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경순 국
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1 중국금융시장진단 중국위기론점검 전종규 Strategist 2 74 이승훈 Economist Special Contributor 신동석 (Head of Research) 중국금융시장진단 : 중국위기전조 vs. 인민폐시장화의통과의례 지난해상반기금리인하와증시부양책은장외신용버블과주가지수의급등락을초래한바있었다. 반면, 이번국면은인민폐국제화과정에서외환시장정책의변화가단기자본의이동과자산가격의급등락을초래한것으로해석할수있다. 현국면을진정시키지못할경우금융위기로연결될수있다는것은당연한논리이다. 중국위안화약세가속화우려는실질실효환율과위안화바스켓통화가치의두가지 valuation 기준에서위안화고평가정도가매우크게나타난것에서비롯되었다. 지난 1 월 11 일인민은행의시장개입으로역외시장의과도한약세기대를진정시켰다는점은위기가능성차단이라는측면에서의의가있다. 중국외환위기우려는과장된면이있다. 위안화약세전망과외환위기발생가능성은구분해야한다. 자본유출은구조적경상수지흑자와과잉저축이존재하는국가에서는당연한것이다. 단기적으로외국인투자자금이탈과내국인의자본도피가함께발생하는경우내국인의자본도피현상은외환규제로막을수있다. 잠재적인외국인자본유출규모는외채기준 1. 조달러, 혹은최근 년간외국인투자잔액 (FDI 제외 ) 1 조달러를감안하면심각한수준이아니다. 자본유출이 1 년 ( 약 1 조달러 ) 과같이지속되는최악의경우에는중국정부의달러표시국채발행이유용한안정화수단이될수있다. 위안화는이제 SDR 에편입된국제통화이기때문에대규모달러화조달이가능한통화이다. 증시전망 : 2 차차이나쇼크, 변곡점접근 중국증시의공포국면이좀처럼가라앉지않고있다. 상해종합지수 3,p, H 증시 8,p 지지선이위태로워지면서글로벌투자자는증시대폭락을경험했던지난해 6 월 ~8 월차이나쇼크와유사한시장붕괴를우려하기시작하였다. 결론부터논한다면중국증시의 2 차차이나쇼크는변곡점에접근하고있다고판단한다. 비록연초중국증시의조정형태가 1 차차이나쇼크와유사하게진행되었으나조정을촉발한요인과시장건전성 ( 밸류에이션 & 신용 ), 정책효과면에서분명한차별성이존재한다. 1 차차이나쇼크의원인이 증시의건전성 에있다면 2 차차이나쇼크의본질은 1) 환리스크, 2) 경기경착륙우려, 3) 제도적미숙함에대한 정책적불확실성 에있다. 1 월중순이후중국증시의점진적인안정세회복을기대한다. 시장안정화구간까지변동성장세가좀더이어질수있으나중국의외환시장과경기경착륙우려는과장되어있으며정책대응이본격화되고있다. 중국정부는주식시장과외환시장의정책신뢰성회복을위해제도적보완 ( 서킷브레이커제도 ) 과대대적인환시장개입을단행하였으며 12 월중국지표발표 (13 일, 18 일 ) 을전후하여완화적통화정책 ( 지준율인하 ) 를포함한증시안정화조치에나설것으로예상한다. 상해지수 3,p 이하의영역은중기적관점에서비중확대구간으로판단한다.

2 중국금융시장진단 : 중국위기전조 vs 인민폐시장화의통과의례 ( 리서치센터장신동석 ) 지난해상반기금리인하와증시부양책은장외신용의버블과주가지수의급등락을초래한바있었다. 섣부른자산가격인플레이션정책의부작용을경험한것이다. 이번국면은인민폐국제화과정에서외환시장정책의변화가단기자본의이동과자산가격의급등락을불러오는상황으로해석할수있다. 주식시장과외환시장두시장을함께안정화시켜야하는단계로이행한것이다. 현국면을진정시키지못할경우에는금융위기로연결될수있다는것은당연한논리이다. 그림 1. 중국금융시장 dynamics (1): 상해종합지수 그림 2. 중국금융시장 dynamics (2): 외환시장 ( 지수 ), 장외신용규제 (6.12 日 ) Mini 신용버블붕괴 ( 위안 ) 6.1, 4, 4, 3, 중국 2 차금리인하 (2.28 日 ) 위안화고시환율시장화 (8.11 日 ) 위안화 SDR 편입 (11.3 日 ) 외화환전규제강화 (12.28 日 ) 3, 2, 1년 1월 1년 4월 1년 7월 1년 월 16년 1월 자료 : Bloomberg 년 1월 1년 4월 1년 7월 1년 월 16년 1월 자료 : Bloomberg 통화바스켓발표 (12.11 日 ) 중국정부의시장개입가시화 : 역외시장의과도한위안화약세기대진정 중국외환시장개입은역외시장환율과역내시장환율의갭을축소시키는것을목적으로한다. 지난 1 월 11 일 CNH 와 CNY 의괴리는장중 1.1% 에서.43% 로축소되었다. 이는인민은행이대규모달러화매도 - 위안화매수개입을단행했기때문으로볼수있다. 달러매도개입은홍콩시장의일시적인위안화부족을불러왔고, 이에따라 Hibor 금리는 13.4% 로장중급등한것으로알려졌다 (1 월 12 일에는 66.8% 까지급등 ). 인민은행의외환보유잔액이 3 조달러에달함을감안할때시장개입의효과는두드러질것이다. 그림 3. 중국역내외위안화환율 ( 위안 ) 년 1월 1년 4월 1년 7월 1년 월 16년 1월 자료 : Bloomberg 위안화고시환율시장화 (8.11 日 ) 위안화 SDR 편입 (11.3 日 ) 통화바스켓발표 (12.11 日 ) 역외시장개입추정 CNY CNH 그림 4. 중국역외시장개입본격화 (%) 자료 : Bloomberg 달러매도개입으로위안화 shortage 발생 Short-covering 추정 Overnight HIBOR 년 1월 1년 4월 1년 7월 1년 월 16년 1월 삼성증권 2

