에뛰어난만큼시너지효과가기대된다. 216 년매출액 51.8억위안 (+34.1% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+38.1% YoY) 전망 216 년매출액 51.8 억위안 (+34.1% YoY), 영업이익 4.2억위안 (+38.1% YoY) 으로전년대비크게성장하는모습을보일전망이다. 216 년실적의핵심은두가지이다. 1) 해외고객사확대에따른해외매출상승이다. 해외고객사확보로 216년해외매출은전년대비 4% 상승한 21.4 억위안을기록할전망이다. 2) 중국스마트폰업체출하량증가에따라스마트폰에탑재되는 CIS(CMOS image sensor), 지문인식, MEMS(Micro- Electro-Mechanical System) 센서패키징이증가한다는점이다. 마진율이높은스마트폰향패키징이확대되면서 216 년영업이익률은 8.1% 로개선이기대된다. 투자포인트 : 1) 급성장하는중국반도체시장, 2) 중국스마트폰업체성장수혜중국은 21 년 7대전략신흥산업에반도체를포함시키며반도체국산화에힘쓰고있다. 향후 5년간 6, 억위안 ( 약 111조원 ) 을투입해 IT-팹리스 ( 반도체설계 )-파운드리 ( 반도체수탁생산 )-패키징으로이어지는비메모리반도체밸류체인을완성할계획이다. 중국후공정업체들매출액은 213 년부터 219 년까지연평균 17.3% 성장이기대된다. 중국스마트폰업체전체출하량은 2분기 1.2억대까지성장하면서전세계시장의 35% 를점유했다. 중국스마트폰시장의급성장에따라펩리스및파운드리, 후공정산업의동반성장이이어질전망이다. 특히스마트폰에탑재되는 CIS, 지문인식, MEMS 센서패키징의경우 ASP가높기때문에화천과기의마진율향상에기여할것으로기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 3, , F 5, F 5, F 7,

74 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 1) 플립칩범핑 : 메모리칩을기판에탑재할때금속선 ( 와이어 ) 를이용하는기존의방식대신범프볼 (Bump Ball) 을이용해기판에직접융착시키는기술 2) 웨이퍼레벨패키징 : 칩을하나씩잘라내어패키징하는대신, 패키징및테스트를진행한후칩을절단하여간단히완제품을만들어내는기술 3) CIS(CMOS image sensor): CMOS 구조를가진저소비전력형의촬상소자로전자디지털기기에서일종의전자필름역할을한다 4) MEMS 센서 : 미세전자기계시스템을의미, 초소형의고감도센서로물리적, 화학적, 생물학적감지를통해외부환경에대한감시, 검출및모니터링을위한도구로활용 중국비메모리반도체후공정점유율 2 위업체 화천과기는장천과기, 난통후지쯔와함께중국반도체후공정 3 대업체로장천과기에이은중국 2 위업체이다. 매출기준으로 215 년후공정전세계비중 2.4% 로글로벌 9 위이다. 비메모리반도체밸류체인의가장하단인 IC 패키징을수행한다. DIP(Dual Inline Package, 칩좌우에회로를연결하는방식 ), QFP(Quad Flat Package, 칩사면에모두회로를연결하는방식 ) 등와이어본딩패키징 ( 칩에회로를직접연결시키는방식 ) 위주의사업을영위한다. 214 년에는 FCI(Flipchip International LLC, 미국 ) 을인수했다. FCI 가하이엔드패키징기술인플립칩범핑 1), 웨이퍼레벨패키징 2) 에뛰어난만큼시너지효과가기대된다. 216 년매출액 51.8 억위안 (+34.1% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+38.1% YoY) 예상 215 년매출액 38.9 억위안 (+17.6% YoY), 영업이익 3. 억위안 (-2.4% YoY) 를기록했다. 매출성장세가둔화되고영업이익이역성장했다. 둔화된실적의원인은 1) 스마트폰성장둔화로인한비메모리후공정업황악화, 2) 215 년 4 월에인수한 LED 패키징업체 Mic Optoelectronic 실적악화이다. 216 년매출액 51.8 억위안 (+34.1% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+38.1% YoY) 으로전년대비크게성장하는모습을보일전망이다. 216 년실적의핵심은두가지이다. 1) 해외고객사확대에따른해외매출상승이다. 214 년처음으로해외매출이중국국내매출보다커진이후 215 년에도온세미, 파나소닉, 인피니온등 1 개이상의고객사가추가되면서해외매출비중은 55.2% 까지상승했다. 216 년에도해외고객사확보가이어져해외매출은전년대비 4% 상승한 21.4 억위안을기록할전망이다. 2) 중국스마트폰업체출하량증가에따라스마트폰에탑재되는 CIS(CMOS image sensor) 3), 지문인식, MEMS(Micro-Electro-Mechanical System) 센서 4) 패키징이증가한다는점이다. 마진율이높은스마트폰향패키징이확대되면서 216 년영업이익률은 8.1% 로개선이기대된다. 화천과기영업실적추이및전망 ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 1,158 1,35 1,619 2,442 3,291 3,868 5,189 5,993 7,78 영업이익 세전이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 51.7 (41.) (2.4) 영업이익률 순이익률 글로벌후공정업체점유율순위 (215 년기준 ) (%) 화천과기중국과해외매출추이및전망 ( 백만위안 ) 6, 해외중국 4, 5 2, ASE 암코 SPIL 장천과기 파워텍 UTAC 스태츠칩팩 J-Devices 화천과기 칩모스 F 17F 자료 : Gartner, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 74

75 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 1) 급속히성장하는중국반도체시장 중국반도체시장은 214 년부터 22 년까지연평균 2% 급성장할전망이다. 중국정부의반도체육성정책때문이다. 중국에서반도체는석유를제치고수입 1 위품목에올라있다. 이를해결하기위해중국은 21 년 7 대전략적신흥산업 에반도체를포함시키며반도체국산화에힘쓰고있다. 향후 5 년간 6, 억위안 ( 약 111 조원 ) 을투입할계획이다. 현재중국은 IT- 팹리스 ( 반도체설계 )- 파운드리 ( 반도체수탁생산 )- 패키징으로이어지는비메모리반도체밸류체인을완성시키려고한다. 따라서중국의 3 대후공정업체인장천과기, 화천과기, 난통후지쯔가중국정책의수혜를받을것으로보인다. 중국후공정업체들의매출액은 213 년부터 219 년까지연평균 17.3% 성장이기대된다. 동기간글로벌후공정업체성장율 4.% 대비 4 배이상높은수치이다. 글로벌점유율역시 214 년 8.6% 에서 216 년 15.4% 까지증가할전망이다. 투자포인트 2) 중국스마트폰업체성장에따른수혜 중국로컬스마트폰업체들이 216 년들어약진하고있다. 216 년 2 분기기준으로화웨이가 9.5% 로 3 위자리를지키고오포, 화웨이, 비보가각각 5.3% 4.3%, 4.2% 의점유율로글로벌스마트폰 4, 5, 6 위를차지했다. 특히오포와비보는출하량이 215 년 2 분기대비각각 136.8%, 83.5% 증가하면서 1 년만에글로벌 5 위권업체로도약했다. 중국스마트폰업체전체출하량은 2 분기 1.2 억대까지성장하면서전세계시장의 35% 를점유했다. 중국스마트폰시장의급성장에따라펩리스및파운드리, 후공정산업의동반성장이이어질전망이다. 특히스마트폰에탑재되는 CIS, 지문인식, MEMS 센서패키징의경우 ASP 가높기때문에화천과기의마진율향상에기여할것으로기대된다. 중국후공정업체매출과글로벌점유율추이및전망 ( 백만달러 ) 6, 매출 ( 좌축 ) (%) 2 점유율 ( 우축 ) 4, 15 2, 1 자료 : Gartner 추정, 신한금융투자 F 17F 18F 19F 5 글로벌스마트폰 Top5 업체점유율 (216 년 2 분기기준 ) (%) 중국스마트폰업체출하량과비중추이및전망 ( 백만대 ) 중국스마트폰업체출하량 ( 좌축 ) 16 비중 ( 우축 ) (%) 삼성애플화웨이오포샤오미비보 자료 : SA, 신한금융투자 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : SA, 신한금융투자 25 75

76 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 화천과기 장전과기 ASE SPIL Amkor 엘비세미콘 Ticker 2185 SZ 6584 SH 2311 TT 2325 TT AMKR US 6197 KS 매출액 215 3,868 1,793 56,65 16,394 18,128 - ( 백만위안 ) 216F 5,189 17,893 59,962 18,177 25, F 5,993 23,122 65,185 19,361 26,829 1,57 영업이익 ,925 2,623 1,36 - ( 백만위안 ) 216F ,412 2,39 1, F ,267 2,676 1,94 18 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,855 1, ( 백만위안 ) 216F ,552 2, F ,285 2, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (72.2) (16.9) (25.5) (57.1) - (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 화천과기 Peer Group 상대주가추이 화천과기 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=1) 4 화천과기 ( 위안 ) 2 36x 3x 장전과기 ASE SPIL 엘비세미콘 x 2x 15x 5 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 76

77 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 국민기술 (377.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 17.2 최고목표가 ( 위안 ) 35. 최저목표가 ( 위안 ) 15. 평균목표가 ( 위안 ) 22.8 자료 : Bloomberg 중국주요 IC 칩제조업체 216 년매출액 7 억위안 (+26. YoY), 영업이익.8 억위안 ( 흑전 YoY) 전망 신용카드및모바일결제시대의유망주 진주형 (2) jh.jin@shinhan.com 하준두 (2) jdha117@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 9,695 유통주식수 ( 백만주 ) 564 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 1.7 일평균거래량 ( 백만주 ) 19.8 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) LIU YIQIAN 4.38 YINGTONG SUN 3.5 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 34.8 심천종합지수 3 개월 -5.8 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 25.3 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 국민기술 ( 우축 ) ( 위안 ) 1, 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국주요 IC칩제조업체정보보안및금융 IC(Integrated circuit) 카드칩에특화된팹리스 (Fabless, 설계및제조전문회사 ) 업체이다. 2 년에설립되어 21 년 4월에심천에상장했다. 주요제품은보안관련칩, 통신칩, Trusted computing( 중국보안기준에맞도록하기위한솔루션 ) 등이있다. 제품판매뿐만아니라인터페이스와암호와, 차단등을관리하는통합솔루션회사이다. 215 년기준사업부문별매출비중은보안칩 71%, 기타통신칩 27% 기타 2% 이다. IC카드칩설계가중요한만큼 6명의직원중에 64% 가 R&D를담당하고있다. 216 년매출액 7억위안 (+26.% YoY), 영업이익.8 억위안 ( 흑전 YoY) 전망 215 년까지적자를기록하였다. 하지만중국 IC칩국산화와인터넷 / 모바일결제시장활성화로 216 년부터턴어라운드가기대된다. 영업이익률은 12.2% 순이익률은 15.7% 가예상된다. 순이익률이더높은이유는국가로부터보조금을받고있기때문이다. 215 년기준중국내수매출비중이 95% 이며보안관련칩매출비중이 71% 이다. IC칩은금융보안및결제에서매우중요한역할을수행한다. 중국은여전히대부분을국외로부터수입해서쓰고있다. 215 년말기준중국업체들의 IC카드시장점유율은 35% 에달한다. 높은수입가격때문에 IC칩의국산화가빠르게진행되고있다. 보안칩관련매출이전체매출의 71% 를차지하고있는만큼 IC칩국산화추세가지속되면서장기적으로관련매출강세가기대된다. 신용카드및모바일결제시대의유망주금융보안과결제에서 IC 카드칩솔루션은매우중요하다. 중국은글로벌표준을따르기보다는자체금융보안운영기준이있다. 하지만 IC칩은 9% 을수입해오고있다. 작년상반기기준중국의 IC칩수입금액은 71억달러이다. 중국업체들의 IC칩시장점유율은 34.6% 에불과하다. 국산화는꾸준히진행될전망이다. 국민기술은 IC 설계업체중에서도보안칩에특화되어있는업체이다. 특히결제및금융보안과관련이있다. 중국은 1) 신용카드, 2) 모바일결제시장성장이모두진행되고있다. 2가지모두에서수혜가가능하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (116) (56) F F F

78 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 국민기술영업실적추이및전망 중국주요 IC 칩제조업체 국민기술은중국업체중에서국제카드협회 (International Bank card Organization) EMVCo (Visa, Mastercard, JCB) 로부터인증을받은유일한업체이다. 정보보안및금융 IC (Integrated circuit) 카드칩에특화된팹리스 (Fabless, 설계및제조전문회사 ) 업체이다. 2 년에설립되어 21 년 4 월에심천에상장했다. 주요제품은보안관련칩, 통신칩, Trusted computing( 중국보안기준에맞도록하기위한솔루션 ) 등이있다. 제품판매뿐만아니라인터페이스와암호와, 차단등을관리하는통합솔루션회사이다. 215 년기준사업부문별매출비중은보안칩 71%, 기타통신칩 27% 기타 2% 이다. IC 카드칩설계가중요한만큼 6 명의직원중에 64% 가 R&D 를담당하고있다. 216 년매출액 7 억위안 (+26. YoY), 영업이익.8 억위안 ( 흑전 YoY) 전망 215 년까지적자를기록하였다. 하지만중국 IC 칩국산화와인터넷 / 모바일결제시장활성화가빠르게진행되며 216 년부터턴어라운드가기대된다. 영업이익률은 12.2% 순이익률은 15.7% 가예상된다. 순이익률이더높은이유는국가로부터보조금을받고있기때문이다. 215 년기준중국내수매출비중이 95% 이며보안관련칩매출비중이 71% 이다. IC 칩은금융보안및결제에서매우중요하다. 중국은대부분의 IC 칩을국외로부터수입해서쓰고있다. 215 년말기준중국업체들의 IC 카드시장점유율은 35% 에달한다. 높은수입가격때문에 IC 칩의국산화가빠르게진행되고있다. 보안칩관련매출이전체매출의 71% 를차지하고있는만큼 IC 칩국산화추세가지속되면서장기적으로관련매출의강세가기대된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 영업이익 115 (4) (92) (115) (116) (56) 세전이익 순이익 매출액증가율 5.8 (19.) (24.8) 1. (1.7) 영업이익증가율 29.6 적전 적지 적지 적지 적지 흑전 영업이익률 16.4 (.7) (21.6) (26.6) (27.4) (1.) 순이익률 국민기술매출액, 영업이익률추이및전망국민기술사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 백만위안 ) 1,2 매출액 ( 좌축 ) (%) 2 기타 2% 영업이익률 ( 우축 ) 8 기타통신칩 27% 4 (2) 보안칩 71% F 17F (4) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 78

79 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 신용카드및모바일결제시대의유망주 금융보안과결제에서 IC 카드칩솔루션은매우중요하다. 중국은글로벌표준을따르기보다는자체금융보안운영기준이있다. 하지만 IC 칩은 9% 을수입해오고있다. 215 년상반기중국의 IC 칩수입금액은 71 억달러이다. 중국업체들의 IC 칩시장점유율은 34.6% 에불과하다. 국산화는꾸준히진행될전망이다. 국민기술은 IC 설계업체중에서도보안칩에특화되어있는업체이다. 특히결제및금융보안과관련이있다. 중국은 1) 신용카드, 2) 모바일결제시장성장이모두진행되고있다. 2 가지모두에서수혜가가능하다. 215 년말기준중국신용카드누적발행량은 4 억 4,9 만장을기록했다. 21 년누적발행량이 2 억장을조금못미쳤다는점을감안하면 5 년만에두배이상시장이확대된것이다. 중국 1 선도시들의카드수요는여전히높고다른중소도시의잠재수요도매우크기때문에신용카드시장의성장은당분간지속될전망이다. 당연히신용카드의핵심인 IC 칩수요의꾸준한증가도예상된다. 제 3 자결제시장은알리페이나텐페이같은제 3 결제기관을통해결제가이루어지는거래이다. 모바일결제서비스시장확대로제 3 자결제수요는꾸준히증가하고있어수혜가기대된다. 215 년중국제 3 자결제액규모는 16 조 3,626 억위안으로전년대비 14% 증가를기록했다. 218 년까지 52 조위안규모로성장할전망이다. 결제를위해각종전자기기에들어가는 IC 칩과 Trusting Computing( 중국정부보안기준에맞춘통합솔루션 ) 매출이증가할전망이다. 중국모바일결제규모추이및전망 ( 십억위안 ) 6, 모바일결제규모 ( 좌축 ) YoY 성장률 ( 우축 ) (%) 9 4, 6 2, F 17F 18F 자료 : 애널리시스추정, 신한금융투자 중국신용카드시장규모추이및전망중국모바일페이시장점유율 (215 년기준 ) ( 조위안, 억장 ) 6 사용금액 발급장수 라카라 6% 기타 6% 4 텐페이 16% 2 알리페이 72% 자료 : 중국인민은행, 신한금융투자 자료 : 애널리시스, 신한금융투자 79

80 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 Global Peer Valuation 비교 업체명 국민기술 파워텍기술 항저우쓰란 셈텍 피엠씨시에라 Ticker 377 SZ 6239 TT 646 SH SMTC US PMCS US 매출액 ,415 1,914 3,95 3,238 ( 백만위안 ) 216F 74 9,933-3,62 3, F ,42-3,82 3,694 영업이익 , ( 백만위안 ) 216F 86 1, F 156 1, 영업이익률 215 (1.) 13.3 (1.2) (%) 216F F 순이익 ( 백만위안 ) 216F 111 1, F 171 1, 순이익률 (%) 216F F PER , ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (76.9) (57.1) - (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 국민기술 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 국민기술항저우쓰란셈텍피엠씨시에라 (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국민기술 12개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) /15 5/15 9/15 1/16 5/16 9/16F 27x 24x 21x 18x 13x 8

81 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 텐센트홀딩스 (7.HK) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 2.4 최고목표가 ( 위안 ) 25. 최저목표가 ( 위안 ) 195. 평균목표가 ( 위안 ) 23.3 자료 : Bloomberg 중국의최대인터넷서비스업체 216 년매출액 1,477 억위안 (+44% YoY), 영업이익 554 억위안 (+53% YoY) 전망 모바일게임과메신저기반광고고성장지속 이문종 (2) mj1224@shinhan.com 공영규 (2) jxlove1983@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 1,897,5 유통주식수 ( 백만주 ) 9,466 유동주식수 ( 백만주 ) 5, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 일평균거래량 ( 백만주 ) 11. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 1,625.8 주요주주 (%) Nasper Ltd Ma Hua Teng 8.7 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 53.3 심천종합지수 3 개월 5.1 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 43.8 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,5 2,25 2, 1,75 선전종합지수 ( 좌축 ) 텐센트홀딩스 ( 우축 ) 1,5 8/15 11/15 2/16 5/16 ( 위안 ) 중국의최대인터넷서비스업체중국의대표적인종합인터넷서비스업체이다 년에설립되었으며현재홍콩증시에상장되어있다. 주요사업은인터넷부가서비스 ( 게임, SNS), 온라인광고, 기타가있다. 215 년기준인터넷부가서비스매출액은전체매출액의 78.4% 차지한다. 그중게임퍼블리싱을통한매출은 55.%, SNS 사업은 23.4% 를차지하며핵심사업으로지속성장중이다. PC메신져서비스 QQ와모바일메신져위챗은동사의대표적인서비스다. 216년매출액 1,477 억위안 (+44% YoY), 영업이익 554억위안 (+53% YoY) 전망 2Q16 매출액은 357억위안 (+52% YoY), 영업이익은 143억위안 (+43%YoY) 을기록했다. 모바일게임매출이전년동기대비 114% 성장하며인터넷부가서비스부문매출액은 257억위안 (+39% YoY) 을기록했다. 텐센트홀딩스뉴스, 위챗공식계정, 모멘트광고증가에온라인광고매출액도전년동기대비 6% 증가한 65억위안을기록했다. 인터넷부가서비스, 온라인광고, 기타등전부문이고성장을지속하며전체실적개선을견인할전망이다. 특히 클래시오브클랜 으로유명한 수퍼셀 인수를통해모바일게임의글로벌시장영향력확대가기대된다. 216 년매출액은 1,477 억위안 (+44% YoY), 영업이익은 554억위안 (+53% YoY) 이예상된다. 모바일게임과메신저기반광고고성장지속 2분기전체게임매출중모바일게임비중은 56% 를기록하며 PC 게임매출비중 (44%) 를처음으로넘어섰다. 기존의 크로스파이어모바일, Honor of Kings 가견조한매출을유지하는가운데 인기 IP( 지적재산권 ) 기반모바일게임의성공이지속되고있다. 수퍼셀 인수로중국시장뿐아니라글로벌게임시장에서의성과가나타나며모바일게임의고성장이지속될전망이다. 메신저기반광고는트래픽증가에따른광고물량증가가기대된다. 2Q16 위챗 MAU( 월간활성이용자수 ) 는 8.1억명 (+34% YoY) 을기록하며고성장세가지속됐다. 트래픽증가에따라유저데이터를기반으로한정교한타게팅광고도가능해진다. 타겟팅툴개선과인벤토리증가효과에광고매출고성장이지속될것으로판단한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,932 28,722 29,13 23, ,863 38,28 36,216 28, F 147,864 55,413 53,514 43, F 193,667 71,222 69,555 57, F 244,483 87,939 87,212 72,

82 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 텐센트홀딩스영업실적추이및전망 중국의최대인터넷서비스업체 중국의대표적인종합인터넷서비스업체이다 년에설립되었으며현재홍콩증시에상장되어있다. 주요사업은인터넷부가서비스 ( 게임, SNS), 온라인광고, 기타가있다. 215 년기준인터넷부가서비스매출액은전체매출액의 78.4% 차지한다. 그중게임퍼블리싱을통한매출은 55.%, SNS 사업은 23.4% 를차지하며핵심사업으로지속성장중이다. PC 메신져서비스 QQ( 가입자 1 억명 ) 와모바일메신져위챗 ( 가입자 6 억명 ) 은동사의대표적인서비스상품이다. 기업인수합병과지분투자를통하여성장했다. 대표적으로 211 년 PC 온라인게임 리그오브레전드 개발사인라이엇게임즈를인수했다. 지난 6 월에는 1 억명이상의 DAU( 일간활성유저 ) 를보유한모바일게임업체 Supercell 지분 84.3% 를인수하며세계최대게임개발및서비스회사로성장했다. 지난달에는중국음악스트리밍 1 위업체 CMC(China Music Corp.) 를인수하며중국음원시장내영향력을강화했다. 216 년매출액 1,477 억위안 (+44% YoY), 영업이익 554 억위안 (+53% YoY) 전망 2Q16 매출액은 357 억위안 (+52% YoY), 영업이익은 143 억위안 (+43%YoY) 을기록했다. 모바일게임매출이전년동기대비 114% 성장하며인터넷부가서비스부문매출액은 257 억위안 (+39% YoY) 을기록했다. 온라인광고매출액은텐센트뉴스, 위챗공식계정, 모멘트광고증가영향에전년동기대비 6% 증가한 65 억위안을기록했다. 기타매출액도전년동기대비 275% 증가 (35 억위안 ) 했다. 결제수수료및클라우드서비스가견조한성장세를보였다. 인터넷부가서비스, 온라인광고, 기타등전부문이고성장을지속하며전체실적개선을견인할전망이다. 특히 Supercell 인수를통해모바일게임의글로벌시장영향력확대가기대된다. 216 년매출액은 1,477 억위안 (+44% YoY), 영업이익은 554 억위안 (+53% YoY) 이예상된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 19,646 28,496 43,894 6,437 78,932 12, , , ,946 영업이익 9,582 11,785 14,237 17,371 28,722 38,28 55,413 7,971 87,416 세전이익 9,913 12,99 15,51 19,281 29,13 36,216 53,514 69,555 87,212 순이익 8,54 1,23 12,732 15,52 23,81 28,86 44,29 57,161 72,78 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 텐센트홀딩스사업부문별매출액추이텐센트홀딩스사업부문별매출액구성 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 4 온라인게임 SNS 3 온라인광고기타 2 1 온라인광고 17% SNS 23% 기타 5% 온라인게임 55% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 82

83 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 모바일게임과메신저기반광고고성장지속 2 분기전체게임매출중모바일게임비중은 56% 를기록하며 PC 게임매출비중 (44%) 를처음으로넘어섰다. 기존의 크로스파이어모바일, Honor of Kings 가견조한매출을유지하는가운데인기 IP( 지적재산권 ) 기반모바일게임의흥행이지속되고있다. 수퍼셀 인수로중국시장뿐아니라글로벌게임시장에서의성과가나타나며모바일게임의고성장이지속될전망이다. Newzoo 에따르면 수퍼셀 인수에따라동사가글로벌게임시장전체에서차지하는비중은 13.% 로증가할전망이다 (215 년기준 9.6%, 수퍼셀매출포함시 12.%). 메신저기반광고는트래픽증가에따른광고물량증가가기대된다. 2Q16 위챗 MAU( 월간활성이용자수 ) 는 8.1 억명 (+34% YoY) 을기록하며고성장세가지속됐다. 트래픽증가에따라유저데이터를기반으로한정교한타게팅광고도가능해진다. 이에따라위챗공식계정및모멘트 ( 페이스북과같은타임라인형광고 ) 등의성장이지속될전망이다. 타겟팅툴개선과인벤토리증가효과에광고매출고성장이지속될것으로판단한다. 한편, 마화텅텐센트홀딩스회장은클라우드서비스, 위치기반서비스 (LBS), 보안세가지를향후텐센트가주목해야하는사업이라고언급했다. 향후관련분야에중점적인투자가진행될것으로예상되며동사의장기신성장동력으로작용할것으로기대된다. 현재주가의 216 년예상 PER( 주가수익비율 ) 은 37 배로글로벌동종업계평균 (38 배 ) 와비슷한수준이다. 다만, 중국시장의규모와성장성을감안시추가프리미엄부여가가능하다는판단이다. 선전거래소에 IT 비중 (2.8%) 이가장큰만큼중국대표인터넷서비스기업인텐센트홀딩스에도관심이필요하다. 텐센트홀딩스매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 25 2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 2 전체게임시장에서텐센트홀딩스가차지하는비중변화 ( 십억달러 ) 텐센트제외게임시장규모 ( 좌축 ) (%) 12 텐센트의게임매출 ( 좌축 ) 16 텐센트비중 ( 우축 ) 위챗 MAU( 월간활성사용자 ) 추이 ( 백만명 ) 위챗 MAU ( 좌축 ) (% QoQ) 9 증가율 ( 우축 ) 수퍼셀인수로텐센트의시장 MS 확대 F 4 3 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : Newzoo, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 83

84 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 텐센트홀딩스 바이두 페이스북 구글 네이버 카카오 Ticker 7 HK BIDU US FB US GOOGL US 3542 KS 3572 KS 매출액 ,863 66, , ,267 18,58 5,178 ( 백만위안 ) 216F 147,655 72,35 179, ,476 24,552 8, F 192,596 88, ,79 554,372 28,465 1,782 영업이익 ,28 11,672 39, ,668 4, ( 백만위안 ) 216F 55,369 1,566 12, ,246 6, F 7,971 14,86 136, ,924 8,931 1,634 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,86 33,664 23,58 12,739 2, ( 백만위안 ) 216F 44,29 1,621 75, ,535 4, F 57,161 14,748 99, ,459 6,312 1,94 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (6.9) (%) 216F 33.9 (7.4) F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 글로벌 Peer Group 상대주가추이 텐센트홀딩스 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) 15 1 텐센트홀딩스페이스북네이버 바이두 구글 카카오 ( 위안 ) x 35x 3x 15 25x 5 1 2x 5 (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 84

85 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 해강위시 (2415.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 25.5 최고목표가 ( 위안 ) 32.2 최저목표가 ( 위안 ) 27.9 평균목표가 ( 위안 ) 3.4 자료 : Bloomberg 글로벌영상감시분야 1 위업체 216 년매출액 341 억위안 (+36.2% YoY), 영업이익 71 억위안 (+36.1% YoY) 전망 투자포인트 1) 아날로그 IP 카메라, NVR 로의전환, 2) 스마트시티, IoT 성장수혜 윤영식 (2) youngsik.yoon@shinhan.com 심천종합지수 2,39 시가총액 ( 백만위안 ) 155,814 유통주식수 ( 백만주 ) 6,13 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 15.8 일평균거래량 ( 백만주 ) 12.1 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) ZhongDianHaikang Group 39.9 Hongjia Gong 18.3 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 18.2 심천종합지수 3 개월 11.4 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 19.2 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 -1. 주가차트 (Pt) 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 심천종합지수 ( 좌축 ) 해강위시 ( 우축 ) ( 위안 ) 1,5 15 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 글로벌영상감시분야 1위업체 21 년설립된글로벌 1위, 중국 1위의영상감시업체다. 215 년기준사업부문별매출비중은 Front-end( 카메라 ) 64%, Back-end( 저장기기 ) 2%, 기타 16% 다. CETHik 그룹 ( 중국전자기술그룹공사 ) 가 39.9% 로최대지분을보유하고있다. 지역별매출비중은중국 74%, 해외 27% 이다. 216 년매출액 341 억위안 (+36.2% YoY), 영업이익 71억위안 (+36.1% YoY) 전망 216 년매출액 억위안 (+36.2% YoY), 영업이익 71. 억위안 (+36.1% YoY) 을전망한다. 주요제품인 Front-end( 카메라 ) 와 Back-end( 저장기기 ) 매출은각각 39%, 41% 성장이예상된다. Front-end제품의경우아날로그에서 IP카메라로 Back-End 는기존의 DVR( 디지털영상레코더 ) 에서 NVR( 네트워크영상레코더 ) 로빠르게전환이이뤄지며고성장을지속할전망이다. 또한공격적인해외진출을통해해외매출은전년대비 5% 의성장을기대할수있을전망이다. 투자포인트 1) 아날로그 IP카메라, NVR 로의전환, 2) 스마트시티, IoT 성장수혜영상감시시장은아날로그에서 IP카메라, NVR 같은네트워크중심의시장으로재편되고있다. 조사기관에따르면 218 년까지 Front-end 제품인 IP카메라와 Back-end 제품인 NVR 시장은연평균 31%, 21% 성장할전망이다. 1위업체인해강위시는각각 55%, 5% 씩성장하며시장을상회하는성장이예상된다. 기존사업외에고성장을기대해볼수있는분야는스마트시티, IoT관련사업이다. 주요제품으로는비디오 / 오디오감시시스템, 출입시스템, 주차장제어시스템등다양한하드웨어및소프트웨어를통합한스마트오피스솔루션제품이있다. 215 년기준매출액비중은 1% 초반에불과하지만사측에서는 218 년 25% 까지목표로할정도로기대를걸고있다. 중국정부차원에서스마트시티건설을국가정책사업으로추진중임에따라스마트시티, IoT확대에따른수혜가기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,81 4,141 5,26 4, ,75 5,29 6,75 5, F 34,161 7,96 8,45 7, F 43,376 9,192 1,694 9, F 53,88 11,435 13,4 11,

86 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 해강위시의영업실적추이및전망 글로벌영상감시분야 1 위업체 21 년설립된글로벌 1 위, 중국 1 위의영상감시업체다. 감시카메라, DVR( 디지털영상레코더 ) 부터영상관리소프트웨어까지종합적인영상감시솔루션제품을판매한다. 215 년기준사업부문별매출비중은 Front-end( 카메라 ) 64%, Back-end( 저장기기 ) 2%, 기타 16% 다. CETHik 그룹 ( 중국전자기술그룹공사 ) 가 39.9% 로최대지분을보유하고있다. 지역별매출비중은중국 74%, 해외 27% 이다. 211 년종합감시솔루션업체로제품라인업을다각화한이후매출액은연평균 48% 씩성장하고있다. 영업이익은동기간동안연평균 39% 씩성장했다. 최근 1~2 년간영업이익률이하락한주요원인으로는하드웨어시장경쟁격화로가격경쟁이심해지면서영업이익률이 2% 중후반에서 2% 초반까지하락했다. 글로벌 1 위업체로서의위치를공고히하기위해 218 년까지해외매출비중을 39%(215 년 27%) 까지늘릴계획을가지고있다. 현재해외 2 개국에지사를두고있으며 214, 215 년기준해외매출은각각 75%, 57% 성장한 42 억위안, 66 억위안을기록했다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 3,595 5,18 7,136 1,631 17,81 25,75 34,161 43,376 53,88 Front-end( 카메라 ) 1,17 2,217 3,229 5,234 9,68 13,515 18,789 24,724 31,251 Back-end( 저장기기 ) 2,164 2,358 2,696 3,473 3,51 4,368 6,149 7,88 9,698 기타 ,21 1,924 4,517 7,27 9,224 1,844 12,931 영업이익 964 1,414 1,918 2,849 4,141 5,29 7,96 9,192 11,435 세전이익 1,143 1,727 2,314 3,386 5,26 6,75 8,45 1,694 13,4 순이익 1,52 1,481 2,137 3,67 4,665 5,869 7,62 9,659 11,585 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 PER PBR ROE 해강위시의사업부문별매출액비중 (215 년기준 ) 해강위시의영업실적추이및전망 기타 16% ( 십억위안 ) 6 45 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 3 25 Back-end ( 저장기기 ) 2% Front-end ( 카메라 ) 64% F 17F 18F 1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 86

87 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+36.2% YoY), 영업이익 71. 억위안 (+36.1% YoY) 전망 216 년매출액 억위안 (+36.2% YoY), 영업이익 71. 억위안 (+36.1% YoY) 을전망한다. 주요제품인 Front-end( 카메라 ) 와 Back-end( 저장기기 ) 매출은각각 39%, 41% 성장이예상된다. Front-end 제품의경우아날로그에서 IP 카메라로 Back-End 는기존의 DVR( 디지털영상레코더 ) 에서 NVR( 네트워크영상레코더 ) 로빠르게전환이이뤄지며고성장을지속할전망이다. 또한공격적인해외진출을통해해외매출은전년대비 5% 의성장을기대할수있을전망이다. 투자포인트 1) 아날로그 IP 카메라, NVR 로의전환, 2) 스마트시티, IoT 성장에따른수혜 영상감시시장은아날로그에서 IP 카메라, NVR 같은네트워크중심의시장으로재편되고있다. 아날로그카메라는상대적으로화질이떨어지고 DVR 을동축케이블 ( 아날로그와디지털신호를전송하는광대역케이블 ) 로연결해야하므로설치에제한적이다. IP 카메라는화질이좋고무선네트워크로 NVR 을설치할수있으므로설치에제한이없다. 조사기관에따르면 218 년까지 Front-end 제품인 IP 카메라와 Back-end 제품인 NVR 시장은연평균 31%, 21% 성장할전망이다. 1 위업체인해강위시는높은시장점유율을기반으로 55%, 5% 로시장을상회하는성장이기대된다. 기존사업외에고성장을기대해볼수있는분야는스마트시티, IoT 관련사업이다. 주요제품으로는비디오 / 오디오감시시스템, 출입시스템, 주차장제어시스템등다양한하드웨어및소프트웨어를통합한스마트오피스솔루션제품이있다. 215 년기준매출액비중은 1% 초반에불과하지만사측에서는 218 년 25% 까지목표로할정도로기대를걸고있다. 중국정부차원에서스마트시티건설을국가정책사업으로추진중임에따라스마트시티, IoT 확대에따른수혜가기대된다. 글로벌감시카메라시장규모추이및전망 ( 천대 ) 5, 4, 아날로그카메라 ( 좌축 ) IP 카메라 ( 좌축 ) IP 카메라 YoY 성장률 ( 우축 ) (%) 1 8 3, 6 2, 4 1, F 217F 218F 자료 : 야노경제연구소, 신한금융투자추정 Front-end( 카메라 ) 제품군별매출액추이및전망 ( 십억위안 ) 4 IP카메라아날로그카메라 3 기타 2 Back-end( 저장기기 ) 제품군별매출액추이및전망 ( 십억위안 ) 12 NVR DVR 9 기타 F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 87

88 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 해강위시 대화기술 유니버설사이언티픽 액시스커뮤니케이션 한화테크윈 아이디스 Ticker 2415 SZ 2236 SZ CH AXIS SS 1245 KS KS 매출액 ,75 9,999 21,299 4,946 14, ( 백만위안 ) 216F 34,161 13,913 25,444 5,844 19,97-217F 43,376 18,782 28,574 6,523 25,349 - 영업이익 215 5,29 1, ( 백만위안 ) 216F 7,96 1, ,36-217F 9,192 2,485 1, ,391 - 영업이익률 (2.3) 9.3 (%) 216F F 순이익 215 5,869 1, ( 백만위안 ) 216F 7,62 1, , F 9,659 2,67 1, ,71 - 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (7.2) (%) 216F , F (38.3) - ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 해강위시 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) (5) 해강위시대화기술유니버셜사이언티픽한화테크윈 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 해강위시 12개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) /12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 32x 3x 25x 2x 15x 88

89 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 동방재부정보 (359.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 19.8 최고목표가 ( 위안 ) 26.5 최저목표가 ( 위안 ) 21. 평균목표가 ( 위안 ) 24.2 자료 : Bloomberg 트래픽기준중국내 1 위금융포털서비스업체 216 년매출액 32.4 억위안 (+12.6% YoY), 영업이익 21.3 억위안 (+9.9% YoY) 전망 인터넷증권거래활성화에따른수혜및계열사간의협업을통한시너지창출 손미지 (2) mjson@shinhan.com 트래픽기준중국내 1위금융포털서비스업체 25 년에설립된트래픽기준중국내 1위금융포털서비스업체이다. 블룸버그 (Bloomberg), 야후파이낸스 (Yahoo Finance) 와같은금융플랫폼을주사업으로영위하고있다. 매출구성은재무 E-commerce (9%), 재무데이터 (7%) 등이다. 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 7,348 유통주식수 ( 백만주 ) 3,558 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 16.1 일평균거래량 ( 백만주 ) 68.1 일평균거래액 ( 백만위안 ) 1,425.7 주요주주 (%) Shi Qi 24.2 Zhengzhou Yutong Group 5.47 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 18.4 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -.9 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 2,5 2, 1,5 1, 5 심천종합지수 ( 좌축 ) ( 위안 ) 동방재부정보 ( 우축 ) 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 년 9월, 통신증권 (Tongxin Securities) 지분 1% 를매입하며본격적으로증권업에진출하였다. 중국내 3개의지점을보유하고있다. 브로커리지영업외자산관리, 기업금융, 대차거래관련라이센스를취득하였기때문에사업다각화측면에서동반되는법적제약은없다. 향후 Shanghai Tiantian Fund Sales 와협업을통한자산관리 (Wealth Management) 수익성장이기대된다. 216 년매출액 32.4 억위안 (+12.6% YoY), 영업이익 21.3 억위안 (+9.9% YoY) 전망 216 년매출액은 32.4 억위안 (+12.6% YoY), 영업이익은 21.3 억위안 (+9.9% YoY) 가전망된다. 중국내스마트폰사용자증가에따른모바일트래픽증가로전체적인사업부문의수혜가기대된다. 215 년기준중국내스마트폰사용자는 5.7억만명 (+1.5% YoY) 을기록하며전체인구의 42.2% 비중을차지했다. E-commerce 가동사매출비중에 9% 를차지하고있는만큼모바일시장성장으로인한수혜가기대된다. 인터넷증권거래활성화에따른수혜및계열사간의협업을통한시너지창출 E-commerce 사업부문성장세가두드러진다. 215 년기준매출액 24.4 억위안 (+559.4% YoY) 을기록하며연평균 49.3% 성장을시현했다. 중국인터넷및모바일산업성장세및돋보적인플랫폼트래픽점유율을감안할때안정적인실적창출이예상된다. 216 년 E-commerce 매출액은 26.1억위안 (+7.% YoY) 를전망한다. 216 년부터통신증권관련수익이동사실적에반영된다. 1H16 기준통신증권관련수익은 5.1억위안을기록했다. 브로커리지시장점유율은역대최고치인.36% 을기록했다. 온라인시장선점과타계열사와의협업을통한수익증대가기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,88 1,941 2,171 1, F 3,243 2,134 1,733 1, F 4,48 2,874 2,586 2, F 5,588 4,562 3,61 2,

90 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 동방재부정보영업실적추이및전망 트래픽기준중국내 1 위금융포털서비스업체 25 년에설립된트래픽기준중국내 1 위금융포털서비스업체이다. 블룸버그 (Bloomberg), 야후파이낸스 (Yahoo Finance) 와같은금융플랫폼 (eastmoney.com) 을주사업으로영위하고있다. 매출구성은재무 E-commerce(9%), 재무데이터 (7%), 광고 (3%) 등이다. 215 년기준총 9 개의 1% 지분소유자회사를보유하고있다. 대표자회사로는 Shanghai Tiantian Fund Sales( 총자산 49.4 억위안 ), Shanghai East Money Properties( 총자산 1.9 억위안 ), East Money Securities Research Institute( 총자산 1.2 억위안 ) 등이있다. 주력사업인 East Money Information 플랫폼을기반으로인터넷 / 재무서비스관련자회사들간의협업을통한시너지창출에주력하고있다. 215 년 9 월, 통신증권 (Tongxin Securities) 지분 1% 를매입하며본격적으로증권업에진출하였다. 중국내 3 개의지점을보유하고있다. 브로커리지영업외자산관리, 기업금융, 대차거래관련라이센스를취득하였기때문에사업다각화측면에서동반되는법적제약은없다. 향후 Shanghai Tiantian Fund Sales 와협업을통한자산관리 (Wealth Management) 수익성장이기대된다. 동사가가지고있는가장큰리스크는보안이다. eastmoney.com 을통해모든수익이창출되기때문이다. 주요자회사들의수익원또한플랫폼기반으로창출된다는점또한양날의검이다. Shanghai Tiantian Fund Sales 의경우 215 년매출 9% 는해당플랫폼에서발생했다. 동사의정보보안관리가사업성장성에큰영향을미칠것으로예상된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 ,88 3,243 4,48 5,588 영업이익 (13) (45) 134 1,941 2,134 2,874 4,562 세전이익 ,171 1,733 2,586 3,61 순이익 ,849 1,438 2,32 2,742 매출액증가율 (2.3) 영업이익증가율 (41.) 6.5 적전 적지 흑전 1,346.4 (.) 영업이익률 (6.3) (18.7) 순이익률 동방재부정보매출액, 영업이익률추이및전망동방재부정보사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 6 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 14 재무데이터 7% 재무 E-commerce 9% F 217F 218F (4) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 9

91 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 32.4 억위안 (+12.6% YoY), 영업이익은 21.3 억위안 (+9.9% YoY) 가전망 216 년매출액은 32.4 억위안 (+12.6% YoY), 영업이익은 21.3 억위안 (+9.9% YoY) 가전망된다. 중국내스마트폰사용자증가에따른모바일트래픽증가로전체적인사업부문의수혜가기대된다. 215 년기준중국내스마트폰사용자는 5.7 억만명 (+1.5% YoY) 을기록하며전체인구의 42.2% 비중을차지했다. E-commerce 가동사매출비중에 9% 를차지하고있는만큼모바일시장성장에의한수혜가기대된다. 인터넷증권거래활성화에따른수혜및계열사간의협업을통한시너지창출 E-commerce 사업부문성장세가두드러진다. 215 년기준매출액 24.4 억위안 (+559.4% YoY) 을기록하며연평균 49.3% 성장을시현했다. 중국인터넷및모바일산업성장세및돋보적인플랫폼트래픽점유율을감안할때안정적인실적창출이예상된다. 216 년 E-commerce 매출액은 26.1 억위안 (+7.% YoY) 를전망한다. 216 년부터통신증권관련수익이동사실적에반영된다. 1H16 기준통신증권관련수익은 5.1 억위안 ( 수수료수익 4.4 억위안, 이자손익.7 억위안 ) 을기록했다. 브로커리지시장점유율또한역대최고치인.36% 을기록했다. 언론매체에따르면동사는통신증권을온라인증권거래에특화된 DDM(Deep Discount Broker) 으로탈바꿈하는경영전략을내세웠다. 온라인시장선점과타계열사와의협업을통한수익증대가기대된다. 대표자회사 Shanghai Tiantian Fund Sales 펀드판매수익성장세가가파르다. Eastmoney.com 플랫폼을통해펀드판매가이루어지는온라인펀드세일이핵심사업이다. 16 년상반기기준펀드판매수익은 66 억위안 (+57.1% YoY) 를기록했다. 통신증권인수로인한판매채널확대는향후금융상품판매수익개선에긍정적으로작용할전망이다. 중국내스마트폰사용자수추이및전망 동방재부정보 E-commerce 매출추이및전망 ( 백만명 ) (%) ( 십억위안 ) 8 사용자수 ( 좌축 ) 6 4 인구비중 ( 우축 ) CAGR 49% F 17F 18F 자료 : emarketer, 신한금융투자 F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 통신증권브로커리지시장점유율추이 (%).4.3 동방재부정보펀드판매수익추이 ( 십억위안 ) 8 Huoqibao 기타펀드 /14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 자료 : 회사자료, 신한금융투자 91

92 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 동방재부정보 웨이보 아카마이테크놀로지 유나이티드인터넷 망숙과기 카카오 Ticker 359 SZ WB US AKAM US UTDI GR 317 SZ 3572 KS 매출액 215 2,88 2,59 13,81 25,918 2,927 5,178 ( 백만위안 ) 216F 3,243 4,21 15,4 3,5 4,652 8, F 4,48 5,984 16,947 31,924 7,162 1,782 영업이익 215 1,941 (131) 2,93 3, ( 백만위안 ) 216F 2, ,837 4,91 1, F 2,874 1,416 4,372 5,532 2,71 1,634 영업이익률 (6.4) F F 순이익 215 1,849 (391) 2,2 2, ( 백만위안 ) 216F 1, ,8 2,89 1, F 2,32 1,58 3,198 3,81 2,27 1,94 순이익률 (19.) F F PER n.a ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 1,13.6 n.a. (3.7) (21.1) 69.5 (6.9) (%) 216F (22.7) n.a. 7.6 n.a F ROE (15.8) (%) 216F F EV/EBITDA n.a n.a ( 배 ) 216F F 동방재부정보 Peer Group 상대주가추이 동방재부정보 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) 아카마이테크놀로지 ( 좌축 ) 유나이티드인터넷 ( 좌축 ) 망숙과기 ( 좌축 ) 동방재부정보 ( 우축 ) (215/1/21=) 2, 1,5 1, 5 ( 위안 ) x 45x 4x 35x 3x 1 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (5) 1/14 1/15 1/16 92

93 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 대화기술 (2236.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 15.8 최고목표가 ( 위안 ) 19.2 최저목표가 ( 위안 ) 12.8 평균목표가 ( 위안 ) 16.8 자료 : Bloomberg 영상보안통합솔루션업체로의변신 16 년매출액 억위안 (+39.1% YoY), 영업이익 17.8 억위안 (+61.% YoY) 전망 투자포인트 : 국내도좋고해외도좋다 윤영식 (2) youngsik.yoon@shinhan.com 심천종합지수 2,39 시가총액 ( 백만위안 ) 45,874 유통주식수 ( 백만주 ) 2,9 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 11. 일평균거래량 ( 백만주 ) 16. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Liquna Fu 41.3 Jiangming Zhu 6.7 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -1.8 심천종합지수 3 개월 5.8 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 6.5 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 -8.2 주가차트 세계 2위의보안하드웨어생산업체 21년 Back-end 제품 (DVR: 디지털영상레코더, NVR: 네트워크영상레코더 ) 생산업체로사업을시작해 21 년에는 Front-end( 카메라 ) 제품생산을개시했다. 주요사업부문으로는 Front-end( 카메라 ), Back-end( 저장기기 ), 기타부문이각각 48%, 36%, 16% 의매출비중을차지하고있다. 지역별매출비중은 215 년기준중국 64%, 해외 36% 이다. 해외매출은글로벌업체들에대한 OEM 방식을통해이뤄진다. 16년매출액 억위안 (+39.1% YoY), 영업이익 17.8 억위안 (+61.% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+39.1% YoY), 영업이익 17.8 억위안 (+61.% YoY) 을전망한다. 215 년글로벌과중국감시시장은각각 1.9%, 4.9% 로과거대비성장세가둔화됐다. 하지만 1위업체인해강위시와의합산점유율은 47.2% 으로전년대비 4.4%p 늘어나며시장내기반이확대됐다. 시장점유율확대를통해올해도중국및해외매출액이각각 4%, 34% 성장하며성장을이끌전망이다. 영업이익률은사업및인력재배치마무리에따른비용축소로전년대비 1.8% 증가한 12.8% 을예상한다. 투자포인트 : 국내도좋고해외도좋다 215 년 5월중국정부는 22 년까지주요지역내보안장비설치및아날로그카메라를 IP 카메라로교체하겠다는정책을밝혔다. 중국의아날로그카메라침투비중은약 58% 으로글로벌 48% 대비높다. IP카메라교체수요증가를기반으로 216 년중국매출은전년대비 34% 증가한 9억위안이예상된다. (Pt) 2,7 2,4 심천종합지수 ( 좌축 ) 대화기술 ( 우축 ) ( 위안 ) 해외매출은 OEM/ODM 방식을통해 Honeywell, Bosch 등전세계선두보안솔루션업체들에납품을하고있다. 214 년부터미국, 유럽에자회사설립을발판으로해외매출 2,1 14 비중이꾸준하게늘어나고있다. 전세계적인보안수요증가, 아날로그에서 IP 카메라로의 1,8 12 교체증가로 216 년해외매출액은 49 억위안 (+34% YoY) 까지늘어날전망이다. 1,5 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 7, ,253 1, ,999 1,13 1,578 1, F 13,912 1,776 2,174 1, F 18,766 2,461 2,96 2, F 24,382 3,24 3,73 3,

94 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 영상보안통합솔루션업체로의변신 세계 2 위의보안하드웨어생산업체다. 21 년 Back-end 제품 (DVR: 디지털영상레코더, NVR: 네트워크영상레코더 ) 생산업체로사업을시작해 21 년에는 Front-end( 카메라 ) 제품생산을개시했다. 214 년에는소프트웨어까지영역을넓히며글로벌 1 위업체인해강위시 (2415 CH) 와더불어제품부터소프트웨어까지제공하는영상보안통합솔루션업체로의변화를거듭하고있다. 산업내경쟁격화에도불구하고사업다각화및제품믹스개선노력을통해 21 년이후매출액과순이익은각각연평균 46%, 39% 씩성장해왔다. 주요사업부문으로는 Front-end( 카메라 ), Back-end( 저장기기 ), 기타부문이각각 48%, 36%, 16% 의매출액비중을차지하고있다. 지역별매출비중은 215 년기준중국 64%, 해외 36% 이다. 해외매출은글로벌업체들에대한 OEM 방식을통해이뤄진다. 해외매출비중은전세계적인테러및보안의식증가에따른보안시장에대한관심확대로 21 년 2% 대초반에서 215 년 36% 까지빠르게성장하고있다. 영상보안산업 Value Chain 정리 주요부품비디오보안감시제품보안솔루션운영 ( 보안업체 ) CMOS: Omnivision, Sony 카메라 : Axix / Sony / Panasonic 저장기기 : NICE / Pelco Verinet / Geovision 소프트웨어 : Milestone / Genetec Verint / NICE Honeywell / Bosch GE Security ADT / Secom DSP: TI / Philips / Hi-Silicon Hikvision / Dahua( 대화기술 ) 렌즈 : Nikon / Canon / Largan 자료 : 회사자료, 신한금융투자정리 대화기술의영업실적추이및전망 ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 1,57 2,188 3,54 5,355 7,27 9,999 13,912 18,766 24,382 Front-end( 카메라 ) ,215 2,164 2,947 4,747 6,4 8,99 11,947 Back-end(DVR) 972 1,232 1,537 2,49 2,593 3,58 5,148 6,719 9,21 모니터링시스템 ,148 1,548 2,12 영업이익 ,13 1,776 2,461 3,24 세전이익 ,125 1,253 1,578 2,174 2,96 3,73 순이익 ,131 1,143 1,372 1,917 2,592 3,262 매출액증가율 영업이익증가율 (.9) 영업이익률 순이익률 PER PBR ROE

95 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+39.1% YoY), 영업이익 17.8 억위안 (+61.% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+39.1% YoY), 영업이익 17.8 억위안 (+61.% YoY) 을전망한다. 215 년글로벌과중국감시시장은각각 1.9%, 4.9% 로과거대비성장세가둔화됐다. 하지만 1 위업체인해강위시와의합산점유율은 47.2% 으로전년대비 4.4%p 늘어나며오히려시장내기반이확대됐다. 올해도내수및해외매출이각각 4%, 34% 성장하며매출성장을이끌전망이다. 사업및인력재배치마무리로비용축소로영업이익률은전년대비 1.8% 증가한 12.8% 을예상한다. 투자포인트 : 국내도좋고해외도좋다 영상감시시장은아날로그카메라시장에서 IP 카메라시장중심으로재편되고있다. 비용감소, 화질, 네트워크사용가능여부등상대적강점이뚜렷한 IP 카메라에대한교체수요가늘어나고있다. 전자업계리서치기관 IMS Research 에따르면글로벌아날로그카메라시장은 211~ 216 년연평균 3.9% 성장하는반면동기간 IP 카메라시장은 26.9% 의높은성장이전망된다. 215 년 5 월중국정부는 22 년까지주요지역내보안장비설치및아날로그카메라를 IP 카메라로교체하겠다는정책을밝혔다. 중국의아날로그카메라침투비중은약 58% 으로글로벌 48% 대비높다. 아날로그비중이높다는의미는 IP 카메라로교체될수요기반도많다는의미로해석될수있다. IP 카메라교체수요증가를기반으로 216 년중국매출은전년대비 34% 증가한 9 억위안이예상된다. 해외매출은 OEM / ODM 방식을통해 Honeywell, Bosch 등전세계선두보안솔루션업체들에납품을하고있다. 214 년부터미국, 유럽에자회사설립을발판으로해외매출비중이꾸준하게늘어나고있다. 214 년 22 억위안에그쳤던해외매출은 215 년 36 억위안으로높은성장세를보이고있다. 전세계적인보안수요증가, 아날로그에서 IP 카메라로의교체증가로 216 년해외매출액은 49 억위안 (+34% YoY) 까지늘어날전망이다. 글로벌감시카메라시장규모추이및전망 ( 천대 ) 5, 4, 아날로그카메라 ( 좌축 ) IP 카메라 ( 좌축 ) IP 카메라 YoY 성장률 ( 우축 ) (%) 1 8 3, 6 2, 4 1, F 17F 18F 자료 : 야노경제연구소추정, 신한금융투자 중국내제품별보안시장비중추이및전망 (%) 아날로그 IP 1 8 대화기술의해외매출추이및전망 ( 십억위안 ) (%) 6 해외매출액 ( 좌축 ) 4 해외매출비중 ( 우축 ) F 17F 자료 : HIS 추정, 신한금융투자 F 17F

96 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 대화기술 해강위시 사프랑 타이코인터 액시스 한화테크윈 Ticker 2236 SZ 2415 SZ SAF FP TYC US AXIS SS 1245 KS 매출액 215 9,999 25,75 126,254 61,593 4,946 14,516 ( 백만위안 ) 216F 13,912 34, ,51 64,442 5,844 19, F 18,766 43, ,92 66,69 6,523 24,93 영업이익 215 1,13 5,29 14,174 5, (331) ( 백만위안 ) 216F 1,776 7,96 18,65 7, ,21 217F 2,461 9,192 18,377 8, ,35 영업이익률 (2.3) (%) 216F F 순이익 215 1,372 5,869 (2,958) 3, ( 백만위안 ) 216F 1,917 7,62 11,915 5, , F 2,592 9,659 12,262 6, ,52 순이익률 (2.3) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F (2.2) , F (39.3) ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 대화기술 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 15 대화기술 해강위시 1 사프랑 한화테크윈 5 (5) (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 대화기술 12개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) /8 1/1 1/12 1/14 1/16F 45x 35x 25x 2x 15x 96

97 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 신비정보테크 (223.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 3.4 최고목표가 ( 위안 ) 5. 최저목표가 ( 위안 ) 33.8 평균목표가 ( 위안 ) 4.2 자료 : Bloomberg 중국최대의음성인식기술보유업체 216 년매출액 34.9 억위안 (+4.8% YoY), 영업이익 4.4 억위안 (+97.5% YoY) 전망 바이오메트릭스 ( 생체인식 ) 기술시장과온라인교육시장의고성장기대 이문종 (2) mj1224@shinhan.com 공영규 (2) jxlove1983@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 39,382 유통주식수 ( 백만주 ) 1,294 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 23.4 일평균거래량 ( 백만주 ) 27.2 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) China Mobile 13.9 Qingfeng 8.1 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 6.5 심천종합지수 3 개월 -1.5 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -3.1 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 신비정보테크 ( 우축 ) ( 위안 ) 48 중국최대의음성인식기술보유업체중국의최대음성인식기술보유업체다. 215 년매출기준중국내음성인식기술시장점유율은약 7% 를기록했다. 음성메시지서비스, 전자정보시스템통합, 스마트음성메시지소프트웨어개발등이주사업이다. 차이나모바일, 차이나텔레콤, 상해자동차등천여개의파트너에게음성기술을서비스를하고있다. 215 년기준컴퓨터시스템소프트웨어분야 ( 음성인식, 통신음성제품부가가치등 ) 가전체매출액의 55% 를차지하는핵심사업이다. 정보제공서비스매출비중이 29%, 음성인식소프트웨어가 12%, 교육관련사업이 4% 를기록했다. 216 년매출액 34.9 억위안 (+4.8% YoY), 영업이익 4.4 억위안 (+97.5% YoY) 전망 216 년매출액은 34.9 억위안 (+4.8% YoY), 영업이익은 4.4억위안 (+97.5% YoY) 이전망된다. 215 년매출액은전년대비 41.6% 증가했으나영업이익은 5.4% 감소했다. 온라인교육등신사업확장에따라매출원가는전년대비 62.3% 증가했고관련인력충원및마케팅증가에영업비용도전년대비 34.3% 증가한결과다. 신사업관련투자가완료되며이익개선이이뤄지고있다. 1H16 영업이익은전년동기대비 39.5% 증가했다. 성수기인하반기로갈수록이익개선폭은커질컷으로전망한다. 바이오메트릭스 ( 생체인식 ) 기술시장과온라인교육시장의고성장기대중국의바이오매트릭스 ( 생체인식 ) 기술의진화에따라시장성장도급속도로진행중이다. 현재는모바일에적극활용되면서검색, 보안, 교육등다양한분야에접목되고있다. 특히중국의경우까다로운성조가걸림돌로작용하는경우가있으나동사는우수한기술력을바탕으로독보적지위를유지하고있다. 시장성장의최대수혜를받을전망이다. 2,25 2, 1,75 1,5 8/15 11/15 2/16 5/ 음성기술은온라인교육분야에도적용된다. 215 년중국인터넷보급률은 51%( 한국 92%) 에불과하다. 인터넷보급률상승에따라온라인교육시장의동반성장이기대된다. 동사는회화능력평가, 발음등의기술력에강점을지니고있다. 온라인교육매출은 212 년대비 215 년에 11.2 배증가했다. 관련매출이지속증가하며동사의신성장동력으로작용할전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 1, , F 3, F 4, F 6, ,

98 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 신비정보테크영업실적추이및전망 중국최대의음성인식기술보유업체 중국의최대음성인식기술보유업체다. 215 년매출기준중국내음성인식기술시장점유율은약 7% 를기록했다. 음성메시지서비스, 전자정보시스템통합, 스마트음성메시지소프트웨어개발등이주사업이다. 차이나모바일, 차이나텔레콤, 차이나유니콤, 인텔, 화웨이, 샤오미, 상해자동차, 제일자동차, 길리자동차등 2 천여개의파트너에게음성기술을서비스를하고있다. 음성기술서비스이용자는 3 억명을상회한다. 215 년기준컴퓨터시스템소프트웨어분야 ( 음성인식, 통신음성제품부가가치등 ) 가전체매출액의 55% 를차지하는핵심사업이다. 정보제공서비스매출비중이 29%, 음성인식소프트웨어가 12%, 교육관련사업이 4% 를기록했다. 중국내바이오매트릭스시장이급부상하면서동시에동사가최대수혜로각광받고있다. 음성인식기술은피쳐폰에서스마트폰으로휴대폰헤게모니가집중되면서해당기술이대중화되기시작했다. 음성기술의전방산업으로는자동차, 보안, 결제, 금융, 교육분야등이있다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 ,235 1,75 2,478 3,49 4,919 6,863 영업이익 세전이익 ,54 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 (5.4) 영업이익률 순이익률 신비정보테크매출액, 영업이익률추이및전망신비정보테크사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) 8 영업이익률 ( 우축 ) 6 (%) 교육음성인식 4% 소프트웨어 12% 정보제공및유지서비스 29% 컴퓨터시스템소프트웨어 55% F 217F 218F 5 자료 : 회사자료, 신한금융투자 98

99 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 34.9 억위안 (+4.8% YoY), 영업이익 4.4 억위안 (+97.5% YoY) 전망 216 년매출액은 34.9 억위안 (+4.8% YoY), 영업이익은 4.4 억위안 (+97.5% YoY) 이전망된다. 215 년매출액은전년대비 41.6% 증가했으나영업이익은 5.4% 감소했다. 온라인교육등신사업확장에따라매출원가는전년대비 62.3% 증가했고관련인력충원및마케팅증가에영업비용도전년대비 34.3% 증가한결과다. 신사업관련투자가완료되며이익개선이이뤄지고있다. 1H16 영업이익은전년동기대비 39.5% 증가했다. 온라인교육관련매출은동기간 833.3% 증가했으며 IFLYTEK-C3( 대기업및정부기관용지능형음성기술 ) 도 66.9% 증가했다. 성수기인하반기로갈수록이익개선폭은커질전망이다. 바이오메트릭스 ( 생체인식 ) 기술시장과온라인교육시장의고성장기대 바이오매트릭스 ( 생체인식 ) 기술의진화에따라시장성장도급속도로진행중이다. 중국전망산업연구원에따르면 22 년까지중국내바이오매트릭스시장은 1,735 억위안규모로성장할전망이다. 현재는모바일에적극활용되면서검색, 보안, 교육등다양한분야에접목되고있다. 특히중국의경우까다로운성조가걸림돌로작용하는경우가있으나동사는우수한기술력을바탕으로시장에서독보적지위를유지하고있다. 시장성장의최대수혜를받을전망이다. 음성기술은온라인교육분야에도적용된다. 215 년중국인터넷보급률은 51%( 한국 92%) 에불과하다. 인터넷보급률상승에따라온라인교육시장의동반성장이기대된다. iresearch 에따르면중국온라인교육시장규모는 218 년 2,46 억위안까지 (216~218 년연평균성장률 2%) 성장할전망이다. 동사는회화능력평가, 발음등의기술력에강점을지니고있다. 온라인교육관련매출은 212 년대비 215 년에 11.2 배증가했다. 관련매출이지속증가하며동사의신성장동력으로작용할전망이다. 중국내바이오매트릭스시장규모추이및전망 ( 십억위안 ) 중국바이오매트릭스시장규모 ( 좌축 ) (% YoY) 2 성장률 ( 우축 ) 년간 92% 성장전망 F 자료 : Bloomberg, 중국전망산업연구원, 신한금융투자 신비정보테크온라인음성인식서비스 중국온라인교육시장규모추이및전망 ( 십억위안 ) 년간 72% 성장전망 1 5 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 자료 : iresearch, 신한금융투자 99

100 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 신비정보테크 용우망락 웨스턴 애플 누안스 블루콤 Ticker 223 SZ 6588 SH 2268 SZ AAPL US NUAN US 3356 KS 매출액 215 2,478 4,378 1,585 1,453,859 12,17 1,26 ( 백만위안 ) 216F 3,49 4,882 2,286 1,43,373 13,63 1, F 4,919 5,493 2,859 1,49,258 13,411 1,742 영업이익 , ( 백만위안 ) 216F ,175 3, F ,68 3, 영업이익률 (1.4) (%) 216F F 순이익 , ( 백만위안 ) 216F ,926 2, F ,414 3, 순이익률 (6.) 14.3 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (41.4) (%) 216F (4.4) F ROE (2.) 17.9 (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 신비정보테크 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 신비정보테크용우망락웨스턴애플누안스블루콤 신비정보테크 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 11x 9x 7x 5x (2) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 1

101 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 사유도신 (245.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 23.5 최고목표가 ( 위안 ) 45. 최저목표가 ( 위안 ) 3.4 평균목표가 ( 위안 ) 37.7 자료 : Bloomberg 중국최대전자지도제작업체 216 년매출액 21.6 억위안 (+44.8% YoY), 영업이익 2.3 억위안 (+177.8% YoY) 전망 전자지도시장, 향후중국 IT 기업의신성장동력으로급부상기대 오강호 (2) SnowKH@shinhan.com 손승우 (2) swson85@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 25,15 유통주식수 ( 백만주 ) 1,67 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13.7 일평균거래량 ( 백만주 ) 19.4 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) CH SIWEI & MAPPING 12.3 CHINA SECURITIES FINANCE 1.9 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 33.2 심천종합지수 3 개월 2.8 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 23.7 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 3, 2,4 1,8 1,2 심천종합지수 ( 좌축 ) 사유도신 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국최대전자지도제작업체중국최대전자지도제작업체이다. 전자지도 (NDM; Navigable Digital Maps) 와실시간교통정보등을제공하고있다. 22 년설립이후중국자동차장착용시장을선도하고있다. BMW, 폭스바겐, 벤츠, GM, 상하이자동차등대부분의자동차메이커업체와거래중이다. Baidu map, Sogou map 등에도전자지도서비스를공급하고있다. 216 년매출액 21.6 억위안 (+44.8% YoY), 영업이익 2.3 억위안 (+177.8% YoY) 전망 216 년매출액과영업이익은전년대비각각 44.8%, 177.8% 증가한 21.6 억위안, 2.3억위안으로전망된다. 성장이기대되는이유는 2가지이다. 1) 중국內 1위완성차업체인상해자동차를고객사로두고있다. 214 년신규고객으로확보한해외완성차업체인도요타, 볼보, 테슬라向본격적인매출발생도기대된다. 2) 텐센트와의협력강화가예상된다. 214 년 5월텐센트는나브인포지분 11.3% 를인수했다. 전략적투자이후 9월 WeDrive 를출시했다 `. 텐센트의 SNS 플랫폼인위챗과의연동서비스가가능하다. 향후다양한위치기반서비스출시가예상된다. 전자지도시장, 향후중국 IT 기업의신성장동력으로급부상기대다양한애플리케이션및서비스가출시되고있는가운데 GPS(Global Positioning System) 를활용한전자지도산업은향후중국 IT 기업의새로운성장동력으로급부상할전망이다. 단순히길안내수준의내비게이션서비스뿐만아니라교통어플리케이션, 위치전송등 O2O(Online to Offline) 기반서비스확대가예상된다. 중국 3대 IT 서비스업체인텐센트를전략적파트너를확보한만큼성장잠재력은풍부하다 /15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 1, , F 2, F 2, F 3,

102 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 자동차, 스마트폰, 인터넷플랫폼등 고객사확보 전자지도활용도가넓어지다 중국최대전자지도제작업체이다. 주요매출품목은운전등에필요한전자지도 (NDM; Navigable Digital Maps), 통합지도정보서비스등이다. 중국국가측량국이설립한정부소속회사다. 216 년예상매출비중은 GPS 전자지도서비스 6%, 지리정보서비스 4% 이다. 22 년설립이후축적된전자지도기술력을바탕으로자동차메이커, 스마트폰및내비게이션, 모바일통신업체등으로매출을확대하고있다. 주요자동차거래처는 BMW, 폭스바겐, 벤츠, GM, 상하이자동차등이다. 최근에는통신사업자를비롯하여인터넷플랫폼업체등으로의고객사다변화가진행중이다. 216 년매출액 +51% YoY 영업이익 +25% YoY 전망 216 년매출액 21.6 억위안 (+44.8% YoY), 영업이익 2.3 억위안 (+177.8% YoY) 전망 216 년매출액과영업이익은전년대비각각 44.8%, 177.8% 증가한 21.6 억위안, 2.3 억위안으로전망된다. 위치기반플랫폼적용확대에따라 GPS 전자지도서비스는전년대비 62% 성장한 13 억위안이예상된다. 완성차및통신사업자를비롯한고객사다변화로지리정보서비스는전년대비 23% 성장한 8.6 억위안이예상된다. 사유도신의영업실적추이및전망 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 은 배로동종업종평균 7.6 배보다높다. 하지만 1) 스마트카관련필수제품인전자지도플랫폼서비스적용확대, 2) 텐센트, BMW 등고객사다변화로중장기성장성에관심을기울일시점이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 ,46. 1, , ,799. 3,568.3 영업이익 (7.1) 세전이익 순이익 매출액증가율 (.5) 영업이익증가율 (79.) 적전 흑전 영업이익률 (.8) 순이익률 사유도신사업부문별매출액추이및전망 ( 십억위안 ) 5 GPS 전자지도지리정보서비스 4 기타 사유도신매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) (%) 5 매출액 ( 좌축 ) 15 영업이익률 ( 우축 ) F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 F 17F 18F 12

103 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 향후텐센트와 O2O 서비스로의 사업확대전망 투자포인트 : 1) 고객사포트폴리오확대, 2) 텐센트와의시너지본격화 첫째, 중국최대완성차업체인상해자동차를주요고객사로두고있다. 중국전장자동차전장산업은연평균성장률 (212~216F) 1% 로서 216 년시장규모는 2,348 억달러가예상된다. 중국완성차업체의전장부품장착확대로성장은더욱가속화될전망이다. 214 년신규고객으로확보한도요타, 볼보, 테슬라向본격적인매출발생도기대된다. 둘째, 텐센트와의시너지효과가본격화될전망이다. 214 년 5 월텐센트는 11.7 억위안투자를통해나브인포의지분 11.3% 를확보했다. 전략적투자이후 9 월스마트카솔루션인 WeDrive 를발표했다. 텐센트의대표 SNS 플랫폼인 위챗 을비롯하여다양한서비스와의연동이가능하다. 중국내스마트카의비중은 214 년 9% 에서 217 년 24% 까지확대가기대된다. 자동차內통신기반서비스에대한중요성확대는동사의성장기회요인으로작용할전망이다. GPS(Global Positioning System) 를활용한전자지도산업은향후중국 IT 기업의새로운성장동력으로급부상할전망이다. 텐센트의나브인포전략적투자이외에도최근바이두의핀란드위치정보서비스업체인 IndoorAtlas 인수, 알리바바의중국온라인지도서비스업체인 AutoNav 인수가진행되었다. 중국 3 대 IT 서비스업체의전자지도서비스강화는단순히길안내수준의네비게이션서비스뿐만아니라향후교통어플리케이션, 위치전송, LBS( 위치기반서비스 ) 등 O2O(Online to Offline) 서비스의성장성에주목하고있기때문이다. O2O 서비스의기반기술로전자지도업체의기업가치는더욱부각될전망이다. 중국승용차판매대수및스마트카비중추이 ( 만대 ) 2,5 2, 승용차판매대수 ( 좌축 ) 스마트카 ( 우축 ) (%) ,5 18 1, F 17F 자료 : 중국국가정보센터, iresearch, 신한금융투자추정주 : 스마트카는통신기반의시스템및서비스가작용가능한모든차량을의미 텐센트 QQ 기반의지도서비스중국스마트폰사용자지도서비스선택시고려사항 ( 복수응답 ) (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 정확도생활서비스노선검색음성지원실시간도로 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 13

104 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 사유도신 항생전자 석기정보 금증고분 신개보 Ticker 245 SZ 657 CH 2153 SZ 6446 CH 3248 SZ 매출액 215 1, , , , ( 백만위안 ) 216F 2, , , , F 2,799. 3, , , 영업이익 ( 백만위안 ) 216F F 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ( 백만위안 ) 216F F 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (8.6) (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA N/A N/A N/A N/A ( 배 ) 216F N/A 217F N/A 사유도신 Peer 그룹주가추이 (214/1/1=) 2, 1,5 1, 5 사유도신항생전자석기정보금증고분신개보 사유도신 12 개월 FWD P/E 밴드 ( 위안 ) x 13x 11x 9x 7x (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 8/14 3/15 1/15 5/16F 14

105 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 국약홀딩스 (199.HK) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 4. 최고목표가 ( 위안 ) 47. 최저목표가 ( 위안 ) 36.4 평균목표가 ( 위안 ) 42.4 자료 : Bloomberg 중국최대의약품유통사 투자포인트 1) 안정적이익률유지가능, 2) 유통채널규제강화에따른수혜예상 올해매출 2,56 억위안 (+12.8% YoY), 영업이익 13 억위안 (+13.2% YoY) 전망 이지용 (2) sgtlee@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 11,684 유통주식수 ( 백만주 ) 1,193 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 25.4 일평균거래량 ( 백만주 ) 4.5 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) JP Morgan 2. Massachussetts mutual 1.98 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 49.5 심천종합지수 3 개월 1.8 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 3.2 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 국약홀딩스 ( 우축 ) 1, 8/15 11/15 2/16 5/16 ( 위안 ) 중국최대의약품유통사 23 년국약집단과복성투자가공동으로설립한중국최대의약품유통기업이다. 215 년기준매출비중은제약유통이 94%, 소매 4%, 기타 2% 다. 215 년기준의약품유통시장의 16% 를차지하고있다. 중국의약품유통기업중유일하게전국적인유통네트워크를보유하고있다. 작년반기기준 31개의성자치구를커버한다. 직할시는 12,85 개의병원을커버하는데이는전체의 7% 수준이다. 소규모병원 1,83 개와약국 65,413 개역시커버한다. 215 년기준 3, 개이상의의약품을유통한다. 투자포인트 1) 안정적이익률유지가능, 2) 유통채널규제강화에따른수혜예상과거의이익률을지속적으로유지할수있을전망이다. 국약홀딩스는중국정부의약가인하압력이꾸준히존재해왔던과거 5년동안안정적인수익성을유지했다. 국약홀딩스의총이익률은 211 년부터 215 년동안 8.%~8.2% 범위를유지해변동폭이적었다. 1) 중국내유통점유율 1위로서경쟁우위에있는협상력과 2) 제품포트폴리오다변화가가능한장점이있어향후에도안정적이익을기록할전망이다. 정부규제에따른수혜도예상된다. 현재중국에서하나의의약품이제약회사에서병원 / 약국및클리닉으로유통되기까지다양한채널을거치게된다. 이과정에서유통채널을거칠때마다마진이붙어최종소비자는초기가격보다훨씬높은가격으로의약품을구매하게된다. 이를방지하기위해올해 4월중국정부에서유통채널개선대책을발표했다. 정책이본격적으로시행된다면소형유통사들은심각한타격을입을전망이다. 216 년매출액 2,56 억위안 (+12.8% YoY), 영업이익 13억위안 (+13.2% YoY) 전망 216 년매출액은 2,56 억위안 (+12.8%, YoY) 으로예상한다. 신규사업을바탕으로두자릿수성장이예상된다. 신규사업은 1) 글로벌빅파마들에게의 Promotion 서비스와 2) 병원향자금대출및리스를포함한다. 영업이익은 13억위안 (+13.2%, YoY) 으로전망한다. 국약홀딩스는 3, 개이상의의약품과수천게의병원및약국을대상으로유통사업을영위하고있어경쟁사보다조금더유연하게 Product Mix를개선시킬수있다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 2,131 7,862 5,935 2, ,69 9,169 7,41 3, F 256,227 1,376 8,861 4, F 288,758 11,841 1,192 5, F 323,417 13,642 11,88 5,

106 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 국약홀딩스영업실적추이및전망 중국 1 위의제약유통사 중국에서유일하게전국유통네트워크를갖춘 1 위 (215 년기준 ) 의약품유통업체다. 전체매출의 94% 가의약품직접유통에해당된다. 나머지 4% 는소매약국운영을통해발생한다. 중국내 5 개의센터를보유하고있다. 의약품유통시장에서점유율 16% 로가장높다. 작년반기기준 31 개의성자치구를커버한다. 직할시는 12,85 개의병원을커버하는데이는중국전체의 7% 수준이다. 소규모병원 1,83 개와약국 65,413 개역시커버한다. 215 년기준 3, 개이상의의약품을유통한다. 216 년매출액 2,56.3 억위안 (+12.8% YoY), 영업이익 13.8 억위안 (+13.2% YoY) 전망 216 년매출액은 2,56.3 억위안 (+12.8%, YoY) 으로예상한다. 신규사업을바탕으로두자릿수성장이예상된다. 신규사업은 1) 글로벌빅파마들에게의 Promotion 서비스와 2) 병원향자금대출및리스를포함한다. 첫번째 Promotion 서비스는아스트라제네카의고혈압치료제 Betaloc 정이다. 총 1 억위안규모의계약을체결했다. 중국제약산업재편에따른수혜가예상된다. 중국은현재과거우리나라가그랬듯이제네릭의약품의가격을지속적으로내리고있고보험급여역시축소해신약개발을유도하고있다. 정부의규제리스크로산업성장모멘텀이단기적으로크지않다. 산업재편에따른구조조정이이루어지면궁극적으로점유율상위기업이수혜를볼가능성이높다. 영업이익은 13.8 억위안 (+13.2%, YoY) 으로전망한다. 영업이익률은 4.1% 로전년동기대비.1%p 개선되겠다. 앞서언급했던규제리스크에도과거와비슷한수익률을유지할수있을전망이다. 국약홀딩스는 3, 개이상의의약품과수천개의병원및약국을대상으로유통사업을영위하고있다. 전국단위의광범위한규모의커버리지로경쟁사보다조금더유연하게 Product Mix 를개선시킬수있다. 또한신사업의마진율이높아산업재편에따른수익성악화는없을전망이다. 매출총이익률기준신사업의마진율은 12~15% 으로높다. 기존사업인유통의총이익률은 5~7% 수준이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 69,234 12, ,52 166,866 2, ,69 256,3 288, ,81 영업이익 2,49 3,636 4,869 6,12 7,862 9,169 1,383 11,831 13,57 세전이익 2,398 3,128 4,22 4,621 5,935 7,41 8,949 1,212 11,813 순이익 1,29 1,561 1,979 2,25 2,875 3,761 4,63 5,38 5,932 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 국약홀딩스매출액, 영업이익률추이및전망국약홀딩스사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 4 3 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 5 4 소매 4% 기타 2% 제약유통 94% F 217F 218F 3 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 16

107 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 1) 안정적인이익률유지가능, 2) 유통채널규제강화에따른수혜예상 과거의이익률을지속적으로유지할수있을전망이다. 국약홀딩스는중국정부의약가인하압력이꾸준히존재해왔던과거 5 년동안안정적인수익성을유지했다. 국약홀딩스의매출총이익률은 211 년부터 215 년동안 8.~8.2% 범위내를유지해변동폭이적었다. 약간의변동성은있었지만 1) 중국내유통점유율 1 위로서경쟁우위에있는협상력과 2) 제품포트폴리오다변화가가능한장점이있어향후에도안정적이익을기록할전망이다. 유통은전통적으로저마진 ( 매출총이익률 5%) 의사업이다. 국약홀딩스는자동화 IT 시스템과최신설비를도입해효율성을증대시켰다. 가동효율이개선될수록설비투자에따른감가 / 무형자산상각비율이개선될전망이다. 국약홀딩스는 212 년부터집중생산설비투자에따른가파른확장을진행했다. 시간이지날수록규모의경제에따른매출대비설비투자비율은낮아질전망이다. 국약홀딩스의매출대비 CAPEX 비율은 212 년 8.8% 를정점으로지속적으로낮아지는추세다. 정부규제에따른수혜도예상된다. 현재중국에서하나의의약품이제약회사에서병원 / 약국및클리닉으로유통되기까지다양한채널을거치게된다. 광범위한지역을보유한중국특성상전국적네트워크를가진 1 차채널 (Jointown, Sinopharm) 을거쳐각성 / 지역별 2 차채널을거쳐최종소비자에게로연결된다. 이과정에서유통채널을거칠때마다마진이붙기때문에최종소비자인병원 / 약국, 소형병원인클리닉에서는초기가격보다훨씬높은가격으로의약품을구매하게된다. 이를방지하기위해올해 4 월중국정부에서유통채널개선대책을발표했다. 채널간재판매를 2 번으로제한해유통거품을없애기위함이다. 정책이본격적으로시행된다면하위채널에있는소형유통사들은심각한타격을입을전망이다. 중국정부제약유통현황 National distributors 제약회사 Jointown Sinopharm Retail pharma stores 제품 Regional distributors 병원약국 상해 광저우 홍보회사 난징제약 베이징 클리닉 안후이화위안 기타 자료 : UBS, 신한금융투자 국약홀딩스매출총이익률 (%) 8.3 국약홀딩스매출대비 CAPEX 비율 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 17

108 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교업체명 국약홀딩스 상해의약 구주통 화룬산지우의약 CVS 헬스 월그린스부츠얼라이언스 Ticker 199 HK 6167 SH 6998 SH 999 SH CVS US WBA US 매출액 ,69 15,517 49,512 7,79 963, ,712 ( 백만위안 ) 216F 256, ,16 61,14 8,942 1,197, , F 288, ,453 73,968 9,962 1,296, ,631 영업이익 215 9,169 3,631 1,321 1,253 59,413 27,4 ( 백만위안 ) 216F 1,358 4,225 1,437 1,57 71,88 46, F 11,854 4,795 1,794 1,681 77,742 51,848 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 3,761 2, ,249 32,912 26,179 ( 백만위안 ) 216F 4,667 3, ,297 41,217 32, F 5,322 3,652 1,42 1,446 45,52 36,442 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 국약홀딩스 Peer Group 상대주가추이 국약홀딩스 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) 국약홀딩스구주통화륜산지우의약상해의약 ( 위안 ) x 24x 22x 19x 16x (4) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 15 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 18

109 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 운남백약 (538.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 69.2 최고목표가 ( 위안 ) 88. 최저목표가 ( 위안 ) 76. 평균목표가 ( 위안 ) 81.3 자료 : Bloomberg 1 년전통의운남성최대제약사. 중국생활용품업계강자로도약중 216 년매출액 억위안 (+11.3% YoY), 영업이익 35.8 억위안 (+19.8% YoY) 전망 정부중의약정책지원과생활용품사업확대로제 2 의성장도약준비완료 이지용 (2) sgtlee@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 72,96 유통주식수 ( 백만주 ) 1,41 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 53.5 일평균거래량 ( 백만주 ) 24.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 29.4 주요주주 (%) YUNNAN BAIYAO HLDS 41.5 YUNNAN HONGTA GROUP 11. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 11.5 심천종합지수 3 개월 1.1 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -7.8 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.8 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 운남백약 ( 우축 ) 1, 8/15 11/15 2/16 5/16 ( 위안 ) 년전통의운남성최대제약사중국운남성에기반을둔최대중의약전문제약사다. 1여년에달하는기업역사와함께소비자들의높은신뢰를확보하고있다. 주력사업은제약 ( 중의약 ) 및의약품유통업이며, 최근한방생활용품매출비중이꾸준히확대되어사업다각화에성공했다. 국내유통라인이약국, 병원, 마트등으로다변화가강점이다. 혈액순환장애개선제, 상처치료제 ( 연고 ) 등의중의약제품이견조한실적성장을이끌고있다. 생활용품사업에선치약, 스킨케어제품이두자릿수매출성장을꾸준히이어가고있다. 특히, 자사의한방치약은후진타오前주석이극찬할만큼국민치약으로자리잡았으며 215 년기준시장점유율 16% 로로컬업체중 1위를기록하고있다. 216 년매출액 억위안 (+11.3% YoY), 영업이익 35.8억위안 (+19.% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+11.3% YoY), 영업이익은 35.8 억위안 (+19.% YoY) 을기록할전망이다. 의약품산업성장둔화에도생활용품사업부의고성장세가매출성장을견인하겠다. 또한, 1) 신규고급치약및생리대출시에따른제품믹스효과, 2) 중의약수직계열화를통한원가절감으로영업이익률은 +1.%p YoY 개선될전망이다. 정부중의약지원사업의최대수혜기대. 중의약원료사업부는신성장동력중국정부는중의약산업발전을적극지원하기위해 중의약법 제정을준비중이다. 22 년까지모든일반인들이중의약서비스를지원받을수있도록시스템을구축하고, 도시별로중의병원설립, 일반병원에중의과를개설하는등중의약서비스와인프라를대폭확대할계획이다. 운남지역최대중의약업체인동사의중장기적수혜가예상된다. 중약원료사업부는 215 년매출 6.5억위안 (17 억원 ) 을기록하며전년대비 45% 고성장했다. 운남지역의천연약재를재배 / 공급하고있으며정부지원으로높은매출성장이지속될전망이다. 동사는중의약원료재배에서약품생산, 유통까지밸류체인의수직계열화를완성하여비용절감을통한수익성개선이기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,738 1,962 2,71 2, ,722 2,739 2,91 2, F 2,634 3,6 3,215 2, F 22,974 3,578 3,68 3, F 25,43 4,114 4,235 3,

110 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 운남백약영업실적추이및전망 1 년전통의운남성최대제약사 192 년운남성에설립된중국최대중의약 (TCM, Traditional Chinese Medicine) 제약사다. 1 년이넘는기업역사와함께소비자들의높은신뢰를받고있다. 주력사업은제약 ( 중의약 ) 및의약품유통업이다. 최근한방생활용품매출비중이꾸준히확대되며사업다각화에성공했다. 매출비중은의약품유통 55.6%, 제약 / 생활용품제조 44.3% 로구성된다, 이익기여도측면에선제약 / 생활용품판매가 88.5% 로핵심수익원이다 ( 의약품유통 GPM 6.3%, 제약 / 생활용품 6.6%) 국내유통라인이다각화가강점이다. 주요의약품으로는혈액순환장애개선제, 상처치료제 ( 연고 ), 반창고등이있다. 동사의대표제품인 백약 은타박으로인한골절과출혈성외상질환치료제로써중국에서가정상비약으로도잘알려져있다. 홍콩과마카오, 동남아, 일본, 구미시장에도수출하고있다. 215 년부터는중의약원료사업부를신설하여운남지역에서원료를직접재배하고, 도매로도판매하고있다. 생활용품으로는치약, 샴푸, 생리대, 바디워시, 한방스킨케어등을생산하고있다. 대표제품인한방치약은후진타오前주석이극찬할만큼중국에서국민치약으로자리매김했으며, 215 년기준시장점유율 16% 로로컬업체중 1 위, 글로벌업체포함 2 위를기록하고있다. 치약외에생리대제품도빠르게성장하고있다. 르즈 ( 日子 ) 브랜드생리대는중국여성케어전문시장에서고급화전략과제품군다양화를통해점유율을빠르게확대해나가는중이다. 216 년매출액은 억위안 (+11.3% YoY), 영업이익은 35.8 억위안 (+19.% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+11.3% YoY), 영업이익은 35.8 억위안 (+19.% YoY) 을기록할전망이다. 의약품산업성장둔화에도생활용품사업부의고성장세가매출성장을견인하겠다. 또한, 1) 신규고급치약및생리대출시에따른제품믹스효과, 2) 중의약수직계열화를통한원가절감으로영업이익률은전년대비 1.%p 개선될전망이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 9, , , , , , , , ,12.3 영업이익 1,2.5 1, , , , ,6.4 3,578. 4, ,695.6 세전이익 1,39.7 1,47. 1,83.3 2,71.3 2,91.1 3, ,68. 4, ,868.2 순이익 ,21.9 1, , ,56.1 2,77.8 3, , ,72. 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 운남백약매출액, 영업이익률추이및전망운남백약사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 3 영업이익률 ( 우축 ) 의약품및생활용품판매 44% 의약품유통 56% F 17F 18F 9 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 11

111 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 정부중의약지원사업의최대수혜기대. 중의약원료사업부는신성장동력 중국정부는중의약산업발전을적극지원하기위해 중의약법 제정을준비중이다. 22 년까지모든일반인들이중의약서비스를지원받을수있도록시스템을구축하고, 도시별로중의병원설립, 일반병원에중의과를개설하는등중의약서비스와인프라를대폭확대할계획이다. 운남지역최대중의약업체로서중장기적수혜가예상된다. 중의약사업의수익성개선도기대된다. 신성장동력확보를위해 214 년중의약원료사업부를신설했다. 운남지역천연약재를직접재배, 가공하여판매하고있다. 매출은신설 1 년만에 6.5 억위안 (1,7 억원 ) 을기록하며전년대비 45% 성장했다. 정부의중약지원정책으로연간 4% 대외형성장세가지속되겠다. 중의약원료재배에서약품생산, 유통까지수직계열화에성공하며비용절감을통한수익성개선도기대된다. 생활용품사업호조에따른제 2 의성장 생활용품사업의외형성장도지속되겠다. 치약업계선도기업으로써수년간로컬업계점유율 1 위를유지하고있다. 중국의구강관리시장규모는 219 년약 4 억위안에달해, 연평균 8% 의성장률을이어갈전망이다. 특히고급중약재를사용한동사치약은연평균 25% 의높은매출신장세를유지하며수년간업계평균을상회하고있다. 지난해치약매출만 3 억위안 (1,7 억원 ) 을넘어섰다. 최근에도효능업그레이드와포지셔닝을강화한낭건 ( 朗健 ), 금구건 ( 金口健 ) 등의신제품을출시하며제품라인업확대를통한추가점유율상승이기대된다. 중국중의약산업규모추이및전망 ( 억위안 ) 1, 8, 중국중약산업규모 ( 좌축 ) 성장률 ( 우축 ) (% YoY) , 8 4, 6 2, F 217F 218F 219F 22F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 2 중국치약시장점유율 (216 년 1 분기기준 ) 기타 39% DARLIE ( 대만 ) 2% 운남백약 16% 주요사업부별매출총이익률추이및전망 (%) 의약품유통 ( 좌축 ) (%) 의약품제조및생활용품 ( 우축 ) 중화 ( 중국 ) 1% Colgate ( 미국 ) 15% F 6 55 자료 : 언론자료, 신한금융투자 자료 : WIND, 신한금융투자추정 111

112 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 운남백약 항서제약 화동제약 강미제약 천사력 강홍제약 Ticker 538 CH 6276 CH 963 CH 6518 CH 6535 CH 2773 CH 매출액 215 2,634 9,16 21,623 17,87 13,16 2,41 ( 백만위안 ) 216F 22,974 11,448 24,884 22,79 14,172 2, F 25,43 13,981 28,19 26,645 15,592 3,143 영업이익 215 3,6 2,413 1,58 3,595 2,2 411 ( 백만위안 ) 216F 3,578 3,116 1,79 3,962 2, F 4,114 3,911 2,167 4,852 2, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 2,771 2,172 1,97 2,757 1, ( 백만위안 ) 216F 3,125 2,73 1,394 3,336 1, F 3,58 3,42 1,675 4,5 1, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 운남백약 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 16 운남백약화동제약 12 강미제약천사력 8 4 운남백약 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 28x 24x 21x 18x (4) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 112

113 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 어약의료 (2223.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 36.2 최고목표가 ( 위안 ) 4. 최저목표가 ( 위안 ) 32.6 평균목표가 ( 위안 ) 36.4 자료 : Bloomberg 중국의료기기선도업체 216 년매출액 28. 억위안 (+34.6% YoY), 영업이익 5.4 억위안 (+45.% YoY) 전망 의료기기시장의높은성장성을바탕으로 R&D 강화 배기달 (2) kdbae@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 24,26 유통주식수 ( 백만주 ) 668 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 25.4 일평균거래량 ( 백만주 ) 1.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Jiangsu Yuyue Tech 26.5 Guangming Wu 1.3 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 29.8 심천종합지수 3 개월 4.3 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 1.5 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 중국의료기기선도업체 1998 년설립후 28 년상장된의료기기제조및판매업체이다. 개인인오광명과오군이지분 1% 를보유하고있는강소어질과기발전유한공사가 26.5% 의지분율로최대주주다. 휠체어등재활간호기기와의료산소공급장비등에특화되어있으며 51개종류의 3개이상의품목을보유하고있다. 215 년기준매출비중은재활간호군 56.5%, 산소공급군 33.% 이며혈당측정기등진단기기의매출비중은 11.% 다. 216년매출액 28.억위안 (+34.6% YoY), 영업이익 5.4억위안 (+45.% YoY) 전망올해매출액 28. 억위안 (+34.6% YoY), 영업이익 5.4억위안 (+45.% YoY) 을예상한다. 주력사업부문의견조한성장이높은실적개선을이끌전망이다. 재할간호군매출은 11.4 억위안 (+2.2% YoY) 으로안정적인성장이예상된다. 산소공급군매출은 7.5억위안 (+39.9% YoY) 으로높은성장이이어질전망이다. 영업이익률은전년대비 1.4%p 개선된 19.4% 로예상된다. 의료기기시장의높은성장성을바탕으로 R&D 강화의약품시장규모에서세계 3위인중국은의료기기시장에서도미국, 일본, 독일에이어 4위를차지하고있다. 노인인구증가와소득수준향상에따른수요증가가크기때문이다. 217 년시장규모는 5,12 억위안으로연평균 25.3% 성장이전망된다. 주가차트 (Pt) 2,5 2,25 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 어약의료 ( 우축 ) ( 위안 ) 년.7억위안 ( 매출액대비 5.5%) 이었던연구개발비는 215 년 1.5억위안 ( 매출액대비 7.3%) 으로크게증가하였다. 연구개발투자규모는오스템임플란트 (214 년연구개발비 127억원, 매출액대비 5.3%) 보다크다. 휠체어등재활간호군의료기기와혈당측정기, 혈압계등일반가정용진단기기는소비자인환자스스로선택할수있어브랜드가상당히중요하다. 브랜드 Yuwell 은중국유명브랜드에선정될정도로인지도가높다. 브 1,75 3 랜드파워를활용한안정적인수익으로연구개발을강화하고있다. 1,5 24 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 1, , F 2, F 3, F 4,

114 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 어약의료영업실적추이및전망 중국의료기기선도업체 1998 년설립후 28 년 4 월심천증권거래소에상장된의료기기제조및판매업체이다. 최대주주는오광명과오군이지분 1% 를보유하고있는강소어질과기발전유한공사 ( 지분율 29.8%) 다. 재활간호및의료산소공급의료장비등에특화되어있으며 51 개종류 3 개이상의품목을보유하고있다. 7 대주력품목은산소농축기, 경량산소섭치량, 분무기, 혈압계, 청진기, 휠체어및침술바늘이다. 215 년기준휠체어등재활간호군매출이 9.4 억위안으로전체매출의 56.9% 를차지하고있다. 산소농축기, 경량산소섭치량, 분무기등산소공급군은 5.5 억위안의매출로비중은 33.% 다. 혈당측정기, 혈압계등가정에서손쉽게건강상태를살펴볼수있는진단기기의매출은 1.8 억위안이다. 엑스선기기등병원장비사업도활발히진행하고있다. 16F 매출액 28. 억위안 (+34.6% YoY), 영업이익 5.4 억위안 (+45.% YoY) 전망 올해매출액은 28. 억위안 (+34.6% YoY), 영업이익은 5.4 억위안 (+45.% YoY) 으로예상한다. 휠체어등재활간호군매출은 11.4 억위안 (+2.2% YoY) 으로안정적인성장을하겠다. 215 년 36.4% 증가한산소공급군매출액은 1.5 억위안 (+39.9% YoY) 으로전망된다. 작년주춤했던수익성도양호한매출증가로개선되겠다. 영업이익은 5.4 억위안 (+45.% YoY), 영업이익률은 19.4%(+1.4%p YoY) 로예상된다. 영업이익증가로당기순이익은 5. 억위안 (+36.7% YoY), 순이익률은 17.8%(+.3%p YoY) 로전망된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 879 1,162 1,32 1,415 1,669 2,84 2,85 3,445 4,131 재활간호군 ,139 1,355 1,636 산소공급군 ,51 1,341 1,67 진단기기 기타 (2) (6) (6) (6) (1) (1) (1) (1) (1) 영업이익 세전이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 (.6) 영업이익률 순이익률 추정 어약의료의사업부문별매출액추이및전망 어약의료의주요품목 ( 백만위안 ) 5, 4, 재활관리군산소공급군진단기기 3, 2, 1, F 17F 18F 추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자 114

115 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국의료기기시장향후 3 년간 25.3% 성장하여 217 년 5,12 억위안예상 중국의료기기시장은미국, 일본, 독일에이어세계 4 위이다. 의약품시장과마찬가지로중국의료기기시장도높은성장이예상된다. 노인인구증가와소득수준향상에따른수요증가가크기때문이다. 217 년시장규모는 5,12 억위안으로연평균 25.3% 성장이전망된다. 중국의료기기와설비는가정용보건및간호기기, 가정용치료기기, 병원용의료기기와각종신형의료기기의 4 가지로분류된다. 또한기능에따라의료진단, 감독보호및치료설비용 / 치과용설비및기구 / 실험실및의료용소독설비및기구 / 외과및수의학용기기 / 기기치료및병실치료설비 / 인공의료용품, 인공기관및이식기기 / 기타의료설비및기기제품등 7 개소업종으로구체적으로구분된다. 휠체어등재활간호군의료기기와혈당측정기, 혈압계등일반가정용진단기기는소비자인환자스스로선택할수있어브랜드가상당히중요하다. 브랜드 Yuwell 은중국유명브랜드에선정될정도로인지도가높다. 브랜드파워를활용한안정적인수익으로연구개발을강화하고있다. 중국의료기기분류 자료 : 한국무역협회, 신한금융투자 중국의료기기시장규모추이및전망 중국의료기기용도별시장규모추이 ( 십억위안 ) (% YoY) 6 시장규모 ( 좌축 ) 6 증감률 ( 우축 ) 4 4 ( 억위안 ) 2,5 2, 1,5 진단및치료설비의료용소모품보건재활기기치과설비 2 2 1, F 자료 : 한국무역협회, 신한금융투자 자료 : 한국무역협회, 신한금융투자 115

116 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 어약의료 러푸의료기술베이징 Fukuda Denshi 마시모 코클리어 오스템임플란트 Ticker 2223 SZ 33 CH 696 JP MASI US COH AU 4826 KS 매출액 215 2,84 2,738 6,217 3,961 5,35 1,572 ( 백만위안 ) 216F 2,85 3,55 7,736 4,569 6,351 1, F 3,445 4,324 7,89 4,875 6,926 2,252 영업이익 , ( 백만위안 ) 216F , F 75 1, ,91 1, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ( 백만위안 ) 216F , F , 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (1.3) (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 어약의료 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 3 어약의료러푸의료기술베이징 2 Fukuda Denshi 오스템임플란트 1 어약의료 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 75x 6x 45x 3x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 116

117 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 하이스커제약 (2653.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 18.4 최고목표가 ( 위안 ) - 최저목표가 ( 위안 ) - 평균목표가 ( 위안 ) - 자료 : Bloomberg 1,5 개이상의판매점통해개발부터유통까지총괄하는전문제약업체 216 년매출 19.2 억위안 (+9.8% YoY), 영업이익 4.3 억위안 (+26.% YoY) 전망 기존의약품유통망통해 2,51 억위안의의료기기시장진출 이지용 (2) sgtlee@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 19,888 유통주식수 ( 백만주 ) 1,8 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13.3 일평균거래량 ( 백만주 ) 6. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Junmin Wang Xiulian Fan 2.69 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -4.3 심천종합지수 3 개월 12.2 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 하이스커제약 ( 우축 ) ( 위안 ) ,5 개이상의판매점통해개발부터유통까지총괄하는전문제약업체 2 년설립된화학물질및약품제조업체다. 제네릭 ( 특허권이만료된신약과약효및품질이동일하게제조된복제의약품 ) 개발위주의제약업체로서화학제제및원료개발, 약품판매를주력으로한다. 지역에이전트판매모델을사용해납품하며 1,5 개이상의판매점이있다. 이를통해약품개발, 생산과더불어유통까지직접관리한다. 최대 44% 의유통마진을절감해가격경쟁력을갖는다. 중국 1급병원의 8% 에의약품을납품한다. 주력제품은주사액으로, 간담질환용, 정맥영양용, 지용성비타민, 항감염제등 4가지제품이다. 주력제품의매출이 215 년 8.7억위안으로전체매출의 72.3% 를차지한다. 216 년매출 19.2 억위안 (+9.8% YoY), 영업이익 4.3 억위안 (+26.% YoY) 전망 216 년매출 19.2 억위안 (+9.8% YoY) 이전망된다. 대용량주사제와저용량주사제의매출은각각 5.3억위안 (+9.8% YoY), 4.1억위안 (+7.2% YoY) 로예상된다. 영업이익은 4.3 억위안 (+26.% YoY) 으로전망된다. 214 년중국제약산업성장률이 15%p 하락하면서영업이익률이 1.2%p 감소했다. 그러나개혁정책의영향으로증가하는의약품수요에힘입어 216 년에는 3% 대영업이익률을회복하겠다. 기존의약품유통망통해 2,51 억위안의의료기기시장진출 215 년 7월부터의료기기시장에진출했다. 이스라엘의료기기업체인 MST의지분 26.6% 를확보하여수술기기의 15년독점사용권을확보했다. 독점공급은 27.9% 의높은 CAGR( ) 을견인할전망이며, 이번독점권확보를시작으로의료기기시장에서의사업영역을지속적으로확장할계획이다. 중국의료기기시장은 218 년 2,51 억위안규모로성장할전망이며이는미국에이어세계 2위다. 1,5 1, 8/15 11/15 2/16 5/ 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 1, , F 1, F 1, F 1,

118 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 하이스커제약영업실적추이및전망 148 개특허권을소유한제네릭및신약개발전문제약업체 2 년설립된화학물질및약품제조업체다. 제네릭 ( 특허권이만료된신약과약효및품질이동일하게제조된복제의약품 ) 개발위주제약업체로화학제제및원료개발, 약품판매를주력으로한다. 신약개발을통해위장질환, 심혈관질환, 신경성질환등 2 개질병군에대해총 148 개의의약품특허권을소유하고있다. 지역에이전트판매모델을사용하며 1,5 개이상의대도시에판매점이있다. 이를통해약품개발, 생산과더불어유통까지직접관리한다. 최대 44% 의유통마진을절감해가격경쟁력을갖췄다. 중국 1 급병원의 8% 에의약품을납품한다. 1 급병원은일정지역단위내에서의료서비스를제공하는기초의료기관이다. 주력제품은주사액으로, 간담질환용, 정맥영양용, 지용성비타민, 항감염제등 4 가지제품이다. 주력제품의매출이 215 년기준 8.7 억위안이며전체매출의 72.3% 를차지했다. 올해 4 월부터추가로 3 개의신약을납품하게되면서 216 년주사액매출액은전년대비 13.2% 증가할전망이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 ,194. 1,197. 1,314. 1,498. 1,7. 대용량주사제 저용량주사제 동결건조분말 기타 ( 의료기기등 ) 영업이익 세전이익 순이익 매출액증가율 (1.8) 영업이익증가율 (3.4) (7.1) (12.6) 영업이익률 순이익률 PER PBR ROE 하이스커제약특허권소유현황하이스커제약사업부문별매출비중 (215 년기준 ) 질환 특허개수 위장질환 21 심혈관질환 19 신경성질환 19 대사성질환 11 혈액질환 1 영양장애 1 내분비질환 9 기타 49 합계 148 자료 : 회사자료, 신한금융투자 동결건조분말 23% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 기타 6% 저용량주사제 32% 대용량주사제 39% 118