3 위안화절하가속화의배경 : 위안화고평가 중국위안화약세가속화우려는두가지 valuation 기준으로볼때위안화고평가정도가매우크게나타나기때문이다. 우선 BIS 의실질실효환율을기준으로보면, 위안화가치는 년이후 년간 47.6% 절상되었다. 이에따라위안화가치는 년평균대비 33.8% 고평가된상태로추정되고있다. 이는 년평균수준으로위안 / 달러환율이수렴하기위해서는현재 6.7 위안 / 달러에서 8.79 위안 / 달러로 2.3% 절하되어야함을의미한다. 그림. 위안화의실질실효환율 ( 지수 : =) AVG+1SD AVG AVG-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 중국정책당국의공식적인통화바스켓지수인 CFETS 실효환율을기준으로보면, 위안화는 년말이후 21.8% 절상된상태이다. 동기간중위안 / 달러환율은.4% 절상되어 년전수준으로위안화가치가복귀한것처럼보인다. 이러한괴리는동기간달러화가치가전세계통화에대해서일방적인강세를보였기때문이다. 위안화는달러화이외통화특히유로화, 엔화등과비교할때절상되어있다는의미이다. 그림 6. 중국, 달러페그에서바스켓중시환율로변화 ( 지수 : 년말 = ) 위안 / 달러 ( 역시계열,.4%) 참고 : 16 년 1 월 12 일기준자료 : 중국외환교역중심 CFETS 실효환율 (21.8%) 그림 개주요국통화대비위안화가치변동비교 RUB AUD JPY CAD MYR EUR THB NZD SGD GBP CHF USD HKD 참고 : 16 년 1 월 12 일기준자료 : Bloomberg (년말대비, %) 삼성증권 3

4 중국자본유출규모 : 1 년약 1 조달러추정 중국으로부터의자본유출현상은이미진행형이다. 총자본유출액은경상수지흑자와순 FDI 의합계액에서해당기간중외환보유액의변화를차감하여추정할수있다. 중국의 1 년경상수지흑자는컨센서스기준 3,37 억달러, 순 FDI 유입액은연율기준 1,317 억달러, 외환보유액감소규모는,127 억달러이다. 이를합하면약 9,814 억달러, 즉 1 조달러에근접한다. 같은방식으로연간자본유출 / 유입규모를추정해보면, 지난 14 년부터자본유출이진행중임을확인할수있다. 그림 8. 자본유출 (Capital Outflow) 추정방식 (1 년 Case) ( 십억달러 ) 1, 경상수지순 FDI 외환보유액변동자본유출 참고 : 경상수지 ( 컨센서스 ), 순 FDI(3Q 까지실적연율화 ), 외환보유액 ( 연간감소분 ) 자료 : 중국외환관리국, 중국인민은행, Consensus Economics, 삼성증권추정 그림 9. 자본유출액추이 ( 십억달러 ) 1, 1, () E 참고 : 경상수지 + 순 FDI - 외환보유변동자료 : 중국외환관리국, 삼성증권추정 삼성증권 4

이미지난 12 월 28 일중국당국은개인실명제 / 만달러환전한도적용강화 / 금융기관심사강화등을통해내국인자본도피를차단하기시작했다. 잠재적인외국인자본유출규모는외채기준 1.

5 중국외환시장우려는과장되어있음 위안화약세전망과외환위기발생가능성은구분해야한다. 자본유출은구조적경상수지흑자와과잉저축문제가존재하는국가에서는당연한것이다. 자본유출보다는자본수출혹은해외투자로불러야한다. 문제는단기적으로외국인투자자금의이탈과내국인의자본도피 (capital flight) 가함께발생하는경우이다. 내국인의자본도피현상은외환규제로막을수있다. 이미지난 12 월 28 일중국당국은개인실명제 / 만달러환전한도적용강화 / 금융기관심사강화등을통해내국인자본도피를차단하기시작했다. 잠재적인외국인자본유출규모는외채기준 1. 조달러, 혹은최근 년간외국인투자잔액 (FDI 제외 ) 1 조달러를감안하면심각한수준이아니다. 자본유출이 1 년과같이지속되는최악의경우에는중국정부의달러표시국채발행이유용한안정화수단이될수있다. 위안화는이제 SDR 에편입된국제통화이기때문에대규모달러화조달이가능한통화이다. 그림. 중국잠재자본유출가능액과정책수단비교 참고 : * 년 1/4 분기 ~1 년 3/4 분기까지누적합산액임자료 : 중국국가외환관리국, 삼성증권추정 삼성증권

6 증시전망 2 차차이나쇼크 중국증시의공포국면이좀처럼가라앉지않고있다. 연초이후중국증시의패닉장세는예상을뛰어넘는시장충격이었다. 상해종합지수 3,p, H 증시 8,p 지지선이위태로워지면서글로벌투자자는증시대폭락을경험했던지난해 6 월 ~8 월차이나쇼크와유사한시장붕괴를우려하기시작하였다. 결론부터논한다면중국증시의 2 차차이나쇼크는 1 차쇼크와는달리정책적대응영역에위치하고있으며점차변곡점에접근하고있다고판단한다. 비록연초중국증시의조정형태가 1 차차이나쇼크와유사하게진행되었으나조정을촉발한요인과시장건전성 ( 밸류에이션 & 신용 ), 그리고정책효과면에서분명한차별성이존재한다. 1 차차이나쇼크의원인이가격과유동성버블이초래한 증시의건전성 에있다면 2 차차이나쇼크의본질은 1) 환리스크, 2) 경기경착륙우려, 3) 제도적미숙함에대한 정책적불확실성 이다. 중국본토증시는 1) 밸류에이션, 2) 유동성측면에서 1 차차이나쇼크시점에비해건전성을유지하고있다. 중국증시가밸류에이션디스카운트영역에위치하고있고시장불안요인이가격변수가아닌정책적불확실성이라는점은중국정부의정책대응효과가 1 차차이나쇼크에비해크게작동할것임을의미한다. 1 월중순이후중국증시의점진적인안정세회복을기대한다. 시장안정화구간까지변동성장세가좀더이어질수있으나중국의외환시장과경기경착륙우려는과장되어있으며정책대응이본격화되고있다. 중국정부는주식시장과외환시장의정책신뢰성회복을위해제도적보완 ( 서킷브레이커제도 ) 과대대적인환시장개입을단행하였으며 12 월중국지표발표 (13 일, 18 일 ) 을전후하여완화적통화정책 ( 지준율인하 ) 를포함한증시안정화조치에나설것으로예상한다. 상해지수 3,p 이하의영역은중기적관점에서비중확대구간으로판단한다. 우리는증시붕괴리스크를초래했던지난 1 차차이나쇼크와금번 2 차차이나쇼크에대해 1) 거시환경 / 정책, 2) 밸류에이션, 3) 유동성비교를통해본토증시위기론을검증해보고자한다. 그림 11. 상해증시밸류에이션비교 ( 지수 ) 1차차이나쇼크 6,, 4, 3, 2, 상해종합지수 ( 좌측 ) 참고 : 12M Forward 기준자료 : Thomson Reuters 상해지수 P/E ( 우측 ) 2차 ( 배 ) 차이나쇼크 21 1, 14년 1월 14년 7월 1년 1월 1년 7월 16년 1월 그림 12. 상해증시시총대비신용잔고비중비교 ( 지수 ) 1차 2차 (%) 차이나쇼크 차이나쇼크 6,. 4., 4. 상해종합지수 ( 좌측 ) 4, , 2. 2, 2. 신용잔고비중 ( 우측 ) 1. 1, 1. 14년 1월 14년 7월 1년 1월 1년 7월 16년 1월 자료 : CEIC 삼성증권 6