119 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출 19.2 억위안 (+9.8% YoY), 영업이익 4.3 억위안 (+26.% YoY) 전망 216 년매출 19.2 억위안 (+9.8% YoY) 이전망된다. 대용량주사제와저용량주사제의매출은각각 5.3 억위안 (+9.8% YoY), 4.1 억위안 (+7.2% YoY) 로예상된다. AutoLap 의독점공급이향후 2 년간매출성장을견인하겠다. 217 년과 218 년매출성장률은 14.%, 13.5% YoY 가기대된다. 216 년영업이익은 4.3 억위안 (+26.% YoY) 으로전망된다. 214 년중국제약산업성장률이 15%p 하락하면서영업이익률이 1.2%p 감소했다. 그러나개혁정책의영향으로증가하는의약품수요에힘입어 216 년에는 3% 대영업이익률을회복하겠다. 기존의약품유통망통해 2,51 억위안규모의의료기기시장진출 대도시 1,5 개이상에분포한판매점을통해약품개발, 생산과더불어유통까지직접관리한다. 213 년기준투자기금의 55% 를생산설비와유통망확대에사용하여유통기반을더욱안정화시켰다. 올해 7 월에는유통망의통합효과를기대하며의료기기시장에진출했다. 이스라엘의료기기업체인 MST 의지분 26.6% 를사들여 AutoLap 15 년독점사용권을확보했다. AutoLap 은기존기기와달리고급영상분석기능및스마트포지셔너를탑재한복강경수술기기 ( 배를절개하지않고작은구멍을낸뒤특수카메라가부착된복강경을이용하는수술 ) 이다. 이번독점권확보를시작으로의료기기시장에서의사업영역을지속적으로확장할계획이다. 중국의료기기시장은 218 년 2,51 억위안규모로성장할전망이다. 하이스커제약매출액, 영업이익률추이및전망 ( 백만위안 ) 2, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 6 1,5 5 1, F 217F 218F 자료 : IMS Health, 신한금융투자 2 국가별의료기기시장규모전망 MST 사의 AutoLap 복강경수술기기사진 ( 십억위안 ) 1, F 6 3 중국미국일본독일한국 자료 : 보건산업진흥원, 신한금융투자 자료 : MST, 신한금융투자 119

120 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 하이스커제약 저장촌바제약 베이징동인당 장저우편자황제약 유한양행 녹십자 Ticker 2653 SZ 6572 SH 685 SH 6436 SH 1 KS 628 KS 매출액 215 1,197 5,248 1,696 1,865 6,269 5,82 ( 백만위안 ) 216F 1,314 6,82 12,572 2,392 7,53 7,42 217F 1,498 7,556 14,177 2,979 8,91 7,546 영업이익 , ( 백만위안 ) 216F , F , 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ( 백만위안 ) 216F , F , 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (16.7) (3.2) (%) 216F (25.5) 217F (2.) 19.7 ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 하이스커제약 Peer Group 상대주가추이 하이스커제약 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) 하이스커제약베이징동인당장저우편자황제약유한양행 ( 위안 ) x 7x 6x x 35x (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg 1 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 12

121 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 메이디그룹 (333.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 27.9 최고목표가 ( 위안 ) 35. 최저목표가 ( 위안 ) 26.3 평균목표가 ( 위안 ) 29.3 자료 : Bloomberg 중국소형가전시장 1 위업체 216 년매출액 1,462 억위안 (+5.7% YoY), 영업이익 195 억위안 (+29.6% YoY) 전망 투자포인트 1) M&A 를통한성장기회모색, 2) 전자상거래비중확대 윤영식 (2) youngsik.yoon@shinhan.com 심천종합지수 2,39 시가총액 ( 백만위안 ) 178,27 유통주식수 ( 백만주 ) 6,41 유동주식수 ( 백만주 ) 3, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 15.6 일평균거래량 ( 백만주 ) 35.4 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Midea Holding Comp 35.1 Rongrui Equity Inv. 3.3 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 33.6 심천종합지수 3 개월 15.6 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 41.8 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 -8.2 주가차트 (Pt) 2,5 2,2 1,9 1,6 1,3 심천종합지수 ( 좌축 ) 메이디그룹 ( 우축 ) ( 위안 ) 1, 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국소형가전시장 1위업체 1968 년설립된가전업체로 198 년부터가전사업을영위하고있다. 중국소형가전시장점유율 1위업체로중국전체가전시장에서는 2위에위치해있다. 214 년기준개별상품별매출비중을살펴보면가정용및상업용에어컨이 46.6% 로가장큰비중을차지하고있고, 소형가전 26%, 세탁기 9%, 냉장고 8% 순이다. 지역별매출비중은중국 57%, 해외 43% 이다. 전세계 6여개지점을통해 2여개지역에판매하고있다. 216 년매출액 1,462 억위안 (+5.7% YoY), 영업이익 195억위안 (+29.6% YoY) 전망 216 년매출액 1,462.7 억위안 (+5.7% YoY), 영업이익 억위안 (+29.6% YoY) 을전망한다. 가장큰매출비중을차지하는에어컨판매가예상보다하회하며전년대비 7% 역성장은불가피할전망이다. 하지만세탁기, 냉장고, 소형가전매출이전년대비각각 44%, 18%, 1% 성장하고, 하반기부터도시바백색가전사업부수익이인식됨에따라실적은전년대비성장이가능할전망이다. 투자포인트 1) M&A를통한성장기회모색, 2) 전자상거래비중확대 216 년 3월에는일본및동남아시장경쟁력강화를위해일본도시바의백색가전사업부를인수했다. 6월과 8월에는이탈리아에어컨업체클리베와독일산업용로봇 1위업체인쿠카의지분을각각 8%, 95% 인수하며글로벌사업강화및사업다각화기회를모색하고있다. 215 년기준온라인매출액은약 15억위안으로전체매출의약 1% 이다. 오프라인매출에비해상대적으로마진율이높은전자상거래비중이확대로마진개선을기대할수있다. 온라인매출액이 216 년 21억위안, 217 년 3억위안, 218 년 4억위안까지성장하면이익률증가에도긍정적인영향을미칠전망이다. 216 년기준 PER은 12.1 배로경쟁업체대비조금높다. 청도해이와 LG전자의 PER은 12.5 배, 11.2 배로비슷한수준이나 2% 중반의높은 ROE를감안할때경쟁업체대비프리미엄부여는가능하다는판단이다. 최근다수의 M&A를통한몸집불리기이후시너지효과를얼마나창출해나갈수있는지가주가의향방을좌우할전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,51 12,191 13,991 1, ,436 13,45 16,51 12, F 146,268 16,91 18,59 14, F 162,171 19,511 21,15 16, F 179,228 22,291 23,971 18,

122 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 메이디그룹의영업실적추이및전망 중국소형가전시장 1 위업체 1968 년설립된가전업체로 198 년부터가전사업을영위하고있다. 중국소형가전시장점유율 1 위업체로중국전체가전시장에서는 2 위에위치해있다. 214 년기준개별상품별매출비중을살펴보면가정용및상업용에어컨이 46.6% 로가장큰비중을차지하고있고, 소형가전 ( 전기밥솥, 전기오븐, 식기세척기, 토스터, 전자레인지 ) 26%, 세탁기 9%, 냉장고 8% 순이다. 지역별매출비중은중국 57%, 해외 43% 이다. 전세계 6 여개지점을통해 2 여개지역에판매하고있다. 최근중국가전시장은유통구조의온라인화와스마트가전보급이라는새로운흐름을맞고있다. 214 년 12 월중국스마트폰사인샤오미, 글로벌클라우드컴퓨팅시장선두주자인알리바바와협력해스마트홈플랫폼을공동으로구축할것이라고발표했다. 샤오미는 12.7 억위안으로 1.29% 지분을획득하며협력체계를공고히했다. 지난 7 월에는중국시장에서샤오미를제친화웨이와도협업을결정했다. 제품판매채널공유뿐아니라화웨이의기술을메이디의가전제품에적용하는시너지효과가기대된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 19, ,356 12,75 12, ,51 138, , , ,228 에어컨 52,659 69,645 54,91 67,558 72,75 64,492 59,977 61,177 62,4 소형가전 28,79 32,52 26,351 28,77 32,71 35,446 38,99 44,24 45,154 세탁기 11,18 11,99 6,925 8,765 9,974 12,18 17,275 2,385 14,517 냉장고 1,46 11,81 5,913 8,265 9,724 11,423 13,478 16,754 18,424 영업이익 5,883 8,121 7,277 8,89 12,191 13,45 16,91 19,511 22,291 세전이익 7,93 8,229 7,71 1,12 13,991 16,51 18,59 21,15 23,971 순이익 3,746 3,473 3,259 5,317 1,52 12,77 14,252 16,235 18,296 매출액증가율 (23.5) (2.2) 영업이익증가율 (1.4) 영업이익률 순이익률 PER PBR ROE 메이디그룹의사업부문별매출액비중 (215 년기준 ) 냉장고 8% 기타 11% 메이디그룹의영업실적추이및전망 ( 십억위안 ) 2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 15 (%) 세탁기 9% 에어컨 46% 1 8 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 소형가전 26% F 17F 18F 4 122

123 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 1,462.7 억위안 (+5.7% YoY), 영업이익 억위안 (+29.6% YoY) 전망 216 년매출액 1,462.7 억위안 (+5.7% YoY), 영업이익 억위안 (+29.6% YoY) 을전망한다. 가장큰매출비중을차지하는에어컨판매는예상을하회하며전년대비 7% 역성장은불가피할전망이다. 하지만세탁기, 냉장고, 소형가전매출이전년대비각각 44%, 18%, 1% 성장하고, 하반기부터도시바백색가전사업부수익이인식됨에따라실적은전년대비성장이가능할전망이다. 투자포인트 1) M&A 를통한성장기회모색, 2) 전자상거래비중확대 주력사업인에어컨매출이약한모습을부진한모습을보임에따라 M&A 를통해 가전업을더잘하고신산업에진출할수있는분야 를적극적으로 M&A 타겟으로삼고있다. 216 년 3 월에는일본및동남아시장경쟁력강화를위해일본도시바의백색가전사업부를인수했다. 6 월과 8 월에는이탈리아에어컨업체클리베와독일산업용로봇 1 위업체인쿠카의지분을각각 8%, 95% 인수하며글로벌사업강화및사업다각화기회를모색하고있다. 도시바와쿠카의인수로 216 년매출액기준으로각각 5%, 7% 의증가가예상된다. 소형가전의전자상거래 (e-commerce) 시장이빠른성장세를보이고있다. 215 년기준중국소형가전온라인매출액은약 14 억위안으로전년대비 28% 성장했다. 동사는중국대표온라인유통업체들인 Gome, Suning, T-mall 그리고 JD 와의전략적제휴관계를맺고온라인매출액을늘려나가고있다. 215 년기준온라인매출액은약 15 억위안으로전체매출의약 1% 이다. 오프라인매출에비해상대적으로마진율이높은전자상거래비중이확대되면이익률이낮은편인가전업체입장에서는마진개선을기대할수있다. 온라인매출액이 216 년 21 억위안, 217 년 3 억위안, 218 년 4 억위안까지성장하게된다면이익률증가에도긍정적인영향을미칠수있을전망이다. 216 년기준 PER 은 12.1 배로경쟁업체대비조금높은수준이다. 청도해이와 LG 전자의 PER 은 12.5 배, 11.2 배로비슷한수준이나동사의 2% 중반의높은 ROE 를감안할때경쟁업체대비프리미엄부여는가능하다는판단이다. 최근다수의 M&A 를통한몸집불리기이후시너지효과를얼마나창출해나갈수있는지가주가의향방을좌우할전망이다. 중국소형가전온라인매출액추이및전망 ( 십억위안 ) 온라인매출액 ( 좌축 ) 3 성장률 ( 우축 ) (%) 1 메이디그룹의온라인매출액추이및전망 ( 십억위안 ) F 17F 18F F 17F 18F 자료 : KITA, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 123

124 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 메이디그룹 청도해이 주해GREE 가전 지우양 샤프 LG전자 Ticker 333 SZ 669 CH 651 SZ 2242 CH 6753 JP 6657 KS 매출액 ,436 89,351 99,813 7,14 13, ,871 ( 백만위안 ) 216F 146,268 16,63 17,233 7, , , F 162, , ,984 8,972 15, ,639 영업이익 ,45 4,729 12, (8,59) 6,622 ( 백만위안 ) 216F 16,91 7,99 15, ,24 217F 19,511 8,74 17, ,53 12,15 영업이익률 (6.6) 2.1 (%) 216F F 순이익 ,77 4,31 12, (13,576) 691 ( 백만위안 ) 216F 14,252 4,948 13, (1,999) 4, F 16,235 5,764 1,224, ,9 순이익률 (1.4).2 (%) 216F (1.4) F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (24.8) (11.7) (%) 216F F ROE (%) 216F (18.4) F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 메이디그룹 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 3 메이디그룹청도해이샤프 2 LG전자 1 메이디그룹 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 12x 1x 9x 7x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 124

125 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` TCL 그룹 (1.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 3.4 최고목표가 ( 위안 ) 4.6 최저목표가 ( 위안 ) 3.9 평균목표가 ( 위안 ) 4.3 자료 : Bloomberg TV, 통신 (Handset), 가전, 디스플레이사업부문을가진종합 IT 업체 216 년매출 1,151 억위안 (+1.3% YoY), 영업이익 12. 억위안 (+13.7% YoY) 전망 투자포인트 : 1) 캐파증설 +LCD 패널가격상승, 2) TV 사업부문제품믹스개선 김민지 (2) minji.kim@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 41,771 유통주식수 ( 백만주 ) 12,214 유동주식수 ( 백만주 ) 7,45 52 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 3.2 일평균거래량 ( 백만주 ). 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Huizhou investment 7.2 Li Dong Sheng 5.2 절대수익률 (%) 3 개월.9 6 개월 개월 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,4 심천종합지수 ( 좌축 ) TCL 그룹 ( 우축 ) ( 위안 ) 5 TV, 통신 (Handset), 가전, 디스플레이사업부문을가진종합 IT 업체중국시장에서 TV 3위 ( 글로벌 3위 ), 스마트폰 14위 ( 글로벌 1위 ) 업체이다. 중국 IT 업체중에서유일하게수직계열화를이뤘다. IT 완제품인 TV, 스마트폰, 가전제품뿐만아니라디스플레이패널사업까지영위하고있다. TCL멀티미디어테크 (17.HK, TV) 와 TCL통신테크홀딩스 (2618.HK, 모바일기기 ), CSOT( 비상장, 디스플레이패널 ) 를자회사로두고있다. 215 년기준매출에서차지하는비중은 TV부문이 26.2% 로가장크다. 216 년매출액 1,151 억위안 (+1.3% YoY), 영업이익 12. 억위안 (+13.7% YoY) 전망 216 년매출액 1,151 억위안 (+1.3% YoY), 영업이익 12. 억위안 (+13.7% YoY) 이전망된다. 1) LCD 패널가격상승으로인한 CSOT 이익증가, 2) 프리미엄제품비중증가를통한 TV 부문수익성개선이영업이익률상승에기여할전망이다. 수익성개선효과로영업이익률은 215년.6% 를저점으로우상향이예상된다. 순이익률이 2.% 로영업이익률 1.% 보다높은것은정부보조금으로인한수익이영업외이익으로잡히기때문이다. 투자포인트 : 1) LCD 패널가격상승, 2) TV 사업부문제품믹스개선 217 년중국정부 LCD 보조금지원이마무리되면서 LCD 투자가줄고 OLED 투자가시작될전망이다. 상반기대만지진과삼성디스플레이 LCD 라인생산차질이슈로재고가부족한상태에서연말중으로삼성의 7세대 LCD 라인이 OLED 라인으로전환되면서공급이타이트해질것으로기대된다. 8월 32인치 TV패널은전월대비 17% 상승한 7달러를기록했다. 217 년상반기까지는 LCD 패널가격강세가지속될것으로예상된다. LCD 패널가격반등이나오면서 CSOT 의수익성개선이기대된다. 2, 4 1,6 3 1,2 2 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 글로벌 TV 시장이정체에이르자중저가형수량중심에서 UHD/Smart TV 등프리미엄제품을중심으로공략하고있다. UHD TV 비중은 215 년 2분기 13.8% 에 216 년 2분기 33.9% 로급증했다. 스마트 TV는 215 년 1분기전체 TV 비중에서 28% 에불과했지만 216 년말에는 6% 까지성장할전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 1,778 2,291 5,59 3, , ,869 2, F 115,173 1,23 3,78 2, F 127,215 2,616 5,236 3, F 141,468 3,26 5,864 3,

126 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 TCL 그룹영업실적추이및전망 TV, 통신 (Handset), 가전, 디스플레이사업부문을가진종합 IT 업체 중국시장에서 TV 3 위 ( 글로벌 3 위 ), 스마트폰 14 위 ( 글로벌 1 위 ) 업체이다. 중국 IT 업체중에서유일하게수직계열화를이뤘다. IT 완제품인 TV, 스마트폰, 가전제품뿐만아니라디스플레이패널사업까지영위하고있다. TCL 멀티미디어테크 (17.HK, TV) 와 TCL 통신테크홀딩스 (2618.HK, 모바일기기 ), CSOT( 비상장, 디스플레이패널 ) 를자회사로두고있다. 215 년기준매출에서차지하는비중은 TV 부문이 26.2% 로가장크다. 매출총이익으로보면스마트폰을판매하는통신사업부가 36.7% 로가장큰비중을차지한다. 최근에는하드웨어중심의사업을뛰어넘어전자제품에인터넷을접목해스마트 TV, 스마트백색가전등의사업을적극추진하고있다. 전자제품 ( 액정패널, 칩 ) + 스마트단말기 (TV, 휴대폰, 백색가전 ) + 콘텐츠 ( 동영상, 교육, 게임 ) + 플랫폼 (Huan.tv, 글로벌방송, 게임플랫폼 ) 을포함한산업체인을구축했다. 216 년매출액 1,151 억위안 (+1.3% YoY), 영업이익 12. 억위안 (+13.7% YoY) 전망 215 년매출액 1,44 억위안 (+3.6% YoY), 영업이익 5.9 억위안 (-74.2% YoY) 을기록했다. 매출액소폭증가에도불구하고영업이익이급감한이유는 1) LCD 공급초과로인한 CSOT 수익성악화, 2) 중국 TV 시장경쟁심화로인한마진압박때문이다. 216 년매출액 1,151 억위안 (+1.3% YoY), 영업이익 12. 억위안 (+13.7% YoY) 이전망된다. 1) LCD 패널가격상승으로인한 CSOT 이익증가, 2) 프리미엄제품비중증가를통한 TV 부문수익성개선이영업이익률상승에기여할전망이다. 수익성개선효과로영업이익률은 215 년.6% 를저점으로우상향하는모습을보일예상된다. 순이익률이 2.% 로영업이익률 1.% 보다높은것은정부보조금으로인한수익이영업외이익으로잡히기때문이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 51,749 6,38 69,219 85,38 1,778 14,49 115, , ,468 영업이익 (35) ,126 2, ,23 2,616 3,26 세전이익 773 2,43 1,64 3,628 5,59 3,869 3,78 5,236 5,864 순이익 433 1, ,19 3,183 2,567 2,359 3,257 3,678 매출액증가율 영업이익증가율 적전 흑전 (64.5) (74.2) 영업이익률 (.7) 순이익률 PER PBR ROE TCL 그룹매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 16 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 12 8 (%) TCL 그룹사업부문별매출추이 ( 십억위안 ) 12 TV 통신 9 패널가전기타 F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 126

127 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 1) LCD 패널가격상승으로인한수익성개선 215 년 TCL 의영업이익률이.6% 까지떨어졌던가장큰이유는중국정부의보조금지원을받은디스플레이업체들의 LTPS LCD 캐파증설로인해 LCD 초과공급이발생했기때문이다. CSOT 의캐파역시 216 년 1 분기월평균 21K 로전년동기대비 44.8% 증가했다. 217 년부터중국정부의 LCD 보조금지원이마무리되면서작년까지이어진중국디스플레이업체들의 LTPS LCD 캐파증설열풍이가라앉고 OLED 투자가시작될전망이다. 또한상반기대만지진과삼성디스플레이 LCD 라인생산차질이슈로재고가부족한상태에서연말중으로삼성의 7 세대 LCD 라인역시중소형 OLED 라인으로전환효과로공급이타이트해질전망이다. 8 월 32 인치 TV 패널 ( 오픈셀 ) 은전월대비 17% 상승한 7 달러를기록했다. 217 년상반기까지는 LCD 패널가격강세가지속될것으로예상된다. LCD 패널가격반등이나오면서 CSOT 의수익성개선이기대된다. 투자포인트 2) TV 사업부문제품믹스개선 글로벌 3 위 (1Q16 기준시장점유율 6.5%) TV 업체이지만글로벌 TV 시장은출하량이정체에이르렀다. TCL 은이미삼성과 LG 에이어 3 위를확보하고있어해외수출을통한매출확대는쉽지않다. 중국시장에서도 3 위를하고있는가운데하이센스, 콩카등 6 개의중국 TV 메이저업체와의경쟁이치열해지고있다. 1) UHD: Ultra-HD로 Full-HD보다해상도 / 화소가 4배높은차세대고화질해상도의미 2) Smart TV: PC와스마트폰처럼운영체제 (OS) 와중앙처리장치 (CPU) 를갖춘 TV 글로벌 TV 시장이정체에이르자중저가형수량중심에서 UHD 1) /Smart TV 2) 등프리미엄제품을중심으로공략하고있다. 215 년상반기중국시장에서 UHD 제품의시장점유율은경쟁자인하이센스대비 8% 가량낮은 12.5% 였지만 216 년상반기엔 17.1% 로점유율격차가 2.9% 까지줄었다. UHD TV 출하량비중은 215 년 2 분기 13.8% 에 216 년 2 분기 33.9% 로급증했다. 스마트 TV 는 215 년 1 분기전체 TV 비중에서 28% 에불과했지만 216 년말에는 6% 까지성장할전망이다. ASP 가높은제품기반의믹스개선으로 TV 사업부문의수익성이향상될것으로기대된다. CSOT 디스플레이월평균캐파추이및전망 Fab 페이스 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F T T T4 1 1 LTPS T 총합 자료 : IHS 추정, 신한금융투자 32 인치 LCD TV 패널가격추이 TCL 그룹스마트 TV 출하량, 비중추이및전망 ( 달러 ) ( 백만대 ) (%) 스마트 TV 출하량 ( 좌축 ) 6 비중 ( 우축 ) /12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 자료 : Display Search, 신한금융투자. 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2 127

128 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 TCL 그룹 레노버그룹 쿨패드그룹 하이센스전기 심천천마마이크로전자 삼성전자 Ticker 1 SZ 992 HK 2369 HK 66 SH 5 SZ 593 KS 매출액 ,49 285,614 11,89 3,84 1,521 1,114,52 ( 백만위안 ) 216F 115, ,519 15,623 31,349 12,61 1,229, F 127, ,617 18,737 33,267 15,113 1,272,66 영업이익 ,367 2,135 1, ,71 ( 백만위안 ) 216F 1,23 6, , , F 2,616 7, , ,369 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 2,567 (815) 1,884 1, ,837 ( 백만위안 ) 216F 2,359 4, , , F 3,257 5, , ,422 순이익률 (.3) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (38.5) (31.1) (17.5) (%) 216F (1.3) 1.8 (49.) 13.8 (.8) F ROE (1.6) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F TCL 그룹 Peer Group 상대주가추이 TCL 그룹 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) (5) TCL 그룹레노버그룹쿨패드그룹하이센스전기심천천마마이크로전자 ( 위안 ) x 27x 21x 15x 7x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg. 신한금융투자 1/13 1/14 1/15 1/16 128

129 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 낙시망정보기술 (314.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 45.8 최고목표가 ( 위안 ) 68. 최저목표가 ( 위안 ) 6. 평균목표가 ( 위안 ) 64.9 자료 : Bloomberg 중국판넷플릭스, 인터넷동영상서비스업체 216 년매출액 억위안 (+81% YoY), 영업이익 7.8 억위안 (+13% YoY) 전망 소프트웨어와하드웨어를결합한 IoT 생태계구축, 스마트폰과자동차사업확장기대 이문종 (2) mj1224@shinhan.com 공영규 (2) jxlove1983@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 9,781 유통주식수 ( 백만주 ) 1,982 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 3.5 일평균거래량 ( 백만주 ) 13.8 일평균거래액 ( 백만위안 ) 56.5 주요주주 (%) Yueting Jia 34.5 SZ Xingen Tech Fund 4.5 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 3.1 심천종합지수 3 개월 -34. 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 2.6 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 중국판넷플릭스, 인터넷동영상서비스업체중국의대표적인스마트 TV 판매및동영상서비스업체이다. 24 년동영상스트리밍서비스로사업을시작했다. 21 년중국창업판상장이후영화및드라마제작에이르기까지다양한컨텐츠사업을운영하고있다. 과거동영상콘텐츠를확보하여웹사이트 (letv.com) 를통해제공하고광고수익을얻는사업구조에서탈피하고있다. 플랫폼과콘텐츠, 단말기, 모바일어플리케이션을아우르는 러스생태계 조성을통한수익다변화가진행되고있다. 216 년매출액 억위안 (+81% YoY), 영업이익 7.8 억위안 (+13% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+81.4% YoY), 영업이익은 7.8억위안 (+129.6% YoY) 으로전망된다. 21~215 년평균매출액성장률 117% 의고성장세를보였다. 다만, 사업초기투자비용이높은제조업에진출해기존제조업체와경쟁하며영업이익률은 21 년 33.6% 에서 215 년 2.6% 로떨어졌다. 올해부터는스마트폰과스마트 TV 판매호조로매출액증가를뛰어넘는영업이익증가가기대된다. 소프트웨어와하드웨어를결합한 IoT 생태계구축, 스마트폰과자동차사업확장기대하드웨어사업확장에박차를가하고있다. 스마트TV( 슈퍼TV) 는 214 년 15만대, 215 년 3만대를판매했으며 216 년에는상반기에만 25만대를판매했으며 215 년출시한스마트폰은누적 1, 만대이상판매했다. 주가차트 (Pt) 2,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 낙시망정보기술 ( 우축 ) 2,25 2, 1,75 1,5 8/15 11/15 2/16 5/16 ( 위안 ) 전기차사업도순조롭다. 자회사러에코와패러데이퓨처는각각중국저장성과미국네바다주에전기차제조공장을건설할계획이다. 스포츠카제조업체애스턴마틴과함께 218 년전기차를양산할전망이다. 궁극적으로하드웨어와스프트웨어를결합하여 IoT( 사물인터넷 ) 생태계를조성하는것이목표다. 클라우드컴퓨팅, 광고, 빅데이터를활용하여플랫폼활용을극대화할전망이다. 동사가보유한콘텐츠는플랫폼을이용하여슈퍼TV, 스마트폰, 전기차등자사의기기들과결합이가능하며하드웨어판매확대는 IoT 생태계구축으로이어질전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 6, , F 23, F 33,214 1,558 1,369 1, F 4,118 2,195 2,143 2,

130 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 낙시망정보기술영업실적추이및전망 중국판넷플릭스, 스마트 TV 판매및동영상서비스업체 중국의대표적인스마트 TV 판매및동영상서비스업체이다. 24 년동영상스트리밍서비스로사업을시작했다. 21 년중국창업판상장이후영화및드라마제작에이르기까지다양한컨텐츠사업을운영하고있다. 215 년 12 월기준웹사이트트래픽은일평균방문자수는 5,3 만명을기록했다. 작년동영상조회수는하루평균 3 억뷰를기록했으며최고치도 5 억 7 천만뷰에달했다. 콘텐츠는 2, 개이상의 TV 전용어플리케이션, 1, 개의 TV 프로그램, 6, 여편의무료영화를제공하고있다. 과거동영상콘텐츠를확보하여웹사이트 (letv.com) 를통해제공하고광고수익을얻는사업구조에서탈피하고있다. 플랫폼과콘텐츠, 단말기, 모바일어플리케이션을아우르는 러스생태계 조성을통한수익다변화가진행되고있다. 215 년기준매출비중은단말기 (46.8%), 유료회원및발행수수료 (2.8%), 광고 (2.2%), 기타 (3.9%) 순이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 ,122 2,335 6,762 12,922 23,44 33,214 4,118 영업이익 ,558 2,195 세전이익 ,369 2,143 순이익 ,492 2,37 매출액증가율 영업이익증가율 (39.1) 영업이익률 순이익률 중국동영상사이트일간순방문자수 (215 년 12 월 ) 낙시망정보기술사업부문별매출비중 (215 년기준 ) Letv( 낙시망 ) Iqiyi & PPS Youku & Todou QQ.com 36Kan 유료회원및발행수수료 29% 기타 4% 광고 2% PPLive Baidu Movies Sohu.com ( 천만명 ) 단말기 47% 자료 : comscore, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 13

131 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+81.4% YoY), 영업이익 7.8 억위안 (+129.6% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+81.4% YoY), 영업이익은 7.8 억위안 (+129.6% YoY) 으로전망된다. 21 년상장후 215 년까지매출액은 56.7 배증가했지만영업이익증가는 4.5 배에그쳤다. 사업초기투자비용이높은제조업에진출해기존제조업체와경쟁한결과다. 올해부터는스마트폰과스마트 TV 판매호조로매출액증가를뛰어넘는영업이익증가가기대된다. 소프트웨어와하드웨어를결합한 IoT 생태계구축, 스마트폰과자동차사업확장 하드웨어사업확장에박차를가하고있다. 스마트 TV( 슈퍼 TV) 는 214 년 15 만대, 215 년 3 만대를판매했으며 216 년에는상반기에만 25 만대를판매했으며 215 년출시한스마트폰은누적 1, 만대이상판매했다. 지난 6 월에는스마트폰제조업체쿨패드의지분을인수하며최대주주 (29.8%) 로올라섰다. 쿨패드와낙시망정보기술합산스마트폰판매량은 6, 만대에달할것으로추정된다. 전기차사업도순조롭다. 자회사러에코와패러데이퓨처는각각중국저장성과미국네바다주에전기차제조공장을건설할계획이다. 스포츠카제조업체애스턴마틴과함께 218 년전기차를양산할전망이다. 궁극적으로하드웨어와스프트웨어를결합하여 IoT( 사물인터넷 ) 생태계를조성하는것이목표다. 클라우드컴퓨팅, 광고, 빅데이터를활용하여플랫폼활용을극대화할전망이다. 동사가보유한콘텐츠는플랫폼을이용하여슈퍼 TV, 스마트폰, 전기차등자사의기기들과결합이가능하며하드웨어판매확대는 IoT 생태계구축으로이어질전망이다. BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 와함께중국 IoT 시장을선도할기업으로판단된다. 다만, IoT 생태계를선점하기위한투자지속으로매출액대비이익은낮은수준이다. 216 년기준 PER( 주가수익비율 ) 12 배수준으로높은밸류에이션이주가의리스크요인이다. 낙시망정보기술매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) 5 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 낙시망정보기술생태계 낙시망정보기술전기차컨셉카 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 131

132 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 낙시망정보기술 알파벳 페이스북 텐센트 알리바바 바이두 Ticker 314 SZ GOOGL US FB US 7 HK BABA US BIDU US 매출액 , , ,668 12,863 11,143 66,382 ( 백만위안 ) 216F 23,44 481, , , ,42 72,35 217F 33, , ,9 193, ,593 88,267 영업이익 ,668 39,121 38,28 29,12 11,672 ( 백만위안 ) 216F ,989 13,59 55,413 43,625 1, F 1, , ,84 71,222 6,666 14,86 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,739 23,58 28,86 71,46 33,664 ( 백만위안 ) 216F ,126 75,369 43,99 56,14 1, F 1, ,161 99,666 57,132 71,86 14,748 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F (7.4) 217F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 낙시망정보기술 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1) 낙시망정보기술알파벳페이스북텐센트알리바바바이두 낙시망정보기술 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 11x 9x 7x 5x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 132

133 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 만달시네마 (2739.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 72.9 최고목표가 ( 위안 ) 최저목표가 ( 위안 ) 48. 평균목표가 ( 위안 ) 1.1 자료 : Bloomberg 중국 1 등극장체인 ( 시장점유율 14.3%) 216 년매출액 억위안 (+61.4% YoY), 영업이익 23.5 억위안 (+56.6% YoY) 전망 성장하는중국영화시장의대표수혜주 김은혜 (2) eunhye.kim@shinhan.com 성준원 (2) eunhye.kim@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 85,618 유통주식수 ( 백만주 ) 1,174 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 66.5 일평균거래량 ( 백만주 ) 9. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) BJ WANDA 57.9 Sun Xishuang 3.2 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 6.4 심천종합지수 3 개월 -21. 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 심천종합지수 ( 좌축 ) 만달시네마 ( 우축 ) ( 위안 ) 15 중국 1등극장체인 ( 시장점유율 14.3%) 중국 1위극장체인이자배급사이다. 216 년 2분기중국 BO(Box Office, 상영매출 ) 기준으로시장점유율 14% 를차지하고있다. 중국전역 11개도시에 24개영화관, 2,133 개의상영관을운영중이다. 완젠린완다그룹회장은 22 년까지글로벌영화시장의 2% 를차지하겠다고발표했다. 216 년에만해외그룹 2개를포함한 5개대형인수프로젝프를계획하고있다. 공격적인해외기업과의 M&A를통한외형성장은물론완다그룹이보유한완다플라자를통해중국내시장점유율을확대하고있다. 중국에 216 년에는 75개, 217 년에는 9개영화관을추가로오픈할계획이다. 216 년매출액 억위안 (+61.4% YoY), 영업이익 23.5 억위안 (+56.6% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+61.4% YoY), 영업이익 23.5 억위안 (+56.6% YoY) 으로예상된다. 216 년상반기매출액은 73.4 억위안 (+12.9% YoY) 으로연초계획의 15.6% 를달성한성과다. 계속해서글로벌기업과의전략적인수합병을진행중이다. 중국뿐만아니라나아가전세계의영화산업밸류체인으로확장해경쟁력을강화시킬전망이다. 성장하는중국영화시장의대표수혜주 218 년중국영화시장규모 851억위안으로북미지역의 813억위안을넘어세계 1위를차지할전망이다. 22 년까지향후 5년간연평균 19.3% 성장이기대된다. 한국과마찬가지로국산영화의흥행이전체극장산업의성장을이끌고있다. 지난 5년간국산영화의박스오피스점유율은평균 55% 인데 215년에는 62% 로비중이확대됐다. 따라서중국전체극장시장성장과함께글로벌 1등업체인완다의수혜가지속적으로기대되는바이다. 2,5 12 2, 9 1,5 6 1, 3 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 5, , ,652 1,53 1,561 1, F 12,347 2,353 2,364 1, F 16,359 3,185 3,259 2, F 2,967 4,175 4,337 3,

134 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 만달시네마영업실적추이및전망 중국 1 등극장체인 ( 시장점유율 14.3%) 중국 1 위극장체인이자배급사이다. 216 년 2 분기중국 BO(Box Office, 상영매출 ) 기준으로시장점유율 14% 를차지하고있다. 중국전역 11 개도시에 24 개영화관, 2,133 개의상영관을운영중이다. 완젠린완다그룹회장은 22 년까지글로벌영화시장의 2% 를차지하겠다고발표했다. 216 년에만해외그룹 2 개를포함한 5 개대형인수프로젝프를계획하고있다. 1 월에레전더리엔터테인먼트 ( 미국메이저영화제작사 ), 3 월에는 212 년인수했던 AMC( 미국 2 위극장체인 ) 이미국내 4 위인카마이크를 11 억달러에인수해 635 개영화관을보유하게되며글로벌 1 위극장업체가됐다. 6 월에는자회사인완다미디어를흡수합병해제작, 배급그리고상영까지완벽한극장밸류체인을완성했다. 공격적인해외기업과의 M&A 를통한외형성장은물론완다그룹이보유한완다플라자를통해중국내시장점유율을확대하고있다. 완다플라자안에완다시네마를입점시킴으로써효율적으로사업규모를확대하고있다. 중국에 216 년에는 75 개, 217 년에는 9 개영화관을추가로오픈할계획이다. 215 년에는매출액 억위안 (+143.% YoY), 영업이익 23.5 억위안 (+149.6% YoY) 으로사상최대실적을기록했다. 영업이익률은 19.1%(+.5%p YoY) 로개선됐다. 215 년중국 1 인당영화관람횟수는.93 회로한국 4.2 회, 미국 3.6 회등에비해도현저히낮다. 중국인소득수준증대및도시화에따른영화관람수요증가로중국 1 등극장체인으로서지속적인고성장이예상된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 - 2,43 2,86 3,765 5,82 7,652 12,347 16,359 2,967 영업이익 ,53 2,353 3,185 4,175 세전이익 ,57 1,561 2,364 3,259 4,337 순이익 ,186 1,857 2,656 3,514 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 만달시네마매출액, 영업이익률추이및전망중국전체극장체인시장점유율 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) (%) 25 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 17F 18F 기타 67% 만달시네마 14% % 진이 4% 따디 4% 헝디엔 4% CFG 4% CGV 3% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 134

135 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+61.4% YoY), 영업이익 23.5 억위안 (+56.6% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+61.4% YoY), 영업이익 23.5 억위안 (+56.6% YoY) 으로예상된다. 216 년상반기매출액은 73.4 억위안 (+12.9% YoY) 으로연초계획의 15.6% 를달성한성과다. 올해초레전더리엔터테인먼트, 다렌아오나를인수했다. 5 월에는할리우드영화통합마케팅회사인 Propaganda GEM 과게임배급사인후아이호동과학기술유한회사의전략적인수합병을완료했다. 중국뿐만아니라나아가전세계의영화산업밸류체인으로확장해경쟁력을강화시킬전망이다. 성장하는영화시장의대표수혜주 : 향후 5 년간박스오피스는 19.3% 성장전망 218 년중국영화시장규모 851 억위안으로북미지역의 813 억위안을넘어세계 1 위를차지할전망이다. 22 년까지향후 5 년간연평균 19.3% 성장이기대된다. 한국과마찬가지로국산영화의흥행이전체극장산업의성장을이끌고있다. 지난 5 년간국산영화의박스오피스점유율은평균 55% 인데 215 년에는 62% 로비중이확대됐다. 착요기, 로스트인홍콩등은역대박스오피스기록을경신했다. 1,2 선도시는이미성장이일정수준도달했으나여전히 3,4 선도시는성장여력이남아있다고판단된다. 따라서중국전체극장시장성장과함께글로벌 1 등업체인동사의수혜가지속적으로기대되는바이다. 중국, 북미영화시장규모추이및전망 ( 십억위안 ) 12 중국북미 216F~22F CAGR 19.3% F 17F 18F 19F 2F 자료 : Entgroup, Bloomberg, 신한금융투자추정 중국인 1 인당영화관람횟수, 백만명당스크린수추이및전망 중국국산및수입영화 BO( 상영매출 ) 실적추이 ( 개 ) ( 회 ) 6 백만명당스크린수 ( 좌축 ) 인당관람횟수 ( 우축 ) 2. ( 십억위안 ) 5 외화 4 국산 212~215 CAGR 48.4% F 18F 2F 자료 : Entgroup, 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : Entgroup, 회사자료, 신한금융투자추정 135

136 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 만달시네마 Cinemark Regal Cineplex Carmike Cinemas CJ CGV Ticker 2739 SZ CNK US RGC US CGX CN CKEC US 7916 KS 매출액 215 7,652 17,927 19,653 6,743 5,55 6,629 ( 백만위안 ) 216F 12,347 19,346 2,743 7,725 5,426 9,12 217F 16,359 2,669 21,67 8,211 5,758 11,52 영업이익 215 1,53 2,659 2, ( 백만위안 ) 216F 2,353 3,22 2, F 3,185 3,376 2, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 1,186 1, ( 백만위안 ) 216F 1,857 1, F 2,656 1,763 1, 순이익률 (.1) 4.4 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F (5.6) (11.5) (31.8) F ROE (%) 216F (16.6) F (23.2) EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 만달시네마 Peer Group 상대주가추이 만달시네마 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) 3 Cinemark( 좌축 ) (215/1/21=) 1,2 ( 위안 ) 15 9x 7x 2 Regal( 좌축 ) CJ CGV( 좌축 ) 만달시네마 ( 우축 ) x x 3 3 1x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 136

137 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 광동 Alpha 애니메이션 (2292.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 29.3 최고목표가 ( 위안 ) 55. 최저목표가 ( 위안 ) 21. 평균목표가 ( 위안 ) 33.1 자료 : Bloomberg 중국 1 등애니메이션장난감제조회사 216 년매출액 33.4 억위안 (+3.4% YoY), 영업이익 6.7 억위안 (+55.1% YoY) 전망 글로벌 M&A 통한다양한 IP 확보로기업가치증대 김은혜 (2) eunhye.kim@shinhan.com 성준원 (2) jwsung79@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 38,3 유통주식수 ( 백만주 ) 1,39 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 2.9 일평균거래량 ( 백만주 ) 31.9 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Dongqing 44.3 Xiadong 11.1 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 광동 Alpha 애니메이션 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국 1등애니메이션장난감제조회사중국최대애니메이션완구제조사다. 애니메이션영화제작, 배급및장난감제조, 판매를하고있다. 시양양 ( 중국내국민캐릭터 ), Happy Baby( 開心寶貝 ), 파라라 ( 巴拉拉 ) 등총 5여개의중국인기캐릭터 IP(Intellectual Property right, 지적재산권 ) 를보유중이다. 크게세가지사업부를운영중이다. 매출비중은 1) 장난감제조 (66%), 2) 애니메이션제작 (15%), 3) 게임 (13%) 순이다. 기본적으로애니메이션캐릭터가제작이되면 TV와영화로상영한다. 동시에이와관련된장난감, 유아용품등상품을제조한다. 216 년매출액 33.4 억위안 (+3.4% YoY), 영업이익 6.7 억위안 (+55.1% YoY) 전망 216 년매출액은 33.4 억위안 (+3.4% YoY), 영업이익은 6.7억위안 (+55.1% YoY) 으로예상된다. 216 년 5월에유아용품회사인 Dongguan Jinwang 과 Baby Trend 를각각 4,6 만달러, 9,4 만달러에인수했다. 인수효과로유아용품사업확장이빠르게안정화됐고, 2분기부터바로실적이인식되었다. 덕분에 2Q16 연결매출액이 8.6억위안 (+33.8% YoY) 로외형성장을이어갔다. 하반기에도광고선전비및판매촉진비등비용이통제만된다면 216년영업이익률은 19.9%(+3.1%p YoY) 로무난하게실적개선이가능할전망이다. 글로벌 M&A 통한다양한 IP확보로기업가치증대동사는지난 2년간공격적인 M&A 횡보를펼쳤다. 매출이캐릭터사업 ( 특히, 장난감 ) 에치중되어있었는데온라임 / 모바일게임, 영화, VR, 유아용품등으로사업을다각화하고있다. 215 년에인수한 U17의경우, 보유만화 IP를영화화할시, BO(Box Office, 상영매출 ) 가향후 5년간연평균 7.4% 로폭발적인성장세를보일것으로기대된다. 또한 IP 포트폴리오를다각화하면서동사캐릭터장난감도 218 년에 39.6 억위안까지증가가예상된다. 1,5 3 1, 2 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 2, , F 3, F 4, F 5,459 1,136 1,284 1,

138 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 광동 Alpha 애니메이션영업실적추이및전망 중국 1 등애니메이션장난감제조회사 중국최대애니메이션완구제조사다. 애니메이션영화제작, 배급및장난감제조, 판매를하고있다. 시양양 ( 중국내국민캐릭터 ), Happy Baby( 開心寶貝 ), 파라라 ( 巴拉拉 ) 등총 5 여개의중국인기캐릭터 IP(Intellectual Property right, 지적재산권 ) 를보유중이다. IP 를중심으로견고한밸류체인을갖추고있다. 1)IP Creation 2)IP Broadcasting 3)IP Monetization 플랫폼이선순환구조를갖고비즈니스모델을구축하고있다. 크게세가지사업부를운영중이다. 매출비중은 1) 장난감제조 (65%), 2) 애니메이션 TV & 영화 (16%), 3) 게임 (11%) 순이다. 기본적으로애니메이션캐릭터가제작이되면 TV 와영화로상영한다. 동시에이와관련된장난감, 유아용품등상품을제조한다. 자체브랜드인아울디 (Auldey) 를갖고있다. CJ E&M 이북남미수출에성공한애니메이션 출동! 슈퍼윙스 의완구생산을맡았다. 215 년매출액은 25.6 억위안 (6.4% YoY), 순이익은 4.9 억위안 (+14.3% YoY) 를기록했다. 215 년 8 월에중국최대온라인만화플랫폼 (2, 개이상의만화 IP 보유 ) 인 요우야오치 (U17.com) 를인수했다. 216 년부터만화콘텐츠를영화화, 드라마화하면서새로운수익원을지속적으로창출중이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 893 1,42 1,273 1,539 2,47 2,562 3,34 4,275 5,459 캐릭터장난감 ,256 1, 애니매이션 (TV, 영화 ) 유아용품 TV 방송 게임 영업이익 ,136 세전이익 ,284 순이익 ,14 매출액증가율 영업이익증가율 24. (.3) (5.7) 영업이익률 순이익률 광동 Alpha 애니메이션운영플랫폼전략체계 (215 년기준 ) 광동 Alpha 애니메이션사업부분별매출액비중 (215 년기준 ) IP Creation - IP Creation IP 창조 / 제작 - 전사업의근간 유아용품 4% TV 방송 4% IP Broadcasting IP Monetization - IP Broadcasting TV+ 영화 + 신매체 + 무대연출등 IP 를채널통해보급 - IP Monetization 장난감 + 유아용품 + 게임 + 라이센싱등상품화통한수익창출 게임 11% 애니메이션 TV & 영화 16% 캐릭터장난감 65% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 138

139 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 33.4 억위안 (+3.4% YoY), 영업이익 6.7 억위안 (+55.1% YoY) 전망 216 년매출액은 33.4 억위안 (+3.4% YoY), 영업이익은 6.7 억위안 (+55.1% YoY) 으로예상된다. 216 년 5 월에유아용품회사인 Dongguan Jinwang 과 Baby Trend 를각각 4,6 만달러, 9,4 만달러에인수했다. 인수효과로유아용품사업확장이빠르게안정화됐고, 2 분기부터바로실적이인식되었다. 덕분에 2Q16 연결매출액이 8.6 억위안 (+33.8% YoY) 을기록하며외형성장을이어갔다. 하반기에도광고선전비및판매촉진비등비용이통제만된다면 216 년영업이익률은 19.9%(+3.1%p YoY) 로무난하게실적개선이가능할전망이다. 글로벌 M&A 통한다양한 IP 확보로기업가치증대 동사는지난 2 년간공격적인 M&A 횡보를펼쳤다. 214 년에 5agame, 51pocket, 215 년에 U17, 216 년 Baby Trend 까지인수를완료했다. 매출이캐릭터사업 ( 특히, 장난감 ) 에치중되어있었는데온라임 / 모바일게임, 영화, VR, 유아용품등으로사업을다각화하고있다. 215 년에인수한 U17 의경우, 보유만화 IP 를영화화할시, BO(Box Office, 상영매출 ) 가 22 년에 33.7 억위안 ( 중국내 BO 시장점유율 3.4% 정도 ) 까지증가해매출에기여할전망이다. 향후 5 년간 BO 의연평균성장률이 7.4% 로폭발적인성장세를보일것으로기대된다. 또한 IP 포트폴리오를다각화하면서동사캐릭터장난감도 218 년에 39.6 억위안까지증가가예상된다. 광동 Alpha 애니메이션연도별 M&A 현황및인수규모추이 ( 십억위안 ) pocket U17 3 5agame 자료 : 회사자료, 신한금융투자 광동 Alpha 애니메이션 U17 영화 BO( 상영매출 ) 추이및전망 광동 Alpha 애니메이션캐릭터장난감매출추이및전망 ( 십억위안 ) F~22F CAGR 21.6% ( 십억위안 ) F~22F CAGR 7.4% F 17F 18F 19F 2F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 15 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 139

140 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 광동Alpha 애니메이션 남색광표 화이형제 동방명주 화책명시 광선전매 Ticker 2292 SZ 358 SZ 327 SZ 6637 CS 3133 SZ 3251 SZ 매출액 215 2,562 8,315 3,85 2,82 2,642 1,521 ( 백만위안 ) 216F 3,34 13,2 5,8 24,728 3,453 2,98 217F 4,275 18,841 6,421 3,421 4,336 2,793 영업이익 (313) 94 1, ( 백만위안 ) 216F ,41 3, F 882 1,33 1,755 4,27 1,8 1,53 영업이익률 (3.8) (%) 216F F 순이익 , ( 백만위안 ) 216F ,158 3, F ,233 3, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (82.9) 4.1 (25.9) (%) 216F (31.7) F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 광동 Alpha 애니메이션 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 3 광동Alpha애니메이션남색광표화이형제 2 광선전매 1 광동 Alpha 애니메이션 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 9x 7x 5x 3x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 14