7 (1) 거시경제환경과정책대응비교 1 년 6~8 월과현시점을비교했을때실물경제환경은비교적유사하였다. 투자 / 제조업생산 / 수출등구경제의조정이지속되는가운데, 정부의재정확대와서비스업의성장에힘입어완만한경기둔화가나타나던시기였기때문이다. 반면, 금융시장조정요인은상이하였다. 전자의경우는 14 년 11 월후강통개시 / 금리인하사이클진입과더불어급증한중국증시신용버블의붕괴로증시조정이나타났던시기였던반면, 16 년 1 월의경우는그원인이외환시장불안과자본유출의추가확대우려였다. 불안요인이다른만큼정책대응의성격도차이를보였다. 1 년 6~8 월의정책대응은증시안정화에초점이맞추어졌다. 6 월말이후열흘정도의기간동안당국은 1) 수급개선 ( 장기투자유도, 매도제한, IPO 중단 ), 2) 거래활성화 ( 거래세인하 ), 3) 유동성공급 ( 인민은행무제한유동성공급 ) 이라는복수의조치를발표하였다. 더불어실물경기와증시의안정을꾀하는과정에서시장의기대를상회하는수준의금리 / 지준율인하를선택하였다. 16 년 1 월의경우는외환시장의안정과자본유출의추가확대가능성을차단하는데정책대응이집중되었다. 12 월 11 일, 중국인민은행이 13 개통화로구성된위안화통화바스켓발표 (12 월 11 일 ) 이후역외투기세력의가세로단기간내위안화절하폭이크게확대되면서추가적인약세가속화를방어하기위한미시적대응이병행되었다. 작년말발표된 1) 외자계은행에대한역외외환업무잠정중단이나 2) 개인계좌실명제및금융기관환전심사강화가여기에해당한다. 연초들어투기세력횡행으로역외시장에서의위안화약세가심화되자, 외환당국은구두개입에이어역외시장에대한직접개입을단행하였다. 한편, 외환시장불안이극심한증시조정으로이어진데에따른제도적보완도병행되었다. 1 월 4 일과 7 일증시급락을초래한서킷브레이커제도를잠정중단하고, 수급개선을위해 % 이상대주주지분매도에대한제약조건을부여하였다. 역내외위안화스프레드안정화이후예상되는조치로는지준율인하를들수있다. 이는자본유출로촉발될수있는국내유동성위축위험을완화할수있기때문이다. 당사는조치가가시화될경우중국및글로벌증시안정에추가적으로기여할수있을것으로기대하고있다. 표 1. 거시경제환경과정책대응 기간 1 년 6 월 ~1 년 8 월 1 년 12 월 ~16 년 1 월 금융시장조정요인 중국신용버블붕괴 실물경제환경 내수 : 제조업위축 vs 비제조업성장지속 대외환경 : 對신흥국수출부진등대외여건악화지속 부동산 : 4 월이후거래량회복세진입및주택가격상승세전환 (3 월주택대출규제완화및금리인하등영향 ) 정책대응거시정책 7 월이후재정지출확대본격화 (7~8 월재정지출증가율 2%) 외환정책 8 월 11 일이전 : 증시안정화대책 자료 : 삼성증권정리 인민은행예대금리인하 (6.27 일, 8.2 일각 2bp) 인민은행지준율인하 (6.27 일일부금융기관한정, 8.2 일 bp) 달러화페그심화, 고시및역내시장환율 6.2 위안 / 달러에서횡보 8 월 11 일이후 : 1) 고시환율시장화조치 : 8 월 11 일고시환율 1.9% 절하 2) 이후수일간위안화약세기대심화되자역내시장개입 중국정부의연쇄적인증시안정화정책발표 1) 주요기금주식투자허용및중앙회금 ETF 대량매수 (6.29 일 ) 2) 증권거래소, 거래세인하발표 (7.1 일 ) 3) CSRC 신용거래규제완화 ( 만기폐지등, 7.1 일 ) 4) 자기자본주식매도제한및 CSF 자본확충 (7.3 일 ) ) 국무원 /CSRC, IPO 전면중단 (7.4 일 ) 6) 인민은행, 증시에무제한유동성공급발표 (7.8 일 ) 7) % 이상대주주지분매도금지 (6 개월한, 7.8 일 )" 외환시장불안과자본유출추가확대우려 내수 : 제조업위축지속 vs 비제조업업황회복세 대외환경 : 수출부진심화우려 ( 신흥국통화가치절하및수요위축 ) 부동산 : 거래량회복세둔화로추가부양기대증가 재정지출확대지속 (11 월재정지출증가율 : 26%) 16 년재정적자확대용인시사 (12.21 일중앙경제공작회의 ) 통화정책대응은부재 ( 추후지준율인하가능성은높음 ) 인민은행, 13 개통화로구성된위안화통화바스켓발표 (12.11 일 ) 단기적인위안화약세가속화에대한대응조치병행 1) 개인계좌실명제, 금융기관환전심사강화등 (12.28 일 ) 2) 2~3 개외자계은행에대한역외외환업무잠정중단 (12.3 일 ) 3) 인민은행, 역외외환시장투기세력에대한경고 (1.7 일 ) 4) 역외외환시장개입통한역내외환율스프레드축소 (1.11/12 일 ) % 이상대주주지분매도가이드라인제시 (1.7 일 ) (3 개월내총발행주식수의 1% 이내매도가능, 매도 1 일전공시의무부여 ) Circuit Breaker 제도잠정중단 (1.7 일장종료이후 ) 정책당국, 증시상시개입 (1 월중 ) 삼성증권 7

8 (2) 밸류에이션비교 (Valuation check) 주식시장의가장합리적인건전성지표는밸류에이션이다. 중국상해증시는밸류에이션디스카운트영역에놓여져있다. 1/12 일종가기준상해증시 Forward P/E 는 11.6 배로역사적밸류에이션 (14.2 배 ) 대비 18.4% 디스카운트영역에놓여져있고글로벌선진시장 (1.9 배 ) 대비 27.1% 디스카운트되어거래되고있다. 1 차차이나쇼크당시 (1 년 6 월 1`2 일 ) 의 18.9 배밸류에이션과비교한다면가격레벨은이미과매도 (Over-sold) 국면으로판단할수있을것이다. 참고로상해지수전저점 2,8p 는 Forward P/E.7 배에해당한다. 중국증시에대한밸류에이션논란도검증할필요는있다. 중국증시의밸류에이션논란은 1) 구경제디스카운트, 2) EPS 성장률에관한것이다. 상해증시는에너지, 소재, 산업재비중 (39.2%) 이높은데다부실리스크에노출되어있는금융업종비율 (3.%) 까지포함하게된다면밸류에이션의디스카운트가불가피하다는주장과중국증시의 EPS 증가율이둔화되면서신흥시장대비프리미엄부여가정당한것인가에대한이의가제기되는것이다. 우리의기본시나리오는중국정부의적극적인부양정책과자본시장가속화로 16 년 ~17 년상반기상해증시가 1) 과거대비, 2) EM 시장대비프리미엄구간에위치하는것이다. 중국증시의구경제비중이높은것은사실이나중국정부의수요 boosting 사이클, 증시개방에따른유동성효과를감안하면 6 년 ~7 년, 그리고 9 년과유사한구간에놓여져있고최근리스크가붉어지고있는 Commodity 수출중심의신흥국가에비해재정건전성과성장잠재력면에서중국이우위에있다. 더불어중국정부가주도하고있는국유기업개혁은증시에우호적인정책이다. 상해증시시가총액의 7% 를차지하고있는국유기업의 ROE 개선은증시밸류에이션의프리미엄요인이기때문이다. 중국신구경제의패러다임시프트는시간을두고진행될것이다. 중기적관점에서시장이우려하는구조조정본격화는중국의 Boost 사이클이후에나타나게될것으로예상한다. 구경제중심의공급과잉구조조정과금융기관의부실처리가진행되는대형주디스카운트영역은 Fed 의긴축마무리와 2 기지도부가구성되는 17 년하반기이후로예상하는것이다. 그림 13. 중국증시밸류에이션비교 ( 배 ) 참고 : 16 년 1 월 12 일, Trailing P/E 기준자료 : Thomson Reuters 상해종합증시금융업비금융업전세계 년평균현재 그림 14. 글로벌증시밸류에이션및 EPS 증가율비교 (EPS 성장률 ) 이머징 한국 브라질 상해 독일 참고 : 12 개월 Forward 기준자료 : Thomson Reuters 일본 인도 선진미국 영국 심천 ( 배 ) 삼성증권 8

9 (3) 유동성비교 (Liquidity check) 1 차차이나쇼크의진원지는신용버블이었다. 지난해상반기에걸쳐과도한개인자금과신용자금이증시로유입되면서밸류에이션버블로연결되었으며신용차단을매개체로증시붕괴위험이도래하였기때문이다. 중국증시는유동성의건전화가상당부분진행되었다. 상해증시의시총대비신용잔고는 2.8% 로 1 차차이나쇼크시점의 4.8%( 장외신용포함시 7.%) 대비큰폭으로개선되어후강통실시이전수준으로수렴하고있다. 신용리스크를제외하고지난해와올해중국주식시장유동성을비교해본다면, 긍정적인이슈와일부부담요인이공존하고있다. 중국증시의긍정적요인이 1) 개방, 2) 기관화, 3) Reallocation 이라면 IPO 등록제는주식시장공급요인으로볼수있다. 전반적인수급의강도는매수우위로판단한다. 1 년 11 월중국위안화의 SDR 편입이후중국자본시장개방속도는좀더높아질것으로예상하고있다. 올상반기선강통과개방폭확대 (QFII, RQFII 쿼터확대 ) 가대표적인사례로올해 MSCI EM 지수의중국 A 증시편입가능성도주목할필요가있다. 지난해부터중국본토증시의기관화가본격화되고있는것은긍정적인변화다. 중국증시수급의문제점은개인중심의시장구조다. 중국증시는개인매매비중이 8.2% 에달하면서투기적거래에노출되어있다. 지난해 1 차차이나쇼크에서목격했던과도한변동성은개인투자자매매패턴에의해구축된것이다. 중국증시의과도한개인비중은자본시장성장단계에서 1) 정부의기금운용규제, 2) 공모펀드간접투자시장의비활성화에서초래된것으로 1 차차이나쇼크위험에서국가대표팀의증시매입은부정적인여론도있으나기관보유비중을높이는효과로나타나고있고올해는지방양로보험기금의증시투입 (6, 억위안 ) 과보험 / 기금사의자산재배분은지속적으로진행될것이다. 중국자본시장개방이본격화되면서중국증시의양적성장과더불어수급의질적변화 ( 개방 / 기관화 ) 를예상한다. 그림 1. 국면별중국증시신용잔액비교 ( 조위안 ) ~ ~ 후강통 (14년11월) 전고점 (1년 6월 ) 현재 (16년 1월 ) 그림 16. 상해증시기관 / 개인주식보유비중추이 (%) Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 1 2Q1 3Q1 장내신용 장외신용 기관개인외국인 참고 : 상해및심천증시합산기준, 장외신용은추정치임. 자료 : CEIC 자료 : Wind 삼성증권 9