141 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 화이형제미디어 (327.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 13. 최고목표가 ( 위안 ) 22. 최저목표가 ( 위안 ) 11. 평균목표가 ( 위안 ) 15.7 자료 : Bloomberg 중국영화시장점유율 1 위의종합엔터그룹 216 년매출액 5.4 억위안 (+3.9% YoY), 영업이익 14.1 억위안 (+56.3% YoY) 전망 세계 2 위의중국영화시장규모와강화되는자국영화입지 오경석 (2) kurt.oh@shinhan.com 홍세종 (2) sejonghong@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 36,293 유통주식수 ( 백만주 ) 2,785 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 11. 일평균거래량 ( 백만주 ) 4.2 일평균거래액 ( 백만위안 ) 32.4 주요주주 (%) Zhongjun Wang 22. Shenzhen Tencent 8. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 중국영화시장점유율 1위의종합엔터그룹중국영화시장점유율 3% 에육박하는압도적인 1위사업자다. 영화제작, 배급, 상영관운영, 연예인매니지먼트까지사업을영위하고있다. 216 년 4월국내심엔터테인먼트의지분 29.6% 를인수해최대주주로올라섰다. 심엔터의드라마제작력과배우발굴능력을바탕으로콘텐츠다변화및경쟁력강화를꾀하고있다. 쇼박스 (8698 KS) 와영화기획 / 개발협력을통해주력사업인영화에서의작품성도강화하고있다. 216년매출액 5.4억위안 (+3.9% YoY), 영업이익 14.1 억위안 (+56.3% YoY) 전망 216 년매출액은 5.4 억위안 (+3.9% YoY), 영업이익은 14.1 억위안 (+56.3% YoY) 으로전망된다. 주력사업부문인영화, 드라마매출액은 35.4 억위안 (+25.% YoY) 이예상된다. 영화제작편수확대와드라마역량까지강화되면서콘텐츠매출고성장세는지속될전망이다. 214 년인수한온라인게임사인한커지의매출액은 3% YoY 성장한 1.1억위안이예상된다. 전사외형성장에빠르게기여하고있다. 매출원가율은 48.6%(-1.5%p YoY) 로개선되겠다. 215 년영화제작비용이빠르게증가하면서원가율이 58.7% 까지상승했었다. 216 년에는제작비절감노력이반영되어영화, 드라마원가율은 56.3%(-2.3%p YoY) 로하락이예상된다. 매출비중이 7% 에육박하는콘텐츠제작비용이감소하면이익개선세는가속화될수있다. 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 화이형제미디어 ( 우축 ) ( 위안 ) 세계 2위의중국영화시장규모와강화되는자국영화입지중국영화시장규모는북미에이어서세계에서두번째로크다. 그럼에도여전히연평균 15% 의성장을지속하고있다. 최대시장인미국의연평균성장률은 4.6% 다. 218 년중국영화시장규모는 87억달러로예상된다. 1,5 1, 8/15 11/15 2/16 5/ 중국광전총국을비롯한규제당국은자국문화 ( 콘텐츠 ) 보호에적극적이다. 현재연간 35 여편의수입영화만허용하는스크린쿼터제를시행하고있다. 화이형제미디어가구조적 으로수혜를가져갈수있는이유다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 2, , , , F 5,39 1,413 1,79 1, F 6,467 1,758 1,978 1, F 8,54 2,16 2,378 1,

142 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 화이형제미디어영업실적추이및전망 중국영화시장점유율 1 위의종합엔터그룹 중국영화시장점유율 3% 에육박하는압도적인 1 위사업자다. 영화제작, 배급, 상영관운영, 연예인매니지먼트까지사업을영위하고있다. 216 년 4 월국내심엔터테인먼트의지분 29.6% 를인수해최대주주로올라섰다. 심엔터의드라마제작력과배우발굴능력을바탕으로콘텐츠다변화및경쟁력강화를꾀하고있다. 쇼박스 (8698 KS) 와영화기획 / 개발협력을통해주력사업인영화에서의작품성도강화하고있다. 216 년매출액 5.4 억위안 (+3.9% YoY), 영업이익 14.1 억위안 (+56.3% YoY) 전망 216 년매출액은 5.4 억위안 (+3.9% YoY), 영업이익은 14.1 억위안 (+56.3% YoY) 으로전망된다. 주력사업부문인영화, 드라마매출액은 35.4 억위안 (+25.% YoY) 이예상된다. 영화제작편수확대와드라마역량까지강화되면서콘텐츠매출고성장세는지속될전망이다. 214 년인수한온라인게임사인한커지의매출액은 3% YoY 성장한 1.1 억위안이예상된다. 전사외형성장에빠르게기여하고있다. 매출원가율은 48.6%(-1.5%p YoY) 로개선되겠다. 215 년영화제작비용이빠르게증가하면서원가율이 58.7% 까지상승했었다. 216 년에는제작비절감노력이반영되어영화, 드라마원가율은 56.3%(-2.3%p YoY) 로하락이예상된다. 매출비중이 7% 에육박하는콘텐츠제작비용이감소하면이익개선세는가속화될가능성이높다. 콘텐츠라이브러리확대이후에는이전보다제작비관리및절감이더욱용이하다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 1, ,347 1,994 2,375 3,85 5,39 6,467 8,54 영업이익 ,413 1,758 2,16 세전이익 ,279 1,496 1,79 1,978 2,378 순이익 ,168 1,244 1,467 매출액증가율 79.7 (18.) 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 화이형제미디어매출액, 영업이익률추이및전망화이형제미디어사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 1 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 4 기타 4% 인터넷 22% 영화 / 드라마 74% F 17F 18F 15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 142

143 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 세계 2 위의중국영화시장규모와강화되는자국영화입지 중국영화시장규모는북미에이어서세계에서두번째로크다. 그럼에도여전히연평균 15% 의성장을지속하고있다. 최대시장인미국의연평균성장률은 4.6% 다. 218 년중국영화시장규모는 87 억달러로예상된다. 미국 (328 억달러 ) 과격차는점차좁혀지고있다. 중국광전총국을비롯한규제당국은자국문화 ( 콘텐츠 ) 보호에적극적이다. 현재연간 35 여편의수입영화만허용하는스크린쿼터제를시행하고있다. 화이형제미디어가구조적으로수혜를가져갈수있는이유다. 스크린쿼터제가해소혹은완화되기전까지는자국영화퀄리티를높여점유율을강화하겠다는당국의의지는분명하다. 215 년중국자국영화규모는 235 억위안 (+35.9% YoY) 으로추정된다. 반면수입영화성장률은 19.6% YoY 에그친것으로보인다. 향후 3 년간연평균 15% 의성장세가예상되는스크린수증가를감안하면화이형제미디어가유리하다. 시장성장세를향유하는동시규제의보호아래에서제작편수를늘리면서점유율을확대할수있다. 중국내영화 1 위사업자로서입지는더욱강화되고있다. 중국, 미국영화시장규모성장률추이및전망 (% YoY) 4 중국성장률 ( 좌축 ) 미국성장률 ( 우축 ) 3 (% YoY) (4) F 17F 18F 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 신한금융투자추정 (8) 중국자국, 수입영화시장규모추이및전망 ( 십억위안 ) 1 중국영화수입영화 8 중국영화극장, 스크린수추이및전망 ( 개 ) ( 개 ) 1, 극장수 ( 좌축 ) 5, 스크린수 ( 우축 ) 8, 4, 6 6, 3, 4 4, 2, 2 2, 1, F 17F 18F 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 신한금융투자추정 F 17F 18F 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 신한금융투자추정 143

144 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 화이형제미디어 화책픽쳐스 Walt Disney CBS Viacom CJ E&M Ticker 327 SZ 3133 SZ DIS US CBS US VIAB US 1396 KS 매출액 215 3,85 2, ,589 87,266 82,565 7,483 ( 백만위안 ) 216F 5,39 3, ,22 96,6 84,49 8, F 6,467 4, ,61 97,469 86,411 9,524 영업이익 ,988 15,19 19, ( 백만위안 ) 216F 1, ,8 21,226 19, F 1,758 1,23 12,757 21,465 2, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,177 8,88 11,96 32 ( 백만위안 ) 216F 1, ,585 12,238 1, F 1, ,545 12,261 11, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (13.7) N/A (%) 216F (22.3) F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 화이형제미디어 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 화이형제미디어화책픽쳐스 Walt Disney CBS Viacom CJ E&M 화이형제미디어 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 55x 45x 35x 25x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 144

145 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 화책픽쳐스 (3133.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 14.6 최고목표가 ( 위안 ) 22. 최저목표가 ( 위안 ) 16.5 평균목표가 ( 위안 ) 19.7 자료 : Bloomberg 중국드라마와영화콘텐츠의강자 216 년매출액 34.3 억위안 (+29.7% YoY), 영업이익 7.7 억위안 (+5.1% YoY) 전망 고성장을지속하는중국콘텐츠산업 오경석 (2) kurt.oh@shinhan.com 홍세종 (2) sejonghong@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 25,466 유통주식수 ( 백만주 ) 1,747 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 11. 일평균거래량 ( 백만주 ) 7.8 일평균거래액 ( 백만위안 ) 12.8 주요주주 (%) Meicheng Fu 26.7 HZ Large Policy Investment 2.2 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 11.1 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -8.2 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 중국드라마와영화콘텐츠의강자중국내드라마 / 영화콘텐츠제작및배급을주사업으로영위하는종합미디어그룹이다. 드라마시장점유율업계 1위로 15%( 방영횟수기준 ) 를상회한다. 213 년에는 2위드라마제작사크로톤미디어인수후에시장지위를더욱굳건히다졌다. 최근에는영화, 예능및웹드라마제작까지적극적으로사업영역을넓히고있다. 특히영화의매출비중은 214 년 1.6% 에서 215 년 11.9% 로대폭확대됐다. 작품포트폴리오다각화를통해이전보다더콘텐츠강자로발돋움하고있다. 216년매출액 34.3억위안 (+29.7% YoY), 영업이익 7.7억위안 (+5.1% YoY) 전망 216 년매출액은 34.3 억위안 (+29.7% YoY), 영업이익은 7.7억위안 (+5.1% YoY) 으로전망된다. 핵심사업인드라마매출액은 23.5 억위안 (+2.1% YoY) 이예상된다. 215 년폭발적으로증가한영화매출액은 216 년에도 5.억위안 (+59.8% YoY) 으로고성장세를지속할전망이다. 지난달공개된영화파이프라인은최소 2편이상이다. 전사원가율은 61.8% 로 1.4%p YoY 개선될전망이다. 최근 3년간드라마제작편수증가및영화사업확장초반국면에서제작비가많이소요됐다. 규모확대이후에는제작비용관리가용이할가능성이높다. 고성장에비용구조까지개선되면서매출액증가보다영업이익증가가더빠를전망이다. 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 화책픽쳐스 ( 우축 ) ( 위안 ) 고성장을지속하는중국콘텐츠산업중국콘텐츠산업은고성장을지속하고있다. 영화와방송, 모바일및출판을포함한전체시장규모는 218 년에 2,267 억달러에이를전망이다. 215 년부터 3년간연평균성장률은 11% 로중국경제성장률 (7% 수준 ) 을크게상회한다. 특히스마트기기보급확대로디지털콘텐츠수요가급격히증가하면서방송시장은온라인과 TV채널이주도하고있다. 1,5 1 방송콘텐츠시장규모는 218 년까지 347 억달러 (3 개년연평균성장률 1%) 가예상된다. 1, 8/15 11/15 2/16 5/ 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 1, , F 3, F 4,291 1,23 1, F 5,316 1,31 1,452 1,

146 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 화책픽쳐스영업실적추이및전망 중국드라마와영화콘텐츠의강자 중국내드라마 / 영화콘텐츠제작및배급을주사업으로영위하는종합미디어그룹이다. 드라마시장점유율업계 1 위로 15%( 방영횟수기준 ) 를상회한다. 213 년에는 2 위드라마제작사크로톤미디어인수후에시장지위를더욱굳건히다졌다. 최근에는영화, 예능및웹드라마제작까지적극적으로사업영역을넓히고있다. 특히영화의매출비중은 214 년 1.6% 에서 215 년 11.9% 로대폭확대됐다. 작품포트폴리오다각화를통해이전보다더콘텐츠강자로발돋움하고있다. 216 년매출액 34.3 억위안 (+29.7% YoY), 영업이익 7.7 억위안 (+5.1% YoY) 전망 216 년매출액은 34.3 억위안 (+29.7% YoY), 영업이익은 7.7 억위안 (+5.1% YoY) 으로전망된다. 핵심사업인드라마매출액은 23.5 억위안 (+2.1% YoY) 이예상된다. 215 년폭발적으로증가한영화매출액은 216 년에도 5. 억위안 (+59.8% YoY) 으로고성장세를지속할전망이다. 지난달공개된영화파이프라인은최소 2 편이상이다. 전사원가율은 61.8% 로 1.4%p YoY 개선될전망이다. 최근 3 년간드라마제작편수증가및영화사업확장초반국면에서제작비가많이소요됐다. 규모확대이후에는제작비용관리가용이할가능성이높다. 고성장에비용구조까지개선되면서매출액증가보다영업이익증가가더빠를전망이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 ,94 2,642 3,426 4,291 5,316 영업이익 ,23 1,31 세전이익 ,154 1,452 순이익 ,11 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 화책픽쳐스매출액, 영업이익률추이및전망화책픽쳐스사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 6 영업이익률 ( 우축 ) 극장 4% 영화제작 / 배급 12% 기타 1% 2 1 드라마 74% F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 146

147 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 고성장을지속하는중국콘텐츠산업 중국콘텐츠산업은고성장을지속하고있다. 영화와방송, 모바일및출판을포함한전체시장규모는 218 년에 2,267 억달러에이를전망이다. 215 년부터 3 년간연평균성장률은 11% 로중국경제성장률 (7% 수준 ) 을크게상회한다. 특히스마트기기보급확대로디지털콘텐츠수요가급격히증가하면서방송시장은온라인과 TV 채널이주도하고있다. 방송콘텐츠시장규모는 218 년까지 347 억달러 (3 개년연평균성장률 1%) 가예상된다. 영화시장성장세는더욱빠르다. 215 년전국박스오피스수입은 5 억달러 (+15.6% YoY) 를기록했다. 중국자국영화박스오피스는 65% 의점유율을차지했다. 218 년까지전체영화시장규모는 87 억달러 ( 홈비디오, 디지털배급포함 ) 로예상된다. 연평균성장률은 14.5% 다. 고성장세의시장환경속에서자국영화경쟁력향상으로국적배급사외형규모도성장을지속하겠다. 화책픽쳐스는 2 개가넘는영화상영관을보유하고있어스크린확보측면에서도긍정적이다. 예능한류열풍을몰고온 SBS 의런닝맨 ( 중국판 달려라형제 ) 이후콘텐츠영역확장도가속화되고있다. 215 년화책픽쳐스의예능버라이어티신규매출액이 1.8 억위안발생했다. 자국예능에대한시청자들의만족도가상승할경우고성장을기대해볼수있다. 결국콘텐츠영역전방위적으로성장세를지속하는중국내에서다양한자체콘텐츠제작력을갖춘기업이유리하다. 화책픽쳐스가지향하고있는방향이다. 중국콘텐츠시장규모, 성장률추이및전망 ( 십억달러 ) 25 시장규모 ( 좌축 ) 성장률 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 신한금융투자추정 4 중국방송시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 4 TV수신료 TV광고 3 라디오 F 17F 18F 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 신한금융투자추정 중국영화시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 1 극장홈비디오 8 디지털배급 F 17F 18F 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 신한금융투자추정 147

148 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 화책픽쳐스 화이형제미디어 Walt Disney CBS Viacom CJ E&M Ticker 3133 SZ 327 SZ DIS US CBS US VIAB US 1396 KS 매출액 215 2,642 3,85 326,589 87,266 82,565 7,483 ( 백만위안 ) 216F 3,426 5,39 374,22 96,6 84,49 8, F 4,291 6, ,61 97,469 86,411 9,524 영업이익 ,988 15,19 19, ( 백만위안 ) 216F 765 1,413 1,8 21,226 19, F 1,23 1,758 12,757 21,465 2, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,177 8,88 11,96 32 ( 백만위안 ) 216F 679 1,168 63,585 12,238 1, F 879 1,244 64,545 12,261 11, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (13.7) N/A (%) 216F (22.3) F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 화책픽쳐스 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 화책픽쳐스화이형제미디어 Walt Disney CBS Viacom CJ E&M 화책픽쳐스 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 5x 4x 3x 2x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 148

149 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 비야디 (2594.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 58.4 최고목표가 ( 위안 ) 95.4 최저목표가 ( 위안 ) 21.7 평균목표가 ( 위안 ) 61.5 자료 : Bloomberg 중국 1 위의신에너지자동차제조업체 216 년매출액 1,9 억위안 (+29.9% YoY), 영업이익 65 억위안 (+15.9% YoY) 투자포인트 : 1) 수직계열화를통한가격경쟁력, 2) 신에너지차지원정책수혜 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 145,97 유통주식수 ( 백만주 ) 1,813 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 39.9 일평균거래량 ( 백만주 ) 6.5 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Chuan-fu Wang 28.3 Xiang-Yang LV 13.2 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 31.5 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 12.2 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 1, 심천종합지수 ( 좌축 ) 비야디 ( 우축 ) ( 위안 ) /15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국 1위의신에너지자동차제조업체자동차, 휴대폰부품, 2차전지의제조사업을영위하는업체다 년휴대폰배터리사업을시작으로사업영역을확대했다. 215 년사업부문별매출비중은자동차 5%, 핸드폰부품 42%, 2차전지 7% 다. 신에너지자동차 ( 친환경차 ) 시장에서두각을드러내고있다. 214 년비야디의글로벌친환경차판매순위는 7위였으나, 215 년하반기부터 1위로올라섰다. 216년매출액 1,9 억위안 (+29.9% YoY), 영업이익 65억위안 (+15.9% YoY) 216 년매출액 1,9 억위안 (+29.9% YoY), 영업이익 65억위안 (+15.9% YoY, 영업이익률 6.5%) 가예상된다. 신에너지자동차판매증가에따른 ASP( 평균판매단가 ) 상승이매출성장을주도할전망이다. 내연기관자동차의판매가는 5~6만위안, 친환경차는 2~3 만위안수준으로원가감안하더라도친환경차의수익성이높다. 216 년친환경차모델라인업강화와볼륨증가로자동차부문의영업이익기여도가확대될전망이다. 투자포인트 : 1) 수직계열화를통한가격경쟁력, 2) 신에너지차지원정책수혜신에너지자동차의핵심부품인배터리, 모터등을자체생산한다. 동사의친환경차배터리비용은 1,1~1,2 위안 /Kwh 이다. 외부업체로부터배터리를공급받는경쟁업체들에비해서 3~5% 의비용을절감하고있다. 수직계열화전략으로규모의경제효과를극대화하고있어수익성개선이지속될전망이다. 중국정부는 22 년까지신에너지자동차 5만대보급을목표로하고있다. 216 년전기차는순수전기주행거리에따라최소 2.5만위안에서최대 5.5만위안까지지원받을수있다. 정부의보조금지원, 충전시설확충에따라전기차의매출기여도는상승할전망이다. 친환경차제조사중에서유일하게부품및관련소재까지자체생산이가능한기업이다. 기술내재화정도가높기때문에친환경차부문글로벌완성차업체들중에서도 Long position 에적합하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,366 2, ,612 5,628 3,795 2, F 1,853 6,523 6,29 4, F 117,742 8,5 8,13 5, F 124,395 1,177 9,689 6,

150 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 비야디의영업실적추이및전망 중국 1 위의신에너지자동차제조업체 자동차, 휴대폰부품, 2 차전지의제조사업을영위하는업체다 년휴대폰배터리사업을시작으로사업영역을확대했다. 본사는중국선전에위치하고있으며주요자회사로는 BYD Automobile, BYD Electronics 가있다. 신에너지자동차 ( 친환경차 ) 시장에서두각을드러내고있다. 214 년 1.5 만대, 215 년 3.2 만대의판매량을기록한 Qin( 秦 ) 은중국전기차시장에서가장많이판매된모델이다. BYD Automobile 외에도 Denza( 다임러와의 5:5 합자회사 ) 를통해순수전기차를판매하고있다. 214 년비야디의글로벌친환경차판매순위는 7 위였으나, 215 년하반기부터 1 위로올라섰다. 215 년사업부문별매출비중은자동차 5%, 핸드폰부품 42%, 2 차전지 7% 이며영업이익기준으로는자동차 62%, 핸드폰부품 21%, 2 차전지 17% 다. 216 년매출액 1,9 억위안 (+29.9% YoY), 영업이익 65 억위안 (+15.9% YoY) 전망 215 년매출액은 776 억위안 (+4.2% YoY), 영업이익 56 억위안 (+139.4% YoY) 를기록했다. 자동차부문매출액은 48 억달러로전년대비 45.3% 증가했다. 친환경차판매대수가 6 만대 (+228% YoY) 를기록하며자동차부문의실적성장을견인했다. 216 년매출액 1,9 억위안 (+29.9% YoY), 영업이익 65 억위안 (+15.9% YoY, 영업이익률 6.5%) 이예상된다. 신에너지자동차판매증가에따른 ASP( 평균판매단가 ) 상승이매출성장을주도할전망이다. 내연기관자동차의판매가는 5~6 만위안, 친환경차는 2~3 만위안수준으로원가를감안하더라도친환경차의수익성이높다. 216 년친환경차모델라인업강화 ( 신차 8 종출시 ) 와볼륨증가로자동차부문의영업이익기여도가확대될전망이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 47,789 46,312 44,381 51,66 55,366 77,612 1, , ,395 영업이익 3,133 2,454 1,158 1,331 2,35 5,628 6,523 8,5 1,177 세전이익 3,142 1, ,795 6,29 8,13 9,689 순이익 2,523 1, ,823 4,574 5,549 6,45 매출액증가율 (%) 18.2 (3.1) (4.2) 영업이익증가율 (%) (33.3) (21.7) (52.8) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 비야디사업부문별매출액비중 (215 년기준 ) 2 차전지 7% 비야디자동차판매량추이및전망 ( 천대 ) 글로벌판매 ( 좌축 ) (%) 75 친환경차판매 ( 좌축 ) 3 글로벌판매증감률 ( 우축 ) 6 2 핸드폰부품 43% 자동차 5% (1) F 17F (2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : Marklines, 신한금융투자추정 15

151 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 1) 수직계열화를통한가격경쟁력확보 신에너지자동차의핵심부품인배터리, 모터등을자체생산한다. 동사의친환경차배터리비용은 1,1~1,2 위안 /Kwh 이다. 외부업체로부터배터리를공급받는경쟁업체들에비해서 3~5% 의비용을절감하고있다. 전기차의경우배터리비용이 4% 를차지하기때문에원가측면에서큰강점을가지고있다. 향후중국시장의경쟁심화에대응해향후 3 년간배터리관련비용을 3% 낮출계획이다. 수직계열화전략으로규모의경제효과를극대화하고있어수익성개선이지속될전망이다. 투자포인트 2) 신에너지자동차지원정책수혜 중국정부는 22 년까지신에너지자동차 5 만대보급을목표로하고있다. 216 년전기차는순수전기주행거리에따라최소 2.5 만위안에서최대 5.5 만위안까지지원받을수있다. 정부의보조금지원, 충전시설확충에따라전기차의매출기여도는상승할전망이다. 전기차의이익률이내연기관자동차에비해 1%p 높기때문이다. 최근심천시동부지역에전기시내버스를 1 만대이상공급하는계약을체결했다. 정부주도사업에서의수요가매출증대로이어질전망이다. 친환경차제조사중에서유일하게부품및관련소재까지자체생산이가능한기업이다. 기술내재화정도가높기때문에친환경차부문글로벌완성차업체들중에서도 Long position 에적합하다. 비야디의매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 17F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 215 년전기차판매순위 1 개업체배터리공급사 순위제조사모델명배터리공급사판매대수 1 테슬라 모델S 파나소닉 5,952 2 미쓰비시 아웃랜더 LEJ 47,422 3 닛산 리프 AESC 43,28 4 비야디 Qin 비야디 31,898 5 BMW i3 삼성SDI 25,232 6 칸디 Panda 리센 2,39 7 르노 Zoe LG화학 19,67 8 비야디 Tang 비야디 18,375 9 폭스바겐 Golf GTE 파나소닉 17,193 1 GM 볼트 LG화학 16,884 자료 : SNE research, 신한금융투자 중국친환경차판매량, 비야디점유율추이및전망 ( 천대 ) (%) 8 중국친환경차판매량 ( 좌축 ) 6 비야디점유율 ( 우축 ) F 17F 자료 : Marklines, IHS, 신한금융투자추정 151

152 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 비야디 상해기차 동풍자동차 도요타 현대차 테슬라 Ticker 2594 SZ 614 SH 489 HK 723 JP 538 KS TSLA US 매출액 , ,85 126,566 1,56,44 51,772 25,427 ( 백만위안 ) 216F 1, , ,275 1,779,28 565,79 54, F 117, ,71 136,341 1,819,11 577,57 76,725 영업이익 215 5,628 16,62 1, ,365 35,314-4,54 ( 백만위안 ) 216F 6,523 29,367 2,9 128,833 37, F 8,5 3,961 2,246 14,794 38,666 1,788 영업이익률 (17.7) (%) 216F (1.2) 217F 순이익 215 2,823 29,794 11,55 122,657 35,644 (5,585) ( 백만위안 ) 216F 4,574 31,684 12, ,68 38,13 (91) 217F 5,549 33,476 12, ,879 38,84 1,659 순이익률 (22.) (%) 216F (1.6) 217F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (9.7) 7.8 (11.7) (193.6) (%) 216F (6.) (7.9) F ROE (68.8) (%) 216F (11.9) 217F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 비야디 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 비야디도요타현대차테슬라 비야디의 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 38x 32x 26x 2x (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16F 7/16F 152

153 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 중경장안자동차 (625.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 15.3 최고목표가 ( 위안 ) 27. 최저목표가 ( 위안 ) 15. 평균목표가 ( 위안 ) 19.8 자료 : Bloomberg 중국 4 위로컬자동차업체 216 년매출액 76 억위안 (+19.1% YoY), 영업이익 61 억위안 (+1,618.4% YoY) 1) 중국 SUV 시장성장가속화, 2) 가격경쟁력강화및 SUV 라인업확대 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 66,736 유통주식수 ( 백만주 ) 3,761 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 11.4 일평균거래량 ( 백만주 ) 3.8 일평균거래액 ( 백만위안 ) 51.2 주요주주 (%) CH Changan Automobile 48.5 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 29.3 심천종합지수 3 개월 -3.8 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 1. 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 중경장안자동차 ( 우축 ) ( 위안 ) 25 1, 5 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국 4위로컬자동차업체충칭에거점을둔국유기업으로자동차사업만을영위한다. SAIC( 상해기차 ), FAW( 제일기차 ), 동풍자동차와더불어중국로컬업체빅4로꼽힌다. 포드, 마쯔다, 스즈키, PSA 등의글로벌업체와합작해다양한차종을판매하고있다. 215 년전년대비 13.% 증가한 126만대를판매하며 GM, 폭스바겐, 현대차그룹에이어 4위를기록했다. 점유율은 5.1%(+.4%p YoY) 이며대표모델은 SUV인 CS35 와 CS75 다. 합작사중규모가가장큰장안- 포드는 215 년 87만대 (+7.8% YoY) 의판매대수를기록했다. 216년매출액 76억위안 (+19.1% YoY), 영업이익 61억위안 (+1,618.4% YoY) 216 년매출액은 76억위안으로전년대비 19.1% 성장할전망이다. 전체판매의 3% 를차지하는 SUV의판매호조가세단판매부진을상쇄할전망이다. 216 년영업이익은 61억위안, 영업이익률은 8.1% 가예상된다. 215 년흑자전환에성공한데이어흑자폭을확대할전망이다. 대형 SUV 모델인 CS95 출시와소형 SUV CS15 판매본격화에따른신차효과가기대된다. 1) 중국 SUV 시장성장가속화, 2) 가격경쟁력강화및 SUV 라인업확대중국의 SUV 판매비중은 21 년 9.8% 에불과했지만 215 년에는 33.9% 까지증가했다. 216 년상반기기준세단판매는전년대비 6.8% 감소했으나 SUV는 36.6% 증가했다. 비중으로는세단이 47% 로전년동기대비 1.9%p 감소했으며 SUV는 38% 로 1.5%p 늘었다. 216년상반기중국에서 SUV 24만대를판매하며장성기차 (38만대), GM(36 만대 ), 현대차그룹 (29만대), 혼다 (25만대) 에이어 SUV 판매 5위를기록했다. 주요모델인 CS75 의가격은 1만 ~14만위안으로경쟁차종인티구안 ( 폭스바겐 ), CR-V( 혼다 ), ix35( 현대차 ) 등과비교할때 2% 에서최대 5% 까지낮은가격이다. 가격경쟁력강화가판매볼륨증가로이어져시장에서의지위를더욱확고히할전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 5,849 (652) 7,539 7, , ,12 9, F 76,47 6,137 11,368 11, F 82,989 6,867 12,256 12, F 84,246 9,17 12,427 12,

154 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중경장안자동차의영업실적추이및전망 중국 4 위로컬자동차업체 충칭에거점을둔국유기업으로자동차사업만을영위한다. SAIC( 상해기차 ), FAW( 제일기차 ), 둥펑기차와더불어중국로컬업체빅 4 로꼽힌다. 포드, 마쯔다, 스즈키, PSA 등의글로벌업체와합작해다양한차종을판매하고있다. 미니버스, 세단, SUV( 스포츠유틸리티차량 ) 의중저가시장을타겟으로하는자체브랜드도보유하고있다. 자체브랜드기준으로 213 년 95 만대를판매해중국내판매 5 위를기록한동사는 214 년 111 만대 (+16.9% YoY) 를판매하며 4 위로올라섰다. 215 년에도전년대비 13.% 증가한 126 만대를판매하며 GM, 폭스바겐, 현대차그룹에이어 4 위를유지했다. 점유율은 5.1%(+.4%p YoY) 이며대표모델은 SUV 인 CS35 와 CS75 다. 합작사중규모가가장큰장안 - 포드는 215 년 87 만대 (+7.8% YoY) 의판매대수를기록했다. 216 년매출액 76 억위안 (+19.1% YoY), 영업이익 61 억위안 (+1,618.4% YoY) 전망 216 년매출액은 76 억위안으로전년대비 19.1% 성장할전망이다. 전체판매의 3% 를차지하는 SUV 의판매호조가세단판매부진을상쇄할전망이다. 216 년영업이익은 61 억위안, 영업이익률은 8.1% 가예상된다. 215 년흑자전환에성공한데이어흑자폭을확대할전망이다. 대형 SUV 모델인 CS95 출시와소형 SUV CS15' 판매본격화에따른신차효과가기대된다. 217 년매출액 83 억위안 (+9.1% YoY), 영업이익 69 억위안 (+11.9% YoY, 영업이익률 8.3%) 이전망된다. 자체브랜드 18 만대판매를 217 년가이던스로제시했다. SUV 라인업확대에따른볼륨성장이기대돼달성가능한목표치라고판단된다. 향후자동차산업의패러다임변화에도적극적으로대응하고있다. 신에너지차부문에 18 억위안을투자해 22 년까지 4 만대생산을목표로하고있다. 중국 IT 기업인바이두와파트너십을맺고자율주행기술을개발중이며지난 4 월무인차가 2,km 주행에성공하며가능성을보였다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 32,84 26,14 28,73 37,875 5,849 63,83 76,47 82,989 84,246 영업이익 3 (1,13) (754) (1,278) (652) 357 6,137 6,867 9,17 세전이익 1, ,327 3,179 7,539 1,12 11,368 12,256 12,427 순이익 2, ,446 3,369 7,561 9,953 11,337 12,234 12,279 매출액증가율 (%) 31.1 (2.8) 영업이익증가율 (%) (56.6) 적전 적지 적지 적지 흑전 1, 영업이익률 (%).9 (4.3) (2.6) (3.4) (1.3) 순이익률 (%) 중경장안자동차의법인별판매추이 중경장안자동차의베스트셀링모델 CS35 ( 만대 ) 25 2 장안자동차 장안 - 스즈키 장안 -PSA 장안 - 포드 장안 - 마쯔다 자료 : Marklines, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 154

155 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국 SUV 시장성장가속화 중국의 SUV 판매비중은 21 년 9.8% 에불과했지만 215 년에는 33.9% 까지증가했다. 216 년상반기기준세단판매는전년대비 6.8% 감소했으나 SUV 는 36.6% 증가했다. 비중으로는세단이 47% 로전년동기대비 1.9%p 감소했으며 SUV 는 38% 로 1.5%p 늘었다. 북경, 상해와같은 1 선도시들이신차의번호판발급을제한해 2~4 선도시의소비자들이자동차판매트렌드를이끌고있다. 지방도시는 1 선도시에비해노면상태가좋지않고소비자들의소득수준도낮기때문에로컬업체를선호한다. 동사를포함한로컬업체들이저렴한가격을내세워 SUV 시장점유율을확대하고있는이유다. 가격경쟁력강화및신차출시를통한 SUV 라인업확대 216 년상반기 SUV 24 만대를판매하며장성기차 (38 만대 ), GM(36 만대 ), 현대차그룹 (29 만대 ), 혼다 (25 만대 ) 에이어 SUV 판매 5 위를기록했다. 주요모델인 CS75 의가격은 1~14 만위안으로경쟁차종인 Tiguan( 폭스바겐 ), CR-V( 혼다 ), 투싼 ( 현대차 ) 등에비해 2~5% 낮은수준이다. 지난 4 월 CS75 와차체크기는비슷하지만가격은 7~8.5 만위안인 CX7 을출시했다. 가격경쟁력강화가판매볼륨증가로이어져시장에서의지위를더욱확고히할전망이다. 2~3 대젊은층을중심으로빠르게증가하는소형 SUV 수요에대응해 CS15 를출시했다. CS15 는베스트셀링모델인 CS35 보다 15~25% 저렴한가격에판매되고있다. 지난 1 월출시이후 7 월까지 3 만대이상판매되었으며 2 분기이후판매본격화로매출성장에기여할전망이다. 7 인승대형 SUV 모델인 CS95 출시를앞두고있다. 장성자동차의 H9, 현대차의싼타페등의차종에대응해대형 SUV 시장에서도판매기반을확보할계획이다. 중국 SUV 모델별판매량 (215 년기준 ) ( 천대 ) H6( 장성기차 ) Tiguan( 폭스바겐 ) JAC S3(JAC) CS75( 중경장안자동차 ) Huansu( 북경기차 ) CS35( 중경장안자동차 ) H2( 장성기차 ) X-Trail( 닛산 ) Envision(GM) 투싼 ( 현대차 ) CR-V( 혼다 ) Baojun56(GM) Kuga( 포드 ) GS4(GAC) Vezel( 혼다 ) 자료 : 각사, Marklines, 신한금융투자 중국시장차급별판매비중추이 (%) 승용 SUV, MPV 상용및기타 1 중경장안자동차판매및시장점유율추이 ( 천대 ) 판매량 ( 좌축 ) (%) 1,6 시장점유율 ( 우축 ) , 자료 : Marklines, 신한금융투자 자료 : 회사자료, Marklines, 신한금융투자주 : 합작회사제외한자체브랜드판매기준

156 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 중경장안자동차 상해기차 장성기차 도요타 폭스바겐 현대차 Ticker 625 SZ 614 SH SH 723 JP VOW GR 538 KS 매출액 ,83 664,85 73,147 1,56,44 1,487,794 51,772 ( 백만위안 ) 216F 76,47 714,746 85,338 1,779,28 1,574, ,79 217F 82, ,71 92,158 1,819,11 1,613, ,57 영업이익 ,62 9, ,365-28,383 35,314 ( 백만위안 ) 216F 6,137 29,367 1, ,833 92,652 37, F 6,867 3,961 11,233 14,794 99,28 38,666 영업이익률 (1.9) 6.9 (%) 216F F 순이익 215 9,953 29,794 8,59 122,657-9,556 35,644 ( 백만위안 ) 216F 11,337 31,684 8, ,68 61,873 38,13 217F 12,234 33,476 9, ,879 74,733 38,84 순이익률 (.6) 7. (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (.) (11.7) (%) 216F (6.) (7.7) (7.9) 217F ROE (4.) 8.3 (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 중경장안자동차 Peer Group 상대주가추이 (215/1/1=) 중경장안자동차상해기차도요타폭스바겐 중경장안자동차의 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 9x 7x 5x 3x (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16F 156

157 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 유시동력 (338.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 8.9 최고목표가 ( 위안 ) 12. 최저목표가 ( 위안 ) 5.1 평균목표가 ( 위안 ) 7.9 자료 : Bloomberg 중국내 1 위대형트럭엔진제조사 216 년매출액 822 억위안 (+11.8% YoY), 영업이익 43.2 억위안 (+46.4% YoY) 전망 투자포인트 : 1) 자동차배출기준강화, 2) 인프라사업에따른대형트럭엔진수요증가 조용민 (2) ym.cho@shinhan.com 중국내 1위대형트럭엔진제조사유시동력은중국내대형트럭엔진시장선도기업이다. 기존에는중국시장과중대형트럭엔진에만사업을집중했으나독일의키온 (KION) 그룹을인수하며사업을다각화했다. 5톤이상건설기계 (Wheel Loader) 엔진시장점유율은 8% 수준으로압도적이다. 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 35,5 유통주식수 ( 백만주 ) 3,27 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 7. 일평균거래량 ( 백만주 ) 16.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) SD Heavy Ind Group Weifang Investment Co 4.9 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -4.4 심천종합지수 3 개월 3. 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -14. 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 년매출액 822 억위안 (+11.8% YoY), 영업이익 43.2 억위안 (+46.4% YoY) 전망 216 년매출액 822억위안 (+11.8% YoY), 영업이익 43.2 억위안 (+46.4% YoY) 을전망한다. 216 년상반기에는정부의인프라투자확대로대형트럭판매량이전년동기대비 15% 증가했다. 7월에도 34% 증가하면서증가세가가속화되고있다. 중국대형트럭엔진시장에서가장높은점유율 (1H16 기준 24.7%) 을차지하는업체로대형트럭판매량증가는실적에온전히반영될전망이다. 투자포인트 : 1) 자동차배출기준강화, 2) 인프라사업에따른대형트럭엔진수요증가 제4차자동차배출기준 적용으로기준에미달하는차량은 217 년까지모두퇴출된다. 대형트럭은오염물질배출의 1등공신인황색표지차량비중이높다. 전체차량중황색표지차량은 1.7% 에불과하지만전체오염물질배출량의 6% 이상을담당한다. 도시별로친환경기조를위한인센티브를지급하고있으며정부는대형차량교체를전폭적으로지원할전망이다. 대형트럭시장에서의엔진수요증가가기대된다. 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 유시동력 ( 우축 ) ( 위안 ) 년금융위기이후중국정부는 4조위안규모의부양책을내놓았다. 이후 2년간인프라건설과도로화물운송량이크게증가하며동사의매출증대를이끌었다. 214 년말에도중국정부는대규모인프라투자를예고했다. 일대일로정책의일환으로 1조위안규모인프라투자계획이발표됐다. 정책시행의주도적역할을담당할 AIIB( 아시아인프라투자은행 ) 는 216 년 1월에공식출범하였다. 대형트럭판매량의증가세가전망된다. 1,5 8 1, 6 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,371 4,81 6,868 5, ,536 2,949 3,83 1, F 82,28 4,318 4,18 1, F 87,388 5,6 4,972 2, F 92,1 5,736 5,634 2,

158 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국내 1 위대형트럭엔진제조사 유시동력은중국내대형트럭엔진시장선도기업이다. 기존에는중국시장과중대형트럭엔진에만사업을집중했으나독일의키온 (KION) 그룹을인수하며사업을다각화했다. 5 톤이상건설기계 (Wheel Loader) 엔진시장점유율은 8% 수준으로압도적이다. 212 년말세계 2 위지게차업체인독일의키온 (KION) 그룹을인수하며사업을다각화했다. 이에따라 211 년 5% 에불과하던해외매출비중이 214 년 25% 까지확대됐다. 키온그룹의유압제품제조사인 Linde 사의중국웨이팡공장이 215 년 5 월에가동을시작했다. 전량수입에의존하던고압액압제품의국산화를추진중이다. 216 년매출액 822 억위안 (+11.8% YoY), 영업이익 43.2 억위안 (+46.4% YoY) 전망 216 년매출액 822 억위안 (+11.8% YoY), 영업이익 43.2 억위안 (+46.4% YoY) 을전망한다. 215 년대형트럭엔진판매량은 118, 개 (-56.5% YoY) 로크게부진했다. 216 년상반기에는정부의인프라투자확대로대형트럭판매량이전년동기대비 15% 증가했다. 7 월에도 34% 증가하면서증가세가가속화되고있다. 중국대형트럭엔진시장에서가장높은점유율 (1H16 기준 24.7%) 을차지하는업체로대형트럭판매량증가는실적에온전히반영될전망이다. 유시동력매출액, 업업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 1 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 유시동력영업실적추이및전망 ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 62,666 59,797 47,978 58,39 79,371 73,536 82,28 87,388 92,1 영업이익 9,457 7,43 3,458 4,661 4,81 2,949 4,318 5,6 5,736 세전이익 9,395 7,419 3,96 4,69 6,868 3,83 4,18 4,972 5,634 순이익 6,781 5,597 2,991 3,571 5,2 1,391 1,91 2,269 2,561 매출액증가율 77.7 (4.6) (19.8) (7.4) 영업이익증가율 96.5 (25.5) (5.9) (38.6) 영업이익률 순이익률

159 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 1) 자동차배출기준강화, 2) 인프라사업에따른대형트럭엔진수요증가 중국전반에친환경페러다임이불고있다. 자동차산업에서도환경기준강화가진행중이다. 제 4 차자동차배출기준 적용으로기준에미달하는차량은 217 년까지모두퇴출된다. 대형트럭은오염물질배출의 1 등공신인황색표지차량비중이높다. 전체차량중황색표지차량은 1.7% 에불과하지만전체오염물질배출량의 6% 이상을담당한다. 도시별로친환경기조를위한인센티브를지급하고있으며정부는대형차량교체를전폭적으로지원할전망이다. 대형트럭시장에서의엔진수요증가가기대된다. 28 년금융위기이후중국정부는 4 조위안규모의부양책을내놓았다. 이후 2 년간인프라건설과도로화물운송량이크게증가하며동사의매출증대를이끌었다. 214 년말에도중국정부는대규모인프라투자를예고했다. 일대일로정책의일환으로 1 조위안규모인프라투자계획이발표됐다. 정책시행의주도적역할을담당할 AIIB( 아시아인프라투자은행 ) 는 216 년 1 월에공식출범하였다. 대형트럭판매량의증가세가전망된다. 중국대형트럭판매량추이및전망 ( 만대 ) 3 대형트럭판매량 ( 좌축 ) 전년동기대비증감률 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 자료 : Marklines, 신한금융투자추정 -5 유시동력사업부문별매출비중 (215 년기준 ) 자동차부품 23% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 유통 1% 디젤엔진 76% 중국자동차오염물질방지종합방안 기간내용비고 ~214 년 ~215 년 ~217 년 황색표지차량및노후차량 6 만대퇴출 징진지, 장강삼각주, 주강삼각주에서황색표지차량및노후차량완전퇴출 전국적으로황색표지차량및노후차량완전퇴출 자료 : 중국환경부, 신한금융투자 214 년기준황색표지차량 1,349 만대로전체차량의 1.7%, 오염물질배출비중은 6% 이상 159

160 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 유시동력 커민스 중국중형자동차 구보다 두산인프라코어 Ticker 338 SZ CMI US 388 HK 6326 JP 4267 KS 매출액 ,536 12,96 28,35 89,872 4,64 ( 백만위안 ) 216F 82,28 115,714 3,496 11,27 36, F 87, ,78 32,91 114,31 37,446 영업이익 215 2,949 12, , ( 백만위안 ) 216F 4,318 12, ,86 3,26 217F 5,6 12,46 1,138 14,826 3,163 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 1,391 8, ,929 (4,55) ( 백만위안 ) 216F 1,91 9, ,45 1, F 2,269 8, , 순이익률 (11.4) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (72.) (13.1) (53.3) (%) 216F 36.6 (3.8) F 19. (2.3) (5.8) ROE (22.1) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 유시동력 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 1 유시동력 커민스 중국중형자동차 5 구보다 (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 유시동력 12 개월선행 P/B 밴드 ( 위안 ) /8 1/1 1/12 1/14 1/16F 2.8x 2.3x 1.8x 1.3x.8x 16

161 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 만향전조 (559.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 15.1 최고목표가 ( 위안 ) 21. 최저목표가 ( 위안 ) 21. 평균목표가 ( 위안 ) 21. 자료 : Bloomberg 중국최대자동차부품업체인만향그룹의상장자회사 216 년매출액 113 억위안 (+1.5% YoY), 영업이익 1 억위안 (+22.5% YoY) 전망 선제적 M&A 를통한신에너지자동차분야경쟁력확보 한상원 (2) sangwon.han@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 34,575 유통주식수 ( 백만주 ) 2,294 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13. 일평균거래량 ( 백만주 ) 18.8 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Wanxiang Group 51.5 China Automobile Invest 2. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 심천종합지수 3 개월 -7.3 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 만향전조 ( 우축 ) 1, 8/15 11/15 2/16 5/16 ( 위안 ) 중국최대자동차부품업체인만향그룹의상장자회사만향그룹은중국상위자동차업체인제일기차, 상해기차, 광주기차등에부품을납품한다. 동사는그룹에서구동계부품전반을담당하고있으며주제품인변속기, 볼베어링, 제동시스템, 셰시등에강점을보유하고있다. 철강 / 석탄도매사업, 고무류제품생산업등연관산업을일부영위하고있으나영업실적의대부분 ( 매출액의 85%, 매출총이익의 95%) 이자동차부품사업에서창출된다. 그룹차원의 M&A를통해 GE, Ford, 크라이슬러등고객층을확장했으며영업망을활용한고객다변화에도힘쓰고있다. 216년매출액 113억위안 (+1.5% YoY), 영업이익 1억위안 (+22.5% YoY) 전망 216 년매출액 113억위안 (+1.5% YoY), 영업이익 1억위안 (+22.5% YoY) 을기록할전망이다. 과거에는중국완성차시장의폭발적인성장에따라자연스레성장이가능했다. 그러나 214 년이후완성차판매증가세가둔화되면서성장전략의변화를꾀하고있다. 주력제품인변속기중심의고급화를통해시장성장률을상회하는차별화된실적성장이기대된다. 주고객사인중국완성차업체들의신차출시가이어져 ASP 상승도가능하다. 만향그룹의전기차생산공장건설에따른전기차향비중확대도긍정적이다. 선제적 M&A를통한신에너지자동차분야경쟁력확보만향그룹은 M&A를통해선제적으로신에너지자동차분야의경쟁력을확보했다. 212 년미국의 A123 시스템 (2차전지전문업체 ) 이파산하자자산을인수하고자회사로편입했다. 214 년에는전기차제조업체인 Fisker( 現 Karma) 를인수하면서신에너지자동차관련기술확보를이어갔다. 배터리부터전기차제조까지전기차관련밸류체인을완성했다. 배터리부문은고객사들의판매증가에힘입어이미글로벌 Top 1( 중국 2위 ) 에진입했다. 1H16 판매는 34MWh 로 LG화학의 5%, 삼성SDI 의 9% 수준이다. 중국항저우에전기차생산공장을건설하며본격적인시장진출도준비하고있다. 생산능력은연간 5만대규모로 25억위안의매출기여가가능하다. Karma(Revero), Atlantic 등의전기차모델을생산할예정이다. 전기차향부품공급확대로제품포트폴리오개선도기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 9, , F 11,266 1,26 1, N/A F 12,617 1,222 1,29 1, N/A F 14,258 1,491 1,557 1, N/A

162 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 만향전조영업실적추이및전망 중국최대자동차부품업체인만향그룹의상장자회사 만향그룹은중국상위자동차업체인제일기차, 상해기차, 광주기차등에부품을납품한다. 주력제품의경우고객사내점유율 6% 이상을차지하고있다. 동사는그룹에서구동계부품전반을담당하고있으며주제품인변속기, 볼베어링, 제동시스템, 셰시등에강점을보유하고있다. 만향그룹내에서단둘뿐인상장사중하나이며자동차부품사로는유일하다. 주력사업부는자동차부품사업이다. 철강 / 석탄도매사업, 고무류제품생산업등연관산업을일부영위하고있으나영업실적의대부분 ( 매출액의 85%, 매출총이익의 95%) 이자동차부품사업에서창출된다. 그룹차원의 M&A 를통해 GE, Ford, 크라이슬러등고객층을확장했으며영업망을활용한고객다변화에도힘쓰고있다. 215 년해외매출비중은 11.7% 로 21 년 (.3%) 대비크게상승했다. 216 년매출액 113 억위안 (+1.5% YoY), 영업이익 1 억위안 (+22.5% YoY) 전망 1Q16 매출액은전분기대비 13.9% 감소한 25.5 억위안을기록했다. 전분기기저효과 (4Q15 매출액 +51.5% QoQ) 때문이다. 통상 4 분기에는완성차업체들의판매증가로부품업체들의실적이개선된다. 영업이익은 2.7 억위안으로전분기대비 29.5% 증가했다. 영업이익률기준 3.6%p 개선이다. 인센티브등일회성비용소멸과비용통제로매출원가와판매관리비가각각 16.1%, 23.5% 감소했다. 216 년매출액 113 억위안 (+1.5% YoY), 영업이익 1 억위안 (+22.5% YoY) 을기록할전망이다. 과거에는중국완성차시장의폭발적인성장에따라자연스레성장이가능했다. 그러나 214 년이후완성차판매증가세가둔화되면서성장전략의변화를꾀하고있다. 주력제품인변속기중심의고급화를통해시장성장률을상회하는차별화된실적성장이기대된다. 주고객사인중국완성차업체들의신차출시가이어져 ASP 상승도가능하다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 7,792 8,291 8,793 9,223 9,784 1,197 11,266 12,617 14,258 영업이익 ,26 1,222 1,491 세전이익 ,94 1,29 1,557 순이익 ,58 1,279 매출액증가율 영업이익증가율 (1.1) 영업이익률 순이익률 만항그룹의지배구조 만향그룹 중국자동차판매 vs. 만향전조매출액 ( 백만대 ) 중국자동차판매 ( 좌축 ) (%YoY) 35 중국자동차판매증가율 ( 우축 ) 2 만향전조매출액증가율 ( 우축 ) 51.5% 만향전조 (559 SZ) 1% 1% 1% 59.5% 만향아메리카만향 EV 만향전기차 순발항업 (631 CH) % 전조베어링 A123 Systems 1% 25 1 만향셰시 만향신재생 1% 만향트랜스미션 1% 1% 2 5 강소썬웨이 66.7% 자료 : Capital IQ, 신한금융투자 F 17F 18F 자료 : Bloomberg, Marklines, 신한금융투자추정 162

163 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 선제적 M&A 를통한신에너지자동차분야경쟁력확보 중국신에너지자동차 ( 전기차 ) 시장의가파른성장에대해선논쟁의여지가없다. 215 년중국전기차판매량은 18 만대로전년대비 166% 증가했다. 동기간중국신차판매증가율 (+4.6%) 을감안하면큰폭의성장이다. 올해전기차판매도 16 만대 (+134% YoY, 7 월누적기준 ) 를기록하며고성장을지속하고있다. 정부보조금이지급되는 22 년까지성장이지속되겠다. 만향그룹은 M&A 를통해선제적으로전기차분야의경쟁력을확보했다. 212 년미국의 A123 시스템 (2 차전지전문업체 ) 이파산하자 2.6 억달러를투자해자산을인수하고자회사로편입했다. 214 년에는 1.5 억달러를투입해전기차제조업체인 Fisker( 現 Karma) 를인수하면서신에너지자동차관련기술확보를이어갔다. 중국 1 위의전기차업체인 BYD 처럼배터리부터전기차제조까지밸류체인을완성했다. 전기차배터리부문은주요고객사들의판매증가에힘입어이미글로벌 Top 1( 중국 2 위 ) 에진입했다. 1H16 판매는 34MWh 로 LG 화학의 5%, 삼성 SDI 의 9% 수준이다. 중국항저우에전기차생산공장을건설하며본격적인시장진출도준비하고있다. 생산능력은연간 5 만대규모로 25 억위안의매출기여가가능하다. Karma(Revero), Atlantic 등의전기차모델을생산할예정이다. 전기차향부품공급확대로제품포트폴리오개선도기대된다. 현주가수준은 216 년기준 PER 4.6 배, PBR 7.8 배로 ROE 19.9% 를감안해도 Peer 그룹대비높다. 전기차분야에서의경쟁력과실적성장을감안하면경쟁사대비 Premium 이타당하다. 만향그룹에대한대체투자성격을고려하면 Tesla, BYD 등전기차업체와의비교도가능하겠다. 부품업체의성격과전기차업체의성격을동시에고려하는투자전략이유효하다. 만향전조매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 16 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 12 Top-line 성장과수익성개선지속 (%) F 17F 18F 4 월별중국전기차판매및비중추이업체별전기차배터리판매 (1H16 기준 ) ( 천대 ) 4 전기차판매 ( 좌축 ) 2. (MWh) 3,5 3 전기차비중 ( 우축 ) 1.5 2,8 2, ,4 7 만향그룹시장점유율 (M/S) : 1H16 3.8% vs. 2H15 1.7% /15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 7/16 Panasonic BYD AESC LG 화학 BPP 삼성 SDI 만향그룹 SKI GS Yuasa Air Lithium 자료 : EV Sales, Marklines, 신한금융투자추정 자료 : EV Obsession, 신한금융투자 163