10 위험지표점검 표 2. 상해증시위험지표수준 구분지표현재 년평균글로벌현재글로벌 년평균 Valuation 변동성 경기 / 실적 1) 실적 (P/E) ) 밸류 (P/B) ) 신용잔고비중추이 (%) ) 시총대비회전율 (%) ) 6 일변동성지수 (%) ) 서프라이즈지수 (9.8) 9.2 (21.3) (.2) 7) 12M EPS 성장률 (%) 참고 : 글로벌수준은신용잔고비중, 시총대비회전율, 6 일변동성은미국증시기준, 그이외는 MSCI World 지수기준자료 : CEIC, Bloomberg, Thomson Reuters, WiseFn 표 3. 상해증시 vs. 글로벌증시과열지표월별추이 구분 Valuation 변동성 경기 / 실적 지표 중국상해 글로벌 9 월 월 11 월 12 월 1 월 9 월 월 11 월 12 월 1 월 1) 실적 (P/E) ) 밸류 (P/B) ) 신용잔고비중추이 (%) 미발표미발표 4) 시총대비회전율 (%) 미발표 ) 6 일변동성지수 (%) ) 서프라이즈지수 (44.9) (42.) (11.6) (2.1) (3.8) (22.6) (16.7) (6.2) (26.1) (26.) 7) 12M EPS 성장률 (%) 참고 : 글로벌수준은신용잔고비중, 시총대비회전율, 6 일변동성은미국증시기준, 그이외는 MSCI World 지수기준자료 : CEIC, Bloomberg, Thomson Reuters, WiseFn 표 4. 상해증시위험지표평가 구분 Valuation 변동성 경기 / 실적 지표 월간추세 9월 월 11월 12월 1월 최근 (1/12) 평가 추세대비괴리율 (σ) 1) 실적 (P/E) (.4) 양호 2) 밸류 (P/B) (.8) 양호 3) 신용잔고비중추이 (%) 위험 4) 시총대비회전율 (%) 위험 ) 6 일변동성지수 (%) 중립 6) 서프라이즈지수 (44.9) (42.) (11.6) (2.1) (3.8) (9.8) 중립 7) 12M EPS 성장률 (%) 중립 참고 : 평가기준, 밸류에이션 / 변동성은상해증시 년평균대비표준편차수준, 경기 / 실적은글로벌수준대비평가자료 : CEIC, Bloomberg, Thomson Reuters, WiseFn 평가 삼성증권

11 주간중국증시변동요인 정책 CSRC, 대주주및경영진지분매도가이드라인발표 : 지난 7 일 CSRC 는 < 상장회사대주주, 경영진보유지분매도규정 > 을발표하여지난해시장안정화조치로 6 개월간잠정중단했던대주주, 경영진보유지분매도를재개할수있도록함. 규정에서는 % 이상지분보유대주주및경영진은 3 개월내에회사발행주식의 1% 만매도할수있도록제한하였으며, 추가적으로시간외대량매매 ( 블락딜 ) 를통한매매는보유지분의 % 이상을매도하는경우에만진행할수있다고공지함. CSRC, 서킷브레이커잠정중단발표 : 16 년부터서킷브레이커가도입되면서시행첫날인 1 월 4 일과 1 월 7 일두차례증시가급락하며서킷브레이커가발동되는사태가발생함. 이에 CSRC 는 1/7 일저녁시장안정화를위해 1/8 일부터서킷브레이커제도를잠정중단한다고밝힘. 수급 PBOC, 12 월 SLF & MLF 통해각각 1.4 억위안, 1, 억위안유동성공급 : PBOC 는 12 월단기유동성지원창구인 SLF 를통해 1.3 억위안 ( 대출금리 2.7%) 을공급했으며, 중기유동성창구인 MLF 를통해 1, 억위안 ( 대출금리 3.2%) 을시중에공급함. 중국증시 IPO 추이 후강통순매수누적금액추이 ( 억위안 ) 년 1 월 3 월 잠정중단 6 월 7 월 9 월 11 월 1 년 1 월 3 월 월 7 월 9 월 11 월 ( 누적, 십억위안 ) 1 11월 17일 2월 2일 4월 24일 7월 13일 9월 23일 12월 1일 참고 : 1 월 12 일기준자료 : Wind 참고 : 1 월 12 일기준자료 : CEIC 삼성증권 11

12 기업이익 CSI3 지수의월간기준 EPS 전망치는전월대비하락세로전환. 음식료, 증권, 미디어의 3~6 개월이익전망이개선되며연초이후펀더멘털회복을기대. 반면에너지, 소재, 소프트웨어, IT 하드웨어, 운송, 부동산, 유틸리티, 자동차, 산업재, 은행, 보험등대다수업종의이익전망은하향세가지속되며이익둔화우려를점증. 유가약세에따른비용절감효과와정부의절세, 공급측개혁을포함한일련의기업지원정책이이익개선에주는영향은추세적으로관찰필요. CSI3: 16 년 EPS 전망변화율 16 년 EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 CSI3 (1.4) (4.1) (6.7) (16.7) 보험. (3.1) (13.3). 음식료 (18.8) 유통... (4.) 은행. (1.2) (2.4) (9.8) 산업재. (1.9) (.6) (.3) 자동차. (1.6) (32.3) (41.2) 증권 (.8) 제약 (.9) 7. (16.4) (1.1) 미디어 (1.) (17.7) 유틸리티 (1.8) (6.8) (1.8) (9.8) 부동산 (2.) (13.9) (13.9) (29.3) 운송 (2.3) (.6) (12.) 13. IT 하드웨어 (2.6) (.) (9.) (13.6) 소프트웨어 (6.1) (16.4) (19.3) (41.) 소재 (7.1) (.9) (3.6) (6.8) 에너지 (.) (18.2) (34.1) (61.4) 참고 : 1 월 12 일기준자료 : Wind 특이사항 상무부, 다수국가와자유무역구추진 : 상무부는한국, 일본, 걸프협력회의국가를포함한다수의국가와자유무역구추진을진행하고있으며, 1 년기준중국외자유치규모는 1,26 억달러에달할것으로예상한다고밝힘. 차이신, 12 월서비스업 PMI 발표 : 차이신 12 월서비스업 PMI 는.2 로전월대비 1.p 하락했으며, 이는 14 년 7 월이후가장낮은수준임. 삼성증권 12