164 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 만향전조 덴소 델피오토모티브 마그나인터내셔널 아이신정기 현대모비스 Ticker 559 SZ 692 JP DLPH US MG CN 7259 JP 1233 KS 매출액 215 1, ,965 95,34 21, ,7 2,67 ( 백만위안 ) 216F 11, ,929 19,132 24, ,89 229, F 12, , , , ,62 241,11 영업이익 ,745 1,828 14,611 9,358 16,3 ( 백만위안 ) 216F 1,26 19,384 14,332 17,395 11,836 18,46 217F 1,222 21,184 15,766 18,799 13,212 19,548 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,954 9,112 12,651 5,143 16,971 ( 백만위안 ) 216F ,756 1,787 13,567 6,285 19,94 217F 1,58 16,151 11,84 14,646 7,93 21,15 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (5.2) (4.6) (9.9) (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 만향전조 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) (2) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 만향전조델피오토모티브마그나인터내셔널아이신정기 선형 ( 아이신정기 ) 만향전조 12개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) /11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16F 75x 65x 45x 3x 15x 164

165 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 중정홀딩스 (887.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 22.7 최고목표가 ( 위안 ) - 최저목표가 ( 위안 ) - 평균목표가 ( 위안 ) - 자료 : Bloomberg 중국비 ( 非 ) 타이어고무업체선두주자 216 년매출액 81 억위안 (+24.9% YoY), 영업이익 11 억위안 (+14.6% YoY) 전망 1) M&A 를통한해외시장진출, 2) 사업다각화를통한신성장동력확보 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 27,537 유통주식수 ( 백만주 ) 1,215 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 15.6 일평균거래량 ( 백만주 ) 9.7 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Anhui Zhongding Holding 45.1 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -8.4 심천종합지수 3 개월.4 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 중정홀딩스 ( 우축 ) ( 위안 ) 1, 1 11/15 2/16 5/16 8/ 중국비 ( 非 ) 타이어고무업체선두주자고무및플라스틱제품, 자동차부품등을생산하는업체이다. 비 ( 非 ) 타이어고무제품글로벌점유율은약 1% 수준이며주요고객은완성차제조업체다. 중국로컬업체뿐아니라폭스바겐, GM, 포드등글로벌업체에도제품을공급하고있다. 중국에서의성공을바탕으로해외진출에도적극적으로나서고있다. 211 년이후해외매출비중은지속적으로상승하는추세이다. 216년매출액 81억위안 (+24.9% YoY), 영업이익 11억위안 (+14.6% YoY) 전망 216 년매출액 81억위안 (+24.9% YoY), 영업이익 11억위안 (+14.6% YoY) 이예상된다. 미국, 유럽등글로벌시장진출과거래처다변화로매출성장을지속할전망이다. KACO 에이어서 WEGU 의인수가완료되어제품경쟁력은더욱강화될것으로보인다. 이에따른 ASP( 평균판매단가 ) 상승과수익성개선이기대된다. 1) M&A를통한해외시장진출, 2) 사업다각화를통한신성장동력확보적극적인 M&A를통해시장지배력을강화하고있다. 214 년독일업체 KACO 의지분 8% 를취득했다. KACO 는 1914 년에설립된특수고무제품생산업체로독일, 프랑스, 중국등 4개이상의국가에서제품을판매하고있다. 215 년에는독일의자동차부품업체 WEGU 를인수했다. WEGU 는자동차소음감소시스템에서세계적인기술력을보유하고있는업체이다. 기술력이전에따른제품포트폴리오확대와제품경쟁력강화가기대된다. 중장기적성장동력확보를위해신규사업에진출하고있다. 친환경엔진생산과자동차애프터마켓 (After market) O2O 플랫폼구축이대표적이다. OPOC 엔진양산을위해 Ecomotors 와전략적제휴를맺었으며 O2O 플랫폼구축을위해 5.9억위안규모의투자를진행했다. 각국의연비규제강화로관련수요가증가하고있기때문에 OPOC 엔진생산에따른수혜가기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 5, , F 8,126 1,91 1, F 9,98 1,371 1,397 1, F 11,124 1,67 1,637 1,

166 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국비 ( 非 ) 타이어고무업체선두주자 고무및플라스틱제품, 자동차부품등을생산하는업체이다. 동사의비 ( 非 ) 타이어고무제품글로벌점유율은약 1% 수준이며주요고객은완성차제조업체다. 중국로컬업체뿐아니라폭스바겐, GM, 포드등글로벌업체에도제품을공급하고있다. 매출액의약 95%(21~214 년평균 ) 가고무제품에서발생한다. 동사의고무제품은가전, 조선, 항공등다양한산업에서도사용되고있다. 중국에서의성공을바탕으로해외진출에도적극적으로나서고있다. 214 년해외매출비중은 53.5%(+8.7%p YoY) 로처음으로중국매출비중 (46.5%) 보다높았다. 211 년이후해외매출비중은지속적으로상승하는추세이다. 미국 Cooper 사를인수한것을시작으로미국내 5 개업체를인수하면서북미시장에진출한것이주요인이다. 해외시장진출확대에따라해외매출비중의증가세는지속될전망이다. 216 년매출액 81 억위안 (+24.9% YoY), 영업이익 11 억위안 (+14.6% YoY) 전망 216 년매출액 81 억위안 (+24.9% YoY), 영업이익 11 억위안 (+14.6% YoY) 이예상된다. 미국, 유럽등글로벌시장진출과거래처다변화로매출성장을지속할전망이다. KACO 에이어서 WEGU 의인수가완료되어제품경쟁력은더욱강화될것으로보인다. 이에따른 ASP( 평균판매단가 ) 상승과수익성개선이기대된다. 217 년매출액 99 억위안 (+21.9% YoY), 영업이익 14 억위안 (+25.7% YoY, 영업이익률 13.8%) 을기록할전망이다. 친환경자동차, 친환경부품에대한관심도증가로 OPOC 엔진판매본격화가기대된다. 동사는 215 년 2 억달러이상을 OPOC 생산설비에투자했으며연간 1 만개엔진생산이가능하다. 중정홀딩스의영업실적추이및전망 ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 2,58 3,31 3,341 4,131 5,6 6,56 8,126 9,98 11,124 영업이익 ,91 1,371 1,67 세전이익 ,118 1,397 1,637 순이익 ,131 1,325 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 중정홀딩스사업부문별매출액추이 중정홀딩스지역별매출액비중추이 ( 십억위안 ) 8 고무제품 ( 자동차 ) (%) 1 해외 중국 고무제품 ( 기타 ) 6 기타 자료 : 회사자료, Bloomberg, 신한금융투자 자료 : 회사자료, Bloomberg, 신한금융투자 166

167 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 M&A 를통한해외시장진출 적극적인 M&A 를통해시장지배력을강화하고있다. 214 년독일업체 KACO GmbH( 이하 KACO) 의지분 8% 를취득했다. KACO 는 1914 년에설립된특수고무제품생산업체로독일, 프랑스, 중국등 4 개이상의국가에서제품을판매하고있다. 215 년에는독일의자동차부품업체 WEGU 를인수했다. WEGU 는상대적으로규모가작지만자동차소음감소시스템에서세계적인기술력을보유하고있다. BMW, 벤츠, 아우디등럭셔리브랜드를중심으로제품을납품하고있다. 동사는 1.1 억달러를투입하여 WEGU 의지분 1% 를취득했다. 기술력이전에따른제품포트폴리오확대와제품경쟁력강화가기대된다. 사업다각화를통한신성장동력확보 중장기적성장동력확보를위해신규사업에진출하고있다. 친환경엔진생산과자동차애프터마켓 (After market) O2O 플랫폼구축이대표적이다. OPOC 엔진양산을위해 Ecomotors 와전략적제휴를맺었다. OPOC 엔진은 1 개의실린더안에 2 개의피스톤을장착하여에너지효율을최대화한엔진이다. 이론적으로 45km/l 의연비를가진내연기관제조가가능하다. 각국의연비규제강화로관련수요가증가하고있기때문에 OPOC 엔진생산에따른수혜가기대된다. O2O 플랫폼구축을위해 5.9 억위안규모의투자를진행했으며부품공급및수리서비스를제공할예정이다. 비 ( 非 ) 가격경쟁력의중요성이확대됨에따라애프터마켓의역할이부각되고있으며온라인애프터마켓은자동차전자상거래시장성장에따라성장할전망이다. 중국자동차전자상거래시장은기술발전과정부지원책에따라연평균 4% 의성장을지속할전망이다. 인터넷보급률이 5%(215 년기준 ) 에불과해시장의성장잠재력은충분하다는판단이다. 중정홀딩스의매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 12 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 추정 4 KACO 의매출액, 영업이익률추이 ( 백만유로 ) (%) 16 매출액 ( 좌축 ) 8 WEGU 의매출액추이 ( 천유로 ) ( 유로 ) 8 매출액 ( 좌축 ) 3 12 영업이익률 ( 우축 ) 4 6 직원당매출액 ( 우축 ) (4) (8) 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : KACO 의실적은 212 년까지만공개 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : WEGU 의매출액은 213 년까지만공개 167

168 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 중정홀딩스 호매테크놀로지 구리야마홀딩스 트렐레보리 엔프로인더스트리 Ticker 887 SZ 2595 SZ 3355 JP TRELB SS NPO US 매출액 215 6,56 2,284 2,37 18,49 7,569 ( 백만위안 ) 216F 8,126 2,97 3,264 21,433 8, F 9,98 3,592 3,23 23,875 8,346 영업이익 , ( 백만위안 ) 216F 1, , F 1,371 1, ,32 79 영업이익률 (%) 216F F 순이익 , ( 백만위안 ) 216F , F 1,131 1, , 순이익률 (1.7) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F (8.3) F ROE (5.8) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 중정홀딩스 Peer Group 상대주가추이 중정홀딩스 12 개월선행 PER 밴드 (215/1/1=) 중정홀딩스호매테크놀로지구리야마홀딩스엔프로인더스트리 ( 위안 ) x 45x 35x 25x 15x (5) 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/1 1/12 1/14 1/16F 168

169 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 무석위부하이테크 (581.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 2.8 최고목표가 ( 위안 ) 27. 최저목표가 ( 위안 ) 21.1 평균목표가 ( 위안 ) 24.5 자료 : Bloomberg 디젤엔진연료분사및배기가스후처리시스템 1 위기업 216 년매출액 66.9 억위안 (+17.1% YoY), 순이익 17. 억위안 (+25.4% YoY) 전망 투자포인트 : 1) 중국인프라투자, 2) SUV 판매량호조세, 3) 환경규제강화 조용민 (2) ym.cho@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 19,756 유통주식수 ( 백만주 ) 836 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 15.7 일평균거래량 ( 백만주 ) 9.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Wuxi Industry Dev Robert Bosch GMBH 13.8 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 심천종합지수 3 개월 9.9 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,5 2,25 2, 1,75 심천종합지수 ( 좌축 ) 무석위부하이테크 ( 우축 ) ( 위안 ) 1,5 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 디젤엔진연료분사및배기가스후처리시스템 1위기업디젤엔진에들어가는부품을제조하는국영기업이다. 매출비중은연료분사시스템 66%, 배기가스후처리시스템 25% 이다. 자동차오염물질배출기준이강화되면서배기가스후처리시스템매출이급격히증가했다. 2여개가넘는자회사들을보유하고있으며독일 Bosch 사와의합작을통해기술력을강화하고있다. 고압커먼레일 ( 연료분사시스템 ) 사업은중국시장점유율 5% 이상을차지한다. 216년매출액 66.9억위안 (+17.1% YoY), 순이익 17.억위안 (+25.4% YoY) 전망 216 년매출액 66.9 억위안 (+17.1% YoY), 순이익 17. 억위안 (+25.4% YoY) 이전망된다. 정부의인프라투자가확대되면서 1분기에부진했던대형트럭판매량은 2분기를기점으로늘어날전망이다. 4월에강화된비도로장비의배기가스규제도긍정적이다. 투자포인트 : 1) 중국인프라투자, 2) SUV 판매량호조세, 3) 환경규제강화대형트럭시장은정부의인프라투자정책에영향을받는다. 28 년말에 4조위안규모인프라정책이발표된이후도로화물운송량과대형트럭판매량이순차적으로증가했다. 일대일로정책의일환으로 1조위안규모인프라투자계획이발표됐다. 대형트럭판매량의증가세가전망된다. 중국의 SUV 판매량은 212 년 249만대에서 215 년 833만대로연평균 49.5% 성장했다. 동기간전체승용차시장에서 SUV가차지하는비중도 1.4% 에서 25.3% 로 14.9%p 증가했다. 중국 SUV 시장은국민소득증가와여가에대한관심증대로고성장세가지속되겠다중국정부는 213 년 7월부터제4차자동차오염물질배출기준을적용했다. 217 년까지기준에미달하는차량을퇴출한다. 현행 14.45km/L 인연비규제는 22 년부터 km/l 로강화된다. 대형트럭엔진에주로적용되던제품이소형트럭, SUV, 건설기계, 선박등으로범위가확장될전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 6, ,713 1, , ,664 1, F 6, ,865 1, F 7,621 1,274 2,71 1, F 8,181 1,729 2,344 2,

170 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 무석위부하이테크영업실적추이및전망 디젤엔진연료분사및배기가스후처리시스템 1 위기업 국영기업인 Wuxi Industry Development Group 산하디젤엔진부품업체이다. 214 년기준제품별매출구성은연료분사시스템 66%, 배기가스후처리시스템 25%, 기타 9% 이다. 2 여개의계열사들을보유하고있으며대부분연료분사및배기가스후처리시스템에특화되어있다. 동사의제품은주로중대형트럭디젤엔진에적용되었으나연비규제및오염물질배출기준이강화되면서소형트럭, SUV, 건설기계및선박으로범위가확장되고있다. 글로벌디젤엔진연료분사시스템 1 위인 Bosch 사와 24 년 7 월합작법인을설립했다. 이를바탕으로중국내고압커먼레일 ( 연료분사시스템 ) 시장에서 5% 이상의점유율을차지하고있다. 배기가스후처리시스템인 SCR( 선택적환원촉매 ) 시장에서도매출이빠르게증가하고있다. 213 년 7 월제 4 차자동차오염물질배출기준이적용되기시작되면서 214 년배기가스후처리시스템매출은전년대비 46% 증가한 15.6 억위안을기록했다. 216 년매출액 66.9 억위안 (+17.1% YoY), 순이익 17. 억위안 (+25.4% YoY) 전망 216 년매출액 66.9 억위안 (+17.1% YoY), 순이익 17. 억위안 (+25.4% YoY) 이전망된다. 정부의인프라투자가확대되면서 1 분기에부진했던대형트럭판매량은 2 분기를기점으로늘어날전망이다. 4 월에강화된비도로장비의배기가스규제도긍정적이다. 자회사 Bosch Automotive Diesel Systems(RBCD) 와 United Automotive Electronic Systems(UAES) 의기여도기대된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 5,339 5,865 4,983 5,557 6,321 5,712 6,689 7,621 8,181 영업이익 ,274 1,729 세전이익 1,5 1,397 1,38 1,257 1,713 1,664 1,865 2,71 2,344 순이익 1,34 1, ,18 1,539 1,515 1,696 1,884 2,134 매출액증가율 (15.) (9.6) 영업이익증가율 (37.6) (6.1) 영업이익률 순이익률 무석위부하이테크제품별매출비중 (215 년기준 ) 무석위부하이테크지역별매출비중 (215 년기준 ) 기타 4% 기타 5% 배기가스후처리시스템 33% 디젤엔진연료분사시스템 63% 중국 95% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 17

171 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 1) 중국인프라투자, 2) SUV 판매량호조세, 3) 환경규제강화 대형트럭판매량의증가세가전망된다. 중국대형트럭시장은국영기업 5 개가 8% 이상을과점하고있다. 대형트럭시장은정부의인프라투자정책에영향을받는다. 28 년말에 4 조위안규모인프라정책이발표된이후도로화물운송량과대형트럭판매량이순차적으로증가했다. 214 년말에는일대일로정책의일환으로 1 조위안규모인프라투자계획이발표됐다. 정책시행의주도적역할을담당할 AIIB( 아시아인프라투자은행 ) 는 216 년 1 월에공식출범하였다. 중국의 SUV 판매량은 212 년 249 만대에서 215 년 833 만대로연평균 49.5% 성장했다. 동기간전체승용차시장에서 SUV 가차지하는비중도 1.4% 에서 25.3% 로 14.9%p 증가했다. 중국 SUV 시장은국민소득증가와여가에대한관심증대로고성장세가지속되겠다 중국정부는 213 년 7 월부터제 4 차자동차오염물질배출기준을적용했다. 217 년까지기준에미달하는차량을퇴출한다. 현행 14.45km/L 인연비규제는 22 년부터 19.97km/L 로강화된다. 대형트럭엔진에주로적용되던제품이소형트럭, SUV, 건설기계, 선박등으로범위가확장될전망이다. 중국도로화물운송량과대형트럭판매량증가율추이및전망 ( 만대 ) 3 대형트럭판매량 ( 좌축 ) 전년동기대비증감률 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 자료 : Marklines, 신한금융투자추정 -5 중국 SUV 판매량과점유율추이및전망 ( 백만대 ) 35 중국자동차총판매량 ( 좌축 ) 중국 SUV 판매량 ( 좌축 ) 28 중국 SUV 시장점유율 ( 우축 ) (%) F 17F 18F 자료 : Marklines, 신한금융투자추정 171

172 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 무석위부하이테크 델피오토모티브 보그워너 덴소 Ticker 581 SZ DLPH US BWA US 692 JP 매출액 215 6,321 14,89 51, ,73 ( 백만위안 ) 216F 7,58 98,555 49,62 235,17 217F 9,35 19,536 58,48 247,66 영업이익 ,381 5,938 18,767 ( 백만위안 ) 216F ,614 6,4 2, F 1,151 14,652 7,453 22,977 영업이익률 F F 순이익 215 1,539 8,324 4,41 15,671 ( 백만위안 ) 216F 1,896 9,796 4,244 15, F 2,311 11,363 4,976 16,918 순이익률 F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (6.9) (%) 216F (3.3) (6.7) 217F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 무석위부하이테크 12 개월선행 P/E 밴드 (214/1/1=) 6 3 (3) 무석위부하이테크델피오토모티브보그워너덴소 (6) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 무석위부하이테크 12개월선행 P/B 밴드 ( 위안 ) /8 1/1 1/12 1/14 1/16F 3.2x 2.7x 2.2x 1.7x 1.2x 172

173 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 사천신희망농업 (876.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 8.5 최고목표가 ( 위안 ) 12.5 최저목표가 ( 위안 ) 12.5 평균목표가 ( 위안 ) 12.5 자료 : Bloomberg 중국중서부최대사료생산업체 투자포인트 1) 사료부문수익성개선, 2) 해외수출비중증가 16 년매출액 억위안 (+35.8% YoY), 영업이익 49.4 억위안 (+383.9% YoY) 전망 김규리 (2) kimkyuri@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 35,347 유통주식수 ( 백만주 ) 4,168 유동주식수 ( 백만주 ) 1,62 52 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 7.3 일평균거래량 ( 백만주 ) 26. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 215. 주요주주 (%) South hope industrial New hope group 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -1.7 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -3. 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 2,7 2,4 2,1 심천종합지수 ( 좌축 ) 사천신희망농업 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국중서부최대사료생산업체 1982 년설립된중국중서부최대사료생산업체이다. 베트남, 필리핀, 방글라데시, 인도네시아등국가에총 12개의공장을보유하고있다. 사업부문은사료, 도축, 축산, 농산물무역등으로농업관련다양한산업에진출해있다. 215 년매출비중은사료 58.4%, 도축및가공 27.1%, 농산물무역 1.2% 이다. 투자포인트 1) 중국사료시장의안정적인성장, 2) 해외수출비중증가중국사료생산량은 213 년 5.% 역성장을기록한이후뚜렷한회복세를보이고있다. 215 년 22만톤 (+1.% YoY) 을기록했다. 216 년사료생산량은 24만톤 (+9.1% YoY) 으로전망된다. 동사의사료부문매출은 38.2%% YoY 증가한 억위안이예상된다. 217 년에도 12.3% YoY 증가하며양호한성장세이어가겠다. 해외수출의경우수익성이높은것이특징이다. 과거 5년간실적을보면내수판매보다해외수출의매출총이익률이평균 2.6%p 높았다. 해외수출비중은 215 년 6.1% 로 21 년 3.% 의두배수준으로증가했다. 216 년해외수출액은 68.9 억위안 (+58.9% YoY) 이예상된다. 전체매출내비중은 7.%(+.9%p YoY) 을기록하겠다. 16년매출액 억위안 (+35.8% YoY), 영업이익 49.4 억위안 (+383.9% YoY) 전망 216 년매출액 억위안 (+35.8% YoY) 을예상한다. 부문별로는기타서비스부문이 49.7% YoY 성장한 1.8 억위안, 사료부문이 38.2% YoY 성장한 억위안을기록하겠다. 영업이익은 49.4억위안 (+383.9% YoY), 영업이익률은 5.9%(+4.3%p YoY) 로전망된다. 매출의 6% 정도를차지하는사료부문의매출총이익률이규모의경제실현과기저효과전년대비 1%p 개선되겠다. 1,8 7 1,5 8/15 11/15 2/16 5/ 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,991 1,26 2,98 2, ,495 1,21 3,18 2, F 83,53 4,943 5,172 3, F 95,492 5,883 6,13 4, F 16,9 6,32 6,463 4,

174 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 사천신희망농업영업실적추이및전망 중국중서부최대사료생산업체 1982 년설립된글로벌사료생산업체이다. 베트남, 필리핀, 방글라데시, 인도네시아등국가에총 12 개의공장을보유하고있다. 공급업체와고객이분산되어있어상위 5 위권공급업체의구매비중은 5%, 상위 5 대고객사의매출비중은 3% 수준이다. 주요주주는 29.4% 의지분을소유한남방희망유한공사, 24.% 의지분을소유한사천신희망농업그룹등이있다. 농업에기반을두고있으나사료, 도축, 축산, 농산물무역등관련산업에진출해사업다각화를이뤘다. 215 년매출은사료 (58.4%), 도축및가공 (27.1%), 농산물무역 (1.2%) 등으로구성되어있다. 매출총이익률이가장높은사업부는기타서비스 ( 금융등 ) 부문이다. 215 년 15.5% 를기록했으며 216 년 2.% 의매출총이익률이기대된다. 주력사업인사료사업부문의매출총이익률은 9.% 로전년대비 2.%p 개선되겠다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 53, , , , , , ,53. 95, ,8.6 사료 33, , , , , , , , ,858. 도축및가공 16,4.6 22, , , , , , ,26. 32,332.7 농산물무역 ,12.8 8,47.8 7,34.9 9, , ,592.6 재배 , , , ,98. 2,342. 2, , ,237.2 기타서비스 ,79.5 1, ,343.1 기타 & 연결조정 2,54.5 2, (12,33.3) (9,869.1) (14,885.4) (15,325.2) (17,312.9) Sales Tax (23.2) (25.6) (22.) (23.5) (21.4) (24.4) (33.1) (37.9) (42.1) 영업이익 1, , ,3.9 1, ,26.4 1,21.4 4, , ,31.8 순이익 1, , ,77.3 1, ,19.8 2,211. 3,42. 4,32.3 4,479.3 매출액증감률 (5.3).9 (12.1) 사료 (4.8) 7.1 (15.6) 도축및가공 34.7 (1.) (8.3) 6.5 (9.5) 농산물무역 (13.1) 재배 15.7 (17.3) 기타서비스 (18.6) 영업이익증감률 67.2 (55.8) 18.1 (13.4) (.5) 순이익증감률 83.9 (35.4) 영업이익률 순이익률 추정주 : Sales tax( 영업세 ): 영업액의 3~2% 가부과대상으로서비스제공과무형자산의양도, 부동산판매에대한과세, 소비재의경우본사와사업장소재지세율차이적용 사천신희망농업사업부문별매출비중 (215 년기준 ) 사천신희망농업사업부문별매출총이익률추이및전망 농산물무역 1.2% 재배 3.3% 기타서비스 1.% (%) F 12 도축및가공 27.1% 사료 58.4% 6 (6) 사료 도축및가공 농산물무역 재배 기타서비스 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 174

175 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+35.8% YoY), 영업이익 49.4 억위안 (+383.9% YoY) 전망 216 년매출액 억위안 (+35.8% YoY) 을예상한다. 3% 가넘는높은매출성장률은전년도기저효과때문이다. 215 년매출액은 12.1% YoY 역성장한 615. 억위안을기록했다. 부문별로는기타서비스부문이 49.7% YoY 성장한 1.8 억위안, 도축및가공부문이 41.% YoY 성장한 억위안을기록할전망이다. 영업이익은 49.4 억위안 (+383.9% YoY), 영업이익률은 5.9%(+4.3%p YoY) 로전망된다. 8 월중발표된 1Q16 영업이익률은 3.%(+1.4%p YoY) 를기록했다. 매출의 6% 정도를차지하는사료부문의매출총이익률이규모의경제실현과기저효과등으로전년대비 1.7%p 개선되겠다. 수익성이높은기타서비스부문의매출증가도영업이익성장을견인할전망이다. 투자포인트 1) 중국사료시장의안정적인성장, 2) 해외수출비중증가 중국통계청에따르면 215 년중국에서생산된사료는 22 만톤으로 1.% YoY 성장했다. 213 년 5.% 역성장을기록한이후뚜렷한회복세를보이고있다. 216 년사료생산량은 24 만톤 (+9.1% YoY) 으로전망된다. 동사의사료부문매출은 38.2%% YoY 증가한 억위안을기록하겠다. 21 년이후수출의비중이꾸준하게증가하고있다. 과거 5 년간실적을보면내수판매보다해외수출의매출총이익률이평균 2.6%p 높았다. 해외수출비중은 215 년 6.1% 로 21 년 3.% 의두배수준으로증가했다. 216 년해외수출액은 68.9 억위안 (+58.9% YoY), 전체매출내비중은 7.%(+.9%p YoY) 로예상한다. 사천신희망농업매출, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 12 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 1 (%) F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 중국연간사료생산량추이및전망 사천신희망농업수출액, 전체매출내비중추이및전망 ( 백만톤 ) 2.8 중국사료생산량 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 18 ( 십억위안 ) 16 수출 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) (%) F 17F 18F (6) F 17F 18F 자료 : 중국통계청, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 175

176 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 사천신희망농업 해대그룹 정방테크놀로지 대북농 통웨이 라이오닝웰호프 Ticker 895 SZ 2311 SZ 2157 SZ 2385 SZ 6438 SH 6369 CH 매출액 ,495 25,562 16,413 16,95 14,76 9,695 ( 백만위안 ) 216F 83,53 3,266 2,39 2,221 16,396 12, F 95,492 36,633 23,342 24,433 18,479 14,617 영업이익 215 1,21 1, ( 백만위안 ) 216F 4,943 1,39 1,469 1, F 5,883 1,859 1,553 1,674 1, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 2, ( 백만위안 ) 216F 3,42 1,91 1,192 1, F 4,32 1,439 1,261 1, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (2.8) (12.5) (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 사천신희망농업의글로벌 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 사천신희망농업용대육식정방테크놀로지대북농 사천신희망농업의 12 개월선행 P/E 밴드 ( 위안 ) x 15x 12x 9x 6x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 176

177 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 송성연예 (3144.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 23.9 최고목표가 ( 위안 ) 46. 최저목표가 ( 위안 ) 29. 평균목표가 ( 위안 ) 35. 자료 : Bloomberg 중국내 1 위문화관광사업송성그룹자회사 투자포인트 : 1) 공연매출 +4% YoY, 2) Six Rooms 인수효과 216 년매출액 26.2 억위안 (+59% YoY), 영업이익 12.3 억위안 (+49% YoY) 전망 오강호 (2) snowkh@shinhan.com 손승우 (2) swson85@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 34,659 유통주식수 ( 백만주 ) 1,453 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 14.6 일평균거래량 ( 백만주 ) 1.8 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) HZ SONGCHENG GRP 32.8 QIAOLING HUANG 15.5 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 3. 심천종합지수 3 개월 -15. 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 2.5 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 4, 3,2 심천종합지수 ( 좌축 ) 송성연예 ( 우축 ) ( 위안 ) 4 32 중국 1위문화선두기업중국최대문화공연기획사이다. 주요사업부문은공연 ( 가무쇼 ), 온라인소셜플랫폼이다. 214 년중국내최대온라인소셜프랫폼업체인 Six Rooms( 인수를통해사업포트폴리오가추가됐다. 216 년매출비중은공연 48%, Six Rooms 43%, 기타 9% 가예상된다. 투자포인트 : 1) 공연매출 +4% YoY 기대 YoY, 2) Six Rooms 인수효과 216 년송선연예의공연매출액은전년대비 4% 성장한 12.7 억위안이전망된다. 시추안, 사천성지역공연확대효과가본격적으로반영되기때문이다. 지역별매출액은항저우 7.7억위안 (+1% YoY), 싼야 3.2억위안 (+23% YoY), 리쟝 2.8억위안 (+64% YoY), 구체구 2.3억위안 (+74% YoY) 이예상된다. 송성연예는 215 년 3월 Six Rooms 지분 1% 를 26억위안에인수했다. Six Rooms 인수로기존오프라인중심에서온라인부문으로사업영역이확대되는만큼신규성장동력으로자리매김할전망이다. 216 년 Six Rooms 매출액은전년대비 24% 성장한 11.2 억위안이전망된다. 꾸준한개인방송가입자증가및송성연예의공연매출기여가기대된다. 216 년매출액 26.2 억위안 (+59% YoY), 영업이익 12.3 억위안 (+49% YoY) 전망 216 년매출액 26.2 억위안 (+59% YoY), 영업이익 12.3 억위안 (+49% YoY) 이전망된다. 공연부문성장과 Six Rooms 인수로외형성장확대가예상된다. 반면영업이익률은전년대비 3.3%p 감소된 46.8% 가추정된다. 외형성장에따른판관비비용발생때문이다. 2,4 1,6 8 8/15 11/15 2/16 5/ 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 은 38.3 배로동종업종평균 2.4 배보다높다. 하지만 1) 215 년부터 3 년간공연부문연평균매출액성장률이 34% 가예상되며, 2) Six Rooms 매출기여가시작되는만큼중장기성장성에관심을기울일시점이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , F 2,62 1,227 1, F 3,39 1,593 1,59 1, F 4,135 1,98 1,943 1,

178 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 송성연예영업실적추이및전망 중국문화관광사업송성그룹자회사 송성그룹은중국내문화관광사업을영위하는그룹이다. 현재항저우, 하이난, 시추안, 사천성지역을중심으로 3 개테마파크, 1 개리조트, 1, 여개호텔을운영중이다. 214 년중국내최대온라인소셜프랫폼업체인 Six Rooms( 을인수해사업포트폴리오가추가됐다. 216 년매출비중은공연 48%, Six Rooms 43%, 기타 9% 가예상된다. 216 년매출액 26.2 억위안 (+59% YoY), 영업이익 12.3 억위안 (+49% YoY) 전망 216 년매출액 26.2 억위안 (+59% YoY), 영업이익 12.3 억위안 (+49% YoY) 이전망된다. 공연매출액은공연지역확대, 티켓가격상승효과로전년대비 39% 성장한 13 억위안이예상된다. Six Rooms 매출액은전년대비 24% 증가한 11.2 억위안으로실적성장에기여할전망이다. 반면영업이익률은전년대비 3.3%p 감소된 46.8% 가추정된다. 공연확대에따른설비투자비용및 Six Rooms 인수로인한판관비증가때문이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 , ,62.4 3, ,134.5 영업이익 , , ,979.8 세전이익 , ,59.4 1,943. 순이익 ,28.3 1,485.6 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 송성연예사업부문별매출추이및전망 ( 십억위안 ) 5 공연수익 SIX Room 4 기타 3 송성연예매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 5 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 4 3 (%) F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 F 217F 218F 3 송성연예 Six Rooms 송성연예중국내테마파크현황 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 178

179 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 공연내수관광객수 CAGR(213~218F) 1% 투자포인트 년공연 ( 가무쇼 ) 매출 +61% YoY 기대 중국내수관광객수는연평균 (213~218F) 증가율 1% 로서 216 년 4.5 억명이예상된다. 송성연예가기획해서 1997 년첫선을보인공연 ( 송성가무쇼 ) 는연평균 3 만명 ( 누적 5, 만명 ) 이관람중이다. 이를기반으로세계 3 대공연 ( 파리 - 물랑루즈, 미국 - 라스베가스쇼, 중국 - 송성가무쇼 ) 으로자리매김됐다. 214 년하반기부터항저우, 하이난중심에서시추안, 사천성지역으로공연사업을확대하고있다. 216 년송선연예의공연매출액은전년대비 61% 성장한 12.7 억위안이전망된다. 시추안, 사천성지역공연확대효과가본격적으로반영되기때문이다. 지역별매출액 ( 기타매출액포함 ) 은항저우 7.7 억위안 (+1% YoY), 싼야 3.2 억위안 (+23% YoY), 리쟝 2.8 억위안 (+64% YoY), 구체구 2.3 억위안 (+74% YoY) 이예상된다. 216년 Six Room 매출액 +24% YoY 1) ARPU(Average Revenue Per User): 1명당특정기간동안지불한평균금액 투자포인트 2. Six Rooms 인수로신규성장동력확보 송성연예는 215 년 3 월 Six Rooms 지분 1% 를 26 억위안에인수했다. Six Rooms( 식스룸즈 ) 는중국내온라인라이브쇼동영상을제공하는플랫폼업체이다. 아프리카 TV(6716 KQ) 와유사한사업모델로자체사이트를통해일반공연자에게공연라이브쇼플랫폼을제공하고있다. Six Rooms 인수로기존오프라인중심에서온라인부문으로사업영역이확대되는만큼신규성장동력으로자리매김할전망이다. 216 년 Six Rooms 매출액은전년대비 24% 성장한 11.2 억위안이예상된다. 216 년평균월사용자수는 354 만명으로인당 ARPU 1) 는 36 위안 (+26% YoY) 이예상된다. 개인방송가입자증가및송성연예의공연매출기여에따라향후매출성장이기대된다. 중국내수관광객수추이및전망 ( 억명 ) ( 위안 ) 6 5 중국내수관광객 ( 좌축 ) 1 인당평균소비액 ( 우축 ) 1, F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5 송성연예의공연 ( 가무쇼 ) 매출액및공연지역수추이및전망 송성연예의송성가무쇼 ( 억명 ) ( 위안 ) 25 2 공연매출액 ( 좌축 ) 지역수 ( 우축 ) F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자 179

180 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 송성연예 월트디즈니 하이창오션파크 식스플래그스 시더페어 시월드 Ticker 3144 SZ DIS US 2255 HK SIX US FUN US SEAS US 매출액 215 1, , , , , ,616. ( 백만위안 ) 216F 2, ,22.5 1,75.4 9,44.9 8,51.9 8, F 3, ,69.6 1, ,564. 8, ,21.8 영업이익 , , ,856. 1,2. ( 백만위안 ) 216F 1, , ,75. 2, F 1, , , , ,8.2 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ( 백만위안 ) 216F F 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR N/A N/A 2.9 ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F (11.3) 217F (5.8) ROE N/A N/A 4.7 (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 송성연예 Peer Group 상대주가추이 ( 위안 ) 5 송성연예 4 월트디즈니 하이창오션파크지주 3 식스플래그스엔터 시더페어 2 시월드엔터 1 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 송성연예 12개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) /14 7/14 1/15 7/15 1/16F 7/16F 6x 5x 4x 3x 2x 18

181 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 국제해운컨테이너 (39.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 14.3 최고목표가 ( 위안 ) 26.5 최저목표가 ( 위안 ) 12.1 평균목표가 ( 위안 ) 17.9 자료 : Bloomberg 글로벌컨테이너시장의최강자 216 년매출액 557 억위안 (-4.4% YoY), 영업이익 21.6 억위안 (-35.7% YoY) 전망 투자포인트 : 1) 글로벌해상물동량증가, 2) 컨테이너 ASP 상승, 3) 가격지배력상승 조용민 (2) ym.cho@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 31,996 유통주식수 ( 백만주 ) 1,262 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 12.6 일평균거래량 ( 백만주 ) 8.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Cosco Container Ind China Securities Finance Corp 6.8 절대수익률 (%) 3 개월 개월.9 12 개월 심천종합지수 3 개월 -9.5 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 글로벌컨테이너시장의최강자세계 1위컨테이너생산업체다. 198 년 1월에홍콩초상국과덴마크 EAC사의합작투자로설립된중국최초의컨테이너전문생산업체이다. A/H 동시상장기업으로선전증권거래소 1994 년, 홍콩증권거래소 212 년에각각상장했다. 전세계각지에자회사 11여개, 직원수 6만명으로중국화남, 화동, 화북지역에산재한 2여개생산기지에서각종컨테이너를생산하고있다. 216 년매출액 557 억위안 (-4.4% YoY), 영업이익 21.6 억위안 (-35.7% YoY) 전망 216 년매출액 557억위안 (-4.4% YoY), 영업이익 21.6 억위안 (-35.7% YoY) 을전망한다. 해운시황악화에따라 216 년글로벌컨테이너수요는 8만TEU 감소하겠다. 216 년의부진한실적을바닥으로수요는 217 년부터반등을기록하며다시성장세로돌입할전망이다. 투자포인트 : 1) 글로벌해상물동량증가, 2) 컨테이너 ASP 상승, 3) 가격지배력상승해상물동량증감은컨테이너의핵심수요변수이다. 해상물동량은글로벌경제성장률과도높은상관관계를보인다. 과거 5년동안세계 GDP 성장률대비승수효과가약 1.39 배이다. 세계 GDP는 217 년과 218 년에각각 3.5%, 3.6% 증가할것으로예상된다. 동기간해상물동량은각각 4.7%, 4.8% 성장하며컨테이너수요를이끌것으로전망한다. 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 국제해운컨테이너 ( 우축 ) ( 위안 ) 컨테이너 ASP( 평균판매단가 ) 상승도긍정적이다. 컨테이너의재료비용구성은코르텐강 45%, 나무합판 15%, 페인트 15%, 기타 25% 이다. 코르텐강은열연강판의일종이다. 중국열연가격은 211 년부터하락세를보였으며 215 년하반기에바닥을찍고반등하는모습을보이고있다. 217 년까지열연가격의완만한상승세가전망된다. 1,5 15 1, 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 코르텐강은니치마켓이라가격의변동성이타철강재들보다적고공급자의가격지배력이 높다. 당사는상위공급사들에대한의존도를낮추며가격지배력을높이고있다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,668 3,894 3,57 2, ,253 3,357 3,26 1, F 55,716 2,158 2,788 1, F 59,858 3,24 3,324 2, F 65,17 4,13 4,198 2,

182 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 국제해운컨테이너영업실적추이및전망 글로벌컨테이너시장의최강자 시장점유율기준세계 1 위컨테이너생산업체다. 198 년 1 월에홍콩초상국과덴마크 EAC 사의합작투자로설립된중국최초의컨테이너전문생산업체이다. A/H 동시상장기업으로선전증권거래소 1994 년, 홍콩증권거래소 212 년에각각상장했다. B 주가 H 주로전환되어홍콩증권거래소에상장된첫중국기업이다. 전세계각지에자회사 11 여개, 직원수 6 만명으로중국화남, 화동, 화북지역에산재한 2 여개생산기지에서각종컨테이너를생산하고있다 년부터 2 년동안글로벌최대컨테이너생산업체로자리매김하고있다. 국제컨테이너시장점유율 5% 를차지하고있다. 냉동컨테이너와탱크컨테이너부문에서도세계 1 위를자랑한다. 운송차량및트레일러사업은생산과매출규모기준중국 1 위이다. 216 년매출액 557 억위안 (-4.4% YoY), 영업이익 21.6 억위안 (-35.7% YoY) 전망 216 년매출액 557 억위안 (-4.4% YoY), 영업이익 21.6 억위안 (-35.7% YoY) 을전망한다. 해운시황악화에따라 216 년글로벌컨테이너수요는 8 만 TEU 감소하겠다. 216 년의부진한실적을바닥으로수요는 217 년부터반등을기록하며다시성장세로돌입할전망이다. 컨테이너사업의매출하락외에도주요사업부는대부분역성장이예상된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 51,691 63,78 53,828 57,367 69,668 58,253 55,716 59,858 65,17 영업이익 3,852 5,736 3,74 3,25 3,894 3,357 2,158 3,24 4,13 세전이익 3,675 5,23 2,97 3,563 3,57 3,26 2,788 3,324 4,198 순이익 3,2 3,691 1,939 2,18 2,478 1,974 1,535 2,168 2,788 매출액증가율 (15.6) (16.4) (4.4) 영업이익증가율 3, (34.8) (13.1) 19.8 (13.8) (35.7) 영업이익률 순이익률 국제해운컨테이너사업부문별실적추이및전망 ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 51,691 63,78 53,828 57,367 69,668 58,253 55,716 59,858 65,17 컨테이너 24,95 34,531 24,537 2,743 23,73 2,54 19,582 2,836 22,834 운송차량 16,255 16,492 13,391 12,711 13,169 12,712 11,679 12,38 13,747 석유화학장비 5,81 8,88 8,923 1,978 12,32 8,812 9,643 9,995 1,663 물류창고 1,679 2,63 1,612 5,955 8,156 7,68 6,551 7,313 8,64 기타 3,726 2,66 5,365 6,98 12,338 8,59 8,262 9,47 9,799 세전이익 3,675 5,23 2,97 3,563 3,57 3,26 2,788 3,324 4,198 컨테이너 3,1 4,72 2,348 1, , ,15 1,555 운송차량 석유화학장비 ,137 1, ,7 물류창고 기타 세전이익률 컨테이너 운송차량 석유화학장비 물류창고 기타 추정 182

183 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 1) 글로벌해상물동량증가, 2) 컨테이너 ASP 상승, 3) 가격지배력상승 해상물동량의 6% 이상이컨테이너선을통해운반된다. 해상물동량증감은컨테이너의핵심수요변수이다. 해상물동량은글로벌경제성장률과도높은상관관계를보인다. 과거 5 년동안세계 GDP 성장률대비승수효과가약 1.39 배이다. 세계 GDP 는 217 년과 218 년에각각 3.5%, 3.6% 증가할것으로예상된다. 동기간해상물동량은각각 4.7%, 4.8% 성장하며컨테이너수요를이끌것으로전망한다. 컨테이너 ASP( 평균판매단가 ) 상승도긍정적이다. 컨테이너의재료비용구성은코르텐강 45%, 나무합판 15%, 페인트 15%, 기타 25% 이다. 코르텐강은열연강판의일종이다. 중국열연가격은 211 년부터하락세를보였으며 215 년하반기에바닥을찍고반등하는모습을보이고있다. 217 년까지열연가격의완만한상승세가전망된다. 216 년컨테이너 ASP 는전년대비 4.4% 상승한 1,867 달러를예상한다. 일반컨테이너는제품의특성상원재료비가매출원가의 8% 정도를차지한다. 그중에서도가장비중이높은코르텐강은니치마켓이라가격의변동성이타철강재들보다적고공급자의가격지배력이높다. 당사는상위공급사들에대한의존도를낮추며가격지배력을높이고있다. 상위 5 개공급사로부터의구매의존도는 29 년 32.4% 에서 214 년과 215 년각각 19.3%, 12.4% 로낮추었다. 중국열연가격및컨테이너평균가격추이 ( 달러 /TEU) 3, 2,7 컨테이너 ASP( 좌축 ) 중국열연가격 ( 우축 ) ( 위안 / 톤 ) 6, 5, 2,4 4, 2,1 3, 1,8 2, 1, 자료 : Singamas, 신한금융투자추정 1, 컨테이너원재료비용구성 기타 25% 세계 GDP 증감률, 해상물동량추이및전망 ( 십억톤마일 ) 해상물동량 ( 좌축 ) 해상물동량증감율 ( 우축 ) 6, 세계 GDP 증감률 ( 우축 ) 5, (%) 12 8 코르텐강 45% 4, 4 페인트 15% 3, 나무합판 15% 2, F 17F 18F -4 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : UNCTAD, 신한금융투자추정 183

184 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 국제해운컨테이너 싱가마스컨테이너 씨아쉰로봇 & 자동화 장자강푸루이특수장비 Ticker 39 SZ 716 HK 324 CH 3228 CH 매출액 ,253 7,79 1,675 1,294 ( 백만위안 ) 216F 55,716 8,438 2,123 1,37 217F 59,858 8,997 2,76 1,492 영업이익 215 3, ( 백만위안 ) 216F 2, F 3, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 1,974 (17) ( 백만위안 ) 216F 1, F 2, 순이익률 (.2) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (22.6) - 2. (92.5) (%) 216F (27.4) F ROE (.4) 1.9 (2.5) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 국제해운컨테이너 12 개월선행 P/E 밴드 (214/1/1=) 국제해운컨테이너승사컨테이너홀딩스씨아쉰로봇 & 자동화장자강푸루이특수장비 국제해운컨테이너 12 개월선행 P/B 밴드 ( 위안 ) x 2.4x 2.x 1.6x 1.2x (15) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 184

185 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 벽수원 (37.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 19. 최고목표가 ( 위안 ) 26.4 최저목표가 ( 위안 ) 2.7 평균목표가 ( 위안 ) 23.1 자료 : Bloomberg 중국 1 위분리막생물반응수처리업체 216 년매출액 79. 억위안 (+53.8% YoY), 영업이익 24.2 억위안 (+59.3% YoY) 예상 투자포인트 : 1) 중국수처리시장의질적성장 2) 수처리매출고성장지속 허민호 (2) hiroo79@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 41,52 유통주식수 ( 백만주 ) 2,235 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13.1 일평균거래량 ( 백만주 ) 31.7 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Sujzhou Gold Mantis Enterprise 24.7 Golden Feather Corp 24. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 5.1 심천종합지수 3 개월 15.7 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -4.4 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 3, 심천종합지수 ( 좌축 ) 벽수원 ( 우축 ) ( 위안 ) 25 중국 1위분리막생물반응수처리업체 21 년설립된하수처리 EPC (Engineering Procurement Construction; 설계, 조달, 시공 ) 및멤브레인생산업체이다. 멤브레인생산규모는 35만톤 / 일으로중국 1위, 세계 3위이다. 중국대형 ( 오폐수처리능력 1만톤 / 일이상 ) MBR(Membrane Bioreactor; 분리막생물반응기 ) 시장점유율은 51%( 총수처리시장점유율은 3%) 로 1위를차지하고있다. 215 년사업부문별매출비중은하수처리장비 75%, 하수처리 EPC 19%, 정수기 6% 이다. 216 년매출액 79. 억위안 (+53.8% YoY), 영업이익 24.2 억위안 (+59.3% YoY) 예상 216 년매출액과영업이익은전년대비각각 53.8%, 59.3% 증가한 79. 억위안, 24.2 억위안이예상된다. 하수처리장비매출액은 6.5억위안 (+42.1%, 이하 YoY), EPC 매출액은 15. 억위안 (+36.5%), 정수기매출액은 6.6억위안 (92.1%) 이예상된다. 투자포인트 : 1) 중국수처리시장의질적성장 2) 수처리매출고성장지속첫째, 중국수처리시장은중국 12.5 개혁으로양적성장에성공했다. 도시및현성 ( 县城, 농촌지역 ) 의오폐수처리비율은각각 21 년 77%, 6% 에서 213년 89%, 78% 로상승해선진국 9~95% 에근접했다. 향후에는질적성장으로의전환이예상된다. 213 년에발표된 ' 수질오염정책 ' 에따르면, 1) 도시의오폐수처리비율을 22년까지 95% 로상승시키고, 2) 악취수비중도 213 년 2% 에서 22 년 1%, 223 년 % 로줄일계획이다. 3) 7개주요강의 3급수이상비중은 213 년 6% 에서 22 년 7%, 23 년 75% 로확대할예정이다. 2,5 2, 1,5 1, 8/15 11/15 2/16 5/ 둘째, 벽수원의하수처리장비및 EPC 매출액은 216 년 75.5 억위안으로 214 년이후연평균 5% 의고성장세가예상된다. MBR 시장점유율 51% 의독보적인시장지위, 우수한재무구조를바탕으로한수처리운영시장진출, 캡티브마켓확보등을통해높은시장성장에대한수혜가기대된다. 21 년이후지방정부와 2개이상의수처리운영조인트벤처설립하는등캡티브마켓을확대할전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 3, , ,133 1,517 1,695 1, F 7,897 2,417 2,517 2, F 11,268 3,426 3,536 2, F 14,758 4,462 4,567 3,

186 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국 1 위분리막생물반응수처리업체 21 년설립된하수처리 EPC (Engineering Procurement Construction; 설계, 조달, 시공 ) 및멤브레인생산업체이다. 멤브레인생산규모는 35 만톤 / 일으로중국 1 위, 세계 3 위이다. 중국대형 ( 오폐수처리능력 1 만톤 / 일이상 ) MBR(Membrane Bioreactor; 분리막생물반응기 ) 시장점유율은 51%( 총수처리시장점유율은 3%) 로 1 위를차지하고있다. 215 년사업부문별매출비중은하수처리장비 75%, 하수처리 EPC 19%, 정수기 6% 이다. 216 년매출액은 79. 억위안 (+53.8% YoY), 영업이익은 24.2 억위안 (+59.3% YoY) 예상 216 년매출액과영업이익은전년대비각각 53.8%, 59.3% 증가한 79. 억위안, 24.2 억위안이예상된다. 하수처리장비매출액은 6.5 억위안 (+42.1%, 이하 YoY), EPC 매출액은 15. 억위안 (+36.5%), 정수기매출액은 6.6 억위안 (92.1%) 이예상된다. 217 년매출액과영업이익은전년대비각각 42.7%, 41.8% 증가한 억위안, 34.2 억위안이전망된다. 사업부문별매출액은하수처리장비 75.7 억위안 (+25.%, 이하 YoY), EPC 18.1 억위안 (+21.4%), 정수기 18.8 억위안 (+76.8%) 이기대된다. 벽수원의사업부문별매출비중 (215 년기준 ) 벽수원의지역별매출비중추이 정수기 6% (%) 1 북경지역 여타지역 하수처리 EPC 19% 8 6 하수처리장비 75% 4 2 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, Bloomberg, 신한금융투자추정 벽수원의영업실적추이및전망 ( 백만위안, % YoY, %) F 217F 218F 매출액 ,74 3,51 3,391 5,133 7,897 11,268 14,758 영업이익 ,517 2,417 3,426 4,462 세전이익 ,4 1,175 1,695 2,517 3,536 4,567 순이익 ,362 2,47 2,847 3,721 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 PER PBR ROE

187 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 1) 중국수처리시장의질적성장 2) 수처리매출고성장지속 첫째, 중국수처리시장은중국 12.5 개혁으로양적성장에성공했다. 도시및현성 ( 县城, 농촌지역 ) 의오폐수처리비율은각각 21 년 77%, 6% 에서 213 년 89%, 78% 로상승해선진국 9~95% 에근접했다. 그러나도시화에따른오폐수배출량및처리능력증가가지속될전망이다. 중국오폐수처리능력은 21 년 1 억 2,476 억 m 3 / 일에서 213 년 1 억 4,653 억 m 3 / 일으로연평균 5.5% 성장했다. 215 년에는 1 억 7,85 억 m 3 / 일로 213 년대비 21.5% 증가, 22 년까지연평균 6.1% 증가할전망이다. 향후에는질적성장으로의전환이예상된다. 213 년에발표된 ' 수질오염정책 ' 에따르면, 1) 도시의오폐수처리비율을 22 년까지 95% 로상승시키고, 2) 악취수비중도 213 년 2% 에서 22 년 1%, 223 년 % 로줄일계획이다. 3) 7 개주요강의 3 급수이상비중은 213 년 6% 에서 22 년 7%, 23 년 75% 로확대할예정이다. 둘째, 벽수원의하수처리장비및 EPC 매출액은 216 년 75.5 억위안으로 214 년이후연평균 5% 의고성장세가예상된다. MBR 시장점유율 51% 의독보적인시장지위, 우수한재무구조를바탕으로한수처리운영시장진출, 캡티브마켓확보등을통해높은시장성장에대한수혜가기대된다. 21 년이후지방정부와 2 개이상의수처리운영조인트벤처설립하는등캡티브마켓을확대할전망이다. 중국오수처리시장규모추이및전망 ( 백만 m 3 ) (%) 3 도시오수처리설비능력 ( 좌축 ) 15 증감률 ( 우축 ) 중국 MBR 시장규모, 점유율추이및전망 ( 백만 m 3 ) (%) 1 중국 MBR 시장규모 ( 좌축 ) 5 8 시장점유율 ( 우축 ) F 17F 18F 19F 2F F 17F 18F 19F 2F 자료 : WIND, 신한금융투자추정 자료 : WIND, 신한금융투자추정 벽수원의순부채, 순부채비율추이및전망 ( 백만위안 ) (%) 3, 순부채 ( 좌축 ) 9 순부채비율 ( 우축 ) 1,5 45 벽수원의사업부문별매출비중추이및전망 (%) 하수처리장비 하수처리 EPC 정수기 (1,5) (45) 25 (3,) F 자료 : 회사자료, Bloomberg consensus, 신한금융투자 (9) F 17F 자료 : WIND, 신한금융투자추정 187

188 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명벽수원북경만방달북경수도그룹 Tianjin Motimo 창업환경보호 SIIC 인바이런먼트 Ticker 37 SZ 355 SZ 371 HK 3334 SZ 165 HK SIIC SP 매출액 215 5,133 1,962 1, ,72 1,84 ( 백만위안 ) 216F 7,897 2,66 15, ,779 2,49 217F 11,268 4,133 18,332 1,97 1,867 3,32 영업이익 215 1, , ( 백만위안 ) 216F 2, , F 3, , 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 1, , ( 백만위안 ) 216F 2, , F 2, , 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (39.4) 4.5 (78.7) (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 벽수원 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 3 벽수원북경만방달북경수도그룹 2 Tianjin Motimo 창업환경보호 1 벽수원 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 35x 3x 25x 2x 1 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 188

189 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 상덕환경자원 (826.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 34.4 최고목표가 ( 위안 ) 4.4 최저목표가 ( 위안 ) 31. 평균목표가 ( 위안 ) 34.7 자료 : Bloomberg 생활용 / 산업용고체폐기물처리업체 투자포인트 : 1) BOT 방식의민간협력사업참여확대, 2) 외형성장본격화 216 년매출액 86.7 억위안 (+38% YoY), 영업이익 14.9 억위안 (+14% YoY) 전망 오강호 (2) snowkh@shinhan.com 손승우 (2) swson85@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 29,388 유통주식수 ( 백만주 ) 854 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 26.5 일평균거래량 ( 백만주 ) 1.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 484. 주요주주 (%) TUS TECH SERVICE CO LTD SANGDE GROUP CO 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 2.2 심천종합지수 3 개월 5.5 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -7.3 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 4, 3,2 2,4 1,6 8 심천종합지수 ( 좌축 ) 상덕환경자원 ( 우축 ) ( 위안 ) 생활용 / 산업용고체폐기물처리업체생활용및산업용폐기물처리업체다. 주요사업부문은페기물플랜트시공, 페기물시설운용등이다. 페기물처리관련설비제작부터시공, 운용등전반에걸쳐사업을영위중이다. 216 년매출비중은폐기물플랜트시공 62%, 환경보호설비 19%, 처리시설운용 11%, 폐수처리및수도공급 8% 이다. 투자포인트 : 1) BOT 방식의민간협력사업참여확대, 2) 외형성장본격화정부의사업권을부여받는 BOT(Build Operation Transfer) 방식의플랜트시공프로젝트확대에주목할시점이다. 초기비용투자로인해관련업체의안정적인현금흐름여부가프로젝트참여의핵심이다. 216 년 2월중국신용평가기관인 Chengxin 에따르면상덕환경자원은신용평가 AA+ 등급의안정적평가를받았다. 외형성장도본격화될전망이다. 215 년 5월칭화대학그룹은모회사상덕그룹의보유지분 29.8% 인수를결정했다. 1) BOT 방식의민간기업참여확대, 2) 지방정부연계프로젝트수주기대로 216 년플랜트시공, 환경보호설비부문매출액은전년대비각각 43%, 149% 성장한 53.9 억위안, 16.3 억위안이예상된다. 216년매출액 86.7억위안 (+38% YoY), 영업이익 14.9억위안 (+14% YoY) 전망 216 년매출액 86.7 억위안 (+38% YoY), 영업이익 14.9 억위안 (+14% YoY) 이전망된다. 폐기물플랜트시공및환경보호설비부문수주확대로매출성장이예상된다. 반면영업이익률은전년대비 3.6%p 감소된 17.2% 가추정된다. 원자재가격상승때문이다. 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 은 25.9 배로동종업종평균 28.2 배보다낮다. 본격적인환경프로젝트참여로매출기여가시작되는만큼중장기성장성에관심을기울일시점이다. 8/15 11/15 2/16 5/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 4,331 1, ,271 1,37 1, F 8,669 1,494 1,436 1, F 12,9 2,18 1,954 1, F 15,697 2,528 2,454 2,

190 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 생활용 / 산업용고체폐기물처리업체 1994 년설립된생활용및산업용폐기물처리업체다. 주요사업부문은페기물플랜트시공, 페기물시설운용등이다. 페기물처리관련설비제작부터시공, 운용등전반에걸쳐사업을영위중이다. 5 여개의상수도공장및페수공장을보유중이며약 4 여개의환경보호프로젝트를진행중이다. 216 년매출비중은폐기물플랜트시공 62%, 환경보호설비 19%, 처리시설운용 11%, 폐수처리및수도공급 8% 이다. 216 년매출액 86.7 억위안 (+38% YoY), 영업이익 14.9 억위안 (+14% YoY) 전망 216 년매출액 86.7 억위안 (+38% YoY), 영업이익 14.9 억위안 (+14% YoY) 이전망된다. 폐기물플랜트시공은민간업체설비운용시장참여확대로전년대비 43% 성장한 53.9 억위안이예상된다. 환경보호설비및시설운용은전년대비각각 149%, 118% 증가한 16.3 억위안, 9.6 억위안이예상된다. 반면영업이익률은전년대비 3.6%p 감소된 17.2% 가추정된다. 정부연계사업참여확대에따른입찰경쟁및원자재가격상승때문이다. 상덕환경자원영업실적추이및전망 ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 962 1,589 2,87 2,657 4,331 6,271 8,669 12,9 15,697 영업이익 ,16 1,37 1,494 2,18 2,528 세전이익 ,19 1,436 1,954 2,454 순이익 ,23 1,641 2,62 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 상덕환경자원사업부문별매출비중 (216F) 상덕환경자원사업분야 페수처리및수도공급페기물 8% 처리시설운용 11% 도시생활폐기물 고체폐기물처리 산업폐기물 환경보호설비 19% 지자체플랜트시공 62% 폐기물 에너지화 음식물 쓰레기 복합 쓰레기처리 자원 재활용 유해 폐기물처리 설계설비제작시공운영 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 상덕환경자원사업부문별매출액추이및전망 상덕환경자원플랜트시공 ( 억위안 ) 지자체플랜트시공환경보호설비페기물처리시설운용페수처리및수도공급기타 F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자 19

191 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 정부의환경규제강화는환경업체의투자확대로이어질전망 중국의환경오염문제가심각하다. 국가별 CO2 배출량은 2,5 만톤으로전세계최고수준이다. 최근설문조사에서중국의가장심각한문제가대기오염과수질오염이라고응답한비율이각각 76%, 75%( 중복가능 ) 를기록했다. 환경문제대응을위해중국정부는 215 년 1 월환경보호법을발효했다. 정부정책발표는환경관련설비투자증가로이어질전망이며환경플랜트설비및운용업체인상덕환경자원의수혜가기대되는대목이다. 216 년 2 월기준 상덕환경자원의 신용평가등급 AA+ 투자포인트 : 1) BOT 방식의민간협력사업참여확대, 2) 외형성장본격화기대 BOT(Build Operation Transfer) 방식의플랜트시공프로젝트참여확대에주목할시점이다. BOT 란개발프로젝트를수주한업체가사업에필요한자금을조달하여설비시설을건설하는방식이다. 정부로부터사업권을인정받아일정기간운용뒤정부에무상으로양도한다. 초기비용투자로인한관련업체의안정적인신용이프로젝트참여의핵심이다. 216 년 2 월중국신용평가기관인 Chengxin 에따르면상덕환경자원은신용평가 AA+ 등급의안정적평가를받았다. 외형성장도본격화될전망이다. 215 년 5 월칭화대학그룹은모회사상덕그룹보유지분 29.8% 인수를결정했다. 칭화홀딩스는교육부소속의칭화대학교가 1% 보유하고있는국영기업이다. 칭화홀딩스가상덕환경자원의최대주주가되면서민간기업에서국유기업의자회사가되었다. 중국환경프로젝트는대부분지방정부연계로이루어진다. 환경프로젝트수주확대가기대되는대목이다. 216 년플랜트시공매출액은전년대비 43% 증가한 53.9 억위안이예상된다. 1) BOT 방식의민간기업참여확대, 2) 지방정부연계의프로젝트수주증가로향후매출성장에주목할필요가있다. 국가별 CO2 배출량 중국미국인도러시아 대중이생각하는가장심각한사회문제설문조사 (%) 일본 독일 ( 십만톤 ) 한국 5 1, 1,5 2, 2,5 3, 자료 : Earth Policy(215), 신한금융투자 6 5 부정부패대기오염수질오염빈부격차노동환경실업문제자료 : Pew Research(215), 신한금융투자 / 주 : 대면, 한달 3,649 명, 오차 3.3%p 민간협력사업 (PPP) 구조 민관협력사업 (Private Public Partnership, PPP) 칭화홀딩스지배구조 중국교육부 칭화대학교 사업권부여 폐기물처리시설건설, 운영및관리 1% 칭화홀딩스 사업권만료후 45% 1% Pubilc 폐기물처리시설양도 Private 치디홀딩스 칭화홀딩스 VC 1% 2% 민간자본도입으로효율적 투자가능 EPC 에서 BOT 방식변화 폐기물처리시장참여확대 Tusholdings S&T Service 98% 칭화홀딩스자산운용 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 191

192 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 상덕환경자원 동강환보 벽수원 만방달 북공수무집단 Ticker 3144 SZ 2672 SZ 37 SZ 355 SZ 371 HK 매출액 215 6,271 2,386 5,133 1,962 1,946 ( 백만위안 ) 216F 8,669 3,9 7,897 2,26 15, F 12,9 3,914 11,268 3,73 18,332 영업이익 215 1, , ,157 ( 백만위안 ) 216F 1, , , F 2, , ,453 영업이익률 (%) 216F F 순이익 , ,99 ( 백만위안 ) 216F 1, , , F 1, , ,131 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F N/A F N/A 2.2 EPS 증가율 (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 상덕환경자원 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 3 상덕환경자원동강환보벽수원 2 만방달북공수무집단 1 상덕환경자원 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 36x 29x 22x 15x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16F 192

193 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 심천동강환경보호 (2672.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 19.4 최고목표가 ( 위안 ) 23. 최저목표가 ( 위안 ) 15.7 평균목표가 ( 위안 ) 19.1 자료 : Bloomberg 광둥성지역대표폐기물처리업체 216 년매출액 31.6 억위안 (+32.6% YoY), 영업이익 5.5 억위안 (+34.3% YoY) 전망 투자포인트 : 1) CAPA 증설을통한생산력확대 2) M&A 를통한점유율확대 허민호 (2) hiroo79@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 15,227 유통주식수 ( 백만주 ) 669 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13.2 일평균거래량 ( 백만주 ) 7.2 일평균거래액 ( 백만위안 ) 16.3 주요주주 (%) Wei Yang Zhang 36.3 Yong Peng Li 5.5 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 13.9 심천종합지수 3 개월 -.5 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 4.4 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 심천동강환경보호 ( 우축 ) ( 위안 ) 광둥성지역대표폐기물처리업체재활용제품판매, 폐기물처리및시설제공을하는업체다. 214 년중국광동성폐기물처리시장의 6%, 재활용시장의 12% 를점유하고있다. 215 년사업부문별매출비중은재활용제품판매및폐기물처리 68.4%, 폐전자제품분해 16.5% 기타 15.% 이다. 상장이후 5년간 (21~214) 매출액은연평균 (CAGR) 18.1%, 영업이익은 5.8% 증가했다. 다양한사업부문으로수입구조다각화를이루고있다. 216 년매출액 31.6 억위안 (+32.6% YoY), 영업이익 5.5 억위안 (+34.3% YoY) 전망 216 년매출액 31.6억위안 (+32.6% YoY), 영업이익 5.5억위안 (+34.3% YoY) 이예상된다. 기존폐기물처리시설확장과신규건설로매출액성장률은전년대비 22.8%p 개선될전망이다. 재활용제품판매부문매출액은 8.9억위안 (-4.7% YoY) 이예상된다. 재활용제품인구리가격의하락이요인이다. 폐기물처리부문매출액은 9.6억위안 (+59.4% YoY) 이예상된다. 정부의환경규제법과 CAPA 증설로인한생산력확대에따른결과다. 영업이익률은 15.8%(-1.1%p YoY) 로하락이전망된다. 기존시설확장에따른감가상각비인식 (+24.4% YoY) 과 R&D 비용증가 (+82.3% YoY) 가원인이다. 투자포인트 : 1) CAPA 증설을통한생산력확대 2) M&A를통한점유율확대첫째, 중국정부환경규제의수혜가전망된다. 중국내폐기물처리시장은연평균 (215~22 년 ) 21.8% 성장하여 613억위안의시장을형성할전망이다. 폐기물처리수요의증가는 CAPA 의증설로이어진다. 218 년심천동강환경보호의 CAPA 는 4년간 (215~218) 연평균 (CAGR) 41.6% 확장해 167만톤에이를전망이다. 1,5 1, 8/15 11/15 2/16 5/ 둘째, M&A 를통한광둥외지역으로의진출과그에따른국내점유율확대가기대된다. 216 년광동외지역에서의매출액은 1.6 억달러 (+3.% YoY) 로전망된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 2, , F 3, F 4, F 4, ,

194 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 광둥성지역대표폐기물처리업체 1999 년에설립된폐기물처리업체다. 23 년 1 월홍콩증시에, 212 년 4 월심천증시에상장됐다. 주사업영역은재활용제품판매, 폐기물처리및시설제공이다. 폐기물처리, 환경보호시설설계ㆍ건설ㆍ운영, 자문서비스등원스톱환경보호서비스를제공한다. 혼다, BYD, 엡손등기업과정부가주대상이다. 214 년중국광동성폐기물처리시장의 6%, 재활용시장의 12% 를점유한다. 설비용량면에서는국내폐기물처리업체중 1 위다. 상장이후 5 년간 (21~214) 매출액은연평균 (CAGR) 18.1%, 영업이익은 5.8% 증가했다. 다양한사업부문으로수입구조다각화를이루고있다. 215 년사업부문별매출비중은재활용제품판매및폐기물처리 68.4%, 폐전자제품분해 16.5% 기타 15.% 이다. 그외환경보호시스템설계, 재생에너지생산, 화학제품거래부문이각각 1.8%, 7.8%, 3.% 를차지하고있다. 215 년전체매출총이익률은 31.9%, 폐기물처리부문매출총이익률은 35.8% 이다. 216 년매출액 31.6 억위안 (+32.6% YoY), 영업이익 5.5 억위안 (+34.3% YoY) 전망 216 년매출액 31.6 억위안 (+32.6% YoY), 영업이익 5.5 억위안 (+34.3% YoY) 이예상된다. 기존폐기물처리시설확장과신규건설로매출액성장률은전년대비 22.8%p 개선될전망이다. 대표적인사업부문인재활용제품판매부문매출액은 8.9 억위안 (-4.7% YoY) 이예상된다, 재활용제품판매부문매출하락은구리등금속가격의하락이요인이다. 재활용공정을거쳐구리를판매하기때문이다. 중국구리가격은향후톤당 6 천달러이하로꾸준한하락세를기록할것으로전망된다. 심천동강환경보호의부문별매출추이심천동강환경보호의지역별매출 (215 년기준 ) (%) 1 재활용제품판매폐전자제품분해재생에너지생산 폐기물처리서비스환경보호시설설계 & 제공화학제품거래 기타 2% 중국內광동外지역 5% 광동지역 48% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 심천동강환경보호의영업실적추이및전망 ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) 5 영업이익률 ( 우축 ) (%) 25 심천동강환경보호의매출원가추이및전망 ( 백만위안 ) 매출원가 ( 좌축 ) (%) 5 매출원가율 ( 우축 ) F F 4 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 194

195 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 1) CAPA 증설을통한생산력확대 2) M&A 를통한점유율확대 첫째, 22 년중국내폐기물처리시장은연평균 (215~22 년 ) 21.8% 성장하여 613 억위안의시장을형성할전망이다. 중국정부의환경규제정책실시로인한산업폐기물처리수요확대가요인이다. 폐기물처리수요의증가는 CAPA 의증설로이어진다. 218 년심천동강환경보호의 CAPA 는 215 년기준 41.5 만톤에서 4 년간 (215~218) 연평균 (CAGR) 41.6% 확장해 167 만톤에이를전망이다. 폐기물분리산업과처리능력은각각연평균 4%, 31% 성장할것으로전망된다. 단기적으로는 215 년에광동성북부지역 (5. 만톤 ) 과강문 (19.9 만톤 ) 에시설이완공된다. 중장기적으로는광동지역을벗어나장시 (36.6 만톤 ) 와신장자치구프로젝트 (4.9 만톤 ) 가완공된다. 생산능력확대에따른매출성장이기대된다. 둘째, 적극적인 M&A 를통한시장점유율확대가기대된다. 폐기물처리시장은산업특성상지방보호주의가존재하고경쟁이분산되어있다. M&A 를통해광동지역외타지역진출이가능해질것으로보인다. 216 년광동외지역에서의매출액은 1.6 억달러 (+3.% YoY) 로전망된다. 214 년에광동외지역에있는 6 개기업을인수하였다. 특히폐기물발생규모 1 위인산둥성과신장자치구에집중투자함으로써점유율확대가기대된다. EBITDA 는향후 3 년간 (215~217) 연평균 (CAGR) 34.8% 성장할것으로전망된다. M&A 를할수있는충분한자금력을확보함에따라중장기적으로 M&A 로인한점유율확대가기대된다. 심천동강환경보호의인수 합병대상기업 대상기업위치가격 ( 백만위안 ) 사업영역 광동外지역 Hubei Tianyin 허베이성 73.5 폐기물처리기기 Jiangsu Shangtian 장쑤성 13.3 토양정화 Jiangxi Kangtai 장시성 31.2 폐기물처리 Karamaywosen 신장자치구 53.2 폐기물처리및 재활용 Xiamen Lvzhou 샤먼시 71 시정부폐기물처리 Xinguan 장쑤성 51 폐기물처리 광동 Hengjian Tongda 선전시 212. 폐기물처리 자료 : 언론자료, 신한금융투자 중국산업위험폐기물처리시장규모추이중국도시별위험폐기물발생규모 (215 년기준 ) ( 백만톤 ) (%) 6 규모 ( 좌축 ) 6 ( 백만톤 ) 8 45 성장률 ( 우축 ) 자료 : China Statistical Yearbook on the Environment, 신한금융투자 산둥칭하이신장후난장쑤광둥사천 자료 : China Statistical Yearbook on the Environment, 신한금융투자 195

196 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명심천동강환경보호 ABM 인더스트리즈둥팡전기이온딜라이트코벤타홀딩포커스드포토닉스 Ticker 2672 SZ ABM US 6875 SH 9787 JP CVA US 323 SZ 매출액 215 2,386 3,573 35,688 14,765 1,338 1,813 ( 백만위안 ) 216F 3,164 34,262 34,296 2,318 11,82 2,73 217F 4,41 35,547 33,194 21,2 11,215 3,81 영업이익 (255) ( 백만위안 ) 216F (413) 1, F 775 1,173 (32) 1, 영업이익률 (.7) (%) 216F (1.2) F (1.) 순이익 ( 백만위안 ) 216F (17) F 순이익률 (%) 216F (1.) F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (2.2) (7.3) (%) 216F (13.7) 42.3 (267.5) F ROE (%) 216F (2.3) F (1.2) 15.1 EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 심천동강환경보호 Peer Group 상대주가추이 심천동강환경보호 12 개월선행 PER 밴드 (214/1/1=) 심천동강환경보호 ABM 인더스트리즈둥팡전기이온딜라이트코벤타홀딩포커스드포토닉스 ( 위안 ) x 55x 45x 35x 25x 1 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 196

197 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 금풍테크놀로지 (222.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 16.2 최고목표가 ( 위안 ) 21.6 최저목표가 ( 위안 ) 16.9 평균목표가 ( 위안 ) 18.4 중국풍력터빈시장의점유율 1 위업체 216 년매출액 억위안 (+5.8% YoY), 영업이익 38.6 억위안 (+17.5% YoY) 전망 투자포인트 : 1) 북부지방풍력발전투자확대, 2) 정부품질기준강화로 ASP 상승 자료 : Bloomberg 허민호 (2) hiroo79@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 41,52 유통주식수 ( 백만주 ) 2,235 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13.1 일평균거래량 ( 백만주 ) 31.7 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) XJ Wind Energy 16.8 China Three Gorge New Energy 12.9 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 6.4 심천종합지수 3 개월 -.6 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 7.5 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 -1. 주가차트 중국풍력터빈시장의점유율 1위업체 1998 년중국신장지역을기반으로설립된풍력터빈제조업체이다. 214 년기준풍력터빈시장점유율은 19.1% 로 1위기업이다. 215 년매출액은 298억위안, 영업이익은 32 억위안이다. 매출액의 89.4% 가풍력발전터빈제조에서발생하며이외에도풍력발전서비스및투자사업을영위하고있다. 216 년매출액 억위안 (+5.8% YoY), 영업이익 38.6 억위안 (+17.5% YoY) 전망 215년말기준수주잔고는 11,98MW로연간터빈인도량의 2.5배를확보하고있다. 풍부한수주잔고와 ASP 상승을바탕으로높은외형성장및수익성개선이예상된다. 216 년매출액 억위안 (+5.8% YoY), 영업이익 38.6 억위안 (+17.5% YoY) 이기대된다. 투자포인트 : 1) 북부지방풍력발전투자확대, 2) 정부품질기준강화로 ASP 상승중국정부는풍력발전설비를 214 년 95.8GW 에서 22 년까지매년 25.7GW 확대할전망이다. 중국내 1위기업인금풍테크놀로지의수혜가기대된다. 첫째, 금풍테크놀로지의점유율이높은북부지방에대한추가적인투자및새로운지역으로의진출이기대된다. 송전망부족으로유휴설비율이 12%( 중국평균 8%) 에달했던북부지역에새로운 UHV 송전망이승인되어유휴설비율이줄어들전망이다. 이에따라풍력자원이풍부한북부지방에설비투자가늘어나새로운기회가될것으로보인다. (Pt) 3, 심천종합지수 ( 좌축 ) 금풍테크놀로지 ( 우축 ) 2,5 2, 1,5 1, 8/15 11/15 2/16 5/16 ( 위안 ) 둘째, 정부는풍력발전산업에대한기준을강화할계획이다. 이는경쟁사대비높은기술경쟁력을확보하고있는금풍테크놀로지의기회요인이다. 가격경쟁으로인한품질저하를우려한정부는풍력부품에대한품질기준을강화하고, 개별모델에대한인증을요구하게되었다. 금풍테크놀로지는시장내 2, 3위업체와비교했을때매출액대비 R&D 비용비율이약 1.5배높은수준을유지하는등지속적인기술개발을통해뛰어난기술력을보유하고있다. 또한입찰에필요한인증역시보유하고있다. 정부의품질기준강화는금풍놀로지의시장점유율상승및풍력터빈 ASP 상승으로이어질수있다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,573 2,529 2,19 1, ,846 3,283 3,247 2, F 31,567 3,857 3,824 3, F 33,417 4,45 4,264 3, F 36,156 5,7 4,84 4,

198 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국풍력터빈시장의점유율 1 위업체 1998 년에설립된금풍테크놀로지는중국북부신장지역에위치하고있다. 215 년기준매출액의 9.% 가풍력터빈제조에서발생하며, 풍력발전서비스및투자사업을함께영위한다. 중국정부의자국기업밀어주기와기술적우위를바탕으로시장점유율 1 위를고수하고있다. 215 년기준시장점유율은 27% 이다. 수주잔고중 95.9% 가중국에서발생하고있다. 214 년매출액은 억위안, 영업이익은 2.7 억위안, 영업이익률은 8.1%p 상승한 11.8% 이다. 211~213 년영업이익은 1~4% 로 21 년이전평균영업이익률 18.4% 대비급감했다. 풍력터빈시장의과도한경쟁으로제품가격하락이발생했기때문이다. 214 년에는상위사업자위주로재편되면서가격이상승하고, 이에따라금풍테크놀로지의수익성역시개선되는모습을보인다. 216 년매출액 억위안 (+5.8% YoY), 영업이익 38.6 억위안 (+17.5% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+5.8% YoY), 영업이익 38.6 억위안 (+17.5% YoY) 으로전망한다. 215 년말기준수주잔고는 11,98MW 로연간터빈인도량의 2.5 배를확보하고있다. P 와 Q 모두성장이예상된다. 먼저, 북부지방에풍력발전관련투자가이어지면서시장이확대될전망이다. 북부지방시장점유율이높은금풍테크놀로지의수혜가기대된다. 또한정부의개별모델에대한인증강화가 ASP 상승으로이어질전망이다. 금풍테크놀로지매출액및영업이익추이및전망 ( 십억위안 ) 4 매출액 ( 좌축 ) (%) 2 3 영업이익률 ( 우축 ) F 17F 18F 금풍테크놀로지의부문별매출비중 (215 년기준 ) 중국풍력터빈시장점유율 (214 년기준 ) 풍력발전투자 5% 기타 1% 풍력발전서비스 4% 기타 27% 금풍테크놀로지 19% 풍력터빈제조 9% 동방전기 6% CSIC 5% 상해전기 7% XEMC 8% 국전과환 11% 밍양풍력산업 9% Envision 8% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : NEA, 신한금융투자 198

199 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 1) 북부지방풍력발전투자확대, 2) 정부의품질기준강화로 ASP 상승 첫째, 금풍테크놀로지의점유율이높은북부지방에대한추가적인투자및새로운지역으로의진출이기대된다. 214 년 95.8GW 에서 15-2 년기간동안연평균 25.7GW 의신규풍력설비증설이이루어질전망이다. 송전망부족으로유휴설비율이 12%( 중국평균 8%) 에달했던북부지역에새로운 UHV 송전망이승인되어유휴설비율이줄어들전망이다. 이에따라풍력자원이풍부한북부지방에설비투자가늘어나새로운기회가될것으로보인다. 또한전력수요가풍부한내륙및해안지방에설비투자가늘어나면서저속에적합한터빈모델을보유하고있는금풍테크놀로지의시장확대가가능할것으로기대된다. 둘째, 정부는풍력발전산업에대한기준을강화할계획이다. 이는경쟁사대비높은기술경쟁력을확보하고있는금풍테크놀로지의기회요인이다. 가격경쟁으로인한품질저하를우려한정부는풍력부품에대한품질기준을강화하고, 개별모델에대한인증을요구하게되었다. 금풍테크놀로지는시장내 2, 3 위업체와비교했을때매출액대비 R&D 비용비율이약 1.5 배높은수준을유지하고있다. 또한입찰에필요한인증역시보유하고있다. 정부의품질기준강화는금풍테크놀로지의시장점유율상승및풍력터빈 ASP 상승으로이어질수있다. 중국풍력발전설비용량추이및전망 지역별풍력발전유휴설비율 (MW) 3, '15 년 ~'2 년기간동안매년 25.7GW 증가 (%) 16 북부지방 24, 12 18, 8 중국평균 8% 12, 4 6, F 17F 18F 19F 2F 길림 신장허헤간내베룽장수몽이골동 ( ) 내몽골서 ( ) 라이오닝 유난닝샤산서 자료 : GWEC, 신한금융투자 자료 : GWEC, 신한금융투자 중국내 1.5MW 풍력터빈가격추이 매출액대비 R&D 비용추이 (Rmb) 4,5 4,2 (%) 금풍테크놀로지 밍양풍력산업 국전과환 3, ,6 1. 3,3.5 3, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자참고 : 212 년과 213 년은밍양풍력산업의매출액이전년대비 5% 수준으로감소하여제외 199

200 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 금풍테크놀로지 베스타스 가메사 궈뎬기술환경그룹 나리기술 중국고속 Ticker 222 SZ VWS DC GAM SM 1296 HK 646 SH 658 HK 매출액 ,846 58,754 24,44 19,97 9,63 9,846 ( 백만위안 ) 216F 31,567 71,768 32,11 19,972 1,877 9, F 33,417 71,97 34,59 2,18 12,468 1,41 영업이익 215 3,283 6,32 2, ,264 1,92 ( 백만위안 ) 216F 3,857 8,671 2,914 1,295 1,528 1, F 4,45 8,596 3,12 1,747 1,785 1,993 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 2,849 4,778 1,187 (4,64) 1,299 1,33 ( 백만위안 ) 216F 3,331 6,457 1, ,476 1, F 3,683 6,61 2, ,71 1,193 순이익률 (23.2) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F F ROE (67.) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 금풍테크놀로지 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 금풍테크놀로지베스타스가메사궈뎬기술환경그룹나리기술중국고속 금풍테크놀로지 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 19x 16x 13x 1x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 2

201 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 삼취환경보호 (372.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 42.3 최고목표가 ( 위안 ) 49. 최저목표가 ( 위안 ) 4.6 평균목표가 ( 위안 ) 44.8 자료 : Bloomberg 환경오염물질저감에필수인탈황촉매제생산업체 216 년매출액 15 억위안 (+86.% YoY), 영업이익 17 억위안 (+38.4% YoY) 전망 투자포인트 : 1) 탈황시장의성장지속, 2) 친환경신기술 (COG-to-LNG) 개발 한상원 (2) sangwon.han@shinhan.com 이응주 (2) 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 5,447 유통주식수 ( 백만주 ) 1,193 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 17.8 일평균거래량 ( 백만주 ) 1.6 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) BJ Haidian Tech 28.6 Ke Lin 7.8 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 75. 심천종합지수 3 개월 57.5 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 65.5 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 3, 심천종합지수 ( 좌축 ) 삼취환경보호 ( 우축 ) ( 위안 ) 45 환경오염물질저감에필수인탈황촉매제생산업체탈황촉매제및설비를생산하는친환경업체다. 주력제품인촉매제는정유제품의정제과정이나석유화학제품생산시오염물질 ( 황산화물 ) 을제거하는데필요하다. 중국당국의친환경정책에따라환경기준이강화되면서탈황처리에대한수요는꾸준히늘어나고있다. 북미의셰일가스사업에도의욕적으로진출하고있다. 천연가스광구용건식탈황설비를컨테이너형식으로개발하는데성공해북미업체 (EOG Resource 등 ) 에게테스트중이다. 216년매출액 18억위안 (+91.8% YoY), 영업이익 18억위안 (+39.4% YoY) 전망 216 년매출액 18억위안 (+91.8% YoY), 영업이익 18억위안 (+39.4% YoY) 으로전망한다. 탈황촉매제부문은연평균 1% 내외의꾸준한성장이예상된다. 정부의탈황기준강화와 2~3선도시로의적용범위확대로탈황처리수요는증가세를지속할전망이다. 성장동력은 BT프로젝트 ( 석탄플랜트전환사업 ) 다. 샘플프로젝트들의테스트성공이수주증가와매출성장으로연결되겠다. 투자포인트 : 1) 탈황시장의성장지속, 2) 친환경신기술 (COG-to-LNG) 개발중국정부는석유제품에대한환경규제를강화하고있다. 품질기준에부합하려면탈황촉매의수요가늘어날수밖에없는구조다. 탈황촉매제분야의강자인동사에게는호재다. 28 년산화철탈황촉매개발에성공해기존제품 ( 산화아연, 산화동 ) 대비가격경쟁력을확보했다. 214년에는복주대학교와설립한 JV(Sanju Fuda, 지분 66.7%) 를통해재생산화아연촉매를개발하며제품포트폴리오를강화했다. 2,5 35 2, 25 1,5 15 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 COG-to-LNG 기술이주목받는점도긍정적이다. 석탄을코크스로전환하는과정에서발생하는대기오염물질 (COG; 코크스오븐가스 ) 을 LNG( 액화천연가스 ) 로전환하는기술이다. 대기오염배출도줄고천연가스자급률도높이는일석이조의효과가있다. 동사는선제적기술개발을통해시스템디자인부터설치, 테스트까지일괄적으로진행할수있는역량을갖췄다. 시장선점효과에주목해야한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 2, ,639 1, F 1,815 1,75 1,76 1, F 16,648 2,597 2,65 2, F 2,62 3,448 3,456 2,

202 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 삼취환경보호영업실적추이및전망 환경오염물질저감에필수인탈황촉매제생산업체 탈황촉매제및설비를생산하는친환경업체다. 주력제품인촉매제는정유제품의정제과정이나석유화학제품생산시오염물질 ( 황산화물 ) 을제거하는데필요하다. 중국당국의친환경정책에따라환경기준이강화되면서탈황처리에대한수요는꾸준히늘어나고있다. 북미의셰일가스사업에도의욕적으로진출하고있다. 천연가스광구용건식탈황설비를컨테이너형식으로개발하는데성공해북미업체 (EOG Resource 등 ) 에게테스트중이다. 신규시장으로주목할부분은 BT 프로젝트라고불리는석탄플랜트전환사업이다. 기존중국의석탄기반업체들은대부분코크스, 암모니아, 메탄올등저부가가치제품을생산하는데그쳤다. 동사는이러한구형석탄설비를개조해 LNG( 액화천연가스 ) 라는고부가가치제품생산으로전환하는기술을보유했다. 시스템다자인부터설비전환, 테스트까지일괄수주방식으로사업을진행하고있다. 216 년매출액 18 억위안 (+91.8% YoY), 영업이익 18 억위안 (+39.4% YoY) 전망 216 년매출액 18 억위안 (+91.8% YoY), 영업이익 18 억위안 (+39.4% YoY) 으로전망한다. 탈황촉매제부문은연평균 1% 내외의꾸준한성장이예상된다. 정부의탈황기준강화와 2~3 선도시로의적용범위확대로탈황처리수요는증가세를지속하겠다. 저렴한가격을무기로시장성장을상회하는실적을기록할전망이다. 성장동력은 BT 프로젝다. 샘플프로젝트들의테스트성공이수주증가와매출성장으로연결되겠다. 환경서비스부문의매출총이익률도 38%( 과거 3 년평균 ) 로탈황촉매제 (3%) 대비높다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 ,191 2,989 5,639 1,815 16,648 2,62 탈황촉매제 ,36 1,334 1,482 1,549 1,667 환경서비스 ,65 4,364 9,333 15,99 18,395 영업이익 ,255 1,75 2,597 3,448 세전이익 ,76 2,65 3,456 순이익 ,488 2,21 2,914 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 삼취환경보호환경서비스부문영업실적추이및전망탈황촉매제별원가비교 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) ( 십억위안 ) ( 천위안 / 톤 ) 2 매출액 ( 좌축 ) 6. 6 매출총이익 ( 우축 ) 삼취환경보호주력제품의원가경쟁력우수 F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정. 산화동촉매산화아연촉매산화철촉매재생촉매 자료 : 산업자료, 신한금융투자 22

203 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 1) 탈황시장의성장지속, 2) 친환경신기술 (COG-to-LNG) 개발 환경문제가심각해지면서중국정부는석유제품에대한환경규제를강화하고있다. 품질기준에부합하려면탈황촉매의수요가늘어날수밖에없는구조다. 탈황촉매제분야의강자인동사에게는호재다. 28 년산화철탈황촉매개발에성공해기존제품 ( 산화아연, 산화동 ) 대비가격경쟁력을확보했다. 214 년에는복주대학교와설립한 JV(Sanju Fuda, 지분 66.7%) 를통해재생산화아연촉매를개발하며제품포트폴리오를강화했다. 이런역량은컨테이너형건식탈황설비개발로도이어졌다. 기존탈황설비가천연가스플랜트에부속품으로설치되는형태라면컨테이너형은조립과해체가가능하다. 사용이용이해셰일가스업체들에게도관심을받고있다. 셰일가스의특성상시추기간이짧고초기투자비용이크기때문에컨테이너형탈황설비의활용이극대화될수있다. COG-to-LNG 기술이주목받는점도긍정적이다. 석탄을코크스로전환하는과정에서발생하는대기오염물질 (COG; 코크스오븐가스 ) 을 LNG( 액화천연가스 ) 로전환하는기술이다. COG 를압축한후탈황처리를통해메탄을만들고저온액화공정을거쳐 LNG 가생산된다. 대기오염배출도줄고천연가스자급률도높이는일석이조의효과가있다. 중국의석탄사업은공급과잉 ( 자급률 1% 이상 ) 인반면천연가스자급률은 7% 에불과하다. 코크스생산과정에서 COG 배출량을늘리고 LNG 로전환하는기술개발을완료했다. 시스템디자인부터설치, 테스트까지일괄적으로진행할수있는역량을갖췄다. 중국의코크스생산능력 (5 억톤 / 년 ) 을감안하면잠재적인시장규모는 4 천억위안수준으로추산된다. 선제적인기술개발과시장선점효과에주목해야한다. 삼취환경보호매출액, 영업이익추이및전망 ( 십억위안 ) 2 15 매출액 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) ( 십억위안 ) F 17F 18F 중국석유제품생산량추이및전망 휘발유 / 경유황산화물함유량규제변화 ( 백만톤 ) 5 4 휘발유경유중유납사 석유제품생산증가 + 정부품질기준강화 = 탈황처리수요증가 (%).6 휘발유 경유 F 17F 18F 자료 : CEIC, 신한금융투자추정 F 자료 : 국가표준위원회, 신한금융투자 23

204 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 삼취환경보호 상덕환경자원 PPG 존슨매티 도널드슨 휴켐스 Ticker 372 SZ 826 SZ PPG US JMAT LN DCI US 6926 KS 매출액 215 5,639 6,271 96,341 12,677 14,675 3,335 ( 백만위안 ) 216F 1,815 8,669 11,585 96,244 14,786 3, F 16,648 12,9 13,38 12,395 15,35 4,18 영업이익 215 1,255 1,37 12,11 4,15 1, ( 백만위안 ) 216F 1,75 1,494 15,397 4,59 1, F 2,597 2,18 16,279 4,351 2, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,836 3,192 1, ( 백만위안 ) 216F 1,488 1,23 1,97 3,291 1, F 2,21 1,641 11,68 3,575 1, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (21.3) (15.6) (9.4) (%) 216F (2.1) F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 삼취환경보호 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 8 삼취환경보호 PPG 6 존슨매티도널드슨 4 2 삼취환경보호 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 위안 ) x 25x 2x 15x 1x (2) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16F 24

205 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 금정대생태공정 (247.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 8.4 최고목표가 ( 위안 ) 14.3 최저목표가 ( 위안 ) 1.6 평균목표가 ( 위안 ) 11.7 자료 : Bloomberg 중국최대의비료제조업체 216 년매출액 216 억위안 (+21.5% YoY), 영업이익 17 억위안 (+3.6% YoY) 전망 투자포인트 : 고효율신형비료시장확대의최대수혜주 한상원 (2) sangwon.han@shinhan.com 이응주 (2) eungju.lee@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 26,249 유통주식수 ( 백만주 ) 3,14 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 6.8 일평균거래량 ( 백만주 ) 19.9 일평균거래액 ( 백만위안 ) 8.3 주요주주 (%) LY Jinzhengda Invest 39.1 China Automobile Invest 18.3 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -7.1 심천종합지수 3 개월 2.7 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 9.5 주가차트 (Pt) 2,5 2,25 심천종합지수 ( 좌축 ) 금정대생태공정 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국최대의비료제조업체 2여개의특허를보유한중국최대의비료제조업체다. 일반복합비료, 완효성비료, 수용성비료등다양한제품을판매하고있다. 215 년기준매출비중은일반복합비료 (39.4%), 완효성비료 (26.3%), 질산비료 (9.8%) 등이다. 일반복합비료의비중이가장크지만 211 년 (54.%) 이후감소세다. 신형비료 ( 완효성, 질산, 수용성등 ) 중심의제품포트폴리오개편때문이다. 회사의성장전략도성장성과수익성이높은신형비료에집중되고있다. 216년매출액 216억위안 (+21.5% YoY), 영업이익 17억위안 (+3.6% YoY) 전망 216 년매출액 216억위안 (+21.5% YoY), 영업이익 17억위안 (+3.6% YoY) 을기록할전망이다. 완효성, 질산, 수용성등신형비료의매출성장세 (+39.2% YoY) 가가속화된다. 매출비중은 45.8% 를기록하며전년대비 5.8%p 상승하겠다. 신형비료의비중확대는수익성개선에도긍정적이다. 신형비료의경우일반복합비료대비 7~1% 수익성 ( 매출총이익률기준 ) 이높기때문이다. 수익성향상에따른영업이익증가는연간 4,5~5, 만위안으로추산된다. 전체이익증가분의 3% 수준이다. 투자포인트 : 고효율신형비료시장확대의최대수혜주중국정부의화학비료사용량억제정책으로고효율신형비료 ( 완효성, 수용성비료등동사의전략제품 ) 사용량증가가예상된다. 기존제품의잠식효과 (Carnivalization) 보다는 ASP 상승에따른매출증가와수익성개선에주목해야한다. 완효성비료 (26 년생산개시 ) 의경우이미아시아최대규모다. 중국정부의관련기준제정작업에참여할정도로기술력을높이인정받고있다. 2, 1,75 1,5 8/15 11/15 3/16 6/ 성장성측면에서는수용성비료가돋보인다. 218 년까지연평균 8% 이상의 Top-line 성장이예상된다. 214 년판매를개시해상대적으로성장여력이크다. 가동률상승에따른고정비부담완화효과를감안하면이익기여도상승효과는더욱크겠다. 217 년하반기부터는증설물량 (4만톤) 의상업가동도예정되어있다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,554 1,61 1, ,742 1,268 1,39 1, F 21,551 1,657 1,663 1, F 25,438 2,13 2,18 1, F 3,173 2,63 2,637 2,

206 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 금정대생태공정영업실적추이및전망 중국최대의비료제조업체 2 여개의특허를보유한중국최대의비료제조업체다. 일반복합비료, 완효성비료, 수용성비료등다양한제품을판매하고있다 년설립된임기진잔디비료가전신으로 21 년선전거래소에상장됐다. 215 년기준매출비중은일반복합비료 (39.4%), 완효성비료 (26.3%), 질산비료 (9.8%) 등이다. 일반복합비료의비중이가장크지만 211 년 (54.%) 이후감소세다. 신형비료 ( 완효성, 질산, 수용성등 ) 중심의제품포트폴리오개편때문이다. 회사의성장전략도성장성과수익성이높은신형비료에집중되고있다. 정부의농업현대화정책 (13.5 규획 ) 에맞춰 214 년자체인터넷플랫폼을구축했다. 농업현대화정책의핵심은전자상거래활성화다. 정부의농촌 8% 이상광케이블 /4G 망구축목표와도일맥상통한다. 플랫폼을통해비료와각종농자재를공급 (JD.com 협업 ) 하고있다. 산하의연구센터를활용해농가에기술솔루션도제공한다. 아직실적기여도는크지않지만이르면올해말부터유료화 (Monetization) 가가능하겠다. 22 년까지매출액 1 억위안달성을목표로하고있다. 216 년매출액 216 억위안 (+21.5% YoY), 영업이익 17 억위안 (+3.6% YoY) 전망 216 년매출액 216 억위안 (+21.5% YoY), 영업이익 17 억위안 (+3.6% YoY) 을기록할전망이다. 완효성, 질산, 수용성등신형비료의매출성장세 (+39.2% YoY vs. 215 년 +14.4% YoY) 가가속화된다. 매출비중은 45.8% 를기록하며전년대비 5.8%p 상승하겠다. 신형비료의비중확대는수익성개선에도긍정적이다. 신형비료의경우일반복합비료대비 7~1% 수익성 ( 매출총이익률기준 ) 이높다. 매출성장없이도이익증가가가능한셈이다. 수익성향상에따른영업이익증가는연간 4,5~5, 만위안 ( 전체이익증가분의 3%) 으로추산된다. 216 년영업이익률은 7.7% 로전년대비.6%p 개선을전망한다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 5,479 7,626 1,253 11,991 13,554 17,742 21,551 25,438 3,173 영업이익 ,61 1,268 1,657 2,13 2,63 세전이익 ,5 1,39 1,663 2,18 2,637 순이익 ,112 1,379 1,793 2,175 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 순이익률 금정대생태공정제품별매출비중 (215 년기준 ) 금정대생태공정제품별매출총이익률 (GPM) 비교 수용성비료 3.8% 질산비료 9.8% 원료비료 2.5% 일반복합비료 39.4% 기타.1% (%) F 신형비료평균 25% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 완효성비료 26.3% 1 일반복합비료완효성비료질산비료수용성비료자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 26

207 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 투자포인트 : 고효율신형비료시장확대의최대수혜주 글로벌비료소비에서중국이차지하는비중은 3% 수준이다. 농지면적을감안해도비료사용률은글로별평균의 2 배다. 과도한비료사용이오히려환경과토양에악영향을끼치고있다. 예컨대북부지역 ( 전체농지의 65% 분포 ) 토양건조화의주요인으로비료가지목된다. 이에중국정부는화학비료소비증가율통제 (22 년 % 증가목표 ) 에나섰다. 고효율신형비료 ( 완효성, 수용성비료등동사의전략제품 ) 사용량증가가필수적이다. 기존제품의잠식효과 (Carnivalization) 보다는 ASP 상승에따른매출증가와수익성개선에주목해야한다. 완효성비료 (26 년생산개시 ) 는이미아시아최대규모다. 중국정부의관련기준제정작업에참여할정도로기술력을높이인정받고있다. 일반비료의경우시간이지나면비료성분이약해지기때문에조금씩여러번공급 ( 시비 ) 해야한다. 반면완효성비료는인위적으로해리 ( 解離 ) 를늦춰효과가천천히나타난다. 비료성분의유실이적고공급횟수를크게줄일수있다. 적은양으로도동일한효과를거둘수있어대표적인고효율신형비료로주목받고있다. 성장성측면에서는수용성비료가돋보인다. 218 년까지연평균 8% 이상의 Top-line 성장이예상된다. 214 년판매를개시해상대적으로성장여력이크다. 215 년가동률은 4% 로여전히낮은수준이다. 가동률상승에따른고정비부담완화효과를감안하면이익기여도상승효과는더욱크겠다. 217 년하반기부터는증설물량 (4 만톤 ) 의상업가동도예정되어있다. 현재귀주성과산시성에서각각 2 만톤규모의증설이진행중이다. 금정대생태공정매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) (%YoY) 4 매출액증가율 ( 우축 ) F 17F 18F 5 금정대생태공정신형비료비중과영업이익률추이및전망 금정대생태공정 CAPEX, EBITDA 추이및전망 (%) (%) 1 영업이익률 ( 좌축 ) 신형비료비중과 55 영업이익률의 9 신형비료비중 ( 우축 ) 상관계수.9 5 ( 십억위안 ) 4 3 CAPEX EBITDA F 17F 18F 추정주 : 신형비료는완효성, 질산, 수용성비료의합계 F 17F 18F 27

208 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 금정대생태공정 Potash Mosaic CF Industries Yara 농우바이오 Ticker 247 SZ POT CN MOS US CF US YAR NO 545 KS 매출액 ,742 39,46 55,92 27,75 84, ( 백만위안 ) 216F 21,551 27,424 47,44 26,52 79, F 25,438 29,491 49,3 28,57 8, 영업이익 215 1,268 12,22 8,37 7,498 11,1 7 ( 백만위안 ) 216F 1,663 5,22 2,95 4,569 8, F 2,113 6,767 3,787 5,379 7, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 1,112 7,981 6,287 4,399 6,34 9 ( 백만위안 ) 216F 1,383 2,967 1,38 1,547 5, F 1,759 4,84 2,434 1,767 5, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (16.9) 3.7 (45.3) (%) 216F 18. (62.) (8.8) (69.7) (21.4) - 217F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 금정대생태공정 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 3 금정대생태공정 Mosaic CF Industries 2 Yara 1 금정대생태공정 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 위안 ) x 3x 25x 2x 15x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16F 28