13 주요지역 / 국가별수익률및밸류에이션 수익률 (%) P/E ( 배 ) EPS 성장률 (%) P/B ( 배 ) ROE (%) 1 주 1 개월 3 개월 1E 16E 1E 1E 16E 1E 전세계 (4.6) (.1) (7.8) (.) 선진시장 (4.) (4.9) (6.9) (.1) 신흥시장 (.8) (6.) (1.8) (2.) 상해종합지수 (8.) (12.2) (.2) 심천종합지수 (12.8) (1.8) HSCEI 지수 (8.7) (8.6) (18.3) 대만 (4.) (4.) (7.8) 한국 (1.3) (2.8) (6.2) 참고 : 1 월 8 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수추이 ( 지수 ) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권주간상해종합지수섹터별등락률 HSCEI 지수추이 ( 지수 ) 2,, 1,,, 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 주간 MSCI China 섹터별등락률 (%) (2) (4) (6) (8) () (12) (14) (16) (.7) 에너지 (4.2) 소재 (6.7) 금융 (7.2) 유틸리티 (8.) 산업재 (8.) (8.7) 상해종합지수 필수소비재 (.6) (.9) 통신업 경기소비재 (11.) 헬스케어 (14.) IT (%) () () (1) 8.3 (4.1) (.3)(6.3)(6.4) (7.6)(7.7)(7.7) (8.) (8.2) (8.2) (8.) (9.3)(.1) (.3) (.4) (11.1) (12.3) 화학철강통신유통은행필수소비재소프트웨어 IT MSCI China 유틸리티제약에너지운송건설조선 / 기계보험자동차및부품증권 참고 : 1 월 11 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 참고 : 1 월 11 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 13

14 업종별수익률및밸류에이션 MSCI China: 업종별수익률및밸류에이션 수익률 (%) 12 개월예상밸류에이션 ( 배 ) 1 주 1 개월 P/E P/B 절대상대절대상대현재평균 -1SD 현재평균 -1SD 시장 (8.) (9.) 화학 철강 (4.1) 통신 (.3) 2.7 (9.1) (.1) 유통 (6.3) 1.7 (12.3) (3.2) 은행 (6.4) 1.7 (.7) 필수소비재 (7.6).4 (.1) (1.) 소프트웨어 (7.7).4 (8.6) IT (7.7).3 (9.1) (.) 유틸리티 (8.2) (.2) (6.4) 제약 (8.2) (.2) (8.8) 에너지 (8.) (.) (7.9) 운송 (9.3) (1.3) (16.3) (7.2) 건설 (.1) (2.1) (12.1) (3.1) (1.) 조선 / 기계 (.3) (2.2) (12.8) (3.8) 보험 (.4) (2.4) (11.1) (2.1) 자동차및부품 (11.1) (3.) (16.3) (7.3) 증권 (12.3) (4.3) (11.1) (2.) 참고 : 매주수요일업데이트, 1/6 일종가기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수 P/E 추이 상해종합지수 P/B 추이 ( 배 ) 3 ( 배 ) AVG+1SD AVG AVG-1SD AVG+1SD AVG AVG-1SD HSCEI 지수 P/E 추이 HSCEI 지수 P/B 추이 ( 배 ) 2 ( 배 ) AVG + 1SD AVG AVG - 1SD AVG +1SD AVG AVG -1SD 참고 : 12 개월 forward 기준 (1/6), 평균밸류에이션은 7 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 참고 : 12 개월 forward 기준 (1/6), 평균밸류에이션은 7 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 14

15 주요종목수익률 상해, 심천, 홍콩시장주요종목수익률 업종종목코드시장 1 주 1 개월 3 개월 6 개월 YTD IIT 자동차 금융 소비재 텐센트 7 홍콩 (7.3) (6.7) (.1) (9.2) (.4) 레노보 992 홍콩 (6.9) (14.1) (9.) (3.6) (13.1) 소녕운상그룹 24 상해 (4.2) (14.2) (16.) (18.2) (13.7) 동풍자동차 66 상해 (14.8) (24.8) (28.6) (29.8) (26.1) 상해자동차 64 상해 (4.8) (8.) (23.6) (23.6) (.6) BY 1211 홍콩 (.9) (.) (21.3) (7.6) (14.8) 공상은행 상해 (3.4) (7.1) (4.2) (18.) (.7) 중국건설은행 상해 (.6) (9.) (3.1) (22.8) (8.8) 중국인수보험 상해 (11.2) (19.1) (11.4) (3.1) (1.8) 중국평안보험 상해 (6.6) (9.6) (1.3) (.1) (.) 중신증권 63 상해 (.) (18.3) 3. (42.) (17.9) 만과 2 상해 귀주모태주 619 상해 (7.) (8.1) (.7) (16.) (9.8) 청도맥주 66 상해 (4.9) (7.) (12.6) (34.9) (11.7) 중국몽우우유 2319 홍콩 (7.8) (8.1) (22.6) (38.9) (8.7) 중국국제여행사 상해 (4.1) (6.3) (1.7) (18.1) (.) 헬스케어복성제약 6196 상해 (9.1) (17.4) (19.7) (31.2) (14.7) 통신 에너지 소재 산업재 차이나텔레콤 728 홍콩 (.4) (3.) (17.) (24.) (8.8) 차이나모바일 941 홍콩 (3.7) (9.1) (14.3) (16.6) (8.7) 페트로차이나 6187 상해 (3.8) (7.9) (11.) (38.1) (7.1) 시노펙 628 상해 (1.3) (4.7) (9.1) (34.8) (.6) 중국신화에너지 688 상해 (1.1) (.3) (9.8) (34.3) (.3) 보산철강 619 상해 1.3 (.2) (8.) (32.9) (1.4) 안강스틸 898 상해 (2.9) (28.9) 3.8 중국중철 6139 상해 (.1) (17.) (21.9) (.1) (1.) 중국국제항공 상해 2.1 (7.8) (7.) (9.6) (9.6) 중국해운컨테이너운송 상해 (14.3) (3.4) (3.4) (3.4) (26.8) 참고 : 1 월 12 일기준, 기간별수익률 (%) 자료 : Bloomberg 삼성증권 1