209 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 중국만과 (2.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 23. 최고목표가 ( 위안 ) 24.5 최저목표가 ( 위안 ) 1.1 평균목표가 ( 위안 ) 17.7 자료 : Bloomberg 중국전역에브랜드를구축한 1 등부동산디벨로퍼 216 년매출액 2,176.7 억위안 (+18% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+8% YoY) 전망 중국정부의규제완화로부동산시장상승기대 오강호 (2) snowkh@shinhan.com 윤창민 (2) changmin.yoon86@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 245,83 유통주식수 ( 백만주 ) 9,724 유동주식수 ( 백만주 ) 4, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 12.5 일평균거래량 ( 백만주 ) 일평균거래액 ( 백만위안 ) 2,567.7 주요주주 (%) SZ JUSHENGHUA JUSHENGHUA Group 2.81 CHINA RESOURCES CO LTD 17.3 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 73.3 심천종합지수 3 개월 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 54. 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 선전종합지수 ( 좌축 ) 중국만과 ( 우축 ) ( 위안 ) 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 중국전역에브랜드를구축한 1등부동산디벨로퍼중국부동산디벨로퍼로서민영주택개발부문 1위업체다. 26년이상의사업경험을바탕으로입증된트랙레코드보유, 광범위한지역접근성이강점이다. 사업영역은베이징, 청두, 상하이, 선전등중국의 66개도시에서주거용프로젝트개발을하고있다. 현재뉴욕, 샌프란시스코, 싱가폴등의해외지역에도투자하고있다. 216 년매출액 2,176.7 억위안 (+18% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+8% YoY) 전망 216 년매출액 2,176.7 억위안 (+18.1% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+8.7% YoY) 이예상된다. 상하이, 심천등의 1선도시중심으로부동산개발이활발히진행됨에따라매출성장이기대된다. 지난 7월 7개주요도시신규주택가격이전년대비 7.9% 상승했다. 특히 1, 2선도시들의상승폭이크다. 심천, 상해, 북경이각각 41%, 21%, 27% 상승을기록했다. 중국만과의경우 1선도시위주로개발사업을진행하는만큼신규주택가격상승에따른실적성장이전망된다. 중국정부의규제완화로부동산시장상승기대중국정부는부동산시장활성화를위해부동산대출규제완화정책을펴고있다. 지난 2월발표된정책 ( 생애첫주택구입자에게주택계약금비율한도를집값의 25% 에서 2% 로인하, 두번째주택구매자에게대출한도를 6% 에서 7% 로상향 ) 으로주요도시의부동산거래활성화가기대된다. 부동산거래활성화는동사의수혜로이어질전망이다. 중국만과는부동산시장에서꾸준히점유율을확대되고있다. 26 년 1% 대점유율에서 215 년 3% 로성장중이다. 주요 5개도시의점유율이 6.3% 로주요 2개도시에서의점유율 4.8% 대비 1.5% 더높다. 1) 부동산시장에우호적인정부정책, 2) 중국부동산시장에서의지속적인점유율상승으로중국최대디벨로퍼로서의지위를공고히할것이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,994 26,11 29,987 15, ,318 36,829 4,517 18, F 217,674 4,23 4,427 2, F 237,163 46,26 46,671 24, F 259,284 5,543 5,982 27,

210 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국만과의영업실적추이및전망 중국전역에브랜드를구축한 1 등부동산디벨로퍼 1984 년에광둥성심천에설립된부동산디벨로퍼다. 중국최대의민영주택개발기업이다. 중국전역에걸쳐브랜드이미지를구축중이다. 26 년이상의사업경험을바탕으로입증된트랙레코드보유, 광범위한지역접근성도강점이다. 사업영역은베이징, 청두, 상하이, 선전등을포함한중국의 66 개도시에서주거용프로젝트개발을하고있다. 현재뉴욕, 샌프란시스코, 싱가폴등의해외지역에도투자하고있다. 21 년이후매출액과영업이익은각각연평균 (21~215) 32%, 26% 증가했다. 215 년사업부문별매출비중은부동산판매 97%, 부동산관리 3% 다. 중국만과는중국의 1 선도시중심으로사업을진행하고있다. 지역별매출비중을보면상해 31%, 심천 27%, 북경 23%, 청두 19% 다. 216 년매출액 2,176.7 억위안 (+18.1% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+8.7% YoY) 전망 216 년매출액 2,176.7 억위안 (+18.1% YoY), 영업이익 4.2 억위안 (+8.7% YoY) 이예상된다. 상하이, 심천등의 1 선도시중심으로부동산개발이활발히진행됨에따라매출성장이기대된다. 올해중국도시의신규주택가격이지속적으로상승하는점도긍정적이다. 지난 7 월 7 개주요도시신규주택가격이전년대비 7.9% 상승했다. 특히 1, 2 선도시들의상승폭이크다. 심천, 상해, 북경이각각 41%, 21%, 27% 상승을기록했다. 중국만과의경우 1 선도시위주로개발사업을진행하는만큼신규주택가격상승에따른실적성장이전망된다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 45,9 67,79 96,86 123, , , , , ,284 영업이익 11,636 19,212 25,476 24,148 26,11 36,829 4,23 46,26 5,543 세전이익 11,941 19,49 25,698 24,291 29,987 4,517 4,427 46,671 5,982 순이익 7,283 9,625 12,551 15,119 15,745 18,119 2,636 24,71 27,884 매출액증가율 (2.1) 영업이익증가율 (5.2) 영업이익률 순이익률 중국만과의사업부문별매출비중 (215 년기준 ) 중국만과의지역별매출비중 (215 년기준 ) 부동산관리 3% 청두 19% 상해 31% 부동산판매 97% 북경 23% 심천 27% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 21

211 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 중국정부의규제완화로부동산시장상승기대 중국정부는부동산시장활성화를위해부동산대출규제완화정책을펴고있다. 지난 2 월발표된정책 ( 생애첫주택구입자에게주택계약금비율한도를집값의 25% 에서 2% 로인하, 두번째주택구매자에게대출한도를 6% 에서 7% 로상향 ) 으로주요도시의부동산거래활성화가기대된다. 부동산거래활성화는동사의수혜로이어질전망이다. 중국만과는부동산시장점유율이확대되는점도긍정적이다. 26 년 1% 대점유율에서 215 년 3% 로성장했다. 주요 5 개도시의점유율이 6.3% 로주요 2 개도시에서의점유율 4.8% 대비 1.5% 더높다. 1) 부동산시장에우호적인정부정책, 2) 중국부동산시장에서의지속적인점유율상승으로중국최대디벨로퍼로서의지위를공고히할것이다. 1) 백기사 : 기업들간적대적인수, 합병과정에서현경영진의경영권방어에우호적인주주 1 년이상지속되는경영권분쟁은리스크요소 현재중국만과는 1 년넘게경영권분쟁에휘말리고있다. 중국건설사인바이넝그룹이지난해 7 월부터중국만과의주식을사들이기시작해현재 22.4% 의지분율로기존최대주주였던국영기업화룬 ( 지분율 15.2%) 을넘어최대주주에올라있다. 경영권에위협을느낀중국만과는백기사 1) 로안방보험내세워 7% 의지분을확보했다. 지난 12 월경영권방어목적으로주식거래중지됐다가지난 7 월다시거래재개되었다. 이후중국부동산 2 위업체인헝다부동산이중국만과의주식을매입해현재 6.8% 의지분으로 3 대주주에오른상태다. 경영권분쟁이더복잡해지는추세로당분간은분쟁이더지속될것으로보인다. 중국만과의중국시장점유율, 매출액추이 ( 십억위안 ) (%) 2 15 매출액 ( 좌축 ) 시장점유율 ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 중국만과의매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 3 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 25 (%) 중국만과의주거용부동산개발 F 217F 218F 15 자료 : 회사자료, 신한금융투자 211

212 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 중국만과 중국중철 완달상업 미쓰비시부동산 현대산업개발 아이에스동서 Ticker 2 SZ 6139 CH 3699 HK 882 JP 1263 KS 178 KS 매출액 , , ,23 53,536 25,565 5,254 ( 백만위안 ) 216F 217, , ,11 72,996 3,38-217F 237, , ,287 73,637 33,98 - 영업이익 ,829 18,261 55,752 8,815 2, ( 백만위안 ) 216F 4,23 2,221 42,246 11,637 3,19-217F 46,26 21,713 45,584 12,51 3,347 - 영업이익률 (%) 216F F 순이익 ,119 12,258 29,971 4,425 1, ( 백만위안 ) 216F 2,636 13,24 19,453 5,852 1, F 24,71 14,222 22,189 6,183 2,348 - 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 중국만과 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 8 중국만과중국중철 6 미쓰비시부동산현대산업개발 4 2 중국만과 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 1x 8x 6x 4x (2) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 212

213 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 금당랑 (281.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 1.9 최고목표가 ( 위안 ) 13.7 최저목표가 ( 위안 ) 12.7 평균목표가 ( 위안 ) 13.2 자료 : Bloomberg 건축물장식 토탈케어서비스 업체 216 년매출액 억위안 (+2% YoY), 영업이익 22.7 억위안 (+28% YoY) 전망 중국소비트렌드변화의최대수혜주 오강호 (2) snowkh@shinhan.com 윤창민 (2) changmin.yoon86@shinhan.com 심천종합지수 2,25 시가총액 ( 백만위안 ) 28,76 유통주식수 ( 백만주 ) 2,643 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 7.6 일평균거래량 ( 백만주 ) 39.3 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) SUZHOU GOLD MANTIS MANTIS MANTIS 24.7 GOLDEN FEATHER CORP 24.2 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 19.4 심천종합지수 3 개월 3.1 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월. 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.4 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 1,5 심천종합지수 ( 좌축 ) 금당랑 ( 우축 ) ( 위안 ) 1, 6 8/15 11/15 2/16 5/16 8/ 건축물장식 토탈케어서비스 업체 1994 년에설립된건축물장식업체다. 주사업영역은건축물장식의제조및시공이다. 건축물장식디자인과시공능력을인정받아중국의랜드마크인올림픽경기장, 국립박물관, 국립극장의건축물장식을디자인, 제조및시공했다. 매출액은 5년간 (21~215) 연평균 (CAGR) 23.1%, 영업이익은 26.8% 증가했다. 215 년기준사업부문별매출비중은건자재, 커튼월, 인테리어시공이각각 83%, 9%, 8%, E-commerce.1% 이다. 214 년부터는 O2O 주거용인테리어브랜드 Gold Mantis Home 을런칭해공공건축물시장에국한됐던사업영역을넓히고있다. 이를통해 Online( 제품구매 )-to-offline( 제품시공 ) 채널을강화중이다. 현재 2개주요도시에만서비스가제공되나 2, 개도시로유통망을확장할계획이다. 216 년매출액 억위안 (+18% YoY), 영업이익 22.7 억위안 (+25% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+18.7% YoY), 영업이익 22.2 억위안 (+25.4% YoY) 이전망된다. 지난해부진했던중국공공건축물시장이회복세에접어들었고, Gold Mantis Home 을통한 O2O 주거용인테리어시장성장세도가파르다. 216 년 O2O 주거용인테리어부문매출액은 2.억위안에서 218 년 15.3 억위안이전망된다. 연평균 (15~18F) 284% 에달하는고성장세다. 전체매출에서차지하는비중은 215 년.1% 에서 218 년 6% 까지늘어날전망이다. 중국소비트렌드변화의최대수혜주 214 년 O2O 주거용인테리어브랜드 Gold Mantis Home 을런칭해 B2C시장에진출했다. 22 년까지중국의온라인쇼핑시장은연평균 18.%, B2C 건자재시장은연평균 13.% 성장할전망이다. 중기로는온라인쇼핑시장의성장, 장기적으로는중국의소득수준향상에따른건자재시장성장과브랜드화수혜가전망된다. 216 년예상실적기준 PER은 14. 배다. 글로벌피어평균 21.9배대비할인받고있다. 중장기적성장가능성과 Valuation 매력을모두보유한회사다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 2,133 2,178 2,25 1, ,167 1,774 1,896 1, F 21,558 2,224 2,27 1, F 24,364 2,571 2,541 2, F 26,889 2,919 2,865 2,

214 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 금당랑의영업실적추이및전망 건축물장식 토탈케어서비스 제공업체 1994 년에설립된건축물장식업체다. 26 년 11 월중국건축물장식업체중최초로선전증시에상장됐다. 주사업영역은건축물장식의제조및시공이다. 건물외관장식, 인테리어, 가구, 커튼월, 조경의디자인, 제조및시공을한다. 건축물장식과관련된토탈케어서비스를제공한다. 건축물장식디자인과시공능력을인정받아중국의랜드마크인올림픽경기장, 국립박물관, 국립극장의건축물장식을디자인, 제조및시공했다. 주고객사는중국정부, 글로벌호텔체인 ( 힐튼, 메리어트, Shangri-la, 포시즌등 ), 부동산개발사 (Vanke, Wanda 등 ) 가있다. 매출액은 5 년간 (21~215) 연평균 (CAGR) 23.1%, 영업이익은 26.8% 증가했다. 215 년기준사업부문별매출비중은건자재, 커튼월, 인테리어시공이각각 83%, 9%, 8%, E- commerce.1% 이다. 214 년부터 O2O 주거용인테리어브랜드 Gold Mantis Home 을런칭해공공건축물시장에국한됐던사업영역을넓히고있다. 향후 3 년간 1 억위안을투자할계획이다. Gold Mantis Home 을통해 Online-to-Offline 마케팅을강화하고있다. Online 에서고객이건축제품및인테리어를선택하면기존유통망을이용해 Offline 시공서비스를제공한다. 중국전역에정형화된가격과품질로인테리어서비스를제공될것으로예상한다. 현재 2 개주요도시에만서비스가제공되나향후 2, 개도시로유통망을확장하면가파른외형성장이기대된다. 215 년 JZEZ 와의전략적제휴를통해주요타겟고객층을중산층이상으로변경한점도긍정적이다. 공격적으로시장점유율늘리기보다제품에대한가격민감도가낮은중산층이상의고객을타겟으로높은판매단가를유지하는정책을펼치고있다. 이를통해 16 년 1 분기주문당평균단가는 15 만위안으로 15 년 1 분기 8 만위안대비 87.5% 늘어났다. 저소득층에서중산층이상으로타겟고객층을변경해향후높은수익성유지가가능할전망이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 6,43 9,82 13,484 17,891 2,133 18,167 21,558 24,364 26,889 영업이익 ,281 1,838 2,178 1,774 2,224 2,571 2,919 세전이익 ,323 1,885 2,25 1,896 2,27 2,541 2,865 순이익 ,111 1,564 1,877 1,62 1,858 2,162 2,461 매출액증가율 (9.8) 영업이익증가율 (18.5) 영업이익률 순이익률 금당랑의영업실적추이및전망 ( 십억위안 ) 3 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 23 (%) 금당랑의 215 년사업부문별매출비중 커튼월 9% 인테리어 8% E-commerce.1% 건자재 83% F 17F 18F 추정 8 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 214

215 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+18% YoY), 영업이익 22.7 억위안 (+25% YoY) 전망 216 년매출액은 215 억위안 (+18% YoY), 영업이익 23 억위안 (+25% YoY) 이전망된다. 지난해부진했던중국공공건축물시장이회복세에접어들었고, Gold Mantis Home 을통한 O2O 주거용인테리어시장성장세도가파르다. 216 년 O2O 주거용인테리어부문매출액은 2. 억위안에서 218 년 15.3 억위안이전망된다. 연평균 (15~18F) 284% 에달하는고성장세다. 전체매출에서차지하는비중은 215 년.1% 에서 218 년 6% 까지늘어날전망이다. 22 년중국건자재 B2C 시장은 5,866 억위안 (15~2 년 CAGR +13%) 으로성장할전망이다. 중국의 28~13 년 1 인당 GDP 와 B2C 건자재시장의상관계수는.99 다. 1 인당 GDP 는 22 년까지연평균 6.8% 성장이전망된다. 소득향상에따른건자재시장성장을기대한다. 소득수준이향상될수록건자재소비비중이늘고브랜드업체선호도가높아진다. 한국과일본의건자재시장트렌드에서확인가능하다. 213 년일본의 1 인당 GDP, 총소비액중건자재소비비중, 건자재시장內브랜드업체비중은각각 3.9 만달러, 9.3%, 4% 다. 한국은각각 2.6 만달러, 2.8%, 25.%(29 년 18.%) 다. 중국의 1 인당 GDP 는 7,589 달러다. 총소비액중건자재구매비중은 1.% 다. 중국건자재시장은브랜드선호도가낮다. 총 52 만개기업들이홈인테리어시장에서각축을벌이고있다. 금당랑은중국정부, 글로벌호텔체인으로부터브랜드를인정받고있다. B2C 시장으로도브랜드를확장하고있다. 향후소비트렌드변화시금당랑의점유율상승이기대된다. 216 년예상실적기준 PER 은 14. 배다. 글로벌피어평균 21.9 배대비할인받고있다. 216 년예상 ROE 는 18.7% 로글로벌피어평균 ROE 13.9% 상회할것으로예상된다. 중장기적성장가능성과 Valuation 매력을모두보유한회사다. 중국 B2C 건자재시장추이및전망 ( 십억위안 ) 8 6 건자재 B2C 시장 ( 좌축 ) 중국 1 인당 GDP( 우축 ) ( 천위안 ) F 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : IMF, CEIC, 신한금융투자추정 O2O 주거용인테리어부문매출액및매출비중추이및전망 ( 억위안 ) (%) 2 O2O 주거용인테리어부문매출액 ( 좌축 ) 8 O2O 주거용인테리어부문매출비중 ( 우축 ) 15 6 일본 한국소득수준, 건자재소비비중추이 ( 천달러 ) 한국 1인당 GDP( 좌축 ) (%) 8 6 일본 1 인당 GDP( 좌축 ) 한국건자재소비비중 ( 우축 ) 일본건자재소비비중 ( 우축 ) F 17F 18F F 15F 16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 통계청, 일본통계청, IMF, 신한금융투자추정 215

216 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 금당랑 조굉기 니토리홀딩스 릭실그룹 한샘 현대리바트 Ticker 281 SZ 2345 SZ 9843 JP 5938 JP 924 KS 7943 KS 매출액 ,167 2,661 24,11 1,263 9,51 3,856 ( 백만위안 ) 216F 21,558 2,883 34,29 123,231 11,446 4, F 24,364 3,152 36, ,567 13,136 4,754 영업이익 215 1, ,828 2, ( 백만위안 ) 216F 2, ,572 4, F 2, ,486 5,35 1, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 1, ,462 (1,358) ( 백만위안 ) 216F 1, ,68 2, F 2, ,38 2, 순이익률 (1.4) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 215 (15.) N/A (%) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA N/A N/A ( 배 ) 216F F 금당랑 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 금당랑니토리홀딩스릭실그룹한샘 금당랑 12 개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) x 3x 24x 18x 12x -2 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 216

217 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 의빈오량액 (858.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 34.6 최고목표가 ( 위안 ) 49. 최저목표가 ( 위안 ) 23. 평균목표가 ( 위안 ) 4.1 자료 : Bloomberg 중국주류산업의대표주자 216 년매출액 억위안 (+24.7% YoY), 영업이익 97. 억위안 (+29.7% YoY) 전망 증가하는일반대중의주류소비량 오경석 (2) kurt.oh@shinhan.com 홍세종 (2) sejonghong@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 131,227 유통주식수 ( 백만주 ) 3,796 유동주식수 ( 백만주 ) 1,52 52 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 22.3 일평균거래량 ( 백만주 ) 22.6 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Yibin State-owned 36. Wuliangye Group 2.1 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 34.4 심천종합지수 3 개월 7.9 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 15.1 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 의빈오량액 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국주류산업의대표주자매출과생산규모에서중국의최대백주사업자다. 대표상품은의빈오량액 52도다. 중국에서최고로여겨지는농향형백주다. 상품이출시된지는이미 6년이넘었다. 매출총이익률이 7% 를상회하는고마진상품이다. 216 년에도전사매출액의대부분을기여할가능성이높다. 의빈오량액이라는브랜드파워 (Brand Power) 와오랜역사를바탕으로중국백주시장을선도하고있다. 216 년매출액 억위안 (+24.7% YoY), 영업이익 97.2억위안 (+29.7% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+24.7% YoY), 영업이익은 97.2 억위안 (+29.7% YoY) 을기록할전망이다. 영업이익률은 39.1% 로글로벌주류사업자평균을크게상회할가능성이높다. 안정적인재무구조덕분에순이익률역시 29.2% 가예상된다. 217 년에도안정적성장을지속할가능성이높다. 217 년매출액은 억위안 (+9.6% YoY), 영업이익은 17.9 억위안 (+11.% YoY) 을전망한다. 비용통제가지속되면서이익성장률이매출성장률을상회할전망이다. 영업이익률역시 39.7%(+.5%p) 까지개선이기대된다. 순이익률은 3% 에육박할전망이다. 증가하는일반대중의주류소비량 213 년부터시행된중국정부의부패청산정책으로매출타격이불가피했다. 이후에는일반대중을타겟으로중저가제품라인업을강화했다. 일반대중향중저가판매량증가는지속될전망이다. 213 년전체매출내 24.1% 였던중저가상품매출은 216 년 3% 를상회하겠다. 기존의공급량통제를통한가격유지정책 ( 고가제품 ) 에서중저가백주판매를통한매출성장모델로구조적인변화가나타나고있다. 1,5 25 1, 8/15 11/15 2/16 5/ 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,494 7,36 8,16 5, ,875 7,48 8,287 6, F 24,791 9,72-7, F 27,164 1,786-8, F 29,969 12,274-9,

218 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 의빈오량액영업실적추이및전망 중국주류산업의대표주자 매출과생산규모에서중국의최대백주사업자다. 대표상품은의빈오량액 52 도다. 중국에서최고로여겨지는농향형백주다. 상품이출시된지는이미 6 년이넘었다. 매출총이익률이 7% 를상회하는고마진상품이다. 216 년에도전사매출액의대부분을기여할가능성이높다. 의빈오량액이라는브랜드파워 (Brand Power) 와오랜역사를바탕으로중국백주시장을선도하고있다. 중국백주의역사는이미 5, 년이넘는다. 전체증류주시장의대부분이백주라고할수있을정도로중국내압도적인점유율 (99.5%) 을자랑한다. 예전에는상위층만마실수있던술이었다. 지금은서민들도다양한종류를즐기고있다. 중국백주는향에따라통상적으로두종류로나늰다. 첫번째는장향형이다. 귀주모태의마오타이가가장유명하다. 끝맛이깊고강한백주라고볼수있다. 두번째는농향형이다. 첫맛이풍부하고장향형대비끝맛이약하다. 공부가주와의빈오량액이농향형백주로유명하다. 216 년매출액 억위안 (+24.7% YoY), 영업이익 97.2 억위안 (+29.7% YoY) 전망 216 년매출액은 억위안 (+24.7% YoY), 영업이익은 97.2 억위안 (+29.7% YoY) 을기록할전망이다. 영업이익률은 39.1% 로글로벌주류사업자평균을크게상회할가능성이높다. 안정적인재무구조덕분에순이익률역시 29.2% 가예상된다. 217 년에도안정적인성장세를지속할가능성이높다. 217 년매출액은 억위안 (+9.6% YoY), 영업이익은 17.9 억위안 (+11.% YoY) 을전망한다. 비용통제가지속되면서이익성장률이매출성장률을상회할전망이다. 영업이익률역시 39.7%(+.5%p) 까지개선이기대된다. 순이익률은 3% 에육박할전망이다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 14,149 18,749 25,195 22,87 19,494 19,875 24,791 27,164 29,969 영업이익 5,96 8,22 12,91 1,61 7,36 7,48 9,72 1,786 12,274 세전이익 6,7 8,5 13,739 11,247 8,16 8,287 N/A N/A N/A 순이익 4,395 6,157 9,935 7,973 5,835 6,176 7,239 8,28 9,346 매출액증가율 (9.2) (14.8) 영업이익증가율 (17.9) (3.6) 영업이익률 순이익률 의빈오량액매출액, 영업이익률추이및전망의빈오량액사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 매출액 ( 좌축 ) 3 영업이익률 ( 우축 ) (%) 5 포장제조 5% 주류 95% F 17F 18F 3 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 218

219 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 증가하는일반대중의주류소비량 213 년부터시행된중국정부의부패청산정책으로매출타격이불가피했다. 이후에는일반대중을타겟으로중저가제품라인업을강화했다. 일반대중향중저가판매량증가는지속될전망이다. 213 년전체매출내 24.1% 였던중저가상품매출은 216 년 3% 를상회하겠다. 기존의공급량통제를통한가격유지정책 ( 고가제품 ) 에서중저가백주판매를통한매출성장모델로구조적인변화가나타나고있다. 22 년까지중국증류주 ( 백주포함 ) 매출액은연평균 3.5% 의성장을지속할전망이다. 214 년 13.5 만톤인중국의증류주소비량은 216 년 15 만톤까지성장이예상된다. 성장동력은중국일반대중이다. 중국일반대중의고급백주소비량은향후 5 년간연평균 25% 이상의성장이예상된다. 정부기관의수요감소로백주사업자들의일반대중공략은지속되고있다. 213 년부터이어지고있는일반대중향판매망 ( 대형마트와대리점 ) 은확대가지속되고있다. 공급량통제를통한가격유지정책에서중저가백주판매를통한매출성장모델로변화하고있다. 중국내증류주산업투자는활발하다. 214 년중국에투자된증류주관련금액은 2 조 28 억원 (+17.4% YoY) 이다. 중국증류주에대한투자는결국백주에대한투자를의미한다. 향후백주의성장성에대한투자자들의인식을잘알수있는부분이다. 중국내증류주투자금액추이 ( 십억위안 ) 5 4 투자금액 ( 좌축 ) 증가율 ( 우축 ) (%) /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 중국주류시장점유율현황 (215 년기준 ) 의빈오량액의상품별매출액추이및전망 산서분주 3% 사천퉈파이 1% 안휘고정주류 4% 노주노교 9% 기타 17% 의빈오량액 28% 귀주모태 38% ( 백만위안 ) 고가상품 ( 좌축 ) 중저가상품 ( 좌축 ) 기타 ( 좌축 ) 매출내중저가비중 ( 우축 ) F 17F 18F (%) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 219

220 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 의빈오량액 귀주모태 산서분주 Anheuser Asahi 하이트진로 Ticker 858 SZ 6519 SH 689 SH ABI BB 252 JT 8 KS 매출액 ,875 29,998 3, ,29 96,462 1,595 ( 백만위안 ) 216F 24,791 37,129 4, , ,423 11, F 27,164 41,462 5,16 343, ,656 12,25 영업이익 215 7,48 22, ,379 7, ( 백만위안 ) 216F 9,72 24, ,575 9, F 1,786 27,798 1,9 16,494 1, 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 6,176 15, ,992 3, ( 백만위안 ) 216F 7,239 17, ,524 5, F 8,28 19, ,757 6, 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (1.5) (%) 216F (16.6) F ROE (%) 216F F EV/EBITDA N/A N/A ( 배 ) 216F F 의빈오량액 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 의빈오량액귀주모태산서분주 Anheuser Asahi 하이트진로 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 의빈오량액 12개월선행 PER 밴드 ( 위안 ) /14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 18x 16x 14x 12x 1x 22

221 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 하남쌍회투자개발 (895.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 24.9 최고목표가 ( 위안 ) 31.5 최저목표가 ( 위안 ) 2. 평균목표가 ( 위안 ) 27.5 자료 : Bloomberg 중국최대유통망을보유한 1 위육가공업체 중국돼지고기수요증가에따른수혜기대 16 년매출액 억위안 (+18.8% YoY), 영업이익 59.6 억위안 (+13.5% YoY) 전망 김규리 (2) kimkyuri@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 82,225 유통주식수 ( 백만주 ) 3,31 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 15.4 일평균거래량 ( 백만주 ) 1. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 258. 주요주주 (%) HN Huohe Shuanghui Rotary vortex 14.2 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 43.6 심천종합지수 3 개월 5.7 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 24.3 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 2,7 2,4 심천종합지수 ( 좌축 ) 하남쌍회투자개발 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국최대유통망을보유한 1위육가공업체중국내육가공업체시장점유율 6% 를차지한중국 1위업체이다. 매출은냉동육 (5.%), 고온육제품 (29.2%), 저온육제품 (17.2%) 로구성되어있다. 215 년매출액은 456. 억위안 (-2.2% YoY), 영업이익은 52.6 억위안 (+6.9% YoY) 를기록했다. 계열사인 Campofrio( 유럽최대육류가공업체 ), Smithfield( 미국 1위육가공업체 ) 의네트워크와유통망을이용해최근신제품출시에박차를가하고있다. 중국돼지고기수요증가에따른수혜기대동사의주가는중국돼지고기가격에영향을많이받는다. 신선육 / 냉동육이매출액의큰부분을차지하므로돈육가격이상승시 ASP(Average Selling Price, 평균판매단가 ) 가올라수익성이개선된다. 215 년들어돼지고기가격은 212 년수준으로상승했다. 중국돼지고기수요는꾸준히증가하고올해들어돼지사육설비를줄이며공급이감소했기때문이다. 216 년중국돼지고기소비량은 억톤 (+1.9% YoY) 으로전망된다. 최근중국인의입맛이다양해지면서소비증가율이과거보다둔화됐다. 그러나포장육식품에대한선호가지속되는만큼돼지고기수요증가에따른동사의수혜가기대된다. 16년매출액 억위안 (+18.8% YoY), 영업이익 59.6억위안 (+13.5% YoY) 전망 216 년매출액 억위안 (+18.8% YoY) 을예상한다. 영업이익은 59.6 억위안 (+13.5% YoY), 영업이익률은 11.3%(-.5%p YoY) 로전망된다. 부문별매출은저온육제품이 18.9% YoY 성장한 99.7 억위안, 냉동육이 9.7% YoY 성장한 억위안을기록하겠다. 영업이익률하락은전년도기저효과 (215 년 11.8%, +1.%p YoY) 때문이다. 수익성개선흐름은지속된다. 2,1 2 1,8 16 1,5 12 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,56 4,919 5,373 4, ,56 5,257 5,675 4, F 52,871 5,965 6,175 4, F 56,928 6,633 6,91 5, F 61,421 7,436 7,792 5,

222 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 하남쌍회투자개발영업실적추이및전망 중국최대유통망을보유한 1 위육가공업체 1998 년설립된아시아최대육류가공업체이다. 최대주주인하남쌍회그룹은 59.2% 의지분을보유하고있다. 계열사로는 Campofrio( 유럽최대육류가공업체 ) 와 Smithfield( 미국 1 위육가공업체, 미국내시장점유율 15%) 가있다. 육가공품생산, 도축, 육돈사육, 식품포장및물류배송등의사업을영위하고있다. 215 년매출은냉동육 (5.%), 고온육제품 (29.2%), 저온육제품 (17.2%) 등으로구성되어있다. 실적과주가는돼지고기가격에가장많은영향을받는다. 212 년까지중국돼지고기가격이크게상승하며수익성이높아졌다. 212 년기준영업이익률이 9.1%(+4.4%p YoY) 를기록했었다. 이후돼지가축두수가늘어나공급이많아져돼지고기가격은하락했다. 214 년 4 월 17.9 위안 /kg 으로 212 년이래로최저치를기록했다. 215 년이후로는상승세를이어가고있다. 216 년 8 월돼지고기가격은 위안 /kg 으로 212 년초수준까지회복하는모습을보였다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 36, , ,5.5 44, , , , , ,421.3 냉동육 11, , , , , , , , ,53.9 고온육제품 12, , , ,7.1 15, , , , ,56.3 저온육제품 8,9.2 8, , , , , , , ,948.3 칼슘태블릿 1, , , 기타조정 1,198.6 (713.) (4,161.8) sales tax (72.) (95.1) (24.) (19.) (189.5) (19.3) (226.) (243.4) (262.6) 영업이익 1, , ,59.2 4,85.3 4, , , , ,435.7 순이익 1, , , , ,39.9 4, , , ,858.7 매출액증감률 28.1 (1.5) (2.2) 냉동육 고온육제품 27.2 (5.8) (.2) (9.1) 저온육제품 28.7 (1.9) (.8) (11.2) 칼슘태블릿 23.5 (15.7) (39.) (23.1) (2.) (46.9) (3.7) 7.9 영업이익증감률 순이익증감률 영업이익률 순이익률 추정주 : Sales tax( 영업세 ): 영업액의 3~2% 가부과대상으로서비스제공과무형자산의양도, 부동산판매에대한과세, 소비재의경우본사와사업장소재지세율차이적용 하남쌍회투자개발주가및중국돼지고기가격추이하남쌍회투자개발사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 위안 ) 35 주가 ( 좌축 ) 중국돼지고기도매가 ( 우축 ) ( 위안 /KG) 3 칼슘태블릿 3.6% 저온육제품 17.2% 냉동육 5.% 고온육제품 29.2% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 222

223 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 억위안 (+18.8% YoY), 영업이익 59.6 억위안 (+13.5% YoY) 전망 216 년매출액 억위안 (+18.8% YoY) 을예상한다. 부문별로는저온육제품이 18.9% YoY 성장한 99.7 억위안, 냉동육이 9.7% YoY 성장한 억위안을기록하겠다. 영업이익은 59.6 억위안 (+13.5% YoY), 영업이익률은 11.3%(-.5%p YoY) 로전망된다. 영업이익률하락은전년도기저효과 (215 년 11.8%, +1.%p YoY) 때문이다. 수익성개선흐름은지속된다. 중국돼지고기수요증가에따른수혜기대 중국은세계최대돈육소비국이자생산국이다. 전세계돼지고기소비의 52%, 생산의 51% 를차지하고있다. 미국농무부에따르면 216 년중국돼지고기소비량은 억톤 (+1.9% YoY) 으로전망된다. 미국의 6.6 배가넘는양이다. 216 년 7 월중국소비자물가지수 (CPI) 가전년동기대비 1.8% 상승했다. 돼지고기가격이상반기중 15.4% YoY 상승한것이주요원인이었다. 212 년이후 3 년간중국돼지고기가격은공급과잉으로하락세를보였다. 중국에서돼지고기는생활필수품이어서공급이조금만부족해도가격이뛴다. 작년부터축산업자들이돼지사육설비를줄이기시작하면서공급이줄어들어가격이오르기시작했다. 최근에는중국인의입맛이다양해지면서소비증가율이과거보단둔화됐다. 하지만바쁜도시생활로인해편리한포장육식품에대한선호도가높아지며육가공식품에대한수요가크게증가할전망이다. 중국의육가공식품의 6% 의시장점유율을차지하고있는동사의수혜가기대된다. 216 년냉동육, 고온육제품, 저온육제품의매출성장률은각각 9.7%, 6.7%, 18.9% YoY 가전망된다. 하남쌍회투자개발매출액 & 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) (%) 7 6 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 글로벌돼지고기소비량추이및전망 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 6 중국돼지고기소비량 ( 좌축 ) 116 글로벌돼지고기소비량 ( 우축 ) 중국가공육식품시장점유율 Meihao 1% Yurun 1% Meilin 2% Others 13% people's food 23% Shuanghui 6% F 자료 : USDA, 신한금융투자추정 1 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 223

224 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 하남쌍회투자개발 용대육류 황상황식품 이리고분 광명유업 상해매림 Ticker 895 SZ 2726 SZ 2695 SZ 6887 SH 6597 SH 673 SH 매출액 ,56 4,27 1,142 6,19 19,277 12,193 ( 백만위안 ) 216F 52,871 5,14 1,227 63,863 19,979 13, F 56,928 5,768 1,335 69,456 22,235 26,798 영업이익 215 5, , ( 백만위안 ) 216F 5, , F 6, , 영업이익률 (%) 216F F 순이익 215 4, , ( 백만위안 ) 216F 4, , F 5, , 순이익률 (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (4.) 12.6 (27.7) (%) 216F F 11.1 (21.6) ROE (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 하남쌍회투자개발의글로벌 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 쌍회발전용대육류황상황식품이리고분 하남쌍회투자개발의 12 개월선행 P/E 밴드 ( 위안 ) x 25x 2x 15x 1x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 용대육류의경우 214 년 6 월 25 일상장 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 224

225 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 소녕운상그룹 (224.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 11. 최고목표가 ( 위안 ) 22.5 최저목표가 ( 위안 ) 11.5 평균목표가 ( 위안 ) 17.2 자료 : Bloomberg 중국최대종합온 / 오프라인전자제품소매업체 216 년영업이익은 -7.5 억위안 ( 적자축소 YoY) 전망 온라인사업부의매출성장이핵심 김은혜 (2) eunhye.kim@shinhan.com 성준원 (2) jwsung79@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 12,597 유통주식수 ( 백만주 ) 9,31 유동주식수 ( 백만주 ) 3, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 1. 일평균거래량 ( 백만주 ) 61. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Jingdong Zhang 21. TaoBao Software 2. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 -19. 심천종합지수 3 개월 -7.3 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 2,5 2,3 2,1 심천종합지수 ( 좌축 ) 소녕운상그룹 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국최대종합온 / 오프라인전자제품소매업체중국최대종합가전제품소매업체 (215 년매출액기준, 시장점유율 1위 ) 이다. 중국 3대 B2C(Business to Customer) 전자상거래업체인소녕이고우를자회사로두고있다. 199 년에설립되어 24 년에선전증권거래소에상장했다. 매출은통신기기 2%, 흑색가전 (TV, 라디오등 ) 17%, 소형전자기기 16%, 디지털 /IT 제품 16%, 백색가전 ( 세탁기, 냉장고등 ) 9% 등으로이루어져있다. 216 년영업이익은 -7.5 억위안 ( 적자축소 YoY) 전망 216 년매출액은 1,554.8 억위안 (+15.2% YoY), 영업이익은 -7.5 억위안 ( 적자축소 YoY) 으로예상된다. 215 년 8월중국 1위전자상거래업체인알리바바와상호지분보유를통해전면적제휴관계를맺었다. 216 년에는동사의물류및 A/S 시스템과알리바바의빅데이터, 온라인결제등이결합되어시너지효과로실적이점진적으로개선될전망이다. 오프라인사업부는 215 년 1월완다와함께오프라인플랫폼업그레이드를위한공동펀드를조성했다. 그결과동사의체인점을완다플라자에입주시켜효율적인매장운영이가능해졌다. 물류와매장관리측면에서자동화및정보화수준이높아져비용통제가가능해질전망이다. 온라인사업부의매출성장이핵심 216 년 6월 1일알리바바와동사는양사의플랫폼에서 1억위안이상의매출을올리는메이디, 하이얼, 삼성전자, 하이신, 화웨이, 샤오미등의매출을 3년내 5억위안 ( 한화약 9조원 ) 이상으로성장시키겠다고발표했다. 유명브랜드업체들과의협력수준을높이기위한전략으로보인다. 216 년온라인매출액은 435억위안 (+25.% YoY) 으로예상된다. 전체매출의온라인비중역시 28%(+2%p YoY) 로지속적인확대가기대된다. 1,9 1, ,5 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,568 (1,362) ,962 (2,161) F 155,478 (753) F 18,594 (125) F 212, ,587 1,

226 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 소녕운상그룹영업실적추이및전망 중국최대종합온 / 오프라인전자제품소매업체 중국최대종합가전제품소매업체 (215 년매출액기준, 시장점유율 1 위 ) 이다. 중국 3 대 B2C(Business to Customer) 전자상거래업체인소녕이고우를자회사로두고있다. 199 년에설립되어 24 년에선전증권거래소에상장했다. 매출은통신기기 2%, 흑색가전 (TV, 라디오등 ) 17%, 소형전자기기 16%, 디지털 /IT 제품 16%, 백색가전 ( 세탁기, 냉장고등 ) 16% 등으로이루어져있다. 211 년에오프라인매장이총 1,724 개까지늘어났다. 하지만 212 년부터시작된중국온라인쇼핑시장의확대로알리바바, 징둥등전자상거래업체들은위협적으로성장했다. 이에동사의오프라인매장의수익성이악화되었다. 215 년에는일부매장이철수돼 1,638 개까지감소했다. 213 년들어온 오프라인쇼핑통합을위해온라인부문의사업확대를도모했다. 213 년 6 월부터온라인과오프라인의가격및상품을일원화하는정책을시행했다. 그결과온라인거래총액의성장을이끌었다. 21 년온라인스토어의매출액은 21 억위안에불과했으나 214 년 3 억위안 (+27% YoY) 까지연평균 18% 씩성장했다. 다만, 오프라인매장의매출총이익률이경쟁사대비떨어지는결과를초래했다. 214 년에 억원의영업적자를기록했다. 215 년매출액 1,349.6 억위안 (+24.3% YoY), 영업적자 21.6 억위안 ( 적자지속 YoY) 을기록했다. 온 오프라인통합작업이여전히이루어지고있어광고및프로모션비용이대규모로집행되고있다. 거래총액이증가하면서매출액은전년동기대비 24% 성장을이룰수있었으나영업적자는지속될수밖에없었다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 75,237 93,519 98,44 14,962 18, , ,478 18, ,83 영업이익 5,61 5,889 2,815 1 (1,362) (2,161) (753) (125) 638 세전이익 5,42 6,473 3, ,587 순이익 4,12 4,821 2, ,35 매출액증가율 영업이익증가율 (52.2) (1.) 적전 적지 적지 적지 흑전 영업이익률 (1.3) (1.6) (.5) (.1).3 순이익률 소녕운상그룹제품별매출비중 (215 년기준 ) 중국 B2C 전자상거래시장점유율 (215 년기준 ) 백색가전 16% 에어컨 1% 디지털 / IT 제품 16% 통신기기 2% 소형전자기기 17% 기타 4% 흑색가전 17% 소녕운상그룹 4% GOME 1% VIP 3% YIHAODIAN 1% JD 22% 기타 9% Tmall 6% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 226

227 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액은 1,554.8 억위안 (+15.2% YoY), 영업이익은 -7.5 억위안 ( 적자축소 YoY) 전망 216 년매출액은 1,554.8 억위안 (+15.2% YoY), 영업이익은 -7.5 억위안 ( 적자축소 YoY) 으로예상된다. 215 년 8 월중국 1 위전자상거래업체인알리바바와상호지분보유를통해전면적제휴관계를맺었다. 216 년에는동사의물류및 A/S 시스템과알리바바의빅데이터, 온라인결제등이결합되어시너지효과로실적이점진적으로개선될전망이다. 오프라인사업부는 215 년 1 월완다와함께오프라인플랫폼업그레이드를위한공동펀드를조성했다. 그결과동사의체인점을완다플라자에입주시켜효율적인매장운영이가능해졌다. 물류와매장관리측면에서자동화및정보화수준이높아져비용통제가가능해질전망이다. 온라인사업부의매출성장이핵심 향후실적턴어라운드의핵심은온라인매출의성장이다. 213 년부터동사는 O2O(Online to Offline) 비즈니스를본격적으로시작했으나 215 년에도비즈니스모델이제대로구축이안되어있었다. 알리바바와전략적제휴를통해안정적인미래성장동력을확보했다고판단한다. 단순히온라인쇼핑부문만아니라인터넷금융, 클라우드컴퓨팅등다양한분야에서새로운매출이발생될것으로예상된다. 216 년 6 월 1 일알리바바와동사는양사의플랫폼에서 1 억위안이상의매출을올리는메이디, 하이얼, 삼성전자, 하이신, 화웨이, 샤오미등의매출을 3 년내 5 억위안 ( 한화약 9 조원 ) 이상으로성장시키겠다고발표했다. 유명브랜드업체들과의협력수준을높이기위한전략으로보인다. 216 년온라인매출액은 435 억위안 (+25.% YoY) 으로예상된다. 전체매출의온라인비중역시 28%(+2%p YoY) 로지속적인확대가기대된다. 소녕운상그룹매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억위안 ) 25 매출액 ( 좌축 ) (%) 6 영업이익률 ( 우축 ) F 17F 18F (2) 알리바바와소녕운상그룹의전략적제휴발표 (215 년 8 월 ) 소녕운상그룹온라인및오프라인매장매출추이및전망 ( 십억위안 ) (%) 25 온라인스토어매출 4 오프라인스토어매출 2 온라인비중 자료 : 언론자료, 신한금융투자 F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정

228 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 소녕운상그룹 알리바바 국미전기 징동닷컴 굉도과기 베스트바이 Ticker 224 SZ BABA US 493 HK JD US 6122 CH BBY US 매출액 ,962 11,143 64, ,287 18, ,543 ( 백만위안 ) 216F 155, ,329 74, ,613 21, , F 18, ,495 81, ,651 23, ,12 영업이익 215 (2,161) 29,12 1,595 (6,459) 584 8,68 ( 백만위안 ) 216F (753) 43, (3,22) 689 1, F (125) 6,332 1,45 (542) 771 1,685 영업이익률 215 (1.6) (3.6) (%) 216F (.5) (1.3) F (.1) (.2) 순이익 ,46 1,28 (9,378) 422 5,663 ( 백만위안 ) 216F 4 55, (1,7) 482 6, F ,638 1,44 1, ,542 순이익률 (5.2) (%) 216F (.4) F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (6.6) (34.7) (%) 216F (61.7) 3.3 (35.2) F ROE (28.7) (%) 216F (6.6) F (.5) EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 소녕운상그룹 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 소녕운상그룹알리바바국미전기징동닷컴베스트바이 소녕운상그룹 12 개월선행 PBR 밴드 ( 위안 ) x 4.x 3.x 2.x 1.x (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 228

229 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 선마의류 (2563.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 11.8 최고목표가 ( 위안 ) 18.2 최저목표가 ( 위안 ) 14.1 평균목표가 ( 위안 ) 16.2 자료 : Bloomberg 7, 여개의매장을운영하는중국의류제조 - 판매업체 성장하는아동복산업의 1 등브랜드 - Balabala 216 년매출액 11 억위안 (+17.2% YoY), 영업이익 22 억위안 (+36.7% YoY) 전망 김규리 (2) kimkyuri@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 31,796 유통주식수 ( 백만주 ) 2,695 유동주식수 ( 백만주 ) 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 8.8 일평균거래량 ( 백만주 ) 4.1 일평균거래액 ( 백만위안 ) 11.3 주요주주 (%) Guanghe Qiu 17.3 Jianquiang Qiu 13.4 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 11.7 심천종합지수 3 개월 -3.4 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -7.6 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 2,7 심천종합지수 ( 좌축 ) 선마의류 ( 우축 ) ( 위안 ) 16 7, 여개의매장을운영하는중국의류제조-판매업체 22 년설립, 211 년상장된중국의류제조- 판매업체이다. 캐주얼브랜드 Semir 와아동복브랜드 Balabala 를두축으로총 1개의브랜드를보유하고있다. 215 년실적기준매출비중은캐주얼부문 6%, 아동복부문 39% 이다. Balabala 의빠른성장세를감안하면 218 년아동복부문의매출액이캐주얼부문의매출액을따라잡을것으로예상된다. 218 년캐주얼과아동복부문의매출액은각각 69억위안, 79억위안으로전망된다. 성장하는아동복산업의 1등브랜드 - Balabala 중국아동복시장규모는 215 년 1,424 억위안 (+2.1% YoY) 을기록했다. 중국중고가아동복시장은 28 년부터 215 년까지전체아동복시장의성장률 (19.7%) 보다높은연평균 28.7% 의성장률을보였다. 216 년중국아동복시장은 1,729 억원위안으로전년대비 21.4% 성장이전망된다. 215 년중고가아동복브랜드내시장점유율을살펴보면 Balabala 가 15.8% 로 1위를차지하고있으며 2위브랜드인 Annil Kidswear 와의격차는 11.4% 에달한다. 216년매출액 11억위안 (+17.2% YoY), 영업이익 22억위안 (+36.7% YoY) 전망 216 년매출액 11억위안 (+17.2% YoY) 을예상한다. 아동복부문의매출증가가영업실적상승을이끌전망이다. 아동복부문은중국아동복시장성장과매장증가로인해전년동기대비 27.1% 성장한 5억위안을기록할전망이다. 216 년영업이익 22억위안 (+36.7% YoY) 을기록하겠다. 212 년 12.3% 를저점으로영업이익률은반등하고있다. 216 년영업이익률은 19.7%(+2.8%p YoY) 가예상된다. 2,4 14 2,1 12 1,8 1 1,5 8/15 11/15 2/16 5/ 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 8,83 1,278 1,53 1, ,389 1,584 1,89 1, F 11,8 2,166 2,21 1, F 12,817 2,625 2,633 1, F 14,723 3, 3,154 2,

230 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 선마의류영업실적추이및전망 7, 여개의매장을운영하는중국의류제조 - 판매업체 22 년설립, 211 년상장된중국의류제조 - 판매업체이다. 캐주얼브랜드 Semir 와아동복브랜드 Balabala 를두축으로총 11 개의브랜드를보유하고있다. 215 년말기준 Semir 는중국로컬캐주얼브랜드중 Metersbonwe 에이어두번째로많은 3,864 개의매장을운영하고있다. Balabala 는중국아동복브랜드중가장많은 3,477 여개의매장을운영하고있다. 215 년실적기준매출비중은캐주얼부문 6%, 아동복부문 39% 이다. Balabala 의빠른성장세를감안하면 218 년아동복부문의매출액이캐주얼부문의매출액을따라잡을것으로예상된다. 218 년캐주얼과아동복부문의매출액은각각 69 억위안, 79 억위안으로전망된다. 215 년온라인매출액은전년두배수준인 11 억위안을기록했다. 전사매출내비중은 12.% 이다. 1Q16 온라인매출액또한전년동기대비 1% 이상성장했으며, 향후에도고성장을이어갈것으로전망된다. 217 년과 218 년온라인매출은각각 29 억위안, 37 억위안이예상된다. 전사매출내비중은 218 년 25.4% 까지늘어나겠다. ( 백만위안, %) F 217F 218F 매출액 6,249 7,71 7,13 7,229 8,83 9,389 11,8 12,817 14,723 - 캐주얼부문 4,677 5,587 4,88 4,683 4,93 5,46 5,959 6,456 6,853 - 아동복부문 1,468 2,53 2,115 2,535 3,167 3,953 5,25 6,349 7,87 - 기타 Sales tax (38) (51) (51) (64) (64) (65) (86) (98) (111) 영업이익 1,366 1, ,49 1,278 1,584 2,166 2,625 3, 세전이익 1,369 1,617 1,57 1,271 1,53 1,89 2,21 2,633 3,154 순이익 1,1 1, ,92 1,349 1,639 1,974 2,285 매출액증감률 (9.) 캐주얼부문 (12.6) (4.) 아동복부문 기타 4.8 (14.5) (43.7) 영업이익증감률 (44.9) 세전이익증감률 (34.7) 순이익증감률 (37.8) 영업이익률 세전이익률 순이익률 추정주 : Sales tax( 영업세 ): 영업액의 3~2% 가부과대상으로서비스제공과무형자산의양도, 부동산판매에대한과세, 소비재의경우본사와사업장소재지세율차이적용 선마의류매출액, 영업이익률추이및전망선마의류사업부문별매출비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 16 매출액 ( 좌축 ) (%) 25 기타 1% 영업이익률 ( 우축 ) 아동복부문 39% 캐쥬얼부문 6% F 17F 18F 1 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 23