16 실적조정모멘텀 MSCI China: 업종별 12 개월 forward EPS 변화율 12 개월 forward EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 1 년연초대비 시장 (.7) (2.8) (8.1) (21.) (.) 화학 자동차및부품 (6.8) (1.4).2 제약 (.4) (1.).3 증권 (.6) (2.7) (7.) 유틸리티 (.7) (1.1) 건설 (.8) (1.) (2.9) 소프트웨어 (.9) IT (1.) (1.9) (8.2) (.7) 1.9 보험 (1.1) (4.) (2.6) 은행 (1.1) (3.6) (7.7) (9.8) (9.3) 에너지 (1.4) (9.3) (22.9) (44.2) (44.) 통신 (1.) (1.6) (.8) (.4).4 운송 (2.1) (3.2) (.1) 필수소비재 (2.6) (7.2) (9.6) (9.4) (8.3) 조선 / 기계 (3.1) (8.6) (16.8) (13.8) (18.) 철강 (.6) (44.4) (9.9) (37.4) (34.1) 유통 (.8) (8.) (8.3) (82.9) (8.4) 참고 : 1 월 11 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 12 개월예상 EPS 변화율 (Depth) 이익순상향비율 (Breadth) (%) (%) (1.). (.) (2.) (1.) (3.) (1.) (2.) (4.) (2.) (.) (3.) (6.) 14년 1월 14년 7월 1년 1월 1년 7월 16년 1월 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 3 개월전대비 ( 우측 ) 1 개월전대비 ( 좌측 ) (%) 2 (2) (4) (6) (8) () (12) (14) 14년 1월 14년 7월 1년 1월 1년 7월 16년 1월 참고 : ( 상향조정수 - 하향조정수 ) / ( 총추정치개수 ) * ; 4 주이동평균자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 16

17 스크리닝 : EPS 상향 / 하향 CSI 3: 대형주 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 개종목 최대하향 개종목 1 24 소녕운상그룹 (.9) 낙양몰리브덴 7. (13.2) (21.3) 중국조선중공업 (16.9) 내몽고포두철강희토 4.7 (8.9) (9.) 3 6 중국연합통신 보산철강 9.6 (.8) (24.2) 중매에너지 흥업증권 7.2 (.8) (.8) 6369 서남증권 중국수리수력발전건설 96.6 (.1) (9.9) 광발증권 중국남방항공 68. (3.3) (1.3) 귀주모태주 (.7) 중국해양유전서비스 48.7 (3.3) (39.9) 해천미업 안휘해라시멘트 8. (3.2) (3.3) 9 63 중신증권 (.4) 9 24 초상국부동산개발 4.3 (2.4) (8.2) 611 중국동방항공 페트로차이나 1,334.9 (1.9) (11.6) CSI 3: 중형주 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 개종목 최대하향 개종목 중국해운컨테이너운송 금두성몰리브덴 2.1 (46.) (46.) 대화기술 안강스틸 33.4 (18.8) (1,161.) 동북증권 광회에너지 28.2 (1.) (3.6) 4 66 국전남서테크놀로지 강덕신 3.1 (12.9) 연주석탄채굴 해남항공 4.7 (6.) (17.) 중남미디어 중국화학공정 3.1 (.2) (24.9) 중항항공전자설비 만화화학 34.1 (4.6) (17.1) 정주우통버스 북경금우그룹 38.4 (2.2) (1.4) 금지그룹 영휘마트 3. (1.7) (4.) 광심철도 삼안광전 48.2 (1.) (3.3) CSI 3: 소형주 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 최대상향 개종목 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 최대하향 개종목 성도박서전파 사천장홍전자 19.6 (9.) (.) 2 68 감숙아성실업 (3.1) 2 1 당산기동시멘트 14. (47.1) (47.1) 통화동보제약 하문텅스텐 16.9 (42.6) (42.6) 4 1 중공국제 블루커서 23.2 (29.8) (.1) 3146 탕성배건 동방원림 22.6 (26.3) (42.) 6 XJ 전기 (24.2) 절보미디어 16.1 (12.3) 상해왕수테크 심천중금령남 24.9 (11.1) (24.) 북경연경맥주.4.4 (4.) 운남치굉아연 & 게르마늄 1.4 (11.) (11.) 상해가화연합 (3.9) 신흥주관 18. (8.) (.2) 963 화동제약 어우페이광 24.4 (7.9) (29.9) 참고 : 1 월 12 일기준자료 : Bloomberg 삼성증권 17

18 스크리닝 : 상위 / 하위수익률 CSI 3: 대형주코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 상위수익률 개종목 하위수익률 개종목 611 중국동방항공 항공동력 67.6 (18.) 629 중국남방항공 중항항공기 4.3 (16.9) 낙양몰리브덴 중항자본 4.6 (16.) 6122 섬서석탄 항생전자 26.8 (1.8) 222 상해래시 국원증권 33.1 (14.6) 중국국제항공 초상증권 98.3 (13.8) 619 보산철강 화태증권 3.4 (13.8) 294 비아적 국금증권 38.4 (12.) 616 중국알루미늄 7.9 (.6) 6 중국연합통신 6.6 (12.1) 농업은행 (.9) 중국조선중공업 11.3 (11.7) CSI 3: 중형주코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 최대상향 개종목 최대하향 개종목 6383 금지그룹 석기정보 33.8 (22.8) 79 하북철강 북경용우소프트웨어 32.3 (19.6) 6198 금두성몰리브덴 중항항공전자설비 33.2 (19.4) 898 안강스틸 중국위성 38.7 (18.9) 6221 해남항공 해홍홀딩스 21.1 (18.2) 6188 연주석탄채굴 청화동방 38.4 (18.2) 2236 대화기술 화수미디어 33.1 (18.1) 666 복요유리 36. (.8) 233 제루이유전서비스 17.1 (17.8) 6663 상해육가취 78.6 (1.8) 327 화이형제미디어 43.3 (17.6) 6489 중금황금 27.8 (2.) 6637 백시통뉴미디어 7. (17.2) CSI 3: 소형주 코드종목명시가총액절대수익률코드종목명시가총액절대수익률 최대상향 개종목 ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) 최대하향 개종목 노안환경에너지 중신국안정보산업 24.4 (24.8) 6348 양천석탄그룹 화문미디어.7 (21.) 983 산서서산석탄전력 합비항공공업 23.4 (.) 1 당산기동시멘트 호남전광미디어 2.4 (.3) 937 기중에너지 아이스더 12. (19.1) 1 중공국제 심천조치 14.1 (18.7) 639 귀주반강석탄 광동 Alpha 애니메이션 43.1 (18.6) 서부광업 어우페이광 24.4 (18.6) 31 아얼안과 28.7 (2.1) 6277 억이에너지 13.1 (18.4) 629 반지화뉴스틸 & 바나듐 28.8 (3.) 9 만향전조 36.3 (18.) 참고 : 1 월 12 일기준. 대형주는 CSI 시총상위 기업, 중형주는 1- 대기업, 소형주는하위 기업기준, 거래정지종목제외자료 : Bloomberg 삼성증권 18

19 수급 Check 상해종합지수거래대금 ( 조위안 ) 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 후강통거래금액추이 ( 십억위안 ) (%) 2 후강통거래금액 ( 좌측 ) 1 일간쿼터소진율 ( 우측 ) 11월 17일 2월 16일 월 27일 8월 24일 12월 1일 참고 : 일간쿼터소진율의경우순매수금액기준자료 : CEIC QFII & RQFII 승인금액추이 ( 십억달러 ) ( 십억위안 ) QFII 승인금액 ( 좌측 ) RQFII 승인금액 ( 우측 ) 참고 : 1 년 12 월말기준자료 : 중국국가외환관리국 HSCEI 지수거래대금 ( 백만홍콩달러 ) 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 위탁계좌수추이 자료 : CEIC ( 백만계좌 ) ( 백만계좌 ) 주요국가별 Fund Flow 미국 일본 (86) 독일 영국 한국 브라질 대만 홍콩 인도 중국 ( 미국, -8,9) (99) (44) (1) 위탁계좌수누적 ( 좌측 ) 신규위탁계좌 ( 월간, 우측 ) (232) 참고 : 16 년 1 월 11 일기준, 전월말대비순입출금자료 : EPFR, Thomson Reuters 142 (1,)(8) (6) () () ( 백만달러 ) 삼성증권 19

20 Macro Monitor GDP 성장률과산업생산증가율 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 18 산업생산 ( 우측 ) 자료 : 중국국가통계국 주거용건물거래대금및거래면적 자료 : 중국국가통계국 수출입증가율과무역수지 자료 : 중국해관 GDP 성장률 ( 좌측 ) (3 개월이동평균, 전년대비, %) 주거용건물거래대금 주거용건물 () 거래면적 () (3 개월이동평균, 전년대비, %) (3 개월이동평균, 십억달러 ) 8 6 () 수입증가율 ( 좌측 ) 수출증가율 ( 좌측 ) 무역수지 ( 우측 ) () () () 3 차산업고정자산투자 : 부동산포함 vs 부동산제외 (3 개월이동평균, 전년대비, %) 6 3 () 자료 : 중국국가통계국 재정수입과재정지출증가율 (12 개월이동평균, 전년대비, %) 3 자료 : 중국재정부 소비자물가와생산자물가 자료 : 중국국가통계국 부동산제외 3 차산업투자 재정수입 부동산투자 재정지출 () ( 전년대비, %) 소비자물가 2 (2) (4) (6) (8) 생산자물가 () 삼성증권

21 7 개주요도시주택가격전월대비등락률제조업, 비제조업 PMI ( 전월대비, %) (.) (1.) (1.) 자료 : 중국국가통계국, Wind 은행대출과총사회융자증가율 ( 지수 ) 6 6 비제조업 PMI 제조업 PMI 자료 : 중국물류구매연합회지급준비율과 1년만기대출금리 ( 전년대비, %) 3 전사회융자총액증가율 (%) 2 지급준비율 년만기대출금리 1 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 자료 : 중국인민은행 자료 : 중국인민은행 7 일물 SHIBOR 위안 / 달러환율 (%) 자료 : Bloomberg ( 위안 ) 자료 : Bloomberg 삼성증권 21

22 Commodity Monitor 중국열연가격추이 ( 위안 / 톤 ), 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 자료 : Bloomberg 석탄가격추이 ( 위안 / 톤 ) 참고 : 보하이림발전용유연탄가격지수자료 : Wind 구리선물가격추이 ( 위안 / 톤 ) 8, 7, 6,,, 3,, 참고 : 상해선물거래소기준자료 : Bloomberg 중국냉연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 6, 6,,, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 자료 : Bloomberg 돼지고기도매가격추이 ( 위안 /kg) 자료 : Bloomberg 철광석가격추이 ( 위안 / 톤 ) 1,6 1, 1, 1, 참고 : 칭다오항수입가격기준자료 : Bloomberg 삼성증권 22

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Microsoft Word K_01_02.docx 215. 12. 22 215 년경제공작회의 Review Demand boosting & rebalancing 재확인 I. 215 년경제공작회의의주요내용 전종규 Strategist juhn21@samsung.com 2 22 754 이승훈 Economist sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 216 년중국정부경제운용계획의밑그림과핵심경제과제를제시하는중앙경제공작회의가