231 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년매출액 11 억위안 (+17.2% YoY), 영업이익 22 억위안 (+36.7% YoY) 전망 216 년매출액 11 억위안 (+17.2% YoY) 을예상한다. 아동복부문의매출증가가영업실적상승을이끌전망이다. 캐주얼부문의매출은 6 억위안 (+1.2% YoY) 으로부진한업황에도불구하고견조한성장세를이어가겠다. 아동복부문은중국아동복시장성장과매장증가로인해전년동기대비 27.1% 성장한 5 억위안을기록할전망이다. 216 년영업이익 22 억위안 (+36.7% YoY) 을기록하겠다. 211 년부터 213 년까지주요브랜드의저효율매장을정리했다. 211 년 4,513 개였던 Semir 매장은 213 년 4,26 개로 5 여개줄어들었다. Balabala 매장수도 3 년간 3,352 개에서 3,392 개로 4 개순증에그쳐전사매출역신장과동시에이익률하락을야기했다. 212 년 12.3% 를저점으로영업이익률은반등하고있다. 216 년영업이익률은 19.7%(+2.8%p YoY) 가예상된다. * 중국아동복시장구분 ( 겨울옷한벌기준 ) 1) 저가 : 2 위안이하 2) 중고가 : 2 위안 ~ 6 위안 3) 고가 : 6 위안이상 성장하는아동복산업의 1 등브랜드 - Balabala 중국아동복시장규모는 215 년 1,424 억위안 (+2.1% YoY) 을기록했다. 중국아동복시장을저가, 중고가, 고가브랜드로나눴을때 Balabala 가속하는중고가아동복시장은 28 년부터 215 년까지전체아동복시장의성장률 (19.7%) 보다높은연평균 28.7% 의성장률을보였다. 216 년중국아동복시장은 1,729 억원위안으로전년대비 21.4% 성장이전망된다. 215 년중고가아동복브랜드내시장점유율을살펴보면 Balabala 가 15.8% 로 1 위를차지하고있으며 2 위브랜드인 Annil Kidswear 와의격차는 11.4% 에달한다. 211 년공격적인매장증가를멈추고매장당효율을높이는방향으로전략을수정했다. 211 년 68 만위안에불과하던매장당연간매출은 215 년 114 만위안까지증가했다. 216 년말목표매장수인 3,7 개를기준으로 Balabala 의매장당매출은연간 136 만위안이예상된다. 중국아동복시장규모추이및전망 ( 십억위안 ) 저가 중고가 고가 21~217 CAGR 2.4% F 17F 자료 : Frost & Sullivan, 신한금융투자 중고가아동복브랜드내시장점유율 (215 년기준 ) Balabala 매장수추이및전망 (%) ( 개 ) ( 천위안 ) 4,5 4, 매장수 ( 좌축 ) 매장당매출 ( 우축 ) 2, 1,6 12 3,5 1,2 8 3, ,5 4 Balabala Annil Kidswear Pepco Boshiwa 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2, F 17F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 231

232 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교업체명 선마의류 야거얼 헤란지가 메이터스방웨이 오강국제 뤄라이쟈팡 Ticker 2563 SZ 6177 SH 6398 SH 2269 SZ 631 SH 2293 SZ 매출액 215 9,389 13,468 15,74 6,244 3,296 2,885 ( 백만위안 ) 216F 11,8 14,728 18,479 6,615 3,638 3, F 12,817 16,189 21,95 7,53 4,59 3,611 영업이익 215 1,584 1,855 3, ( 백만위안 ) 216F 2,166 4,327 4, F 2,625 4,652 5, 영업이익률 (.5) (%) 216F F 순이익 215 1,349 4,371 2,953 (432) ( 백만위안 ) 216F 1,639 3,845 3, F 1,974 4,93 4, 순이익률 (6.9) (%) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F EPS 증가율 (%) 216F 22.6 (17.7) F ROE (12.8) (%) 216F F EV/EBITDA ( 배 ) 216F F 선마의류의글로벌 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 선마의류야거얼 해란지가 메이터스방웨이 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 선마의류의 12개월선행 P/E 밴드 ( 위안 ) /12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3x 25x 2x 15x 1x 232

233 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 평안은행 (1.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 9.5 최고목표가 ( 위안 ) 12.7 최저목표가 ( 위안 ) 8.1 평균목표가 ( 위안 ) 9.9 자료 : Bloomberg 중소기업및 SOHO( 자영업자 ) 영업위주의고마진을추구하는은행 216 년영업이익 38 억위안 (+2.2% YoY), 순이익 232 억위안 (+6.3% YoY) 전망 지준금리인하를헷지할수있는수익다각화진행중 김수현 (2) sh.kim@shinhan.com 임희연 (2) heeyeon.lim@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 162,26 유통주식수 ( 백만주 ) 17,17 유동주식수 ( 백만주 ) 7, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 7.8 일평균거래량 ( 백만주 ) 61.7 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Ping An Insurance 49.6 Ping An Life Insurance 8.4 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 14.4 심천종합지수 3 개월.9 대비상대수익률 (%) 6 개월.7 12 개월 4.9 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 중소기업및 SOHO( 자영업자 ) 영업위주의고마진을추구하는은행평안은행은기본적으로고성장을추구하는은행이다. 지난 3년간연평균총대출성장률은 2.6% 이며 12년을기점으로매년성장률이확대되고있다. 매출은중국남부와동부지방이주요거점이다. 수익극대화를위해고마진의중소기업및 SOHO( 자영업 ) 위주의대출을취급하면서성장과마진을동시에추구하는전략이다. 금리인하추세에도 SME( 중소기업 ) 의가산금리확대를통해수익성을개선시는추세다. 순이자마진은 (NIM) 은 213 년 2.33%, 214 년 2.6%, 215 년 2.77% 로꾸준히증가하고있다. 216년영업이익 38억위안 (+2.2% YoY), 순이익 232억위안 (+6.3% YoY) 전망 216 년영업이익 38억위안 (+2.2% YoY), 지배주주순이익 232억위안 (+6.3% YoY) 으로예상된다. 중국은부동산시장과연계된가계대출의부실위험이높아향후은행들의대출정책은보수적으로전환될공산이크다. 반대로내수소비증가등중소기업에대한신용위험이안정적단계에있어유동성확대추세는이어질전망이다. 주요업무가중소기업대출인만큼향후 2년간 2% 대의대출성장률을유지할것으로전망한다. 금리인하가단행되어순이자마진에영향을주겠으나, 1) 예대율 65.4% 로규제범위 75% 를크게하회하고있어운용유연성이높고, 2) 신용리스크확대에따른가산금리가증가하고있어순이자마진에미치는영향은제한적일것이다. 주가차트 (Pt) 심천종합지수 ( 좌축 ) 2,5 평안은행 ( 우축 ) 2,25 2, 1,75 ( 위안 ) 지준금리인하를헷지할수있는수익다각화진행중 212 년을기점으로예대마진위주에서벗어나비이자수익을꾸준히확대하고있다. 212 년비아지이익비중은 16.9% 에서 215 년 31.3% 까지크게증가했다. 주요수익다변화에크게기여하는부분은소위얘기하는그림자금융의일종인은행간대출 (Inter-Bank Business) 에서발생한다. 이자이익과비이자이익의안정적인성장이실적개선의핵심으로작용할전망이다. 1,5 7 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE BIS비율 NPL 비율 ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) ,186 26,218 19, ,692 29,768 22, F 75,13 3,828 23, F 82,713 32,7 24, F 88,596 33,947 25,

234 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 평안은행영업실적추이및전망 중소기업및 SOHO( 자영업자 ) 영업위주의고마진을추구하는은행 기본적으로고성장을추구하는은행이다. 215 년기준매출거점은본사 18%, 남부지역 2%, 동부지역 3%, 북부지역 18% 수준이다. 총수익기준으로기업여신의비중이 43% 로가장높고가계 26%, 은행간대출 18%, SOHO( 자영업자 ) 7% 수준이다. 지난 3 년간연평균총대출성장률은 2.6% 이며 12 년을바닥으로매년성장률이증가하고있다. 수익극대화를위해고마진의중소기업및 SOHO( 자영업 ) 위주의대출을취급하면서성장과마진을동시에추구하는전략을가져간다. 금리인하추세에도 SME( 중소기업 ) 의가산금리확대를통해수익성을개선시키는추세다. 순이자마진은 (NIM) 은 212 년 2.31%, 213 년 2.33%, 214 년 2.6%, 215 년 2.77% 로꾸준히증가하고있다. 216 년영업이익 38 억위안 (+2.2% YoY), 지배주주순이익 232 억위안 (+6.3% YoY) 전망 216 년영업이익 38 억위안 (+2.2% YoY), 지배주주순이익 232 억위안 (+6.3% YoY) 으로예상된다. 중국은부동산시장과연계된가계대출의부실위험이높아향후은행들의대출정책은보수적으로전환될공산이크다. 반대로내수소비증가등중소기업에대한신용위험이안정적단계에있어유동성확대추세는이어질전망이다. 주요업무가중소기업대출인만큼향후 2 년간 2% 대의대출성장률을유지할것으로전망한다. 금리인하가단행되어순이자마진에영향을주겠으나, 1) 예대율 65.4% 로규제범위 75% 를크게하회하고있어운용유연성이높고, 2) 신용리스크확대에따른가산금리가증가하고있어순이자마진에미치는영향은제한적일것이다. ( 백만위안, 위안, 배, %) F 217F 218F 총영업수익 18,223 3,63 4,434 53,452 75,77 98, , , ,37 순이자이익 16,58 25,53 33,616 4,933 56,186 66,99 75,13 82,713 88,596 영업이익 7,8 13,88 17,499 2,68 26,218 3,177 3,828 32,7 33,947 지배주주순이익 6,247 1,279 13,43 15,231 19,82 21,865 23,235 24,626 25,597 EPS BPS PER PBR ROE ROA 평안은행지역별대출 (215 년기준 ) 평안은행영업이익, 순이자마진추이및전망 ( 백만위안 ) 서부 14% 28, 지배주주순이익 ( 좌축 ) NIM ( 우축 ) (%) 3. 본사 18% 동부 3% 23, 18, 북부 18% 남부 2% 13, 2.4 8, F 17F 18F 2.2 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 추정 234

235 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 지준금리인하를헷지할수있는수익다각화진행중 212 년을기점으로예대마진위주에서벗어나비이자수익을꾸준히증가시키고있다. 212 년비아지이익비중은 16.9% 에서 214 년 31.3% 까지크게확대됐다. 주요수익다변화에크게기여하는부분은소위얘기하는그림자금융의일종인은행간대출 (Inter-Bank Business) 에서발생한다. 예대율및대손충당금적립기준등의규제를회피하기위해서대출을금융상품으로취급하는방법혹은중간에서신탁수익권을통해중개하는방법등을통해고수익까지추구하는기법이다. 예를들어아래표에서 A 은행이예대규제로인해 A 기업에대한대출여력이없을경우취하는방식이다. A 은행이 B 은행에대출을제공하고 B 은행은신탁에직접대출제공이불가능하기때문에 B 기업에대출을거쳐신탁회사에자금을위탁한다. 신탁회사가 A 기업에고금리로대출한다. 결국 A 은행의자금이 A 기업에고금리로대출된셈이다. A 은행은 B 은행으로부터신탁수익권을양도받고 A 기업대출에대한모든신용리스크를떠안는구조다. B 은행은 A 은행으로부터수수료를취한다. 사업의특성상신용리스크높은자산위주의구성으로위험가중자산의성장률은총대출성장률보다높을것으로추정된다. 일례로 13 년총대출성장률은 17.8% 였으나위험가중자산 (RWA) 성장률은 3.6% 였다. 이는자본비율에크게부담을주는요인이다. 이로인해 BIS 자기자본비율이 13 년 9.9% 까지하락했다. 성장과배당억제가불가피한상황에서 1 억위안의유상증자를통해자본확충을실시했고이로인해 15 년 BIS 자기자본비율은 11% 까지증가했다. 향후 2% 수준의고성장의기반을마련했다. 여기에 14 년주당.13 위안의배당도실시하면서그동안하지못했던주주환원정책도재개해긍정적으로판단된다. 중국은행들의신탁수익증권양도구조 A 은행 대출 신탁수익증권양도 위험이전 B 은행 대출 신탁수익권 신탁수익권 B' 기업 신탁 신탁회사 고금리및원금상환 대출 A' 기업 자료 : 업계자료, 신한금융투자 비이자이익비중추이 (%) 32 BIS 자기자본비율추이 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 235

236 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 평안은행 제이피모간체이스 크레디트스위스 HSBC 홀딩스 DBS 그룹홀딩스 KB금융지주 Ticker 1 SZ JPM US CSGN VX HSBA LN DBS SP 1556 KS 순영업수익 , , , ,62 51,348 63,89 ( 백만위안 ) 216F 113, , , ,265 56,264 45, F 132, , , ,462 58,647 47,12 영업이익 215 3, ,946 (17,46) 12,56 24,14 1,115 ( 백만위안 ) 216F 3, ,452 (1,957) 98,354 26,118 13,59 217F 32,7 25,89 14,987 19,548 27,161 13,89 순이익 , ,65 (19,229) 84,979 2,364 9,433 ( 백만위안 ) 216F 23, ,445 3,89 75,38 2,971 11,29 217F 24, ,578 13,959 8,56 21,6 1,92 EPS (11.3) ( 위안 ) 216F F BPS ( 위안 ) 216F F PER n.a ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F ROE (11.9) (%) 216F F ROA (.6) (%) 216F F 평안은행 Peer Group 상대주가추이 평안은행 12 개월선행 PBR 밴드차트 (214/1/1=) 평안은행제이피모간체이스크레디트스위스 KB금융지주 ( 위안 ) x 1.15x 1.x.85x.7x (4) 7 (8) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 236

237 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 녕파은행 (2142.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 16. 최고목표가 ( 위안 ) 17.5 최저목표가 ( 위안 ) 17.5 평균목표가 ( 위안 ) 17.5 자료 : Bloomberg 우수한자산건전성과자본적정성이강점인지방은행 216 년영업이익 93 억위안 (+16.5% YoY), 순이익 75 억위안 (+15.3% YoY) 전망 지준금리인하를헷지할수있는수익다각화진행중 김수현 (2) sh.kim@shinhan.com 임희연 (2) heeyeon.lim@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 62,436 유통주식수 ( 백만주 ) 3,9 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 9.8 일평균거래량 ( 백만주 ) 36. 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Ningbo Dev. Investment Group 2. OCBC Bank 2. 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 57. 심천종합지수 3 개월 -.5 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 우수한자산건전성과자본적정성이강점인지방은행양쯔강을중심으로비즈니스를확장하고있는지방은행이다. 215 년기준자금업무가총영업이익의 47% 를차지했다. 그외기업금융이 3%, 리테일 23% 등이다. 양쯔강지역이상대적으로건전성이떨어짐에도불구하고동사의 1Q16 NPL 비율은.91% 로매우낮은수준을유지하고있다. 1분기지역내피어그룹의 NPL 비율은평균 1.15% 이다. 중기대출특성상높은마진율이가능하기때문에낮은 NPL 비율은수익성을극대화시켜주는요인이다 216년영업이익 93억위안 (+16.5% YoY), 순이익 75억위안 (+15.3% YoY) 전망 216 년영업이익 93억위안 (+16.5% YoY), 지배주주순이익 75억위안 (+15.3% YoY) 이예상된다. 최근다섯차례의금리인하에도불구하고순이자마진 (NIM) 은 2.37% 로전년대비 1bp 하락에그칠전망이다. ROE( 자기자본이익률 ) 는 15.5% 로여전히글로벌은행중최대수익성을유지할가능성이높다. 빠른자본소진에도불구하고적정수준의자본력유지중 15년기준보통주자본비율은 8.5% 이다. 지역경쟁은행의자본적정성이 8.%~9.3% 수준이다. 분기대출성장 6% 의높은성장을감안하면자본적정성은양호하나향후자본확충에대한우려는존재한다. 다만장수등지역내건설경기부양책이지속적으로나오고있어대출수요는지속적으로증가할것으로보여진다. (Pt) 심천종합지수 ( 좌축 ) 2,5 닝보은행 ( 우축 ) 2,25 2, 1,75 ( 위안 ) 올해예상 ROE 15.5% 에도불구하고현재 P/B 1.3배에서거래되고있다. 지리적특성상과거에도자산건전성이빠르게악화되는지역이기때문이다. 하지만여전히.92% 의 NPL 비율과 215bp 의 credit cost( 대손율 ) 로이미높은수준의건전성비용을지불하고있는만큼향후에도건전성비용이급격하게확대될가능성은낮을것으로판단된다. 1,5 9. 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 순이자이익 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE NPL 비율 ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,568 7,27 7,7 5, ,591 7,825 7,898 6, F 23,855 9,278 9,237 7, F 27,22 1,723 1,3 8, F 32,751 12,426 11,696 9,

238 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 우수한자산건전성과자본적정성이강점인지방은행 역사적으로중국내에서양쯔강개발지역의부실율이높은것으로알려져있다. 인프라투자뿐만아니라중소기업의개발정책등이활발하게진행되어있어은행들의침투율은상대적으로높다. 다만건전성관리과어려운지역이다. 양쯔강지역의중심으로비즈니스를확장하고있음에도불구하고동사의 1Q16 NPL 비율은.91% 로매우낮은수준을유지하고있다. 1 분기지역내피어그룹의 NPL 비율은평균 1.15% 이다. 중기대출특성상높은마진율이가능하기때문에낮은 NPL 비율은수익성을극대화시켜주는요인이다. 215 년기준자금업무가총영업이익의 47% 를차지했다. 그외기업금융이 3%, 리테일 23% 등이다. 216 년영업이익 93 억위안 (+16.5% YoY), 지배주주순이익 75 억위안 (+15.3% YoY) 전망 216 년영업이익 93 억위안 (+16.5% YoY), 지배주주순이익 75 억위안 (+15.3% YoY) 이예상된다. 최근다섯차례의금리인하에도불구하고순이자마진 (NIM) 은 2.37% 로전년대비 1bp 하락에그칠전망이다. ROE( 자기자본이익률 ) 는 15.5% 로여전히글로벌은행중최대수익성을유지할가능성이높다. 올해예상 ROE 15.5% 에도불구하고현재 P/B 1.3 배에서거래되고있다. 지리적특성상과거에도자산건전성이빠르게악화되는지역이기때문이다. 하지만여전히.92% 의 NPL 비율과 215bp 의 credit cost( 대손율 ) 로이미높은수준의건전성비용을지불하고있는만큼향후에도건전성비용이급격하게확대될가능성은낮을것으로판단된다. 녕파은행영업실적추이및전망 ( 백만위안, 위안, 배, %) F 217F 218F 총영업수익 6,2 8,97 1,52 12,938 15,568 19,927 23,855 27,22 32,751 영업이익 2,782 3,845 5,45 6,6 7,27 7,963 9,278 1,723 12,426 세전이익 2,948 4,35 5,98 6,51 7,7 8,15 9,237 1,3 11,696 지배주주순이익 2,322 3,254 4,68 4,847 5,627 6,544 7,547 8,466 9,644 EPS BPS PER PBR ROE ROA 녕파은행 NPL 비율추이 녕파은행순이익, NIM 추이및전망 (%).95 ( 백만위안 ) 12, 지배주주순이익 ( 좌축 ) (%) 3.6 NIM ( 우축 ).85 9, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2, F 17F 18F

239 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 빠른자본소진에도불구하고적정수준의자본력유지중 15 년기준보통주자본비율은 8.5% 이다. 지역경쟁은행의자본적정성이 8.%~9.3% 수준이다. 분기대출성장 6% 의높은성장을감안하면자본적정성은양호하나향후자본확충에대한우려는존재한다. 다만장수등지역내건설경기부양책이지속적으로나오고있어대출수요는지속적으로증가할것으로보여진다. 현재예대율 (LDR) 은 6% 로높은성장여력을보유하고있다. 예대율의경우성장여력뿐만아니라예금유출입 (De-marketing) 등을통제할수있는수단이기때문에관리가잘될경우 NIM( 순이자마진 ) 관리에도상당히유리한부분이다. 여기에높은자본적정성등은성장뿐만아니라배당여력에도크게기여한다. 212 년부터배당을매년 1% 이상씩크게늘려왔다. 높은자본적정성, 통제가능한건전성및예대율 ( 양호한유동성 ) 등을감안하면지금밸류에이션은상당히저평가되어있다고판단된다. 다만리스크요인으로는단기적으로중국정부의금리인하및자본시장활성화로인한고위험자산으로의자금이탈등을꼽을수있다. 녕파은행 CET1 비율추이은행별 NIM 비교 (215) (%) 12.5 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2.2 녕파은행초상은행평안은행씨틱은행 자료 : 각사, 신한금융투자 녕파은행배당성향, 배당수익률추이 16F 글로벌피어 ROE-PBR 비교 (%) 27 배당성향 ( 좌축 ) (%) 3. (PBR, 배 ) 배당수익률 ( 우축 ) 녕파은행 KB 금융 JP 모건 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 크레디트스위스 HSBC 홀딩스 (ROE, %) 239

240 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 녕파은행 제이피모간체이스 크레디트스위스 HSBC 홀딩스 DBS 그룹홀딩스 KB금융지주 Ticker 2142 SZ JPM US CSGN VX HSBA LN DBS SP 1556 KS 순영업수익 , , , ,62 51,348 63,89 ( 백만위안 ) 216F 23, , , ,265 56,264 45, F 27,22 667, , ,462 58,647 47,12 영업이익 215 7, ,946 (17,46) 12,56 24,14 1,115 ( 백만위안 ) 216F 9, ,452 (1,957) 98,354 26,118 13,59 217F 1,723 25,89 14,987 19,548 27,161 13,89 세전이익 215 8,15 192,946 (15,819) 118,569 24,24 12,23 ( 백만위안 ) 216F 9, ,487 (2,45) 11,83 25,264 14, F 1,3 237,136 15, ,973 25,795 14,761 순이익 215 6, ,65 (19,229) 84,979 2,364 9,433 ( 백만위안 ) 216F 7, ,445 3,89 75,38 2,971 11,29 217F 8, ,578 13,959 8,56 21,6 1,92 EPS (11.3) ( 위안 ) 216F F BPS ( 위안 ) 216F F PER n.a ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F ROE (11.9) (%) 216F F ROA (.6) (%) 216F F 녕파은행 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 16 녕파은행제이피모간체이스크레디트스위스 8 KB금융지주 녕파은행 12 개월선행 PBR 밴드 ( 위안 ) x 1.15x 1.x.85x.7x (8) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자

241 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 국신증권 (2736.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 17.5 최고목표가 ( 위안 ) 21.2 최저목표가 ( 위안 ) 19.3 평균목표가 ( 위안 ) 18.5 자료 : Bloomberg 업계 7 위권중견증권사, 214 년말 IPO 이후성장가속화기대 216 년영업이익 13 억위안 (-43.9% YoY), 순이익 78 억위안 (-44.3% YoY) 전망 전통적인 ECM 부문강자 + DCM 부문의가파른성장세 손미지 (2) mjson@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 143,172 유통주식수 ( 백만주 ) 8,2 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 13.3 일평균거래량 ( 백만주 ) 14.7 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Shenzen Investment China Resources Trust 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 22.1 심천종합지수 3 개월 9.2 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 2.8 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 3, 2,5 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 국신증권 ( 우축 ) ( 위안 ) 업계 7위권중견증권사, 214 년말 IPO 이후성장가속화기대국신증권은 1994 년 6월설립된선전국제투자신탁을전신으로하며선전SASAC( 국유자산감독관리위원회 ) 가간접적으로소유하고있는국유증권사이다. 국신증권은총 11개의자회사를보유하고있다. 국신증권이지분 1% 를보유하고있는자회사 Guosen futures, Guosen Hongsheng, Guosen HongKong 은각각선물, 자산운용, 국제영업비즈니스를담당하고있다. 동사는 214 년말 IPO를통해 7억위안규모의자본확충을단행했다. 그동안은경쟁사대비높은레버리지비율로사업확장에한계가존재했다. 자본확충을통해 IB( 기업금융 ) 부문업무분야 ( 신용공여, PEF 등 ) 확장에주력하고있다. 216 년영업이익 13 억위안 (-43.9% YoY), 순이익 78억위안 (-44.3% YoY) 전망 216 년영업이익 12.9 억위안 (-43.9% YoY), 순이익은 77.7 억위안 (-44.3% YoY) 을전망한다. 215 년대비중국증시부진으로감익은불가피하다. IB( 기업부문 ) 의수익기여도는높아질전망이다. 215 년 IB관련수익은 21.6 억위안을기록하며전년대비 42.6% 성장했다. 214 년 IPO을통한자본확충효과가가시화되고있다. 218 년까지 IB 관련수익은연평균 14.6% 성장할것으로예상된다. 전통적인 ECM 부문강자 + DCM 부문의가파른성장세 IPO(Initial Public Offering, 기업공개 ) 시장에서독보적인경쟁력을보유하고있다. 아시아-태평양지역 ECM 리그테이블에서 11위 ( 전년동기대비 15위상승 ) 를기록하며시장점유율 2.93% 를기록했다 (+1.35%p YoY). DCM 부문성장세또한가파르다. 아시아 -태평양지역 DCM 리그테이블 21위 ( 전년동기대비 15위상승 ), 시장점유율 1.5%(+.8% YoY) 를기록했다. 중국금융시스템이간접금융에서직접금융으로의전환세가가속화되고있어향후 IB부문의업무분야확대와수익성개선이기대된다. 1,5 1 1, 5 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE ROA ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 9,622 6,43 6,541 4, ,986 18,38 18,594 13, F 18,225 1,296 1,218 7, F 2,332 11,65 11,962 8, F 22,732 12,996 13,85 9,

242 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 국신증권영업실적추이및전망 업계 7 위권중견증권사, 214 년말 IPO 이후성장가속화기대 국신증권은 1994 년 6 월설립된선전국제투자신탁을전신으로하며선전 SASAC( 국유자산감독관리위원회 ) 가간접적으로소유하고있는국유증권사이다. 국신증권은총 11 개의자회사를보유하고있다. 국신증권이지분 1% 를보유하고있는자회사 Guosen futures, Guosen Hongsheng, Guosen HongKong 은각각선물, 자산운용, 국제영업비즈니스를담당하고있다. 215 년기준국신증권은업계 4~8 위권에위치해있다. 총자산, 순자산규모로는업계 6 위, 8 위를차지하고있으며, 영업이익및순이익규모로는업계 1 위권내를기록했다. Top-tier( 중신증권, 해통증권, GF 증권 ) 를잇는 Second-tier( 화태증권과비슷한규모 ) 에속하는중견증권사다. 동사는 214 년말 IPO 를통해 7 억위안규모의자본확충을단행했다. 그동안은경쟁사대비높은레버리지비율로사업확장에한계가존재했다. 자본확충을통해 IB( 기업금융 ) 부문업무분야 ( 신용공여, PEF 등 ) 확장에주력하고있다. ( 백만위안, 위안, 배, %) F 217F 218F 순영업수익 8,528 6,787 6,147 6,36 9,622 25,986 18,225 2,332 22,732 영업이익 3,897 2,26 2,22 2,654 6,43 18,38 1,296 11,65 12,996 세전이익 4,51 2,364 2,398 2,768 6,541 18,594 1,218 11,962 13,85 순이익 3,11 1,822 1,848 2,12 4,928 13,949 7,766 8,786 9,86 EPS BPS DPS PER PBR ROE ROA 국신증권영업이익, ROE 추이및전망국신증권사업부문별순영업수익비중 (215 년기준 ) ( 십억위안 ) 2 영업이익 ( 좌축 ) ROE( 우축 ) (%) 4 자산관리 2% 기타 ( 운용 ) 5% IB 29% 브로커리지 64% F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 242

243 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년영업이익 13 억위안 (-43.9% YoY), 순이익 78 억위안 (-44.3% YoY) 전망 216 년영업이익 12.9 억위안 (-43.9% YoY), 순이익은 77.7 억위안 (-44.3% YoY) 을전망한다. 215 년대비중국증시부진으로감익은불가피하다. 다만하반기에시행될선강통 ( 선전 - 홍콩간증시교차거래 ) 로인한중국증시상승은동사의브로커리지수익개선에긍정적으로작용할수있다. IB( 기업부문 ) 의수익기여도는높아질전망이다. 215 년 IB 관련수익은 21.6 억위안을기록하며전년대비 42.6% 성장했다. 214 년 IPO 을통한자본확충효과가가시화되고있다. 218 년까지 IB 관련수익은연평균 14.6% 성장할것으로예상된다. 전통적인 ECM 부문강자 + DCM 부문의가파른성장세 IPO(Initial Public Offering, 기업공개 ) 시장에서독보적인경쟁력을보유하고있다. 아시아 - 태평양지역 ECM 리그테이블에서 11 위 ( 전년동기대비 15 위상승 ) 를기록하며시장점유율 2.93% 를기록했다 (+1.35%p YoY). DCM 부문성장세또한가파르다. 아시아 - 태평양지역 DCM 리그테이블 21 위 ( 전년동기대비 15 위상승 ), 시장점유율 1.5%(+.8% YoY) 를기록했다. 중국금융시스템이간접금융에서직접금융으로의전환세가가속화되고있어향후 IB 부문의업무분야확대와수익성개선이기대된다. Global peer 대비밸류에이션부담이높다 (FY16F PBR 국신증권 2.8 배 vs. Global Peer 평균.9 배 ). 중국증권산업의성장세와동사의높은수익성을감안할때밸류에이션부담이합리화될수있다. Long-short pair 로국신증권 Long, 상대적으로수익성및산업성장세가둔화된미래에셋대우증권 Short 을제시한다. 국신증권 ECM 부문수익, 점유율추이 ( 아시아 - 태평양 ) 국신증권 DCM 부문수익, 점유율추이 ( 아시아 - 태평양 ) ( 십억달러 ) (%) ( 십억달러 ) (%) 5 수익 ( 좌축 ) 3. 8 수익 ( 좌축 ) 1.6 점유율 ( 우축 ) 점유율 ( 우축 ) /15 8/16. 8/15 8/16. 자료 : Global Capital, 신한금융투자 자료 : Global Capital, 신한금융투자 국신증권 IB( 기업금융 ) 관련수익추이및전망 FY16F Global Peer PBR-ROE 비교 ( 백만위안 ) 3, (FY16F PBR, 배 ) 4 2, 3 국신증권 1, F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2 CITIC 증권모건스탠리 1 JP모건대우증권씨티그룹 (FY16F ROE, %)

244 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 국신증권 중신증권 제이피모간체이스 모간스탠리 씨티그룹 미래에셋대우증권 Ticker 2736 SZ 63 SH JPM US MS US C US 68 KS 순영업수익 ,986 59,84 587,869 22, ,845 6,7 ( 백만위안 ) 216F 18,225 41, , , ,185 4, F 2,332 46,85 667,973 23, ,89 5,754 영업이익 ,38 28, ,946 53, ,19 2,239 ( 백만위안 ) 216F 1,296 19, ,452 53, ,972 1, F 11,65 22,978 25,89 56, ,355 2,114 순이익 ,949 19,8 153,65 38,55 18,357 1,66 ( 백만위안 ) 216F 7,766 13,92 136,445 3,98 9,673 1, F 8,786 16, ,578 35,183 96,361 1,614 EPS F F BPS F F DPS F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F ROA (%) 216F F ROE (%) 216F F 국신증권 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 35 국신증권제이피모간체이스씨티그룹 25 대우증권 15 5 국신증권 12 개월선행 PBR 밴드 ( 위안 ) x 2.5x 2.x 1.5x 1.x (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 244

245 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 광발증권 (776.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 16.7 최고목표가 ( 위안 ) 21.2 최저목표가 ( 위안 ) 15.5 평균목표가 ( 위안 ) 18.1 자료 : Bloomberg 중국내최대영업망을지닌증권사 216 년영업이익 125 억위안 (-27.3% YoY), 순이익 94 억위안 (-29.1% YoY) 전망 IPO 시장확대에따른직접적수혜주 임희연 (2) heeyeon.lim@shinhan.com 손미지 (2) mjson@shinhan.com 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 123,616 유통주식수 ( 백만주 ) 5,919 유동주식수 ( 백만주 ) 1, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 11.5 일평균거래량 ( 백만주 ) 46.1 일평균거래액 ( 백만위안 ) 주요주주 (%) Jilin Aodong Medicine Industry Group Liaoning Cheng Da Co Ltd 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 39.3 심천종합지수 3 개월 2.9 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 -2. 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 (Pt) 심천종합지수 ( 좌축 ) 2,5 2,25 광발증권 ( 우축 ) ( 위안 ) 중국내최대영업망을지닌증권사 1991 년설립된종합증권사로전국주요도시에최대영업망을보유하고있다. 21 년선전거래소에상장되었다. 215 년기준순영업수익은수수료수익 47%, 이자이익 29%, 투자이익 24% 로구성됐다. 사업부문별로는자산관리 53%, 기관투자서비스 19%, 투자관리 17%, 투자은행 6% 등이다. 동사의중국브로커리지시장점유율은 212 년 4.% 에서 215 년 4.5% 로꾸준한상승추세를이어가고있다. 216년영업이익 125억위안 (-27.3% YoY), 순이익 94억위안 (-29.1% YoY) 전망 216 년영업이익은 125억위안 (-27.3% YoY), 지배주주순이익 94억위안 (-29.1% YoY) 이전망된다. 상해증시가역사적최고점에도달하며사상최대이익을기록했던 215 년대비이익감소는불가피하다. 다만 217 년부터거래대금증가에따른점진적인이익증가가예상된다. 217 년영업이익 145억위안 (+15.7% YoY), 지배주주순이익 18억위안 (+15.4% YoY) 이예상된다. 현재주가는 216 년예상 PBR 1.6배, ROE 13.2% 수준으로글로벌피어대비저평가국면으로판단된다. 증시추가개방및정부의금융산업부양의지등을감안하면여전히매력적이다. IPO 시장확대에따른직접적수혜주상해거래소의 215년 IPO(Initial Public Offering; 기업공개 ) 자금모집규모도 176억달러 (89개 ) 로글로벌 3위를기록했다. 딜로이트에따르면 216 년중국 A주시장 IPO 수는 26~3 개 (1,5~1,8 억위안 ) 에이를전망이다. 증시변동성확대에따라 215 년 7 월 4일부터 IPO가잠정중단되었으나증시급락요인이해소되면서 IPO가재개됐다. 이에그동안밀렸던 IPO 물량이풀려나와실적개선에기여할전망이다.. 2, 18 1, ,5 1 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 중소기업 (SME) 위주의 IPO를통해인수부문에서수익성과성장성을동시에확보해수익을극대화하는전략을가져간다. 지난 3년간인수 / 주선부문수수료수익의연평균성장률 67.9% 을보였다. 또한 21 년 11위를기록했던 IPO 인수규모는 214 년 1위를기록하며 IPO 업계의새로운강자로입지를굳혔다. 12월결산 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE ROA ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,98 6,284 6,649 5, ,451 16,479 16,379 12, F 25,69 12,519 12,961 9, F 28,438 14,481 14,76 1, F 32,34 15,791 16,729 12,

246 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 광발증권영업실적추이및전망 중국내최대영업망을지닌증권사 광발증권은 1991 년설립된중국종합증권사로전국주요도시에최대영업망을보유하고있다. 21 년선전거래소에상장되었다. 중국정부가간접적으로지분을보유하고있는여타증권사들과달리광발증권은대기업들이주요주주로등록되어있다. 215 년기준순영업수익은수수료수익 47%, 이자이익 29%, 투자이익 24% 로구성됐다. 사업부문별로는자산관리 53%, 기관투자서비스 19%, 투자관리 17%, 투자은행 6% 등이다. 동사의중국브로커리지시장점유율은 212 년 4.% 에서 215 년 4.5% 로꾸준한상승추세를이어가고있다. 16F 영업이익 125 억위안 (-27.3% YoY), 순이익 94 억위안 (-29.1% YoY) 전망 216 년영업이익은 125 억위안 (-27.3% YoY), 지배주주순이익 94 억위안 (-29.1% YoY) 이전망된다. 상해증시가역사적최고점에도달하며사상최대이익을기록했던 215 년대비이익감소는불가피하다. 다만 217 년부터거래대금증가에따른점진적인이익증가가예상된다. 217 년영업이익 145 억위안 (+15.7% YoY), 지배주주순이익 18 억위안 (+15.4% YoY) 이예상된다. 현시점에서중국증권사들과글로벌피어그룹간의직접적인 multiple 비교는큰의미가없다. 경제상황이현저히다르기때문이다. 현재동사의주가는 216 년예상 PBR 1.6 배, ROE 11.1% 수준으로글로벌피어대비저평가국면으로판단된다. 증시추가개방및정부의금융산업부양의지등을감안하면여전히매력적이다. ( 백만위안, 배, %) F 217F 218F 순영업수익 1,159 6,74 6,98 9,19 16,98 42,259 25,69 28,438 32,34 영업이익 5,647 2,511 2,3 3,59 6,284 17,221 12,519 14,481 15,791 세전이익 5,688 2,555 2,685 3,477 6,649 17,86 12,961 14,76 16,729 지배주주순이익 4,27 2,64 2,191 2,813 5,23 13,21 9,359 1,8 12,148 EPS BPS PER PBR ROE ROA 주 : 21 년상장 광발증권사업부문별순영업수익비중 (215 년기준 ) 투자은행 (IB) 6% 투자관리 17% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 기관투자서비스 19% 기타 5% 자산관리 (WM) 53% 광발증권영업이익, ROE 추이및전망 ( 백만위안 ) 2, 영업이익 ( 좌축 ) ROE ( 우축 ) 15, 1, 5, F 17F 18F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 (%)

247 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 IPO 시장확대에따른따른직접적수혜주 올해들어상해종합지수의안정화와더불어 216 년상반기일평균거래대금도 2, 억위안수준까지감소했다. 후강통시행으로증시호조세를보였던전년동기대비 76% 하락했다. 다만후강통시행이전인 214 년상반기에대비해서는여전히 131% 증가한수준이다. 선강퉁 ( 선전 - 홍콩증시교차매매 ) 시행, 일중매매도입, MSCI 지수편입논의재개등에대한기대감이향후증시에호재로작용할전망이다. 또한선강통개시와함께후강통의총투자한도 ( 기존후구통 3, 억위안, 강구통 2,4 억위안 ) 도폐지된다. 다시한번올하반기거래대금증가를기대해볼만한이유다. 상해거래소의 215 년 IPO(Initial Public Offering; 기업공개 ) 자금모집규모도 176 억달러 (89 개 ) 로글로벌 3 위를기록했다. 딜로이트에따르면 216 년중국 A 주시장 IPO 수는 26~3 개 (1,5~1,8 억위안 ) 에이를전망이다. 증시변동성확대에따라 215 년 7 월 4 일부터 IPO 가잠정중단되었으나증시급락요인이해소되면서 IPO 가재개됐다. 이에그동안밀렸던 IPO 물량이풀려나와실적개선에기여할전망이다. 중소기업 (SME) 위주의 IPO 로인수 / 주선부문에서수익성과성장성을동시에확보해수익을극대화하는전략을가져간다. 지난 3 년간인수 / 주선부문수수료수익의연평균성장률은 67.9% 이며매년꾸준히성장하고있다. 또한 21 년 11 위를기록했던 IPO 인수규모는 214 년중국내 1 위를기록하며 IPO 업계의새로운강자로입지를굳혔다. IPO 시장활성화에따른직접적인수혜가예상된다. 상해종합지수및거래대금추이 ( 십억위안 ) 1,5 1,2 거래대금 ( 좌축 ) 상해종합지수 ( 우축 ) (pt) 5,5 4,8 9 6 후강통시행 (214 년 11 월 ) 4,1 3,4 3 2,7 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2, 215 년글로벌거래소 IPO 자금모집규모광발증권의 IPO Underwriting 규모와업계내순위추이 ( 십억달러 ) 35 ( 십억위안 ) 위 위 위 3 위 1 홍콩 NYSE 상해런던도쿄나스닥 자료 : Ernst&Young, 신한금융투자 자료 : Wind, 신한금융투자

248 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 광발증권 중신증권 모간스탠리 제이피모간체이스 씨티그룹 미래에셋대우증권 Ticker 776 SZ 63 SH MS US JPM US C US 68 KS 순영업수익 ,316 59,84 22, , ,845 6,7 ( 백만위안 ) 216F 25,69 39, , , ,569 4, F 28,438 45, , , ,19 5,754 영업이익 ,221 28,612 53, , ,19 2,239 ( 백만위안 ) 216F 12,519 19,485 53,93 238, ,972 1, F 14,481 22,978 56,321 25,89 153,355 1,957 세전이익 ,86 27,287 53, , ,19 2,159 ( 백만위안 ) 216F 12,961 19,245 52,51 225,487 14,46 1, F 14,76 23,245 58,67 237, ,49 1,973 순이익 ,21 19,8 38,55 153,65 18,357 1,66 ( 백만위안 ) 216F 9,359 13,47 3, ,445 9,558 1, F 1,8 16,655 35, ,578 96,55 1,496 EPS ( 위안 ) 216F F BPS ( 위안 ) 216F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F ROE (%) 216F F ROA (%) 216F F 광발증권 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 광발증권 2 중신증권 모간스탠리 15 미래에셋대우증권 1 5 (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 광발증권 12개월선행 PBR 밴드 ( 위안 ) /12 1/13 1/14 1/15 1/16 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x 248

249 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 ` 장강증권 (783.SZ) 현재가 (8 월 26 일, 위안 ) 11.1 최고목표가 ( 위안 ) 11.3 최저목표가 ( 위안 ) 1. 평균목표가 ( 위안 ) 1.7 자료 : Bloomberg 업계 15 위중형증권사, 브로커리지비중이높은전통형수익구조보유 216 년영업이익 31.2 억위안 (-28.5% YoY), 순이익 24.1 억위안 (-3.9% YoY) 전망 IB( 기업금융 ) 부문을중심으로한수익처다변화노력가시화 손미지 (2) mjson@shinhan.com 업계 15위중형증권사, 브로커리지비중이높은전통형수익구조보유중국증권업계 119개의증권사중 215 년총자산기준업계 15위, 순자산 17위, 영업이익 16위, 순이익 14위등을기록했다. 업계순위 15위권의중형증권사로경쟁사들대비브로커리지와운용측면에서강점을보유하고있다. 심천종합지수 2,23 시가총액 ( 백만위안 ) 61,267 유통주식수 ( 백만주 ) 5,529 유동주식수 ( 백만주 ) 2, 주최고가 ( 위안 ) 주최저가 ( 위안 ) 7.8 일평균거래량 ( 백만주 ) 51.4 일평균거래액 ( 백만위안 ) 325. 주요주주 (%) Qingdao Haier Investment Hubei Energy 9.17 절대수익률 (%) 3 개월 개월 개월 41.5 심천종합지수 3 개월 7.8 대비상대수익률 (%) 6 개월 개월 22.2 심천종합지수 (%) 3 개월 개월 개월 19.3 주가차트 장강증권의영업수익에서브로커리지와자기매매 (proprietary trading) 가차지하는비중이 7% 로높은전통형수익구조를보유하고있다. 215 년기준전체수익의 74% 를브로커리지부문이차지했다. 최근 1인 1계좌 규제로인한경쟁심화및 IB( 기업금융 ) 사업확장트렌드가열을띄고있는가운데브로커리지에편중된수익구조는수익성악화를초래할가능성이높다. 단순한위탁매매수수료수입외수익구조다변화가절실하다. 216년영업이익 31.2 억위안 (-28.5% YoY), 순이익 24.1 억위안 (-3.9% YoY) 전망 216 년영업이익 31.2 억위안 (-28.5% YoY), 순이익은 24.1 억위안 (-3.9% YoY) 을전망한다. 215 년대비중국증시부진으로감익은불가피하다. 브로커리지중심의수익구조를보유하고있기때문에업황등락에민감할수밖에없다. 다만하반기에시행될선강통 ( 선전- 홍콩간증시교차거래 ) 로인한중국증시상승은동사의브로커리지수익개선에긍정적으로작용할전망이다. (Pt) 4, 3, 2, 심천종합지수 ( 좌축 ) 장강증권 ( 우축 ) ( 위안 ) IB( 기업금융 ) 부문을중심으로한수익처다변화노력가시화중국내타증권사와마찬가지로꾸준히수익처다변화을꾀하고있다. 특히 IB 관련영업실적개선폭이고무적이다. 215년기준 IB 관련영업수익은 5.3억위안 (+33.9% YoY) 을기록하며 27 년부터연평균 27.1% 성장했다. 지속적인 IB 부문강화로인해안정적 1, 1 인실적창출이가능할전망이다. 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 12월결산 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE ROA ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 백만위안 ) ( 위안 ) ( 위안 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 3,494 2,196 2,194 1, ,664 4,363 4,44 3, F 5,815 3,119 3,6 2, F 7,14 3,883 3,6 2, F 8,48 4,968 3,6 3,

250 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 장강증권영업실적추이및전망 업계 15 위중형증권사, 브로커리지비중이높은전통형수익구조보유 1988 년에 Hubei 증권으로설립되어 22 년에장강증권으로사명을변경했다. 27 년에시노펙 (Sinopec) 의자회사인 Shijiazhuang Petrochemical Company Limited 와의합병을통해선전거래소에우회상장했다. 중국증권업계 119 개의증권사중 215 년총자산기준업계 15 위, 순자산 17 위, 영업이익 16 위, 순이익 14 위등을기록했다. 업계순위 15 위권의중형증권사로경쟁사들대비브로커리지와운용측면에서강점을보유하고있다. 장강증권의영업수익에서브로커리지와자기매매 (proprietary trading) 가차지하는비중이 7% 로높은전통형수익구조를보유하고있다. 215 년기준전체수익의 74% 를브로커리지부문이차지했다. 브로커리지에치중된수익구조는증시활황시기에가장큰수혜를기대할수있지만업황등락에따른민감도가높을수밖에없다. 215 년하반기중국증시조정이본격화되면서전통형수익구조를보유한증권사들의수익성이급락하는모습을보였다. 최근 1 인 1 계좌 규제로인한경쟁심화및 IB( 기업금융 ) 사업확장트렌드가열을띄고있는가운데브로커리지에편중된수익구조는수익성악화를초래할가능성이높다. 단순한위탁매매수수료수입외수익구조다변화가절실하다. ( 백만위안, 위안, 배, %) F 217F 218F 순영업수익 ,138 3,494 9,664 5,815 7,14 8,48 영업이익 1, ,326 2,196 4,363 3,119 3,883 4,968 세전이익 1, ,277 2,194 4,44 3,6 3,758 4,669 순이익 1, ,7 1,75 3,493 2,414 2,964 3,789 EPS BPS DPS PER PBR ROE ROA 장강증권영업이익, ROE 추이및전망장강증권사업부문별순영업수익비중 (215 년기준 ) ( 백만위안 ) (%) 6, 영업이익 ( 좌축 ) ROE( 우축 ) 3 운용손익 7% 기타 13% 4, 2 IB 2% 2, 1 자산관리 4% 브로커리지 74% F 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 25

251 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 216 년영업이익 31.2 억위안 (-28.5% YoY), 순이익 24.1 억위안 (-3.9% YoY) 전망 216 년영업이익 31.2 억위안 (-28.5% YoY), 순이익은 24.1 억위안 (-3.9% YoY) 을전망한다. 215 년대비중국증시부진으로감익은불가피하다. 브로커리지중심의수익구조를보유하고있기때문에업황등락에민감할수밖에없다. 다만하반기에시행될선강통 ( 선전 - 홍콩간증시교차거래 ) 로인한중국증시상승은동사의브로커리지수익개선에긍정적으로작용할전망이다. IB( 기업금융 ) 부문을중심으로한수익처다변화노력가시화 중국내타증권사와마찬가지로꾸준히수익처다변화을꾀하고있다. 특히 IB 관련영업실적개선폭이고무적이다. 215 년기준 IB 관련영업수익은 5.3 억위안 (+33.9% YoY) 을기록하며 27 년부터연평균 27.1% 성장했다. 지속적인 IB 부문강화로인해안정적인실적창출이가능할전망이다. 중국금융시스템이간접금융에서직접금융으로전환되면서증권산업의지속적확대를전망한다. 중국의 216 년예상 GDP 성장률이 6.7% 로여전히높을뿐아니라직접금융으로의전환이가속화되고있어브로커리지, IB 등전반적인수익원의성장이기대된다. Global peer 대비밸류에이션부담이높은것은사실이다 (FY16F PBR 장강증권 2.6 배 vs. Global Peer 평균.9 배 ). 중국증권산업의성장세와동사의높은수익성을감안할때밸류에이션부담이합리화될수있다. Long-short pair 로장강증권 Long, 상대적으로수익성및산업성장세가둔화된미래에셋대우증권 Short 을제시한다. 심천종합지수및거래대금추이 (Pt) 4, 3, 거래대금 ( 우축 ) 심천종합지수 ( 좌축 ) ( 십억위안 ) , 3 1, 15 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 5/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 장강증권 IB 관련영업수익추이및전망 ( 백만위안 ) 1, FY16F 글로벌 Peer PBR-ROE 비교 (FY16F PBR, 배 ) 장강증권 CITIC 증권 F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 1 대우증권씨티그룹 JP모건 모건스탠리 (FY16F ROE, %)

252 선강통시대투자전략 / Part 5. 대표기업 5 선 216 년 9 월 글로벌 Peer Group Valuation 비교 업체명 장강증권 중신증권 제이피모간체이스 모간스탠리 씨티그룹 미래에셋대우증권 Ticker 783 SZ 63 SH JPM US MS US C US 68 KS 순영업수익 215 9,664 59,84 587,869 22, ,845 6,7 ( 백만위안 ) 216F 5,815 41, , , ,339 4, F 7,14 46,85 667,973 23, ,249 5,754 영업이익 215 4,363 28, ,946 53, ,19 2,239 ( 백만위안 ) 216F 3,119 19, ,452 53, ,972 1, F 3,883 22,978 25,89 56, ,355 2,114 순이익 215 3,493 19,8 153,65 38,55 18,357 1,66 ( 백만위안 ) 216F 2,414 13,92 136,445 3,98 9,73 1, F 2,964 16, ,578 35,183 96,393 1,614 EPS F F BPS F F DPS F F PER ( 배 ) 216F F PBR ( 배 ) 216F F ROA (%) 216F F ROE (%) 216F F 장강증권 Peer Group 상대주가추이 (214/1/1=) 장강증권 3 제이피모간체이스씨티그룹대우증권 2 1 장강증권 12 개월선행 PBR 밴드 ( 위안 ) x 3.x 2.5x 2.x 1.5x (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 252

253 선강통시대투자전략 216 년 9 월 고객지원센터 : 서울시영등포구여의대로 7 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 구로 2) 대치센트레빌 2) 보라매 2) 82-2 여의도 2) 강남중앙 2) 남대문 2) 도곡 2) 삼성역 2) 연희동 2) 관악 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 영업부 2) 광교 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 답십리 2) 목동 2) 신당 2) 중부 2) 종로영업소 2) 성수동영업소 2) 반포 2) 압구정 2) 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평택 31) 산본 31) 인천 32) 정자동 31) 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 마산 55) 서면 51) 울산남 52) 동래 51) 밀양 55) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 대구수성 53) 안동 54) 서귀포 64) 대구 53) 시지 53) 포항 54) 제주 64) 대전ᆞ 충북지역 강원지역 대전 42) 유성 42) 청주 43) 강릉 33) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 군산 63) 여수 61) 수완 62) PWM Lounge 경희궁 2) 명동 2) 성수동 2) 울산 52) 종로중앙 2) 과천 2) 부산서면 51) 신제주 64) 의정부 31) 평촌 31) 광교영업부 2) 산본중앙 31) 영업부 2) 종로 2) 평택 31) 마포중앙 2) 서여의도 2) PWM센터강남 2) 목동 2) 서울FC 2) 이촌동 2) 부산 51) 강남대로 2) 반포 2) 서초 2) 인천 32) PVG 강남 2) 광주 62) 방배 2) 스타 2) 일산 31) PVG 서울 2) 대구 53) 분당 31) 압구정 2) 잠실 2) 대전 42) 분당중앙 31) 압구정중앙 2) 태평로 2) 도곡 2) 서교 2) 여의도 2) 해운대 51) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 호치민 (84-8) 호치민사무소 (84-8)

254 선강통시대투자전략 216 년 9 월 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 박석중, 최원석, 강효주, 임지용, 김민지, 손미지, 허민호, 이문종, 공영규, 임희연, 김수현, 한상원, 이응주, 정용진, 김은혜, 성준원, 오강호, 손승우, 윤창민, 김규리, 조용민, 진주형, 하준두, 윤영식, 배기달, 이지용, 오경석, 홍세종 ) 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서, 향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 254

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